導(dǎo)語：如何才能寫好一篇債券投資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

筆者認(rèn)為，按債券還本付息方式不同，企業(yè)債券投資可以分為很多種，通常有分期付息、一次還本的債券投資和到期一次還本付息的債券投資等兩種。對于分期付息、一次還本的債券投資，有時(shí)取得時(shí)的初始確認(rèn)金額與到期日金額相等，但是在后續(xù)持有期間發(fā)生減值損失后形成了該債券投資攤余成本的利息調(diào)整額；有時(shí)取得時(shí)的初始確認(rèn)金額與到期日金額之間雖然有差額（包含溢價(jià)或折價(jià)、相關(guān)交易費(fèi)用等），但是在后續(xù)持有期間資產(chǎn)負(fù)債表日計(jì)算該債券投資攤余成本時(shí)不一定總是對此差額進(jìn)行攤銷（調(diào)整減少），特別是在后續(xù)持有期間發(fā)生減值損失后計(jì)算該債券投資攤余成本時(shí)往往是對此差額進(jìn)行轉(zhuǎn)回處理（調(diào)整增加）。因此，CAS22第十三條規(guī)定的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的攤余成本下的第（2）項(xiàng)調(diào)整內(nèi)容應(yīng)當(dāng)改為：“（2）加上或減去采用實(shí)際利率法將該初始確認(rèn)金額與到期日金額之間的差額進(jìn)行調(diào)整形成的累計(jì)調(diào)整額”。對于到期一次還本付息的債券投資，在后續(xù)持有期間資產(chǎn)負(fù)債表日計(jì)算該債券投資攤余成本時(shí)還應(yīng)當(dāng)考慮應(yīng)收未收的債券利息，其通常記入該債券投資的“應(yīng)計(jì)利息”明細(xì)科目；對于分期付息、一次還本的債券投資，有時(shí)由于債券發(fā)行方的原因而無法收回分期債券利息，其通常記入“應(yīng)收利息”科目。在這些情況下，在計(jì)算該債券投資攤余成本時(shí)也應(yīng)當(dāng)將其予以考慮。金融企業(yè)貸款的攤余成本計(jì)算也是這樣。因此，CAS22第十三條規(guī)定的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的攤余成本還應(yīng)當(dāng)增加一項(xiàng)調(diào)整內(nèi)容，即“（4）加上應(yīng)收未收的利息”。例1：甲公司于2011年1月1日從證券市場上購入A公司于2010年1月1日發(fā)行的公司債券10萬張，并且有能力將其持有至到期。該債券面值為100元、期限為4年、票面利率為4%、單利計(jì)息、到期日一次性還本付息。甲公司購入債券時(shí)實(shí)際支付價(jià)款為1002.01萬元，其中支付相關(guān)費(fèi)用10萬元。合同約定，A公司在遇到特定情況時(shí)可以將債券贖回，且不需要為提前贖回支付額外款項(xiàng)。假定甲公司在購買該債券時(shí)，預(yù)計(jì)A公司不會(huì)提前贖回，且不考慮其他因素。甲公司對外提供年度財(cái)務(wù)報(bào)告。要求：編制甲公司從2011年1月1日至2014年1月1日有關(guān)上述債券投資業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)分錄（分錄中的金額單位用萬元表示，且精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位。下同）。2011年1月1日，甲公司計(jì)算該債券的實(shí)際利率為i，則：l002.01=（40×4+1000）×（1+i）-3，由此得出：i=5%。（1）2011年1月2日，取得A公司債券時(shí)，借：持有至到期投資——成本1000、——利息調(diào)整2.01；貸：其他貨幣資金——存出投資款1002.01。（2）2011年12月31日，計(jì)算該債券利息時(shí)，應(yīng)確認(rèn)該債券的票面利息（未到期利息）＝1000×4%×1＝40（萬元），應(yīng)確認(rèn)該債券的實(shí)際利息＝（1000＋2.01）×5%×1＝50.10（萬元），應(yīng)確認(rèn)該債券實(shí)際利息的調(diào)整額＝50.10－40＝10.10（萬元）。借：持有至到期投資——應(yīng)計(jì)利息40、——利息調(diào)整10.10；貸：投資收益50.10。（3）2012年12月31日，計(jì)算該債券利息時(shí)，應(yīng)確認(rèn)該債券的票面利息（未到期利息）＝1000×4%×1＝40（萬元），應(yīng)確認(rèn)該債券的實(shí)際利息＝（1002.01＋40＋10.10）×5%×1＝52.61（萬元），應(yīng)確認(rèn)該債券實(shí)際利息的調(diào)整額＝52.61－40＝12.61（萬元）。借：持有至到期投資——應(yīng)計(jì)利息40、——利息調(diào)整12.61；貸：投資收益52.61。（4）2013年12月31日，計(jì)算該債券利息時(shí)，應(yīng)確認(rèn)的未到期債券利息=1000×4%×1＝40（萬元）。由于是最后一期，為了消除計(jì)算尾差的影響，采用“倒擠”方法確認(rèn)該債券本期投資收益。即先計(jì)算該債券最后一期實(shí)際利息的調(diào)整額=40-（2.01+10.10+12.61）=15.28（萬元），再計(jì)算其實(shí)際利息=40+15.28=55.28（萬元）。借：持有至到期投資——應(yīng)計(jì)利息40、——利息調(diào)整15.28；貸：投資收益55.28。（5）2014年1月1日，該債券到期，收回投資時(shí)，借：其他貨幣資金——存出投資款1160；貸：持有至到期投資——成本1000、——應(yīng)計(jì)利息120、——利息調(diào)整40。

二、可供出售金融資產(chǎn)明細(xì)科目的設(shè)置

企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“會(huì)計(jì)科目和主要賬務(wù)處理”中規(guī)定，“可供出售金融資產(chǎn)”科目可按可供出售金融資產(chǎn)的類別和品種，分別“成本”、“利息調(diào)整”、“應(yīng)計(jì)利息”、“公允價(jià)值變動(dòng)”等進(jìn)行明細(xì)核算。其中“公允價(jià)值變動(dòng)”明細(xì)科目既核算可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)額，又核算可供出售金融資產(chǎn)的減值損失額。筆者認(rèn)為，可供出售金融資產(chǎn)這種明細(xì)科目的設(shè)置邏輯不夠清晰，因?yàn)樗鼰o法明確地顯示資產(chǎn)負(fù)債表日可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)額和減值損失額分別是多少。這勢必會(huì)給按可供出售金融資產(chǎn)攤余成本和實(shí)際利率計(jì)算的實(shí)際利息收入的確認(rèn)帶來麻煩。攤余成本屬于歷史成本計(jì)量屬性的范疇，減值損失是歷史成本計(jì)量屬性的結(jié)果；而公允價(jià)值變動(dòng)是公允價(jià)值計(jì)量屬性的結(jié)果，即公允價(jià)值變動(dòng)不影響可供出售金融資產(chǎn)的攤余成本。雖然CAS22應(yīng)用指南也規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值的，可以單獨(dú)設(shè)置“可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”科目，但是這種科目設(shè)置一方面與CAS22第三十二條“對可供出售金融資產(chǎn)按公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，且不扣除將來處置該金融資產(chǎn)時(shí)可能發(fā)生的交易費(fèi)用”的規(guī)定不夠協(xié)調(diào)，另一方面也與“可供出售金融資產(chǎn)的減值不適用CAS8”的規(guī)定不夠協(xié)調(diào)。因此，為了方便地計(jì)量可供出售金融資產(chǎn)的攤余成本和公允價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在“可供出售金融資產(chǎn)”科目下增設(shè)一個(gè)“減值準(zhǔn)備”明細(xì)科目，用來專門核算可供出售金融資產(chǎn)的減值損失額，而“公允價(jià)值變動(dòng)”明細(xì)科目只用來核算可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)額。這樣，在資產(chǎn)負(fù)債表日，不僅可供出售金融資產(chǎn)的“成本”、“利息調(diào)整”、“應(yīng)計(jì)利息”、“減值準(zhǔn)備”等四個(gè)明細(xì)科目余額的代數(shù)和體現(xiàn)其攤余成本，而且“可供出售金融資產(chǎn)”科目余額（即“成本”、“利息調(diào)整”、“應(yīng)計(jì)利息”、“減值準(zhǔn)備”、“公允價(jià)值變動(dòng)”等五個(gè)明細(xì)科目余額的代數(shù)和）也體現(xiàn)其公允價(jià)值，與對其按公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的規(guī)定協(xié)調(diào)一致?？梢?，在這種情況下，對于可供出售金融資產(chǎn)而言，其賬面價(jià)值（一旦以公允價(jià)值計(jì)量后，公允價(jià)值就變成了賬面價(jià)值）＝攤余成本±公允價(jià)值變動(dòng)。

三、可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值損失的會(huì)計(jì)處理

篇2

論文關(guān)鍵詞：事業(yè)單位，投資

一、事業(yè)單位：

是指主要通過生產(chǎn)精神產(chǎn)品和提供各種勞務(wù)的形式直接或間接地為上層建筑、生產(chǎn)建設(shè)和人民生活服務(wù)的接受國家行政機(jī)關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的單位。如，工業(yè)、商業(yè)、交通事業(yè)單位；農(nóng)業(yè)事業(yè)單位；文化、科學(xué)、衛(wèi)生等事業(yè)單位；社會(huì)福利、社會(huì)救濟(jì)事業(yè)單位等。

二、事業(yè)單位會(huì)計(jì)

是指核算和監(jiān)督事業(yè)單位資金的增減變化及其結(jié)果的專業(yè)會(huì)計(jì)。

三、事業(yè)單位對外投資

是指事業(yè)單位利用閑置的貨幣資金、利用實(shí)物、無形資產(chǎn)等方式向其他單位的投資，以獲得經(jīng)濟(jì)利益的行為。按照投資對象分為：

1、債券投資

是指事業(yè)單位購入其他單位發(fā)行的各種債券（如，國庫券、國家重點(diǎn)建設(shè)債券、金融債券和公司債券等）

2、經(jīng)營投資（相當(dāng)于企業(yè)的其他投資）

是指事業(yè)單位與其他單位共同出資，組成合資（或者聯(lián)營）實(shí)體的對外投資。

需要指出的是，在《事業(yè)單位財(cái)務(wù)規(guī)則》中，沒有對事業(yè)單位的對外投資按期限劃分為短期投資和長期投資，是因?yàn)槭聵I(yè)單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要從事的是非盈利性活動(dòng)。

四、事業(yè)單位對外投資的科目設(shè)置

1、設(shè)置“對外投資”科目

該科目屬于資產(chǎn)類科目論文提綱格式。借方登記對外投資的增加額；貸方登記對外投資的減少額；余額在借方財(cái)務(wù)管理論文，表示對外投資的期末結(jié)存額。

2、設(shè)置“事業(yè)基金”科目

這個(gè)科目的設(shè)置體現(xiàn)了事業(yè)單位會(huì)計(jì)在處理投資業(yè)務(wù)時(shí)的自身特點(diǎn)。

該科目屬于凈資產(chǎn)類科目。事業(yè)基金是事業(yè)單位擁有的、非限定用途、由事業(yè)單位自行支配的給余資金。它起著蓄水池的作用，以后年度如果收入大于支出則繼續(xù)轉(zhuǎn)入增加事業(yè)基金；如果支出大于收入，則用以前年度的事業(yè)基金彌補(bǔ)其差額。

該科目貸方登記事業(yè)基金的增加額，借方登記事業(yè)基金的減少額；余額在貸方，表示事業(yè)基金凈結(jié)余額。

“事業(yè)基金”科目下設(shè)“一般基金”和“投資基金”兩個(gè)明細(xì)科目。

（1）“事業(yè)基金—— 一般基金”明細(xì)科目核算歷年滾存結(jié)余資金、接受捐贈(zèng)等。

我個(gè)人在工作中的體會(huì)是：事業(yè)單位在動(dòng)用資產(chǎn)類的貨幣資金、存貨、無形資產(chǎn)等投資時(shí)，也要同時(shí)動(dòng)用凈資產(chǎn)類的“事業(yè)基金——一般基金”。

（2）“事業(yè)基金—— 投資基金”明細(xì)科目核算對外投資部分的基金。

我個(gè)人在工作的體會(huì)是：事業(yè)單位的“對外投資”這項(xiàng)資產(chǎn)，所占用的是“事業(yè)基金——投資基金”。

3、設(shè)置“固定基金”科目

該科目屬于凈資產(chǎn)類，核算事業(yè)單位掌管的固定資產(chǎn)所占用的基金。貸方登記因固定資產(chǎn)增加所形成的固定基金增加額；借方登記因固定資產(chǎn)減少所引起的固定基金減少額；余額在貸方，反映事業(yè)單位掌管的固定資產(chǎn)所占用的基金。因事業(yè)單位固定資產(chǎn)不計(jì)提折舊，所以“固定基金”余額反應(yīng)的不是固定資產(chǎn)的凈值，而是固定資產(chǎn)原

五、事業(yè)單位投資業(yè)務(wù)賬務(wù)處理

（一）債權(quán)性投資

【例1】 2007年3月1日，G大學(xué)開出轉(zhuǎn)賬支票203 000元，購入利隆公司發(fā)行的3年期債券，債券面值為200 000，年利率為9%，每年年末付息1次。2008年4月1日，將持有利隆公司的債券全部轉(zhuǎn)讓給其他單位財(cái)務(wù)管理論文，實(shí)際取得價(jià)款為205 000元，款項(xiàng)存入銀行論文提綱格式。

⑴C大學(xué)購入債券時(shí)：

借：對外投資——白云公司債券203 000

貸：銀行存款203 00

同時(shí)，調(diào)整事業(yè)基金明細(xì)賬：

借：事業(yè)基金——一般基金 203 000

貸：事業(yè)基金——投資基金203 000

⑵2007年12月31日收到利息時(shí)：

利息額=200000×（9%&pide;12）×10個(gè)月=15 000（元）

借：銀行存款15 000

貸：其他收入——債券利息15 000

⑶2008年4月1日將債券轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓時(shí)：

借：銀行存款205 000

貸：對外投資——白云公司債券203 000

其他收入——投資收益2 000

（二）經(jīng)營性投資

事業(yè)單位的經(jīng)營投資（即其他投資）一般采用“成本法”核算，即期末對外投資的賬面價(jià)值按投資時(shí)的原始成本反映。

對外投資時(shí)，應(yīng)區(qū)分不同的投資方式進(jìn)行賬務(wù)處理：

1、 以貨幣資金對外投資時(shí)：

借：對外投資

貸：銀行存款

同時(shí)，

借：事業(yè)基金——一般基金

貸：事業(yè)基金——投資基金

2、 以固定資產(chǎn)對外投資時(shí)：

借：對外投資 （按評(píng)估、合同、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）

貸：事業(yè)基金——投資基金（按評(píng)估、合同、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）

同時(shí)，

借：固定基金（按賬面原價(jià)）

貸：固定資產(chǎn)（按賬面原價(jià)）

【例2】D大學(xué)像秀華聯(lián)營公司投入1臺(tái)舊設(shè)備，賬面原價(jià)值20 000元（未提折舊）經(jīng)投資各方協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值19 000元。

借：對外投資19 000

貸：事業(yè)基金——投資基金19 000

同時(shí)，

借：固定基金20000

貸：固定資產(chǎn) 20 000

3、 以無形資產(chǎn)對外投資時(shí)：

⑴借：對外投資（評(píng)估、合同、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）

貸：無形資產(chǎn)（賬面原價(jià)值）

事業(yè)基金——投資基金（評(píng)估、合同、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值＞賬面原價(jià)值）的差額

同時(shí)，

借：事業(yè)基金—— 一般基金（無形資產(chǎn)賬面原價(jià)值）

貸：事業(yè)基金——投資基金（無形資產(chǎn)賬面原價(jià)值）

⑵借：對外投資（評(píng)估、合同、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）

事業(yè)基金——投資基金（評(píng)估、合同、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值＜賬面原價(jià)值）的差額

貸：無形資產(chǎn)（賬面原價(jià)值）

同時(shí)，

借：事業(yè)基金—— 一般基金（無形資產(chǎn)賬面原價(jià)值）

貸：事業(yè)基金——投資基金（無形資產(chǎn)賬面原價(jià)值）

【例3】E大學(xué)以場地使用權(quán)向宏利聯(lián)營公司投資，該土地使用權(quán)的賬面價(jià)值為80000元，各方協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值為90000元。

借：對外投資90 000

貸：無形資產(chǎn)——土地使用權(quán)80 000

事業(yè)基金——投資基金 10 000

同時(shí)，

借：事業(yè)基金——一般基金 80 000

貸：事業(yè)基金——投資基金80 000

4、以材料對外投資時(shí)，應(yīng)區(qū)分一般納稅人的事業(yè)單位和小規(guī)模納稅人的事業(yè)單位來處理：

⑴一般納稅人的事業(yè)單位對外投出已作增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額處理的材料時(shí)：

1）借：對外投資（合同、評(píng)估、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）

貸：材料（不含增值稅的賬面金額）

應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）

事業(yè)基金——投資基金[對外投資（合同、評(píng)估、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）＞材料（不含增值稅的賬面金額）＋應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）]的差額

同時(shí)，

借：事業(yè)基金—— 一般基金（材料的賬面價(jià)值）

貸：事業(yè)基金——投資基金（材料的賬面價(jià)值）

2）借：對外投資（合同、評(píng)估、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）

事業(yè)基金——投資基金[對外投資（合同、評(píng)估、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）＜材料（不含增值稅的賬面金額）＋應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）]的差額

貸：材料（不含增值稅的賬面金額）

應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）

同時(shí)，

借：事業(yè)基金—— 一般基金（材料的賬面價(jià)值）

貸：事業(yè)基金——投資基金（材料的賬面價(jià)值）

【例4】F大學(xué)向金利聯(lián)營公司投入一批多余的經(jīng)營用材料財(cái)務(wù)管理論文，賬面成本10 000元，原已入賬的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額為1 700元。協(xié)議確認(rèn)價(jià)值15 000元，增值稅銷項(xiàng)2 179.49元[15 000&pide;(1+17%)×17%]。該大學(xué)為一般納稅人。

借：對外投資 15000

貸：材料10 000

應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）2 179.49

事業(yè)基金——投資基金2 820.51

同時(shí)，

借：事業(yè)基金—— 一般基金 10 000

事業(yè)基金—— 投資基金 10 000

⑵小規(guī)模納稅人的事業(yè)單位對外投出材料（已含增值稅）時(shí)：

借：對外投資（合同、評(píng)估、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）

貸：材料（含增值稅的賬面金額）

應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅

事業(yè)基金——投資基金[對外投資（合同、評(píng)估、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）＞材料（含增值稅的賬面金額）＋應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）]的差額

同時(shí)，

借：事業(yè)基金—— 一般基金（材料含增值稅的賬面價(jià)值）

貸：事業(yè)基金——投資基金（材料含增值稅的賬面價(jià)值）

2）借：對外投資（合同、評(píng)估、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）

事業(yè)基金——投資基金[對外投資（合同、評(píng)估、協(xié)議確認(rèn)的價(jià)值）＜材料（含增值稅的賬面金額）＋應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）]的差額

貸：材料（含增值稅的賬面金額）

應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅

同時(shí)，

借：事業(yè)基金—— 一般基金（材料含增值稅的賬面價(jià)值）

貸：事業(yè)基金——投資基金（材料含增值稅的賬面價(jià)值）

【例5】G中學(xué)（為小規(guī)模納稅人）向金鑫聯(lián)營公司投入一批多余的經(jīng)營用材料，賬面成本10 300元（含增值稅）。協(xié)議確認(rèn)價(jià)值15 000元。

借：對外投資 15000

貸：材料10 300

應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅4.37 [15 000&pide;(1+3%)×3%]

事業(yè)基金——投資基金4695.63

同時(shí)，

借：事業(yè)基金—— 一般基金 10 300

事業(yè)基金——投資基金 10 300

（三）投資期內(nèi)收到分派來的紅利時(shí)，按實(shí)際收到的金額

借：銀行存款

貸：其他收入

（四）收回投資的賬務(wù)處理

1、借：銀行存款（實(shí)際收回額）

貸：對外投資（賬面投資成本）

其他收入（實(shí)際收回額＞賬面投資成本）的差額

同時(shí)，

借：事業(yè)基金——投資基金（賬面投資成本）

貸：事業(yè)基金——一般基金（賬面投資成本）

2、借：銀行存款（實(shí)際收回額）

其他收入（實(shí)際收回額＜賬面投資成本）的差額

貸：對外投資（賬面投資成本）

同時(shí)，

借：事業(yè)基金——投資基金（賬面投資成本）

貸：事業(yè)基金——一般基金（賬面投資成本）

限于篇幅，舉例從略。

篇3

【關(guān)鍵詞】地方政府債券；信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

一、引言

改革開放以來，我國城市建設(shè)日新月異，農(nóng)村面貌煥然一新。地方政府建設(shè)性資金缺口不斷擴(kuò)大，地方政府債務(wù)不斷增加。1994年的《預(yù)算法》和《擔(dān)保法》規(guī)定地方各級(jí)預(yù)算不列赤字，未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，地方政府不得發(fā)行債券，國家機(jī)關(guān)和以公益為目的的事業(yè)單位不得作為擔(dān)保人。為規(guī)避相應(yīng)的法律法規(guī)，各地方政府選擇向銀行借款、構(gòu)建地方政府融資平臺(tái)等方式募集資金。這些融資方式帶來了很多問題，例如債務(wù)規(guī)模難以控制，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以度量，債務(wù)償還主體不明確等。2008年，我國政府提出了4萬億的投資計(jì)劃，其中中央政府投資1.18萬億，其余2.82萬億由地方財(cái)政和社會(huì)資金作為配套資金投入。為了籌集配套資金，兩會(huì)決定從2009年開始由財(cái)政部地方政府發(fā)行債券，并由財(cái)政部代為還本付息。到現(xiàn)在為止，地方政府債券已經(jīng)發(fā)行了四年，其中2009年、2010年、2011年各發(fā)行2000億，2012年發(fā)行2500億。各省的發(fā)行額度由財(cái)政部在綜合考慮各省的建設(shè)需要、經(jīng)濟(jì)情況的基礎(chǔ)上核準(zhǔn)。2011年起上海、浙江、廣東、深圳在財(cái)政部規(guī)定的額度范圍內(nèi)試行自主發(fā)行政府債券。發(fā)行地方政府債券這對我國具有深遠(yuǎn)的意義。它不僅為地方政府提供了新的融資方式，也為我國的債券市場提供了新的投資品種。通常，發(fā)債主體的財(cái)政狀況能反映其違約概率，投資者對不同違約概率要求不同的補(bǔ)償，也就是不同的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在一個(gè)有效的債券市場中，我們能通過債券的價(jià)格看出債券發(fā)行主體的財(cái)務(wù)狀況。因此，地方政府的財(cái)務(wù)狀況與其債券的價(jià)格有一定的影響，我國各省的財(cái)政實(shí)力有較大差異，各省政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否有區(qū)別？財(cái)政狀況對信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有無影響？本文將對此作出解答。

二、文獻(xiàn)綜述

國外研究信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方法有很多，主要可以歸結(jié)為兩類：結(jié)構(gòu)模型和簡化模型。結(jié)構(gòu)模型起源于Black和Scholes（1973），Merton（1974），建立在對稱信息假設(shè)的基礎(chǔ)上。簡化模型起源于Jarrow和Turnbull（1992），隨后由Madal和Unal（1998），Jarrow和Turnbull（1995），Duffie和Singleton（1999）等發(fā)展。簡化模型建立在非對稱信息假設(shè)的基礎(chǔ)之上，比結(jié)構(gòu)模型更符合現(xiàn)實(shí)情況。本文采用簡化模型，并在前人的基礎(chǔ)上結(jié)合中國地方政府債券發(fā)行的實(shí)際情況，對簡化模型加以修正，構(gòu)建了本文的模型。LudgerSchuknecht，Jurgen von Hagen，Guido Wolswijk通過對加拿大、德國的地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)地方政府的財(cái)務(wù)狀況對信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有顯著作用。

國內(nèi)對信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的研究起步較晚，開始主要集中在對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的探討上。2007年允許公司發(fā)行債券后，公司債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也開始受到人們的關(guān)注。學(xué)者們主要是用國外成熟的模型測量我國企業(yè)債券、公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。如何大喜（2012）用貼現(xiàn)函數(shù)模型對54種公司債券2010年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究，在此基礎(chǔ)上分析了我國公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的特征，并對提升我國信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出了一些建設(shè)性的建議。李海剛在其碩士論文中運(yùn)用Merton模型分析并計(jì)算了24種公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。史慧（2006）利用債券定價(jià)公式及莫頓結(jié)構(gòu)模型推導(dǎo)出了信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的度量公式，然后對7只企業(yè)債券進(jìn)行實(shí)證分析并考查了公司杠桿率、公司資產(chǎn)波動(dòng)率、債券到期期限對信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的具體影響。由于地方政府債券從2009年才開始發(fā)行，至今才發(fā)行了四年，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度還較短，因此暫時(shí)沒有發(fā)現(xiàn)地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這方面的研究資料。

三、模型及變量

根據(jù)這些國債，我們用線性插值法算出了每一只地方政府債券的基準(zhǔn)利率，從而得到了信用利差（見圖1）。由于債券發(fā)行時(shí)地方政府的財(cái)政狀況公眾無從獲知，投資者應(yīng)該是根據(jù)地方政府上一年度的財(cái)政狀況做出的投資決定，因此，我們采用債券發(fā)行時(shí)間的上一年度的財(cái)政數(shù)據(jù)來衡量地方政府的財(cái)政狀況。BBB+級(jí)企業(yè)債券和國債的到期收益率、3個(gè)月的Shibor利率均來自于wind數(shù)據(jù)庫。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

通過F檢驗(yàn)，Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果顯示應(yīng)該選用個(gè)體固定效應(yīng)模型。經(jīng)查詢，發(fā)現(xiàn)地方政府債券中除了新疆省發(fā)行的債券有半年交易記錄以外，其他地區(qū)的債券均沒有交易數(shù)據(jù)。鑒于此特殊情況，在模型中去除流動(dòng)性指標(biāo)再進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表2，除五年期樣本的第二列為混合回歸，其他均為個(gè)體固定效應(yīng)模型。使用各組的統(tǒng)計(jì)結(jié)果和F值見表2，故得出以下結(jié)論：

（一）債務(wù)指標(biāo)X回歸系數(shù)有正有負(fù)，且均不顯著。上述結(jié)果表明債務(wù)情況對地方政府債券的溢價(jià)沒有穩(wěn)定作用。原因可能是地方政府的付息額占財(cái)政收入的比例普遍比較低，投資者對該指標(biāo)不敏感。

（二）財(cái)政指標(biāo)Y回歸系數(shù)為正，與預(yù)期不符。

（三）投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡度指標(biāo)Z回歸系數(shù)為負(fù)，與預(yù)期相同，且均在1%的水平上顯著。這意味著BBB級(jí)企業(yè)債券與國債的到期收益率之差越大，也即投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越小。另一風(fēng)險(xiǎn)厭惡度指標(biāo)W回歸系數(shù)為正，與預(yù)期相同，大部分顯著，意味著短期利率越高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大。

（四）流動(dòng)性指標(biāo)SIZE的回歸系數(shù)有正有負(fù)，且大部分不顯著。地方政府債券在一級(jí)市場發(fā)行后，在二級(jí)市場中交易很少，流動(dòng)性普遍較差。

去除地方政府的財(cái)政指標(biāo)，因變量對Z、W進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表3。模型的解釋力與表2中相比，無顯著變化，說明地方政府的財(cái)政因素對溢價(jià)無明顯影響，溢價(jià)主要受利率、投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度等市場因素的影響。而與地方政府的財(cái)務(wù)情況沒有顯著關(guān)系。

六、研究結(jié)論

本文基于2010至2012年地方政府發(fā)行債券的數(shù)據(jù)，對地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明：地方政府的信用利差與其財(cái)政狀況、債券的發(fā)行規(guī)模沒有顯著關(guān)聯(lián)，與企業(yè)利差負(fù)相關(guān)，與短期利率正相關(guān)。同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)，在去除財(cái)量后的模型中，模型的解釋力還是很強(qiáng)，說明影響地方政府債券利差的因素主要是市場因素。

本文對投資實(shí)踐和政策制定有一定的指導(dǎo)意義。地方政府間由于歷史、地理位置、政策制度等不同，他們的財(cái)政實(shí)力存在較大的差別。投資者在決定是否投資于地方政府債券時(shí)除了考慮市場因素外，也應(yīng)該合理考慮地方政府的財(cái)政狀況。同時(shí)，政府也應(yīng)該制定合理的政策，如適當(dāng)減少對地方政府債券的擔(dān)保、發(fā)行方式的限制等，給地方政府債券構(gòu)造一個(gè)自由的市場。

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作者簡介：

篇4

[論文摘要]巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的契約條款是債券交易各方權(quán)利義務(wù)關(guān)系的載體?；谑Ｓ嗨魅?quán)與控制權(quán)對應(yīng)的一般原則，必須在理順債券運(yùn)行中多方主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，因?yàn)榫逓?zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的條款設(shè)計(jì)須解決的一個(gè)核心問題，也不例外的在于如何平衡債權(quán)債務(wù)雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證債券的順利運(yùn)作。但是，在進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券契約條款設(shè)計(jì)時(shí)，必須比較巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券在現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)和期權(quán)結(jié)構(gòu)上與一般債券的異同，在債券契約條款設(shè)計(jì)中應(yīng)包含一些限制性條款，以便巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的契約條款的科學(xué)性。

無論何種融資契約，其合同條款只是表象，也即契約關(guān)系的外部載體，契約背后反映的實(shí)質(zhì)上是其所承擔(dān)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。正因?yàn)槿绱?，融資契約條款設(shè)計(jì)的目的也就是契約雙方(或多方)權(quán)利義務(wù)關(guān)系的平衡。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的條款設(shè)計(jì)須解決的一個(gè)核心問題，也不例外地在于如何平衡債權(quán)債務(wù)雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證債券的順利運(yùn)作，達(dá)到雙方各自交易的初衷。本文基于剩余索取權(quán)與控制權(quán)對應(yīng)的一般原則，對以履約保證機(jī)制為重點(diǎn)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券契約條款設(shè)計(jì)機(jī)制問題進(jìn)行了一些探析。

一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的契約條款設(shè)計(jì)概覽

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券(CatastropheBond)是20世紀(jì)90年代以來全球巨災(zāi)事故頻繁發(fā)生且損失幅度劇增的大背景催生出來的一種新型ART(AlternativeRiskTransfer)工具，它由(再)保險(xiǎn)公司(或其設(shè)立或指定的SPV，即特殊目的機(jī)構(gòu)SpecialPurposeVehicle)發(fā)行，收益取決于該公司或整個(gè)行業(yè)的巨災(zāi)損失狀況。與普通債券不同的是，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券本金的返還與否依賴于特定事件的發(fā)生：若在期內(nèi)未發(fā)生約定的巨災(zāi)事故，發(fā)行人按約向投資者還本付息；若發(fā)生預(yù)先規(guī)定的觸發(fā)事件(TriggeringEvent)，則發(fā)行人向投資者償付本金或利息的義務(wù)將部分乃至全部被免除，債券發(fā)行人將運(yùn)用該筆基金進(jìn)行理賠。作為一種新型的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化工具，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的出現(xiàn)不僅增強(qiáng)了保險(xiǎn)業(yè)的承保能力，也為投資者提供了一種從分散化投資組合中獲得較高收益的有效途徑，對保險(xiǎn)業(yè)乃至整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)挠绊?，已成為迄今為止運(yùn)作的最為成熟和廣泛的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化工具。我國自2006年起也開始初步籌劃相關(guān)的地震風(fēng)險(xiǎn)債券的運(yùn)作。

根據(jù)企業(yè)契約理論中有關(guān)所有制、治理結(jié)構(gòu)的一般論點(diǎn)，企業(yè)是一系列契約的組合，是個(gè)人之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的一般原則是剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的對應(yīng)。企業(yè)的融資活動(dòng)深刻影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，因而融資契約的設(shè)計(jì)也理應(yīng)遵守剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)相對應(yīng)的原則。據(jù)此，又結(jié)合當(dāng)前理論界主流的債務(wù)契約設(shè)計(jì)理論，企業(yè)融資契約要解決的核心問題就是如何設(shè)計(jì)一種能使剩余所有權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配的最優(yōu)契約，以在投資者和股東之間合理地分配現(xiàn)金收益流，或在特定情況下及時(shí)地將企業(yè)的控制權(quán)由企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中，以保護(hù)債權(quán)人的合法利益，使投資者愿意提供足夠數(shù)量的資金滿足企業(yè)的投資需求。一言以蔽之，融資契約的條款設(shè)計(jì)要解決兩個(gè)問題：現(xiàn)金收益流的分配以及保證履約機(jī)制的設(shè)置。

由于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的發(fā)行主體SPV一般由政府或旨在通過巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的(再)保險(xiǎn)公司發(fā)起成立，其功能也被人為局限于充當(dāng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化活動(dòng)的中介，不以營利為目的，更重要的是，如上述，債券最終的現(xiàn)金流流向存在著不確定性。再者，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券在發(fā)行前都經(jīng)過科學(xué)理算，原(再)保險(xiǎn)公司繳納的保險(xiǎn)費(fèi)，投資者期初的投資支出及其累計(jì)額一般情況下能滿足偶然發(fā)生的巨災(zāi)損失事故?；谝陨蟽牲c(diǎn)原因，收益現(xiàn)金流在股東和投資者之間的分配在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券契約條款的設(shè)計(jì)中意義不大，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券契約條款設(shè)計(jì)的重點(diǎn)在于對其履約保證機(jī)制的探討。

二、從條款設(shè)計(jì)看巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的履約保證機(jī)制

根據(jù)債券契約條款設(shè)計(jì)理論的一般觀點(diǎn)，債券契約條款設(shè)計(jì)所應(yīng)包含的一些因素包括現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)與期權(quán)結(jié)構(gòu)。以下結(jié)合巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的特殊之處，試從這些方面來探討其契約條款設(shè)計(jì)較一般的債券的共通與特殊之處。

(一)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

即資金在何時(shí)，以何種數(shù)量，向哪方流動(dòng)的結(jié)構(gòu)，這是融資契約的最基本結(jié)構(gòu)。包括三個(gè)方面：

1．期限問題。對一般債券而言，期限越長表明債券本身所包含的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，從而要求的回報(bào)率就越高。對巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券而言這一基本原則也是成立的。特殊之處在于，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券回報(bào)率的高低，還特別依賴于巨災(zāi)事故發(fā)生的概率和本金利息的風(fēng)險(xiǎn)程度，即巨災(zāi)事故發(fā)生概率越高，越有可能觸發(fā)債券對(再)保險(xiǎn)人的支付，投資者對其本息的要求權(quán)越有可能喪失。當(dāng)然，不同種類債券(本金保證型、本金利息均保證型及均不保證型)對本息的規(guī)定對于投資者本金的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，要求的回報(bào)率自然也不同?？傊?，對PIE災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券而言自然因素(巨災(zāi)事故發(fā)生概率)與債券本身?xiàng)l款的設(shè)定對其收益率的影響相對于期限的影響更大，這是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券相對于普通債券的一大區(qū)別。

2．利率問題。在利率問題上巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券類似于一個(gè)浮動(dòng)利率債券，具體來說，在巨災(zāi)事故即將發(fā)生或者已發(fā)生但尚未進(jìn)行賠付的情況下，投資者預(yù)期債券的觸發(fā)支付在即，從而存在吞食自己本金和(或)利息的可能性，因而市場對其需求傾向于下降，為平衡供求關(guān)系，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格會(huì)傾向于上升，利率會(huì)傾向于下降。

3．還款方式。在此問題上，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券和一般債券類似：它一般都是在期末一次性支付投資者本息(未發(fā)生巨災(zāi)事故的情況下)。相對于定期支付本息的情況，一次性還款對發(fā)行人的有利之處在于可能最大限度地占用這筆資金。但是，也存在弊端：首先，債券到期需要支付一大筆現(xiàn)金，如果發(fā)行人現(xiàn)金短缺或安排不善有可能出現(xiàn)到期無法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；其次，從投資者角度看，一次性還款等于是將應(yīng)收利息再“強(qiáng)迫”投資于這種債券，從而使其本息面臨較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，本金保證型和本金利息保證型的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券對投資者和發(fā)行人來說都有益處。

篇5

論文摘要：由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響日益加深。為實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長目標(biāo)，2009年，我國實(shí)施積極的財(cái)政政策，通過發(fā)行國債較大規(guī)模增加政府公共投資。為調(diào)動(dòng)各方面積極性、減緩中央財(cái)政負(fù)擔(dān)，我國決定在4月份首次公開發(fā)行地方政府證券。

一、 我國發(fā)行地方政府債券的現(xiàn)狀

地方政府債券，是指以地方政府為發(fā)行主題的債券，一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。地方政府債券在西方發(fā)達(dá)國家已有已將近200年的歷史，其中美國和日本的地方政府債券無論在發(fā)行規(guī)模還是發(fā)行模式上都最具代表性。

在我國，地方政府債券一直受到抑制。在20世紀(jì)80年代末至90年代初，出現(xiàn)過短暫的地方政府債券，當(dāng)時(shí)許多地方政府發(fā)行債券是為了籌集資金修路建橋。但到了1993年，這一行為被國務(wù)院制止了，而且在1995年頒布的《中華人民共和國預(yù)算法》明確規(guī)定“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。原因是地方政府承兌能力差、債務(wù)管理能力欠缺。地方政府債券的禁令一直保持到2009年。

但伴隨著經(jīng)濟(jì)形式、體制因素的不斷變化和地方自制、財(cái)政分權(quán)改革的深入，學(xué)界對地方政府債券發(fā)行的討論越來越多，要求地方政府發(fā)行債券的呼聲越發(fā)強(qiáng)烈。由美國次貸引起的金融危機(jī)，使中國經(jīng)濟(jì)受到巨大影響，為應(yīng)對金融危機(jī)，中國出臺(tái)了很多政策，其中為了減緩中央政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，國家出臺(tái)發(fā)行地方政府債券。2009年首次發(fā)行的地方政府債券，是指經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)同意，以省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財(cái)政部發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費(fèi)的可流通記賬式債券。

二、 我國發(fā)行地方政府債券的必要性

（一）、拉動(dòng)內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長

當(dāng)前，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)尚未見底，2009年將是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常困難的一年。為擴(kuò)大內(nèi)需，2009年我國實(shí)施積極的財(cái)政政策，通過發(fā)行國債較大規(guī)模增加政府公共投資。國債資金主要用于公路鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、環(huán)境保護(hù)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)改造、汶川大地震災(zāi)后重建等。大規(guī)模的國債投資短時(shí)間內(nèi)對經(jīng)濟(jì)有巨大的拉動(dòng)作用，但長期這種拉動(dòng)作用是有限的，此時(shí)就應(yīng)該充分發(fā)揮地方政府債券的作用。地方政府配合中央政府，采取積極的財(cái)政政策，充分調(diào)動(dòng)資金，加快資金使用效率，帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，從而推動(dòng)整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

（二）、減少中央財(cái)政壓力，完善地方政府財(cái)政職能

1994年以來，我國實(shí)行分稅制，明確中央與地方的事權(quán)。對于中央政府來說，一方面要承擔(dān)國家機(jī)關(guān)運(yùn)行、外交、科研，宏觀調(diào)控支出及國家直屬事業(yè)單位發(fā)展；另一方面，還要協(xié)調(diào)地方發(fā)展，財(cái)政壓力相當(dāng)大。為調(diào)動(dòng)各方面積極性，減緩中央財(cái)政壓力，地方政府應(yīng)相應(yīng)安排配套資金，根據(jù)實(shí)際情況擴(kuò)大本級(jí)政府投資，政府投資資金來源其中之一就是地方政府證券。分稅制的實(shí)施中，存在著地方稅體系不完善、缺乏主體稅種、有稅種無稅收或征收成本偏高及地方稅的立法和管理權(quán)限過于集中等問題 。多數(shù)地方財(cái)政入不敷出，沒有能力通過政府投資和擴(kuò)大財(cái)政支出實(shí)現(xiàn)地方財(cái)政配置資源實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的能力。因此，應(yīng)該適當(dāng)賦予地方發(fā)行職權(quán)的權(quán)利。

（三）、增加地方融資渠道，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長

目前，國家加大對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和投資，基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善一方面可以改善地區(qū)的投資環(huán)境，引進(jìn)投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；同時(shí)可以改善居民生活環(huán)境，有利于社會(huì)穩(wěn)定。對基礎(chǔ)設(shè)施的投資資金來源，既有中央財(cái)政撥款，又得依靠地方政府財(cái)政支持。而地方政府面對巨大的投資資金，以地方財(cái)政收入是無法滿足的，要依靠發(fā)行地方政府債券，擴(kuò)大資金來源。

（四）、發(fā)展我國資本市場，增加投資渠道

目前我國債券市場的運(yùn)作還不夠規(guī)范，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)欠合理 ，形成了以國債為主，金融債和企業(yè)債比重較小的債券市場結(jié)構(gòu)，這導(dǎo)致廣大居民的投資渠道過窄。在這種情況下，以政府信用為保證發(fā)行地方政府債券，不僅能擴(kuò)大直接融資規(guī)模，還為廣大投資者提供了更廣闊的投資渠道。

三、 我國發(fā)行地方政府債券的制度安排

在發(fā)行地方政府債券時(shí)，應(yīng)該遵循償債能力原則、效益原則、對地方公債適用范圍限定的原則和以促進(jìn)發(fā)展為目標(biāo)，而不是以援助貧困為目標(biāo)的原則。并應(yīng)

制定相應(yīng)的制度安排：

(1)完善分稅制，明確中央與地方政府的事權(quán)。為了避免發(fā)行地方政府發(fā)債所造成的債券市場紊亂，應(yīng)該繼續(xù)深化分稅制的改革，實(shí)現(xiàn)中央和地方兩級(jí)政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)獨(dú)立。

(2)建立和完善地方政府債券監(jiān)管體制，保持安全性。地方政府債券比起國債，信用度相對缺乏，安全性不高，為保護(hù)投資者利益、避免地方政府濫用資金，建立地方政府債券監(jiān)管體制非常必要?？捎蓢矣?jì)劃部門和財(cái)政部門及證監(jiān)會(huì)共同負(fù)責(zé)我國地方債券的管理，保證其穩(wěn)定發(fā)展。計(jì)劃部門根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，把握資金的使用方向；財(cái)政部門則根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的要求，確定地方債券發(fā)行總規(guī)模；證監(jiān)會(huì)主要對地方債券的發(fā)行、流通和償還進(jìn)行監(jiān)管。

(3)完善債券信用評(píng)級(jí)制度，以市場約束地方政府發(fā)行債券。根據(jù)發(fā)行地區(qū)的稅收能力和項(xiàng)目收益能力，堅(jiān)持“公開、公平、公正”的原則，對其進(jìn)行科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、動(dòng)態(tài)的信用評(píng)估。同時(shí)地方政府應(yīng)該進(jìn)行信息披露，包括發(fā)行規(guī)模、資金使用方向、資金使用情況、財(cái)政收入狀況及項(xiàng)目收益性。這樣有利于投資者做出正確的投資選擇，并對其進(jìn)行監(jiān)督，約束地方政府，達(dá)到資金有效使用。

參考文獻(xiàn)

【1】郭忠孝 周欣 劉鐘欽. 中國發(fā)行地方政府證券的必要性、可行性及對策. 沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào) (社會(huì)科學(xué)版 ).2004-12

篇6

    論文關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)公司 資本結(jié)構(gòu) 公司價(jià)值

    一、研究目的和背景

    房地產(chǎn)行業(yè)資金的使用和供給和制造業(yè)、公共事業(yè)企業(yè)相比,房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)有下列顯著特點(diǎn):第一,資產(chǎn)負(fù)債率很高。第二,房地產(chǎn)行業(yè)融資主要依賴銀行貸款,直接或間接占用的銀行貸款占企業(yè)資金來源的60%以上。第三,流動(dòng)性負(fù)債比重大。房地產(chǎn)企業(yè)貸款主要為短期貸款,貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續(xù)使用原貸款。第四,房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響大。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān);理論認(rèn)為債務(wù)不僅會(huì)減少股東和經(jīng)理人成本,還會(huì)增加股東和債權(quán)人的成本,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值成u型關(guān)系;信號(hào)傳遞理論認(rèn)為債務(wù)融資是向外界傳遞公司高質(zhì)量的信息,債務(wù)水平和公司價(jià)值正相關(guān);優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)融資偏好次序?yàn)閮?nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系并不能確定。

    在實(shí)證研究方面,國外的研究大多表明公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。如米勒(1966)、羅斯(1977)、馬勒斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結(jié)果均表明,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)。國內(nèi)相關(guān)實(shí)證研究并未得到統(tǒng)一結(jié)論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值負(fù)相關(guān);沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān);李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀(jì)明(2007)研究結(jié)論是資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值成u型相關(guān);韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值不相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究起步較晚,主要是以制造業(yè)、公共事業(yè)等上市公司數(shù)量較多的行業(yè)等為主,或者是多行業(yè)總體研究,由于房地產(chǎn)上市公司數(shù)量稀少,涉及房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的專業(yè)研究數(shù)量不多,而且研究范圍主要集中在探討資本結(jié)構(gòu)的影響因素,并未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)收款等特殊因素對公司價(jià)值的影響,也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產(chǎn)公司價(jià)值的影響,研究深度不足。

    二、研究設(shè)計(jì)

    1、研究假設(shè)提出。假設(shè)1:資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)。我國房地產(chǎn)行業(yè)國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結(jié)構(gòu)理論假設(shè)。假設(shè)2:資本結(jié)構(gòu)在淡季和旺季時(shí)對公司價(jià)值影響度不同。當(dāng)房地產(chǎn)市場處于市場銷售旺季時(shí),成交量放大,由于需求旺盛,房地產(chǎn)公司會(huì)加大房地產(chǎn)投資,增加對負(fù)債的依賴程度,負(fù)債比重會(huì)增加,而到了淡季,對房地產(chǎn)投資會(huì)減少,負(fù)債比重降低。

    2、研究垂量本文采用凈資產(chǎn)收益率作為公司價(jià)值的衡量指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率,該指標(biāo)反映了單位股東權(quán)益投資回報(bào)。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的衡量,本文采用國內(nèi)學(xué)者使用較多的總資產(chǎn)負(fù)債率來表示,資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。國內(nèi)外學(xué)者研究證明,公司規(guī)模,公成長性,盈利能力,股權(quán)集中度等指標(biāo)對公司價(jià)值有顯著影響,因此,將它們引入回歸模型中,這些指標(biāo)采用國內(nèi)學(xué)者普遍使用的方法描述。股權(quán)集中度:前十大股東持股比例=前十大股東持股總數(shù)/公司總股數(shù)。公司規(guī)模:公司規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對數(shù)。公司成長性:公司成長性:(本年主營業(yè)務(wù)收入一前一年主營業(yè)務(wù)收入)/前一年主營業(yè)務(wù)收入。盈利能力:銷售凈利率=公司當(dāng)年的凈利潤/當(dāng)年?duì)I業(yè)收入。

    3、模型建立。模型1:KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e,模型2:ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產(chǎn)負(fù)債率;模型中1是檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系;模型2中加入市場繁榮度虛擬變量,當(dāng)市場處于繁榮期時(shí),season取1,否則season為0,該模型是檢驗(yàn)市場周期性因素對資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值相關(guān)性的影響。

    4、樣本選擇。本論文的樣本數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)2003年至2007年5年間上市房地產(chǎn)公司年報(bào)。我按照以下原則甄選樣本:剔除樣本期間發(fā)行B股和H股的公司;剔除樣本期間被ST或ST類公司;剔除樣本期間因重組導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更的公司、剔除極端值、缺失值,最后得到的樣本數(shù)量為200個(gè)。

    三、描述性統(tǒng)計(jì)與分析

    由表1統(tǒng)計(jì)繕果可以看出,公司的平均凈資產(chǎn)收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為7%,說明行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率分化較小;資產(chǎn)負(fù)債率為54%,標(biāo)準(zhǔn)差為15%,這表明房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高,且行業(yè)內(nèi)部分化明顯;凈利潤率均值為12%,最高達(dá)60%,標(biāo)準(zhǔn)差為10%,說明行業(yè)內(nèi)部分化明顯;公司成長度均值為45%,標(biāo)準(zhǔn)差為1.19,這說明房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速,但行業(yè)內(nèi)公司差異明顯。股權(quán)集中度為56%,說明房地產(chǎn)行業(yè)大股東持股比例較高,行業(yè)內(nèi)部差異不大。資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值回歸結(jié)果分析(見表2、表3)。

    其一,方程整體通過F檢驗(yàn)。方程的判別系數(shù)為0.32126,這表明方程的擬合度很高,方程顯著成立。其二,盈利能力是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素,總資產(chǎn)負(fù)債率是其次最影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素,盈利能力和總資產(chǎn)負(fù)債率都通過了t檢驗(yàn),且兩者與公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系,因此假設(shè)1成立。其三,公司成長性對ROE影響顯著,成長性指標(biāo)通過了t檢驗(yàn),它與ROE正相關(guān)。其四,公司規(guī)模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗(yàn),這兩個(gè)指標(biāo)對ROE無統(tǒng)計(jì)意義,它們的影響不能確定。

    本文按照房地產(chǎn)市場成交水平將市場分為繁榮期和調(diào)整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年,調(diào)整期為2005與2006年。從回歸結(jié)果可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率的回歸模型整體通過F檢驗(yàn),方程擬合度是0.33,但是交叉項(xiàng)的乘積沒能通過T檢驗(yàn),無法說明市場變化對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響程度。

    四、結(jié)論和建議

篇7

一、鐵路債券融資的優(yōu)勢

在我國鐵路建設(shè)項(xiàng)目的市場化融資中,發(fā)行債券亦是一種重要的融資方式。由于股票融資成本比較高,并且會(huì)喪失部分控制權(quán),債務(wù)融資特別是債券融資便成為一種積極的融資方式。具體來說,同銀行市場和股票市場相比較,債券市場融資有其特點(diǎn)和優(yōu)勢。

1.債券融資的發(fā)行成本較低。

股票首次發(fā)行,支付給發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用占所籌資金的5%―8%,再次發(fā)行支付的費(fèi)用也在3%―6%之間。而發(fā)行A級(jí)債券的費(fèi)用僅占籌資額的0.7%―1.2%。

2.債券融資成本較低。

債券利息可從稅前利潤扣除,而股息則從稅后利潤支付,存在公司法人和股份持有者雙重課稅的問題,因而債券融資成本要比股票融資成本低。

3.可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,增加每股稅后盈余。

對于融資者來說,采用債券融資的方法能最大限度地利用別人的資金,獲得更多的利益。

4.債券融資不影響原有股東的控制權(quán),可以利用發(fā)行債券所得的資金回購本公司的股票,以增強(qiáng)對公司的控制權(quán)。

總的來說,相比較而言,對融資者來說,債券融資比銀行資金的應(yīng)用更加靈活,可以確定債券的期限,比股票融資的難度小,融資速度快;對投資者來說,債券投資的優(yōu)勢在于它比銀行存款有更高的利率,比股票投資風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

二、鐵路債券融資存在的問題

1.鐵路債券發(fā)行市場化程度不高。

受傳統(tǒng)體制、傳統(tǒng)觀念的慣性束縛和客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,當(dāng)前我國鐵路建設(shè)債券的市場化程度不高,仍然采用高度行政化的審批制,鐵路發(fā)債的條件由國家逐級(jí)審批,盡管有相當(dāng)多的鐵路企業(yè)有發(fā)債的愿望,但卻沒有融資渠道的選擇權(quán),使得很大一部分企業(yè)過于依賴上級(jí)撥款和銀行貸款,沒有真正開辟一條企業(yè)融資的新渠道。同時(shí),以鐵道部的名義發(fā)行債券,籌資一步到位,使用卻是按建設(shè)計(jì)劃劃撥,資金的籌集和使用不能合理統(tǒng)一。這使得鐵路企業(yè)不能真正走進(jìn)市場,真正意義上的鐵路企業(yè)債券不能在資本市場流通。只有突破傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的束縛,把鐵路企業(yè)真正推向市場,成為市場競爭主體,鐵路企業(yè)債券才能具備發(fā)展的原動(dòng)力和基本條件。

2.鐵路債券的發(fā)行主體定位存在偏差。

目前,在企業(yè)債券市場上,以國家部委身份發(fā)行債券的只有鐵道部一家,但鐵道部由于其政企合一的性質(zhì),與其他企業(yè)相比有明顯的區(qū)別,主要體現(xiàn)在當(dāng)前債券市場關(guān)于企業(yè)債券的管理辦法中一些不適合鐵道部的要求上,如發(fā)行主體的條件、稅收問題、信息披露制度、債券投資人的限制等諸多問題,這些要求是規(guī)范證券市場的必然進(jìn)程,但卻限制了鐵道部這樣帶有特殊性質(zhì)的個(gè)體,故鐵路債券發(fā)行主體的確定和債券性質(zhì)的定位是當(dāng)前亟待解決的問題。

3.鐵路債券的流動(dòng)性有待提高。

在資本市場中債券投資價(jià)值主要取決于安全性、收益率、流動(dòng)性三個(gè)指標(biāo)。鐵路自身具有建設(shè)周期長、資金回收慢的特點(diǎn),這就決定了鐵路建設(shè)債券應(yīng)以中、長期為主。對于長期債券來講,投資人對于債券流動(dòng)性的要求高于對債券收益率的要求。因此,鐵路債券的流動(dòng)性對其今后的發(fā)展至關(guān)重要。但鐵路債券的品種較單一、發(fā)行規(guī)模較小、發(fā)行技術(shù)不夠完善,限制了鐵路債券的流動(dòng)性,減弱了鐵路債券對投資人的吸引力,直接影響了債券的投資價(jià)值。

三、對完善鐵路債券融資的建議

1.對鐵路債券的發(fā)行主體進(jìn)行正確定位。

目前鐵路債券都是鐵道部發(fā)行的,從本質(zhì)上來看不屬于企業(yè)債券,而是一種政府行為,只是其發(fā)行形式是一種企業(yè)行為,這顯然是公益性和企業(yè)性混合不分、政企不分的行為。而且,以鐵道部發(fā)行的債券作為企業(yè)債券,在一定程度上限制了未來鐵路企業(yè)的發(fā)債行為,這對加快政企分開、促進(jìn)鐵路市場化進(jìn)程將產(chǎn)生不利影響,必須進(jìn)行改革。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制下,由于鐵道部兼具鐵路國有資產(chǎn)的管理者(所有者)與經(jīng)營者職能,以行政管理者和資產(chǎn)所有者的雙重身份對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行直接干預(yù),將政府行為投資主體行為和企業(yè)行為集于一身,使得鐵路運(yùn)輸企業(yè)難以成為真正獨(dú)立的法人實(shí)體和市場競爭主體。這種經(jīng)濟(jì)主體地位的虛化,嚴(yán)重地限制了鐵路局發(fā)行債券的權(quán)利。在這種產(chǎn)權(quán)關(guān)系下,鐵路債券所募集來的資金,鐵道部作為發(fā)行人卻不是直接使用者,鐵路局作為直接使用者、受益人,卻不直接承擔(dān)償還本息的壓力,造成責(zé)、權(quán)、利相脫節(jié),嚴(yán)重影響了資金的使用效益。

為了促進(jìn)鐵路運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展,使鐵路運(yùn)輸企業(yè)及早符合發(fā)行債券的條件,我國必須建立以產(chǎn)權(quán)為紐帶的現(xiàn)代企業(yè)制度,通過建立投資回報(bào)制度實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,使鐵路運(yùn)輸企業(yè)真正面向市場,成為獨(dú)立的法人實(shí)體和市場競爭主體。鐵道部代表國家享有國有資產(chǎn)所有權(quán),兼具鐵路運(yùn)輸行業(yè)管理職能,這種濃重的行政色彩和鐵路作為國家基礎(chǔ)行業(yè)的社會(huì)公益服務(wù)性質(zhì),決定鐵道部發(fā)行債券應(yīng)爭取定位于準(zhǔn)國債,其籌集的資金應(yīng)主要用于社會(huì)效益高而經(jīng)濟(jì)效益低的公益性項(xiàng)目,以及全國性的鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。鐵路局作為經(jīng)營者擁有完整的法人財(cái)產(chǎn)權(quán),獨(dú)立的法人實(shí)體地位決定了鐵路局發(fā)行債券應(yīng)定位于企業(yè)債券,其籌集的資金應(yīng)主要用于為地方經(jīng)濟(jì)服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和投資回報(bào)率顯著的盈利性項(xiàng)目。

2.加強(qiáng)債券籌資的全過程監(jiān)管。

(1)重點(diǎn)審批籌資項(xiàng)目,保證項(xiàng)目真實(shí)可靠。按照債券市場規(guī)范的要求,嚴(yán)格地對項(xiàng)目進(jìn)行事前審查,使之符合債券主管部門和投資人的要求。

(2)發(fā)行債券,資金劃撥必須同項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃相配合。目前的情況是債券籌資一步到位,使用卻是按建設(shè)計(jì)劃進(jìn)行。籌資與使用的脫節(jié)必然造成資金的浪費(fèi),目前要保證二者的統(tǒng)一尚有困難,但隨著企業(yè)債券管理的規(guī)范,企業(yè)自行決定發(fā)行時(shí)間與發(fā)行額度必將成為現(xiàn)實(shí)。在保證資金劃撥的同時(shí)對資金的使用要進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督,確?？铐?xiàng)使用方向與審批相一致。

(3)做好債券償還工作。目前債券額度不大,償還不成問題,但隨著時(shí)間的推移,債券額度的累積必然不斷增大,還本付息的壓力也會(huì)越來越大。債券不同于銀行貸款可以雙方協(xié)商,不斷展期,債券到期必須償還。因此,在舉債之前,應(yīng)先作好償還計(jì)劃,有些盈利企業(yè)每年按比例提取部分資金作為償債基金,這是一種比較好的辦法。

3.豐富債券品種,提高鐵路債券的流動(dòng)性。

債券的投資價(jià)值主要取決于安全性、收益率、流動(dòng)性三個(gè)相輔相成的指標(biāo)。由于安全性方面企業(yè)債券低于國債,同時(shí)如果想要降低企業(yè)債券的收益率,即降低融資者的融資成本,則必須加強(qiáng)鐵路債券的流動(dòng)性。這就需要加大鐵路債券的發(fā)行規(guī)模、豐富鐵路債券的品種,同時(shí)還要爭取到合適的交易工具,盡早使鐵路建設(shè)債券的回購交易得到批準(zhǔn)。要增強(qiáng)鐵路債券的流動(dòng)性,今后還要在以下兩個(gè)方面有所突破。

(1)加大債券發(fā)行規(guī)模。這是提高債券流動(dòng)性的一個(gè)基礎(chǔ)條件。鐵路債券幾次成功融資的實(shí)踐已經(jīng)證明了利用債券籌集資金來支持鐵路發(fā)展是可行的,今后債券融資應(yīng)作為一種固定的經(jīng)常性的融資工具發(fā)揮其直接融資的優(yōu)勢,把它提到和貸款同等重要的位置上來。同時(shí)我們也應(yīng)注意到這幾次發(fā)債的成功是在額度債券融資較小、償債壓力不大的情況下達(dá)到的。沒有一定的規(guī)模,就不可能為鐵路債券創(chuàng)造一個(gè)較好的流動(dòng)環(huán)境,所以必須爭取擴(kuò)大鐵路債券發(fā)行規(guī)模,爭取更多的發(fā)行額度,不斷提高鐵路債券的流動(dòng)性。

(2)豐富債券品種。金融工具創(chuàng)新速度正在加快。自2002年《信托法》頒布以來,在債券市場出現(xiàn)了本息分離式債券、投資人選擇權(quán)債券、發(fā)行人選擇債券、優(yōu)先債券等形式,使投資者更傾向于對收益固定、風(fēng)險(xiǎn)易識(shí)別的證券進(jìn)行投資,從而出現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券等附一帶期權(quán)的固定收益證券。金融工具的創(chuàng)新和多元化將推動(dòng)鐵路企業(yè)的融資策略創(chuàng)新。資本市場中投資者的偏好不同,鐵路債券要最大限度地吸引投資人,必須豐富債券品種。鐵路企業(yè)的經(jīng)營收入、現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性可以在融資產(chǎn)品中通過創(chuàng)新設(shè)計(jì)預(yù)以體現(xiàn),以滿足不同市場和層次的投資需求。目前鐵路債券發(fā)行品種過于單一,雖然鐵路行業(yè)由于其獨(dú)特的行政色彩,作為賣方市場,現(xiàn)時(shí)具有其他行業(yè)不可替代的優(yōu)越性、穩(wěn)定性,但是隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,鐵路現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立,鐵路企業(yè)作為真正的法人實(shí)體和市場競爭主體,將真正走向市場。這種行政保護(hù)色彩將逐步褪去,鐵路企業(yè)必須依靠自身實(shí)力,抵抗市場風(fēng)險(xiǎn),吸引各方投資人。加強(qiáng)鐵路國內(nèi)債券的發(fā)行工作,豐富債券品種,爭取發(fā)行境外鐵路債券,爭取發(fā)行鐵路可轉(zhuǎn)換債券和分離交易的可轉(zhuǎn)債。

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篇8

【論文關(guān)鍵詞】：公司治理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息不對稱

【論文摘要】：在現(xiàn)代的公司治理結(jié)構(gòu)中，債權(quán)人做為公司資金的提供者，具有到期收取本金和利息的固定權(quán)利，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是源自于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，由于不完全契約和信息不對稱，債權(quán)人承擔(dān)了與其收益不匹配的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，治理權(quán)后置是導(dǎo)致債權(quán)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接原因；而信息不對稱是根本原因。債權(quán)人對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理關(guān)鍵獲得一部分剩余控制權(quán)，讓債權(quán)人擁有更多的經(jīng)營信息，實(shí)現(xiàn)股權(quán)和債權(quán)共同治理。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

從企業(yè)管理者和所有者的角度看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)有的經(jīng)營策略，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比重大，償債能力弱，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，反之，債務(wù)資本比重小，償債能力強(qiáng)，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小?；谄髽I(yè)管理者和所有者的角度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)有企業(yè)無力償還到期債務(wù)導(dǎo)致訴訟或破產(chǎn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，再籌資風(fēng)險(xiǎn)。

二、債權(quán)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

債權(quán)人作為要素所有者將資金借給企業(yè)后，即與企業(yè)經(jīng)營者形成了委托關(guān)系，根據(jù)大家對風(fēng)險(xiǎn)的研究我們可以知道，占在債權(quán)人的角度，風(fēng)險(xiǎn)是事件的不確定性引起的，由于對未來結(jié)果予以期望所帶來的無法符合期望結(jié)果的可能性也就是說，風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果差異引起的結(jié)果偏離，即期望結(jié)果的可能偏離。因此，如果債權(quán)人和公司所簽訂的合約是完全的，合約詳細(xì)規(guī)定了經(jīng)理人在所有的外部狀態(tài)中的行為以及利潤的分配情況并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)披露，則債權(quán)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題也就不復(fù)存在，因?yàn)楦鶕?jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的原理，債券人的這一部分收益波動(dòng)實(shí)在其本身的預(yù)料之中的，在簽訂契約的時(shí)候就已經(jīng)考慮到了''''并目有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益去補(bǔ)償它。

或者我們從VAR風(fēng)險(xiǎn)：計(jì)量的的角度去理解它。也可以認(rèn)為這部分的收益波動(dòng)是在債券人本身控制的范圍之內(nèi)。只要沒超過這個(gè)界限，都不算風(fēng)險(xiǎn)損失。

但是在通常情況下，公司和債券人之間的契約是不完全的，一個(gè)完全的契約準(zhǔn)確描述了與交易有關(guān)的所有未來可能出現(xiàn)的狀態(tài)，以及每一種狀態(tài)下契約各方的權(quán)利和責(zé)任。契約的不完全性是由現(xiàn)實(shí)生活的不確定性和交易成本的存在決定的，正是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的不確定和契約的不完全，企業(yè)經(jīng)營才會(huì)存在不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。又由于現(xiàn)代的公司治理結(jié)果中，債權(quán)人作為資金提供者一般不參與公司的經(jīng)營活動(dòng)，我們的資本市場也還沒有達(dá)到強(qiáng)勢有效，因此，在信息不對稱的情況下，債券人往往承擔(dān)由公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化而來的額外風(fēng)險(xiǎn)，并且這種風(fēng)險(xiǎn)是沒有在契約中同種風(fēng)險(xiǎn)收益的方式加以補(bǔ)償?shù)模菍儆趥鶛?quán)人的期望之外，屬于真正的風(fēng)險(xiǎn)。由于公司的經(jīng)營環(huán)境千變?nèi)f化，從而公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也是變化的，這些風(fēng)險(xiǎn)由于信息不對稱都可能會(huì)轉(zhuǎn)化為債權(quán)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，由于債權(quán)人一般不具有公司治理權(quán)以及信息不對稱，公司管理者接受股東的委托運(yùn)用全部資本進(jìn)行經(jīng)營，息稅前利潤EBIT的變異性代表了壘部資本承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)層面上不存在債權(quán)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題EBIT扣減固定的資本成本利息后，再減去所得稅即為凈利潤，凈利潤的變異性可視為公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而債權(quán)人依合同約定取得固定利息。但是，由于存在著契約不完全和信息不對稱，債權(quán)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源白于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，債權(quán)人承擔(dān)了不該屬于自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并且，隨著契約的不完全性和信息不對稱的程度加深，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大。

三、基于公司治理的債權(quán)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

按照期權(quán)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理的思想，債權(quán)人可以通過在投資時(shí)進(jìn)行權(quán)力義務(wù)的分離來達(dá)到分離風(fēng)險(xiǎn)的目的，即通過支付一定的期權(quán)費(fèi)將未來的不確定性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的確定性，從二對未來不確定性進(jìn)行一定程度的規(guī)避，比如現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)換公司債券就是可以看作是一種方式，通過購買可轉(zhuǎn)化公司債券，實(shí)際上就相當(dāng)于購買了一項(xiàng)公司看漲期權(quán)，在公司超額盈利的情況下債權(quán)人可以轉(zhuǎn)化以低于市價(jià)的條件購買公司股票，實(shí)際上債權(quán)人可以通過價(jià)差收入來獲得這部分超過其債券收益的報(bào)酬，它可以看作是對債權(quán)人承擔(dān)的公司額外風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償基于上面?zhèn)鶛?quán)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移的認(rèn)識(shí)，我認(rèn)為債券人可以從衍生金融品德角度去進(jìn)行自己的風(fēng)險(xiǎn)控制，對于不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的公司以及自己對風(fēng)險(xiǎn)的承受態(tài)度，應(yīng)該采取不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法，其核心可以參考期權(quán)理財(cái)權(quán)將未來不確定性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的確定性，從而將權(quán)力義務(wù)相分離的思想。

但同時(shí)我們應(yīng)該注意到，像可轉(zhuǎn)換公司債券這類的衍生品，同樣是在現(xiàn)行的市場環(huán)境以及信息不對稱條件下公司與債權(quán)人博弈的結(jié)果，只能從債權(quán)人的角度去控制自己的風(fēng)險(xiǎn)，而不能從根本去解決債券人的弱勢地位，因此我們應(yīng)該從公司治理的角度去思考債權(quán)人的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)管理。

篇9

關(guān)鍵詞：債券市場；債券品種；企業(yè)債券

1.我國公司債券發(fā)展的可行性分析

1.1國債市場的發(fā)展，為公司債券的定價(jià)提供了基礎(chǔ)

當(dāng)前，我國國債市場已初具規(guī)模，市場化程度不斷提高，國債利率的期限結(jié)構(gòu)曲線已經(jīng)形成，基礎(chǔ)利率逐步穩(wěn)定，為公司債券的分析提供了基礎(chǔ)。

1.2相比銀行貸款和發(fā)行股票而言，公司債具有以下優(yōu)勢

（一）融資規(guī)模大，成本低。

公司債券可為企業(yè)在當(dāng)期融入上億資金，而從銀行難以一次性貸入如此大量資金，且在融資成本方面，企業(yè)債券相對于同期貸款利率更低，可更節(jié)約融資成本。

由圖1-1可以看出，三年期銀行貸款利率較同期債券的發(fā)行利率更高

圖1-1 2007-2011銀行三年期貸款利率與平均票面利率對比 （單位：%）

數(shù)據(jù)來源：中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒

（二）融資期限多樣化

企業(yè)債有多樣化的融資期限，可分為3年期、5年期、7年期、10年期、15年期和20年期等

（三）資金使用靈活

企業(yè)債券發(fā)行后，資金融資到位時(shí)，可以用于補(bǔ)充項(xiàng)目資金，調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，

兼并重組，償還銀行貸款，補(bǔ)充流動(dòng)資金，具有更好的靈活性。

2.我國企業(yè)債券發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)邁爾斯的融資順序理論，企業(yè)的融資順序選擇是：第一，內(nèi)部融資，然后發(fā)行債券，發(fā)行股票，但我國的現(xiàn)狀是：第一個(gè)國家投資，那么企業(yè)發(fā)行債券，最后，即使經(jīng)過多年的發(fā)展我國企業(yè)債券，越來越多的企業(yè)開始直接投資，同時(shí)，企業(yè)債券在政策的促進(jìn)作用的發(fā)展走上新的。然而，我國企業(yè)債券發(fā)展的總體水平還不高。

表2-1 我國企業(yè)債券歷年發(fā)行額及占GDP比值（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：2000-2011年中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒

從表2-1可以看出，從1987年起，我國開始探索企業(yè)債券，2004年以前，我國企業(yè)債券發(fā)行額僅350億元以下，占GDP比重不到0.1%；2005年-2009年間，隨著我國政府提出了“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券品種，促進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展”的鼓勵(lì)債券市場發(fā)展的政策；2007年8月14日，發(fā)行額從04年的327億元躍升至09年的15864億元，占國債市場發(fā)行額比重也從5.7%躍升78.33%，最高達(dá)到98.57%，市場規(guī)模和市場結(jié)構(gòu)都有了很大的改善。

數(shù)據(jù)來源： 世界銀行， Study on Korea’s Corporate Bond Market and Its Implications on China’s Bond Market Development， January 2004

但是，相對于其他發(fā)達(dá)國家資本市場而言，我國企業(yè)債券發(fā)展仍然相對落后。2008年美國新發(fā)行企業(yè)債券達(dá)到7024億美元，而我國僅1330多億美元，僅相當(dāng)于2001年韓國公司債券市場的發(fā)行額；從GDP占比來看，到2010年，我國公司債券占GDP比值雖然有了較快發(fā)展，但仍然僅占3.89%，尚未達(dá)到其他亞洲國家2001年的水平。日本擁有亞洲最大的企業(yè)債券市場，韓國緊隨其后。在全球企業(yè)債券突破萬億美元的今天，我國公司債券市場規(guī)模與我國全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位極不相稱。

3.發(fā)展我國公司債券市場措施

3.1 充分發(fā)揮市場機(jī)制作用

我國應(yīng)放松管制，建立評(píng)級(jí)，信息披露和公司債券市場信用體制，與發(fā)行人信用責(zé)任機(jī)制為核心的債券受托管理人及其他配套的市場體系，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)的職能作用，更好地發(fā)揮市場機(jī)制的基礎(chǔ)性作用

3.2 加速公司債券利率市場化

需要放松對利率的管制，充分分析和考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營成果和投資風(fēng)險(xiǎn)等因素，由承銷商和發(fā)行人確定以市場供求為基礎(chǔ)利率，利率可以反映市場的供給和需求。

3.3 增強(qiáng)公司債券流動(dòng)性

把公司債券計(jì)入銀行間債券市場。中國的企業(yè)債券在交易所上市交易阻礙了公司債券。目前，大多數(shù)的公司債券不符合上市條件，公司債券的上市不高。其次，培育機(jī)構(gòu)投資者。銀行為企業(yè)債券的投資者隊(duì)伍，壯大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍。

總的來說，企業(yè)債券市場的發(fā)展，使結(jié)構(gòu)性問題在中國金融市場得到很好的改善，提高資本市場的供給，抑制資產(chǎn)泡沫。資本市場的均衡發(fā)展，減少金融風(fēng)險(xiǎn)起著重要的推動(dòng)作用。

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篇10

摘 要 循環(huán)經(jīng)濟(jì)是以資源的高效利用和循環(huán)利用為核心的新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。資本市場作為現(xiàn)代金融的重要力量，在支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，但我國金融體系仍以傳統(tǒng)的信貸融資為主，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等金融支持部門尚未配套建立起來，信用環(huán)境及擔(dān)保機(jī)制也有待完善。這些因素導(dǎo)致金融在推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不能充分發(fā)揮作用。為此，我國迫切需要形成現(xiàn)代金融體系，為循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供持續(xù)的資金動(dòng)力和更有針對性、更具靈活性和更富層次性的融資安排。

關(guān)鍵詞 資本市場 循環(huán)經(jīng)濟(jì) 金融支持

一、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化與現(xiàn)行資本市場的關(guān)系

高投入是循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本特征和重要條件。因?yàn)檠h(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)比傳統(tǒng)技術(shù)復(fù)雜得多，對設(shè)備、原材料的要求更高、技術(shù)更新速度更快，因此需要資金也大大高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的技術(shù)一旦開發(fā)成功并且獲得廣泛的市場認(rèn)可，就會(huì)高速成長，投資收益率將大大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的收益率。只有長遠(yuǎn)地看待循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景，加大金融支持力度，才能更好地促進(jìn)我國循環(huán)經(jīng)濟(jì)快速成長和早日獲益。

資本市場對循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的支持作用，充分利用資本市場籌集資金、優(yōu)化資源配置的功能，可以為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有力支持。運(yùn)用資本市場的功能推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以從不同具體路徑入手：

一是在上市對象選擇上，適當(dāng)支持符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)優(yōu)先上市融資，而對那些能耗高、污染嚴(yán)重、資源利用效率低的企業(yè)應(yīng)予以嚴(yán)格限制。

二是可以嘗試發(fā)行綠色債券。綠色債券可以是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的專門面向循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的金融債券，也可以是由符合條件的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)或公司發(fā)行的專門用于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資的企業(yè)債券或公司債券。

三是支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)的金融投資也可以建立產(chǎn)業(yè)投資基金。這是一種通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式，具有“集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展包括不同企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)之間的生態(tài)工業(yè)鏈和“生態(tài)工業(yè)園”建設(shè)，具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)性、長期盈利性的特點(diǎn)。

二、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的融資瓶頸分析

然而，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化是有風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)行為，具有極大的不確定性。循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至少面臨來自四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，即在產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中由于技術(shù)失敗而引致的損失。二是市場風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場接收并取得足夠的市場份額。三是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即對技術(shù)創(chuàng)新的投資能否按期回收并獲得令人滿意的利潤。四是自然風(fēng)險(xiǎn)，即循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、特別是諸如森林保護(hù)等項(xiàng)目的實(shí)施極易受自然災(zāi)害等負(fù)面因素的影響。循環(huán)經(jīng)濟(jì)融資的瓶頸具體表現(xiàn)為：

（一）融資資源的稀缺性

這主要是由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性、高投入性和投資資金周轉(zhuǎn)的復(fù)雜性和多樣性等特點(diǎn)決定的。對于專門的投融資機(jī)構(gòu)而言，對循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投資一般是組合投資，利用成功項(xiàng)目所取得的高回報(bào)來補(bǔ)償失敗項(xiàng)目的損失。如果政府不能對循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目給與政策扶持并通過銀行予以優(yōu)惠信貸，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的融資有可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的供給不足 。

（二）融資渠道的狹窄性

目前，盡管中國政府允許投資主體多元化，但由于過去缺乏相應(yīng)的激勵(lì)和保障措施，很少有政府之外的資金投資于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。同時(shí)，缺乏市場性融資手段，大量的社會(huì)閑置資金找不到投資方向,金融機(jī)構(gòu)的資金也貸不出去，而一些重大項(xiàng)目還要依靠國外貸款來解決。

（三）融資的分階段性

一般來說，對循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投資包括五個(gè)階段:種子階段的投資融資、導(dǎo)入階段的投資融資、成長階段的投資融資、成熟階段的投資融資和退出?？偟恼f來，資金需求量隨階段的不斷深入而不斷擴(kuò)大，其融資難易程度也隨階段的不斷深入而階段性地由難變易。

由于大部分人和機(jī)構(gòu)都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，只有在機(jī)構(gòu)改革到產(chǎn)品創(chuàng)新等金融體系建設(shè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，都充分考慮和加強(qiáng)對循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)控制和金融規(guī)劃，才能為我國循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的金融發(fā)展環(huán)境。

三、加大資本市場的建設(shè)支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明：隨著工業(yè)化的發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行間接融資比例趨于下降，而從資本市場直接融資的比重會(huì)越來越大。因此，要完善資本市場對循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的支持功能，優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資。證券監(jiān)督管理部門應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)和支持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券籌集資金。

（一）繼續(xù)完善主板市場

隨著中國證券市場的迅速發(fā)展，環(huán)保企業(yè)利用股票市場進(jìn)行融資將成為一項(xiàng)有效的資金籌集方式。據(jù)大智慧設(shè)立的節(jié)能環(huán)保指數(shù)顯示，截止2009年4月12日，有49只具有節(jié)能環(huán)保概念的股票和23只 具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念的企業(yè)成功上市，從而形成了股票市場的綠色環(huán)保板塊，有利于整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)和環(huán)境污染治理的資金籌措。

這一渠道主要是為發(fā)展比較成熟的環(huán)保企業(yè)提供上市通道，將主板市場龐大的資本引入循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是今后循環(huán)經(jīng)濟(jì)投融資的重點(diǎn)。證券監(jiān)督管理部門應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)和支持在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)方面優(yōu)勢突出的企業(yè)通過收購兼并迅速做大做強(qiáng)，促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但是目前，滬、深兩市上市門檻較高，許多正處于發(fā)展初期的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)很難在主板市場獲取上市資格。因此，我國股票市場也可適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。如分配更多的股票上市額度給具有規(guī)模優(yōu)勢和成長潛力的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)；對于在節(jié)能降耗、資源綜合利用等技術(shù)設(shè)備方面有優(yōu)勢的公司，中國證監(jiān)會(huì)可制訂相應(yīng)的政策措施，在同等條件下優(yōu)先核準(zhǔn)其公開發(fā)行股票和上市，以利于社會(huì)資源優(yōu)先向循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)配置等等。

（二）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場，是指主板市場以外的另一個(gè)證券市場，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，幫助其發(fā)展或擴(kuò)展業(yè)務(wù)。如果在創(chuàng)業(yè)板市場中建立專門的循環(huán)經(jīng)濟(jì)板塊，不僅能吸引更多的資金流入環(huán)保領(lǐng)域，而且能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長方式優(yōu)化。香港創(chuàng)業(yè)板市場就為我國高科技中小型企業(yè)提供了較好的融資渠道。例如：創(chuàng)立于1999年9月的深圳市東江環(huán)保股份有限公司，是一家專業(yè)從事廢物處理和環(huán)保服務(wù)的高科技環(huán)保企業(yè)。經(jīng)過近年來的高速發(fā)展，東江環(huán)保已經(jīng)逐步成長為國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)界技術(shù)水平最高、綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一，如果境內(nèi)資本市場能提供較好的上市環(huán)境，將會(huì)有更多像東江環(huán)保的企業(yè)發(fā)展壯大。

（三）推進(jìn)債券市場發(fā)展

我國應(yīng)抓住目前經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展與金融改革速度加快的契機(jī)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，擴(kuò)大循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)債券的融資規(guī)模。例如:2006年4月，中國節(jié)能投資公司發(fā)行了總額為10億元的企業(yè)債券，票面年利率為4.05%，營業(yè)收入比去年同期增加14.82%。公司實(shí)現(xiàn)利潤總額比去年同期增加17.66%，此舉表明了我國政府在金融方面對循環(huán)經(jīng)濟(jì)給予的政策支持意向。此外，國家有關(guān)企業(yè)債券監(jiān)管部門還可制訂相應(yīng)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)傾斜政策，優(yōu)先核準(zhǔn)符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念的企業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行債券。

這方面可借鑒波蘭在發(fā)放公債上的經(jīng)驗(yàn)。1996年初，波蘭的格丁尼亞市就發(fā)行了自己的公債，這是波蘭第一個(gè)發(fā)行公債支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市鎮(zhèn)，此后其他地區(qū)也紛紛效仿。由于中國《預(yù)算法》規(guī)定地方政府沒有發(fā)債權(quán)力，但是，在城市發(fā)展的巨大壓力下，地方政府采取了各種變通方式來獲得隱性負(fù)債，這部分債務(wù)往往具有“準(zhǔn)市政債券”的特征。地方政府可以考慮借鑒現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)，通過運(yùn)用這類“準(zhǔn)市政債券”為循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展籌集資金。

目前的“準(zhǔn)市政債券”主要有兩種類型:一是根據(jù)建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行的“準(zhǔn)市政債券”――公司債券型。這類“準(zhǔn)市政債券”是指那些由和地方政府有密切關(guān)系的企業(yè)發(fā)行、所募資金用于城市公用設(shè)施建設(shè)等用途的債券；二是以信托為工具的“準(zhǔn)市政債券”――資金信托型。這其實(shí)就是地方政府采取變通的辦法，由信托公司幫地方市政項(xiàng)目融資。2007年5月24日，北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司正式對外公開發(fā)行公司債券“金隅07債”，所融得的8億元資金將全部用于綠色環(huán)保項(xiàng)目，為北京發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)助力，促進(jìn)北京市產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（四）創(chuàng)立專門的循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金

循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金的來源可分為三個(gè)層次：

第一，建立中央級(jí)綜合性循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。由政府財(cái)政出面設(shè)立，積極引入其他長期性的社會(huì)資金，主要包括郵政儲(chǔ)蓄資金、全國社會(huì)保障基金、地方社會(huì)保險(xiǎn)基金、長期性保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等。

第二，建立中央級(jí)專項(xiàng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。該類資金的來源主要可以考慮財(cái)政撥款、國債項(xiàng)目安排，也可以考慮面向社會(huì)，發(fā)行循環(huán)經(jīng)濟(jì)彩票等。另外，近期財(cái)政部出臺(tái)了《可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法》，可以借鑒該類專項(xiàng)資金的管理辦法，成立針對具體循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)領(lǐng)域的基金。

第三，建立民間循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。例如，環(huán)保投資基金就是在國內(nèi)外已經(jīng)引起廣泛關(guān)注的民間循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金，它是指對環(huán)保產(chǎn)業(yè)有投資意愿的特定投資者通過精通環(huán)保產(chǎn)業(yè)、善于投資及資本運(yùn)營的投資專家管理，為環(huán)保企業(yè)提供直接的權(quán)益性資本支持，并通過各種投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，追求長期收益的投資基金。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)資金主要用于支持國家推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的發(fā)展和執(zhí)行，進(jìn)行國家監(jiān)管和信息系統(tǒng)建設(shè)等。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)和中國的實(shí)際，利用投資基金發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，可以從三個(gè)方面展開:

第一，充分利用證券投資基金，即集中投資者的資金，由基金托管人托管，從事股票、債券等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。在現(xiàn)有證券投資基金品種之外，可以考慮發(fā)行“循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金”，將募集的資金主要投資于循環(huán)經(jīng)濟(jì)類上市公司發(fā)行的股票或債券。

第二，積極利用風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。一旦公司股票上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金就可以通過證券市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)而收回資金。研究開發(fā)新能源等新技術(shù)的企業(yè)往往具有比較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為這類高科技企業(yè)的“孵化器”。

第三，組建產(chǎn)業(yè)投資基金，即通過發(fā)行基金募集資金。由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項(xiàng)目與項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、從長期來看又較好盈利模式的特點(diǎn)?？梢栽O(shè)立循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金，利用其開放融資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢，面向社會(huì)籌集大量資金。

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