導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資本市場(chǎng)的含義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，寵物行業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，人們飼養(yǎng)寵物已經(jīng)由單純的賞玩而轉(zhuǎn)變成人們精神的一種寄托，寵物的角色也悄然發(fā)生著變化，已經(jīng)日益成為人們生活的伴侶，成為日常生活中不可或缺的一部分。

過(guò)去養(yǎng)寵物以老年人為主，但隨著社會(huì)生活水平以及社會(huì)文明理念的形成，養(yǎng)寵物越來(lái)越呈現(xiàn)年輕化的趨勢(shì)。不但老年人養(yǎng)寵物，越來(lái)越多的年輕人也加入到這一隊(duì)伍中來(lái)。

剛剛過(guò)去的2015年，寵物市場(chǎng)似乎并沒(méi)有受到資本寒冬的影響，而是一派高速發(fā)展的繁榮景象。2013年寵物行業(yè)的規(guī)模已經(jīng)接近300億元，2015年規(guī)模已達(dá)到500億元，同時(shí)保持著30%以上的高速增長(zhǎng)。按目前的市場(chǎng)規(guī)模估算，預(yù)計(jì)未來(lái)的寵物市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)千億。

中國(guó)寵物市場(chǎng)潛力處于爆發(fā)夜的前夕

中國(guó)人口雖然在政策出臺(tái)的管控下，但人口依然很龐大。隨著二胎政策的放寬，人口紅利也將促進(jìn)寵物市場(chǎng)的繁榮。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球?qū)櫸锵M(fèi)正呈大幅上漲趨勢(shì)，據(jù)美國(guó)寵物協(xié)會(huì)調(diào)查，全美國(guó)現(xiàn)有4314萬(wàn)人養(yǎng)狗，家養(yǎng)狗的總數(shù)為6153萬(wàn)頭；在全美1億2百戶家庭中，3100萬(wàn)戶人家至少擁有1只或1只以上的貓，家養(yǎng)貓的總數(shù)為7489萬(wàn)只。

目前，我國(guó)計(jì)劃生育人口政策導(dǎo)致人口老齡化快速進(jìn)入。到21世紀(jì)中葉，老年人口比重將達(dá)到25%，每4個(gè)人中就有一個(gè)老年人。由于老人們閑暇時(shí)間較多，從而導(dǎo)致寵物擁有量越來(lái)越多，從老齡化比較顯著的國(guó)家城市擁有犬只的家庭占總數(shù)的比例看來(lái)，美國(guó)這一比例約為55.96%，日本約為29.4%。而我國(guó)目前北京為7.59%，上海為4.60%，全國(guó)僅為1.7%，未來(lái)我國(guó)寵物的數(shù)量將會(huì)大幅增長(zhǎng)。而這種趨勢(shì)正在明顯加強(qiáng)，據(jù)作者觀察，2015年中國(guó)寵物市場(chǎng)的消費(fèi)指數(shù)比過(guò)去數(shù)十年的消費(fèi)指數(shù)還高，2016年屬于中國(guó)寵物市場(chǎng)爆發(fā)夜的前夕。

中國(guó)寵物市場(chǎng)潛力很大，

屬于爆發(fā)夜的前夕。這對(duì)想進(jìn)入寵物行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，至少目前沒(méi)有具體的公司來(lái)掌控中國(guó)寵物市場(chǎng)這張王牌。

“寵物市場(chǎng)”的創(chuàng)新熱潮繼續(xù)高漲，迅速席卷寵物生活領(lǐng)域的各個(gè)角落。目前在寵物市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)‘互聯(lián)網(wǎng)+社區(qū)+專業(yè)+服務(wù)’的全新寵物服務(wù)模式。有人爆料稱，凡躍集團(tuán)欲推出“有寵項(xiàng)目”，如果說(shuō)法屬實(shí)，從某一方面也印證了寵物市場(chǎng)確實(shí)有著臣大潛力。

寵物移動(dòng)電商平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，社會(huì)各方面都發(fā)生在巨變。很多產(chǎn)品借助互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)，短期內(nèi)得到了飛速的發(fā)展，甚至取得了驕人的成績(jī)。

80后，90后逐漸成為養(yǎng)寵物群體的主流，養(yǎng)寵物對(duì)他們來(lái)說(shuō)不僅僅是伙伴更是家人。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，他們需要一個(gè)很好的平臺(tái)，來(lái)展示自己的愛(ài)寵。不僅僅認(rèn)識(shí)更多的寵友，而有可以獲得更多的科學(xué)的幫助。當(dāng)然，這都是以寵物為基礎(chǔ)的建立起來(lái)的社交起源。

當(dāng)前，不但寵物市場(chǎng)良莠不齊，寵友自身的寵物知識(shí)也不高。這就更需要一個(gè)專門(mén)的正規(guī)的高品質(zhì)的公司來(lái)運(yùn)作寵物市場(chǎng)。寵物市場(chǎng)需要電商平臺(tái)規(guī)范化的要求也越來(lái)越高。

目前寵物市場(chǎng)消費(fèi)越來(lái)越高，這個(gè)趨勢(shì)在剛剛過(guò)去的2015年也最為明顯。

寵物市場(chǎng)蘊(yùn)藏著巨大的商機(jī)，這塊蛋糕正在被逐漸做強(qiáng)做大?！氨本╊B皮文化資產(chǎn)管理有限公司首席執(zhí)行官?gòu)埥鹩睿谂c鄭州宇通客車(chē)股份有限公司就共同開(kāi)發(fā)中國(guó)寵物專用車(chē)輛的戰(zhàn)略合作簽約儀式上透露，他們要做一個(gè)寵物移動(dòng)服務(wù)平臺(tái)――‘頑寵’，用三臺(tái)寵物專用車(chē)輛：寵物醫(yī)療服務(wù)車(chē)、寵物美容服務(wù)牟和寵物急救服務(wù)車(chē)輛，走進(jìn)社區(qū)，服務(wù)與與日劇增的寵物主人。”

目前國(guó)內(nèi)的寵物服務(wù)模式存在重重弊端：寵物醫(yī)院的存在雖然方便了寵物醫(yī)療，但對(duì)于寵物主人來(lái)說(shuō)則頗為耗時(shí)耗力；上門(mén)服務(wù)的傳統(tǒng)模式固然節(jié)省了時(shí)間和精力，卻會(huì)帶來(lái)交叉感染、衛(wèi)生清理等問(wèn)題。而“頑寵”提供了一個(gè)折中的解決方案，通過(guò)將寵物服務(wù)帶入社區(qū)，讓用戶下樓即能享受到優(yōu)質(zhì)服務(wù)?！?/p>

而”北京頑皮文化資產(chǎn)管理有限公司移動(dòng)寵物服務(wù)平臺(tái)則是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代寵物市場(chǎng)杰出的服務(wù)平臺(tái)。

從寵物行業(yè)滋生出來(lái)的寵物美容、寵物醫(yī)院、寵物食品等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈

寵物在現(xiàn)代社會(huì)生活中扮演著越來(lái)越重要的角色，不僅僅是玩偶，而更多的被當(dāng)做家庭成員的一部分。從寵物行業(yè)滋生出來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈，寵物美容、寵物醫(yī)院、寵物食品等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。

寵物的衛(wèi)生肯定需要花費(fèi)時(shí)間和成本去集中清理，如果單純的上門(mén)服務(wù)，這也給從業(yè)者帶來(lái)很大麻煩。并且衛(wèi)生也不一定做得很好，在社區(qū)設(shè)立專門(mén)服務(wù)點(diǎn)，則可以做到專業(yè)化處理。

寵物的健康問(wèn)題也是需要關(guān)注的一個(gè)方面，而與此對(duì)應(yīng)的配套服務(wù)：寵物美容則有著很大的必要性。寵物的美，代表著家庭美，家庭的和諧，養(yǎng)寵物的人對(duì)寵物的美容則是日常生活中不可少的一部分，達(dá)不到何天美容，至少每個(gè)月幾次，都是太正常不過(guò)的程序。

按照張金宇的話說(shuō)，“寵物在現(xiàn)代人的生活中扮演著伴侶、親人的角色，人們?cè)絹?lái)越重視寵物的生活品質(zhì)，由此也‘養(yǎng)’出了一個(gè)銷(xiāo)售規(guī)模高達(dá)百億元的大市場(chǎng)。

寵物受到各個(gè)階層群體的喜愛(ài)，中國(guó)寵物市場(chǎng)潛力蓄勢(shì)待發(fā)

養(yǎng)寵物，談寵物，成為不少老人和年輕情侶的日常話題。而本文作者也在多處校園，看到有教師和學(xué)生養(yǎng)寵物的現(xiàn)象。這不僅說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題：寵物不僅僅是老人，年輕情侶和孩子們伙伴，它們也走進(jìn)校園，成為一道靚麗的風(fēng)景線。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，沒(méi)有地域和時(shí)間的限制，人們隨時(shí)隨地可以從網(wǎng)上購(gòu)買(mǎi)自己喜歡的東西。而在寵物移動(dòng)電商平臺(tái)，卻實(shí)實(shí)在在的可以購(gòu)買(mǎi)到寵物，送“寵物”上門(mén)的服務(wù)。這是多么的便利啊，昨天深圳龍華新區(qū)一位老人告訴作者。

在地鐵洪山站附近，筆者注意到有不少遛狗的人。通過(guò)采訪中，更加透明了“目前中國(guó)寵物市場(chǎng)正在迅速崛起”的這樣一事實(shí)。并且很多人表明，家庭中不止一個(gè)寵物，兩三個(gè)寵物的不在少數(shù)。這是無(wú)法阻擋的一個(gè)趨勢(shì)。

養(yǎng)寵物越來(lái)越多階層，越來(lái)越年輕化，這是中國(guó)寵物市場(chǎng)目前崛起的最有利的基礎(chǔ)條件之一。至少?gòu)娜丝诩t利方面說(shuō)起，就是很大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)電商平臺(tái)O2O的介入能夠優(yōu)化這個(gè)行業(yè)的生態(tài)，讓寵物行業(yè)變得更美?！?/p>

篇2

關(guān)鍵詞：貨幣市場(chǎng)； 資本市場(chǎng)； 協(xié)調(diào)發(fā)展； 創(chuàng)新

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，其完善、健全與否是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高低的標(biāo)準(zhǔn)之一，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的保障。而金融市場(chǎng)為金融的發(fā)展提供了賴以生存的環(huán)境，作為金融市場(chǎng)重要組成部分的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)是否能夠協(xié)調(diào)發(fā)展將直接影響當(dāng)前金融改革的成敗，甚至影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系問(wèn)題是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融體制改革關(guān)注的焦點(diǎn)。我國(guó)一直實(shí)行的是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”的金融體制，在法律上和制度上也人為制造了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間有效溝通的種種藩籬，導(dǎo)致我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間存在著結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象，協(xié)調(diào)發(fā)展程度較低，由此造成的不良影響，因此貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。

資本市場(chǎng)是和貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的一組概念，他們之間的劃分標(biāo)準(zhǔn)只是時(shí)間期限的不同，資本市場(chǎng)是指期限在1年以上的中長(zhǎng)期資金借貸市場(chǎng)，相應(yīng)地，融資期限在1年以下的稱作貨幣市場(chǎng)。由于資本市場(chǎng)的融資期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于貨幣市場(chǎng)，在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)資金使用的不確定性明顯增強(qiáng)，因而資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣市場(chǎng)。資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都是資金供求雙方進(jìn)行交易的場(chǎng)所，是經(jīng)濟(jì)體系中聚集、分配資金的”水庫(kù)”和”分流站”。但兩者有明確的分工。資金需求者通過(guò)資本市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期資金，通過(guò)貨幣市場(chǎng)籌集短期資金，國(guó)家經(jīng)濟(jì)部門(mén)則通過(guò)這兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)闊控金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。從歷史上看，貨幣市場(chǎng)先于資本市場(chǎng)出現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)學(xué)者強(qiáng)調(diào)，貨幣市場(chǎng)應(yīng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，認(rèn)為兩市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可替代的作用。應(yīng)同時(shí)給予相應(yīng)的關(guān)注。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展包括兩層含義：一是貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)本身發(fā)展完善；二是貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)二者之間有效連通、良性互動(dòng)。由于歷史等種種原因造成我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后、資本市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范、兩市場(chǎng)之間溝通不暢，主要表現(xiàn)為：沒(méi)有形成真正的基準(zhǔn)利率，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩；資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)不合理、層次結(jié)構(gòu)單一；股票市場(chǎng)股權(quán)分置，債券市場(chǎng)發(fā)展滯后、人為分割等。然而金融市場(chǎng)是一個(gè)整體，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間是相輔相成、不可分割的，一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的不完善將直接影響到另一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展壯大，造成兩市場(chǎng)之間的不協(xié)調(diào)，進(jìn)而阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，必須采取切實(shí)措施改變現(xiàn)狀，促進(jìn)我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。從制約貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的主要因素著手，應(yīng)建立符合中國(guó)實(shí)際的基準(zhǔn)利率，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)工具，發(fā)展我國(guó)的貨幣市場(chǎng)，從而為資本市場(chǎng)的發(fā)展、為兩市場(chǎng)之間的協(xié)調(diào)提供市場(chǎng)基礎(chǔ)和政策保障。從當(dāng)前實(shí)際來(lái)看，資本市場(chǎng)的問(wèn)題已成為制約兩市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的瓶頸，因此能否從根本上解決資本市場(chǎng)的問(wèn)題將直接影響到金融改革的全局。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融市場(chǎng)的發(fā)育是否完善，不僅依賴于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)各自的發(fā)展?fàn)顩r，而且依賴于二者的協(xié)調(diào)關(guān)系。金融市場(chǎng)是一個(gè)整體，作為其組成部分的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)又具有各自的服務(wù)對(duì)象和市場(chǎng)工具，發(fā)揮著不同的職能作用。貨幣政策一個(gè)國(guó)家重要的宏觀調(diào)控手段，完善地貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)能夠靈敏地反映市場(chǎng)信息，貨幣當(dāng)局能夠根據(jù)其反映的經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行狀況，結(jié)合其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，才能制定出特定時(shí)期內(nèi)的貨幣政策實(shí)施方案。發(fā)揮調(diào)控經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的作用，才能保證貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程順利進(jìn)行。

大力發(fā)展金融工具的創(chuàng)新，金融創(chuàng)新工具能夠在一定程度上模糊貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的界限，為整個(gè)金融市場(chǎng)的統(tǒng)一創(chuàng)造條件。它的形成使得貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)更便捷。金融工具的創(chuàng)新提供了更多的交易手段，有利于建立一個(gè)活躍的市場(chǎng)體系，拓展市場(chǎng)的廣東和深度。同時(shí)也為參與者提供了避險(xiǎn)的選擇。因此，市場(chǎng)避險(xiǎn)工具的開(kāi)發(fā)，也是保證市場(chǎng)順利發(fā)展的重要手段。

總之，與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融市場(chǎng)，應(yīng)是一個(gè)功能完善、層次分明、協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)體系。為此，應(yīng)從政策、體制、法律等多方面，加大對(duì)金融創(chuàng)新的支持力度，促進(jìn)各類(lèi)金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展。（作者單位：呼和浩特市第二中學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]吳曉求.《資本市場(chǎng)評(píng)論》精粹―現(xiàn)代金融.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002

[2]蔣振聲，金戈.中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的均衡關(guān)系.世界經(jīng)濟(jì)，2001

篇3

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部資本市場(chǎng)； 配置效率； 改進(jìn)

引 言

斯密“看不見(jiàn)的手”解釋了社會(huì)分工和企業(yè)原始的逐利本能，總結(jié)了“企業(yè)”是怎樣完全地依靠“看不見(jiàn)的手”來(lái)牽引其原始本能而成功的。但是，“看不見(jiàn)的手”發(fā)揮作用必須依存兩個(gè)前提：市場(chǎng)的效率規(guī)則和公平倫理，否則，經(jīng)濟(jì)個(gè)體的自利最終會(huì)造成社會(huì)的貧困與無(wú)序。進(jìn)而，Chandler（1999）提出了“看得見(jiàn)的手”，把大企業(yè)的成長(zhǎng)動(dòng)力和職業(yè)經(jīng)理對(duì)企業(yè)主的替代定義為“管理革命”，由“看得見(jiàn)的手”代替了“看不見(jiàn)的手”，使得內(nèi)部資本市場(chǎng)替代了外部資本市場(chǎng)的功能，成為重要的資源分配手段。

20世紀(jì)中期，在美國(guó)出現(xiàn)了一股兼并聯(lián)合的浪潮，同時(shí)也出現(xiàn)了一批大企業(yè)、大集團(tuán)。這些集團(tuán)式企業(yè)的出現(xiàn)，導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的產(chǎn)生。由于集團(tuán)式多部門(mén)企業(yè)的資本需要進(jìn)行流通和配置，各部門(mén)可以從各部門(mén)內(nèi)部調(diào)集資金或融通資金。這種企業(yè)內(nèi)部形成的資金流動(dòng)和資本配置，就是我們所稱謂的企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)（Internal Capital Market，ICM）。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的問(wèn)題，并對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率進(jìn)行了實(shí)證研究。由于研究的背景不同、對(duì)象不同和方法不同，不同的學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率得出了不同甚至相反的結(jié)論。盧建新（2006）歸納為有效論、低效甚至無(wú)效論兩種主要觀點(diǎn)。兩種對(duì)ICM的不同觀點(diǎn)反映了ICM存在的一些特性。它們不是完全對(duì)立的，而是由于分析的環(huán)境不同、條件不同、時(shí)期不同而得到了不一樣的研究結(jié)論。因此把相異的觀點(diǎn)綜合起來(lái)，比較分析每一種觀點(diǎn)提出的理論背景和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，在對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行客觀合理推斷的基礎(chǔ)上，明確內(nèi)部資本市場(chǎng)有效的前提假設(shè)，證明內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效性，并提出測(cè)量模型，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的理論研究和企業(yè)內(nèi)部資本資源的有效配置具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)效率測(cè)量方法的比較

如何將企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)體系，測(cè)量其“準(zhǔn)資本市場(chǎng)”的有效性，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了不懈的探索。研究學(xué)者們提出了三種主要的測(cè)量方法：Rajan（2000）提出的相對(duì)價(jià)值增加法；Peyer & Shivdasani（2001）提出的Q敏感性法；Maksimovic、Phillips（2002）和Schoar（2002）提出的現(xiàn)金流敏感性法。

（一）相對(duì)價(jià)值增加法（Relative Value Added，RVA）

這種方法是由Rajan et al（2000）提出的，其計(jì)算公式如下：

（2）式中，Sj是第j個(gè)分部的銷(xiāo)售收入；FS是企業(yè)的銷(xiāo)售收入（Firm Sales，F(xiàn)S）；CE是分部的資本支出（Capital Expenditures，CE）；FCE是企業(yè)的資本支出（Firm Capital Expenditures，F(xiàn)CE）；其它變量的含義與（1）式相同。Peyer & Shivdasani（2001）認(rèn)為，用Q敏感性法可以測(cè)出總部是否對(duì)高q的分部投資較多和對(duì)低q的分部投資較少。

與相對(duì)價(jià)值增加法相比，Q敏感性法是一個(gè)動(dòng)態(tài)與靜態(tài)結(jié)合的模型，其優(yōu)點(diǎn)是在已有的利用Tobin’s q測(cè)量ICM配置效率的基礎(chǔ)上，增加了對(duì)企業(yè)收益情況（銷(xiāo)售收入）和資本支出情況兩項(xiàng)觀察企業(yè)ICM運(yùn)作模式的維度，使得內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的測(cè)量更具系統(tǒng)性，分析問(wèn)題較全面。從企業(yè)資本的投入與收益兩方面觀察資本運(yùn)動(dòng)，使模型體現(xiàn)出一種動(dòng)態(tài)分析的特點(diǎn)。

Q敏感性法的不足在于Tobin’s q雖然可以測(cè)量企業(yè)價(jià)值增值情況，但仍不能更好地幫助觀察企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。因此，利用Tobin’s q進(jìn)行ICM運(yùn)作分析仍有局限。

（三）現(xiàn)金流敏感性法（Cash Flow—Sensitivity，CFS）

鑒于現(xiàn)金流能夠體現(xiàn)企業(yè)具有活力的資本運(yùn)作情況，Maksimovic & Phillips（2002）和Schoar（2002）提出了現(xiàn)金流敏感性法（Cash Flow—Sensitivity，CFS）。這里借用了第二種方法的名稱，不過(guò)他們并沒(méi)有明確地提出這個(gè)稱謂。他們認(rèn)為如果更多的投資被配置到高于平均生產(chǎn)力的分部，那么，ICM就有效率地配置了資本。Maksimovic & Phillips（2002）用分部的現(xiàn)金流來(lái)代表分部的生產(chǎn)力，其計(jì)算公式與Peyer & Shivdasani（2001）類(lèi)似，只是把（2）式中q的替換成cf就可以了，其中cfj是第j個(gè)分部的現(xiàn)金流與銷(xiāo)售收入的比率；cf是企業(yè)的平均現(xiàn)金流與銷(xiāo)售收入的比率。

現(xiàn)金流敏感性法解決了上述相對(duì)價(jià)值增加法和Q敏感性法分析ICM配置效率存在的不足問(wèn)題，一方面它既可以測(cè)量企業(yè)收益和資本支出的基本情況，另一方面該模型對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流測(cè)量體現(xiàn)企業(yè)動(dòng)態(tài)運(yùn)營(yíng)狀況，為ICM問(wèn)題研究與分析提供了更切實(shí)有效的測(cè)量模型。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)效率評(píng)價(jià)模型的改進(jìn)

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【關(guān)鍵詞】中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放 深港通 滬港通 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

中國(guó)股市在1990年上交所成立后，A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量不斷增加（截止發(fā)稿止共3011家），其總市值（約52.2萬(wàn)億）也持續(xù)增大。盡管A股市場(chǎng)的發(fā)展速度和發(fā)展態(tài)勢(shì)都很迅猛，卻一直處于比較封閉的狀態(tài)中。資本市場(chǎng)的開(kāi)放是全球化發(fā)展的必然趨勢(shì)，我國(guó)作為世界貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，經(jīng)濟(jì)地位不斷攀升，以更加積極的心態(tài)融入國(guó)際金融市場(chǎng)是必然之舉。在這樣的背景之下，“滬港通”在2014年正式啟動(dòng)，兩年來(lái)為滬港兩地資本市場(chǎng)的合作與進(jìn)步貢獻(xiàn)了巨大的力量，而“深港通”的開(kāi)啟讓中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放邁入新的篇章。“滬港通”和“深港通”的發(fā)展無(wú)疑會(huì)為我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的道路提供良機(jī)，但不能忽視其隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)，并需要積極尋找良性前進(jìn)的對(duì)策。

一、“滬港通”與“深港通”

“滬港通”是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買(mǎi)賣(mài)規(guī)定范圍內(nèi)（滬市A股568只，港股268只）的對(duì)方交易所上市的股票，是滬港市場(chǎng)交易互聯(lián)互通的機(jī)制?？偫碓诔鱿梺喼拚搲?014年年會(huì)開(kāi)幕式時(shí)指出，為了推動(dòng)更高水平的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，將積極創(chuàng)造條件，建立上海與香港的股票交易連接機(jī)制，推動(dòng)內(nèi)地與香港的緊密合作與互利共贏，創(chuàng)造中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上更高的地位。“滬港通”于2014年11月17日正式啟動(dòng)。

“深港通”是深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司或者經(jīng)濟(jì)上買(mǎi)賣(mài)規(guī)定范圍內(nèi)（深市A股881只，港股417只）的對(duì)方交易所上市的股票。2014年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新15條，提出了深圳、香港在彼此合作發(fā)展上應(yīng)該探尋一種更加緊密的形式2016年8月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》；2016年12月5日，“深港通”正式落地。

二、“滬港通”與“深港通”對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響

（一）有助于深化改革并不斷完善市場(chǎng)機(jī)制

香港股市的發(fā)展歷史較長(zhǎng)因此發(fā)展機(jī)制也趨向成熟?！皽弁ā焙汀吧罡弁ā彪p頭并進(jìn)，實(shí)際上是在通過(guò)外力來(lái)促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)的開(kāi)放和改革。在香港與內(nèi)地之間搭建起股市買(mǎi)賣(mài)的橋梁有助于吸引更多的境外長(zhǎng)期投資進(jìn)入A股市場(chǎng)。在兩地資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金互通和信息共享之后，能夠有效改善現(xiàn)有的A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和入場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和新發(fā)展?！皽弁ā迸c“深港通”的運(yùn)行，在一定程度上可能還會(huì)改變目前創(chuàng)業(yè)板普遍估值過(guò)高、藍(lán)籌股普遍估值過(guò)低的價(jià)格不平衡現(xiàn)象，回歸證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金供給屬性。另一方面，隨著股市的變化，香港的先進(jìn)投資理念也會(huì)對(duì)內(nèi)地產(chǎn)生潛移默化的影響，“重投機(jī)、輕投資”的理念有所轉(zhuǎn)變，對(duì)于資本市場(chǎng)趨于長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡的發(fā)展有所裨益。

（二）有助于投資者更好的享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果

“滬港通”和“深港通”的啟動(dòng)為廣大投資者提供了更多更具有選擇性的股票市場(chǎng)。在互聯(lián)互通的過(guò)程中，進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)的投資標(biāo)的的范圍與額度，對(duì)于資深投資者來(lái)說(shuō)，跨境投資和多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理需求都可以得到滿足。經(jīng)濟(jì)發(fā)展在股票市場(chǎng)上呈現(xiàn)出一種此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)，當(dāng)國(guó)內(nèi)的股市持續(xù)走低時(shí)，國(guó)際范圍內(nèi)或?qū)⒊尸F(xiàn)完全不同的態(tài)勢(shì)。因此，有了“滬港通”和“深港通”作為中間橋梁，投資者可以縱觀國(guó)內(nèi)股市和國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)決定自己的投資方案與計(jì)劃，多樣的選擇將實(shí)現(xiàn)更完美的共贏局面。

（三）有助于鞏固香港金融中心的地位

“兩通”的啟動(dòng)發(fā)展能夠推動(dòng)中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)開(kāi)放程度，對(duì)香港來(lái)說(shuō)，同樣是一大利好。香港在改革開(kāi)放進(jìn)程中地位重大，是公認(rèn)的國(guó)際金融中心之一。兩大舉措能夠促進(jìn)香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，并為香港投資者提供進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，從內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中收獲更多利益。在中國(guó)內(nèi)地利率市場(chǎng)化不足的現(xiàn)狀下，“兩通”有利于香港人民幣業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大和用處的增多，增強(qiáng)香港在人民幣跨境交易的集聚和輻射作用，擴(kuò)大香港離岸人民幣市場(chǎng)的廣度與深度，逐步將香港培育為人民幣交易流通的離岸金融中心。內(nèi)地在上市公司的資源方面，以及個(gè)體投資商數(shù)量上占有優(yōu)勢(shì)，在彼此的金融業(yè)務(wù)合作和股市發(fā)展過(guò)程，可以為香港的發(fā)展提供新機(jī)會(huì)，強(qiáng)動(dòng)力，以此來(lái)推進(jìn)香港資金圈的流動(dòng)，增加投資多樣性。

三、從“兩通”看中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)

（一）監(jiān)督管理體制差異所形成的風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)相關(guān)部門(mén)的監(jiān)督管理?！皽弁ā焙汀吧罡弁ā钡膯?dòng)在推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的同時(shí)，給兩地的金融監(jiān)督管理部門(mén)帶來(lái)了挑戰(zhàn)。因?yàn)榘凑战灰椎乇Ｗo(hù)原則，香港投資者購(gòu)買(mǎi)內(nèi)地市場(chǎng)股票，不能受到香港證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管和保護(hù)；內(nèi)地投資者購(gòu)買(mǎi)香港市場(chǎng)股票，也不會(huì)得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督和保護(hù)。由于香港股市發(fā)展更加成熟，因此這種情況的出現(xiàn)對(duì)于內(nèi)地監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)是利弊并存的。另一方面，在連結(jié)發(fā)展之后，兩地在統(tǒng)一監(jiān)管的要求之外，如何進(jìn)行跨境監(jiān)管和執(zhí)法合作也是新的問(wèn)題。最后，如何建設(shè)和不斷完善兩地的司法協(xié)助機(jī)制是目前資本市場(chǎng)亟需解決的問(wèn)題。如果在監(jiān)督管理方面不能良性有機(jī)的接洽，就很難保證“兩通”在平穩(wěn)利好的形式下不斷發(fā)展。

（二）客觀環(huán)境的不確定性

客觀環(huán)境是影響經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一大重要因素。在“滬港通”和“深港通”啟動(dòng)后，中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的銜接更加緊密，也增加了受客觀環(huán)境影響的機(jī)會(huì)。首先，我國(guó)的金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌，一旦其他國(guó)家出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)金融體系也會(huì)受到?jīng)_擊；在兩地股票市場(chǎng)互通之后，整個(gè)股票資金的投入量會(huì)增大，如果內(nèi)地資金進(jìn)入香港市場(chǎng)過(guò)快過(guò)多，就會(huì)導(dǎo)致香港市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響內(nèi)地。

四、引А傲酵ā蔽榷ㄔ誦械畝圓

（一）加強(qiáng)兩地市場(chǎng)金融市場(chǎng)監(jiān)督管理

相應(yīng)的監(jiān)管可以從以下兩個(gè)方面開(kāi)展。第一點(diǎn)，法律先行。制定針對(duì)跨境監(jiān)管的相應(yīng)法律法規(guī)，完善司法協(xié)助機(jī)制；內(nèi)地與香港地區(qū)就金融股票市場(chǎng)進(jìn)行合作監(jiān)管，從實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并逐步改善。第二，充分利用媒體輿論的監(jiān)督力量。在擴(kuò)大中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度后，人們的關(guān)注度不斷增高，社會(huì)媒體需要樹(shù)立正確的輿論導(dǎo)向，讓人們第一時(shí)間了解金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)與發(fā)展態(tài)勢(shì)。

（二）控制資本投入

“兩通”的發(fā)展會(huì)提高人民的投資熱情，這時(shí)需要國(guó)家進(jìn)行正確的引導(dǎo)并加大金融資本的投入。將兩地的流轉(zhuǎn)資金做出階段性的額度限制，避免過(guò)多資金流出后導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保障證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

五、結(jié)語(yǔ)

“滬港通”的發(fā)展為中國(guó)資本市場(chǎng)與世界資本市場(chǎng)的接軌奠定了較為穩(wěn)定的基礎(chǔ)，而“深港通”已然啟動(dòng)則標(biāo)志著其將繼續(xù)深化這種資本市場(chǎng)的雙向合作與互動(dòng)。內(nèi)地和香港兩地的投資者將通過(guò)“兩通”的渠道迎來(lái)范圍更廣、程度更深、資本更加融合的互聯(lián)互通。這是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，也是中國(guó)想要在世界資本市場(chǎng)中占有一席之地的必經(jīng)之路。在這個(gè)過(guò)程中，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，需要關(guān)注中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害，采取措施，才能實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放的愿景。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：多層次資本市場(chǎng) 新三板 轉(zhuǎn)板制度

一、引言

1990年滬深證券交易所的相繼成立，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)正式形成，距今已經(jīng)超過(guò)二十年。在這二十多年的時(shí)間里，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模一直呈現(xiàn)出“倒金字塔”形結(jié)構(gòu)：以主板市場(chǎng)為主，上市公司數(shù)量超過(guò)2500家，市值規(guī)模巨大；而作為二板市場(chǎng)的中小板和創(chuàng)業(yè)板至今分別只有十年和五年時(shí)間，上市公司數(shù)量共計(jì)約1100家（其中中小板約700家，創(chuàng)業(yè)板約400家），市值規(guī)模也相對(duì)較小，沒(méi)有形成資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量；作為三板市場(chǎng)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“老三板”），掛牌的股票品種非常少，且多數(shù)質(zhì)量較低，流動(dòng)性差，歷來(lái)不被投資者所重視。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷致使有意進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的公司均力圖在主板上市，進(jìn)而導(dǎo)致主板市場(chǎng)上市擁擠，大量企業(yè)排隊(duì)，效率低下；同時(shí)，由于主板上市門(mén)檻較高，大量中小企業(yè)難以進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，嚴(yán)重抑制了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置和分散風(fēng)險(xiǎn)功能的發(fā)揮。

在這種情況下，為了進(jìn)一步優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)各板塊市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)，三板市場(chǎng)的發(fā)展成為是重中之重。在有關(guān)部門(mén)的支持下，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2009 年7 月頒布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》，新三板的格局正式形成。2012年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，新三板擴(kuò)容正式開(kāi)始。自此，新三板掛牌公司數(shù)量開(kāi)始呈井噴式增長(zhǎng)。截止目前，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)700家。

新三板的快速發(fā)展對(duì)于構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)意義重大，但是流通機(jī)制的缺乏也造成了一系列問(wèn)題。比如掛牌企業(yè)資質(zhì)良莠不齊致使對(duì)資質(zhì)較好的擬掛牌企業(yè)吸引力不強(qiáng)，融資能力偏弱等。而引入轉(zhuǎn)板制度，使各層次資本市場(chǎng)之間相互連通、發(fā)揮各層次板塊的作用，有利于解決新三板快速發(fā)展所帶板塊之間流通不暢的問(wèn)題。

二、轉(zhuǎn)板制度的含義

目前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)主要由主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和三板市場(chǎng)構(gòu)成：主板市場(chǎng)是指深交所和上交所主要為規(guī)模較大的上市公司提供集中競(jìng)價(jià)的平臺(tái)，是傳統(tǒng)意義上的證券市場(chǎng)；二板市場(chǎng)是指深交所的中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要為處于成長(zhǎng)期的中小型企業(yè)以及高技術(shù)類(lèi)企業(yè)提供交易轉(zhuǎn)讓服務(wù)和融資的平臺(tái)；三板市場(chǎng)是指，以證券公司為中介，通過(guò)場(chǎng)外電子柜臺(tái)交易為典型交易方式，專門(mén)為處于起步期的高潛力型企業(yè)提供融資和退出渠道，同時(shí)又為風(fēng)險(xiǎn)資本提供股權(quán)并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等退出方式的平臺(tái)；四板市場(chǎng)，即區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，是指為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，一般以省級(jí)為單位，由省級(jí)人民政府監(jiān)管。

資本市場(chǎng)的多層次性是轉(zhuǎn)板制度存在的前提條件。股票轉(zhuǎn)板是指，標(biāo)的公司根據(jù)內(nèi)部或者外部條件的變化，自主選擇（一般為升板）或者被強(qiáng)制性地（一般為降板）將其股票從一個(gè)市場(chǎng)板轉(zhuǎn)到另一個(gè)市場(chǎng)板塊進(jìn)行交易。轉(zhuǎn)板制度則是指，為規(guī)范市場(chǎng)轉(zhuǎn)板行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，針對(duì)轉(zhuǎn)板行為設(shè)計(jì)的基本要求，包括轉(zhuǎn)板市場(chǎng)、對(duì)象、形式、規(guī)則、原則、條件、程序、信息披露、以及監(jiān)管等方面所設(shè)計(jì)的制度安排，并形成完整的制度規(guī)范。轉(zhuǎn)板制度有助于保持各個(gè)板塊市場(chǎng)的獨(dú)特性，發(fā)揮各個(gè)市場(chǎng)的功能，維持各個(gè)層次的收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一化，實(shí)現(xiàn)多元化交互式發(fā)展，形成強(qiáng)流通性的多層次資本市場(chǎng)體系。

依據(jù)市場(chǎng)主體從資本市場(chǎng)的一個(gè)板塊轉(zhuǎn)入另一個(gè)板塊高低層級(jí)的不同為標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)板又可以分為升板和降板。

升板是指股票原先在較低層級(jí)板塊掛牌交易的公司，在發(fā)展壯大之后，達(dá)到了較高層級(jí)板塊的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)后，轉(zhuǎn)到該高層級(jí)板塊進(jìn)行股票交易的行為。以新三板掛牌公司為例，如果其符合了二板或者主板上市條件，則允許其直接轉(zhuǎn)到該市場(chǎng)進(jìn)行股票交易，而不需要先在新三板退市，然后再通過(guò)IPO程序進(jìn)入二板或者主板市場(chǎng)。目前我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)以主板、二板和新三板市場(chǎng)為主，按照各個(gè)市場(chǎng)板塊的準(zhǔn)入和交易條件的不同，主板市場(chǎng)層級(jí)最高，二板市場(chǎng)次之，新三板市場(chǎng)層次最低。轉(zhuǎn)板制度推出之后，也主要是在這三個(gè)板塊之間進(jìn)行轉(zhuǎn)板，包括從新三板轉(zhuǎn)板到二板或者主板市場(chǎng)的行為和從在二板市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)交易的行為。升板制度保障了企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中能夠在合適的平臺(tái)上進(jìn)行融資和股票流通，從而為企業(yè)進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)提供便利條件。

與升板相反，降板是指股票原先在較高層級(jí)板塊掛牌交易的公司，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化或者其他原因，不再適合在該層級(jí)板塊進(jìn)行交易，并且持續(xù)滿一定時(shí)間，則其股票被強(qiáng)制轉(zhuǎn)到較低層級(jí)板塊進(jìn)行交易的行為。降板實(shí)際上可以起到緩沖作用，因?yàn)檩^低層次的市場(chǎng)對(duì)掛牌企業(yè)的要求較為寬松，可以幫助困境中的市場(chǎng)主體渡過(guò)暫時(shí)性的難關(guān)，在保證交易的同時(shí)也能保護(hù)投資者的利益。但是如果業(yè)績(jī)持續(xù)下滑至不能再滿足在該較低市場(chǎng)掛牌交易的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，則會(huì)被進(jìn)一步要求降板甚至退出資本市場(chǎng)。

三、新三板引入轉(zhuǎn)板制度的意義

目前，新三板掛牌企業(yè)是可以轉(zhuǎn)板的，其程序是：第一，新三板掛牌公司股東會(huì)審議通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行并在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的決議；第二，暫停新三板報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，等候發(fā)審；第三，IPO發(fā)審會(huì)通過(guò)，在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板掛牌上市；第四，若IPO審核未獲通過(guò)，恢復(fù)在新三板的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓?？梢?jiàn)，在新三板掛牌企業(yè)若想成功轉(zhuǎn)入主板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，仍需符合其上市條件，并經(jīng)證監(jiān)會(huì)審查通過(guò)，其實(shí)這與普通公司IPO上市無(wú)實(shí)質(zhì)上的差別，并沒(méi)有突顯新三板企業(yè)轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市的優(yōu)越性和特殊性。

而新三板引入轉(zhuǎn)板制度是指，給予新三板掛牌企業(yè)專屬的“綠色快捷轉(zhuǎn)板通道”，即如果新三板掛牌企業(yè)達(dá)到創(chuàng)業(yè)板或中小板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，則允許其直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或中小板市場(chǎng)進(jìn)行首發(fā)融資和股票交易，而不需要再像普通公司IPO那樣走漫長(zhǎng)排隊(duì)和審核程序；同時(shí)，對(duì)于主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)的上市公司，如果經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重惡化，不再滿足上市條件，則強(qiáng)制其轉(zhuǎn)板到新三板進(jìn)行掛牌交易。

新三板引入轉(zhuǎn)板制度，至少具有以下四個(gè)方面的重要意義：

第一，有利于增強(qiáng)新三板的融資能力。目前新三板不具有首發(fā)融資的功能，掛牌企業(yè)只能通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)行融資，但是由于流動(dòng)性差，致使投資者的積極性相對(duì)較弱，這大為限制了新三板的融資能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2013年12月，在新三板掛牌的351 家企業(yè)中，有49 家業(yè)績(jī)符合創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行條件，占比約為14%。引入轉(zhuǎn)板制度無(wú)疑會(huì)吸引更多PE投身到新三板中去，大大增加新三板的融資能力。

第二，增加對(duì)新三板擬掛牌企業(yè)的吸引力。新三板由于不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，掛牌門(mén)檻相對(duì)較低，致使掛牌企業(yè)資質(zhì)良莠不齊，在掛牌企業(yè)與投資者之間存在信息不對(duì)稱的情況下，容易形成“檸檬市場(chǎng)”效應(yīng)，降低對(duì)于資質(zhì)優(yōu)異的擬掛牌企業(yè)的吸引力，它們將更加希望到主板或者二板市場(chǎng)上市。而引入轉(zhuǎn)板制度，給予資質(zhì)優(yōu)異的企業(yè)轉(zhuǎn)板到二板或者主板市場(chǎng)的途徑，無(wú)疑會(huì)大大增加新三板的吸引力。

第三，有利于緩解IPO“堰塞湖”。自從2012年10月IPO暫停至今已經(jīng)超過(guò)一年半，雖然已經(jīng)窗口已經(jīng)重啟，但是目前已經(jīng)累計(jì)了600多家企業(yè)排隊(duì)上市。由于數(shù)量巨大，短時(shí)間內(nèi)難以消化，就如同一個(gè)難以疏導(dǎo)排放的“堰塞湖”。新三板引入轉(zhuǎn)板制度，將會(huì)分流一部分IPO排隊(duì)中的企業(yè)先到新三板掛牌，待時(shí)間成熟后再轉(zhuǎn)板到主板或者二板市場(chǎng)。

第四，有利于解決退市難的問(wèn)題。當(dāng)上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損達(dá)不到所在市場(chǎng)要求時(shí)，除了目前存在的退市制度外，還可以轉(zhuǎn)板至較低層次市場(chǎng)（即新三板），為企業(yè)提供了一個(gè)緩沖期。新三板的掛牌成本、監(jiān)管要求較低，但是掛牌公司的資格使股票得以繼續(xù)轉(zhuǎn)讓這為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了良好的渠道也有利于投資者利益的保護(hù)，從而既幫助企業(yè)度過(guò)了暫時(shí)的難關(guān)又減少了上市企業(yè)連續(xù)虧損后為保持上市進(jìn)行報(bào)表重組和虛假重組的現(xiàn)象。

四、新三板引入轉(zhuǎn)板制度應(yīng)循序漸進(jìn)

各層次資本市場(chǎng)的發(fā)展都達(dá)到一定規(guī)模才是轉(zhuǎn)板機(jī)制推出的市場(chǎng)化條件。目前主板上市公司超過(guò)2000家，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量超過(guò)1000家，而新三板掛牌企業(yè)數(shù)量也已經(jīng)超過(guò)了700家。從規(guī)模上來(lái)說(shuō)，引入轉(zhuǎn)板制度的條件已經(jīng)具備。

但是轉(zhuǎn)板制度的推出不能操之過(guò)急，而應(yīng)該循序漸進(jìn)。首先，我國(guó)新三板市場(chǎng)還處于起步階段，雖然已經(jīng)出具規(guī)模，但是融資額度偏低、流動(dòng)性嚴(yán)重不足，而解決這一問(wèn)題最有力的手段――做市商制度目前正在籌備中，尚未推出。其次，完善轉(zhuǎn)板制度涉及的法律法規(guī)，包括各個(gè)層次市場(chǎng)的上市規(guī)則、發(fā)行條件、監(jiān)管規(guī)則、信息披露、懲戒制度等，這都是需要不斷探索和完善的。再者，轉(zhuǎn)板制度如果推出過(guò)快，可能會(huì)引發(fā)一系列的問(wèn)題。

五、結(jié)束語(yǔ)

大力發(fā)展新三板對(duì)于當(dāng)前我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)意義重大，但是由于主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)之間缺乏流通機(jī)制，抑制了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，并由此帶來(lái)了一系列問(wèn)題，這使得轉(zhuǎn)板制度的推出成為必然。新三板引入轉(zhuǎn)板制度意義重大，不但可以增強(qiáng)新三板的融資能力、提高其對(duì)擬掛牌企業(yè)的吸引力，而且有利于緩解主板和二板市場(chǎng)目前的IPO“堰塞湖”問(wèn)題和退市難的問(wèn)題。但是，轉(zhuǎn)板制度的推出應(yīng)該循序漸進(jìn)，尤其是法律制度的完善是重中之重，否則會(huì)帶來(lái)更多的問(wèn)題。

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篇6

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類(lèi)則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類(lèi)的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇7

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

2、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

3、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類(lèi)則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類(lèi)的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇8

一、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)A.R.T.的發(fā)展契機(jī)

從抽象而概括的角度說(shuō)，A.R.T是除傳統(tǒng)（再）保險(xiǎn)以外，所有的創(chuàng)新性的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、轉(zhuǎn)移或融資的方式，這是A.R.T目前已有的和未來(lái)將有的產(chǎn)品／機(jī)制所包含的本質(zhì)含義，也是A.R.T之所以成為未來(lái)客觀條件下保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域的原因所在，其實(shí)質(zhì)就是保險(xiǎn)創(chuàng)新，正如銀行業(yè)的金融創(chuàng)新一樣。在世界經(jīng)濟(jì)全球化，金融保險(xiǎn)業(yè)日趨融合的國(guó)際大背景下，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不可能再象以往幾十年那樣處于封閉狀態(tài)，特別是中國(guó)加入WTO以后，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生調(diào)整，到企業(yè)運(yùn)行機(jī)制逐步與國(guó)際接軌，經(jīng)濟(jì)的各方面都將發(fā)生變化，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)而言，如何面對(duì)國(guó)際性的競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)需求變化的壓力，將是關(guān)系到我國(guó)民族保險(xiǎn)業(yè)生存和發(fā)展的一大問(wèn)題。發(fā)展在我國(guó)尚處于初級(jí)階段的傳統(tǒng)（再）保險(xiǎn)固然是首要的，但正確認(rèn)識(shí)A.R.T.的巨大潛力，注重創(chuàng)新，同樣對(duì)發(fā)展中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)具有深遠(yuǎn)的意義。雖然A.R.T.的發(fā)展歷史并不長(zhǎng)，在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)也是新興的領(lǐng)域，許多理論尚處于探索中，并在實(shí)踐中不斷完善，但在不久的將來(lái)，A.R.T.也將在中國(guó)（再）保險(xiǎn)市場(chǎng)中興起和發(fā)展，其契機(jī)體現(xiàn)在以下幾方面。

1.國(guó)際再保險(xiǎn)市場(chǎng)周期性波動(dòng)的影響增強(qiáng)。很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)是游離于國(guó)際（再）保險(xiǎn)市場(chǎng)之外的，處于比較封閉的狀態(tài)，而且市場(chǎng)主體數(shù)量也很少，缺乏有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著中國(guó)金融保險(xiǎn)業(yè)的逐步開(kāi)放，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)與國(guó)際同業(yè)的交往增多，首先體現(xiàn)在再保險(xiǎn)安排上越來(lái)越多地同國(guó)際再保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)，一方面，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司通過(guò)國(guó)際分保將業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散到國(guó)外，另一方面，國(guó)際再保險(xiǎn)市場(chǎng)內(nèi)在的周期性波動(dòng)也將對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。其結(jié)果是，當(dāng)國(guó)際再保險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺，承保能力缺乏，特別是對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的再保險(xiǎn)保障不足時(shí)，國(guó)內(nèi)（再）保險(xiǎn)公司可能會(huì)尋求新的方式或途徑來(lái)解決問(wèn)題，有限風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、多年期多險(xiǎn)種產(chǎn)品、巨災(zāi)債券、保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品和或有資本都是應(yīng)付再保險(xiǎn)市場(chǎng)周期性波動(dòng)影響的創(chuàng)新手段。

2.新的風(fēng)險(xiǎn)不斷出現(xiàn)。中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)正以每年平均7%-8%的速度增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，在原有傳統(tǒng)工業(yè)比重下降的基礎(chǔ)上，新興產(chǎn)業(yè)比重將不斷上升，比如計(jì)算機(jī)、通信、半導(dǎo)體等高科技產(chǎn)業(yè)和金融服務(wù)業(yè)。伴隨著這些新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而來(lái)的是大量新的風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，其中不乏有傳統(tǒng)（再）保險(xiǎn)中認(rèn)為“不可?！钡娘L(fēng)險(xiǎn)。而A.R.T.中的諸多產(chǎn)品，如多年期多險(xiǎn)種產(chǎn)品、有限風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)與傳統(tǒng)保險(xiǎn)的混合保單及與資本市場(chǎng)相聯(lián)系的A.R.T.產(chǎn)品，都能適應(yīng)保障新風(fēng)險(xiǎn)的要求。

3.客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)管理理念的變化。股份制是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本企業(yè)模式，而股份制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是為企業(yè)的所有者——股東創(chuàng)造最大限度的收益，即股東價(jià)值最大化。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，股東價(jià)值最大化必將成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在推動(dòng)力。在這一內(nèi)在動(dòng)力的作用下，企業(yè)（不論是工業(yè)企業(yè)還是保險(xiǎn)企業(yè)）尋求的是對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的全面保障，包括那些“不可?！憋L(fēng)險(xiǎn)，比如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)等，而不再僅僅局限于傳統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)及傷害保險(xiǎn)。傳統(tǒng)的“可?！憋L(fēng)險(xiǎn)的概念已成為歷史而不再符合企業(yè)的需求，企業(yè)要求保險(xiǎn)的是更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)和事件，所要求的保障水平也越來(lái)越高。同時(shí)，各類(lèi)企業(yè)也將積極尋求以長(zhǎng)期穩(wěn)定的價(jià)格和條件轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、平抑業(yè)績(jī)的起伏或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)提供融資，從而達(dá)到成本最低、效益最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。

4.責(zé)任險(xiǎn)的發(fā)展。在我國(guó)傳統(tǒng)（再）保險(xiǎn)中，責(zé)任險(xiǎn)的產(chǎn)品種類(lèi)和業(yè)務(wù)量都是非常少的，發(fā)展相對(duì)滯后。目前主要的責(zé)任險(xiǎn)產(chǎn)品有機(jī)動(dòng)車(chē)輛保險(xiǎn)附加第三者責(zé)任險(xiǎn)、建安工險(xiǎn)附加第三者責(zé)任險(xiǎn)、公眾責(zé)任險(xiǎn)、雇主責(zé)任險(xiǎn)、產(chǎn)品責(zé)任險(xiǎn)以及新開(kāi)發(fā)的職業(yè)責(zé)任險(xiǎn)等，這些險(xiǎn)種在我國(guó)的賠償限額均不是很高，累積賠償責(zé)任也不是很大，責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)的索賠對(duì)保險(xiǎn)公司并未形成任何經(jīng)營(yíng)壓力。然而，隨著我國(guó)國(guó)民收入的提高，人們?cè)絹?lái)越重視人的生命價(jià)值，責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)不論在產(chǎn)品種類(lèi)及業(yè)務(wù)總量，還是在賠償限額方面，都會(huì)有很大的增加和提高，賠款金額將可能達(dá)到不可估量的水平。對(duì)于長(zhǎng)尾巴的責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司需運(yùn)用有限風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)等產(chǎn)品將承保風(fēng)險(xiǎn)在時(shí)間上予以分散，否則，責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)的索賠后果可能會(huì)引起保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)結(jié)果出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，甚至影響到保險(xiǎn)公司的償付能力。

5.償付能力監(jiān)管的加強(qiáng)。中國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)（再）保險(xiǎn)公司的監(jiān)管將更加注重于各（再）保險(xiǎn)公司的償付能力，為適應(yīng)這一監(jiān)管要求，（再）保險(xiǎn)公司可以在政策規(guī)定允許的范圍內(nèi)尋求并運(yùn)用有限風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)改善資產(chǎn)負(fù)債表中的比率指標(biāo)，以達(dá)到保監(jiān)會(huì)設(shè)定的償付能力標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，關(guān)于（再）保險(xiǎn)公司能否運(yùn)用有限風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)改善資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)，這一點(diǎn)還有待于我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)作出相應(yīng)的規(guī)定。

6.投資者尋求較高回報(bào)的投資領(lǐng)域。我國(guó)人民幣銀行存款利率在過(guò)去幾年間多次下調(diào)，目前為2.5%左右，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)投資和消費(fèi)，央行很有可能在未來(lái)進(jìn)一步降息。除非市場(chǎng)利率有較大幅度的提高。資本市場(chǎng)的投資者總在尋求能為自身帶來(lái)較高回報(bào)的投資領(lǐng)域，特別是那些與投資者已有的其它金融資產(chǎn)呈零相關(guān)性（β=0）的保險(xiǎn)證券，如巨災(zāi)債券，將很好地滿足投資者的需求。

二、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展A.R.T.必備的條件和環(huán)境

縱觀國(guó)際（再）保險(xiǎn)市場(chǎng)A.R.T.的發(fā)展歷史及其現(xiàn)狀，不難看到，A.R.T.要在中國(guó)市場(chǎng)得到發(fā)展，除了具備應(yīng)有的發(fā)展契機(jī)外，A.R.T.在市場(chǎng)上推廣運(yùn)用所必需的若干客觀條件是必不可少的，也就是說(shuō)，只有解決了影響A.R.T.可行性及其發(fā)展的若干問(wèn)題，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)才能迎來(lái)A.R.T.飛速健康發(fā)展的未來(lái)。

1.創(chuàng)新機(jī)制的建立和完善。保險(xiǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一部分，也需要不斷的創(chuàng)新。A.R.T.的實(shí)質(zhì)就是一種保險(xiǎn)創(chuàng)新，國(guó)際上已經(jīng)發(fā)展起來(lái)的A.R.T.產(chǎn)品／機(jī)制大多適應(yīng)于西方資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體制特點(diǎn)和政策法規(guī)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不能也不可能照抄照搬，只有在了解和掌握這些產(chǎn)品／機(jī)制的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，注重創(chuàng)新，才能開(kāi)發(fā)出適合中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)用的A.R.T.產(chǎn)品。根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際需求制定保險(xiǎn)產(chǎn)品，這也正是A.R.T.的特質(zhì)所在。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)至今仍缺乏完善的創(chuàng)新機(jī)制，目前又處于成長(zhǎng)過(guò)程中的斷層危機(jī)時(shí)期，即保險(xiǎn)業(yè)成長(zhǎng)從一個(gè)階段轉(zhuǎn)入下一階段的轉(zhuǎn)型期，包括了思想觀念的轉(zhuǎn)型、技術(shù)轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型、管理模式及服務(wù)方式轉(zhuǎn)型等。我們應(yīng)該利用這一轉(zhuǎn)型的契機(jī)，建立和完善自己的保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新機(jī)制。

2.政策法規(guī)的制定和明確。對(duì)于A.R.T.產(chǎn)品／機(jī)制的發(fā)展來(lái)說(shuō)，相關(guān)法規(guī)的制定和明確是十分重要的。由于A.R.T.異于傳統(tǒng)（再）保險(xiǎn)，因此不能將其視為一般的（再）保險(xiǎn)合同，比如：有限風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)，因其具有的諸多優(yōu)點(diǎn)和功能，必將被我國(guó)保險(xiǎn)界在未來(lái)若干年內(nèi)逐步采納使用，但有關(guān)能否單純以改善資產(chǎn)負(fù)債表比率指標(biāo)為目的而使用有限風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)的問(wèn)題，需在政策法規(guī)上予以明確。又如：與資本市場(chǎng)相聯(lián)系的產(chǎn)品，因其涉及的領(lǐng)域已突破保險(xiǎn)業(yè)，故不能簡(jiǎn)單地適用于當(dāng)前的保險(xiǎn)業(yè)政策及法規(guī)，應(yīng)將保險(xiǎn)業(yè)自身行業(yè)特點(diǎn)和資本市場(chǎng)特性結(jié)合起來(lái)，在現(xiàn)有的政策法規(guī)基礎(chǔ)上，作出相應(yīng)的調(diào)整或補(bǔ)充。另外，在會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)問(wèn)題上，雖然在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)中尚無(wú)明確規(guī)定，但畢竟需參照一般準(zhǔn)則執(zhí)行，而且隨著A.R.T.業(yè)務(wù)的發(fā)展，交易量增加到一定程度，必然會(huì)有相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理和稅收政策出臺(tái)。中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)也應(yīng)結(jié)合我國(guó)自身的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收制度，制定出與A.R.T.相關(guān)的規(guī)定。

3.監(jiān)管的加強(qiáng)。如前所述，保險(xiǎn)監(jiān)管力度的加強(qiáng)（如償付能力），一方面促使保險(xiǎn)公司尋求并運(yùn)用A.R.T.產(chǎn)品來(lái)改善資產(chǎn)負(fù)債表中的比率指標(biāo)以達(dá)到償付能力標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)A.R.T.具有誘發(fā)作用；另一方面，反過(guò)來(lái)，A.R.T.的發(fā)展也制造了新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且使原有的監(jiān)管在某種程度上失去效力，因此，必須加強(qiáng)對(duì)A.R.T.的監(jiān)管力度，制定相應(yīng)的監(jiān)管手段，完善監(jiān)管體制。但需要指出的是，對(duì)于A.R.T.這種新生事物，在其發(fā)展初期，監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管目標(biāo)應(yīng)當(dāng)將重點(diǎn)放在市場(chǎng)的培育和發(fā)展上，不可采取過(guò)多的限制性措施。

4.資本市場(chǎng)的發(fā)展。許多諸如巨災(zāi)債券、保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品或有資本等一類(lèi)的A.R.T.產(chǎn)品是與資本市場(chǎng)緊密相聯(lián)的，其風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和融資最終都要資本市場(chǎng)上的投資者參與承擔(dān)，因此，A.R.T.產(chǎn)品的發(fā)展與資本市場(chǎng)的發(fā)展息息相關(guān)，只有建立一個(gè)高效、成熟的資本市場(chǎng)，才能為A.R.T.的發(fā)展提供一個(gè)良好的外部環(huán)境。事實(shí)證明，A.R.T.在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家發(fā)展較快，反之在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家則發(fā)展較慢。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)距離現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求還很遠(yuǎn)，市場(chǎng)主體相對(duì)缺乏，金融或資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度還不夠，各項(xiàng)運(yùn)作機(jī)制有待于建立和完善，特別是許多在發(fā)達(dá)國(guó)家已相當(dāng)成熟的金融工具和資本市場(chǎng)產(chǎn)品，在我國(guó)還沒(méi)有出現(xiàn)，（再）保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)上的參與程度也不高，這些因素將在很大程度上阻礙A.R.T.的應(yīng)用和發(fā)展。另外，人民幣匯率放開(kāi)，且人民幣實(shí)現(xiàn)可自由兌換，也是進(jìn)行有限風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)運(yùn)作及與資本市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的保險(xiǎn)產(chǎn)品交易所必需具備的條件。

篇9

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量;資本市場(chǎng);影響;對(duì)策

1會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)涵及意義

信息是了解事物和反映事物的一種媒介，是人與人之間、人與物之間、人與自然之間等相互關(guān)系中產(chǎn)生的反映。不同的信息有不同的表達(dá)方式，同樣也會(huì)產(chǎn)生不同的表達(dá)效果，起到不同的影響。一般而言，真實(shí)有效的信息具有真實(shí)性和客觀性，對(duì)使用者能起到一定的積極推動(dòng)作用；反之，虛假錯(cuò)誤的信息則為使用者帶來(lái)錯(cuò)誤的引導(dǎo)，具有負(fù)面的影響。資本市場(chǎng)作為資源配置的核心場(chǎng)所，是各種經(jīng)濟(jì)信息的聚集地和擴(kuò)散地，對(duì)企業(yè)決策的發(fā)展和企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃的實(shí)施提供了一定的指導(dǎo)依據(jù)。而企業(yè)的會(huì)計(jì)信息作為經(jīng)濟(jì)信息中重要的內(nèi)容，直接反映企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和綜合實(shí)力，影響到企業(yè)財(cái)政決策的實(shí)施和企業(yè)穩(wěn)定地發(fā)展。

2資本市場(chǎng)資源配置效率的含義

資源是社會(huì)發(fā)展和人類(lèi)能夠生存的源動(dòng)力，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過(guò)程中，實(shí)質(zhì)也是對(duì)資源的一個(gè)消耗和再生成的過(guò)程，但一些具有消耗性的資源是不具備再生性的。如何合理開(kāi)發(fā)并利用這些資源，成為了人類(lèi)發(fā)展過(guò)程中不斷探究的問(wèn)題。當(dāng)前，社會(huì)分工越來(lái)越細(xì)，越來(lái)越明確，使資源配置得到不斷優(yōu)化，保障了社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。同理，資本市場(chǎng)作為社會(huì)分工的一個(gè)部分，在對(duì)資源配置中，為了充分提高其資源配置的合理性、科學(xué)性、高效性，就必須要嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)和要求，將有限的資源進(jìn)行細(xì)致、客觀的分配，使資源得到最優(yōu)化、最充分的運(yùn)用。

3會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響資本市場(chǎng)資源配置效率的因素

3.1外部因素

3.1.1政策法律因素

資本市場(chǎng)資源關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，資本市場(chǎng)的運(yùn)行，必須要符合國(guó)家政策法律的標(biāo)準(zhǔn)，要滿足社會(huì)發(fā)展和社會(huì)制度。簡(jiǎn)而言之，資本主義會(huì)計(jì)信息是由國(guó)家會(huì)計(jì)政策決定和調(diào)控的，是在這個(gè)基礎(chǔ)上發(fā)展的，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施不僅要滿足資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還要結(jié)合國(guó)家自身利益和整個(gè)社會(huì)利益，具有統(tǒng)一性。我國(guó)社會(huì)主義的發(fā)展堅(jiān)持的是以公有制為主，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的模式，這就要求各個(gè)企業(yè)能相互合作，協(xié)同發(fā)展。特別是隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力越來(lái)越大，國(guó)際化水平越來(lái)越高，這就進(jìn)一步對(duì)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)和要求，國(guó)家財(cái)務(wù)政策法律的頒布不僅要符合資本市場(chǎng)的發(fā)展，保障社會(huì)公眾的基本利益，還要站在國(guó)際的角度，促進(jìn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置和有序發(fā)展。

3.1.2市場(chǎng)因素

在有效的市場(chǎng)環(huán)境中，價(jià)格會(huì)隨著新信息的出現(xiàn)迅速做出反應(yīng)。根據(jù)不同的信息產(chǎn)生不同的決策內(nèi)容，以發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)控作用，一般而言，可以分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)以及強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)三種，下面就對(duì)這三種市場(chǎng)因素進(jìn)行具體分析。(1)弱式有效市場(chǎng)。弱式有效市場(chǎng)其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量比較低，它反映的是過(guò)去的歷史價(jià)格和交易信息，所以在根本上不具備時(shí)效性，對(duì)當(dāng)前的財(cái)務(wù)決策作用不大，缺乏市場(chǎng)性和有效性，而且投資者對(duì)這種信息的依賴程度也比較低，甚至不參與到財(cái)務(wù)決策中。(2)半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。如果證券價(jià)格反映了所有公開(kāi)的可用信息，如：證券的價(jià)格信息、公司財(cái)務(wù)有關(guān)的信息、公司財(cái)務(wù)決策和經(jīng)濟(jì)調(diào)控方面的信息等公司財(cái)務(wù)的相關(guān)政策，則是半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)對(duì)于投資者而言具有一定的借鑒作用，公開(kāi)的市場(chǎng)信息使投資者在投資的過(guò)程中掌握更多的有效信息，更有把握和更能做出科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐袛唷?3)強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。顧名思義，強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)則是證券價(jià)格都能正確的反映企業(yè)內(nèi)部和公開(kāi)所有的相關(guān)信息。強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)具有一定的約束性，信息擴(kuò)散公正、公開(kāi)，避免信息的炒作和牟利，保障了信息的準(zhǔn)確性，降低了財(cái)務(wù)信息與實(shí)際不符的現(xiàn)象，能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)做出及時(shí)有效的反映，實(shí)現(xiàn)資源最充分、最優(yōu)化的配置。除此之外，我國(guó)的資本主義市場(chǎng)還處于一個(gè)起步階段，對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力有限，還不能及時(shí)、準(zhǔn)確地反映當(dāng)前的會(huì)計(jì)信息，投資者在投資過(guò)程中，要想進(jìn)一步了解企業(yè)情況，除了要結(jié)合過(guò)去的歷史價(jià)格和企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告以外，還要了解企業(yè)在發(fā)展中的基本情況以及財(cái)務(wù)管理措施和戰(zhàn)略目的等，以刺激資本市場(chǎng)的發(fā)展。

3.2內(nèi)部因素

3.2.1管理者因素

管理層作為企業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量，直接關(guān)系到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)政盈利能力，在企業(yè)管理中，管理者要及時(shí)、全面地掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理效率和管理質(zhì)量。但目前，部分企業(yè)為了片面地追求企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，在制定財(cái)政策略時(shí)，沒(méi)有根據(jù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，忽略企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)在長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中存在一些的安全隱患。第一，管理者在盲目追求經(jīng)濟(jì)利益的時(shí)候夸大其詞，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行粉飾，不顧結(jié)果，只注重過(guò)程，隱瞞對(duì)公司不利的信息，或者用詞不當(dāng)，故意模糊概念等，造成企業(yè)財(cái)務(wù)信息不真實(shí)，反映不客觀，質(zhì)量低，與實(shí)際情況不相符，如果市場(chǎng)未能及時(shí)辨別其中的問(wèn)題，則會(huì)誤導(dǎo)投資者，對(duì)社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序造成影響，并且不利于資源的優(yōu)化配置。第二，企業(yè)的發(fā)展最終目的就是為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，但是，其前提是在謀求企業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展，所以，企業(yè)管理者應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行正確的認(rèn)識(shí)，并采取正確的措施，制定適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)策略，以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

3.2.2財(cái)務(wù)記賬因素

在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，一些會(huì)計(jì)問(wèn)題仍需要相關(guān)的會(huì)計(jì)人員進(jìn)行科學(xué)判斷，如會(huì)計(jì)計(jì)量方法等，需要會(huì)計(jì)人員結(jié)合自身的會(huì)計(jì)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的會(huì)計(jì)能力，進(jìn)行合理的分析和科學(xué)的決策，這就對(duì)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德和職業(yè)操守提出了更高的要求。

4具體對(duì)策

4.1發(fā)揮政府的調(diào)控作用

4.1.1加大政府對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的管理力度

根據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)，提高政府的監(jiān)管能力和完善政府的監(jiān)管手段，以促進(jìn)全民法律意識(shí)和責(zé)任意識(shí)的提高。同時(shí)，相關(guān)的部門(mén)要對(duì)企業(yè)信息進(jìn)行核實(shí)和實(shí)時(shí)的跟蹤、調(diào)查，以保證信息的準(zhǔn)確性、真實(shí)性，完善證券交易所對(duì)企業(yè)信息的抽查制度，定期或不定期地對(duì)信息的真實(shí)性、有效性進(jìn)行測(cè)試，發(fā)現(xiàn)不符合實(shí)際情況的，應(yīng)立即采取措施責(zé)令整改；在規(guī)定時(shí)間內(nèi)沒(méi)有完成整改的，將計(jì)入黑名單。

4.1.2鼓勵(lì)資本市場(chǎng)持續(xù)創(chuàng)新

資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新是推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際化接軌的重要措施，為市場(chǎng)參與者提供更多的選擇性，進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)秩序，激發(fā)投資者的投資樂(lè)趣，使市場(chǎng)處于一個(gè)良性發(fā)展的氛圍中，充分發(fā)揮了市場(chǎng)的調(diào)控作用，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。

4.2完善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量管理制度

4.2.1完善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量監(jiān)督體系

監(jiān)管體系的完善是提高市場(chǎng)調(diào)控，保障市場(chǎng)秩序的重要因素，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的推廣和普及，提高民眾的守法、知法意識(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。當(dāng)前，會(huì)計(jì)法、各項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)會(huì)計(jì)制度等，是企業(yè)會(huì)計(jì)信息的主要依據(jù)，但是從實(shí)踐情況來(lái)看，這些法律法規(guī)已經(jīng)不能滿足資本市場(chǎng)發(fā)展的需求，部分企業(yè)容易抓住這些法規(guī)法律的漏洞，監(jiān)管力度不夠、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究等現(xiàn)象普遍存在，嚴(yán)重干擾和影響了資本市場(chǎng)的發(fā)展。因此，應(yīng)盡快完善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量監(jiān)督體系，加強(qiáng)法律法規(guī)的執(zhí)行力度，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)公平、公正的環(huán)境。而且我國(guó)的會(huì)計(jì)人員就整體而言，專業(yè)水平還比較低，綜合能力差，而且隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革和發(fā)展，會(huì)計(jì)人員需要掌握和了解的內(nèi)容、政策法規(guī)多，這就在一定程度上給會(huì)計(jì)人員帶來(lái)了壓力和挑戰(zhàn)。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)人員的考核，定期對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行培訓(xùn)，以提高企業(yè)財(cái)務(wù)人員的綜合能力。相關(guān)部門(mén)也要定期對(duì)證券市場(chǎng)企業(yè)會(huì)計(jì)人員的能力進(jìn)行普查，以提高會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)能力和職業(yè)操守。對(duì)達(dá)不到要求的，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行整改，整改不通過(guò)的要采取強(qiáng)制措施，強(qiáng)令其退出證券市場(chǎng)。

4.2.2完善中介機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)督評(píng)價(jià)體系

中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的監(jiān)督和評(píng)價(jià)功能至關(guān)重要，特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所，作為獨(dú)立的第三方，對(duì)被審計(jì)公司的會(huì)計(jì)信息披露的真實(shí)性和合法性負(fù)有連帶的法律責(zé)任。會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)被審單位的各項(xiàng)審查評(píng)估，包括實(shí)質(zhì)性程序、內(nèi)部控制測(cè)試、出具的審計(jì)報(bào)告等，是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的外在保障機(jī)制。為此，應(yīng)加強(qiáng)以注冊(cè)會(huì)計(jì)師為核心的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的信息監(jiān)督評(píng)價(jià)體系，建設(shè)一支獨(dú)立的具有高水平和良好職業(yè)操守的注冊(cè)會(huì)計(jì)師隊(duì)伍，不定期地對(duì)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量進(jìn)行抽查，對(duì)不符合規(guī)定、違法違紀(jì)的人員嚴(yán)厲懲罰，確保相關(guān)信息披露的真實(shí)合法，為我國(guó)資本市場(chǎng)的良性健康有序發(fā)展提供保障。

4.3建立企業(yè)管理人員的監(jiān)督與管理機(jī)制

4.3.1建設(shè)規(guī)范的企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，在發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)存在一些問(wèn)題，為了進(jìn)一步提高企業(yè)的發(fā)展效率，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，就需要建立規(guī)范的企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，企業(yè)管理者和所有者之間建立一個(gè)良好的、和諧的關(guān)系，合理、科學(xué)地分配好企業(yè)管理結(jié)構(gòu)和權(quán)責(zé)分配關(guān)系，以加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理力度，提高企業(yè)管理效果，以共同的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)為前提，打造和諧、統(tǒng)一的企業(yè)文化，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。良好的委托關(guān)系需要市場(chǎng)具備完善的經(jīng)理人制度。建立社會(huì)信息的交流和傳輸機(jī)制，提高市場(chǎng)人才的流動(dòng)性，在公開(kāi)、公平和競(jìng)爭(zhēng)的原則下，提升經(jīng)理人的準(zhǔn)入門(mén)檻，建立檔案，對(duì)經(jīng)理人的履職經(jīng)歷進(jìn)行嚴(yán)格跟蹤、記錄和考評(píng)，逐步實(shí)現(xiàn)完善的經(jīng)理人考核與能力評(píng)估機(jī)制。

4.3.2提高企業(yè)管理人員的素質(zhì)

企業(yè)管理人員是企業(yè)實(shí)力的一部分，提高企業(yè)管理人員素質(zhì)水平，是提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)重要方面。企業(yè)管理人員應(yīng)具備良好的社會(huì)道德倫理觀念、職業(yè)操守和信譽(yù)，還要有廣闊的知識(shí)面，能夠解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中遇到的計(jì)劃、組織、控制等各類(lèi)問(wèn)題，并運(yùn)用一定的手段激勵(lì)帶領(lǐng)企業(yè)員工為既定的目標(biāo)不斷努力。企業(yè)應(yīng)為企業(yè)經(jīng)理人成長(zhǎng)提供足夠的空間和條件，賦予企業(yè)管理者一定的職權(quán)和決策空間，并創(chuàng)造相對(duì)寬松的企業(yè)社會(huì)環(huán)境，明確具有高素質(zhì)的管理者可以為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力，在全社會(huì)營(yíng)造一種經(jīng)營(yíng)管理人員是企業(yè)核心的理念，將經(jīng)理人的發(fā)展與企業(yè)的發(fā)展緊密結(jié)合起來(lái)，并為其提供支付相應(yīng)的薪酬，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和個(gè)人的雙贏。

作者:李華晉 單位:天津市路燈管理處

參考文獻(xiàn):

[1]嚴(yán)兵.大力發(fā)展西部資本市場(chǎng)[J].發(fā)展,2010(33).

篇10

國(guó)際資本異常流動(dòng)狀況及巨額游資的特點(diǎn)

伴隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的步伐，世界500家跨國(guó)公司有400家落戶中國(guó)，國(guó)際資本的大量涌 入，會(huì)不會(huì)影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全？要回答這一問(wèn)題，首先必須明確什么是國(guó)際資本異常流動(dòng) 形成國(guó)際游資？從表面上看，國(guó)際資本流動(dòng)雜亂無(wú)章，實(shí)際上是流動(dòng)有序的。不同資本的市 場(chǎng)收益率、貨幣市場(chǎng)的利率、匯率和對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景預(yù)期等眾多因素決定了資本的流向 。正常的資本跨國(guó)流動(dòng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和投資都有促進(jìn)作用，對(duì)于國(guó)家而言，資本正常地 流入流出是獲得開(kāi)放效益的重要方式之一。假如一旦資本跨國(guó)流動(dòng)由正常變?yōu)楫惓?，形成?guó) 際游資，必將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，發(fā)生資本異常流動(dòng)的國(guó)家受到嚴(yán)重打擊，其經(jīng)濟(jì)安全也 必受損害。一般看來(lái)，凡是資本突然大幅度變動(dòng)都屬異常流動(dòng)。異常流動(dòng)可以由決定資本流 向的因素突然出現(xiàn)重大變化引起，也可以由金融投機(jī)活動(dòng)引起。決定資本流向的基本因素除 突發(fā)性的政治、軍事沖突外，國(guó)家（尤其是大國(guó)）貨幣金融政策的突然變化也是重要因素。 實(shí)際上投機(jī)活動(dòng)不但可以使基本因素變化，而且能使資金逆基本因素所決定的方向流動(dòng)。在 金融全球化條件下，大量資本自由地跨國(guó)流動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家的各種基金在資金跨國(guó)流動(dòng)中占據(jù) 越來(lái)越重要的地位。由于金融資本市場(chǎng)具有較高的流動(dòng)性，投資投機(jī)者能很方便的把資金從 一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)，因而其對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的破壞性就大大增加。其破壞性主要有 3種：第一種是在經(jīng)過(guò)資本長(zhǎng)期的大量流入后，流入突然大幅度減少，甚至由凈流入變?yōu)閮?流出，此時(shí)可能產(chǎn)生災(zāi)難性后果。如果本國(guó)已經(jīng)有嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì),那么泡沫經(jīng)濟(jì)必然迅速 破滅；如果國(guó)家長(zhǎng)期依賴外資流入以彌補(bǔ)貿(mào)易收支赤字，向外支付外國(guó)投資收益和對(duì)外國(guó)貸 款還本付息，則進(jìn)出口貿(mào)易將會(huì)無(wú)法正常進(jìn)行，還可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。而進(jìn)出口受影響和債 務(wù)危機(jī)會(huì)使經(jīng)濟(jì)無(wú)法正常運(yùn)行，有可能引發(fā)金融危機(jī)。因此，國(guó)際金融市場(chǎng)上資本流動(dòng)的異 常變化可以沉重打擊國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。第二種是在資本長(zhǎng)期流入或少量流出后，流入突然大幅 度增加或由少量流出變?yōu)榇罅苛魅霂?lái)的破壞性。大量外資突然流入給資金接受?chē)?guó)的經(jīng)濟(jì)和 金融體系帶來(lái)如何消化這些資金的問(wèn)題。匯率面臨升值壓力，出口下降，國(guó)內(nèi)信貸過(guò)度擴(kuò)張 ，這些都對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。若資本流入國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱，資本的流入可能引 發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。如果以購(gòu)買(mǎi)股票和債券方式流入的外資大幅度增加，將引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)推 動(dòng)泡沫急速吹大。如果大幅度增加的是以借貸方式流入的外資，除引發(fā)通貨膨脹外，這種流 入可能不會(huì)立即產(chǎn)生更多的問(wèn)題，但它為以后的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)埋下了禍根。假如資本流動(dòng)的 這種異常變動(dòng)與第一種異常變動(dòng)結(jié)合起來(lái)，所產(chǎn)生的問(wèn)題會(huì)相當(dāng)嚴(yán)重，即在這些債務(wù)即將到 期時(shí)，外資流入大幅度減少，甚至由凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒?，則債務(wù)危機(jī)難以避免。第三種是 在資本長(zhǎng)期流出或少量流入后，流出突然大幅度增加或由少量流入變?yōu)榇罅苛鞒觥＿@種情況 產(chǎn)生的問(wèn)題與第一種情況下產(chǎn)生的問(wèn)題近似。不過(guò)由于以前該國(guó)資本流入不多，其對(duì)國(guó)家經(jīng) 濟(jì)安全危害的突然性可能小于第一種情況，但也可能產(chǎn)生長(zhǎng)期不利影響。資本流動(dòng)的易變性 和異常流動(dòng)的破壞性在不同國(guó)家不同時(shí)期有較大的差別。發(fā)展中國(guó)家在條件不成熟的情況下 實(shí)行一系列金融開(kāi)放措施為國(guó)際資本投機(jī)攻擊創(chuàng)造了條件。在規(guī)模龐大的國(guó)際流動(dòng)資本面前 ，中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，更應(yīng)加強(qiáng)有效抵御國(guó)際資本攻擊的手段和能力。

國(guó)際游資通常也稱“燕子資本”或“熱錢(qián)”。是指在不同的市場(chǎng)中不斷游動(dòng)，通過(guò)短期 內(nèi)利用大量資金制造局勢(shì)的辦法過(guò)度投機(jī)，從而獲取暴利的資金。國(guó)際游資以現(xiàn)金、短期存 款、短期債券、商業(yè)票據(jù)、各種金融衍生工具和各種基金的形式出現(xiàn)。當(dāng)前最主要的存在形 式是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的共同基金。國(guó)際游資具有以下特征：一是暴利性。它所追求的是遠(yuǎn)高 于平均利潤(rùn)的超額利潤(rùn)。暴利越高游資規(guī)模越大，其流動(dòng)速度越快。美國(guó)前10位的共同基金 回報(bào)率均在20％以上，最高達(dá)36％。二是流動(dòng)性。牽動(dòng)游資的杠桿是投機(jī)回報(bào)率，在高回報(bào) 的空間與時(shí)間段里來(lái)無(wú)蹤去無(wú)影，就像“燕子”一樣輕飄。巨額游資之所以活躍在金融證券 市場(chǎng)上，正是由于股票與期貨市場(chǎng)的現(xiàn)代化清算系統(tǒng)和極強(qiáng)的投機(jī)性滿足了其流動(dòng)性的要求 。三是風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)是一把雙刃劍，利潤(rùn)高的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)自然也大，正像人們常說(shuō)的“ 山高的地方風(fēng)大”。追求暴利和承受風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際游資在運(yùn)動(dòng)中的主要曲線。四是敏感性。巨 額游資都是以價(jià)值形式存活的，對(duì)市場(chǎng)有天然的敏感性，稍有風(fēng)吹草動(dòng)的市場(chǎng)變化，行情波 動(dòng)，國(guó)際游資就可能做出快速反映的行動(dòng)。五是短期性。國(guó)際游資其使命是通過(guò)過(guò)度投機(jī)獲 得暴利，其運(yùn)行規(guī)則是利用金融資本市場(chǎng)的不完善空間和時(shí)間段，在短期內(nèi)以巨資投入，高 速流動(dòng)，時(shí)間可以是幾天、幾周和數(shù)月。這與一般性投資須幾年、幾十年收回投資獲得利潤(rùn) 有本質(zhì)的不同。國(guó)際資本投機(jī)的交易頻率很快，椐國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，活躍在全球市場(chǎng) 上的這類(lèi)資金在72000億美元以上。六是快速變動(dòng)性。巨額游資根據(jù)全球資本市場(chǎng)回報(bào)率高 低的判斷，快速流動(dòng)。今天還在股市沖殺，當(dāng)看到無(wú)太多利益可圖時(shí)，明天就會(huì)移到勢(shì)頭看 好的期貨市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)。它具有來(lái)源多、隱蔽性強(qiáng)、很難防范的特點(diǎn)。

發(fā)展金融資本市場(chǎng)是防范風(fēng)險(xiǎn)的根本保證

國(guó)際游資在歷史上的一貫表現(xiàn)充分說(shuō)明，一國(guó)金融資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā) 展、社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的安危，它是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全最主要的內(nèi)容之一。1997年7月在 泰國(guó)首先爆發(fā)的金融危機(jī)，引起了一場(chǎng)兇猛的全球金融資本市場(chǎng)大地震。亞洲多國(guó)經(jīng)濟(jì)慘遭 重創(chuàng)，俄羅斯和巴西也成為多米諾骨牌的犧牲品，這場(chǎng)危機(jī)造成的匯市、股市劇烈波動(dòng)，使 世界經(jīng)濟(jì)惡化的一幕幕陰影至今令人難忘。80年代后期，金融風(fēng)暴這種沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)頻頻 接踵而至。1987年由于短期債務(wù)引發(fā)的全球股市大崩潰；1992年的歐洲貨幣危機(jī)，導(dǎo)致英鎊 狂跌，英格蘭銀行損失100多億英鎊，歐洲各國(guó)中央銀行注入了上百億英鎊救市，意大利政 府也投入了40多萬(wàn)億里拉企圖挽救本國(guó)貨幣的命運(yùn)，但都無(wú)濟(jì)于事。結(jié)果英國(guó)和意大利不得 不退出歐洲貨幣體系。其主要誘因是兩國(guó)金融體系存在缺陷，可見(jiàn)老牌的資本主義國(guó)家也未 能幸免。1994年底墨西哥爆發(fā)金融危機(jī)，由于資本大量抽逃，兩天內(nèi)使新比索暴跌了40％； 其外匯儲(chǔ)備的50億美元也付之東流?！八茌d舟，也能覆舟”，虛擬資本崩潰往往是導(dǎo)火索 。其內(nèi)在的不穩(wěn)定性導(dǎo)致價(jià)格變幻無(wú)常，而資本市場(chǎng)交易規(guī)模的增大和交易品種的增加使其 變得更加復(fù)雜。事實(shí)證明，金融資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范是每個(gè)國(guó)家都必須面對(duì)的課題。

究竟應(yīng)該怎樣把握金融資本市場(chǎng)保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全呢？我們認(rèn)為：首先必須處理好金融 資本市場(chǎng)“發(fā)展”與“穩(wěn)定”之間的關(guān)系。發(fā)展是經(jīng)濟(jì)安全的要素之一。如果沒(méi)有金融資本 市場(chǎng)的發(fā)展，那么國(guó)民經(jīng)濟(jì)的生存能力，抵御和適應(yīng)游資威脅的能力就會(huì)大大降低，市場(chǎng)的 穩(wěn)定和安全是經(jīng)濟(jì)體系非常重要的特征，不能把兩者對(duì)立起來(lái)。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性反映了它的要 素之間系統(tǒng)內(nèi)部縱向、橫向和其他聯(lián)系的穩(wěn)固性和可靠性，反映了承受內(nèi)部和外部“壓力” 的能力。安全是當(dāng)實(shí)體在受到內(nèi)外威脅以及在難以預(yù)測(cè)因素作用條件下，顯示其生存和發(fā)展 的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)體系、生產(chǎn)資本和銀行金融資本之間的相互關(guān)系越穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)就越有活力，對(duì) 經(jīng)濟(jì)安全的評(píng)估就越高。如果體系各要素之間的比例和聯(lián)系遭到破壞，必然導(dǎo)致體系的不穩(wěn) 定，這是經(jīng)濟(jì)從安全狀態(tài)轉(zhuǎn)為不安全狀態(tài)的信號(hào)。經(jīng)濟(jì)安全的本質(zhì)說(shuō)到底是經(jīng)濟(jì)與政權(quán)機(jī)構(gòu) 之間的一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，國(guó)家利益、政策目標(biāo)、國(guó)防潛力等都能得到保障。保衛(wèi)經(jīng) 濟(jì)安全不僅僅是捍衛(wèi)國(guó)家利益，而且也是政府保持社會(huì)政治穩(wěn)定決心和能力的體現(xiàn)。

維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全包括兩個(gè)方面，一是要最大限度地確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益，在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng) 爭(zhēng)中得到保障。二是要想方設(shè)法使我們這個(gè)有機(jī)體在受到外力沖擊的情況下確保不出問(wèn)題。 由此看來(lái)經(jīng)濟(jì)安全的問(wèn)題實(shí)際上包含了內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面。本文中我們所要考慮的主要是 涉外方面，即：外國(guó)游資可能從金融、外貿(mào)、產(chǎn)業(yè)這三個(gè)領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成威脅。從 各方面分析，外貿(mào)和產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)領(lǐng)域相對(duì)金融領(lǐng)域要好辦得多，我們應(yīng)把防范的重點(diǎn)放在風(fēng) 險(xiǎn)最大的金融資本領(lǐng)域。

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)已逐漸連成一體，“你中有我，我中有你”。密不可分。隨著許多國(guó)家由 原來(lái)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制改變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，從而使世界逐漸走向一個(gè)經(jīng)濟(jì)即全球經(jīng)濟(jì)；一種 體制即多樣化和多種模式的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制；一個(gè)市場(chǎng)即自由貿(mào)易市場(chǎng)；金融資本市場(chǎng)使資源 獲得迅速流通和優(yōu)化配置，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。雖然一次次的金融危 機(jī)席卷各國(guó)時(shí)，中國(guó)并沒(méi)有受到直接沖擊，但并不表明我們?cè)谶@一領(lǐng)域沒(méi)有漏洞。究其主要 原因，一是人民幣在資本項(xiàng)目下不能自由兌換；二是外資不能進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)。這20多年 來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和高額外匯儲(chǔ)備，使我們躲過(guò)浩劫，否則情況可能就會(huì)不一樣。因此 ，金融資本市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)擺在首位。發(fā)展是安全的基礎(chǔ)，只講安全不講發(fā)展，是最大的不安 全。如果我們不通過(guò)金融資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)落后就是最大的不安全。 中國(guó)能躲過(guò)以前的金融危機(jī)也只是暫時(shí)和幸運(yùn)的，隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，金融資本領(lǐng)域的 最終開(kāi)放使這種風(fēng)險(xiǎn)不可避免地存在。它從外部環(huán)境看主要有兩種，一是其它國(guó)家金融危機(jī) 對(duì)中國(guó)的影響，二是國(guó)際金融體系自身的影響?？梢灶A(yù)測(cè)，中國(guó)在較長(zhǎng)時(shí)間仍然只是世界金 融體系的參加者，而不是領(lǐng)導(dǎo)者和主導(dǎo)者，這就使得我們只能參與而不能支配國(guó)際游戲規(guī)則 的制定，也無(wú)法去組織對(duì)國(guó)際金融資本體制的改革，沒(méi)有主動(dòng)權(quán)和決定權(quán)就意味著中國(guó)防范 金融資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力受到限制。所以，我們只能依靠自身資本體制的改革和管理水平的 提高，而不能依賴國(guó)際金融資本體系的改革來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)。綜觀各國(guó)金融風(fēng)暴，無(wú)論是保衛(wèi)經(jīng) 濟(jì)安全還是解救危機(jī)，除了依賴IMF（國(guó)際貨幣基金組織）和世界銀行等國(guó)際金融組織，最 主要還是要靠本國(guó)內(nèi)部力量。在現(xiàn)實(shí)世界中，國(guó)際間的合作和競(jìng)爭(zhēng)，并不完全平等，發(fā)達(dá)國(guó) 家總是處于優(yōu)勢(shì)地位，因此獲益較大。在國(guó)際合作抗擊金融風(fēng)暴中，各國(guó)都把本國(guó)的國(guó)家利 益放在第一位，追求對(duì)己有利的合作條件，不愿接受對(duì)己不利的條件。中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大 國(guó)，決不能指望西方國(guó)家和國(guó)際金融組織充當(dāng)自己經(jīng)濟(jì)安全的保護(hù)神，我們的切身利益最終 還是要靠自己來(lái)保護(hù)。