導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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［關(guān)鍵詞］回購利率 回購市場 股票市場 無風(fēng)險(xiǎn)利率 基準(zhǔn)利率

無風(fēng)險(xiǎn)利率，也稱基準(zhǔn)利率。作為眾多金融產(chǎn)品定價(jià)的標(biāo)桿，它的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著所有金融產(chǎn)品市場的迅速變化。在理想假定下,可以預(yù)期,無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升會(huì)導(dǎo)致其他市場金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本上升，資金被吸引到高利率的市場，從而短期內(nèi)將使到所有其他市場的需求出現(xiàn)下降，進(jìn)而成交量隨之下降；反之亦然。那么，事實(shí)上目前我國無風(fēng)險(xiǎn)利率的這一作用有沒有發(fā)揮出來呢？

一、銀行間債券回購市場對(duì)A股市場成交額影響的模型建立

1.數(shù)據(jù)代表的選擇。本文采用發(fā)展較完善、交易量較大的銀行間債券回購利率作為我國金融市場無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，并采用交易量比重最大的銀行間7天質(zhì)押式債券回購（R07D）當(dāng)期（周）加權(quán)平均利率為數(shù)據(jù)樣本；A股市場的規(guī)模以該市場的成交額為數(shù)據(jù)樣本。貨幣供給量是影響市場規(guī)模和利率的一個(gè)相當(dāng)重要的因素，因此在模型建立中把這一因素剔除出去非常必要。這里選取包括我國活期存款和流通現(xiàn)金的M1作為貨幣供應(yīng)量的代表。在時(shí)間上，選取2000年到2006年七年共84個(gè)月的時(shí)間為樣本，以月為標(biāo)準(zhǔn)。

2.先驗(yàn)預(yù)期。(1)在理想假定下，可以預(yù)期，無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升會(huì)導(dǎo)致其他市場金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本上升，資金被吸引到高利率的市場，從而短期內(nèi)將使到所有其他市場的需求出現(xiàn)下降，進(jìn)而成交量隨之下降；反之亦然。此假定如果成立，則在貨幣供給量不變的前提下，無風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)與A股市場成交額應(yīng)呈現(xiàn)顯著的負(fù)向關(guān)系，否則不顯著。

(2)隨著貨幣供應(yīng)量的不斷增加，各個(gè)金融子市場規(guī)模都應(yīng)該呈現(xiàn)明顯的擴(kuò)大趨勢(shì)，即理論上貨幣供應(yīng)量應(yīng)該與A股市場的成交額呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系。

3.建立模型。本文建立如下回歸模型：log(VOL_STA)=β0+ β1*log(MNY)+β2*INT_REP + u其中，VOL_STA=A股市場成交額，MNY=貨幣供給量，INT_REP=回購利率，u=隨機(jī)干擾項(xiàng)。由于D-Wd值為0.737433，故再回歸以下模型以消除自相關(guān)現(xiàn)象：

log(VOL_STA)=β0+β1*log(MNY)+β2*INT_REP+ρ*AR(1)+u

其中，AR(1)表示殘差的一價(jià)自回歸?；貧w結(jié)果如下表。

注：“**”表示1%顯著水平下顯著的標(biāo)準(zhǔn)化估計(jì)值或F值。

4.模型結(jié)果。觀察回歸結(jié)果，有以下幾點(diǎn)值得注意：

（1）A股市場的規(guī)模與貨幣供應(yīng)量有相當(dāng)顯著的正向關(guān)系，與預(yù)期吻合。（2)銀行間債券回購利率對(duì)A股市場成交額的影響作用與預(yù)想不符，甚至表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性。（3)從VIF值和兩個(gè)回歸元的相關(guān)性看出該回歸模型存在較明顯的多重共線性，但VIF值不高，在本次分析中其影響可忽略。

二、對(duì)銀行間回購利率與A股市場成交額非負(fù)向關(guān)系的解釋

1.在中國，股票市場的炒作氣氛濃厚，從某種程度上說中國股票市場是一個(gè)博弈的場所，因而對(duì)基準(zhǔn)利率的關(guān)注會(huì)比較少。正如上文所提到的，這一市場的參與者很大一部分是活躍于證券市場的證券公司和基金公司，而且這部分參與者在近兩三年來有不斷增加的趨勢(shì)，這也是A股市場與銀行間債券回購市場資金流通較為暢通的重要原因。然而，一般來說，機(jī)構(gòu)投資者擁有行業(yè)內(nèi)專業(yè)化程度最高的人才隊(duì)伍以及豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，其投資意識(shí)應(yīng)該是金融業(yè)界中最理智、最有理論底蘊(yùn)的。而事實(shí)上這些投資機(jī)構(gòu)作為市場中較為理性的投資者，卻沒能表現(xiàn)出在金融市場理論模型下所應(yīng)有的行為，這只能說明，在中國，股票市場的炒作氣氛過于濃厚，股票對(duì)于投資者來說不是一種投資有價(jià)值企業(yè)的金融產(chǎn)品，而只是賭博場上互相博弈和爾虞我詐的本錢和籌碼。這是銀行間債券回購利率對(duì)A股市場的影響違反一般金融市場規(guī)律的主要原因。

2.銀行間回購利率充當(dāng)中國金融市場無風(fēng)險(xiǎn)利率即基準(zhǔn)利率的能力仍有限。模型的回歸結(jié)果表明銀行間債券回購利率與A股市場呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系，證實(shí)了國內(nèi)一些學(xué)者所持有的觀點(diǎn)，即銀行間債券回購利率實(shí)際上其穩(wěn)定性明顯受到這些證券市場的干擾。比如，在中國股市，新股發(fā)行往往會(huì)受到一定程度的炒作，這時(shí)在回購利率不停飆升的勢(shì)頭下，資金需求者仍會(huì)以高于平日的代價(jià)融入資金去“打新股”。也就是說，銀行間債券回購市場利率的升高無能力抑制股票市場的過熱，但股票市場的紅火反過來卻可以大力推高銀行間債券回購市場的利率。從這一點(diǎn)說，銀行間債券回購市場利率充當(dāng)我國金融市場無風(fēng)險(xiǎn)利率的能力受到了挑戰(zhàn)，這正是我國金融利率體系不夠完善的結(jié)果。這也從一個(gè)側(cè)面反映出在我國金融市場中股票市場的力量之大、地位之重。

3.A股市場參與者中以個(gè)人投資者占多數(shù)，個(gè)人投資者理性程度不高，更重要的是中國貨幣市場的代表――銀行間債券市場只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放。于是中國股市的散戶就被隔離在銀行間市場之外，這就很難期望這些小投資者會(huì)以這個(gè)市場的利率為判斷投資價(jià)值的標(biāo)桿。

三、結(jié)論

本文選取了銀行間債券回購市場利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，選取了股票市場作為中國重要金融市場的代表，通過采集近7年的月度數(shù)據(jù)建立回歸模型，對(duì)這7年來銀行間債券回購市場利率影響股市成交額的效果進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了該利率對(duì)這個(gè)市場的規(guī)模影響不明顯甚至違反一般金融市場規(guī)律的結(jié)論，并較詳細(xì)地分析了造成這種現(xiàn)象的原因。到此為止，我們至少已經(jīng)可以從市場規(guī)模的角度以及在銀行間債券回購市場利率和股票市場的具體層面上得出這樣一個(gè)結(jié)論，即現(xiàn)階段我國無風(fēng)險(xiǎn)利率調(diào)控其他金融市場的作用沒有發(fā)揮出來，無風(fēng)險(xiǎn)利率的標(biāo)桿作用不明顯。

參考文獻(xiàn):

[1]劉軼李久學(xué):中國利率市場化進(jìn)程中基準(zhǔn)利率的選擇.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)，2003年7月

[2]蘇錦秀:投資者的投資心理及投資風(fēng)險(xiǎn)分析.國際金融研究,2004年第9期

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我們可以感覺到近兩年A股市場的主流盈利模式，已逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤傲鲃?dòng)性推動(dòng)為主”和“盈利驅(qū)動(dòng)為主”兩種投資策略了。“流動(dòng)性推動(dòng)為主”的盈利模式關(guān)注的焦點(diǎn)是流動(dòng)性變化帶來的市場估值大幅波動(dòng)，主要通過估值變化獲取收益。在這種模式下，價(jià)值重估、主題投資、事件題材驅(qū)動(dòng)是最時(shí)髦的流行語，龍頭戰(zhàn)法、跟風(fēng)炒作、擊鼓傳花式博傻操作是最普遍的市場操作模式。而“盈利驅(qū)動(dòng)為主”的盈利模式關(guān)注的焦點(diǎn)是上市公司的盈利增長，上市公司持續(xù)的盈利增長為股票投資收益的主要來源。這一策略的市場會(huì)相對(duì)簡單一些，因?yàn)樯鲜泄镜挠兓瘯?huì)相對(duì)客觀與有規(guī)律可循。相對(duì)而言，“流動(dòng)性推動(dòng)為主”的市場變量與不確定性更多，這恐怕也是A股市場絕大多數(shù)投資人感到難以把握的重要原因之一。

筆者前幾期探討的一部分重組博弈模式，所涉及的就是其中一種價(jià)值重估行為，而主題投資、事件題材驅(qū)動(dòng)炒作等模式主要建立在中期的主題事件投資特征之下：首先要具有較大的時(shí)代特征，或具有爆炸性效果。例如，本輪文化傳媒板塊波瀾壯闊的行情就是在中央提出推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的背景下產(chǎn)生的，而2008年底的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激概念股；2009年的海南、海西等區(qū)域經(jīng)濟(jì)板塊；2010年的鋰電池、稀土永磁等新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股，也因當(dāng)時(shí)強(qiáng)烈的政策紅利烙印成為了一時(shí)耀眼的明星。

主題投資一般不注重企業(yè)的業(yè)績和盈利，更注重的是這一事件或政策對(duì)相關(guān)股票的催化效應(yīng)，要具有新穎性。很多主題投資在第一次出現(xiàn)時(shí)都會(huì)帶動(dòng)相關(guān)股票的大幅上升，但第二次就不再作為催化劑存在，或催化作用弱化。影響范圍廣、持續(xù)時(shí)間長、能夠成為真正主題的一般都有1-2家上市公司作為龍頭，隨著事件影響力的擴(kuò)大和深化有其他公司同步進(jìn)入上漲行情，這不僅擴(kuò)大了主題的容納范圍，而且還延長了共同上漲的時(shí)間。無論任何主題，最終都將受到盈利的制約，例如今年初熱炒的氟化工、鈦白粉、稀土、磁性材料等行業(yè)個(gè)股等因業(yè)績改善預(yù)期炒作持續(xù)力度都較長，而當(dāng)年熱炒的迪斯尼概念股、區(qū)域經(jīng)濟(jì)板塊等雖然都有一波大的上漲行情，但許多股票由于沒有得到業(yè)績的支撐而出現(xiàn)了下滑，主題再大最后還是要得到盈利的確認(rèn)。

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融資融券在世界范圍主要有兩種模式：一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶提供；二是日本、韓國、中國臺(tái)灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。

在現(xiàn)階段，融資融券業(yè)務(wù)的開展將打通貨幣市場和證券市場之間的通道，為高水位的貨幣市場減壓，為低水位的證券市場引來合規(guī)資金入市。股權(quán)分置改革后存量股票將分步施行全流通，還有數(shù)量眾多的新股也勢(shì)必將發(fā)行，證券信用交易方式將對(duì)資本市場的良性發(fā)展提供資金支持。

對(duì)證券市場來說，融資融券對(duì)證券市場可能同時(shí)帶來正面的和負(fù)面的影響。

融資融券帶來新的盈利模式

首先，可以為投資者提供融資，必然給證券市場帶來新的資金增量，這會(huì)對(duì)證券市場產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。但出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，各市場都會(huì)對(duì)融資的比例有一定的限制，中國臺(tái)灣地區(qū)證券融資余額占股市總市值的比重為1.5％，歐美國家也一般不超過2％，這樣按照A股3萬億的市值，新增資金可能在450億元左右，對(duì)市場有一定積極作用，但并不是決定性的。

其次，活躍市場，完善市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場上最活躍的、最能發(fā)掘市場機(jī)會(huì)的部分，對(duì)市場合理定價(jià)、對(duì)信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交總量的18％-20％左右，中國臺(tái)灣市場甚至有時(shí)占到40％，而賣空機(jī)制的引入將改變?cè)瓉硎袌鰡芜吺械木置?，有利于市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

再次，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利。這為投資者帶來了新的盈利模式。

具體個(gè)股方面，大盤藍(lán)籌將會(huì)得到青睞，譬如滬深300成份股，由于基本囊括了績優(yōu)股，因此這將是一個(gè)最為有力的群體，也是值得重點(diǎn)關(guān)注的板塊，只有這些股票能夠獲得融資的比例才能更高，這也才是大資金最為喜歡的品種。這是由于在融資方面，滬深300成份股，包括上證50成份股將是券商樂于接受的抵押品。從安全性和流動(dòng)性的角度出發(fā)，優(yōu)質(zhì)大藍(lán)籌公司將是首選品種。由于一旦股價(jià)大幅下跌，券商不得不進(jìn)行平倉，這就決定了不可能選擇一些小盤股或者是業(yè)績較差的公司作為融資的抵押對(duì)象。此前，上證所曾專門就融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，給各大券商發(fā)去了《上海證券交易所融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（征求意見稿），其中規(guī)定，可融資買入的證券包括：交易所掛牌交易的基金、債券、股票，其中，對(duì)股票有了進(jìn)一步的要求，包括上市交易滿三個(gè)月，流通股本不低于2億股，流通市值不低于10億元，采樣期間日均換手率不低于千分之三，日均波動(dòng)率不低于百分之三，波動(dòng)幅度不超過60％，持有1000股以上股東超過5000人，前50名流通股股東合計(jì)持股占流通股比例不超過60％，股票發(fā)行公司已完成股改，股票未受特別處理（非ST股）等。

此外，券商股的收益機(jī)會(huì)增大。因?yàn)槿痰膶?shí)力越強(qiáng)，能夠做的業(yè)務(wù)越大，其獲得收益也就越多。特別是創(chuàng)新類券商最值得關(guān)注，其他持有券商股權(quán)的公司，也很值得關(guān)注。

負(fù)面影響催生高風(fēng)險(xiǎn)

首先，融資融券可能助漲也可能助跌，增大市場波動(dòng)，進(jìn)而可能助長市場的投機(jī)氣氛。

其次，可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資可能導(dǎo)致銀行信貸資金進(jìn)入證券市場，如果控制不力，將有可能推動(dòng)市場泡沫的形成，而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場蕭條的情況下，又有可能增大市場波動(dòng)，甚至引發(fā)危機(jī)。

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融資融券交易，又稱信用交易。分為融資交易和融券交易。通俗地說，融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押。向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)。買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用?？傮w來說，融資融券交易關(guān)鍵在于一個(gè)“融”字，有“融”投資者就必須提供一定的擔(dān)保和支付一定的費(fèi)用，并在約定期內(nèi)歸還借貸的資金或證券。

二、融資融券交易與普通證券交易有何區(qū)別

融資融券交易，與普通證券交易相比，在許多方面有較大的區(qū)別，歸納起來主要有以下幾點(diǎn)：

1　保證金要求不同。投資者從事普通證券交易須提交100％的保證金，即買八證券須事先存八足額的資金。賣出證券須事先持有足額的證券。而從事融資融券交易則不同，投資者只需交納一定的保證金，即可進(jìn)行保證金一定倍數(shù)的買賣(買空賣空)，在預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時(shí)。可以向證券公司借入資金買入證券，并在高位賣出證券后歸還借款：預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌而手頭沒有證券時(shí)，則可以向證券公司借八證券賣出，并在低位買八證券歸還。

2　法律關(guān)系不同。投資者從事普通證券交易時(shí)，其與證券公司之間只存在委托買賣的關(guān)系：而從事融資融券交易時(shí)，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關(guān)系。還存在資金或證券的借貸關(guān)系，因此還要事先以現(xiàn)金或證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付證券公司一并作為擔(dān)保物。投資者在償還借貸的資金、證券及利息、費(fèi)用，并扣除自己的保證金后有剩余的。即為投資收益(盈利)。

三、融資融券帶來了什么

1　融資融券為投資者提供了新的盈利模式

融資融券作為中國資本市場的一種創(chuàng)新交易方式，它的推出為投資者提供了新的盈利模式。對(duì)于資金不足或長線持有藍(lán)籌股的投資者而言，在股票上升趨勢(shì)明朗的情況下?？梢允诸^上的證券作為抵押，通過融資交易來借錢購買證券，只要證券上漲的幅度足以抵消投資者需要支付的融資利息，投資者就可以獲得收益。同樣，在股票處于單邊下跌的時(shí)候，現(xiàn)行市場由于沒有融券交易，等待投資者只能就是資產(chǎn)的縮水或暫時(shí)退出。無法產(chǎn)生收益。融券交易的推出，將為投資者帶來選擇高估股票做空的機(jī)會(huì)。在股票下跌中獲得賺錢的機(jī)會(huì)。例如。某投資者預(yù)判某只股票在近期將下跌，他就可以通過先向券商借入該股票賣出，再在該股票下跌后以更低的價(jià)格買入還給券商來獲取差價(jià)。

2　融資融券的杠桿效應(yīng)帶來了放大的收益與虧損

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股指期貨交易作為國際金融市場金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容，已被公認(rèn)為回避股市風(fēng)險(xiǎn)最為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。

從國際市場的發(fā)展潮流看，股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認(rèn)同。股指期貨推出作為中國金融創(chuàng)新的典型代表，利用其低交易成本和低保證金的特點(diǎn)，運(yùn)用套保避險(xiǎn)和投機(jī)的功能，吸引廣大投資者進(jìn)入市場， 增加現(xiàn)貨市場的市場深度和流動(dòng)性，擴(kuò)大股市規(guī)模，不斷降低整個(gè)金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)承受外界沖擊的能力，促進(jìn)中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定與和諧。

其實(shí)， 自中國金融期貨交易所成立以來，股指期貨的各項(xiàng)籌備工作穩(wěn)步推進(jìn)，至此已基本就緒。首先，在政策法規(guī)上，國務(wù)院修訂了期貨交易管理?xiàng)l例，確立了金融期貨的地位。在此基礎(chǔ)上中國金融期貨交易所亦對(duì)股指期貨的交易規(guī)則、結(jié)算細(xì)則、會(huì)員管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息管理、套期保值管理、違法違規(guī)處理等幾個(gè)方面制定了完善的制度。其次，在技術(shù)準(zhǔn)備上，中金所和期貨公司進(jìn)行了全面的信息技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)。由于股指期貨投資者的數(shù)量可能會(huì)出現(xiàn)“井噴式”增長，加上期貨保證金交易本身的高風(fēng)險(xiǎn)性， 為保證未來股指期貨交易的正常運(yùn)行， 從客戶開戶、交易通道、凝眸呼之欲出的股指期貨文/李喜生 楊洋 Text by Li Xisheng, Yang Yang資金劃撥、結(jié)算，到風(fēng)險(xiǎn)控制等各個(gè)運(yùn)行環(huán)節(jié)，完成電腦軟硬件技術(shù)升級(jí)。最后，在投資者教育培訓(xùn)上，一方面針對(duì)廣大投資者，在全國各地舉辦了各種形式的股指期貨投資者教育報(bào)告會(huì)，通過編寫、印制教育讀物，媒體參與合作的方式，普及了基礎(chǔ)知識(shí)、交易規(guī)則，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。另一方面期貨公司內(nèi)部也對(duì)交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等崗位人員展開專業(yè)的、多層次的培訓(xùn)，提升了期貨從業(yè)人員和管理人員的能力與素質(zhì)?？梢哉f，股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已基本就緒。

股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場的影響從金融史分析，美國、英國、中國香港、德國等是在新一輪經(jīng)濟(jì)起飛階段推出股指期貨，日本卻在經(jīng)濟(jì)泡沫最高峰推出股指期貨，而中國臺(tái)灣和韓國在經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期推出股指期貨。雖然各國推出股指期貨的時(shí)機(jī)略有差異，但它的推出并沒有改變各主要證券市場的趨勢(shì)性走勢(shì)。

在美國， 股指期貨作為動(dòng)態(tài)交易工具，首先通過動(dòng)態(tài)套期保值技術(shù)，實(shí)現(xiàn)投資組合保險(xiǎn)，即利用股指期貨來保護(hù)股票投資組合的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；其次根據(jù)期貨市場所具有的流動(dòng)性高、交易成本低、市場效率高的特征，進(jìn)行策略性資產(chǎn)分配。股指期貨推出后，股票現(xiàn)貨和期貨市場往往呈現(xiàn)長時(shí)間的同步增長，股指期貨不僅增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場流動(dòng)性，更對(duì)提高資本市場效率、改善定價(jià)機(jī)制、培育機(jī)構(gòu)投資者等起到重要的作用。

股指期貨在上市之初，可能會(huì)吸引部分風(fēng)險(xiǎn)偏好者由現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)向股指期貨市場，引起股市資金流向股指期貨，但這只是局部和短期現(xiàn)象。從整體和長期看，股市和股指期貨市場能夠?qū)崿F(xiàn)長期平衡的協(xié)同發(fā)展。

同時(shí)，股指期貨的推出在短期內(nèi)可能會(huì)引起股市的波動(dòng)，但從長遠(yuǎn)看，會(huì)減少現(xiàn)貨市場的股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)，并有利于中國股市走向成熟和完善。

當(dāng)然，全球主要股指期貨推出的過程中，并沒有發(fā)生股指期貨左右股票市場走勢(shì)的情況。因?yàn)閮烧叩暮诵氖枪墒袥Q定股指期貨，股指期貨只是對(duì)指數(shù)帶來擾動(dòng)影響。因此，股指期貨的推出長期來看也不會(huì)影響中國股市的走勢(shì)。

總之，股指期貨的推出將擴(kuò)大股市的資金規(guī)模、加大其流動(dòng)性和交易量，有力地推動(dòng)成份股尤其是大盤藍(lán)籌股的市值，優(yōu)化股市結(jié)構(gòu)，會(huì)長期促進(jìn)股市的健康和繁榮發(fā)展。但我們也應(yīng)注意到，由于存在著巨大的杠桿效應(yīng)，股指期貨也蘊(yùn)含著高級(jí)別的投資風(fēng)險(xiǎn)。

股指期貨對(duì)投資者的影響據(jù)中金所的滬深300股指期貨仿真交易合約規(guī)定：即將推出股指期貨以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，合約乘數(shù)為300元。其交易基本交易制度采取“T＋0”交易制度，即當(dāng)日建倉當(dāng)日平倉。而且實(shí)行做空機(jī)制，也就是說在股指期貨市場上投資者可以采取先賣出，后買入的交易策略，提供在熊市中獲利的機(jī)會(huì)。保證金交易的方式，投資者只要繳付相當(dāng)于合約價(jià)值一定比例的保證金，就可以持有期貨合約的全部價(jià)值，具有以節(jié)約資金成本的優(yōu)勢(shì)。但此種以小博大交易方式在放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。為此，引入當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度。具體來講，期貨交易所根據(jù)合約每日的結(jié)算價(jià)，計(jì)算其與上一交易日結(jié)算價(jià)之間的差額（對(duì)當(dāng)日新開倉位，則計(jì)算結(jié)算價(jià)與開倉價(jià)位的差額） ； 每日結(jié)算后，盈利和虧損余額將立即劃入投資者的保證金賬戶中。對(duì)于客戶權(quán)益不足以支付持倉保證金的賬戶，期貨公司有權(quán)為其強(qiáng)行平倉。另外，股指期貨還有到期日、現(xiàn)金交割以及持倉限額的規(guī)定。因此，投資者在參與股指期貨交易時(shí)應(yīng)熟知其交易制度規(guī)定。

至于股指期貨的推出對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響，首先是套期保值。所謂套期保值，是指在期貨市場上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨頭寸數(shù)量相等、但方向相反的期貨合約。由于期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格變動(dòng)近乎一致，投資者構(gòu)建兩個(gè)相反頭寸的結(jié)果就是，總可以用一個(gè)市場上的盈利彌補(bǔ)另外一個(gè)市場上的虧損。通過這種策略，投資者可以達(dá)到止損/止贏、避免踏空行情的目的。

例如， 對(duì)于手中持有股票現(xiàn)貨的投資者，由于擔(dān)心市場今后的下跌會(huì)減小前期收益或者帶來更大虧損，可以在期貨市場上做空股指期貨。這樣當(dāng)大盤轉(zhuǎn)入熊市時(shí)，股票現(xiàn)貨價(jià)值縮水造成的損失就可以用期貨市場的空頭盈利來彌補(bǔ)。

對(duì)于持幣者來說，由于擔(dān)心市場未來的上漲將提高建倉成本，可以使用較少的保證金在期貨市場做多股指。后市若大盤果然走強(qiáng)，投資者在高位建倉的增加成本可用期貨市場的盈利來填補(bǔ)。其次是套利交易。套利交易分為多種形式，包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利、跨市場套利等形式。其中，期現(xiàn)套利和跨期套利應(yīng)用最為廣泛。期現(xiàn)套利， 是指在同一品種的現(xiàn)貨市場和期貨市場同時(shí)建立反向頭寸，以期在二者價(jià)差向預(yù)期的方向變動(dòng)時(shí)，獲得“無風(fēng)險(xiǎn)”收益。通常情況下，現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差（ 稱為“ 基差” ， 基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格）維持在一定范圍內(nèi)。若價(jià)格波動(dòng)劇烈導(dǎo)致基差異?？s小，投資者預(yù)期未來基差上升，即可做多股票現(xiàn)貨組合，做空股指期貨，在基差的回歸過程中獲利。反之，若基差異常擴(kuò)大，投資者可以做空現(xiàn)貨股票組合，同時(shí)做多股指期貨以獲得收益?？缙谔桌?，是指同時(shí)買賣不同交割月份的股指期貨合約。一般認(rèn)為，不同交割月份合約間的價(jià)差應(yīng)維持在一定范圍內(nèi)。若價(jià)格波動(dòng)劇烈導(dǎo)致價(jià)差異常擴(kuò)大或縮小，投資者預(yù)期價(jià)差將向合理區(qū)間回歸，可擇機(jī)進(jìn)場建倉。

而對(duì)普通投資的影響首先體現(xiàn)在投機(jī)交易上。投機(jī)是股票市場上多數(shù)中

小投資者都習(xí)慣采用的方式――憑借信息和經(jīng)驗(yàn)，投資者作出對(duì)價(jià)格未來走勢(shì)的判斷。在期貨市場上，投機(jī)的表現(xiàn)形式為在某一合約上單邊持倉。期貨交易由于采用保證金方式，從而產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。10%的保證金比例，意味著同樣的投資本金，期貨市場獲利將是現(xiàn)貨市場的10倍。但投機(jī)的成功需要投資者具備敏銳的目光和準(zhǔn)確的判斷。況且保證金交易在將收益放大的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)放大了。因此對(duì)多數(shù)人來說，遵守嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則、制定詳盡的個(gè)人投資計(jì)劃才能經(jīng)受住期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。

其次是指導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格。一般而言，期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，其價(jià)格是由避險(xiǎn)者、投機(jī)者和套利者根據(jù)自己對(duì)未來股價(jià)的預(yù)期而決定的，因而均衡價(jià)格足以反映當(dāng)時(shí)市場預(yù)期股指在將來的價(jià)格，故其變動(dòng)隱含眾多市場參與者對(duì)未來股價(jià)預(yù)期的調(diào)整，可以作為現(xiàn)貨市場未來股價(jià)的指標(biāo)。目前普通投資者在滬深300指數(shù)期貨合約制度設(shè)計(jì)限制下，即使不參與股指期貨，也需要重視股指期貨帶來的客觀影響。一方面，利用股指期貨價(jià)格指導(dǎo)股票市場價(jià)格的功能，調(diào)節(jié)中小投資者投資組合結(jié)構(gòu)，尋求最佳的買賣時(shí)機(jī)，防范股票單邊市場的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，關(guān)注股指期貨在轉(zhuǎn)移股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可能會(huì)增加股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。原因在于股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的方法更傾向于在組合中加入指數(shù)期貨，那么機(jī)構(gòu)持有的股票頭寸就不需要頻繁調(diào)整，導(dǎo)致一些指數(shù)成分股、藍(lán)籌股存在被嚴(yán)重高估的風(fēng)險(xiǎn)，也就是股指期貨增加指數(shù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)同時(shí)，往往扭曲了個(gè)股的定價(jià)。國外的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)期貨的權(quán)重股的漲幅往往是非指數(shù)成分股的幾倍，表面上顯示出了這些股票的投資價(jià)值，但實(shí)際上顯著增加了這些股票的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著股指期貨的推進(jìn)， 機(jī)構(gòu)投資策略也將發(fā)生深刻變化，普通投資者急需了解股指期貨，轉(zhuǎn)換觀念，以保護(hù)自己。

股指期貨對(duì)證券公司的影響股指期貨推出將對(duì)證券公司自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)產(chǎn)生全方位的影響，將改變現(xiàn)有證券公司的業(yè)務(wù)主體和發(fā)展方向，新的盈利模式和市場定位將逐漸形成。

從目前的情況看，不少證券公司的自營及受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)紛紛采用分散的組合投資方式，但是組合投資并非萬能的。它雖然可以回避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，卻不能回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于中國股票市場目前沒有賣空機(jī)制，因此一旦大勢(shì)下跌， 證券公司將面臨巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)，一旦被套，很難全身而退。解決這個(gè)問題，最有效的方法就是開展股指期貨交易。股指期貨的推出將促進(jìn)證券公司自營業(yè)務(wù)和受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資策略發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，從原來的買進(jìn)之后等著股票上升再賣出的單一模式改變?yōu)殡p向投資模式，即股市的上升或下跌證券公司均可贏利。證券公司利用股指期貨來進(jìn)行套期保值，減少甚至完全規(guī)避他們?cè)诠善笔袌鲋兴鎸?duì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于證券承銷業(yè)務(wù)，目前普遍采用的上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行隱含著較大的風(fēng)險(xiǎn)，曾有多家證券公司因IPO或增發(fā)而包銷大量的余股，沉淀了大量資金，給證券公司的正常經(jīng)營帶來極大的壓力。股指期貨為證券公司提供了回避風(fēng)險(xiǎn)的工具，股票承銷商在包銷股票的同時(shí)，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的期指合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤。這一方面有利于新股發(fā)行方式向上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行的轉(zhuǎn)變，改變現(xiàn)有上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式；另一方面可回避二級(jí)市場低迷給承銷商帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)，保證新股的發(fā)行與順利上市。而至于盈利模式，近年來全球衍生品市場飛速發(fā)展，是國外投行近年來規(guī)模擴(kuò)張和盈利增長的重要推動(dòng)之一。券商利用研究實(shí)力強(qiáng)、股市經(jīng)驗(yàn)豐富等優(yōu)勢(shì)，制定金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格和交易策略，為券商營銷部門提供“投資顧問”等增值服務(wù)開辟廣闊的空間。在股指期貨推出后， 證券公司盈利模式重點(diǎn)傾向于捕捉市場的有效需求，設(shè)計(jì)個(gè)性化的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)金融工程的流程化，整合研究部門、營銷部門和資產(chǎn)管理部門的業(yè)務(wù)鏈，實(shí)現(xiàn)證券公司盈利模式轉(zhuǎn)變。

篇6

可以說，國華人壽是目前最有錢、最任性的險(xiǎn)資了，只要相中某只股票后，便立即從二級(jí)市場閃電舉牌，干脆利落，購買增持的時(shí)間不過一兩天。

8月20日最新消息，國華人壽僅用兩天時(shí)間再次舉牌新世界，持股量上升到10%，成為新世界的第二大股東。

從7月3日，資本大鱷劉益謙宣布豪擲10億元為國護(hù)盤后，旗下控股的國華人壽就開始活躍在資本市場。近兩個(gè)多月，國華人壽動(dòng)用30多個(gè)億，舉牌了6家上市公司，成為僅次于中科招商第二大舉牌機(jī)構(gòu)。

對(duì)于公司為何大規(guī)模舉牌，國華人壽在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)給出的答復(fù)比較官方，聲稱：“公司的舉牌行為主要是基于對(duì)相關(guān)上市公司經(jīng)營理念和發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)同。”

兇猛舉牌6家公司

8月20日晚間，新世界公告稱，公司于2015年8月20日收到劉益謙旗下國華人壽的通知，2015年8月19日至2015年8月20日期間，國華人壽通過二級(jí)市場增持公司股票2658.9萬股，占公司總股本的5%，動(dòng)用的資金達(dá)到5.68億元。

同樣，就在7天前，新世界上演過類似一幕。2015年8月10日至2015年8月12日期間，國華人壽增持公司股票2659萬股，占公司總股本的5%。據(jù)了解，此次國華人壽增持新世界股票的均價(jià)為17.14元/股，耗資約為4.56億元。

國華人壽馬不停蹄地投入了10多億元增持新世界股份成為公司第二大股東。不過，新世界大股東為上海市黃浦區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，持股比例為25.21%，國華人壽所持股份離控股權(quán)還有一段距離。

對(duì)于新世界的舉牌，國華人壽的操作風(fēng)格快速而兇悍，這一點(diǎn)在舉牌其他公司時(shí)也表現(xiàn)得淋漓盡致。7月7日，國華人壽僅一天時(shí)間舉牌有研新材;7月8日，當(dāng)天就舉牌國農(nóng)科技。7月15日，首次舉牌天宸股份;7月28日再次舉牌天宸股份，只不過這次耗費(fèi)的時(shí)間相對(duì)較多，但也僅有5天時(shí)間。進(jìn)入8月份，國華人壽繼續(xù)掃貨，以東湖高新為例，國華人壽用了兩個(gè)交易日大手筆購進(jìn)股票，彼時(shí)兩天股價(jià)全部漲停，這意味著國華人壽不惜以連續(xù)漲停價(jià)洗籌，手法可謂兇猛。

值得注意的是，國華人壽趁低位搶籌的上市公司股價(jià)全都有所上漲，短短時(shí)間內(nèi)，獲利不菲。截至8月20日，國華人壽累計(jì)投入30多億元，賬面盈利已經(jīng)超過9億元之多。

舉牌更多為財(cái)務(wù)投資

國華人壽的兇猛舉動(dòng)似曾相識(shí)。去年，安邦人壽、生命人壽就曾如此氣勢(shì)如虹，連續(xù)在二級(jí)市場上巨資“掃貨”，收購了不少上市公司。

與安邦人壽、生命人壽重點(diǎn)狙擊的地產(chǎn)股、金融股不同的是，國華人壽舉牌的個(gè)股多是股權(quán)分散、經(jīng)營業(yè)績沒有亮點(diǎn)，但具有重組預(yù)期的股票，例如華鑫股份去年?duì)I收和凈利雙雙大幅下降四成以上。還有兩次舉牌的天宸股份去年盈利也下降了三成，但因綠地集團(tuán)與金豐投資進(jìn)行資產(chǎn)重組，作為綠地集團(tuán)股東方之一的天宸股份也將參與到資產(chǎn)重組中。而最新舉牌的新世界上半年業(yè)績并不突出，預(yù)計(jì)凈利潤將減少65%-75%。不過，新世界剛剛完成定增，未來將會(huì)加碼大健康產(chǎn)業(yè)，這給公司帶來了很大的想像空間。

此外，被舉牌的部分公司還有一個(gè)顯著的特點(diǎn)，即具備國企改革概念。譬如華鑫股份屬于“儀電系”旗下的上市公司，實(shí)際控制人是上海市國資委。早在2014年年中，劉益謙在接受記者采訪時(shí)就曾表示，非常看好國企改革概念股。

如此的個(gè)股選擇傾向，決定了國華人壽更關(guān)注財(cái)務(wù)投資，而非安邦人壽、生命人壽的戰(zhàn)略投資考量。這樣的判斷從國華人壽大股東劉益謙的一番說法可以窺見一斑。劉益謙在接受媒體采訪時(shí)稱，對(duì)A股的投資判斷，就是趨勢(shì)兩個(gè)字，“趨勢(shì)判斷，現(xiàn)在二級(jí)市場整體是走強(qiáng)的趨勢(shì)，我自然就會(huì)加倉;這就是我目前的投資邏輯?！?/p>

可以說，劉益謙是一個(gè)善于資本運(yùn)作的一個(gè)“大玩家”。他的投資風(fēng)格非常清晰明了，不管是投資法人股，還是參與定向增發(fā)，只要解禁期一到，就會(huì)選擇賣出。而且其投資手段也非常精明，作為一個(gè)沒有強(qiáng)大背景支撐的劉益謙卻深諳通過股票質(zhì)押、擔(dān)保打造資金鏈的秘笈。他曾經(jīng)用了10個(gè)億的資金，撬動(dòng)了70個(gè)億的投資，可見劉益謙不愧為資本運(yùn)作嫻熟的一位高手。

照如今的勢(shì)頭，國華人壽有望成為劉益謙增持上市公司運(yùn)作的重要平臺(tái)，不過作為財(cái)務(wù)投資的股票一旦上漲到某位置，劉益謙或許會(huì)選擇拋售離場。

國華人壽盈利模式存疑

在資本市場上縱橫捭闔的國華人壽究竟何方神圣？

資料顯示，國華人壽成立于2007年11月，注冊(cè)資本3億元。其中，天茂集團(tuán)出資5997萬元，持股19.99%，為第一大股東。上海漢晟信、上海日興康、上海合邦投資分別出資5700萬元，持股19%。海南博倫科技、海南凱益則分別出資4053萬元、2850萬元，持股13.51%、9.5%。而天茂集團(tuán)的大股東為劉益謙控制的新理益集團(tuán)有限公司。今年1月份，天茂集團(tuán)收購國華人壽股權(quán)，持有51%股權(quán)，成為控股子公司。

天茂集團(tuán)對(duì)于國華人壽的定位搖擺不定，先是持股比例從19.99%上升至20%頂線，然后大比例稀釋至7.14%，再到如今的51%，可謂一波三折。去年還曾掛牌出售持有的全部股份，后來隨著保險(xiǎn)政策的改變，轉(zhuǎn)而全面收購從而達(dá)到控股權(quán)。

國華人壽成立初期，業(yè)績發(fā)展不錯(cuò)，但后來因?yàn)殇N售理財(cái)險(xiǎn)虧損嚴(yán)重。其中，2011年～2013年連續(xù)虧損，累計(jì)虧損9.4億元。2014年，因投資收益大增扭虧為盈，凈利潤高達(dá)14.27億元。國華人壽從丑小鴨搖身一變?yōu)榘滋禊Z。

篇7

能否提振投資者信心？

自2007年10月達(dá)到歷史頂點(diǎn)6124點(diǎn)后，我國股市經(jīng)歷了自2006年“股改”以來最長期的相對(duì)疲弱的狀態(tài)，市場連續(xù)下跌，股票總市值縮水超過一半，投資者信心嚴(yán)重受損。國內(nèi)眾多金融機(jī)構(gòu)和學(xué)者紛紛將此次市場的大幅下跌診斷為再融資和限售股解禁之禍，認(rèn)為再融資引發(fā)了市場的信任危機(jī)，而適逢限售股解禁又抽取了市場上漲所需的資金，兩種“病灶”相互影響相互促進(jìn)，最終動(dòng)搖了市場信心。

對(duì)此，眾多業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為融資融券能夠改變這種現(xiàn)狀，因?yàn)槿谫Y融券能夠?yàn)槭袌鎏峁┏渥愕牧鲃?dòng)性，并建立下跌市場中投資者的贏利模式。這兩點(diǎn)是徹底改變當(dāng)前市場的根本動(dòng)力。甚至有專家認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施將成為我國股票市場根本性制度的變革，與股權(quán)分置改革的性質(zhì)相當(dāng)，很可能成為下一輪良性行情的啟動(dòng)力量。

首先，融資融券制度能夠?yàn)橄奘酃芍貕合碌墓善笔袌鎏峁┏渥愕牧鲃?dòng)性?！肮筛摹彼纬傻南奘酃杉薪饨菄?yán)重影響我國股市健康發(fā)展的歷史遺留頑疾，解禁過程抽取市場資金，降低市場流動(dòng)性，形成市場上漲心理障礙，這一問題將在股改完成后3年左右的時(shí)間內(nèi)始終存在，因而必須從制度層面根本上解決。就當(dāng)前而言，調(diào)整印花稅和嚴(yán)格控制再融資雖然是一種市場的外生變量，對(duì)市場而言也是一種沖擊，但沖擊所產(chǎn)生的效應(yīng)通常是隨著時(shí)間的延續(xù)而不斷降低的，這兩種措施并不能真正長期為市場提供充足流動(dòng)性。況且資本市場的基本功能之一便是融資，我國股市不可能在未來兩年為了市場流動(dòng)性而過分嚴(yán)格控制再融資行為，這相當(dāng)于飲鴆止渴。而融資融券是投資者在預(yù)期未來市場下跌條件下提供流動(dòng)性的交易制度，大量的融券交易不但能夠提供充足流動(dòng)性而且具有市場止跌的功能。

再者，融資融券制度能夠真正實(shí)現(xiàn)雙邊贏利模式，提供投資者下跌過程中實(shí)現(xiàn)盈利的途徑，從而消除限售股解禁所形成的強(qiáng)大壓力。由于當(dāng)前市場盈利模式僅為“低買高賣”，而在疲市環(huán)境下，集中解禁股在疲弱的市場環(huán)境下“逢高套現(xiàn)”的欲望直接打壓市場的走勢(shì)，有可能造成機(jī)構(gòu)或者其他投資者無法完成“低買高賣”的盈利周期，反而為解禁者做“嫁衣”，對(duì)市場形成巨大的心理壓力，造成對(duì)限售股的退避三舍，從而促使市場循環(huán)下跌。而融資融券業(yè)務(wù)的退出，一方面，其賣空制度的存在，將為投資者提供下跌中獲利的可能，極大地刺激更多投資者參與市場，提高市場信心和活躍度。另一方面，賣空交易機(jī)制將使多、空雙方對(duì)股票的期望發(fā)生異化，從而使價(jià)格更能真實(shí)反映基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的信息，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，防止市場暴漲暴跌的出現(xiàn)，這一點(diǎn)與股指期貨的賣空功能類似。

其次，行為金融學(xué)理論和我國股市5年熊市的歷史經(jīng)驗(yàn)均表明，促成我國股票市場形式實(shí)質(zhì)性上漲的原因必然是根本性的制度變革。心理學(xué)和行為金融學(xué)均認(rèn)為，人的思維具有極大的慣性，當(dāng)希望提升投資者喪失的信心時(shí)必須形成足夠的刺激力度，能夠形成這種刺激的因素通常包括宏觀經(jīng)濟(jì)的起飛、市場的制度性變革等。同時(shí)，這種刺激因素也意味著市場的絕對(duì)利好，對(duì)市場上漲形成了堅(jiān)定的支持。目前，雖然CPI偏高，但總體上我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常，上市公司基本面在2008年和2009年將保持較為強(qiáng)勁的增長，目前股票市場上漲缺乏的是信心和刺激股票市場復(fù)蘇的根本性制度變革。調(diào)整印花稅、嚴(yán)格控制再融資等都是短期利好，無法刺激市場形成真實(shí)上漲，而創(chuàng)業(yè)板的推出，從資金分流的角度而言，在當(dāng)前甚至可以看作利空。而融資融券不同，它將實(shí)現(xiàn)我國股票市場的賣空和買空交易制度，直接改變我國股票市場的盈利模式，其影響深遠(yuǎn)程度不亞于金融衍生品的推出。這種市場利好的刺激，再綜合考慮融資融券化解當(dāng)前困境的兩種功能，可以說，融資融券是破局當(dāng)前疲弱市場的最佳良方。

此外，就當(dāng)前而言，雖然準(zhǔn)備充分的股指期貨同樣存在賣空和買空兩種交易機(jī)制，但股指期貨的推出并不能完成融資融券制度的功能。另外，股指期貨推出后短期內(nèi)的助長助跌功能在當(dāng)前市場環(huán)境下也并不適合。正因?yàn)槿绱?，業(yè)內(nèi)專家紛紛認(rèn)為，適時(shí)推出融資融券業(yè)務(wù)，意義可謂重大。

并非絕對(duì)利好？

盡管融資融券對(duì)我國股市影響重大，但依然有部分學(xué)者認(rèn)為，融資融券并非絕對(duì)的利好，在一定程度上也存在著風(fēng)險(xiǎn)問題。

眾多周知，目前中國股市處于一個(gè)“券多資少”的市場環(huán)境，股權(quán)改革帶來的大量限售股解禁問題一直是懸掛在股市上的“利劍”。在無法更改“股改對(duì)價(jià)”的契約下，監(jiān)管層采取的做法是控制大小非減持的幅度和節(jié)奏，但這一做法至多造成大小非減持的交易成本上升，卻不能控制二級(jí)市場資金面對(duì)“券多”的總體風(fēng)險(xiǎn)。如果大小非可以借券給機(jī)構(gòu)做空，那么“大宗交易平臺(tái)”以及“融券交易”在目前的市場結(jié)構(gòu)下只不過增大了將“拋壓式出貨”變成“技術(shù)型出貨”的概率，這只是一種方式上的更改。更為關(guān)鍵的是，此舉將在客觀上造成股票供應(yīng)量的增加，從而將進(jìn)一步加大市場的波動(dòng)。

篇8

機(jī)構(gòu)投資者掘金定向增發(fā)，投資策略頗為重要，對(duì)此，筆者在實(shí)踐中有如下理解：

1.投資業(yè)務(wù)定位。機(jī)構(gòu)投資者可將定向增發(fā)投資精準(zhǔn)定位為對(duì)成長股、價(jià)值股的優(yōu)選財(cái)務(wù)投資，秉承成長性價(jià)值投資的理念與邏輯，并通過差異化投資策略形成可持續(xù)發(fā)展的投資業(yè)務(wù)盈利模式。機(jī)構(gòu)投資者可確立選擇“好行業(yè)中的好公司”、“昨天好、今天很好、明天更好”的優(yōu)質(zhì)上市公司，并以“好價(jià)格”進(jìn)行中長期投資的投資策略。

2.投資業(yè)務(wù)發(fā)展策略。機(jī)構(gòu)投資者可將自有資金凝聚社會(huì)資金進(jìn)行共同投資，推動(dòng)自有資金投資業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，并以此為基礎(chǔ)打造資產(chǎn)管理的產(chǎn)品品牌與業(yè)務(wù)品牌。以成長性價(jià)值投資的理念與邏輯為共同基礎(chǔ)，組合運(yùn)用不同的投資工具、投資方法形成精確、細(xì)分的差異化投資策略，構(gòu)建合理的、專長的投資業(yè)務(wù)體系與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體系，并實(shí)現(xiàn)有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)、合理管理收益預(yù)期的工作目標(biāo)。

3.資金運(yùn)用措施。擁有較大資金規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者可將用于定向增發(fā)投資的自有資金分成三部分，并對(duì)每部分資金進(jìn)行不同的功能定位，運(yùn)用不同的投資策略，構(gòu)建合理的資金運(yùn)用組合與股票投資組合，實(shí)現(xiàn)自有資金投資的安全、有效，主動(dòng)防范股票市場投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、爭取獲得穩(wěn)定而良好的投資收益。

4.行業(yè)的選擇。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)潛在投資目標(biāo)公司所處行業(yè)的周期性、景氣度、成長性、發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢(shì)、進(jìn)入壁壘、產(chǎn)業(yè)政策等應(yīng)進(jìn)行審慎研究，回避行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)精選投資期內(nèi)上行的行業(yè)，并進(jìn)而精選上行行業(yè)中具有核心競爭能力、具有持續(xù)成長能力的上市公司。堅(jiān)持成長性價(jià)值投資的理念與邏輯是做好定向增發(fā)投資的第一原則。

5.投資目標(biāo)公司的選擇。擬定向增發(fā)公司本身的質(zhì)地對(duì)投資在未來能否獲得成功非常重要。按照盈利預(yù)期的不同可將上市公司分為周期性、成長性、衰退性三大類。周期性公司的盈利業(yè)績與宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化有很大的相關(guān)性，股票市場對(duì)其估值也會(huì)有很大的波動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者需要仔細(xì)考慮合適的投資時(shí)機(jī)，切忌在景氣高點(diǎn)進(jìn)入。

筆者在投資實(shí)踐工作中確立的具體選股標(biāo)準(zhǔn)體系如下：

定性標(biāo)準(zhǔn)

（1）上市公司所處行業(yè)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，不存在國家禁止、限制或產(chǎn)能過剩、前景暗淡和難于認(rèn)知等政策性、市場性等不利因素；

（2）上市公司所處行業(yè)為高速成長行業(yè)或穩(wěn)定發(fā)展行業(yè)中快速增長的細(xì)分市場，規(guī)避處于衰退周期的行業(yè)；

（3）上市公司所處行業(yè)的市場容量大，公司具有高速成長的空間；

（4）上市公司主業(yè)突出，行業(yè)地位良好，具有一定的核心競爭力，技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)基本在同一或相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈之中；

（5）上市公司在穩(wěn)定發(fā)展行業(yè)中處于發(fā)展快的細(xì)分市場，并且在細(xì)分市場中具有優(yōu)勢(shì)地位和主導(dǎo)性的競爭力；

定量標(biāo)準(zhǔn)

（1）上市公司過往三年及最近年度的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，能保持相對(duì)穩(wěn)定或持續(xù)上升的毛利水平與利潤水平，同時(shí)其過往三年及最近年度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)優(yōu)于可比公司，并有較好的現(xiàn)金分紅記錄；

（2）關(guān)注的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)體系包括但不限于：

a）成長能力

b）盈利能力

c）營運(yùn)能力

d）償債及資本結(jié)構(gòu)

（3）上市公司在定向增發(fā)實(shí)施后，預(yù)計(jì)其未來二個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤復(fù)合增長率不低于10%，平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%；

（4）過往三年及最近年度的凈資產(chǎn)收益率不低于8%；

（5）過往三年及最近年度的平均資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；

（6）上市公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%；

（7）上市公司最近二十四個(gè)月內(nèi)曾進(jìn)行股權(quán)融資的，不存在發(fā)行當(dāng)年每股收益比上年下降30%以上的情形；

（8）對(duì)單純以差價(jià)套利為目的的投資案例，最高報(bào)價(jià)應(yīng)低于市場價(jià)格的70%；

（9）定向增發(fā)新發(fā)行的股權(quán)比例不高于解禁時(shí)流通股的50%，或不高于總股本規(guī)模的20%；

篇9

關(guān)鍵詞：證券公司； 盈利模式； 對(duì)策

1 我國證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題

1.1 我國證券公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，我國的證券公司主要經(jīng)營投行業(yè)務(wù)、證券自營、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，以上四部分業(yè)務(wù)收入構(gòu)成了證券公司總營業(yè)額的絕大部分。將這些業(yè)務(wù)進(jìn)行分類可概括為常規(guī)性業(yè)務(wù)和流程性業(yè)務(wù)。

經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的開展有賴于交易所提供席位，為投資者進(jìn)行交易提供了廣闊的平臺(tái)。證券公司總收入的50%均為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所提供，同時(shí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又是證券公司賴以發(fā)展的基礎(chǔ)和核心。目前，我國證券公司主要采取營業(yè)部制的形式開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)客戶關(guān)系管理落后以及客戶服務(wù)不到位等現(xiàn)象屢見不鮮。而且證券公司未形成完整的、系統(tǒng)的經(jīng)營模式，績效考核制度、管理機(jī)制以及培訓(xùn)體系等不夠完善。但是隨著證券公司的進(jìn)一步發(fā)展，尤其在實(shí)行傭金自由化后，各個(gè)經(jīng)營公司需要不斷進(jìn)行管理模式和流程的創(chuàng)新。

投行業(yè)務(wù)主要涉及企業(yè)融資與并購、資產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)顧問、IPO、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及證券發(fā)行與承銷等，它除了為證券公司帶來高額利潤外，還能推動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前我國證券公司的投行業(yè)務(wù)相對(duì)而言比較狹窄，證券的發(fā)行與承銷和IPO為其主要業(yè)務(wù)。自2004年2月1日起，我國證券市場逐漸打破原有通道制，開始施行保薦制度。保薦制在為證券公司提供福利的同時(shí)，要求其承擔(dān)更多的義務(wù)，此種方式改變了證券公司傳統(tǒng)的運(yùn)營模式，無形中增加了證券公司證券發(fā)行與承銷的風(fēng)險(xiǎn)，要求證券公司具備較高的投行業(yè)務(wù)綜合能力。

資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)的獲利主要是依靠二級(jí)市場，此種模式下證券市場的漲跌和盈利水平具備相當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)性，無法有效的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。例如，在2001—2006年，證券市場處于低迷狀態(tài)中，大量證券公司出現(xiàn)虧損，但是到2007年股票市場的行情逐漸好轉(zhuǎn)，各證券公司的利潤也隨之上漲至50%左右。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，我國的證券公司沒有規(guī)范合理的證券交易法規(guī)政策進(jìn)行約束，投資理財(cái)理念沒有及時(shí)更新，導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新力不足，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)簡單。[1]

1.2 我國證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在的主要問題

1.2.1業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于單一，收入來源的趨同性明顯。目前，我國的證券公司與國際證券公司還存在一定的差距，業(yè)務(wù)范圍相對(duì)狹窄，一級(jí)市場的承銷業(yè)務(wù)、二級(jí)市場自營業(yè)務(wù)以及經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)仍是證券公司的主營業(yè)務(wù)。在此形勢(shì)下，證券公司的業(yè)務(wù)品種逐漸單一，創(chuàng)新能力明顯不足，相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品較少，導(dǎo)致證券公司的業(yè)務(wù)無法達(dá)到高度的成熟。

1.2.2經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營業(yè)部體制弊端日益凸顯。我國證券公司的主要營業(yè)收入來源于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，我國證券公司為了擴(kuò)大營業(yè)部模式，大量新建營業(yè)場所，同時(shí)配備了齊全的電子交易設(shè)備，增加了證券公司的運(yùn)營成本和固定成本。同時(shí)，證券公司盈利能力在很大程度上取決于營業(yè)部的各項(xiàng)成本支出。所以，營業(yè)部體制作為我國證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的支撐，在新形勢(shì)下其弊端日益凸顯。營業(yè)大廳相較于網(wǎng)上證券交易面臨更高的交易成本，經(jīng)營效率也有待于進(jìn)一步提高，虧損增加、服務(wù)單調(diào)等問題突出。

1.2.3投行業(yè)務(wù)范圍相對(duì)狹窄。 證券公司的收入來源較為廣泛，但投行業(yè)務(wù)是其中較為穩(wěn)定的一項(xiàng)。這個(gè)與其它的業(yè)務(wù)相比，投行業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)范圍相對(duì)狹窄，所以導(dǎo)致營業(yè)收入不高，行業(yè)平均值也處于偏低狀態(tài)。目前，我國證券公司的投行業(yè)務(wù)主要以上市保薦和證券的發(fā)行和承銷為主，但是證券發(fā)行與承銷的邊際利潤已經(jīng)達(dá)到飽和，而財(cái)務(wù)顧問、并購重組等新的投行業(yè)務(wù)也未獲得較好的發(fā)展。

2 改進(jìn)我國證券公司盈利模式的措施和建議

2.1 積極推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，保持各項(xiàng)業(yè)務(wù)的平衡發(fā)展

2.1.1實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》于2004年2月頒布，對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新起著積極的推動(dòng)作用。證券公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，必須加強(qiáng)人力資源的優(yōu)化配置，集中精力打造品牌，實(shí)現(xiàn)品牌效應(yīng)。在資金的運(yùn)用方向這一方面可以盡量選擇債權(quán)類、衍生工具投資、股權(quán)類以及匯市產(chǎn)品等；在資金的運(yùn)作方式上，可以選擇私人賬戶、集合性經(jīng)營以及基金等。美國券商的主要經(jīng)濟(jì)來源即資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展為證券公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我國證券公司要實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展，必須充分把握住資產(chǎn)管理制度變革的機(jī)遇，依靠最新科研成果，最大限度的發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，逐漸改變傳統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)營模式和管理理念。同時(shí)要借鑒新的基金管理運(yùn)作方式，保證產(chǎn)品與需求的銜接，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升證券公司管理水平。除此之外，證券公司還要發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，拓寬業(yè)務(wù)范圍，為投資者提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)管理，盡可能規(guī)避市場波動(dòng)從而帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。[2]

2.1.2加強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促進(jìn)自營業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展。自營業(yè)務(wù)與其它業(yè)務(wù)相比存在顯著的區(qū)別，面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)較大，且受二級(jí)市場的影響大。以往，我國證券公司將眼光放在短期效益上，自營業(yè)務(wù)的投入占據(jù)相當(dāng)大的比重，在市場行情較好的環(huán)境下證券公司會(huì)獲得較高的利潤。但是2007年美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)給投行帶來了毀滅性災(zāi)難。由此可見，證券公司應(yīng)合理控制自營業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)債權(quán)、股票資產(chǎn)的優(yōu)化配置，樹立科學(xué)的投資經(jīng)營理念，形成以價(jià)值型投資為主導(dǎo)的投資模式，推動(dòng)證券公司的穩(wěn)步發(fā)展。除此之外，證券公司還需要加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新力度，大力發(fā)展市場波動(dòng)相關(guān)度低的產(chǎn)品，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.3金融衍生品業(yè)務(wù)。 金融衍生產(chǎn)品雖然交易策略的制定以及定價(jià)過程相對(duì)復(fù)雜，但是券商一般具備較強(qiáng)的研究實(shí)力和股市經(jīng)驗(yàn)，所以它仍為券商營銷部門開辟了廣闊的發(fā)展空間。由此可見，金融衍生產(chǎn)品的大力發(fā)展會(huì)極大的改變我國證券公司的盈利模式。目前，證券公司要不斷轉(zhuǎn)變思路，實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)性化經(jīng)營，加快營銷部門、研究部門以及資產(chǎn)管理部門的整合重組，減少次貸危機(jī)對(duì)金融衍生品的危害，降低潛在風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)證券公司盈利模式的轉(zhuǎn)變。

2.2 樹立品牌意識(shí)，大力發(fā)展名牌業(yè)務(wù)

目前，我國證券市場仍處于三類市場分級(jí)中較弱的市場，法律法規(guī)以及監(jiān)管機(jī)制相對(duì)落后，市場信息不對(duì)稱現(xiàn)象明顯，進(jìn)一步加大了股票市場的不穩(wěn)定性。所以，證券公司要在激烈的市場競爭中占據(jù)主動(dòng)地位，必須提供優(yōu)質(zhì)的理財(cái)咨詢服務(wù)以及穩(wěn)定的增值服務(wù)。由此可見，證券公司要從自身實(shí)際情況出發(fā)，從現(xiàn)有資源以及經(jīng)營環(huán)境中出發(fā)，不斷適應(yīng)市場需求，大力提升服務(wù)水平和質(zhì)量，推動(dòng)特色業(yè)務(wù)的發(fā)展，逐漸樹立起品牌優(yōu)勢(shì)。正如著名營銷大師科特勒所說，一項(xiàng)偉大的服務(wù)和產(chǎn)品是我們成功品牌的關(guān)鍵和核心。

2.3 逐漸變革營銷部體制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新

2.3.1充分利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，不斷提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù)水平。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施也不斷得到改善，所以證券公司要轉(zhuǎn)變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，擴(kuò)張方式立足于低成本，發(fā)揮實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的作用，大力進(jìn)行虛擬營業(yè)部制的建立，創(chuàng)新交易手段，盡可能降低經(jīng)營成本。目前，受證券市場的實(shí)際情況的限制，獨(dú)立的虛擬營業(yè)部在建立過程中還存在一系列的問題，所以證券公司要不斷解放思想，逐漸建立起核心的實(shí)體營業(yè)部，以此為依托發(fā)展若干個(gè)虛擬營業(yè)部，最終建成以專業(yè)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商、銀行資源以及IT終端廠商三位一體的經(jīng)營模式，建構(gòu)起經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完整的價(jià)值鏈。[3]

2.3.2創(chuàng)新經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的定價(jià)策略。 自2002年開始我國證券市場逐步實(shí)行浮動(dòng)傭金制，各公司為了爭奪客源展開了大規(guī)模的傭金戰(zhàn)。由此，證券公司為了增強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭力，不可避免的開始使用合理的定價(jià)策略。在此情況下，證券公司可以從自身實(shí)際情況出發(fā)，制定不同的傭金收取方式。證券公司使用合理的定價(jià)策略，能有效避免行業(yè)間的惡性競爭，同時(shí)還能從根本上提升證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭力。除此之外，證券公司在開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的價(jià)格競爭時(shí)，除了考慮如何降低傭金，還要將著眼點(diǎn)放在創(chuàng)新增值服務(wù)上。我國證券公司要不斷借鑒外國經(jīng)驗(yàn)，利用國內(nèi)現(xiàn)有的市場環(huán)境，同時(shí)實(shí)現(xiàn)信息資訊的不斷創(chuàng)新，進(jìn)一步完善我們證券市場。

2.4 擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，提高研究能力

證券公司要實(shí)現(xiàn)證券多元化必須擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。這個(gè)與國外大型證券公司相比，我國證券公司的資產(chǎn)規(guī)模普遍較小。我國證券公司要實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，必須嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)，推動(dòng)證券公司上市，加快證券公司間的整合和并購，實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。隨著國內(nèi)證券市場的發(fā)展和國際市場的擴(kuò)張，證券公司的研發(fā)能力逐漸成為衡量其綜合實(shí)力的關(guān)鍵，所以證券公司要獲取較大的經(jīng)濟(jì)利潤，必須提高自身的研發(fā)能力。

3 總結(jié)

我國證券公司現(xiàn)有的盈利模式阻礙了證券公司的跨越式發(fā)展，而且導(dǎo)致了過度競爭及不正當(dāng)競爭的出現(xiàn)。隨著市場環(huán)境的不斷變化，證券公司迎來了嶄新的發(fā)展時(shí)期。證券公司要順應(yīng)市場形勢(shì)，借鑒吸收外國先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)盈利模式的創(chuàng)新和發(fā)展，為證券市場和資本市場的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

參考文獻(xiàn)

[1]黃雪梅；我國證券公司盈利模式研究[J]山東大學(xué)；2012（03）

[2]蘭天；我國證券公司盈利模式研究[J]西南財(cái)經(jīng)大學(xué)；2012（11）

篇10

【關(guān)鍵詞】證券業(yè)；存在問題；發(fā)展對(duì)策

一、我國證券業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

進(jìn)入新世紀(jì)以來，我國金融業(yè)發(fā)展迅速，證券業(yè)也做出了大刀闊斧的改革，取得了相當(dāng)?shù)某删?，市場發(fā)展初具規(guī)模。截至2010年11月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達(dá)2026家，市價(jià)總值為264315.58億元，流通市值為190075.2億元，這一市場規(guī)模表明：資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.培育了一支規(guī)模較大、包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在內(nèi)的投資者隊(duì)伍

截至2010年11月底，我國股票市場投資者開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到13262.48萬戶，有675只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險(xiǎn)資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金的投資者隊(duì)伍還在進(jìn)一步發(fā)展，已趨于成熟，整個(gè)社會(huì)的金融投資意識(shí)已經(jīng)大大加強(qiáng)。

2.建立了一個(gè)科技含量較高、富有效率的證券交易體系

滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，整個(gè)交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進(jìn)，我國的證券交易體系運(yùn)行穩(wěn)定、效率較高。證券監(jiān)管體系基本建立，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制水平顯著提高。

二、我國證券業(yè)存在的問題

（一）證券業(yè)整體盈利能力減弱，行業(yè)內(nèi)競爭過度

1.券商過分依靠特許業(yè)務(wù)盈利

中國證券業(yè)目前的優(yōu)勢(shì)只剩下兩項(xiàng)特許業(yè)務(wù)：股票交易業(yè)務(wù)和股票承銷中的零售業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上都是一種通道業(yè)務(wù)，為股票交易和上市提供通道，交易通道對(duì)應(yīng)著券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而發(fā)行通道則對(duì)應(yīng)著承銷業(yè)務(wù)。這種以“通道”為主的盈利模式造成了證券公司的收入曲線與市場走勢(shì)高度相關(guān)，具有高度不穩(wěn)定性和周期性，加大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一旦監(jiān)管部分放松對(duì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的管制，給予其他金融機(jī)構(gòu)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)資格，中國證券行業(yè)的僅存的競爭優(yōu)勢(shì)將徹底消失。

2.傳統(tǒng)盈利模式不合理

2002年后，證券經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了很大的變化，傳統(tǒng)盈利模式不合理的問題愈顯突出。一是盈利結(jié)構(gòu)不合理。在證券公司的業(yè)務(wù)收入中，來自經(jīng)紀(jì)、證券投資和承銷業(yè)務(wù)的比重一般高達(dá)90%以上，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又占到60%以上。二是利潤總額表現(xiàn)出較大波動(dòng)性，受到證券市場行情和交易量的極大影響。這種傳統(tǒng)盈利模式抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。三是粗放式經(jīng)營。由于過去的十多年中國證券業(yè)受到較高壟斷傭金政策的保護(hù)，證券公司逐步形成了一種“高成本、高收益”的經(jīng)營模式，因此，長期以來，證券公司對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和加強(qiáng)成本控制的必要性認(rèn)識(shí)不足和準(zhǔn)備不足。

3.各家券商之間特色不鮮明，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)競爭過度

國內(nèi)證券公司，無論是大券商還是小券商在服務(wù)模式和產(chǎn)品上有非常強(qiáng)的趨同性。目前券商服務(wù)內(nèi)容和產(chǎn)品架構(gòu)基本相同，服務(wù)的方式和渠道均以短信、電子郵件、QQ客戶群為主。目前券商的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)缺乏客戶長期價(jià)值實(shí)現(xiàn)和客戶細(xì)分，基本都是圍繞產(chǎn)品、服務(wù)和業(yè)務(wù)構(gòu)建的，相同的產(chǎn)品和同質(zhì)化的服務(wù)造就各證券公司客戶關(guān)系管理系統(tǒng)雷同，過多的競爭者在同一市場上，導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)越打越激烈，很難形成獨(dú)立的競爭力。

（二）業(yè)務(wù)受到來自行業(yè)外部的滲透和擠壓

證券公司三大主要業(yè)務(wù)已面臨或?qū)⒚媾R來自如銀行、保險(xiǎn)和信托業(yè)的滲透和擠壓。隨著銀證轉(zhuǎn)賬、“銀證通”等銀證合作業(yè)務(wù)的開展，在銀行業(yè)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)的沖擊下，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將受到影響。商業(yè)銀行可介入到財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)等原先屬于證券公司投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)域；商業(yè)銀行還可以申請(qǐng)從事短期融資券承銷業(yè)務(wù)，從而進(jìn)入發(fā)行承銷領(lǐng)域。信托公司的證券投資信托產(chǎn)品、保險(xiǎn)公司的投資連結(jié)型保險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品不斷推出，對(duì)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)構(gòu)成競爭壓力。因此，來自行業(yè)外的競爭者的滲透和擠壓使得證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間進(jìn)一步收窄。

（三）缺乏專業(yè)后備人員，不重視人才引進(jìn)和培養(yǎng)

我國證券業(yè)缺少經(jīng)驗(yàn)豐富的業(yè)務(wù)骨干、科研技術(shù)人員以及能充當(dāng)領(lǐng)軍人物的高層管理人才。證券行業(yè)缺乏人才，不完全是絕對(duì)數(shù)量上的缺乏，更多的是質(zhì)量上的缺乏。即面對(duì)金融業(yè)的飛速發(fā)展，沒有足夠的高質(zhì)量人才與之相匹配。人才短缺已經(jīng)構(gòu)成了我國券商發(fā)展的瓶頸，使其在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、市場開拓上面臨困難。

三、我國證券業(yè)的發(fā)展對(duì)策

（一）實(shí)行多元化的盈利模式

從通道盈利模式向服務(wù)盈利模式轉(zhuǎn)變后，證券公司的理念、規(guī)則、產(chǎn)品、利潤結(jié)構(gòu)、收益風(fēng)險(xiǎn)匹配機(jī)制都將發(fā)生變化。服務(wù)盈利模式的理念是為客戶提供適合其需求的最佳服務(wù)，通過多樣性、個(gè)性化的服務(wù)提供來實(shí)現(xiàn)公司的成長。在產(chǎn)品上需要在以下幾個(gè)方面加強(qiáng)創(chuàng)新：第一，重組現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)服務(wù)模式，向以經(jīng)紀(jì)人服務(wù)為核心的模式轉(zhuǎn)變；第二，加強(qiáng)承銷發(fā)行服務(wù)；第三，積極探索資產(chǎn)管理服務(wù)的新模式；第四，嘗試創(chuàng)新性的服務(wù)產(chǎn)品，如投資咨詢、財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)目融資、兼并收購等。

（二）培養(yǎng)后備人才，提高公司競爭力

首先，要通過多種途徑招聘所需的人才。既要爭取有豐富經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)骨干和高層管理精英，也要吸納具有發(fā)展?jié)撃艿拇髮W(xué)畢業(yè)生和學(xué)成歸國的留學(xué)生，形成年齡結(jié)構(gòu)互補(bǔ)、專業(yè)互補(bǔ)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的人才隊(duì)伍。其次，完善激勵(lì)機(jī)制留住人才。成熟的激勵(lì)機(jī)制不僅僅指高薪，還包括良好的工作環(huán)境、能充分展示才能的舞臺(tái)，以及對(duì)人才不拘一格賞識(shí)和重用的領(lǐng)導(dǎo)。最后，加強(qiáng)對(duì)公司員工的培訓(xùn)。對(duì)員工進(jìn)行各種在職培訓(xùn)，更新其知識(shí)體系、強(qiáng)化業(yè)務(wù)技能、培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)合作意識(shí)，從而提高員工綜合素質(zhì)。

（三）完善公司內(nèi)部控制和外部監(jiān)管，降低公司風(fēng)險(xiǎn)

l.建立證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與預(yù)警體系

通過建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系，對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)監(jiān)控，這樣才能有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與監(jiān)控指標(biāo)，以綜合類券商為例，其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系主要由制度與管理風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)、資本風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)測(cè)指標(biāo)四個(gè)子指標(biāo)體系組成。同時(shí)要建立一套監(jiān)測(cè)預(yù)警的工作制度，才能確保預(yù)警的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

2.建立健全證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度

建立和執(zhí)行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，是證券公司防范風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化管理、規(guī)范經(jīng)營的基礎(chǔ)。建立適當(dāng)?shù)呢?zé)任分離制度和規(guī)范的崗位管理措施。明確各部的職能和各崗位的職責(zé)，分解業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，做到業(yè)務(wù)操作程序化，達(dá)到各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)都有相應(yīng)的部門責(zé)任；每一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)決策和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都能找到相關(guān)責(zé)任人，每一崗位在自己的權(quán)限內(nèi)承受各類風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)的目標(biāo)。

3.加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管

完善監(jiān)管組織體系，建立以證券監(jiān)管部門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為主導(dǎo)，以證券業(yè)協(xié)會(huì)、國債協(xié)會(huì)等行業(yè)自律組織的同業(yè)監(jiān)督、證券公司的內(nèi)部控制為基礎(chǔ)，以注冊(cè)會(huì)計(jì)師和律師等中介機(jī)構(gòu)的社會(huì)監(jiān)督為補(bǔ)充，綜合運(yùn)用法律、自律、中介等手段的全方位的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)體系。完善監(jiān)管程序，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部要成立專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門，把行政管理、業(yè)務(wù)管理、證券法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理等工作結(jié)合起來，把機(jī)構(gòu)審批、業(yè)務(wù)管理和監(jiān)督稽核統(tǒng)一起來，自上而下形成協(xié)調(diào)運(yùn)作、目標(biāo)一致的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督網(wǎng)，對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的券商的經(jīng)營行為進(jìn)行有效分析研究、監(jiān)督、約束和控制，增強(qiáng)監(jiān)管的有效性和針對(duì)性。

（四）完善法律制度，提高行業(yè)自律性

必須建立完善的證券法律制度來保障防范證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。完善法律制度的重點(diǎn)不在于多立法，而在于必須要有配套的法律來保障已有法律的可實(shí)行性。

發(fā)揮中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的作用，加強(qiáng)行業(yè)自律。證券業(yè)協(xié)會(huì)要依靠自身優(yōu)勢(shì)，在規(guī)范證券機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為、推進(jìn)證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制、加強(qiáng)證券機(jī)構(gòu)之間的交流和與國外同行交流、提高證券從業(yè)人員素質(zhì)等方面進(jìn)一步發(fā)揮積極作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]王倫.我國證券業(yè)的現(xiàn)狀及走出困境的思考[J].河北企業(yè),2007(2):24.