導(dǎo)語：貨幣政策與股票價格關(guān)系探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文以理論與實證相結(jié)合的方式對貨幣政策與股票價格之間關(guān)系進(jìn)行說明。選取2007年到2015年各年的數(shù)據(jù)，對整理過的數(shù)據(jù)建立向量自回歸(VAR)模型，然后考基于不同的VAR模型，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)的方法分析了貨幣政策對股票市場的影響。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;股票價格;向量自回歸模型

一、研究背景

就2015年上半年，央行多次進(jìn)行降息降準(zhǔn)采取寬松的貨幣政策以創(chuàng)造穩(wěn)健的股票牛市行情，愈發(fā)寬松的監(jiān)管制度以及愈發(fā)完善的法律政策賦予了股市極大的活力。2015年如此頻繁的貨幣政策變化外加上今年跌宕起伏的股市行情，股票市場資本膨脹又急劇蒸發(fā)，“一夜暴富”抑或“從云端跌落”這種變化刺激著人們敏感的經(jīng)濟(jì)觸覺。

二、理論研究

西方學(xué)者對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，該理論將貨幣政策的傳導(dǎo)分為以下兩個階段。

1、貨幣政策對于股價的影響:貨幣政策的三大工具主要從影響貨幣供應(yīng)量、利率兩大方面來影響股票價格。(1)貨幣供給量由于投資者的不同預(yù)期導(dǎo)致不同的影響。a正相關(guān)關(guān)系。由于市場信息缺陷，個人將因貨幣供應(yīng)量增加帶來的貨幣持有量增加錯誤的認(rèn)為其財富持有量增加，從而促使其增加股票資產(chǎn)等其他金融資產(chǎn)的數(shù)量，導(dǎo)致利率下降，刺激股票價格上升。b負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，投資者的預(yù)期通貨膨脹提高，對上市公司的股權(quán)收益要求和企業(yè)的重置成本也相應(yīng)提高，就好比向企業(yè)股利征收了一定量的“通貨膨脹稅”，而在股利價值減小或不變時，股票價格只有相應(yīng)下跌，才能利用今后股票價格上升帶來的資本利得滿足股東增加的收益要求。(2)利率調(diào)整對股票價格的影響則是通過改變投資者對股票重新評估來實現(xiàn)的。如果利率的調(diào)整早已為市場所預(yù)期(理性預(yù)期)，則根據(jù)有效市場假說，股票需求和股票價格就不會發(fā)生大的變化。如果利率的調(diào)整低于公眾預(yù)期，在利率下降時人們相信將來利率降得更低，從而將來股價會更高，所以人們會在當(dāng)前買入股票，以便將來賣出，于是股票當(dāng)期價格上升。反之，亦然。

2、股票價格對實體經(jīng)濟(jì)的影響。股票價格對于貨幣政策的影響主要是通過影響實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行，實體經(jīng)濟(jì)的變動又最終影響貨幣政策的制定。一般說來，股票價格主要通過以下途徑影響實體經(jīng)濟(jì)。＜1＞托賓效應(yīng):當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升即央行寬松的貨幣政策，股票價格上升，托賓的q上升，這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。企業(yè)投資擴(kuò)張，從而國民收入也擴(kuò)張。＜2＞企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng):擴(kuò)張性的貨幣政策引起股價上漲，利率降低，企業(yè)借款成本下降，且企業(yè)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值增加增加，這會增加企業(yè)的凈市值，企業(yè)的抵押品增多，這使得企業(yè)的道德風(fēng)險將減少，促使銀行的放貸增加。企業(yè)就能獲得更多貸款，此時存在的道德風(fēng)險很低，企業(yè)投資支出也將增加，經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出增加。＜3＞家庭財富效應(yīng):人們的消費(fèi)支出取決于消費(fèi)者畢生的財富收入，其整個生命周期內(nèi)總財富包括其擁有的人力資本、金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等，都將影響消費(fèi)者的消費(fèi)能力，其中金融資產(chǎn)的重要組成部分就是股票。當(dāng)央行采取擴(kuò)張性的貨幣政策時，股價上升，投資收益增加，消費(fèi)者預(yù)期收入增加，進(jìn)而影響生產(chǎn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

三、貨幣政策與股票價格的實證研究

1、數(shù)據(jù):選取2007年01月至2015年06月月度數(shù)據(jù)，對各個數(shù)據(jù)采取對數(shù)減少誤差。LNSHIBOR:SHIBOR30天銀行同業(yè)拆放利率;LNM0、LNM1、LNM2分別表示M0、M1、M2;LNCK:法定存款準(zhǔn)備金率;LNSZ:上證綜合指數(shù)。

2、ADF平穩(wěn)性檢驗:數(shù)據(jù)顯示LNM0、LNM2等時間序列在5%顯著水平下全部為平穩(wěn)數(shù)列。

3、Granger因果檢驗。通過eviews對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可知，在10%的顯著性水平下，shibor30以及法定存款準(zhǔn)備金率均可視上證指數(shù)的格蘭杰原因，而上證指數(shù)又是m0、m1、m2的格蘭杰原因。其中，滯后階數(shù)的選取依賴于包含各變量的VAR模型中滯后階數(shù)選擇準(zhǔn)則，即由AIC、FPE等準(zhǔn)則等共同決定。

四、結(jié)論與政策建議

1、結(jié)論:貨幣供給對股票市場的影響相對較大，但具有滯后性貨，脈沖反應(yīng)函數(shù)顯示股票價格對貨幣供應(yīng)量沖擊的反應(yīng)相當(dāng)敏感并且影響較為久遠(yuǎn)。Granger檢驗的結(jié)果為股票價格的波動能夠引起M1的變動。貨幣供給量與股票價格二者之間相互作用。脈沖反應(yīng)函數(shù)顯示股票價格對于同業(yè)拆借利率的單位沖擊的反應(yīng)很不明顯。因此，利率，即便是以銀行間同業(yè)拆借利率為代表做出的實證分析，結(jié)果仍是，其對股票市場的影響不穩(wěn)定乃至作用微弱。這是由于我國利率當(dāng)時仍然是受到政府以及央行管制的，因此市場內(nèi)部的供求不能及時地通過利率顯示出來，利率無法充分發(fā)揮其作用，引導(dǎo)資金的流向和流速，使得利率與市場之間的聯(lián)系弱化。同時，在我國，利率的變動具有政策效應(yīng)，央行對每一次調(diào)整利率都會因其包含著政策信息而造成民眾不同的預(yù)期從而產(chǎn)生不同的影響。然而，隨著我國金融宏觀調(diào)控方式的巨大轉(zhuǎn)變，利率這一間接調(diào)控方式將會日益重要。以總的分析結(jié)果來看，貨幣政策在股票市場的傳導(dǎo)機(jī)制在我國沒有很好的體現(xiàn)，我國的證券市場情況較西方特殊導(dǎo)致我國貨幣市場和股票市場一定程度上的脫節(jié)，同時也導(dǎo)致了貨幣政策的不能很好的傳導(dǎo)至股票市場。

2、政策建議:(1)股票價格在我國并不能很好地體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)，因此不應(yīng)該簡單的將股市價格納入貨幣政策目標(biāo)范疇，應(yīng)對股票市場采取徐徐圖之的政策，引導(dǎo)其正確發(fā)展，同時認(rèn)真分析股市行情，央行制定為控制股票價格制定相應(yīng)的貨幣政策時應(yīng)該要斟酌考慮。(2)加強(qiáng)對貨幣市場資金的監(jiān)管力度，加強(qiáng)對貨幣市場與股票市場風(fēng)險管理，完善資本市場規(guī)則，同時對我國的資本市場存在的政策性弊端徐徐改之。(3)在今后我國的貨幣政策披露過程中，應(yīng)該加大信息披露的透明度，尤其要注重信息披露的規(guī)范性和及時性。(4)培養(yǎng)和提高中小投資者素質(zhì)。

作者:徐榕瓊 高美潔 單位:西安交通大學(xué)

參考文獻(xiàn):

［1］吳曦．我國貨幣政策與股票價格關(guān)系的實證研究－基于銀行同業(yè)拆借利率和全國可回購債券利率的分析［D］．西南財經(jīng)大學(xué)，2009

［2］吳彩仙．我國貨幣政策與股票市場價格行為的實證研究［D］．東北財經(jīng)大學(xué)，2006