導(dǎo)語：我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:隨著中國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)，政府和學(xué)者對(duì)此都有了高度的重視，為了實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，在借鑒社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，2015年8月份國(guó)務(wù)院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，決定將城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)。本文分析了我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)入股市的原因、基于委托理論基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資的內(nèi)容和風(fēng)險(xiǎn)等，以期望對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資運(yùn)營(yíng)提供建議。

關(guān)鍵詞:基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金;資本市場(chǎng);委托理論

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)入市原因分析

(一)人口老齡化的挑戰(zhàn)

中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)入市，很大程度上是因?yàn)橐永淆g化社會(huì)。中國(guó)在2001年65歲以上老人就達(dá)到了7.1%，且2010年以后，65歲以上老人比重正在以每年0.3%的速度上漲，2014年比重已達(dá)到了10.1%，同時(shí)中國(guó)60歲以上老人比重為15.5%，遠(yuǎn)高于國(guó)際老齡化社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)(當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)60歲以上老年人口占人口總數(shù)的10%，或65歲以上老年人口占人口總數(shù)的7%，即意味著這個(gè)國(guó)家或地區(qū)的人口處于老齡化社會(huì))。預(yù)計(jì)到2050年，我國(guó)60歲和65歲以上的老年人口數(shù)將達(dá)到4.5億和3.36億，分別占總?cè)丝诘?2.7%和24.4%。老年人口撫養(yǎng)比是從經(jīng)濟(jì)角度反映人口老化社會(huì)后果的指標(biāo)之一，近幾年我國(guó)的老年撫養(yǎng)比正在加速上漲，2012年、2013年及2014年分別為12.7、13.1及13.7。進(jìn)而，家庭結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生重大變化，“4－2—1”模式，甚至“8－4－2－1”模式都將會(huì)出現(xiàn)，此時(shí)子女負(fù)擔(dān)將會(huì)大大增加。在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)出老年人口增長(zhǎng)快，規(guī)模大;高齡、失能老人增長(zhǎng)快，社會(huì)負(fù)擔(dān)重;農(nóng)村老齡問題突出;老年人家庭空巢化、獨(dú)居化加速;未富先老矛盾凸顯五個(gè)特點(diǎn)。將給社會(huì)帶來重大養(yǎng)老壓力。

(二)養(yǎng)老金保值增值的壓力

我國(guó)的養(yǎng)老金籌資模式是現(xiàn)收現(xiàn)付與完全積累相結(jié)合的混合制，具體指的是城鄉(xiāng)居民和城鎮(zhèn)職工的基礎(chǔ)養(yǎng)老金的現(xiàn)收現(xiàn)付與個(gè)人賬戶積累的混合制，在此之外還有企業(yè)年金和職業(yè)年金的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、個(gè)人自行繳納的商業(yè)保險(xiǎn)?，F(xiàn)收現(xiàn)付是政府作為主體，將現(xiàn)代人交上來的養(yǎng)老金發(fā)放現(xiàn)代老年人的養(yǎng)老金，具有代際轉(zhuǎn)移和以收定支的特點(diǎn)，如果不進(jìn)行增值，很難應(yīng)對(duì)加速發(fā)展老齡化問題。企業(yè)年金幾年前已進(jìn)入資本市場(chǎng)，企業(yè)年金并沒有形成強(qiáng)制性的制度，在養(yǎng)老金市場(chǎng)，僅僅占了一個(gè)小小的比重，中國(guó)養(yǎng)老錢80%以上在基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)上。此前，基本養(yǎng)老金只能投資于國(guó)債和銀行定期存款。從現(xiàn)實(shí)的情況來看，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金從2000年開始有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2014年年底，平均年化收益率僅為2.32%。基本養(yǎng)老金每年收益率低于一年期存款利息收益，也低于14年來的通脹水平。另據(jù)中國(guó)社科院世界社會(huì)保障中心主任鄭秉文測(cè)算，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)在過去20年來，貶值將近1000億元。正是為了應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金巨大的貶值壓力，所以才推動(dòng)了養(yǎng)老金入市，進(jìn)行多元化投資，提高養(yǎng)老金保值增值的能力。

(三)資本市場(chǎng)的發(fā)展和值得借鑒的相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)

在多元化投資方面，全國(guó)社?；鸷推髽I(yè)年金已經(jīng)積累起一定的經(jīng)驗(yàn)。從2000年全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)建立以來，全國(guó)社保基金投資運(yùn)營(yíng)，已有了10多年的經(jīng)驗(yàn)。2014年，社?；鹜顿Y收益率為11.7%，自其成立以來，年平均收益率在8%以上。同時(shí)，企業(yè)年金在2007－2012年期間，投資收益率也達(dá)到了8%以上。廣東省養(yǎng)老金早在2012年就委托全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，廣東1000億元養(yǎng)老金入市兩年，年收益率超過6%，利潤(rùn)達(dá)110多億元。從以上兩點(diǎn)看來，養(yǎng)老金投資入市是有理論依據(jù)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的，在一定的程度上可能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值。

二、我國(guó)基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)中委托分析

據(jù)8月23日，國(guó)務(wù)院公布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》中提到，基礎(chǔ)養(yǎng)老金的投資將按照規(guī)定，預(yù)留一定支付費(fèi)用后，確定具體投資額度，委托給國(guó)務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。同時(shí)規(guī)定，養(yǎng)老基金投資委托人與養(yǎng)老基金投資受托機(jī)構(gòu)簽訂委托投資合同，受托機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老基金托管機(jī)構(gòu)簽訂托管合同、與養(yǎng)老基金投資管理機(jī)構(gòu)簽訂投資管理合同。如果借鑒企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老參保人、社保機(jī)構(gòu)和具體運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)將形成如下委托關(guān)系。

(一)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托內(nèi)容分析

1.一級(jí)委托

根據(jù)國(guó)家政策，符合條件的繳納城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)和繳納城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的公民都是投保人，他們將自己的收入(職工是工資收入)一部分交給地方政府的社保機(jī)構(gòu)，地方政府根據(jù)自己地區(qū)的情況預(yù)留一部分，其他資金委托給國(guó)務(wù)院委托的機(jī)構(gòu)(例如全國(guó)社?；鹄硎聲?huì))進(jìn)行投資運(yùn)行，從而形成基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的一級(jí)委托。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的一級(jí)委托關(guān)系是具有強(qiáng)制性的委托與特點(diǎn)的，其強(qiáng)制性表現(xiàn)在:一方面，根據(jù)國(guó)家政策，符合條件職工是必須繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)金(一般由企業(yè)代扣代繳)，符合條件的居民原則上是自愿繳納，但國(guó)家是希望每個(gè)人都繳納的。另一方面，不管投保人(居民或者職工)是否愿意將養(yǎng)老金交給國(guó)家授權(quán)機(jī)構(gòu)，在地方政府的決定下，投保人是沒有選擇余地的，基礎(chǔ)養(yǎng)老金由地方政府交給國(guó)家指定的機(jī)構(gòu)。

2.二級(jí)委托

根據(jù)國(guó)務(wù)院公布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》規(guī)定，養(yǎng)老基金投資委托人與養(yǎng)老基金投資受托機(jī)構(gòu)簽訂委托投資合同，這個(gè)過程涉及的委托關(guān)系，是由國(guó)務(wù)院授權(quán)機(jī)構(gòu)作為委托人，選擇符合條件的受托機(jī)構(gòu)，代管基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資運(yùn)行。

3.三級(jí)委托

三級(jí)委托關(guān)系中主要指受托機(jī)構(gòu)與投資管理機(jī)構(gòu)之間的委托關(guān)系，受托機(jī)構(gòu)與托管人之間形成的委托關(guān)系。在投資管理人的選擇上采取市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的方式，使得這一級(jí)的委托關(guān)系具有市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)管理的特征。這里的投資管理人，是指接受受托機(jī)構(gòu)委托，具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。而所謂的托管人，是指接受養(yǎng)老基金受托機(jī)構(gòu)委托，具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金托管經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好的基金托管業(yè)績(jī)和社會(huì)信譽(yù)，負(fù)責(zé)安全保管養(yǎng)老基金資產(chǎn)的商業(yè)銀行。

(二)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托特征分析

從基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的委托鏈特點(diǎn)來看，明顯不同于其他資產(chǎn)委托風(fēng)險(xiǎn)的特征。

1.委托是多級(jí)層次，鏈冗長(zhǎng)。初始委托人(投保人)與最終人(投資管理人)之間是多級(jí)委托的關(guān)系。通過較長(zhǎng)的過程，實(shí)現(xiàn)層層委托。現(xiàn)在我國(guó)還沒有專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金公司成立，而其中間人一般為社會(huì)保險(xiǎn)的管理機(jī)構(gòu)、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)等，而最終人不直接對(duì)初始委托人(投保人)承擔(dān)責(zé)任，只是對(duì)它的委托人(受托機(jī)構(gòu))承擔(dān)責(zé)任。

2.初始委托人(投保人)對(duì)人的監(jiān)督是間接監(jiān)督而不是直接監(jiān)督。這樣導(dǎo)致初始委托人的利益無法通過直接監(jiān)督來實(shí)現(xiàn)，同時(shí)作為一般居民和職工不大清楚投資運(yùn)營(yíng)問題，可能會(huì)出現(xiàn)初始委托人的監(jiān)督缺失。

3.作為政府機(jī)構(gòu)的中間委托人人具有雙重身份。中間政府機(jī)構(gòu)作為參保人的人同時(shí)又是下一級(jí)委托層次上的委托人。這種雙重身份易導(dǎo)致“角色相?！?即作為委托人努力完成中央政府交代的任務(wù)，同時(shí)作為人，又會(huì)考慮當(dāng)?shù)卣B(yǎng)老的情況和機(jī)構(gòu)運(yùn)行情況追求自身利益)。有可能出現(xiàn)中間委托人淡化委托人意識(shí)、忽視委托人利益而強(qiáng)化人利益或者與人共謀，最終犧牲受益人利益。

(三)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托風(fēng)險(xiǎn)分析

1.存在制度性風(fēng)險(xiǎn)

一級(jí)委托關(guān)系中，參保人是第一委托人也是最終受益的被保障人，而社保機(jī)構(gòu)和國(guó)務(wù)院授權(quán)機(jī)構(gòu)第一人。作為最終受益人的第一委托人往往不具備相關(guān)專業(yè)知識(shí)或者相關(guān)專業(yè)知識(shí)欠缺，并且數(shù)量眾多且分散，他們無法形成凝聚的力量對(duì)政府機(jī)構(gòu)關(guān)于的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行有效監(jiān)督?！痘攫B(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》中提到投資委托人要定期匯總養(yǎng)老基金投資管理情況，并以適當(dāng)方式向社會(huì)公布。盡管以法律的形式規(guī)定了以適當(dāng)方式向社會(huì)公布，但是并不能從根本上保障參保人的知情權(quán)，即使了解了投資管理情況，也沒有相關(guān)知識(shí)、能力和權(quán)力去管理，所謂的監(jiān)管往往只是形式。由于缺乏有效的監(jiān)督和約束，在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)在地方政府或部門利益的驅(qū)動(dòng)下，這部分基金可能無法獲得最大的投資收益，甚至出現(xiàn)被非法擠占、挪用，使其以各種違規(guī)形式流入房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。投保人作為社?；鸬恼嬲姓?，卻無法通過有效途徑對(duì)社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督約束，無法實(shí)行本應(yīng)具有的委托權(quán)。

2.存在逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)

在第三層委托中，受托機(jī)構(gòu)在委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)對(duì)這部分基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)時(shí)會(huì)產(chǎn)生逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。在這級(jí)委托關(guān)系中，受托機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)政府授權(quán)機(jī)構(gòu)的要求，付出必要的成本尋找到能力最強(qiáng)的投資管理機(jī)構(gòu)，以期能夠?qū)崿F(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益最大化和自身利益的最大化，因此會(huì)謹(jǐn)慎的選擇投資管理人，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》中提到受托機(jī)構(gòu)在選擇投資基金人時(shí)英選擇具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。而作為人的投資管理機(jī)構(gòu)一旦獲得這部分基金的投資運(yùn)營(yíng)權(quán)，就會(huì)從中獲得豐厚的管理收益、投資收益和無形的名譽(yù)收益。但是投資管理機(jī)構(gòu)的信息大多屬于私人信息，受托機(jī)構(gòu)在選擇的過程中可能無法準(zhǔn)確獲得其真實(shí)資料，更多的是參考原來投資管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。投資管理機(jī)構(gòu)作為理性經(jīng)濟(jì)人為了爭(zhēng)取到基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資權(quán)，經(jīng)常會(huì)隱瞞對(duì)自身不利的信息。在選擇專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的同時(shí)，還需要考慮的是資本市場(chǎng)的狀態(tài)，過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能完全代表投資管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力，資本市場(chǎng)不是一成不變的?？紤]到上述條件，這樣就使得社保基金理事會(huì)無法準(zhǔn)確掌握這些備選人的真實(shí)條件。在這種情況下，社?；鹄硎聲?huì)可能會(huì)做出選擇了低劣的投資管理機(jī)構(gòu)的錯(cuò)誤行為。由于社?；鹱陨淼奶厥庑?，社?；鹄硎聲?huì)出于對(duì)社?；鸢踩缘臉O高要求，會(huì)對(duì)社保基金的投資運(yùn)營(yíng)過程實(shí)行較一般性基金的更為嚴(yán)格的監(jiān)督與約束，這就造成了投資管理機(jī)構(gòu)管理運(yùn)營(yíng)成本的增加。如果投資管理機(jī)構(gòu)從社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)中所獲得收益小于其他機(jī)會(huì)的投資收益，那么資本市場(chǎng)上優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)可能會(huì)追求自身收益而放棄對(duì)社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)。因此，在社?；鸬耐顿Y市場(chǎng)上，會(huì)出現(xiàn)留下的是投資運(yùn)營(yíng)能力較低的投資管理機(jī)構(gòu)，這就造成了社?；鹗袌?chǎng)的逆向選擇現(xiàn)象。

3.存在道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)是指雙方獲取信息不完全的情況下在簽約后的委托風(fēng)險(xiǎn)?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)作的道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在投資管理機(jī)構(gòu)的投資決策制定和執(zhí)行過程，例如投資管理機(jī)構(gòu)可能會(huì)采取委托人不易察覺的隱藏行為降低了基金的投資運(yùn)營(yíng)效率;投資管理機(jī)構(gòu)會(huì)為了盲目追求高額的投資回報(bào)而實(shí)行激進(jìn)的冒險(xiǎn)投資行為，有悖于養(yǎng)老金投資的安全性原則。所以關(guān)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的道德風(fēng)險(xiǎn)存在于“基金投資、交易、銷售、信息披露”等各個(gè)環(huán)節(jié)。

三、相關(guān)建議

(一)加強(qiáng)受托機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

投資管理機(jī)構(gòu)熱衷于爭(zhēng)奪委托人的資格，動(dòng)機(jī)來自于較高的手續(xù)費(fèi)和由此獲得的無形名譽(yù)。完善的委托市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)受托機(jī)構(gòu)、投資管理人和托管人之間有效的利益協(xié)調(diào)和制衡關(guān)系，也需要注重各個(gè)環(huán)節(jié)合理的退出機(jī)制，達(dá)到基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益最大化目標(biāo)。

(二)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制

為了實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的安全性和增值性，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資不僅要借鑒社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，也要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn).確定一個(gè)最低收益保證，使養(yǎng)老金在時(shí)展過程中不出現(xiàn)貶值，要保證一定的收益?？山梃b智利的做法，建立相應(yīng)的盈余準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。當(dāng)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的實(shí)際回報(bào)率低于最低投資回報(bào)率時(shí)，首先用盈余準(zhǔn)備金彌補(bǔ);不足用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ);如果仍然不足，則由政府財(cái)政來彌補(bǔ)基金收益率的剩余差額。

(三)建立獎(jiǎng)懲及問責(zé)制

我國(guó)學(xué)者李紹光認(rèn)為:政府作為一個(gè)理性“經(jīng)濟(jì)人”，如果出于某種內(nèi)部的目的而決定對(duì)養(yǎng)老基金實(shí)施監(jiān)管的時(shí)候，其結(jié)果往往可能是報(bào)酬遞增的但是政府監(jiān)管又可能存在不足。所以，如果想要保證養(yǎng)老金的增值性和安全性，應(yīng)該建立適宜的獎(jiǎng)懲制度和問責(zé)制。

作者:宋琳 單位:青島華夏職業(yè)教育中心