導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購的財務(wù)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；成本分析；效益分析

在市場競爭中，公司的成敗興衰往往相伴發(fā)生。社會資源的閑置與不足，優(yōu)勝劣汰的機制得以使那些發(fā)展迅速、急需擴大生產(chǎn)規(guī)模的公司通過兼并和收購經(jīng)營困難公司的閑置生產(chǎn)要素。我國目前部分企業(yè)經(jīng)營不善，缺乏競爭力，有的幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。同時，與國外發(fā)達(dá)國家100多年的并購發(fā)展史相比較，并購在我國的發(fā)展只有短短的十多年，無論在規(guī)模上還是質(zhì)量上都存在很大差距。規(guī)模上的差距主要是由于我國企業(yè)規(guī)模普遍較小；在質(zhì)量上的差距則主要是由于我國企業(yè)對并購的有關(guān)問題不能做出正確的判斷，并購效果不理想。隨著我國企業(yè)市場主體地位意識的日益加強，國內(nèi)外企業(yè)戰(zhàn)略性并購重組頻繁發(fā)生，并購的數(shù)量、規(guī)模也逐步擴大，有效的財務(wù)活動可使并購效率得到提高，使我國相當(dāng)一部分企業(yè)通過并購提高經(jīng)濟效益，得以長足發(fā)展。

一、并購的含義與動機

并購是一個公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司的一定程度的控制權(quán)，以實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標(biāo)的一種經(jīng)濟行為，它包含了合并和收購兩重含義。就是說并購是發(fā)生在兩家公司之間。企業(yè)并購是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價證券，通過收購債權(quán)、直接出資、控股及其他多種手段，購買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，取得其他企業(yè)資產(chǎn)的實際控制權(quán)，使其失去法人資格或?qū)ζ鋼碛锌刂茩?quán)的行為。就其實質(zhì)而言，是企業(yè)之間權(quán)益重新分配和組合的過程。從財務(wù)的角度來看，企業(yè)的并購行為是一種投資行為。并購的財務(wù)問題就是對從投資決策開始到投資回報的檢驗為止這一投資行為過程進行財務(wù)意義上的控制。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)?；蛉慨a(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運營的重要方式，是實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級的重要途徑。近年來山西省大張旗鼓開展的國有大型煤礦對地方小煤礦的資源整合就是通過并購整含地方小煤礦的資源，確保山西省國有大型煤礦健康有序、可持續(xù)地發(fā)展。推進煤炭資源整合和有償使用工作，是全面提升山西省資源整體開發(fā)水平、煤炭企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度和安全防范能力的重要途徑，對煤炭資源全面實行有償使用或資本化管理，是礦產(chǎn)資源國家所有的重要法律體現(xiàn)。

二、企業(yè)并購的成本分析

在企業(yè)并購過程中，并購成本包括：并購實施前的準(zhǔn)備成本、對目標(biāo)公司的購買成本和并購后的整合成本。購買成本只是并購成本的一部分，多數(shù)企業(yè)并購的準(zhǔn)備成本、購買成本看起來很低，但總成本實際上卻很高。在企業(yè)并購中導(dǎo)致一些企業(yè)并購失敗的原因主要是這些企業(yè)過多關(guān)注并購前的準(zhǔn)備成本和購買成本而對并購后的整合成本認(rèn)識不足。

(一)并購實施前的準(zhǔn)備成本

指企業(yè)在進行并購前，首先對并購企業(yè)的基本情況進行調(diào)查分析，對其生產(chǎn)、經(jīng)營、管理、技術(shù)、財務(wù)狀況等方面進行論證，對并購中的成本、收益、風(fēng)險、定價進行研究，以確定并購行為是否可行。在這一過程中發(fā)生的各種直接和間接費用，包括開辦費、研發(fā)支出、咨詢費等相關(guān)費用。準(zhǔn)備成本是企業(yè)并購成本中的重要組成部分。

(二)購買成本

指企業(yè)在確定并購目標(biāo)后，并購企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)股東以現(xiàn)金、股票等支付方式以獲得其控制權(quán)，包括支付給目標(biāo)企業(yè)原股東的成本和對目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)?？紤]購買成本的同時要充分考慮企業(yè)的并購效益。

(三)整合成本

也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計劃啟動、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項投資。在得到目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)后，并購企業(yè)還要考慮為實現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略而需支付的整合和經(jīng)營成本。對并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)進行全面、系統(tǒng)的整合，整合過程是否成功直接關(guān)系到整個并購的成敗。當(dāng)并購?fù)瓿珊?。由于并購企業(yè)與被并購企業(yè)作為兩個不同的企業(yè)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營、管理模式、企業(yè)文化等方面都會存在顯著的差異。要使它們成為一家企業(yè)，在整合過程中，必須不斷調(diào)整企業(yè)的各類資源和組成要素，以使并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)能夠融為一體。在整合過程結(jié)束后，還需向新企業(yè)注入資金，為新企業(yè)經(jīng)營發(fā)展準(zhǔn)備廣告宣傳費、服務(wù)費等。在企業(yè)并購過程中，還有兩種成本需要考慮：一個是退出成本，另一個是機會成本。退出成本主要是指企業(yè)通過并購實施擴張而出現(xiàn)擴張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現(xiàn)了不利變化，需要部分或全部解除并購所發(fā)生的成本。一般來說，并購力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。這項成本是一種或有成本，并不一定發(fā)生，但企業(yè)應(yīng)該考慮到這項成本，以便在并購過程中對并購策略做出更合適的安排或調(diào)整。整合成本比例是否合理。對企業(yè)并購的成敗具有重要意義。

三、企業(yè)并購的效益分析

企業(yè)并購作為一項重要的資本經(jīng)營活動，其目的就是要追求資本最大增值和減少競爭的壓力。由于成本和收益是密切相關(guān)的，所以對企業(yè)并購成本分析的同時要對并購可能帶來的收益進行綜合分析。企業(yè)在做出并購決策時。必須對其可能產(chǎn)生的效益進行全面、充分地估計，對企業(yè)并購的成本與收益的正確決策與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗。

(一)獲得規(guī)模經(jīng)濟收益

企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟，取得大集團效益。這里的規(guī)模經(jīng)濟包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟是由于某種不可分性而存在的。通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)可在更大的范圍內(nèi)共享，降低成本；企業(yè)的研究開發(fā)費用、營銷費用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于大幅度的節(jié)約資源，充分發(fā)揮生產(chǎn)資料及活勞動的價值，降低單位成本，增大單位投入的收益，實現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體效益。

(二)獲取納稅效應(yīng)

我國稅法包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延，可以抵消以后年度盈余。同時，稅法中規(guī)定，不同的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可以利用這些規(guī)定，通過并購行為相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。如果企業(yè)在一年中出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，或者企業(yè)連續(xù)幾年不盈利，企業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的累計虧損時，這家企業(yè)往往會被考慮為并購對象，或者該企業(yè)考慮并購盈利企業(yè)，以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢。

(三)獲取融資渠道的收益

獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購上市公司或金融企業(yè)，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道。非上市公司通過證券市場收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。優(yōu)勢企業(yè)通過“買殼上市”可以利用“殼”企業(yè)的配股和增發(fā)新股較為便利地募集資金。另外，企業(yè)也可以利用整合并購后的大集團優(yōu)勢進行信用擔(dān)保，從有關(guān)金融機構(gòu)借貸資金，促進企業(yè)強有力地發(fā)展。

(四)形成企業(yè)內(nèi)部資源互補

企業(yè)通過購并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的管理人才與先進經(jīng)驗，形成有利的競爭優(yōu)勢。另外，企業(yè)通過并購還可以在技術(shù)、市場、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長補短，實現(xiàn)互補效應(yīng)。

(五)降低或分散風(fēng)險

篇2

企業(yè)并購模式中的財務(wù)風(fēng)險主要是指并購過程中的目?瞬⒐浩笠檔畝ㄎ緩?fù)手C〖壑怠a href="lunwendata.com/thesis/List_69.html" title="融資論文" target="_blank">融資?道不廣泛、不同的支付選擇、國家的政策策略影響等因素直接導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。這些風(fēng)險因素存在于整個過程中，稍有疏忽都會導(dǎo)致失敗。因此，做好企業(yè)并購過程中的財務(wù)分析至關(guān)重要。

一、我國企業(yè)并購的具體案例分析

（一）并購規(guī)模分析

通過表1可以發(fā)現(xiàn)2015中大型交易額占了63.65%的比例，小型企業(yè)交易額只占11.62，說明交易額主要是大型占主導(dǎo)地位，小中型交易額較低，但是通過交易量可以看出，小型交易量占了68.8%的比例，大型企業(yè)交易額只占了10.12%的量，說明大眾的主要選擇是小型為主，大中型為輔，說明了大中型并購風(fēng)險遠(yuǎn)大于小型并購風(fēng)險，更多的人主要以企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展為主，表明2015年我國大部分企業(yè)對風(fēng)險評估有較好的認(rèn)識。從2015年的交易數(shù)量看，以小型為市場的主導(dǎo)，占據(jù)了市場的大部分；從交易額來看，以大型并購為主導(dǎo)，以小型為輔，是市場份額的主要部分。

（二）并購類型分析

我國的企業(yè)并購主要由資產(chǎn)并購和股權(quán)并購兩組交易方式組成。（見表2）

企業(yè)主要并購類型是資產(chǎn)并購和股權(quán)并購。其中股權(quán)并購有要約金額、協(xié)議收購、大宗交易、集中競價四種交易形式組成。表2表明，我國要約金額收購方式?jīng)]有，大部分以協(xié)議收購的形式進行交易，不論是在交易金額還是交易量上都占據(jù)了主要部分，為我國的主要并購交易途徑。

二、我國企業(yè)并購的存在風(fēng)險

（一）價格風(fēng)險

當(dāng)企業(yè)并購后，對并購企業(yè)旗下的物品的定義價值可能會出現(xiàn)較大的改變，因此對并購企業(yè)進行合理的價值評估至關(guān)重要。要確定一個具體的價格有一定的難度，通常先確定出價值區(qū)間，因為高于或者低于最終市場價對于企業(yè)并不是很好，會存在一定的風(fēng)險，所以確定價值區(qū)間，然后再根據(jù)地區(qū)、人群、環(huán)境等因素得出準(zhǔn)確的價值，并給出一個可小幅度變化的小區(qū)間，有利于跟隨市場價值的變化做出相應(yīng)的調(diào)整。

第一、并購后雙方企業(yè)應(yīng)該及時進行信息交流，并合并為一個新整體。在我國，大多數(shù)的并購企業(yè)更適用于通過價值估量的方式對并購企業(yè)進行價值評估，在這個過程中存在一個問題，并購企業(yè)是否為上市公司，如果并購公司是上市公司，那么互相獲取信息就非常簡單，如果是非上市公司，那么要想獲取更多的信息就必須做更多更深入的調(diào)查。我國還存在著一個根本的問題，證券交易市場缺乏完善的制度對交易進行規(guī)范化運行。這將導(dǎo)致在并購企業(yè)獲取的信息不能完全反映企業(yè)的內(nèi)部情況，就不能獲取正確的價值評估結(jié)果，不能準(zhǔn)確的定義價值。影響我國對并購企業(yè)價值評估的原因還有一點，缺乏公正公開的評估機構(gòu)，造成沒有一個完備的制度進行參照。

第二、價值評估體系不完整和價值評估機構(gòu)不規(guī)范。目前我國對于并購模式的價值評估方面并沒有明確的價值評估體系出臺，這就導(dǎo)致了在評估過程中存在了一定的主觀因素，將造成對并購企業(yè)價值評估不準(zhǔn)確的出現(xiàn)。在我國也沒有一個明確的針對于并購企業(yè)價值評估的專業(yè)機構(gòu)，這使得并購雙方缺乏基本的法律的保護，使得雙方不能監(jiān)督與自我監(jiān)督，進而會加多對信息了解的成本和交易成本。

（二）并購企業(yè)融資風(fēng)險

并購企業(yè)的資金來源途徑對財務(wù)風(fēng)險也是一個很大的因素。企業(yè)通過企業(yè)內(nèi)部和外部資金對其它企業(yè)進行并購，在并購過程中如果企業(yè)內(nèi)部資金大部分用于并購企業(yè)上了，則會使公司資金緊張，影響正常的運營。如果大量的外部資金用于并購，會加大企業(yè)的并購成本和增加綜合資金成本，將直接導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的的加大。因此，應(yīng)該該合理安排內(nèi)外部資金的運轉(zhuǎn)，使企業(yè)在看清自身情況的條件下合理選擇方式進行并購。

要做好企業(yè)并購工作還應(yīng)該做好這幾個方面。融資前后資金流動情況和相應(yīng)的融資風(fēng)險，融資目標(biāo)大小與融資金額數(shù)量，企業(yè)融資信譽度和融資后企業(yè)收益。

（三）付款方式的風(fēng)險

我國主要的付款方式有現(xiàn)金、股票、基金、債券、資產(chǎn)等，最主要的方式是現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付風(fēng)險小，企業(yè)流動資金幅度小，操作簡單等?，F(xiàn)金是企業(yè)流動的主要資金來源，是企業(yè)資金的基礎(chǔ)。

（四）政策風(fēng)險

在我國對于企業(yè)并購并沒有明確的法律法規(guī)，所以在實際并購過程中要考慮多方面的因素，比如政策、環(huán)境、法律等。假如超過了一定的范圍，那么并購不一定能成功。

三、并購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估的建議

（一）掌握完善的并購企業(yè)信息，準(zhǔn)確進行價值評估

在微軟對雅虎的收購案例中，由于沒有掌握完善的信息，開出過低的價格導(dǎo)致雅虎拒絕并購。并購雙方可以通過對財務(wù)的掌握，對企業(yè)運營情況，企業(yè)盈利情況，企業(yè)稅收情況，企業(yè)未來發(fā)展趨勢等方面的深入了解，將會降低并購價值評估的風(fēng)險。

（二）并購交易方式的選擇

我國主要的交易方式是股權(quán)交易。企業(yè)并購過程中應(yīng)該針對自身情況選擇合適的股權(quán)交易途徑，避免交易的失敗。通過這種穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)展模式，即企業(yè)選擇正確的交易方式，來確保并購的成功進行。

篇3

關(guān)鍵詞：并購財務(wù)風(fēng)險 價值估值風(fēng)險 融資風(fēng)險 支付風(fēng)險 整合風(fēng)險

購對于企業(yè)來說，既是發(fā)展擴張的機遇，也是一項巨大的挑戰(zhàn)。企業(yè)能否合理評估并購過程中的財務(wù)風(fēng)險并有針對性地應(yīng)對與控制，關(guān)系到并購的成敗。本文通過分析并量化并購財務(wù)風(fēng)險，希望幫助企業(yè)正確認(rèn)識風(fēng)險，降低并購失敗的概率。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念界定

風(fēng)險具有不確定性，可能帶來超額回報，也可能帶來巨額損失，機會和危險并存。企業(yè)并購是一項繁瑣的活動，存在多種風(fēng)險，比如環(huán)境、政策、財務(wù)風(fēng)險等。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致企業(yè)還款能力下降，投資者預(yù)期收益滿足不了其要求水平的風(fēng)險。本文所說的財務(wù)風(fēng)險不是單純由債務(wù)引起的，而是貫穿于并購的全過程，包括目標(biāo)企業(yè)選擇風(fēng)險、價值估值風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和并購后的整合風(fēng)險。綜合對風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的理解，并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在整個并購過程中，價值估值、融資方式、支付手段、整合的決策給企業(yè)未來帶來財務(wù)損失的可能性，企業(yè)對并購預(yù)測的價值與未來實際價值可能產(chǎn)生嚴(yán)重偏差。它囊括了綜合性、動態(tài)性、可控性、補償性的多重特性。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分類與成因

結(jié)合并購財務(wù)風(fēng)險的概念界定，可將其劃分為四大類風(fēng)險，包括價值估值、融資、支付和整合風(fēng)險，這四類風(fēng)險相輔相成，密不可分。

（一）目標(biāo)企業(yè)價值估值風(fēng)險。在企業(yè)并購過程中，對目標(biāo)企業(yè)定價的合理性關(guān)系到并購的成敗，過高估計會導(dǎo)致并購成本過高，進而引發(fā)不合理的融資結(jié)構(gòu)，帶來融資風(fēng)險；抑或由于未來目標(biāo)企業(yè)的盈利能力達(dá)不到預(yù)期值，而帶來現(xiàn)金流不足，導(dǎo)致企業(yè)難以彌補并購成本。因此，目標(biāo)企業(yè)價值估值風(fēng)險是由于并購方?jīng)]有對目標(biāo)企業(yè)未來的資產(chǎn)價值和獲利能力做出合理的估計導(dǎo)致并購成本過高，使企業(yè)難以承受，帶來了財務(wù)危機。

對于價值估值風(fēng)險的成因可以總結(jié)為以下幾點：（1）并購雙方的信息不對稱，目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表有漏洞。報表對過去交易事項的反映與并購企業(yè)對未來的預(yù)測存在偏差，而且管理層也有操縱報表信息的可能性，隱蔽消極信息。（2）并購企業(yè)價值評估體系不完善，導(dǎo)致價值評估不準(zhǔn)確。目前的評估方法有凈資產(chǎn)賬面價值法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法等，主觀性較強，易造成偏差。（3）缺乏能夠提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介機構(gòu)。目前我國資本市場發(fā)育并不是很健全，具有較強專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司數(shù)量有限，而且評估中獨立性和客觀性較弱，影響了結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（二）融資風(fēng)險。并購需要大額的資金，內(nèi)部資金一般達(dá)不到需求，需要外界資金的支持，所以并購資金的來源需要內(nèi)外部相結(jié)合。內(nèi)部融資沒有償債風(fēng)險，但是使用內(nèi)部資金的機會成本較大。外部融資中的權(quán)益融資會帶來股權(quán)稀釋的風(fēng)險，而債務(wù)融資又會帶來未來歸還本金的壓力。企業(yè)能否及時籌措到資金，以及如何做出正確的決策、合理分配資金來源的比例至關(guān)重要。因此融資風(fēng)險是指企業(yè)并購過程中能否籌集到充足的資金來滿足并購需求以及籌集資金來源方式的比例分配對企業(yè)經(jīng)營的影響。

對于融資風(fēng)險的成因可以總結(jié)為以下幾點：（1）融資渠道選擇不合理，每一種資金來源均有各自的風(fēng)險，不能合理分配不同資金來源方式的比重，可能會加大風(fēng)險。（2）融資的資本結(jié)構(gòu)不恰當(dāng)，企業(yè)沒有合理地安排權(quán)益和負(fù)債的比率，以致財務(wù)風(fēng)險增加。（3）融資的資本成本過高，任何一種融資方式都有資金成本，不合理的安排會導(dǎo)致融資成本過高，加大并購成本，引起未來難以彌補并購成本的危機。

（三）支付風(fēng)險。并購過程中，支付的方式有多種，可以考慮現(xiàn)金支付抑或發(fā)行新股，抑或兩者兼具。每一種方式均有各自的優(yōu)勢與風(fēng)險?，F(xiàn)金支付方式下，不會帶來股權(quán)稀釋的問題，但是現(xiàn)金規(guī)模可能會限制并購的規(guī)模，而且存在機會成本，可能帶來流動性風(fēng)險；此外，目標(biāo)股東收到現(xiàn)金需要繳納稅款，增加了稅務(wù)負(fù)擔(dān)，有可能使并購行為受阻。股票支付可能會導(dǎo)致股權(quán)稀釋，分散管理權(quán)。混合支付方式是兩種及以上方式的綜合，一般情況下不能一次性完成，可能會有中斷，缺乏連續(xù)性。因此支付風(fēng)險是由于并購方選擇的支付方式給企業(yè)帶來的資金流動性降低和股權(quán)稀釋的可能。

對于支付風(fēng)險的成因可以概括為：（1）企業(yè)流動性資金比例較低，企業(yè)無法樽什增加或者負(fù)債減少提供資金保障，進而導(dǎo)致經(jīng)營損失。現(xiàn)金支付方式下，資金流動性降低，可能會引起財務(wù)危機。（2）股權(quán)被稀釋，股東權(quán)益受損。股票支付方式下，股票數(shù)量的增加可能會導(dǎo)致股權(quán)被稀釋。

（四）并購后的整合風(fēng)險。企業(yè)并購流程結(jié)束后，并購后的整合也非常重要。每個公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差異，并購后能否在這些方面很好的整合，關(guān)系到企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績。整合風(fēng)險范圍很廣，如企業(yè)的資金、人員等各類資源都需要整改，因此也就帶來了與各類整合資源相應(yīng)的風(fēng)險。整合風(fēng)險是指并購雙方在交易完成之后，能否將人才、戰(zhàn)略、組織、文化凝聚在一起，如果并購過程中的潛在風(fēng)險累計達(dá)到某一個風(fēng)險水平，因某一事件的發(fā)生對企業(yè)經(jīng)營的影響起到主導(dǎo)作用，就會帶來財務(wù)損失的可能性。

對于整合風(fēng)險的成因可以概括為：（1）人力資源整合不善。能否對目標(biāo)企業(yè)的員工進行合理的安置非常重要，應(yīng)該關(guān)心如何留住人才。（2）戰(zhàn)略整合不善。能否將并購雙方的戰(zhàn)略進行統(tǒng)一、達(dá)到共同的目標(biāo)很重要。（3）組織機構(gòu)整合不善。如果機構(gòu)整合不考慮經(jīng)營的復(fù)雜性，職能分工不明確，集權(quán)分權(quán)不適宜，會影響企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績。（4）文化整合不善。企業(yè)文化是一種無形資源，會影響員工的心理和行為，進而影響有形資產(chǎn)的使用。如果并購后企業(yè)文化價值觀念不能達(dá)到統(tǒng)一，可能會引起分歧，降低員工的凝聚力，降低企業(yè)的生產(chǎn)效率。

三、利用層次分析法量化并購財務(wù)風(fēng)險

利用層次分析法，將企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進行定量分析，以具體的數(shù)據(jù)更直觀地反映風(fēng)險的大小。

1.設(shè)定評估標(biāo)準(zhǔn)，將風(fēng)險劃分為五個等級，然后將每個等級賦予分值，分值的大小可以結(jié)合專家咨詢法。專家可以利用企業(yè)的各個具體評價指標(biāo)與行業(yè)均值的偏離程度進行打分，衡量風(fēng)險大小。

2.結(jié)合并購財務(wù)風(fēng)險的分類和成因，先建立層次結(jié)構(gòu)，劃分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層。對于第一層次，它的含義是評估并購財務(wù)風(fēng)險的大小，即最終評估目標(biāo)。對于第二層次，具體劃分為四類風(fēng)險。對于第三層次指標(biāo)的選取，考慮的因素較多，一般情況下，層次結(jié)構(gòu)中分析體系的層次數(shù)量的多少不受限制，但是每一層下的具體指標(biāo)數(shù)量不宜過多，因為數(shù)量過多會影響兩兩元素之間的重要性比較。其次，結(jié)合我國為了綜合考察國有企業(yè)財務(wù)績效，從盈利、負(fù)債、經(jīng)營效率三個方面制訂的一套權(quán)威的指標(biāo)體系，體系中的指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、應(yīng)收賬款總周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率、總資產(chǎn)報酬率、資本收益率等。結(jié)合層次分析法對同一層次指標(biāo)選取數(shù)目不宜過多的要求及國家制定的權(quán)威指標(biāo)評價體系，綜合指標(biāo)計算的便利性及科學(xué)性，具體的指標(biāo)選取如圖1所示。

3.為方便層次分析法的運用，先把準(zhǔn)則層的指標(biāo)利用專家咨詢法進行重要性排序，然后對于第三層次中歸屬于同一個上一層級的指標(biāo)進行重要性排序。建立好層次結(jié)構(gòu)圖之后，設(shè)立判斷矩陣，采用1―9比較標(biāo)度的方法，比較兩兩因素的重要性，進而確定權(quán)重。

由于每一層次的權(quán)重確定的原理是相同的，這里只舉例說明準(zhǔn)則層相對于目標(biāo)層各因素的權(quán)重確定方法。根據(jù)專家進行的兩兩因素比較的重要性判斷得到判斷矩陣B：

結(jié)合判斷矩陣的比較標(biāo)度，可知角線處每一個值為1，按對角線對稱的兩個值互為倒數(shù)，比如B12=1/（B21）。得到判斷矩陣后，依據(jù)和積法求出矩陣的特征值和特征向量。具體步驟為：（1）將矩陣B的每一個列向量都進行歸一化，歸一化是指同一列向量中的每一元素分別除以該列向量的和，比如B11/（B11+B21+B31+B41），從而得到新矩陣。（2）將新矩陣的每一行相加，得到n行一列的列向量。（3）將n行一列的列向量進行歸一化，得到一個新的列向量W=W（W1，W2，W3，W4）T，從而得到權(quán)重值，記為W1―W4。另外為了保證準(zhǔn)確性，要進行一致性檢驗，需要計算指標(biāo)CI=（λmax-n）/（n-1）的大?。é薽ax為根據(jù)判斷矩陣得出的最大特征根）。該指標(biāo)如果小于0.1則通過檢驗，否則需要將判斷矩陣進行調(diào)整。

4.通過上述方法，最后一個步驟的結(jié)果匯總?cè)绫?所示。將確定的風(fēng)險分值與計算出的權(quán)重填列在表格對應(yīng)的空白處。最后一列為專家根據(jù)風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)進行打分的分值。準(zhǔn)則層和指標(biāo)層各因素對應(yīng)的權(quán)重通過上述步驟得出，最后利用加權(quán)平均的數(shù)學(xué)方法計算并購財務(wù)風(fēng)險的大小，具體計算出四類風(fēng)險的分值以及最終目標(biāo)層并購財務(wù)風(fēng)險的分值。

四、結(jié)論

企業(yè)并購是幫助企業(yè)擴張發(fā)展的手段，也是一項充滿風(fēng)險的復(fù)雜性活動。并購活動要順利開展，需要企業(yè)正確評估財務(wù)風(fēng)險，并及時應(yīng)對。本文對相關(guān)概念的界定可以幫助企業(yè)正確理解并購財務(wù)風(fēng)險；對類別和成因的分析可以幫助企業(yè)更全面地認(rèn)識風(fēng)險，結(jié)合成因有的放矢。層次分析法和專家咨詢法的結(jié)合使用，可以幫助企業(yè)將具體的四類財務(wù)風(fēng)險以及綜合的財務(wù)風(fēng)險進行量化，根據(jù)估計的每一類風(fēng)險的大小有側(cè)重地采取應(yīng)對措施，對于企業(yè)并購的順利進展有一定的借鑒意義。

本研究主要側(cè)重于理論分析和風(fēng)險評估方法的介紹，缺乏具體的案例分析。而且在層級結(jié)構(gòu)設(shè)立的第三個層次指標(biāo)的選取上，也存在不足，只是選取了幾個代表性的指標(biāo)，需要進行改進與完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]湯曉華，陳宜.如何防范企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[J].商業(yè)會計，2009，（01）.

[2]商廣蕾，李妍瑋.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險動態(tài)控制系統(tǒng)研究[J].商業(yè)會計，2010，（19）.

[3]李金田，李紅琨.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析與防范[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2012，（03）.

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 分析防范

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險來源及分析

企業(yè)之間的兼并與收購行為的總稱叫做企業(yè)并購。兼并：一般指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，并取得該企業(yè)決策控制權(quán)的投資行為。收購：一般指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對該企業(yè)的控制權(quán)的一種投資行為，實際上就是取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購的目的是為了通過這種的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為來擴大企業(yè)規(guī)模和市場占有率，以便實現(xiàn)利益最大化。例如在新華傳媒并購案中，新化傳媒就根據(jù)其自身的平面廣告優(yōu)勢，結(jié)合嘉美和楊航在上海平面廣告商中的地位，實現(xiàn)了股權(quán)并購，以便實現(xiàn)其在整個平面廣告中的有效擴展。但是在并購過程中是存在很大程度上的財務(wù)風(fēng)險。

一般來說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由籌資決策帶來的風(fēng)險，籌資決策的選擇及數(shù)額的多少都會引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，因此帶來企業(yè)產(chǎn)生的財務(wù)狀況具有不確定性。因為這里的不確定性是由于企業(yè)籌資的方式一般是舉債的形式。而舉債會帶來企業(yè)財務(wù)杠桿的不確定性，另外在企業(yè)的各種財務(wù)活動中也會因此帶來難以預(yù)料的因素產(chǎn)生。并且在企業(yè)并購中，除了舉債給財務(wù)帶來不確定性，另外由于并購估價不準(zhǔn)確、并購支付方式不恰當(dāng)、并購融資不合理以及并購整合效率低等原因所產(chǎn)生的因素也同樣給企業(yè)并購財務(wù)活動帶來不確定性。

企業(yè)并購帶來財務(wù)活動的不確定性就是財務(wù)風(fēng)險的來源，這種不確性表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)定價的財務(wù)風(fēng)險、并購融資的財務(wù)風(fēng)險、并購支付的財務(wù)風(fēng)險并購后的營運風(fēng)險等具體方面上來。

（一）目標(biāo)企業(yè)定價的財務(wù)風(fēng)險分析

這方面產(chǎn)生的風(fēng)險主要是由于對目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測不當(dāng)而帶來的評估不夠準(zhǔn)確。其根本原因還是雙方企業(yè)的信息不構(gòu)成對稱。因為我國會計行業(yè)存在審計報告水分較多的現(xiàn)象，上市公司信息沒有被完全的披露出來這就給并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)在其資產(chǎn)價值和盈利能力上判斷導(dǎo)致不準(zhǔn)確。例如在新華傳媒的并購案中，其在對嘉美廣告和楊航傳媒進行了企業(yè)價值評估時，就委托上海上會資產(chǎn)評估有限公司。這次評估結(jié)果很大程度上接近真實值，從而讓風(fēng)險得到降低。

（二）并購融資的財務(wù)風(fēng)險分析

因為在目標(biāo)企業(yè)定價的財務(wù)上存在著風(fēng)險，因此就會導(dǎo)致預(yù)算價值高于實際的價值。這就會因為并購企業(yè)支付更多的資金用于股權(quán)轉(zhuǎn)換，使得企業(yè)可能出現(xiàn)高的負(fù)債率，最終難以得到利潤保障，使得財務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險。而在新華傳媒的并購案中，為了降低這一風(fēng)險，嘉美廣告將6937萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金抵押給了新華傳媒，作為利潤擔(dān)保，這樣就有效降低了財務(wù)風(fēng)險。

（三）并購支付的財務(wù)風(fēng)險并購后的營運風(fēng)險分析

企業(yè)的并購可以讓企業(yè)規(guī)模和市場占有率加大，但是在企業(yè)并購活動中，還要考慮根據(jù)其市場發(fā)展適當(dāng)?shù)牟①?，并且還要在并購之后，開展新的運營方式。例如在新華傳媒并購案中，其就根據(jù)測算，適當(dāng)?shù)牟①徏蚊篮蜅詈降墓煞?，使得新華傳媒最后走向成功。

二、企業(yè)并購帶來的財務(wù)風(fēng)險防范對策

從企業(yè)并購的風(fēng)險分析來看，要想控制財務(wù)活動的不確定性，要想減輕目標(biāo)企業(yè)定價的財務(wù)風(fēng)險、并購融資的財務(wù)風(fēng)險、并購支付的財務(wù)風(fēng)險并購后的營運風(fēng)險這三個方面帶來的影響，那么必須要在企業(yè)并購前、并購中、并購后都要做出相對應(yīng)的防范。

（一）企業(yè)并購前的準(zhǔn)確預(yù)測

為了對目標(biāo)企業(yè)的有效評價，并購企業(yè)應(yīng)該通過詳盡的調(diào)查分析來發(fā)現(xiàn)公開信息之外的對企業(yè)經(jīng)營有著重大影響的潛在信息。這就需要聘請商業(yè)投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境進行全面分析，運用統(tǒng)計評價方法對目標(biāo)企業(yè)行業(yè)統(tǒng)計與財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量進行評估。對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，對目標(biāo)企業(yè)在同行業(yè)的競爭能力和未來現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，使得目標(biāo)企業(yè)信息客觀、充分和準(zhǔn)確。而在新華傳媒的并購案中就是通過這種方式從而使風(fēng)險有效降低。

（二）企業(yè)并購時的正確融資方式

這需要分不同的情況來進行選擇，可以采取低成本收購來減少收購的資金額；也可以采取股權(quán)置換或者債券轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金收購方式；在資金不滿足收購時要更應(yīng)做到謹(jǐn)慎。新華傳媒在這場并購案中，其就通過增發(fā)股券的形式來對資金做到有效籌集。

（三）企業(yè)并購后的資金支付方式及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整

企業(yè)并購之后，為了因為并購企業(yè)出現(xiàn)財產(chǎn)方面的問題，減少并購企業(yè)因資金出現(xiàn)的風(fēng)險。在對目標(biāo)企業(yè)進行支付的時候，應(yīng)該采用混合支付的方式。這種方式將現(xiàn)金的一部分轉(zhuǎn)換為股票機債卷，這樣可以有效地緩解并購企業(yè)的資金壓力。另外，在并購之后，財務(wù)風(fēng)險一定存在，所以并購企業(yè)在內(nèi)部條件成熟的情況下，克服并購的盲目性、盲從性，針對企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，然后選擇適當(dāng)?shù)膶嵤┓绞健?/p>

三、總結(jié)

企業(yè)并購中的風(fēng)險存在具有復(fù)雜性和廣泛性，為此給并購企業(yè)的成功帶來了諸多的不確定性因素，因此企業(yè)并購的決策者應(yīng)積極進行而有效的風(fēng)險預(yù)測，并且要加大對財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)可能性的認(rèn)識及重視。在企業(yè)并購前、并購中、并購后，都要及時的對財務(wù)現(xiàn)有狀況進行及時且準(zhǔn)確的分析和判斷，對于出現(xiàn)不符合預(yù)期的結(jié)果，不能任由其發(fā)展，要及時的進行根治，才能在企業(yè)并購過程中讓并購企業(yè)雙方都達(dá)到期望的并購目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊潔.《企業(yè)并購整合研究》，經(jīng)濟管理出版社，2005年01月第1版

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關(guān)鍵詞：并購 財務(wù)風(fēng)險 管理對策

一、對國美收購庫巴案例的簡述

2009年中國家電B2C網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模為21.2億元，比2008年增長177.0%，增長迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網(wǎng)購市場交易規(guī)模占家電整體網(wǎng)購規(guī)模的比例僅為18.7%，但是未來幾年B2C的增長速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于C2C的增長速度，多重因素激發(fā)網(wǎng)購市場發(fā)展?jié)摿?，競爭態(tài)勢將更加激烈。

2010年11月22日，國美電器以4800萬元收購庫巴網(wǎng)80%的股份，正式進軍電子商務(wù)領(lǐng)域，根據(jù)雙方的戰(zhàn)略控股協(xié)議，國美電器今后將為庫巴網(wǎng)提供全線家電3C產(chǎn)品的采購、銷售支持，目前國美實體店銷售的逾10萬種家電商品，將全部進入庫巴網(wǎng)銷售目錄。同時，國美電器還將為庫巴網(wǎng)提供全國性的物流配送、售后服務(wù)、會員管理和信息處理等支持。庫巴網(wǎng)CEO王治全表示，借助同國美的合作，庫巴將保持年均300%的增長速度，在2014年達(dá)到百億銷售目標(biāo)，這“將改變家電網(wǎng)購市場‘有規(guī)模沒利潤’的格局”。

二、對國美收購庫巴案例的財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。

1、并購中存在的估價風(fēng)險

根據(jù)雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國美電器以4800萬元收購庫巴購物網(wǎng)戰(zhàn)80%股權(quán)，而根據(jù)網(wǎng)上資料得到估計80%股權(quán)價格為6540.96萬元。這和最終的成交價格存在一定的差異，這就表明了并購中會存在一定的估價風(fēng)險，由于對企業(yè)的估價與并購企業(yè)對其未來自有現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測有關(guān)，因此這個估價就可能因為預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。另外，并購方與被并購方存在著信息的不對稱性，因為庫巴購物網(wǎng)是非上市公司，很難獲得被并購方真實有效的財務(wù)信息，則很難準(zhǔn)確判斷出被并購企業(yè)的盈利能力和營運能力等，從而存在著估價風(fēng)險。

2、并購中存在的融資風(fēng)險

國美收購庫巴的價格是4800萬元，根據(jù)資料，并購的融資方式來自企業(yè)內(nèi)部自有資金，內(nèi)部融資有其自身的益處，其無需償還，也無籌資成本， 但是以自有資金并購，可能造成機會損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購，會使本企業(yè)的流動性受到影響，對本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)也會產(chǎn)生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險。畢竟在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機會，當(dāng)這些新的發(fā)展機會和不確定性因素同時出現(xiàn)時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。

3、并購中存在的支付風(fēng)險

企業(yè)并購主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當(dāng)，就會帶來財務(wù)風(fēng)險。國美收購中采用的是現(xiàn)金支付方式，這種方式使得并購方要在短期內(nèi)有大筆現(xiàn)金的支出，會使得并購方產(chǎn)生一定的壓力。其風(fēng)險也主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險。

4、并購中存在的流動性風(fēng)險

在國美收購庫巴的案例中，根據(jù)網(wǎng)上資料得出收購價格的支付方式采用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金屬于流動資產(chǎn)，這種支付方式下的并購會存在流動性風(fēng)險，如圖所示

采用現(xiàn)金支付方式，將會導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低，會使得流動比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購方的資產(chǎn)流動性減弱，進而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購時也占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購方對外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力，這樣就會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險管理對策

從國美并購庫巴的案例中可以看出企業(yè)并購存在著一定的財務(wù)風(fēng)險，而這些風(fēng)險貫穿于整個并購活動中，財務(wù)風(fēng)險雖然不能完全消失，但是也應(yīng)該通過采取一些對策來管理控制這些風(fēng)險。

1、制定合理明確的企業(yè)計劃

根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)是否要進行企業(yè)并購來尋求更好的發(fā)展，在確定了并購后，要謹(jǐn)慎的選擇要并購的企業(yè)，要對企業(yè)當(dāng)前自身的條件進行準(zhǔn)確的評估分析，首先對自己進行明確定位，再根據(jù)自身條件來確定要并購企業(yè)，對被并購企業(yè)的內(nèi)部情況和發(fā)展能力進行調(diào)查、評價和分析

2、合理的評估被并購企業(yè)價值

通常在并購中，被并購企業(yè)的內(nèi)部信息尤其是非上市公司有關(guān)的真實財務(wù)信息很難獲得。企業(yè)應(yīng)該在并購前對被并購企業(yè)進行全方位的了解和調(diào)查，并對所掌握的信息進行分析，最終選擇合理的評估方法。

3、合理安排融資方式

并購中，企業(yè)應(yīng)該合理安排統(tǒng)籌融資方式，既不單一追求內(nèi)部融資也不單一追求外部融資。并購企業(yè)應(yīng)該在對自身情況進行量化分析的基礎(chǔ)上，對并購融資方式進行合理的組合，在自身能夠承受的支付現(xiàn)金能力的范圍內(nèi)，達(dá)到一個比較合理的資本結(jié)構(gòu)，以此來降低融資風(fēng)險。

4、靈活選擇支付方式

并購中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會不同程度的影響著企業(yè)資產(chǎn)流動性，企業(yè)要以高瞻遠(yuǎn)矚，以發(fā)展的眼光，結(jié)合自身的財務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合，在降低支付風(fēng)險的同時，也降低了流動性風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險《中小企業(yè)管理與科技》2010年7月

篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)協(xié)同效應(yīng) 并購整合

近年來，企業(yè)并購呈現(xiàn)出越來越活躍的態(tài)勢，全球企業(yè)為了實現(xiàn)自己的目標(biāo)，爭先恐后地進行并購，但通過近幾年的并購案例研究，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購的失敗率一直較高。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)作為企業(yè)并購的主要目的之一，通過并購確實能給企業(yè)帶來實實在在的利益。而在過去的并購案例中，企業(yè)在并購后通過進行財務(wù)整合，以達(dá)到財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，從而促使并購成功、提高企業(yè)價值的案例并不多。現(xiàn)階段，我國企業(yè)對于并購整合后的協(xié)同效應(yīng)仍停留在市場擴張、規(guī)模經(jīng)濟和多元化等經(jīng)營層面，對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及資本運作的考慮較少。提及財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，更多是體現(xiàn)在避稅、降低成本等，并未提升到資本運營和實現(xiàn)企業(yè)價值的層面。因此，在當(dāng)前狀況下，企業(yè)應(yīng)加強對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的認(rèn)識和理解，糾正企業(yè)并購中的偏差，探索財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的路徑，使并購企業(yè)的財務(wù)運作更加合理。

一、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵

在傳統(tǒng)認(rèn)知中，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指在并購后，利用稅法、會計以及證券等規(guī)定進行處理，來獲取財務(wù)上純現(xiàn)金流量的相關(guān)效益。這種觀點是比較片面的，通過不斷的研究，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵得到了不斷的豐富。宋獻(xiàn)中（2000）對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)重新進行了闡述，更具體地指出并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)該包含成本節(jié)約、自由現(xiàn)金流量控制、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以及稅收效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)等。崔剛、王鑫（2002）認(rèn)為，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)不單單是指通過利用稅法、會計準(zhǔn)則上的處理來獲得的相關(guān)效益，還包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等帶來的財務(wù)運作能力和效果的提高。這一觀點從財務(wù)運作能力角度對協(xié)同效應(yīng)進行了總結(jié)，使其內(nèi)涵更為拓展。

二、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

（一）解決資金不平衡問題，提升資金利用能力和議價能力

受行業(yè)發(fā)展期的影響，處于不同周期的企業(yè)的現(xiàn)金流量水平不一樣，行業(yè)發(fā)展初期的企業(yè)往往存在大量的資金缺口，而處于行業(yè)成熟期的企業(yè)往往存在大量的現(xiàn)金流量盈余。通過并購可以使處于行業(yè)初期的企業(yè)解決資金緊缺問題、提高議價能力，使處于行業(yè)成熟期的企業(yè)提高資金利用率，使盈余現(xiàn)金得到充分的利用。

（二）產(chǎn)生減稅、避稅協(xié)同效應(yīng)

減稅效應(yīng)主要表現(xiàn)在虧損遞延條款方面，在虧損當(dāng)年可以免交所得稅，同時剩余的虧損還能用來抵消以后幾年經(jīng)營期的利潤，以此來減少企業(yè)所得稅，因此，一個盈利較多的企業(yè)同一個擁有大量累積虧損的企業(yè)合并，可以帶來巨額的稅收收益。其次，當(dāng)并購方采用可轉(zhuǎn)債作為支付對價時，可以享受利息抵稅的好處，同時，并購企業(yè)通過互換股權(quán)或股權(quán)和現(xiàn)金結(jié)合的方式進行對價時，也可以實現(xiàn)減稅效應(yīng)。

（三）融資成本節(jié)約效應(yīng)

通常情況下，企業(yè)的合并會拓寬資本運作平臺。企業(yè)在合并后其償債能力、經(jīng)濟實力都會得到增強，企業(yè)規(guī)模更大，現(xiàn)金流也會變得更加充裕，企業(yè)形象也能得到提升，因此會在無形中拓寬融資渠道、增多融資機會、減少融資成本。首先，較高的信用使得企業(yè)有較多的貸款機會，銀行貸款的增加會降低債券利息的用資費用，從而降低了融資成本。其次，在資本市場上的良好形象為股權(quán)融資提供了更有利的條件，可以大批量的發(fā)行證券，使發(fā)行成本降低。同時，如果被并購企業(yè)已經(jīng)公開上市，則可利用其上市資源進行新的籌資配股，以此獲得低成本的巨額融資。

（四）營運成本節(jié)約效應(yīng)

并購后通過財務(wù)整合可以使兩個企業(yè)的資產(chǎn)和生產(chǎn)能力得到補充和調(diào)整。通過橫向并購，兩個企業(yè)的生產(chǎn)、管理和銷售會得到更大的優(yōu)化，通過財務(wù)整合，管理機構(gòu)和人員可以精簡，使管理費用由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而節(jié)省管理費用，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)提高了固定資產(chǎn)的運營能力和員工的生產(chǎn)效率，營銷服務(wù)網(wǎng)點的共享與擴張，降低了銷售費用率。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，企業(yè)的固定成本也得到了分?jǐn)?，同時通過產(chǎn)品技術(shù)的轉(zhuǎn)移，也會降低產(chǎn)品成本和技術(shù)開發(fā)成本，也就降低了企業(yè)的單位營運成本。對于縱向并購來說，通過對上下游的整合，可以打造出從供到銷的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，有利于提升市場競爭地位、提高市場占有率，提升生產(chǎn)經(jīng)營效率，減少不必要支出，降低營運成本。

（五）股票預(yù)期效應(yīng)

并購還會為公司帶來股票的預(yù)期效應(yīng)，由于并購活動會對社會透露出通過改善被并購企業(yè)的經(jīng)營管理模式，企業(yè)價值可以得到提高的預(yù)期，可見，不論并購活動能否實現(xiàn)成功，企業(yè)的股票價格都會經(jīng)歷一個上升的時段。在市場經(jīng)濟條件下，公司股票價格的上升必然帶來企業(yè)價值的提高，股東財富的增加，因此股票預(yù)期效應(yīng)促進著企業(yè)的發(fā)展。

（六）風(fēng)險分散效應(yīng)

企業(yè)的并購為企業(yè)實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略提供了良好的機遇，通過并購，企業(yè)可以進入其他領(lǐng)域，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，也可以形成銷的完整供應(yīng)鏈，這都會降低企業(yè)的運營風(fēng)險和投資風(fēng)險，加強了企業(yè)對外部環(huán)境變動的對抗力。

三、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)途徑分析

要想通過并購來提升企業(yè)的價值，則應(yīng)研究通過怎樣的路徑來實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財務(wù)整合作為并購管理的核心內(nèi)容，是實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)條件，因此，只有通過成功的財務(wù)整合，才能實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，下面就從這個方面對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)路徑進行探討。

（一）完善財務(wù)組織機構(gòu)與職能

財務(wù)組織機構(gòu)作為一切活動開展的基礎(chǔ)，是實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的保障。并購后，企業(yè)的財務(wù)組織機構(gòu)需根據(jù)并購后經(jīng)營業(yè)務(wù)來制定，不同并購后的企業(yè)狀況不盡相同，可根據(jù)被并購企業(yè)規(guī)模的大小、生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)，構(gòu)建并購后財務(wù)組織機構(gòu)。如果業(yè)務(wù)類型比較復(fù)雜，可以設(shè)計結(jié)構(gòu)較大、較復(fù)雜的財務(wù)組織機構(gòu)；如果業(yè)綻嘈捅冉霞虻ィ則機構(gòu)的設(shè)計應(yīng)該更加精簡，例如采用集權(quán)式組織結(jié)構(gòu)?？傊?，應(yīng)在滿足經(jīng)營業(yè)務(wù)的需求下，將組織機構(gòu)設(shè)計的更加有效。同時，要明確責(zé)權(quán)分工，避免造成崗位重疊、低效率工作環(huán)境的情況，使各職能部門能相互制約、相互監(jiān)督。

（二）統(tǒng)一財務(wù)制度和會計核算體系，嚴(yán)格控制資金流向

在財務(wù)整合中不能忽視的一環(huán)就是財務(wù)制度的整合，其實施的好壞程度直接影響著財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。包括財務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度等方面的整合，可以依據(jù)相關(guān)會計法規(guī)，在公司原有基礎(chǔ)上進行修訂、完善。只有建立財務(wù)體制，才可通過相關(guān)財務(wù)規(guī)定和制度對被并購企業(yè)實施監(jiān)督并進行有效控制。同時，企業(yè)并購后要根據(jù)企業(yè)的實際情況進行會計核算體系的完善和統(tǒng)一，同時根據(jù)會計信息使用者的需求，整合會計報表編制方法和會計核算程序等。此外，并購后要對資金進行嚴(yán)格管理，對各類資產(chǎn)進行監(jiān)督管理，嚴(yán)格控制資金流向。

（三）整合人才優(yōu)勢，重視對財務(wù)員工的素質(zhì)建設(shè)

人才是實現(xiàn)一切的重要保障，并購方與被并購方在財務(wù)工作崗位的設(shè)置上肯定會有重復(fù)和類似的地方，進行財務(wù)工作的人員可能會大于實際需要的數(shù)量。因此，需要對人才和崗位進行整合?？梢愿鶕?jù)實際情況保留原企業(yè)的相關(guān)財務(wù)職位，留用原企業(yè)優(yōu)秀的財務(wù)工作人才。為保證并購后企業(yè)的財務(wù)運作能力，應(yīng)加強對員工的內(nèi)部培訓(xùn)與外部培訓(xùn)，提升集團財務(wù)人員的綜合素質(zhì)，為企業(yè)建設(shè)出一支完整、精英化、高效的財務(wù)管理團隊，以滿足企業(yè)并購后對財務(wù)方面的各種要求。

（四）加強對資產(chǎn)、負(fù)債的整合，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

所謂資產(chǎn)、負(fù)債的整合是指對并購各方的資產(chǎn)、負(fù)債進行分拆、整合的優(yōu)化組合行為。在整合過程中，資產(chǎn)負(fù)債的整合是重中之重，影響著財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)程度。為了使企業(yè)資產(chǎn)價值提高，企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，只有把企業(yè)原有的資產(chǎn)和并購進來的資產(chǎn)進行有效的融合，才會取得有力的競爭優(yōu)勢，有效地發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。對企業(yè)固定資產(chǎn)要進行吸納、剝離，處置或者出租不良資產(chǎn)，對流動資產(chǎn)則應(yīng)保持其合理結(jié)構(gòu)、科學(xué)管理往來賬項，以提高流動資產(chǎn)的綜合使用效率。對于負(fù)債來說，企業(yè)并購后應(yīng)對被并購企業(yè)的債務(wù)關(guān)系進行調(diào)整，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時利用資本市場進行融資，通過增資擴股增加現(xiàn)金流入，降低負(fù)債比率。

四、結(jié)束語

在資本運營浪潮席卷全球的今天，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)不再是停留在產(chǎn)品運營階段，更多的體現(xiàn)在融資成本的降低、風(fēng)險的分散和資本市場的預(yù)期效應(yīng)等。通過有效的財務(wù)整合，可以為企業(yè)帶來現(xiàn)金流的有效利用、稅收減免、規(guī)模擴大、成本降低等諸多有利的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，也能加強資本運作能力、提供更多投資機會。企業(yè)在并購后的整合中應(yīng)更多的關(guān)注財務(wù)整合，把握好整合中的關(guān)鍵點，以促進財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的科學(xué)實現(xiàn)，使并購后的企業(yè)能夠健康良好的成長。X

⒖嘉南祝

[1]宋獻(xiàn)中.論企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)[J].會計之友，2000，（10）.

[2]崔剛，王鑫.企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析[J].遼寧財稅，2002，（9）.

[3]王小英.企業(yè)并購整合的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析[J].福州大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2010，（2）.

篇7

【論文文章摘要】企業(yè)并購現(xiàn)象在企業(yè)發(fā)展過程中越來越普遍。本文試圖通過對企業(yè)并購進行動因機理和財務(wù)分析，對企業(yè)并購中的幾個重要問題進行探討，從中找出解決企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策。

企業(yè)并購，是企業(yè)發(fā)展到一定階段進行快速擴張的有效途徑，目前世界500強企業(yè)大都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等并購手段發(fā)展起來的。作為市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，它促進了社會資本的集中，企業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級誕生了一批世界航母級企業(yè)。

本文試圖用經(jīng)濟學(xué)理論解釋企業(yè)并購的內(nèi)在動因機理，合理定位財務(wù)分析在企業(yè)并購過程和并購后的作用，并對企業(yè)并購中的幾個重要財務(wù)問題進行簡單分析力求找到共性的東西。

一企業(yè)并購的動因機理分析

(一)企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和企業(yè)收購的總稱。企業(yè)并購是在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對該企業(yè)控制的一種投資行為。國際上將企業(yè)并購稱為企業(yè)兼并與收購。

(二)企業(yè)并購的動因機理

絕大部分經(jīng)濟學(xué)家把企業(yè)并購看作是出于轉(zhuǎn)移組織資本的目的，或者是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的某項組織資本而采取的一種理性行為。

財務(wù)問題在企業(yè)并購中起到非常重要的作用，如何設(shè)計一個可以全面反映出組織資本的財務(wù)指標(biāo)體系和實施方式，不僅是企業(yè)并購jl~1]完成的關(guān)鍵，也是避免以企業(yè)常規(guī)運營財務(wù)體系代替企業(yè)并購財務(wù)體系的關(guān)鍵。

(三)企業(yè)并購動因的財務(wù)表現(xiàn)

1、謀取財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財務(wù)協(xié)同是指并購對企業(yè)的財務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。

2、獲得資本市場的籌資能力

上市公司的上市資格對企業(yè)而言是一種資源。通過上市，企業(yè)可以從資本市場上募集一筆數(shù)額巨大而無需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場進一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價值還表現(xiàn)在其作為一個公眾公司和資本市場參與者的身份以及與之相聯(lián)系的特殊權(quán)益。

3、獲得低價資產(chǎn)

收購公司的收購動機是多種多樣的，如果動機在于獲得低價資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)股票市值低于其每股賬面凈資產(chǎn)時，這意味著收購者可以低于企業(yè)凈資產(chǎn)價值的價格獲得一個企業(yè)，這在財務(wù)上是可行的。

4、一些企業(yè)并購的特殊動機的財務(wù)表現(xiàn)

(1)政府動機代替了企業(yè)動機。

(2)買殼上市。

(3)追求“財務(wù)報表”重組。

(四)企業(yè)并購失敗的原因

企業(yè)并購失敗的原因很多。我國目前主要有來自政府和企業(yè)兩個層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現(xiàn)等；企業(yè)方面，主要是涉足新行業(yè)的風(fēng)險高，缺乏核bi競爭能力導(dǎo)向的并購思維，對目標(biāo)企業(yè)調(diào)查分析的客觀難度大，收購成本高和企業(yè)文化沖突的存在等。

二、企業(yè)并購中的財務(wù)分析

(一)企業(yè)并購財務(wù)功能

1、并購財務(wù)分析可以實現(xiàn)資源的有效配置

2、并購財務(wù)分析保證了并購活動的順利進行

3、并購財務(wù)分析有助于形成企業(yè)核心競爭力

(二)目標(biāo)企業(yè)價值評估

i、對目標(biāo)企業(yè)價值評估的主要內(nèi)容

(i)企業(yè)并購可行性財務(wù)分析

從經(jīng)濟上分析，企業(yè)并購經(jīng)濟上可行的必然條件是企業(yè)并購的凈收益必須大于零。

(2)目標(biāo)企業(yè)價值評估的定量分析

對目標(biāo)企業(yè)價值評估是企業(yè)并購財務(wù)分析的重要內(nèi)容之一。對目標(biāo)企業(yè)價值進行評估的定量模式主要有貼現(xiàn)模式、市盈率模式和市場價值模式三種。

(3)企業(yè)并購融資分析

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)融資方式大體上可分為內(nèi)源融資和外源融資。

(三)目標(biāo)企業(yè)價值評估的主要方式

i、現(xiàn)金并購方式分析

2、股票并購方式分析

三、當(dāng)前我國企業(yè)并購不可回避的幾個財務(wù)問題和對策

(一)我國企業(yè)并購發(fā)展概況

我國企業(yè)并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔(dān)債務(wù)式并購、控股式并購、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)式并購、協(xié)議授讓國有股和法人股和買殼上市等形式。

(二)實際操作中企業(yè)并購不可回避的幾個實際性財務(wù)問題

1、信息不對稱，導(dǎo)致企業(yè)價值評估難于做到非常準(zhǔn)確

2、占用企業(yè)大量的流動性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低

3、需要籌集大量資金，導(dǎo)致企業(yè)融資困難限制了企業(yè)正常運作與開展，甚至使企業(yè)的資金運作受到較大的限制，使資金周轉(zhuǎn)不靈。

(三)解決企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策

l、改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徳u估模型，合理確定目標(biāo)公司的價值。

2、合理安排資金支付方式、時間和數(shù)量，降低融資成本。

3、創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金的管理。

4、根據(jù)自身特點，選擇適當(dāng)?shù)臅嬏幚矸椒ā?/p>

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兼并是指兩個或多個企業(yè)按某種條件組成一個新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購是指一個企業(yè)以某種條件取得另一個企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán),從而居于控制地位的交易行為。在這里,所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結(jié)合。人們習(xí)慣將兼并與收購一起使用,簡稱并購。有效的并購活動對于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下,實現(xiàn)資源優(yōu)化配置,提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。根據(jù)并購活動中并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系,可以將企業(yè)并購活動分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現(xiàn)和新并購浪潮的發(fā)生,經(jīng)濟學(xué)對于并購動因的解釋也不斷發(fā)展和完善。古典經(jīng)濟學(xué)從降低成本和擴大市場份額的角度解釋企業(yè)并購的動機,這種解釋主要適用于橫向并購,其對縱向并購的解釋,則不能讓人滿意。現(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費用和成本的角度解釋并購的動機,但對混合并購的解釋不能令人滿意。企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，特別是進入20世紀(jì)90年代以來，企業(yè)并購更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時間之長、影響之廣前所未有。事實上，企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，已經(jīng)成為西方發(fā)達(dá)國家一個十分重要的經(jīng)濟現(xiàn)象。在當(dāng)今市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)的國家中，企業(yè)越來越重視利用并購這一手段拓展經(jīng)營，實現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)外部增長的目的。因此，深人研究企業(yè)并購問題，在當(dāng)前對指導(dǎo)我國國有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進企業(yè)經(jīng)濟效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實意義。下面對企業(yè)并購的動因及我國企業(yè)并購中存在的問題作一淺析。并購是企業(yè)的一種直接投資行為,其根本動因在于利潤最大化,這一根本動因是隱藏在作為根本動因表現(xiàn)形式的形形的直接動因之下的。引發(fā)企業(yè)并購行為的動因是多元的,是一個復(fù)雜的體系。在每個企業(yè)都以利潤最大化作為經(jīng)營目標(biāo)的情況下,資源的稀缺決定了競爭是不可避免的,并購動因很大程度上來源于競爭的壓力。并購可以提高企業(yè)的競爭力,更重要的是并購(主要是橫向并購)可以直接將市場上的競爭對手置于自己的控制之下。從這一角度看,并購可謂是市場競爭的最高形式。因此,與追求利潤最大化的根本動因相聯(lián)系,提高競爭力的要求也是重要的并購動因。而且不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個多因素的綜合平衡過程,既有有利的因素,也有不利的因素,并購活動是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的,因此,在實際進行并購的決策時,要結(jié)合企業(yè)自身的特點進行全面的分析與論證,這樣才能對并購的績效作出正確的評價。企業(yè)并購的一般動機為：(1)獲取戰(zhàn)略機會。并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會。當(dāng)一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時,一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè),而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于:第一,直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部。門,獲得時間優(yōu)勢,避免了工廠建設(shè)延誤的時間;第二,減少一個競爭者,并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用。兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策,可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。因為:大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會,財會信息可能起到關(guān)鍵作用,如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力;可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等,這對企業(yè)并購十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)通過橫向并購和縱向并購可以增強企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力,并通過規(guī)模經(jīng)濟、市場占有率和市場控制力的增強而降低經(jīng)營風(fēng)險。而通過混合購并可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營,這樣,當(dāng)某一行業(yè)不景氣時,可以由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營來支撐,從而使企業(yè)可以增強抵御不可預(yù)見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力,使企業(yè)能較穩(wěn)定地發(fā)展。(3)獲得經(jīng)驗共享和互補效應(yīng)。并購可以取得經(jīng)驗曲線效應(yīng)。在很多行業(yè),尤其是對勞動力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中,當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗積累增多時,單位成本有不斷下降的趨勢。經(jīng)驗的積累可以大幅度提高工人勞動熟練程度,使經(jīng)驗—成本曲線效果顯著,從而具有成本競爭優(yōu)勢。企業(yè)通過購并,不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的經(jīng)驗,形成有利的競爭優(yōu)勢。另外,企業(yè)通過并購還可以在技術(shù)、市場、產(chǎn)品、管理,甚至在企業(yè)文化方面取長補短,實現(xiàn)互補效應(yīng)。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn),實行一體化經(jīng)營,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括:企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整,達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟的要求,在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下,在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在:由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少。同樣,這種規(guī)模經(jīng)濟也可大大降低企業(yè)的營銷費用,使企業(yè)可以集中人力、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。(5)實現(xiàn)借殼上市。目前,我國對上市公司的審批較嚴(yán)格,上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身,而是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格。通過買殼上市,企業(yè)可以在資本市場上直接籌集其所需要的更多的資金,可以大大提高企業(yè)及其品牌的市場知名度,等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準(zhǔn)上市公司的很重要的一個原因。(6)降低進入新行業(yè)、新市場的障礙。當(dāng)企業(yè)尋求不斷發(fā)展和面臨所處行業(yè)市場萎縮時,都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場。其動機一是可以通過投資新建方式擴大生產(chǎn)能力,二是可以通過并購的形式來實現(xiàn)。采用投資新建的方式時,往往會受到原有企業(yè)的激烈反應(yīng),還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積累的經(jīng)驗、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過并購方式進入新行業(yè)和新市場,其進入障礙就可以大大降低。因為企業(yè)的并購并沒有給行業(yè)和市場增添新的市場能力,短期內(nèi)行業(yè)和市場內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)不變,所以引起價格戰(zhàn)或報復(fù)的可能性減少。同時,購并方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷售渠道,可沿用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù),能在較短的時間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營走上正軌,獲得盈利。企業(yè)并購的財務(wù)動機為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大,在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款,擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象,納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有:增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如果發(fā)放紅利,股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅,回購股票易提高股票行市,加大成本,而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中,收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益,因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票,這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除,再以扣除后的盈余計算所得稅。另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止,資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè),可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題,設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價,在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下,反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低,但兼并后企業(yè)管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關(guān)費用,這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入,因此應(yīng)采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合,盤活存量以減少投入,迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機因素。企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益,可改善企業(yè)財務(wù)狀況,同時也助長了投機行為。在我國出現(xiàn)的外資并購中,投機現(xiàn)象日漸增多,他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán),再將部分資產(chǎn)出售,然后對目標(biāo)公司進行整頓再以高價賣出,充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低,低于并購方,這樣并購?fù)瓿珊笫杏示涂删S持在較高的水平上,通過股價上升使每股收益得到改善,從而提高股東財富價值,因此,在實施企業(yè)并購后,企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大,控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強,能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險,提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升,籌資成本下降,反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚,企業(yè)價值增加,并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(5)財務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價,成為股票投機的基礎(chǔ),而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動,只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時,價格收益比才會有所提高,但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購,市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè),提高企業(yè)每股收益,讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中,預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機和劇烈的股價波動。

二、企業(yè)并購的財務(wù)分析

1、一般意義上的財務(wù)分析從財務(wù)決策的角度出發(fā),無論是財務(wù)并購還是戰(zhàn)略并購,只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的價值,即并購效益要大于并購成本時才可行。企業(yè)并購的經(jīng)濟收益(R)指并購后新企業(yè)的價值大于并購前并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價值之和的差額。假定A公司并購B公司,并購后A公司的價值為VAB,則企業(yè)并購的經(jīng)濟效益為:R=VAB-(VA+VB)只有當(dāng)R>0時,經(jīng)濟上才是可行的。企業(yè)并購成本(C)指并購企業(yè)因并購發(fā)生的全部支出。并購企業(yè)的全部支出包括:并購過程中所支付的各項費用,如咨詢費、談判費和履行各種法律程序的費用等,記為C1;并購目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)付價款,記為C2;并購后的整合成本,記為C3。設(shè)因企業(yè)并購,并購企業(yè)所發(fā)生的全部支出為C,則并購成本可表示為C=C1+C2+C3。對于并購企業(yè)來說,只有并購收益大于并購成本才可行。對于目標(biāo)公司來說,如果C2<VB,于己不利,不會同意被并購。企業(yè)并購的凈收益(NR)指企業(yè)并購的經(jīng)濟收益減去并購成本后的凈額。企業(yè)并購的經(jīng)濟收益是并購活動中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟收益,這個收益要在主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進行分配。對于并購公司來說,來自并購活動的凈收益為:NRA=R-C對于目標(biāo)公司來說,凈收益為:NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時,并購才可能成交。2、會計角度上的并購財務(wù)分析（一）現(xiàn)金收購的財務(wù)分析假定企業(yè)甲擬收購企業(yè)乙。設(shè)V甲為甲企業(yè)的市場價，V乙為乙企業(yè)的市場價值，V甲乙為并購后聯(lián)合企業(yè)的市場價值。成功的并購前提條件是：這也就是說，并購后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應(yīng)大于并購前兩個企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購才應(yīng)進行。就甲企業(yè)而言，并購后帶來的收益應(yīng)該高于并購所支付的成本，否則，并購在經(jīng)濟上是不可行的?，F(xiàn)金收購是一種由收購者以支付現(xiàn)金取得目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的收購行為。收購是否經(jīng)濟合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購企業(yè)乙所支付的成本，由于收購行為常會引起企業(yè)乙股票價格上升，所以主要包括企業(yè)乙的原市場價值和溢價部分。如果企業(yè)乙被收購后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的控制下獨立經(jīng)營，那么收購成功與否的評價標(biāo)準(zhǔn)是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲控制下的市場價值；為企業(yè)乙在被收購前的市場價值；為企業(yè)乙因被收購而引起的溢價；為因收購而引起的企業(yè)乙的溢價率。顯然，對企業(yè)甲而言，也存在收購后的市場價值大于其收購前的市場價值。企業(yè)甲收購企業(yè)乙的最低和最高的價格標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：（1）最低收購價———指在既定的投資報酬率的條件下，目標(biāo)企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價的市場價值，即：式中：為目標(biāo)企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測期限;i為既定的投資報酬率；g為目標(biāo)企業(yè)預(yù)測期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長率；L為目標(biāo)企業(yè)目前的負(fù)債。在預(yù)測期后，假定目標(biāo)企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長率固定為g，上式才成立。(2)最高收購價———指目標(biāo)企業(yè)(企業(yè)乙),在收購企業(yè)(企業(yè)甲)的控制下，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后所能形成的新的市場價值，即：式中:表示目標(biāo)企業(yè)在收購企業(yè)控制下第t年的現(xiàn)金凈流量。成功的收購應(yīng)有。（二）股票收購的財務(wù)分析企業(yè)并購的目的，在于最大限度地增加股東的長期財富。因此采用股票收購方式進行企業(yè)并購時，必須兼顧并購雙方股東的利益。其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：企業(yè)股票的市價是否超過其并購前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時，并購雙方通常關(guān)注的是并購對每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購價格AP對EPS的影響如下圖所示。顯然，并購后的每股收益隨并購價格AP的提高而不斷下降。當(dāng)時，(并購前每股收益)；當(dāng)時；當(dāng)時，。那末，臨界并購價由什么來決定的呢?設(shè)：為并購后的收益總額；為并購企業(yè)并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)的股票市價；為協(xié)商的并購價格；為被并購企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)為實行并購而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購后每股收益為：其中：并購價格.，X為股票交換率，X*為并購企業(yè)為并購目標(biāo)企業(yè)所需增發(fā)的股票數(shù)。假定：(并購企業(yè)并購前的收益)(目標(biāo)企業(yè)并購前的收益)所以，當(dāng)股票交換率時，則有，此時并購價格即為臨界并購價格，即此時的股票交換率也就是臨界股票交換率。三、結(jié)束語與國外上百年的企業(yè)并購歷程相比,我國當(dāng)前企業(yè)并購活動仍然十分幼稚,在規(guī)模上、方式上、動因及成效方面均有很大的差距。特別的是,有相當(dāng)數(shù)量涉及有關(guān)上市公司的并購案例均帶有明顯的投機因素。這些并購事件對廣大投資者、投資機構(gòu)造成了重大的損失,也有損于資本市場的健康發(fā)展。本文通過對并購的一般理論認(rèn)識和并購財務(wù)分析的闡述，基本上為我們在評論并購的財務(wù)分析上提供了一個框架。

參考文獻(xiàn)：

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3：劉磊，關(guān)于我國企業(yè)并購動因的分析，哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報，2004年第1期總第74期

篇9

［關(guān)鍵詞］企業(yè)并購；并購風(fēng)險；收購；并購運作

［中圖分類號］F271［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1005-6432（2011）41-0105-03

1 企業(yè)并購風(fēng)險的定義、目標(biāo)企業(yè)透明化的定義企業(yè)并購風(fēng)險，廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性,造成的未來實際收益與預(yù)期收益之間的偏差；狹義上的并購風(fēng)險,是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性。這種損失可大可小,既可能是企業(yè)收益的下降,也可能是企業(yè)的負(fù)收益,其中最大的虧損是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)崩潰。界定企業(yè)并購的風(fēng)險目的是為了識別風(fēng)險,了解風(fēng)險發(fā)生的可能性、風(fēng)險的性質(zhì),是分析風(fēng)險形成的機理前提。

目標(biāo)企業(yè)透明化并沒有固定的定義,它只是一種要求,我們對它的描述是：知道任何您認(rèn)為可能引起并購風(fēng)險的關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的一切信息。企業(yè)信息調(diào)查與分析分兩步走,首先調(diào)查,包括調(diào)查企業(yè)概況、企業(yè)資質(zhì)資信度、財務(wù)情況、經(jīng)營管理、環(huán)衛(wèi)符合度、法務(wù)風(fēng)險以及下屬公司的資料等；其次分析,主要是目標(biāo)企業(yè)財務(wù)分析,針對企業(yè)贏利能力、不足之處以及財務(wù)風(fēng)險專項分析。

2 企業(yè)并購面臨的風(fēng)險

企業(yè)并購風(fēng)險是很復(fù)雜的,要從不同角度、不同標(biāo)準(zhǔn)上加以分類。在并購過程中,按照企業(yè)并購階段先后來分,我們把企業(yè)并購風(fēng)險分為了三個階段：并購前的準(zhǔn)備階段的計劃決策風(fēng)險、并購過程中實施階段的交易風(fēng)險和并購以后整合階段的整合風(fēng)險。每個階段的目的和任務(wù)的不同,出現(xiàn)的風(fēng)險也不同,下面對不同階段的具體風(fēng)險進行分析。

2.1 并購前的準(zhǔn)備階段的計劃決策風(fēng)險

準(zhǔn)備階段是企業(yè)并購的第一階段,也是首要階段。目標(biāo)企業(yè)的選擇和對自身能力的評估是一個非常嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的分析過程,如果對目標(biāo)企業(yè)能力分析失誤,就會給企業(yè)帶來很嚴(yán)重的負(fù)面影響。在我國企業(yè)并購的實踐中,經(jīng)常會忽略一些細(xì)小的環(huán)節(jié)而給自己帶來困境的情況,從而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生一定的風(fēng)險。

（1）從戰(zhàn)略布局上,并購的企業(yè)對本身能夠彌足珍貴

筆者2010年暑期有幸在一家投資公司實習(xí),參與了企業(yè)并購活動。所實習(xí)的企業(yè)是一家以資本投資為主的投資公司,每個股東其資產(chǎn)在億萬元以上,企業(yè)從長遠(yuǎn)的利益考慮,各股東有將產(chǎn)業(yè)從沿海往內(nèi)地轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略布局,同時有并購一家消費類品牌的知名企業(yè),通過融資上市的意向,這樣既可為企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展增加后勁,也可為子孫后代長期擁有一個知名品牌打下基礎(chǔ)。公司所并購的企業(yè)是一家老牌酒類企業(yè),歷史悠久,文化底蘊深厚,是國內(nèi)著名品牌,只是因國有相對控股管理不善,引起資不抵債而破產(chǎn)倒閉。這家企業(yè)在我國中部人口最大的省份河南,從戰(zhàn)略上分析,這樣的并購是相得益彰,對企業(yè)本身也是彌足珍貴,風(fēng)險相對較少的。

當(dāng)然在企業(yè)并購的過程中,由于企業(yè)戰(zhàn)略決策能力的缺乏,對目標(biāo)企業(yè)的選擇不當(dāng)和戰(zhàn)略路線選擇不當(dāng),從而導(dǎo)致企業(yè)并購戰(zhàn)略不利于企業(yè)并購目標(biāo)的實現(xiàn)。為此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)做出正確的戰(zhàn)略并購路線,從而確保并購的成功。

（2）并購前期的重點是信息的收集與分析判斷

在企業(yè)并購中,能否及時的獲取有效、真實的信息,是決定并購方案成功與否的關(guān)鍵。在企業(yè)并購前,如果不能及時全面地了解和分析,收集到真實、準(zhǔn)確與有效的信息資料,則會大大降低企業(yè)并購的成功率。為此,我們對并購目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)、財務(wù)報表、負(fù)債狀況、法律法規(guī)、政策環(huán)境、環(huán)保政策、企業(yè)資信等應(yīng)當(dāng)做出有效的信息收集。在對信息收集的過程中,盡量詳細(xì)、精確,做出全面調(diào)查與審核、分析。要針對目標(biāo)并購企業(yè)制訂特定的調(diào)查內(nèi)容,進行全面的審核、分析,并且強制性的要求并購目標(biāo)企業(yè)對其財務(wù)報表、負(fù)債情況及未決訴訟等方面作出有效的擔(dān)保。具體實施中,信息要求被收購企業(yè)提供,但仍應(yīng)親力核實。拒絕提供的,視為沒有合作誠意；對于強行收購,信息應(yīng)當(dāng)親力親為,進行實質(zhì)調(diào)查。

（3）并購中目標(biāo)企業(yè)財務(wù)分析

一個企業(yè)的價值不在于其有多少資產(chǎn),而是其有多少產(chǎn)生收益的能力,一個企業(yè)的賬面能反映企業(yè)過去的經(jīng)營實績,也能為將來提供參考,所以企業(yè)財務(wù)分析是目標(biāo)企業(yè)調(diào)查中的重中之重,財務(wù)分析能反映企業(yè)經(jīng)營贏利能力,亦能反映企業(yè)風(fēng)險,還能暴露企業(yè)的不足之處,進而進行有針對性的提高。

在并購過程中我們強調(diào)的是：不論同行業(yè)并購還是跨行業(yè)并購或?qū)嶓w經(jīng)濟或資本玩家的并購,都不能忽略企業(yè)外部的運作,特別是并購要得到地方政府支持,這是我國市場經(jīng)濟特有的。例如2007年7月,浙江嘉德萊控股集團有限公司忽略外部的運作,在安徽省界首市以7200萬元并購安徽沙河王酒廠后因得不到界首市人民政府的支持,形成進退兩難的局面。

2.2 并購過程中實施階段的交易風(fēng)險

（1）企業(yè)并購交易的法律文書

企業(yè)并購是一項高技術(shù)內(nèi)涵的經(jīng)營手段,具有復(fù)雜性、系統(tǒng)性,非常有必要聘請有豐富并購經(jīng)驗專項的法律專家起草法律文書,同時自己公司也要有專業(yè)的管理團隊對市場進行專項調(diào)研或向相同類企業(yè)并購案例的專家尋找提供管理咨詢。法律文書應(yīng)本著公平、公正、合理,不給企業(yè)并購后留下隱患的原則。在管理差異方面有以下經(jīng)驗：

①被并購方授權(quán)新設(shè)公司擇期收購被并購方的股份或資產(chǎn),接受被并購方一切有形和無形資產(chǎn),使被并購方股東在形式上放棄對兼并方的禁止同業(yè)競爭的請求。

②實施并購后,被并購方在一定年限和一定市場范圍內(nèi)不得從事相同品牌、相同產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售。

③被并購方企業(yè)的高級管理人員不得兼任或辭職后一定年限內(nèi)擔(dān)任其同業(yè)公司的高級職員。

④被并購方原從事技術(shù)和市場的人員,通過勞動合同或其他形式明確限定：若離開公司,應(yīng)在若干年內(nèi)不得從事相關(guān)行業(yè)工作及泄露或利用自身所掌握的原企業(yè)的商業(yè)秘密。

（2）企業(yè)并購交易的時機

企業(yè)并購時機與企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展階段有關(guān),根據(jù)一個行業(yè)成長時期,分為朝陽行業(yè)、金牛行業(yè)、夕陽行業(yè)。朝陽行業(yè)積極進入,金牛行業(yè)可以進入,夕陽行業(yè)最好不要進入,我國電視機生產(chǎn)巨頭TCL收購法國湯姆遜彩電業(yè)務(wù),面臨巨大的行業(yè)衰退風(fēng)險,最終失敗,就是很好的教訓(xùn)。

近些年發(fā)生的大事件中,最廣為人知和最能影響全球經(jīng)濟的莫過于金融危機了。金融危機告一段落了,但是它留下太多引人深思的問題,也帶來很多啟示。它也是說明企業(yè)并購時機選擇的重要性的光輝一例。下文將通過一個反面例子來說明企業(yè)并購交易時間的重要。

中國平安,我國第一家以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理和企業(yè)年金等多元金融業(yè)務(wù)為一體的集團公司,成立于1998年。中國平安先后在香港聯(lián)合交易所主板及上海證券交易所上市,截至2010年7月8日中國平安總資產(chǎn)高達(dá)1.6萬億元。

2007年11月,中國平安入股富通集團(富通集團是歐洲15大金融機構(gòu)之一,主營業(yè)務(wù)包括銀行、保險和資產(chǎn)管理),那時正值金融危機擴大。隨著金融危機的蔓延,短短1年的時間,截至2008年11月,其最初的23874億元投資額僅剩6億元左右。雖然今后富通股價可能上升,抵消之前的虧損,但是就當(dāng)時的交易來講,平安收購富通的巨虧卻是不爭的事實。

（3）融資風(fēng)險

在大型企業(yè)并購的過程中需要從外部融資,可能是銀行貸款、投資者注資、資本市場股票融資等,在企業(yè)注入資金的同時導(dǎo)致自己的財務(wù)狀況發(fā)生變化,此時財務(wù)風(fēng)險控制尤顯重要,控制財務(wù)杠桿,超過風(fēng)險承擔(dān)能力的融資不做。企業(yè)在并購的過程中應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格分析融資方式是否適合并購,現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)自身的經(jīng)營,現(xiàn)金風(fēng)險大,可以考慮用股權(quán)購買的方式(被收購公司持有收購方股份)分散風(fēng)險。

在企業(yè)跨國并購中還需注意匯率風(fēng)險。例如，當(dāng)日本處于大地震的災(zāi)難之中時,日本重建需要大量資金,日元的需求量上升,所以日元短期內(nèi)升值也是一種必然。在具體操作中支付哪種貨幣不得不考慮。

（4）股權(quán)并購對比資產(chǎn)并購

股權(quán)收購是指以目標(biāo)公司股東的全部或部分股權(quán)為收購標(biāo)的的收購。股權(quán)收購,目標(biāo)公司的或有負(fù)債在收購中難以預(yù)料,因此,股權(quán)收購存在負(fù)債風(fēng)險。

資產(chǎn)收購是指一家公司以有償對價取得另外一家公司的全部或者部分資產(chǎn)的民事法律行為。資產(chǎn)收購中一般只要關(guān)注資產(chǎn)本身的債權(quán)債務(wù),不用擔(dān)心或有負(fù)債的問題。但是資產(chǎn)收購中稅費較高,收購成本較高。

（5）反收購風(fēng)險

企業(yè)并購如果遇到目標(biāo)企業(yè)的抵制,那么目標(biāo)企業(yè)可能會不惜代價來設(shè)置障礙來進行反收購。目標(biāo)企業(yè)通過反收購加大了并購難度和風(fēng)險,打亂企業(yè)的并購計劃,從而導(dǎo)致并購失敗,反并購一般出現(xiàn)在強行收購中,如微軟收購雅虎,如果不是絕對強勢的公司,不要采取該并購方式,風(fēng)險極大,即使收購成功也會因留不住人才而損失慘重。

2.3 并購以后整合階段的整合風(fēng)險

并購合同簽訂后,企業(yè)才真正進入并購整合階段。行業(yè)、企業(yè)所處環(huán)境、企業(yè)文化都會影響并購后的整合。應(yīng)當(dāng)具體情況具體分析。就一般而論,企業(yè)并購整合階段面臨管理風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險以及企業(yè)文化風(fēng)險。

（1）管理風(fēng)險

并購之后管理人員、管理隊伍能否得到合適配備,能否找到并采用得當(dāng)?shù)墓芾矸椒?管理手段能否一致,管理水平能否因企業(yè)發(fā)展而提出更高的要求,這些都存在不確定性,都會造成管理風(fēng)險。

2007年11月19日,中糖持有36.11%股權(quán)成功入主酒鬼酒,中糖入主酒鬼酒后,派出強大的管理陣容和資源,中糖總經(jīng)理王新國擔(dān)任了酒鬼酒董事長,副總經(jīng)理趙公微擔(dān)任了執(zhí)行董事,中黃公司中國部總經(jīng)理夏心國擔(dān)任酒鬼酒的總經(jīng)理。這樣的陣容,就意味著所有中糖的資源——包括行業(yè)管理資源和信息,包括中糖旗下所有的渠道,包括中糖幾十年貿(mào)易所積累下來的人脈,現(xiàn)在全部向酒鬼酒開放。一個真正強大的管理團隊以及良好的管理系統(tǒng)將一個企業(yè)帶入良性的增長中,從2007年收購時的1.5元左右到今天的20元左右,增長了13倍。

（2）經(jīng)營風(fēng)險

被并購企業(yè)如果處于一個良性運作中,那么保有其原有的經(jīng)營模式比大刀闊斧的去改革要好；如果被并購企業(yè)運轉(zhuǎn)困難,那么就需改善經(jīng)營方式。仍以中糖收購酒鬼酒為例,酒鬼酒曾一度是中國名酒,在中糖入主前20年間,因其國有改制、管理經(jīng)營、資本運作上存在問題,幾度面臨被收購的局面,曾被資本玩家劉虹收購,因其高風(fēng)險運作以及缺乏實體經(jīng)營經(jīng)驗使酒鬼酒情況更加惡化。中糖收購后,請出白酒界傳奇人物吳曉萍對酒鬼酒質(zhì)量體系進行改革,并成功開發(fā)馥郁香型,將酒鬼酒從質(zhì)量瓦解的邊緣拉了回來。酒鬼酒在中糖集團以及吳曉萍的領(lǐng)導(dǎo)下取得經(jīng)營上的成功,僅2010年第一季度就回款1.4億元,利潤2000萬元,而2007年全年銷售額才8700萬元。

（3）企業(yè)文化風(fēng)險

企業(yè)文化理論上來講是在空間相對獨立、時間相對漫長的環(huán)境下形成的特定群體一切生產(chǎn)活動、思維活動的本質(zhì)特征的總和,通俗的說法是一個公司的行為模式以及行為習(xí)慣。并購雙方能否達(dá)成企業(yè)文化的融合,形成共同的經(jīng)營理念、團隊精神、工作作風(fēng)受到很多因素的影響,同樣會帶來風(fēng)險。企業(yè)文化能否融合,影響并購成敗。企業(yè)文化特征差異普遍存在,國有企業(yè)與民營企業(yè)文化不一樣。國有企業(yè)講資質(zhì),論資排輩,作風(fēng)官僚；民企相對講究能力,講效益,官僚作風(fēng)可能存在,但不如國企嚴(yán)重。當(dāng)然,目前國企改革增強市場競爭力,作風(fēng)有所改善,但是一個企業(yè)的文化是多年企業(yè)經(jīng)營實踐中出來的,是行為習(xí)慣,要改何其難,行業(yè)不同企業(yè)文化也存在很大差異。年輕人占主流的網(wǎng)絡(luò)公司文化可能偏輕松、嬉皮,但是制造業(yè)則講究精確,給人的感覺是嚴(yán)謹(jǐn)而穩(wěn)重。不同地區(qū)的文化習(xí)慣也不一樣,企業(yè)文化的建設(shè)或者改革不僅應(yīng)符合公司戰(zhàn)略目標(biāo),還得符合當(dāng)?shù)匚幕?例如湖南人喜歡吃辣,湖南的企業(yè)適合風(fēng)風(fēng)火火的作風(fēng)；福建人喜歡泡茶,性閑適,所以比較重視工作之余的休閑。

3 結(jié) 論

20世紀(jì)80年代以后國內(nèi)企業(yè)并購的興起,涌現(xiàn)出了一批企業(yè)并購著作,對國內(nèi)企業(yè)并購實踐起到了很好的借鑒和指導(dǎo)作用,但大部分著作都是以介紹西方國家企業(yè)并購的常識為主,缺乏對企業(yè)并購各方面內(nèi)容的專門化的研究和介紹。20世紀(jì)90年代以后,國內(nèi)企業(yè)并購實踐不斷發(fā)展和深化,并購研究深入發(fā)展。近年來,學(xué)界與業(yè)界一些人士開始做中國年度并購報告之類信息匯總性的工作,對于作進一步并購研究的學(xué)者來說很有價值,對業(yè)界的實踐也有指導(dǎo)意義；從2001年中國加入世界貿(mào)易組織,外資流入我國的規(guī)模不斷擴大。這一方面是因為我國加入世界貿(mào)易組織后,外資引進出現(xiàn)了新的形勢,外資可以進入的領(lǐng)域在拓寬;另一方面，我國企業(yè)也面臨被外資收購以及收購?fù)赓Y的新形勢。加入WTO后,企業(yè)的視野更加寬廣,融資渠道更加豐富,但也面對新的風(fēng)險。并購研究也會更加深入發(fā)展。

本文針對企業(yè)并購風(fēng)險提出了一些看法,期盼能為企業(yè)并購產(chǎn)生實際意義,哪怕能觸發(fā)您的一點思考,該篇文章也不失其價值。

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篇10

（1）競爭優(yōu)勢理論并購動機理論的出發(fā)點是競爭優(yōu)勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動機的實現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標(biāo)企業(yè)時正是針對自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢。

（2）規(guī)模經(jīng)濟理論古典經(jīng)濟學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟的追求給予解釋。古典經(jīng)濟學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競爭費用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟活動，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在這一效果方面，財務(wù)理論和實踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進了企業(yè)并購財務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟要素的，實施一系列盈虧財務(wù)分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

（5）價值低估理論企業(yè)并購的發(fā)生主要是因為目標(biāo)公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經(jīng)濟管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實價值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時目標(biāo)企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。

就我國并購財務(wù)進展來講，多數(shù)是對并購動機理論進行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點探討規(guī)模經(jīng)濟、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營管理動機，對財務(wù)預(yù)期、價值增值等財務(wù)動因較少研究。對于并購的財務(wù)分析方面，理論界的焦點在于企業(yè)定價，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復(fù)雜的定價，而對企業(yè)價值的組成、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現(xiàn)實結(jié)合不深入。對于并購后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標(biāo)的回歸分析，較為復(fù)雜。

有必要通過對企業(yè)并購財務(wù)管理問題研究，希望能夠為規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進行外延擴大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經(jīng)濟效益，一項成功的企業(yè)并購活動，可產(chǎn)生擴大生產(chǎn)規(guī)模，增強對市場的控制能力，進入新行業(yè)或新市場等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產(chǎn)權(quán)交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業(yè)經(jīng)營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經(jīng)營以及財務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強經(jīng)濟實力，實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。

并購在推動當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財務(wù)工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務(wù)問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業(yè)價值評估、并購融資等相關(guān)問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會面臨企業(yè)并購經(jīng)濟行為。這就需要我們對企業(yè)并購的財務(wù)問題進行深入研究。

企業(yè)并購動因

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

1、并購的效應(yīng)動因

在并購動因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購效應(yīng)動因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購會帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場份額效應(yīng)通過并購可以提高企業(yè)對市場的控制能力，通過橫向并購，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現(xiàn)，并購后企業(yè)的絕對規(guī)模和充足的財力對其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競爭威脅。

（3）經(jīng)驗成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗包括企業(yè)在技術(shù)、市場、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長，由于經(jīng)驗無法復(fù)制，通過并購可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗所付出的成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費用，在一些對勞動力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗往往是一種有效的進入壁壘。

（4）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購會給企業(yè)在財務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購可以實現(xiàn)合理避稅，股價預(yù)期效應(yīng)，即并購使股票市場企業(yè)股票評價發(fā)生改變從而影響股票價格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購的一般動因

企業(yè)并購的直接動因有兩個：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。而增加企業(yè)價值是實現(xiàn)這兩個目的的根本，企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：