導(dǎo)語：如何才能寫好一篇財(cái)政政策跟貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

今年的經(jīng)濟(jì)工作會議格外關(guān)注。中國經(jīng)濟(jì)增速是否會繼續(xù)放緩？擴(kuò)大內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)如何才能落到實(shí)處？控物價、惠民生如何讓老百姓得到真真正正的實(shí)惠？這一系列的政策變化調(diào)整的關(guān)鍵點(diǎn)又在哪里？我們應(yīng)該如何解讀和把握？專家們對此將作出權(quán)威解讀。

“穩(wěn)”與“進(jìn)”新解

主觀點(diǎn)：“要更加立足國內(nèi)需求，這是我們前進(jìn)的方向?！?/p>

當(dāng)前，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的蔓延和美國經(jīng)濟(jì)陷入高失業(yè)、高負(fù)債的困境，世界經(jīng)濟(jì)前景低迷。國內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，經(jīng)濟(jì)增速逐季回落。

“在如此復(fù)雜的形勢下，要努力保持中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展良好態(tài)勢，所以要‘穩(wěn)’。同時，也要利用環(huán)境變化帶來的倒逼機(jī)制推動結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化改革，最終讓百姓享受到更多發(fā)展實(shí)惠，這是‘進(jìn)’?！眹野l(fā)展和改革委員會宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長王一鳴分析認(rèn)為。

針對宏觀調(diào)控，中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會理事長樊綱日前指出，預(yù)測2012年經(jīng)濟(jì)增長將降至8．6%－8．7%，但仍是世界經(jīng)濟(jì)中增長最快的國家。短期看，貨幣政策不會出現(xiàn)重大變化。資金供應(yīng)會恢復(fù)正常狀態(tài)，基本不會再收緊。政策“微調(diào)”則更多是針對中小企業(yè)資金緊張的狀態(tài)。

樊綱指出，對于歐美危機(jī)的基本前景還沒那么悲觀，美國由于很強(qiáng)的我修復(fù)能力和創(chuàng)新能力，從現(xiàn)在開始再有三年的低迷，也就是1-2%的低增長期。是否會低迷五年，還需要再觀察。 歐洲的情況復(fù)雜些，至少做好五年低迷的準(zhǔn)備，基本在0-1%的增長狀態(tài)。債務(wù)問題遲遲未從根本上解決，有時就得靠時間逐步熬出去，把這些問題在時間熬的過程當(dāng)中基本消除。

樊綱認(rèn)為：“中國沒有出現(xiàn)大的泡沫，這一點(diǎn)我是相信的，即使房地產(chǎn)市場，它也沒有形成大泡沫，中國房地產(chǎn)業(yè)未來會是一個軟著陸的過程，現(xiàn)在就處在這個當(dāng)口上。”

“外需變化我們難以左右，今后中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要更加立足國內(nèi)需求，要更加突出結(jié)構(gòu)調(diào)整，要更加依靠改革創(chuàng)新，要更加重視改善民生，這是我們前進(jìn)的方向?！眹鴦?wù)院參事室特約研究員姚景源指出。

央行貨幣政策委員會委員夏斌表示，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)、邏輯沒有變，房地產(chǎn)調(diào)控會是2012年宏觀調(diào)控的關(guān)鍵，因?yàn)檫@涉及投資、經(jīng)濟(jì)增速和系統(tǒng)性風(fēng)險，不要指望貨幣政策放松。他認(rèn)為，基于中國目前的財(cái)政赤字狀況，仍然有實(shí)行積極財(cái)政政策的余地和空間。

夏斌表示，在主基調(diào)不變下的中國經(jīng)濟(jì)能不能持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，關(guān)鍵在結(jié)構(gòu)調(diào)整，結(jié)構(gòu)能不能調(diào)整過來，關(guān)鍵在財(cái)政政策，不要指望貨幣政策放松。財(cái)政政策是這輪宏觀調(diào)控能不能堅(jiān)持下去的關(guān)鍵，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵?！盎谥袊壳暗呢?cái)政赤字狀況，仍然有實(shí)行積極財(cái)政政策的余地和空間?！彼J(rèn)為，必須加快財(cái)政結(jié)構(gòu)支出制度的改革，加快結(jié)構(gòu)性緊縮的步伐，向戰(zhàn)略型行業(yè)傾斜，特別是小微企業(yè)傾斜，向有助于擴(kuò)大消費(fèi)型的各種資助體系，包括社保、醫(yī)療教育等等。同時，也必須向補(bǔ)貼支出傾斜。因?yàn)榻窈笠粌赡陜?nèi)中國物價上漲壓力很大，物價上漲的一個因素是翹尾因素，也有勞動力成本上漲等因素，這決定了物價將趨于溫和的上漲階段。“在這個過程中，如何保持低收入群體的實(shí)際生活水平不下降，政府要補(bǔ)貼到位，只有這樣，才能保持改革往前走，結(jié)構(gòu)調(diào)整往前走，而不是簡單的采取總量放松的政策?！毕谋笳f。

“穩(wěn)增長”應(yīng)對下行壓力

主觀點(diǎn)：“必須統(tǒng)籌處理速度、結(jié)構(gòu)、物價三者關(guān)系?！?/p>

在內(nèi)外因素作用下，中國經(jīng)濟(jì)增速已從今年一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，外界對中國經(jīng)濟(jì)增速“失速”的擔(dān)憂再起。

這次會議在提出明年經(jīng)濟(jì)工作主要任務(wù)時，第一條就是繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。必須統(tǒng)籌處理速度、結(jié)構(gòu)、物價三者關(guān)系。會議指出，穩(wěn)增長，就是堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需、穩(wěn)定外需，努力克服國內(nèi)外各種不穩(wěn)定、不確定因素的影響，及時解決苗頭性、傾向性問題，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家茅于軾認(rèn)為，2012年最大的風(fēng)險還是在于房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的風(fēng)險非常非常大。全國各個大中城市空房都非常多，我看上海的空房也不少?？辗慷嗑褪俏ｋU，這些房子并不是真正地被需要，空在那兒了，不住人了，它們是用來投機(jī)的。大家知道，投機(jī)賺錢是真正財(cái)富的創(chuàng)造，但是變成泡沫就不一樣了，泡沫不是財(cái)富創(chuàng)造，它具有極大的破壞性的風(fēng)險。

“中國經(jīng)濟(jì)增速在回落，增速適度回落是我們期望的。但要防止經(jīng)濟(jì)增速回落過快，引發(fā)就業(yè)等一系列社會問題，所以要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長?！眹倚畔⒅行慕?jīng)濟(jì)預(yù)測部副主任祝寶良指出。

會議提出，明年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財(cái)政政策要繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，加大民生領(lǐng)域投入，積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策要適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量合理增長。

“積極財(cái)政政策賦予了新的內(nèi)涵，更加注重結(jié)構(gòu)性減稅對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。貨幣政策雖方向不變，但將有針對性地加強(qiáng)對中小企業(yè)、在建項(xiàng)目等實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。”王一鳴分析認(rèn)為。

“十八字”“主線”將成明年經(jīng)濟(jì)指針

主觀點(diǎn)：“維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，不出現(xiàn)大起大落”

中央經(jīng)濟(jì)工作會議為2012年中國經(jīng)濟(jì)定下“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，“穩(wěn)增長、控物價、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、抓改革、促和諧”十八字無疑將成為明年中國經(jīng)濟(jì)指針。而“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”雙政策組合保持不變。專家表示，貨幣政策“穩(wěn)”字不變，但政策側(cè)重點(diǎn)與2011年相比略有所變化。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，如果說2011年的“穩(wěn)健”重點(diǎn)是為了抑制通脹，那么2012年的穩(wěn)健可能更多是推動結(jié)構(gòu)調(diào)整，維持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，不出現(xiàn)大起大落。

“因此，在2011年的政策基調(diào)里，貨幣政策中‘穩(wěn)健’的含義更多強(qiáng)調(diào)‘偏緊’；而2012年貨幣政策‘穩(wěn)健’的含義可能更多強(qiáng)調(diào)的是回到‘常態(tài)化’的環(huán)境中，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型?！卑褪锼烧f。

中國人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院副院長趙錫軍表示，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是針對目前的走勢來講，不使增長速度大起大落，這是明年的主要工作任務(wù)，要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長速度，政策就不能有很大變化，所以必須保持政策的基本穩(wěn)定。

趙錫軍指出：“但宏觀經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)境不受控制，特別是像2012年，我們可能會碰到更加復(fù)雜或難以把握的外部環(huán)境。為了應(yīng)對這些問題，消除外部環(huán)境帶來的負(fù)面作用，這就需要政策有一定的靈活性。所以靈活性是為了消除不確定性所帶來的干擾，使經(jīng)濟(jì)能夠保持穩(wěn)定?！?/p>

目前市場對歐債危機(jī)惡化的擔(dān)憂仍存，國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展又面臨著下滑危險。面對復(fù)雜的國際國內(nèi)形勢，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，明年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并特別提到“貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)?！?/p>

有觀點(diǎn)表明，明年來講，無論是財(cái)政政策還是貨幣政策，在執(zhí)行上比今年要更加松一些。從財(cái)政政策來講，積極的要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要適當(dāng)偏松一些。貨幣政策微調(diào)主要是在貨幣供應(yīng)、信貸投放上，今年以來實(shí)際執(zhí)行的肯定是偏緊的。對于財(cái)政政策當(dāng)然就是結(jié)構(gòu)性減稅，我們已經(jīng)采取了一些措施比如增值稅的擴(kuò)圍、個稅的調(diào)整，因?yàn)榻衲甑呢?cái)政收入情況比較理想，2012年的時候還是有比較大的空間繼續(xù)保持一定的赤字規(guī)模、保持一定的減稅的規(guī)模和水平。

應(yīng)對經(jīng)濟(jì)困局 穩(wěn)增長與控物價并重

主觀點(diǎn)：“盡管短期物價上漲壓力有所緩解，但是明年物價穩(wěn)定仍然不可掉以輕心?！?/p>

中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，明年宏觀調(diào)控要把握穩(wěn)中求進(jìn)的工作基調(diào)，要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和物價總水平基本穩(wěn)定。與此同時會議強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，必須統(tǒng)籌處理速度、結(jié)構(gòu)、物價三者關(guān)系。專家表示，為防止價格反彈，財(cái)政政策將繼續(xù)結(jié)構(gòu)性減稅，加大民生領(lǐng)域投入，貨幣政策將注重微調(diào)預(yù)調(diào)。

根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議，推動明年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，要突出把握好穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良表示，與去年不同，會議強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)中求進(jìn)”，因此明年重點(diǎn)主要落在一個“穩(wěn)”字，包括穩(wěn)增長與穩(wěn)物價。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受近期國際大宗商品價格回落影響，非食品價格漲幅小幅下調(diào)。近期PPI漲幅出現(xiàn)快速回落，后期還將傳導(dǎo)到CPI，同時食品價格漲幅趨緩。初步判斷，當(dāng)前物價不會出現(xiàn)2011年大幅快速上漲，未來或?qū)⒗^續(xù)下行。

盡管短期物價上漲的壓力有所緩解，但是明年物價穩(wěn)定仍然不可掉以輕心。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，控物價就是繼續(xù)采取綜合措施，保持物價總水平基本穩(wěn)定，防止價格走勢出現(xiàn)反彈。

專家表示，盡管今年會議提法上把“穩(wěn)增長”放到“控物價”前面，但是穩(wěn)定物價、鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成果，對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)增長的效益，是必不可少的基礎(chǔ)條件和重要環(huán)境構(gòu)成。

國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長王一鳴表示，只有經(jīng)濟(jì)增速保持一個合理的區(qū)間，就業(yè)能夠相對穩(wěn)定，價格能夠穩(wěn)定在一個比較低位的區(qū)間，那么宏觀經(jīng)濟(jì)才會穩(wěn)定。

目前，我國保持物價總水平基本穩(wěn)定的宏觀調(diào)控初步取得成效，物價總水平已經(jīng)進(jìn)入漲幅回落的下行通道。

不過，不少專家預(yù)測明年的物價形勢依然嚴(yán)峻，中國人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為，市場里推動價格上升的因素依然存在，在2012年也還會存在，明年為了保持物價總水平的穩(wěn)定，仍然要繼續(xù)實(shí)施宏觀調(diào)控的政策，而穩(wěn)健的貨幣政策作為調(diào)控的一部分，在明年是不會變化的，物價的總水平應(yīng)該會得到控制。

祝寶良認(rèn)為，價格上漲是正常的，目前物價壓力不完全是貨幣的壓力。他進(jìn)一步解釋說：“現(xiàn)在通貨膨脹的最高點(diǎn)已經(jīng)過去，輸入型通脹也下降了，國內(nèi)的貨幣調(diào)控也已見效，同時，與農(nóng)產(chǎn)品價格的周期也有關(guān)系。明年物價壓力主要來自于勞動力成本、土地成本、運(yùn)輸成本、環(huán)境成本、資源性產(chǎn)品價格，包括美國歐盟如果繼續(xù)推行量化寬松政策后，國際上大宗商品價格可能出現(xiàn)的反復(fù)，所以壓力主要在這些方面?！彼硎?，這種價格上漲是正常的，也是需要的，但不能讓其增長過快，要穩(wěn)定在一個水平上面。

巴曙松說，2011年的貨幣政策全年基本貫穿著將“抑制通脹放在首要位置”這個主線，盡管從全年角度看，CPI可能在5.5%左右，高于年初確定的4%左右目標(biāo)，但最近的CPI月份數(shù)據(jù)已回到4%左右，“抑制通脹”這個目標(biāo)基本達(dá)到預(yù)期的趨勢和方向。

“在經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒有大的變化情況下，中國明年政策基調(diào)與今年相比是比較一致的。同時，由于中國今年財(cái)政支出狀況較好，能夠提供足夠的財(cái)政資金支持，推動明年“調(diào)結(jié)構(gòu)”這樣一個政策基調(diào)”。巴曙松說

堅(jiān)持樓市調(diào)控不動搖 力促房價合理回歸

主觀點(diǎn)：“宏觀調(diào)控是讓經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，而不是讓某個行業(yè)出現(xiàn)問題。”

中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖，促進(jìn)房價合理回歸，加快普通商品住房建設(shè)，擴(kuò)大有效供給，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副主任祝寶良說：“所謂的房價合理水平要從兩點(diǎn)來理解。一是，老百姓應(yīng)該可以買的起房子，這就算合理；二是，跟相對的價格水平比，房價不應(yīng)超過CPI過大，應(yīng)該和CPI差不多，那么這樣它就是合理的?！?/p>

中國人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院副院長趙錫軍說：“國際上有一些相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，比如與收入水平相差5倍或者6倍，可以作為參考。另外只有到達(dá)百姓能夠接受的程度，才是一個合理的水平?！彼赋觯孔訂栴}是民生問題，最根本的是要讓百姓住的起房子，通過買或租能夠負(fù)擔(dān)的起，這才能算是一個合理的水平。

祝寶良表示，目前房價的相對水平還是高了，所以這個政策是不會放松的，銀行業(yè)的經(jīng)營壓力不會對明年的調(diào)控有太大影響。祝寶良強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)是很重要的支柱行業(yè)，不能讓房地產(chǎn)行業(yè)的投資過快下降，而目前對房地產(chǎn)主要就是限購政策。

“現(xiàn)在限購是針對房價上漲比較快的城市，很多城市的房價并沒有限購，所以我們說房地產(chǎn)的政策不變是限購的政策不變，至于銀行信貸，就要看貨幣的調(diào)控力度有多大了。我們講房地產(chǎn)的調(diào)控主要是講房地產(chǎn)的稅收政策，房地產(chǎn)的限購政策，這些不會改變?！弊毩颊f。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長王晉斌表示，目前，房地產(chǎn)調(diào)控剛剛見到成效，但還不是很明顯或是能得以鞏固下來，所以房地產(chǎn)的調(diào)控還會繼續(xù)持續(xù)下去。他建議，從總需求的角度對商品房建設(shè)繼續(xù)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，另外從供給方面入手，加快保障房的建設(shè)工作，從供給方面提供更多的房子，使房地產(chǎn)在規(guī)模和結(jié)構(gòu)方面都朝著更加理性、更加健康的方向發(fā)展。

趙錫軍則認(rèn)為，宏觀調(diào)控是讓經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，而不是讓某個行業(yè)出現(xiàn)很大的問題，如果某個行業(yè)受宏觀調(diào)控影響，并非宏觀調(diào)控有問題，而是行業(yè)本身沒有按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事的結(jié)果，宏觀調(diào)控是引導(dǎo)這個行業(yè)朝著經(jīng)濟(jì)規(guī)律的方向發(fā)展。所以說只要銀行業(yè)的發(fā)展是規(guī)律的，它也就不需要政策來調(diào)控。

“我們與美國通過‘危機(jī)’的激烈方式調(diào)控不同，我們是通過宏觀政策來進(jìn)行主動地調(diào)控，這對于相關(guān)行業(yè)來講是一個更加有利的方式。”趙錫軍說。

明年結(jié)構(gòu)性減稅力度更大

主觀點(diǎn)：“結(jié)構(gòu)性減稅近幾年一直在推進(jìn)，明年力度將進(jìn)一步增大，主要將偏向中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)?！?/p>

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，加大民生領(lǐng)域投入，積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。國家稅務(wù)總局稅收科學(xué)研究所研究員張培森指出，積極的財(cái)稅政策將主要從適當(dāng)增加財(cái)政支出和加大結(jié)構(gòu)性減稅力度兩個方面進(jìn)行。

在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，財(cái)政支出主要向高新企業(yè)、資源綜合利用行業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)傾斜。具體措施可能包括貸款的財(cái)政貼息、財(cái)政補(bǔ)償?shù)取埮嗌硎?，結(jié)構(gòu)性減稅近幾年一直在推進(jìn)，明年力度將進(jìn)一步增大。主要將偏向中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，以及一些微利但符合《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)》和國家“十二五”規(guī)劃鼓勵發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，如文化企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。

篇2

關(guān)鍵詞：貨幣政策；匯率政策；資本市場；二元沖突；三元悖論

1我國的“三元”現(xiàn)狀

1.1我國貨幣政策現(xiàn)狀

今年前三個季度超過百分之十的GDP快速增長伴隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長過快、貿(mào)易順差過大、信貸投放過多，并且還出現(xiàn)了通脹壓力和資產(chǎn)價格持續(xù)上升等問題，其中備受關(guān)注的是關(guān)于回收流動性和降低通貨膨脹壓力。目前央行采取的一系列帶有緊縮性質(zhì)的貨幣政策也是基于這方面因素考量所提出的：

（1）2007年9月15日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的3.60%提高到3.87%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的7.02%提高到7.29%。這是央行本年度第五次提高銀行存款基準(zhǔn)利率，以鼓勵儲蓄減少盲目投資進(jìn)而穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，同時逐步緩解因通貨膨脹率持續(xù)新高下的實(shí)際儲蓄率為負(fù)的情況。

（2）中國人民銀行從2007年8月15日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是央行在本年內(nèi)第6次動用這一貨幣政策工具。央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，距離上次國務(wù)院20日宣布調(diào)減利息稅和央行加息，僅僅間隔10天。存款準(zhǔn)備金率是傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具之一，一般被視為貨幣調(diào)控的“猛藥”。不過，從去年開始，面對銀行體系不斷增長的流動性，央行已明確表示，如今上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已屬于“微調(diào)”政策。

（3）發(fā)行特別國債購買外匯。發(fā)行債券作為最常見最易控制也是效果最為溫和的控制貨幣流通過快的工具一直備受央行青睞，但是由于我國資本市場尤其是債券市場的發(fā)展滯后使得它所起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用也大打折扣的，現(xiàn)在在普通國債的基礎(chǔ)上發(fā)行特別債也是為了解決這一問題——我國外匯儲備今后幾年可能會繼續(xù)較快增長，人民銀行對沖流動性的壓力較大，發(fā)行特別國債的規(guī)模過小，難以起到回收流動性的作用，與發(fā)行普通國債籌集資金的用途不同，財(cái)政發(fā)債購買的外匯以提高收益為主要目標(biāo)。

（4）央行啟動特別存款，吸納中小金融機(jī)構(gòu)流動性。央行此前主要通過常規(guī)公開市場操作以及定向票據(jù)等方式來回收流動性，這些方式主要針對公開市場一級交易商進(jìn)行，小規(guī)模城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用聯(lián)社一般不在回籠范圍之內(nèi)。央行日前發(fā)出通知，擬吸收部分非公開市場一級交易商，主要是城商行及農(nóng)村信用聯(lián)社的資金，以吸收銀行體系的流動性，此舉意味著定向央票發(fā)行過程中未被覆蓋到的機(jī)構(gòu)將被納入到央行收縮流動性的范圍之內(nèi)。

1.2我國匯率政策現(xiàn)狀

自2005年7月21日起我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。在這樣一個逐步市場化的匯率機(jī)制下，匯率必然成為反映貿(mào)易的鏡像，與主要貿(mào)易伙伴的巨額貿(mào)易順差也就理所當(dāng)然的需要外匯適度向上浮動來恢復(fù)平衡。中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，人民幣兌美元19日中間價為人民幣7.5074元，低于18日的7.5113元，人民幣今日大漲39個基點(diǎn)，突破7.51關(guān)口，強(qiáng)勢逼近9月21日創(chuàng)出的新高7.5050元，按照8.11的匯率計(jì)算，2007年10月24日又以7.5010元的中間價創(chuàng)下歷史新高，人民幣升值幅度已超出9.3%。

1.3我國資本市場開放現(xiàn)狀

回顧一下我國資本市場的開放過程,實(shí)際上,從1996年我們接受國際貨幣基金組織第八款實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換之后,中國就已經(jīng)開始逐漸放松對資本項(xiàng)目的管制。因?yàn)閷Y本項(xiàng)目下自由開放所帶來的諸多隱患有所考量，我國目前還處于一個相對封閉的狀態(tài)——國外資本流入容易，國內(nèi)資本流出困難。不過不管是出于實(shí)現(xiàn)對加入WTO的承諾還是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的壓力（國內(nèi)出現(xiàn)了資本的大量囤積導(dǎo)致流動性過盛國外貿(mào)易逆差鼓吹人民幣升值），資本市場的開放度已經(jīng)逐步加快。

2蒙代爾三元悖論的詳細(xì)敘述

2.1從“二元沖突”到“三元悖論”

第二次世界大戰(zhàn)后首先對固定匯率制提出異議的是米爾頓·弗里德曼(MihonFriedman)。他在1950年發(fā)表的《浮動匯率論》一文中指出，固定匯率制會傳遞通貨膨脹，引發(fā)金融危機(jī)，只有實(shí)行浮動匯率制才有助于國際收支平衡的調(diào)節(jié)。接著，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·米德(JamesMeade）在1951年寫成的《國際經(jīng)濟(jì)政策理論》第一卷《國際收支》一書中也提出，固定匯率制度與資本自由流動是矛盾的。他認(rèn)為，實(shí)行固定匯率制就必須實(shí)施資本管制，控制資本尤其是短期資本的自由流動。該理論被稱為米德“二元沖突”或“米德難題”。

羅伯特·蒙代爾(RobertA.Mundell)在研究了20世紀(jì)50年代國際經(jīng)濟(jì)情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀點(diǎn)。20世紀(jì)60年代，蒙代爾和J.馬庫斯·弗萊明（J.MarcusFlemins)提出的蒙代爾——弗萊明模型(Mundell-FlemingModel)對開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動匯率下則更為有效；在資本有限流動情況下，整個調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動時基本一樣；而在資本完全可流動情況下，貨幣政策在固定匯率時在影響與改變一國的收入方面是完全無能為力的，但在浮動匯率下，則是有效的。由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論，即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達(dá)到。1999年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫出了一個三角形，他稱其為“永恒的三角形”，清晰地展示了“蒙代爾三角”的內(nèi)在原理。在這個三角形中，A頂點(diǎn)表示選擇貨幣政策自，B頂點(diǎn)表示選擇固定匯率，C頂點(diǎn)表示資本自由流動。這三個目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個，也就是實(shí)現(xiàn)三角形一邊的兩個目標(biāo)就必然遠(yuǎn)離另外一個頂點(diǎn)。這就是著名的“三元悖論”。

2.2三元悖論的具體解析

（1）保持本國貨幣政策的獨(dú)立性和資本自由流動即處于AC邊，必須犧牲匯率的穩(wěn)定性，實(shí)行浮動匯率制。這是由于在資本完全流動條件下，頻繁出入的國內(nèi)外資金帶來了國際收支狀況的不穩(wěn)定，如果本國的貨幣當(dāng)局部進(jìn)行干預(yù)，亦即保持貨幣政策的獨(dú)立性，那么本幣匯率必然會隨著資金供求的變化而頻繁的波動。

（2）保持本國貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定即處于AB邊，必須犧牲資本的完全流動性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下，在匯率貶值無效的情況下，唯一的選擇是實(shí)行資本管制，實(shí)際上是政府以犧牲資本的完全流動性來維護(hù)匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國家，比如中國，就是實(shí)行的這種政策組合。

（3）維持資本的完全流動性和匯率的穩(wěn)定性即處于BC邊，必須放棄本國貨幣政策的獨(dú)立性。在這種情況下，本國或者參加貨幣聯(lián)盟，或者更為嚴(yán)格地實(shí)行貨幣局制度，基本上很難根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)情況來實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整，最多是在發(fā)生投機(jī)沖擊時，短期內(nèi)被動地調(diào)整本國利率以維護(hù)固定匯率。可見，為實(shí)現(xiàn)資本的完全流動與匯率的穩(wěn)定，本國經(jīng)濟(jì)將會付出放棄貨幣政策的巨大代價。2.3貨幣政策的自對我國的首要性

聯(lián)系一下目前正處于BC邊的歐盟，它因?yàn)榉艞夁\(yùn)用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)曾帶來許多成員國經(jīng)濟(jì)停滯不前；在試想一下如果放棄運(yùn)用貨幣政策僅僅依靠財(cái)政政策為主要調(diào)控方式顯然會出現(xiàn)許多惡果：

（1）財(cái)政政策作為對總需求的直接調(diào)控，如果因?yàn)閲鴥?nèi)流動性過剩采取緊縮性的財(cái)政政策就會進(jìn)一步縮小原本就不足的國內(nèi)需求。

（2）在我國匯率相對鎖定的現(xiàn)狀下，使用DD-AA模型進(jìn)行分析，財(cái)政政策的擴(kuò)張與收縮都會因?yàn)橥鈪R的干預(yù)產(chǎn)生過度反應(yīng)，比如財(cái)政擴(kuò)張帶來了DD曲線右移首先就帶來了一部分的產(chǎn)出增加，但是由于財(cái)政擴(kuò)張帶來了本幣需求增加從而使本幣升值，在要維持既定匯率水平時，中央銀行就得被迫購入外匯來增加貨幣供給，這樣AA曲線又要右移，產(chǎn)出會進(jìn)一步擴(kuò)張。同理，采取緊縮性的財(cái)政政策也會使產(chǎn)出過度收縮。

（3）針對國內(nèi)最棘手的貨幣問題——貨幣流動性過剩，不采取貨幣手段直接調(diào)節(jié)肯定在效果上更加微小。即使在體制、機(jī)制等問題后可以解決某些例如非理性投資之類問題，對于大量外匯儲備囤積的調(diào)試仍舊找不到有效解決途徑。

2.4匯率相對穩(wěn)定對我國經(jīng)濟(jì)的重要性

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年，我國進(jìn)出口總值為17606.9億美元，比上年增長23.8%。其中，出口9690.8億美元，增長27.2%，比上年回落1.2個百分點(diǎn)；進(jìn)口7916.1億美元，增長20.0%，比上年加快2.4個百分點(diǎn)；全年貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1774.7億美元，比上年增加754.7億美元。2006年我國進(jìn)出口貿(mào)易延續(xù)了五年來的高位運(yùn)行態(tài)勢，（五年的平均增長速度為28.1%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界貨物貿(mào)易增速（2001－2005年世界貨物進(jìn)出口年平均增長速度為8.7%），繼續(xù)位居世界第三大貿(mào)易國。2006年我國對外貿(mào)易依存度高達(dá)67%，比上年提高2.9個百分點(diǎn)，比2004年提高7.3個百分點(diǎn)。如此大的貿(mào)易依存度，怎么可能說浮動就自由浮動，因?yàn)槿嗣駧砰L期以來的高估，完全浮動必然會帶來人民幣對世界主要貨幣的大幅度升值，接下來就是出口貿(mào)易額的大幅度縮水。我國跟美國在這方面的主要區(qū)別就在于：一方面，我國的內(nèi)部需求市場很小，對外依賴過大。另一方面，我國出口產(chǎn)品相對來說需求彈性較大。所以即使是有管理的浮動制也是在比較狹小的浮動上下限內(nèi)一種極富試探性的變化。

2.5我國的相機(jī)抉擇——資本市場的暫時不完全開放

延續(xù)上面的分析，那么我們可以選擇的只有三角形的AB邊了，至少目前看來短期必須這樣。不過全球經(jīng)濟(jì)的不平衡發(fā)展造成了的全球經(jīng)濟(jì)失衡格局，這個定局仍會繼續(xù)——不斷增長的外貿(mào)順差導(dǎo)致我國外匯儲備持續(xù)增長，我國國內(nèi)也因此面臨貨幣過度投放，通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫增大的壓力。那么，繞A點(diǎn)從AB邊向AC邊的不斷轉(zhuǎn)動也就自然而然成為了今后一段時間里，蒙代爾三角在我國的動態(tài)特殊表現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

［1］保羅克魯格曼.國際經(jīng)濟(jì)學(xué)［J］.第五版.北京：中國人民大學(xué)出版社，2002.

篇3

從貨幣政策看，目前全球流動性相對泛濫。歐元區(qū)已經(jīng)開始放水，實(shí)行量化貨幣寬松政策，歐洲央行周四宣布推出總額超過1萬億歐元的債券購買計(jì)劃，希望跟美國一樣，借此將提振國民經(jīng)濟(jì)。

國內(nèi)看，雖然央行行長周小川表態(tài)中國央行無意向市場注入過多流動性，保持穩(wěn)健貨幣政策。但是我們可以看到，央行續(xù)做了2695億元的MLF，并新增了500億元。另外央行在22日重啟了時隔1年的7天期逆回購，規(guī)模為500億，春節(jié)前的流動性注入是慣例，本次更有特點(diǎn)的是隨著美元上漲，我國的外匯占比下降，加上國內(nèi)有通縮繼續(xù)，后期大家都會預(yù)期2015年的貨幣政策將是寬松的。

分析貨幣政策是看行情能否持續(xù)的關(guān)鍵。既然貨幣政策仍有寬松之態(tài)勢，那么行情在未來仍能持續(xù)。而積極的財(cái)政政策則預(yù)示著類似高鐵基建板塊，以及工業(yè)4.0等板塊將仍有機(jī)會。建議實(shí)戰(zhàn)中關(guān)注以下6個方面：

①國企改革板塊。有媒體報道國企改革方案將在春節(jié)前出臺，即在2月上旬就可能出來。因此國企概念類個股值得關(guān)注。具體個股大家去找找，業(yè)績不是問題，問題是能否真正重組。而板塊方面軍工板塊是典型的國企改革，故事大王?？梢躁P(guān)注國企改B，以及軍工B等杠杠基金。

②黃金板塊。前面分析了貨幣政策放松的全球化特征，預(yù)期黃金將有長足表現(xiàn)。個股如山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金等。

③煤炭有色等大宗商品。黃金上漲往往會帶來煤飛色舞行情。建議關(guān)注有填權(quán)預(yù)期的個股如，以及市凈率在2倍以下的煤炭股機(jī)會。龍頭如中國神華，恒源煤電、中國鋁業(yè)、中金嶺南等。年報業(yè)績預(yù)增以及高送轉(zhuǎn)類個股。年報業(yè)績預(yù)增的個股中有金股，高送轉(zhuǎn)的一大把，可以找價位相對不高，或容易創(chuàng)出新高，估值相對合理的個股進(jìn)行關(guān)注。

④春運(yùn)板塊。這個之前有過闡述，看好廣深鐵路和輝煌科技等個股。后者有火車WIFI概念，近期有底部放量啟動的跡象。

篇4

“逆周期”在經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇中對應(yīng)的是“順周期”，它們是互為對立的兩種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)處于快速下行通道中，“逆周期”特征凸顯，因此“逆周期調(diào)控”已成為這一時期的關(guān)鍵詞。

下行，危機(jī)、蕭條是三種不同的經(jīng)濟(jì)趨勢，它們之間既有千絲萬縷的聯(lián)系，又有著涇渭分明的界限，就業(yè)、消費(fèi)、制造業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)等一系列重要指標(biāo)是對其研判的依據(jù)。無論處于上述三種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的哪一種，政府要做的都是出臺“組合型的財(cái)政措施和貨幣政策”以挽救越演越烈的潰勢。

每當(dāng)經(jīng)濟(jì)變得越來越壞的時候，凱恩斯就會被人們想起。1936年，凱恩斯在他的《就業(yè)，利息和貨幣通論》的經(jīng)濟(jì)學(xué)著作里提出了著名的“有效需求的理論體系和通過實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)、減少失業(yè)、治理蕭條”的政策主張，他的這一理論被西方視為是拯救蕭條的“圣經(jīng)”。

自2008年以來，凱恩斯理論在中國學(xué)界一直存有爭議，但質(zhì)疑的同時，他的這套理論也在被實(shí)踐著。

逆周期調(diào)控

目前，有一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)持認(rèn)為，盡管統(tǒng)計(jì)局公布的6月份CDP為7.8%，但這不能說明經(jīng)濟(jì)已觸底，由于慣性的作用，底極有可能出現(xiàn)在第三季度。

最近，匯豐銀行的中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示，該指標(biāo)已由6月份的48.2升至7月份的49.5，達(dá)到5個月以來的最高水平?！?月份的數(shù)值仍然低于50的榮枯分界線，表明總需求仍然乏力，而就業(yè)壓力仍在增大。這要求政策加大寬松力度以支持經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。”匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示。

“穩(wěn)增長”是當(dāng)前的政府的頭等要事，加大“逆周期調(diào)控”的力度是保障實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”的路徑?！敖衲暌詠淼慕?jīng)濟(jì)回落是周期性和結(jié)構(gòu)性的疊加，所以要依靠逆周期政策，同時配合結(jié)構(gòu)調(diào)整。著眼于短期，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)政策，適當(dāng)加大重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，酌情放松銀行體系資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的管制，封住‘增長底線’。著眼于中長期，實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革，推進(jìn)民間投資進(jìn)入壟斷性領(lǐng)域，使未來經(jīng)濟(jì)增長更加依賴于資源效率，而不是資源投入?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松巴曙松講到。

逆周期調(diào)控就是指用宏觀政策，包括貨幣和財(cái)政政策，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條時實(shí)行寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。具體到中國目前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的問題和特點(diǎn)，選擇適當(dāng)微調(diào)、不下猛藥是當(dāng)下比較適宜的做法。

實(shí)際上，微調(diào)已在兩個層面展開。一是貨幣政策層面。近日，央行二季度貨幣政策委員會例會如期召開，會后透漏，下一步央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步增強(qiáng)政策的針對性、靈活性和前瞻性，按照總量適度、審慎靈活的要求，兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價穩(wěn)定和防范金融風(fēng)險。據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，今年下半年仍有兩次降息的空間及2至3次降低存準(zhǔn)的可能，下半年將呈現(xiàn)降準(zhǔn)和降息交替進(jìn)行的局面，這樣做的目的就是從源頭放水，使過緊的資金面朝向適度寬松方向發(fā)展。

二是，財(cái)稅政策層面。6月26日，財(cái)政部部長謝旭人部署下半年財(cái)政工作重點(diǎn)時指出，要落實(shí)和完善結(jié)構(gòu)性減稅政策；加快和擴(kuò)大營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)；落實(shí)支持小微型企業(yè)發(fā)展的稅收政策；完善促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展的財(cái)稅政策措施。據(jù)信，下半年將出臺支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)稅政策，財(cái)政政策將著力創(chuàng)新財(cái)政資金支持方式，形成多元化、多渠道的投入體系?！熬唧w操作上，可能會綜合財(cái)政補(bǔ)貼、基金、貼息等多種方式?！币粚＜抑赋?。

以往的政策組合拳通常采用“單純的信貸+項(xiàng)目投資”，這種投資方式已嚴(yán)重削弱了市場的自發(fā)性和自覺，下一步政策的重點(diǎn)將以在壟斷領(lǐng)域引進(jìn)民營企業(yè)、在資本多元化上調(diào)動民間資本介入為突破口，進(jìn)一步激活市場，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。這將是一個長期的、著眼于建立健康的市場經(jīng)濟(jì)的過程。

消費(fèi)的預(yù)期

自2008年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢以來，拉動內(nèi)需曾一度成為政策的著力點(diǎn)。去年以來，政府出臺了一系列鼓勵消費(fèi)的政策，如家電下鄉(xiāng)、以舊換新等很有力度的優(yōu)惠政策，以期對沖由于出口下降帶來的GDP快速下滑局面。隨著近日統(tǒng)計(jì)局公布的6月份CPI為2.2%這一數(shù)字，外界認(rèn)為拉動消費(fèi)的政策并沒有達(dá)到上述目的。

6月份CPI下降的原因主要是食品價格的大幅回落，豬肉、鮮菜價格都不同程度的回落。6月份由于各地露天蔬菜大量上市，帶動18種蔬菜批發(fā)價格連續(xù)7周回落，比5月初下降26.9%，豬肉價格在國家收儲的影響下在6月份后半月連續(xù)兩周小幅回升，但同比仍下降18%。

CPI的大幅回落，凸顯城鎮(zhèn)居民人均收入的提高，據(jù)數(shù)字顯示，已有27個省市鎮(zhèn)居民人均跑贏CPI。這一數(shù)字的公布，立即引起網(wǎng)民熱議，特別是“收入被增長”之說流傳于網(wǎng)上。一網(wǎng)民算了一筆賬，此次公布的數(shù)據(jù)，浙江省城鎮(zhèn)居民收入為18802元，而青海省城鎮(zhèn)居民收入是7848元，兩者相差10954元。如果按這個標(biāo)準(zhǔn)來推算，兩地城鎮(zhèn)居民一年的收入幾乎會相差兩倍。顯然，全國城鎮(zhèn)居民跑贏CPI的這個平均數(shù)據(jù)，并不代表所有居民收入都會超過CPI，據(jù)此分析，收入偏低的省市收入是“被增長”。

這種說法有其客觀性。長期以來，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的二元化和城鄉(xiāng)差別存在多年，這種狀況決定這這種差別不會很快消除。但必須正視的是，6月份城鄉(xiāng)收入跑贏CPI反應(yīng)了政府實(shí)施的“工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)”政策連續(xù)性取得的成效?！俺擎?zhèn)居民人均收入大幅提高主要來自兩大因素。一方面是各地最低工資指導(dǎo)線的調(diào)整，收入分配改革發(fā)揮作用所導(dǎo)致的；另一方面是結(jié)構(gòu)性減稅政策，特別是國家對小微企業(yè)發(fā)展的支持，減輕了企業(yè)的壓力，間接地影響了各省居民可支配收入增速的加快?！必?cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長賈康接受媒體采訪時講到。

長期研究CPI走勢的專家祁京梅也持相同的觀點(diǎn)。“居民收入的增長與經(jīng)濟(jì)增長有直接關(guān)系。具體的講，城鎮(zhèn)居民收入的漲幅跟個人所得稅的調(diào)整有關(guān)；農(nóng)村居民收入的增長跟國家一貫延續(xù)的三農(nóng)政策有關(guān)。這一漲幅，體現(xiàn)了國家提出的讓全民共享經(jīng)濟(jì)增長的成果，體現(xiàn)了國家收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段性成效。CPI的走穩(wěn)，對于居民來說有好處，雖然名義收入增長不明顯，但實(shí)際收入在上升。”

6月份CPI低于城鎮(zhèn)收入，是在CPI反向向下時形成的數(shù)字之差，這是暫時的，還是長期的？目前市場已形成兩種聲音，一是CPI的走低，為下一步提振內(nèi)需騰出空間，贏得了政策的支持力度；另一聲音則指出，消費(fèi)已受經(jīng)濟(jì)的“逆周期”影響，下一步消費(fèi)將繼續(xù)走軟。

對此，祁京梅認(rèn)同后者的分析。“總體來說，消費(fèi)走勢不樂觀，消費(fèi)進(jìn)入了逆轉(zhuǎn)周期。目前國家對汽車、房地產(chǎn)的調(diào)控對消費(fèi)造成不利影響，接下來國家對汽車限購的政策不會有太大變化，對房地產(chǎn)市場的政策也不會有明顯的放松，交易量可能會有回升，但力度不大。因此，消費(fèi)明顯回升不太現(xiàn)實(shí)。”

篇5

核心的問題不是中國經(jīng)濟(jì)增速低于8%，現(xiàn)在必須思考的是減速的根源是什么？二季度數(shù)據(jù)公布后，國內(nèi)反應(yīng)普遍并不強(qiáng)烈，而外媒卻大聲驚嘆，是我們太樂觀還是他們太悲觀？中國經(jīng)濟(jì)會在三季度觸底回升，還是進(jìn)一步跌破人們的預(yù)期？短期硬著陸的風(fēng)險如何？

過去中國高速增長的經(jīng)濟(jì)，長期依靠投資和出口。但在外部環(huán)境惡化，在4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃消退后，復(fù)蘇的動力何在？依靠貨幣政策恐怕已經(jīng)難以為繼，那么未來如何真正實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級以啟動民間經(jīng)濟(jì)，拉動內(nèi)需？

（以下學(xué)者按姓氏拼音排序）

林毅夫 8%的增長潛力還有20年

現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩是必然的。原因有兩個：上一輪的投資項(xiàng)目到現(xiàn)在基本收尾；國際金融危機(jī)的影響還沒有完全消失。而目前中國對出口的依賴度依然比較高，現(xiàn)在外部環(huán)境不好，內(nèi)部的投資基本到了尾聲，當(dāng)然經(jīng)濟(jì)增長速度會慢一點(diǎn)。

這種情況下，新一輪的寬松經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可能會出臺。

上一輪的反周期政策，更多的是貨幣政策，結(jié)果導(dǎo)致物價上漲、房地產(chǎn)價格上漲等問題。我認(rèn)為，應(yīng)該更多地運(yùn)用財(cái)政政策，而不是貨幣政策。

我預(yù)計(jì)，中國還有20年每年保持8%的增長潛力。有學(xué)者對此表示懷疑，提了兩大反駁論據(jù)，但都是基于歷史經(jīng)驗(yàn)主義。一是說中國已經(jīng)保持了30年近9%的增長，如果再保持20年8%的增速，就是50年保持超8%的增長速度，而歷史上沒有國家實(shí)現(xiàn)過；二是有些國家在保持了20年超8%的增長后，按照購買力平價人均GDP達(dá)到1萬美元，經(jīng)濟(jì)增長速度就會放緩，而中國已經(jīng)接近這個水平。

對于第一點(diǎn)，我想說中國已經(jīng)維持9.9%的增速20年，歷史上不曾有過。歷史上沒有發(fā)生過的事情，不代表在中國不能發(fā)生。

對于第二點(diǎn)，收入占比要比收入的絕對數(shù)值更能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?。根?jù)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)，一個國家經(jīng)濟(jì)增長速度靠的是技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)不斷升級、產(chǎn)品附加價值含量更高。發(fā)展中國家增長速度多快，靠的是其后發(fā)優(yōu)勢有多大。后發(fā)優(yōu)勢在于可以利用前人的經(jīng)驗(yàn)，減少創(chuàng)新成本，加快發(fā)展速度。

從歷史經(jīng)驗(yàn)的角度來看，日本在1971年和德國在1968年的時候人均收入都達(dá)到1萬美元，那時他們的收入水平已經(jīng)是美國的65%。而即便現(xiàn)在，中國人均收入近萬美元，也只有美國人均收入水平的25%，從25%到65%還有40%的差距。

并且，現(xiàn)在的1萬美元比以前的1萬美元更具后發(fā)優(yōu)勢。2008年，大陸的人均收入是美國的21%，相當(dāng)于日本1951年的水平、臺灣地區(qū)1975年的水平以及韓國1977年的水平，這個比例代表整個技術(shù)發(fā)展水平和美國的差距。

在這個階段，日本維持了每年9.2%的增長率，臺灣地區(qū)每年8.3%，韓國增長速度也超過7%。日本1951年的人均收入是美國的21%，到1971年達(dá)到美國的65%；臺灣地區(qū)1976年是美國的21%，到1995年達(dá)到美國的54%；韓國從1971年的21%到1997年達(dá)到美國的50%。

如果把這個潛力利用好，中國到2030年，人均收入將會達(dá)到美國的一半。我們想抓住潛力就要利用后發(fā)優(yōu)勢，而不是實(shí)行趕超的政策。此外，作為發(fā)展中國家，確實(shí)有各種社會和經(jīng)濟(jì)的矛盾，在這個發(fā)展過程當(dāng)中，也應(yīng)該不斷深化改革，來解決問題和矛盾。

要注意的是，貨幣政策只會造成短暫的泡沫式繁榮，貨幣政策退出后這些泡沫就會破掉。真正發(fā)展經(jīng)濟(jì)的應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進(jìn)步和不斷增加產(chǎn)品附加值。

我認(rèn)為，對一個國家長期增長潛力的分析是非常重要的，因?yàn)槎唐诘恼吒L期的可能性是高度相關(guān)的。基于對長期的分析，可以用短期反周期的政策跟長期政策相互配合，這就是超越凱恩斯主義，用短期反周期的政策為長期的增長創(chuàng)造條件。

（本文根據(jù)作者演講整理，未經(jīng)其本人審閱）

魯政委 “匯率失調(diào)”的沖擊

我最擔(dān)心的是如果匯率不能有效反映經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)“溫吞水”的狀態(tài)就可能還會持續(xù)較長時間。很可能重演1997—2003年的情況，而且可能更嚴(yán)重。因?yàn)槟菚r海外尤其是歐美經(jīng)濟(jì)還沒有太大的問題，當(dāng)時國內(nèi)還沒有經(jīng)歷一個大幅的“加杠桿”過程。

為緩解經(jīng)濟(jì)的短期壓力和長期風(fēng)險，匯率機(jī)制應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整，以便讓匯率能夠反映目前中國經(jīng)濟(jì)的基本面狀況，匯率形成機(jī)制的改革，應(yīng)成為未來金融市場改革最優(yōu)先考慮的問題。

1980年以來，所有新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)的直接觸發(fā)因素?zé)o不是“匯率失調(diào)”，匯率對新興經(jīng)濟(jì)的影響和風(fēng)險遠(yuǎn)比人們想象的大。很少有哪個國家是因?yàn)槠淅收叨鴮?dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰的。

在當(dāng)下利率市場改革大提速的背景下，匯率的改革卻被忽視了。目前，這種剛性的匯率制度，如果不進(jìn)行改革，未來對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面壓力會越來越大。并且利率市場化越快，這種脆弱性還會被進(jìn)一步加重。

與1997年相比，中國現(xiàn)在應(yīng)對外部沖擊的能力要更弱。雖然現(xiàn)在外匯儲備更充足，但是資本項(xiàng)下的管制能力，即調(diào)控國際資本流動的堤壩比那個時候更加疏漏。在開放資本流動的時候一定要讓匯率更富有彈性，但現(xiàn)在的情況卻是：資本放開的程度越來越大，但匯率的靈活性沒有加強(qiáng)。這恰恰正是亞洲金融危機(jī)產(chǎn)生的直接原因。

緩解國際資本沖擊的辦法，并非是將資本流動的大門關(guān)上，而是要加快人民幣匯率形成機(jī)制的改革，以更加靈活的人民幣匯率進(jìn)行有效應(yīng)對。美元貶值已超過十年，離美元進(jìn)入趨勢性升值的時間越來越近，留給中國的時間已經(jīng)不多了。

篇6

壓死“歐元”的最后一根稻草

此次債務(wù)危機(jī)與其說是希臘多年債務(wù)問題的爆發(fā)，不如說是壓死“歐元”的最后一根稻草，具體來說此次危機(jī)暴露出了歐元區(qū)以下問題：

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。如果說希臘債務(wù)危機(jī)成為歐元危機(jī)的導(dǎo)火索，那么歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的種種失衡問題則是歐元危機(jī)的根本原因，特別是歐元區(qū)核心國與國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異巨大。

作為歐元區(qū)的核心國之一，德國在歐元區(qū)占有舉足輕重的地位。德國是世界出口大國，2009年出口總額達(dá)到1.5萬億美元。不過，德國內(nèi)需長期不足，過剩的供給需要通過出口方式進(jìn)入國外市場消化，歐元區(qū)國家恰恰是其傳統(tǒng)出口市場。此外，德國居民儲蓄率在發(fā)達(dá)國家中偏高，德國銀行手中的資金無法在國內(nèi)尋找到合適的投資機(jī)會，便將資金出借給西班牙、希臘、愛爾蘭等歐元區(qū)國家。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，德、法國銀行共持有希臘、葡萄牙和西班牙90％的外債(包括公司債和債)。不斷涌向歐元區(qū)國家的資金給這些國家?guī)砹司蜆I(yè)機(jī)會和經(jīng)濟(jì)增長。不過，歐元區(qū)這種國家負(fù)債、核心國家出口并貸款的經(jīng)濟(jì)增長模式能否持續(xù)，關(guān)鍵在于國家經(jīng)濟(jì)基本面能否承受起債務(wù)的規(guī)模。一旦國家負(fù)債規(guī)模脫離了其經(jīng)濟(jì)基本面，違約風(fēng)險就會增大，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不平衡便會以債務(wù)危機(jī)的形式爆發(fā)，這正是歐洲目前所經(jīng)歷的危機(jī)。

制度缺陷放大了歐元危機(jī)。歐盟并不是世界上負(fù)債率最高的地區(qū)。2009年，歐盟整體GDP與美國相當(dāng)，但美國以1.4萬億美元的負(fù)債總額居世界首位；而日本政府債務(wù)在2009年甚至占到了GDP的195％。盡管美元、日元的國際貨幣地位也因國內(nèi)巨額的債務(wù)而受到一定影響，但卻并未引起市場恐慌和貨幣危機(jī)。希臘債務(wù)危機(jī)之所以直指歐元危機(jī)，是因?yàn)樗┞读藲W元的內(nèi)在弱點(diǎn)――缺乏統(tǒng)一的政策支持。

早在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，歐洲各國就在危機(jī)應(yīng)對上出現(xiàn)過政策分歧，因此從制度層面看，歐元面臨當(dāng)前困境并不讓人感到意外。從貨幣政策看，歐元區(qū)各成員國使用同一貨幣，具有統(tǒng)一的貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策。歐洲央行獨(dú)立性較強(qiáng)，但靈活性不足，“一刀切”的貨幣政策大大限制了其成員國應(yīng)對危機(jī)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。在財(cái)政政策方面，《穩(wěn)定與增長公約》要求其成員國財(cái)政赤字水平不得超過GDP的3％，債務(wù)水平不得超過GDP的60％。因此，在危機(jī)情形下被認(rèn)為是最有效避免經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑的公共支出政策，在歐盟的框架內(nèi)被嚴(yán)重束縛住了。加上歐盟以“輔助原則”(歐盟盡量不介入成員國的施政)為基本運(yùn)作方針，并沒有建立可以酌情運(yùn)用于區(qū)內(nèi)的“共同財(cái)政資源”，因此一旦成員國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國政府就不得不使用赤字財(cái)政予以應(yīng)對，從而動搖了貨幣聯(lián)盟的基礎(chǔ)，打擊了投資者對歐元的信心。

歐元貶值具有兩面性

歐元的未來仍可獲得支撐。歐元貶值具有兩面性。希臘債務(wù)危機(jī)后投資者對歐元信心下降、歐元不斷貶值，但這并不意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)會就此加重，并給歐元帶來進(jìn)一步?jīng)_擊。如果處理得當(dāng)，歐元適當(dāng)貶值反而有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、保護(hù)歐元。一方面，由于希臘50％以上的出口是對歐元區(qū)以外的國家，特別是旅游在希臘出口總額中占了70％，考慮到希臘三分之一的游客來自歐元區(qū)以外，歐元貶值將推動希臘出口增加，貿(mào)易逆差將明顯縮小。希臘債務(wù)大多以歐元計(jì)值，因此不會出現(xiàn)債務(wù)猛增的局面，這也有利于穩(wěn)定財(cái)政。另一方面，歐元貶值會讓歐元區(qū)的核心國家德國受益。由于該國的出口現(xiàn)在主要面向歐元區(qū)以外的國家，德國經(jīng)濟(jì)可能將引領(lǐng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇，從而恢復(fù)市場對歐元的信心。

從長期看，未來歐元的走勢和歐元區(qū)的改革密切相關(guān)。歐元區(qū)改革的重點(diǎn)主要在于三方面：

其一是加強(qiáng)預(yù)算紀(jì)律。此次危機(jī)表明，僅在事后對違反財(cái)政赤字規(guī)定的行為實(shí)施制裁是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。歐元區(qū)各國需要對預(yù)算進(jìn)行壓力測試，并制定相應(yīng)的風(fēng)險防范策略。

其二是做好危機(jī)管理。缺乏明確的最后貸款人，不僅會延誤危機(jī)干預(yù)的最佳時機(jī)，而且對市場信心也會帶來較大的負(fù)面影響。歐洲各國當(dāng)務(wù)之急是超越歐盟現(xiàn)有法律和制度框架，商討出一個有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的應(yīng)急辦法，幫助希臘等國渡過當(dāng)前的難關(guān)，避免危機(jī)進(jìn)一步蔓延，進(jìn)而威脅歐元區(qū)和歐盟的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。建立歐洲貨幣基金，為成員國提供危機(jī)中的緊急融資渠道，嚇阻投機(jī)攻擊，也是較為有效的制度保障。

其三，調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長模式。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體只有平衡發(fā)展出口和內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路才會走得更可持續(xù)，作為該區(qū)域統(tǒng)一貨幣的歐元才有望從根本上擺脫困局。在這方面，作為歐元區(qū)核心國的德國必須率先尋求全球和區(qū)域貿(mào)易新平衡的思路，對依賴出口的經(jīng)濟(jì)模式做出改變。

篇7

如果你相信中國的潛在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下降到6.5%-7%之間，而中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速是6.7%左右，如何理解在中國存在著非常嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和有效需求不足？

從核心CPI、PPI、GDP縮減指數(shù)等物價指標(biāo)來看，中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)處于通貨收縮狀態(tài)。我們還可以看企業(yè)的設(shè)備利用率，據(jù)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)顯示，就整個中國經(jīng)濟(jì)而言應(yīng)該在70%以下，和正常水平相比有一定差距。從這幾個角度可以說明，中國確實(shí)存在著產(chǎn)能過剩，中國現(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長速度低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度。

在這種情況下，從長期來看，我們需要加強(qiáng)結(jié)構(gòu)改革使?jié)撛诮?jīng)濟(jì)增長速度不至于進(jìn)一步下降。當(dāng)前我們則應(yīng)該采取必要的政策措施來提高中國現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長速度，特別是要消滅產(chǎn)能過剩？

在2011年以后，中國政府試圖降低房地產(chǎn)投資增速。在2010年左右，中國房地產(chǎn)投資的增速大約在38%-40%，到了2015年第四季度，中國房地產(chǎn)投資的增長速度已經(jīng)下降到1%。同時，中國房地產(chǎn)投資占GDP的比重在14%以上，在GDP中占比很大（2016年上半年為13.7%）。中國房地產(chǎn)投資增速的急劇下降對于中國經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力是非常巨大的。

那么，怎么看待房地產(chǎn)投資？學(xué)界對泡沫有不同說法，但我覺得有一點(diǎn)是肯定的，就是中國房地產(chǎn)投資占GDP的比重太大，中國經(jīng)濟(jì)增長不能夠依靠房地產(chǎn)投資來推動。日本、韓國在房地產(chǎn)投資最興盛的時代，這個比例也不會超過10%。和歐洲國家，比如跟西班牙相比，中國也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它們，這是一種非常嚴(yán)重的資源錯誤配置。政府抑制房地產(chǎn)投資的增長速度是正確的。

但問題是，由于房地產(chǎn)投資加上相關(guān)上游產(chǎn)業(yè)在GDP中的比重高，政府抑制房地產(chǎn)投資增長，必然造成經(jīng)濟(jì)增長速度下行的壓力巨大。我們總需求的其他構(gòu)成部分如消費(fèi)的增速確實(shí)已經(jīng)提高，但提高速度還不足以抵消房地產(chǎn)投資的下行壓力。同時，中國出口增速也在急劇下降，中國經(jīng)濟(jì)增速面臨需求不足導(dǎo)致增長動力不足的問題。

不可否認(rèn)，在中國的過剩產(chǎn)能中有一部分是以往錯誤投資決策的結(jié)果，還有一部分產(chǎn)能因技術(shù)進(jìn)步或需求結(jié)構(gòu)變化而變成過剩產(chǎn)能的。但是，一般而言，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，大部分過剩產(chǎn)能應(yīng)該是有效需求不足造成的。

2004年中國的鋼產(chǎn)量不超過4億噸，當(dāng)時大家就驚呼產(chǎn)能過剩，但目前產(chǎn)能已經(jīng)超過12億噸。其主要原因是中國房地產(chǎn)投資的急劇增長?，F(xiàn)在，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的主要原因則是房地產(chǎn)投資增速下降。作為經(jīng)濟(jì)調(diào)整的結(jié)果，壓縮鋼鐵產(chǎn)能是不可避免的。但是，也應(yīng)該看到，作為一種上游行業(yè)，鋼材不僅可以用于房屋建筑也可能用于其他領(lǐng)域，例如基礎(chǔ)設(shè)施。因而，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，必然會減少鋼鐵行業(yè)的過剩產(chǎn)能。推而廣之，有效需求的增加必然會減少整個經(jīng)濟(jì)體中的過剩產(chǎn)能。

中國現(xiàn)在實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)了一個通貨緊縮的惡性循環(huán)。如果這個惡性循環(huán)不加以制止，中國經(jīng)濟(jì)不會自然穩(wěn)定在一個雖然比較低但是可以接受的水平上，它有可能繼續(xù)惡化，而且會造成嚴(yán)重的不良債權(quán)，企業(yè)可能倒閉。

篇8

通脹？通縮？還是增長良好？

北京國民經(jīng)濟(jì)研究所樊綱：

當(dāng)前主要防過熱

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問題仍然是如何防止投資過熱與經(jīng)濟(jì)過熱。

1至3月份，全社會固定資產(chǎn)投資增長率是31.6％，而到6月底是32.8％。這不禁讓人想到1992至1993年投資增長30％以上的情況。

投資快速增長有以下原因：過去幾年我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革，使得企業(yè)效率提高、投資機(jī)會增加；政府關(guān)于加快城市化、工業(yè)化的政策，促進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施投資的加大；加入WTO之后國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為我們提供了更大的市場機(jī)遇，外國直接投資也大幅度增加；過去幾年投資增長較慢，設(shè)備更新的周期也要求企業(yè)開始追加投資，使現(xiàn)在的高漲具有一定的“恢復(fù)”性質(zhì)。在所有這些客觀因素的作用下，市場上投資者的樂觀情緒已經(jīng)產(chǎn)生，投資的高漲隨之而來，從根本上扭轉(zhuǎn)了過去幾年投資不足、總需求不足的局面。但由此也產(chǎn)生了過熱的苗頭，如果不及時加以抑制，就可能發(fā)生真正意義上的過熱。

經(jīng)濟(jì)過熱苗頭的一個重要表現(xiàn)就是，“生產(chǎn)資料瓶頸”的出現(xiàn)和價格的上漲。如果投資高漲的局面持續(xù)下去，“生產(chǎn)資料瓶頸”的問題就會進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致生產(chǎn)資料價格的持續(xù)上漲，并最終體現(xiàn)到消費(fèi)品價格中去，導(dǎo)致通貨膨脹。

8％至9％之間的增長率是比較理想的，沒有通貨緊縮，也不會有高額通貨膨脹。而今年如果沒有非典的影響，全年的增長速度可能會達(dá)到10％以上，這種過熱的苗頭顯然值得我們警惕。

中國社科院金融研究所李揚(yáng)：

通縮遠(yuǎn)未結(jié)束

中國經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險仍然來自通貨緊縮，繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需依然應(yīng)該是我們的基本國策。主要理由如下：

第一，價格水平還沒有出現(xiàn)普遍上漲趨勢。今年頭6個月的物價總水平上升，主要由“非典”由伊拉克戰(zhàn)爭帶動，均屬外部沖擊，不具有可持續(xù)性。 IMF最新的研究報告指出：由于存在統(tǒng)計(jì)誤差，CPI物價指數(shù)增長低于1％，可能表明真實(shí)的物價水平已經(jīng)在下跌。而中國的居民消費(fèi)價格指數(shù)盡管從今年1月份以來就開始上漲，但是漲幅一直低于1％。

從居民消費(fèi)價格分類指數(shù)來看，帶動CPI上漲的主要是蔬菜價格，其他主要食品的價格一直在下跌。目前蔬菜價格也已經(jīng)回落。除食品以外的其他七類消費(fèi)品中，除了住房和娛樂教育文化用品及服務(wù)的價格有輕微上漲，其余五類消費(fèi)品價格都不同程度的下降。

零售物價指數(shù)在3月和4月份的輕微上漲，也是因?yàn)槭卟?、金銀珠寶等少數(shù)商品價格的大幅度上漲帶來的，其他商品的價格也一直在下降?？梢?，中國并沒有出現(xiàn)物價普遍上漲的趨勢，通貨緊縮還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

第二，宏觀經(jīng)濟(jì)供過于求的基本態(tài)勢未能有效改變。去年下半年以來，投資需求的迅猛增長是導(dǎo)致價格回升的主要因素。但是，目前的投資增長，有一些來自前幾年受到國家政策不當(dāng)約束較多的部門，如汽車、房地產(chǎn)、電力、煤炭、鋼鐵、水泥領(lǐng)域等；另一些則與地方政府的行為密切相關(guān)，如城市改造、路橋建設(shè)、環(huán)境治理、基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)等。這些因素所導(dǎo)致的投資擴(kuò)張同樣不具有可持續(xù)性。

再看進(jìn)出口。今年貿(mào)易順差減少，一方面會減弱進(jìn)出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，另一方面，它要求國內(nèi)需求有更大的擴(kuò)張來彌補(bǔ)有效需求的降低，這顯然并不容易。最令人擔(dān)憂的是就業(yè)領(lǐng)域問題。

第三，貨幣供應(yīng)量和貸款的快速增長對經(jīng)濟(jì)增長的刺激作用減弱，而市場利率的下降趨勢則反映出資金過剩的總體態(tài)勢。通常用貨幣流動性指標(biāo)來衡量貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的刺激程度。2002年3月到12月間，這一指標(biāo)曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的增長，最高達(dá)到0.381，今年以來又呈連續(xù)下降趨勢，4月已降到0.37，同2002年3月的水平持平。

今年以來貸款增長速度提高，一方面是因?yàn)樽罱鼉赡陙恚O(jiān)管當(dāng)局更多地強(qiáng)調(diào)了支持經(jīng)濟(jì)增長，逐漸弱化了防范風(fēng)險的內(nèi)容，更多強(qiáng)調(diào)了降低不良貸款率和增加利潤的重要性。而商業(yè)銀行不斷增加貸款，既可降低不良資產(chǎn)比例，又可增加當(dāng)期利潤，還能夠大大改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表，從而為上市創(chuàng)造條件，堪稱“一石三鳥”的良策。但是，商業(yè)銀行不審慎的放貸行為可能累積更大的金融風(fēng)險，不久就會回到謹(jǐn)慎經(jīng)營的道路上來，監(jiān)管當(dāng)局也會重新重視對風(fēng)險的防范。

利率的走勢也不支持經(jīng)濟(jì)過熱的判斷。去年末以來，我國最具市場化的利率指標(biāo)――銀行間同業(yè)拆借利率和債券回購利率都在波動中趨降。這表明，資金供應(yīng)過多的局面依然持續(xù)。

第四，全球經(jīng)濟(jì)存在通貨緊縮壓力。IMF最近一份報告顯示，全球通貨緊縮趨勢日趨嚴(yán)重。而中國是一個對外依存度相當(dāng)高的國家，在全球通貨緊縮的條件下，中國的物價即便有上漲趨勢，也是不可能持久的。

北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宋國青：

通貨緊縮還可能加重

目前居民消費(fèi)價格回到負(fù)數(shù)的可能性不大。實(shí)際消費(fèi)要比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)好，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資很高，其中不少是消費(fèi)，比如住房。但通貨緊縮是否回歸，則取決于官方的政策。貨幣供應(yīng)過快只是造成通脹的相關(guān)因素之一，如果央行收縮信貸，并采用其他4項(xiàng)政策，即提高匯率、減少出口、提高外商投資優(yōu)惠、減少財(cái)政赤字，那中國就不是什么通脹不通脹的問題，而是將發(fā)生嚴(yán)重的通貨緊縮的問題。

國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部劉世錦:

不大可能出現(xiàn)大的通貨膨脹

相對于新的高增長產(chǎn)業(yè)的長周期增長潛力，已有的增長只是初步的，增長的勢頭尚不穩(wěn)固。目前經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了基礎(chǔ)性變化，使上世紀(jì)80年代和90年代的通貨膨脹重現(xiàn)的基礎(chǔ)大大削弱了。從這一輪增長中的幾個“龍頭”產(chǎn)業(yè)看，價格基本是穩(wěn)定或下降的。總體上看，在一個時期內(nèi)出現(xiàn)全局性的、對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生顯著負(fù)面效應(yīng)的通貨膨脹的可能性不大。 當(dāng)然，必須警惕局部領(lǐng)域出現(xiàn)的較嚴(yán)重泡沫。這些泡沫的出現(xiàn)，往往并非源于純粹的市場力量，而是與不當(dāng)?shù)男姓深A(yù)相關(guān)。例如“圈地”活動促使的土地價格上升，并轉(zhuǎn)化為房價上升。

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部張立群：

經(jīng)濟(jì)增長良好

從以下幾個方面看，認(rèn)識宏觀經(jīng)濟(jì)的思路和觀念可能需要改變，不要一熱就著急。第一，新一輪的增長勢頭強(qiáng)勁，但并沒有出現(xiàn)大的波動，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級推動產(chǎn)業(yè)升級的特點(diǎn)非常鮮明。現(xiàn)在最熱的是車和房，都是消費(fèi)指向的結(jié)果。第二，從整個增長機(jī)制來看，市場導(dǎo)向特征明顯，汽車在需求很快的情況下價格仍下降，廠商面臨競爭的考驗(yàn)。第三，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率提高。中國現(xiàn)在離充分就業(yè)差得很遠(yuǎn)，一億多人沒有實(shí)現(xiàn)就業(yè)，60％多的人在農(nóng)村居住。潛在的增長率可能高于以往的8%，目前這種增長應(yīng)該說就是一種波動比較小，相對比較高水平的增長。

失衡?失衡！

國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所王小廣：

沿海和內(nèi)地發(fā)展更加不平衡

沿海地區(qū)一直是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，入世以后，沿海集中利用國內(nèi)外資源的優(yōu)勢更加明顯，與內(nèi)地的差距在繼續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)加速主要是沿海經(jīng)濟(jì)的加速。目前沿海經(jīng)濟(jì)總量占全國的比重已超過60%，比1990年提高5個多百分點(diǎn)。工業(yè)增加值1990年沿海占全國的比重為62.73%，“九五”以來則迅速上升，到2000年上升到67.74%，今年一季度則突破了70%。而西部占全國經(jīng)濟(jì)總量的比重，自“九五”一路下跌到2002年的16.9%，西部開發(fā)也沒有止住這種跌勢。

沿海進(jìn)一步主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)際上是外資和出口對經(jīng)濟(jì)增長的導(dǎo)向性作用進(jìn)一步強(qiáng)化。2002年全國出口超過了英國，躍居全球第五位。其中沿海出口占91.62%，整個中西部地區(qū)僅占8%多一點(diǎn)。外資的情況也相似，2001年沿海地區(qū)實(shí)際獲得外商直接投資占全國的比重為86.88%。而西部獲得外資的比重小且逐年下降，2001年為4.0%，2002年為3.8%。

沿海主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化，意味著中西部的進(jìn)一步邊緣化，意味著東西部差距的繼續(xù)擴(kuò)大，也意味著城鄉(xiāng)差距的進(jìn)一步擴(kuò)大。地區(qū)差距的主要問題是城鄉(xiāng)差距，越是西部落后地區(qū)，城鄉(xiāng)差距就越大。1999年，東部城鄉(xiāng)差距趨于縮小，為2.159倍，而西部擴(kuò)大到了3.47倍。沿海主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化，還意味著中國經(jīng)濟(jì)對外依賴的進(jìn)一步加深。2002年，中國的外貿(mào)依存度已經(jīng)高達(dá)50.14%。

中國社科院數(shù)量和技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所汪同三：

二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加不平衡

嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)惡化出現(xiàn)在第二、三產(chǎn)業(yè)之間。從1993年開始的經(jīng)濟(jì)軟著陸，中國做得很成功的一點(diǎn)，就是使第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展互相收斂，到了1996、1997年整體經(jīng)濟(jì)情況比較良好。但是1998年亞洲金融危機(jī)以后，中國不得不實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，而這種政策的實(shí)施就又使第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的增長速度拉開了。截至今年上半年，第二產(chǎn)業(yè)的增長速度是10％左右，而第三產(chǎn)業(yè)的增長速度只有5％。第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢的結(jié)果是就業(yè)問題更為嚴(yán)重。

國家信息中心預(yù)測部范建平：

消費(fèi)和投資的增長更加不平衡

近幾年，我國的經(jīng)濟(jì)增長明顯地由投資主導(dǎo)，消費(fèi)和投資失衡，消費(fèi)需求對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用減弱。今年投資和消費(fèi)的失衡更加嚴(yán)重。

實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需政策以來，國內(nèi)需求由1997年的96.2%擴(kuò)大到2002年的98.0%，表明擴(kuò)大內(nèi)需政策總體上是成功的。但在國內(nèi)需求中，投資需求（資本形成總額）受政府投資的誘導(dǎo)不斷擴(kuò)張，投資率2002年上升到39.6%，為1996年以來最高水平。而最終消費(fèi)占GDP的比重（最終消費(fèi)率）由2000年的61.1%下降到2002年的58.4%。從對GDP增長的貢獻(xiàn)率看，投資需求的貢獻(xiàn)率近五年中不斷上升，由1997年的24.23%上升到2002年的54.53%，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率則由1997年的54.47%下降為2002年的45.19%。

其實(shí)，中國政府消費(fèi)率基本與國際平均水平接近。1998年以來政府消費(fèi)率更是穩(wěn)步上升，由1997年的11.6%提高到2001年的13.2%。許多地方政府近年來在“經(jīng)營城市”的口號下，大規(guī)模出讓土地，鋪張浪費(fèi)，大講排場之風(fēng)重新蔓延。政府消費(fèi)率節(jié)節(jié)攀升現(xiàn)象值得警惕。

相比之下，中國居民消費(fèi)率大約比低收入國家低11～16個百分點(diǎn), 比國外居民消費(fèi)率最低的東亞國家大約低5～9個百分點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，90年代以來，世界平均消費(fèi)率水平為78%～79%。因此，啟動消費(fèi)需求的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是居民消費(fèi)。

居民消費(fèi)需求不足，是城鄉(xiāng)居民收入增速長期低于經(jīng)濟(jì)增速、勞動者報酬占GDP比重連連下降的必然結(jié)果。按可比價格計(jì)算，1996～2001年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長7.79%；同期，城鎮(zhèn)人均可支配收入年均增長6.66%，而農(nóng)民人均純收入年均增長僅3.79%。從收入法國內(nèi)生產(chǎn)總值的宏觀分配結(jié)構(gòu)變動可以看出，勞動者報酬在收入法國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重近年來節(jié)節(jié)下降，已經(jīng)由1996年的53.40%下降到2001年的51.45%，降低了2個百分點(diǎn)。同期，生產(chǎn)稅凈額占GDP的比重卻由12.57%提高到14.08%，提高了1.5個百分點(diǎn)。

為此，必須在節(jié)制政府部門消費(fèi)率繼續(xù)上升的同時，大幅度提高城鄉(xiāng)居民收入，將居民消費(fèi)需求的增長作為經(jīng)濟(jì)自主增長的最主要支撐點(diǎn)來培育。在投資方面，著力于提高投資效率，使更多的國民財(cái)富用于消費(fèi)，提高最終消費(fèi)率。

國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所王小廣：

就業(yè)增長大大落后于經(jīng)濟(jì)增長

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個突出問題，就是就業(yè)增長大大落后于經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長的就業(yè)彈性明顯下降。1978～1990年間，經(jīng)濟(jì)增長的非農(nóng)就業(yè)彈性高達(dá)0.78；1990～1996年間，經(jīng)濟(jì)增長的非農(nóng)就業(yè)彈性為0.43；1996～2001年該彈性系數(shù)下降到僅為0.24。最近兩三年，經(jīng)濟(jì)增長的非農(nóng)就業(yè)彈性僅為0.13。根據(jù)89個城市勞動力市場供求狀況信息，今年一季度，有14％的求職勞動力沒有找到就業(yè)崗位。特別是大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)難的新情況，使得就業(yè)形勢趨向復(fù)雜化。

宏觀政策怎么調(diào)？

北京國民經(jīng)濟(jì)研究所樊綱：

進(jìn)行微調(diào)

擴(kuò)大內(nèi)需是我們長期的政策取向，因?yàn)榻窈笪覈?jīng)濟(jì)長期發(fā)展的基本問題都將是需求約束。現(xiàn)階段的政策取向是進(jìn)行微調(diào)：不抑制出口的增長，但要適當(dāng)抑制國內(nèi)投資增長的速度。不再鼓勵地方政府和各個部門擴(kuò)大投資，多上項(xiàng)目。政府支出的規(guī)模可以暫時不變，但適當(dāng)調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，可以適當(dāng)減少“需求乘數(shù)”較高的政府投資，增加在公共衛(wèi)生、農(nóng)村教育等方面的支出。

中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所袁鋼明：

財(cái)政投資應(yīng)當(dāng)盡快退出

國債投資重點(diǎn)投在大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目上，同時增大了對農(nóng)村和西部貧弱地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的投入。南水北調(diào)、石油儲備等一大批新的大型建設(shè)項(xiàng)目開工，需要充足的財(cái)政資金長期持續(xù)的投入，以增發(fā)國債為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策，已經(jīng)從當(dāng)初對付經(jīng)濟(jì)下滑的短期措施，演變成了注重大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長期戰(zhàn)略。

雖然國債資金在全社會投資資金總額中比重很小，但國債項(xiàng)目使用大量配套資金，實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍于國債資金的投資擴(kuò)張。1998～2002年，國債項(xiàng)目投資總規(guī)模3.2萬億元，其中國債資金6600億元，只占20%；國債重點(diǎn)技改投資規(guī)模4353億元，其中國債資金335.4億元，只占8%。今年上半年，國家預(yù)算內(nèi)投資資金926億元，可實(shí)現(xiàn)超出國債資金4倍的投資規(guī)模4630億元。按國債技改資金占其項(xiàng)目資金總額8%的比例計(jì)算，國債技改投資項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于國債資金12倍的投資規(guī)模。

國債投資項(xiàng)目使用大量配套資金、實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模的倍數(shù)擴(kuò)張，民間投資也加速增長，導(dǎo)致投資總規(guī)模擴(kuò)張過度。在社會民間投資已經(jīng)活躍起來、財(cái)政收支困難較大的情況下，財(cái)政投資應(yīng)當(dāng)盡快退出。一些國債項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)停建，一些國債項(xiàng)目可以緩建。很多國債項(xiàng)目可以以重組、分拆、拍賣等多種方式轉(zhuǎn)讓給市場投資主體。

中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所韓朝華：

高度關(guān)注新的預(yù)算軟約束現(xiàn)象

中國這樣一個將近13億人口的大國，在經(jīng)濟(jì)起飛的過程中，經(jīng)濟(jì)速度達(dá)到多高是合適的，沒有一個現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，是一個需要嘗試的未知數(shù)。真正需要關(guān)注的，是誰對投資后果承擔(dān)責(zé)任的問題。

過去的投資過熱主要是國有企業(yè)的問題，現(xiàn)在非國有的部分越來越大，但投資約束還是沒有很好解決，主要有兩個因素：一個是政府在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的干預(yù)作用太大。政府追求GDP增長，追求政績，要推進(jìn)投資。一個是銀行的責(zé)任不到位。在政府的控制下，在投資責(zé)任很低的條件下，資金紛紛涌向基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū)。現(xiàn)在很多民營企業(yè)拼命想做大，投資鋪天蓋地，民營企業(yè)也不怕貸款，貸款越多，銀行就越是不得不支持，其投資風(fēng)險和收益不成比例。地方政府為了追求GDP的增長，也對民營企業(yè)特別是大企業(yè)在資金上支持、保護(hù)，形成一種新形勢下的軟預(yù)算約束。民營企業(yè)和權(quán)力緊密結(jié)合，共同利用壟斷和國營的商業(yè)銀行融資的機(jī)制，來利用國民儲蓄，這個用法可能會造成很大的問題。這種新的政企不分的問題，需要高度關(guān)注。

中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所戴園晨：

現(xiàn)在就緊縮貨幣會加重通縮

最近央行對貨幣政策的表態(tài)，實(shí)際上是對于一個現(xiàn)實(shí)并不存在的通貨膨脹威脅，預(yù)先推卸責(zé)任――我沒有制造通貨膨脹，我提前預(yù)警了。是為未來的風(fēng)車做一個堂?吉訶德式的斗爭。表態(tài)的措施并沒有實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容。依據(jù)的是一個很陳舊的，在通貨膨脹時期所適用的貨幣供應(yīng)量，是GDP價格上漲指數(shù)這樣一個公式。按這樣一個公式計(jì)算，當(dāng)然是貨幣供應(yīng)量過多了。另一個依據(jù)是貨幣供應(yīng)超過計(jì)劃。但是之所以超過計(jì)劃，是因?yàn)橛龅搅藘蓚€特殊情況。一個是積極財(cái)政政策的收縮性行動，二個是碰到非典時期消費(fèi)的大幅度下降。要求財(cái)政政策退出，就要擴(kuò)大民間投資，但是單純地依靠民間自我積累來擴(kuò)大投資，來彌補(bǔ)積極財(cái)政政策，是很難的。所以在這種情況之下，信貸改變就是很大的問題。在這中間過去的老皇歷來看待當(dāng)前的貨幣政策，我認(rèn)為是值得探討的。在消費(fèi)大幅度下降、儲蓄存款大幅度增加的情況下，如果貸款不增加，通貨緊縮就會更為嚴(yán)重，商業(yè)銀行經(jīng)營就會虧損。

什么叫貨幣政策的錯誤？通貨膨脹是錯誤，通貨緊縮也是錯誤?，F(xiàn)在就采取緊縮措施，可能加重通貨緊縮。央行歷來怕通貨膨脹，不怕通貨幣緊縮，所以考核貨幣政策的指標(biāo)應(yīng)該加上通貨緊縮。

北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心陳平：

貨幣政策要以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主

近20年來，國際上貨幣調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向?qū)νㄘ浥蛎浀目刂?，并且由治理通貨膨脹轉(zhuǎn)向治理通貨緊縮。當(dāng)今世界的主要問題是生產(chǎn)過剩。主要辦法是加速企業(yè)調(diào)整和兼并。美國的經(jīng)驗(yàn)是資產(chǎn)能夠迅速做出調(diào)整，資本市場存在強(qiáng)大的購并機(jī)制，存貨合并和資產(chǎn)縮水速度很快。而日本則強(qiáng)調(diào)銀行與企業(yè)的保值，依賴財(cái)政政策和零利率政策，結(jié)果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型慢。應(yīng)該轉(zhuǎn)變中國宏觀調(diào)控政策，從調(diào)控總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。

說到房地產(chǎn),我想提供以下幾點(diǎn)觀察：第一，我們不僅要看到房地產(chǎn)對內(nèi)需的拉動作用，還要看到賣地炒高地價對國際競爭力的不利影響。北京中關(guān)村一條街的地價漲得非?？?，實(shí)際上這地方跟高科技已經(jīng)沒有關(guān)系了，因?yàn)楹芏嗫萍计髽I(yè)都搬走了。第二，中國的經(jīng)濟(jì)廣闊，遠(yuǎn)比日本和香港大，只要政府長遠(yuǎn)發(fā)展政策不出大的錯誤，中國在短期內(nèi)看不到像日本和香港那樣，因?yàn)橥恋毓┙o問題造成的地價畸形，中國地價還有相當(dāng)大的成長。第三，中國大陸的經(jīng)濟(jì)模式要防止香港模式，借鑒臺灣模式，前者以地產(chǎn)為主，后者以高科技為主。20多年來中國沒有大幅度提高科技競爭力，而加速依賴工業(yè)發(fā)達(dá)國家，這樣的發(fā)展戰(zhàn)略和宏觀政策必須加以反思。

國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部劉世錦：

新一輪增長中政府作用的邊界在哪里

政府要把宏觀調(diào)控與微觀干預(yù)正確地區(qū)分開來。對經(jīng)濟(jì)過熱和嚴(yán)重的行政性重復(fù)建設(shè)，采取項(xiàng)目審批、限制產(chǎn)量、關(guān)閉企業(yè)等措施，嚴(yán)格說來并不屬于“宏觀調(diào)控”，而是微觀干預(yù).這種“一刀切”的方式在限制了不負(fù)責(zé)任的、違規(guī)的投資者和生產(chǎn)者的同時，也限制了負(fù)責(zé)任的投資者和生產(chǎn)者。經(jīng)濟(jì)中的行政性重復(fù)建設(shè)、泡沫等問題，起因于現(xiàn)行體制下的政府行為。治本之策是按照市場經(jīng)濟(jì)的要求加快改革政府投融資體制，將政府投資明確限定在提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的領(lǐng)域，此外的領(lǐng)域原則上不投資。

篇9

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 負(fù)利率政策 通貨緊縮 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一、引言

2008年金融危機(jī)以來，許多國家還陷在危機(jī)的陰影之中，各國央行為了使得經(jīng)濟(jì)得以復(fù)蘇，采取了非常規(guī)的擴(kuò)張性貨幣政策，引起貨幣競爭性貶值，負(fù)利率作為貨幣政策的手段。成為當(dāng)前金融界談?wù)摰囊粋€熱點(diǎn)話題，自2009年8月，瑞典央行是首個全世界銀行實(shí)施負(fù)利率政策的國家，此后，丹麥、歐元、瑞士也緊接著實(shí)施了負(fù)利率，今年1月29日，日本央行成為第五個實(shí)施負(fù)利率政策的國家，同時成為亞洲第一個實(shí)施負(fù)利率的國家，從實(shí)施負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體來看，負(fù)利率政策的目的在于緩解結(jié)構(gòu)性通縮而導(dǎo)致的通脹下行和需求萎縮。近期負(fù)利率政策影響的爭論愈演愈烈，負(fù)利率對不同國家呈現(xiàn)出不同的影響。從已實(shí)施負(fù)利率政策的瑞典與丹麥，負(fù)利率政策取得的效果比較理想，。而對于瑞典、歐元區(qū)、日本，在實(shí)施負(fù)利率政策方面，所取得的效果并不理想。就拿日本而言，從實(shí)施負(fù)利率政策的兩個月以來，其取得的效果與預(yù)期背道而馳，日元對美元大幅度升值，日本銀行收益受損導(dǎo)致股價下挫，與此同時負(fù)利率政策使得政府的國債收益率為負(fù)值。日本的負(fù)利率政策不禁引起質(zhì)疑與關(guān)注，基于此本文通過系統(tǒng)的分析，闡述負(fù)利率相關(guān)理論，對負(fù)利率對已經(jīng)實(shí)施負(fù)利率的國家的結(jié)果進(jìn)行梳理，全面探討負(fù)利率對日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響與作用，總結(jié)負(fù)利率產(chǎn)生的效果。

二、日本負(fù)利率政策相關(guān)分析

（一）日本負(fù)利率政策提出的背景

首先，負(fù)利率是指實(shí)際利率為負(fù)的情況，它的最初的想法可以追溯到100多年前的德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家――SilvioGesell，在金融危機(jī)期間，他提出應(yīng)該對現(xiàn)金進(jìn)行征稅，要不然人們會有囤積現(xiàn)金的傾向，后來凱恩斯提出的流動性性陷阱假說也證明了這種做法是比較可取的，即處于流動性陷阱的情況下，貨幣需求彈性變得無窮大，無論增加多少貨幣，人們都會傾向于把它儲存起來，而不選擇消費(fèi)，當(dāng)很多資金儲存起來時，對于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極為不利的，所以為了使得人們不持有現(xiàn)金，有必要對現(xiàn)金進(jìn)行消費(fèi)。

此外自2014年日本消費(fèi)稅上調(diào)之后，日本的經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，2016年以來，日本金融市場呈現(xiàn)明顯的不穩(wěn)定，日元升值，日經(jīng)指數(shù)總體看來，呈現(xiàn)下跌，此外由于國際石油的下跌，日本企業(yè)蕭條，使得安倍的QQE政策完全趨于無效，外加上國內(nèi)消費(fèi)不振，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)無效。對此日本央行突然向外宣布實(shí)施負(fù)利率政策，此次的負(fù)利率政策作為量化寬松的貨幣政策的極端，但卻與之前的貨幣政策的性質(zhì)大大不同，之前的貨幣政策，主要是通過銀行購買國債，但這些資金并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是通過商業(yè)銀行存在了日本央行，因?yàn)檫^去商業(yè)銀行存在央行的資金可以獲得利息，但日本央行實(shí)施負(fù)利率后，如果商業(yè)銀行繼續(xù)將資金存入央行，這就意味著商業(yè)銀行要面臨虧損。所以日本想借負(fù)利率，降低市場利率，迫使商業(yè)銀行以更低的市場利率放出貸款，促進(jìn)個人消費(fèi)、企業(yè)投資，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)回暖。

（二）日本負(fù)利率政策的主要內(nèi)容

為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退和通縮風(fēng)險，2016年1月29日，日本央行意外的實(shí)施了負(fù)利率政策，這一政策一出，引起市場軒然大波，因?yàn)橥饨绮]有預(yù)料到央行會如此的加碼寬松。央行引入三級利率體系，主要包括正利率、零利率和負(fù)利率。正利率0.1%適用范圍為現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金余額；零利率則適用于金融機(jī)構(gòu)存放在央行的法定存款準(zhǔn)備金以及金融機(jī)構(gòu)受央行支持的一些救助貸款項(xiàng)目帶來的增量準(zhǔn)備金；對于不在上述范圍內(nèi)的則適用于負(fù)利率1%，之所以做出這樣的分級利率體系的考慮，主要是因?yàn)闇?zhǔn)備金占GDP的比重比較大，而且鑒于目前QQE政策還在進(jìn)行中，如果目前對全部的準(zhǔn)備金征收負(fù)利率的話講加大金融機(jī)構(gòu)的成本，造成壓力，從而減少也會減少金融機(jī)構(gòu)出售國債給央行的舉動。這種政策使得商業(yè)銀行收益得到壓縮，因此日本央行考慮將負(fù)利率的額度控制在10萬億至30萬億日元左右。

三、日本此次實(shí)施負(fù)利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

從理論上看來負(fù)利率可以降低市場利率，刺激股市，促使貨幣貶值、緩解政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，此外負(fù)利率也可以使得銀行降低存款準(zhǔn)備金，放出貸款，降低企業(yè)融資成本。黑田東彥實(shí)施負(fù)利率政策也正是想通過降低市場利率，促使銀行放貸，進(jìn)而促進(jìn)投資，到達(dá)促進(jìn)增長的目的，但目前看來，負(fù)利率雖然起到了一起效果，但效果不明顯，它并沒有達(dá)到使得經(jīng)濟(jì)回暖的作用，反而，日本負(fù)利率實(shí)施后，出現(xiàn)了日元升值，股價大跌，銀行收益下降，國債收益率為負(fù)值等情況，負(fù)利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響具體表現(xiàn)在如下幾個方面：

（一）負(fù)利率對壓低長期利率了有效，但對信貸與消費(fèi)、投資的刺激有限

從負(fù)利率的政策效果來看，負(fù)利率可以降低市場利率，尤其對于長期利率的壓低具有明顯效果。對于日本央行而言，自2016年實(shí)施負(fù)利率以來，國債收益率為負(fù)值。負(fù)利率政策可以促進(jìn)長期利率下降，也可以刺激金融機(jī)構(gòu)將資金投放到信貸市場。在負(fù)利率政策下，金融機(jī)構(gòu)存在銀行的超額準(zhǔn)備金不但獲不了利息還要支付1%利率，這意味著金融機(jī)構(gòu)面臨著資產(chǎn)縮水，在這種情況下，可以刺激金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)組合，向信貸市場投放資金。

雖然負(fù)利率可以使得市場利率，促進(jìn)銀行放貸，降低融資成本，促進(jìn)消費(fèi)與投資。但銀行的信貸是否擴(kuò)張取決于銀行放貸意愿、市場經(jīng)濟(jì)的需求、市場的信心、資產(chǎn)負(fù)債表的健康狀況等。從日本目前的情況來看，首先，負(fù)利率使得銀行收益下降，銀行放貸的積極性受到削減。此外，銀行如果不能把負(fù)利率的傳導(dǎo)機(jī)制傳至消費(fèi)者，消費(fèi)者出于利息的收入減少，傾向于從銀行中取出存款，將現(xiàn)金持在手上。這將降低經(jīng)濟(jì)體系中的信貸活動，推動借貸資金的成本。最后，面對著經(jīng)濟(jì)低迷，嚴(yán)重的通貨緊縮，，企業(yè)對于未來經(jīng)濟(jì)缺乏信心，對風(fēng)險保持謹(jǐn)慎態(tài)度，負(fù)利率下降的幅度目前還不足以抵消投資回報帶來的不確定性，也會導(dǎo)致減少資金的需求，從而也難增加設(shè)備投資。所以負(fù)利率對于信貸、消費(fèi)、投資的刺激效果是有限的。

（二）負(fù)利率政策使長期國債收益率下降，國債市場失去原有的職能

在1月29日，負(fù)利率的實(shí)施，使得金融機(jī)構(gòu)難以再將資金存入央行，面對著經(jīng)濟(jì)低迷的情況，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)而把資金選擇投入到風(fēng)險較低的國債市場，由于出現(xiàn)國債的長期搶購，導(dǎo)致十年期的國債的收益率首次出現(xiàn)負(fù)值，收益率出現(xiàn)負(fù)值意味著日本國債市場將失去原有的職能。這主要是因?yàn)槿毡臼且揽堪l(fā)行一定數(shù)量的國債來維持國家的財(cái)政赤字運(yùn)行的。自2013年安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施后，黑田東彥就配合安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施貨幣政策，并提出了頗為新意的“異元次寬松的貨幣政策”，在此政策的思路設(shè)想下，企業(yè)準(zhǔn)備金積累的越來越多，所以就有了負(fù)利率，央行試圖將這龐大的資金趕回到市場，搞活日本經(jīng)濟(jì)，可是面對著需求低迷，企業(yè)缺乏信心，借貸意愿下降，商業(yè)銀行面臨資金去向的問題，只好將這部分資金轉(zhuǎn)向購買新興的債券。但這些銀行又不具備經(jīng)營國際債券的能力，所以面臨著巨大風(fēng)險，結(jié)果是負(fù)利率使得資金由沒有風(fēng)險的債券市場轉(zhuǎn)向了風(fēng)險較大的債券市場?？梢?，負(fù)利率使得日本國債市場正在失去原有職能，也帶來了風(fēng)險。

（三）負(fù)利率政策的實(shí)施給金融界發(fā)生改變，金融市場面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)

從銀行行業(yè)來看，負(fù)利率實(shí)施后，銀行的收益率下降。根據(jù)日本相關(guān)媒體報道，負(fù)利率實(shí)施后，銀行股大跌，日本的三大銀行收益減少將近2200億日元，此外，日本負(fù)利率使得長期國債收益率變?yōu)樨?fù)值。在存款利率與公債利率處于下降的情況下，這使得銀行的獲利進(jìn)一步壓縮，銀行在利率處于下降的情況下，如果不能支撐起整個經(jīng)濟(jì)社會的運(yùn)行，國民經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的負(fù)面影響。

從保險行業(yè)來看，由于長期國債收益率的下降，將很難保證確保它的運(yùn)營收益。而且由于原油價格的下跌，美國經(jīng)濟(jì)景氣，造成日元升值，匯率拉高，所以保險公司也不能從外債中獲取利潤。

此外，負(fù)利率政策不僅對銀行、保險行業(yè)產(chǎn)生影響，對證券行業(yè)、不動產(chǎn)市場也造成影響，負(fù)利率政策使得證券公司難以穩(wěn)定的運(yùn)行性質(zhì)解決儲備的高安全債券也即MMF.使得不動產(chǎn)市場走高。

四、結(jié)論

負(fù)利率理論上可以降低市場利率，推升資產(chǎn)價格，促使貨幣升值，緩解政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，但也存在副作用，短期看來，造成銀行收益率下降，造成銀行惜貸，家庭跟企業(yè)因?yàn)槔⑹杖霚p少轉(zhuǎn)而將存款取出，而以現(xiàn)金持有。長期看來，負(fù)利率會擾亂金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營模式，造成金融業(yè)的不穩(wěn)定，損害央行的信譽(yù)，降低市場信心。從五大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)施情況看，負(fù)利率對于抑制通貨緊縮，不是一副萬能藥，就日本而言，負(fù)利率沒有使得國家經(jīng)濟(jì)情況改善，并不是說利率降低不過的，而是日本很多的經(jīng)濟(jì)問題比如國家債務(wù)問題、人口老齡化問題都是結(jié)構(gòu)性的問題，而貨幣政策無法解決這些問題。負(fù)利率政策作為貨幣政策的極端，不過是為結(jié)構(gòu)性改革贏得緩沖時間。所以只有通過結(jié)構(gòu)性改革和監(jiān)管，削減政府開支，減少家庭債務(wù)，改善工資水平等措施來增強(qiáng)基本競爭力，才能走出困境。日本負(fù)利率政策的實(shí)施還處于進(jìn)行，其最終的效果如何還有待觀察。日本央行在推行負(fù)利率的時候，時刻保持警惕性，解決它所帶來的負(fù)面影響，減少它對外界產(chǎn)生的沖擊。在實(shí)施負(fù)利率的同時結(jié)合財(cái)政政策跟結(jié)構(gòu)性改革措施進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：貨幣政策；有效性；脈沖響應(yīng)函數(shù)；方差分解

一、引言

貨幣政策有效性是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要研究內(nèi)容，是國家進(jìn)行宏觀監(jiān)管和貨幣政策的重要參考，同時，近日有研究報告指出，我國貨幣政策由于傳導(dǎo)機(jī)制不暢等多方面的原因，其在治理通縮以及治理通脹防范經(jīng)濟(jì)過熱的過程中，沒有達(dá)到預(yù)期的效果，因此，很難說我國的貨幣政策是有效的?？梢姡覈泿耪叩男Ч媾R的挑戰(zhàn)。為此目標(biāo)有效性的實(shí)證分析是以貨幣供應(yīng)量作為中國貨幣政策中介。

二、變量選擇及數(shù)據(jù)處理

本文選取的樣本區(qū)間為1998年第一季度至2011年第二季度，共54個樣本點(diǎn)，并選取廣義貨幣供應(yīng)量（M2）作為貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，因?yàn)镸2既可以反映潛在購買力，又可以更全面的反映國民經(jīng)濟(jì)的狀況。產(chǎn)出水平GDP作為經(jīng)濟(jì)增長的變量，居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI作為物價水平的變量。對貨幣供應(yīng)量M2使用公布的季末名義值，文中所采取的季度GDP為本季當(dāng)年累計(jì)值減去上季當(dāng)年累計(jì)數(shù)后所得的當(dāng)季發(fā)生值，我國沒有公布CPI定基比指數(shù)，本文用我國公布的CPI月環(huán)比指數(shù)構(gòu)造月定基比指數(shù)（以1997年12月為基期），再把每季度三個月的消費(fèi)物價月定基比指數(shù)用幾何平均的方法計(jì)算出CPI季度定基比指數(shù)。為了消除異方差性和減小數(shù)據(jù)的波動性，對原數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理，同時由于所用數(shù)據(jù)都為季度數(shù)據(jù)，故進(jìn)一步作季節(jié)處理，這里我采用X-11方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。原始數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計(jì)局和中國人民銀行官方網(wǎng)站等。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

1、變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定變量的平穩(wěn)性。在這里利用ADF 檢驗(yàn)對變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，它是目前最流行和最有效的單位根檢驗(yàn)方法，本文使用用Eviews6.0分別進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1，從檢驗(yàn)結(jié)果來看，貨幣供給量LNM2SA、國內(nèi)生產(chǎn)總值lngdpsa和lncpisa消費(fèi)物價指數(shù)測試值在1%、5%、10%的顯著水平下均大于相應(yīng)的臨界值，所以原序列為非平穩(wěn)序列，進(jìn)而對其一階差分進(jìn)行檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)經(jīng)過一階差分后序列的ADF檢驗(yàn)值在5%,10%的顯著水平下均小于相應(yīng)的臨界值,可見一階差分后的序列是平穩(wěn)的?？芍狶NM2SAt、LNGDPSA和LNCPISA三個序列都是一階單整I(1)的,滿足協(xié)整關(guān)系的前提。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整的基本思想是兩個（或兩個以上）的時間序列是非平穩(wěn)的，但它們的某種組合卻表現(xiàn)出平穩(wěn)性，則這些變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系（Engle & Granger,1987）。既然時間序列LNM2SA、LNGDPSA和LNCPISA都是一階單整，則在LNM2SA、LNGDPSA和LNCPISA時間序列之間可能存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。

（1）最佳的滯后階數(shù)的確定

以反映該國的貨幣供給對經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹，本文利用LNM2SA、LNGDPSA和LNCPISA構(gòu)建VAR模型。模型的所有特征根的模都小于1，均落在了單位圓內(nèi)，都滿足穩(wěn)定性條件。根據(jù)AIC或SC信息標(biāo)準(zhǔn)值中的最小數(shù)值進(jìn)行選取，為確定該數(shù)值本文分別以1-6作為滯后階數(shù)依次進(jìn)行模型檢驗(yàn)，根據(jù)AIC信息標(biāo)準(zhǔn)確定的最佳滯后階數(shù)為4。

（2）Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)

通過lnm2sa，lngdpsa和lncpisa部分系統(tǒng)模型約翰森協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果）如表2。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，在5%顯著水平，貨幣供給，經(jīng)濟(jì)增長與價格之間存在協(xié)整關(guān)系。

3、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)（格蘭杰因果檢驗(yàn)）

通過Johansen 檢驗(yàn)可得，LNM2SA、LNGDPSA和LNCPISA存在長期均衡關(guān)系，那就可以進(jìn)行格蘭杰因果的關(guān)系檢驗(yàn)。產(chǎn)出LNGDPSA和貨幣供給量LNM2SA的模型與物價水平LNCPISA和貨幣供給量LNM2SA的模型的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，對于LNGDPSA和LNM2SA而言，在5%的顯著性水平下，LNM2SA可以Granger引起LNGDPSA，但是LNGDPSA不可以Granger引起LNM2SA，也就是說，貨幣供給量的變動可以引起產(chǎn)出的波動，但是產(chǎn)出的變動不可以引起貨幣供給量的變動。

對于LNCPISA和LNM2SA來說，由Granger因果檢驗(yàn)可知，LNM2SA是LNCPISA的Granger原因，LNCPISA也是LNM2SA的Granger原因，這表明貨幣供給量的變動會引起物價的波動，且物價的變化也會引起貨幣供給量的波動。通過以上分析，不難得出，貨幣供給量具有一定的內(nèi)生性，它在一定程度上受到物價水平的影響。

4、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

（1）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

這是一種車型非理論性的模型,無須任何先驗(yàn)性控制的分析模式,所以未能時,其他變數(shù)分析其他變數(shù)的影響,而是如何進(jìn)行分析的誤差港接受變化時是什么樣的沖擊,或者說模型體系的動態(tài),身穿電磁波響應(yīng)函數(shù)方法的基本思想。它是用時間序列分析模式產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析的關(guān)系是一種擾動港產(chǎn)生的影響是怎樣傳福音各變數(shù)是順應(yīng)電磁波的分析為基礎(chǔ),或穩(wěn)定vec模型過多才是值得相信的。路過的國內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)、m2和cpi是ar分析模式,因此模型的特征是圓的單位增加中穩(wěn)定模式，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的。利用脈沖響應(yīng)函數(shù)探討M2對GDP和CPI的影響強(qiáng)弱程度和其對貨幣政策發(fā)生效力的滯后時間。脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫,在擾動和標(biāo)準(zhǔn)偏差的大小影響的現(xiàn)值的內(nèi)生變量的影響,未來的價值。

從脈沖響應(yīng)圖看,這個數(shù)字顯示:當(dāng)在這一時期的貨幣供給沖擊引起的GDP增長滯后2期,也就是說,在第二階段的影響后,然后再逐漸增加,最大的4時,然后逐漸減小,在前9項(xiàng)基本消失,國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到了一個新的平衡。這表明貨幣供應(yīng)量的增加導(dǎo)致GDP的變化,經(jīng)過一段時間的調(diào)整,和一般是通過半年的時間的影響,2年時間來繼續(xù)一般。從長遠(yuǎn)來看,貨幣供應(yīng)量的變化對GDP沒有影響,即貨幣長期中立。圖2顯示:當(dāng)在這一時期的貨幣供給沖擊,將立刻引起消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)的變化及影響三期最多,然后逐漸減少的影響,穩(wěn)定了一個新的高度,即最后價格水平是最初的升級,但穩(wěn)態(tài)和不回到原來的初始狀態(tài),但價格達(dá)到一個嶄新的階段。結(jié)果表明,在我們國家,貨幣供給的短期或長期的影響,無論對居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)具有明顯的效果。那是不管短期和長期,貨幣政策穩(wěn)定的價格是有效的。這也和最近政府采取措施保持一致,即通過利用貨幣政策來控制物價水平,抑制通貨膨脹,保持物價穩(wěn)定。但是由于貨幣供給量的變動對CPI有長期的影響，所以用貨幣政策時應(yīng)該考慮結(jié)合其他的措施。圖3顯示:當(dāng)在這一時期的CPI撞擊后,才能使中國GDP增幅在第三節(jié)達(dá)到最大,然后減小,終于可以導(dǎo)致GDP的下降,也就是說,在短期內(nèi)CPI上漲的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的角色,可能是因?yàn)楣┣箨P(guān)系的預(yù)期效果,但從長期來看,居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)的變化的原因,當(dāng)消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)會給人一種消極的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的功能,將會破壞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（1）方差分解分析

方差分解實(shí)際上是一個新生計(jì)算過程，它是將系統(tǒng)的誤差分解為系統(tǒng)中各個變量沖擊所產(chǎn)生的影響。本文分析GDP的新生、CPI的新生和M2 的新生所構(gòu)成的貢獻(xiàn)率，估算各個變量的隨機(jī)新生所作的貢獻(xiàn)占總貢獻(xiàn)的比例隨時間而變化的情況。下面用Cholesky分解法對經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)物價指數(shù)和貨幣供應(yīng)量進(jìn)行方差分解，結(jié)果如下圖所示。

從分析結(jié)果來看，GDP和CPI的沖擊對自身變化的貢獻(xiàn)最大，說明這種變化主要是由自身沖擊所造成的。①對于GDP的方差分解，自身的波動影響雖然在減弱，但是10期以后依然還有80%左右，CPI對GDP的影響也不小，在10期時還有將近20%，M2的影響不是很明顯，這說明經(jīng)濟(jì)的增長主要是受實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響，擴(kuò)張的貨幣政策在長期不能促進(jìn)GDP的增長，這和前面的分析結(jié)論一致；而CPI影響GDP，主要是因?yàn)槲飪r的上漲，會抑制人們的消費(fèi)，從而影響GDP的增長。②對CPI的方差分解，自身的波動影響雖然在減弱，但是10期以后依然還有70%左右，GDP的影響在逐漸增強(qiáng)，在3期以后就達(dá)到28%，這說明經(jīng)濟(jì)增長對物價的解釋力在增強(qiáng)。而M2的影響相對較小。

四、實(shí)證分析結(jié)論

本篇文章根據(jù)VAR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解，針對國內(nèi)的貨幣政策有效的進(jìn)行了實(shí)時證明分析。文中對中國貨幣的政策VAR模型的分析結(jié)果表明，我國的貨幣政策在短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長有一定的影響，但是存在著滯后期，且一般為半年左右，而從長期來看，貨幣政策是中性的，不能影響經(jīng)濟(jì)的增長；對CPI有明顯影響的是我國的貨幣政策，即貨幣政策的價格效應(yīng)顯著。貨幣供給與物價水平存在長期且顯著的相關(guān)性，貨幣供給變化總是會導(dǎo)致物價水平發(fā)生變化；與此同時，物價水平的變化幾乎立刻就會導(dǎo)致中央銀行對貨幣供給的主動調(diào)整，以抑制物價水平的過度波動。因此在目前以穩(wěn)定物價為首要目標(biāo)的情況下，運(yùn)用貨幣政策是比較有效的，但是由于存在的長期的影響，中央政府最好跟其他的措施一起配合使用。

通過以上的分析我們可以看到，雖說貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性會不斷降低，但是當(dāng)前還不能摒棄貨幣供應(yīng)量，所以貨幣當(dāng)局應(yīng)該在不斷完善貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的同時，積極探討并構(gòu)建適合新形勢下我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的貨幣體系。

就我國當(dāng)前形式來看，中央銀行在不摒棄貨幣供給量的同時，通過各種途徑重申將物價穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標(biāo)，增強(qiáng)公眾對央行的信任程度，以穩(wěn)定公眾預(yù)期；從長遠(yuǎn)來看，我國貨幣政策應(yīng)在結(jié)合我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提下，逐步吸收國際主流的貨幣政策的發(fā)展趨勢是，不斷由多目標(biāo)制向單一目標(biāo)制過渡，將穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的唯一目標(biāo)。加快利率市場化改革，盡量減小貨幣政策的時滯，提高各種政策之間的協(xié)調(diào)配合度，必須確實(shí)的加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策和貨幣政策。（作者單位：華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

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