導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文關(guān)鍵詞：并購(gòu)；目標(biāo)企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資金

一、并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，并購(gòu)企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國(guó)許多會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)必須通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。如果并購(gòu)企是善意的，并購(gòu)雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購(gòu)企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購(gòu)成本；如果并購(gòu)企業(yè)是惡意的，并購(gòu)企業(yè)將無(wú)法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來(lái)閑難。由此可見(jiàn)，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

    二、并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

1現(xiàn)金支付及其相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的?，F(xiàn)金收購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，表現(xiàn)為：一足并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)成功與否受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購(gòu)方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

2．股票支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)并購(gòu)方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來(lái)一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.混合支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。混合支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排兩者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險(xiǎn)存在的，對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往并不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會(huì)延遲整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。

1．內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購(gòu)。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個(gè)渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財(cái)務(wù)制度能夠自行指派而無(wú)需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應(yīng)付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無(wú)需償還、無(wú)成本費(fèi)用，可以大大降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．外部融資。外部融資是通過(guò)外部渠道籌集并購(gòu)資金。包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，通過(guò)發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險(xiǎn)較小但我國(guó)對(duì)股票融資要求較為嚴(yán)格，審批等所需時(shí)間較長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)時(shí)機(jī)，將會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)。二是債務(wù)性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)舉債來(lái)籌集并購(gòu)所需資金，相對(duì)于權(quán)益融資具有資金成本低，不會(huì)稀釋股權(quán)，手續(xù)簡(jiǎn)單的優(yōu)勢(shì)。但在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65—70％，債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)此外，我國(guó)嚴(yán)格的金融政策使得并購(gòu)資金的來(lái)源十分困難。

三、并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1．償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)中。杠桿并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發(fā)行高息風(fēng)險(xiǎn)債券約占收購(gòu)金額的20—40％。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2．流動(dòng)性資金

流動(dòng)性資金是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購(gòu)活動(dòng)中占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)；并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)狀；成因

中圖分類號(hào)：F270文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-0278(2012)04-026-02

一、國(guó)內(nèi)外的企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

（一）企業(yè)并購(gòu)的概述

現(xiàn)代意義下的企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)的兼并和收購(gòu)，通常被稱為merger &acquisition，簡(jiǎn)稱為M&A。所謂兼并，又稱吸收合并，是指兩家或兩家以上的公司結(jié)合成一家公司，原公司的權(quán)利與義務(wù)由存續(xù)或新設(shè)的公司承擔(dān)。

（二）并購(gòu)發(fā)展過(guò)程

企業(yè)并購(gòu)伴隨著商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展經(jīng)歷了由低級(jí)到高級(jí)的發(fā)展過(guò)程，全球企業(yè)并購(gòu)已有100多年的歷史，在并購(gòu)長(zhǎng)河中經(jīng)歷了5次大浪潮：

其中的第五次并購(gòu)浪潮，即多元化并購(gòu)，始于20世紀(jì)90年代，是在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下發(fā)生的，以投資自由化、貿(mào)易自由化和市場(chǎng)全球化為特征的并購(gòu)。其并購(gòu)速度加快，并購(gòu)規(guī)模龐大，并購(gòu)內(nèi)容豐富，并購(gòu)方式無(wú)所不包，迅速向世界各個(gè)角落鋪開(kāi)，形成了一大批富可敵國(guó)的全球性跨國(guó)公司。

（三）企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)的現(xiàn)狀

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)也經(jīng)歷了兩次：早在20世紀(jì)80年代初，中國(guó)企業(yè)就開(kāi)始了并購(gòu)的嘗試，不過(guò)，這一時(shí)期的并購(gòu)，數(shù)量和規(guī)模都非常有限，且政府意志發(fā)揮主導(dǎo)作用，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的產(chǎn)物。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到進(jìn)一步的發(fā)展，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)一體化、區(qū)域化、集團(tuán)化的趨勢(shì)日益明顯，出現(xiàn)了第二次并購(gòu)。與第一次相比，企業(yè)并購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，上市公司股權(quán)收購(gòu)成為重要形式。

具湯森路透數(shù)據(jù)顯示：2011年，中國(guó)占亞洲地區(qū)并購(gòu)活動(dòng)總額的33%，僅次于美國(guó)成為全球第二大的并購(gòu)市場(chǎng)，中國(guó)的交易金額占全球總量7.5%。今年中國(guó)企業(yè)參與的并購(gòu)總金額達(dá)1801億美元，共計(jì)3774項(xiàng)并購(gòu)，較2010年的1873億美元下降4%。

（四）企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

隨著市場(chǎng)的開(kāi)放與發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)顯得更加激烈，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上也顯示了一種客觀的規(guī)律：大魚吃小魚，強(qiáng)吃弱。發(fā)生這種行為，無(wú)非就是出于以下幾種動(dòng)因：

1、謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。如果一個(gè)企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí), 常采用的方法是并購(gòu)行業(yè)中的其他企業(yè)。

2、提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng), 當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后, 可以進(jìn)一步提高管理效率?？梢约腥肆?、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

3、達(dá)到合理避稅的目的。在換股并購(gòu)中, 收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益, 因而這一過(guò)程是免稅的。

4、降低成本，協(xié)同效應(yīng)。無(wú)論企業(yè)是橫向收購(gòu)或是縱向收購(gòu)，由于在原有技術(shù)基礎(chǔ)上擴(kuò)大規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，極大程度上降低了產(chǎn)品的單位成本，從而大大增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，使并購(gòu)后的企業(yè)出現(xiàn)1+1>2的效果。

通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)的資源得到了有效地整合，使利潤(rùn)得到最大化，價(jià)值得到最大化。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合, 上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以概括為：并購(gòu)過(guò)程中由于定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性。它是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面因素：

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)確定后, 并購(gòu)雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上來(lái)合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值, 合理估價(jià)是并購(gòu)成功的基礎(chǔ), 目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的預(yù)期, 而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能由此產(chǎn)生了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量和披露狀況。并購(gòu)企業(yè)往往無(wú)法獲取目標(biāo)企業(yè)全部客觀真實(shí)的資料，尤其是有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表(對(duì)于上市公司)以外的信息，這就使得并購(gòu)企業(yè)在一開(kāi)始就處于信息劣勢(shì)。其次新企業(yè)還面臨著一個(gè)新環(huán)境，新市場(chǎng)，新產(chǎn)品，這些不確定性也給新企業(yè)的生存帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面:

1、會(huì)計(jì)政策的可選擇性，不同的會(huì)計(jì)政策會(huì)導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)量的不同。2、會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。3、財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映企業(yè)的所有理財(cái)行為。目前，最值得引起并購(gòu)方“警惕”的是大量存在于我國(guó)企業(yè)中的表外融資行為1。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單，就是避免融資行為在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映引起財(cái)務(wù)狀況的惡化，影響企業(yè)的再融資，其本質(zhì)是為了防止財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，用“巧妙”的手段來(lái)阻斷負(fù)面信息的傳遞。4、財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映一些重要資源的價(jià)值。5、當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)企業(yè)往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 吉利 沃爾沃

一、引言及文獻(xiàn)綜述

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)而使企業(yè)面臨失敗的可能性。按照并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，可將其主要分為： 政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果最終仍然表現(xiàn)為財(cái)務(wù)信息，而且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于眾多風(fēng)險(xiǎn)中最易量化的指標(biāo)，因此，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因方面，Robert & Paul （2005）認(rèn)為并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因；對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，郎咸平（2006）在對(duì)香港四大地產(chǎn)商的對(duì)比研究中發(fā)現(xiàn)：企業(yè)在不斷擴(kuò)大的過(guò)程中，來(lái)自于房地產(chǎn)的現(xiàn)金流連續(xù)五年為負(fù)，但是其在主營(yíng)業(yè)務(wù)外的行業(yè)現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，所以解決了并購(gòu)帶來(lái)的現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；史佳卉（2008）以企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為主線，將現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論，與信號(hào)博弈理論結(jié)合起來(lái)，建立了一套關(guān)于不對(duì)稱信息條件下企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)控制理論框架。志（2011）從國(guó)內(nèi)外研究發(fā)展現(xiàn)狀，分析了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，提出了合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、及時(shí)、有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的必要性。孫軼等（2012）通過(guò)對(duì)2004到2010年間中國(guó)上市公司509例并購(gòu)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示并購(gòu)企業(yè)在跨行業(yè)并購(gòu)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、外部市場(chǎng)環(huán)境惡劣、并購(gòu)交易規(guī)模較大等情況下，更傾向于使用專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)以控制并購(gòu)前和并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我國(guó)目前關(guān)于公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究成果頗為豐富，但是這些研究成果多沿用西方的資本運(yùn)營(yíng)理論，局限于國(guó)外并購(gòu)理論的框架，與我國(guó)實(shí)際情況的結(jié)合不夠緊密，致使我國(guó)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)理論研究缺乏實(shí)踐指導(dǎo)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)中的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)

Carson等人曾在研究中將不確定性分為波動(dòng)性和模糊性。波動(dòng)性是關(guān)于無(wú)法或準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的未來(lái)的不確定；而模糊性意味著對(duì)現(xiàn)在和過(guò)去的不確定，涉及測(cè)量和評(píng)價(jià)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)需要支付的總價(jià)值等于被并購(gòu)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值和協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)值，價(jià)值本身即存在不確定性。波動(dòng)性是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)并購(gòu)后新公司的協(xié)同價(jià)值的不確定性，模糊性是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不確定性。同樣，由于不確定性導(dǎo)致的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也主要包括三個(gè)方面，并購(gòu)前的融資風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中的償債和支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的管理風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。Reuer和Koza認(rèn)為，并購(gòu)前評(píng)估不充分帶來(lái)逆向選擇；并購(gòu)后整合不確定性表現(xiàn)為管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)上的信息是不完全的。我們可以將檸檬市場(chǎng)模型從產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)展到企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)待出售的“特殊商品”，當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)的買方不能通過(guò)獲取足夠的信息來(lái)有效評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)、被并方也無(wú)法通過(guò)提供相關(guān)信息來(lái)揭示自身價(jià)值時(shí)，具有市場(chǎng)潛力的交易就被視為同其它普通交易。在這種情況下，并購(gòu)買方難以獲得真正具有發(fā)展前景的“并購(gòu)產(chǎn)品”；而目標(biāo)公司也難以找到真正合適的并購(gòu)方。在并購(gòu)雙方持續(xù)博弈的過(guò)程中，由于雙方不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、不同的品牌定位、不同的文化氛圍等會(huì)增加整合難度，使企業(yè)面臨并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

三、吉利并購(gòu)沃爾沃案例分析

（一）吉利并購(gòu)沃爾沃背景分析

1、福特出售沃爾沃原因分析

福特汽車從2004年開(kāi)始，累計(jì)凈虧損額390億美元。為了扭虧為盈，福特汽車在2002年實(shí)施了五年振興計(jì)劃。不過(guò)，2008年開(kāi)始席卷全球的金融危機(jī)讓福特振興計(jì)劃成為泡影。從2008年金融危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始，為了還清債務(wù)，福特就開(kāi)始在市場(chǎng)上尋求買主，把手里的若干汽車品牌脫手賣出，并且已經(jīng)把捷豹、路虎品牌賣給了印度的塔塔汽車公司。同時(shí)福特希望沃爾沃出手后可以幫助自己付清債務(wù)，迅速回籠資金，避免進(jìn)一步陷入困局，同時(shí)也希望借此獲得充足資金集中發(fā)展核心品牌業(yè)務(wù)，更有助于其未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

2、 吉利并購(gòu)沃爾沃動(dòng)因分析

吉利2009年上市公司年報(bào)顯示，上半年吉利共銷售汽車14.7萬(wàn)臺(tái)，總體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到5.96億純利，較去年同期上升145%。吉利汽車的銷量上升了21%，吉利近年來(lái)的快速發(fā)展和較強(qiáng)的盈利能力是收購(gòu)成功的根本因素。通過(guò)收購(gòu)，吉利將共享沃爾沃在汽車安全技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，將極大增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力有。同時(shí)，沃爾沃的加入也會(huì)拓展吉利的國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及先進(jìn)的西方企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，從而彌補(bǔ)吉利作為自主品牌短期內(nèi)難以獲得的國(guó)際資源優(yōu)勢(shì)及發(fā)展后勁。

（二）吉利并購(gòu)沃爾沃風(fēng)險(xiǎn)分析

1、并購(gòu)前的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利這次收購(gòu)資金是18億美元，加上后續(xù)運(yùn)營(yíng)資金是27億美元，而其中吉利自有資金僅4.5億美元，其他全部來(lái)自融資。根據(jù)雙方的協(xié)商，交易合同一旦簽訂，吉利就要先交付交易保證金，并出具并購(gòu)交易全款的資金擔(dān)保。要在短時(shí)間內(nèi)籌措如此巨大的收購(gòu)資金，體量比例遠(yuǎn)不及沃爾沃的吉利，亟需資本市場(chǎng)的支持。

吉利用以收購(gòu)沃爾沃的資金來(lái)自幾個(gè)方面：銀行貸款、自有資金以及日后國(guó)產(chǎn)沃爾沃項(xiàng)目所在地政府。這些資金一半是在國(guó)內(nèi)融得的，吉利占51%以上；一半資金是從境外融得的，來(lái)自美國(guó)、歐洲、香港等地。事實(shí)上，這是由吉利牽頭，另有國(guó)內(nèi)部分私營(yíng)企業(yè)參股的合營(yíng)公司。在這么紛繁的資金來(lái)源里面，吉利是否能夠保證資金流的通暢與安全？90%的收購(gòu)款來(lái)自負(fù)債，這等于將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到融資機(jī)構(gòu)上。所以其中的資金風(fēng)險(xiǎn)非常大。

2、 并購(gòu)中的償債和支付風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利控股在競(jìng)購(gòu)全球五大高檔汽車品牌之一沃爾沃的全程中，伴隨著英國(guó)洛希爾公司、美國(guó)高盛等國(guó)際知名投行的身影。洛希爾公司、高盛分別與沃爾沃、福特有著密切的人脈關(guān)系，而吉利控股的主要競(jìng)購(gòu)對(duì)手―美國(guó)皇冠集團(tuán)資金來(lái)自于多家美國(guó)私募基金，由福特兩位前高管以及一位瑞典投資者組成。而皇冠集團(tuán)的一大優(yōu)勢(shì)是解決了競(jìng)購(gòu)融資方案，而吉利控股的一大難點(diǎn)正是融資方案。爆發(fā)競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)，這正是福特所樂(lè)于看到的，多一個(gè)競(jìng)購(gòu)者，將抬高競(jìng)購(gòu)價(jià)格。雖然吉利控股最終擊敗了皇冠集團(tuán)，似乎已觸手可得沃爾沃，但吉利控股也付出了代價(jià)―收購(gòu)交易價(jià)格已漲至28億美元，而沃爾沃的賬面價(jià)值為24億美元。

3、 并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利收購(gòu)沃爾沃之后，絕對(duì)是要把價(jià)值和規(guī)模結(jié)合起來(lái)，要把價(jià)值變成規(guī)模，就是把高端價(jià)值鏈變成規(guī)模。變成規(guī)?？隙ㄒ谥袊?guó)變成規(guī)模，就一定要在中國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)銷量。但是國(guó)外還有幾十萬(wàn)輛的產(chǎn)銷量，按照現(xiàn)在的虧損十億歐元左右，解決這個(gè)問(wèn)題是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

雙方合同約定，其中2億美元將以支票支付，另外16億美元將以現(xiàn)金支付。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，沃爾沃后期的營(yíng)運(yùn)資金可能也將達(dá)15億美元以上，其中初期投入就需7.5億美元。同時(shí)，對(duì)于18億美元收購(gòu)資金以及后續(xù)營(yíng)運(yùn)的巨額資金貸款是否會(huì)給項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)以及吉利自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)資金壓力，這也是吉利集團(tuán)不得不考慮的重大問(wèn)題。

4、 并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)取得目標(biāo)公司的控制權(quán)后，必須進(jìn)行資源的重組或整合，小則調(diào)整人力資源結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)方式；大則調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)流程、銷售網(wǎng)絡(luò)和治理機(jī)制。因此，即使上述風(fēng)險(xiǎn)都得到了很好的管理和控制，也并不意味著這場(chǎng)并購(gòu)的成功。因?yàn)樵诓①?gòu)協(xié)議簽訂后還面臨著一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)―整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。吉利面對(duì)的整合風(fēng)險(xiǎn)主要有：各關(guān)聯(lián)方利益關(guān)系的處理、品牌整合的難題、文化融合的挑戰(zhàn)以及先進(jìn)技術(shù)的消化。

四、對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃后的風(fēng)險(xiǎn)控制建議

吉利收購(gòu)沃爾沃標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)真正開(kāi)始走向世界舞臺(tái)，中國(guó)影響力在更快速的提升。但是不能否認(rèn)的事，吉利并購(gòu)沃爾沃后依然面臨著嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上文對(duì)此問(wèn)題的分析，本文提出以下建議：

（一）協(xié)調(diào)各相關(guān)利益主體關(guān)系，加強(qiáng)整合和重組

在各相關(guān)利益方的關(guān)系處理方面，吉利首先應(yīng)實(shí)施有效的財(cái)務(wù)整合以提高財(cái)務(wù)整合效應(yīng)，以確保全額償付債券；其次向債券持有人披露相關(guān)信息；最后再保障并以合適的數(shù)量增加用以償付債券準(zhǔn)備的基金。至于沃爾沃的原有的債權(quán)人，也都亟待了解公司的發(fā)展動(dòng)向，吉利也需及時(shí)通過(guò)各種途徑向他們說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和政策穩(wěn)定性，使其打消疑慮，建立穩(wěn)定的銀企關(guān)系。

（二）拓寬融資渠道，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐證明，解決并購(gòu)融資不能僅僅用一種途徑、一種方式，必須通過(guò)多種渠道，多種方式加以解決。如發(fā)行普通股、可轉(zhuǎn)換債券等等。因此，吉利應(yīng)根據(jù)自身的融資條件和資本結(jié)構(gòu)來(lái)選擇適合的融資方式和支付方式，盡可能減輕企業(yè)資金壓力；根據(jù)時(shí)間期限來(lái)合理匹配企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合增強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理；若涉及到杠桿收購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自己現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，從而降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于因利率、匯率變動(dòng)帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以在外匯市場(chǎng)上運(yùn)用互換、遠(yuǎn)期協(xié)議、遠(yuǎn)期、期貨交易或期權(quán)交易等金融衍生品進(jìn)行對(duì)沖。

（三）加快并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的整合

吉利在進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債整合時(shí)應(yīng)遵循的原則：一是可用性原則，被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)是否符合企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可發(fā)揮效用的資產(chǎn)予以保留或重組，無(wú)用資產(chǎn)則予以出售，以便做到企業(yè)資源的最優(yōu)配置；二是成本收益原則，資產(chǎn)的使用和運(yùn)營(yíng)必須考慮成本收益比，只有當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益大于其運(yùn)營(yíng)成本，該項(xiàng)資產(chǎn)才應(yīng)予以保留。資產(chǎn)整合可以選擇出售、置換、托管、回購(gòu)、承包經(jīng)營(yíng)等多種形式進(jìn)行。負(fù)債整合主要通過(guò)債務(wù)重組和負(fù)債轉(zhuǎn)股權(quán)等形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文在對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，從吉利控股集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃的案例為出發(fā)點(diǎn)，分析整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)分析結(jié)果提出了可行性的風(fēng)險(xiǎn)管控建議。通過(guò)對(duì)此案例的深入剖析，可以反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為今后企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控提供了寶貴的方案建議。

參考文獻(xiàn)：

[1]Robert Conn， Paul Mgh Guest. The Impact on UK Acquires of Domestic， Cross-border， Public and Private Acquisitions[J].Journal of Business Finance and Accounting， 2005.

[2]史佳卉.企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與控制[J].新金融，2008（12）

篇4

關(guān)鍵詞：并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 管理對(duì)策

一、對(duì)國(guó)美收購(gòu)庫(kù)巴案例的簡(jiǎn)述

2009年中國(guó)家電B2C網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易規(guī)模為21.2億元，比2008年增長(zhǎng)177.0%，增長(zhǎng)迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)交易規(guī)模占家電整體網(wǎng)購(gòu)規(guī)模的比例僅為18.7%，但是未來(lái)幾年B2C的增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于C2C的增長(zhǎng)速度，多重因素激發(fā)網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?，?jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將更加激烈。

2010年11月22日，國(guó)美電器以4800萬(wàn)元收購(gòu)庫(kù)巴網(wǎng)80%的股份，正式進(jìn)軍電子商務(wù)領(lǐng)域，根據(jù)雙方的戰(zhàn)略控股協(xié)議，國(guó)美電器今后將為庫(kù)巴網(wǎng)提供全線家電3C產(chǎn)品的采購(gòu)、銷售支持，目前國(guó)美實(shí)體店銷售的逾10萬(wàn)種家電商品，將全部進(jìn)入庫(kù)巴網(wǎng)銷售目錄。同時(shí)，國(guó)美電器還將為庫(kù)巴網(wǎng)提供全國(guó)性的物流配送、售后服務(wù)、會(huì)員管理和信息處理等支持。庫(kù)巴網(wǎng)CEO王治全表示，借助同國(guó)美的合作，庫(kù)巴將保持年均300%的增長(zhǎng)速度，在2014年達(dá)到百億銷售目標(biāo)，這“將改變家電網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)‘有規(guī)模沒(méi)利潤(rùn)’的格局”。

二、對(duì)國(guó)美收購(gòu)庫(kù)巴案例的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

1、并購(gòu)中存在的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國(guó)美電器以4800萬(wàn)元收購(gòu)庫(kù)巴購(gòu)物網(wǎng)戰(zhàn)80%股權(quán)，而根據(jù)網(wǎng)上資料得到估計(jì)80%股權(quán)價(jià)格為6540.96萬(wàn)元。這和最終的成交價(jià)格存在一定的差異，這就表明了并購(gòu)中會(huì)存在一定的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，由于對(duì)企業(yè)的估價(jià)與并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自有現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)有關(guān)，因此這個(gè)估價(jià)就可能因?yàn)轭A(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。另外，并購(gòu)方與被并購(gòu)方存在著信息的不對(duì)稱性，因?yàn)閹?kù)巴購(gòu)物網(wǎng)是非上市公司，很難獲得被并購(gòu)方真實(shí)有效的財(cái)務(wù)信息，則很難準(zhǔn)確判斷出被并購(gòu)企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力等，從而存在著估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2、并購(gòu)中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)美收購(gòu)庫(kù)巴的價(jià)格是4800萬(wàn)元，根據(jù)資料，并購(gòu)的融資方式來(lái)自企業(yè)內(nèi)部自有資金，內(nèi)部融資有其自身的益處，其無(wú)需償還，也無(wú)籌資成本， 但是以自有資金并購(gòu)，可能造成機(jī)會(huì)損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，會(huì)使本企業(yè)的流動(dòng)性受到影響，對(duì)本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。畢竟在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)這些新的發(fā)展機(jī)會(huì)和不確定性因素同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時(shí)間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資有困難的情況下，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、并購(gòu)中存在的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當(dāng)，就會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)美收購(gòu)中采用的是現(xiàn)金支付方式，這種方式使得并購(gòu)方要在短期內(nèi)有大筆現(xiàn)金的支出，會(huì)使得并購(gòu)方產(chǎn)生一定的壓力。其風(fēng)險(xiǎn)也主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4、并購(gòu)中存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)美收購(gòu)庫(kù)巴的案例中，根據(jù)網(wǎng)上資料得出收購(gòu)價(jià)格的支付方式采用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金屬于流動(dòng)資產(chǎn)，這種支付方式下的并購(gòu)會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如圖所示

采用現(xiàn)金支付方式，將會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，會(huì)使得流動(dòng)比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購(gòu)方的資產(chǎn)流動(dòng)性減弱，進(jìn)而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購(gòu)時(shí)也占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)方對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力，這樣就會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

從國(guó)美并購(gòu)庫(kù)巴的案例中可以看出企業(yè)并購(gòu)存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然不能完全消失，但是也應(yīng)該通過(guò)采取一些對(duì)策來(lái)管理控制這些風(fēng)險(xiǎn)。

1、制定合理明確的企業(yè)計(jì)劃

根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)是否要進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)來(lái)尋求更好的發(fā)展，在確定了并購(gòu)后，要謹(jǐn)慎的選擇要并購(gòu)的企業(yè)，要對(duì)企業(yè)當(dāng)前自身的條件進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估分析，首先對(duì)自己進(jìn)行明確定位，再根據(jù)自身?xiàng)l件來(lái)確定要并購(gòu)企業(yè)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部情況和發(fā)展能力進(jìn)行調(diào)查、評(píng)價(jià)和分析

2、合理的評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值

通常在并購(gòu)中，被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部信息尤其是非上市公司有關(guān)的真實(shí)財(cái)務(wù)信息很難獲得。企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全方位的了解和調(diào)查，并對(duì)所掌握的信息進(jìn)行分析，最終選擇合理的評(píng)估方法。

3、合理安排融資方式

并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該合理安排統(tǒng)籌融資方式，既不單一追求內(nèi)部融資也不單一追求外部融資。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該在對(duì)自身情況進(jìn)行量化分析的基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)融資方式進(jìn)行合理的組合，在自身能夠承受的支付現(xiàn)金能力的范圍內(nèi)，達(dá)到一個(gè)比較合理的資本結(jié)構(gòu)，以此來(lái)降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

4、靈活選擇支付方式

并購(gòu)中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會(huì)不同程度的影響著企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，企業(yè)要以高瞻遠(yuǎn)矚，以發(fā)展的眼光，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合，在降低支付風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)《中小企業(yè)管理與科技》2010年7月

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關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控

一、我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的整合

(一)我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢(shì)及特征分析

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模也實(shí)現(xiàn)飛速壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年到2017年期間我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值以較快的速度增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25.4%。隨著國(guó)家基本醫(yī)療衛(wèi)生保障機(jī)制的建立健全，健康中國(guó)的建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，社會(huì)大眾的生活質(zhì)量也逐漸提高，我國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)必須通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型來(lái)提供助力。目前我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了幾十年規(guī)?；脑鲩L(zhǎng)，取得了很大成績(jī)，也出現(xiàn)了一些問(wèn)題。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的最大特點(diǎn)是新技術(shù)與高投入并存，研發(fā)周期長(zhǎng)，前期投入大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)技術(shù)、人才、資金、規(guī)模等要求高。

(二)我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展主要分為四個(gè)階段。第一階段，為了適應(yīng)我國(guó)醫(yī)藥體制改革與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)的需要，越來(lái)越多的醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)始注重縱向收購(gòu)。第二階段，1993年到1996年，為擴(kuò)大中小醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模，以政府為主導(dǎo)展開(kāi)企業(yè)間的橫向并購(gòu)，以消除虧損的國(guó)有企業(yè)為最終目標(biāo)。第三階段，中國(guó)加入WTO后，醫(yī)藥企業(yè)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的沖擊，通過(guò)收購(gòu)、兼并或者戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種形式，形成更大規(guī)模，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)的份額。第四階段，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成產(chǎn)業(yè)鏈并提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；在這一時(shí)期，并購(gòu)形式和財(cái)務(wù)工具更加多樣化，諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、控股參股等等。

(三)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的目的不是耗損自身實(shí)力，而是提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。醫(yī)藥企業(yè)為解決原有財(cái)務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制無(wú)法適應(yīng)并購(gòu)后的戰(zhàn)略發(fā)展這一問(wèn)題，將提出新的財(cái)務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制。醫(yī)藥企業(yè)一般采用大量舉債融資的方式去推動(dòng)并購(gòu)項(xiàng)目，加速擴(kuò)張市場(chǎng)。這可能會(huì)導(dǎo)致繁冗復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。再加上并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)理念、管理機(jī)制、管理架構(gòu)等諸多方面的差異，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率。在并購(gòu)過(guò)程中，一旦資產(chǎn)負(fù)債等并無(wú)法有效整合，資金鏈跟不上的，將會(huì)危及到企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，最終并購(gòu)項(xiàng)目以失敗告終。

二、我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥企業(yè)以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合為最終目的，利用提高市場(chǎng)份額從而提高競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)最大的企業(yè)價(jià)值。但醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中通常以兩方及以上為主體，就可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一的狀況，會(huì)給并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)方面會(huì)承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)。最大原因就是醫(yī)藥企業(yè)雙方財(cái)務(wù)目標(biāo)持有意見(jiàn)不統(tǒng)一，在財(cái)務(wù)目標(biāo)方面會(huì)引起一定的矛盾，直接導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表合并的進(jìn)程減慢，甚至?xí)苯訉?dǎo)致整個(gè)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目的失敗。

(二)財(cái)務(wù)管理制度漏洞帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)存在不同的財(cái)務(wù)管理制度，財(cái)務(wù)管理在并購(gòu)過(guò)程中需要通過(guò)整合優(yōu)化，來(lái)有的放矢，提升效率。但是這一過(guò)程不是一蹴而就的，在財(cái)務(wù)管理制度優(yōu)化的過(guò)渡期會(huì)出現(xiàn)一些漏洞，這將導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能并購(gòu)雙方會(huì)利用職權(quán)進(jìn)行違規(guī)操作，進(jìn)一步加劇并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，給醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)埋下嚴(yán)重的財(cái)務(wù)隱患。

(三)財(cái)務(wù)審查核算流程帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，在并購(gòu)過(guò)程中，有權(quán)利要求對(duì)方及時(shí)披露真實(shí)完整的財(cái)務(wù)情況，并接受對(duì)方的調(diào)查和評(píng)估。但因?yàn)椴①?gòu)參與方均有各自獨(dú)立的財(cái)務(wù)審查核算流程，從而導(dǎo)致了雙方財(cái)務(wù)信息的調(diào)查尤為復(fù)雜，很難對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和比對(duì)，比如被收購(gòu)企業(yè)的有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、重大信息等，并購(gòu)企業(yè)因?yàn)殡p方財(cái)務(wù)審查核算的差異，增加了財(cái)務(wù)整合的工作量和核算難度，不能及時(shí)準(zhǔn)確的為并購(gòu)團(tuán)隊(duì)提供有效的數(shù)據(jù)進(jìn)行參考，使信息風(fēng)險(xiǎn)增大，財(cái)務(wù)合并的準(zhǔn)確性下降，對(duì)合并后的財(cái)務(wù)管理帶來(lái)消極影響。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施和建議

(一)統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也是日常財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)。在醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)后，應(yīng)統(tǒng)一各個(gè)子公司的財(cái)務(wù)管控，尤其是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并，通過(guò)新的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)制定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，保證并購(gòu)雙方的目標(biāo)統(tǒng)一，在此基礎(chǔ)上盡快確定并購(gòu)后的財(cái)務(wù)管理機(jī)制和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，降低并購(gòu)磨合的時(shí)間和人力成本，以促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，提高財(cái)務(wù)合并效率。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的整合與優(yōu)化

醫(yī)藥企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要遵循戰(zhàn)略與價(jià)值導(dǎo)向，也就是以醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值最大化、符合醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)為原則，避免盲目進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。以此為基礎(chǔ)，全面落實(shí)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控、企業(yè)參與雙方應(yīng)從目標(biāo)醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理流程進(jìn)行調(diào)查與研究，從自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)流程出發(fā)，派遣經(jīng)驗(yàn)豐富的工作人員，或者聘請(qǐng)專業(yè)的并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)，并制定并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范流程，做好整合錢的財(cái)務(wù)審查和整合過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)把控，結(jié)合企業(yè)實(shí)際管理情況不斷改進(jìn)和完善，為降低醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)奠定基礎(chǔ)。

(三)實(shí)踐整合規(guī)劃降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥并購(gòu)企業(yè)應(yīng)從多方面多角度進(jìn)行系統(tǒng)性的優(yōu)化整合，包括運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、人力資源、風(fēng)險(xiǎn)防范等多個(gè)項(xiàng)目。醫(yī)藥企業(yè)以充分發(fā)揮協(xié)同作用為最終目的，對(duì)自身資源和管理能力進(jìn)行整體優(yōu)化配置。圍繞財(cái)務(wù)整合的核心地位，通過(guò)各個(gè)項(xiàng)目的整合規(guī)劃和落實(shí)到位，有效提高醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)效率，防止并購(gòu)后出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不升反降的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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（黑龍江天圣科技股份有限公司，黑龍江 哈爾濱 150090）

摘　要：隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷深化，企業(yè)之間的并購(gòu)行為愈發(fā)頻繁。客觀來(lái)看，成功的企業(yè)并購(gòu)不僅能夠促進(jìn)企業(yè)資源配置的進(jìn)一步優(yōu)化，還能夠?qū)ζ髽I(yè)提高市場(chǎng)占有率帶來(lái)積極影響。同時(shí)，一些企業(yè)還借助并購(gòu)的東風(fēng)，不斷優(yōu)化利潤(rùn)增長(zhǎng)模式。然而，我們也必須意識(shí)到企業(yè)在并購(gòu)中也需要面臨多樣的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，本文主要探討企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施。

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范對(duì)策

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2014）13-0173-02

一、引言

從企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程來(lái)看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在定價(jià)、融資、支付等方面如果處理不當(dāng)，容易造成經(jīng)濟(jì)損失，或者導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況的惡化，這種可能性的存在，也就是企業(yè)需要面對(duì)的并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的價(jià)值實(shí)現(xiàn)如果嚴(yán)重背離企業(yè)預(yù)期，那么將可能導(dǎo)致企業(yè)深陷財(cái)務(wù)困境，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都將產(chǎn)生極大的不利影現(xiàn)象。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是一個(gè)過(guò)程，是多種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映，也被看作是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，也有學(xué)者將并購(gòu)過(guò)程中的所有可以影響預(yù)期價(jià)值的不確定因素，都納入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的范疇之內(nèi)。從目前的狀況來(lái)看，能夠誘發(fā)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素是多樣的，其中最核心的因素是信息不對(duì)稱性。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，近些年來(lái)企業(yè)之間的并購(gòu)交易日益頻繁，不論在并購(gòu)金額還是并購(gòu)數(shù)量上較之以往都有了很大幅度的增長(zhǎng)。加入WTO之后，我國(guó)不少企業(yè)都希望憑借并購(gòu)的浪潮，實(shí)現(xiàn)自身的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級(jí)，涉足新行業(yè)，獲得更大的市場(chǎng)發(fā)展空間。然而，一些企業(yè)對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)較淺，嚴(yán)重影響了并購(gòu)效率和效果，鑒于此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)行為時(shí)，應(yīng)該對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)完善的防范與應(yīng)對(duì)措施。

二、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)目標(biāo)、時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)

一方面，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，時(shí)常出現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)選擇不當(dāng)?shù)膯?wèn)題。究其原因，最為突出的企業(yè)管理層對(duì)于企業(yè)外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展階段、資源擁有情況都不甚了解。在這樣的情況下，并購(gòu)行為往往是建立在決策者的一時(shí)興起或者一些偶然因素的技法，這樣并購(gòu)行為缺乏科學(xué)依據(jù)和深入探討，其目標(biāo)并不是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)。這樣的并購(gòu)行為，極有可能在融資、運(yùn)營(yíng)過(guò)程中引發(fā)較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)對(duì)于并購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇也十分關(guān)鍵。企業(yè)并購(gòu)時(shí)機(jī)氛圍內(nèi)部時(shí)機(jī)和外部時(shí)機(jī)兩大類。內(nèi)部時(shí)機(jī)主要是指企業(yè)產(chǎn)品所面臨的生命周期，包括開(kāi)發(fā)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。企業(yè)在選擇并購(gòu)時(shí)機(jī)的時(shí)候，需要充分考慮產(chǎn)品的生命周期。外部時(shí)機(jī)指的是企業(yè)應(yīng)該對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行綜合分析，利用對(duì)自己有利的因素，選準(zhǔn)并購(gòu)時(shí)機(jī)。在經(jīng)濟(jì)整體不景氣的狀況下，可以憑借自身的資金實(shí)力、技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)一些面臨倒閉危機(jī)的中小型企業(yè)發(fā)起并購(gòu)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

通常來(lái)說(shuō)，發(fā)起并購(gòu)的企業(yè)一般擁有著較為充裕的資金量，在并購(gòu)前就需要籌集完畢。如果企業(yè)選擇股票融資的方式，那么股權(quán)稀釋甚至是喪失就是企業(yè)需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。如果選擇內(nèi)部融資的方式，相對(duì)來(lái)說(shuō)減輕了企業(yè)的籌資壓力，短期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。然而，內(nèi)部融資需要企業(yè)啟用現(xiàn)有的流動(dòng)資金，如果出現(xiàn)新的資金需求點(diǎn)，企業(yè)將可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。債務(wù)融資是目前公認(rèn)的成本較低的融資模式，但是如果一些企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)較高，那么就不再適用這種融資方式，否則過(guò)高的償債壓力、利息壓力將進(jìn)一步惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，極有可能出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)。所謂支付風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中同并購(gòu)資金相關(guān)的流動(dòng)資金、股權(quán)等的使用風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付、杠桿支付、股權(quán)支付是普通企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)比較經(jīng)常選擇的支付方式。對(duì)于現(xiàn)金支付來(lái)說(shuō)，往往會(huì)對(duì)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)一定的壓力，債務(wù)債權(quán)數(shù)量也會(huì)上升。如果企業(yè)一點(diǎn)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，由于缺乏流動(dòng)資金，企業(yè)甚至可能面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股權(quán)支付來(lái)說(shuō)，股權(quán)稀釋是最容易出現(xiàn)的問(wèn)題之一，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)逐步喪失對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制能力。對(duì)于杠桿支付來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)未能找到高杠桿與高負(fù)債之間的合理平衡點(diǎn)，那么負(fù)債的增加，最終會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)后期的資金整合帶來(lái)不利影響。

三、企業(yè)對(duì)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）深入考察目標(biāo)企業(yè)，合理確定并購(gòu)價(jià)值

在并購(gòu)正式實(shí)施前，并購(gòu)發(fā)起方需要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行深入地考察，審查內(nèi)容主要包括該公司的出售原因、日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狀況、涉及的法律事項(xiàng)、財(cái)務(wù)狀況、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等等內(nèi)容。對(duì)這些內(nèi)容的了解并不是履行一個(gè)簡(jiǎn)單的程序，而是企業(yè)在并購(gòu)之前必須一一了解的問(wèn)題。并購(gòu)發(fā)起方尤其需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行仔細(xì)、全面的了解，只有保證所了解到的財(cái)務(wù)信息是真實(shí)可靠的，才能夠合理降低企業(yè)所要面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，并購(gòu)發(fā)起放還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理地評(píng)估，主要涉及該目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)在價(jià)值和未來(lái)價(jià)值判斷兩個(gè)方面。現(xiàn)實(shí)重置成本是企業(yè)價(jià)值的決定性因素，因此，企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵字長(zhǎng)的重置成本。要想順利完成這一任務(wù)，需要選擇最為恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法。成本法、期權(quán)法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、換股估價(jià)法等都是現(xiàn)在資本市場(chǎng)并購(gòu)行為中常用的價(jià)值評(píng)估方法。由于每一種方法對(duì)于會(huì)計(jì)信息的依賴程度都不盡相同，因此并購(gòu)發(fā)起方需要根據(jù)已經(jīng)掌握的會(huì)計(jì)信息狀況，選擇最有適用性的價(jià)值評(píng)估方法，提高價(jià)值評(píng)估結(jié)果的客觀性，提高并購(gòu)的效率和效果。

（二）科學(xué)選擇資金支付方式，合理降低融資成本

并購(gòu)企業(yè)在資金支付方面，應(yīng)該進(jìn)行科學(xué)論證，以促進(jìn)融資成本的降低?？陀^來(lái)看，資金的籌集方式、數(shù)量、支付方式等都將對(duì)資金成本產(chǎn)生直接影響。并購(gòu)企業(yè)需要充分認(rèn)識(shí)到自身的流動(dòng)性資源狀況，在充分預(yù)計(jì)股價(jià)不穩(wěn)定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、稅收籌措、每股收益攤薄等問(wèn)題的情況下，合理設(shè)計(jì)資金支付方式，將現(xiàn)金、股權(quán)、債務(wù)等多種支付方式有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)融資成本的合理化降低。

（三）并購(gòu)結(jié)束后，盡快完成財(cái)務(wù)整合工作

在企業(yè)發(fā)起并購(gòu)行為的過(guò)程中，必須保障企業(yè)能夠在這一過(guò)渡期間實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)行。在處理完畢并購(gòu)活動(dòng)的前期工作之后，企業(yè)應(yīng)該將進(jìn)行財(cái)務(wù)整合提上日程，總的來(lái)說(shuō)就是要加強(qiáng)針對(duì)財(cái)務(wù)的監(jiān)控，可以從財(cái)務(wù)人力資源、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)資源等方面著手進(jìn)行。具體來(lái)說(shuō)，首先企業(yè)應(yīng)該強(qiáng)化財(cái)務(wù)監(jiān)控，對(duì)財(cái)務(wù)人力資源進(jìn)行整合升級(jí)，建立健全財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步梳理各個(gè)財(cái)務(wù)崗位的職責(zé)和權(quán)限。其次，完成對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合。并購(gòu)結(jié)束后，企業(yè)應(yīng)該在充分了解被并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)方式、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展階段的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)目標(biāo)，提出被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并將其納入自身的全面預(yù)算管理體系之內(nèi)。最后，企業(yè)還應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債等財(cái)務(wù)資源進(jìn)行優(yōu)化配置和科學(xué)整合。并購(gòu)?fù)瓿珊?，針?duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)責(zé)，要進(jìn)行深入分析，將劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行剝離，通過(guò)資產(chǎn)置換，不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)打下良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

四、結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中所涉及到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅體現(xiàn)在價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)方面，而是多種風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映。因此，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，也不是一項(xiàng)能夠一蹴而就的工作，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程，貫穿于企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃、實(shí)施、運(yùn)營(yíng)等多個(gè)階段。企業(yè)應(yīng)該樹(shù)立起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，對(duì)并購(gòu)中每一個(gè)階段容易產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控和防范，最大程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，再加之各行業(yè)之間的資源整合，并購(gòu)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將受到極大的關(guān)注，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究想必也將更加全面。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)；兼并重組；資本運(yùn)作；財(cái)務(wù)管理

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外的資本運(yùn)作活動(dòng)風(fēng)起云涌并呈持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者紛紛踏人資本運(yùn)作的行列。以企業(yè)兼并重組為核心的資本運(yùn)作成為煤炭企業(yè)的中堅(jiān)力量和主要支柱。成功的資本運(yùn)作，離不開(kāi)科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)?，F(xiàn)結(jié)合我們河南煤化焦煤集團(tuán)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐中存在的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析探討，旨在促使煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐活動(dòng)健康發(fā)展，使其在煤炭企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源配置方面發(fā)揮更大的作用。

筆者認(rèn)為：煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作所面臨的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題主要包括:前期調(diào)查的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題、并購(gòu)融資財(cái)務(wù)管理問(wèn)題、并購(gòu)支付財(cái)務(wù)管理問(wèn)題和并購(gòu)整合財(cái)務(wù)管理問(wèn)題等五種，以下分別具體分析：

一、前期調(diào)查的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

開(kāi)展前期調(diào)查是企業(yè)資本運(yùn)作、兼并重組的前提，通過(guò)審查作出實(shí)施決策，如果不履行必要性的審慎性調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏深入了解，盲目決策，很可能作出的兼并重組決策是錯(cuò)誤的，甚至造成了企業(yè)的累贅和資金的無(wú)底洞。在焦煤集團(tuán)兼并新鄉(xiāng)的幾個(gè)煤礦時(shí)，在前期審查過(guò)程中，除對(duì)企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容作全面的了解外，更關(guān)注被兼并企業(yè)的或有事項(xiàng)，被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，全面揭示企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)根據(jù)審查情況，對(duì)被兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評(píng)價(jià)，提出科學(xué)性建議。

（一）了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況。資產(chǎn)構(gòu)成狀況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)狀況是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)，在煤炭企業(yè)兼并重組時(shí)，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊(cè)資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)狀況等。通過(guò)審慎性調(diào)查了解，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值從財(cái)務(wù)角度有一個(gè)大體的評(píng)價(jià)。

（二）把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性很高的投資活動(dòng)，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對(duì)或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問(wèn)題進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

二、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

煤炭企業(yè)兼并重組的動(dòng)機(jī)是為了擴(kuò)大其整合資源的界域，使其能夠在更為寬廣的平臺(tái)配置資源，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值的最大。在這個(gè)方面主要關(guān)注資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的財(cái)務(wù)問(wèn)題。對(duì)煤炭企業(yè)資產(chǎn)在價(jià)值形態(tài)上的評(píng)估，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評(píng)估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評(píng)估方法，對(duì)有形和無(wú)形資產(chǎn)、可辯認(rèn)的和不可辯認(rèn)的資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估包括：機(jī)器設(shè)備、建筑物、長(zhǎng)期投資等各類實(shí)體性資產(chǎn)的整體評(píng)估。無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估包括目標(biāo)企業(yè)的兩權(quán)價(jià)款、土地使用權(quán)等資產(chǎn)的評(píng)估。不可辯認(rèn)的資產(chǎn)如商譽(yù)的評(píng)估。在評(píng)估中應(yīng)1.聘請(qǐng)資信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評(píng)估結(jié)論有效地服務(wù)于評(píng)估目的，有利于評(píng)估資料的準(zhǔn)備和評(píng)估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。2.在全面深入了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評(píng)估方法，客觀公正地進(jìn)行評(píng)估③認(rèn)真抓好帳實(shí)核對(duì)。要根據(jù)帳面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與帳面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)是個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，在評(píng)估過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。

三、并購(gòu)融資財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

對(duì)企業(yè)的兼并重組行為需要大量資金的支持。首先，并購(gòu)要支付大量前期費(fèi)用，包括對(duì)目標(biāo)公司背景調(diào)查、產(chǎn)業(yè)情況分析、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)有關(guān)資料分析、會(huì)計(jì)處理程序的調(diào)查研究等費(fèi)用；其次，并購(gòu)過(guò)程中需要大量的資金投入，主要是指支付給目標(biāo)公司的費(fèi)用；此外，并購(gòu)后還要注入大量的資金對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合和營(yíng)運(yùn)，如建立新的管理機(jī)構(gòu)、人員安置和培訓(xùn)、資產(chǎn)處置、啟動(dòng)資金的撥入等。這就需要關(guān)注以下方面的財(cái)務(wù)問(wèn)題：

（一）借入資金財(cái)務(wù)問(wèn)題。舉債會(huì)使企業(yè)背上高利息負(fù)擔(dān)，使稅后盈余份額縮小，也可能提升負(fù)債比率，使企業(yè)高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)；同時(shí)，借入資金嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借人資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會(huì)使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)代價(jià)。

這就需要做好籌資的各種預(yù)測(cè)和預(yù)算工作，應(yīng)保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，應(yīng)根據(jù)兼并重組活動(dòng)需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時(shí)間和數(shù)量，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實(shí)或無(wú)法償還到期債務(wù)而引發(fā)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）所有者投資財(cái)務(wù)問(wèn)題。它不存在還本付息的問(wèn)題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分融入資金的風(fēng)險(xiǎn)，只存在于其使用效益的不確定上，具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，而無(wú)法滿足投資者的投資報(bào)酬期望，使籌資難度加大，資金成本上升。應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)資金的使用效率，加強(qiáng)對(duì)資金運(yùn)用過(guò)程的管理。在資金的使用過(guò)程中，謹(jǐn)慎使用籌集到的資金，注重最后的回報(bào)效益，建立資金使用效果的評(píng)價(jià)體系和激勵(lì)懲罰機(jī)制，促使資金使用人員有效使用所籌集到的資金。

四、并購(gòu)支付財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等方式。這些支付方式所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)問(wèn)題主要有：1、現(xiàn)金支付方式將增加企業(yè)產(chǎn)生流動(dòng)性困難的風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)其他流動(dòng)性資產(chǎn)不足和不能通過(guò)外部籌資方式籌資等情況下，企業(yè)償債能力下降，這將會(huì)增加企業(yè)債務(wù)到期不能償還的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、股權(quán)對(duì)價(jià)支付方式將降低并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)控制能力，從而增加并購(gòu)企業(yè)股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，削弱其在企業(yè)中的控制權(quán)，攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)，股價(jià)下降，導(dǎo)致合并企業(yè)原有股東利益受損，從而加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、杠桿支付方式增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付方式雖然可以增強(qiáng)企業(yè)的收購(gòu)能力，實(shí)現(xiàn)以小博大式并購(gòu)，但與之相伴的償債風(fēng)險(xiǎn)也將數(shù)倍放大，當(dāng)面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，杠桿支付系數(shù)越高，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。4、混合支付方式，即以現(xiàn)金、股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等多種形式作為支付工具。 轉(zhuǎn)貼于

以上四種支付方式，每一種方式都有其優(yōu)點(diǎn)和弊端?？刹捎靡宰灾髻Y金為主的混合支付方式;當(dāng)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資產(chǎn)流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，可以采取股權(quán)置換為主的支付方式;當(dāng)并購(gòu)企業(yè)發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)并購(gòu)后通過(guò)有效的整合，能獲得更大的贏利空間時(shí)，可采用以債務(wù)資金為主的混合支付方式。

五、并購(gòu)后整合財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)支付只是完成并購(gòu)戰(zhàn)略的第一步，更加重要的工作是對(duì)并購(gòu)后新成立企業(yè)的資源進(jìn)行有效的整合，對(duì)做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過(guò)戶手續(xù)、帳務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上無(wú)縫對(duì)接，實(shí)現(xiàn)突破性重組，達(dá)到收益最大化和對(duì)并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購(gòu)后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)存量，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的目的。

（一）委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員管理。并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)接收后，要確保財(cái)務(wù)管理平穩(wěn)過(guò)度。同時(shí)，結(jié)合對(duì)應(yīng)的并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)人員管理規(guī)定，制定財(cái)務(wù)管理人員的選拔、任命、考核和獎(jiǎng)懲制度，提高財(cái)務(wù)工作效率。

（二）實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度的有效對(duì)接。企業(yè)實(shí)施整合后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按主體企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。主體企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策。但一般而言，整合雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致，因此整合主體企業(yè)客觀要求統(tǒng)一財(cái)務(wù)口徑，實(shí)現(xiàn)與并購(gòu)企業(yè)的無(wú)縫對(duì)接，才能實(shí)施有效的控制。

（三）制定并購(gòu)整合失敗的補(bǔ)救策略。并購(gòu)后企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，將對(duì)并購(gòu)的成功及并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。因此，并購(gòu)前企業(yè)應(yīng)制定出有效的財(cái)務(wù)策略，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合失敗就可以從容應(yīng)對(duì)，以免造成更大的損失。這些財(cái)務(wù)策略包括：

1.套利出售。并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，妥善處理被并購(gòu)企業(yè)財(cái)產(chǎn)，可將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，以抵消籌資所引起的債務(wù)。也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.果斷撤資。并購(gòu)后，如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況，使得并購(gòu)整合的結(jié)果與原來(lái)設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購(gòu)目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。焦煤集團(tuán)在收購(gòu)新疆的小煤礦時(shí)就對(duì)有些礦采購(gòu)這種措施，成為出資合理、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的集團(tuán)公司。

煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作的最終目的是通過(guò)整合并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的各種資源，以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)化配置、效用最大的并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，以提高資產(chǎn)運(yùn)作效率，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

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篇8

企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)通過(guò)獲取其它企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而獲得該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治?J?斯蒂格勒曾說(shuō)過(guò)：“縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒(méi)有一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)而發(fā)展起來(lái)的”。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)始于20世紀(jì)80年代，雖然起步較晚，但已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的一大熱點(diǎn)。然而，在這20年的并購(gòu)浪潮中，并購(gòu)案的成功率一直徘徊在20%至40%之間。HP并購(gòu)康柏以慘淡的業(yè)績(jī)告終，TCL與阿爾卡特的不歡而散，曾經(jīng)創(chuàng)造神話的德隆在三個(gè)月內(nèi)泯滅，這些鮮活的例子無(wú)不給熱衷于并購(gòu)的企業(yè)以警示。實(shí)證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)并購(gòu)后陷于各種困境，其中以財(cái)務(wù)困境居多。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，由于并購(gòu)定價(jià)、支付、融資等各種財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性。具體地說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下五個(gè)方面：

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要受并購(gòu)方所獲取信息質(zhì)量的影響。一方面，目標(biāo)企業(yè)有可能為了獲取更多的利益，利用會(huì)計(jì)政策上的差異，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，或者對(duì)或有事項(xiàng)不加以批露，或不作真實(shí)的批露，或者故意隱瞞損失信息，夸大收益信息；另一方面，中介機(jī)構(gòu)可能在個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)下選擇不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真，或由于專業(yè)勝任能力不足，使評(píng)估價(jià)值與企業(yè)真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生偏離。這些都有可能產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金需求的保證和并購(gòu)融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需并購(gòu)資金可以以自有資金的方式提供，也可通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資獲得。融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

1.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)所需資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì)。而完全以自有資金支付會(huì)造成機(jī)會(huì)成本增加。

2.資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)所融資金在使用方面包括三個(gè)內(nèi)容：并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)費(fèi)用、增量投入成本。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用安排上，首先支付的是并購(gòu)費(fèi)用，其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)，最后是支付增量投入資金。在企業(yè)并購(gòu)所融資金的使用方面，不但在時(shí)間上要按照順序保證三個(gè)方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。必須看到，并購(gòu)價(jià)格是一個(gè)確定的需求，增量投入成本則是一個(gè)變數(shù)較大的需求。因此企業(yè)并購(gòu)資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求。任何安排不當(dāng)，都將影響到企業(yè)并購(gòu)預(yù)期效果的實(shí)現(xiàn)。

（三）支付方式風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等常用方式，在信息不對(duì)稱的條件下，支付方式的不同將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

1.現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。被并購(gòu)方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利能力，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。該方式會(huì)導(dǎo)致大量現(xiàn)金流出企業(yè)，可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金短缺，不能滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而遭受巨額損失。

2.股票支付風(fēng)險(xiǎn)

股票支付程序復(fù)雜，且改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果并購(gòu)方第一大股東控股比例較低，則可能出現(xiàn)并購(gòu)方被被并購(gòu)方所控制的風(fēng)險(xiǎn)。

3.混合支付風(fēng)險(xiǎn)

混合支付將多種支付工具組合在一起，可能存在搭配不當(dāng)，而導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移等風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購(gòu)方式風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方式不同，導(dǎo)致并購(gòu)各方相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)亦不同。通常，依據(jù)并購(gòu)標(biāo)的不同，并購(gòu)方式可分為股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種方式。

1.股權(quán)并購(gòu)。股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東，要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債、各種糾紛等。如果并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，則極有可能導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

2.資產(chǎn)并購(gòu)。資產(chǎn)并購(gòu)要以自身有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為前提，否則就不能達(dá)到快速進(jìn)入該領(lǐng)域的目的。資產(chǎn)并購(gòu)還可能會(huì)受到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移限制相關(guān)規(guī)定的制約，比如，目標(biāo)企業(yè)存在特定資產(chǎn)可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定，無(wú)法直接轉(zhuǎn)移給第三方，這些都有可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當(dāng)處理，不能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，將不僅會(huì)抵消并購(gòu)所帶來(lái)的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1．財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方在很多情況下財(cái)務(wù)目標(biāo)是不一致的，必須進(jìn)行整合。整合的過(guò)程會(huì)涉及到各方利益，各方在爭(zhēng)取利益的過(guò)程中可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)目標(biāo)整合失敗。

2．財(cái)務(wù)制度的整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)制度歸根結(jié)底是企業(yè)所實(shí)行的一系列財(cái)務(wù)政策的選擇。并購(gòu)前各方會(huì)根據(jù)各自的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求制定或選擇有利于自身發(fā)展的財(cái)務(wù)政策，因此，處于不同利益主體地位的并購(gòu)各方在并購(gòu)前其財(cái)務(wù)政策可能會(huì)存在很大的差別，在進(jìn)行財(cái)務(wù)制度上的融合時(shí)，有可能產(chǎn)生整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

3．資產(chǎn)、負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)整合主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合。資產(chǎn)整合失敗，不但目標(biāo)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有建立起來(lái)，原有的業(yè)務(wù)也可能受到損害，造成企業(yè)資金無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。負(fù)債的整合，如果結(jié)構(gòu)不合理，或者外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化使企業(yè)的債務(wù)成本上升，企業(yè)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，財(cái)務(wù)危機(jī)就可能產(chǎn)生。

4.財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)勢(shì)必帶來(lái)組織機(jī)構(gòu)上的混亂，人員配備上的重疊，職責(zé)不清等問(wèn)題，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展的需要，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)辦法

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中處于非常重要的地位，能否有效防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，直接關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)的成敗。對(duì)于上述并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)從如下五個(gè)方面加以防范：

（一）對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，核實(shí)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

并購(gòu)方應(yīng)組成專門的并購(gòu)調(diào)查小組，調(diào)查小組通常應(yīng)當(dāng)履行如下工作：

1.查閱目標(biāo)企業(yè)的歷史資料、管理制度文件、公開(kāi)信息等，初步了解目標(biāo)企業(yè)基本情況；

2.查證目標(biāo)企業(yè)是否存在未了結(jié)的法律訴訟；是否存在違法情況；是否有被罰款、沒(méi)收違法所得、強(qiáng)制停業(yè)等導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)；有無(wú)未計(jì)的收支、擔(dān)保、抵押等情況；目標(biāo)企業(yè)是否按時(shí)足額繳納各項(xiàng)稅款以及其他任何可能影響目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或權(quán)益變化的重要事項(xiàng)等；

3.核實(shí)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。觀察存貨實(shí)物狀況，關(guān)注往來(lái)賬款賬齡，注意有無(wú)目標(biāo)企業(yè)抽走注冊(cè)資金，空掛其他應(yīng)收款的情況，有無(wú)虛增收入、虛增利潤(rùn)、空掛應(yīng)收賬款的情況，關(guān)注成本費(fèi)用是否真實(shí)，有無(wú)少計(jì)成本，故意調(diào)增利潤(rùn)等情況。

（二）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。并購(gòu)方在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡地審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上形成的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

（三）采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)并購(gòu)整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)，對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等現(xiàn)金流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

（四）采用靈活的支付方式

企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)后通過(guò)有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的抵稅作用，降低資本成本；如果并購(gòu)方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值可能被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，則可采取換股方式，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（五）做好并購(gòu)財(cái)務(wù)整合

1.做好財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)與財(cái)務(wù)制度的創(chuàng)新整合。并購(gòu)方必須重新設(shè)計(jì)其財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，以支持新的發(fā)展戰(zhàn)略。應(yīng)當(dāng)保證機(jī)構(gòu)內(nèi)部分工具體、權(quán)責(zé)明確。在財(cái)務(wù)制度的整合上應(yīng)實(shí)行優(yōu)選創(chuàng)新，在目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)方中選擇適合的制度體系，進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略與財(cái)務(wù)制度的匹配。

2.做好資源的優(yōu)化配置。對(duì)并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行整合，對(duì)無(wú)效或低效資產(chǎn)進(jìn)行剝離，改變?cè)泄静涣假Y產(chǎn)充斥，資產(chǎn)利用率不高的狀況；對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)負(fù)債的整合，可以從集團(tuán)的角度對(duì)負(fù)債進(jìn)行重新組合，如以新債代替舊債，對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新優(yōu)化，降低資金成本。

3.做好整合的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作。如并購(gòu)方向并購(gòu)后企業(yè)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，并接受并購(gòu)方的考核與評(píng)價(jià)，負(fù)責(zé)并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作；并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格的控制，重大資產(chǎn)增減變動(dòng)或其他重大事項(xiàng)必須向并購(gòu)方報(bào)批后實(shí)施；實(shí)行全面預(yù)算，動(dòng)態(tài)監(jiān)控并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)中各種風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)，貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終。本文探討了并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的解決辦法。盡管這些風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，但只要企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中精心籌劃，最終仍可以有效規(guī)避，提高并購(gòu)成功率。

主要參考文獻(xiàn)：

[1.]黃凌靈.關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的探討.會(huì)計(jì)之友,.2010（(2）).

[2.]鄭和平.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防控.財(cái)會(huì)研究,.2011（(10）).

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 存在問(wèn)題 整改對(duì)策

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，我國(guó)各行各業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深化改革的關(guān)鍵階段。企業(yè)并購(gòu)對(duì)提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購(gòu)成功，就能通過(guò)最小的成本獲得最優(yōu)的運(yùn)營(yíng)資本。企業(yè)并購(gòu)需要按照相應(yīng)的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購(gòu)成功的概率要遠(yuǎn)小于并購(gòu)失敗的概率。通過(guò)不完全統(tǒng)計(jì)，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的主要因素就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此如何有效控制企業(yè)并購(gòu)中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)成敗有很大幫助。

一、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購(gòu)

所謂企業(yè)并購(gòu)指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購(gòu)和合并重組的行為，其主要目的是并購(gòu)企業(yè)獲得被并購(gòu)企業(yè)市場(chǎng)、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過(guò)一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實(shí)力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購(gòu)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下一種合理合法的企業(yè)擴(kuò)張行為，不但能擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，還能提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以便在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占得一席之地，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有選擇正確的對(duì)象，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，同時(shí)市場(chǎng)外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的變化和相應(yīng)并購(gòu)法律法規(guī)問(wèn)題等因素，同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。除此方面風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題外，如果并購(gòu)活動(dòng)中包括定價(jià)、融資以及支付等并購(gòu)活動(dòng)中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會(huì)在并購(gòu)后出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，使并購(gòu)磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理、財(cái)務(wù)等多方面內(nèi)容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都可能導(dǎo)致后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故為保證并購(gòu)效益，必須針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的特征，制定全面的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，推動(dòng)并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展。

二、企業(yè)并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因解析

（一）并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1、企業(yè)并購(gòu)前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要決策，主要并購(gòu)流程是：企業(yè)制定并購(gòu)計(jì)劃、尋找合適的并購(gòu)目標(biāo)、篩選并確定并購(gòu)目標(biāo)、對(duì)選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評(píng)價(jià)、企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購(gòu)目標(biāo)，如果談判成功就可以進(jìn)行并購(gòu)交易，如果并購(gòu)交易成功代表企業(yè)并購(gòu)成功，如果并購(gòu)交易失敗，就需要重新篩選并確定并購(gòu)目標(biāo)。所以說(shuō)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程非常繁瑣復(fù)雜，確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值只是并購(gòu)的開(kāi)始，目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的準(zhǔn)確性是后期企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)和前提，也是決定企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵，而收購(gòu)企業(yè)獲取的被收購(gòu)企業(yè)的信息質(zhì)量是評(píng)估定價(jià)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。在實(shí)際的并購(gòu)交易活動(dòng)中，很多企業(yè)內(nèi)部信息是不對(duì)外公開(kāi)的，無(wú)論是并購(gòu)企業(yè)還是被并購(gòu)企業(yè)都很難獲得對(duì)方詳細(xì)的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對(duì)稱的狀態(tài)，這也是并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)高于實(shí)際價(jià)值的主要原因，有的時(shí)候價(jià)格甚至超出了收購(gòu)企業(yè)的能力范圍。

2、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的成因

很多企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中仍然使用被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告為價(jià)值評(píng)估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中存在問(wèn)題和缺陷。甚至有的被并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)并購(gòu)前期需要專業(yè)的中介結(jié)構(gòu)密切配合。我國(guó)目前的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人、顧問(wèn)公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所等。雖然我國(guó)企業(yè)比購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步比較晚，而且還沒(méi)有達(dá)到全面市場(chǎng)化，能夠提供真實(shí)、準(zhǔn)確、有效信息的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)匱乏，有些反而會(huì)加大企業(yè)的并購(gòu)成本，很大程度上增加了并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)過(guò)程中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

1、并購(gòu)過(guò)程中的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，需要預(yù)留充足的資金儲(chǔ)備以完成并購(gòu)交易，這些資金的融資包括企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)蓷l途徑，如果是企業(yè)內(nèi)部融資，那么就會(huì)占用企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資主要是通過(guò)股票、債券的發(fā)行，可能導(dǎo)致企業(yè)損失一部分股權(quán)還可能使企業(yè)面臨債務(wù)壓力，這都會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

除融資風(fēng)險(xiǎn)外，支付風(fēng)險(xiǎn)也是并購(gòu)過(guò)程中常見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)時(shí)具體選擇何種支付方式，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)。常見(jiàn)的支付方式主要有現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿收購(gòu)、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實(shí)際情況，就可能帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購(gòu)企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過(guò)借貸的方式取得大量資金，不但會(huì)需要較多的時(shí)間成本，延誤并購(gòu)的時(shí)機(jī)，而且會(huì)增加企業(yè)償債壓力，并在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能因債務(wù)壓力過(guò)大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此在融資過(guò)程中建議選擇多種方式進(jìn)行融資。另一個(gè)因素是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并購(gòu)企業(yè)要想保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，除了需要堅(jiān)持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理有效。通常情況下，并購(gòu)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成，不合理的融資結(jié)構(gòu)，不但會(huì)造成融資風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，達(dá)到實(shí)現(xiàn)融資的目的。其主要的特點(diǎn)是審批嚴(yán)格，成本較高，融資時(shí)間比較長(zhǎng)。債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的組成主要包括短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)，企業(yè)主要通過(guò)發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問(wèn)題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時(shí)間比較短，面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)較少。債務(wù)融資對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生影響的主要因素是并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同，同時(shí)每個(gè)并購(gòu)企業(yè)都具有不同的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)長(zhǎng)期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付指的是收購(gòu)企業(yè)通過(guò)固定的現(xiàn)金收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份，對(duì)于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付方式比較方便靈活，不會(huì)受到原有股權(quán)的影響從而降低企業(yè)的控制權(quán)。如果在并購(gòu)過(guò)程中存在其他企業(yè)也在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，可以使對(duì)方因難以在短時(shí)間內(nèi)拿出足夠的現(xiàn)金而退出競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)能夠在第一時(shí)間獲得支付款項(xiàng)。但是現(xiàn)金支付也存很多缺點(diǎn)，比如：可能在并購(gòu)過(guò)程中不能在數(shù)量和時(shí)間上滿足其對(duì)資金的要求，從而造成并購(gòu)失敗。

（3）股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)支付是指以股票作為并購(gòu)的支付手段，包括并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)發(fā)行新股或向原股東配售新股及換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)兩種形式。這種方式減少了并購(gòu)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)支付大量現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占公司正常的營(yíng)運(yùn)資金，被并購(gòu)企業(yè)還能占據(jù)企業(yè)部分股權(quán)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)都有好處，基于此，選擇股權(quán)支付的企業(yè)越來(lái)越多，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善，企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和能力逐漸增加。通過(guò)股權(quán)支付的方式不但能滿足企業(yè)并購(gòu)的融資要求，而且不需要龐大現(xiàn)金。同時(shí)通過(guò)股權(quán)支付，使得并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)相互持股，成為利益的共同體，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展有很大幫助。同樣股權(quán)支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購(gòu)企業(yè)選擇的換股比例不合理，就會(huì)造成企業(yè)股本擴(kuò)展，稀釋每股股票收益和股東的權(quán)益。

（三）并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1、并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)以后很大程度上擴(kuò)展了經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但是并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間存在很大差異，比如：企業(yè)文化差異、經(jīng)營(yíng)管理差異等等，勢(shì)必會(huì)在后期整合過(guò)程中出現(xiàn)各種摩擦，如果不能及時(shí)解決這些問(wèn)題，不但會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去原有并購(gòu)帶來(lái)的利益，甚至?xí)?duì)原有的企業(yè)造成一定的財(cái)務(wù)影響。

2、并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力

財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合是企業(yè)并購(gòu)整合的重要內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)后的價(jià)值和作用能否順利實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)前期完成以后，并購(gòu)企業(yè)需要結(jié)合實(shí)際情況對(duì)相應(yīng)的部門崗位進(jìn)行調(diào)整，如果并購(gòu)企業(yè)目標(biāo)定位不明確，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的職能發(fā)生沖突，使得雙方企業(yè)不能順利融合，不利于企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。第二，財(cái)務(wù)組織責(zé)任和權(quán)利分工是否明確，是保證財(cái)務(wù)部門履行責(zé)任的主要指標(biāo)，有些企業(yè)并購(gòu)后新的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，不能與集權(quán)、分權(quán)的程度相互適應(yīng)，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業(yè)并購(gòu)的成本，降低了企業(yè)資源的利用效率，而且可能出現(xiàn)別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業(yè)利益，進(jìn)一步增加企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）財(cái)務(wù)制度建設(shè)不完善

企業(yè)并購(gòu)的目的有很多，主要的目的是為了增長(zhǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)這一目的，就必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的控制。但是在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，財(cái)務(wù)制度的管理整合涉及到的內(nèi)容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務(wù)管理、股利分配等等都需要財(cái)務(wù)部門進(jìn)行管理。如果不能科學(xué)、合理、規(guī)范、統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就不能順利開(kāi)展，也就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（3）雙方企業(yè)文化存在差異

導(dǎo)致企業(yè)文化存在差異的主要原因有兩點(diǎn)，第一，并購(gòu)后企業(yè)對(duì)文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)并購(gòu)以后，企業(yè)機(jī)制和管理模式存在很多差異，通過(guò)文化或者物質(zhì)形式體現(xiàn)出來(lái)，任何企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，都必須建立科學(xué)合理的企業(yè)文化，才能保證并購(gòu)后企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、企I并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息

為了確定科學(xué)合理的并購(gòu)交易價(jià)格，規(guī)避因錯(cuò)誤評(píng)估而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)企業(yè)要派遣專業(yè)人士到被并購(gòu)企業(yè)中充分全面掌握其基本信息，比如：企業(yè)成立時(shí)間、組織結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)、負(fù)債情況等，從而為評(píng)估提供真實(shí)的數(shù)據(jù)依據(jù)?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面進(jìn)行入手：第一，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、固定資產(chǎn)等，因?yàn)橥ㄟ^(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表能得知目前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和資本結(jié)構(gòu)是否合理，從而杜絕財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象發(fā)生；第二，為了避免被并購(gòu)企業(yè)存在隱藏真實(shí)財(cái)務(wù)的狀況，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)陷阱，并購(gòu)企業(yè)要利用其他方式對(duì)其進(jìn)行調(diào)查和分析，比如：聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，包括：收集材料、信息以及相應(yīng)信息的真實(shí)性；第三，并購(gòu)企業(yè)也要委托律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律調(diào)查，通過(guò)律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等提出評(píng)估意見(jiàn)。評(píng)估的內(nèi)容不能僅僅限制在目標(biāo)企業(yè)的賬冊(cè)資料中，需要從方方面面進(jìn)行評(píng)估，并提交相應(yīng)的律師報(bào)告。

2、科學(xué)選擇企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法

就理論而言，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方式方法有很多種，比如：資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、現(xiàn)金流量評(píng)估、清算法評(píng)估等等，不同的評(píng)價(jià)方式有不同的適用條件和范圍，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可以選擇單一的評(píng)估方式，也可以結(jié)合多種評(píng)估方式進(jìn)行評(píng)估，以便降低在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，每一種評(píng)估方式并沒(méi)有嚴(yán)格的好壞之分，并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)具體企業(yè)財(cái)務(wù)信息以及經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和發(fā)展戰(zhàn)略方針，選擇科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估方式。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步比較晚，目前還處于發(fā)展的初級(jí)階段，證券市場(chǎng)的制度和管理機(jī)制還不夠成熟，所以在選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法時(shí)多選擇資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法和現(xiàn)金流量法進(jìn)行。

（二）并購(gòu)中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、靈活選擇并購(gòu)融資方式

融資是企業(yè)并購(gòu)順利完成的主要關(guān)鍵因素之一，選擇科學(xué)、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低企業(yè)并購(gòu)成本。企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式增加企業(yè)債務(wù)壓力。同時(shí)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)基本的財(cái)務(wù)信息、股價(jià)的變化，對(duì)每個(gè)流程環(huán)節(jié)需要的資金進(jìn)行預(yù)算，在知己知彼的基礎(chǔ)上，結(jié)合融資規(guī)模選擇科學(xué)合理的融資方式，為后期整合奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的的另一個(gè)重要因素，并購(gòu)企業(yè)在明確融資方式基礎(chǔ)上，根據(jù)并購(gòu)的資金總額、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本管理選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，并確定相對(duì)于自身而言最佳的資本結(jié)構(gòu)。從而使得財(cái)務(wù)利益和風(fēng)險(xiǎn)保持合理、均衡的狀態(tài)。

3、確定最大現(xiàn)金支付承受額

企業(yè)并購(gòu)需要較大的交易數(shù)額，如果在并購(gòu)前期沒(méi)有明確企業(yè)能夠承受的最大現(xiàn)金支付額，就會(huì)增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)利息大于收益的狀況，從而影響企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行?；诖耍绻①?gòu)企業(yè)選擇了大部分現(xiàn)金支付或者全部是現(xiàn)金支付，就需要考慮并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤(rùn)確定換股比例，用將來(lái)預(yù)期的收益確定換股比例，用市場(chǎng)價(jià)格確定換股比例等，凈資產(chǎn)比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購(gòu)前一年每股凈資產(chǎn)比率為換股比率，主要缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮資產(chǎn)的收益性，雙方企業(yè)缺乏信息缺乏可比性。凈資產(chǎn)加成法，對(duì)凈資產(chǎn)的實(shí)際內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，把調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)比值當(dāng)作換股比率。市價(jià)比法，每股市價(jià)法是以并購(gòu)各方每股市價(jià)為基礎(chǔ)確定換股比率的方法，此方法應(yīng)用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上進(jìn)行交易。

（三）并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、組織機(jī)構(gòu)的整合

組織機(jī)構(gòu)的整合有兩種方式，一種是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況合理安排財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)財(cái)務(wù)管理的具體要求，把經(jīng)營(yíng)過(guò)程和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量納入財(cái)務(wù)組織當(dāng)中，設(shè)置科學(xué)合理的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)；另一種是合理調(diào)整人力資源安排，無(wú)論并購(gòu)企業(yè)還是被并購(gòu)企業(yè)都擁有各自獨(dú)立的人員設(shè)置，并購(gòu)以后在人員管理上經(jīng)常出現(xiàn)重疊現(xiàn)象，因此要整合人力成本，營(yíng)造高效氛圍。

2、建立完善的財(cái)務(wù)制度

為了加強(qiáng)并購(gòu)之后的整合，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度進(jìn)行有效實(shí)施，應(yīng)該不斷完善企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置。從宏觀的角度進(jìn)行分析，因?yàn)槠髽I(yè)的性質(zhì)和所處的行業(yè)存在本質(zhì)上的區(qū)別，所以經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展規(guī)劃也會(huì)存在一定的差異，因此完善財(cái)務(wù)制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購(gòu)雙方的企業(yè)文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認(rèn)可行為，而組織團(tuán)隊(duì)中的成員一般無(wú)法解釋公司文化內(nèi)涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內(nèi)部成員會(huì)自動(dòng)和不遵守規(guī)則的人區(qū)別開(kāi)。”在這一思想領(lǐng)導(dǎo)下，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)要對(duì)其經(jīng)營(yíng)理念、企業(yè)文化以及管理進(jìn)行整合。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢(shì)之一。本文結(jié)合理論和實(shí)踐，首先分析企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述；其次，分析了企業(yè)并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，提出了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，希望對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定幫助。總而言之，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中涉及的環(huán)節(jié)眾多，每個(gè)環(huán)節(jié)都一定的風(fēng)險(xiǎn)。為保證企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的效益實(shí)現(xiàn)最大化，就需要采取如強(qiáng)化并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估、結(jié)合企業(yè)實(shí)際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購(gòu)雙方的制度、企業(yè)文化等，從而促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的有序開(kāi)展，盡可能規(guī)避其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

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篇10

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購(gòu) 并購(gòu)動(dòng)因 風(fēng)險(xiǎn)防范

前言

20世紀(jì)90年代以后特別是進(jìn)入21世紀(jì)以后，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐不斷發(fā)展和深化，并購(gòu)種類更多，動(dòng)因更加多元化，程序更加復(fù)雜，市場(chǎng)日益擴(kuò)大，對(duì)并購(gòu)的研究也不斷深化。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的影響下，通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和全球擴(kuò)張，已成為國(guó)際資本流動(dòng)的主要選擇和企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)幾年隨著并購(gòu)資本流入份額的增加，股權(quán)投資規(guī)模的擴(kuò)大，在我國(guó)將掀起新一輪外資并購(gòu)浪潮。但與此同時(shí)，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也貫穿企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，如何防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)具有重要意義。

一、企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)是企業(yè)逐利的本性和迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力而采取主動(dòng)行動(dòng)。尋求擴(kuò)張的企業(yè)面臨著依靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張和通過(guò)并購(gòu)謀求發(fā)展的選擇。在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為，往往存在以下動(dòng)機(jī)：（1）獲取企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。企業(yè)發(fā)展一是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部積累，二是通過(guò)并購(gòu)其它企業(yè)，來(lái)迅速擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力。相比而言，并購(gòu)方式比內(nèi)部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。（2）追求企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的根本宗旨是追求企業(yè)利潤(rùn)最大化。但通過(guò)內(nèi)部擴(kuò)張往往需要一個(gè)緩慢而不確定的過(guò)程，而通過(guò)并購(gòu)發(fā)展則可迅速達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。就具體業(yè)務(wù)而言，并購(gòu)的動(dòng)因可歸納為以下方面：

1. 能夠提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，伴隨著生產(chǎn)力的提高、銷售網(wǎng)絡(luò)的完善以及市場(chǎng)份額的提升、從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。

2. 能夠增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，成為原料供應(yīng)商的主要客戶，能夠極大增強(qiáng)企業(yè)的談判能力，從而為企業(yè)獲得廉價(jià)的生產(chǎn)資料提供可能。同時(shí)，高效的管理、人力資源的充分利用和企業(yè)知名度的提高，都有助于企業(yè)降低勞動(dòng)力成本，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

3. 能夠擴(kuò)大規(guī)模，降低成本費(fèi)用。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)大，能夠形成有效的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模效應(yīng)能夠帶來(lái)資源的有效整合和充分利用，降低生產(chǎn)、管理、原材料供應(yīng)等環(huán)節(jié)的成本費(fèi)用。

4. 能夠推動(dòng)實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)活動(dòng)收購(gòu)的不僅是企業(yè)的資產(chǎn)，而且獲得了被收購(gòu)企業(yè)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人才等各類資源，這些都有利于企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的根本提升，推動(dòng)公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

5. 能夠?qū)嵤┒嘣瘧?zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)等方式對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行投資，從而跨入了新的行業(yè)，這樣不僅能夠有效擴(kuò)展企業(yè)的市場(chǎng)空間，而且能夠分散因本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，成功的企業(yè)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即合并后整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果：有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位；有助于企業(yè)消化過(guò)剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本；有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

盡管兼并和收購(gòu)是推動(dòng)公司增長(zhǎng)的一條快捷途徑，兼并的優(yōu)勢(shì)也很多，但也很可能帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)往往是由于并購(gòu)過(guò)程中信息的不對(duì)稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)雜性和企業(yè)自身能力的有限性從而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。而企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，具有動(dòng)態(tài)性、綜合性、可控性和關(guān)聯(lián)性等特征。主要體現(xiàn)為以下幾方面：

（一）目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段，最重要的是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，但往往會(huì)由于信息不對(duì)稱和價(jià)值評(píng)估方法的不當(dāng)，造成目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。它同目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、并購(gòu)雙方的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲取和定價(jià)方法的使用都有很大的關(guān)系，很大程度上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。另外，價(jià)值評(píng)估方法的選取不當(dāng)也會(huì)使得目標(biāo)企業(yè)的估值和定價(jià)過(guò)高，導(dǎo)致并購(gòu)方承擔(dān)了過(guò)高的成本。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)在決定融資手段和支付方式時(shí)，可能會(huì)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。是否能夠按時(shí)足額籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵所在。一方面如果并購(gòu)企業(yè)融資能力較差，可能會(huì)缺少足夠的流動(dòng)資金來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款和其他費(fèi)用；另一方面如果企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的惡化，不能滿足企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的需要。

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購(gòu)時(shí)資金支付能力不足及與股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付很容易導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金余額不足，而股票支付則可能會(huì)使得股權(quán)被稀釋，并購(gòu)企業(yè)的收益下降。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)