導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：并購(gòu)動(dòng)機(jī)； 資源

Abstract: motivation for mergers and acquisitions, domestic and foreign scholars have done a lot of research, from a different perspective motives for mergers and acquisitions analysis. Based on the perspective of resources down to study the motives of mergers and acquisitions, were analyzed from three aspects of the use of high-quality resources, access to quality resources, occupy a favorable environmental resources.Keywords: M & A motive; resources

中圖分類(lèi)號(hào)： F124.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-2104（2012）

并購(gòu)已經(jīng)成為十分重要而普遍的企業(yè)活動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)直接影響了企業(yè)并購(gòu)決策的產(chǎn)生及企業(yè)行為，所以研究并購(gòu)動(dòng)機(jī)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一些學(xué)者已經(jīng)從不同角度研究了企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。宋建波、沈皓（2007）以2002年度滬、深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)生擴(kuò)張式并購(gòu)的138家上市公司為樣本，2001-2004為時(shí)間跨度，采用會(huì)計(jì)研究法構(gòu)建多元回歸模型研究管理者動(dòng)機(jī)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響[宋建波，沈皓.管理者動(dòng)機(jī)與擴(kuò)張式并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究—來(lái)自滬深A(yù)股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2007，2：67～74 ]。楊曉嘉、陳收（2005）運(yùn)用管理學(xué)理論與方法，對(duì)上市公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)進(jìn)行了管理學(xué)分析，提出了中國(guó)上市公司需求層次理論，即安全的需要、規(guī)范的需要、政治的需要、逐利的需要、避險(xiǎn)的需要和成就的需要，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步揭示與解釋了隱藏在中國(guó)上市公司并購(gòu)行為背后的真正動(dòng)機(jī)[ 楊曉嘉，陳收.中國(guó)上市公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)研究.湖南大學(xué)學(xué)報(bào)，2005，1：38～42]。劉萬(wàn)里（2002）從企業(yè)兼并與收購(gòu)行為的參與雙方的內(nèi)在動(dòng)因著手，分析了其參與企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)，包括企業(yè)管理者的心理上的動(dòng)機(jī)以及經(jīng)濟(jì)方面的動(dòng)機(jī)，企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的效應(yīng)等，并對(duì)企業(yè)追求規(guī)模效益、融資需求、加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、賺取差額利潤(rùn)及促進(jìn)快速發(fā)展等動(dòng)機(jī)進(jìn)行了闡述[劉萬(wàn)里.企業(yè)兼并與收購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)與效應(yīng)分析.武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2002，3：225～228]。

本文從資源視角對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。首先要明確，本文中提到的資源這一概念是廣義的，既包括有形的，也包括無(wú)形的，既包括自然的，也包括社會(huì)的，是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的一切可利用的資源總和。此外，本文對(duì)優(yōu)質(zhì)資源的定義是，優(yōu)質(zhì)資源只對(duì)于并購(gòu)主體而言，也就是說(shuō)，如果對(duì)于并購(gòu)主體，一種資源是能夠帶來(lái)預(yù)期利潤(rùn)的，高效益的，有利用價(jià)值的，那么此資源就是優(yōu)質(zhì)資源。

本文從三個(gè)方面分析資源這一視角下的企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

利用優(yōu)質(zhì)資源

此類(lèi)優(yōu)質(zhì)資源應(yīng)具有以下某個(gè)或幾個(gè)特點(diǎn)：1、可轉(zhuǎn)移性，即此優(yōu)質(zhì)資源自本企業(yè)生成之后，不具有獨(dú)占性，它可以移植于其他的企業(yè)并且同樣能夠發(fā)揮效用，有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，為企業(yè)帶來(lái)效益。2、非排他性，即此優(yōu)質(zhì)資源作為一種效益產(chǎn)生的載體，不排斥其他企業(yè)的與它所承載的要素相類(lèi)似的要素。

符合以上要求的優(yōu)質(zhì)資源包括：資金，品牌，技術(shù)，知識(shí)，管理，經(jīng)驗(yàn)，銷(xiāo)售渠道及融資渠道等。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的此類(lèi)優(yōu)質(zhì)資源處于以下幾種狀況時(shí)，企業(yè)并購(gòu)即會(huì)出現(xiàn)，亦即企業(yè)利用優(yōu)質(zhì)資源成為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

1、資源利用率不高或處于閑置狀態(tài)。在此種狀態(tài)下，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生積極利用此類(lèi)資源以獲得利潤(rùn)，避免資源浪費(fèi)的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而并購(gòu)成為了可以利用這類(lèi)資源的可選擇的途徑，因此這些資源可以在并購(gòu)后增加的經(jīng)營(yíng)規(guī)模中得到應(yīng)用。如資金等。

2、資源回報(bào)率很高。在這種情況下，企業(yè)會(huì)想方設(shè)法提高此類(lèi)資源的利用，而如果此類(lèi)資源是可轉(zhuǎn)移，或非排他的，企業(yè)便可以方便的通過(guò)并購(gòu)等其他方式合理的加大此類(lèi)資源的利用，進(jìn)而擁有較高的回報(bào)率。如品牌，知識(shí)，管理，經(jīng)驗(yàn)，渠道等。

3、資源更新較快而且產(chǎn)品銷(xiāo)售看好。此種資源通常有可能伴隨著開(kāi)發(fā)成本偏高的特點(diǎn)，基于更新的速度較快，企業(yè)需要利用已經(jīng)擁有的資源在短時(shí)間內(nèi)為自己謀取更多的利潤(rùn)，所以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在短時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出更多的獲利產(chǎn)品成為企業(yè)的目標(biāo)，由此，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)相應(yīng)產(chǎn)生。如技術(shù)等。

所以，為了能夠利用擁有可轉(zhuǎn)移性或非排他性的過(guò)剩的優(yōu)質(zhì)資源，企業(yè)產(chǎn)生了并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

以河北建投能源投資股份有限公司的并購(gòu)行為為例，該公司是一家主營(yíng)發(fā)電業(yè)務(wù)的上市公司，2007年前其裝機(jī)容量只有72萬(wàn)千瓦，公司利用上市公司融資渠道便利的條件，于2007年通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集了22億元資金，全部用來(lái)收購(gòu)河北南部電網(wǎng)石家莊、邢臺(tái)、邯鄲及衡水等地主要電廠的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅镜难b機(jī)容量提高到232萬(wàn)千瓦，大大提升了公司的競(jìng)爭(zhēng)力，成為河北南部電網(wǎng)最大的發(fā)電企業(yè)。

獲取優(yōu)質(zhì)資源

此類(lèi)優(yōu)質(zhì)資源有以下的特點(diǎn)：1、稀缺性，此種稀缺是對(duì)于企業(yè)而言的，而不是針對(duì)全社會(huì)或更廣泛的領(lǐng)域，僅是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中需要的而又與其他的要素比例不協(xié)調(diào)的稀缺資源，此類(lèi)資源對(duì)于企業(yè)而言具有稀缺性。2、難于內(nèi)部自生性，此類(lèi)資源或者是企業(yè)自身根本無(wú)法生成，或是企業(yè)生成此種資源的成本較高、歷時(shí)較長(zhǎng)。從而獲得這種資源如果從內(nèi)部的途徑是無(wú)法在低成本下滿足企業(yè)的需求的。3、不可再生性，即人類(lèi)開(kāi)發(fā)利用后，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，不可能再生的自然資源。

符合以上要求的優(yōu)質(zhì)資源包括：人力，關(guān)鍵技術(shù)，品牌，殼資源，石油，煤等特殊資源。

當(dāng)企業(yè)出于以下幾種情況的考慮的時(shí)候，針對(duì)于此類(lèi)優(yōu)質(zhì)資源的需求就會(huì)產(chǎn)生，從而優(yōu)質(zhì)資源的獲取推動(dòng)了企業(yè)并購(gòu)，成為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

1、對(duì)非可再生資源的優(yōu)先占有的考慮，由于供需關(guān)系的影響，當(dāng)某種商品供小于求的時(shí)候，勢(shì)必會(huì)造成此種商品價(jià)格的上漲，而當(dāng)這種商品為非可再生資源的時(shí)候，供應(yīng)量很難為市場(chǎng)關(guān)系所左右的時(shí)候，價(jià)格的持續(xù)上漲會(huì)成為必然，所以不管是出于獲利方面的考慮，或是出于對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的因素的考慮，此種獲取優(yōu)質(zhì)資源的傾向都會(huì)影響企業(yè)的行為，進(jìn)而有可能成為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

2、為達(dá)到目的所付出的成本的考慮，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部生成的成本小于外部并購(gòu)的成本時(shí)，企業(yè)不會(huì)選擇并購(gòu)這一方式，只有當(dāng)并購(gòu)帶來(lái)了為達(dá)到目標(biāo)所支付的成本降低時(shí)，企業(yè)并購(gòu)行為才會(huì)出現(xiàn)。這里的成本既包括資金，也包括時(shí)間。當(dāng)企業(yè)雖然有能力內(nèi)部生成，但由于其他條件的限制只能在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)方能達(dá)到目標(biāo)時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇從外部獲取現(xiàn)有的資源，并購(gòu)行為因此產(chǎn)生。如關(guān)鍵技術(shù)，殼資源等，都會(huì)成為企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。

篇2

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，向國(guó)際進(jìn)軍以并購(gòu)的手段進(jìn)行海外擴(kuò)張正成為中國(guó)企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的重要手段。早在2002年，中海油就斥資12億美元收購(gòu)了澳大利亞和印度尼西亞的兩塊石油天然氣田；2004年12月聯(lián)想集團(tuán)以17.5億美元收購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部，一舉躋身世界三大PC廠商；2005年7月，中國(guó)華能集團(tuán)公司以2942.3萬(wàn)澳元的價(jià)格收購(gòu)了澳大利亞蒙托煤礦25.5%的股權(quán)；而最近中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上最大的并購(gòu)案又將這一趨勢(shì)推向一個(gè)，阿里巴巴收購(gòu)了雅虎中國(guó)的全部業(yè)務(wù)。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)大潮可謂風(fēng)起云涌。

一、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因分析

（一）繞過(guò)貿(mào)易壁壘

跨國(guó)并購(gòu)避開(kāi)了國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)壁壘，快速進(jìn)入戰(zhàn)略性行業(yè)。近年來(lái)，隨著各國(guó)關(guān)稅的普遍降低，貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，尋求合法而隱秘的保護(hù)工具的國(guó)家越來(lái)越多，他們?yōu)槠髽I(yè)出口設(shè)置重重障礙，形式表現(xiàn)為：一是進(jìn)口配額限制，比如歐盟給予中國(guó)彩電企業(yè)40萬(wàn)的進(jìn)口配額；二是反傾銷(xiāo)調(diào)查。國(guó)際反傾銷(xiāo)案件數(shù)量正呈螺旋式上升趨勢(shì)，作為WTO新成員和出口大國(guó)的中國(guó)已成為遭受反傾銷(xiāo)指控最多的國(guó)家。不久前，繼歐盟之后，美國(guó)又揮起反傾銷(xiāo)大棒，對(duì)中國(guó)彩電征收高達(dá)20%~25%的反傾銷(xiāo)稅，使企業(yè)出口成本大為增加，產(chǎn)品價(jià)格毫無(wú)優(yōu)勢(shì)，幾乎退出美國(guó)市場(chǎng)。對(duì)這些貿(mào)易壁壘措施，中國(guó)企業(yè)為擴(kuò)大國(guó)外市場(chǎng)，尤其打入歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)不得不通過(guò)并購(gòu)或直接投資繞開(kāi)貿(mào)易壁壘。比如TCL收購(gòu)施耐德電子、海爾收購(gòu)意大利一冰箱廠，這些并購(gòu)都使企業(yè)生產(chǎn)當(dāng)?shù)鼗?，從而立足東道國(guó)，繞開(kāi)關(guān)稅非關(guān)稅壁壘，同時(shí)也通過(guò)兼并減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

（二）獲取戰(zhàn)略性資源

中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)有限的資源難以滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，而世界上越來(lái)越多的國(guó)家對(duì)初級(jí)形態(tài)的資源出口采取限制政策，對(duì)石油等礦產(chǎn)資源的需求使海外投資成為中國(guó)企業(yè)利用國(guó)外資源的必然選擇。中海油與中石油的幾次大的跨國(guó)并購(gòu)舉動(dòng)頗為引人注目。前者通過(guò)收購(gòu)西班牙瑞普索公司在印尼5大油田的部分股權(quán)和收購(gòu)澳大利亞西北大陸架天然氣項(xiàng)目，獲得了數(shù)千萬(wàn)噸原油地質(zhì)儲(chǔ)量；后者于2005年10月耗資41.8億美元成功收購(gòu)哈薩克斯坦石油公司（PK），此舉意味著中石油將擁有PK公司在哈薩克斯坦的12個(gè)油田的權(quán)益，得到了已證實(shí)的和可能的5.5億桶石油儲(chǔ)量，緩解了國(guó)內(nèi)對(duì)石油需求的緊張局勢(shì)。

（三）提升技術(shù)創(chuàng)新能力

在當(dāng)前跨國(guó)公司對(duì)我國(guó)大規(guī)模的制造業(yè)轉(zhuǎn)移中，核心技術(shù)空洞化已經(jīng)成為轉(zhuǎn)移過(guò)程中的主要問(wèn)題，技術(shù)特別是核心技術(shù)的缺失是中國(guó)企業(yè)的最大軟肋之一。通過(guò)并購(gòu)的方式直接接收外國(guó)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)部門(mén)是中國(guó)企業(yè)盡快提升自己技術(shù)創(chuàng)新能力的一種有效途徑。

我國(guó)的盛大網(wǎng)絡(luò)游戲公司設(shè)立時(shí)只是一家游戲，沒(méi)有任何研發(fā)能力，它通過(guò)收購(gòu)韓國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)商ACTOZ的控股權(quán)而立刻獲得了游戲產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力；另外，通過(guò)對(duì)全球領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲引擎技術(shù)開(kāi)發(fā)企業(yè)――美國(guó)ZONA公司的收購(gòu)，在短短的兩年時(shí)間使自己取得了行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)地位，這是其他方式無(wú)法達(dá)到的。

2005年底，聯(lián)想宣布以17.5億美元收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，不僅獲得了IBM的PC業(yè)務(wù)和市場(chǎng)，同時(shí)也獲得了IBM所擁有的全球最好的筆記本研發(fā)能力、研發(fā)技術(shù)、品牌以及其在全球注冊(cè)的4000多項(xiàng)專(zhuān)利，迅速提高了自身技術(shù)實(shí)力和自主創(chuàng)新能力。如果聯(lián)想完全依靠閉門(mén)研發(fā)，要達(dá)到這樣的技術(shù)水平恐怕要多年以后。與自我發(fā)展構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力相比，跨國(guó)并購(gòu)時(shí)效強(qiáng)、低成本，特別是當(dāng)某種知識(shí)和資源專(zhuān)屬于另一企業(yè)時(shí)，并購(gòu)就成為獲取該優(yōu)勢(shì)的唯一途徑。

（四）拓展發(fā)展空間，搶占國(guó)際市場(chǎng)

中國(guó)企業(yè)通常采取貿(mào)易的方式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，但對(duì)于歐美高度發(fā)達(dá)和成熟的市場(chǎng)，新品牌的進(jìn)入是異常困難的，巨額廣告費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等進(jìn)入成本是相當(dāng)高昂的。由于中國(guó)企業(yè)大多缺乏國(guó)際性品牌，使得產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售不暢，只能貼牌生產(chǎn)賺取低廉的加工費(fèi)，因此，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)盡快建立起中國(guó)企業(yè)的國(guó)際品牌并形成自己的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，既能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，又能迅速有效地開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。2002年9月，TCL集團(tuán)以820萬(wàn)歐元收購(gòu)號(hào)稱(chēng)“德國(guó)三大民族品牌之一”的施耐得，使其獲得了歐洲市場(chǎng)高達(dá)2億歐元的銷(xiāo)售額和多于41萬(wàn)臺(tái)彩電的市場(chǎng)份額，超過(guò)了歐盟給予中國(guó)7家企業(yè)40萬(wàn)臺(tái)配額的總和。

二、跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）缺乏明確的跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)

企業(yè)并購(gòu)的根本價(jià)值在于通過(guò)并購(gòu)獲得對(duì)方的核心資源，增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力，這就要求企業(yè)注重戰(zhàn)略并購(gòu)。而中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)則復(fù)雜得多，特別是一些大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，由于他們往往不是在一個(gè)完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中參與競(jìng)爭(zhēng)，所以在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)也往往不完全遵照價(jià)值分析和商業(yè)規(guī)律。在經(jīng)濟(jì)崛起的信念支撐下，他們紛紛以“國(guó)家政策鼓勵(lì)、填補(bǔ)技術(shù)空白和建立完整產(chǎn)業(yè)鏈”為由四面出擊，進(jìn)行海外并購(gòu)。當(dāng)跨國(guó)并購(gòu)的商業(yè)考慮讓位于政治使命、管理者業(yè)績(jī)甚至資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等因素之后，跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)便大大增加。

（二）企業(yè)并購(gòu)中的操作風(fēng)險(xiǎn)

1.信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)戰(zhàn)中，能否及時(shí)獲取真實(shí)、準(zhǔn)確與有效的信息是決定并購(gòu)行動(dòng)成敗的關(guān)鍵。企業(yè)作為一個(gè)多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)，極具復(fù)雜性，并購(gòu)方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)全面了解目標(biāo)方。由于信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。因此在實(shí)際并購(gòu)中，有好多企業(yè)因?yàn)槭孪葘?duì)被并購(gòu)企業(yè)的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等可能缺乏深入了解，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問(wèn)題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱，難以自拔。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

每一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來(lái)完成并購(gòu)過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)后能否及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作對(duì)資金的需求是至關(guān)重要的。在實(shí)踐中，并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前后資本結(jié)構(gòu)的不同，還會(huì)造成并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括：（1）在時(shí)間上和數(shù)量上是否可以保證需要；（2）融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，是暫時(shí)持有還是長(zhǎng)期擁有；（3）現(xiàn)金支付是否會(huì)影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等。

3.反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

在通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)對(duì)他方的收購(gòu)行為往往持不歡迎或不合作態(tài)度，特別在面臨敵意收購(gòu)時(shí)，他們可能會(huì)不惜一切代價(jià)組織反收購(gòu)，提高并購(gòu)成本，增加并購(gòu)后的整合難度。一般說(shuō)來(lái)，被并購(gòu)企業(yè)主要是采取經(jīng)濟(jì)手段和法律手段來(lái)實(shí)施接管防御的。

（三）并購(gòu)后的“不協(xié)同”風(fēng)險(xiǎn)

按照西方國(guó)家公司并購(gòu)的理論，公司并購(gòu)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即公司并購(gòu)所呈現(xiàn)出來(lái)的兩個(gè)公司合并后的總效能大于合并前各公司效能之和的現(xiàn)象，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同三種基本形式。然而公司并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)僅是一種預(yù)期，并不是現(xiàn)實(shí)的效應(yīng)。并購(gòu)之后，并購(gòu)方企業(yè)和目標(biāo)方企業(yè)將面臨一段整合期，協(xié)調(diào)雙方之間的各種矛盾，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理以及文化等諸多方面的協(xié)同，這個(gè)階段的工作更復(fù)雜、更艱巨，更具風(fēng)險(xiǎn)性。

1.規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各項(xiàng)資源真正有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在必將導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。

2.管理風(fēng)險(xiǎn)

初步完成并購(gòu)的前期工作后，企業(yè)應(yīng)充分調(diào)整管理隊(duì)伍，進(jìn)行人員培訓(xùn)，提高并購(gòu)后企業(yè)的整體效率，從而實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。從目前我國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的情況來(lái)看，很多企業(yè)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，這凸顯出我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)整合能力方面的欠缺，特別是極度缺乏國(guó)際經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和水平的管理團(tuán)隊(duì)。并購(gòu)后管理人員、管理隊(duì)伍能否得到合理配備，管理手段能否具有一致性、協(xié)調(diào)性，管理水平能否因企業(yè)發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，極易造成管理風(fēng)險(xiǎn)。

3.文化風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的文化和西方國(guó)家的文化差異較大，如中國(guó)的文化和歐美文化，這使我國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)在文化的整合上將面臨巨大的困難。我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，大多是歐美成熟企業(yè)，這些企業(yè)對(duì)自身的文化有著很高的認(rèn)同度并希望保持自身的文化。作為并購(gòu)后整合戰(zhàn)略的一部分，中國(guó)企業(yè)不僅需要吸收被并購(gòu)企業(yè)文化中先進(jìn)的成分，還必須放棄原有企業(yè)文化中無(wú)法被并購(gòu)企業(yè)所認(rèn)同的文化。企業(yè)文化的整合已成為中國(guó)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)的重要內(nèi)容，并購(gòu)雙方能否達(dá)成企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神、工作作風(fēng)受到很多因素的影響，同樣會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）其他風(fēng)險(xiǎn)

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)公司大多是國(guó)有企業(yè)，即使有些不是國(guó)有企業(yè)，也與政府有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。這種政府背景對(duì)中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)有時(shí)會(huì)帶來(lái)一些意想不到的麻煩。海外一些別有用心者往往會(huì)利用這一點(diǎn)來(lái)攻擊中國(guó)企業(yè)，有的甚至設(shè)置障礙阻止中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)。如由于制度和國(guó)家安全等因素，美國(guó)政府就對(duì)中海油收購(gòu)優(yōu)尼科進(jìn)行全面的干涉，導(dǎo)致中海油收購(gòu)的失敗。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)

這主要是由于缺乏對(duì)東道國(guó)的法律、政策的熟悉與了解而使并購(gòu)行動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如西方國(guó)家出于公平競(jìng)爭(zhēng)的考慮，制定了一些反壟斷法案，這些法案可能會(huì)制約并購(gòu)行為，讓并購(gòu)公司精心制定的并購(gòu)方案付諸東流。

三、跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）在并購(gòu)前，要仔細(xì)研究雙方的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、風(fēng)俗、文化的差異

為了能夠并購(gòu)成功，要事先充分了解被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境以及風(fēng)俗文化環(huán)境。對(duì)于這一問(wèn)題，中國(guó)企業(yè)要加強(qiáng)溝通，讓他國(guó)政府社會(huì)公眾充分了解中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)情況、中國(guó)的對(duì)外政策和企業(yè)自身的狀況以及并購(gòu)后給他們所帶來(lái)的好處，把政治風(fēng)險(xiǎn)降為最低。如果只是憑企業(yè)的力量是無(wú)法做到充分了解的，應(yīng)該大力發(fā)展社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)為企業(yè)提供這方面的信息。這樣可以發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，解決企業(yè)在這方面的信息不對(duì)稱(chēng)。

（二）要有明確的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略

面對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)全球化和中國(guó)貿(mào)易開(kāi)放的大環(huán)境，面對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)兩線作戰(zhàn)的局面，中國(guó)企業(yè)在通過(guò)海外并購(gòu)尋求發(fā)展的道路上，需要從參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)思考自身的國(guó)際化戰(zhàn)略定位，找到一條適合自身實(shí)際狀況的發(fā)展道路。一個(gè)企業(yè)要進(jìn)行擴(kuò)張，首先需要制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，有了戰(zhàn)略規(guī)劃就有了選擇并購(gòu)對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)實(shí)的選擇是，在不斷提高競(jìng)爭(zhēng)能力的基礎(chǔ)上，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)可以從進(jìn)入市場(chǎng)和獲得戰(zhàn)略性資源（技術(shù)、品牌）兩個(gè)方向逐步實(shí)施。在進(jìn)入市場(chǎng)方面，特別需要考慮現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可移植性，從具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場(chǎng)入手成功的幾率更大；而針對(duì)戰(zhàn)略性資源的并購(gòu)應(yīng)與企業(yè)確定的目標(biāo)市場(chǎng)相配合，與企業(yè)自身的管理能力相適應(yīng)。中國(guó)企業(yè)可以通過(guò)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的逐步培育來(lái)提升企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中的地位，并最終成為全球領(lǐng)先的企業(yè)。

（三）提高整合能力

首先，企業(yè)要制定一套完善的整合計(jì)劃并認(rèn)真加以實(shí)施。完善的整合計(jì)劃包括確定具體的目標(biāo)、工作方案、時(shí)間表，明晰的整合工作范圍、涉及單位和人員及層面以及相應(yīng)所必須具備的溝通計(jì)劃等。在這一基礎(chǔ)上進(jìn)行具體的整合規(guī)劃。

其次，要做好企業(yè)文化的融合工作?？鐕?guó)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)不同于國(guó)內(nèi)并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)，其中最為重要的就是文化背景差異的整合。解決這個(gè)問(wèn)題關(guān)鍵在于要主動(dòng)吸收國(guó)外企業(yè)先進(jìn)的文化來(lái)創(chuàng)造“共同點(diǎn)”，在保持自身核心文化及尊重對(duì)方文化的基礎(chǔ)上進(jìn)行取舍，以達(dá)到“”或互補(bǔ)的目的。具體模式包括：

1.注入式：當(dāng)購(gòu)并雙方強(qiáng)弱分明，尤其是目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、瀕臨破產(chǎn)時(shí)，并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)文化容易把優(yōu)秀文化注入目標(biāo)企業(yè)，利用優(yōu)秀文化去激活閑置的資產(chǎn)，達(dá)到企業(yè)并購(gòu)所追求的“1+1>2”的最佳績(jī)效。

2.適應(yīng)式：有些目標(biāo)企業(yè)的文化雖然整體品質(zhì)不高，但健康、積極在其中仍居主流地位，可能在某些方面還優(yōu)于主并企業(yè)文化。在這種情況下，并購(gòu)企業(yè)可考慮采用文化適應(yīng)戰(zhàn)略，吸收目標(biāo)企業(yè)文化中合理、有效的部分，通過(guò)文化交流和溝通將異質(zhì)的、有益的因子引入到本體企業(yè)文化中。

3.滲透式：并購(gòu)雙方企業(yè)實(shí)力相當(dāng)，企業(yè)文化雖有差異，但總體上都積極進(jìn)取，富于競(jìng)爭(zhēng)性，有較強(qiáng)的凝聚力。此時(shí)，兩種優(yōu)秀文化應(yīng)互相補(bǔ)充、互相滲透，形成包含雙方文化要素的混合文化，從而創(chuàng)建更優(yōu)秀的新型企業(yè)文化。

4.分隔式：在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，如果并購(gòu)方文化本身屬于多元文化，目標(biāo)企業(yè)文化有很強(qiáng)的吸引力，其成員都極力維護(hù)它，保留它，不愿接受并購(gòu)方的文化，而且這種文化也不會(huì)給并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)帶來(lái)負(fù)面影響，可考慮采用分隔式戰(zhàn)略。如美國(guó)通用電器公司控股日本五十鈴公司時(shí)，通用公司并沒(méi)有向五十鈴公司輸入自己的文化模式，而是采用了文化隔離的方式，這樣就很好地避免了可能的沖突。

篇3

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,商業(yè)企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)商品化成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。企業(yè)本身的所有權(quán)也逐漸商品化了。企業(yè)的商品化最重要的方式是對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行改革。在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過(guò)程中,企業(yè)的產(chǎn)權(quán)作為一種商品可以進(jìn)行交易。在生產(chǎn)上,最經(jīng)常的現(xiàn)象是企業(yè)并購(gòu)。作為物競(jìng)天擇、適者生存的自然規(guī)律在人類(lèi)經(jīng)濟(jì)生活中的演繹,企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)之間權(quán)利的角逐和利益的再分配。其實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得對(duì)另一個(gè)企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的控制。并購(gòu)在中國(guó)的興起有著深刻的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。

關(guān)鍵詞:企業(yè)產(chǎn)權(quán);并購(gòu);股權(quán);經(jīng)營(yíng)理念;運(yùn)作方式

中圖分類(lèi)號(hào):F272文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723198(2009)19003602

1并購(gòu)的實(shí)質(zhì)――企業(yè)商品化的重要方式

1.1企業(yè)是一種商品

股份制改革的過(guò)程,一方面是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值化、貨幣化的過(guò)程,另一方面又是企業(yè)所有權(quán)―產(chǎn)權(quán)證券化的過(guò)程。經(jīng)過(guò)股份制改造,企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)及其未來(lái)的收益權(quán)全部化為可以自由流通的股份,這也就意味著企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割成相等的股份,可以拿到證券市場(chǎng)公開(kāi)出售和轉(zhuǎn)讓;同時(shí)也意味著,其他企業(yè)可以憑借股權(quán)的買(mǎi)賣(mài),控制這一企業(yè)的產(chǎn)權(quán)?？梢?jiàn),股份化的過(guò)程就是企業(yè)商品化的過(guò)程,確切地說(shuō),是企業(yè)所有權(quán)商品化的過(guò)程。

1.2企業(yè)商品化的標(biāo)的――股權(quán)

一般來(lái)說(shuō),企業(yè)商品化的標(biāo)的就是企業(yè)在產(chǎn)權(quán)資本市場(chǎng)上可以用來(lái)進(jìn)行交易的對(duì)象。在資本市場(chǎng)上,企業(yè)的所有權(quán)一般以股權(quán)的方式進(jìn)行交易。股權(quán)包括共益權(quán)和自益權(quán)兩個(gè)側(cè)面。自益權(quán)是指股東為自身利益所享有的權(quán)利,如利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)索償權(quán)以及股份出售轉(zhuǎn)讓的權(quán)利等等;共益權(quán)是股東為了公司法人的利益所享有的權(quán)利,主要是出席股東大會(huì)參與議決的權(quán)利。由于股東大會(huì)普遍實(shí)行的是股權(quán)多數(shù)議決制,這就使得擁有多數(shù)股份的大股東得以掌握企業(yè)的支配權(quán),控制企業(yè)的決策。由此,自益權(quán)的本質(zhì)就是分紅權(quán),共益權(quán)的本質(zhì)則在于支配權(quán)。依據(jù)股分公司運(yùn)作原則,大股東擁有支配權(quán),而小股東則只能體現(xiàn)收益權(quán),除了等待分紅之外,就只有拿到股票二級(jí)市場(chǎng)去炒作。對(duì)于小股東來(lái)說(shuō),他從公司得到的好處是企業(yè)給的,從企業(yè)買(mǎi)到的是“雞蛋”;對(duì)于大股東來(lái)說(shuō),最感興趣的是整個(gè)企業(yè)的控制權(quán)和支配權(quán),他要把整只“雞”都買(mǎi)下來(lái)。在前者,既定企業(yè)的分紅成為商品,而在后者,整個(gè)企業(yè)成了商品。

通過(guò)以上分析,可見(jiàn)股票既是收益證券,又是支配證券。正是因?yàn)楣善贝砥髽I(yè)的產(chǎn)權(quán),具有支配企業(yè)的特性,故而才有通過(guò)收購(gòu)股權(quán)而控制企業(yè)的可能。

1.3企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)

所謂資產(chǎn),即是組成企業(yè)的個(gè)別資源,如機(jī)器、廠房、土地、專(zhuān)利、特許權(quán)和商譽(yù)等;所謂企業(yè)產(chǎn)權(quán),就是企業(yè)作為一個(gè)整體所擁有的全部或部分的權(quán)利。

企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)的整體和運(yùn)轉(zhuǎn)著的活的組織,是一個(gè)獨(dú)立的法律行為主體,擁有法人應(yīng)當(dāng)擁有的一切權(quán)利。當(dāng)我們購(gòu)買(mǎi)一個(gè)企業(yè)的部分資產(chǎn)時(shí),我們是在購(gòu)買(mǎi)這個(gè)企業(yè)中的個(gè)別資源,與企業(yè)的權(quán)利無(wú)關(guān)。更確切地說(shuō),我們是從這個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)東西,而不是購(gòu)買(mǎi)企業(yè),這與購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的產(chǎn)品沒(méi)有多大區(qū)別。當(dāng)我們購(gòu)買(mǎi)一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)時(shí),情況就大不一樣,這時(shí)我們是把企業(yè)作為一個(gè)整體來(lái)購(gòu)買(mǎi),一個(gè)重要的標(biāo)志是,我們不僅購(gòu)買(mǎi)了擁有企業(yè)、控制企業(yè)、支配企業(yè)的權(quán)利,而且購(gòu)買(mǎi)到了企業(yè)擁有的權(quán)利,也就是獲得了該企業(yè)本身所具有的各種法人權(quán)利。

2原因

2.1企業(yè)并購(gòu)有利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

由于多年來(lái)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的制約,以及重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)的影響,國(guó)有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出。戰(zhàn)線太長(zhǎng),布局過(guò)散,企業(yè)規(guī)模偏小,產(chǎn)業(yè)素質(zhì)較差,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨同,大企業(yè)不大,小企業(yè)過(guò)多,這些矛盾已到了不得不解決的關(guān)鍵時(shí)刻。

對(duì)待結(jié)構(gòu)調(diào)整,我國(guó)歷來(lái)都是采用增量調(diào)節(jié)的方式來(lái)緩和結(jié)構(gòu)失衡的矛盾。但是,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速增長(zhǎng),中國(guó)經(jīng)濟(jì)已悄然告別短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代,原來(lái)的產(chǎn)品總量不平衡的矛盾已基本緩解,市場(chǎng)約束成為國(guó)有企業(yè)面臨的最硬約束。在此背景下,要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),就決不能再走增量投入、外延擴(kuò)張的老路,而必須以市場(chǎng)為導(dǎo)向,大力推行兼并、收購(gòu),通過(guò)企業(yè)并購(gòu),重新配置存量資產(chǎn),淘汰落后企業(yè),盡快形成優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢(shì)企業(yè),舍此別無(wú)他途。

2.2企業(yè)并購(gòu)有利于優(yōu)化資源配置

市場(chǎng)有效調(diào)節(jié)的各種資源,不僅包括資金、勞務(wù)、技術(shù)、信息、土地等各種單一的生產(chǎn)要素,而且也包括“企業(yè)”這一多種要素的復(fù)合體。企業(yè)在買(mǎi)賣(mài)中流動(dòng),遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律,使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)。通過(guò)兼并收購(gòu),使生產(chǎn)要素在不斷流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)化組合,使企業(yè)重新選擇新的經(jīng)營(yíng)方式,從根本打破企業(yè)原所有者手中已經(jīng)形成并難以改變的僵局,對(duì)原有企業(yè)進(jìn)行認(rèn)真的改組、改革和改造,使企業(yè)獲得新生,提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和效益。

2.3企業(yè)并購(gòu)有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革,基本上是從資產(chǎn)增量部分的適當(dāng)放開(kāi)開(kāi)始的。隨著改革的深入,這種單純的增量搞活越來(lái)越暴露出其固有的局限性。一方面,在資產(chǎn)存量缺乏流動(dòng)性的情況下,存量資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效益勢(shì)必低下;另一方面,增量改革先行,勢(shì)必引起存量向增量的串換,導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)存量的大面積流失。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的根本原因,首先在于產(chǎn)權(quán)界限模糊,國(guó)有企業(yè)成了一種“人人所有、人人無(wú)責(zé)”的模糊的公有制形式;二是產(chǎn)權(quán)無(wú)法流動(dòng),在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,產(chǎn)權(quán)從來(lái)就不被認(rèn)為是商品而可以納入市場(chǎng),產(chǎn)權(quán)產(chǎn)際上成了部門(mén)所有、地方所有,形成條塊分割,不能流動(dòng)。結(jié)果,資源在缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)單位和人員手中凝固,有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)和人才卻有勁使不上,造成社會(huì)資源的極大浪費(fèi)和閑置。

通過(guò)兼并收購(gòu),可將閑置的資產(chǎn)存量轉(zhuǎn)移到可以使其發(fā)揮作用的高效企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè),改善資產(chǎn)的組合方式,提高資產(chǎn)運(yùn)作效率,把無(wú)效資產(chǎn)盤(pán)活成有效資產(chǎn),并在加速資本周轉(zhuǎn)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值。

2.4企業(yè)并購(gòu)有利于我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展

長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)企業(yè)規(guī)模小,攤子多,企業(yè)結(jié)構(gòu)散亂。劣質(zhì)企業(yè)退不出市場(chǎng),優(yōu)勢(shì)企業(yè)長(zhǎng)不大。面對(duì)有限的資源供給和有限的市場(chǎng)需求,擁有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的企業(yè),不僅自身達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì),還被生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品的其他企業(yè)拖累。

如今,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正日益成為國(guó)際市場(chǎng)的一部分。在這樣一種開(kāi)放、動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)大循環(huán)系統(tǒng)之中,眾多國(guó)有企業(yè)已開(kāi)始感受到生存的威脅和發(fā)展的緊迫。因此,如何改變當(dāng)前的企業(yè)結(jié)構(gòu),盡快扶植、塑造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的大型企業(yè)集團(tuán),已成為當(dāng)前國(guó)有企業(yè)改革能否進(jìn)一步深化、經(jīng)濟(jì)體制改革是否成功以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否適應(yīng)全球競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)表明,規(guī)模的形成,資本的積聚,只能主要依靠開(kāi)放性的資本集中,而不能靠單個(gè)資本的封閉性積累。很顯然,如果企業(yè)不主動(dòng)順應(yīng)形勢(shì),做大蛋糕,降低成本,盡快形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),而是繼續(xù)停留在原來(lái)的思維水平上,寧愿吃補(bǔ)藥,而不愿意動(dòng)外科手術(shù),就必定會(huì)被淘汰出局。而企業(yè)并購(gòu),正是企業(yè)迅速壯大規(guī)模,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,提高市場(chǎng)占有率的最迅速、最有效的途徑。

無(wú)論是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),還是增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力,都必須調(diào)大優(yōu)勢(shì)企業(yè)規(guī)模,提高優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度。企業(yè)并購(gòu),無(wú)疑是達(dá)到以上目的的必然選擇。

參考文獻(xiàn)

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篇4

論文摘要:隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和全球一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購(gòu)作為資本經(jīng)營(yíng)的一種方式，越來(lái)越引起重視。我們認(rèn)為，企業(yè)并整合成功的一個(gè)最基本的判斷標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，這就涉及到企業(yè)的動(dòng)態(tài)能力是否有效提升的問(wèn)題。本文為此具體寸討了基于動(dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合措施。

企業(yè)并購(gòu)從廣義上講是對(duì)資源的并購(gòu)和整合，而各種資源的單項(xiàng)整合最終都要借助財(cái)務(wù)、資產(chǎn)和債務(wù)的整合來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此，財(cái)務(wù)整合作為并購(gòu)整合中的一項(xiàng)基礎(chǔ)性整合是整個(gè)整合過(guò)程的核心內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的重要保障。在這期間，我國(guó)涌現(xiàn)了一批并購(gòu)成功的企業(yè)，積累了一些成功的經(jīng)驗(yàn)，但是也有許多并購(gòu)失敗的企業(yè)，對(duì)這些失敗的企業(yè)進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)它們失敗的具體原因各異，但是都存在一些根本的問(wèn)題，就是沒(méi)有注重能夠適應(yīng)環(huán)境變化的并購(gòu)后整合能力的提高。因此，如何提升適應(yīng)不斷變化的外界環(huán)境的并購(gòu)財(cái)務(wù)整合能力即動(dòng)態(tài)能力指導(dǎo)下的財(cái)務(wù)整合能力將具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。

    1.基于動(dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的流程與內(nèi)容

    1.1工作流程

    傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)整合流程是在收購(gòu)小組完成簽署合同的任務(wù)后，再由并購(gòu)方企業(yè)的管理職能部門(mén)、財(cái)務(wù)專(zhuān)家和發(fā)展專(zhuān)家對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行接管。但實(shí)踐證明，效果往往不理想?；趧?dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的流程主要包括三個(gè)階段。(1)第一階段是整合過(guò)程的前奏。并購(gòu)前全面評(píng)估階段對(duì)企業(yè)并購(gòu)成功十分重要，這一過(guò)程可以使并購(gòu)方了解被并購(gòu)方能帶來(lái)的資源，以及并購(gòu)方能為被并購(gòu)方提供資源支持和管理支持。對(duì)于希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的企業(yè)來(lái)說(shuō)，更需要通過(guò)并購(gòu)前的全面評(píng)估來(lái)考察并購(gòu)將對(duì)其自身的核心能力帶來(lái)的影響。并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)方硬財(cái)務(wù)資源進(jìn)行全面的了解和評(píng)價(jià)，了解其硬財(cái)務(wù)資源的總量及質(zhì)量等狀況，找到財(cái)務(wù)整合工作的關(guān)鍵點(diǎn)。評(píng)估雙方企業(yè)的軟財(cái)務(wù)資源，包括財(cái)務(wù)管理體制、方法等，這樣可以促進(jìn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，能迅速為并購(gòu)后的企業(yè)帶來(lái)管理協(xié)同，促進(jìn)雙方的一體化進(jìn)程。(2)整合的第二階段是建立整合基礎(chǔ)的階段，這一階段主要是擬定整合工作計(jì)劃和進(jìn)度安排，建立起整合的框架組織結(jié)構(gòu)。將兩個(gè)企業(yè)合二為一的過(guò)程是一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的任務(wù)，必須對(duì)辦事次序有一個(gè)清晰的準(zhǔn)則。因此，引入專(zhuān)業(yè)化和結(jié)構(gòu)化的項(xiàng)目管理方法來(lái)對(duì)整合進(jìn)行項(xiàng)目管理，建立整合的基礎(chǔ)，并貫穿整合過(guò)程的始終。(3)整合的第三階段是整合展開(kāi)的階段，是整個(gè)整合過(guò)程的核心階段。在進(jìn)行了全面評(píng)估并建立了整合基礎(chǔ)的條件下，引入整合的內(nèi)容和整合的方法，將給企業(yè)帶來(lái)較大的變化。因此，在這一階段必須進(jìn)行階段性評(píng)估，并用反饋的信息調(diào)整整合計(jì)劃，同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)雙方的溝通來(lái)促進(jìn)整合的進(jìn)程。

    1.2整合內(nèi)容

    不同的并購(gòu)企業(yè)，其財(cái)務(wù)整合內(nèi)容的側(cè)重點(diǎn)有所不同，其主要包括內(nèi)部組織層面與外部經(jīng)營(yíng)層面的并購(gòu)。

    1.2.1內(nèi)部組織層面

    內(nèi)部組織層面的財(cái)務(wù)整合指的是廣義上的概念，既包括狹義上的“硬’財(cái)務(wù)資源整合，還包摺‘軟”財(cái)務(wù)資源整合。(1)硬財(cái)務(wù)資源整合:硬財(cái)務(wù)資源是指客觀存在的、列示在資產(chǎn)負(fù)債表上的不同形態(tài)的實(shí)物資源，主要是由自然資源和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)資源如現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)、有價(jià)證券等構(gòu)成，該資源在一定技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)條件下可被企業(yè)利用進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲取一定收益。(2)軟財(cái)務(wù)資源整合。軟財(cái)務(wù)資源主要是指企業(yè)在籌集和使用資本的過(guò)程中所形成的獨(dú)有的不易被模仿的財(cái)務(wù)管理體系。由于軟資源具有內(nèi)部培育性，因而企業(yè)不易從市場(chǎng)中獲取該類(lèi)資源，也使得該類(lèi)資源更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并成為企業(yè)動(dòng)態(tài)能力形成的關(guān)鍵要素。軟財(cái)務(wù)資源的整合主要包括以下幾個(gè)方面:財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合，財(cái)務(wù)管理制度體系的整合，會(huì)計(jì)核算體系的整合，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合，業(yè)績(jī)考評(píng)制度整合，組織學(xué)習(xí)能力的整合。

    1.2.2外部經(jīng)營(yíng)層面

    成功的財(cái)務(wù)整合不僅要注重企業(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)整合，對(duì)于企業(yè)外部各有關(guān)方面也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行有效的整合。企業(yè)所面臨的外部環(huán)境要素主要有六類(lèi):政治法律環(huán)境、國(guó)家科技環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、金融環(huán)境、科技人才市場(chǎng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在財(cái)務(wù)整合上來(lái)說(shuō)主要體現(xiàn)為與政府機(jī)關(guān)、科研院所、金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)相關(guān)方之間的關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的外部整合是財(cái)務(wù)整合的外因性風(fēng)險(xiǎn)，只有對(duì)這部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效控制才能使并購(gòu)后的企業(yè)獲得長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)能力。

    2.加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合效果的措施

    財(cái)務(wù)整合是各種整合的關(guān)鍵所在，其整合成敗與否直接關(guān)系到并購(gòu)后企業(yè)的成敗，但它并不是企業(yè)并購(gòu)的最終目的，而是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)整體的發(fā)展壯大。需做好以下工作。

    2.1整合前的財(cái)務(wù)審查

    整合前的財(cái)務(wù)審查同步于并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，因此它有兩個(gè)作用:一是為并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析:二是通過(guò)審查可以發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問(wèn)題，以利于整合過(guò)程中有的放矢，并提高整合效率。財(cái)務(wù)審查的目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)方所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。其內(nèi)容包括審查被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程中常常能發(fā)現(xiàn)的未透露之事;對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)資產(chǎn)科目審查;對(duì)被并購(gòu)企業(yè)負(fù)債科目的審查。

篇5

[關(guān)鍵詞] 并購(gòu) 經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)因 體育用品業(yè)

體育用品業(yè)是體育產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和壯大起到了不可或缺的作用。我國(guó)是世界上最大的體育用品生產(chǎn)加工基地，體育用品業(yè)具有巨大的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)潛力。尤其是加入WTO以后，國(guó)際跨國(guó)體育用品公司大舉進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，本土企業(yè)想求得生存和發(fā)展必須直接面對(duì)來(lái)自國(guó)際上的激烈競(jìng)爭(zhēng)。阿迪并購(gòu)銳步在世界體育用品業(yè)引起了巨大的反響，理論界對(duì)此事十分關(guān)注。本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角對(duì)該事件進(jìn)行分析，并闡釋了對(duì)我國(guó)體育用品業(yè)的影響。

一、并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)因

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響市場(chǎng)行為，同時(shí)市場(chǎng)行為又反作用于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)行為除定價(jià)行為還有非價(jià)格行為，特征是產(chǎn)權(quán)關(guān)系發(fā)生變動(dòng)。阿迪并購(gòu)銳步是較高層次的市場(chǎng)行為，是企業(yè)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力的一種手段。

1.獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益

追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)是企業(yè)并購(gòu)的最主要原因。首先，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售成本。阿迪、耐克、銳步三足鼎立，瓜分了相應(yīng)的原材料、消費(fèi)品和高科技市場(chǎng)。并購(gòu)后，阿迪根據(jù)現(xiàn)有的設(shè)備資金整合銳步，使美國(guó)市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大。設(shè)備、管理、銷(xiāo)售及人員報(bào)酬等成本，也被更大的產(chǎn)量和銷(xiāo)售量分?jǐn)偂Ｆ浯?，技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)并購(gòu)充分利用掌握先進(jìn)科技的優(yōu)勢(shì)，獲取新的技術(shù)。阿迪的優(yōu)越在于世界領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè)性能；而銳步在于獨(dú)到的、特有的時(shí)尚性和新穎性。因此，兩大集團(tuán)都希望相互吸取對(duì)方的核心技術(shù)，使產(chǎn)品“有特色”且是“完備”的。

2.經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)

根據(jù)排名阿迪很難進(jìn)入耐克、銳步占領(lǐng)的大片市場(chǎng)，即使進(jìn)入也很難達(dá)到期望的市場(chǎng)份額。銳步的美國(guó)市場(chǎng)對(duì)阿迪是最重要的，并購(gòu)回避了進(jìn)入市場(chǎng)的難題。阿迪產(chǎn)品的目標(biāo)是專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員；而銳步定位的消費(fèi)群體是婦女、年輕人和一般消費(fèi)者，并且銳步的高爾夫球和所羅門(mén)滑雪服裝器材擁有很大的市場(chǎng)。銳步還是惟一可以設(shè)計(jì)、制造，并且在幾乎所有銷(xiāo)售渠道中銷(xiāo)售NBA、WNBA、和NBDL各支球隊(duì)的鞋帽、T恤、絨衫和其他服裝產(chǎn)品的企業(yè)。新企業(yè)將在籃球、橄欖球、冰球及女性體育用品市場(chǎng)協(xié)同合作，可望在美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售總額翻番。

3.降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)范圍跨越多個(gè)領(lǐng)域，就可以抵御單一市場(chǎng)波動(dòng)、變化的風(fēng)險(xiǎn)。阿迪并購(gòu)行為減少了產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心企業(yè)數(shù)量，保持了市場(chǎng)的先進(jìn)性和占有性，減少了具有可與之競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)數(shù)量，從而能夠聯(lián)手抗衡耐克。阿迪和銳步所涉及的領(lǐng)域和市場(chǎng)存在著差異性且各有特色，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合更會(huì)進(jìn)一步提升企業(yè)的價(jià)值，帶來(lái)巨額利潤(rùn)。2003年阿迪銷(xiāo)售額370億歐元，利潤(rùn)超過(guò)11億歐元，企業(yè)價(jià)值被權(quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)估為400億歐元；銳步擁有巨大的美國(guó)市場(chǎng)，市場(chǎng)估價(jià)為26億美元。并購(gòu)后兩家企業(yè)的價(jià)值是總價(jià)值的加權(quán)平均值，其市場(chǎng)價(jià)值往往隱含著一種內(nèi)在增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。因而并購(gòu)不僅使阿迪市場(chǎng)集中度提高，也使單位資產(chǎn)價(jià)值上升，即并購(gòu)活動(dòng)本身就創(chuàng)造了價(jià)值。

二、對(duì)我國(guó)體育用品業(yè)的影響

1.搶占市場(chǎng)份額，擠垮民族企業(yè)

阿迪贊助2008年北京奧運(yùn)會(huì)，大規(guī)模的擴(kuò)大其影響，搶占市場(chǎng)份額;同時(shí),耐克在中國(guó)保持每年增加500個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)的擴(kuò)張速度。所以,民族品牌的生存空間必然受到空前擠壓,前景不容樂(lè)觀。

2.民族企業(yè)應(yīng)該通過(guò)學(xué)習(xí)壯大自己

國(guó)際企業(yè)的靠近，能夠使民族企業(yè)看到更先進(jìn)的技術(shù)，更科學(xué)的管理，通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)，改進(jìn)本身的技術(shù)，改善經(jīng)營(yíng)管理。如果我們能夠抓住機(jī)遇，必然會(huì)縮小差距，趕超行業(yè)寡頭。

3.機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存

任何事物都是矛盾雙方的對(duì)立統(tǒng)一。并購(gòu)產(chǎn)生了兩大寡頭的市場(chǎng)博弈，對(duì)中國(guó)民族運(yùn)動(dòng)品牌產(chǎn)生很大的影響，甚至有可能擠垮這些品牌。但市場(chǎng)規(guī)律表明：只有那些有眼光、有創(chuàng)新的企業(yè)才能生存下來(lái)，才能得到并購(gòu)所帶來(lái)的機(jī)遇。這也幫助我們進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)效益。

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篇6

【關(guān)鍵詞】政府干預(yù)；并購(gòu)；績(jī)效

一、政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)分析

（一）政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的理論動(dòng)機(jī)

并購(gòu)有利于經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，有利于企業(yè)的成長(zhǎng)壯大，以至于幾乎沒(méi)有一個(gè)成功的大企業(yè)在其發(fā)展過(guò)程中不受益于它。這是資本執(zhí)著于并購(gòu)的原因。企業(yè)并購(gòu)作為一種特殊的商品交易行為，市場(chǎng)機(jī)制起主導(dǎo)作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)在資源配置方面起著基礎(chǔ)性作用。從企業(yè)并購(gòu)的商業(yè)行為特點(diǎn)和其促進(jìn)社會(huì)資源的合理流動(dòng)、提高經(jīng)濟(jì)資源的社會(huì)效用角度看，政府沒(méi)有必要對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行過(guò)多的干預(yù)。但市場(chǎng)失靈的存在使政府干預(yù)成為必要。當(dāng)市場(chǎng)失靈時(shí)，如果沒(méi)有政府的參與，并購(gòu)不是有損于并購(gòu)參與方的利益，就是損害社會(huì)公眾的利益。市場(chǎng)失靈要借助承擔(dān)社會(huì)管理責(zé)任的政府加以克服。政府需要承擔(dān)起調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和維持市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的責(zé)任，從提高社會(huì)效率和公共利益出發(fā)，制定各種法律和規(guī)章制度平衡并購(gòu)參與方的利益，約束可能導(dǎo)致壟斷的并購(gòu)行為，利用政府自身在宏觀信息方面的優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)行為。

（二）政府干預(yù)的初始動(dòng)機(jī)

政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的干預(yù)是從反壟斷開(kāi)始的。謀求競(jìng)爭(zhēng)與壟斷之間的平衡是政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的初始動(dòng)機(jī)。

第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮初期，企業(yè)的兼并活動(dòng)幾乎不受政府政策和法律約束。過(guò)度的企業(yè)并購(gòu)形成了壟斷，削弱了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公平性。這與西方國(guó)家傳統(tǒng)的自由競(jìng)爭(zhēng)價(jià)值觀念相悖。這種狀況導(dǎo)致了美國(guó)第一部反壟斷法的誕生，即1890年的《謝爾曼法》。該法案規(guī)定，壟斷貿(mào)易是違法行為，政府必須取締旨在限制自由貿(mào)易的聯(lián)合式勾結(jié)。1914年，國(guó)會(huì)制定了《克萊頓法》，反托拉斯《克萊頓法》的頒布，使得帶有壟斷色彩的橫向并購(gòu)難以進(jìn)行，資本追逐壟斷的成本得以大幅提高。

（三）政府干預(yù)的普適性動(dòng)機(jī)

政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的干預(yù)不僅存在于歐美等西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，更存在于新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和轉(zhuǎn)型中國(guó)家。我國(guó)是“轉(zhuǎn)軌中的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”國(guó)家，政府為履行自身的社會(huì)責(zé)任，相對(duì)于“完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”國(guó)家的政府和“有管制的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”國(guó)家的政府更多地介入了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。政府往往會(huì)根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)。并購(gòu)的發(fā)生會(huì)改變利益關(guān)系，改變業(yè)已形成的利益格局。為了保護(hù)相關(guān)各方的權(quán)益，政府需要對(duì)并購(gòu)加以干預(yù)。政府保護(hù)的利益主要集中在并購(gòu)雙方企業(yè)相關(guān)者利益和國(guó)家利益兩個(gè)方面。

二、政府干預(yù)的效應(yīng)分析

（一）正面效應(yīng)

由于政府行為在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中是存在一定必要的，因此政府的介入將會(huì)給國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)一定的正面效應(yīng)。

（1）政府發(fā)揮中介替代功能。對(duì)于國(guó)企并購(gòu)雙方而言，政府適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)、干預(yù)和牽線搭橋，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)不健全的中介機(jī)構(gòu)體系的功能替代，并在一定程度上彌補(bǔ)我國(guó)現(xiàn)階段中介機(jī)構(gòu)力量薄弱的缺陷，有力地推動(dòng)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)。

（2）政府行使產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的監(jiān)督權(quán)和協(xié)調(diào)權(quán)。如果并購(gòu)活動(dòng)涉及跨地區(qū)、跨行業(yè)的不同企業(yè)時(shí)，必然帶來(lái)利益上的重新調(diào)整，從而影響到被并購(gòu)企業(yè)隸屬政府部門(mén)的財(cái)政收人和主管部門(mén)的既得利益。這時(shí)，政府通過(guò)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的監(jiān)督管理權(quán)和協(xié)調(diào)權(quán)，可以協(xié)調(diào)地區(qū)和部門(mén)之間的利益關(guān)系，大大降低交易成本，推動(dòng)并購(gòu)活動(dòng)在更大范圍內(nèi)盤(pán)活固化存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

（3）政府從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)對(duì)企業(yè)并購(gòu)起著導(dǎo)向作用。由于產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的低效性，大量的資產(chǎn)存量凝固在低效部門(mén)和行業(yè)上。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，這些閑置的固化資產(chǎn)可以流向資金短缺的產(chǎn)業(yè)部門(mén)，達(dá)到優(yōu)化的效果。但這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要政府干預(yù)和調(diào)節(jié)，引導(dǎo)這些產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)增強(qiáng)并購(gòu)動(dòng)力，提高經(jīng)濟(jì)效率。

（二）負(fù)面效應(yīng)

政府在國(guó)有資產(chǎn)管理者和社會(huì)管理者的雙重身份和多元化目標(biāo)下，常常會(huì)出現(xiàn)混亂，以政府的目標(biāo)代替企業(yè)的目標(biāo)，給企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)造成一些負(fù)面影響。

由于歷史原因，我國(guó)上市公司大部分是由原國(guó)有企業(yè)改制而成，并且，為了維護(hù)公有制的主體地位，這些公司在企業(yè)改制過(guò)程中往往采用了國(guó)家絕對(duì)控股或相對(duì)控股的股權(quán)設(shè)置模式。理論研究與實(shí)際調(diào)查表明，盡管改制后的國(guó)有控股上市公司的治理結(jié)構(gòu)在形式上取得了巨大進(jìn)步，但實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展卻嚴(yán)重滯后。這突出表現(xiàn)在政企不分的現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重，政府職能存在“缺位”“、錯(cuò)位”“、越位”問(wèn)題。政府職能的“錯(cuò)位”與“越位”又將導(dǎo)致“政府干預(yù)”問(wèn)題。簡(jiǎn)言之，國(guó)有控股上市公司依然存在傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的“行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制”問(wèn)題。

所以說(shuō)，政府干預(yù)是并購(gòu)績(jī)效研究未得到一致結(jié)論的原因。理論上，并購(gòu)有助于公司價(jià)值的提升，但實(shí)證研究卻未能得到一致的結(jié)論。為什么我國(guó)會(huì)存在這種“并購(gòu)績(jī)效悖論”？因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)是并購(gòu)雙方基于市場(chǎng)化原則自由達(dá)成的契約，較少地受到政府的干預(yù)。但是在我國(guó)，地方政府有動(dòng)機(jī)和能力要求其控制的上市公司緩解當(dāng)?shù)氐氖I(yè)率問(wèn)題或者實(shí)現(xiàn)其政治晉升目標(biāo)，盈利的地方國(guó)有上市公司的并購(gòu)常常受到地方政府的負(fù)面干預(yù)、收購(gòu)公司的收購(gòu)決策常常是出于地方政府的政治目標(biāo)，而不是基于企業(yè)效率最大化目標(biāo)。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)　并購(gòu)動(dòng)因　綜述

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論一般涉及到四種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：新古典綜合派理論、協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)、委托―理論以及新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于并購(gòu)的理論，下面將分別加以綜述。

一、新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論

新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論，市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。

規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，即擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模可以降低平均成本，從而提高利潤(rùn)水平。并購(gòu)可以在兩個(gè)層次上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成本的降低。并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：通過(guò)并購(gòu)可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和周整：橫向并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不適應(yīng)；縱向并購(gòu)，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成本。并購(gòu)的外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：并購(gòu)增強(qiáng)了企業(yè)整體實(shí)力，鞏固了市場(chǎng)占有率，能提供全面的專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)，更好的滿足不同市場(chǎng)的需要。

市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于井購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。但市場(chǎng)占有率的提高并不意味著規(guī)模效益的達(dá)成，只有在橫向或縱向并購(gòu)中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)既增加了市場(chǎng)占有率，又達(dá)成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這一假說(shuō)才能夠成立。

稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為。被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售。由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。

二、協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即2+2>4。對(duì)于并購(gòu)公司而言，2+2>4的效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面，該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。

(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)

通過(guò)并購(gòu)方式可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本。該理論的假設(shè)前提是，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)之前，公司的經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)營(yíng)規(guī)模都達(dá)不到時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。范圍經(jīng)濟(jì)指企業(yè)能夠利用現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)以較低的成本生產(chǎn)相關(guān)的附加產(chǎn)品。

(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資

例如，合并公司的舉債能力可能大于合并前各個(gè)公司之和，從而可帶求稅收上的節(jié)約，或者舉債成本更低，從而可帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用上的節(jié)約。該理論隱含的假設(shè)前提是，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的稅收減免大于并購(gòu)成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會(huì)出現(xiàn)。

(三)管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善

假設(shè)兩個(gè)公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購(gòu)另一個(gè)公司之后，通過(guò)資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，可以改善低效率公司的管理技術(shù)以創(chuàng)造價(jià)值。

三、委托－理論

問(wèn)題的產(chǎn)生是由于公司管理層與股東兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(決策或控制人)和所有者(風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者)之間的合約不可能無(wú)代價(jià)地簽訂和執(zhí)行，由此而產(chǎn)生了成本。該理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納為以下三點(diǎn)：

(一)并購(gòu)可以降低成本

公司的問(wèn)題可經(jīng)也適當(dāng)?shù)慕M織設(shè)計(jì)解決，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離時(shí)，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評(píng)估和控制應(yīng)加以分離，前者是人的職權(quán)，后者歸所有者管理，這是通過(guò)內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)控制問(wèn)題。而Maline(1965)認(rèn)為收購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。另一方面，F(xiàn)ama和Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的成本是并購(gòu)活動(dòng)的一個(gè)主要原因。

(二)管理主義

Mueffer(1969)提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬決定于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的實(shí)證分析表明，人的報(bào)酬與企業(yè)利潤(rùn)率相關(guān)而與銷(xiāo)售水平無(wú)關(guān)，此結(jié)果與Muller的假設(shè)相反。持反對(duì)意見(jiàn)者則認(rèn)為收購(gòu)本身實(shí)際就足問(wèn)題的表現(xiàn)形式，因?yàn)楣竟芾韺涌赡軙?huì)為了其自身利益而做出損害股東利益的并購(gòu)決策。

(三)自大假說(shuō)

Roll(1986)提出的自大假說(shuō)認(rèn)為，并購(gòu)企業(yè)決策者過(guò)多地關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負(fù)面協(xié)同作用，而并購(gòu)企業(yè)的過(guò)高估價(jià)來(lái)自于自大――他們的過(guò)度自信。這一理論的提出，從一個(gè)側(cè)面增加了人們對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的認(rèn)識(shí)。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益，并購(gòu)價(jià)格過(guò)高。

四、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于并購(gòu)的理論

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)現(xiàn)狀；財(cái)務(wù)問(wèn)題；解決對(duì)策

一、引言

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購(gòu)已成為一種新的有效的資源配置與優(yōu)化機(jī)制，作為一種重要的資本運(yùn)作手段，在企業(yè)的兼并重組中具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。企業(yè)并購(gòu)可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化投資，實(shí)現(xiàn)外部增長(zhǎng)，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等。雖然企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)很多利益，但并購(gòu)過(guò)程中也涉及到很多的財(cái)務(wù)問(wèn)題。而這些財(cái)務(wù)問(wèn)題的存在將會(huì)阻礙企業(yè)并購(gòu)。

二、企業(yè)并購(gòu)概論

企業(yè)并購(gòu)，指的是企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)的總稱(chēng)，是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)以及資本運(yùn)作的一種主要形式。企業(yè)兼并是指一家企業(yè)取得了對(duì)其他家企業(yè)的控制權(quán)，一般是用現(xiàn)金或證券等其他形式買(mǎi)下他們的產(chǎn)權(quán)，然后根據(jù)法律所規(guī)定的法律程序和權(quán)力義務(wù)關(guān)系合并為一家企業(yè)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)收購(gòu)則是指企業(yè)以現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)了另一個(gè)企業(yè)的行為。因?yàn)槠髽I(yè)兼并與企業(yè)收購(gòu)兩者是緊密相連的，所以被一起統(tǒng)稱(chēng)為企業(yè)并購(gòu)。

具體而言，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和目的可以簡(jiǎn)單的概括為以下幾個(gè)方面：1. 企業(yè)擴(kuò)張的需要；2. 發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大資產(chǎn)，快速占領(lǐng)市場(chǎng)；3. 降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；4. 獲取廉價(jià)的勞動(dòng)力和原料從而進(jìn)行低成本的競(jìng)爭(zhēng)。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題及分析

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始于20世紀(jì)80年代。雖然在起步上晚于西方國(guó)家，但發(fā)展速度很快。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)目前的并購(gòu)方式顯然是落后于他們，從我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)眾多案例中來(lái)看，采用的主要是承擔(dān)債務(wù)和現(xiàn)金收購(gòu)的方式，近些年隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他的并購(gòu)方式，比如股票收購(gòu)、股票換股以及杠桿收購(gòu)等方式也逐漸增多。企業(yè)并購(gòu)是涉及范圍廣、風(fēng)險(xiǎn)大的一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)收購(gòu)過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)的其他問(wèn)題最后也都是以財(cái)務(wù)問(wèn)題的方式體現(xiàn)出來(lái)。

（一）政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行干預(yù)

企業(yè)并購(gòu)應(yīng)是企業(yè)為了自身的生存和發(fā)展而主動(dòng)采取的一種戰(zhàn)略行為，其并購(gòu)的動(dòng)機(jī)應(yīng)和企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。但是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力不只是單單來(lái)自于企業(yè)的內(nèi)部，它還來(lái)自于政府部門(mén)，甚至政府的動(dòng)機(jī)比企業(yè)自身還強(qiáng)。為了緩解減少財(cái)政壓力，政府盲目干預(yù)，帶來(lái)了一些負(fù)面影響，也制約了并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。在我國(guó)，政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。特別是國(guó)有企業(yè)，盡管幫扶企業(yè)擺脫虧損的局面使企業(yè)走出經(jīng)營(yíng)的困境是政府干擾企業(yè)并購(gòu)的主要目的，然而這樣的效果卻不是很明顯。

（二）并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題

由于我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)起步晚，加上企業(yè)界對(duì)企業(yè)價(jià)值還沒(méi)有引起足夠的重視，所以我國(guó)企業(yè)并購(gòu)評(píng)估中存在的主要問(wèn)題：1. 評(píng)估價(jià)值很多不準(zhǔn)確，國(guó)有企業(yè)一般是低估價(jià)值，而私營(yíng)民營(yíng)企業(yè)則是高估，互聯(lián)網(wǎng)+更是嚴(yán)重高估；2. 信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)且失真，信息披露制度不完善，導(dǎo)致并購(gòu)損失；3. 只關(guān)注有形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，忽略了無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，致使對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確；4. 并購(gòu)企業(yè)缺乏并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)未來(lái)的預(yù)見(jiàn)性，這無(wú)形中也導(dǎo)致并購(gòu)的損失；5. 定價(jià)方法太單一，企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法在選擇上受到限制，導(dǎo)致結(jié)果的不科學(xué)性和不確定性。

（三）并購(gòu)企業(yè)的支付方式問(wèn)題

支付方式單一是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式中存在的主要問(wèn)題?，F(xiàn)金支付-資產(chǎn)置換是我國(guó)目前大多數(shù)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中最經(jīng)常采用的一種支付方式，它需要收購(gòu)方在一個(gè)確定的日期內(nèi)支付相當(dāng)數(shù)量的資金，收購(gòu)方因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)付現(xiàn)能力而使得交易規(guī)模也受到限制，采用現(xiàn)金支付的方式在跨國(guó)并購(gòu)中則是意味著收購(gòu)方要面對(duì)貨幣可兌換性以及匯率問(wèn)題。因受到資金瓶頸的束縛，企業(yè)并購(gòu)很容易發(fā)生資金短缺的情況。

目前社會(huì)上還存在一些特殊的支付方式，最典型的是政府將經(jīng)營(yíng)不善或是陷入困境的目標(biāo)企業(yè)無(wú)償劃分給收購(gòu)方，從形式上看收購(gòu)方是沒(méi)有進(jìn)行支付任何金額但實(shí)際上是承受了很大的安置成本和剝離費(fèi)用。除了這個(gè)還有資產(chǎn)折股式等特定的支付方式，他們的共同特點(diǎn)是很難進(jìn)行正確核算企業(yè)的并購(gòu)成本也不利于控制并過(guò)程中和并購(gòu)后的成本，所以給并購(gòu)后的企業(yè)整合帶來(lái)困擾，并且增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購(gòu)企業(yè)的融資問(wèn)題

在企業(yè)并購(gòu)中決定并購(gòu)能否成功的另一因素是融資問(wèn)題。并購(gòu)融資的主要特點(diǎn)是融資成本大，融資成本也就是企業(yè)為了獲得所需的資金而付出的成本，主要包括有形成本和無(wú)形成本。20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展比債券市場(chǎng)的發(fā)展要快得多。上市企業(yè)一般比較青睞于增發(fā)新股和配股，但非上市企業(yè)則是比較青睞于上市募股的融資。

目前我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資方面存在的主要問(wèn)題是：1. 中介機(jī)構(gòu)的融資非常有限，我國(guó)還沒(méi)有形成占主要作用的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，所以能夠?yàn)槠髽I(yè)提供融資服務(wù)的工具和能力非常有限；2. 融資渠道單一、不暢通，而且很保守，沒(méi)有任何創(chuàng)新，這是阻礙我國(guó)并購(gòu)交易發(fā)展的關(guān)鍵所在；3. 廣大中小企業(yè)和績(jī)效較差的企業(yè)很難獲得并購(gòu)所需的資金，而且又是用于并購(gòu)這種高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，所以貸款更加困難；4. 在辦理融資過(guò)程中，非法融資的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。

（五）并購(gòu)法律法規(guī)不健全

篇9

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，其目的在于利用并購(gòu)產(chǎn)生的管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自身的不足。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步較晚，在并購(gòu)中存在許多問(wèn)題，歸納起來(lái)主要有：

（一）政府干預(yù)過(guò)多。并購(gòu)應(yīng)是企業(yè)為生存和發(fā)展而自愿采取的戰(zhàn)略行動(dòng)，企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因應(yīng)與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。但在我國(guó)，許多并購(gòu)行為并不是出于純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)因，政府干預(yù)在很大程度上代替了企業(yè)動(dòng)機(jī)，政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營(yíng)困境，以緩解政府財(cái)政壓力為。筆者認(rèn)為，政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的主要原因是企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜。

（二）價(jià)值評(píng)估欠準(zhǔn)確。企業(yè)確定并購(gòu)目標(biāo)后，最重要的問(wèn)題莫過(guò)于合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為收購(gòu)的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。能否準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，取決于并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短、是善意并購(gòu)還是惡意并購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司、最近一次被審計(jì)的時(shí)間距并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短等。也就是說(shuō)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于雙方信息不對(duì)稱(chēng)的程度。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不充分，并購(gòu)雙方的信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，使得并購(gòu)方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，由此導(dǎo)致并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

（三）支付方式單一。與西方國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的證券化程度低，被并購(gòu)或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家盛行的換股并購(gòu)和綜合證券并購(gòu)在國(guó)內(nèi)基本上沒(méi)有起步。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購(gòu)或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購(gòu)企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問(wèn)題，使得企業(yè)并購(gòu)的談判過(guò)程和交易過(guò)程復(fù)雜化，從而使并購(gòu)的成交率低。筆者認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)支付方式選擇上發(fā)揮著重要的作用，如杠桿收購(gòu)中的垃圾債權(quán)發(fā)行和過(guò)渡性貸款安排都高度依賴于投資銀行。在西方國(guó)家，中介機(jī)構(gòu)不僅參與企業(yè)并購(gòu)的咨詢、策劃和組織，還可以通過(guò)參股或控股的方式參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。但在我國(guó)，投資銀行業(yè)務(wù)才剛剛起步，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。

（四）占用流動(dòng)性資源過(guò)多。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒(méi)有大量閑置資金，就需要對(duì)外籌集資金，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。采取債權(quán)融資方式收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期負(fù)債額都大幅上升，資產(chǎn)的安全性降低，若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購(gòu)方資產(chǎn)流動(dòng)性減弱。大量的長(zhǎng)期負(fù)債還會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相應(yīng)對(duì)策

為了使并購(gòu)在我國(guó)企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康有序地發(fā)展，筆者建議采取如下對(duì)策：

（一）實(shí)行政企分開(kāi)。政府部門(mén)是指國(guó)家權(quán)力的執(zhí)行機(jī)關(guān)或行政機(jī)關(guān)，是宏觀經(jīng)濟(jì)的組成部分，更是宏觀經(jīng)濟(jì)管理的主體，除搞好國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)與管理外，更重要的職能是搞好整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展。因此，政府部門(mén)不是經(jīng)濟(jì)組織，更不是企業(yè)。企業(yè)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)商品和勞務(wù)的經(jīng)濟(jì)單位，直接以贏利為目的，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體和構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)。可見(jiàn)，政企主體不能混同，必須各負(fù)其責(zé)，各司其職。實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，就應(yīng)該使政府與企業(yè)成為法律上兩個(gè)平等的法人組織。否則，企業(yè)改革不可能有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制也就無(wú)法真正建立起來(lái)。只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實(shí)行政企分開(kāi)，政府與企業(yè)才能更好地在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。必須實(shí)行政企分開(kāi)，明確界定產(chǎn)權(quán)，完善市場(chǎng)機(jī)制，加快企業(yè)并購(gòu)中的法律建設(shè)問(wèn)題。

（二）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)，是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的根本原因。企業(yè)在并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)時(shí)，企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)和所掌握的信息資料來(lái)決定評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

（三）合理安排資金支付。并購(gòu)雙方協(xié)商好收購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)方就應(yīng)根據(jù)并購(gòu)支付方式著手籌措資金。并購(gòu)支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式的資金籌措壓力最大。并購(gòu)企業(yè)可結(jié)合自身情況，合理設(shè)計(jì)并購(gòu)支付結(jié)構(gòu)，以滿足并購(gòu)雙方的要求。

篇10

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);委托;規(guī)模經(jīng)濟(jì)

中圖分類(lèi)號(hào):F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、效率動(dòng)機(jī)

并購(gòu)的效率動(dòng)機(jī)在于對(duì)并購(gòu)后公司潛在效率的追求,包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。效率理論從交易成本學(xué)說(shuō)出發(fā),依據(jù)“內(nèi)部化”理論認(rèn)為,并購(gòu)行為是為了減少交易成本或者降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而提高運(yùn)作效率以獲取利潤(rùn),其效果被稱(chēng)為并購(gòu)的“協(xié)同效應(yīng)”。由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的,這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。Porter提出企業(yè)并購(gòu)后還存在“運(yùn)作協(xié)同作用”,即相關(guān)或相似部門(mén)的合并減少了費(fèi)用,同時(shí)各部門(mén)的分工專(zhuān)業(yè)化又提高了運(yùn)作效率。知識(shí)在更廣大范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移使其功效放大。Jensen又提出當(dāng)并購(gòu)公司的經(jīng)理人具有比被并購(gòu)公司經(jīng)理人較高的計(jì)劃、監(jiān)督和實(shí)施能力時(shí),還會(huì)產(chǎn)生“管理協(xié)同作用”。

二、分散風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)

由于外部環(huán)境的不確定性,所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的產(chǎn)品品種單一,一旦市場(chǎng)需求低迷時(shí),企業(yè)就面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為了保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全,通過(guò)混合并購(gòu)行為,進(jìn)行“資本組合”,避免把雞蛋放在同一個(gè)籃子里,依靠新產(chǎn)業(yè)和多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)支撐企業(yè),以降低或分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性。混合并購(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)的功能具體表現(xiàn)在:實(shí)現(xiàn)資本投向的多元化,通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):利用資本來(lái)源的多元化,通過(guò)“共同投資,共同收益,共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”減少投資風(fēng)險(xiǎn);利用資本運(yùn)作的多元化, 通過(guò)增量的多元擴(kuò)張與存量的分流置換回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、委托動(dòng)機(jī)

理論認(rèn)為是追求私利的管理者驅(qū)動(dòng)了并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生。Mueller(1969)提出假設(shè),認(rèn)為人的報(bào)酬決定于企業(yè)的規(guī)模。因此,人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,而忽視企業(yè)的實(shí)際投資收益率。Jensen 和Heckling認(rèn)為,部分問(wèn)題使管理者容易喪失工作積極性,或?qū)е缕漕~外的消費(fèi),因?yàn)檫@種成本將其他大多數(shù)的所有者承擔(dān)。Fame and Jensen認(rèn)為通過(guò)報(bào)酬安排、經(jīng)理人市場(chǎng)、有效股票市場(chǎng)以及將企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)相分離的機(jī)制,可以減緩問(wèn)題。當(dāng)這些機(jī)制都不足以控制問(wèn)題時(shí),接管將可能是最后的外部控制機(jī)制。這一理論還產(chǎn)生了控制機(jī)制論、管理主義、驕傲假說(shuō)等幾種并購(gòu)理論。

四、壟斷地位動(dòng)機(jī)

壟斷理論認(rèn)為,并購(gòu)行為主要用于獲取特定市場(chǎng)的壟斷地位,壟斷地位可獲得強(qiáng)大的市場(chǎng)勢(shì)力,即指企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。強(qiáng)大的市場(chǎng)勢(shì)力可以使企業(yè)獲得壟斷權(quán),這種壟斷權(quán)有利于企業(yè)保持壟斷利潤(rùn)和原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。該理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)主要?jiǎng)訖C(jī)在于借助并購(gòu)可以有效地降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙,通過(guò)利用目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、銷(xiāo)售渠道和人力資源等優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張

可以減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,從而增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制,提高市場(chǎng)占有率,并保持長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。獲取壟斷的并購(gòu),最有可能在橫向并購(gòu)中出現(xiàn),即把相同性質(zhì)的企業(yè)納入自己的管理范疇,以消除市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)取得壟斷地位,其結(jié)果主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司有“合謀”壟斷的動(dòng)機(jī)和可能。Coase提出的交易成本學(xué)說(shuō),而Williamson(1991)對(duì)Coase 的觀點(diǎn)做了最有力的推廣和擴(kuò)展,他提出有限理性、機(jī)會(huì)主義和資產(chǎn)專(zhuān)用性將導(dǎo)致較高的市場(chǎng)交易成本。這些交易成本可以通過(guò)“分層管理”來(lái)降低或者避免,而實(shí)施分層管理的機(jī)構(gòu)就是并購(gòu)方。Tnson著重研究了資產(chǎn)專(zhuān)用性帶來(lái)的交易成本,Buckler和Casson詳細(xì)分析了中間產(chǎn)品所具有的某些“公共產(chǎn)品”的特性而導(dǎo)致的交易成本,Hennart的研究重新又回到了Coase對(duì)雇用合同的研究上,多項(xiàng)數(shù)理分析結(jié)果表明,無(wú)論是何種產(chǎn)業(yè),隨著橫向并購(gòu)的進(jìn)行,產(chǎn)業(yè)集中度會(huì)隨之逐步提高,但該產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格卻不會(huì)提高。

五、規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的最早理論之一。Weston認(rèn)為所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì),是指每個(gè)時(shí)期內(nèi),企業(yè)從事產(chǎn)品生產(chǎn)的業(yè)務(wù)、職能的絕對(duì)量增加時(shí),其單位成本下降。該理論認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)因在于謀求平均成本下降,因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)可以將許多生產(chǎn)單位置于同一企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)下而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。Weston認(rèn)為其來(lái)源有三個(gè):一是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。他指出數(shù)個(gè)企業(yè)合并為一個(gè)企業(yè),可以使企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng),從而充實(shí)了企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ);二是管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。雖然并購(gòu)后企業(yè)的管理費(fèi)用大多數(shù)為絕對(duì)增加,但由于生產(chǎn)布局、設(shè)備利用、技術(shù)開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)能力等的改善,加之有更多的產(chǎn)品參與管理費(fèi)用的分?jǐn)?使得生產(chǎn)單位產(chǎn)品所支出的管理費(fèi)用呈下降趨勢(shì);三是研究開(kāi)發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

六、管理者過(guò)度自信動(dòng)機(jī)

Roll(1986)以競(jìng)標(biāo)理論中的“贏者詛咒”理論為基礎(chǔ),根據(jù)拍賣(mài)市場(chǎng)特點(diǎn)提出的“過(guò)度自信”假說(shuō)認(rèn)為,由于經(jīng)理過(guò)分自信,所以在評(píng)估兼并機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)犯過(guò)于樂(lè)觀的錯(cuò)誤。Roll是從管理者行為來(lái)解釋企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象的,認(rèn)為收購(gòu)企業(yè)的管理者試圖通過(guò)兼并其他企業(yè)來(lái)提高企業(yè)利潤(rùn),如果兼并確實(shí)沒(méi)有收益,那么,過(guò)度自信可以解釋為什么經(jīng)理即使在過(guò)去經(jīng)驗(yàn)表明收購(gòu)存在一個(gè)正的估值誤差的情況下仍然會(huì)做出收購(gòu)決策。如果過(guò)度自信假說(shuō)成立的話,那么,收購(gòu)企業(yè)的過(guò)度支付就使其股東利益轉(zhuǎn)移到目標(biāo)企業(yè)股東,企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致收購(gòu)企業(yè)股東利益受到損害。大多數(shù)企業(yè)合并的實(shí)證研究表明收購(gòu)企業(yè)股價(jià)的下跌,而企業(yè)收購(gòu)卻不能提供類(lèi)似的數(shù)據(jù)(M.Bradley,1980)。所以,完全支持過(guò)度自信假說(shuō)仍然缺少一致的研究結(jié)論。然而,“過(guò)度自信假說(shuō)”為我們提供了理解企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象的一條新途徑。

參考文獻(xiàn):