導(dǎo)語：優(yōu)化貨幣市場的問題一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、一個生機勃勃的貨幣市場所應(yīng)兵備的+大基本要素

1、貨幣市場利率應(yīng)當(dāng)由不受約束的市場力量決定，而不能由一國政府或中央銀行的行政命令來制訂。這是一個活躍的貨幣市場所應(yīng)具備的首要條件。此外，政府還應(yīng)當(dāng)允許盡可能多的符合條件的個人或機構(gòu)投資者加入貨幣市場。這兩種措施有助于創(chuàng)造一個價格自由競爭的環(huán)境。

2、擁有基礎(chǔ)良好的初級市場以及二級市場的交易商和經(jīng)紀人網(wǎng)絡(luò).在建設(shè)充滿活力的貨幣市場過程中，如何建立起活躍的二級市場是一個難點。首先，政府在最初對交易商進行資格審查時，就應(yīng)當(dāng)確保他們能夠隨時報出買入價和賣出價，并且能夠在市場上積極運作，從而保證政府短期債券以及其它有關(guān)的貨幣市場工具在最初發(fā)行時就能夠進行忠于客戶的競爭性拍賣。其次，政府在構(gòu)建市場時，還應(yīng)當(dāng)考慮讓交易商或經(jīng)紀人從這一業(yè)務(wù)中獲取合理利潤，最好讓手續(xù)費和傭金可以自由協(xié)商或至少建立在一個合理的水平之上。應(yīng)避免用行政手段來控制手續(xù)費和傭金，更不應(yīng)使這種控制導(dǎo)致交易商或經(jīng)紀人無利可圖。在這方面一個很典型的例子是60年代美國可轉(zhuǎn)讓定期存單二級市場的發(fā)展.當(dāng)時聯(lián)邦儲備委員會為了刺激這一市場的交易，將l一3月期的定期存單利率上限維持在很低的水平，但同時又提高了期限較長的定期存單的利率上限，由此形成長、短期存單之間可觀的利差。這種利差使得交易商在長期存單的交易中十分有利可圖，他們可以購買長期存單，并一直持有到只剩下一個較短的期限，然后再以高于票面價值的價格出售.由于當(dāng)時銀行尚不能以竟?fàn)幮岳拾l(fā)售新的存單，因而交易商完全不用擔(dān)心他們手中的存單會有跌價的風(fēng)險。聯(lián)邦儲備委員會正是利用這種讓交易商享有人為的高利差的戰(zhàn)略，刺激了美國定期存單二級市場的發(fā)展.第三，政府應(yīng)當(dāng)注意的間題是，當(dāng)交易商或經(jīng)紀人操作失誤時，中央銀行應(yīng)當(dāng)讓其自擔(dān)風(fēng)險，而不需提供任何援助.此外，應(yīng)盡可能做到讓交易商和經(jīng)紀人彼此獨立操作，并且地位平等，以避免可能發(fā)生的利益沖.突。最后，銀行最好不要設(shè)立自己的經(jīng)紀人事務(wù)所，以盡量避免分配不公.

3、貨幣市場上的稅收制度應(yīng)越簡單越好。對貨幣市場上的稅收管理而言，應(yīng)盡量避免對交易過程征稅，如印花稅、預(yù)提稅等等。但是由于當(dāng)局不可能對貨幣市場免稅，因而相對而言對市場參與者征收機構(gòu)和個人所得稅比較合適。對發(fā)展貨幣市場來說，應(yīng)清除任何不利于貨幣市場參與者以及中介機構(gòu)進行業(yè)務(wù)活動的稅收障礙。

4、國家應(yīng)當(dāng)建立一個靈活的、有彈性的立法、監(jiān)管體系。隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展以及金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，貨幣市場也處在不斷發(fā)展中。一旦變化出現(xiàn)，政府應(yīng)當(dāng)能夠及時對立法及監(jiān)管體系作出調(diào)整.任何阻礙某種貨幣市場工具自由轉(zhuǎn)讓交易的立法及管制都應(yīng)當(dāng)取消。

5、政府應(yīng)當(dāng)鼓勵建立和發(fā)展信用評級機構(gòu)。這對于發(fā)展非政府性的債務(wù)市場，如各種私人公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)的市場等，尤為有益。因為它可以使投資者不需求助于其它渠道便獲得有關(guān)票據(jù)質(zhì)量的信息.而在許多發(fā)展中國家，通常獲取這方面的信息是比較困難的。因而，對發(fā)展貨幣市場而言，應(yīng)盡可能多地設(shè)立信用評級機構(gòu)，以鼓勵它們對貨幣市場上的投資工具進行評級時，真正做到準確、客觀、公正。

6、貨幣市場應(yīng)當(dāng)應(yīng)用發(fā)達的電子通訊技術(shù)及計算機網(wǎng)絡(luò)。缺乏這樣的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)將會阻礙貨幣市場的發(fā)展。目前許多國家正轉(zhuǎn)向?qū)φ畟约捌渌泿攀袌龉ぞ叩臒o紙化、薄記發(fā)行、交易，毫無疑問這種轉(zhuǎn)變正是在現(xiàn)代化的電子通訊技術(shù)的便利下才得以實現(xiàn)的。此外，薄記體系也將大大促進二級市場交易量的擴大。

7、對貨幣市場各組成部分而言，一個完善、健全的市場監(jiān)督管理體系也是非常重要的。這包括實施嚴格的注冊登記制度、規(guī)定合理的市場行為法則、制訂有效保護投資者合法利益的各項條例以及其它監(jiān)管方案.不過應(yīng)當(dāng)注意，應(yīng)盡可能地減小政府對市場的干預(yù)，以避免對不受約束的市場機制產(chǎn)生不利影響。

8、應(yīng)建立和發(fā)展短期政府債券市場。建立起完善的短期政府債券市場對一國的貨幣市場發(fā)展有著極其重要的作用。只要短期國債的收益反映著市場供求狀況，那么這一市場上的利率就可以被視為貨幣市場其它投資工具利率的基本標(biāo)準。此外，由于人們對政府債券的信任度遠遠高于私人票據(jù)，因而在單一的同業(yè)拆借市場之外，建立短期國債市場相對來說比較容易。而一旦這一市場建立之后，中央銀行便可以運用短期國債來進行公開市場操作，從而轉(zhuǎn)移更加有效地實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

9、從宏觀經(jīng)濟的角度來看，建立和發(fā)展貨幣市場應(yīng)保持財政與貨幣狀況的穩(wěn)定。其中一個主要口標(biāo)是保持低通貨膨脹率，使物價穩(wěn)定。如果這個條件可以得到滿足的話，那么一般而言貨幣市場利率的大幅度波動便不太可能發(fā)生。一旦能夠維持貨幣市場利率的相對穩(wěn)定，便為較長期限貨幣市場工具的發(fā)行創(chuàng)造了條件。進而會大大促進貨幣市場與資本市場以及實際經(jīng)濟部門的銜接統(tǒng)一。

10、一個完善的貨幣市場應(yīng)當(dāng)擁有各種期限、各種面值的工具以滿足投資者的不同需求。另外，一國政府，包括中央銀行，還應(yīng)當(dāng)能夠掌握最新的，且全面詳實的貨幣發(fā)展統(tǒng)計資料，如貨幣市場利率方面的數(shù)據(jù)、貨幣市場工具已發(fā)行數(shù)量、二級市場上的交易量或周轉(zhuǎn)量等等，以利于對該市場進行有效的監(jiān)測和調(diào)控。

二、不利于貨幣市場發(fā)展的一些因素—來自政府方面的行為

在許多國家發(fā)展貨幣市場的過程中，都曾出現(xiàn)過由于某些官方行為而阻礙了貨幣市場發(fā)展的實例。歸納起來，主要有以下幾個方面:第一，政府對貨幣市場工具給予了過多的支持，以至市場對這些投資工具的需求帶上了很重的“人為因素”色彩。這樣做的結(jié)果，導(dǎo)致一旦失去政府扶持，貨幣市場便難以自我生存。政府的這種過分扶持的行為可能表現(xiàn)在為投資工具提供過于寬松的貼現(xiàn)便利，或直接在市場上大量購入。應(yīng)當(dāng)說明的是，在貨幣市場某子市場的初期發(fā)展階段可以允許這類行為。例如在美國，當(dāng)銀行承兌匯票市場剛剛起步的時候，聯(lián)儲就曾參與購買過。但幾年之后，貨幣當(dāng)局就應(yīng)當(dāng)從市場上撤離，以便使市場本身能自我運行。在這里很關(guān)鍵的一點是投資工具的利率應(yīng)當(dāng)由市場需求狀況自由決定，而不能因行政力量而被固定下來。第二，另一種不利于貨幣市場發(fā)展的政府行為與稅收有關(guān)。不但稅收負擔(dān)本身，而且政府征稅的方式，都可能對貨幣市場工具產(chǎn)生消極影響。與此相關(guān)的一個例子發(fā)生在泰國對其商業(yè)票據(jù)收益征收所得稅的過程中。當(dāng)時的稅法規(guī)定，如果商業(yè)票據(jù)到期之前被轉(zhuǎn)入了另一方，那么最后的持有者得對票據(jù)在整個期限內(nèi)的收益納稅，即使最后的持有者并未在整個期限內(nèi)持有票據(jù)時也是如此。很顯然，這種征稅方式很不利于投資工具的交易，因為許多最初購買者根本就無法將票據(jù)轉(zhuǎn)讓出去。此外，在七十年代中期的菲律賓，還出現(xiàn)過由于稅收負擔(dān)過重而嚴重地阻礙了貨幣市場發(fā)展的例子。197，午3月3日，該國政府開始對商業(yè)票據(jù)收益征收35%的收益稅，結(jié)果導(dǎo)致市場交易銳減。政府采取這一舉措的動機源于試圖平衡銀行與貨幣市場中介機構(gòu)之間的利潤差異。因為銀行對其存款所支付的利率必須低于某一利率上限，而貨幣市場中介機構(gòu)則可對市場工具支付遠遠高于這一利率上限的利率。但是，菲律賓政府并沒有放松對銀行存款利率上限的管制，而是選擇了對貨幣市場中介機構(gòu)施加控制的做法，從而嚴重制約了這一市場的發(fā)展。第三種通常會阻礙貨幣市場發(fā)展的政府行為是對貨幣市場工具或市場參與者的過分管制。一個很典型的例子是香港曾對商業(yè)票據(jù)市場施加管制。他們在對發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資的借款人進行資格審查及注冊登記時，要求所有發(fā)行人都必須獲得“證券及期貨委員會”認可，而且登記及注冊程序十分繁瑣且耗費時間，這樣就很大程度上制約了香港商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展。因而政府若希望促進新生或現(xiàn)有貨幣市場的發(fā)展，就必須使貨幣市場工具的發(fā)行程序在能夠為投資者提供合理保障的前提下盡可能簡單。上面的一些例子以及簡要的結(jié)論說明:如果一國政府力圖發(fā)展其貨幣市場，那么應(yīng)當(dāng)避免:對貨幣市場給予過多的扶持;對貨幣市場施加過重的稅收負擔(dān);以及對貨幣市場管制過嚴。這些都是政府應(yīng)當(dāng)避免采用的做法。

三、完善貨幣市場可采取的一些措施

首先，在時機成熟時放開各種各樣的期限管制和市場條例。在這些管制阻止了貨幣市場發(fā)展的時候更應(yīng)如此。這些措施包括降低某些投資工具的最小面額、延長或縮短某一市場工具的期限，或解除發(fā)行各種工具時所需遵循的利率上限或控制。此外，政府還可以考慮對貨幣市場某子市場的參與者放松管制。當(dāng)政府對貨幣市場的征稅抑制了市場參與者購買投資工具的積極性時，建議政府暫停這一稅收措施。一個很典型的例子曾在70年代新加坡出現(xiàn)過，當(dāng)政府放棄對包括商業(yè)票據(jù)在內(nèi)的票據(jù)交易征收從價印花稅時，便大大促進了這些市場的繁榮。此外，政府及時闡明、澄清某些法令法規(guī)也是非常有必要的。法令的含糊不清、模棱兩可往往會阻礙貨幣市場的發(fā)展。例如，在1984年n月以前，由于法規(guī)上的不明朗，香港許多投資者擔(dān)心轉(zhuǎn)讓商業(yè)票據(jù)會是對1976年《吸收存款公司法》的一種違背，因而該市場的二級市場發(fā)展緩慢。1984年n月，政府頒布了一項重要法令，申明發(fā)行轉(zhuǎn)讓商業(yè)票據(jù)并不是對前述法規(guī)的違背。不確定因素得到澄清后，商業(yè)票據(jù)市場很快便得到了較大的發(fā)展。

另外，還可通過重點發(fā)展某一現(xiàn)有子市場來完善貨幣市場。臺灣二級同業(yè)折借市場的發(fā)展就是一個很好例子。在臺灣的外資銀行從作為一級同業(yè)拆借市場(辦理10天以內(nèi)的短期借貸)補充的二級同業(yè)拆借市場上獲得了很多好處。因為這個二級市場可為銀行間提供六月期以內(nèi)的借貸。它的發(fā)展大大提高了同業(yè)拆借市場上的交易規(guī)模，并同時為外資銀行提供了重要的資金來源。另一項完善貨幣市場的措施是，當(dāng)市場上某一投資工具交易合同的標(biāo)準格式尚未統(tǒng)一時，政府機構(gòu)應(yīng)首先在這些子市場上推廣使用。例如，南朝鮮的回購協(xié)議市場自1977年2月便開始運行，但直到80年代末各種金融機構(gòu)所使用的回購協(xié)議交易合同都未能統(tǒng)一。如果回購協(xié)議的交易合同能夠更合理化、簡單化、標(biāo)準化，并對絕大多數(shù)市場參與者都比較普及的話，那么南朝鮮的回購協(xié)議市場便可以運轉(zhuǎn)得更加有效。

最后一項完善貨幣市場可以考慮采取的措施是:停止發(fā)行中央銀行的短期債券轉(zhuǎn)而發(fā)行政府短期債券，并建立政府短期債券市場。許多國家的經(jīng)驗都表明，中央銀行發(fā)行短期債券以開展公開市場操作業(yè)務(wù)會使其承受過重的債務(wù)負擔(dān)，而這一負擔(dān)對一國財政來說，則比較容易疏散。一旦一國的財政部與中央銀行能夠在這一點上協(xié)調(diào)統(tǒng)一，便為其貨幣市場的發(fā)展莫定了堅實的基礎(chǔ)。