導(dǎo)語：證券基金對市場穩(wěn)定性影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

投資者結(jié)構(gòu)的不均衡一直被認(rèn)為是我國證券市場過度波動的主要原因之一，近年來國家通過出臺各種政策法規(guī)促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，使得證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場中的主導(dǎo)力量。然而，隨著機(jī)構(gòu)投資者的成長，基金黑幕、利益輸送、違規(guī)交易等問題也逐漸暴露出來，使人們開始質(zhì)疑其穩(wěn)定市場的功能。本文從理論和實證兩個方面分析證券投資基金對市場穩(wěn)定性的影響，以期為我國機(jī)構(gòu)投資者的健康發(fā)展做出一些探索。

一、機(jī)構(gòu)投資者與證券投資基金

關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者，國外有兩種比較權(quán)威定義，《新帕爾格雷夫貨幣與金融詞典》[1]將其定義如下：“機(jī)構(gòu)投資者就是許多西方國家管理長期儲蓄的專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)管理著養(yǎng)老基金、人壽保險基金和投資基金或單位信托基金，其資金的管理和運(yùn)用都由專業(yè)化人員完成。因為這些機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)確保基金受益人獲得滿意的回報，故他們必須根據(jù)每天的情況來考慮如何安排其持有的結(jié)構(gòu)和規(guī)模?！边€有就是布朗卡托[2]的定義：“所謂機(jī)構(gòu)投資者，是對應(yīng)或有別于個人投資者，總體上基于這樣的事實而存在，即資金由職業(yè)化人員或機(jī)構(gòu)管理，廣泛投資于不同領(lǐng)域。管理的資金種類主要包括私人養(yǎng)老金、國家和地方退休金、共同基金、封閉性的投資信托基金、人壽保險公司、財產(chǎn)和意外傷害保險公司、銀行管理的非養(yǎng)老基金和慈善研究或捐贈基金。”機(jī)構(gòu)投資者中的證券投資基金是我國證券市場中最重要的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，它具有利益共存、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資特征，通過發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。

二、證券投資基金與股市穩(wěn)定性的邏輯關(guān)系

證券投資基金是目前我國證券市場上最主要的機(jī)構(gòu)投資者，我們分別從基金自身的以下四個特征出發(fā)，考察其對股市穩(wěn)定性的作用：

1、基金的規(guī)模效應(yīng)與股市穩(wěn)定性的關(guān)系?；鹉軌?qū)⒈姸嗤顿Y者的閑散資金聚集起來，因此其具有一定的規(guī)模效應(yīng)。基金的規(guī)模效應(yīng)會對股市產(chǎn)生一定的穩(wěn)定作用：首先，由于基金操控著大量的資金，因此其交易行為會更加謹(jǐn)慎。其次，基金更多地采用價值投資的策略，以長線投資為主，對上市公司進(jìn)行更加深入的研究，吸收被低估的股票，拋出被高估的股票，進(jìn)而降低股市的波動。但是其也會對股市的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響：由于基金的規(guī)模龐大，其會出現(xiàn)操縱市場的坐莊行為，進(jìn)而加劇股市的波動。

2、基金的專業(yè)分工優(yōu)勢與股市穩(wěn)定性的關(guān)系?；鹁褪墙鹑谑袌鰧I(yè)化的發(fā)展的結(jié)果，基金擁有專業(yè)的資產(chǎn)管理人，這些人具有專業(yè)的金融知識和更加豐富的投資經(jīng)驗，對資本市場有著全面、深刻的了解。當(dāng)公司基本面發(fā)生變化時，信息會作用于資本市場引起股價的變化，基金依靠其較低的信息開發(fā)成本和技術(shù)難度，因此可以更加準(zhǔn)確和深刻的解讀信息。由于基金在市場中處于優(yōu)勢地位，其可以進(jìn)行高賣低買的套利活動，有效地起到穩(wěn)定股市的作用。但是，股票市場的不確定性使得套利活動本身也有風(fēng)險，當(dāng)基金的價值套利模式的成本或風(fēng)險較高時，基金經(jīng)常利用技術(shù)優(yōu)勢對公眾未來的買賣行為進(jìn)行預(yù)測，使基金在價格很高的情況下繼續(xù)買入股票，并把股價一步一步地推高，并最終使得股價被嚴(yán)重高估。

3、基金的委托—關(guān)系與股市穩(wěn)定性的關(guān)系。證券投資基金是一種間接融資方式，實際投資者和名義投資者是相互分離的，兩者之間存在兩個層次的委托—關(guān)系：第一，基金持有人將其資產(chǎn)交由基金管理人進(jìn)行投資。這種委托—關(guān)系可能會導(dǎo)致道德風(fēng)險的問題，因此，需要對基金做出一系列內(nèi)部和外部的約束機(jī)制以控制這種風(fēng)險。當(dāng)存在有效的約束機(jī)制時，基金經(jīng)理人會依據(jù)委托人的利益進(jìn)行投資決策，能夠?qū)κ袌鲋械钠渌顿Y者起到示范作用，穩(wěn)定股市。當(dāng)約束機(jī)制無效時，基金經(jīng)理人從自身利益出發(fā)做出各種可能會損害委托人利益的背信行為，并對股市的穩(wěn)定產(chǎn)生不利的影響。第二，上市公司經(jīng)理人負(fù)責(zé)經(jīng)營基金管理人投資的基金資產(chǎn)。當(dāng)長期投資所帶來的資本增值低于短期炒作所帶來的買賣差價時，基金經(jīng)理人會主動放棄參與上市公司治理的權(quán)利并加入炒作的行列，加劇股市的波動。反之當(dāng)長期投資所帶來的資本增值高于短期炒作所帶來的買賣差價時，基金會主動參與企業(yè)經(jīng)營管理，對上市公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生影響，成為長期的價值投資者，提高股市的穩(wěn)定性。

4、基金的組合投資方式與股市穩(wěn)定性關(guān)系。證券投資基金一般是通過構(gòu)造資產(chǎn)組合的方式進(jìn)行投資，一旦建立起一個有效的投資組合，實現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡，投資者不會輕易變動該投資組合，這種投資方式本身是有利于股市的穩(wěn)定。但是，要發(fā)揮其作用還需要具備一些客觀條件，當(dāng)這些條件不成熟時，它的作用就會受到削弱，如市場的有效性、股票的質(zhì)地（即股票的投資價值）甚至基金持有人的心態(tài)等。通過對基金的以上四個特點分析發(fā)現(xiàn)其對市場的穩(wěn)定性會產(chǎn)生不同的影響，單純的理論分析無法準(zhǔn)確的判斷證券投資基金究竟會對股票市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生何種影響，因此本文將通過實證研究具體檢驗投資基金對我國股市穩(wěn)定性的影響。

三、實證研究

考慮到股票市場的波動與基金持倉量的變化之間的緊密相關(guān)性，筆者將從基金持股比例的變動入手，考察其與股票指數(shù)波動的關(guān)系，實證考察基金的投資行為對證券市場穩(wěn)定性的影響。首先需要假定影響股票指數(shù)的其他因素均保持不變，然后建立一元線性回歸模型，以基金持股比例的變動率X為自變量，以股票指數(shù)漲跌幅Y為因變量，回歸函數(shù)可以表示為：Yt=α+βXt+ξt基金持股比例(SIRt)由所有股票型基金持股總市值(SIVt)占基金資產(chǎn)總凈值(NAVt)的比例計算得到，根據(jù)相鄰季度的比例計算得到基金持股比例的變動率X，基本公式表示如下：SIRt=SIVt/NAVt*100%Xt=(SIRt-SIRt-1)/SIRt-1*100%本文選取2003年第l季度到2009年第2季度為樣本期間[3]，以所有股票型基金為研究對象，股票指數(shù)選擇上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)，其中基金持股和股指漲跌幅數(shù)據(jù)均由RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫整理而得。利用Eviews統(tǒng)計分析軟件分別對基金持股比例的變動率與上證綜指、深證成指做OLS回歸分析，可以得到上證指數(shù)漲跌幅回歸方程：Y1=-4.482997+1.858501XR2=0.633367（-1.526606）（6.438985）同樣也可以得到深證成指漲跌幅回歸方程：Y2=-1.610182+1.877839XR2=0.527107（-0.433937）（5.172180）從以上回歸結(jié)果我們可以得出，基金持股比例的變動率與兩市股票指數(shù)漲跌幅之間的相關(guān)系數(shù)顯著為正，其中，與上證綜指的相關(guān)系數(shù)為0.633367，與深證成指的相關(guān)系數(shù)為0.527107，這說明我國基金的投資行為在一定程度上加劇了股票市場的波動，且影響是顯著的。這說明基金的持股變動對于我國A股市場的大盤走勢起到了推波助瀾的作用，助長了市場的大起大落，造成了一定的負(fù)面影響。

四、原因分析

通過以上實證研究來看，證券投資基金并不總是如我們所期待的那樣起到穩(wěn)定證券市場的作用，這可以從機(jī)構(gòu)投資者自身以及我國證券市場環(huán)境兩個層面加以分析：我國機(jī)構(gòu)投資者對市場波動的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：（一）我國機(jī)構(gòu)投資者的治理結(jié)構(gòu)存在缺陷導(dǎo)致其投資行為產(chǎn)生偏差，從而影響了市場的穩(wěn)定性；（二）我國機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，投資理念和風(fēng)格相似，無法形成平抑市場波動的機(jī)制。我國證券市場環(huán)境本身存在的制度性缺陷表現(xiàn)在：（一）我國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險較大，使得機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢難以施展；（二）我國證券市場的法律法規(guī)不健全，監(jiān)管機(jī)制不夠完善；（三）我國上市公司的質(zhì)量不高，機(jī)構(gòu)投資者缺乏可以長期堅守的陣地；（四）我國證券市場的投資規(guī)模偏小、投資品種單一，制約了機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)建有效的投資組合。