導(dǎo)語(yǔ)：淺析國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、美國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差的原因分析

在20世紀(jì)80年代早期，許多研究者建立了經(jīng)常賬戶的跨時(shí)分析inter－temporalapproachtothecurrentaccount，跨時(shí)分析能夠分析短期的動(dòng)態(tài)問題，也能夠用來(lái)分析一國(guó)的跨時(shí)預(yù)算約束和政府的跨時(shí)預(yù)算約束。經(jīng)常項(xiàng)目的跨時(shí)分析是從消費(fèi)者個(gè)人效用最大化的跨時(shí)分析演變而來(lái)的，經(jīng)過(guò)推導(dǎo)可以得到兩期小國(guó)經(jīng)濟(jì)的跨時(shí)模型CAt＝St－It①。如果把儲(chǔ)蓄分為私人儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄，則有CAt＝Stp－It－（Gt－Tt）。其中CA是經(jīng)常項(xiàng)目余額，S是儲(chǔ)蓄，Sp私人儲(chǔ)蓄，I代表投資，G代表政府購(gòu)買，是政府從家庭和企業(yè)征收的凈稅收。從這個(gè)恒等式不難看出在眾多影響經(jīng)常項(xiàng)目赤字的長(zhǎng)期因素中私人投資、私人儲(chǔ)蓄和政府赤字是起關(guān)鍵作用的。

本文考察美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字產(chǎn)生的原因可以從兩期跨時(shí)分析模型展開，從兩期模型可以看出，經(jīng)常項(xiàng)目的狀況是由私人儲(chǔ)蓄、投資、政府儲(chǔ)蓄（赤字）決定的，分析美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的產(chǎn)生原因也可以從這三個(gè)方面展開（表1）。第一是由于美國(guó)生產(chǎn)力加速發(fā)展引起投資支出劇增，第二是美國(guó)的私人低儲(chǔ)蓄率和高消費(fèi)支出，第三是政府巨額的財(cái)政赤字。

1．美國(guó)生產(chǎn)力加速發(fā)展引起的投資熱潮。從1992年到2004年第三季度，美國(guó)商業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率上升了35％。美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速提高引起了一個(gè)投資高潮，從1991年以來(lái)至2000年，美國(guó)私人投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，在1999年私人投資占GDP的17．5％，并在2000年上半年出現(xiàn)了戰(zhàn)后最高占比18．3％。雖然在2000年以后由于整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的影響，美國(guó)的私人投資有所下降，但是到了2003年隨著世界經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，私人投資又開始重新增長(zhǎng)。這種投資的增加是對(duì)美國(guó)生產(chǎn)率加快發(fā)展基礎(chǔ)上的技術(shù)迅速改變的一種反應(yīng)，在美國(guó)主要體現(xiàn)在高科技產(chǎn)業(yè)上，如通訊、網(wǎng)絡(luò)和計(jì)算機(jī)等產(chǎn)業(yè)。技術(shù)進(jìn)步已經(jīng)引起許多公司更高的期望，生產(chǎn)率的更快提高會(huì)使企業(yè)有潛力生產(chǎn)更多的商品和提供更多的服務(wù)。這種潛在供給的增加轉(zhuǎn)換成經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生的商品和服務(wù)需要一定的時(shí)間，在這個(gè)過(guò)程中需要加速投入資本，自然就引起了投資高潮。

假設(shè)其他經(jīng)濟(jì)量不變，生產(chǎn)力的提高會(huì)促使國(guó)內(nèi)投資支出增加，導(dǎo)致在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)支出超過(guò)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出。為了彌補(bǔ)這個(gè)缺口，需要進(jìn)口更多的商品和服務(wù)。與此同時(shí)，投資高潮也會(huì)影響金融方面生產(chǎn)力的提高導(dǎo)致了外國(guó)資金的流入和本國(guó)貨幣的升值。而本幣的升值，又會(huì)在短期內(nèi)使本國(guó)貿(mào)易情況惡化，從而使經(jīng)常項(xiàng)目赤字加大，同時(shí)外國(guó)資金的流入又為經(jīng)常項(xiàng)目赤字劇增的可持續(xù)奠定了基礎(chǔ)?？v觀從20世紀(jì)90年代以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況和經(jīng)常項(xiàng)目赤字情況，其軌跡基本上遵循了上面的經(jīng)濟(jì)理論。在這一階段里的大部分時(shí)間里美國(guó)生產(chǎn)力迅速發(fā)展，促使投資支出劇增，并進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字缺口增大，同時(shí)伴隨著美國(guó)資本項(xiàng)目的增加。

2．美國(guó)私人高消費(fèi)支出加大了出口貿(mào)易逆差。美國(guó)不僅具有完善的社會(huì)保障體系，而且也有非常發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。這也使美國(guó)私人更傾向于積極消費(fèi)，儲(chǔ)蓄水平較低。美國(guó)的私人儲(chǔ)蓄率低于世界平均水平，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東亞國(guó)家。而且1990年以來(lái)，美國(guó)私人儲(chǔ)蓄率整體上不斷走低，并且在2001年到了谷底。20世紀(jì)90年代，美國(guó)股票市場(chǎng)的大牛市極大地增加了美國(guó)家庭的凈財(cái)富。從1990年到1999年標(biāo)準(zhǔn)普爾和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的數(shù)值都增加了2倍，因此該段時(shí)期內(nèi)凈財(cái)富與可支配收入之比增長(zhǎng)了32．8％，使它到了前所未有的高度。由股票市場(chǎng)引起的財(cái)富劇增通過(guò)財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致了美國(guó)消費(fèi)的飚升。1980年到1994年的實(shí)際消費(fèi)支出增長(zhǎng)率為2．6％，而1995年至1999年實(shí)際消費(fèi)支出平均每年增長(zhǎng)率為4％。在這一過(guò)程中，美國(guó)消費(fèi)者是通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足對(duì)部分的商品和服務(wù)的要求，從而使貿(mào)易逆差擴(kuò)大，經(jīng)常項(xiàng)目赤字相應(yīng)地?cái)U(kuò)大。

3．美國(guó)政府的預(yù)算赤字政策導(dǎo)致外資的大量流入。美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局主席Feldstein（1993）曾經(jīng)認(rèn)為美國(guó)的赤字財(cái)政政策是美國(guó)貿(mào)易逆差的根本原因。Feldstein是典型的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)思路，認(rèn)為貨幣當(dāng)局為了防止通貨膨脹，不會(huì)為財(cái)政赤字融資，因此財(cái)政赤字會(huì)導(dǎo)致利率升高、外資流入、美元升值，從而產(chǎn)生了貿(mào)易逆差。

如果國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)私人投資基本上相等，則財(cái)政赤字的增加會(huì)增加經(jīng)常項(xiàng)目赤字，也就是所謂的“雙赤字”的情況。一國(guó)政府實(shí)施擴(kuò)張的財(cái)政政策，擴(kuò)大財(cái)政支出，進(jìn)行政府購(gòu)買，產(chǎn)生了對(duì)國(guó)內(nèi)商品和服務(wù)的強(qiáng)大需求，致使國(guó)內(nèi)的商品和服務(wù)在一定程度上供給不足，就有一部分要通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大。在20世紀(jì)80年代美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字與財(cái)政赤字具有很高的相關(guān)性。但是進(jìn)入90年代以后財(cái)政赤字逐漸下降，并在1998年到2001年出現(xiàn)盈余的情況。但是經(jīng)常項(xiàng)目赤字仍然擴(kuò)大，主要是受前面兩個(gè)因素的影響更大。但是到了2001年以后，私人投資略有下降。私人儲(chǔ)蓄率則有所上升，而這時(shí)的經(jīng)常項(xiàng)目依然擴(kuò)大，可見政府財(cái)政赤字起到了很大的作用。

2001－2004年美國(guó)家庭和政府消費(fèi)支出的增長(zhǎng)迅速，而美國(guó)的國(guó)內(nèi)投資前兩年明顯下降，而后雖有所回升但仍然顯著低于90年代中期的水平，這表明2001年以來(lái)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的擴(kuò)大主要是為美國(guó)家庭和政府消費(fèi)支出的增大融資的。

4．其他原因。除了上述三個(gè)主要原因之外，還有其他一些因素在起作用。首先是美國(guó)和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的情況。由于美國(guó)和世界上其他國(guó)家在各自的經(jīng)濟(jì)周期不同。當(dāng)美國(guó)1998年到2000年上半年經(jīng)濟(jì)迅速擴(kuò)張的時(shí)候，美國(guó)的許多貿(mào)易伙伴——許多亞洲國(guó)家和地區(qū)正經(jīng)歷金融危機(jī)，貨幣紛紛貶值，這就促使美國(guó)進(jìn)口增加，出口增長(zhǎng)緩慢，從而使經(jīng)常項(xiàng)目更加惡化。其次，是美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的加劇。美國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和調(diào)整無(wú)疑是世界上最快的，美國(guó)服務(wù)業(yè)的高速發(fā)展使得服務(wù)貿(mào)易呈現(xiàn)順差狀態(tài)，但是由于對(duì)高新技術(shù)出口的各種限制使得其通過(guò)服務(wù)貿(mào)易減少貿(mào)易逆差的功能有限。相反地，傳統(tǒng)制造業(yè)的外遷或退出又加大了貿(mào)易逆差的缺口。

二、美國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差的可持續(xù)性分析

1996年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差和凈對(duì)外債務(wù)余額的增長(zhǎng)無(wú)論從絕對(duì)值還是從增長(zhǎng)速度上看都是巨大的，那么美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是可持續(xù)的嗎﹖分析這個(gè)問題需要用到經(jīng)常項(xiàng)目跨時(shí)分析的多期模型，依據(jù)多期模型，經(jīng)常項(xiàng)目可以維持在一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的并隨產(chǎn)出增長(zhǎng)而不斷擴(kuò)大的逆差規(guī)模，但是債務(wù)會(huì)迅速上升，如果經(jīng)常項(xiàng)目逆差的增長(zhǎng)速度不下降，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差呈發(fā)散狀態(tài)，最終是不可持續(xù)的。

具體來(lái)講，如果美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的增長(zhǎng)是用來(lái)為增加的國(guó)內(nèi)投資融資，不是用來(lái)為增加的消費(fèi)融資的，那么這種增長(zhǎng)是可以持續(xù)的，因?yàn)槲磥?lái)美國(guó)生產(chǎn)能力的提高為償還債務(wù)提供了物質(zhì)基礎(chǔ)；如果美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的增長(zhǎng)是用來(lái)為國(guó)內(nèi)投資融資，而這種投資又是集中在貿(mào)易品部門，用以增加國(guó)際貿(mào)易品部門的生產(chǎn)能力，這種增長(zhǎng)是可持續(xù)的，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家是靠出口來(lái)償還債務(wù)的，強(qiáng)健的出口部門制造業(yè)意味著強(qiáng)健的償還債務(wù)能力；如果為美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差融資的是外國(guó)私人長(zhǎng)期投資者，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的增長(zhǎng)也可以不必太擔(dān)心，因?yàn)樗饺碎L(zhǎng)期投資，如直接投資或購(gòu)買股票，是相對(duì)穩(wěn)定的，不太容易導(dǎo)致接受國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。[1]

1．赤字融資以債務(wù)融資為主。與20世紀(jì)90年代后期外國(guó)資本絕大部分是以直接投資和購(gòu)買美國(guó)股票的形式流入美國(guó)不同的是，近兩年美國(guó)股票凈買入量發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，外國(guó)投資者轉(zhuǎn)向賣出美國(guó)股票。同時(shí)，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債成為外國(guó)資本流入美國(guó)的最重要形式。

由表2可知，自2001年以來(lái)，美國(guó)資本賬戶下的股權(quán)證券投資和對(duì)外直接投資的凈值或?yàn)楹苄〉恼龜?shù)（外國(guó)對(duì)美國(guó)的直接投資超過(guò)美國(guó)對(duì)外國(guó)的直接投資）或?yàn)樨?fù)數(shù)（2003年開始美國(guó)對(duì)外國(guó)的直接投資超過(guò)外國(guó)對(duì)美國(guó)的直接投資），而且凈對(duì)外直接投資負(fù)數(shù)的絕對(duì)值呈迅速擴(kuò)大之勢(shì)，表明現(xiàn)在美國(guó)不僅要靠債務(wù)為經(jīng)常項(xiàng)目逆差融資，而且要靠債務(wù)為其對(duì)外直接投資融資。2004年外部?jī)糌?fù)債占GDP的比重就已經(jīng)達(dá)到了25％。

2．赤字融資的很大一部分流向了非貿(mào)易部門。在不同尋常的低利率和制造業(yè)受到外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)壓力的背景下美國(guó)的國(guó)內(nèi)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，投資越來(lái)越轉(zhuǎn)向如房地產(chǎn)這樣的非貿(mào)易品部門，美國(guó)主要城市房地產(chǎn)價(jià)格的顯著上升便是投資結(jié)構(gòu)變化的表現(xiàn)，這表明2001年以來(lái)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差為國(guó)內(nèi)投資融資主要不是為增加貿(mào)易品部門的生產(chǎn)能力，而是為非貿(mào)易品部門特別是房地產(chǎn)部門融資的，這種投資并不能增加美國(guó)未來(lái)償還外債的能力，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家降低凈對(duì)外債務(wù)余額的惟一途徑是實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差

3．赤字融資主要來(lái)自外國(guó)中央銀行。美國(guó)需要的債務(wù)融資有超過(guò)一半以上是由外國(guó)中央銀行提供的，例如2004年美國(guó)需要的全部債務(wù)融資為8270億美元，其中4650億美元是通過(guò)外國(guó)中央銀行美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加實(shí)現(xiàn)的。外國(guó)對(duì)美國(guó)固定收益證券的需求成為了其外部融資的主要來(lái)源。與普遍的看法相反，這不是一場(chǎng)由熱情海外私人投資者掀起的源源不斷的“購(gòu)買美國(guó)債券”的浪潮。而越來(lái)越多是外國(guó)政府有意識(shí)的決策結(jié)果。在截止2004年7月的11個(gè)月里，外國(guó)官方買入的美國(guó)證券總值占美國(guó)凈流入資金的35％，這是長(zhǎng)期正常水平的一倍多，是2000－2002年7．6％比例的4．5倍。按照這一預(yù)測(cè)，亞洲國(guó)家中央銀行的外匯儲(chǔ)備將要從目前的2．4萬(wàn)億美元上升到2008年的5．2萬(wàn)億美元，年增長(zhǎng)量將超過(guò)5000億美元，其中日本和中國(guó)中央銀行美元儲(chǔ)備的年增長(zhǎng)量可能需要比現(xiàn)在翻一翻，這既超出了亞洲國(guó)家中央銀行的吸收能力也超出了亞洲國(guó)家中央銀行的吸收意愿。所以一旦亞洲國(guó)家中央銀行不能夠按比現(xiàn)在更高的速度增持美元儲(chǔ)備，復(fù)活的布雷頓森林體系便會(huì)迅速崩潰②。那時(shí)美國(guó)的利率將會(huì)急劇上升，美元匯率將需要大幅貶值，以便吸引國(guó)外私人資本的流入。[2]

三、美國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差的解決途徑與中美經(jīng)濟(jì)摩擦

如果一直等到美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到GDP的8％、凈對(duì)外債務(wù)余額達(dá)到GDP的50％，美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)才來(lái)對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的不平衡進(jìn)行調(diào)整，那么在調(diào)整過(guò)程中讓美國(guó)對(duì)外債務(wù)比例繼續(xù)上升的余地就會(huì)很小。那時(shí)美國(guó)的貿(mào)易逆差將需要大幅度地急劇下降才能阻止美國(guó)對(duì)外債務(wù)比例的繼續(xù)上升。美國(guó)貿(mào)易逆差大幅度地急劇下降必須或者通過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退（支出減少的數(shù)量調(diào)整）或者通過(guò)美元的大幅貶值（支出轉(zhuǎn)換的相對(duì)價(jià)格調(diào)整）來(lái)實(shí)現(xiàn)。急速的貿(mào)易逆差調(diào)整通常意味著進(jìn)口的急速下降而非出口的急速增加。由于到目前為止美國(guó)一直充當(dāng)著世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，美國(guó)進(jìn)口的急速下降將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的急劇衰退，因此那時(shí)被迫進(jìn)行的調(diào)整對(duì)于美國(guó)和世界其它國(guó)家而言都是災(zāi)難性的結(jié)果。[3]那么，在目前全球儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)巨大失衡的情況下，單單通過(guò)削減美國(guó)財(cái)政赤字，或單單通過(guò)美元大幅度貶值（人民幣升值），能否實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目不平衡的調(diào)整，從而解決美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的問題呢﹖

從國(guó)民核算恒等式看，美國(guó)財(cái)政赤字每一美元的下降直接對(duì)應(yīng)于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差一美元的下降，因此，通過(guò)消除美國(guó)財(cái)政赤字來(lái)消除美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差似乎是理所當(dāng)然的選擇。然而從經(jīng)濟(jì)理論上來(lái)講，只有當(dāng)財(cái)政赤字的減少本身不會(huì)影響民間儲(chǔ)蓄，財(cái)政赤字的減少才會(huì)減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差，而這點(diǎn)是不能確定的。相反，經(jīng)濟(jì)理論確實(shí)為我們提供了一個(gè)反例當(dāng)李嘉圖等價(jià)成立的時(shí)候，財(cái)政赤字的減少（政府儲(chǔ)蓄的增加）導(dǎo)致民間儲(chǔ)蓄的等額下降，從而對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目沒有影響?，F(xiàn)實(shí)中的一個(gè)反例是在克林頓執(zhí)政時(shí)期，美國(guó)政府雖然實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余，但美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差卻并沒有減少，反而以更大的幅度在擴(kuò)大。事實(shí)上從全球視角的兩國(guó)模型看，由于美國(guó)是一個(gè)“大國(guó)經(jīng)濟(jì)”，如果財(cái)政赤字下降（政府儲(chǔ)蓄增加），從而國(guó)民儲(chǔ)蓄上升，那么世界實(shí)質(zhì)利率水平將因此下降，除非“其它國(guó)家”的儲(chǔ)蓄同時(shí)下降。這是與“小國(guó)經(jīng)濟(jì)”不同的地方。所以，如果“其它國(guó)家”的儲(chǔ)蓄沒有進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整（例如東亞國(guó)家預(yù)防金融危機(jī)的動(dòng)機(jī)不變，“其它國(guó)家”的貨幣沒有對(duì)美元升值），那么美國(guó)財(cái)政赤字下降只能導(dǎo)致己經(jīng)很低的全球利率和美國(guó)利率的進(jìn)一步下降，而美國(guó)利率的下降將進(jìn)一步刺激美國(guó)私人借貸消費(fèi)的膨脹，結(jié)果美國(guó)財(cái)政赤字下降僅僅是擠出了美國(guó)私人儲(chǔ)蓄，而對(duì)美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目不會(huì)有很大的影響。

所以削減財(cái)政赤字并不一定奏效，另一個(gè)措施就是美元貶值。問題是，為糾正美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差所需要的美元貶值程度是多少﹖根據(jù)Obstfeld和Rogoff（2004）的估算，要彌補(bǔ)美國(guó)巨額的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，至少需要美元實(shí)際匯率下跌50％。名義匯率的貶值很可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)幅度。另外根據(jù)美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（IIE）估計(jì)，美元需要比2002年最高水平貶值30％才能將經(jīng)常項(xiàng)目逆差減少到GDP的2％－3％。但是，如果美元大幅度急劇地貶值，可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上升，投資者拋售美國(guó)股票和債券，資本流入減少，長(zhǎng)期利率上升，消費(fèi)投資減少，進(jìn)而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，這是美國(guó)所不愿意看到的，當(dāng)然對(duì)世界經(jīng)濟(jì)也是一個(gè)災(zāi)難。

既然美國(guó)不愿意看到美元對(duì)主要貨幣都大幅度急劇貶值，一個(gè)解決貿(mào)易逆差的辦法是迫使人民幣對(duì)美元升值。美國(guó)方面要求人民幣升值的最大理由是美中之間的巨大貿(mào)易失衡。根據(jù)美國(guó)普查局的資料，從2000年開始，中國(guó)已經(jīng)超越日本成為美國(guó)最大的商品貿(mào)易逆差產(chǎn)生地。2004年美中之間的商品貿(mào)易逆差達(dá)到了1620億美元，占美國(guó)全部商品貿(mào)易逆差的24％。1995－2004年的十年之間，美中商品貿(mào)易逆差增長(zhǎng)了將近4倍。

但必須指出的是，即使人民幣升值并不能減少美國(guó)的貿(mào)易逆差。如果單單是人民幣升值，而美國(guó)政府財(cái)政赤字和私人借貸消費(fèi)的狀況沒有改變，那么結(jié)果只能是“其它國(guó)家”中與中國(guó)處于競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的國(guó)家的出口替代了中國(guó)商品對(duì)美國(guó)的出口，并轉(zhuǎn)由這些國(guó)家繼續(xù)為美國(guó)的財(cái)政赤字“買單”而己，同樣無(wú)法解決美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目巨大且不斷增長(zhǎng)的逆差問題。如果人民幣升值，因向美國(guó)更加容易地進(jìn)一步要求東亞其它國(guó)家貨幣也對(duì)美元升值，整個(gè)東亞（美國(guó)主要的貿(mào)易順差地區(qū)）的貨幣都對(duì)美元升值，情況將會(huì)怎樣﹖這種情況下，東亞的經(jīng)常項(xiàng)目和官方儲(chǔ)備將減少，從而流向美國(guó)的儲(chǔ)蓄將顯著減少，除非美國(guó)財(cái)政赤字同時(shí)顯著減少，否則美國(guó)利率將急劇上升，美元將急劇下跌，高利率將擠出美國(guó)的生產(chǎn)性投資和消費(fèi)支出，以便釋放出更多的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄為美國(guó)財(cái)政赤字融資，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將因此急速地陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

作為一個(gè)“大國(guó)經(jīng)濟(jì)”，美國(guó)巨大且不斷增長(zhǎng)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差反映了全球儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)的巨大失衡，這種全球經(jīng)濟(jì)的失衡己經(jīng)到了必須進(jìn)行調(diào)整的時(shí)候了。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差問題不是孤立的一個(gè)國(guó)家的問題，而是全球經(jīng)濟(jì)問題，是由全球儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)失衡造成的，既與美國(guó)的財(cái)政赤字有關(guān)，也與東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和匯率政策有關(guān)。要實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的平穩(wěn)而有序的調(diào)整，需要國(guó)際間宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)和共同努力。單單通過(guò)削減美國(guó)財(cái)政赤字，或單單通過(guò)人民幣升值，都不足以解決美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目巨大且不斷增長(zhǎng)的逆差問題。[4]■

注釋：

①詳細(xì)的推導(dǎo)過(guò)程參見[美]奧博斯特弗爾德、若戈夫，高級(jí)國(guó)際金融學(xué)教程，中國(guó)金融出版社，2002年10月版，第19頁(yè)。

②關(guān)于復(fù)活布雷頓森林體系的研究，舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行召開了RevivedBrettonWoodsSystemANewParadigmforAsianDevelopment的學(xué)術(shù)會(huì)議，參見http／／www．frbsf．org／economics／conferences／0502／，2005年2月4月。

參考文獻(xiàn)：

[1]NourielRoubiniandBradSetserTheUSasaNetdebtorTheSustainabilityoftheUSExternalImbalances

[2]CatherineL．MannPerspectivesontheU．S．CurrentAccountDeficitandSustainabilityJournalofEconomicPerspectivesVol．16p．131－152Summer2002．

[3]施建準(zhǔn)．怎樣正確分析美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差[J]．國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2005，（7）．

[4]姚枝仲．美國(guó)的貿(mào)易逆差問題[J]．世界經(jīng)濟(jì)，2003，（3）．