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摘要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)外進(jìn)出口貿(mào)易總額所占比重的日益提高，在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色；人民幣加入SDR貨幣籃子既是必然要求，也是中國(guó)推行金融改革的努力結(jié)果。通過(guò)分析表明人民幣加入SDR推動(dòng)了人民幣匯率市場(chǎng)化的改革，使得人民幣匯率變動(dòng)更好的反映外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系，保證人民幣匯率向更均衡方向發(fā)展。同時(shí)，人民幣加入SDR貨幣籃子，使人民幣匯率指數(shù)也更加穩(wěn)定，有利于央行的貨幣政策更加獨(dú)立。

關(guān)鍵詞：SDR；人民幣匯率指數(shù)；利率市場(chǎng)化

1人民幣加入SDR歷程

1.1SDR介紹

二戰(zhàn)后，為穩(wěn)定匯率和促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，布雷頓森林體系形成，然而，由于“特里芬兩難”等問(wèn)題，布雷頓森林體系內(nèi)部缺陷日益表現(xiàn)出來(lái)。為緩解美元等主權(quán)貨幣作為唯一儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)成員國(guó)官方儲(chǔ)備不足等問(wèn)題，1969年IMF開(kāi)始創(chuàng)設(shè)SDR，作為一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，SDR具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征,它只是一種記賬單位，擁有SDR的成員國(guó)，在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)可以向其它成員國(guó)換取外匯，償還IMF貸款或償付逆差。目前，中國(guó)所占SDR份額為80.901億份，占總份額的4%，現(xiàn)行SDR利率由五種入籃貨幣利率加權(quán)平均并定期公布。

1.2加入SDR標(biāo)準(zhǔn)

IMF規(guī)定申請(qǐng)加入SDR貨幣籃子，需要符合2項(xiàng)指標(biāo)：一是發(fā)行該貨幣的轄區(qū)在國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易中占有較高的權(quán)重,即貨幣發(fā)行國(guó)家的出口貿(mào)易規(guī)模；二是該貨幣可“自由使用”，即“廣泛用于國(guó)際支付”及在主要外匯市場(chǎng)上“廣泛交易”（IMF隨后于2011年在此基礎(chǔ)上又做出新的提議，但并未采用）。IMF每隔5年對(duì)貨幣籃子進(jìn)行一次評(píng)估，并據(jù)此對(duì)SDR貨幣籃子加以調(diào)整，調(diào)整內(nèi)容有可能涉及到幣種和權(quán)重變化。評(píng)估由執(zhí)董會(huì)開(kāi)會(huì)討論并投票決定。

1.3人民幣加入SDR

2010年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始向IMF提出申請(qǐng)，希望將人民幣納入SDR貨幣籃子,由于不符合所謂的“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)未能納入SDR的貨幣籃子。2015年，IMF將再次對(duì)人民幣能否加入SDR進(jìn)行評(píng)估，基于中國(guó)人民幣利率和匯率的市場(chǎng)化改革的考慮，11月30日，IMF認(rèn)定人民幣已經(jīng)滿足了出口和“可自由使用”等規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)SDR審查報(bào)告。2016年10月1日，人民幣正式加入SDR，所占權(quán)重為10.92%。

2人民幣加入SDR過(guò)程中的中國(guó)金融改革

2.1人民幣交易機(jī)制優(yōu)化和對(duì)外直接交易的范圍擴(kuò)大

（一）2014年3月15，央行公告，決定自17日擴(kuò)大外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度，銀行間即期外匯市場(chǎng)交易價(jià)由原來(lái)的1%擴(kuò)大至2%；同時(shí)，規(guī)定外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)與最低現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)之差，不得超過(guò)當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由2%擴(kuò)大至3%，將繼續(xù)完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在人民幣匯率形成中的作用。（二）為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，央行決定自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。2016年2月，央行又決定將中間價(jià)的形成機(jī)制轉(zhuǎn)向更“透明”的規(guī)則，即“前收盤(pán)價(jià)+夜盤(pán)一籃子貨幣變動(dòng)”。以上調(diào)整更加真實(shí)地反映了當(dāng)期外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，進(jìn)一步體現(xiàn)市場(chǎng)化。（三）向主要國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體開(kāi)放人民幣交易。2011年，中國(guó)實(shí)現(xiàn)將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍擴(kuò)大到全國(guó)，啟動(dòng)境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)，開(kāi)展外商直接投資人民幣結(jié)算工作，以及中國(guó)銀行開(kāi)始向美國(guó)消費(fèi)者開(kāi)放人民幣交易。2012年5月29日，發(fā)展人民幣對(duì)日元直接交易。2013年4月9日，開(kāi)展人民幣對(duì)澳元直接交易。2014年3月19日，中國(guó)銀行率先完成首筆人民幣對(duì)新西蘭元的直接交易。同年6月18日，中國(guó)外匯交易中心對(duì)外宣布，可以在銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展人民幣對(duì)英鎊直接交易。2014年9月29日，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展人民幣對(duì)歐元直接交易。2015年10月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期正式上線運(yùn)行。

2.2加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和放開(kāi)資本市場(chǎng)

（一）利率市場(chǎng)化改革。2007年，上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR投入運(yùn)行。2013年7月20日起，央行全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，允許金融機(jī)構(gòu)自主加點(diǎn)確定的方式等。2014年11月，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限至1.2倍。2015年2月，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限至1.5倍。2015年10月24日，中國(guó)人民銀行決定，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。2015年10月9日，財(cái)政部計(jì)劃四季度起，每周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國(guó)債，并以3個(gè)月期國(guó)債收益率作為人民幣的代表性利率，用于計(jì)算SDR籃子貨幣的利率。（二）加快資本市場(chǎng)開(kāi)放。2011年1月14日，對(duì)符合條件的境內(nèi)企業(yè)，人民銀行允許用人民幣直接投資境外。12月實(shí)施RQFII機(jī)制。2014年11月，實(shí)施RQDII機(jī)制，接著分別開(kāi)通了滬股通和深港通。2015年5月，被中國(guó)人民銀行指定為人民幣業(yè)務(wù)清算行的境外分行可以和境外銀行開(kāi)展債券回購(gòu)。2016年2月，中國(guó)人民銀行進(jìn)一步向境外私人機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)，并且不設(shè)投資額度限制。2016年5月，全口徑跨境融資宏觀審慎管理在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施。2017年7月2日，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局公告，批準(zhǔn)香港與內(nèi)地“債券通”上線。

3人民幣國(guó)際化改革對(duì)市場(chǎng)匯率穩(wěn)定性的影響

從上面的梳理和分析，我們看到中國(guó)為人民幣加入SDR，在外匯政策和金融體系改革方面做出了種種努力，人民幣匯率由外匯市場(chǎng)的供求決定，以及中間價(jià)形成機(jī)制轉(zhuǎn)向“前收盤(pán)價(jià)+夜盤(pán)一籃子貨幣變動(dòng)”等方面的規(guī)則；人民幣存貸款利率完全放開(kāi)，采取積極措施推動(dòng)人民幣直接投資，境外和境內(nèi)的雙向證券投資。這樣一來(lái)不僅經(jīng)常項(xiàng)目可以影響到人民幣匯率的變化，由投資尤其是證券投資引起的資本流動(dòng)也會(huì)影響到人民幣匯率的調(diào)整。人民幣匯率的穩(wěn)定可以減少不確定性，為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的外部環(huán)境，加入SDR會(huì)不會(huì)加大人民幣匯率的波動(dòng)呢？會(huì)不會(huì)向均衡匯率發(fā)展呢？圖1是2015年11月30日到2017年7月7日的SDR貨幣籃子人民幣指數(shù)（指數(shù)基期是2014年12月31日，基期是100）。如圖所示，從2015年11月30日宣布加入到2016年10月1日人民幣加入SDR正式生效日，人民幣匯率指數(shù)整體處于下行狀態(tài)，但之后，人民幣匯率指數(shù)盡管有波動(dòng)，但是比較小。分析結(jié)果背后的原因：2014年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出低谷，開(kāi)始復(fù)蘇，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，相對(duì)比較低迷，人民幣相對(duì)美元有貶值需求。然而811匯改之前，人民幣匯率沒(méi)有完全市場(chǎng)化，市場(chǎng)不知道人民幣匯率的政策價(jià)位，人民幣的貶值一直沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，匯改之后，伴隨著美元進(jìn)入加息通道的預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率逐漸貶值，導(dǎo)致SDR貨幣籃子人民幣指數(shù)處于下降狀態(tài)，其本質(zhì)上是對(duì)人民幣前段時(shí)間高估的向下修復(fù)。待修復(fù)完成后，我們發(fā)現(xiàn)，伴隨著人民幣加入SDR的正式生效，人民幣貨幣籃子匯率波動(dòng)幅度開(kāi)始變小，說(shuō)明市場(chǎng)化下的人民幣匯率比較接近均衡匯率。

4結(jié)論

加入SDR意味著，人民幣可以自由兌換，為加入SDR所做的外匯政策和金融體系改革促進(jìn)了人民幣匯率的市場(chǎng)化，可以推動(dòng)越來(lái)越多的境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人開(kāi)始持有人民幣資產(chǎn)，增加人民幣在跨境貿(mào)易和投資結(jié)算等方面的使用，更好的反映外匯市場(chǎng)上全面的供求對(duì)比。我們的結(jié)論是人民幣加入SDR所進(jìn)行的市場(chǎng)化制度改革，因?yàn)楦玫姆从呈袌?chǎng)上真實(shí)的供求關(guān)系，使得貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)更加接近均衡匯率。

作者:杜娟 晁輝 單位:廣東理工職業(yè)學(xué)院 廣東開(kāi)放大學(xué)

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