導(dǎo)語：養(yǎng)老金投資資本市場風(fēng)險及監(jiān)管分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：養(yǎng)老金投資資本市場不但可以加速資本市場的發(fā)展，而且能進(jìn)一步完善市場結(jié)構(gòu)，更能加速實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與擴(kuò)大實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展范疇；最主要的是這項(xiàng)投資能夠給養(yǎng)老金帶來巨大的回報，從而帶來一個共贏的局面。養(yǎng)老金投資資本市場時，風(fēng)險控制就是重中之重，根據(jù)實(shí)際情況建立完善的監(jiān)管機(jī)制，要采納合理的投資方法，以確保養(yǎng)老金能夠和資本市場達(dá)成互利共贏的局面。要著重分析養(yǎng)老金投資資本市場的背景，以及養(yǎng)老金投資資本市場所面對的通貨膨脹、利率匯率、投資以及監(jiān)管等風(fēng)險，并就這些風(fēng)險建立健全法律法規(guī)和強(qiáng)化信息披露，完善基金監(jiān)管體系，以及建立應(yīng)對風(fēng)險損失的防范機(jī)制。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金入市；投資風(fēng)險；監(jiān)管建議

一、引言

按照國際法的章程，凡是年歲在65歲以上包括65歲的人口超過總?cè)丝诘?%即為人口老齡化國家。而我國早在2014年底，這一比例就高達(dá)10%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了聯(lián)合國對人口老齡化定義的比例，然而從我國的科研水平、醫(yī)療水平以及人文水平不斷快速發(fā)展的情況下看來，我國的人口老齡化比例只會是繼續(xù)增加。同樣由于老齡化進(jìn)程的繼續(xù)，我國的養(yǎng)老金支付問題就會慢慢顯現(xiàn)出來，長期下去養(yǎng)老金缺口將會越來越大。由于養(yǎng)老金的特殊性，國家一直對養(yǎng)老金的投資有著嚴(yán)格的把控，投資范圍僅限于銀行存款以及買賣國債這些安全性大收益小的投資工具，這樣的根本問題就是導(dǎo)致收益水平低下。根據(jù)數(shù)據(jù)所得，2009—2014年，養(yǎng)老金投資的年均收益率僅僅只有2.43％，但是讓人深思的是而同期一年期銀行存款利率卻達(dá)到了2.86％，正如大家所知道的，銀行儲蓄利率已是非常低，但是我們的養(yǎng)老金投資收益率卻更低（見表1、圖1）。同樣，2014年養(yǎng)老金的收益率也遠(yuǎn)不及這年我國的通貨膨脹率，這些種種數(shù)據(jù)表明了，物價的漲幅程度要高于我們養(yǎng)老金投資所帶來的收益率養(yǎng)。由此可以知道，養(yǎng)老金已經(jīng)有著嚴(yán)重貶值的問題。正如之前所說由于養(yǎng)老金的特殊性，國家在養(yǎng)老金風(fēng)險控制方面就顯得格外慎重，從而導(dǎo)致養(yǎng)老金可以投資的領(lǐng)域就很小，只能投資一些低風(fēng)險低收益的金融產(chǎn)品，再加上從事養(yǎng)老金管理的人員并非都是具有相關(guān)專業(yè)知識的人才，在投資領(lǐng)域方面缺乏專業(yè)知識，沒有那些專業(yè)投資人對市場的投資方面所具有的洞察力，層次相對太低。這一系列的原因更是引起了養(yǎng)老金缺口問題的加劇。要知道，社會保障制度與民眾的幸福生活息息相關(guān)，國家對社會保障體系的建設(shè)一直都是放在首要位置，各省市政府也一直響應(yīng)國家政策。近年來，各省市政府都沒有對保障民生工作松懈，而社會保障制度中，養(yǎng)老保險制度又是最重要構(gòu)成部分之一，更是所有民眾關(guān)注的重點(diǎn)問題，對于穩(wěn)定民眾幸福生活和保障社會欣欣向榮都起著舉足輕重的作用。

二、養(yǎng)老金入市的相關(guān)政策

2015年8月23日，國家出臺了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，該管理辦法徹底放開了養(yǎng)老金的投資范圍，養(yǎng)老金不再是只可以投資國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目了，在股票股權(quán)等方面也可以大展身手了。但同時該條法律法規(guī)也明確表示了，養(yǎng)老金可以投資資本市場，但是其投資總比例要低于養(yǎng)老金總值的30％，但那也就算正式宣布了養(yǎng)老金可以投資資本市場了。2017年9月底，北京市、上海市、河南省等9個省市區(qū)政府與社?；鹄硎聲炇鹞型顿Y合同，總金額4300億元，其中1800億元資金已經(jīng)到賬并開始投資。截至2017年12月19日，基本養(yǎng)老保險基金共16個組合累計申購動用資金約712億元。廣東省就是經(jīng)典的例子，2012年3月20日獲得國務(wù)院的準(zhǔn)許后，廣東省政府與社?；鹄硎聲炇鹞型顿Y合同，將1000億元的養(yǎng)老金委托給社保基金理事會，讓其進(jìn)行運(yùn)營投資管理。在經(jīng)過一年半時間的也就是2014年的7月份左右，廣東省養(yǎng)老金的投資回報高達(dá)94億元，該省2012年和2013年的養(yǎng)老金年收益率分別為6.73％和6％（見表2、圖2），這些數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2012年和2013年的銀行儲蓄利率以及國債收益率，更是遠(yuǎn)大于同一時期的2.6％的通貨膨脹率，2012年養(yǎng)老金投資收益增加了34.09億元，2013年的養(yǎng)老金投資收益增加了60億元。數(shù)據(jù)就是事實(shí)，廣東省的養(yǎng)老金投資成功可以表明實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的最好辦法就是投資資本市場。

三、養(yǎng)老金投資資本市場的意義

關(guān)于養(yǎng)老金投資資本市場這一牽動民生的焦點(diǎn)問題，在民眾之間一直都有著很激烈的討論，他們的討論點(diǎn)大多數(shù)是考慮到養(yǎng)老金的安全性，而應(yīng)不應(yīng)該進(jìn)入股市？養(yǎng)老金入市后會不會具有合理的投資方案？養(yǎng)老金入市后能不能對規(guī)避風(fēng)險有著很有效的把控？以及是否能夠選到合適的機(jī)構(gòu)投資者？然而觀點(diǎn)一般都是存在兩面性的：支持的人認(rèn)為，就目前來看，我國的養(yǎng)老金是一年接著一年的在貶值，且在缺乏有效投資的情況下，本國的養(yǎng)老金收益率都不如銀行的儲蓄利率來的多，導(dǎo)致我國近幾年的養(yǎng)老金缺口是越來越大，因此養(yǎng)老金入市是大勢所趨。但是反對的人則表示，養(yǎng)老金應(yīng)當(dāng)區(qū)別于其他投資產(chǎn)品，養(yǎng)老金具有其不一樣的特殊性，其安全性問題應(yīng)當(dāng)受到格外關(guān)注，它關(guān)系著全國人民的養(yǎng)老問題。就當(dāng)前來看，我國的股票市場動蕩不安，養(yǎng)老金投資資本市場是不是存在著太多的風(fēng)險，如果出現(xiàn)問題，必定會給社會穩(wěn)定帶來不利的局面。但是，如果結(jié)合國情的話，就我國目前資本市場情況來講，養(yǎng)老金入市反倒是有助于其平穩(wěn)運(yùn)行的。要知道，我國的股票市場參與者大多以散戶為主，他們并不具備專業(yè)知識，只是為了投機(jī)取巧，短期內(nèi)賺取一些利潤。內(nèi)行人都知道，只有具備很強(qiáng)的專業(yè)知識的投資人和對資金的長期持有才能為資本市場帶來穩(wěn)定的發(fā)展。既然養(yǎng)老金要投資資本市場了，那肯定不會是短期的投資，因此在風(fēng)險控制方面肯定會著重把控，那么委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)者是必然的了，這對于資本市場的資金來源、結(jié)構(gòu)完善都是有意義的。換一個層次來看，就我國目前狀況，養(yǎng)老金投資收益率持續(xù)走低，其貶值情況格外嚴(yán)重，投資領(lǐng)域偏小，但是只要養(yǎng)老金可以投資資本市場，其投資面臨的選擇范圍就擴(kuò)大了，投資的產(chǎn)品也就有了更多更合理的選擇了，只要監(jiān)管得力，能夠有效規(guī)避風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)保值增值也是很有機(jī)會的。因此養(yǎng)老金投資資本市場，既有助于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值升值，又有助于促進(jìn)資本市場發(fā)展，引導(dǎo)投資者長期投資。

四、養(yǎng)老金投資資本市場存在的風(fēng)險

養(yǎng)老金最主要的目的為了給自己的晚年帶來安逸生活，我國的絕大數(shù)人都是繳納養(yǎng)老金的。因此國家為了確保養(yǎng)老金的安全，在投資運(yùn)營養(yǎng)老金時格外謹(jǐn)慎，所以養(yǎng)老金的投資收益一直是處于負(fù)增長，這就造成了很大的養(yǎng)老金缺口問題。我們知道凡事都是具有兩面性的，資本市場也是如此，高回報的背后往往都存在著高風(fēng)險。因此養(yǎng)老金投資資本市場后雖然能帶來巨大的收益，但也面臨巨大的風(fēng)險。所以不管是在養(yǎng)老金投資資本市場之前，還是在投資之后，考慮潛藏的風(fēng)險都是養(yǎng)老金入市的核心重點(diǎn)。（一）通貨膨脹風(fēng)險。通貨膨脹風(fēng)險也就是大家所知道的購買力風(fēng)險，通俗來講就是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀年P(guān)系有可能會引起養(yǎng)老金實(shí)際投資回報的減少。因此如果出現(xiàn)了通貨膨脹，那么相對應(yīng)的養(yǎng)老金銀行之類一定會受到一定程度的沖擊，或許看不出什么大問題，但是由于通貨膨脹率仍然一直在增長，因此養(yǎng)老金會受到波及，導(dǎo)致收益率大大的下降，從而出現(xiàn)較大的風(fēng)險。如果通貨膨脹一直存在，不講養(yǎng)老金如何增值了，養(yǎng)老金保值都是一個很嚴(yán)重的問題。（二）利率匯率風(fēng)險。由于市場利潤存在波動從而引起了利率風(fēng)險，從而導(dǎo)致實(shí)際投資收益發(fā)生了損失。這樣就產(chǎn)生了兩種情況：第一種情況是，當(dāng)利率上漲時，投資人可能會把一些資金從股票市場轉(zhuǎn)投到銀行儲蓄以及債券的購買，這樣的結(jié)果就會導(dǎo)致相應(yīng)的債券價格大幅度下降，從而造成養(yǎng)老金的實(shí)際投資回報減少。第二種情況是，利率下降時，將會加大股票市場的資金供應(yīng)，因此股票價格就會增長，那就會以較低的利率持有用于投資長期債券或儲蓄的部分，那么預(yù)期的增長收益就沒有辦法按照之前的預(yù)期獲得。因此在計算折現(xiàn)率時，利率這一指標(biāo)就有著很重要的參考作用，從利率可以明顯看出養(yǎng)老金是否實(shí)現(xiàn)了保值增值。同樣利率風(fēng)險是沒有辦法躲避的。匯率風(fēng)險會發(fā)生是因?yàn)閰R率不會一直保持不變，一但養(yǎng)老金投資的貨幣發(fā)生貶值，那么造成的影響就是原本十塊錢可以買到的東西現(xiàn)在卻買不到了，其購買能力大大減小，這樣養(yǎng)老金投資就會帶來不小的虧損。（三）投資風(fēng)險。投資風(fēng)險簡單來說就是因?yàn)楣善眱r錢的變動從而給養(yǎng)老金造成了虧損。經(jīng)常在報道中看到，在股票市場中一夜暴富的有，傾家蕩產(chǎn)的更不在少數(shù)，因此股票市場是一直都處在一波三折跌宕起伏之中，因此里面的利益與風(fēng)險往往是充滿這巨大的吸引力，往往風(fēng)險的存在是更多的。養(yǎng)老金投資資本市場的過程中，股票市場的投資是必不可少的一個環(huán)節(jié)。但是我國的股票市場還在成型之中，缺乏有效的法律制度來約束，其風(fēng)險程度相對來說還是很高的，所以這種損失風(fēng)險也是必須要考慮的。（四）監(jiān)管風(fēng)險。由于監(jiān)管的不得力，造成監(jiān)管風(fēng)險的問題會時常發(fā)生，養(yǎng)老金投資資本市場后能夠穩(wěn)定運(yùn)營帶來良好的投資收益是廣大勞動群眾的心聲，更是維持退休勞動者基本生活的重要保障，養(yǎng)老金投資資本市場不僅涉及到了國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的項(xiàng)目更是涉及的社會民生和社會穩(wěn)定的項(xiàng)目，因此在為了保證安全的前提下，就必須要在監(jiān)管方面狠下功夫。但是現(xiàn)實(shí)是我國在養(yǎng)老金投資經(jīng)營方面的監(jiān)管與發(fā)達(dá)國家相比有很大距離，監(jiān)管可以說很落后，這樣的結(jié)果會造成很嚴(yán)重的虧損。這些監(jiān)管不力主要體現(xiàn)在監(jiān)管體制和監(jiān)管手段兩個方面。然而這些方面的規(guī)范化、成熟化仍需要有關(guān)部門的努力，從而減少監(jiān)管方面的風(fēng)險。（五）委托風(fēng)險。由于時代的飛速發(fā)展，在未來入市也會向企業(yè)年金、全國社?；鸬陌l(fā)展方向看齊，因此委托具有老道經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營也是很有可能發(fā)生的事情。但是由于雙方的信息存在一定差距、契約合同的不完全性等問題，養(yǎng)老金被交托給人，其投資管理會面臨委托風(fēng)險，就有可能出現(xiàn)投資管理人覬覦養(yǎng)老金利益的情況發(fā)生。在養(yǎng)老金入市的過程中，存在著兩個比較嚴(yán)重的委托風(fēng)險：第一種是因?yàn)樾畔⒌牟淮_定，委托人不能正確得知機(jī)構(gòu)投資者的真實(shí)水平，從而選擇了一個并不是最好選擇的機(jī)構(gòu)投資者，造成了嚴(yán)重的風(fēng)險，耽誤了養(yǎng)老金的投資經(jīng)營；第二種是存在于各個行業(yè)的道德風(fēng)險，由于監(jiān)督的局限性，一些投資者可能會為了自身的利益，做出一些違法亂紀(jì)的事情，中飽私囊，這樣就會發(fā)生道德風(fēng)險。（六）操作風(fēng)險。造成造作風(fēng)險的原因有很多，比如不完善的內(nèi)部程序、管理人員的技術(shù)性操作失誤、系統(tǒng)本身存在紕漏以及外來影響這些都是會造成養(yǎng)老金的損失。這也是因?yàn)槲覈酿B(yǎng)老金投資管理體制仍在建立中，系統(tǒng)設(shè)計的不完善，缺乏健全的披露機(jī)制。由于時代的飛速發(fā)展，在未來養(yǎng)老金投資肯定會像全國社保基金一樣委托產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營，但是這并不代表可以一定實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，由于人才的稀缺、機(jī)構(gòu)投資者的水平不一，難免不會出現(xiàn)“南郭先生”等一系列問題，從而發(fā)生嚴(yán)重的操作風(fēng)險。

五、養(yǎng)老金投資資本市場的監(jiān)管建議

（一）建立健全法律法規(guī)，有效監(jiān)管養(yǎng)老金入市風(fēng)險。作為廣大勞動群眾退休后賴以生活的保障之一，養(yǎng)老金有著其特殊性，在保證養(yǎng)老金投資資本市場后能帶來一定的回報的前提下，更要確保其安全。就我國現(xiàn)在的法律法規(guī)而言，在養(yǎng)老金投資資本市場方面并沒有像西方國家那樣擁有相對健全的法律法規(guī)，尤為關(guān)鍵的是，在對約束投資人投資行為方面的法律我國仍是相對空白的，因此在這方面的法律應(yīng)及時立法彌補(bǔ)。我們可以學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家較為成熟立法經(jīng)驗(yàn)，由此來完善我國在養(yǎng)老金入市方面空缺的法律部分。在立法的過程中，應(yīng)時刻謹(jǐn)記，養(yǎng)老金的最終目的是為了廣大退休勞動人民，約束機(jī)構(gòu)投資者合理投資，最大范圍內(nèi)規(guī)避風(fēng)險，要做到從收益最大化、投入最小化、風(fēng)險最低化三方面來制定法律，用法律法規(guī)來為養(yǎng)老金入市保駕護(hù)航。養(yǎng)老金入市的立法，不僅是對機(jī)構(gòu)投資者的約束，同樣也對基金管理人有著明顯的監(jiān)督作用，讓民眾能夠看到最后的養(yǎng)老金投資收益率是有著顯著增長，因此要做到盡最大努力將投入資產(chǎn)的損失減少的最小化。所以，為了有效規(guī)避風(fēng)險，讓養(yǎng)老金在資本市場能夠大展拳腳，在立法時要明確以下幾點(diǎn):第一點(diǎn)，要明確投資主體包括各國職責(zé)所在。我們國家的養(yǎng)老金主體劃分為政府、企業(yè)和個人，那么政府的職責(zé)就是把養(yǎng)老金管理權(quán)的委托給全國社?；鹑珯?quán)；企業(yè)的職責(zé)就是其繳納的養(yǎng)老金的投資方向由企業(yè)自行決定；個人的職責(zé)則是在選擇機(jī)構(gòu)投資者方面有自主選擇權(quán)。當(dāng)然，為了約束投資機(jī)構(gòu)的投資行為，避免其只為高回報，而忽視了風(fēng)險的可能性，要對這些損失進(jìn)行責(zé)任劃分，杜絕投機(jī)取巧。第二點(diǎn)，要形成主體之間的相互督促制約，目前我國在管理方面全面負(fù)責(zé)，但在很多方面顧此失彼，應(yīng)接不暇。第三點(diǎn)，就是投資者在操作失誤后極有可能會造成很大損失，那樣后果是十分嚴(yán)重的，因此我們可以學(xué)習(xí)美國，設(shè)立保險機(jī)制，這樣一來，可以通過保險來盡可能彌補(bǔ)損失，將損失降低到最小化，以安穩(wěn)民眾的心情，維護(hù)社會的穩(wěn)定發(fā)展。（二）強(qiáng)化信息披露，完善基金監(jiān)管體系。既然要完善監(jiān)管體系，那么就一定要做到對養(yǎng)老金投資資本市場的各個環(huán)節(jié)的監(jiān)控，確定各個監(jiān)管部門的主要責(zé)任，其主要包含四大步驟：第一是行政監(jiān)督。我國家養(yǎng)老金的行政監(jiān)督關(guān)涉的部門十分廣泛，其中就有人力資源和社會保障部門、財務(wù)部門、審計審查部門等多個部門。每個部門的在這些部門當(dāng)中，養(yǎng)老金的征收和發(fā)放是歸人社部管理的；財政部就是審核決定養(yǎng)老金的預(yù)算，并制定養(yǎng)老金財務(wù)制度；審計部門則是按照法律審計監(jiān)督養(yǎng)老金的財務(wù)情況。第二是專職監(jiān)督。為了減輕行政部門的負(fù)擔(dān)，設(shè)立一個獨(dú)立的監(jiān)管部門是很有必要的，其主要職責(zé)就是按照相關(guān)的法律法規(guī)對養(yǎng)老金投資資本市場的過程進(jìn)行全程無死角的監(jiān)督，盡量避免各類風(fēng)險的發(fā)生。第三是機(jī)構(gòu)共同監(jiān)督。國家應(yīng)該實(shí)現(xiàn)政府與第三方機(jī)構(gòu)相結(jié)合的監(jiān)管模式，讓其相互監(jiān)督相互制約，讓證券投資機(jī)構(gòu)之類機(jī)構(gòu)的完全做到既能參與其中又能監(jiān)管其中，從客觀實(shí)際的角度出發(fā)實(shí)現(xiàn)第三方的監(jiān)督，其中應(yīng)立法確認(rèn)第三方監(jiān)管的有效地位。第四是鼓勵群眾共同監(jiān)督。養(yǎng)老金是取之于民用之于民，因此民眾一起參與監(jiān)督也是必不可少的。由于養(yǎng)老金符合自身利益的緣故，我相信民眾一起監(jiān)督也會在一定程度上能夠發(fā)揮出不小的作用，畢竟民眾是力量的源泉。只有這四個方面結(jié)合才能構(gòu)成一個較為完善的監(jiān)管體系。另外，對養(yǎng)老金信息的及時公開也是至關(guān)重要的，要從各個方面各個角度全面地把養(yǎng)老金的信息公布給群眾，讓民眾能夠及時知道養(yǎng)老金經(jīng)營管理情況，只有全面公開養(yǎng)老金的信息和運(yùn)營狀況，才能真正讓民眾行使自身的合法權(quán)利。只有信息透明化，才能夠確切維護(hù)所有人的利益不會遭到侵害，同時這也實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老金的有效監(jiān)督，讓養(yǎng)老金能夠穩(wěn)定安全的經(jīng)營下去，避免中飽私囊事件的發(fā)生，提高政府在人民群眾中的形象地位。（三）建立應(yīng)對風(fēng)險損失的防范機(jī)制。自從社?；鹜顿Y資本市場以后，其取得的高回報是有目共睹的，在風(fēng)險把控規(guī)避方面也是做得很出色，種種結(jié)果都離不開高效、安全的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。因此，養(yǎng)老金投資資本市場也需要擁有自己的防范機(jī)制，以求風(fēng)險最小化。那么首先就要對投資機(jī)構(gòu)者嚴(yán)格要求，要在重重考量比較中選出最優(yōu)的。因?yàn)轲B(yǎng)老金和全國社保在某些方面基本類似，故而養(yǎng)老金的投資機(jī)構(gòu)者就應(yīng)從參與社?；饳C(jī)構(gòu)中進(jìn)行選擇。由于在這方面已經(jīng)有了很多經(jīng)驗(yàn)，因此在面對風(fēng)險時候，處理起來應(yīng)該也會游刃有余。然而選擇好的投資機(jī)構(gòu)只是開始準(zhǔn)備工作。接來下為了應(yīng)對由投資決策失敗、市場波動較大等原因?qū)е碌膿p失，我們應(yīng)該在實(shí)際投資前事先設(shè)立好準(zhǔn)備金制度，可以按照年收益或者管理費(fèi)的特定比例提取準(zhǔn)備金，用這些準(zhǔn)備金來防范風(fēng)險損失。在上述的準(zhǔn)備下，安排養(yǎng)老金風(fēng)險管理委員是必不可少的一個環(huán)節(jié)了，他們的主要工作就是按期對風(fēng)險進(jìn)行排查，對投資者的投資決策、投資產(chǎn)品的選擇、市場利率匯率的波動、投資回報等進(jìn)行不定期檢查。從多方面、多角度應(yīng)對風(fēng)險，結(jié)合發(fā)達(dá)國家的成熟經(jīng)驗(yàn)，形成一個屬于我國自己的養(yǎng)老金風(fēng)險防范機(jī)制。

作者:馬志新 張雯涵 單位:南京審計大學(xué)