導(dǎo)語(yǔ)：人民幣二元難題論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一個(gè)有趣的現(xiàn)象，一方面美日等主要貿(mào)易國(guó)紛紛要求人民幣升值，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上仍然是硬通貨，另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，物價(jià)普遍上漲，面臨通貨膨脹的危險(xiǎn)。這就產(chǎn)生了人民幣的二元難題，即人民幣對(duì)外面臨升值的壓力，但對(duì)內(nèi)又面臨貨幣貶值和長(zhǎng)期通貨膨脹的壓力。

一、二元難題的形成的原因

1、強(qiáng)制結(jié)售匯制度造成國(guó)際收支明顯失衡。今年來中國(guó)的國(guó)際收支是雙順差格局下外匯儲(chǔ)備的急劇飆升。1994年匯率體制改革之初，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不過516億美元，但到1996年外匯儲(chǔ)備超過1000億美元，到2001年超過2000億美元，2002年外匯儲(chǔ)備高達(dá)2864億美元。2003年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)4033億美元，同比增長(zhǎng)40.8%，增長(zhǎng)幅度比上年末提高了6.8個(gè)百分點(diǎn)，全年累計(jì)增加1168億美元，同比多增426億美元。增長(zhǎng)趨勢(shì)迅猛。（如圖1）截至2004年3月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增至4398.22億美元。

外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加是由于匯率制度形成的。我國(guó)在實(shí)踐上實(shí)行釘住美元的固定匯率制，并且實(shí)行嚴(yán)格的資本管制。從外匯供給來看，國(guó)家實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，外貿(mào)企業(yè)只能持有周轉(zhuǎn)限額以內(nèi)的外匯，其余必須出售給中央銀行；從外匯需求來看，有真實(shí)交易保證的經(jīng)常項(xiàng)目用匯將得到央行的保證。這造成了無條件的外匯供給和有條件的外匯需求之間的反差，在這種反差作用下外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。

2、為了維持固定匯率制度，外匯占款成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的最重要的手段，基礎(chǔ)貨幣量激增。

由于我國(guó)外貿(mào)持續(xù)順差，外國(guó)直接投資迅速增長(zhǎng)，在現(xiàn)行的匯率制度下，人民幣承受從未有過的升值壓力。為保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行被迫頻繁地進(jìn)行外匯公開市場(chǎng)操作，在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)大量美元，投放人民幣。這樣做的直接結(jié)果是我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣增加的最重要來源。

1998年以來每年的外匯儲(chǔ)量增加值已經(jīng)相當(dāng)接近甚至超過了當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣投放（BNP；2003）。僅2003年1－9月，央行通過外匯公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣達(dá)6505億元之巨。盡管央行發(fā)放國(guó)債，進(jìn)行人民幣回購(gòu)，提高法定準(zhǔn)備金，但這些都不足以抵消匯率形成機(jī)制給貨幣政策帶來擴(kuò)張壓力。

3、出口產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高是人民幣面臨升值壓力的內(nèi)因

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，出口產(chǎn)品從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)化為質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升是強(qiáng)勢(shì)貨幣的基礎(chǔ)。從80年代開始，中國(guó)出口產(chǎn)品中初級(jí)加工產(chǎn)品比重在不斷減少，加工制成品的比重在不斷提高，中國(guó)產(chǎn)品出口的高技術(shù)含量不斷提高（圖2）。隨著中國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，中國(guó)目前已經(jīng)有上百種工業(yè)產(chǎn)品在世界上居首位，中國(guó)工業(yè)從“生產(chǎn)車間”向“世界工廠”轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)十分明顯。2003年，中國(guó)的進(jìn)口額為4128億美元，比上年增長(zhǎng)了40%，已經(jīng)超過日本躍居世界第三，僅次于美國(guó)和德國(guó)。

經(jīng)常項(xiàng)目順差的持續(xù)擴(kuò)大反映了貨幣幣值和商品的對(duì)外銷售價(jià)格可能被低估。強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)必然造成強(qiáng)勢(shì)貨幣。

4、外資來華的增加支持人民幣匯率愈加堅(jiān)挺。

市場(chǎng)規(guī)模巨大，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，大量低成本的勞動(dòng)力儲(chǔ)備，吸引了大量國(guó)外投資。從2002年起中國(guó)一直是吸引國(guó)外直接投資最多的國(guó)家。2002-2003年中國(guó)每年吸引國(guó)外投資500億元，連續(xù)兩年名列世界首位。IMF對(duì)2004年世界投資評(píng)估表明中國(guó)將依然是2004年世界投資的最熱門的地區(qū)。金融與資本項(xiàng)目的持續(xù)順差反映了中國(guó)存在著遠(yuǎn)比其他市場(chǎng)更高的投資機(jī)會(huì)。這樣人民幣匯率從進(jìn)出口貿(mào)易、資本的流動(dòng)角度都對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣匯率升值有內(nèi)在要求。

5、美元持續(xù)貶值使得人民幣升值面臨更大的壓力。2000年底以來美元對(duì)歐元貶值了40%左右，對(duì)日元也有將近16%，由于人民幣匯率與美元掛鉤，這使得人民幣與世界主要貨幣也間接貶值，讓中國(guó)商品的價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)更明顯。這樣，中國(guó)與世界主要國(guó)家貿(mào)易摩擦加大，美國(guó)、日本等世界一些發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛呼吁人民幣升值。如果美元大搞貶值，人民幣跟著貶下去，通貨膨脹一定會(huì)在中國(guó)卷土重來，因?yàn)槿嗣駧胖灯?，中?guó)的通脹壓力會(huì)高于美國(guó)。（張五常）

二、改進(jìn)的蒙代爾模型對(duì)二元難題的解釋

盡管上面的因素都與二元難題形成有關(guān)，但人民幣的二元難題的產(chǎn)生根源是我國(guó)的匯率制度和利率制度，即人民幣的二元結(jié)構(gòu)造成的。二元結(jié)構(gòu)是指人民幣一方面肩負(fù)著維持匯率穩(wěn)定平抑國(guó)際收支的作用，另一方面又肩負(fù)著調(diào)控國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的作用。人民幣匯率決定基礎(chǔ)不能要考察對(duì)外部門，還應(yīng)考慮對(duì)內(nèi)部門。蘇貴平對(duì)蒙代爾-弗萊明模型進(jìn)行改進(jìn)，使之符合我國(guó)的情況。下面簡(jiǎn)要分析，二元難題形成的制度因素。

根據(jù)經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型（M-F模型）認(rèn)為開放經(jīng)濟(jì)條件下，特別是在貨幣自由兌換和資本自由流動(dòng)的條件下，國(guó)際套利活動(dòng)將使國(guó)內(nèi)利率i等于國(guó)際利率if加上外匯匯率的預(yù)期升值率（△e/e）exp，即利率平價(jià)關(guān)系，CM曲線：i=if+（△e/e）exp（如圖3）。央行過度發(fā)行貨幣，會(huì)使貨幣供應(yīng)量增加，使得LM曲線從LM1向LM2方向右移，利率也會(huì)隨之降低，本國(guó)利率水平一旦下降到CM曲線之下，在資本自由流動(dòng)的條件下，會(huì)引起資本外流，本幣貶值。在固定匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，會(huì)被迫向外匯市場(chǎng)賣出外匯，買入本幣。這會(huì)使貨幣供應(yīng)量減少，使LM曲線反過來向左上方位移，并返回其初始位置，從而不會(huì)出現(xiàn)一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)對(duì)外幣值矛盾的現(xiàn)象。

盡管目前我國(guó)在實(shí)踐中選擇盯住美元的固定匯率制度，但由于目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不滿足經(jīng)典的M-F模型的假設(shè)：1、我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度很低，存在著嚴(yán)格的利率管制，包括存貸款利率在內(nèi)仍然由貨幣當(dāng)局直接制定。2、人民幣在資本項(xiàng)目下仍不可自由兌換，資本的跨國(guó)流動(dòng)仍然受到嚴(yán)格的管制。因?yàn)樵谖覈?guó)，國(guó)內(nèi)外利率不滿足利率平價(jià)關(guān)系，利率變動(dòng)也不會(huì)引起套利活動(dòng)和資本流動(dòng)。這種利率既是法定利率，也是市場(chǎng)實(shí)際借貸利率，它既可以高于也可以低于國(guó)際利率水平。所以我國(guó)貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)正是在這種管制利率的強(qiáng)制作用下被動(dòng)地實(shí)現(xiàn)均衡的?？捎霉苤评是€i=i*取代CM曲線（如圖4）。則我國(guó)貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡的均衡點(diǎn)必定位于管制利率曲線上。

假定我國(guó)經(jīng)濟(jì)的初始均衡點(diǎn)在圖4的點(diǎn)1，它對(duì)應(yīng)的管制利率水平為i*，隨著貨幣當(dāng)局增加貨幣供應(yīng)量，LM曲線的位置將逐漸右移，從LM1到LM2。由于貨幣當(dāng)局維持管制利率不變，貨幣供應(yīng)量的增加不會(huì)引起利率下跌，所以對(duì)不會(huì)對(duì)投機(jī)性貨幣產(chǎn)生影響。增加的貨幣供應(yīng)量和投機(jī)性貨幣主要流入實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)部門，消費(fèi)需求、投資需求及總需求都將增加，就使得IS1右移至IS2，最終IS2曲線、LM2曲線及管制利率曲線i=i*在點(diǎn)2相交，總需求和收入水平從Y1增加到Y(jié)2。在貨幣擴(kuò)張過程中，利率保持不變，所以貨幣供應(yīng)量的增加不會(huì)引起利率下跌，資本也不會(huì)外流。央行維持了固定匯率的穩(wěn)定，但沒有緩解資本投機(jī)。另一方面，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的增加，投資過熱，人民幣又面臨通貨膨脹的壓力。這就產(chǎn)生了人民幣的“二元難題”。

可以說，人民幣的二元難題因?yàn)樨泿耪吆蛥R率政策的一體化造成的典型的米德沖突。一方面，外匯占款持續(xù)上升，央行很難通過政策工具進(jìn)行沖銷，回購(gòu)本幣以減少通貨膨脹的壓力；另一方面，貨幣政策和匯率政策一體化，因此以匯率調(diào)節(jié)外部均衡，以財(cái)政政策調(diào)整內(nèi)部均衡的政策分配空間喪失，內(nèi)外均衡難以同時(shí)達(dá)到