導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險探析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]并購；財務(wù)風(fēng)險

20世紀90年代以來，西方形成的第五次并購浪潮不可避免的影響到我國企業(yè)。但由于我國企業(yè)并購的歷史尚短，在我國企業(yè)并購中普遍存在一個問題，即對并購風(fēng)險認識不足。本文擬就并購中的財務(wù)風(fēng)險進行分析，給企業(yè)以提示。

企業(yè)并購風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動中不能達到預(yù)先設(shè)定目標的可能性以及因此對企業(yè)的正當(dāng)經(jīng)營、管理所帶來的影響程度。我國企業(yè)目前并購交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險主要有：合同與訴訟風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、資產(chǎn)風(fēng)險、勞動力風(fēng)險和市場資源風(fēng)險等。我們這里主要討論財務(wù)風(fēng)險。

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。從風(fēng)險結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險”。但從風(fēng)險來源來看，融資決策并不是引起財務(wù)風(fēng)險的惟一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。

1 企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況；

2 企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標；

3 企業(yè)并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠遠超過債務(wù)范疇的價值預(yù)期目標，實現(xiàn)價值增值。

因此，如果僅用融資風(fēng)險作為衡量財務(wù)風(fēng)險的標準，在一定意義上降低了并購的價值動機。從公司理財?shù)慕嵌瓤矗?.企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險還應(yīng)該包括“由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。

二、引起企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要因素

企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)險，如財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險、償債風(fēng)險等。無論是哪種風(fēng)險都會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險。之所以會有風(fēng)險，傳統(tǒng)理論認為是由于未來結(jié)果的不確定性，實際上風(fēng)險不僅來自于未來結(jié)果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關(guān)。本文認為風(fēng)險的產(chǎn)生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素可以歸結(jié)為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。

1 不確定

性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財務(wù)風(fēng)險的不確定性原因。

不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機制而導(dǎo)致企業(yè)并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力，強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)-約束效應(yīng)機制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時，并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時，并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負偏離，造成財務(wù)風(fēng)險。

2 信息不對稱性

在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務(wù)報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。即使目標企業(yè)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購方采取要約收購時，目標企業(yè)的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負債、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。

信息的不對稱性主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間；二是不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱發(fā)生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對稱導(dǎo)致道德風(fēng)險；從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導(dǎo)致隱藏行動，知識不對稱導(dǎo)致隱藏知識。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性對財務(wù)風(fēng)險的影響主要來自事前知識的不對稱性，即收購方對目標公司的知識或真實情況永遠少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實情況的了解。收購方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動，往往會過高估計合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，而對目標公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實施后各種問題馬上暴露出來，造成價值損失。信息不對稱性對財務(wù)風(fēng)險的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對稱地位而導(dǎo)致錯誤的決策。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的類型

通過對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的形成因素進行分析可以看出，引起財務(wù)風(fēng)險的原因主要有融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，我們可以將財務(wù)風(fēng)險分為三類：定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。

1 定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是指目標企業(yè)的價值風(fēng)險。即由于收購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。定價風(fēng)險主要來自兩個方面：

一是目標企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標企業(yè)的并購價格，主要依據(jù)便是目標企業(yè)的年度報告、財務(wù)報表等。但目標企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險。

二是目標企業(yè)的價值評估風(fēng)險。并購時需要對目標企業(yè)的資產(chǎn)、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估結(jié)果的準確性問題，以及外部因素的干擾問題。

2 融資風(fēng)險融資風(fēng)險

主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險，具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需要、融資方式是否適合并購動機、債務(wù)負擔(dān)是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。融資風(fēng)險最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險。它來源于兩個方面：收購方的債務(wù)風(fēng)險和目標企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。雖然債務(wù)融資相對于完全股權(quán)交易更能提高eps（每股收益）的增長，但債務(wù)融資由于債務(wù)放大了收益的波動，它比完全股權(quán)交易風(fēng)險更大。這是因為，如果收購方在收購中所付代價過高，舉債過于沉重，就會導(dǎo)致其收購成功后付不出本息而破產(chǎn)倒閉。這由坎波公司收購失敗的案例就可以看出。

3 支付風(fēng)險支付風(fēng)險

主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面：

一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。

二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過多次售股、配股集資，進行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運營帶來風(fēng)險，最終導(dǎo)致玉郎國際被收購。

三是杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。20世紀80年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其間11 4%的并購屬于杠桿收購行為。進入20世紀90年代后，美國的經(jīng)濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

總之，企業(yè)并購所具有的風(fēng)險相當(dāng)復(fù)雜和廣泛，各種風(fēng)險最終都會影響到財務(wù)方面，無論是作為并購活動中的中介機構(gòu)，還是作為企業(yè)本身，以及參與并購活動的政府各主管部門，都應(yīng)謹慎對待，多謀善選，盡量避免風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險，從而最終實現(xiàn)并購的成功。

[參考文獻]

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[2]王　敏。企業(yè)并購風(fēng)險及其避讓.

篇2

一、企業(yè)并購時加強財務(wù)管理的重要意義

實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化是現(xiàn)代企業(yè)管理的最終目標,企業(yè)并購作為一種常見的資本運作和經(jīng)營方式存在著較大的財務(wù)風(fēng)險,因此加強對企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的控制是現(xiàn)代企業(yè)管理的必然要求。加強企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制有利于確保企業(yè)并購目標的實現(xiàn),提高企業(yè)并購收益,控制企業(yè)并購風(fēng)險連鎖反應(yīng),從而降低企業(yè)并購風(fēng)險,提高企業(yè)收益。

二、企業(yè)并購時產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因

(一)因為企業(yè)信息不對稱性

企業(yè)間的并購活動是一項復(fù)雜而又系統(tǒng)的經(jīng)營活動,對于企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)在并購時信息不對稱,往往會造成對目標企業(yè)的價值評估出現(xiàn)失誤,給企業(yè)并購帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。對目標企業(yè)各類經(jīng)營信息的進行詳細的調(diào)查了解并加以分析是所有企業(yè)并購前必須完成的任務(wù),但是,在實際操作當(dāng)中,如果目標企業(yè)是非上市公司時,或者目標企業(yè)與收購方存在不友好時,對于目標企業(yè)的信息調(diào)查的難度和真實度就會存在很大的不確定性。而且,目前我國企業(yè)間并購還缺乏一套行之有效的評估指標體系,在并購的過程中,人的主觀因素對評估結(jié)果的影響還比較大。

(二)企業(yè)并購時存在很多不確定性變化

在企業(yè)并購的過程中,不確定的因素普遍存在。企業(yè)并購的不確定性是指對于企業(yè)未來一段時間內(nèi)宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業(yè)并購帶來的財務(wù)風(fēng)險。例如:在宏觀方面,國家出臺新的經(jīng)濟政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調(diào)整等不確定因素;在微觀方面,不確定因素有并購方突然的經(jīng)濟環(huán)境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購方進行反收購、收購價格變動等;另外,還有企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變;這些不確定的因素都會導(dǎo)致企業(yè)并購出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購時應(yīng)如何加強財務(wù)管理以控制和防范財務(wù)風(fēng)險

(一)提高獲取目標企業(yè)信息的質(zhì)量,改善目標企業(yè)價值評估方法

財務(wù)會計報表是被收購企業(yè)所提供信息的核心部分,因此在收購活動前要充分獲得目標企業(yè)財務(wù)信息,同時對于目標企業(yè)的友好或是敵意態(tài)度進行分析,以增加企業(yè)信息收集的真實性,減少信息不對稱對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的影響。同時,合理科學(xué)的價值評估方法也有利于提高目標企業(yè)價值評估的準確性,常用的價值評估方法有:資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法、市場估價法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法,其中資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法包括賬面價值法、市場價值法、重置成本法和清算價值法。每一種價值評估方法所需要的會計信息不同,并帶有一定人為因素在里面。因此,在企業(yè)并購時并購方應(yīng)當(dāng)結(jié)合所擁有的目標企業(yè)會計信息選取合理的價值評估方法,提高目標企業(yè)價值評估的準確性。

(二)控制融資風(fēng)險,降低并購成本

企業(yè)并購融資對于并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司的運營結(jié)構(gòu)以及未來經(jīng)營前景都有著深遠的影響,而且并購融資往往數(shù)額比較大,融資渠道比較多,融資方式也比較廣,所以企業(yè)很有必要找到合理的融資方式以減少財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)并購融資過程中,要利用不同的融資渠道,注意企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例,合理配置債務(wù)中的長期債務(wù)與短期債務(wù)之間的比例關(guān)系,將償還債務(wù)的現(xiàn)金流出和企業(yè)收益的現(xiàn)金流入相配合,預(yù)防企業(yè)在未來經(jīng)營中出現(xiàn)現(xiàn)金流動不足的現(xiàn)象,降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

(三)選擇合理支付方式,控制并購支付風(fēng)險

作為企業(yè)并購交易活動中的最后一環(huán)支付方式的選擇可以說是極其重要的,因為這不僅關(guān)系到并購雙方的財務(wù)安排,同時也關(guān)系到并購雙方在支付后對企業(yè)控制權(quán)的力量對比情況。根據(jù)并購雙方的實際情況,企業(yè)應(yīng)該選擇現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等一系列的混合支付的方式。并購方如果預(yù)期在并購后能夠獲得比較大的收益空間,則應(yīng)該在不改變合理資本結(jié)構(gòu)的情況下,利用債務(wù)可以抵稅的作用多采用債務(wù)支付為主的方式,以降低收購成本;如果并購方有充足的資金,公司收益穩(wěn)定,資本結(jié)構(gòu)合理,則可采用現(xiàn)金為主支付方式?？傊?支付方式的選擇應(yīng)該根據(jù)并購方自身的情況做出確定。

篇3

［摘要］本文從財務(wù)管理角度，分析了企業(yè)在并購過程中存在的財務(wù)風(fēng)險，以及企業(yè)針對這些財務(wù)風(fēng)險如何采取的必要防范措施。

［關(guān)鍵詞］財務(wù)風(fēng)險防范企業(yè)并購

企業(yè)并購是一種風(fēng)險很高的投資活動，這些固有的風(fēng)險往往會導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。失敗的因素很多而在其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出，財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購成敗的重要影響因素。因此，我們要注重對財務(wù)風(fēng)險的防范。

并購過程中的財務(wù)風(fēng)險:

一般來說，并購的財務(wù)風(fēng)險主要是指并購方不能按時以合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本取得預(yù)期所需要的并購資金及溢價價款的可能性。在企業(yè)的并購過程中財務(wù)風(fēng)險主要包括：目標企業(yè)估值風(fēng)險、融資方式選擇風(fēng)險和支付方式選擇風(fēng)險。

1、目標企業(yè)價值風(fēng)險

目標企業(yè)價值風(fēng)險是并購方在確定被并購方的購買價格時超過被并購方的市場實際價值所帶來的財務(wù)風(fēng)險。造成目標企業(yè)價值風(fēng)險主要是由目標企業(yè)的財務(wù)報表引起的風(fēng)險和目標企業(yè)的價值評估引起的風(fēng)險。目標企業(yè)的并購價格是由并購方和被并購方通過研究分析被并購方的年度報告、財務(wù)報表等決定的。因為在一些企業(yè)并購中，企業(yè)的財務(wù)報告所披露的信息不夠真實、充分，出現(xiàn)了嚴重的信息不對稱使得并購方很難確切地評估被并購方的資產(chǎn)價值和盈利能力，就會被誤導(dǎo)而盲目地在定價中做出高于被并購方的收購價格的決定。被并購方為了獲取更多利益，會隱瞞損失信息，夸大收益信息，對影響價格的信息不作充分、準確的披露，這也影響到并購價值評估的準確性與合理性。并購方如果不控制目標企業(yè)價值風(fēng)險，必然會產(chǎn)生過高的收購溢價，既會損害并購方股東的利益，也并購后生產(chǎn)經(jīng)營活動造困難，使并購后的企業(yè)面臨著巨大的風(fēng)險。

2、融資方式選擇風(fēng)險

融資是指籌集特定用途的資金，而企業(yè)并購過程中的融資是指籌集并購過程中所需要的資金的經(jīng)濟行為。企業(yè)并購中融資可以采取多種方式，不同的融資的方式所影響著財務(wù)風(fēng)險的大小也是不同的。在并購中，如果企業(yè)采取正確、恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，運用好企業(yè)的財務(wù)杠桿，就能使企業(yè)在最小的財務(wù)風(fēng)險和成本下籌集到足夠的企業(yè)并購資金，使并購順利進行以達到企業(yè)價值最大化的目標。否則，企業(yè)沒有控制好融資的風(fēng)險，在本來就不太成熟的市場下，就會可能造成企業(yè)形成了不合理的負債結(jié)構(gòu)，冒著極大的風(fēng)險，最終導(dǎo)致并購的失敗。企業(yè)并購過程中的融資方式風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)企業(yè)在并購過程中占用了大量的流動資產(chǎn)，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，大大增加了企業(yè)運營的風(fēng)險。

(2)相對其他方式而言，企業(yè)如果采用舉債并購的方式，則會冒更大的財務(wù)風(fēng)險。

(3)企業(yè)在并購過程中若為并購付出的成本過高，或以承債方式并購，雖然直接付出的流動資產(chǎn)不多，但由于目標企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，就會使并購后的企業(yè)總資產(chǎn)負債率上升，資本的安全性降低，大大減少企業(yè)流動資產(chǎn)，從而降低了企業(yè)的快速反應(yīng)能力及適應(yīng)環(huán)境變化的能力，使企業(yè)在競爭過程中處于不利地位。

3、支付方式選擇風(fēng)險

在企業(yè)并購過程中，企業(yè)可選擇以現(xiàn)金方式、換股或混合的方式、實物的方式。現(xiàn)金支付方式對于并購一方來說，并不是那樣好，因為采用全部以現(xiàn)金的方式去支付并購價格，會使并購企業(yè)因為要在短時間內(nèi)支付大筆的現(xiàn)金，不利于企業(yè)的經(jīng)營運作，也可能會因為不能在以后一定時間內(nèi)支付完大量的資金而使企業(yè)的并購失敗?，F(xiàn)金支付給企業(yè)在一定時間內(nèi)帶來很大的現(xiàn)金壓力，它占用了企業(yè)大量的流動資金降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反映能力和適應(yīng)能力還增加了企業(yè)的運營風(fēng)險?，F(xiàn)金支付也會制約到并購的規(guī)模大小。甚至，因為使被并購一方不能推遲資本利得的確認和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本收益，而致其不能充分地享受到稅收優(yōu)惠。

財務(wù)風(fēng)險的防范措施:

針對上述并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，那么企業(yè)該采取什么措施進行防范？筆者認為可以通過以下措施：

1、加強對財務(wù)報表的充分認識

企業(yè)在并購過程中要對企業(yè)財務(wù)報告的局限性要有充分的了解，減少財務(wù)信息的不對稱性。一些企業(yè)在并購過程中沒有謹慎地調(diào)查分析目標企業(yè)的真實的財務(wù)狀況，過分地依賴企業(yè)的財務(wù)報表，不能充分地、及時地獲知目標企業(yè)比較廣泛的信息，也可能因為目標企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱，而導(dǎo)致企業(yè)并購成功率較低。并購一方的財務(wù)信息主要是由被并購一方的會計報表來反映，而利潤表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表又從動態(tài)和靜態(tài)兩方面來反映企業(yè)的經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量、經(jīng)營狀況。

企業(yè)進行交易的目的就是為了獲得發(fā)展的本錢——資產(chǎn)，而有時候有關(guān)資產(chǎn)的劃分是不太清晰的，如果并購一方?jīng)]有認真關(guān)注資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬就會使交易有資產(chǎn)信息不對稱。因此，要仔細觀察會計報表中存在的漏洞，查實資產(chǎn)的數(shù)量和核實其真實存在性與有效性。例如，要核實清楚有關(guān)應(yīng)收帳款的可回收性、回款項所需要的期限、未償還和已償還所占的比例、備抵的壞帳等情況；還有要查實存貨的跌價、成本差異的分析、其現(xiàn)在的市場價格；再就是長期股權(quán)投資、房屋建筑物、機器設(shè)備、無形資產(chǎn)及商譽等的估價是否合理、其會計處理是否符合我國的會計準則、制度。企業(yè)的負債也可能會隱含著一些風(fēng)險，特別在股權(quán)并購過程中，原本應(yīng)該由被并購一方負擔(dān)的長期、短期債務(wù)都會變成并購一方的債務(wù)。對一些或有債務(wù)等沒有確認或沒有揭示其確認和計量方面存在著差錯的風(fēng)險，應(yīng)該要謹慎對待。還要查明被并購方在原本的經(jīng)營管理制度下，給員工所承諾的福利和退休金、所銷售出去的產(chǎn)品等的售后服務(wù)及保證等是否已經(jīng)足額披露還有其他有關(guān)借款利息、罰金、所欠稅費是否已經(jīng)在會計報表、會計報表附注等真實、確切地反映出來。

2、企業(yè)可以采取以下方法

（1）在交易過程中，要有信譽好，評估能力強的人員還有盡責(zé)的調(diào)查人員去評估和查實企業(yè)的真實價值。特別是遇上了金融危機時期，一些并購企業(yè)在本來就經(jīng)營不善，財務(wù)狀況不好更加雪上加霜。因此，被并購一方就會想方設(shè)法去隱瞞或者不主動披露其不良信息。為此，我們就需要人員在并購過程中盡忠職守，搜集有關(guān)被并購企業(yè)的財務(wù)狀況、市場狀況、經(jīng)營成果還有在并購中雙方應(yīng)該享受的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)等，調(diào)查和證實被并購方的財務(wù)信息資料的真實性和可信度以防范由此引起的財務(wù)風(fēng)險。

（2）并購過程中，企業(yè)應(yīng)該熟知并購估價相關(guān)的知識，利用先進的，適合實際并購情況的技術(shù)去正確和合理地評估被并購方的真實價值，要理性地對待并購，不能被人的主觀性主宰，要根據(jù)一定的并購理論，市場規(guī)律去對待。

（3）加強評估行業(yè)協(xié)會的建設(shè)，發(fā)揮其行業(yè)自律的監(jiān)管職責(zé)。多設(shè)立一些組織機構(gòu)，不但可以對并購過程中目標企業(yè)價值的評估工作加以監(jiān)督管理，也可以幫助企業(yè)在交易中得到更多中立、確切的意見和理解到一些較真實的有關(guān)被并購一方的財務(wù)信息，以使并購順利進行。

3、選擇融資渠道，利用財務(wù)杠桿

選擇科學(xué)、合理的融資方式探索開辟更豐富的融資渠道，使企業(yè)在并購中盡量利用好財務(wù)杠桿。企業(yè)在并購過程中應(yīng)該盡量地開闊其融資渠道，既要有利于企業(yè)能夠按時籌集到巨額的現(xiàn)金流量，解決資金不足的問題企業(yè)要采用合理的融資方式，使企業(yè)在能夠盡量保證不會發(fā)生融資失敗或負債過度的情況下，保持企業(yè)合理的財務(wù)杠桿模式。企業(yè)要想安全、相對短時間內(nèi)使并購順利進行，首先就要在盡可能低的資本成本，擴大生產(chǎn)規(guī)模增加收入，以達到企業(yè)價值最大化。企業(yè)并購融資需要的大量的資金，可以考慮用企業(yè)的留存收益，這樣就會減少影響到企業(yè)的經(jīng)營運作的可能性，降低了企業(yè)在融資中的財務(wù)風(fēng)險。再有的就是，企業(yè)可以在確保財務(wù)風(fēng)險相當(dāng)?shù)偷那闆r下，采用負債融資和混合融資的方式去使企業(yè)能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿的效用。這樣就可以讓企業(yè)獲得節(jié)稅收益、減少企業(yè)的資本成本，還可能讓企業(yè)在這過程中享受到意外的收益。因為被并購一方的并購價格一般都低于其真實價值，通過負債融資和混合融資的方式，并購一方就可以得到被并購一方的增加了的資產(chǎn)價值。耳熟能詳?shù)南婊鹁娌①徥。且驗槠髽I(yè)不合理的融資方式。湘火炬在并購過程中所需要的巨額資金主要就是依靠著債務(wù)融資。企業(yè)利用短期的債務(wù)融資方式去經(jīng)營長期性的事項，高額的負債壓力讓企業(yè)難以承受以致蒙受及大的財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)杠桿嚴重失去其有利性。因此，企業(yè)在并購的過程中應(yīng)該選擇科學(xué)、正確的融資方式，能夠及時、足額地籌集到并購所需要的資金，投入生產(chǎn)經(jīng)營活動以增加利潤保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在面對金融風(fēng)暴的襲擊下，企業(yè)更應(yīng)對并購資金需要量進行分析，對各種融資方式的成本進行比較。對融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃使資本成本最小，使債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。想辦法建立合理、穩(wěn)健的融資模式，有強硬的資金結(jié)構(gòu)防止不良的市場態(tài)勢增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

4、考慮支付方式的多樣化

企業(yè)在并購的過程中選擇支付方式時應(yīng)當(dāng)遵循的原則是：資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則、支付成本最小化原則、股權(quán)稀釋最小化原則。現(xiàn)金支付是由并購一方向被并購一方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來獲得被并購一方的所有權(quán)，被并購一方的股東收到了足額的對其所有股權(quán)的現(xiàn)金支付，也就失去了其在企業(yè)的大小事務(wù)中的選舉權(quán)或所有權(quán)?，F(xiàn)金支付方式可以使企業(yè)很快就可以得到比較確定的收益，受市場、被并購一方的經(jīng)營業(yè)績、并購價格等的因素的影響不大，能夠使企業(yè)并購快速順利進行，相對應(yīng)的手續(xù)程序也會減少，在一定程度上減低了企業(yè)并購的風(fēng)險。而且，現(xiàn)金支付對并購一方的影響只是一次性的，它既不會產(chǎn)生股權(quán)未來收益的稀釋，也不會導(dǎo)致其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與分散。因此，現(xiàn)金支付方式在企業(yè)法并購中是最先被采用的方式，也因為它的簡便和快速有效性所以它被使用的頻率也是最高的。

在企業(yè)并購的過程中，特別是當(dāng)并購一方?jīng)]有充足的資金去支付交易過程中的并購價款，還有就是如果為了并購快速進行而用了企業(yè)絕大部分的現(xiàn)金去支付收購價款而導(dǎo)致了企業(yè)在以后的經(jīng)營活動中不能正常地運行所以就不能運用現(xiàn)金支付方式，可以運用股票支付方式來緩解融資壓力，也能分散未來資產(chǎn)重組與經(jīng)營風(fēng)險。股票支付方式可以減少企業(yè)的資金付現(xiàn)壓力，也可以合理避稅?？梢员M量減少像現(xiàn)金支付方式所帶來的比較集中的財務(wù)風(fēng)險，而且采用股票支付方式不會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流就不像現(xiàn)金支付方式那樣要交納資本所得稅。

然而，在實際情況下，企業(yè)在并購的過程中不能只用現(xiàn)金支付或者只用股票支付，并購雙方可能就都要退一步，采取現(xiàn)金支付和股票支付方式的相結(jié)合。在交易過程中，并購一方就不用擔(dān)負巨額現(xiàn)金流的壓力或者不用為了確定換股比例而發(fā)生一些激烈的討價還價和主并企業(yè)的股權(quán)被過量稀釋、股票價格過分走低的趨勢。采用現(xiàn)金、股票組合的支付方式可以使單一的組合方式的缺點和優(yōu)點達到平行點。一方面可以幫助被并購一方部分套現(xiàn)，另一方面也可以使被并購一方在新組合的企業(yè)中保留一定的利益。但是，這種組合方式在理論上是可行的、相對理想的。除了以上所說的三中支付方式外，企業(yè)還可以采取用并購一方的實物換購被并購一方的企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)的置換型支付方式，再有就是，企業(yè)可以采用按照所購的被并購企業(yè)未來財務(wù)表現(xiàn)支付企業(yè)購并價款的支付方式。但是，這兩種方式在現(xiàn)實交易活動中就比較少用到，只有在符合一些特定的情況下才被運用。因此，并購企業(yè)應(yīng)該從資金支付方式、時間和數(shù)量上做合理的安排，在一定程度上控制好財務(wù)風(fēng)險。還有，并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資產(chǎn)、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短盡可能使支付方式被較準確地運用并且使其多樣化。

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[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購 風(fēng)險管理 對策

一、引言

企業(yè)并購是企業(yè)之間的兼并與收購行為的統(tǒng)稱。據(jù)有關(guān)專家估計,我國企業(yè)并購成功率不到10%。究其原因,主要是對并購事前、事中和事后的風(fēng)險管理問題,特別是對并購后的風(fēng)險管理重視不夠。因為忽視并購后的風(fēng)險管理可能使原先經(jīng)營正常的企業(yè)陷入財務(wù)危機,從而使預(yù)期的“協(xié)同效用”難以發(fā)揮。但是不能因為企業(yè)并購失敗率和風(fēng)險較大而忽視并購的重要性。因此,分析企業(yè)并購存在的風(fēng)險并思考相應(yīng)風(fēng)險的防范措施,對于提高企業(yè)并購的成功率具有十分重要的意義。

二、企業(yè)并購風(fēng)險的類型

按企業(yè)并購發(fā)展過程,把企業(yè)并購風(fēng)險分為三個階段的風(fēng)險,并購前的決策風(fēng)險、并購時的操作風(fēng)險和并購后的整合風(fēng)險。

(一)并購實施前的決策風(fēng)險

這種風(fēng)險主要是指進行并購前的決策的過程中,各種不確定因素使決策存在不確定性,風(fēng)險主要是對目標企業(yè)的選擇和自身能力的評估方面,因為評估是一個科學(xué)、立志、嚴密謹慎的分析過程,這是企業(yè)實施并購決策的首要問題,如果這階段出現(xiàn)問題,將會給企業(yè)帶來不可估量的負面影響,使企業(yè)以后發(fā)展陷入困境。風(fēng)險本身就是一種不確定性,而并購實施前的決策風(fēng)險的不確定性主要來自信息不對稱。雖然企業(yè)在并購前進行過一些可行性分析,但是,有時一些因素沒有估計到或者沒有預(yù)測到,這就造成了決策的失誤。如在并購中,并購方獲得信息的一種重要渠道是通過目標企業(yè)的各種財務(wù)報告,而目標企業(yè)不會主動提供本企業(yè)各種真實的信息,甚至有時會造假高估本企業(yè)的價值,這就給企業(yè)的價值評估預(yù)測帶來一定風(fēng)險,出來的報告也就給企業(yè)并購前的決策帶來風(fēng)險。同時,如果企業(yè)對自己并購前的并購動機和自身能力認識不清,出現(xiàn)盲目的并購和過度自信,有可能在開始就埋下了并購失敗的風(fēng)險種子。

(二)并購實施中的操作風(fēng)險

該風(fēng)險主要指在進行并購操作時遭遇的風(fēng)險。企業(yè)實施并購的主要目標是協(xié)同效應(yīng),具體包括:管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同和財務(wù)協(xié)同。然而從實際情況,我國企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)并不佳,其中主要原因就是沒有對風(fēng)險進行識別和控制。并購實施過程中主要風(fēng)險就是目標企業(yè)的價值評估以及價格的確定,如果事前沒有對目標企業(yè)的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項等缺乏深入了解,沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關(guān)鍵請款,有可能使企業(yè)實施過程中深入陷進,難以自拔。如,進行談判時,對并購價格的確定,對方實施反收購,或者在其他關(guān)鍵性問題上僵持不下就會浪費時間,加大成本,從而影響整個并購工作的效率和效果,也就是加大了并購工作的風(fēng)險。同時不合理的并購價格也給并購企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。在這一階段另一方面的風(fēng)險就是資金財務(wù)風(fēng)險,每一項并購活動背后都有巨額資金的支出,企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購活動,這就要靠借入資金,這就需要仔細評估企業(yè)并購后能否形成足夠現(xiàn)金流入,以償還借款。因此,這一階段融資帶來的風(fēng)險不可忽視。

(三)并購后的整合風(fēng)險

企業(yè)并購一個動機是股東財富最大化,為了實現(xiàn)這個目標,并購后的企業(yè)必須要實現(xiàn)經(jīng)營、管理等諸多方面的協(xié)同,然而并購后的整合過程,未必一定能達到一定的初衷,導(dǎo)致并購失敗。在并購交易完成后,并購方取得目標公司的經(jīng)營控制權(quán)只是完成了并購的第一個步驟,接下來,還有很重要的一個步驟就是對并購后的公司進行整合發(fā)展,這個環(huán)節(jié)風(fēng)險性很大,如果整合不當(dāng),以往隱藏的各種風(fēng)險將會爆發(fā),使企業(yè)難以應(yīng)對,甚至導(dǎo)致并購失敗。從某種意義上說,并購容易整合難,并購企業(yè)需要在企業(yè)戰(zhàn)略、人力資本、文化和組織結(jié)構(gòu)進行整合,才能使并購后企業(yè)健康發(fā)展。

三、企業(yè)并購風(fēng)險管理策略

(一)努力化信息不對稱為信息對稱

并購雙方的信息不對稱是并購風(fēng)險主要來源之一,也是目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因,因此,并購企業(yè)應(yīng)盡量搜集目標企業(yè)信息,避免信息不對稱導(dǎo)致的資產(chǎn)不實風(fēng)險。一方面認真地對目標企業(yè)進行清產(chǎn)核資。一些被并購企業(yè)的賬面資產(chǎn)價值并不能代表它的真實資產(chǎn)價值,尚有許多賬外因素和隱性成分,因此必須格外謹慎,以確定合理的并購交易價格。另一方面是聘請會計事務(wù)所以聘請會計師事務(wù)所協(xié)助了解, 因為中介機構(gòu)有專業(yè)的人才,科學(xué)的程序和方法,其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購的全過程。利用其專業(yè)和經(jīng)驗優(yōu)勢,核查目標企業(yè)所提供的財務(wù)報表數(shù)據(jù)是否準確反映了該民營企業(yè)的財務(wù)狀況,特別是對資產(chǎn)負債、現(xiàn)金流量、獲利能力應(yīng)予以深入核查。最后,還可以通過政府獲得目標企業(yè)的信息,如統(tǒng)計部門、財政部門、稅收部門、工商管理部門、網(wǎng)絡(luò)等。

(二)構(gòu)建目標企業(yè)并購企業(yè)的價值評估體系

并購中目標企業(yè)進行價值評估是為了合理的確定支付價格,所以企業(yè)應(yīng)該著手建立并購目標企業(yè)價值評估體系。首先,企業(yè)要建立基礎(chǔ)分析評估體系。這個體系應(yīng)該包括財務(wù)分析評估、產(chǎn)業(yè)分析評估及營運狀況分析評估三個子系統(tǒng)。其次,完善價值評估方法系統(tǒng)。企業(yè)價值的評估方法有賬面價值法、市場價值法、清算價值法、凈現(xiàn)值法和市場盈率法等等,可以根據(jù)不同的評估方法建立相應(yīng)的估價模型,并根據(jù)并購的發(fā)展對現(xiàn)有的估價模型進行完善。

(三)整合后協(xié)同風(fēng)險管理策略

一是戰(zhàn)略協(xié)同風(fēng)險管理。由于在并購前,屬于兩個不同的經(jīng)濟獨立體,擁有不同的企業(yè)個性和戰(zhàn)略導(dǎo)向,因此,企業(yè)戰(zhàn)略整合的首要任務(wù)就是整合并購雙方各自的基本戰(zhàn)略導(dǎo)向和企業(yè)個性,在并購后的新企業(yè)中建立“一體化”的基本戰(zhàn)略導(dǎo)向和企業(yè)個性。二是財務(wù)協(xié)同風(fēng)險管理,企業(yè)并購的目標是通過核心能力的提升和競爭優(yōu)勢的強化,創(chuàng)造更多的新增價值。財務(wù)整合是實現(xiàn)該目標的重要一環(huán),財務(wù)整合的主要內(nèi)容是財務(wù)管理目標的整合、財務(wù)組織機構(gòu)和職能的整合、財務(wù)管理制度的整合以及存量資產(chǎn)和負債的整合。三是組織機構(gòu)協(xié)同風(fēng)險管理,按照并購后企業(yè)的戰(zhàn)略要求,重新設(shè)計構(gòu)建一整套能有效組織協(xié)調(diào)企業(yè)人、財、物、供、產(chǎn)、銷等環(huán)節(jié)的機構(gòu)框架與制度規(guī)范,它是一種靜態(tài)層次的整合,也是表層上的組織整合。四是人力資源協(xié)同風(fēng)險管理,人力資源整合要以恰當(dāng)?shù)娜耸掳才?、合理職工安置計劃、適當(dāng)?shù)募畲胧槭侄?以調(diào)動生產(chǎn)經(jīng)營人員的積極性和創(chuàng)造性,穩(wěn)定員工情緒,提供勞動生產(chǎn)率為目標。五是資產(chǎn)協(xié)同風(fēng)險管理,對資產(chǎn)的整合應(yīng)遵循分清并購雙方主營業(yè)務(wù)和非主營業(yè)務(wù),剝離非主營業(yè)務(wù);并購后企業(yè)有較好的投資回報率;要有利于并購雙方的共同發(fā)展等三大原則進行資產(chǎn)整合管理。六是文化協(xié)同風(fēng)險管理,由于不同企業(yè)具有不同的組織文化,在整合初期要保持原有的人事、組織制,隨著企業(yè)員工觀念上的緩慢轉(zhuǎn)型,不斷輸入新的組織文化。最終企業(yè)文化整合成功的標志,不是建立起以并購企業(yè)的文化為主流的文化,而是雙方文化經(jīng)過融合而形成的一種共同接受文化。

(四)建立風(fēng)險監(jiān)督體系

企業(yè)并購風(fēng)險監(jiān)督體系主要有組織、人和制度構(gòu)成。一是成立風(fēng)險職能部門,其主要作用是向董事會或者風(fēng)險管理委員會報告、評估風(fēng)險。其主要職責(zé)是確保企業(yè)在規(guī)定的風(fēng)險政策和程序下運行。二是任命風(fēng)險經(jīng)理,風(fēng)險經(jīng)理有風(fēng)險管理的專業(yè)人士擔(dān)任,該人處于風(fēng)險控制的前沿,擔(dān)負著搜尋、分類、量化并傳遞風(fēng)險信息,執(zhí)行風(fēng)險控制措施,貫徹風(fēng)險政策以及促進員工信息共享的工作。三是建立完善的風(fēng)險管理制度,主要針對并購后的風(fēng)險制定的管理制度,主要包括風(fēng)險管理目標、風(fēng)險管理測了測、風(fēng)險的信息管理、風(fēng)險管理部門的只能及其制定風(fēng)險管理手冊。

(五)加強并購過程的資金財務(wù)風(fēng)險

一是制訂科學(xué)嚴格資金需求量及支出預(yù)算,企業(yè)在實施并購前對并購環(huán)節(jié)所需資金進行認真核算,并據(jù)此做好資金預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù),企業(yè)制訂并購資金支出程序和數(shù)量,并據(jù)此做出并購資金支出預(yù)算。這樣就可以使資金在并購活動中得到有效的供給。二是由于并購活動資金不可能全部來自自由資金,為了使企業(yè)陷入不能按時支付債務(wù)資金的困境,應(yīng)主動與債權(quán)人達成償還債務(wù)協(xié)議。同時企業(yè)對已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實施并購時必須考慮被并購企業(yè)債權(quán)人的利益,與債權(quán)人取得一致的意見時方可并購。三是在并購活動中,要盡量想辦法采取減少資金支出的方法,減輕企業(yè)資金支出的壓力。

總之,并購企業(yè)要把風(fēng)險意識貫徹到并購的全過程,因為風(fēng)險在并購前、中、后都存在,其中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,都有可能導(dǎo)致并購失敗。企業(yè)只有在并購過程中,處理各方面的風(fēng)險,企業(yè)并購才能實現(xiàn)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和股東財富最大化。

參考文獻:

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關(guān)鍵詞：企業(yè)重組；并購；財務(wù)問題

隨著國內(nèi)外市場競爭日趨激烈化，一些企業(yè)依靠原有的經(jīng)營方式和經(jīng)營理念已經(jīng)無法滿足現(xiàn)代化市場競爭需求。為了改變現(xiàn)狀，提高本企業(yè)在同類產(chǎn)品市場的競爭力，一些企業(yè)采取了重組與并購形式。重組與并購形式在企業(yè)中應(yīng)用不僅能改變企業(yè)經(jīng)營狀況、擴大企業(yè)規(guī)模，也能提高企業(yè)競爭力、推進企業(yè)創(chuàng)新和促進企業(yè)發(fā)展，但是企業(yè)重組與并購過程中卻容易出現(xiàn)財務(wù)問題。下文對與企業(yè)重組并購相關(guān)的內(nèi)容進行具體分析。

一、企業(yè)重組與并購的概念及作用

（一）企業(yè)重組與并購的概念

企業(yè)重組是企業(yè)以保值增值為目標，運用資產(chǎn)重組和負債方式對內(nèi)部產(chǎn)權(quán)關(guān)系和其他債務(wù)、資產(chǎn)、管理結(jié)構(gòu)等進行改組、整頓與整合，以充分利用現(xiàn)有資源并實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的過程。其目的是從整體上和戰(zhàn)略上來改善企業(yè)經(jīng)營管理狀況，提高企業(yè)市場競爭力，推進企業(yè)創(chuàng)新。

企業(yè)并購是一家企業(yè)以資金、證券或其他形式購買取得他人企業(yè)部分、全部資產(chǎn)或股權(quán)并取得對該企業(yè)控制權(quán)的行為。其目的是擴大企業(yè)規(guī)模，提高市場競爭力，促進企業(yè)發(fā)展。

（二）企業(yè)重組與并購的作用

從企業(yè)重組和并購的定義來看，雖然二者涉及的范圍不同，企業(yè)重組是企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)整合過程，并購是兩個產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)的合并，但其最終目的都是提高企業(yè)市場競爭力，促進企業(yè)發(fā)展，對提高企業(yè)集中度有重要的作用。重組與并購能使企業(yè)迅速擴張并形成規(guī)模，充分發(fā)揮國模經(jīng)濟和協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)資源配置和提高企業(yè)在市場的話語權(quán)，擴大市場銷售占有率，增加企業(yè)經(jīng)濟效益，使企業(yè)在市場競爭中處于有利地位。

二、企業(yè)重組與并購中的財務(wù)問題

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的不斷深入，各種社會體系已經(jīng)逐步完善，直接阻礙企業(yè)重組與并購的各種體制逐步得到了解決，這在一定程度上為企業(yè)重組與并購有序進行創(chuàng)造了條件。重組與并購雖然能擴充企業(yè)產(chǎn)能，促進企業(yè)發(fā)展，但在重組與并購中卻容易給企業(yè)帶來財務(wù)問題。目前來看，企業(yè)重組與并購過程中資源價值增值相對較快，企業(yè)產(chǎn)權(quán)價格較高，使得企業(yè)資金壓力較大，重組與并購工作難以進行。此外，并購過程中產(chǎn)業(yè)進行優(yōu)化升級和對技術(shù)進行改造需要大量的資金，并購成本相對較大。在這種情況下，如不及時解決定價、并購融資和支付等財務(wù)問題，很可能會使企業(yè)陷入嚴重的財務(wù)危機。下面對上述問題進行具體分析

（一）定價問題

并購企業(yè)在實際并購過程中會因不了解被并購企業(yè)實際狀況而過高估計被并購企業(yè)的市場價值，使自身承受能力減弱從而導(dǎo)致并購企業(yè)價值風(fēng)險。在這種情況下，即便被并購企業(yè)運作狀況較好，過高的買價也不能使并購企業(yè)達到預(yù)期盈利目的。具體來說，企業(yè)在并購之前會根據(jù)被并購企業(yè)年度財務(wù)報表來制定并購價格，而在實際并購中，被并購企業(yè)很可能會故意隱瞞損失信息或夸大利潤信息等，從而使并購企業(yè)不能準確地對企業(yè)價值進行評估，也無法制定合理的并購價格。

（二）并購融資問題

目前來看，企業(yè)并購融資方式主要有自有資金、借款、債券和股票等。這些融資方式在企業(yè)并購中應(yīng)用時易受其融資能力和融資結(jié)構(gòu)的影響而出現(xiàn)企業(yè)財務(wù)問題。具體影響表現(xiàn)在以下方面。一是融資能力的影響。融資能力可分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)用自有資金和相關(guān)稅收等獲得的資金，這種資金成本雖然較低，但受企業(yè)自身利潤影響較大且過多運用流動資金可能造成企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險。外部融資是通過債務(wù)和權(quán)益進行融資的方式，其與企業(yè)外部融資渠道、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)獲利能力等有直接關(guān)系，如果這種融資能力無法滿足實際需求，將會導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。二是融資結(jié)構(gòu)作為融資風(fēng)險重要因素之一，其主要是由債務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)成的，當(dāng)債務(wù)結(jié)構(gòu)無法進行長短期設(shè)置時，其不僅無法滿足預(yù)期目標，也可能增加企業(yè)負債率，導(dǎo)致利息支付風(fēng)險；當(dāng)普通股發(fā)行過多時，原股東的控制權(quán)可能減弱，并購方可能面臨被收購風(fēng)險。

（三）支付問題

企業(yè)重組與并購支付方式主要分為現(xiàn)金支付、換股并購支付和混合支付等。在企業(yè)重組與并購中，現(xiàn)金支付形式比較常用，其主要包括自有現(xiàn)金支付、債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付等。因現(xiàn)金支付中的資金主要來源于企業(yè)內(nèi)部流動資金，在并購支付中，如果大量動用這部分資金，可能使企業(yè)內(nèi)部運行不暢，甚至加大企業(yè)負債率導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。

三、解決企業(yè)重組與并購問題的策略

（一）做好并購前財務(wù)風(fēng)險評價工作

企業(yè)并購過程中常會因?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)財務(wù)風(fēng)險估計不足而致使支付價格過高，增加企業(yè)負擔(dān)。為了減少這一問題，并購方在并購之前需要對被并購企業(yè)的財務(wù)狀況進行審查和評價，從中獲得更多有用的信息。具體做法如下。首先，要對被并購企業(yè)股本結(jié)構(gòu)進行調(diào)查，看其內(nèi)部大股東是否同屬于一個權(quán)力體系且控制公司實際狀況。如果不同屬于一個權(quán)力體系且未對公司有任何控制，應(yīng)不予并購。其次，要對被并購企業(yè)的市場價值進行詳細分析，尤其是其中財務(wù)狀況，可以通過對被并購企業(yè)的資產(chǎn)、負債及其提供的其他信息的審查來了解被并購企業(yè)的實際財務(wù)狀況。如果被并購企業(yè)的實際財務(wù)狀況與財務(wù)報告不相符，并購企業(yè)應(yīng)不予簽訂相應(yīng)協(xié)議，以減少并購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

（二）制定合理的融資決策，選擇最佳融資方式

企業(yè)在重組與并購過程中需要大量的資金進行周轉(zhuǎn)，企業(yè)重組和合并后新企業(yè)也需要用大量的資金進行技術(shù)改革和項目開發(fā)，而這部分資金需要通過不同的融資方式獲得。在利用不同方式籌資融資過程中可能出現(xiàn)不同程度的風(fēng)險。在這種情況下，可以通過正確的融資決策來解決融資風(fēng)險問題。融資決策中，首先要初步了解被并購企業(yè)的規(guī)模、技術(shù)和信用等內(nèi)容，在此基礎(chǔ)上對相關(guān)內(nèi)容進行分析和推測，從而對并購事項進行合理安排。其次要合理選擇融資方式?，F(xiàn)有融資方式主要有內(nèi)部融資、銀行貸款、股票融資、銀行融資和債券融資等，因不同融資方式的資本成本不同，選擇融資方式時需要對比不同的融資方式，制訂效果最佳、成本最低的融資合作方案。

（三）選擇合理的支付方式

為了減少因支付方式而引起的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，并購企業(yè)在并購時需根據(jù)自身實際財務(wù)狀況合理選擇支付方式。具體選擇如下：一是發(fā)展狀況較好且相信并購后新企業(yè)能達到預(yù)期盈利的企業(yè)，并購中應(yīng)選擇以債務(wù)為主的混合支付方式，充分利用債務(wù)的稅盾作用降低并購成本；二是自有資金充足、流動資金穩(wěn)定且股票代價較大的并購企業(yè)可以選擇以自有資金為主的混合支付方式；三是企業(yè)財務(wù)狀況相對價差且資產(chǎn)負債率高、企業(yè)資產(chǎn)流動性較差、財務(wù)風(fēng)險較大的并購企業(yè)可以選擇換股方式來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。此外，也可以通過發(fā)行債券、認股權(quán)證等多種證券形式進行組合支付。

四、結(jié)語

重組與并購在提高企業(yè)競爭力、促進企業(yè)發(fā)展的同時也可能引發(fā)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，造成企業(yè)繁的損失。因此，在重組和并購中，企業(yè)應(yīng)盡量避免或減少重組和并購引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

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關(guān)鍵詞：并購風(fēng)險；風(fēng)險因素；規(guī)避措施

中圖分類號：F23 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）23-0037-02

一、并購與并購風(fēng)險

隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)的擴張發(fā)展方式也越來越多種多樣，僅靠企業(yè)的自身內(nèi)部的發(fā)展來進行擴張已不能跟上市場的快速發(fā)展，因此，越來越多的企業(yè)尋求外部擴張，以更加迅速的適應(yīng)市場的發(fā)展。并購就成為了企業(yè)實現(xiàn)外部擴張的一種有效途徑?？梢哉f，并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運營的重要方式，是實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的重要途徑（姜碩，高紅梅，2005）。

并購是在市場經(jīng)濟條件下，兩個或兩個以上的企業(yè)通過一定的形式合并成為一個企業(yè)的行為。它是一種復(fù)雜的微觀經(jīng)濟活動，受很多因素的影響，因此，并購活動存在一定程度的不確定性，伴隨著風(fēng)險的存在。

二、對并購風(fēng)險成因的分析

導(dǎo)致并購風(fēng)險的原因很復(fù)雜，一切可能使并購活動達不到預(yù)期目標的不確定因素都可能形成并購風(fēng)險，主要有以下幾種：

（一）并購的外部客觀環(huán)境

企業(yè)所處的外部客觀環(huán)境大多為一些不可控的因素，對所有企業(yè)都會產(chǎn)生影響，其缺陷會給企業(yè)并購帶來一定程度的風(fēng)險。從總體來說，企業(yè)并購所處的環(huán)境主要有法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和市場環(huán)境。健全的法律保障體系與健全的市場經(jīng)濟環(huán)境能給企業(yè)并購創(chuàng)造一個相對穩(wěn)定的環(huán)境，減少并購過程中的不確定因素，保障并購的秩序，促進并購的成功。而在法律體制沒有保障，社會經(jīng)濟環(huán)境不斷變化的情況下，會給企業(yè)的并購活動帶來諸多的不確定性因素，從而導(dǎo)致并購風(fēng)險的產(chǎn)生。

（二）對并購目標價值的評估

在并購中，能否及時獲取真實、準確與有效的信息，是決定并購行動成敗的關(guān)鍵。但由于并購雙方的信息不對稱，并購方對并購目標的了解存在缺陷，往往難以準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)狀況、財務(wù)狀況與經(jīng)營能力，企業(yè)看好的目標企業(yè)的資產(chǎn)，在并購后很可能存在嚴重高估，或是一文不值，給企業(yè)帶來嚴重的經(jīng)濟損失。同時，并購目標還會有意或無意地隱瞞自己的財務(wù)狀況或盈利能力，這將大大增加雙方的信息不對稱，給并購方的判斷帶來較大影響，甚至導(dǎo)致判斷的失誤。

（三）并購方式的選擇

并購風(fēng)險存在于并購活動的每個環(huán)節(jié)，對并購方式的選擇會影響并購風(fēng)險。不同的并購方式對并購公司的影響不同，也會存在不同的并購風(fēng)險。

1.承擔(dān)債務(wù)式并購

這種并購方式是指在目標企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)相當(dāng)?shù)那闆r下，并購企業(yè)以承擔(dān)目標企業(yè)的債務(wù)為條件接受并購目標的全部資產(chǎn)，并獲得其產(chǎn)權(quán)。對并購者而言，這種方式避免了其籌資的壓力，不用占用其營運資金，不需要并購公司流出資金，短期內(nèi)不會影響并購公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。但如果被并購企業(yè)的資產(chǎn)被高估，或故意隱瞞部分債務(wù)，會造成承擔(dān)的實際債務(wù)遠遠大于接受的資產(chǎn)價值，嚴重增加并購企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)，大大提高企業(yè)的資產(chǎn)負債比，給企業(yè)的并購帶來較大風(fēng)險。

2.現(xiàn)金購買式并購

這種方式是用現(xiàn)金直接來購買目標企業(yè)的資產(chǎn)或股票，以實現(xiàn)對被并購企業(yè)的控制。這種方式簡單直接，受目標企業(yè)的歡迎。但對并購企業(yè)來說，需要支付大量的現(xiàn)金，影響企業(yè)的營運現(xiàn)金流，要求企業(yè)有足夠的現(xiàn)金儲備或融資能力，一旦現(xiàn)金短缺，或融資成本較高，將給企業(yè)帶來很大的財務(wù)風(fēng)險，甚至影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，并購風(fēng)險會很大。

3.股權(quán)交易式并購

這種并購方式有股權(quán)收購股權(quán)，股權(quán)收購資產(chǎn)，是指并購企業(yè)向被并購企業(yè)發(fā)行自己的股票，以換取被并購企業(yè)的資產(chǎn)或股票，從而達到控制被并購企業(yè)的目的。這種方式并購的優(yōu)點與承擔(dān)債務(wù)式一樣，并購公司不需要有現(xiàn)金的流出，不會影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，但是發(fā)行新股受到的約束條件較多，控制較為嚴格，而且可能稀釋原有股東的權(quán)益，改變公司的資本結(jié)構(gòu)，這些不確定因素都會導(dǎo)致并購風(fēng)險。

（四）并購后整合的分析

企業(yè)并購重組并不是簡單的相加，并購后的整合對并購的預(yù)期效果起著重要的作用，其難度甚至超過了并購活動其他階段的很好工作。并購后的整合包括經(jīng)營管理整合、人事整合和文化整合等，這些方面處理不好，很難達到預(yù)期的效果。另外，人員的穩(wěn)定和劣質(zhì)資產(chǎn)的處置在并購整合中的作用也十分重要。

三、并購風(fēng)險的識別與分析

并購風(fēng)險存在于并購的整個過程中，在各個階段都可能產(chǎn)生并購風(fēng)險。影響并購風(fēng)險的因素多種多樣，下面就并購的每個階段來分析可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

（一）并購前準備設(shè)計階段

在這一階段，并購風(fēng)險是由于對并購戰(zhàn)略、宏觀政策等方面信息把握不夠充分造成的。

1.信息不對稱產(chǎn)生的風(fēng)險

在并購過程中，并購方與被并購方對信息的掌握程度不同，導(dǎo)致并購方不能對被并購方做出準確的判斷，造成并購企業(yè)價值高估或負債低估等錯誤，使并購不能達到并購方預(yù)期的效果，可能給并購方帶來嚴重的經(jīng)濟損失。

2.體制風(fēng)險

企業(yè)并購不是簡單的幾個企業(yè)相加，在其并購過程中還要涉及企業(yè)之間金融、產(chǎn)權(quán)等體制方面的整合。而我國這些方面的體制都不完善，再加上很多情況下是政府利用行政手段進行干涉，這勢必會偏離市場的正常規(guī)則，給并購活動帶來較大的負面影響。

（二）并購過程中存在的風(fēng)險

1.評估風(fēng)險

因為企業(yè)并購涉及被并購企業(yè)的資產(chǎn)、負債的重新整合與轉(zhuǎn)移，這就需要對被并購企業(yè)的各項資產(chǎn)進行評估。對資產(chǎn)進行清算要借助資產(chǎn)評估部門，而資產(chǎn)評估機構(gòu)要在規(guī)定的時間內(nèi)對所有資產(chǎn)進行評估，這幾乎是不可能的，所以他們只能進行抽樣清算。而評估結(jié)果受抽查樣本、評估標準及評估方法的影響，會存在一定的誤差，再加上我國的資產(chǎn)評估行業(yè)目前還處在發(fā)展階段，評估技術(shù)與手段也沒有完全成熟，這就加大了評估結(jié)果的誤差。

2.并購方式產(chǎn)生的風(fēng)險

不同的并購方式給企業(yè)帶來的效應(yīng)不同，同時也會給并購企業(yè)帶來不同的影響，也會存在不同的并購風(fēng)險。例如，并購企業(yè)以承擔(dān)債務(wù)的方式進行并購時，如果目標企業(yè)的資產(chǎn)不能彌補并購企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)，就會給并購企業(yè)帶來嚴重的財務(wù)負擔(dān)；并購企業(yè)以支付現(xiàn)金的方式進行并購時，將會增加企業(yè)籌集資金的壓力，給并購企業(yè)帶來融資風(fēng)險；并購企業(yè)以股權(quán)交易的方式進行并購時，會降低原有股東的持股比例，造成股權(quán)分散，同樣會給并購企業(yè)帶來一定的風(fēng)險。

（三）并購后整合的風(fēng)險

并購后的效果能不能達到并購企業(yè)所預(yù)期的，取決于并購后的整合情況，包括文化整合、人力資源整合及經(jīng)營方面的整合。

1.文化整合風(fēng)險

每個企業(yè)都有自己的企業(yè)文化，并購雙方的企業(yè)文化不可能完全相同，所以，文化差異將給并購后的整合帶來很大的障礙。如果并購企業(yè)不能正確的認識被并購企業(yè)的企業(yè)文化，或并購后兩個企業(yè)的文化不能很好的融合，會使企業(yè)員工感覺喪失了文化的歸屬感，使企業(yè)員工的工作效率低下，最終影響并購企業(yè)預(yù)期的并購價值。

2.經(jīng)營整合風(fēng)險

并購后要對并購雙方的各項資產(chǎn)進行重新組合，對經(jīng)營業(yè)務(wù)也要重新整合，而且對經(jīng)營業(yè)務(wù)的整合能不能達到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)很重要。如果企業(yè)并購只實現(xiàn)了規(guī)模擴張而沒有產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，就會使并購活動只規(guī)模不經(jīng)濟；若重組業(yè)務(wù)不能很好地處理，則將成為并購企業(yè)的累贅，對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生一定的風(fēng)險。

3.人力資源整合風(fēng)險

人力資源是企業(yè)并購成功與否的非常重要的因素，很多并購失敗的案例都是因為在人力資源整合階段出現(xiàn)了差錯，導(dǎo)致整個并購活動的失敗。人力資源是為企業(yè)創(chuàng)造價值的重要資源，能不能挽留住關(guān)鍵管理人員與員工，對企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)有重要影響。在并購整合階段，如果處理不好員工的問題，尤其是在重要位置的員工，那么并購后的企業(yè)在之后的競爭中將會處于劣勢，最終導(dǎo)致并購失敗。

四、并購風(fēng)險的防范措施

通過上述的分析可知，并購活動中存在各種風(fēng)險，且并購風(fēng)險對企業(yè)并購的成功與否非常重要，所以，要針對不同的并購風(fēng)險，采取不同的防范措施。

1.選擇正確的目標企業(yè)

選擇目標企業(yè)是并購活動的開始，也是并購風(fēng)險的起點。在現(xiàn)實中，并購的目標不止一個，并購的方案也不止一個，而并購目標企業(yè)的選擇是并購的第一步，也是最為重要的一步。如果并購目標的選擇正確，那么并購活動就能順利進行；如果并購目標選擇的不正確，就會影響整個并購活動，甚至危及到并購企業(yè)自身的發(fā)展。在選擇并購目標時，還要兼顧國家的產(chǎn)業(yè)政策要求，要選擇不受國家禁止的且有發(fā)展前景的企業(yè)作為并購目標。

2.制定完善的并購計劃

一個完美的并購計劃在整個并購中起著舉足輕重的作用，包括業(yè)務(wù)評估、支付手段及并購方式的設(shè)計以及并購后的經(jīng)營方針等。如果沒有明確的并購計劃，則在并購目標與范圍的選擇上均存在很大的隨意性，導(dǎo)致在并購過程中的失利；而好的并購計劃則可以消除或減少這方面的不利，使并購活動順利進行。

3.整合風(fēng)險的防范措施

并購整合效果的好壞對并購整體的預(yù)期效益有很重要的影響，所以要對并購整合進行全方位的規(guī)劃，防范整合階段可能出現(xiàn)的一切風(fēng)險。如對于文化整合，并購企業(yè)就要認真的對比兩個企業(yè)的文化差異，進行比較分析，把目標企業(yè)文化中的優(yōu)勢與長處保存下來并吸收到自己的企業(yè)文化中，同時這樣也可以使目標企業(yè)的員工感到精神的歸屬感。

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【關(guān)鍵詞】 杠桿收購； 特殊目的實體； 融資風(fēng)險； 混合所有制

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）14-0100-03

當(dāng)前國企改革的一項重要任務(wù)是清理“僵尸”企業(yè)?！袄皇欠佩e位置的資源”，雖然一些國有企業(yè)經(jīng)營不善，但其部分資產(chǎn)對于同行業(yè)的民營企業(yè)來說仍然具有價值。如果并購成功，被收購的國有資產(chǎn)便能夠“重獲新生”[ 1 ]。如何槿狽活力的國有資產(chǎn)找到正確位置而不是簡單地進行變賣清理，成為筆者思考的問題。

本文要探討的是，在香港上市的順風(fēng)光電國際有限公司（股票代碼01165.HK，簡稱順風(fēng)光電）作為一家實力并不雄厚的中型企業(yè)，是如何籌集資金收購無錫尚德太陽能電力有限公司（簡稱無錫尚德）的？后者的資產(chǎn)和營收規(guī)模遠高于前者，同時又因資不抵債而破產(chǎn)，其債務(wù)規(guī)模超過收購方順風(fēng)光電的可支配資金，順風(fēng)光電在收購之后是否因為承擔(dān)大量債務(wù)而導(dǎo)致其財務(wù)風(fēng)險大幅上升？被收購的無錫尚德具有與國企改革要清理的“僵尸”企業(yè)類似的特征，本文的分析對于國企改革具有一定借鑒意義。

一、順風(fēng)光電收購無錫尚德案例回顧

2013年11月1日，順風(fēng)光電公告稱，以30億元的價格成功收購無錫尚德。如表1所示，并購方與目標公司在并購前的營業(yè)收入和總資產(chǎn)規(guī)模相差懸殊，屬于典型的“蛇吞象”式并購。

順風(fēng)光電于2010年8月6日在開曼群島注冊成立，2011年7月13日在香港證券交易所上市，股票發(fā)行價格為1.11港元。順風(fēng)光電的最大股東為鄭建明全資控股的Peace Links Services公司（簡稱PLS），同時，在并購無錫尚德期間，鄭建明也是順風(fēng)光電的最大個人股東?？梢姡嵔鳛轫橈L(fēng)光電的實際控制人。順風(fēng)光電的主營業(yè)務(wù)為制造及銷售太陽能電池片及太陽能組件。2014年，順風(fēng)光電將主營業(yè)務(wù)拓展至太陽能發(fā)電等領(lǐng)域，同年11月，順風(fēng)光電宣布公司更名為順風(fēng)國際清潔能源有限公司，公司簡稱變更為“順風(fēng)清潔能源”。在宣布收購無錫尚德時，公司名稱尚未更改，故本文均以順風(fēng)光電代指該公司。

無錫尚德的最終控股公司為尚德電力控股有限公司，于2001年9月在開曼群島注冊成立，2005年在紐約證券交易所上市（簡稱尚德電力）。自2013年3月20日進入破產(chǎn)清算重組起，尚德電力不可再對無錫尚德行使控制權(quán)，由無錫市中級人民法院指定的管理人負責(zé)無錫尚德的重整。在破產(chǎn)重整之前，無錫尚德主要從事晶體硅太陽能電池、組件及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研究、制造和銷售，是尚德電力集團規(guī)模最大的生產(chǎn)基地。無錫尚德和順風(fēng)光電在經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍上存在產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的可能[ 2 ]。

2013年10月8日，順風(fēng)光電的全資附屬子公司江蘇順風(fēng)光電科技有限公司（簡稱江蘇順風(fēng)）向無錫尚德的管理人提交收購競投文件。10月24日，江蘇順風(fēng)、無錫尚德以及無錫尚德的重組管理人簽訂收購協(xié)議，順風(fēng)光電股票停牌。11月1日，順風(fēng)光電公告，宣布收購無錫尚德競投成功。11月12日，無錫尚德的債權(quán)人批準重整計劃。11月17日，無錫市中級人民法院批準重整計劃。截至召開第二次債權(quán)人會議前，經(jīng)破產(chǎn)重組管理人的初步審查，被并購方無錫尚德的普通債權(quán)金額為人民幣93.4億元，占無錫尚德債權(quán)總額的97.7%。根據(jù)重整方案，普通債權(quán)將采用以下受償方式：對10萬元以下（含10萬元）的債權(quán)全額償還；對10萬元以上部分，債權(quán)人有兩種受償方式可以選擇，一種是以單一方式受償，即債權(quán)人以31.55%受償比例獲得現(xiàn)金，另一種是混合方式受償，即債權(quán)人可以選擇獲得以30.85%比率計算的現(xiàn)金還款和有權(quán)就每100元的債務(wù)獲得0.94元的應(yīng)收賬款，該種方式下債權(quán)人的總受償比率為31.79%，這相當(dāng)于順風(fēng)光電將無錫尚德近百億元的債務(wù)打了三折。根據(jù)重組方案，在前期收購無錫尚德的股權(quán)與部分債務(wù)的清償過程中順風(fēng)光電需要支付人民幣30億元；在該重整方案獲得法院批準后的兩年內(nèi)，作為并購方的順風(fēng)光電還要支付人民幣30億元用于無錫尚德的后續(xù)經(jīng)營。而根據(jù)順風(fēng)光電年報中披露的有關(guān)數(shù)據(jù)：公司在2011年盈利人民幣0.24億元；2012年虧損人民幣2.71億元。顯然，僅依靠自身的資金遠遠不足以收購無錫尚德，只能通過募集外部資金來完成此次收購。但是順風(fēng)光電2013年中期財務(wù)報表顯示的公司賬面現(xiàn)金只有人民幣4.6億元，而銀行貸款金額卻高達8億多人民幣，導(dǎo)致順風(fēng)光電向國家開發(fā)銀行、中國銀行和浦發(fā)銀行等申請貸款均以失敗告終。

二、特殊目的實體的巧妙運用

Palepu等指出即使并購能夠增加公司價值，但如果融資不當(dāng)，最終還是會損害并購方股東的利益?！吧咄滔蟆辈①徱馕吨①彿綗o法依靠自有資產(chǎn)和現(xiàn)金流來支撐并購所需資金，需要借助于外部融資[ 3 ]。借債融資面臨著到期償還的巨大壓力和破產(chǎn)風(fēng)險，而若發(fā)行股份則控制權(quán)可能被稀釋[ 4 ]。順風(fēng)光電在此次收購交易中，通過利用特殊目的實體進行資本運作，較好地規(guī)避了融資風(fēng)險。2013年10月22日，順風(fēng)光電向PLS等大股東配售新股，籌得11億港元。11月29日，順風(fēng)光電繼續(xù)進行融資，宣布發(fā)行10年期零票息可轉(zhuǎn)換債券，融資金額達到35.8億港元（約合人民幣28億元）。如果可轉(zhuǎn)債的持有者選擇不轉(zhuǎn)換，則這次融資將會使順風(fēng)光電承擔(dān)巨大的償債壓力和破產(chǎn)風(fēng)險。據(jù)順風(fēng)光電的《關(guān)聯(lián)交易：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及股東特別大會通告》顯示，公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券中的60%指定由順風(fēng)光電的最大股東PLS認購。

查閱相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，PLS是一家在英屬維爾京群島注冊成立的公司，其已發(fā)行股份由鄭建明全資擁有，且沒有相應(yīng)的主營業(yè)務(wù)，如圖1所示，該空殼公司主要用于認購順風(fēng)光電為收購無錫尚德而發(fā)行的可轉(zhuǎn)債和增發(fā)的股票?？梢詳喽?，PLS為鄭建明成立的一家特殊目的實體。

順風(fēng)光電間接地借助特殊目的實體籌集收購交易所需的資金，這一融資安排具有以下幾個特征：

第一，順風(fēng)光電發(fā)行的債券為10年期零息債券，這相當(dāng)于PLS等認購方為順風(fēng)光電提供了一筆大額長期零息貸款，這在很大程度上降低了順風(fēng)光電的融資成本。

第二，由于PLS和順風(fēng)光電的背后實際控制人都是鄭建明，這相當(dāng)于一次左手向右手借錢的交易。順風(fēng)光電到期因無法償還債務(wù)而被迫破產(chǎn)清算的風(fēng)險較小。即使其他40%份額的債券持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)而要求償還債務(wù)，那么PLS可以選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，這樣順風(fēng)光電相當(dāng)于只需償還40%的借款額，在很大程度上緩解了公司的償債壓力。

第三，根據(jù)順風(fēng)光電2013年11月29日的公告表述，如果可換股債券所附換股權(quán)獲悉數(shù)行使，兌換股份數(shù)將約占公告日公司已發(fā)行股本的51.02%。鄭建明在需要加強對順風(fēng)光電的控制權(quán)時，可授意PLS選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，便可進一步鞏固PLS作樗撤綣獾緄諞淮蠊啥的位置，從而進一步加強其對順風(fēng)光電的控制。

第四，實質(zhì)上此次收購募集資金的主體是PLS，相當(dāng)于PLS代替順風(fēng)光電承擔(dān)了債務(wù)融資所面臨的破產(chǎn)風(fēng)險。對于實際控制人而言，這種融資模式可以有效地將從事實體經(jīng)營的順風(fēng)光電隔離在破產(chǎn)風(fēng)險之外。

三、并購前后的償債能力分析

表2計算了順風(fēng)光電在并購前后的主要償債能力指標，可見在并購后，公司的財務(wù)風(fēng)險并沒有加大多少，特殊目的實體的運用，較好地隔離了債務(wù)融資所帶來的償債風(fēng)險。

選擇經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與流動負債以及負債總額的比值來衡量企業(yè)的短期和長期償債能力，主要是考慮到基于現(xiàn)金流量可以避免其他非貨幣資產(chǎn)需要變現(xiàn)的問題，并且，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量比融資和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量更具有持續(xù)性[ 5 ]。

無錫尚德的母公司尚德電力已經(jīng)從紐約證券交易所退市，筆者沒有搜集到收購?fù)瓿珊鬅o錫尚德的詳細財務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)鳳凰資訊在2015年11月24日的報道：重組之后，通過人員精簡、管理結(jié)構(gòu)調(diào)整以及分支機構(gòu)的收縮和市場費用的縮減等一系列減員增效和運營優(yōu)化措施，無錫尚德在2015年下半年實現(xiàn)了產(chǎn)能的充分利用。目前，無錫尚德的光伏組件產(chǎn)能為2.5GW，超過了其在2012年鼎盛時期2.4GW的產(chǎn)能。無錫尚德現(xiàn)任總裁熊海波表示，通過減員增效，企業(yè)減少成本約十幾億元。

分析順風(fēng)光電2016年中期財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，截至2016年6月30日，來自原無錫尚德生產(chǎn)部門的太陽能電池片及組件產(chǎn)品貢獻收入為381 631.3萬元，約占公司主營業(yè)務(wù)收入的82.82%。分部利潤為43 624.7萬元，占公司四項主營業(yè)務(wù)利潤總額的89.55%。自收購無錫尚德以來，制造及銷售太陽能產(chǎn)品一直是順風(fēng)光電的主要盈利來源，無錫尚德也成為公司在太陽能產(chǎn)品制造領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。順風(fēng)光電收購無錫尚德所產(chǎn)生的巨大資源整合協(xié)同效應(yīng)，使得并購之后公司的債務(wù)風(fēng)險甚至有一定程度下降。

四、總結(jié)與建議

在順風(fēng)光電并購無錫尚德的過程中，順風(fēng)光電通過向特殊目的實體以及其他關(guān)聯(lián)方定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以較低的融資成本及時籌集到并購所需資金，同時保證了股東對公司的控制權(quán)不被稀釋。由于特殊目的實體有效地隔離了財務(wù)風(fēng)險，使得順風(fēng)光電在并購之后債務(wù)風(fēng)險并沒有增加，不影響公司未來正常的融資活動。相比傳統(tǒng)的外源融資方式，特殊目的實體具有便捷、低門檻、融資成本低等優(yōu)勢[ 6 ]。當(dāng)前在國有企業(yè)混合所有制改革中面臨清理的“僵尸”企業(yè)，大多數(shù)也存在與破產(chǎn)前無錫尚德類似的財務(wù)杠桿過高等問題[ 7 ]，順風(fēng)光電收購無錫尚德的案例，可以為中小民營企業(yè)收購類似的國有企業(yè)提供借鑒。

通過總結(jié)順風(fēng)光電并購融資的過程，對類似“蛇吞象”的企業(yè)并購融資給予如下建議：第一，向關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌集資金。資金問題是順風(fēng)光電在收購中遇到的最大問題，這也是大多數(shù)民營企業(yè)遇到的普遍性問題[ 8 ]。在當(dāng)前我國融資環(huán)境下，民營企業(yè)通過向關(guān)聯(lián)方發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以提高融資效率，對雙方企業(yè)共同股東而言，可以保護對公司的股權(quán)不被稀釋[ 9 ]。第二，利用特殊目的實體進行風(fēng)險隔離?！吧咄滔蟆笔讲①彽某晒Χ嗟靡嬗诟軛U收購的應(yīng)用，但是杠桿收購會導(dǎo)致主并方承擔(dān)較高的財務(wù)杠桿[ 10 ]。民營企業(yè)在融資過程中可以借鑒順風(fēng)光電的做法，通過構(gòu)建特殊目的實體來為公司隔離融資所產(chǎn)生的風(fēng)險。第三，借助政府“干預(yù)和扶持之手”的作用。順風(fēng)光電之所以能夠以約30億元的價格承擔(dān)無錫尚德高達百億多元的債務(wù)，這其中無錫市政府的干預(yù)和扶持起了一定的作用。

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篇8

1. 試論現(xiàn)代企業(yè)的會計目標

2. 試論會計的管理職能

3. 論知識經(jīng)濟條件下的會計目標

4. 試論資產(chǎn)的計量屬性

5. 公允價值計量研究

6. 試論會計信息質(zhì)量特征

7. 知識經(jīng)濟條件下無形資產(chǎn)價值計量與攤銷研究

8. 試論無形資產(chǎn)范圍的界定

9. 試論會計環(huán)境

10. 論環(huán)境會計的概念結(jié)構(gòu)

11. 綠色會計初探

12. 綠色會計計量問題探討

13. 穩(wěn)健性會計信息質(zhì)量要求的應(yīng)用與思考

14. 會計在企業(yè)管理中的地位與思考

15. 對穩(wěn)健性會計信息質(zhì)量的再認識

16. 政府會計基礎(chǔ)的比較研究

17. 會計信息系統(tǒng)和會計管理活動

18. 上市公司的會計問題研究

19. 上市公司財務(wù)會計報告披露問題研究

20. 關(guān)于成本考核指標的探討

21. 對會計監(jiān)督的再認識

22. 作業(yè)成本法核算初探

23. 加強會計職業(yè)道德教育的若干問題

24. 對作業(yè)成本管理的認識

25. 試論企業(yè)戰(zhàn)略成本管理

26. 人力資源成本計量模式的探討

27. 通貨膨脹會計研究

28. 理論與現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理

29. 試論會計規(guī)范

30. 經(jīng)濟環(huán)境與會計發(fā)展關(guān)系的研究

31. 重組會計研究

32. 破產(chǎn)會計理論研究

33. 對上市公司財務(wù)報告的評價

34. 對新型責(zé)任會計初探

35. 會計準則執(zhí)行過程中存在問題研究

36. 建立和健全會計市場的探討

37. 探討提高會計人員素質(zhì)的新思路

38. 會計職業(yè)道德教育問題研究

39. 淺談會計文化及其構(gòu)成要素

40. 借款利息資本化有關(guān)問題的研究

41. 淺議可轉(zhuǎn)換債券及其會計處理

42. 論影響會計核算方法選擇的因素

43. 存貨準則中有關(guān)問題探討

44. 成本報表體系問題研究

45. 淺議收入的含義及其層次結(jié)構(gòu)

46. 對提高會計工作質(zhì)量的認識

47. 會計在公司治理中的角色

48. 會計信息失真的深層原因和對策研究

49. 試論會計信息的地位與作用

50. 成本分析指標體系研究

51. 物價變動條件下會計核算的現(xiàn)實選擇研究

52. 債務(wù)重組及其會計問題的探討

53. 上市公司利潤操縱問題的剖析

54. 我國上市公司財務(wù)信息披露問題與對策探討

55. 上市公司的財務(wù)信息披露誠信機制的建立與完善

56. 市場經(jīng)濟體制下會計模式的探索

57. 會計誠信問題的理性思考

58. 對財務(wù)會計基本假設(shè)的重新思考

59. 如何構(gòu)建會計監(jiān)督支持系統(tǒng)

60. 關(guān)于企業(yè)商譽評估的思考

61. 會計與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系研究

62. 試論通貨膨脹對財務(wù)會計的影響及對策

63. 行為會計探討

64. 資本市場與會計準則

65. 建立完善的會計準則理論體系

66. 資產(chǎn)計價目標和計價方法之間關(guān)系研究

67. 企業(yè)激勵制度與會計政策選擇之間關(guān)系的探討

68. 無形資產(chǎn)價值確定的探討

69. 無形資產(chǎn)價值攤銷方法的探討

70. 資產(chǎn)重組中的財務(wù)會計問題研究

71. 衍生金融工具對會計的影響探討

72. 關(guān)于企業(yè)實行責(zé)任會計的調(diào)查報告及其分析研究

73. 關(guān)于企業(yè)財務(wù)會計核算情況的調(diào)查研究

74. 《小企業(yè)會計準則》執(zhí)行中存在的問題及對策

75. 對所得稅會計的理論研究

76. 會計政策選擇問題研究

77. 實質(zhì)重于形式在《企業(yè)會計準則》中的應(yīng)用分析

78. 關(guān)于資產(chǎn)減值準備問題的探討

79. 運用現(xiàn)金流量表分析會計收益質(zhì)量

80. 財務(wù)會計與稅務(wù)會計的主要差異研究

81. 論會計政策選擇目標

82. 論資產(chǎn)減值會計

83. 會計舞弊的形成原理及治理

84. 論內(nèi)部會計控制與社會監(jiān)督

85. 完善民辦學(xué)校財務(wù)管理的對策

86. 對理解人力資源會計研究的思考

87. 長期股權(quán)投資所得稅會計研究

88. 固定資產(chǎn)所得稅會計研究

89. 無形資產(chǎn)所得稅會計研究

90. 存貨所得稅會計處理分析

91. 固定資產(chǎn)盤盈所得稅會計處理分析

92. 分期付款購買固定資產(chǎn)所得稅會計處理分析

93. 無形資產(chǎn)所得稅會計處理分析

94. 分期付款購買無形資產(chǎn)所得稅會計處理分析

95. 自行研發(fā)無形資產(chǎn)的所得稅會計處理分析

96. 同一控制下企業(yè)合并所得稅會計處理分析

97. 非同一控制下企業(yè)合并所得稅會計處理分析

98. 長期股權(quán)投資成本法所得稅會計處理分析

99. 長期股權(quán)投資權(quán)益法所得稅會計處理分析

100. 交易性金融資產(chǎn)所得稅會計處理分析

101. 可供出售金融資產(chǎn)所得稅會計處理分析

102. 投資性房地產(chǎn)所得稅會計處理分析

103. 非貨幣性資產(chǎn)交換所得稅會計處理分析

104. 財產(chǎn)清查業(yè)務(wù)的所得稅會計處理分析

105. 職工薪酬所得稅會計處理分析

106. 虧損合同業(yè)務(wù)的所得稅會計處理分析

107. 債務(wù)擔(dān)保業(yè)務(wù)的所得稅會計處理分析

108. 產(chǎn)品質(zhì)量保證的所得稅會計處理分析

109. 債務(wù)重組的所得稅會計處理分析

110. 視同銷售所得稅會計處理分析

111. 其他收入所得稅會計處理分析

112. 售后回購所得稅會計處理探討

113. 售后租回所得稅會計處理分析

114. 產(chǎn)品分成業(yè)務(wù)的所得稅會計處理分析

115. 補貼收入的所得稅會計處理分析

116. 銷售退回的所得稅會計處理分析（日后調(diào)整事項）

117. 分期收款銷售所得稅會計處理分析

118. 委托代銷業(yè)務(wù)所得稅會計處理分析

119. 受托代銷業(yè)務(wù)所得稅會計處理分析

120. 重大會計差錯的所得稅會計處理分析

121. 對外捐贈業(yè)務(wù)的所得稅會計處理分析

122. 接受捐贈業(yè)務(wù)的所得稅會計處理分析

123. 借款費用所得稅會計處理分析

124. 以地換房和以房換地業(yè)務(wù)所得稅會計處理分析

125. 我國預(yù)算會計組成體系探討

126. 我國預(yù)算會計主體探討

127. 事業(yè)單位分類改革及其對會計核算的影響

128. 政府收支分類科目改革對預(yù)算會計的影響

129. 論國庫集中收付制度下的預(yù)算會計

130. 論權(quán)責(zé)發(fā)生制在預(yù)算會計中的應(yīng)用

131. 企業(yè)會計與預(yù)算會計會計要素比較研究

132. 行政事業(yè)單位長期資產(chǎn)核算改革研究

133. 政府預(yù)算會計與政府財務(wù)會計結(jié)合模式研究

134. 行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理與會計核算探討

135. 企業(yè)會計與預(yù)算會計差異問題研究

136. 西方政府會計與我國預(yù)算會計差異問題研究

137. 中小企業(yè)融資困境分析

138. 會計信息失真與公司治理關(guān)系探討

139. 企業(yè)內(nèi)部控制制度研究

140. 會計誠信建設(shè)問題

141. 養(yǎng)老金會計的探討

142. 中小企業(yè)財務(wù)管理存在的問題與對策

143. 財務(wù)會計公允價值模式計量研究

144. 高職院校會計專業(yè)畢業(yè)生的就業(yè)方向

145. 現(xiàn)代企業(yè)治理機制下的內(nèi)部控制制度

146. 論市場經(jīng)濟下審計的職能與作用

147. 從企業(yè)的安全性談償債能力分析

148. 淺談應(yīng)收賬款管理

149. 個人所得稅的改革與完善

150. 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因及其防范

151. 討論企業(yè)負債經(jīng)營

152. 會計準則對企業(yè)行為的影響分析

153. 企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析

154. 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑探析

 

二、財務(wù)管理與管理會計類

1. 淺談我國利用外資的現(xiàn)狀及其對策

2. 論企業(yè)籌資決策

3. 建立企業(yè)內(nèi)部責(zé)任會計體系的探討

4. 試論財務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位與作用

5. 推行目標成本管理，提高經(jīng)濟效益

6. 試論企業(yè)投資決策中的若干問題

7. 資金時間價值在企業(yè)投資決策中的意義和應(yīng)用

8. 我國推行責(zé)任會計存在的問題及對策

9. 論租賃籌資

10. 企業(yè)各種籌資方式比較研究

11. 金融市場與現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理

12. 企業(yè)預(yù)算的性質(zhì)、體系及編制分析

13. 管理會計在我國的應(yīng)用情況的分析研究

14. 建立責(zé)任會計在會計改革中的重要地位

15. 試論財務(wù)管理的職能

16. 試論風(fēng)險投資決策

17. 對資金成本問題的探討

18. 宏觀成本管理的探討

19. 跨國公司的財務(wù)管理

20. 關(guān)于評價企業(yè)經(jīng)濟效益指標體系的探討

21. 產(chǎn)權(quán)資本保護研究

22. 論我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的目標

23. 現(xiàn)有國有資本保值、增值考核指標的探討

24. 論現(xiàn)代企業(yè)的分權(quán)分層管理

25. 提高企業(yè)資本運營水平的探討

26. 穩(wěn)健性原則對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險決策的影響

27. 對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素分析

28. 論我國現(xiàn)代企業(yè)制度下的財務(wù)主體

29. 影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

30. 風(fēng)險觀念在財務(wù)管理中的地位

31. 銀行借款的案例與分析

32. 論商業(yè)銀行的管理會計工作

33. 現(xiàn)代企業(yè)制度下權(quán)益財務(wù)管理的特點

34. 中西方理財觀念的比較

35. 破產(chǎn)企業(yè)財務(wù)管理問題研究

36. 企業(yè)改組財務(wù)管理問題研究

37. 企業(yè)償債能力研究

38. 現(xiàn)代企業(yè)制度與財務(wù)管理改革

39. 淺談行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理

40. 試論財務(wù)管理的規(guī)范化

41. 對財務(wù)比率分析中有關(guān)問題的探討

42. 試論企業(yè)負債經(jīng)營

43. 通貨膨脹對企業(yè)投資決策的影響分析

44. 融資租賃的案例與分析

45. 論管理會計與相關(guān)學(xué)科之間的關(guān)系

46. 論管理會計的方法體系

47. 資本投資方案經(jīng)濟評價中“風(fēng)險”程度與風(fēng)險報酬的估量問題

48. 成本性態(tài)分析的意義及局限性

49. 國有企業(yè)負債過度的成因與對策

50. 論優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

51. 論負債的財務(wù)杠桿作用

52. 中小企業(yè)財務(wù)管理狀況的調(diào)查研究

53. 中小企業(yè)財務(wù)管理中的問題及對策研究

54. 上市公司的籌資策略及效果分析

55. 企業(yè)并購中的風(fēng)險分析

56. 盈余管理的探討

57. 收益質(zhì)量的分析與評價

58. 作業(yè)成本計量的探討

59. 質(zhì)量成本的研究

60. 經(jīng)濟增加值在業(yè)績評價中的作用和做法的研究

61. 戰(zhàn)略管理會計的研究

62. 成本中心業(yè)績評價的分析

63. 投資決策的案例與分析

64. 負債籌資的案例與分析

65. 股票籌資的案例與分析

66. 股利決策的案例與分析

67. 成本決策的案例與分析

68. 固定資產(chǎn)更新決策的案例與分析

69. 本量利分析的案例與分析

70. 現(xiàn)代企業(yè)業(yè)績評價指標體系探討

71. “資產(chǎn)證券化”問題的研究

72. 企業(yè)反并購對策研究

73. 論企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)管理創(chuàng)新

74. 高校貸款融資風(fēng)險防范的舉措

75. 中西部企業(yè)在大開發(fā)中財務(wù)問題與對策

76. 提高企業(yè)核心競爭力的財務(wù)策略

77. 成本控制在建筑施工企業(yè)中的運用

78. 中小企業(yè)融資困境及其解決對策

79. 加強中小企業(yè)營運資金的管理

80. 中小企業(yè)融資風(fēng)險的防范與控制

81. 中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因及其防范措施

82. 上市公司股利政策問題分析——以某公司為例

83. 企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析

84. 獨立董事的獨立性研究

85. 中小企業(yè)財務(wù)管理存在的問題及對策

86. 中小企業(yè)融資問題研究

87. 債轉(zhuǎn)股問題研究

88. 本量利分析應(yīng)用問題研究

89. 財務(wù)比率分析在企業(yè)管理中的應(yīng)用

90. 財務(wù)比率分析在內(nèi)部控制中的應(yīng)用

91. 財務(wù)風(fēng)險的控制與防范

92. 財務(wù)風(fēng)險評價體系研究

93. 淺析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題

 

三、審計類

1. 論經(jīng)濟責(zé)任審計

2. 會計電算化對審計的新要求

3. 會計咨詢與會計服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展對策研究

4. 經(jīng)濟效益審計中的效益評價方法

5. 論優(yōu)化注冊會計師審計環(huán)境

6. 建立審計信息制度

7. 試論審計信息與審計決策

8. 試論投資效益審計

9. 審計抽樣中存在的問題及預(yù)防措施研究

10. 試論投資效益審計

11. 審計抽樣中存在的問題及預(yù)防措施研究

12. 小規(guī)模企業(yè)審計

13. 注冊會計師審計風(fēng)險的避免與控制

14. 重建我國審計信用的思考

15. 論審計環(huán)境

16. 審計技術(shù)與方法發(fā)展的新趨勢

17. 論優(yōu)化政府審計環(huán)境

18. CPA業(yè)務(wù)拓展與獨立性的沖突和協(xié)調(diào)

19. 現(xiàn)代企業(yè)如何搞好企業(yè)內(nèi)部審計

20. 上市公司審計失敗問題研究

21. 審計責(zé)任與會計責(zé)任的比較

22. 風(fēng)險基礎(chǔ)審計模式及其應(yīng)用

23. 淺談現(xiàn)代企業(yè)制度下審計方法創(chuàng)新研究

24. 論審計風(fēng)險的避免與控制

25. 論審計的獨立性

26. 會計師事務(wù)所的作業(yè)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

27. 論審計質(zhì)量控制

28. 淺談環(huán)境審計

29. 論電算化環(huán)境下的審計方法

30. 論審計工作底稿的規(guī)范化

31. 淺議廉政建設(shè)在規(guī)避審計風(fēng)險中的作用

32. 淺議政府采購審計

33. 政府審計風(fēng)險的成因及預(yù)防措施

34. 財務(wù)欺詐審計風(fēng)險防范

35. 現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部控制現(xiàn)狀分析

36. 內(nèi)部會計控制的探討

37. 上市公司會計舞弊識別及防范技術(shù)研究

38. 風(fēng)險防范技術(shù)及應(yīng)用

39. 會計數(shù)字游戲的識別

40. 農(nóng)村經(jīng)濟組織的審計監(jiān)督研究

41. 資產(chǎn)證券化審計研究

42. 內(nèi)部控制報告規(guī)范研究

43. 現(xiàn)金流創(chuàng)造的審計研究

44. 資產(chǎn)魔方的審計問題

45. 資產(chǎn)減值審計程序研究

46. IPO審計規(guī)范研究

47. 民間非贏利組織審計問題研究

48. 內(nèi)部控制環(huán)境評價研究

49. 會計地雷防范研究

50. 我國中小企業(yè)內(nèi)部審計的現(xiàn)狀及對策

51. 我國上市公司內(nèi)部控制信息披露問題研究

52. 于企業(yè)合并會計報表會計問題研究

53.電算化系統(tǒng)審計

 

四、會計電算化類

1. 論電子計算機在審計中的作用

2. 關(guān)于會計電算化在企業(yè)實施的經(jīng)驗總結(jié)

3. 計算機在管理會計中的應(yīng)用

4. 我國會計電算化實施過程中存在的問題與對策研究

5. 中外會計信息化現(xiàn)狀比較研究

6. 會計電算化系統(tǒng)中的組織控制問題

7. 會計電算化系統(tǒng)下的內(nèi)部控制問題研究

8. 會計信息系統(tǒng)開發(fā)問題的探討

9. 會計軟件開發(fā)中的標準化問題探討

10. 會計信息化實踐對會計工作的影響與對策

11. 我國會計信息化市場存在的問題與調(diào)查

12. 通用帳務(wù)處理系統(tǒng)中的會計科目的設(shè)計

13. 會計軟件開發(fā)中如何防止科目串戶的探討

14. 關(guān)于建立管理會計電算化的系統(tǒng)的構(gòu)想

15. 會計電算化系統(tǒng)與手工會計系統(tǒng)的比較研究

16. 會計電算化后的會計崗位設(shè)計問題研究

17. 關(guān)于我國會計電算化理論體系的構(gòu)想

18. 計算機網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)在管理中的應(yīng)用

19. 我省會計信息化現(xiàn)狀與存在問題研究

20. 會計電算化內(nèi)部控制的若干典型案例

21. 會計電算化和手工系統(tǒng)并行運用的經(jīng)驗

22. 網(wǎng)絡(luò)財務(wù)在我國實施的可行性研究

23. 會計電算化對會計基本理論的沖擊和影響

24. Excel在財務(wù)管理中的應(yīng)用問題研究

25. 企業(yè)ERP實施與業(yè)務(wù)流程重組問題研究

26. 會計電算化模擬實驗的實踐研究

27. 會計電算化系統(tǒng)中會計信息失真問題研究

28. 財務(wù)軟件發(fā)展趨勢問題研究

29. 會計軟件通用化問題研究

30. 信息技術(shù)發(fā)展對財務(wù)報告模式的影響

31. 會計電算化系統(tǒng)審計的策略和方法研究

32. 會計軟件的質(zhì)量及其保證

33. 會計信息化發(fā)展趨勢問題研究

34. Excel在會計核算中的應(yīng)用

35. 會計信息化實施過程與會計業(yè)務(wù)重組研究

36. 網(wǎng)絡(luò)財務(wù)的安全風(fēng)險及防范

37. 對我國當(dāng)前財務(wù)軟件的探討與分析（以用友為例）

38. 關(guān)于提高會計人員素質(zhì)和電算化業(yè)務(wù)能力的探討

39. 會計電算化系統(tǒng)的安全性分析

40. 新經(jīng)濟時代會計電算化的發(fā)展趨勢

41. 關(guān)于會計電算化的實施對傳統(tǒng)會計職能的影響

42. 會計電算化操作管理分析

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)合并；會計處理；問題

中圖分類號：F230 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-0-01

目前我國企業(yè)合并活動非?；钴S。企業(yè)之間進行合理的優(yōu)化市場配置，能夠降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和提升企業(yè)自身價值。但企業(yè)在合并的過程中會因“會計處理”等問題，面臨風(fēng)險，因此，企業(yè)要想在合并的過程中和合并后實現(xiàn)預(yù)期發(fā)展，就要從根源上切斷會計處理問題。

一、企業(yè)會計合并中的會計方法

（一）購買法

購買法是指企業(yè)通^現(xiàn)金、證券等方式，使其他企業(yè)的法人實體喪失，達到控制另一企業(yè)的控制權(quán)的過程。購買法是將企業(yè)合并定義為市場交易行為，當(dāng)合并行為發(fā)生時其實質(zhì)是將被購買方的凈資產(chǎn)和負債數(shù)額重新核算并按照當(dāng)前市場價格確定其購買價值，即“公允價值”。所以購買方會盡可能降低被購買方的公允價值，從而達到以最小成本獲取最大利益。

（二）權(quán)益結(jié)合法

權(quán)益結(jié)合法是將企業(yè)合并定義為參與合并的雙方通過股權(quán)的交換形成的所有權(quán)益的聯(lián)合，而非資產(chǎn)的交易，在企業(yè)合并后，股東在新企業(yè)的控股股權(quán)保持相對不變。運用這種方法進行企業(yè)之間的合并能夠體現(xiàn)交易過程中的買賣問題，并且權(quán)益結(jié)合法不需要將某一企業(yè)的資金進行單方面的輸送，而是將合并企業(yè)的相關(guān)債務(wù)進行統(tǒng)籌分配，然后在權(quán)益上形成合作關(guān)系，從而將其成本進行整合，完成企業(yè)之間的合并過程。

二、企業(yè)合并中會計處理方法存在的問題

（一）應(yīng)用購買法的會計處理方法存在的問題

1.合并企業(yè)在并購其他企業(yè)時所需的公允價值難以精確計量，新會計準則下的公允價值是需要收購方和被并購方雙方討論過后確定的，若雙方存在差額可以在后續(xù)的資產(chǎn)評估中進行商討確定的。由此可見，被收購企業(yè)的公允價值存在很大的主觀性，受到外界干擾因素影響較大，而且目前我國對企業(yè)合并時的公允價值確定過程的監(jiān)督管理不到位，導(dǎo)致購買法下的公允價值精準度缺失。

2.我國企業(yè)合并時公允價值中包含“企業(yè)商譽”這項無形資產(chǎn)的確認，但當(dāng)前我國的公允價值的精準度缺失，會致使一些不法分子利用這一空隙進行利潤操縱行為，從而對被收購企業(yè)的商譽產(chǎn)生較大的影響。

（二）應(yīng)用權(quán)益結(jié)合法會計處理存在的問題

1.“同一控制”和“非同一控制”概念不明確

同一控制是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制并非暫時性的行為。而非同一控制的企業(yè)合并是指參與合并的企業(yè)前后不受同一方或相同方最終控制的行為。當(dāng)前企業(yè)在合并的過程中將“同一控制”和“非同一控制”概念混淆，導(dǎo)致企業(yè)在進行會計處理過程中將合并企業(yè)的損益忽略。

2.存在利潤操縱行為

在權(quán)益結(jié)合法下的會計處理能夠?qū)⑵髽I(yè)在合并之前進行利潤匯總，導(dǎo)致一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者在進行企業(yè)合并之前提前匯總各個企業(yè)的利潤，在合并時只是將各個企業(yè)的利潤再加以匯總，以此達到躲避市場風(fēng)險的目的；而在權(quán)益結(jié)合法下企業(yè)合并時所確定的實際價值會比公允價值低，不少企業(yè)的管理層領(lǐng)導(dǎo)在企業(yè)合并后，變賣新企業(yè)的資產(chǎn)來獲取差額利潤。

三、對企業(yè)合并會計處理存在的問題提出相關(guān)解決意見

（一）完善購買法的不足

1.完善被合并企業(yè)的公允價值確定方法，企業(yè)在進行合并時應(yīng)借鑒國內(nèi)外成功合并案例的公允價值計算方法；完善我國企業(yè)資產(chǎn)評估制度，當(dāng)企業(yè)面臨惡意收購和反收購狀況時，會采取相關(guān)措施來抵制“惡意的企業(yè)合并”，這些措施既降低了企業(yè)的資本收益，又阻止了被收購企業(yè)的資金流動方向?？梢姡晟破髽I(yè)資產(chǎn)評估制度是企業(yè)合并必不可少的一步，以此來減少企業(yè)合并過程中因資產(chǎn)評估問題所造成企業(yè)之間的損傷。

2.完善企業(yè)合并時公允價值的披露狀況。為了避免企業(yè)合并目的是為了變賣新企業(yè)來獲得公允價值的差額行為，企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)新會計準則有關(guān)合并企業(yè)的信息披露政策，與此同時應(yīng)采用客觀、真實和公允的理念判斷實際收購價值和公允價值之間差額的出處；并購在披露合并進度的同時還要披露被并購方的資產(chǎn)負債對企業(yè)未來的主要影響。

3.精準計量合并企業(yè)的商譽價值，這需要企業(yè)會計人員和企業(yè)技術(shù)人員進行全面市場調(diào)查，運用科學(xué)的方法和客觀的態(tài)度合理評估商譽價值，才能有效保障企業(yè)并購進度。注重商譽的增減變化的同時還要結(jié)合我國實際情況采取合理的商譽減值方法。

（二）完善權(quán)益結(jié)合法的不足

1.明確“同一控制”的概念，權(quán)益結(jié)合法下的同一控制能夠判斷具體實現(xiàn)權(quán)益結(jié)合的標準。結(jié)合我國市場經(jīng)濟的影響，同一控制作為權(quán)益結(jié)合法的基礎(chǔ)，應(yīng)按照實質(zhì)重于形式的原則，考慮合并企業(yè)是否具有國有控股性質(zhì)。在非同一控制制度的概念下要明確企業(yè)合并公允價值的方式和交易方式。

2.完善我國確認公允價值的監(jiān)督管理

合并企業(yè)的公允價值直接影響到新企業(yè)在市場的立足點，因此完善我國確認公允價值的監(jiān)督管理必不可少。首先應(yīng)規(guī)范企業(yè)在確認企業(yè)公允價值的程序，減少外界干擾因素和主觀性所造成的價值差異，其次是對合并企業(yè)的最終交易價格進行嚴格審查，保障企業(yè)在合并過程中的公正性。

（三）完善企業(yè)合并會計處理的配套措施

規(guī)范企業(yè)內(nèi)部的會計行為，能夠有效提高企業(yè)合并的會計核算進度和準確性；完善資本市場體系的建設(shè)，我國目前的資本市場處于發(fā)展階段，企業(yè)合并的會計處理問題接踵而來，因此資本市場體系的建設(shè)在結(jié)合市場發(fā)展規(guī)律的同時還應(yīng)考慮企業(yè)合并問題的根源。

四、結(jié)語

本文通過我國企業(yè)在合并的過程中出現(xiàn)的問題，結(jié)合當(dāng)前我國新會計準則的規(guī)定。通過對企業(yè)合并過程中有關(guān)“購買法和權(quán)益結(jié)合法”存在問題的探究，結(jié)合我國國情，提出相關(guān)解決意見。由此可見企業(yè)要想在合并的過程中或合并后占去一定的市場份額，就必須處理好合并的會計處理問題，加強會計監(jiān)督，保證會計信息的質(zhì)量，從而促進新企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。

參考文獻：

[1]孫晉楠.企業(yè)合并會計處理方法研究[D].山西財經(jīng)大學(xué)，2014.

篇10

摘要：我們認為，目前造成高科技中小企業(yè)融資困難的各類原因中，企業(yè)內(nèi)生因素的缺陷是最根本的。文章通過分析影響高科技中小企業(yè)融資路徑選擇的企業(yè)制度、企業(yè)資源、資金需求主體的非均質(zhì)性、信用缺失和信息不對稱等企業(yè)內(nèi)生因素及其缺陷，為企業(yè)修煉內(nèi)功指明了方向。

從資金供給和需求的角度，我們可以把高科技中小企業(yè)融資困難的原因歸結(jié)為兩大層面：一是外部條件的約束，即資金供給方（商業(yè)銀行、風(fēng)險投資、私募基金、資本市場等）的偏好（或歧視）；二是內(nèi)生因素的缺陷，即資金需求者（高科技中小企業(yè)）自身的不足。而在市場化迅速發(fā)展的今天，高科技中小企業(yè)還想通過資金供給方的優(yōu)惠或制度層面的支持來獲得資金，可謂一廂情愿，因此，企業(yè)如何獨善其身，完善自身的不足就顯得尤為重要。本文主要分析影響高科技中小企業(yè)融資路徑選擇的內(nèi)生因素及其缺陷，為企業(yè)修煉內(nèi)功指明方向。

一、企業(yè)制度層面

企業(yè)制度包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、組織制度和管理制度。企業(yè)的健康發(fā)展離不開健全完善的企業(yè)制度。高科技中小企業(yè)在企業(yè)制度層面就存在諸多不足之處，這也是導(dǎo)致企業(yè)融資困境的主要原因之一。不足主要表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、治理結(jié)構(gòu)不完善和組織結(jié)構(gòu)不科學(xué)等方面。

（一）產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)封閉

產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊已經(jīng)成為制約中小型高科技企業(yè)迅速成長的瓶頸。根據(jù)調(diào)查，高科技企業(yè)有個人獨資企業(yè)、合伙制企業(yè)、家族企業(yè)、有限責(zé)任公司、上市公司等產(chǎn)權(quán)模式，主要由國家公職人員、科研人員、大學(xué)畢業(yè)生、留學(xué)歸國人員、高等院校、科研機構(gòu)以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改造、國有民營等方式創(chuàng)辦（見表1；陳凱，2006）。表面上看高科技企業(yè)的產(chǎn)權(quán)問題比較清晰，但實際情況是由于政治經(jīng)濟等復(fù)雜因素的存在，使一些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)在創(chuàng)辦初期就模糊不清，主要體現(xiàn)在兩個方面：（1）20世紀80年代初興起的中小型高科技企業(yè)有不少是脫胎于高等院校、科研院所，與其母體的產(chǎn)權(quán)關(guān)系往往難以理清；（2）一些中小型高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初，由于企業(yè)生存的需要，戴上了國有或集體的“紅帽子”，以享受國有企業(yè)或集體企業(yè)的各種優(yōu)惠，或者免遭政策此視，結(jié)果造成其在產(chǎn)權(quán)關(guān)系上的模糊狀態(tài)。

表1不同產(chǎn)權(quán)模式、創(chuàng)辦模式的科技企業(yè)舉例

企業(yè)名稱企業(yè)性質(zhì)創(chuàng)辦方式

聯(lián)想集團有限責(zé)任公司科研院所創(chuàng)辦

清華紫光上市公司高等院校創(chuàng)辦

桑普太陽能研究所有限責(zé)任公司科研院所企業(yè)化模式

偉豪鋁業(yè)有限公司有限責(zé)任公司資本擴張模式

時代集團公司合伙制科技人員自愿組合

用友軟件公司上市公司科技人員下海

四通集團有限責(zé)任公司科技人員下海

創(chuàng)維集團有限公司家族企業(yè)&有限公司家族人員創(chuàng)辦

產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)封閉的缺陷給中小型高科技企業(yè)的外部股權(quán)融資設(shè)置了重重障礙。首先，產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊直接影響了中小型高科技企業(yè)的股份制改造，使企業(yè)無法按照規(guī)范的股份制企業(yè)進行運作，更不可能通過上市募集資金。其次，中小型高科技企業(yè)的所有者由于擔(dān)心分散其對企業(yè)的控制權(quán)而不愿進行股權(quán)融資。再次，由于股權(quán)融資的交易方式是直接的，即使投資者愿意投資，他們也需要對資金使用者有所了解和判斷。但是，中小型高科技企業(yè)決策控制權(quán)和剩余索取權(quán)高度集中、內(nèi)部約束機制嚴重缺乏的現(xiàn)狀，使投資者很難控制資金使用者的行為，而中小型高科技企業(yè)在產(chǎn)權(quán)歸屬上所存在的問題也使投資者的收益面臨著更大的不確定性，進而因擔(dān)心投入資金的去向和利益分配問題而裹足不前。目前中關(guān)村仍有2000多家科技企業(yè)被不清晰的產(chǎn)權(quán)所糾纏。早期投資權(quán)益、技術(shù)專利權(quán)益和企業(yè)家權(quán)益邊界不清是阻礙中關(guān)村老企業(yè)向產(chǎn)業(yè)化、國際化邁進的核心問題。

（二）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、不健全

公司治理是通過一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機制來協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系,以保證公司決策的科學(xué)化,從而最終維護公司各方面的利益。高科技中小企業(yè)雖然普遍選擇公司制,但與現(xiàn)代企業(yè)制度的區(qū)別是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不分,股份高度集中,所有者與經(jīng)營者制衡的機制在企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)中形同虛設(shè)。目前，高科技中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)方面仍面臨著諸多的問題和挑戰(zhàn)。

1.內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的缺陷。

（1）股份過分集中,股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。許多企業(yè)沒有脫離“家長制”管理模式,一股獨大或家族控股的現(xiàn)象普遍存在,極大地限制了企業(yè)繼續(xù)發(fā)展的空間。部分上市公司則體現(xiàn)為國有股一股獨大,代表國有股的董事在董事會中占有絕對優(yōu)勢。

（2）“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重。有些企業(yè)董事會和執(zhí)行層之間的關(guān)系沒有理順，董事長或CEO是由政府主管部門任命的，而且,董事會與執(zhí)行層高度重合,執(zhí)行董事往往在董事會占有壓倒優(yōu)勢。有些企業(yè)實行集權(quán)管理,任人唯親,企業(yè)經(jīng)營決策也限于狹小的圈子,家長或家族意志左右著企業(yè)的發(fā)展,難以形成真正行之有效的激勵與約束機制,無法為職業(yè)經(jīng)理人的引進和正常行使經(jīng)營權(quán)提供有效的制度保證。總之，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度重合導(dǎo)致企業(yè)決策權(quán)高度集中,從而形成“內(nèi)部人控制”的局面，嚴重地影響了企業(yè)的經(jīng)營效率。

（3）家族式管理，內(nèi)聚力缺乏。高科技中小企業(yè)中大多數(shù)為民營企業(yè)，它們的一個顯著特點是家族式管理。家族式企業(yè)普遍遇到的一個突出問題就是對企業(yè)高級管理人才的“信任危機”，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，家族式管理就會成為制約企業(yè)進一步發(fā)展的瓶頸，投資決策失誤，融資方式單一，都是這一管理模式的副產(chǎn)品。同時，這種家族式管理使非親非故的高級管理人員缺乏被信任感，而這種不信任和隔閡會對企業(yè)的向心力產(chǎn)生嚴重侵蝕，最終向心力會變成離心力，造成高科技中小企業(yè)缺乏內(nèi)聚力，最終削弱其競爭力。

2.外部治理結(jié)構(gòu)的缺陷。

外部治理結(jié)構(gòu)又稱為市場控制機制，包括股票市場、經(jīng)理人市場、產(chǎn)品市場及并購市場。其中，除了產(chǎn)品市場由于競爭激烈，市場結(jié)構(gòu)接近于完全競爭或壟斷競爭，因此，對高科技中小企業(yè)而言，產(chǎn)品市場能明顯對經(jīng)營者產(chǎn)生壓力，達到約束經(jīng)營者行為的效果之外，其他幾個市場都存在缺陷。

對于上市公司來說，可以通過資本市場約束經(jīng)理行為，如果經(jīng)理沒有使企業(yè)的股東價值最大化，股票價格會下降。一方面，這會帶來接管威脅，經(jīng)理面臨失去原有職位的威脅；另一方面，新發(fā)行的股票收益相對來說較低，抑制經(jīng)理進行擴張。但是對于大多數(shù)未上市的高科技中小企業(yè)而言，股票市場這一外部治理機制空缺。

高科技中小企業(yè)現(xiàn)有的職業(yè)經(jīng)理人市場也非常欠缺，因為大多數(shù)中小企業(yè)尚屬家族管理，根本不是由職業(yè)經(jīng)理人來管理，因此，職業(yè)經(jīng)理人市場這一外部治理機制對中小企業(yè)而言，也可以說是空缺的。

并購市場又稱控制權(quán)配置。公司控制權(quán)爭奪被視為一種制約經(jīng)營者行為的有效手段，控制權(quán)市場的激烈競爭不僅把所有的公司都置于潛在的接管風(fēng)險之中，而且還對公司經(jīng)營者形成了強有力的威懾，因機會主義行為或業(yè)績不佳而被替換的危險隨時存在，對中小企業(yè)而言，由于公司資產(chǎn)規(guī)模小，更容易被其他公司接管或兼并，因此，對于中小企業(yè)并購市場也是約束公司經(jīng)營者的一個強有力的機制。但由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、與并購相關(guān)的政策制度欠缺等原因，使得高科技中小企業(yè)尚未形成健全的并購市場，也未能有效發(fā)揮其外部治理的機能。

（三）內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不科學(xué)

在企業(yè)調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，在高科技中小企業(yè)中存在兩種組織結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象，一種是組織結(jié)構(gòu)過于簡單；一種是過于繁雜，犯了所謂的“大企業(yè)病”。

高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，由于人員數(shù)量少，往往會以一種簡單的組織結(jié)構(gòu)方式進行管理，這種簡單化的組織結(jié)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)初期往往會有很高的效率。但是當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，過于簡單化的組織結(jié)構(gòu)，常常就會出現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)分化不明顯、企業(yè)成員之間分工不明確、各部門以事務(wù)型管理為主等現(xiàn)象，使得部門職能過于籠統(tǒng)、權(quán)責(zé)不清，管理層更是身兼多職、缺乏有效的協(xié)調(diào)手段。

高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期不易犯“大企業(yè)病”。但當(dāng)企業(yè)走過創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、市場占有率都有較大提高，企業(yè)核心競爭力也逐漸發(fā)展成型，甚至成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，步入企業(yè)發(fā)展期，此時就可能出現(xiàn)“大企業(yè)病”的癥狀。就是指中小企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，經(jīng)營上出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟，管理上面臨規(guī)模極限，將大企業(yè)組織結(jié)構(gòu)模式移植過來，當(dāng)外部環(huán)境變化加速時，由于這種官僚化組織設(shè)置的管理層次過多，它的信息傳遞和處理系統(tǒng)變得過于臃腫而復(fù)雜，這樣，該種組織對環(huán)境變化的反應(yīng)往往會很遲鈍，即所謂的“大企業(yè)病”。

“患”此病的高科技中小企業(yè)往往會出現(xiàn)諸多問題：一方面，工作的審批程序規(guī)范而復(fù)雜；另一方面，由于人員不多、管理層次多，出現(xiàn)每一層只有一個人，即企業(yè)的溝通模式成為：員工——部門經(jīng)理——副總經(jīng)理——總經(jīng)理，在這樣的流程指揮鏈上，溝通效果極差，辦事效率不高。

二、企業(yè)資源層面

（一）人力資源管理是高科技中小企業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)

資金、人才、技術(shù)與管理是中小企業(yè)生存的四大問題。其中，技術(shù)與管理須靠人才去實現(xiàn),沒有優(yōu)秀人才,也就難以奢談新技術(shù)與管理。一個企業(yè)要想在現(xiàn)代市場中立足,靠的是科學(xué)技術(shù),而科學(xué)技術(shù)的競爭歸根到底也是人才的競爭,人才是企業(yè)的興衰之本。毋容置疑,如何有效加強中小企業(yè)人力資源管理,改善提升中小企業(yè)人力資源素質(zhì),已逐漸成為中小企業(yè)當(dāng)前的首要難題和制約中小企業(yè)特別是高科技中小企業(yè)的“瓶頸”因素和薄弱環(huán)節(jié)。

就目前高科技企業(yè)人力資源管理方面的現(xiàn)狀來看,主要存在如下問題:

1.缺乏與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的人力資源管理體系。

眾多高科技企業(yè)的人力資源管理部門忙于處理人事管理的日常事物,沒有能力去分析和開發(fā)企業(yè)的人力資源,更沒有能力去研究和建立與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的人力資源管理機制,導(dǎo)致這些企業(yè)的人力資源管理缺乏統(tǒng)一而科學(xué)的體系,滯后于企業(yè)的整體發(fā)展步伐。

2.重視“事”而忽略了“人”。

人力資源管理停留在粗放式的人事管理上。目前有很多高科技企業(yè)人力資源管理部門往往只是承擔(dān)了招聘、調(diào)配、考核、薪酬核發(fā)、培訓(xùn)、建立人事資料等方面的日常性工作,他們沒有精力和能力去挖掘人力資源管理的深層次和新課題,忽略了對“人”的研究和開發(fā),是一種著重眼前的被動性的管理。

3.缺乏科學(xué)、高效、適應(yīng)現(xiàn)代管理的用人制度、分配制度和激勵制度。

很多高科技企業(yè)仍然沿用傳統(tǒng)的、以經(jīng)驗判斷為主的考核評估手段,缺乏規(guī)范化、定量化的員工績效考評體系,使考核缺乏客觀性和公平性。不少企業(yè)在選人用人上只重學(xué)歷和資歷,忽視對人員素質(zhì)、業(yè)績和潛能的測評和分析。不少企業(yè)的激勵力度有限,往往只限于物質(zhì)和金錢上的獎勵及制約,沒有一套完善的機制調(diào)動和激發(fā)員工的工作積極性和企業(yè)歸屬感。

4.在人力資源管理上出現(xiàn)投入不足與忽視人力成本核算并存的現(xiàn)象。

雖然不少高科技企業(yè)都深刻認識到人力資源管理的重要性,但在實際工作中不少企業(yè)本著“少花錢多辦事”的宗旨,對于人力資源管理方面的資金、人力、物力以及時間的投入不足。同時，在人力成本核算方面也缺乏系統(tǒng)、科學(xué)的核算體系和方法。

5.缺乏一支業(yè)務(wù)精通、訓(xùn)練有素的人力資源管理者隊伍。

目前，乃至全國高科技企業(yè)均缺乏這方面的專業(yè)人士。同時人力資源管理部門仍然處在二線參謀部門的位置,只承擔(dān)著行政性和作業(yè)性的工作,人力資源管理工作在人力上、組織上和機制上得不到支撐和保障。

（二）財務(wù)資源管理存在的問題

1.財務(wù)控制薄弱。一是對現(xiàn)金管理不嚴，造成資金閑置或不足。有些企業(yè)認為現(xiàn)金越多越好，造成現(xiàn)金閑置，未參加生產(chǎn)周轉(zhuǎn)；有些企業(yè)的資金使用缺少計劃安排，無法應(yīng)付經(jīng)營急需的資金，陷入財務(wù)困境。二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢，造成資金回收困難。三是存貨控制薄弱，造成資金呆滯。四是重錢不重物，資產(chǎn)流失浪費嚴重。

2.管理模式僵化，管理觀念陳舊。就高科技中小企業(yè)而言，一方面，大多數(shù)企業(yè)典型的管理模式是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的高度統(tǒng)一，這種模式給企業(yè)的財務(wù)管理帶來了負面影響。在相當(dāng)一部分民營企業(yè)中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對于財務(wù)管理的理論方法缺乏應(yīng)有的認識和研究，造成財務(wù)管理混亂，財務(wù)監(jiān)控不嚴，會計信息失真等企業(yè)沒有或無法建立內(nèi)部審計部門，即使有，也很難保證內(nèi)部審計的獨立性。另一方面，企業(yè)管理者的管理能力和管理素質(zhì)差，管理思想落后。

3.難以規(guī)避財務(wù)負債的陷阱。過度負債可說是高速度成長企業(yè)的典型通病，也是財務(wù)危機的根源。戰(zhàn)略需求效應(yīng)由企業(yè)的戰(zhàn)略布局驅(qū)動，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務(wù)的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴張，在高成長階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。高成長戰(zhàn)略造成資金短缺，企業(yè)就不可避免地要負債經(jīng)營。組織放大效應(yīng)和內(nèi)部擔(dān)保則加劇債務(wù)水平，造成負債過度。在過度負債的情況下，企業(yè)經(jīng)營成本和財務(wù)壓力加大，支付能力日漸脆弱。

4.財務(wù)風(fēng)險意識淡薄,企業(yè)始終在高風(fēng)險區(qū)運行。這表現(xiàn)在三個方面:一是過度負債。其結(jié)果是債臺高筑,財務(wù)風(fēng)險極大。二是短債長投。一些企業(yè)將短期借債用于投資回收期過長的長期項目投資,導(dǎo)致企業(yè)流動負債大大高于流動資產(chǎn),使企業(yè)面臨極大的潛在支付危機。三是企業(yè)之間相互擔(dān)保,相同資產(chǎn)重復(fù)抵押,或為了融資而不斷投資新項目,甚至“拆東墻補西墻”,形成復(fù)雜的債務(wù)鏈。這不僅加大了銀行對企業(yè)財務(wù)狀況判斷的難度,也給財務(wù)監(jiān)管帶來很大困難。

（三）技術(shù)創(chuàng)新投入不足導(dǎo)致核心競爭力欠缺

國內(nèi)外的經(jīng)營實踐證明：培育以核心技術(shù)為基礎(chǔ)的核心競爭力，加快技術(shù)創(chuàng)新，是提升高科技中小企業(yè)適應(yīng)市場變化能力的重要保證。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高科技中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和核心競爭力培育方面仍存在諸多問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

1.關(guān)鍵人才缺乏，技術(shù)創(chuàng)新人才外流嚴重。

2.技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)費投入不足導(dǎo)致技術(shù)進步的可持續(xù)性相對較差。

3.知識產(chǎn)權(quán)意識淡薄，邊際收益下降進一步挫傷技術(shù)創(chuàng)新動機。

4.戰(zhàn)略缺乏針對性和穩(wěn)定性。大部分高科技企業(yè)選擇的主要技術(shù)戰(zhàn)略是低成本戰(zhàn)略與差別化戰(zhàn)略,這樣的戰(zhàn)略選擇缺乏針對性。加之部分企業(yè)在發(fā)展上缺乏長期戰(zhàn)略安排，變化頻繁卻很難在某領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位。

5.缺乏自主知識產(chǎn)權(quán)的高技術(shù)支撐。在目前高科技企業(yè)的龐大群體中，真正擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高技術(shù)企業(yè)并不多，甚至可以說的大多數(shù)高科技企業(yè)所運用的高技術(shù)是在相關(guān)領(lǐng)域中知識產(chǎn)權(quán)屬于外國企業(yè)的高技術(shù)，即本土企業(yè)在目前所運用的技術(shù)往往是所謂的“外源性技術(shù)”而非“內(nèi)源性技術(shù)”。

（四）市場發(fā)展前景不容樂觀

高科技中小企業(yè)要在市場競爭中求得生存與發(fā)展，則必須學(xué)會在市場縫隙中求得機會，做好市場補缺者的角色，要將自己定位于市場的某個細小部分，瞄準某個特定的目標市場，或者重點定位經(jīng)營一個產(chǎn)品和服務(wù)，才能創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。

許多不成功的高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)以后經(jīng)營了相當(dāng)長的一段時間后，仍無法明確自己的經(jīng)營理念和定位，總是跟在別人的后面，結(jié)果老是處于被動的局面，總是處于利潤最薄的下層，一有風(fēng)吹草動，最容易被淘汰出局。如今的市場已由賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，高科技中小企業(yè)必須在產(chǎn)業(yè)定位問題上緊密結(jié)合自身優(yōu)勢，才能從小的市場縫隙中尋求到大的發(fā)展機遇。

我們在對高科技中小企業(yè)調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，很多高科技中小企業(yè)都將自己定位在“以開發(fā)為中心”，所占比例超過70%。這種戰(zhàn)略定位，出發(fā)點也許是好的，但是結(jié)果卻不好。產(chǎn)品研發(fā)需要大量的資金投入、周期長、風(fēng)險大，這是弱小的高科技中小企業(yè)難以承受的。

三、資金需求主體的非均質(zhì)性

這里所講的非均質(zhì)性是指高科技中小企業(yè)在經(jīng)營者素質(zhì)、財務(wù)制度的健全程度、信用等級、信息披露狀況、資產(chǎn)負債率水平、遠期發(fā)展規(guī)劃的制定、抵御風(fēng)險的能力以及其他與企業(yè)經(jīng)營管理相關(guān)的問題等方面存在的差異較大、良莠不齊的現(xiàn)象。中小企業(yè)存在嚴重非均質(zhì)性問題的情形下，銀行掌握這些企業(yè)信息難度較大，成本較高；而那些規(guī)模小、資金需求量少的企業(yè)貸款額也較低。但是貸款額越低，抵押比率越低，中小企業(yè)從大銀行獲得貸款就越少，就越容易遭遇信貸配給。高科技中小企業(yè)的非均質(zhì)性主要表現(xiàn)在以下方面：

1.多數(shù)中小企業(yè)缺乏中遠期發(fā)展規(guī)劃、抵御風(fēng)險能力弱。

很多中小企業(yè)在企業(yè)計劃或發(fā)展規(guī)劃方面相當(dāng)薄弱。調(diào)查發(fā)現(xiàn)60%以上的中小企業(yè)根本沒有企業(yè)計劃、發(fā)展規(guī)劃或營銷計劃。他們?nèi)狈κ袌鲂畔⒌牧私?，自以為其產(chǎn)品在本地區(qū)甚至在全國具有相當(dāng)?shù)母偁幠芰?；他們很少考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，當(dāng)銀行和外商潛在投資者等詢問企業(yè)產(chǎn)品、市場、未來計劃等問題時，他們無法提供一份真實描述的文件和一份好的資金使用計劃，這大大影響了其融資能力。中小企業(yè)在激烈的市場競爭中淘汰率高，市場上每天都有新的中小企業(yè)誕生，也有不少悄然退出。而市場風(fēng)險是導(dǎo)致貸款風(fēng)險的最主要外部因素，直接影響銀行信貸資金的安全。

2.中小企業(yè)信息披露機制不健全。

部分中小企業(yè)，尤其是私營企業(yè)，不愿按銀行的要求提供所需信息是它們在較高層級資本市場融資困難的主要原因。也就是說，在不存在制度歧視和政策傾斜的前提下，如果不考慮資本市場資金拆借的利息成本和執(zhí)行成本，那么影響中小企業(yè)融資力的主要內(nèi)部因素將是各層級資本市場要求的信息披露機制。現(xiàn)在中小企業(yè)擔(dān)心自己在信息披露之后會加大自己的經(jīng)營風(fēng)險，所以在信息披露機制的建立上沒有積極性，或者本身由于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不完善，沒有能力建立信息披露機制。

3.中小企業(yè)信用觀念的缺乏，影響其融資能力。

中小企業(yè)主要的融資渠道是商業(yè)銀行，但是中小企業(yè)到期貸款不還或無力償還銀行貸款現(xiàn)象較為普遍，甚至有些企業(yè)借錢時就沒有準備歸還，有些企業(yè)則想方設(shè)法懸空或逃債。信用觀念淡薄嚴重影響了中小企業(yè)的整體形象，也大大挫傷了商業(yè)銀行對中小企業(yè)資金支持的積極性。

4.內(nèi)部管理制度建設(shè)不健全，經(jīng)營管理效率低下。

企業(yè)內(nèi)部管理制度是對企業(yè)各項日常管理事務(wù)的詳細規(guī)定，是企業(yè)經(jīng)營管理活動的基木準則和依據(jù)，是企業(yè)生存與發(fā)展的重要保證。然而，高科技中小企業(yè)內(nèi)部管理制度不健全，許多民營科技企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、決策程序、民主管理等方面的建設(shè)比較差，直接影響其經(jīng)營管理效率的提高。

5.中小企業(yè)財務(wù)制度不健全，會計信息失真嚴重。

6.中小企業(yè)制度更新滯后，產(chǎn)權(quán)關(guān)系混亂，與市場環(huán)境轉(zhuǎn)換不同步。有關(guān)內(nèi)容在前面已經(jīng)作了分析，這里不再贅述。

四、企業(yè)信用缺失問題

信用缺失已經(jīng)成為中小企業(yè)融資的掣肘。除了前面提到的由于高科技中小企業(yè)信用觀念缺乏而挫傷商業(yè)銀行對其資金支持的積極性之外，在高科技中小企業(yè)融資過程中,企業(yè)信用缺失還大大削弱了風(fēng)險投資、私募基金等資金的投資動機。一些企業(yè)缺少誠信,利用高科技背景,憑借其技術(shù)知識壁壘性較強的特點,對投資項目進行刻意包裝、宣傳誤導(dǎo),誘導(dǎo)投資者注資；在企業(yè)融資過程中,為達到融資目的,還出現(xiàn)做假帳、做假合同、假訂單、偷稅漏稅的行為；有的企業(yè)為達到上市(如香港創(chuàng)業(yè)板)圈錢的目的,伙同會計師事務(wù)所編造、美化會計報表；有的融資企業(yè)商業(yè)計劃書報給投資方的團隊組合非常豪華,但實際上這個公司可能只有一兩個人；有的公司雖然宣告成立了,但是它的資金并沒有到位。在企業(yè)融資過程中,由于存在失信和欺騙問題,造成投資者有資金不敢投,即使有好的項目,也得不到投資者認可、信任,進而得不到資金。

信用收益與成本不對稱是企業(yè)信用生存環(huán)境缺失的根本原因。由于信用收益和成本的不對稱，經(jīng)濟信用的喪失給企業(yè)帶來的直接收益是超額利潤或暴利，超出常規(guī)利潤的這部分利得恰恰是信用成本轉(zhuǎn)化而來的。而在缺乏信用生存的環(huán)境下，企業(yè)喪失信用的趨利行為和短期行為是完全理性的，企業(yè)恪守信用要比喪失信用付出更加昂貴的成本。

五、信息不對稱導(dǎo)致“信貸配給”

信息不對稱是金融市場上常見的現(xiàn)象，而中小企業(yè)的信息不對稱和道德風(fēng)險問題比大企業(yè)更加嚴重。因為大企業(yè)的公開信息很多，金融機構(gòu)獲取相關(guān)信息的成本比較低；而中小企業(yè)的信息基本上是內(nèi)部的，具有非透明性，這導(dǎo)致了中小企業(yè)在尋求貸款和其他外部資本時很難提供相關(guān)的信用信息。同時，由于中小企業(yè)對資本與債務(wù)需求的規(guī)模較小，進行事前審查與事后監(jiān)督的平均成本、邊際成本都很高，因此金融機構(gòu)為了避免逆向選擇不愿意向中小企業(yè)提供貸款。于是，在正式的債務(wù)市場上，中小企業(yè)債務(wù)融資方面存在著一定的市場失效(楊思群，2001)。

（一）中小型高科技企業(yè)融資假設(shè)條件及特征

1.嚴重的信息不對稱。

就高科技中小企業(yè)而言，信息不對稱主要是指技術(shù)創(chuàng)新者、風(fēng)險投資者和其他投資者(股權(quán)人、債權(quán)人)之間的信息不對稱。技術(shù)創(chuàng)新者往往掌握自己開發(fā)項目的發(fā)展前景及可行性等私人信息,而外部投資者不了解這些。這種信息的不對稱性,導(dǎo)致面對一些前景較好、風(fēng)險較低的投資項目時,技術(shù)創(chuàng)新者會傾向于內(nèi)部融資,而對一些風(fēng)險較高的投資項目則傾向于風(fēng)險投資或其它融資方式。作為技術(shù)創(chuàng)新者博弈對象的投資者,則會認為技術(shù)創(chuàng)新者要求外部融資的風(fēng)險項目一般風(fēng)險較高,因此,傾向于不向這類投資項目投資,最終結(jié)果將導(dǎo)致風(fēng)險投資市場的失效。信息不完善性主要來自于高新技術(shù)項目的未來盈利的不確定性,對于這一點,技術(shù)創(chuàng)新者同外部投資者一樣,并沒有特別的信息優(yōu)勢,這是導(dǎo)致高科技企業(yè)風(fēng)險普遍高于一般企業(yè)的原因。對于這種風(fēng)險,要求與其相應(yīng)的證券市場(如創(chuàng)業(yè)板市場)、完善的退出機制等相匹配,一般的證券市場往往不適用于中小型高科技企業(yè)。當(dāng)然,一般企業(yè)也存在信息不對稱和不完善性,但中小型高科技企業(yè)的信息不對稱和不完善程度遠大于一般企業(yè),量變引起了質(zhì)變,這最終導(dǎo)致高科技企業(yè)融資困難，甚至失敗。

2.風(fēng)險等級不一致。

風(fēng)險等級的不一致性實質(zhì)上主要來源于信息不對稱。中小型高科技企業(yè)的風(fēng)險等級明顯不同于一般企業(yè),其風(fēng)險等級的不一致包括兩個層面。第一層面:當(dāng)高科技企業(yè)同一般企業(yè)相比較時,將表現(xiàn)出具有不同于一般企業(yè)的融資策略,如高科技企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險和市場風(fēng)險等。這一層面的風(fēng)險主要來源于信息的不完善性,未來高度的不確定性導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新者、外部投資者都無法控制這一風(fēng)險的發(fā)生。通常情況是,不同發(fā)展階段的風(fēng)險等級不一致,一般在高科技企業(yè)的初創(chuàng)期,企業(yè)的風(fēng)險較大；進入企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定期后,其風(fēng)險等級會接近或小于傳統(tǒng)企業(yè)的風(fēng)險等級。第二層面:不同的高科技企業(yè)由于信息的嚴重不對稱,也將有不同的風(fēng)險等級,投資者(風(fēng)險投資者、債權(quán)人等)一般對這一風(fēng)險等級并不完全了解；同時由于上述提到的高科技企業(yè)的風(fēng)險——收益關(guān)系并不對稱,信息不對稱程度也加重了。超級秘書網(wǎng)

（二）信息不對稱導(dǎo)致高科技中小企業(yè)陷入信貸配給的困境

銀行為實現(xiàn)其配置性均衡而擠出中小企業(yè)的“信貸配給”行為，是一個全球性現(xiàn)象。信息不充分是中小企業(yè)信貸弱者地位的直接原因。在信貸市場中，由于信息的不充分，使得銀企之間信息不對稱的現(xiàn)象比比皆是，因而即使沒有政府的干預(yù)，由于借款人方面存在的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”行為，信貸配給可以作為信貸市場的一種長期均衡現(xiàn)象存在。由于信息不對稱所產(chǎn)生的逆向選擇和道德陷阱的困擾，使得銀行從貸款中可能獲得的預(yù)期收益不僅取決于貸款利率，而且直接取決于貸款項目的拖欠風(fēng)險。換言之，由于信息不對稱的存在，銀行將無法對貸款企業(yè)的風(fēng)險做出完全的信息估計。在這種情況下，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的“利率均衡”則難以作為篩選廠商的工具。作為逆向選擇的結(jié)果，提高利率可能導(dǎo)致低風(fēng)險者被高風(fēng)險借款者擠出市場；而道德陷阱的存在，卻可能在高利率下把借款者吸引到更高風(fēng)險的投資項目上來。因此，利率提高可能導(dǎo)致平均風(fēng)險水平的上升，銀行貸款并不是利率的單調(diào)遞增函數(shù)。從這個意義上講，配置性均衡是金融機構(gòu)在“利率均衡”失效的條件下所選擇的一種新的均衡路徑。一般認為，在這種均衡格局中，中小企業(yè)的融資弱勢地位形成“定格”（羅正英，2004）。

結(jié)語

高科技中小企業(yè)要想從根本上改變目前的融資現(xiàn)狀，拓寬融資渠道，優(yōu)化融資路徑，就必須深刻反省，尋找自身存在的不足，有則改之，無則加勉。加緊產(chǎn)權(quán)制度改革，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系；建立現(xiàn)代化的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)組織體系；有效加強中小企業(yè)人力資源管理,改善和提升中小企業(yè)人力資源素質(zhì)；強化財務(wù)風(fēng)險意識，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)資源管理；加快技術(shù)創(chuàng)新，培育核心競爭力，重視企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究，找準市場定位，提升高科技中小企業(yè)適應(yīng)市場變化的能力；建立健全信息披露制度、內(nèi)部管理制度和企業(yè)財務(wù)制度，克服非均質(zhì)性影響；強化社會公德意識，重塑社會信用體系，堅持誠實守信，改善中小企業(yè)整體信用形象。

參考文獻：

[1]陳凱、汪曉凡.北京民營科技企業(yè)內(nèi)部管理問題及對策探析[J].中國科技論壇.2006（6）.

[2]羅正英.中小企業(yè)融資問題研究[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2004.