導(dǎo)語(yǔ)：外匯儲(chǔ)備不合理應(yīng)對(duì)論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)出口額、經(jīng)常項(xiàng)目順差、外商直接投資、資本往來(lái)項(xiàng)目的順差的年份增長(zhǎng)速度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率，反映出我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的不合理性。從外匯儲(chǔ)備的成本和效益上看，我國(guó)持有大量的外匯儲(chǔ)備具有高額的成本，由于外匯儲(chǔ)備一般投資于儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的短期國(guó)債、其收益率較低。基于此，筆者認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不合理，并提出應(yīng)對(duì)措施。

一、從外匯儲(chǔ)備的成本和效益看外匯儲(chǔ)備

1．外匯儲(chǔ)備的邊際收益遞減。外匯儲(chǔ)備的收益等于其實(shí)際的功能所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益之和。外匯儲(chǔ)備的功能是保證對(duì)外支付和干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持匯率穩(wěn)定，因此外匯儲(chǔ)備的邊際收益應(yīng)該是遞減的，而總效益應(yīng)該是先增加，達(dá)到一個(gè)最佳規(guī)模之后開(kāi)始遞減。按照傳統(tǒng)的理論計(jì)算，我國(guó)目前的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模大約在2000億美元就足夠了，而現(xiàn)在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到14000多億美元。所以我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是不合理的。

2．高額的外匯儲(chǔ)備成本。外匯儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有成本的。持有外匯儲(chǔ)備的成本等于外匯儲(chǔ)備用于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性投資所產(chǎn)生的收益與外匯儲(chǔ)備的本生利息收益之間的差額；本國(guó)投資－產(chǎn)出率越低、儲(chǔ)備利率越高，外匯儲(chǔ)備的成本就越低；反之成本越高。由于官方儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性是第一位的，各國(guó)的外匯儲(chǔ)備一般投資于儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的短期國(guó)債，其收益率較低（二戰(zhàn)后平均為1－2％）。而我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要形式就是美國(guó)的國(guó)庫(kù)券和存單，這兩種資產(chǎn)的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于直接投資的收益率，所以我國(guó)的外匯持有成本很高。

3．引發(fā)通貨膨脹的壓力。外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的變化自然還要對(duì)國(guó)內(nèi)的金融運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。由于我國(guó)事實(shí)上實(shí)行的是盯住美元的固定匯率安排，作為央行的中國(guó)人民銀行擔(dān)當(dāng)了外匯市場(chǎng)上最終的市場(chǎng)出清者的角色。外匯儲(chǔ)備的增多，使人民幣的發(fā)放增多，因?yàn)楣俜絻?chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購(gòu)買并持有的，其在貨幣當(dāng)局賬目上的對(duì)應(yīng)反映就是外匯占款，外匯占款是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的主要構(gòu)成部分。1994年匯率并軌以來(lái)，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)快速增加，使得外匯占款成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要途徑。外匯占款使央行投放基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增多，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快，這會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和金融形勢(shì)構(gòu)成不利影響，給我國(guó)貨幣政策帶來(lái)了中長(zhǎng)期的通貨膨脹壓力。目前我國(guó)已有了通貨膨脹苗頭，為此，央行采取了相應(yīng)的沖銷政策：如在銀行間債券市場(chǎng)上頻繁進(jìn)行正回購(gòu)和發(fā)行人民銀行票據(jù)回籠基礎(chǔ)貨幣，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2003年前5個(gè)月，央行回籠基礎(chǔ)貨幣已達(dá)4000多億元，以此來(lái)減緩基礎(chǔ)貨幣增速。但由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)規(guī)模有限，特別是在央行票據(jù)的發(fā)行量已累計(jì)超過(guò)了2000個(gè)億的情況下，隨著外匯占款持續(xù)上升，可供央行進(jìn)行沖銷干預(yù)的空間已越來(lái)越小。這給央行帶來(lái)了相當(dāng)大的困擾：一是貨幣政策的穩(wěn)健性受到挑戰(zhàn)，貨幣政策面臨中長(zhǎng)期的通貨膨脹壓力。二是由于貨幣政策和匯率政策事實(shí)上的一體化，因此以匯率政策調(diào)節(jié)外部均衡，以財(cái)政和貨幣政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡的政策分配空間將可能喪失，內(nèi)外部均衡難以同時(shí)達(dá)成。這即是央行面臨的典型的米得沖突（Meade’sConflict）。

4．加大人民幣的升值壓力。外匯儲(chǔ)備的多少與人民幣走勢(shì)強(qiáng)弱有一定的聯(lián)系。顯然外匯儲(chǔ)備多，人們就會(huì)認(rèn)為人民幣背后有著強(qiáng)大的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的支撐，因而就更愿意與中國(guó)開(kāi)展貿(mào)易、進(jìn)行投資，從而可能導(dǎo)致更多的資本流入和外匯收入的增加。在現(xiàn)有的人民幣匯率制度下，如果央行沒(méi)有有效的資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖過(guò)多的外匯占款，外匯儲(chǔ)備的迅速增加則會(huì)推動(dòng)人民幣的不斷升值。近段時(shí)間來(lái)，不僅日本、美國(guó)等國(guó)家正在極力地鼓吹人民幣升值，而且過(guò)去外逃的資金也有回流的跡象，甚至于有國(guó)際游資“潛渡”中國(guó)，人民幣面臨升值壓力。然而這種壓力若變成現(xiàn)實(shí)，將產(chǎn)生不良后果。如果人民幣升值，將帶來(lái)出口產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的下降。在目前出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大動(dòng)力的情況下，出口競(jìng)爭(zhēng)力的弱化會(huì)直接影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展，所以人民幣目前不宜大幅升值。從這個(gè)角度看，外匯儲(chǔ)備也不宜過(guò)多。

5．增加了儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)。在金融全球化的今天，由于國(guó)際資本迅速大規(guī)模地流動(dòng)，金融市場(chǎng)的利率與匯率波動(dòng)十分激烈，作為國(guó)家財(cái)富的外匯儲(chǔ)備，它的規(guī)模過(guò)大也就會(huì)使國(guó)家財(cái)富處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中，高額的外匯儲(chǔ)備給儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值管理帶來(lái)了難度。因?yàn)槲覈?guó)外匯儲(chǔ)備有相當(dāng)部分以美元資產(chǎn)的形式存在，近一年多來(lái)，美元與歐元的匯價(jià)漲跌幅度在30％以上，美元價(jià)值的持續(xù)走低，使較大比例持有美元的中國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水不可避免；如果粗略地按照60％的美元外匯儲(chǔ)備計(jì)算，外匯儲(chǔ)備中約有2400億美元正在發(fā)生“賬面”的損失。另外，近兩年來(lái)，全球金融市場(chǎng)投資收益率處于低迷期，美聯(lián)儲(chǔ)自2001年以來(lái)13次降低利息，聯(lián)邦基金利率目前已降至1％，處于45年來(lái)的歷史低位，這也使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資收益不斷降低。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模越大，其保值增值管理的難度就越大。

二、外匯儲(chǔ)備不合理的應(yīng)對(duì)措施

總之，外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)是適度的，并非越多越好，我們要充分認(rèn)識(shí)到外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)給經(jīng)濟(jì)帶了來(lái)的負(fù)面影響，為適當(dāng)?shù)乜刂破湓鲩L(zhǎng)規(guī)模，可采取如下對(duì)策：

1．建立將儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資，將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機(jī)制，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。為了提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的收益和降低持有儲(chǔ)備的巨大成本，發(fā)揮大量外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，建立將儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資，將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機(jī)制。例如，鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加對(duì)企業(yè)的美元貸款，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備，并加強(qiáng)與國(guó)外企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)與合作，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，促進(jìn)更多的人民幣儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備向資本市場(chǎng)流動(dòng)，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)。另外，由于我國(guó)石油供給短缺，這將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成瓶頸，因此應(yīng)該利用外匯儲(chǔ)備增加石油等戰(zhàn)略物資的儲(chǔ)備。

2．實(shí)行意愿結(jié)售匯，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。要進(jìn)一步放寬對(duì)經(jīng)常項(xiàng)下的外匯限制，包括對(duì)旅游、留學(xué)等外匯匯兌的限制，逐步取消強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度，實(shí)行意愿結(jié)售匯，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。

3．?dāng)U大人民幣的浮動(dòng)幅度，改進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制。推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，擴(kuò)大外匯交易主體、放開(kāi)主要外貿(mào)企業(yè)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，提高外匯交易規(guī)模，減少央行干預(yù)市場(chǎng)的頻度，同時(shí)放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，實(shí)行真正意義上的“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率”機(jī)制。

4．逐步放松資本項(xiàng)目的管制，允許居民對(duì)外投資。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國(guó)是處于外匯短缺的狀態(tài)，所以外匯管理的機(jī)制更多的是“防出不防進(jìn)”，是鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人到銀行結(jié)匯的。這種機(jī)制在我們外匯儲(chǔ)備比較低的時(shí)候是非常必要的，但是當(dāng)情況發(fā)生根本性變化后，就要制定新的外匯管理政策，要考慮改變以前僅“防出”的辦法。放松資本項(xiàng)目的管制即主要是指逐步減少資本流出的選擇，以鼓勵(lì)更多的本國(guó)企業(yè)對(duì)外投資，這實(shí)際上意味著我國(guó)的海外資產(chǎn)在政府與私人部門之間發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)換，這種轉(zhuǎn)換不僅有利于減少政府所承擔(dān)的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，而且還有利于提高國(guó)民收益（因?yàn)樗饺撕Ｍ馔顿Y的收益率通常要高于官方儲(chǔ)備的收益率）。

5．適當(dāng)?shù)靥崆皟斶€外債、減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)一國(guó)貨幣貶值時(shí)，如果一國(guó)的外債負(fù)擔(dān)過(guò)于沉重，可能引發(fā)企業(yè)償債危機(jī)甚至金融危機(jī)，因此適當(dāng)?shù)亟档屯鈧娇梢越档鸵粐?guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)。在外匯儲(chǔ)備充分并且過(guò)多的情況下，適當(dāng)?shù)靥崆皟斶€外債，或用人民幣債務(wù)替換美元債務(wù)，也是充分利用外匯儲(chǔ)備的對(duì)策。

6．繼續(xù)降低出口退稅率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2002年末，我國(guó)的累計(jì)出口退稅欠款已達(dá)2477億元，預(yù)計(jì)2003年底將超過(guò)3000億元。巨額的出口退稅支持下的貿(mào)易順差是被扭曲的、是缺乏可持續(xù)性的。2003年10月23日國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于改革現(xiàn)行出口退稅制的決定》，拉開(kāi)了降低出口退稅平均水平的序幕。通過(guò)降低出口退稅率，可以減少低附加值商品的出口，不僅能減少外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度、減輕人民幣短期升值的壓力，還能減輕財(cái)政的負(fù)擔(dān)、優(yōu)化出口的績(jī)效。

7．加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作，簽訂區(qū)域性的多邊貨幣互換協(xié)議。從某種意義上來(lái)說(shuō)，緊密的國(guó)際貨幣合作，可以大大減少一國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有量。因?yàn)椋环矫婧炗営袇^(qū)域貨幣合作的成員國(guó)之間的雙邊貿(mào)易，可以減少為平衡貿(mào)易收支而持有的外匯儲(chǔ)備；另一方面還可通過(guò)貨幣互換對(duì)區(qū)域內(nèi)發(fā)生短期對(duì)外支付困難的成員國(guó)進(jìn)行融資，這也相應(yīng)減少了為防范金融危機(jī)或突發(fā)事件而持有的外匯儲(chǔ)備水平。所以，區(qū)域貨幣合作能夠有效地降低發(fā)展中國(guó)家成員國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有水平。

另外，還可以通過(guò)以外匯儲(chǔ)備向國(guó)有商業(yè)銀行注資，提高企業(yè)的外匯留存比例，積極審慎地推進(jìn)QDII走出國(guó)去，增加境外貸款，回購(gòu)B股，用人民幣貸款為外商直接投資融資等等。