導語：新能源電力上網(wǎng)收益權(quán)資產(chǎn)研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、資產(chǎn)支持票據(jù)概述

資產(chǎn)支持票據(jù)(Asset-BackedNote，簡稱ABN)，是指非金融企業(yè)以融資為目的，采用結(jié)構(gòu)化的方式、通過發(fā)行載體發(fā)行的、由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持的、按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。發(fā)行載體可以為特定目的信托、特定目的公司或交易商協(xié)會認可的其他特定目的載體，也可以為發(fā)起機構(gòu)自身。(一)資產(chǎn)支持票據(jù)政策支持情況近年來ABN越來越受到監(jiān)管政策的鼓勵和支持，2016年12月交易商協(xié)會的《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引(修訂稿)》，相關(guān)規(guī)定較原政策有了較大改變，具體變動如表1所示：此次指引修訂立足于“資產(chǎn)支持”的產(chǎn)品特性，解決了傳統(tǒng)模式ABN無法實現(xiàn)真正資產(chǎn)出表的問題，ABN的發(fā)行條件也進行了大幅放開，使得ABN的發(fā)行選擇更加靈活，ABN發(fā)行量隨之出現(xiàn)持續(xù)快速增長，2018年發(fā)行金額合計達到1256.98億元，同比大幅增長114.89%，ABN進入了快速發(fā)展的上升期。(二)資產(chǎn)支持票據(jù)優(yōu)點1.較銀行貸款的優(yōu)點。一是ABN為表外融資，不額外增加公司負債，增強了資產(chǎn)的流動性，拓寬了融資渠道，降低了財務風險；二是發(fā)行利率隨行就市，規(guī)避了銀行對紅色區(qū)域融資的政策限制，與銀行貸款相比更具競爭力。2.較公司債等債券的優(yōu)點。一是ABN根據(jù)客戶需求確定融資期限和規(guī)模，融資規(guī)模由基礎資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)40%凈資產(chǎn)限制，企業(yè)發(fā)行ABN的同時不影響公司債券的發(fā)行額度；二是在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，企業(yè)可自主決定資金用途，募集資金使用用途可以更加靈活。

二、新能源項目ABN需求分析

(一)棄風棄光限電制約以及投資紅色預警區(qū)域限制較為嚴重，市場資金投放受國家調(diào)控政策影響很大；2.在融資方式方面，目前新能源發(fā)電項目融資方式多為銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式，受國家政策影響，處于國家新能源產(chǎn)業(yè)限制區(qū)域的多數(shù)項目銀行貸款申請已無法獲批或資金成本較高；3.在資產(chǎn)構(gòu)成方面，新能源項目每年產(chǎn)生的電費應收款金額較大，且未來流入預期確定的標桿電費和已納入補貼目錄的補貼電費金額可觀，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品金額基數(shù)較大。(二)新能源項目ABN需求分析。1.部分處于紅色區(qū)域的項目通過銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式獲取成本低廉的信貸資金已越來越困難，探索國家政策支持、利率市場化的ABN融資方式勢在必行；2.新能源項目投資大、項目投資回收期長、資金占用較大，經(jīng)營管理本身存在優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、財務報表的需求，ABN作為國家近幾年積極鼓勵的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以在解決資金問題的同時改善新能源公司的財務結(jié)構(gòu)；3.發(fā)行ABN產(chǎn)品可將基礎資產(chǎn)與企業(yè)風險隔離，通過優(yōu)化設計可使企業(yè)獲得更高信用評級，為后續(xù)新能源項目進一步在公開市場融資打下基礎。

三、電力上網(wǎng)收益權(quán)ABN實施路徑探究

(一)主要實施路徑。1.確定基礎資產(chǎn)ABN是以基礎資產(chǎn)為依托的融資工具，可納入ABN基礎資產(chǎn)需滿足兩個基本條件：一是發(fā)行人需對基礎資產(chǎn)擁有真實、合法、完整的所有權(quán)，基礎資產(chǎn)不得附帶質(zhì)押、擔保等任何權(quán)利限制；二是基礎資產(chǎn)歷史現(xiàn)金流獨立、穩(wěn)定且可持續(xù)，未來產(chǎn)生現(xiàn)金流入時間、金額相對明確、穩(wěn)定且可持續(xù)，相應權(quán)益可合法轉(zhuǎn)讓。集團公司新能源電力上網(wǎng)收益權(quán)主要分三類：一是標桿電費收費權(quán)，該部分各項目按月與電網(wǎng)公司進行結(jié)算，現(xiàn)金流入穩(wěn)定、確定性強，為最優(yōu)質(zhì)的基礎資產(chǎn)；二是已納入補貼目錄、未收到的補貼電費收費權(quán)，該部分雖具體回收時間無法精確預測，但未來資金流入確定性強，同樣可以納入打包基礎資產(chǎn)；三是未納入補貼目錄的電費補貼款，該部分由于目前還無正式文件確認公司對該收費權(quán)權(quán)益所屬，具體能否納入基礎資產(chǎn)還需結(jié)合發(fā)行審批時的溝通情況，以及公司對融資成本要求的綜合考量。2.確定發(fā)行主體及增信方式ABN產(chǎn)品發(fā)行需進行債項評級，債項評級的高低對ABN發(fā)行成本有著決定性影響，債項評級的高低主要影響因素有發(fā)行人主體評級情況、提供增信公司的主體評級、基礎資產(chǎn)的質(zhì)量，對于發(fā)行人主體評級不高的公司來說，可采取的增信手段主要有三個：一是主體評級優(yōu)秀的公司進行擔?；蛱峁┎铑~支付承諾；二是超額現(xiàn)金覆蓋，即ABN產(chǎn)品發(fā)行金額以基礎資產(chǎn)融資期限內(nèi)預期現(xiàn)金總流入除以覆蓋倍數(shù)(目前為1.2-1.3)為上限；三是對產(chǎn)品進行優(yōu)先級/次級分層(對電力上網(wǎng)收益權(quán)不適用，適用于基礎資產(chǎn)中有不良資產(chǎn)的情況，比如車貸、房貸等)。對于集團化運作新能源電費收費權(quán)ABN產(chǎn)品來說，可選擇的發(fā)行人有集團公司以及各個新能源項目公司，按照目前市場情況，債項評級AAA、5年期產(chǎn)品加權(quán)成本可在5%以內(nèi)，債項評級AA+、5年期產(chǎn)品加權(quán)成本可在5%-6%之間，債項評級AA、5年期產(chǎn)品加權(quán)成本預計在6%以上。具體發(fā)行主體及增信方式的選擇需發(fā)行時結(jié)合用款需求、市場情況以及公司對融資成本的要求進行綜合考量。3.設計交易結(jié)構(gòu)ABN產(chǎn)品的發(fā)行、存續(xù)主要參與者有發(fā)行人、發(fā)行載體管理機構(gòu)、承銷商、資金保管銀行、上海清算所等，產(chǎn)品的運轉(zhuǎn)需設計合理交易機構(gòu)，目前市場較為普遍的交易機構(gòu)如圖1所示：具體結(jié)構(gòu)需發(fā)行時會同各服務機構(gòu)結(jié)合集團公司新能源項目自身特點、用款需求、市場情況等因素綜合考慮，設計適合自身的交易結(jié)構(gòu)。4.確定發(fā)行金額及融資期限ABN發(fā)行金額以基礎資產(chǎn)融資期限內(nèi)預期現(xiàn)金總流入除以覆蓋倍數(shù)為上限，發(fā)行前需根據(jù)集團用款需求，綜合考慮市場投資者對ABN產(chǎn)品投資配置偏好，確定發(fā)行金額及融資期限。(二)ABN發(fā)行周期。ABN產(chǎn)品發(fā)行過程中需聘請專業(yè)中介機構(gòu)進行評估、管理等工作，其中承銷商服務中介費用較高，一般在發(fā)行金額0.3%左右，產(chǎn)品發(fā)行周期一般在3個月-6個月之間。(三)新能源電力上網(wǎng)收費權(quán)ABN發(fā)行難點。1.新能源企業(yè)主體評級不高目前電力上網(wǎng)收益權(quán)ABN可選發(fā)行人中，除集團公司外，其余主體評級均不高，如若以新能源企業(yè)為發(fā)行主體、集團公司不提供擔?；虿铑~補足，產(chǎn)品發(fā)行成本預計偏高。2.部分電費收費權(quán)已質(zhì)押一般而言，新能源企業(yè)在項目運營投入前，會通過固定資產(chǎn)貸款形式籌集建設期資金，作為融資條件多已將電費收費權(quán)進行質(zhì)押，導致基礎資產(chǎn)受到權(quán)利限制，暫時不具備辦理ABN的條件，需借款還款完成并辦理解壓后才可納入基礎資產(chǎn)進行ABN融資。四、總結(jié)綜上所述，新能源企業(yè)進行電力上網(wǎng)收益權(quán)資產(chǎn)證券化融資既能夠充分利用新能源項目自身資產(chǎn)解決建設資金需求問題，同時也能夠優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、為新能源產(chǎn)業(yè)后續(xù)在公開市場融資打下基礎，是目前新能源企業(yè)急需拓展的融資新渠道。

參考文獻：

[1]華爾街見聞.資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)全解析,2018,9.

[2]中國銀行間市場交易商協(xié)會.非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引,2017,10.

[3]周文佳.資產(chǎn)證券化創(chuàng)新之資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務探析[J].時代金融,2013,12.

作者:冀海濤 孟欣菲 單位:魯能集團有限公司