導(dǎo)語：匯率制度對貨幣政策的影響研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

按照上面的分析，浮動(dòng)匯率制度下的匯率傳導(dǎo)機(jī)制的邏輯是較為清晰的：貨幣供給量擴(kuò)張，將導(dǎo)致國內(nèi)市場上的利率下降，并相應(yīng)地導(dǎo)致本幣貶值，出口和產(chǎn)出相應(yīng)地增長，反之亦然。這樣一個(gè)渠道存在的前提條件是浮動(dòng)匯率制度。如果在固定匯率制度下，貨幣政策將會(huì)失效，貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制也將無從談起。在我國，央行采用直接干預(yù)的手段，通過各種貨幣政策工具在外匯交易市場進(jìn)行外匯買賣來實(shí)現(xiàn)干預(yù)的目標(biāo)。由于我國實(shí)行實(shí)質(zhì)上盯住美元的策略，央行為了維持盯住美元的目標(biāo)區(qū)間，不得不在外匯交易市場即將偏離規(guī)定的目標(biāo)浮動(dòng)范圍時(shí)，被動(dòng)進(jìn)入市場，彌補(bǔ)外匯供需缺口，真正主動(dòng)地入市干預(yù)行為較少，這主要是因?yàn)檠胄腥胧袝?huì)影響國內(nèi)貨幣供應(yīng)量，危機(jī)國內(nèi)均衡狀態(tài)。而間接的干預(yù)手段，央行通過調(diào)整貨幣政策來間接地影響外匯市場。在我國經(jīng)常項(xiàng)目人民幣自由兌換的條件下，國際收支平衡的重點(diǎn)是經(jīng)常項(xiàng)目平衡，銀行間外匯市場基本上成為基于經(jīng)常項(xiàng)目收支的銀行外匯頭寸市場，其主要運(yùn)行特征是銀行間封閉運(yùn)行和央行直接干預(yù)的被動(dòng)性。我國對資本項(xiàng)目鼓勵(lì)流入，限制流出，維護(hù)一定的資本項(xiàng)目黑子來彌補(bǔ)國內(nèi)儲(chǔ)蓄缺口，雖然持續(xù)的黑字有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，卻會(huì)影響貨幣升值破壞經(jīng)常項(xiàng)目的平衡，導(dǎo)致央行采用沖銷干預(yù)的方法來穩(wěn)定匯率。而沖銷干預(yù)的方法就是央行在吸納大量外匯盈余的同時(shí)，減少國內(nèi)信貸來抵消央行國外資產(chǎn)的增加對基礎(chǔ)貨幣的影響。由于我國金融市場不發(fā)達(dá)，金融市場間的直接聯(lián)系尚未建立，國內(nèi)貨幣市場容量極為有限，央行利用金融市場進(jìn)行沖銷的余地很小，而且沖銷措施只能針對國有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行，在信貸計(jì)劃體制下，只有減少再貸款和再貼現(xiàn)，縮小貸款規(guī)模才能起作用，由此造成銀根緊縮、打擊國內(nèi)生產(chǎn)，使沖銷干預(yù)的成本很大。在這種金融環(huán)境下，我國政府的干預(yù)是被動(dòng)的。利用利率調(diào)整來進(jìn)行間接干預(yù)是方式，由于利率變動(dòng)不是通過貿(mào)易和境內(nèi)外資金流動(dòng)影響匯率，它是通過影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迂回的方式來影響匯率，進(jìn)而影響國際收支再進(jìn)而影響國內(nèi)貨幣供給和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，所以形成具有中國特色的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，即是通過國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迂回方式的刺激效應(yīng)進(jìn)行傳導(dǎo)的過程。盡管資本賬戶下人民幣不能自由兌換，但是實(shí)際利率的上升，必然引起貨幣流通速度和國內(nèi)名義總需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口需求和通貨膨脹率的下降，使得人民幣升值預(yù)期增長，企業(yè)高報(bào)出口低報(bào)進(jìn)口，資金內(nèi)流，人民幣匯率下降。長期以來，人民幣都處于低估狀態(tài)，貨幣當(dāng)局對外匯市場的干預(yù)帶有強(qiáng)制性，匯率制度缺乏彈性，匯率杠桿的宏觀調(diào)控也難以發(fā)揮。由于我國現(xiàn)有的外貿(mào)、外資政策的影響，資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的雙順差導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加使得外匯市場的供求偏離了正常軌道，人民幣匯率的波動(dòng)也對央行貨幣政策的調(diào)控變得不敏感。以加工貿(mào)易為主的貿(mào)易方式、出口產(chǎn)品中加工產(chǎn)品比例高的特點(diǎn)決定了我國貿(mào)易格局上的“大進(jìn)大出”，人民幣匯率波動(dòng)對進(jìn)口和出口的同步影響使得人民幣匯率變動(dòng)對這部分的進(jìn)出口影響呈現(xiàn)中性。微觀經(jīng)濟(jì)主體對匯率變動(dòng)的敏感性將直接決定匯率政策的有效性。但是目前，作為微觀主體的企業(yè)對匯率的變動(dòng)、貿(mào)易條件的優(yōu)劣轉(zhuǎn)化的信息不敏感，對匯率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性產(chǎn)生直接的不利影響。

隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放度日漸提高，當(dāng)前匯率制度弊端越來越明顯。因?yàn)殡S著加入世界貿(mào)易組織的時(shí)間越來越長，我國對外貿(mào)易額度也在不斷巨幅增長，貿(mào)易順差的絕對值也在不斷增大，由此通過資本賬戶和經(jīng)常賬戶進(jìn)入國內(nèi)變成我國的外匯儲(chǔ)備也越來越多，央行為吞吐這些巨額的外匯，不得不被動(dòng)地超發(fā)貨幣，釋放流動(dòng)性，導(dǎo)致央行在貨幣市場通過各種貨幣工具不斷回收對沖的成本也越來越大，為緩解貨幣政策目標(biāo)和匯率政策目標(biāo)之間的沖突矛盾，充分發(fā)揮兩者對本國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的功能，保持貨幣政策的獨(dú)立性，應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)和落實(shí)人民幣匯率形成機(jī)制建設(shè)。從長遠(yuǎn)來看，浮動(dòng)匯率制應(yīng)是必然的選擇。現(xiàn)階段，我國必須在貨幣政策、匯率政策和資本管制之間尋求某種平衡，既能保持貨幣政策的相對獨(dú)立性，又能兼顧匯率的穩(wěn)定性和靈活性，同時(shí)使資本管制發(fā)揮一定效果。隨著我國經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力的進(jìn)一步提高以及央行調(diào)控能力的進(jìn)一步加強(qiáng)，我國可以逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制。但目前的主要工作還是加強(qiáng)完善現(xiàn)行匯率制度，落實(shí)真正意義上的有管理浮動(dòng)。人民幣匯率雖然也是“浮動(dòng)”的，但從是歷年數(shù)據(jù)觀察，我國的浮動(dòng)區(qū)間過于窄小，而且大多數(shù)是單邊升值浮動(dòng)，沒有真正意義上的雙邊浮動(dòng)。從長遠(yuǎn)的國際競爭力及未來我國匯率改革機(jī)制的方向而言，我國應(yīng)該適當(dāng)加大匯率的雙邊浮動(dòng)幅度，提前對外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)植入防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，和應(yīng)對國際多邊環(huán)境的復(fù)雜性影響，利于增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的核心競爭力的形成。及時(shí)退出實(shí)質(zhì)上盯住美元的操作策略，落實(shí)市場化改革，參考一籃子貨幣調(diào)整隨著我國對外經(jīng)濟(jì)依存度的提高，我國產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)和我國經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模的強(qiáng)大，盯住美元制總非長遠(yuǎn)之計(jì)。首先，美元本身因?yàn)槠鋰鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)的原因，幣值從歷史的角度而言總是處在快速貶值通道中，而把人民幣總以這種本身不穩(wěn)定的貨幣為錨，很容易受美國本國經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)影響，同時(shí)，也將人民幣至于不穩(wěn)定之處境，而且往往也被迫隨著美元對其他貨幣的貶值而貶值或升值，喪失了最基本的對外自主權(quán)。而切實(shí)參考一籃子貨幣，可使人民幣匯率波動(dòng)相對合理也不會(huì)因美元一家的變動(dòng)而被迫波動(dòng)，有利于實(shí)現(xiàn)和落實(shí)真正意義上的有管理的浮動(dòng)匯率制度的形成。設(shè)定人民幣匯率的合理估值區(qū)間，可以減少和防范國際游資以人民幣持續(xù)不斷升值為預(yù)期的資本流入。同時(shí)，可以減少國內(nèi)創(chuàng)匯企業(yè)及個(gè)人，雖然在央行結(jié)束強(qiáng)制結(jié)售匯制的背景下，國內(nèi)外匯持有人為防止基于人民幣匯率升值的預(yù)期考量而及時(shí)足額地在外匯市場上出售的行為的減少，藏匯于民，藏匯于企業(yè)，減少央行被動(dòng)超發(fā)貨幣的可能性，進(jìn)而促使整個(gè)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。根據(jù)克魯格曼的三元悖論，一國固定匯率制度、資本自由流動(dòng)和國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，但在我國人民幣匯率逐步朝浮動(dòng)匯率制延伸的過程中，資本項(xiàng)目在國內(nèi)利率市場化的前提下逐步開放，有利于我國國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的實(shí)現(xiàn)。此外，加強(qiáng)國內(nèi)資本市場和貨幣市場等聯(lián)系，降低避險(xiǎn)資金的防范風(fēng)險(xiǎn)的成本。合理的利率水平是形成合理的匯率水平的基礎(chǔ)。如果一個(gè)國家利率水平高于國外，則會(huì)推動(dòng)本國匯率上升，反之則下降，因此匯率制度改革要與利率市場化的改革保持同步，相互協(xié)調(diào)，共同維護(hù)幣值的穩(wěn)定，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。完善人民幣匯率形成機(jī)制，有利于平衡我國當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀和促進(jìn)人民幣國際化，使人民幣匯率真正實(shí)現(xiàn)對外穩(wěn)定、對內(nèi)平衡，為中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長久快速發(fā)展提供源源不斷的制度性紅利。

本文作者：周游工作單位：中國工商銀行股份有限公司北京市分行營業(yè)部