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篇1

關鍵詞：養(yǎng)老保險基金 企業(yè)籌資水平 獨立成分分析

中圖分類號：F840.67 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）04-009-03

一、引言

目前，我國已進入了老齡化社會，而且老齡化趨勢在不斷加深，使養(yǎng)老保險支出面臨嚴峻挑戰(zhàn)，給和諧社會建設造成了極大壓力。養(yǎng)老保險以經(jīng)濟為基礎，以資金為后盾，養(yǎng)老保險基金的運行狀況構成了養(yǎng)老保險制度的核心，其基礎環(huán)節(jié)是養(yǎng)老保險基金的有效籌集問題。但是，由于現(xiàn)行養(yǎng)老保險基金籌資機制尤其是企業(yè)籌資方面的缺陷，使得企業(yè)養(yǎng)老保險基金的籌集缺乏保障，給養(yǎng)老保險基金的管理和收支平衡帶來困難，嚴重影響著我國經(jīng)濟的發(fā)展和社會的穩(wěn)定，改革并完善企業(yè)養(yǎng)老保險的籌資模式已是迫在眉睫、刻不容緩。

國內(nèi)外學者關于養(yǎng)老保險基金籌資理論的研究已有不少成果。莫利根和薩拉伊馬?。∕ulligan and Salami-martin）①指出，大多數(shù)現(xiàn)有的養(yǎng)老保險籌資計劃激勵工人在達到獲取養(yǎng)老金的年齡后退出勞動力市場，因為平均人力資本積累有正的外部性，因而老年人退出勞動力市場可以提高總產(chǎn)出。宋其超②認為我國社會保障的資金來源渠道應采取由政府、企業(yè)和個人三方組成的方式。朱青③認為目前我國并不適宜馬上轉向基金式的養(yǎng)老社會保險制度，因而也沒有必要馬上把職工的個人賬戶轉為“實賬”。梁學平、李平④對開征養(yǎng)老保險稅的可行性進行了分析，指出了我國開征養(yǎng)老保險稅的制約因素，并對我國養(yǎng)老保險稅制進行了規(guī)劃設計。葉響裙⑤針對轉型期社會養(yǎng)老保障制度的困境，提出了具體的三種籌資方式，即：變現(xiàn)部分上市公司國有股，出售部分國有資產(chǎn)或國有股股權，適量進行財政補貼，為我國的社會養(yǎng)老保障提供出路。萬春⑥建立了系統(tǒng)的養(yǎng)老金制度繳費率的經(jīng)濟效應指標體系，并作了定量分析，測算分析表明：儲蓄外生時繳費率和儲蓄率組合可以優(yōu)化個人效用，但不產(chǎn)生顯著的消費效應；儲蓄內(nèi)生時，繳費率的儲蓄效應為負，個人賬戶繳費的資本以及經(jīng)濟增長效應與個人賬戶收益率相關，統(tǒng)籌賬戶的資本及經(jīng)濟增長效應為負。

本文以當前我國養(yǎng)老保險基金企業(yè)籌資問題作為研究對象，來分析區(qū)域社會綜合發(fā)展水平對其的影響。以華東七省為例，首先從經(jīng)濟發(fā)展水平、社會生活水平、社會保障水平和能源與環(huán)境四個方面構建反映區(qū)域社會綜合發(fā)展水平的指標體系，并對該指標體系進行獨立成分分析，選取四個主要的“獨立分解因子”，然后對華東七省養(yǎng)老保險基金的企業(yè)平均籌資水平進行回歸分析，建立華東七省養(yǎng)老保險基金的企業(yè)平均籌資水平線性回歸模型，結果表明我國養(yǎng)老保險基金企業(yè)籌資模式與區(qū)域經(jīng)濟社會綜合發(fā)展水平之間的關系具有一致性，即獨立分解因子對企業(yè)籌資模式的確定方式是一致的。

二、區(qū)域社會綜合發(fā)展水平指標體系的構建

評價指標體系是由若干個相互聯(lián)系的統(tǒng)計指標所構成的整體，用以說明被研究對象各方面相互依存和相互制約的關系，從不同角度、不同側面全面反映研究對象的整體狀況。胡文華⑦認為指標體系的構建是統(tǒng)計綜合評價過程中最重要的環(huán)節(jié)，對于整個評價活動的成敗具有關鍵作用。因此，指標體系的建立需要遵守科學性與可行性、統(tǒng)一性與差異性、獨立性與相關性等十項重要原則。本文以此為鑒，根據(jù)上述的原則，結合研究目的，遵循“目標層――準則層――指標層”的指標體系構建模式，選擇了20個指標，組成4個層次，如表1所示。

三、基于獨立成分分析的企業(yè)籌資水平線性預測模型

（一）獨立成分分析ICA⑧簡介

ICA（Independent Component Analysis）方法是一種潛變量分析方法。這種分析方法假定觀測到的變量是由若干相互獨立的潛變量混合而成的，其目的就是將這些潛變量，即獨立成分分解出來。由于ICA能夠抑制高斯噪聲，并能分解出相互獨立的潛變量，因而在潛變量研究方面具有其他線性統(tǒng)計分析方法(如主成分分析和因子分析等)所不可比擬的優(yōu)點。

ICA假定實際觀測變量(也稱為混合信號)是由一個數(shù)據(jù)生成過程所產(chǎn)生的，這個數(shù)據(jù)生成過程的源頭是若干獨立成分(也稱源信號)。一般地，如果有n個可觀測的隨機變量X1，X2，…，Xn，若這些隨機變量可以寫成m個獨立成分S1，S2，…Sm，的線性組合，即：

其中：αij為組合權重，i=1,2,…,n，j=1,2,…,m

用矩陣表示即為：

X=AS

其中，A是n×m階混合系數(shù)矩陣，X=（X1,X2,…,Xn）T，S=（S1,S2,…,Sm）T。該統(tǒng)計模型即為獨立成分模型。

在獨立成分模型中，獨立成分是潛在的變量，不能直接被觀察到，而且混合矩陣A也是未知的，所有能觀察到的僅僅只是隨機向量，ICA的基本任務就是估計出A和S。ICA方法的特點在于實現(xiàn)分解成分的非高斯性最大化，即獨立成分比任何一個觀測變量更偏離高斯分布。本文采用FastICA1算法進行分析。關于FastICA算法的詳細介紹可參見。

（二）獨立分解因子的選擇

對獨立分解因子（即上述獨立成分）Sj（本文共20個，即j=1,2,…,20）按照其對華東七省的企業(yè)籌資水平FRd（d=1,2,3,…,28）線性解釋能力ρi的大小，其中

（三）基于獨立分解因子的企業(yè)籌資水平線性模型的構建

本文從企業(yè)籌資角度出發(fā)研究養(yǎng)老保險基金的籌資模式，使用企業(yè)平均籌資率作為反映養(yǎng)老保險基金的籌資水平的關鍵性指標。通過構建反映區(qū)域社會綜合發(fā)展水平的“獨立分解因子”對企業(yè)養(yǎng)老保險基金運用籌資水平的線性回歸模型，來分析我國各省市的企業(yè)養(yǎng)老保險基金的籌資模式構建原則以及籌資比率不一致等問題。為便于解釋，本文選擇相關性較強的前四個獨立分解因子①作為影響企業(yè)籌資水平的動因，建立線性回歸模型如下：

其中：FR（t+1）表示第t+1年的華東七省養(yǎng)老保險基金的企業(yè)平均籌資水平；αi（i=1,2,3,…,L）反映了獨立分解因子對華東七省企業(yè)籌資水平的解釋能力，為選擇的獨立分解因子個數(shù)；用yi表示依據(jù)FastICA算法所提取的i個相關性強的獨立分解因子；t=0代表2006年。

四、區(qū)域企業(yè)籌資率模型的構建及籌資現(xiàn)狀分析

（一）獨立分解因子的選擇――以華東七省為例

本文選用2006年至2009年中國統(tǒng)計年鑒中華東七省對應區(qū)域社會綜合發(fā)展指標數(shù)據(jù)來構建我國企業(yè)籌資水平線性回歸模型。為凸顯模型參數(shù)的解釋能力，方便對比，我們對每一指標Xi（i=1,2,3,…,20）進行標準化，即

然后使用fastICA算法對標準化后的指標觀測數(shù)據(jù)進行白化、獨立分解，選擇與企業(yè)籌資水平相關性最強的四個獨立成分，作為本文影響企業(yè)籌資水平的獨立分解因子。

通過對上述獨立分解因子相關性強弱和構成方式的分析，可以看出獨立分解因子S2集中體現(xiàn)了與工業(yè)廢氣排放總量有關的因素，不妨將其稱之為能源因子；獨立分解因子S12集中體現(xiàn)了與保險賠付支出有關的因素，稱之為社會保障因子；獨立分解因子S1集中體現(xiàn)了與地區(qū)生產(chǎn)總值、社會消費品零售總額有關的因素，本文將其命名為經(jīng)濟發(fā)展因子；獨立分解因子S14集中體現(xiàn)了與地區(qū)生產(chǎn)總值、保險賠付支出、財政收入、社會消費品零售總額有關的因素，稱之為綜合發(fā)展因子。為了便于下文分析，我們將四個獨立成分因子分別用符號Ene、Sec、Eco和Com表示。

（二）區(qū)域企業(yè)籌資水平線性回歸模型的構建

對上述計算所得獨立分解因子，即能源因子Ene、社會保障因子Sec、經(jīng)濟發(fā)展因子Eco、綜合發(fā)展因子Com和企業(yè)平均籌資水平p（t+1）進行線性回歸分析，即

p（t+1）=α0+α1×Ene(t)α2×Sec(t)α3×Eco(t)α4×Com(t)（1）

運用matlab軟件中的regress函數(shù)求解可得估計結果如表3所示。

從表3可以看出，企業(yè)籌資水平線性回歸模型的估計殘差很小，誤差標準差僅為0.0141，估計的相對誤差低于10%。從線性回歸方程的估計參數(shù)可見，能源因子Ene、綜合發(fā)展因子Com與企業(yè)籌資水平呈反向關系；社會保障因子Sec、經(jīng)濟發(fā)展因子Eco與企業(yè)籌資水平同方向變化。進一步的，從估計參數(shù)的絕對值可知：能源因子Ene對企業(yè)籌資水平的影響力超過其它三個獨立分解因子。另外在回歸模型中加入與時間相關的線性項，即

p(t+1)=a0*+a1*Ene(t)+a2*Sec(t)+a3*Eco(t)+a4*Com(t)+a5*(t)（2）

發(fā)現(xiàn)回歸方程幾乎沒有改變，回歸結果見表4。

這進一步說明區(qū)域企業(yè)籌資率與時間無直接關聯(lián)，而是以區(qū)域社會綜合發(fā)展水平的變化為基底。所以本文選擇模型（1）作為區(qū)域企業(yè)籌資水平的線性預測模型。在95%的置信水平下，華東七省企業(yè)籌資水平的預測值的置信區(qū)間，如表5所示。

由表5可見，置信區(qū)間皆包含真實值FR，且置信區(qū)間長度與真實值相比較短，約為20%。這表明企業(yè)籌資水平線性回歸模型抓住了企業(yè)籌資水平的實質(zhì)，即區(qū)域社會綜合發(fā)展水平對養(yǎng)老保險基金企業(yè)籌資水平的制定具有確定意義，隨著能源發(fā)展水平、綜合發(fā)展水平、社會保障水平和經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷發(fā)展與提高，我國企業(yè)籌資水平也應進行相應調(diào)整。

（三）區(qū)域養(yǎng)老保險基金運用中的企業(yè)籌資現(xiàn)狀分析

籌集社會養(yǎng)老保險基金必須和社會綜合發(fā)展水平相適應，籌資比例要隨著國民經(jīng)濟和社會的發(fā)展逐步地得到調(diào)整，養(yǎng)老金的發(fā)放標準也要隨之逐漸提高。企業(yè)籌資也不例外。特別是在“十一五”期間，即2005年12月，國務院了《國務院關于完善企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度的決定》(國發(fā)[2005]38號)。《決定》明確了完善基本養(yǎng)老保險制度的指導思想和主要任務，要求按照落實科學發(fā)展觀和構建社會主義和諧社會的要求，并且對養(yǎng)老保險基金企業(yè)籌資比例也做出了明確的規(guī)定和說明。

養(yǎng)老保險需求是無限的，而企業(yè)籌資水平是有限的，是一定時期能源發(fā)展水平、綜合發(fā)展水平、社會保障水平、經(jīng)濟發(fā)展水平等的函數(shù)。也就是說，企業(yè)籌資水平由區(qū)域社會綜合發(fā)展水平確定。從本文企業(yè)籌資水平線性回歸模型估計的結果中可見，我國的企業(yè)籌資水平以19%為基底，在1.4%的范圍內(nèi)波動。這與目前我國實行的20%企業(yè)籌資比率相一致，由此可見區(qū)域社會綜合發(fā)展水平對養(yǎng)老金的企業(yè)籌資水平的選擇具有指導意義。

從華東七省來講，各省企業(yè)籌資水平基本都在國家規(guī)定的20%基礎上作了相應的調(diào)整，并且調(diào)整的潛在模式具有一致性，

p(t+1)=0.1905-0.0122×Ene(t)+0.0098×Sec(t)+0.0092×Eco(t)-0.0071×Com(t)即都通過能源發(fā)展水平、綜合發(fā)展水平、社會保障水平和經(jīng)濟發(fā)展水平這四個方面綜合考慮來確定企業(yè)籌資水平。具體來看，上海的發(fā)展受國內(nèi)外眾多因素的影響，與其它六省相比，上海在綜合發(fā)展水平方面具有絕對優(yōu)勢，并且綜合發(fā)展水平在企業(yè)籌資水平的線性回歸模型中影響力較大，因此上海實際的籌資比率高達22%。浙江省在“十一五”期間針對企業(yè)籌資比率制定了詳細的規(guī)劃目標，并在此期間通過不斷調(diào)整經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構，促進中小企業(yè)的發(fā)展，使得企業(yè)的籌資水平和浙江省的社會發(fā)展水平相適宜。從本文的線性預測模型的估計結果也可以看出，2007年至2010年的企業(yè)籌資水平的置信區(qū)間長度漸趨減小，預測精度不斷提高，在“十一五”末期基本達到了籌資水平穩(wěn)定在14%的既定目標。另外，山東、江蘇等其它五省的企業(yè)籌資水平的置信區(qū)間皆包含真實值，并且各置信區(qū)間的長度均在0.05左右。這表明山東、江蘇等五省的社會綜合發(fā)展水平處于穩(wěn)步提升階段，“穩(wěn)健發(fā)展”是這五省在當前發(fā)展經(jīng)濟、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、提高人均生活水平和社會保障水平等方面共同的主題，以尋求各省的穩(wěn)步發(fā)展。

五、結束語

本文對區(qū)域社會綜合發(fā)展水平構建了經(jīng)濟發(fā)展水平綜合指數(shù)、社會生活水平綜合指數(shù)、社會保障水平綜合指數(shù)和能源與環(huán)境綜合指數(shù)四個準則層，并以華東七省的數(shù)據(jù)為例，運用獨立成分分析方法對社會綜合發(fā)展水平指標體系提取四個“獨立分解因子”，分別是能源因子、社會保障因子、經(jīng)濟發(fā)展因子和綜合發(fā)展因子。并通過建立獨立分解因子與華東七省企業(yè)籌資平均水平的線性回歸模型，對華東七省企業(yè)籌資水平的動因進行了深層次的探討，結果表明各省因地制宜的企業(yè)籌資水平是合理的，與區(qū)域社會綜合發(fā)展水平相適宜。從我國養(yǎng)老保險基金企業(yè)籌資整體狀況而言，回歸模型充分反映了區(qū)域社會綜合發(fā)展水平對企業(yè)籌資模式的確定性，為我國養(yǎng)老保險基金企業(yè)籌資模式的構建從理論和實踐兩個方面提供借鑒。

[資助項目：山東省自然科學基金項目《基于精算模型的山東省養(yǎng)老保險基金的資金運用中的風險管理研究》（No.ZR2009HM007）和《海量數(shù)據(jù)信息結構研究》（No.ZR2011AL022）。]

注釋：

①Mulligan and Slal-i-martin. Social security in theory and practice(1): facts and political theory.NBER working paper.1999.P8

②宋其超.我國社會保障籌資模式選擇[J].財政研究，1996（5）

③朱青.關于我國統(tǒng)賬結合式養(yǎng)老社會保險籌資模式問題研究[J].財政研究，2000（2）

④梁學平，李平.費改稅：完善社會保障制度的必由之路.中國人民大學書報資料中心“復印報刊資料”《社會保障制度》，2003.5

⑤葉響裙.轉型期社會養(yǎng)老保障制度的困境與出路[J].北京大學學報（哲學社會科學版），2000（5）

⑥萬春.我國混合制養(yǎng)老金制度繳費率的經(jīng)濟效應分析.[J].數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究，2008(5)

⑦胡文華.關于社會經(jīng)濟統(tǒng)計綜合評價指標體系的選擇[J].統(tǒng)計研究，2007(7)

⑧吳小培,葉中付,郭曉靜,張道信,胡人君.基于滑動窗口的獨立分量分析算法[J].計算機研究與發(fā)展，2007.44(1)

篇2

保險投資是保險公司在組織經(jīng)濟補償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運用,使資金增值的活動。保險公司的資金來源由資本金和保費收入構成，其中可用于保險投資的基本上是資本金、準備金〔按比例從保費收入計提〕和承保盈余三部分。由于保費收支所存在的時間差和數(shù)量差，使保險公司積累了大量暫時閑置資金，為保險資金投資創(chuàng)造了可能；保險公司的生存發(fā)展及自身職能的履行，使保險資金投資成為必然。

(一)保險投資發(fā)展的內(nèi)在動因

1．保險投資可以減少保險市場因競爭加劇，而導致保險公司主營業(yè)務利潤下降的程度。

保險公司的業(yè)務大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達國家成熟保險業(yè)的情況看，承保利潤為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤決定了保險業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國以外，其余幾國平均承保利潤均為負數(shù)，保險公司主要利潤來自投資收益。

2．保險投資可以加快保險資金積累，提高償付能力。

保險公司償付能力由資本金和公積金構成。保險投資獲得的利潤，一方面可以按比例計提公積金，成為保險公積金積累的間接源泉，提高保險資金的安全性，做到保險資金的保值增值。另一方面，在保險公司認許資產(chǎn)和負債之差不滿足保監(jiān)會要求的數(shù)額時，保險投資利潤的一定余額可以轉為擴充資本金，為保險公司償付能力壯大提供了資金準備。

3．有效的保險資金投資收益，可以降低保險費率，提高市場競爭力。

在現(xiàn)階段市場經(jīng)濟環(huán)境下過高的費率，無疑會影響投保人的投保積極性。通過保險投資活動，可以增強保險企業(yè)的贏利能力，為降低保險費率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險企業(yè)自身經(jīng)濟實力，提高其收益，也能降低保費，提高保險企業(yè)市場競爭力。

(二)保險投資發(fā)展的外在動因——資本市場的發(fā)展與完善

資本市場的迅速發(fā)展，一方面使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機構投資者在資本市場的占有率也穩(wěn)步上升，保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場的主要機構投資者，不僅了擴大的資本市場的投資規(guī)模，還降低了資本市場的非系統(tǒng)性風險。

二、我國保險投資現(xiàn)存的問題

我國保險業(yè)在改革開放以來，始終保持了平均30%以上的高速增長。截止到2003年底，全國保險業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險資金運用余額達到8739億元，但在高速增長的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險投資中最突出的問題。

我國保險公司投資收益率下降的表現(xiàn)：

第一，保險可用資金的快速增長和資金運用渠道狹窄的矛盾突出。

從國際保險市場看，保險投資采用了多種保險投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險公司可以根據(jù)自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、流動性的要求和原則對基金進行投資組合。而我國保險資金運用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣中國保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會同意的其他資金運用形式。雖然保險基金能進入國債市場和同業(yè)拆借市場，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場本身發(fā)展程度的制約，難以進行現(xiàn)券交易，缺乏流動性，也制約了保險公司的投資運作。

第二，保險資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結構不合理。

在發(fā)達國家，保險投資率一般位于80%以上，壽險的投資率可達到97%。以美國為例（見表2），而我國保險投資還不到50%，有限的保險資金主要限于銀行存款，資金投資運用率很低，結構單一（見表3）。

資料來源：中國保監(jiān)會網(wǎng)站經(jīng)整理得到

1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國壽險公司的投資中,證券投資所占比重達70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結構比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動產(chǎn)。

2.從表3中可以看出，我國保險資金主要用于銀行存款,保險投資所占比重不到50%。在保險投資中，國債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。

3．兩表對比分析可見，美國壽險公司以證券投資為主；我國保險資金運用仍以銀行存款為主，占其資金運用的一半以上。這種保險投資結構使我國保險公司投資收益與國外產(chǎn)生很大差距：美國、英國等西方保險公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國保險資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。

由于資金無法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉狀態(tài)。同時，銀行存款和購買國債的比例過大，證券投資基金的比重過小的投資結構，也不利于保險資金分散投資風險和建立有效的投資組合。

第三，保險公司資產(chǎn)和負債嚴重不匹配。

資產(chǎn)與負債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對投保人負債之間期限結構的配比關系，包括資產(chǎn)與負債期限不匹配、預期資金運用收益率與保單預定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構造一種資產(chǎn)結構，保證在任何時候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負債的現(xiàn)金流出相對應。如果這種對應不能實現(xiàn)，就會產(chǎn)生資產(chǎn)與負債不匹配的風險，導致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預期收益受到影響。

壽險資金一般具有保險期限長、安全性高等特點，因而在我國現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長期儲蓄、國債、房地產(chǎn)等。財險資金期限相對較短，流動性要求較強，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強、收益高的投資品種。目前，由于我國比較缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源如何，期限長短與否，基本都用于短期投資。這使得保險公司資產(chǎn)和負債期限結構不匹配，嚴重影響了保險資金的良性循環(huán)和保險公司的償付能力。

第四，保險公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風險。

由于我國保險投資中利率產(chǎn)品的比例過大，利率變化對保險投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險資金平均成本高達6.5%，保險資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國保險業(yè)，尤其是壽險業(yè)面臨較大的利率風險。

三、充分利用外在動因，使保險投資與資本市場互動結合

保險業(yè)的發(fā)展離不開有效的保險投資，從各國保險業(yè)的投資結構來看，證券投資在保險投資中占據(jù)越來越重要的地位。資本市場成為保險投資的重要場所，保險投資也成為聯(lián)系保險市場與資本市場的重要紐帶。

(一)我國已從宏觀層面把資本市場作為拓寬保險資金運用渠道的重要領域

保險投資的渠道狹窄，限制了保險公司的投資運作，也影響了保險投資的收益率。從各國保險監(jiān)管機構對資金運用渠道的規(guī)定來看，一般對保險資金入市的限制比較寬松。從我國保險業(yè)發(fā)展的實踐看，我國也正在開始把資本市場作為拓寬資金運用渠道的重要領域。1999年10月，保監(jiān)會批準保險資金間接入市。根據(jù)當前證券投資基金市場的規(guī)模，確定保險資金間接進入證券市場的規(guī)模為5%。新《保險法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險公司的資金不得用于設立證券經(jīng)營機構，不得用于設立保險公司以外的企業(yè)?！笔鶎萌腥珪Q定，將大力發(fā)展機構投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險資金運用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”，表明拓寬保險資金運用渠道的方向和趨勢已非常明確。

(二)資本市場提供多種信用形式，為保險投資結構的合理配置奠定基礎

我國保險資金運用，由于投資結構不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風險。而資本市場上多種投資工具的選擇，使保險投資可用空間增大。保險投資在資本市場上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風險和收益的證券組合。既能滿足不同性質(zhì)和期限保險資金的需要，達到資產(chǎn)負債匹配；又能有效地分散風險，形成一個合理的投資結構，保證投資的安全性和收益性。

（三）保險投資為資本市場的發(fā)展提供資金支持

保險業(yè)務的特性使保險公司擁有大量的長期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場上一個重要的機構投資者。保險業(yè)通過吸收長期性的儲蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場，實行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場資金供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，擴大了資本市場的規(guī)模。

保險公司通過承購、包銷、購買參與一級市場的發(fā)行和做為機構投資者參與二級市場的流通，以其在風險一定的條件下通過經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場，削弱投資者操縱市場的能力，降低資本市場的系統(tǒng)性風險；而且有利于完善資本市場結構，促進市場主體的發(fā)育成熟和市場效率的提高，從而實現(xiàn)資本市場發(fā)展和保險投資收益提高的相互促進、相輔相成的良性循環(huán)。

總之，中國保險業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險的經(jīng)濟補償和社會管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險的資金融通功能，把保險資金運用與保險業(yè)務發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險資金運用渠道，加大保險業(yè)參與資本市場的力度。資本市場要利用保險投資的有利條件，盤活資金，產(chǎn)生效益。促進金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達到保險業(yè)與資本市場“雙贏”的目的。

參考書目:

《新形勢下的保險資金運用：開放與投資安全》作者：張洪濤中國人民大學出版2003年6月第1版

《現(xiàn)代保險企業(yè)管理》作者：董昭江人民出版社2003年7月第1版

《保險公司經(jīng)營管理》作者：魏巧琴上海財經(jīng)大學出版社2002年11月第1版

《建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結合，協(xié)調(diào)發(fā)展的機制》

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關鍵詞：保險資金運用風險管理與控制

一、引言

保險公司資金運用的問題是我國保險理論界近幾年來一直都在研究的重要課題，但是從現(xiàn)有的文獻和論著的研究成果來看，對保險資金運用的分析主要集中于保險公司資金運用現(xiàn)狀和存在的問題以及擴大我國投資渠道等方面，而對于保險公司資金運用從風險管理的視角進行分析研究的還比較少。當前，我國保險公司資金運用面臨著多方面的壓力，譬如保費收入遞增的壓力、產(chǎn)品創(chuàng)新的壓力、行業(yè)競爭的壓力以及適當財務結構的壓力等，這些壓力都迫使保險公司越來越重視資金的運用，期望通過保險資產(chǎn)業(yè)務取得良好的投資收益，來緩解這些壓力。但是，我們還應該看到在保險資金的運用中，面臨著各種各樣的風險，這些風險不僅包括有一般性資金運用的風險，還包括有基于保險資金自身特殊屬性而產(chǎn)生的區(qū)別于其他資金運用的風險。面對這些風險，保險資金的運用如何實現(xiàn)預期的目標，如何分散風險、選擇投資工具、如何進行投資組合、投資策略如何制定，采取什么樣的內(nèi)部和外部風險控制方法就顯得更為重要了。增強保險公司的風險管理能力，完善保險公司資金運用風險管理體系，提高資金收益率并有效地防范風險，是目前中國保險業(yè)面臨的緊迫任務。

二、保險資金的資產(chǎn)配置

保險資金在直接進入資本市場后可以在更多的投資品種間進行資金配置，但在具體配置資產(chǎn)時，保險公司既要充分考慮保險資金的負債性質(zhì)和期限結構因素、各類投資品種是否符合保險資金流動性、安全性和盈利性管理的要求，還要考慮監(jiān)管層對最低償付能力的要求。因此在分析保險資金的資產(chǎn)配置時應特別注意如下方面的問題。

第一，壽險和非壽險資金期限的差異將導致不同的投資選擇。財險公司的資金來源主要由未決賠款準備金和未到期責任準備金構成，期限大都在1-2年；而壽險公司的資金來源主要由人身險責任準備金構成，期限可以長達20-30年。由于各類保險準備金均為保險公司的負債，因此在將這類資金進行投資時風險控制相當重要，而資金期限結構上的差別將導致財險公司更注重投資品種的流動性，壽險公司更注重投資品種的安全性和盈利性，由此產(chǎn)生不同的投資選擇。

第二，國內(nèi)保險市場快速增長產(chǎn)生的新增保費足以解決保險公司流動性需求。從保險公司現(xiàn)金流量角度看，基于對我國保險市場正處于一個快速增長時期的判斷，每年不斷增長的保費收入將能夠滿足當年保險賠付和給付的資金需求以及營運費用的支出需要，而以各類準備金形式存在的保險資金需要尋找安全的增值空間，以應對保險金未來集中給付的高峰。

第三，保險資金對風險的承受能力和對收益的要求從理論上分析，與社?；鸷蚎FII基金相比，保險資金對風險的承受能力和對盈利的要求處于它們兩者之間，在進行資產(chǎn)配置的過程中會綜合考慮銀行存款、企業(yè)債券、基金、流通股股票、可轉債等不同投資品種間的平衡。隨著投連險、分紅險和萬能保險等新型壽險產(chǎn)品銷售份額的不斷增長，保險資金直接進入股票市場的規(guī)模將在很大程度上取決于廣大投保人和保險人對股票市場運行周期的判斷，保險資金的風險承受能力也將相應提高。

第四，保險資金的盈利模式將呈現(xiàn)多元化趨勢。在投資品種的選擇上，保險資金可介入的品種除了常規(guī)的流通A股、可轉債之外，還將介入非流通股的投資，隨著國內(nèi)資本市場的不斷發(fā)展和投資品種的不斷豐富，可供保險資金選擇的余地仍將不斷擴大。目前有關保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定的相繼出臺，有關保險資產(chǎn)管理公司業(yè)務范圍的規(guī)定將成為這部法規(guī)的核心要點。

三、保險公司對資金運用風險的管理控制

目前，我國保險資金運用主要有三種模式：一是成立獨立的資產(chǎn)管理公司；二是委托專業(yè)機構運作；三是在保險公司內(nèi)設資金運用部門。不論是采用哪種模式，保險公司都是資金運用的決策者和風險承擔者，也是進行風險防范的第一道防線。為保證資金的運作安全，應有效的安排組織結構、內(nèi)控制度、管理系統(tǒng)與和風險預警體系。

1、建立健全分工明確的組織架構

保險公司資金運用涉及的機構和部門包括董事會、總經(jīng)理室、風險管理、內(nèi)部審計、風險監(jiān)督等諸多機構和部門。這些機構和部門職責分工不一樣，其協(xié)調(diào)運作是做出科學投資決策的機制保障。如董事會的職責有負責制定資金運用的總體政策，設定投資策略和投資目標，選擇投資模式，決定重大的投資交易，審查投資的組合，審定投資效益評估辦法等，總經(jīng)理室的職責是根據(jù)董事會決定的總體政策，負責研究制定具體的經(jīng)營規(guī)定和操作程序，包括多種投資組合的數(shù)量和質(zhì)量比例、制定風險管理人員守則和職責、風險管理評估辦法等，內(nèi)部審計的職責是直接向董事會負責，獨立對所有的投資活動進行審計，及時發(fā)現(xiàn)并糾正公司內(nèi)部控制和運營制度存在的問題，風險管理部門的職責是分析市場情況和風險要素變化，對存在的風險進行評估和控制，研究化解風險的措施，風險監(jiān)督部門的職責是通過現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查，及時、全面、詳細地了解資金運用單位和部門對董事會的投資策略、目標達成與實施過程，投資人員的從業(yè)資格和整體素質(zhì)以及勝任工作情況等。

2、制定嚴密的內(nèi)控制度

資金運用的決策、管理、監(jiān)督和操作程序復雜，環(huán)節(jié)多，涉及面廣，人員多，風險大。所以有必要沿著控制風險這條主線，制定嚴密的內(nèi)部控制制度。一方面，這些制度必須涵蓋所有的投資領域、投資品種、投資工具及運作的每個環(huán)節(jié)和崗位；另一方面，使每個人能清楚自己的職責權限和工作流程，做到令行禁止，確保所有的投資活動都得到有效的監(jiān)督、符合既定的程序，保證公司董事會制定的投資策略和目標順利實現(xiàn)。

3、建立資金運用信息管理系統(tǒng)

信息管理是一種重要的風險管理工具。公司要有發(fā)達的信息網(wǎng)絡，對外要與國內(nèi)外各個資本、債券、貨幣市場連接，讓有關人員隨時了解市場變化情況；對內(nèi)要與董事、總經(jīng)理室成員、風險管理、審計、監(jiān)督、財務、業(yè)務部門聯(lián)接，在系統(tǒng)中及時錄入各種業(yè)務發(fā)生情況。這些信息要足以為決策者提供第一手決策依據(jù)，為管理者提供及時詳實的分析數(shù)據(jù)，為監(jiān)督者提供全面的全科目資料，為投資操作者提供信息平臺，同時真實記錄交易情況，使準確信息在公司各個機構和部門之間充分交流。

4、建立公司評估考核和風險預警體系

在資金運用的全過程中，有幾組指標評估辦法是保險公司必須關

注和建立的，比如風險評估和監(jiān)控，資金流動性考核評估、資產(chǎn)負債匹配評估、風險要素評估、資金運用效益評估等。此外，還要健全投資風險預警體系，包括總體及各個投資領域、品種和工具的風險預警，使投資活動都納入風險管控制度框架內(nèi)，使公司經(jīng)營審慎和穩(wěn)健。

四、加強保險資金運行的監(jiān)管建議

1、為保險資金運用營造好的法制環(huán)境

一是修改《保險法》，進一步拓寬資金運用渠道，并留有一定空間。二是對業(yè)已批準辦理的業(yè)務，抓緊補充制定各項規(guī)章，如《保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定》等。三是對保險投資高管人員、具體操作人員規(guī)定資格條件；對銀行、證券、基金、信托等交易對象限定基本信用等級標準；確定資產(chǎn)委托人、受托人和托管人的職責和標準。四是在拓展投資模式，開放投資領域，增加投資品種和工具之前，要有較長時間的醞釀期，根據(jù)我國國情，借鑒外國經(jīng)驗，反復討論、論證，必要時還可聽證，聽取多方面意見，制定監(jiān)管法規(guī)規(guī)章。

2、對保險資金運用范圍的劃定

拓寬保險資金運用渠道，并不意味著不限制范圍，全方位地放開。應該根據(jù)國際國內(nèi)經(jīng)濟金融運行環(huán)境，結合保險業(yè)經(jīng)營風險的特殊性，按照保險資金運用的安全性、流動性、盈利性要求，借鑒國外的成功經(jīng)驗，逐步放開保險資金運用領域和范圍?？煽紤]放寬以下限制：一是放寬現(xiàn)有投資品種的比例控制，可考慮進一步放寬購買企業(yè)債券的限制和提高投資股市的比例。二是可在國家重點基礎建設和實業(yè)投資方面有所突破，特別是對水、電、交通、通訊、能源等的投資。三是在適當?shù)臅r候允許辦理貸款業(yè)務。四是放開與金融機構相互持股的限制，進行股權投資。五是適度允許投資金融衍生產(chǎn)品，使保險公司通過套期保值有效規(guī)避風險等。放開保險投資渠道要循序漸進，要綜合考慮各種因素，成熟一點放開一點，避免以往那種一放就亂，一抓就死的狀況出現(xiàn)。注意防范保險風險，堅決杜絕因投資不當對保險公司償付能力造成嚴重影響，切實維護被保險人利益。除此之外，對流動性差、風險較高的非上市股票和非質(zhì)押貸款應予禁止，同時還應禁止對衍生金融產(chǎn)品的投機性投資。

3、按投資比例監(jiān)管

近年來，隨著社會和公眾對保險的需求加大，我國保險業(yè)迅猛發(fā)展，保險險種和產(chǎn)品急劇增多。這些產(chǎn)品因其性質(zhì)、特點、責任周期、成本效益不一樣，具體體現(xiàn)在承擔責任的時間有先有后，規(guī)模有大有小，效益有好有差。相應地，用各種產(chǎn)品所形成的保費收入進行投資，其投資渠道、方式、期限等也應有所區(qū)別。我國保險業(yè)還處于發(fā)展的初級階段，市場機制不健全，營運欠規(guī)范，資本市場不成熟，資金運用渠道不暢。借鑒國外的監(jiān)管經(jīng)驗與運營慣例，應選擇謹慎經(jīng)營和監(jiān)管，在保險資金的運用上進行具體的嚴格的比例限制。一方面，應對一些投資類別規(guī)定最高比例限制，如對企業(yè)債券現(xiàn)行規(guī)定不高于20%的投資；投資次級債不超過總資產(chǎn)的8%；直接投資流通股的資金不超過總資產(chǎn)（不含萬能和投連產(chǎn)品）的5%等。將來保險資金投資渠道進一步放開后，對項目投資、質(zhì)押借款、投資金融衍生產(chǎn)品、境外投資等同樣也要進行比例監(jiān)管。另一方面，對單項的投資也要有嚴格的比例限制。如投資一家銀行發(fā)行的次級債比例不超過總資產(chǎn)的1%；投資一期次級債的比例不得超過該期發(fā)行量的20%；投資單一股流通股票按成本價格計算不超過保險資金可投資股票的資產(chǎn)的10%；購買同一公司的債券，投資單個項目的比例，以及對個人貸款等要控制在一定比例范圍內(nèi)；資金存放在單家銀行的比例也要受比例限制，等等。總之通過投資比例限制，可以調(diào)整高風險和低風險投資結構，選擇盈利性大、流動性強和安全性高的不同投資方式進行組合，使投資組合更趨優(yōu)化。當然，投資比例限制不是一成不變的，可根據(jù)市場變化及需求對公司的運營情況進行調(diào)整。

【參考文獻】

[1]史錦華、賈香萍：保險資金入市的效應分析及其風險管理[J].保險世界，2006（1）.

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保險資金運用的風險管理是保險企業(yè)經(jīng)營的重中之重。根據(jù)美國保險業(yè)1996年至2000年的測算，保險公司面臨的主要風險為：保險風險20%，信用風險1%，利率風險11%，商業(yè)風險4%，保險分支機構投資風險23%，保險資金投資風險41%?？梢哉f保險資金運用風險是保險公司最大的風險源。

從保險資金運用的風險情況看，運用的方向不同，其面臨的主要風險并不完全一致。銀行存款主要風險總體上有兩類：信用風險和利率風險。在我國，由于我國存款市場利率還未放開，而且保險公司通常與銀行達成大額存款協(xié)議來確定存款利率，因而其面臨的利率風險也是比較小的。對于國債投資，其面臨的主要風險是利率風險，信用風險基本不用考慮，而公司債券投資，則既面臨利率風險，也面臨公司的信用風險，特別一些競爭性行業(yè)的公司債券，其信用風險相對較高。對于股票投資，不僅面臨非系統(tǒng)性的利率風險、信用風險等，也面臨系統(tǒng)性的風險，因而股票市場整體的波動對保險資金股票投資造成的市場風險相當大。

從我國保險資金運用的情況來看，-目前存在以下幾方面的問題：

1.保險資金運用結構不盡合理，不能保證資金運用的安全性和收益性的統(tǒng)一，使保險投資難以成為保險公司與保險業(yè)務并重的主導業(yè)務

從發(fā)達國家的情況來看，保險公司主要依靠投資組合實現(xiàn)保險資金的保值增值，彌補承保虧損，取得經(jīng)營利潤，其投資業(yè)務已成為與保險業(yè)務并重的兩大主導業(yè)務之一。比如在美國，壽險資產(chǎn)于1997年的分布情況大體是政府債券占15.8%，公司債券占41.1%，股票占23.2%，其它20.6%。在英國，1996年保險資金運用情況大體是股票54%，債券19.8%，共同基金6.8%，其它19.4%。在我國，保險公司的資金運用過多集中于銀行存款，盡管近兩年我國對保險資金運用渠道有了新的規(guī)定，但整體資金運用結構仍不能起到保險資金資源優(yōu)化配置作用，也難以得到令人滿意的收益(見表1)。

2.與保險資金運用相匹配的資產(chǎn)負債風險管理體系還需進一步完善

保險資金在運用過程中，能否確保資金的安全性，在實現(xiàn)投資收益的同時，滿足保險業(yè)務經(jīng)營過程中對資金的需求與使用，是保險公司能否穩(wěn)健經(jīng)營的關鍵。資產(chǎn)負債風險管理則是基于保險業(yè)務的負債與保險資金運用的資產(chǎn)合理匹配的風險管理方式。

資產(chǎn)負債管理主要起源于利率自由化之后利率波動所引發(fā)利率風險的問題。在上世紀90年代初，美國、日本等發(fā)達國家都發(fā)生了數(shù)家大型保險公司因為沒有適當?shù)睦曙L險管理而導致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風險，監(jiān)管機構開始要求保險公司提供基本的年度分析，以檢驗其利率風險管理。同時，保險業(yè)也開始整合利率風險以外的問題，包括承保問題、市場風險問題等等，從而使資產(chǎn)負債風險管理作為衡量產(chǎn)品相關風險與公司整體風險的一種重要管理工具，為保險公司所廣泛采用。

從我國保險業(yè)情況看，保險資金運用的資產(chǎn)與保險業(yè)務的負債之間結合得并不是很緊密，一般僅是從產(chǎn)險、壽險公司內(nèi)部資金來源不同，強調(diào)產(chǎn)險公司資金運用的相對短期性和壽險公司資金運用的相對長期性，但對于保險公司內(nèi)部由于各保險產(chǎn)品性質(zhì)的不同，賠付速度的差異，未到期責任準備金比例的不同，而對保險資金運用過程的更細致的資產(chǎn)結構要求并未給予足夠的重視，資產(chǎn)負債風險管理仍需進一步完善。

3.保險企業(yè)信用評級機制仍末完善，未能對保險資金運用風險管理進行有效約束，影響保險資金風險管理水平的進一步提升

信用評級指對特定企業(yè)按一定要求進行從高到低的評級排列，一般都有專門的簡單對應符號，如穆迪投資者服務公司采用Aaa到C的代號來表示企業(yè)的評級水平，而另一家全球性信用評級機構標準普爾公司則采用AAA到D的代號來表示。我國目前信用評級采用的代號基本類似，如目前我國最大的評級機構之一——中國誠信評估有限公司就采取了AAA到D的代號來表示。

通過保險企業(yè)信用評級，保險企業(yè)將會承擔一定壓力，因為它們需要一個較高級別的評級結果，這樣不僅可以提高公司形象，而且可以以更低的成本籌集到所需的資金。如果保險公司對其保險資金運用的風險管理不到位，或存在嚴重缺陷，則在評級過程中自然會反映出來，其評級結果就會較低，從而破壞保險公司在市場上的形象，影響其長遠發(fā)展。

目前，全球50家最大的商業(yè)保險公司中，已正式評級的有35家，進行公開信息評級的有12家，未進行評級的只有3家。而目前我國保險公司還沒有進行信用評級。

我國保險企業(yè)普遍對信用評級不重視，同時由于信息公開程度不夠，也很難對其進行真實的評級。此外，從信用評級機構角度看，目前我國信用評級機構缺乏足夠的獨立性，這主要是由于我國的信用評級機構大都和政府及金融監(jiān)管機構有著密切關系，在這種情況下，信用評級機構的評級結果并不能完全為市場所認可。

4.保險公司資金運用內(nèi)部風險管理體制仍需進一步完善

從保險業(yè)資金運用的管理模式看，主要有三種方式，一是采用外部委托投資的方式，即保險公司自己不直接從事投資運作，而將全部的保險資金委托外部的專業(yè)投資公司管理；二是采用公司內(nèi)設投資部門的方式，即保險公司內(nèi)部設立專門的投資管理部門，并在投資部門內(nèi)按分工和投資業(yè)務的不同，分成多個分部或小組，具體負責本公司的保險資金投資活動；三是設立專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機構的方式，即在保險公司之下設專門的保險資產(chǎn)管理公司，由其對保險資金進行專業(yè)化、規(guī)范化運作。

從國際上看，目前世界500強企業(yè)中的34家股份制保險公司中有80%以上的公司是采取專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機構的模式對其保險資金進行運用管理。國際保險業(yè)發(fā)展經(jīng)驗表明，采取完全依靠外部委托管理保險資產(chǎn)的管理模式很難有效控制保險資金的投資風險，而采取內(nèi)設部門的管理模式則對保險資產(chǎn)管理的專業(yè)化水準和市場競爭能力的提高構成了較大的限制，相形之下，專業(yè)化的保險資產(chǎn)管理模式比較有效地增強了保險資產(chǎn)的經(jīng)營管理能力，提高了保險資金的運用效率。

從理論上講，一個有效的公司內(nèi)部風險管理體制應該形成決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)三個方面有機統(tǒng)一的保險資金運用分權制衡系統(tǒng)，這是保險公司內(nèi)部極為重要的風險管理環(huán)節(jié)。近幾年來，我國一些大型保險公司，如中國人壽、中國人保、中國平安等已建立了專門的資產(chǎn)管理公司，為保險資金運用風險管理打下了較好的基礎。但是，目前仍有很大一部分保險公司未建立專門資產(chǎn)管理公司，而且即使是已經(jīng)成立專門管理公司的保險公司，在公司內(nèi)部其相互制衡約束的風險管控仍顯不足，決策、執(zhí)行、監(jiān)控之間的有效協(xié)調(diào)仍有待進一步提高。

二、優(yōu)化保險資金運用風險管理體制的路徑選擇

2006年6月26日，國務院頒布了《國務院關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，其中就加快保險產(chǎn)品開發(fā)、拓寬保險資金運用范圍等進行了明確，這是保險業(yè)加快發(fā)展的重大政策利好，為保險業(yè)跨躍式發(fā)展打下了基礎。但與此同時，我們必須看到，目前保險資金運用風險管理方面仍然存在著不足，可能會對保險業(yè)發(fā)展造成不利影響。為此，必須針對目前我國保險業(yè)資金運用風險管理存在的問題，優(yōu)化保險資金運用風險管理體制。

對保險資金運用的風險管理，應考慮建立多層級的風險管理體制，即建立由宏觀風險管理機制、中觀風險管理機制、微觀風險管理機制三個層面構成的整體風險管理體制。宏觀層面以政府監(jiān)管機構為主體，從法律法規(guī)入手，輔之以行政手段方式進行；中觀層面則是以社會角度，包括信用評級機構、行業(yè)協(xié)會等社會機構，約束規(guī)范保險業(yè)資金運用；微觀層面則從保險公司內(nèi)部風險防范與控制角度入手，加強保險資金運用風險管理。具體來說，合理的路徑選擇包括以下方面：

1.從宏觀層面上加強保險資金的風險管理體制，確保整個保險業(yè)的健康發(fā)展

宏觀層面的風險管理更多是從政府監(jiān)管機構角度進行的。當前，金融混業(yè)經(jīng)營已是金融業(yè)發(fā)展的趨勢，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會三大金融監(jiān)管部門應密切合作，依法監(jiān)管，研究保險資金風險管理情況，協(xié)調(diào)立場，共同筑起防范風險、保障資金運用安全的防線。

從保險監(jiān)管來看，保險監(jiān)管可參照國外先進有效的監(jiān)管手段，建立起以償付能力監(jiān)管為核心的監(jiān)管方式，包括通過制定綜合性比率、盈利性比率、流動性比率、準備金比率、資金運用結構等具體定量分析指標，為償付能力監(jiān)管提供科學依據(jù)。同時，可從政府層面規(guī)定資產(chǎn)負債比例管理政策，研究如何確定保費儲備金，如何將投資資金與保費收入在政策上把握相當?shù)谋壤?，以確保保險公司未來的償付能力。

從證券監(jiān)管來看，由于保險資金運用很大一部分是用于證券市場，包括股票、企業(yè)債券等，因此加強證券市場監(jiān)管，完善證券市場對加強保險資金運用的風險管理是相當重要的。當前，我國資本市場仍存在許多不完善的地方，如何對資本市場實施風險監(jiān)管也是理論界和監(jiān)管機構重點研究的課題。證券監(jiān)管部門可以利用保險公司進入資本市場之契機，加強資本市場監(jiān)管，完善資本市場的公司治理機制，提高上市公司的外部治理功能，為保險資金運用風險管理提供一個良好的外部環(huán)境。

2.從中觀層面上發(fā)揮信用評級等社會機構力量，加強保險公司風險管理監(jiān)督能力

要確保信用評級在保險資金運用方面的作用，首先是要完善我國目前的信用評級制度，并將之運用于保險企業(yè)。目前，我國在信用評級制度方面可以從以下幾個方面著手：一是要解決信用評級機構與政府及金融監(jiān)管機構方面的關系，使信用評級機構的人員及資金方面與政府及金融監(jiān)管機構脫離開來，從而實現(xiàn)信用評級機構的真正獨立性。只有實現(xiàn)信用評級機構的獨立性，才可考慮信用評級機構評級過程的公正性、中立性；二是在信用評級市場準人方面，必須嚴格信用評級機構的數(shù)量，防止過度競爭，以利于信用評級機構的聲譽的建立和維護。從世界各國的評級市場來看，全球性的評級機構有三家，即穆迪公司、標準普爾公司和惠譽國際公司(其總部均在美國)。我國目前有九家許可準入的信用評級機構，但我國評級市場非常小，很難容納這么多的評級機構生存。為樹立評級業(yè)的聲譽，從而被社會所認可，有必要嚴格市場準入，將評級機構數(shù)量限制在幾家之內(nèi)，然后由這幾家機構進行市場競爭：三是由于信用評級在保險資金風險管理中的重要作用，有必要考慮信用評級在各個法律法規(guī)中的銜接問題，逐步完善保險企業(yè)信用評級業(yè)立法。由于保險企業(yè)評級主要面向社會大眾，因而保險企業(yè)信用評級可以中國保監(jiān)會為主對保險企業(yè)信用評級機構予以監(jiān)管。

此外，要利用保險行業(yè)協(xié)會的力量，制定一系列的保險同業(yè)公約，規(guī)范入市資金的運用和日常操作，以規(guī)范其成員的風險約束。行業(yè)協(xié)會雖然不具備法律力量，但它從道德和公司聲譽出發(fā)去約束其成員的投資行為，可以減少敗德行為和暗箱操作。另外，借助于信息系統(tǒng)和網(wǎng)絡系統(tǒng)，使保險行業(yè)協(xié)會及時獲得其成員的各種交易信息，使同業(yè)監(jiān)管更為方便，及時發(fā)揮行業(yè)監(jiān)督的作用。

3.從微觀層面上優(yōu)化保險資金風險管控，使保險公司內(nèi)部資金運用的風險管理得到進一步加強與優(yōu)化

首先，在保險公司層面上要進一步加強保險資金運用的專業(yè)化運作。盡管目前已有部分大型保險公司專門成立了資產(chǎn)管理公司，但仍有相當部分保險公司仍處于內(nèi)設部門或外部委托方式進行管理，這從長期來看不利于投資效率的提升及風險的管控。因此，要進一步加快專業(yè)化保險資產(chǎn)管理公司的規(guī)范建立工作，新設立的保險資產(chǎn)管理公司可在保險公司現(xiàn)有的資金運用部、投資管理中心等內(nèi)設職能部門的基礎上形成，但必須按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立科學的法人治理結構。

其次，在保險公司內(nèi)部要構建投資決策、業(yè)務運作與風險控制三位一體的資金運用風險管理體系。一是要樹立健康的投資理念并貫穿于資金運用戰(zhàn)略決策過程，通過組成投資決策委員會，根據(jù)公司經(jīng)營發(fā)展總體規(guī)劃，制定公司中長期投資政策，對保險資產(chǎn)進行戰(zhàn)略性分配。

投資決策委員會可以下設投資決策支持部門或小組，分別負責對若干專項投資決策前的重新分析、論證，并對已決策的資金運用項目進行追蹤。二是加強保險資金運用的執(zhí)行系統(tǒng)，即由投資公司根據(jù)投資決策委員會決策進行具體操作；三是要建立資金運用的考核監(jiān)控系統(tǒng)，設立資金運用績效評估和風險控制部門，監(jiān)控資金運用執(zhí)行部門的行為，及時發(fā)現(xiàn)與控制資金運用風險，考核執(zhí)行系統(tǒng)的業(yè)績，并將各種結果反饋至投資決策委員會。通過這三個子系統(tǒng)的相互聯(lián)系，相互制約，形成保險資金運用風險管理體系，保證資金運用的科學性、準確性，保證資金運用的安全性、流動性和效益性。

第三，要加強保險公司資產(chǎn)負債管理工作。保險公司在加強資產(chǎn)負債管理過程中，一是要在負債管理上，實行理性的產(chǎn)品定價，要求根據(jù)資本市場的長期預期，合理進行產(chǎn)品定價；二是在資產(chǎn)管理上，要求投資組合的證券選擇和期限結構必須符合負債的特點。此外，資產(chǎn)負債管理可以通過資金流動性和償付能力控制、持續(xù)期管理、總風險限額控制等手段的運用而加強提升。

篇5

[關鍵詞] 保險資金；直接入市；保險業(yè)；基金業(yè)

為了控制金融風險，我國金融法規(guī)定實行銀行、保險、證券的分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管?！侗ｋU法》對于保險資金的投資形式進行了嚴格的限制。保險業(yè)務和保險投資是保險業(yè)發(fā)展的兩個重要方面，只有兼重承保利潤與投資收入，方能實現(xiàn)保險業(yè)的健康發(fā)展。據(jù)1995年sigma雜志對美國、日本、英國、德國、法國、瑞士6國保險公司18年經(jīng)營業(yè)績分析顯示，其承保利潤基本是負數(shù)，而投資收益率平均在10%以上，投資收益對于保險公司的盈利至關重要。而我國保險資金運用渠道狹窄、形式單一且收益較低。因此，合理拓寬我國保險資金運營渠道必要性日益突出。伴隨著我國加入世貿(mào)組織，世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢愈來愈明顯，保險資金的投資渠道趨向靈活創(chuàng)新。近年來我國對保險業(yè)的制度改革也充分反映了保險業(yè)對于拓展保險資金運營渠道上的需要。

一、保險資金直接入市后保險資金投資格局的變化

2004年10月24日，中國保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合中國證券監(jiān)督管理委員會了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市得以實行。

隨著保險資金運營渠道的拓寬，對原有的市場投資格局會產(chǎn)生一定的影響。保險資金的直接入市對保險公司的成本預算、風險控制、人員設置、投資策略、負債結構產(chǎn)生了全新的挑戰(zhàn)。就基金業(yè)來說，目前保險公司是基金份額的主要機構持有者，根據(jù)保監(jiān)會2002年末公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，保險公司投資于證券基金的金額為307.8億元，占基金總凈值的27.3%，基金業(yè)的規(guī)模1／3來自保險業(yè)。保險資金直接入市在一定程度上影響了基金業(yè)的資金來源，同時也對基金業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務形成沖擊?；饦I(yè)與保險業(yè)形成了全新的市場關系，以往基金作為保險資金間接入市方式的重要性已經(jīng)降低。隨著資本市場上理性的大額機構投資者涌進股市，資本市場的有效運行將加強機構投資者的博弈作用，這將迫使基金管理公司不得不在經(jīng)營策略上有所調(diào)整，以建立起與保險業(yè)的良性互動關系。

近年來，保險資金投資于銀行存款、證券投資基金、債券的比例已經(jīng)發(fā)生變化，保險資金運營在確保安全性的前提下更加追求投資收益(見表1)。

雖然我國近些年來保險資金投資渠道在嚴格條件控制下逐步放開，但保險投資的偏好始終是在確保安全的前提下再追求更大的風險利潤回報，銀行存款、國債作為安全的傳統(tǒng)投資渠道仍將占保險資金投資的一定份額(見表2)。

根據(jù)表2及保監(jiān)會公布的相關最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至 2006年8月末，銀行存款占保險資金運用余額比例為 34.12%，較年初下降2.54個百分點；債券投資占保險資金運用余額比例為55.16%，較年初上升2.5個百分點；證券投資基金占保險資金運用余額比例為5.03%，較年初下降 2.82個百分點；股票投資占保險資金運用余額比例為3.14%，較年初上升2.01個百分點。保險資金運用在銀行存款和證券投資基金的比例下降，而債券投資和股票投資比例有所上升。

二、保險資金直接入市的影響

(一)保險資金直接入市對保險業(yè)的影響

保險資金直接入市對保險業(yè)拓寬投資渠道、提高投資收益、分散投資風險具有重要意義。保險資金的直接入市加強了保險公司對保險資金的控制，有利于其作出自己的投資策略、實現(xiàn)靈活的投資取向以及逐步培養(yǎng)保險機構投資者的資金運用能力。保險資金自2005年2月開始直接投資于a股，投資規(guī)模從2005年底的159億元提升到2006年6月底的435億元，目前保險業(yè)的股票投資平均收益率超過10%。保險資金的運用是保險公司實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值和提升競爭力的必然要求，隨著保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，保險業(yè)與其他金融業(yè)的互動效應也將不斷深化。

保險資金的直接入市對保險業(yè)提出了全新的挑戰(zhàn)，保險資金的傳統(tǒng)投資形式已經(jīng)不適應全球金融一體化下投資管理日益精細化的趨勢，保險資金的收益要求、競爭壓力要求保險業(yè)做出更加科學的投資匹配。日益復雜的市場環(huán)境、法律環(huán)境對保險資金直接入市構成了前所未有的挑戰(zhàn)，保險業(yè)的風險管理、投資策略、人員配置、成本控制等需要全面完善與加強。保險業(yè)是一種承擔著風險分析、風險評估、風險分攤、風險經(jīng)營和有效控制職能的社會行業(yè)，保險企業(yè)自身的風險需要有效的防范與轉移，保險資金要在確保安全的前提下，直接投資于資本市場，合理地追求利潤最大化。首先，保險公司應當根據(jù)自身的資金規(guī)模、經(jīng)營特點選擇不同的投資組織模式。對于中小型保險公司，由于其資產(chǎn)規(guī)模小，投資管理隊伍力量薄弱，管理水平相對較低，直接組織自己的資產(chǎn)管理公司成本過大。選擇資信良好、投資分析系統(tǒng)和風險控制系統(tǒng)完備的保險資產(chǎn)管理公司進行證券投資將是理性的策略。經(jīng)營規(guī)模較大的保險公司可以設有專業(yè)的資金運用部門、獨立的交易部門直接投資于證券市場。其次，保險公司應當樹立良好健康的投資理念，確保投資的安全性、盈利性與流動性，形成理性的投資組合。再次，加強保險公司內(nèi)部風險控制機制。建立良好的公司治理機制，形成明確的激勵與約束機制，建立運營規(guī)范、管理高效的資金運用體系，保持恰當?shù)馁Y產(chǎn)負債結構，保險公司的資產(chǎn)、負債在期限結構、利率敏感性方面應當權衡保險公司自身的經(jīng)營特征、市場環(huán)境、償付能力，作出最佳匹配。

(二)保險資金直接入市對基金業(yè)的影響

就基金業(yè)來說，保險資金直接入市對基金業(yè)是一把雙刃劍。伴隨著保險資金、qfii等機構投資者加入證券市場，以及國家政策的保障，證券市場的整體狀況正在好轉，這對于基金業(yè)將是重要的機遇。保險資金直接入市有利于整個證券市場的利好，作為大額機構投資者，保險公司直接入市后能夠發(fā)揮重要的博弈作用，促使證券市場的良性運作?；饦I(yè)在規(guī)范運作的證券市場中更能發(fā)揮其專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，更利于其創(chuàng)造良好的業(yè)績。保險資金直接入市對基金業(yè)所造成的沖擊亦將激勵基金業(yè)做出更完善的自身管理與運作體系。

我國保險資金是基金的重要投資來源，保險資金占基金份額的整體比例大約為1／3，保險資金直接入市后，保險資金對基金業(yè)的投資比例已經(jīng)下降。目前基金公司的利潤很大一部分都是來自基金管理費，如果基金公司在封閉式基金到期后無法保留這部分份額，或者開放式基金被大幅回購，基金公司的收入將會銳減。隨著金融領域混業(yè)經(jīng)營的趨勢不斷加強，面對國外基金業(yè)的競爭，投資理念缺乏特色、投資管理水平一般的基金管理公司將會逐步喪失保險公司的機構投資。資本市場整體環(huán)境對基金業(yè)的投資業(yè)績有重要影響，我國資本市場尚未形成完善的運營機制，近年來證券連續(xù)走低，基金業(yè)難以憑借其專業(yè)理財而業(yè)績突出。保險資金直接入市后，如果基金業(yè)不及時做出調(diào)整，將會喪失更多保險資金的投入。

 

面對保險資金直接入市的沖擊，基金業(yè)應當拓寬其資金來源。基金業(yè)在吸收機構投資的同時，應當發(fā)展個人投資業(yè)務，充分發(fā)揮大眾理財?shù)穆毮?。資金業(yè)應當加強自身的公司治理機制的建設，架構合理的激勵與約束機制，改善經(jīng)營策略、提高投資水平，規(guī)范投資操作?；饦I(yè)在產(chǎn)品定位、產(chǎn)品設計、客戶服務上應當更大程度滿足機構投資者的需要，以其突出的業(yè)績在吸引更多投資的同時，充分發(fā)展自己。

三、保險資金直接入市后保險業(yè)與基金業(yè)的互動

我國保險業(yè)與基金業(yè)的連接開始于1999年頒布的《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，國務院批準保險公司可以通過購買證券投資基金間接進行證券投資。保監(jiān)會最初規(guī)定保險資金投資于基金的比例在保險公司總資產(chǎn)的5%以內(nèi)，2002年12月保監(jiān)會徹底取消了保險資金投資于基金的比例。目前保險公司是封閉式基金的最大機構持有者，但封閉式基金近年在二級市場的表現(xiàn)不佳，流動性越來越差，折價交易現(xiàn)象嚴重。開放式基金由于流動性較好且對開放式基金的投資可以免稅，逐漸成為保險公司投資的重要對象。

由于證券市場整體行情走低，證券投資資金的業(yè)績難免受影響，同時伴隨著保險資金直接入市，業(yè)界普遍擔心保險資金會大幅撤出對基金業(yè)的投資。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，保險資金對基金業(yè)的投資比例有所下降，基金規(guī)模并未受到太大影響，保險資金對基金業(yè)的投資數(shù)額仍然是穩(wěn)中有升 (見表3)。

表3反映了我國保險資金投資于基金的份額逐年增加，但2006年8月投資比例相對于該年年初下降了2.08%，結合保險資金同期對股市、債券市場的投資比例的提高，顯示了保險資金直接入市對基金業(yè)規(guī)模形成了一定沖擊。表4反映了我國基金業(yè)經(jīng)歷了初期的大幅交易額，從2002年9月起基金業(yè)的交易趨向穩(wěn)定，2005年9月至2006年9月基金的交易額有所擴大，這也在一定程度上反映了保險資金直接入市對基金業(yè)的影響。但業(yè)界預測的保險資金直接入市會導致基金業(yè)的規(guī)模巨幅縮減的局面并沒有出現(xiàn)。根據(jù) wind資訊的統(tǒng)計，截至2005年12月31日，中國基金業(yè)共有216只基金披露凈值(ab級基金合歸一只)，上述基金合計持有4652.83億份基金份額，資產(chǎn)凈值總和為4 628.82億元。與2004年相比，2005年內(nèi)地基金業(yè)總規(guī)模同比增長43.85%。據(jù)《中國證券報》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，至2006年6月30日，共有266只證券投資基金正式運作，資產(chǎn)凈值合計5114.16億元，份額規(guī)模合計4 269.09億份，資金規(guī)模與資金凈值均超過保險資金直接入市以前的基金規(guī)模與凈值。

自2005年2月保險資金直接入市后，其投資于基金業(yè)的比例已經(jīng)下降。從長期來看，我國的資本市場運作將會更加規(guī)范，保險資金的投資分布將會進一步分散，基金業(yè)將面臨更大的挑戰(zhàn)。但目前我國的保險資金只有較小一部分投入基金，投資渠道仍然相當有限，基金的專業(yè)理財、高效率運作對于保險業(yè)分散投資風險、提高收益率仍然具有相當大的吸引力，保險資金對基金的投資規(guī)模將會穩(wěn)中有升。

(一)保險公司作為理性的投資者，在投資渠道的選擇上會比較投資的收益率。保險資金直接入市后投資股市期望收益率只有比通過投資基金的高，才可能導致保險公司從基金公司撤離部分資金來投資股市。由于股市行情波動性較大，投資收益率具有不確定性。相比保險資金其他投資渠道的收益率，目前基金業(yè)的投資收益率仍然相對較高。

(二)保險公司屬于低風險偏好的投資者，穩(wěn)健投資是最重要的經(jīng)營原則。由于股市的風險相對較大，我國股票市場屬于以隨機漫步為特征的弱勢有效市場，股票的定價效率低，風險性較大?；鸬耐顿Y贏利比較穩(wěn)定，保險公司與基金有著良好的合作傳統(tǒng)，在以往的經(jīng)營實踐中，保險資金通過基金間接入市曾創(chuàng)下了較好的收益率，有效地規(guī)避了風險。我國資本市場雖然在初期有不穩(wěn)定性，但長期基于政策的強烈推進、龐大的社會閑置資金和經(jīng)濟發(fā)展的巨大資金需求，市場長期具有利好的趨向。基金業(yè)更能憑借其專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，在證券市場取得良好的業(yè)績，進而吸收更多的保險資金?；诜稚⑼顿Y風險需要，保險資金仍將會維持對基金的投資。

(三)從目前情況看，保險資金投資于基金的資金比例并不高，保險公司的投資渠道仍然相當有限。而保險資金逐年增長，基金作為保險資金投資渠道仍將有利于保障保險公司的投資收益?！稌盒修k法》規(guī)定保險資金可以直接入市的規(guī)模上限為保險公司上年總資產(chǎn)的5%，保險公司直接入市的投資資格、投資領域都有嚴格的限制，保險資金直接投資于股市的比例依然很小。

篇6

1、保險資金運用渠道過窄,利差倒掛

保險資金一般是指保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險保障基金及國家規(guī)定的其他資金。成熟保險業(yè)的經(jīng)營是依靠保險和投資兩個輪子共同驅動和協(xié)調(diào)發(fā)展,通過保險融資,投資創(chuàng)利的方式來實現(xiàn)保險公司總體收益。投資是保險業(yè)的核心業(yè)務,沒有投資等于是沒有保險行業(yè)。保險行業(yè)的主要存在目標是風險的轉移。保費是風險轉移的價格,但由于市場的競爭,使得這個價格往往不夠支付轉移的成本,承保虧損己成為保險公司的普遍現(xiàn)象。所以,沒有保險投資,沒有投資績效的提高,整個保險行業(yè)的經(jīng)營是不可能維持下去的。

近年來,我國保險融資取得了長足的發(fā)展,但保險資金的運用卻不理想。首先是運用渠道過窄。1995年10月1日實施的《保險法》明確規(guī)定,保險公司的資金運用必須遵循安全性原則,并保證資產(chǎn)的保值、增值。該法明確規(guī)定,“保險公司的資金運用,限于銀行存款,買賣政府債券,金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用方式?！睂嶋H上,在1998年以前,我國保險資金的運用只能存入銀行或購買債券。1998年10月12日,中國人民銀行正式批準保險公司加入全國同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務。這一舉措,為保險資金運用無疑開辟了一條安全、高效的新渠道,但是這一市場目前雖有9000億的存量,但交易不夠活躍,限制了保險公司大規(guī)模進入。從全國幾大保險公司的情況來看,我國保險公司的資金40%一60%是現(xiàn)金和銀行存款。1996年,中保708億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為389億元,占498%,太保83．9億元的總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為436億元,占4095%,平保7618億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為3772億元,占3872%。其次,在過去銀行利率水平較高時,保險資金運用渠道過窄,還不足于對保險資金的投資收益構成較大威脅,但隨著央行連續(xù)七次降息,利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來。經(jīng)過七次降息,一年存款利率從1996年的1078%降至目前的225%,這使保險公司在1998年以前預定利率75%水平以上的長期業(yè)務出現(xiàn)利差倒掛,面臨的利差損失將在未來幾年中滾動增加。國債收益也隨即大幅下調(diào),資金市場總體收益率偏低,使得具有長期負債特點的壽險資金回報率過低。盡管國內(nèi)各家保險公司為防范風險,于1998年8月以后紛紛推出了“利差返還型保單”,但準備金不足仍是不少保險公司將面臨的問題。

2、不公平競爭問題。

隨著對外開放不斷加深,特別是中國加入WTO必須開放金融服務業(yè)-10-外資保險公司看好中國市場潛力,紛紛搶灘國內(nèi)保險市場。在資金運用上外資保險公司有明顯優(yōu)勢,如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規(guī)定,外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外,還可購買企業(yè)債券(不可超過投資總額的10%)、境內(nèi)外匯委托放款以及股權投資(不超過可投資總額的15%)。顯然,外資保險資金運用渠道明顯比內(nèi)資保險資金投資渠道廣得多,從而導致不公平競爭,不利于國內(nèi)保險業(yè)的發(fā)展。

二、拓寬我國保險資金的運用渠道:險資人市

1、西方國家保險資金入市情況

從西方國家保險公司資金運用的實踐看,根據(jù)世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)對保險公司的資金運用分類,即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)?、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等六類,OECD國家保險公司的資金運用以固定收益?zhèn)?包括國債、企業(yè)債、金融債券等)為主,比例一般在20%-40%之間,很少有超過70%的;股份投資(包括股票和實業(yè)投資等)一般在10%-30%之間,產(chǎn)險投資于股份的比例相對于壽險要高一些。以美、日、英三國為例:美國壽險投資于股票的比重97年達到233%,日本94年為266%,英國96年為435%;各國保險公司持上市公司股票占整個股票市場市值比重為:美國294%,歐洲40%,日本50%。以上數(shù)據(jù)表明,由于股票和債券具有較高的投資收益率,保險資金入市是提高保險資金投資績效的必要途徑。

2、我國保險資金入市的可行性

根據(jù)以上分析,成熟保險業(yè)的保險資金主要運用于債券和股票。而我國證券市場卻對保險資金關上了大門,這正是目前我國保險資金運作中出現(xiàn)問題的原因所在。因此,我國能不能借鑒國際經(jīng)驗,掃除這一制約我國保險業(yè)發(fā)展的障礙呢?保險資金運用,應堅持安全性、收益性、流動性、多樣性的國際通行原則。以此為標準,保險資金進入股市的收益性和流動性是沒有問題的,關鍵在于安全性。股市是高風險的市場,這是人們所公認的。然而,任何投資,風險和收益總是共存的,不能盲目追求高收益,忽視高風險,也不能因為有風險而放棄大好的投資機會。在認清風險的基礎上,理性投資股市,進行合理的投資組合,將在一定程度上減少風險,提高收益。中國股市只有不到10年的歷史,還難以總結出其運行的長期規(guī)律,但是,從近幾年的實踐看,即使在1997、1998年的調(diào)整年中,每年也有一至兩波較為象樣的行情。以安全為第一的保險資金,每年只做一波行情,實現(xiàn)10%的收益并不難,有節(jié)制的選擇時機入市,穩(wěn)健操作,風險并不大。另外,壽險保單的責任期常常在5年、10年、15年甚至更長,完全有時間調(diào)整投資戰(zhàn)略,達到在保單責任期滿時較好的收益率。因此,在我國,保險資金入市是完全可以嘗試的。

3、我國保險資金入市的具體方式<

BR>證券投資保險基金是當前西方發(fā)達國家解決保險公司資金投資渠道的一個主要運作方式,這一方式能在最大限度內(nèi)保證保險資金的安全性。考慮到我國的實際情況,可讓符合條件的保險公司設立證券投資保險基金。

證券保險投資基金的設立和運行,涉及諸多相關問題,下面筆者提出一些構想。(1)保險基金的募集。正式運行三年以上,無重大違規(guī)行為的中資保險公司都可以發(fā)起設立證券投資保險基金。保險基金的募集采取向保險公司定向募集的形式,保險基金可以向某一家保險公司定向募集,也可以向數(shù)家保險公司定向募集。保險基金設立以后,也不公開上市。(2)募集資金的比例。符合條件的保險公司用于設立證券投資保險基金的資金數(shù)額,以其總資產(chǎn)的一定比例來確定。根據(jù)目前的情況,這一比例應在10%左右,允許上下浮動2%是比較合適的,同時要根據(jù)保險公司的類型、運行的時間、資本金實力、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)負債率以及公司資信度等因素,作適當調(diào)整。(3)保險基金管理公司的選擇和設立。證券投資保險基金的管理人可以選擇現(xiàn)有的、規(guī)范化的基金管理公司,也可以由證券公司和信托投資公司發(fā)起設立新的基金管理公司,保險基金管理公司必須有3-5家證券公司和(或)信托投資公司共同發(fā)起設立。(4)保險基金形式。保險基金可以采取封閉式和開放式兩種形式。如果采取封閉式基金形式,存續(xù)時間不得少于5年,有人壽保險公司發(fā)起設立的保險基金的存續(xù)時間可以相對長一些,如15-30年;由非人壽保險公司發(fā)起設立的保險基金的存續(xù)時間可以相對短一些,如5-15年。(5)保險基金的投資品種和投資組合。保險基金的投資品種包括股票、國債、企業(yè)債券和可轉換債券。保險基金的投資組合應當符合:投資于股票,債券的比重不得低于基金資產(chǎn)總值的80%;持有一家上市公司的股票,不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%;同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券不得超過該證券的10%。(6)保險基金的信息披露。保險基金必須定期在指定的報刊上披露保險基金的運行情況,以供保險公司和被保險人對證券投資保險基金的運行情況進行評估,同時也便于投保的消費者在選擇保險公司時參考。

三、幾點建議

1、建議盡快實施。筆者認為,設立證券投資保險基金,有利于我國證券市場的發(fā)展,也有利于我國保險業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著證券市場和保險業(yè)規(guī)模的擴大,各項法律、法規(guī)逐步完善,再加上保險基金所募集的資金只占保險公司資金總量的較小份額,因此保險資金進入證券市場將是安全的,設立證券投資保險基金是切實可行的。

2、盡快出臺相應的管理辦法。為了使證券投資保險基金的設立、運行有法可依、有章可循,必須盡快出臺與之相配套的證券投資保險基金管理辦法,管理辦法的起草可以參照現(xiàn)有的《證券投資基金管理暫行辦法》,同時結合保險基金的特點。另外,正在起草的《投資基金法》也應將有關證券投資保險基金的內(nèi)容包括進去。

3、保險基金的監(jiān)管。證券投資保險基金的設立必須經(jīng)中國證監(jiān)會審查批準,中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會按照各自的職權隨時對基金的設立、交易、投資運作以及相關的業(yè)務活動和財務情況進行檢查和稽核。在監(jiān)管方面,中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會之間需要共同協(xié)調(diào),以促進我國金融業(yè)的平穩(wěn)和持續(xù)發(fā)展。

［參考文獻］

［1］陳東．保險資金運用理論與實務［M］．中國金融出版社,1994年版．

［2］李鋼．壽險經(jīng)營論［M］．中國商業(yè)出版社,1996年版．

［3］江生忠,張雪冰．保險投資學［M］．中國金融出版社,1992年版．

篇7

一、我國保險資金運用中的主要問題

1、保險資金運用渠道過窄,利差倒掛

保險資金一般是指保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險保障基金及國家規(guī)定的其他資金。成熟保險業(yè)的經(jīng)營是依靠保險和投資兩個輪子共同驅動和協(xié)調(diào)發(fā)展,通過保險融資,投資創(chuàng)利的方式來實現(xiàn)保險公司總體收益。投資是保險業(yè)的核心業(yè)務,沒有投資等于是沒有保險行業(yè)。保險行業(yè)的主要存在目標是風險的轉移。保費是風險轉移的價格,但由于市場的競爭,使得這個價格往往不夠支付轉移的成本,承保虧損己成為保險公司的普遍現(xiàn)象。所以,沒有保險投資,沒有投資績效的提高,整個保險行業(yè)的經(jīng)營是不可能維持下去的。

近年來,我國保險融資取得了長足的發(fā)展,但保險資金的運用卻不理想。首先是運用渠道過窄。1995年10月1日實施的《保險法》明確規(guī)定,保險公司的資金運用必須遵循安全性原則,并保證資產(chǎn)的保值、增值。該法明確規(guī)定,“保險公司的資金運用,限于銀行存款,買賣政府債券,金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用方式?！睂嶋H上,在1998年以前,我國保險資金的運用只能存入銀行或購買債券。1998年10月12日,中國人民銀行正式批準保險公司加入全國同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務。這一舉措,為保險資金運用無疑開辟了一條安全、高效的新渠道,但是這一市場目前雖有9000億的存量,但交易不夠活躍,限制了保險公司大規(guī)模進入。從全國幾大保險公司的情況來看,我國保險公司的資金40%一60%是現(xiàn)金和銀行存款。1996年,中保708億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為389億元,占498%,太保83．9億元的總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為436億元,占4095%,平保7618億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為3772億元,占3872%。其次,在過去銀行利率水平較高時,保險資金運用渠道過窄,還不足于對保險資金的投資收益構成較大威脅,但隨著央行連續(xù)七次降息,利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來。經(jīng)過七次降息,一年存款利率從1996年的1078%降至目前的225%,這使保險公司在1998年以前預定利率75%水平以上的長期業(yè)務出現(xiàn)利差倒掛,面臨的利差損失將在未來幾年中滾動增加。國債收益也隨即大幅下調(diào),資金市場總體收益率偏低,使得具有長期負債特點的壽險資金回報率過低。盡管國內(nèi)各家保險公司為防范風險,于1998年8月以后紛紛推出了“利差返還型保單”,但準備金不足仍是不少保險公司將面臨的問題。

2、不公平競爭問題。

隨著對外開放不斷加深,特別是中國加入WTO必須開放金融服務業(yè)-10-外資保險公司看好中國市場潛力,紛紛搶灘國內(nèi)保險市場。在資金運用上外資保險公司有明顯優(yōu)勢,如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規(guī)定,外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外,還可購買企業(yè)債券(不可超過投資總額的10%)、境內(nèi)外匯委托放款以及股權投資(不超過可投資總額的15%)。顯然,外資保險資金運用渠道明顯比內(nèi)資保險資金投資渠道廣得多,從而導致不公平競爭,不利于國內(nèi)保險業(yè)的發(fā)展。

二、拓寬我國保險資金的運用渠道:險資人市

1、西方國家保險資金入市情況

從西方國家保險公司資金運用的實踐看,根據(jù)世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)對保險公司的資金運用分類,即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)?、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等六類,OECD國家保險公司的資金運用以固定收益?zhèn)?包括國債、企業(yè)債、金融債券等)為主,比例一般在20%-40%之間,很少有超過70%的;股份投資(包括股票和實業(yè)投資等)一般在10%-30%之間,產(chǎn)險投資于股份的比例相對于壽險要高一些。以美、日、英三國為例:美國壽險投資于股票的比重97年達到233%,日本94年為266%,英國96年為435%;各國保險公司持上市公司股票占整個股票市場市值比重為:美國294%,歐洲40%,日本50%。以上數(shù)據(jù)表明,由于股票和債券具有較高的投資收益率,保險資金入市是提高保險資金投資績效的必要途徑。

2、我國保險資金入市的可行性

根據(jù)以上分析,成熟保險業(yè)的保險資金主要運用于債券和股票。而我國證券市場卻對保險資金關上了大門,這正是目前我國保險資金運作中出現(xiàn)問題的原因所在。因此,我國能不能借鑒國際經(jīng)驗,掃除這一制約我國保險業(yè)發(fā)展的障礙呢?保險資金運用,應堅持安全性、收益性、流動性、多樣性的國際通行原則。以此為標準,保險資金進入股市的收益性和流動性是沒有問題的,關鍵在于安全性。股市是高風險的市場,這是人們所公認的。然而,任何投資,風險和收益總是共存的,不能盲目追求高收益,忽視高風險,也不能因為有風險而放棄大好的投資機會。在認清風險的基礎上,理性投資股市,進行合理的投資組合,將在一定程度上減少風險,提高收益。中國股市只有不到10年的歷史,還難以總結出其運行的長期規(guī)律,但是,從近幾年的實踐看,即使在1997、1998年的調(diào)整年中,每年也有一至兩波較為象樣的行情。以安全為第一的保險資金,每年只做一波行情,實現(xiàn)10%的收益并不難,有節(jié)制的選擇時機入市,穩(wěn)健操作,風險并不大。另外,壽險保單的責任期常常在5年、10年、15年甚至更長,完全有時間調(diào)整投資戰(zhàn)略,達到在保單責任期滿時較好的收益率。因此,在我國,保險資金入市是完全可以嘗試的。

3、我國保險資金入市的具體方式

證券投資保險基金是當前西方發(fā)達國家解決保險公司資金投資渠道的一個主要運作方式,這一方式能在最大限度內(nèi)保證保險資金的安全性?？紤]到我國的實際情況,可讓符合條件的保險公司設立證券投資保險基金。證券保險投資基金的設立和運行,涉及諸多相關問題,下面筆者提出一些構想。(1)保險基金的募集。正式運行三年以上,無重大違規(guī)行為的中資保險公司都可以發(fā)起設立證券投資保險基金。保險基金的募集采取向保險公司定向募集的形式,保險基金可以向某一家保險公司定向募集,也可以向數(shù)家保險公司定向募集。保險基金設立以后,也不公開上市。(2)募集資金的比例。符合條件的保險公司用于設立證券投資保險基金的資金數(shù)額,以其總資產(chǎn)的一定比例來確定。根據(jù)目前的情況,這一比例應在10%左右,允許上下浮動2%是比較合適的,同時要根據(jù)保險公司的類型、運行的時間、資本金實力、資產(chǎn)柿?、资产负债率壹s骯咀市哦鵲紉蛩?作適當調(diào)整。(3)保險基金管理公司的選擇和設立。證券投資保險基金的管理人可以選擇現(xiàn)有的、規(guī)范化的基金管理公司,也可以由證券公司和信托投資公司發(fā)起設立新的基金管理公司,保險基金管理公司必須有3-5家證券公司和(或)信托投資公司共同發(fā)起設立。(4)保險基金形式。保險基金可以采取封閉式和開放式兩種形式。如果采取封閉式基金形式,存續(xù)時間不得少于5年,有人壽保險公司發(fā)起設立的保險基金的存續(xù)時間可以相對長一些,如15-30年;由非人壽保險公司發(fā)起設立的保險基金的存續(xù)時間可以相對短一些,如5-15年。(5)保險基金的投資品種和投資組合。保險基金的投資品種包括股票、國債、企業(yè)債券和可轉換債券。保險基金的投資組合應當符合:投資于股票,債券的比重不得低于基金資產(chǎn)總值的80%;持有一家上市公司的股票,不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%;同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券不得超過該證券的10%。(6)保險基金的信息披露。保險基金必須定期在指定的報刊上披露保險基金的運行情況,以供保險公司和被保險人對證券投資保險基金的運行情況進行評估,同時也便于投保的消費者在選擇保險公司時參考。

三、幾點建議

1、建議盡快實施。筆者認為,設立證券投資保險基金,有利于我國證券市場的發(fā)展,也有利于我國保險業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著證券市場和保險業(yè)規(guī)模的擴大,各項法律、法規(guī)逐步完善,再加上保險基金所募集的資金只占保險公司資金總量的較小份額,因此保險資金進入證券市場將是安全的,設立證券投資保險基金是切實可行的。

2、盡快出臺相應的管理辦法。為了使證券投資保險基金的設立、運行有法可依、有章可循,必須盡快出臺與之相配套的證券投資保險基金管理辦法,管理辦法的起草可以參照現(xiàn)有的《證券投資基金管理暫行辦法》,同時結合保險基金的特點。另外,正在起草的《投資基金法》也應將有關證券投資保險基金的內(nèi)容包括進去。

篇8

關鍵詞壽險公司投資風險風險管理資產(chǎn)負債管理

1保險公司保險投資現(xiàn)狀分析

（1）投資規(guī)模不斷擴大。全國保險公司資產(chǎn)總額自2004年6月突破1萬億元大關以來，截至2005年底，又上新臺階，達到1.5萬億元。2001～2005年，我國保險資金運用余額分別為3702.79、5799.25、8378.54、11249.79和14315.8億元。

（2）投資渠道不斷拓寬。近年來，中國保險監(jiān)督管理委員會（以下間稱“中國保監(jiān)會”）加大了拓寬保險投資渠道的力度，在允許保險資金投資銀行存款、國債、金融債的基礎上，經(jīng)國務院批準，先后允許保險資金投資企業(yè)債券、證券投資基金、直接投資股票市場、保險外匯資金境外運用等。2006年3月保險資金又獲準間接投資于基礎設施。這些舉措為保險資金構建合理的投資結構、優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風險，提高保險業(yè)的資金運用效率提供了良好的外部環(huán)境。

（3）保險投資結構出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉變。截至2005年底，保險資金運用余額14315.8億元。其中，保險公司持有國債3588.3億元、金融債1785.1億元、企業(yè)債107.6億元,分別占其發(fā)行余額的12.6%、13.4%和67%。保險公司持有銀行次級債804.9億元，占發(fā)行余額的44.6%。2005年中國保險資產(chǎn)結構實現(xiàn)了戰(zhàn)略轉變,債券投資占整個保險資產(chǎn)投資的比例首次超過銀行存款的比例,達到52.3％，與2005年初相比,債券投資比例提高了16.7個百分點；保險機構已成為債券市場的第二大機構投資者（見表1）。

（4）投資收益水平較低。保險資金投資運用效果卻不容樂觀，資金運用收益呈逐年下滑趨勢。有關資料顯示，2001～2005年，我國保險資金運用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%、2.9%、3.6%，收益率水平已經(jīng)低于或接近《保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線。

2壽險公司投資風險分析

（1）利率風險。利率是國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟的杠桿，國家為了達到宏觀調(diào)控的目的，頻繁地使用利率杠桿來調(diào)節(jié)資金供求。因而，利率是保險公司不可控制的外部變量。保險公司所面臨的利率風險指的是利率變動對資產(chǎn)、負債價值造成負面影響的風險。從上述我國保險資金的投資渠道來看，投資組合中的幾乎所有品種都屬于直接的利率敏感產(chǎn)品，隱含著很大的利率風險。如在銀行存款方面，在過去銀行利率水平較高時，保險資金運用渠道過窄，還不足以對保險資金的投資收益構成較大威脅，但隨著央行連續(xù)8次降息，一方面使壽險公司利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來，另一方面，保險公司近一半的資金存入銀行，在實際利益幾乎為零的情況下，資金投資收益率為負；又如2004年以來的加息預期以及加息的實現(xiàn)使得債券價格大幅下跌，投資組合中的債券部分遭受巨大損失。因此，加強利率風險管理對提高我國保險資金的運用效果具有重要的現(xiàn)實意義。

（2）流動性風險。流動性風險是指投資者由于某種原因急于拋售手中持有的某項資產(chǎn)，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產(chǎn)，一般具有完善的二級市場，可以隨時出售；流動性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉讓，要降低價格進行交易，從而造成資本損失。

綜觀中國保險業(yè)改革和發(fā)展歷程，壽險業(yè)一直呈現(xiàn)快速增長勢頭。1990～2002年間年均增長率高達36%，2002年達到最高峰，增長率達59.74%。但是，自2003年開始，壽險業(yè)增長的速度有放慢的趨勢，尤其是2004年，全國人身保險的保費的增長速度下降到最低點7.2%。有學者提出，如果壽險業(yè)增長趨緩只是短期現(xiàn)象，那么隨著通脹壓力的緩解和產(chǎn)品結構調(diào)整的完成，繼續(xù)保險業(yè)的快速成長，問題也許并不嚴重；但如果在較長時間內(nèi)增長一直趨緩，問題將會嚴重得多。因為壽險業(yè)躉繳短期分紅型占比過高的業(yè)務結構合理，將極有可能導致其未來業(yè)務的成長難以持續(xù)發(fā)展。以2002年和2003年為例，這兩年銀行保險中，5年期的分紅型躉繳短期業(yè)務占很高比重。2008年前后，這些業(yè)務將出現(xiàn)給付的高峰，如果新業(yè)務的成長不能維持一定的速度，將有可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不足的流動性風險。而在通貨膨脹壓力下，水平低下的投資收益率將進一步降低產(chǎn)品的吸引力。隨著客戶以退保和保單抵押等形式的流失，現(xiàn)金流的流出將明顯大于流入，這將進一步加大流動性風險。

（3）匯率風險。匯率風險指在國際投資中，由于匯率變動引起的投資收益的變化。外匯匯率由于受各國政府的財政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動，因此，當投資于以外幣所表示的資產(chǎn)時，要承擔匯率風險。例如，從我國的情況來看，目前人民幣面臨升值壓力，一旦人民幣升值，以外幣持有的資產(chǎn)將會面臨大幅縮水的風險。

（4）信用風險。信用風險是指由于保險公司的貸款對象或者是其購買的債券的發(fā)行者的經(jīng)營狀況惡化或故意違約，使公司無法按期收回本金和利息的風險。信用風險在最嚴重的情況下，將會導致保險公司的未來償付能力受到極大的影響，甚至會導致保險公司的破產(chǎn)。對于國內(nèi)壽險公司來說，因為當前我國的保險資金運用的渠道較為單一，并不包括發(fā)放貸款；從投資債券來看，主要是信用等級較高的國債和金融債券，而企業(yè)債券所占比重較低，并且對投資企業(yè)債有嚴格的等級限制，所以信用風險并不如利率風險所帶來的影響顯得迫切。但在部分壽險公司中，存在著向內(nèi)部員工發(fā)放住房貸款等實際操作；并且今后對保險資金投資渠道的放寬，當壽險公司可以進行房屋抵押貸款、保單質(zhì)押貸款等投資時，信用風險也將逐步增加。

（5）資產(chǎn)與負債不匹配風險。資產(chǎn)和負債不匹配風險是指壽險公司在某一時點上資產(chǎn)現(xiàn)金流與負債現(xiàn)金流不匹配，從而導致壽險公司收益損失。由于壽險公司的資金主要來源（負債）具有長期性，對于許多壽險公司來說，多數(shù)保單的保障期限甚至長達20～30年，而對于壽險公司的資金運用渠道（資產(chǎn)）來講，有長期投資，也有短期投資。具體講，在資產(chǎn)層面上，不同的項目具有不同的到期時間、不同的現(xiàn)金流量分布以及不同的風險偏好，在面臨市場利率變化、股價波動、通貨膨脹等影響時，壽險公司存在很大風險。在負債層面上，即使對于同一家保險公司來講，不同的險種，由于期限不同，產(chǎn)品的現(xiàn)金流也影響著壽險公司資產(chǎn)負債的匹配。

（6）市場風險。市場風險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化而造成投資收益的不確定。由于我國金融市場發(fā)展不完善，保險資金運用所面對的市場風險是顯而易見的。僅以證券投資基金為例，有資料顯示，大約5%左右的保險資金投向了證券投資基金，但從賬面上，近幾年我國股票市場出現(xiàn)較長期低迷狀況，股票指數(shù)不斷下降，從2001～2005年5月，指數(shù)跌去了三成以上，造成保險公司投資基金浮虧20%～30%，截至2005年底，保險公司在封閉式基金上的投資仍舊虧損。

（7）操作風險。操作風險又稱運用風險，指由于壽險公司內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因導致的風險。操作風險的主要表現(xiàn)有：一是政策執(zhí)行不當，這往往是由于有關信息沒有及時傳達給操作人員，可在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領會上司的意圖等原因而造成損失；二是操作不當甚至違規(guī)操作，操作人員業(yè)務技能不高或偶然失誤可能造成損失；三是交易系統(tǒng)可清算系統(tǒng)發(fā)生故障。3壽險公司投資風險管理

3.1政府對保險投資風險的監(jiān)管

保險監(jiān)管部門出于保證保險公司具有足夠的償付能力，以保護被保險人的利益的目的，應對保險資金的投資運用進行嚴格的監(jiān)管，以規(guī)避投資風險。監(jiān)管部門的舉措一般包括四個方面：一是對保險投資范圍的限制，主要是限定保險資金的投資范圍，禁止保險資金投資于高風險的資產(chǎn)和項目；二是對保險投資比例的限制，即對保險資金投資的各類資產(chǎn)結構及其比例進行限制；三是對投資資產(chǎn)與負債的配比關系的限制，即對投資資產(chǎn)與對投保人負債之間期限結構的配比關系的要求；四是對金融衍生工具的使用限制，在條件成熟時可以允許壽險公司參與金融衍生工具的交易，但必須以保值為前提，禁止進行套利等投機交易。

3.2保險公司對投資風險的管理

（1）資產(chǎn)負債管理。利率風險是保險資金投資運作中的最大風險，市場利率的變化，將對資產(chǎn)、負債的現(xiàn)金價值有不同的沖擊，打破資產(chǎn)、負債間原已實現(xiàn)匹配的均衡狀態(tài)，或使未來的資產(chǎn)、負債特征變得不對稱，而給未來壽險公司的正常經(jīng)營帶來風險。壽險公司的資產(chǎn)負債管理，在充分考慮資產(chǎn)和負債特征（期間、成本和流動性）的基礎上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益雙邊對稱、匹配，以控制風險，謀求收益最大化。持續(xù)期管理是進行資產(chǎn)負債匹配的有效方法。

（2）總風險限額限制?？傦L險限額反映保險公司可承受的最大資產(chǎn)損失的大小，一般由保險公司可承擔投資風險資本乘以百分比確定，百分比的大小由保險公司決策層根據(jù)公司實力及經(jīng)營管理狀況確定。可根據(jù)一定評估周期，運用在險價值法對投資組合的在險價值進行計算、監(jiān)控，并將之與公司規(guī)定的最高風險限額進行比較，對投資組合中高風險資產(chǎn)給予調(diào)整，減少高風險資產(chǎn)投資比例，加大低風險資產(chǎn)的投入，直到符合公司政策要求為止。

（3）投資管理組織架構設置?？茖W、高效的投資管理組織架構設置可以過濾掉大部分的操作風險，道德風險。組織架構的設置原則主要有以下幾方面：投資管理“三權分立”。保險資金的投資運作部門與資產(chǎn)所有人、資產(chǎn)托管部門分設，投資部門的運作受資產(chǎn)所有人、托管部門的監(jiān)控；投資前臺與后臺分開，后臺對前臺操作情況進行實時評估、監(jiān)控，同時，投資部門接受稽核部門的監(jiān)控；戰(zhàn)略性資產(chǎn)管理、戰(zhàn)術性資產(chǎn)管理、證券選擇相互監(jiān)督、制約；核算部門獨立于投資運作部門之外，負責資產(chǎn)及匯報的記錄和復核。

（4）交易流程控制。交易流程的有效控制，同樣是防范、化解操作風險和道德風險的有效手段。在交易流程控制中應嚴格遵循嚴格的授權、交易指令及時復核、交易結果及時反饋和交易操作及時存檔記錄的原則。

（5）保險產(chǎn)品開發(fā)策略。保險資金投資運作中的風險管理，不僅與投資運作過程本身有關，而且與保險產(chǎn)品最初的設計策略緊密相連，恰當?shù)漠a(chǎn)品開發(fā)策略，不僅可增強新產(chǎn)品的銷售競爭力，而且可以化解許多潛在的投資風險。由于利率波動是保險企業(yè)經(jīng)營管理中面臨的最大風險，在不同市場利率環(huán)境下可采用不同策略，低利率時期主要開發(fā)固定預定利率產(chǎn)品，高利率時期以開發(fā)投資連結類、分紅類產(chǎn)品為主，同時，保險公司產(chǎn)品在任何一個時期都應遵循多元化原則。

參考文獻

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篇9

關鍵詞：保險基金；保值增值；投資組合；指數(shù)化投資

中圖分類號：F830.45 文獻標識碼：A文章編號：1006-1428（2007）10-0079-04

一、保險基金保值增值與投資風險評析

由于保險經(jīng)營對象的特殊性、經(jīng)營資產(chǎn)的負債性、保險基金的返還性以及影響范圍的社會性，都決定著保險基金保值增值的至關重要，這是保證保險償付能力的基礎。影響保險公司償付能力的因素有實際賠付率、投資收益率、營業(yè)費用率、業(yè)務增長率、賦稅率和紅利分配率，而其中投資收益率的影響程度日益顯著。這是因為隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，金融在經(jīng)濟中的核心地位更為突出，投資型、萬能型、分紅型的保險品種作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品符合民眾需求增長很快，而這些產(chǎn)品比傳統(tǒng)保險產(chǎn)品更注重投資收益。我國從2001年推出投資類產(chǎn)品，而今這些險種已占據(jù)主要地位，至2005年人身保險產(chǎn)品中傳統(tǒng)型普通壽險繼續(xù)呈下降趨勢，而隱含投資收益的險種大幅增長，尤其是萬能壽險。（見表一）

資料來源：《中國保險年鑒2006年》數(shù)據(jù)整理，第36頁

可見，現(xiàn)時代的投保群體不僅關注保險保障功能，而且還熱切期望分享保險專業(yè)公司的投資收益，而現(xiàn)時我國保險投資收益并不理想。（見表二）

資料來源：根據(jù)中國保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)編制

從中可以看出，2001年-2006年的投資收益率在2.6%-5.8%區(qū)間波動。專家指出，3%的投資收益率是當前我國保險資金的保命線，通常保險公司投資收益率要達到7%才能夠得到良性發(fā)展。

其實保險公司資金運用的實際效益一方面受制于投資環(huán)境，另一方面還受制于業(yè)務品種結構以及承保質(zhì)量，尤其是壽險業(yè)務需長期投資，其面臨的投資風險又自然與經(jīng)營風險相連。這些風險可概括為：精算風險（實際死亡率、傷殘率、費用率偏離預定比例，保單中自愿退保、不喪失現(xiàn)金價值、保單質(zhì)押貸款選擇權的行使，這些都會導致壽險公司資產(chǎn)與負債不確定），系統(tǒng)性風險（利率風險、通脹風險、匯率風險，實施再籌資、再投資發(fā)生的市場價值變化，也會導致資產(chǎn)與負債不匹配），信用風險（投資對象信用問題），流動性風險（投資不能及時變現(xiàn)），業(yè)務操作風險（結算風險和技術風險）等。根據(jù)美國保險業(yè)1996年-2000年的測算，保險公司面臨的主要風險為：保險風險20%，信用風險1%，利率風險11%，商業(yè)風險4%，保險分支機構投資風險23%，保險資金風險41%。上述數(shù)字表明，保險資金運用風險是保險公司最大的風險源。（注1）

由此可見，要真正實現(xiàn)保險基金保值增值目的，保險資產(chǎn)管理公司或保險專業(yè)投資機構必須在資本市場尋找到風險適度的獲利工具，并合理配置成投資組合，以有效規(guī)避各類風險。目前，我國的保險基金投資總體上還處于發(fā)展起步階段，我們可以充分借鑒國外發(fā)達資本市場的成功經(jīng)驗，在逐步完善的資本市場中積極尋找有效的投資技術，最大限度規(guī)避風險，滿足保險基金保值增值的要求。

二、有效規(guī)避投資風險的策略選擇

（一）保險基金投資的國際經(jīng)驗

1、發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，保險公司主要是依靠投資組合來實現(xiàn)保險資金的保值增值，彌補經(jīng)營虧損取得經(jīng)營利潤的。發(fā)達國家的保險業(yè)早在上一世紀70年代后期，投資業(yè)務與保險業(yè)務就形成并重格局成為兩大主導業(yè)務，而且投資收益逐漸成為保險公司的主要盈利來源。（見表三）

1975-1992年六國保險公司綜合盈利率構成狀況

單位：% （表三）

資料來源：王緒謹，海外保險投資方式研究，金融研究，1998，5

2、建立與保險資金運用相匹配的風險管理體系。保險公司最主要的風險集中于資產(chǎn)與負債在數(shù)量、期限和結構等方面的不匹配。因此資產(chǎn)負債管理(Asset and Liability Management ALM)越來越受到國際保險界的重視，并被廣泛運用于保險投資風險的管理之中，尤其成為壽險公司投資管理工作的核心。美國法定壽險會計規(guī)則將壽險公司的資產(chǎn)劃分為認許資產(chǎn)和不認許資產(chǎn)，認許資產(chǎn)指在資產(chǎn)負債表上計列的資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金以及能迅速變現(xiàn)的投資資產(chǎn)，諸如債券、股票、抵押貸款、擔保貸款、保單質(zhì)押貸款和不動產(chǎn)，還有可攤回的再保險賠款、再保險傭金和費用等；不認許資產(chǎn)主要指流動性差，其價值全部或部分不能在法定資產(chǎn)負債表上計列的資產(chǎn)，諸如辦公設備、家具、汽車、一定期限以上無擔保應收的保費以及公司雇員的貸款和預支款等。負債則分為對投保人的負債和對保單持有人的盈余。美國保險監(jiān)管局對壽險公司償付能力的確定就是依據(jù)法定資產(chǎn)負債表中的認許資產(chǎn)與負債的差額來衡量的（注2）。因此從某種意義上說，負債一定程度上決定著壽險公司的投資策略。

3、運用信用評級機制約束保險投資。發(fā)達國家對保險公司實施信用評級取得成效，信用評級是一種外在監(jiān)督約束力。如果保險公司對保險資金運用的風險管理不到位，或存在嚴重缺陷，就必然會影響其評級等級，從而降低其市場上的公眾形象，影響其未來發(fā)展前景。全球50家最大的商業(yè)保險公司中，已正式評級的有35家，另外實行公開信息評級的有12家。

4、優(yōu)化保險資金內(nèi)部風險管理體制。事實證明要取得理想的投資收益，保險公司內(nèi)部就必須建立完備的保險資金管理體制，形成協(xié)調(diào)有效的投資決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和考核監(jiān)控系統(tǒng)，并制定公司中長期投資策略，對保險資產(chǎn)進行戰(zhàn)略性分配和風險控制。

如前所述，國際經(jīng)驗表明保險基金往往采用投資組合策略。通常保險基金的投資組合表現(xiàn)為市場多種金融工具的靈活配置，主要目標是為獲得市場的平均收益率水平。對于保險資金投資的非系統(tǒng)風險，可以通過多樣化的投資工具規(guī)避風險。對于系統(tǒng)性風險則可以采用指數(shù)化投資組合方式來加以控制，即把具有廣泛市場代表性的股票指數(shù)作為市場組合的替代品，或者采用復制跟蹤市場指數(shù)的策略，以某一市場指數(shù)所包含的成分股作為投資對象，以成分股市值所占的比重作為投資比例，以期獲得該市場的基準回報率。美國和加拿大的保險基金都采用了指數(shù)化投資，并取得了成功。指數(shù)化投資運營取得巨大成功的原因，是指數(shù)化投資的主要優(yōu)勢恰好滿足保險基金的運用原則。須知任何投資都要兼顧安全性、流動性和收益性的原則，而保險基金的保障功能決定了其投資原則的安排順序是:安全性、流動性、收益性，即在保證投資基金安全的基礎上，保持必要的流通性，提高基金的收益率。而指數(shù)化投資策略具有的主要優(yōu)勢恰好與之吻合。

（二）我國保險基金投資的策略選擇

國際經(jīng)驗證明，保險資金投資效益在保險業(yè)發(fā)展中具有越來越重要的作用，應引起保險界的高度關注。我國保險界要改變以往只注重保險市場份額的擴展，只考核保費收入指標，而忽略保險業(yè)務構成以及保險投資收益增長的現(xiàn)象。從長遠趨勢觀察，保險資金有效運營是保證保險業(yè)務良性循環(huán)的根基。而保險投資組合策略是保險資金取得穩(wěn)定收益的科學方式，現(xiàn)資組合理論的真諦就是充分運用各種具有不同風險和收益的資產(chǎn)進行多元化投資組合，有效降低投資風險，提高投資收益?，F(xiàn)時投資組合的資產(chǎn)類型主要有債券、股票、貸款、不動產(chǎn)和實業(yè)投資。

基于保險投資的特殊性質(zhì)，保險投資的安全性、流動性和收益性排序十分鮮明，保險投資組合務必要把握好。其一，保險投資屬于風險規(guī)避型的投資，對投資風險損失敏感，保值應是保險資金第一考慮的要素。因此績效優(yōu)、成長性好、具有穩(wěn)定收益的品種是保險投資的首選，而今政策對投資已增長100%的藍籌股取消了限制，并準許保險直接參與金融業(yè)的同業(yè)拆借，這無疑更有利于保險投資組合的配置；其二，保險承保風險的不確定性以及保單持有人行使選擇權的隨時可能性，使得保險投資還必須保持一定的流動性，以便應對及時兌現(xiàn)賠付需要。因此保險投資組合中銀行存款、債券、股票、貸款和不動產(chǎn)、實業(yè)投資要保持一定比例合理配置，而投資渠道的放寬為保險投資組合的配比提供了必備條件；其三，壽險保單預定利率的承諾是保險投資收益率的最低要求，而要提供保險優(yōu)質(zhì)的服務以及顯示公司的競爭實力，則需追求更高的投資收益。保險投資組合策略要考慮將不同收益率、到期日、流動性和風險度的投資資產(chǎn)進行合理配置，并進行有效管理。保險投資組合管理的內(nèi)涵，由資產(chǎn)配置、主要資產(chǎn)類型的權重調(diào)整以及在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇合適品種三類活動構成。

實施保險投資組合管理必須采用的技術原則。首先是規(guī)模匹配原則，即保持投資規(guī)模與負債規(guī)模的匹配。這種匹配需充分考慮承保風險的不確定性和經(jīng)濟形勢波動性所導致的資產(chǎn)和負債價值的變異情況，以便保持動態(tài)平衡。我國以前的保險資金管理是按單個品種逐一規(guī)定投資比例，現(xiàn)調(diào)整為對單一主體投資比例的控制。這一調(diào)整為保險機構自主決定配置投資結構和比例提供了靈活性。保險投資主體可發(fā)揮主動性，充分利用市場時機，優(yōu)化投資組合，保持資產(chǎn)與負債規(guī)模匹配。第二為結構匹配原則，即根據(jù)業(yè)務類別，保持長、短期負債分別對應于長、短期投資，外匯業(yè)務則需選用相同的幣種投資規(guī)避外匯風險。要保持壽險的投資期限和負債償還期一定程度的匹配關系，還需要依據(jù)資產(chǎn)平均到期日和負債平均到期日的比率決定投資。以前我國長期壽險、終身壽險和兩全保險都難以找到相匹配的投資品種，國內(nèi)20-30年長期有固定收益的債券供給缺乏。而今開放了境外投資渠道，全行業(yè)的保險公司不論中外性質(zhì)、不分規(guī)模大小投資權力一致，均可運用自有外匯或購匯，到美國、英國、新加坡和香港等國家和地區(qū)的成熟資本市場投資，可充分利用國際資本市場的投資品種，選擇長期固定收益品種，彌補國內(nèi)短缺，改善資產(chǎn)負債的匹配狀況。必要時還可涉足成熟市場的股票、股權和證債化產(chǎn)品，拓展保險公司保險產(chǎn)品開發(fā)的空間。第三為綜合平衡原則，即力求使保險投資的安全性、流動性和收益性達到綜合平衡，以便能在可接受風險程度上獲取收益的最大化。保險投資在不同市場、貨幣和資產(chǎn)類別之間進行全球化的配置，有利于分散投資風險，多樣化的投資選擇有利于提高投資收益，幣種的分散化和金融衍生工具的適量運用也有利于降低匯兌損失，對沖匯率風險，保持流動性。

我國保險投資正逐步根據(jù)自身業(yè)務的性質(zhì)以及資本市場的發(fā)展情況，在規(guī)避非系統(tǒng)性風險方面已經(jīng)取得了可喜的進步。我國的保險總資產(chǎn)2005年為15526億元，而到2007年6月增長到25334億元，保險資產(chǎn)管理的余額也從2005年的14315.8億元增長到2007年6月的23074億元。投資配置也不斷調(diào)整，2005年末保險資金債券投資比例達52.3%，銀行存款占37.13%，權益投資為1223億元，占8.98%。而到了2007年6月底，保險投資股票、基金的資金達到4492億元，占保險資金運用余額比例19.47%（注4）。保監(jiān)會在年初還專門研究保險投資政策，鼓勵加大公用建設、基礎設施領域的投資力度，為人壽保險資金開辟長期穩(wěn)定的投資渠道。2007年進行基礎設施投資新試點,目前已在京滬高速鐵路項目首期投資100億元,總額100億元的“泰康開泰鐵路融資計劃”已發(fā)行。此外還試點“債權投資計劃”,有選擇地試點股權投資計劃以及資產(chǎn)證券化方式。境外投資新辦法出臺后，海外投資將正式啟航。凡此種種說明我國保險投資在規(guī)避非系統(tǒng)性風險方面已掌握了一定經(jīng)驗，投資收益呈不斷上升態(tài)勢。

與此同時，運用指數(shù)化投資規(guī)避系統(tǒng)性風險也已提上議事日程。股指期貨即將推出，保險界也準備嘗試運用股指期貨規(guī)避投資風險。滬深300股指期貨的即將推出為保險基金指數(shù)化投資的安全性創(chuàng)造了條件?，F(xiàn)在滬深300股指期貨的各項準備已基本完成，中國金融期貨交易所將適時推出股指期貨。股指期貨的推出將對我國資本市場帶來重大影響，它將改變我國股票市場長期以來的單邊市狀態(tài)，市場將迎來一種全新的交易格局。

股指期貨的推出將為規(guī)避保險基金投資的系統(tǒng)性風險提供重要條件。由于股指期貨具有做空機制,能夠完善市場定價功能,隨著滬深300股指期貨推出，保險基金可以將股指期貨空頭與指數(shù)基金多頭相配合來改善投資組合的風險收益結構，構造一個合理的收益組合，從而有利于化解我國股市多年來單邊運行所帶來的系統(tǒng)性風險。股指期貨的引入為市場提供了對沖風險的途徑,保險基金投資指數(shù)基金，可以通過股指期貨的套期保值進行風險轉移，把投資組合風險控制在浮動范圍內(nèi)。另外股指期貨的期限短,流動性強,有利于保險基金迅速改變其資產(chǎn)結構,進行合理的資源配置。

保險資產(chǎn)管理公司或保險投資機構在實施資產(chǎn)配置、主要資產(chǎn)類型的權重調(diào)整以及在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇合適品種的活動中，要定期總結、考量投資收益和潛在風險。雖然我國現(xiàn)時還未對保險公司實行評級，但我們也可嘗試請國際著名的評級機構定期評級，以使保險投資更有實效。

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1．歷史沿革。自1980年恢復國內(nèi)保險業(yè)務以來，我國保險資金運用大致經(jīng)歷了3個階段。

第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款。

第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產(chǎn)、有價證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)。

第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險公司管理規(guī)定》等有關金融法律法規(guī)。

2．存在問題。（1）資金運用渠道偏于狹窄。西方保險公司的資金運用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規(guī)定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務。1998年以前，我國保險資金運用有4個方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新規(guī)定，如認購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險資金運用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運用回報率過低，存在較大的支付風險。由于缺乏其他投資渠道，國內(nèi)保險業(yè)的投資基本上都依法轉入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發(fā)行量決定著保險公司的投資回報率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調(diào)，保險公司投資回報率每況愈下，規(guī)模收益持續(xù)遞減。如果不提高保險資金運用的效益，我國保險將會出現(xiàn)未來支付缺口較大的潛在風險。（3）投資環(huán)境不成熟，資產(chǎn)負債不匹配。保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發(fā)育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴重地影響了保險公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運作。另外，保險資金期限結構不合理，短期行為嚴重。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配，嚴重地影響了保險資金的良性循環(huán)和資金使用效果。（4）專業(yè)投資管理人才匱乏。保險投資是一項復雜的經(jīng)濟活動。目前我國保險企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經(jīng)嚴重影響了保險投資的決策和經(jīng)營管理，也加劇了監(jiān)管部門對放開保險資金運用渠道的擔憂。（5）不公平競爭問題。在資金運用上外資保險公司有明顯優(yōu)勢，如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業(yè)債券、境內(nèi)外匯委托放款以及股權投資。顯然，外資保險資金運用渠道明顯比內(nèi)資保險資金投資渠道廣，導致不公平競爭，不利于國內(nèi)保險業(yè)的發(fā)展。

二、保險資金運用現(xiàn)有渠道分析

根據(jù)我國《保險法》及有關規(guī)定，保險資金運用方式主要有以下幾種：

1．銀行存款。銀行存款是保險公司資產(chǎn)管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強的特點，但其收益較差。特別是我國在經(jīng)歷了1996年以來連續(xù)8次降息后，銀行存款利率已低于保單預定利率，距離壽險公司的實際平均資金成本則有較大差距。

2．國債。國債作為安全性最好的債券，具有流通性強，收益穩(wěn)定的特點，是保險公司投資的主渠道。自1981年恢復發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴大，尤其是近幾年，更呈幾何級數(shù)增長。在發(fā)行規(guī)模明顯增加的同時，我國國債的發(fā)行品種也逐漸豐富，期限設計日趨合理。

3．金融債券和企業(yè)債券。金融債券是指銀行或其他機構發(fā)行的債券。金融機構一般都擁有雄厚的經(jīng)濟實力，信用度較高，其發(fā)行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發(fā)行后可上市轉讓。目前金融債券主要有國家開發(fā)銀行和進出口銀行發(fā)行的債券。企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的借債憑證。2003年6月，新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》規(guī)定我國保險業(yè)投資范圍，由原來只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等AA以上的中央企業(yè)債券，擴大到自主選擇購買經(jīng)監(jiān)管部門批準發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認可的信用等級在AA以上的企業(yè)債券，投資比例也由原來不得超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。

4．證券投資基金。1999年10月，中國保監(jiān)會批準保險公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產(chǎn)的15%，具體比例由保監(jiān)會核定。與其他投資者不同，保險公司購買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規(guī)模的10%。

5．國務院規(guī)定的其他資金運用形式。其他資金運用方式主要有股票投資、公司債券、不動產(chǎn)投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對這部分項目的投資，必須經(jīng)國務院批準。目前，除國務院批準個別保險公司個別不動產(chǎn)項目投資外，尚未批準保險公司向這些方面投資。

三、保險資金運用的風險管理

1．完善投資環(huán)境。投資環(huán)境即保險資金運用的政治經(jīng)濟環(huán)境的總稱。證券、金融市場及金融機構構成了保險資金運用的投資環(huán)境。一些保險業(yè)高度發(fā)達的國家，如美國、英國、日本，其保險資金的運用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險投資環(huán)境。因此，首先，我國急需完善涉及保險投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，例如不動產(chǎn)交易法、證券交易法等，保證市場交易有據(jù)可依；其次，加快發(fā)展債券市場。國債市場應努力發(fā)展中長期國債或向保險公司特別是壽險公司發(fā)行特種國債，擴大和增加中央企業(yè)債券品種、數(shù)量，要使債券成為保險資金的最主要的投資工具；再次，規(guī)范股票市場，大力發(fā)展投資基金，培養(yǎng)機構投資者；最后，鼓勵和支持保險公司進行投資模式、投資渠道的創(chuàng)新。2．控制投資比例。保險投資必須絕對保證資金的安全性，這不僅關系到保險企業(yè)經(jīng)營成果，還直接影響到國家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。所以，既要選擇適當?shù)耐顿Y方式，又要防范各種外部市場風險，世界各國在保險法中根據(jù)本國實際，在規(guī)定投資方式的同時，嚴格規(guī)定投資比例。針對我國保險投資結構的現(xiàn)狀，建議今后應重點投資國債、金融債券和企業(yè)債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內(nèi)（目前為5%左右）；基礎設施等不動產(chǎn)投資比例在10%左右；保持20%~30%的現(xiàn)金和銀行存款，以備賠款或給付。

3．對產(chǎn)險、壽險公司的風險管理區(qū)別對待。產(chǎn)險公司通常都是短期的保險業(yè)務，保險基金在運用時對流動性要求較高?；谶@一特點，產(chǎn)險公司投資風險管理應主要堅持回避風險型的風險選擇，主要選擇那些短期性的投資項目，以保證其對流動性的要求。同時，產(chǎn)險公司應堅持投資分散的原則，投資分散的重點在投資項目時間的分散上。需要強調(diào)，在保持投資項目整體流動性基礎上，也可以將一部分資金投資于流動性相對較弱，即變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)以獲取較高的收益。

壽險公司的保險業(yè)務期限一般都比較長，這部分資金對流動性的要求就較低，而對盈利性要求則比較高。同時，由于風險與投資收益、時間與風險一般呈正相關關系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風險或選擇期限較長的投資項目。同時，壽險公司在投資風險管理中也應堅持投資的分散性原則。另外，在保持投資項目整體具有一定盈利性的時提下，也應將一部分資金投資于期限短，風險小、收益低的投資項目，以保持一定的流動性。

4．建立內(nèi)部風險投資監(jiān)控體系。建立科學投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應由投資管理委員會研究決定，按程序進行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應當建立在專家和專業(yè)機構確定的投資風險評估和現(xiàn)金流量的基礎之上，同時對資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專業(yè)化管理。比如，對投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據(jù)保險給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風險的承受力的不同，安排相應的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場狀況適時調(diào)整資本結構。

5．加強保險投資行為監(jiān)管。外部風險管理主要是行業(yè)監(jiān)管部門，通過建立科學的監(jiān)管制度，加強對保險投資行為的監(jiān)管。保險公司的償付能力是保監(jiān)會最重要的監(jiān)管目標。從國外情況來看，保險監(jiān)管層對保險公司的資金運用的監(jiān)管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規(guī)定保險資金的投資方式和投資比例。因此，根據(jù)險種償付風險大小的不同，科學規(guī)定不同的償付能力標準，增強監(jiān)管標準的可操作性，是風險控制最基礎的工作。

除實施保監(jiān)會定期和臨時性檢查制度外，英國保險業(yè)實施的指定精算師監(jiān)管方式，發(fā)揮精算師對保險公司的監(jiān)管作用，對風險控制也很有意義。另外還可通過獨立的保險公司資產(chǎn)評估機構，對保險公司的資產(chǎn)狀況給出評價。這一方面能夠使信息更加公開化，便于監(jiān)管層精簡職能，更公正地監(jiān)管保險公司，另一方面也方便消費者對保險公司進行選擇，客觀上對保險公司形成方面的第三方約束。

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