導(dǎo)語：如何才能寫好一篇貨幣政策的特點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

最近，在成熟市場經(jīng)濟(jì)國家有一些關(guān)于貨幣政策和中央銀行理論和實(shí)踐的新說法，主要有以下幾個方面：

――央行的目標(biāo)問題。央行追求的究竟是單目標(biāo)還是多目標(biāo)？

――通貨膨脹目標(biāo)制問題。國際上有不少央行已經(jīng)開始實(shí)行通脹目標(biāo)制，并取得了一些成功經(jīng)驗(yàn)。

――貨幣數(shù)量調(diào)控的有效性問題。通脹目標(biāo)制的提出，帶來了一個問題，就是影響通脹的最主要因素，可能不是貨幣數(shù)量，如貨幣供應(yīng)量等，而是對通脹的預(yù)期。為了穩(wěn)定預(yù)期，需要更好地運(yùn)用價格機(jī)制。同時，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)或傳統(tǒng)的貨幣分析方法越來越模糊和不太穩(wěn)定，甚至有專家認(rèn)為它們可能基本不起作用了。

――央行的可信度和獨(dú)立性問題。央行的政策運(yùn)作應(yīng)該增強(qiáng)可信度、透明度和獨(dú)立性。如果央行采取通脹目標(biāo)制，同時加大政策可信度，那么對于穩(wěn)定公眾通脹預(yù)期，邏輯上來說就會起到關(guān)鍵作用，也就能比較有效地實(shí)現(xiàn)低通脹。這意味著貨幣供應(yīng)量操作可能不是特別重要。

中國與發(fā)達(dá)國家/成熟市場經(jīng)濟(jì)體相比，貨幣政策有其特點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：

第一，中國的貨幣政策采用多目標(biāo)制。

結(jié)合中國發(fā)展階段，我們考慮先不宜采用通脹目標(biāo)制。中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌過程中，一些資源類商品、服務(wù)品、生產(chǎn)要素的價格正進(jìn)一步市場化。這肯定對貨幣價格和數(shù)量帶來額外的影響，而在成熟的市場經(jīng)濟(jì)中沒有這一因素。中國如發(fā)生幣值不穩(wěn)定，很可能源于轉(zhuǎn)軌特性，而不一定是貨幣數(shù)量和貨幣價格所引起。

同時，中國作為一個低收入的發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)是國家的一個重要目標(biāo)，這是央行需認(rèn)真面對的。經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)間接地對應(yīng)著就業(yè)目標(biāo)，以及國際收支平衡目標(biāo)。雖然央行最主要的職能是穩(wěn)定貨幣、保持低通脹，但中國目前還要采用多目標(biāo)制，既關(guān)注通脹，又要考慮經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡、就業(yè)等問題，特別是要推動金融改革。

第二，數(shù)量型和價格型工具混合使用。

20世紀(jì)80年代以來，中國經(jīng)歷了三次通脹時期，分別是1985年、1988年和1995年。受亞洲金融危機(jī)影響，1998年至2000年，中國經(jīng)歷了通縮。從這幾次經(jīng)歷的分析中可看出，貨幣供應(yīng)量與通脹之間的互動關(guān)系仍是顯著的。中國人民銀行認(rèn)識到，在中國目前的發(fā)展階段，貨幣總量仍是貨幣政策框架的重要內(nèi)容。

隨著形勢的不斷發(fā)展變化，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的作用也有所變化，不能用一個生硬或很教條的方法去理解或衡量它對經(jīng)濟(jì)以及對通脹的影響。在中國，我們還要考慮伴隨改革過程的貨幣化進(jìn)程。

所謂貨幣化進(jìn)程，就是在計劃經(jīng)濟(jì)年代通過實(shí)物方式分配的東西（比如住房）改為市場化以后，可能要求物品（比如住房）本身的價格和職工的收入兩者同時上漲，導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量和名義GDP并不同步平行增長，這與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的情況不一樣。我們多年來看到，中國貨幣供應(yīng)量增長比名義GDP增長要快一些，而且貨幣供應(yīng)量的額外增長很大程度上對應(yīng)于一些貨幣化改革的進(jìn)程。當(dāng)然，這種現(xiàn)象也不是永久的。

另一方面，在轉(zhuǎn)軌過程中，利率、匯率、金融市場、金融微觀組織結(jié)構(gòu)處于不斷改進(jìn)過程中，價格彈性由低向高演進(jìn)。要經(jīng)過一些“慢過程”，才能夠建立起有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。因此，轉(zhuǎn)軌過程中，央行的貨幣政策操作中價格工具和數(shù)量工具都需要使用。

數(shù)量型和價格型工具之間也有一個相互作用的過程，當(dāng)數(shù)量沒有處在合理區(qū)間時，價格的傳導(dǎo)機(jī)制往往會出現(xiàn)問題。同時，在改革不到位時，數(shù)量型貨幣政策在傳導(dǎo)方面也會存在這樣或那樣的問題，都會影響貨幣政策的效率。當(dāng)然，不管是運(yùn)用數(shù)量工具還是價格工具，都需要通過一定的渠道傳導(dǎo)到微觀經(jīng)濟(jì)主體。

經(jīng)過反復(fù)權(quán)衡，中國現(xiàn)階段的貨幣政策還是既要重視價格型工具，同時也要重視數(shù)量型工具?；谶@些判斷和思考，兩年多以前，我也曾經(jīng)講到，希望逐步增加價格型工具的運(yùn)用，減少對數(shù)量型工具的依賴，在這之后我們也確實(shí)混合交替使用價格型和數(shù)量型工具，包括公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、利率、匯率等。

第三，改革優(yōu)先問題。

中國的幣值穩(wěn)定，或者說實(shí)現(xiàn)低通脹目標(biāo)，在很大程度上和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和改革開放的進(jìn)度有關(guān)系。如果金融機(jī)構(gòu)處于鬧危機(jī)的狀況，幣值也不可能穩(wěn)定；如果傳導(dǎo)機(jī)制不暢，就很難有效依賴那些理論上很誘人的貨幣政策。為此，要著力推動改革，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個更可靠的狀態(tài)。

在推動改革過程中，通脹的統(tǒng)計，不管是核心通脹還是標(biāo)題通脹，都不處于非常穩(wěn)定的狀況，但我們又不可能為達(dá)到穩(wěn)定而放慢改革的步伐，因?yàn)檠泳徃母锊粌H對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貨幣政策的順利推行有負(fù)面效果，而且從長期來講，可能更難以實(shí)現(xiàn)貨幣政策所希望的體制環(huán)境。因此，站在央行角度，從中期看，推進(jìn)改革轉(zhuǎn)軌的進(jìn)程是實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定（低通脹）以及構(gòu)建一個有效運(yùn)作的經(jīng)濟(jì)金融體系的立足點(diǎn)。我們把推動改革放在非常優(yōu)先的位置來考慮，并且認(rèn)為推動這些改革，才能從根本上防范未來金融危機(jī)的沖擊。這與成熟市場經(jīng)濟(jì)體的情況有所不同。

當(dāng)前，我們考慮不采用通脹目標(biāo)制，這并不意味著不重視貨幣政策的可信度、公信力、透明度，以保持公眾穩(wěn)定的通脹預(yù)期。這是一個非常重要的發(fā)展方向。不過，如果我們當(dāng)前把推動改革放在非常高的優(yōu)先地位，那么就應(yīng)在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，強(qiáng)調(diào)與其他政府部門共同協(xié)調(diào)配合，以便實(shí)質(zhì)性地推動改革，其重要性可能在一個階段會大于貨幣政策的獨(dú)立性。

總之，中國在貨幣政策方面遇到的有些問題，可能在別的國家很少見或未曾經(jīng)歷過，在經(jīng)濟(jì)史上或者理論上也少有系統(tǒng)性的剖析。比如金融穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)改革之間的關(guān)系，在亞洲金融風(fēng)波之前可能就沒有得到充分重視。

另外還有幾個問題。一是中國的貨幣供應(yīng)量M2增速大于名義GDP增速的狀況已持續(xù)多年。二是理論認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)目順差和持續(xù)較高的M2增量具有潛在通脹效應(yīng)。但從實(shí)際情況看，除2004年個別月份，消費(fèi)物價指數(shù)上升并不明顯。三是受亞洲金融風(fēng)波影響，為了走出通縮，中國政府采取了一系列措施，包括企業(yè)重組、銀行業(yè)改革、提高居民收入、刺激消費(fèi)等，還通過積極財政政策顯著改善了基礎(chǔ)設(shè)施，吸引了FDI積極進(jìn)入；中國制造業(yè)生產(chǎn)能力迅速提高，而產(chǎn)能過剩引起物價下行的壓力。四是中國的儲蓄率目前處在一個很高的狀態(tài)，可能已經(jīng)超過了很多預(yù)想的范圍。特別是在亞洲金融風(fēng)波以來，儲蓄率又在逐步攀升，現(xiàn)在可能比亞洲金融風(fēng)暴時又提高了將近十個百分點(diǎn)。高儲蓄率的好處是有大量新的投資，表現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)產(chǎn)能方面和出口能力方面，當(dāng)然也導(dǎo)致一些產(chǎn)能過剩。這些因素碰在一起，使經(jīng)濟(jì)、貨幣分析復(fù)雜化，面對挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的貨幣理論以及新的貨幣政策模型似不足以恰當(dāng)解釋。

篇2

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 有效性

一、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行

我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制經(jīng)過多年的改革與完善形成了一定的運(yùn)行機(jī)制。如圖1所示：

從圖1看出我國的貨幣政策傳導(dǎo)的整體過程是一個連鎖的過程。

二、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制特點(diǎn)

現(xiàn)階段我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道仍然是信貸渠道，但呈現(xiàn)出減弱趨勢。

從數(shù)據(jù)顯示，M2與GDP之比分別是1.07、1.15、1.33、1.36、1.44、1.54、1.63、1.60；各項(xiàng)貸款余額與M2之比分別為0.87、0.84、0.83、0.78、0.74、0.71、0.71。M2/GDP上升表明貸款/M2的比重雖然仍然很大，但是已經(jīng)呈逐年下降趨勢，說明了信貸渠道的作用有所減弱。

三、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性實(shí)證分析

（一）選取樣本數(shù)據(jù)

1.選取中介指標(biāo)變量和最終目標(biāo)變量?，F(xiàn)選擇M2廣義貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額作為貨幣政策中介目標(biāo)變量，國內(nèi)生產(chǎn)總值為最終目標(biāo)變量來觀察我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。

2.處理數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)中GDP指數(shù)、M2指數(shù)和年貸款量指數(shù)分別為G、M、L來表示，自然對數(shù)記作LG、LM、LL。第一階段變量年增長率分別記作RG、RM、RL。二階段查分來表示增長率變化，分別記作DG、DM、DL。

（二） 建模與結(jié)果

為了明確經(jīng)濟(jì)增長率和貨幣供給量、金融機(jī)構(gòu)年貸款量存在的關(guān)系，以下對這些變量進(jìn)行檢驗(yàn)。

單位根檢驗(yàn)。對LG、LM、LL序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)來確定個序列的單整階數(shù)。用軟件對變量水平值、一階差分序列與二階查分序列進(jìn)行檢驗(yàn)。見表1：

結(jié)果顯示：LG、LM、LL及其一階差分序列RG、RM、RL在5%的顯著水平上不能拒絕單位根假設(shè)。二階查分序列平穩(wěn)性具有很大加強(qiáng)，在1%的水平上拒絕單位根假設(shè)。可以認(rèn)為DG、DM、DL芙蓉I(0)過程，為平穩(wěn)序列。LG、LM、LL及其一階查分序列RG、RM、RL分別服從I(2)和I(1)過程。

（三）結(jié)論

樣本區(qū)間不同，數(shù)據(jù)處理方法不同，結(jié)論也不同，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：一是中國改革開放以來貨幣政策傳導(dǎo)渠道中，利率和信貸渠道都在傳導(dǎo)中發(fā)揮了一定的作用，經(jīng)濟(jì)增長率也受到M2增長率和金融機(jī)構(gòu)年貸款量增長率的長期影響，貸款與利率的相關(guān)性不強(qiáng)。二是當(dāng)期與前一期M2增長率的變化，前一期貸款余額和GDP增長率變化影響當(dāng)期GDP增長率，然而M2增長率變化對GDP增長率影響顯著的多，說明短期內(nèi)我國貨幣政策為達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，主要還是通過貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)。

四、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在問題

貨幣政策工具傳導(dǎo)機(jī)制不暢，貨幣乘數(shù)效應(yīng)偏弱；利率市場化程度低，弱化了利率政策效應(yīng)；企業(yè)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的客體，困難重重，信貸需求的有效率低。

1.中央銀行。中央銀行是貨幣政策傳導(dǎo)的主體，其政策行為是影響貨幣政策的政策因素。我國以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的同時，對利率也實(shí)行了管制，使得其不能市場化。

2.金融市場。貨幣市場與資本市場的相互脫節(jié)。我國股市對國民經(jīng)濟(jì)的影響有限，割斷了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，由于其投機(jī)性強(qiáng)，長期無退出機(jī)制，股指變動與經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)明顯異動狀態(tài)。

五、結(jié)語

我國的貨幣政策傳導(dǎo)主題的各個方面不完善并且圍觀主體存在缺陷，需要我國不斷地致力于提高央行的獨(dú)立性和自主性，深化商業(yè)銀行改革，發(fā)展中小銀行疏通和鞏固信用傳導(dǎo)渠道。

參考文獻(xiàn)

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篇3

 

[論文摘要] “從緊貨幣政策”在我國中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提出不到一年，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了較大變化，“從緊貨幣政策”的前景如何成為目前宏觀調(diào)控的一個疑問。本文將從我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的最新進(jìn)展入手，嘗試對從緊貨幣政策進(jìn)行更深入的分析，對未來一段時間我國的貨幣政策的走向做出合理的預(yù)測。 

2008年9月15日傍晚，

三、當(dāng)前及今后我國“從緊貨幣政策”的適用性 

以上分析可以看出，2008年宏觀 經(jīng)濟(jì) 增長仍然強(qiáng)勁，我國投資、消費(fèi)的快速增長仍然是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，而經(jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)的新情況、新問題對“從緊貨幣政策”提出了新的要求。筆者認(rèn)為，在貨幣政策的制定和執(zhí)行方面，中央銀行應(yīng)該緊跟形勢，有針對性地選擇貨幣政策工具和目標(biāo)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和持續(xù) 發(fā)展 。 

首先，“從緊貨幣政策”的大方向還應(yīng)堅持。雖然央行在2008年9月15日宣布提高法定存款準(zhǔn)備金率和貸款基準(zhǔn)利率，宣告了央行結(jié)束了單方面降低“雙率”的緊縮性貨幣政策時代，但并不意味著我國的貨幣政策已進(jìn)入到“擴(kuò)張貨幣政策”的階段。經(jīng)過上述分析不難發(fā)現(xiàn)，央行提高雙率的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是特殊的、暫時性的。如果剔除掉這些暫時性的因素的影響，透視我國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，我國經(jīng)濟(jì)仍然保持較快的增長，拉動經(jīng)濟(jì)增長的投資、消費(fèi)、信貸等方面增長仍然強(qiáng)勁。就此看來，中央銀行不應(yīng)就此放棄“從緊貨幣政策”，而應(yīng)在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)堅持從緊的基本方向不能變。 

其次，我國中央銀行在“從緊貨幣政策”的工具和手段的選擇上應(yīng)更注重實(shí)效。在堅持“從緊貨幣政策”方向的同時，在貨幣政策工具、手段和目標(biāo)的選擇上，中央銀行應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。相對財政政策而言，貨幣政策更具有靈活性和長期性的特點(diǎn)，因此，對于目前我國的發(fā)展現(xiàn)狀，應(yīng)適當(dāng)?shù)貙⒇斦哔x予經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任，而“熨平經(jīng)濟(jì)波動、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”的職責(zé)則應(yīng)更多地交由貨幣政策來完成。在未來的幾年當(dāng)中，貨幣政策將被賦予更多的使命，一旦經(jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)新的變化，中央銀行的貨幣政策都應(yīng)第一時間作出反應(yīng)，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整貨幣政策的短期行為，以滿足長期貨幣政策目標(biāo)的需要。 

綜上所述，我國當(dāng)前的“從緊貨幣政策”的方向并未發(fā)生根本性變化，在未來一段時間內(nèi)，我國中央銀行不但要繼續(xù)堅持“從緊貨幣政策”的主要方向，更應(yīng)加強(qiáng)中央銀行貨幣政策的靈活性，配合財政政策的使用，以促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)、快速地增長。 

篇4

一、貨幣政策有效性的內(nèi)涵

(一)貨幣政策有效性的含義。貨幣政策是指中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和市場利率來影響總供求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)既定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的各種措施。而貨幣政策有效性是指貨幣當(dāng)局能否通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來實(shí)現(xiàn)預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。其主要包括兩方面含義，一是貨幣政策產(chǎn)生的貨幣沖擊在多大程度上能夠?qū)DP、CPI、充分就業(yè)和國際收支等最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。二是貨幣當(dāng)局對貨幣政策工具的運(yùn)用是否得當(dāng)，以提升貨幣政策的有效性，即中央銀行能否隨時掌控貨幣需求的動態(tài)變化，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ撸M(jìn)而對貨幣政策目標(biāo)產(chǎn)生一定程度的影響。(二)貨幣政策有效性的前提:貨幣供給的內(nèi)生性和外生性。中央銀行只有在能夠?qū)ω泿殴┙o完全或者部分控制的前提下，也就是說貨幣供給要具有外生性，研究貨幣政策有效性才有意義。由于市場利率是由貨幣的供需決定的，央行只能對基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，而市場實(shí)際的執(zhí)行利率卻難以控制。而內(nèi)生性則是指貨幣供給是由經(jīng)濟(jì)活動的自身因素決定的，央行的貨幣供給最終受貨幣需求決定，因而不能對貨幣供給進(jìn)行有效控制。公眾基于收入、利率、風(fēng)險等因素考慮，會及時調(diào)整其資產(chǎn)、負(fù)債和貨幣持有量。如果貨幣需求增加，比如生產(chǎn)者為了擴(kuò)大投資而增加借款需求，銀行可以調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加貨幣供給;反之若貨幣需求減少，公眾將會把多余的貨幣存回銀行，倒逼銀行減少貨幣供給(托賓，1947)。內(nèi)生性理論動搖了央行運(yùn)用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的理論基礎(chǔ)。(三)貨幣政策有效與貨幣中性論。費(fèi)雪(1931)的現(xiàn)金交易方程認(rèn)為貨幣充當(dāng)商品交易的媒介，貨幣數(shù)量的增加將導(dǎo)致價格同比例增加，而總產(chǎn)出是由實(shí)物部門決定的，與貨幣無關(guān)，貨幣具有中性的特點(diǎn)。而凱恩斯認(rèn)為，20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的根源是由于邊際消費(fèi)傾向遞減、資本邊際報酬遞減及流動性偏好等導(dǎo)致有效需求不足，因此增加貨幣供給將引起利率水平下降，最終刺激總需求、增加總產(chǎn)出。其后希克斯－漢森在IS－LM模型的分析更為直觀，因而認(rèn)為貨幣具有非中性的特點(diǎn)。此后，貨幣主義大師弗里德曼抨擊了凱恩斯的觀點(diǎn)，提出貨幣政策對經(jīng)濟(jì)周期及通脹具有重要影響，認(rèn)為資本、勞動、技術(shù)、制度創(chuàng)新等生產(chǎn)資源決定了長期經(jīng)濟(jì)增長，貨幣數(shù)量的異常沖擊變動只能加劇短期的經(jīng)濟(jì)波動和價格變化，長期的實(shí)際產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增長不會發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。汪紅駒(2003)認(rèn)為，由于價格粘性和工資剛性的影響，貨幣供給的調(diào)整在短期內(nèi)會推動產(chǎn)出的變動，但從長期看，工資剛性和價格粘性會消失，貨幣表現(xiàn)為中性。

二、貨幣政策有效性的影響因素

要讓學(xué)生深刻理解貨幣政策的有效性，可以在課外布置相關(guān)文獻(xiàn)資料的查閱工作，然后在課堂上充分討論哪些因素影響了貨幣政策的有效實(shí)施。把握各市場主體的需求狀況，據(jù)此來計劃配置資源，因此對政府的智慧要求極高。計劃經(jīng)濟(jì)體制的貨幣化程度較低，占主導(dǎo)的國有企業(yè)對利率變化不敏感，影響了貨幣政策的實(shí)施效果。而市場經(jīng)濟(jì)體制下的貨幣化程度較高，微觀經(jīng)濟(jì)主體是自主決策的，為貨幣政策的有效發(fā)揮創(chuàng)造了良好的條件。1978－2016年，我國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度(M2/GDP)從32%上升到208%(數(shù)據(jù)來源:中國統(tǒng)計年鑒)，極大地改善了貨幣政策的操作環(huán)境和操作空間，但是其中隱含的金融風(fēng)險也不斷加劇。同時，市場機(jī)制依據(jù)價格等“看不見的手”引導(dǎo)供求實(shí)現(xiàn)資源高效配置，但市場主體也可能由于壟斷、信息不對稱等因素產(chǎn)生信息誤判和資源錯配，表現(xiàn)出低效或失效。此外，由于近年來我國信貸資金和風(fēng)險在房地產(chǎn)行業(yè)集中，土地財政引發(fā)的政府過度負(fù)債，影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險積聚但缺乏有效監(jiān)管，這些風(fēng)險因素也對貨幣政策的有效性產(chǎn)生顯著影響。(二)利率環(huán)境。貨幣政策產(chǎn)生宏觀效果的基本原理就是通過貨幣供給量的調(diào)整，引起利率水平變動，進(jìn)而引導(dǎo)消費(fèi)、投資的變動。在固定利率體制或部分浮動利率體系下，利率難以靈敏反映資金供求狀況，難以反映真實(shí)的資金價格，降低了資源配置效率。只有在利率市場化條件下，才能提高利率配置資源的效果，進(jìn)而提高貨幣政策的有效性，比如在貨幣政策擴(kuò)張條件下，實(shí)際利率下降，企業(yè)融資成本下降，盈利能力增加，資產(chǎn)負(fù)債表改善，有利于信貸融資的擴(kuò)張，刺激投資增加，使得國民收入和產(chǎn)出增加。目前我國由于國有企業(yè)更容易得到銀行貸款，擠占私人資本的信貸資源，直接影響了利率杠桿對資源的配置效率。(三)匯率制度。根據(jù)克魯格曼和蒙代爾共同提出的三元悖論，如果實(shí)行固定匯率制度，在資本賬戶開放的條件下，貨幣政策會因?yàn)橘Y本流動而不能有效實(shí)施。在經(jīng)濟(jì)全球化下，貨幣當(dāng)局必須在經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡等目標(biāo)之間尋找平衡點(diǎn)，兼顧內(nèi)外均衡。孫森等(2013)認(rèn)為，由于我國實(shí)施外匯干預(yù)和外匯占款等原因，使得基礎(chǔ)貨幣具有一定的內(nèi)生性，但同時央行可以控制公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率，也使貨幣供給具有一定外生性。因此，資本賬戶的開放，一種選擇是實(shí)行浮動匯率制度，另一種選擇就是放棄貨幣政策的有效性。(四)預(yù)期因素。理性預(yù)期學(xué)派(盧卡斯，薩金特等)認(rèn)為，人們能夠充分利用歷史信息進(jìn)行理性分析，作出最優(yōu)決策。例如在確定房租，資金利率，議定工資，商品價格時，會把充分考慮未來價格波動，把價格訂的高一些，以防止因通貨膨脹而降低實(shí)際收入。而政府由于對信息的反應(yīng)滯后，加上宏觀經(jīng)濟(jì)模型的假設(shè)沒有考慮微觀預(yù)期因素，政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策措施會被公眾的理性預(yù)期所抵消，導(dǎo)致國家對經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策的失效。因此，預(yù)期學(xué)派認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的調(diào)控不會引起產(chǎn)出的變化，政府應(yīng)該采取符合公眾預(yù)期的貨幣供應(yīng)量，讓市場自主調(diào)節(jié)，提倡經(jīng)濟(jì)自由。其后，新凱恩斯主義引入工資剛性和價格粘性等因素，認(rèn)為公眾不能根據(jù)理性預(yù)期做出迅速改變，雖然抵消了部分政策效果，但政策依然部分有效。郭豫媚等(2016)指出，在經(jīng)濟(jì)減速背景下，貨幣政策的擴(kuò)張效用極其有限，而預(yù)期管理通過逆周期引導(dǎo)通貨膨脹的普遍預(yù)期，能夠極大地降低經(jīng)濟(jì)波動并使經(jīng)濟(jì)更快收斂至穩(wěn)態(tài)，提高社會福利水平。

三、提高我國貨幣政策有效性的對策

從我國近年來貨幣政策的效果來看，貨幣數(shù)量的調(diào)整對產(chǎn)出的作用和效果逐步降低。如何結(jié)合實(shí)際提高貨幣政策的有效性成為本章課程教學(xué)探討的重點(diǎn)內(nèi)容。(一)深化市場經(jīng)濟(jì)體制改革，提高資金使用效率。如前所述，現(xiàn)行信貸體制下，國有經(jīng)濟(jì)占有大量的信貸資源，而民營經(jīng)濟(jì)遭受不公正金融待遇，貨幣政策不能有效作用于更為活躍的民營實(shí)體經(jīng)濟(jì)，極大地降低了貨幣政策的有效性，同時也挫傷了私人資本的積極性。應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)混合所有制改革，引入競爭性多元化主體，提高國有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。同時，引導(dǎo)企業(yè)在充分的市場競爭環(huán)境下進(jìn)行項(xiàng)目投融資，真正發(fā)揮利率機(jī)制對資源配置的作用，提高資金運(yùn)行效率，防止出現(xiàn)國有資金泛濫、錯配與中小微企業(yè)籌資難的困境，從而活躍民營經(jīng)濟(jì)，提高全社會資金效率。另外，建立完善全社會征信體系，規(guī)范企業(yè)財務(wù)制度和管理制度，提供良好市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，從微觀層面降低信息成本和交易成本，進(jìn)而降低金融風(fēng)險，提高金融效率。(二)逐步推行利率市場化，提高貨幣政策傳導(dǎo)效果。要充分利用利率杠桿進(jìn)行資源優(yōu)化配置，其前提條件是利率的市場化，利率能夠靈敏反映資金供求狀況，引導(dǎo)市場主體進(jìn)行理性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，作出理性預(yù)期的投融資決策。目前，我國利率還未實(shí)現(xiàn)市場化，貨幣政策傳導(dǎo)高度依賴于信貸渠道，信貸資金的可得性決定了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。因此，應(yīng)逐步擴(kuò)大商業(yè)銀行存貸利率的浮動范圍，提高利率調(diào)整的自主性，鼓勵針對融資需求和金融服務(wù)的金融創(chuàng)新，豐富經(jīng)濟(jì)主體融資模式。推動債券市場、回購市場等直接融資發(fā)展，滿足各類經(jīng)濟(jì)主體多樣化的融資需求，引導(dǎo)市場主體根據(jù)成本效益等指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營管理決策，降低貨幣政策對信貸傳導(dǎo)渠道的依賴，提高利率傳導(dǎo)渠道的效果。在維護(hù)金融穩(wěn)定的前提下，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)存款利率和貸款的市場化改革，打破行政性的存貸利息差，利用市場化改革銀行盈利模式，發(fā)揮利率的定價功能，建立系統(tǒng)性的利率體系，提高貨幣政策傳導(dǎo)效果和資金配置效率。(三)優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)，提升貨幣政策調(diào)控水平。改革開放以來，在中國經(jīng)濟(jì)取得舉世矚目發(fā)展成績的同時，貨幣政策一直肩負(fù)著多重的調(diào)控目標(biāo)和任務(wù)，經(jīng)常是多個目標(biāo)難以兼顧。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨改革和轉(zhuǎn)型，國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢將面臨更復(fù)雜的態(tài)勢。首先，貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注長期目標(biāo)，保持幣值穩(wěn)定的同時允許自然失業(yè)率。其次，短期內(nèi)應(yīng)根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)形勢設(shè)定階段性目標(biāo)，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、利率市場化、浮動匯率制度等金融改革，以營造穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，實(shí)現(xiàn)多個調(diào)控目標(biāo)的協(xié)調(diào)與兼顧，提升貨幣政策的調(diào)控效率和調(diào)控水平。再次，逐步增強(qiáng)對匯率等中介指標(biāo)的應(yīng)用，在可控條件下推進(jìn)人民幣匯率的雙向浮動，以多種方式管理外匯匯率波動，降低外匯占款對央行貨幣投放的沖銷壓力，強(qiáng)化匯率渠道對貨幣政策的傳導(dǎo)效果，以降低資本賬戶開放對貨幣政策獨(dú)立性的影響。(四)重視預(yù)期管理，提高貨幣政策的透明度。由于公眾預(yù)期將對貨幣政策的有效性產(chǎn)生重大影響，因此，在我國貨幣政策效果不斷下降的背景下，應(yīng)當(dāng)更加重視預(yù)期管理。由于當(dāng)前我國央行與市場的信息溝通不充分，央行在信息披露方面也存在較大的滯后性，進(jìn)一步削減了貨幣政策的實(shí)施效果。首先，央行應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，并公之于眾，這將有利于提高貨幣政策的權(quán)威性和可信度，形成穩(wěn)定的公眾預(yù)期。其次，提高貨幣政策透明度，疏通央行與市場的信息傳遞渠道，通過央行會議紀(jì)要、官員講話、新聞會等形式豐富信息溝通的內(nèi)容，公布央行對未來經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策走勢的判斷，尤其要注重對貨幣政策的實(shí)施進(jìn)行事前溝通和事后解釋，讓公眾明確貨幣政策的相關(guān)操作及其意圖，避免市場誤讀產(chǎn)生錯誤預(yù)期。最后，加強(qiáng)對貨幣政策的研究，提高貨幣政策效果的預(yù)測能力。

作者:劉開華 單位:長江師范學(xué)院

參考文獻(xiàn):

［1］郭豫媚，陳偉澤，陳彥斌．中國貨幣政策有效性下降與預(yù)期管理研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2016(1):28－41．

［2］汪紅駒．中國貨幣政策有效性研究［M］．北京:中國人民大學(xué)出版社，2003．

［3］孫森，盧紫珺．中國貨幣供給的內(nèi)生性、外生性與可控性———基于貨幣乘數(shù)視角［J］．現(xiàn)代財經(jīng)－天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2013(5):51－59．

篇5

關(guān)鍵詞:區(qū)域差異;貨幣政策

Abstract:Owing to the difference in economy gross、industry structure、the financial institutions distributing、the development of the money market and so on,the different areas of our country have obvious imbalance in the economy and financial development,which has affected the implement of monetary policy. So,monetary policy’s establishment and enforcement should take the imbalance among the areas into account,choose some monetary tools to make a exploration, namely,try to actualize diverse monetary policies according to the difference in areas,to get the best effect.

Key Words:area difference,monetary policy

中圖分類號:F821.0文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1674-2265(2009)10-0055-03

一、差別化貨幣政策的理論探索

1961年,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾在《A Theory of Optimum Currency Areas》一文中首次提出“最優(yōu)貨幣區(qū)”概念及其標(biāo)準(zhǔn)。所謂“最優(yōu)貨幣區(qū)”,是指由不同國家(地區(qū))組成的貨幣聯(lián)盟,區(qū)域內(nèi)實(shí)行單一的共同貨幣,執(zhí)行統(tǒng)一的貨幣政策,同時實(shí)現(xiàn)微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)效率的最大化,促進(jìn)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)的融合和共同發(fā)展。

最優(yōu)貨幣區(qū)理論認(rèn)為,對于一個國家,尤其那些地域廣闊、具有明顯地域特征的大國而言,難以滿足“最優(yōu)貨幣區(qū)”的標(biāo)準(zhǔn),實(shí)行大一統(tǒng)的貨幣政策會產(chǎn)生明顯的區(qū)域效應(yīng),影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長。因此,區(qū)域差別化的貨幣政策可能是最優(yōu)的選擇。事實(shí)上,美國早在1935年就嘗試了貨幣政策區(qū)域差別化。美聯(lián)儲在紐約、芝加哥、圣路易斯等地實(shí)行高準(zhǔn)備金率26%,而在其他16個城市實(shí)行的準(zhǔn)備金率最高只有20%,在其余不發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)行的準(zhǔn)備金率只有14%。至今,美國法定準(zhǔn)備金雖屢有變動,但依據(jù)不同地區(qū)設(shè)置不同準(zhǔn)備金率這一原則依然如故。

對于我國應(yīng)否嘗試區(qū)別差別化貨幣政策的問題, 國內(nèi)理論界早在二十世紀(jì)90年代初期就有過爭論,結(jié)果是貨幣政策應(yīng)堅持統(tǒng)一調(diào)控的觀點(diǎn)占據(jù)了主導(dǎo)地位。近年來,隨著西部大開發(fā)力度的加強(qiáng)、振興東北、中部崛起等一系列區(qū)域發(fā)展問題的相繼提出,貨幣政策的區(qū)域差別化問題再度受到重視。

國內(nèi)理論界對于貨幣政策區(qū)域差別化問題的研究主要是從實(shí)證的角度分析中國是否存在最優(yōu)貨幣區(qū)以及應(yīng)否實(shí)行區(qū)域差別化的貨幣政策。如駱玉鼎(1998)、柯冬梅(2001)、馬根發(fā)(2005)、宋旺和鐘正生(2006)等從蒙代爾的“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論出發(fā),運(yùn)用“最優(yōu)貨幣區(qū)”的判定標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)為目前我國整體遠(yuǎn)非最優(yōu)貨幣區(qū),區(qū)域差異影響了貨幣政策有效性,有必要實(shí)行區(qū)域差別化貨幣政策,以此熨平區(qū)域間經(jīng)濟(jì)差異對貨幣政策操作的影響。

二、當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際差異

(一)經(jīng)濟(jì)總量及結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異明顯

一是GDP地區(qū)差異較大。無論是GDP總量還是人均GDP,我國地區(qū)間差異都比較明顯。從人均GDP指標(biāo)看,2007年全國最高的上海地區(qū)人均GDP達(dá)66367元,而最低的貴州省人均GDP僅為6915元;從GDP總量看,全國最高的廣東省為30637億元,而最低的只有342億元。

二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)地區(qū)差異較大。我國各區(qū)域均有自己獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),經(jīng)濟(jì)發(fā)展的側(cè)重也各有不同。由于各行業(yè)對同一貨幣政策沖擊的敏感度不同,導(dǎo)致了不同地區(qū)對同一貨幣政策反應(yīng)各異。2007年實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值最多的廣東省為141910億元,最少的省僅為28億元,此指標(biāo)的區(qū)域間標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)3877億元。農(nóng)林牧漁總產(chǎn)值最高的山東省為4766億元,最低的為80億元,此指標(biāo)的區(qū)域間標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)1211億元。

三是企業(yè)性質(zhì)與規(guī)模不同。一般地,與國有企業(yè)相比,非國有企業(yè)對貨幣政策變化具有較強(qiáng)的敏感性;與大中型企業(yè)相比,中小企業(yè)對貨幣政策相對敏感。目前,我國東中西三大地區(qū)企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模特點(diǎn)差異較大。東部地區(qū)非國有企業(yè)和小型企業(yè)發(fā)展迅速,對貨幣政策反應(yīng)更為敏感,而中西部地區(qū)則表現(xiàn)得相對遲緩。

四是居民收入水平差別較大。在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū),居民收入水平相對較低,恩格爾系數(shù)一般大于45%,高于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)10-15個百分點(diǎn),處于以收定支階段的人群比例較高,金融資產(chǎn)以銀行存款為主,對貨幣政策的敏感性相對較低。而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)居民金融資產(chǎn)逐步多樣化,對貨幣政策變化相對更為敏感。據(jù)國家統(tǒng)計局2007年數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)年居民收入最高的上海市為23262元,最低的甘肅省為10012元,遼寧省為12300元,此指標(biāo)的區(qū)域間標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)3564元。

(二)金融發(fā)展的區(qū)域差異明顯

由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、原始積累和區(qū)位優(yōu)勢等因素,我國區(qū)域金融發(fā)展差距較大。東部地區(qū)銀行業(yè)的發(fā)展程度顯著高于中西部地區(qū),不僅各類金融機(jī)構(gòu)數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模大,而且形成了比較有序的競爭機(jī)制,經(jīng)營效率較高;而在中西部地區(qū),金融業(yè)發(fā)展相對緩慢,金融機(jī)構(gòu)規(guī)模相對較小,金融市場成熟度較低。

一是金融深化程度差異較大。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)地市的金融機(jī)構(gòu)存、貸款余額及其占當(dāng)?shù)谿DP的比重差距較大。據(jù)國家統(tǒng)計局2007年數(shù)據(jù)計算,當(dāng)年各項(xiàng)存款余額占GDP的比重,最高的北京達(dá)4.19,最低的內(nèi)蒙古為0.83,樣本標(biāo)準(zhǔn)差為0.6;各項(xiàng)貸款余額占GDP的比重,最高的北京為2.21,最低的黑龍江為0.6,樣本標(biāo)準(zhǔn)差為0.34。

二是金融市場完善程度不同。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的貨幣市場相對完善,參與交易的金融機(jī)構(gòu)較多,交易量較大,能通過貨幣市場較好地傳達(dá)中央銀行的政策意圖。而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域的貨幣市場體系建設(shè)和業(yè)務(wù)發(fā)展滯后,參與主體少,交易品種單一,受貨幣政策操作的影響相對較小。

三是金融機(jī)構(gòu)數(shù)量差異較大。區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響銀行信貸行為的重要因素。商業(yè)銀行基于提高資產(chǎn)盈利性和安全性的考慮,逐步上收欠發(fā)達(dá)地區(qū)的基層分支機(jī)構(gòu)貸款審批權(quán)限,大量調(diào)整和撤并欠發(fā)達(dá)地區(qū)的基層營業(yè)網(wǎng)點(diǎn),導(dǎo)致欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少、規(guī)模小、業(yè)務(wù)交易量小、信貸權(quán)限有限。同時,商業(yè)銀行普遍制定了較高的系統(tǒng)內(nèi)準(zhǔn)備金繳存率和上存資金利率,集中信貸資金投放于經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的區(qū)域,一定程度上造成了欠發(fā)達(dá)地區(qū)信貸投入不足和資金外流。因此,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對貨幣政策更為敏感。

三、實(shí)行區(qū)域差別化金融政策的模式探討

目前,我國已初步具備了實(shí)施區(qū)域差別化貨幣政策的基礎(chǔ)。一是已出臺的區(qū)域性經(jīng)濟(jì)政策為差別化貨幣政策提供了平臺和基礎(chǔ);二是人民銀行貨幣政策操作日益成熟。經(jīng)過多年的實(shí)踐,我國貨幣政策工具體系逐步完善,貨幣政策操作日趨靈活、成熟。并且,我國已經(jīng)在存款準(zhǔn)備金、支農(nóng)再貸款額度等政策工具上逐步實(shí)現(xiàn)了差別化操作,并取得了較好的效果;三是區(qū)域差別化貨幣政策具備機(jī)構(gòu)、人員和技術(shù)基礎(chǔ)。人民銀行九大區(qū)分行的設(shè)置為區(qū)域差別化貨幣政策的探索提供了機(jī)構(gòu)和人員基礎(chǔ),科學(xué)技術(shù)的高度發(fā)展為更加復(fù)雜的貨幣政策操作提供了技術(shù)可能;四是社會公眾對貨幣政策的關(guān)注度和認(rèn)知度迅速提高,金融知識普及度也有所提高,為實(shí)施差別化貨幣政策營造了良好的輿論環(huán)境。

對于我國實(shí)施區(qū)域差別化貨幣政策的模式,筆者認(rèn)為,并非所有的貨幣政策工具都適合差別化操作,因此,首先應(yīng)堅持貨幣政策統(tǒng)一性的大前提,在此基礎(chǔ)上,根據(jù)貨幣政策工具的性質(zhì)和特點(diǎn),有選擇性的對部分貨幣政策工具進(jìn)行區(qū)域差別化操作。

(一)窗口指導(dǎo)的區(qū)域化探索

窗口指導(dǎo)是人民銀行分支機(jī)構(gòu)基于對轄區(qū)經(jīng)濟(jì)金融的監(jiān)測分析而提出的指導(dǎo)意見,因此,是最適合區(qū)域化的貨幣政策工具。實(shí)踐中,基層人民銀行應(yīng)充分發(fā)揮主觀能動性,積極探索更加靈活有效的方式,充分發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)和信貸政策導(dǎo)向的作用。如研究適合地區(qū)特點(diǎn)的新型貸款擔(dān)保方式、幫助地區(qū)有資質(zhì)的企業(yè)發(fā)行短期融資券、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對三農(nóng)、助學(xué)、就業(yè)、中小企業(yè)等薄弱領(lǐng)域的信貸服務(wù),配合有關(guān)部門健全社會中介擔(dān)保體系等。

(二)探索區(qū)域性貨幣信貸政策

目前,人民銀行各大區(qū)分行制定區(qū)域性信貸政策的自十分有限,長期以來沿用習(xí)慣的上管一級的管理模式。各商業(yè)銀行總行一般也是轉(zhuǎn)發(fā)總行的有關(guān)規(guī)定。統(tǒng)一的貨幣政策使基層央行工作缺乏手段,貨幣政策方面幾乎沒有主動作為的空間。因此,建議賦予基層人民銀行更多、更靈活的貨幣政策操作權(quán)限,增強(qiáng)主動調(diào)控的能力,增加更多的操作品種,進(jìn)一步增強(qiáng)基層人民銀行調(diào)控的靈活性、針對性,兼顧欠發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸需求特點(diǎn),縮小經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域差別。

(三)支農(nóng)再貸款政策區(qū)域化

支農(nóng)再貸款是比較適合差別化的政策工具,可以在綜合考慮區(qū)域農(nóng)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及農(nóng)村信用社資金實(shí)力的基礎(chǔ)上,探索區(qū)域差別化的投放與管理。如,適度調(diào)增欠發(fā)達(dá)地區(qū)支農(nóng)再貸款規(guī)模、放寬支農(nóng)再貸款期限、擴(kuò)大支農(nóng)再貸款用途、實(shí)行有差別的支農(nóng)再貸款利率等。對于差別化項(xiàng)目的決定,可考慮由大區(qū)分行和地市中心支行結(jié)合轄區(qū)實(shí)際確定。

(四)實(shí)施更加靈活的機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入制度

1995年頒布、2003年重新修訂的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》,對金融機(jī)構(gòu)的必備條件、進(jìn)入的資本金門檻及業(yè)務(wù)范圍等方面都做了統(tǒng)一的規(guī)定。由于東西部的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力存在巨大差距,對相同資本金的承受能力大不相同,導(dǎo)致中西部地區(qū)法人類金融機(jī)構(gòu)絕對量比東部少。因此,建議根據(jù)各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距,降低欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入門檻,平衡區(qū)域間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和金融市場的成熟度。如,降低欠發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立金融機(jī)構(gòu)的資本金要求,制定優(yōu)惠政策吸引金融機(jī)構(gòu)到欠發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等。

(五)慎重實(shí)施差別化的存款準(zhǔn)備金率

目前,我國已針對不同類型的金融機(jī)構(gòu)設(shè)定了不同存款準(zhǔn)備金率,但尚未有針對區(qū)域的差別化嘗試。由于存款準(zhǔn)備金率的變動直接影響金融機(jī)構(gòu)可用資金、公眾預(yù)期和貨幣乘數(shù)的大小,因此,存款準(zhǔn)備金的區(qū)域差別化應(yīng)慎重,可以考慮繼續(xù)通過存款準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)差別化實(shí)現(xiàn)區(qū)域差別化。

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篇6

關(guān)鍵詞：DSGE模型；經(jīng)濟(jì)波動；宏觀政策分析

中圖分類號：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672.3198（2013）03.0032.03

近幾十年來，動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）的飛速發(fā)展和廣泛應(yīng)用成為經(jīng)濟(jì)分析工具的重要突破，其作為主流宏觀數(shù)量分析工具使得經(jīng)濟(jì)問題的研究更加細(xì)致和深入。

動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）是在不確定的環(huán)境下對經(jīng)濟(jì)的一般均衡問題進(jìn)行研究，作為一種優(yōu)化模型，它以嚴(yán)格依據(jù)一般均衡理論作為起點(diǎn)，通過運(yùn)用動態(tài)優(yōu)化方法對各個經(jīng)濟(jì)主體（居民、廠商、政府等）在不確定的環(huán)境下的各種行為決策進(jìn)行細(xì)致的描述，即各個經(jīng)濟(jì)主體在面臨各種不同的環(huán)境約束條件下的最優(yōu)行為方程，同時加上市場條件，然后得到最終的不確定環(huán)境中總體經(jīng)濟(jì)滿足的方程。

1動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）的特點(diǎn)

首先，DSGE模型具有理論上的嚴(yán)謹(jǐn)。長期以來經(jīng)濟(jì)建模過程中一個沒有得到根本解決的問題是，經(jīng)濟(jì)模型不能同時兼顧圍觀經(jīng)濟(jì)分析和宏觀經(jīng)濟(jì)分兩方面，這個兩個方面在模型中基本上處于相對隔離的狀態(tài)，出現(xiàn)這一問題的根本原因是由于模型的理論出發(fā)點(diǎn)對此問題考慮的不充分。由于DSGE模型利用動態(tài)優(yōu)化方法對不同經(jīng)濟(jì)主體在不確定環(huán)境下的行為決策進(jìn)行了描述，同時考慮了宏觀上的加總技術(shù)，從而避免了模型設(shè)定的任意性問題。使得DSGE模型能夠成為整合微觀經(jīng)濟(jì)分析和宏觀經(jīng)濟(jì)分析的經(jīng)濟(jì)模型。

其次，DSGE模型擁有較為一致的理論基礎(chǔ)。主要包括以下幾方面：

（1）DSGE模型維持了微觀經(jīng)濟(jì)分析與宏觀經(jīng)濟(jì)分析的一致性。通過加總技術(shù)，使經(jīng)濟(jì)主體的行為決策在微觀經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上獲得了滿足經(jīng)濟(jì)總量的行為方程，使模型整體性較強(qiáng)。

（2）DSGE模型使短期與長期分析獲得一致性。因?yàn)樵撃Ｐ蛯Ω鱾€經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)行為決策及其相互之間的關(guān)系進(jìn)行了細(xì)致的刻畫，并且對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)態(tài)與動態(tài)之間的過程進(jìn)行了詳細(xì)的描述，即長期均衡狀態(tài)及短期動態(tài)過程。

（3）DSGE模型避免Lucas批判。 DSGE模型實(shí)際上是一種結(jié)構(gòu)性模型，在模型框架的建立上具有明顯的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。它詳細(xì)描述了各個經(jīng)濟(jì)主體在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的行為決策、行為方程中參數(shù)、經(jīng)濟(jì)沖擊的設(shè)定和識別，使得模型在設(shè)立、行為方程的推導(dǎo)、沖擊識別、參數(shù)確定、預(yù)期的形成機(jī)制、模型的動態(tài)特性方面結(jié)構(gòu)性明顯，使得模型的開發(fā)人員與應(yīng)用人員間的溝通、模型的模擬和預(yù)測結(jié)果具有客觀性、可理解性及可信性。

最后，DSGE模型有較強(qiáng)的政策分析力。DSGE模型顯性的結(jié)構(gòu)使其可以避免Lucas批判，在政策分析和評價中起到重要作用，還通過優(yōu)化的分析框架較好地位福利分析提供支撐，使政策在最優(yōu)選擇及各種政策的相互比較成為可能。

2動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）的基礎(chǔ)理論

近幾十年發(fā)展中，DSGE模型主要經(jīng)過了兩個發(fā)展階段：RBC下的DSGE模型與新凱恩斯DSGE模型。

2.1RBC下的DSGE模型

Kydland and Prescott（1982）提出了DSGE模型的最初模式即實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型（RBC），他們在市場連續(xù)出清、價格為彈性及信息完全的假設(shè)條件下，利用動態(tài)優(yōu)化方法，得到了不確定環(huán)境下經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)行為方程。RBC模型理念提出了實(shí)際變量方面的沖擊，這些沖擊通過作用于生產(chǎn)技術(shù)以及家庭的偏好傳播到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，形成經(jīng)濟(jì)周期，這樣這些沖擊就可以作為經(jīng)濟(jì)周期的根源。然而這個模型存在兩個無法忽視的問題：在模型的要素投入中，尤其是在Solow模型中，怎樣度量生產(chǎn)率沖擊；徹底忽視了由貨幣政策中性引起的經(jīng)濟(jì)周期對貨幣因素的影響。雖然RBC模型的結(jié)論值得學(xué)者的進(jìn)一步研究，但是RBC模型對不確定環(huán)境下經(jīng)濟(jì)主體行為決策的處理方法引起了后來學(xué)者們的極大推崇，也成為DSGE模型采用的一個基本方法。另外，人們在對經(jīng)濟(jì)建模的關(guān)注上，對經(jīng)濟(jì)建模提出了更進(jìn)一步的要求。人們不再只是局限在模型得出的數(shù)據(jù)結(jié)果，而是更進(jìn)一步注重這些數(shù)據(jù)結(jié)果背后所包括的故事和其理論上的根據(jù)及說明。

2.2新凱恩斯DSGE模型

在貨幣政策方面新凱恩斯DSGE 模型的成功應(yīng)用與其廣泛流行存在密切關(guān)聯(lián)。在學(xué)術(shù)界，2 0 世紀(jì)90 年代對貨幣政策的研究潮流高漲。不單是有關(guān)貨幣政策的文章瘋狂發(fā)表，大家所熟悉的一些貨幣政策規(guī)則也是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家在當(dāng)時提出的。如Taylor（1993）提出的簡單利率規(guī)則。此外，Bernanke and Mishkin（1997）提出的通貨膨脹盯住制受到了一些外國央行的廣泛好評，因此在這些銀行的貨幣政策中被廣泛的運(yùn)用（Clarida，Gali，and Gertler，1999）。當(dāng)時存在兩方面的原因使得貨幣政策得到相應(yīng)的關(guān)注：首先，長時間以來，在經(jīng)濟(jì)變動的問題上對非貨幣因素相當(dāng)獨(dú)特的關(guān)切。在20世紀(jì)80年代，部分學(xué)者在仔細(xì)分析后發(fā)現(xiàn)，在較短的時間里面貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響十分重大。如Romer and Romer（1988），Bernanke and Blinder（1992），Gali（1992），他們關(guān)注貨幣政策沖擊的效應(yīng)。Bernanke，Gertler，and Watson（1997）認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到貨幣政策規(guī)的深刻影響。并且，央行將貨幣政策的執(zhí)行會對總量經(jīng)濟(jì)有重要作用形成一個共識，貨幣政策已經(jīng)成為一個不可忽略的重要問題。其次，在政策分析的理論框架獲得了重要成就。RBC 模型包括了新凱恩斯范式的三個重要因素：名義粘性、壟斷競以及貨幣。Gordon（1982）和Taylor（1980）的一些研究是新凱恩斯理論的早期模型，其中一個相當(dāng)重要的理念是：使得貨幣政策非中性的關(guān)鍵因素是名義價格粘性。新凱恩斯模型由三個重要方程組成。第一個方程是被Kerr and King（1996）和McCallum and Nelson（1999）稱為理性預(yù)期的IS 曲線，對應(yīng)著家庭的跨期優(yōu)化歐拉方程。IS曲線與消費(fèi)、貨幣需求、實(shí)際利率與產(chǎn)出密切相關(guān)。第二個方程，是一個前瞻性的Phillips 曲線，描繪了商家在處于壟斷競爭市場中時應(yīng)當(dāng)實(shí)行的最優(yōu)定價行為。第三個方程是在許多文獻(xiàn)里面被假定為一個類似Taylor（1993）的利率規(guī)則的貨幣規(guī)則貨幣規(guī)則，表明在調(diào)整名義利率時，中央銀行會依照產(chǎn)出、特別是通貨膨脹的變動進(jìn)行。

依據(jù)這三個重要方程，新凱恩斯模型主要描述三個十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量：通貨膨脹、名義利率和產(chǎn)出，其特點(diǎn)為：（1）跨期最優(yōu)選擇與一般均衡相結(jié)合；（2）理性預(yù)期；（3）不完全競爭市場；（4）價格剛性。

3動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）的研究主題

3.1經(jīng)濟(jì)波動研究

在分析外生沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響時，DSGE主要采用的是預(yù)測誤差方差分解法。通過運(yùn)用基于RBC理論的DSGE模型，Kydland&Prescott（1982），Long&Plosser（1983）等認(rèn)為產(chǎn)出等宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動的主要是由技術(shù)沖擊引起。通過使用粘性價格的DSGE模型，Ireland（1997，2001）證明了波動產(chǎn)出的主要來源是RBC理論中的技術(shù)沖擊，并認(rèn)為貨幣政策沖擊是導(dǎo)致通脹波動主要原因。通過使用基于RBC的DSGE模型，黃賾琳（2006）對中國的經(jīng)濟(jì)的波動進(jìn)行了深入的研究，研究表明中國經(jīng)濟(jì)變化的絕大部分原因是由技術(shù)沖擊引起的，然而技術(shù)沖擊在對中國就業(yè)增長上起到的效應(yīng)比較小，所以我國的就業(yè)比較穩(wěn)定，變化波動較為舒緩。Dib（2006）運(yùn)用包含名義（即工資價格粘性）和實(shí)際（即資本調(diào)整粘性）剛性的DSGE模型認(rèn)為技術(shù)和偏好沖擊是產(chǎn)出波動的主要來源。然而與此相反，在許多的文獻(xiàn)的研究中，得到的觀點(diǎn)與“技術(shù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動”相反，他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)波動中技術(shù)之外的其他因素所起到的作用更大。通過運(yùn)用粘性價格，為了解釋說明經(jīng)濟(jì)周期，Calvo（1983），Gali&Gertler（1999）等從貨幣觀點(diǎn)出發(fā)，他們認(rèn)為在理解經(jīng)濟(jì)周期時，價格決定行為及發(fā)貨幣政策沖擊揮了重要作用。Gali（1999）通過研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)波動的主要原因并非是由技術(shù)沖擊所導(dǎo)致的，需求沖擊是產(chǎn)出和勞動波動的主要因素。Chaffeta1（2000）等在進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，引起經(jīng)濟(jì)波動的主要原因是真實(shí)摩擦，而并不是名義摩擦。Smets、Wouters（2003）在研究中發(fā)現(xiàn)，通脹波動的主要導(dǎo)致因素是價格加成沖擊和貨幣政策沖擊，而引起波動的主要原因是勞動供給和貨幣政策沖擊。Adolfion（2007）在進(jìn)行相關(guān)研究時，通過運(yùn)用開放經(jīng)濟(jì)DSGE，他們發(fā)現(xiàn)，貨幣政策沖擊是通脹波動的主要因素；技術(shù)、偏好、勞動供給沖擊解釋了產(chǎn)出波動的大部分。AttaMensah、Dib（2008）將金融中介機(jī)構(gòu)納入DSGE的框架，通過研究發(fā)現(xiàn)，在很大程度上中短期的中外信貸沖擊是產(chǎn)出、通脹、名義利率變動的原因。Sugo、Ueda（2008）認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)變動主要是由投資調(diào)整成本沖擊及技術(shù)沖擊所引起的。Bemankeeta1（1999）、Gertlereta1（2003）以及Christensen、Dib（2008）的研究與以上相反，他們的DSGE的框架包含了金融市場摩擦，分析了經(jīng)濟(jì)波動受金融市場摩擦的影響程度。

3.2宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。經(jīng)研究表明，目前各國學(xué)者對于DGES模型在貨幣政策有效性的研究較為一致，均認(rèn)為貨幣政策對產(chǎn)出等實(shí)際經(jīng)濟(jì)具有真實(shí)效應(yīng)。Gali（2000）提出在粘性價格模型里，貨幣政策與粘性之間的關(guān)系非常密切。Huang、Liu（2002）等認(rèn)為在粘性工資和壟斷競爭情形下，產(chǎn)出能較持久的影響貨幣政策沖擊。Kim（2000）認(rèn)為，在內(nèi)生貨幣供應(yīng)量規(guī)則下，檢驗(yàn)的貨幣政策的流動性效應(yīng)，其存在與否取決于工資和價格粘性決。Kollman（2001）指出在開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策能反映出真實(shí)效應(yīng)，因?yàn)閲鴥?nèi)貨幣供給沖擊會使本國的利率下降、匯率貶值，產(chǎn)出增加。AttaMensah、Dib（2008）認(rèn)為在DSGE框架下的金融中介機(jī)構(gòu)，分析了不完全的信貸市場對貨幣政策效應(yīng)的影響，在前瞻性通脹目標(biāo)的政策規(guī)則下，雖然價格是完全靈活的，但是貨幣政策仍可以通過信貸傳導(dǎo)。

（2）最優(yōu)貨幣與財政政策。目前大多數(shù)學(xué)者是通過福利分析即損失函數(shù)對對最優(yōu)貨幣和財政政策進(jìn)行研究。過去大多數(shù)的研究主要強(qiáng)調(diào)通脹問題，例如CGG（1999）提出最優(yōu)貨幣政策就是名義利率對通脹的響應(yīng)系數(shù)要大于1，對技術(shù)沖擊保持不變，即名義利率應(yīng)對通脹系數(shù)敏感。Gali、Monacelli（2000）指出最優(yōu)貨幣政策就是指通脹為0或無限接近于0，但是名義利率不為0。Kollmann（2002）以最優(yōu)泰勒規(guī)則為基礎(chǔ)，他提出該規(guī)則可以保證通脹穩(wěn)定，但會使匯率產(chǎn)生較大的起伏。根據(jù)不完全傳遞匯率理論，Smets、Wouters（2002提出最優(yōu)貨幣政策應(yīng)為國內(nèi)和進(jìn)口價格通脹最小值的均值。通過小國開放經(jīng)濟(jì)下的最優(yōu)貨幣政策研究，Chungeta1（2007）提出與匯率相連的貨幣政策不是最優(yōu)的貨幣政策，而通脹目標(biāo)下的貨幣政策是最優(yōu)的。Ravenna、Walsh（2006）認(rèn)為最優(yōu)貨幣政策由于信貸市場中的成本渠道原因無法達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。通過失業(yè)粘性DSGE模型，Bhn―chardy、Gali（2006）認(rèn)為因?qū)嶋H工資剛性致使通脹的貨幣政策并非最優(yōu)貨幣政策，最優(yōu)貨幣政策應(yīng)該是穩(wěn)定通脹和失業(yè)變化的加權(quán)平均，即名義利率對通脹和失業(yè)響應(yīng)

的泰勒規(guī)則是最優(yōu)的。Faia（2008）也認(rèn)為最優(yōu)貨幣政策與失業(yè)和通脹緊密相關(guān)。根據(jù)粘性價格與DSGE模型中的最優(yōu)利率規(guī)則，F(xiàn)aia、MonaceUib（2007）提出最優(yōu)利率規(guī)則與資產(chǎn)價格之間的關(guān)系密切相關(guān)。Siu（2004）提出最優(yōu)貨幣政策與靈活價格在粘性價格下存在較大差異，即最優(yōu)通脹率與價格粘性程度正相關(guān)，而稅率有較大的波動。Schmitt―Grohe、Uribe（2004）認(rèn)為最優(yōu)財政政策即政府債務(wù)和稅率是否可以隨機(jī)變化。Horvath（2009）通過財政與貨幣政策與新凱恩斯模型，檢驗(yàn)了最優(yōu)財政政策是否存在擠出效應(yīng)，即政府購買支出增加，私人消費(fèi)是否下降。

（3）貨幣政策傳導(dǎo)。通過研究貨幣政策與企業(yè)產(chǎn)品價格之間的關(guān)系，Barth、Ramey（2000）指出貨幣政策傳導(dǎo)中存在成本渠道。Ravenna、Walsh（2006）等的研究也表明貨幣政策傳導(dǎo)的成本渠道存在。與之相反，Rabanal（2007）通過貝葉斯方法指出美國不存在成本渠道。上述研究僅僅貨幣政策成本傳導(dǎo)渠道（即信貸渠道）的存在性，其主要采用校準(zhǔn)參數(shù)的方法。而李松華（2009）利用中國的數(shù)據(jù)、利用貝葉斯與極大似然參數(shù)估計實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策傳導(dǎo)的貨幣供應(yīng)量渠道和利率渠道的存在性，詳細(xì)描述了貨幣政策通過這兩個渠道如何影響產(chǎn)出、消費(fèi)、投資等實(shí)際經(jīng)濟(jì)。Meh、Moran（2004）認(rèn)為在貨幣政策傳導(dǎo)的影響下，銀行業(yè)存在著金融摩擦。Devereux（2004）通過開放經(jīng)濟(jì)的DSGE模型，指出貨幣政策傳導(dǎo)受匯率影響。

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篇7

    【關(guān)鍵詞】中央銀行 貨幣政策 有效性

    當(dāng)前,中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,資產(chǎn)價格持續(xù)攀升,物價上漲,流動性過剩,人民幣升值,如此特殊的經(jīng)濟(jì)情況是前所未有的。中央銀行已多次實(shí)行貨幣政策,但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問題進(jìn)行探討。

    一、文獻(xiàn)綜述

    1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭論

    在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中,凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用,而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。

    (1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為,“有效儲蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量,而在充分就業(yè)限度以內(nèi),鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點(diǎn),可以達(dá)到充分就業(yè)”。可見,凱恩斯雖然偏愛財政政策,但也不否定貨幣政策的作用。

    之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認(rèn)識的加深,他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

    (2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動的一個主要根源”,“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個作用,是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”,“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

    (3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時,它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動力消失了,對生產(chǎn)沒有刺激作用,期望生產(chǎn)能擴(kuò)大,但結(jié)果卻是通貨膨脹,而不是別的?！憋@然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

    2.中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

    對于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用,中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn):

    第一種觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為,“給人的印象,貨幣政策得心應(yīng)手,是極有利的工具。但實(shí)踐證明,過分高估其效能,不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo),就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來很大的副作用”。

    第二種觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為,“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐,可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長方面,財政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

    第三種觀點(diǎn)對貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來教授認(rèn)為,“我國并沒有陷入流動性陷阱,投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的,貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

    二、評價我國貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

    弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信:與選擇價格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多?！笨梢?弗里德曼認(rèn)為評價貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

    在國內(nèi),李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時,多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評價指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為,貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下,用物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長來評價。

    考慮到,在我國貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭議,而且經(jīng)過線性回歸的檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國經(jīng)濟(jì)已逐步與國際接軌,中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評價標(biāo)準(zhǔn),即“維持幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用,評價貨幣政策的效果。

    幣值穩(wěn)定,包括對內(nèi)幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢,進(jìn)行考察。而對于經(jīng)濟(jì)增長的影響,則通過GDP增長率來評價。

    三、我國貨幣政策有效性評價

    經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計,在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%,創(chuàng)歷史新高,凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策,但物價仍呈上升趨勢,超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

    而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續(xù)升值,貿(mào)易順差也持續(xù)增長,外匯儲備屢創(chuàng)新高。我國實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。

    再看GDP增長率,07年第一季度GDP增長率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位數(shù)增長,并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。

    如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著,應(yīng)該能平抑通貨膨脹,且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過熱經(jīng)濟(jì)的過程中,沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定,人民幣仍然對外升值,對內(nèi)貶值,并且日趨嚴(yán)重,所以貨幣政策的效果不顯著。

    四、影響我國貨幣政策有效性的原因

    影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為:

    1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

    貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果,需要一個較長的過程。在市場較完善的發(fā)達(dá)國家,貨幣政策發(fā)揮效用需為六個月到一年。在中國,國有商業(yè)銀行信貸集中,貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞,由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場體系尚存缺陷,市場利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外,中央銀行隸屬于國務(wù)院,只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力,沒有決策權(quán)。所以,貨幣政策的時滯要比發(fā)達(dá)國家要長。

    貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè),中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國,中小企業(yè)占據(jù)市場的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè),貨幣政策的效果也減弱。

    從貨幣供給性質(zhì)來看,目前我國處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì),同時,我國奉行二級銀行體制,中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此,我國的貨幣供給同時具有外生性和內(nèi)生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限,貨幣政策的效果有所減弱。

    2.國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

    本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的,而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲,自然引起工資上漲,市場上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

    由于我國實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度,匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值,外界對人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期,也看好中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,所以國內(nèi)外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應(yīng)量上升,流動性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

    我國的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統(tǒng)一的市場利率,這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

    3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

    根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn),貨幣政策要超出人們的預(yù)期,才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對貨幣政策已有預(yù)期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預(yù)期因素,所以貨幣政策沒有達(dá)到所需要的效果。此時,貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調(diào)控作用較弱。

    中央銀行決定執(zhí)行貨幣時,已經(jīng)延誤了時機(jī)。市場已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且,每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時效果微弱。

    五、提高我國貨幣政策有效性的建議

    針對影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:

    1.盡量減弱貨幣政策的時滯性

    首先,縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除,但以我國目前的情況,時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見,制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時,避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時才起作用。而且,中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國初期相比,中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高,但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務(wù)院,沒有決策權(quán),執(zhí)行貨幣政策要遵照國務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時機(jī)。此外,還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級金融機(jī)構(gòu),并放寬對中小企業(yè)的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

    2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

篇8

關(guān)鍵詞：貨幣政策 有效性 期限 幅度

中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770(2010)012-031-04

貨幣政策有效是指在特定的金融環(huán)境和制度條件下，貨幣當(dāng)局運(yùn)用特定的政策工具與政策手段，通過特定的傳導(dǎo)機(jī)制能夠穩(wěn)定地影響實(shí)際產(chǎn)出，從而達(dá)到當(dāng)局預(yù)定的政策目標(biāo)。貨幣政策的制定、執(zhí)行以及效果的評價，是一個動態(tài)、復(fù)雜的過程。貨幣政策有效性主要會受到貨幣政策的“時滯”、社會公眾和企業(yè)等微觀主體的理性預(yù)期行為、金融自由化和金融創(chuàng)新等因素的影響。

貨幣政策運(yùn)用的有效性實(shí)際上與藥物使用的療效相似，其運(yùn)用的期限和幅度適當(dāng)，就相當(dāng)于服藥的持續(xù)時間和劑量拿捏準(zhǔn)確，則有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和人體的健康，但如果使用的期限和幅度過度或不到位，則勢必會造成經(jīng)濟(jì)的震蕩和人體的紊亂?？梢?，研究貨幣政策運(yùn)用的期限和幅度，對于提高貨幣政策有效性有著十分重要的意義。然而，到目前為止，我們主要只是關(guān)注用擴(kuò)張性政策對付經(jīng)濟(jì)衰退，用緊縮性政策對付經(jīng)濟(jì)膨脹，卻很少分析和研究這種政策能運(yùn)用多長的時間，以及幅度可以有多大，這就不僅阻礙貨幣政策效果的提高，甚至可能造成不必要的經(jīng)濟(jì)震蕩，所以本選題的研究具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

一、貨幣政策有效的理論分析

所謂貨幣政策有效性的期限與幅度是指在多長的時間內(nèi)和多大的幅度內(nèi)運(yùn)用貨幣政策，既可以實(shí)現(xiàn)管理層期望的目標(biāo)，又不會留下經(jīng)濟(jì)震蕩的隱患。許多學(xué)派的理論都包含有回答這個問題的隱約思路，但沒有給予明確直接的回答。不過遵循他們的思路進(jìn)行推導(dǎo)，我們還是能夠得出所需的結(jié)論。

不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)派對貨幣政策有效性有不同的判斷，這是由于他們理論前提和推導(dǎo)方式不同，譬如，凱恩斯只研究短期，弗里德曼要考慮長期；凱恩斯認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是不穩(wěn)定的，弗里德曼則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有內(nèi)在的穩(wěn)定性；弗里德曼依據(jù)過去判斷未來的適應(yīng)性預(yù)期，盧卡斯則采用理性預(yù)期。還有凱恩斯理論提出時，經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展以及人們的預(yù)期心態(tài)還很不成熟，到了博弈論提出的時候，不僅市場已經(jīng)很成熟，而且群體的博弈也達(dá)到了很高的水平。所以我們還是可以從他們的思路中找到貨幣政策有效的期限與幅度的基本邏輯。

凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策可以有效地影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，所以在經(jīng)濟(jì)衰退時要實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)繁榮時實(shí)行緊縮性貨幣政策，盡管由于流動性陷阱的存在，蕭條時擴(kuò)張性貨幣政策的效果往往并不理性，而繁榮時期緊縮性貨幣政策效果則比較好。

貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策在短期中有效，在長期中無效。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在本質(zhì)上是穩(wěn)定的，貨幣政策只能在市場未做出反應(yīng)之前，如生產(chǎn)要素價格（工資）沒有上升之前，就業(yè)和產(chǎn)出才能增加，一旦生產(chǎn)要素價格上升趕上了產(chǎn)品價格的上升，就業(yè)和產(chǎn)出就會回到它初始位置，貨幣政策就失去效果。更重要的是，貨幣政策有8個月到1.5的年認(rèn)識時滯、決策時滯和生效時滯，以致在蕭條時期實(shí)行的擴(kuò)張性政策可能在衰退時期生效，繁榮時期實(shí)行的緊縮性政策可能在蕭條時期生效，從而給經(jīng)濟(jì)雪上加霜，或者火上澆油，不是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而是加劇經(jīng)濟(jì)的波動。

理性預(yù)期學(xué)派則認(rèn)為，公眾可以預(yù)期到貨幣政策的效果，并且提前采取行動。也就是說，工人不是等央行貨幣供給增加，物價上漲之后才要求增加工資，而是在貨幣供給增加之時就要求加工資。這就使得企業(yè)家失去了商品價格上升，而生產(chǎn)要素價格上升滯后的時間，邊際收益沒有大于邊際成本機(jī)會，他們就不會擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，就業(yè)和產(chǎn)出無論在長期和短期中都不會變化，菲利普斯曲線在短期和長期中都是條垂線，失業(yè)和通脹之間沒有替代關(guān)系。

新凱恩斯主義則認(rèn)為公眾對政策的反應(yīng)雖不至于完全抵消政策的效果，但仍然會抵消其一部分，但這一部分的多少是不能確知的，這就勢必造成貨幣政策效果不僅不能完全到位，甚至也不能確認(rèn)到底要打多少折，從而使得管理層不能確認(rèn)貨幣政策效果的具置。

博弈論實(shí)際上是將理性預(yù)期學(xué)派的理論數(shù)理化和技術(shù)化，隨著博弈的重復(fù)，合作博弈的緊密度越高，公眾的市場反應(yīng)越朝著管理層期望的方向。譬如，央行高價買進(jìn)國債，致使利率下降；低價賣出國債，促使利率上升。經(jīng)過多次重復(fù)之后，公眾知道央行宣布要降低利率，就是國債價格要上升；宣布要提高利率，就是國債價格要下降。公眾就會提前買賣國債，央行甚至無需實(shí)際操作，只要宣布利率調(diào)控意向，市場反應(yīng)就能使利率調(diào)整到位。

從有關(guān)理論的介紹中可以看出，早期的貨幣政策可以有較好的效果，因?yàn)楣娺€不知道政策的效應(yīng)，也不會利用這種效應(yīng)。但是，隨著貨幣政策的重復(fù)，其效果下降，因?yàn)楣姇纬衫硇灶A(yù)期，并采取措施，抵消貨幣政策的效果。所以央行越來越趨于實(shí)行公開和透明的貨幣政策，以促使公眾形成與央行一致的合作博弈，從而提高貨幣政策的有效性。這樣的思路固然反映貨幣政策有效性發(fā)展的一般規(guī)律，但是，筆者更傾向于弗里德曼的論述角度。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)有內(nèi)在的穩(wěn)定性，貨幣政策只能在短期中造成經(jīng)濟(jì)偏離均衡位置，在長期中則要向均衡點(diǎn)回歸，所以貨幣政策短期有效，長期無效，隨機(jī)應(yīng)變的貨幣政策因此非?？赡艹蔀榻?jīng)濟(jì)震蕩的原因，這正是本文分析的一個重要思路和理論依據(jù)。

二、貨幣政策有效的期限和幅度的含義

鑒于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期性波動的傾向，有效的貨幣政策應(yīng)該是持續(xù)時間和調(diào)控幅度都比較適當(dāng)，這就能縮小經(jīng)濟(jì)波動的幅度，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定，如圖1所示。

但如果貨幣政策實(shí)施的時間太長，幅度太大，則不僅不能熨平經(jīng)濟(jì)的波幅，甚至加劇經(jīng)濟(jì)的波幅。如圖2所示。當(dāng)然，提高貨幣政策的效果，可以有許多環(huán)節(jié)，涉及到許多方面，譬如，貨幣政策實(shí)施的時間，過早或過遲地進(jìn)入都會削弱貨幣政策的效果；還有貨幣政策的傳導(dǎo)是否通暢，貨幣政策的微觀基礎(chǔ)是否健全，等等都會影響貨幣政策的效果。本文的討論則主要集中在貨幣政策的持續(xù)時間和調(diào)控幅度上。

三、貨幣政策波幅過大的教訓(xùn)

2007年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)大概可以算是貨幣政策波幅過大的一個例證。盡管，造成次貸風(fēng)險的原因涉及房貸的條件太寬松，取消了首付，次貸憑證的重復(fù)抵押貸款系列太長等，但貨幣政策波幅過大肯定脫不了干系。

2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美聯(lián)儲急于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，實(shí)施了過于寬松的貨幣政策。從2001年至2004年，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率從6.5%高點(diǎn)調(diào)到1%的低點(diǎn)，這使得原本不符合貸款資格的借款人申請到了次優(yōu)級抵押貸款，同時也為金融創(chuàng)新提供了大量的基礎(chǔ)資產(chǎn)，二者之間形成互動并共同推動了房地產(chǎn)價格的上漲，而在房價大漲和低利率環(huán)境下，投資者為追求高回報使得其風(fēng)險偏好上升，借貸雙方風(fēng)險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長，最終導(dǎo)致了房地產(chǎn)的泡沫。2000年至2006年，美國房價指數(shù)上漲了130%。

如果說美聯(lián)儲注意到了前期利率下調(diào)幅度過大，在后來的利率上調(diào)過程中注意加以適當(dāng)調(diào)整，在利率下調(diào)中控制好幅度，那么也許就不會有今天的經(jīng)濟(jì)危機(jī)?？上У氖?，從2004年6月開始，美聯(lián)儲開始實(shí)施緊縮的貨幣政策，同樣是緊縮幅度過大，從2004年6月至2007年1月，美國連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提高至5.5%，貨幣政策掉頭幅度如此之大，一定會使買方人不堪利息負(fù)擔(dān)，房價與次貸一起下跌，金融市場走勢與銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)同時惡化?？梢韵胂螅绻泿耪哒{(diào)整的幅度沒有這么大，也就是當(dāng)初利率下跌至3%就停下來，以后的利率回升也就可以在4.5%左右停下來，房貸和次貸規(guī)模就不會有今天這么大，利率回升市場調(diào)整也不會有今天這么深，次貸風(fēng)波也不會鬧得今天這么嚴(yán)重。如果不討論美聯(lián)儲降低利率是面對9.11以后經(jīng)濟(jì)衰退的無奈，也不說這次次貸危機(jī)都是利率調(diào)整幅度過大惹的禍，但一定可以說，貨幣政策調(diào)整幅度過大是釀成次貸危機(jī)的一個重要原因。

可以說，美國美聯(lián)儲的利率調(diào)整幅度過大，嚴(yán)重地干擾了宏觀經(jīng)濟(jì)的長期運(yùn)行。理論上講，利率作為貨幣的價格，對于經(jīng)濟(jì)整體而言是非常重要的價格，而聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，對市場利率也具有非常強(qiáng)的引導(dǎo)作用。根據(jù)費(fèi)雪的利率理論，利率變動只有兩個原因：一是消費(fèi)者的意愿有所變動，二是投資的回報率有所變動。這兩者與美聯(lián)儲的利率大幅波動基本無關(guān)。這就意味著美聯(lián)儲大幅調(diào)控利率的原因或者是對短期經(jīng)濟(jì)問題的調(diào)控(例如通脹、通縮)或者是通過利率變動影響資本市場變化。但是，從長期來看，不是由于實(shí)質(zhì)的供求關(guān)系引起的價格變動，對社會經(jīng)濟(jì)有害無益。美聯(lián)儲在解決短期的問題后，卻給經(jīng)濟(jì)帶來的長期的負(fù)面影響。

四、貨幣政策時滯過長的教訓(xùn)

我國目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，人民幣升值的壓力以及居高不下的外匯儲備等問題可以說很大部分原因是由于我國長期控制匯率所造成的。從1978年至1994年，我國實(shí)行的是固定匯率，人民幣匯率的長期不變扼制了經(jīng)濟(jì)活力，并且出現(xiàn)人民幣匯率的“二元”現(xiàn)象，即市場匯率與官方匯率并存，而且市場匯率高于官方匯率，存在套利機(jī)會。也許我國貨幣當(dāng)局意識到了這個問題，因此從1994年開始，實(shí)行人民幣官方匯率與市場匯率并軌,對人民幣進(jìn)行了一次性對外大幅度貶值，可惜的是1994年-2004年的十年間，人民幣對美元的匯率卻被基本固定在1美元兌換8．3元人民幣的水平上，大大背離了均衡匯率水平。長期以來，我國雖然通過壓低匯率短期內(nèi)促進(jìn)了出口，卻在長期影響了經(jīng)濟(jì)的效率，造成更多的負(fù)面影響。人民幣長期背離均衡是不可持續(xù)的，高額的外匯儲備和熱錢的大量涌入擠壓了央行的貨幣政策空間。因此，從2004年開始，我國進(jìn)行匯率改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增加了人民幣匯率的彈性。

2004年的匯率后，我國人民幣匯率仍然調(diào)整遲緩，不能跟上國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐和適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境的變化，致使貿(mào)易與資本項(xiàng)目“雙順差”持續(xù)快速增長，大量外匯資金涌入境內(nèi)，外匯儲備不斷積累，外匯占款大幅增加。在人民幣升值預(yù)期的影響下，企業(yè)和個人紛紛選擇賣出外匯，持有人民幣。而為保持匯率穩(wěn)定，央行只能被動購匯，由此投放的基礎(chǔ)貨幣大幅增加，從造成了2007年-2008年貨幣體系的流動性過剩。從表1我們可以看出，從2004年開始，我們的外匯儲備增長驚人，巨額的外匯儲備影響了我國宏觀的健康運(yùn)行。如果我們在2003年或者更早一個時期就逐步提高人民幣匯率，我國國際收支的順差就沒有今天這么大，外匯儲備也不會這么高，也不會為流動性過多承受巨大的代價。

五、結(jié)論和政策建議

通過分析，我們知道，貨幣政策只能在一定的期限和幅度內(nèi)發(fā)揮作用，在適當(dāng)?shù)姆群头秶鷥?nèi)，貨幣政策可以將經(jīng)濟(jì)變量扭動至期望位置，而不會造成長期的負(fù)面影響。如果我們過度使用貨幣政策，扭曲經(jīng)濟(jì)變量，那么扭動的經(jīng)濟(jì)變量會在市場力量的作用下，向均衡點(diǎn)回歸，這種回歸不僅會抵消貨幣政策的效果，甚至還會使經(jīng)濟(jì)付出沉重的代價，正像我國前幾年實(shí)行偏低匯率得到的好處正在被目前匯率的上升所抵消一樣。所以，我們只有把握貨幣政策運(yùn)用的期限和幅度，就有希望享有貨幣政策的好處，而避免在長期中付出的代價。即使出于短期目標(biāo)，也不要將經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡位置太多太久，并且需要以適當(dāng)?shù)呢泿耪叽偈挂呀?jīng)過久扭曲的經(jīng)濟(jì)變量以震蕩最小的方式回歸適當(dāng)?shù)奈恢谩?/p>

我國目前尚未實(shí)現(xiàn)利率市場化，資本也沒有實(shí)現(xiàn)自由流動。因此，根據(jù)現(xiàn)階段特點(diǎn)，我們提出的政策建議是：

（一）實(shí)施利率“走廊調(diào)控”

所謂“利率走廊”就是央行決定自己的存貸款利率，并讓同業(yè)拆借利率自發(fā)均衡在央行存貸款利率之差二分之一的地方。然后，央行調(diào)控利率走廊的高度和幅度，把市場利率調(diào)控在可以實(shí)現(xiàn)期望匯率和通脹率的水平上。尤其對于通貨膨脹的管理，管理層要明確通脹的上下限，廣而告之，取信于民，在實(shí)際通脹沒有超過目標(biāo)通脹范圍時，央行不予干預(yù)，一旦有超過范圍的可能，央行就堅決進(jìn)行干預(yù)，把實(shí)際通脹控制在央行承諾的范圍內(nèi)。

（二）實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制度

目標(biāo)區(qū)制度就是公開干預(yù)邊界的管理浮動匯率制度。它的優(yōu)點(diǎn)是能夠兼顧固定匯率制度與未公開干預(yù)邊界的管理浮動匯率制度的優(yōu)點(diǎn)。這比較符合我國的特點(diǎn)，因?yàn)槲覈浅?qiáng)勢，干預(yù)市場能力強(qiáng)大，因此，市場參與各方對于匯率目標(biāo)區(qū)和匯率干預(yù)邊界有信心，會形成穩(wěn)定的匯率預(yù)期，市場與央行就會形成穩(wěn)定的“蜜月效應(yīng)”。央行借助市場力量維持匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)波動，不但保持了人民幣匯率有一定的靈活性，且能迅速反映國內(nèi)基本經(jīng)濟(jì)狀況的變化，這就不會使人民大幅偏離均衡水平，有助于保持人民幣匯率在均衡水平左右波動。這會大大減少投機(jī)資金進(jìn)入，維護(hù)國家金融安全，保持中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長。而且，匯率目標(biāo)區(qū)制度有助于提高經(jīng)濟(jì)主體的匯率風(fēng)險意識，推動金融服務(wù)及產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)主體防范匯率風(fēng)險的能力，為將來的人民幣匯率完全市場創(chuàng)造條件。

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篇9

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用，而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為，“有效儲蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量，而在充分就業(yè)限度以內(nèi)，鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點(diǎn)，可以達(dá)到充分就業(yè)”。可見，凱恩斯雖然偏愛財政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認(rèn)識的加深，他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動的一個主要根源”，“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個作用，是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”，“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出：“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時，它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動力消失了，對生產(chǎn)沒有刺激作用，期望生產(chǎn)能擴(kuò)大，但結(jié)果卻是通貨膨脹，而不是別的?！憋@然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

對于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用，中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為，“給人的印象，貨幣政策得心應(yīng)手，是極有利的工具。但實(shí)踐證明，過分高估其效能，不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來很大的副作用”。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為，“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐，可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長方面，財政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點(diǎn)對貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來教授認(rèn)為，“我國并沒有陷入流動性陷阱，投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的，貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評價我國貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信：與選擇價格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見，弗里德曼認(rèn)為評價貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國內(nèi)，李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時，多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評價指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下，用物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長來評價。

考慮到，在我國貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭議，而且經(jīng)過線性回歸的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國經(jīng)濟(jì)已逐步與國際接軌，中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評價標(biāo)準(zhǔn)，即“維持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用，評價貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定，包括對內(nèi)幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢，進(jìn)行考察。而對于經(jīng)濟(jì)增長的影響，則通過GDP增長率來評價。

三、我國貨幣政策有效性評價

經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%，創(chuàng)歷史新高，凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策，但物價仍呈上升趨勢，超過警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續(xù)升值，貿(mào)易順差也持續(xù)增長，外匯儲備屢創(chuàng)新高。我國實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無法控制。

再看GDP增長率，07年第一季度GDP增長率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數(shù)增長，并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著，應(yīng)該能平抑通貨膨脹，且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過熱經(jīng)濟(jì)的過程中，沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定，人民幣仍然對外升值，對內(nèi)貶值，并且日趨嚴(yán)重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為：

1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果，需要一個較長的過程。在市場較完善的發(fā)達(dá)國家，貨幣政策發(fā)揮效用需為六個月到一年。在中國，國有商業(yè)銀行信貸集中，貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞，由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場體系尚存缺陷，市場利率尚沒形成，這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外，中央銀行隸屬于國務(wù)院，只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，沒有決策權(quán)。所以，貨幣政策的時滯要比發(fā)達(dá)國家要長。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè)，中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國，中小企業(yè)占據(jù)市場的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè)，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來看，目前我國處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，同時，我國奉行二級銀行體制，中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此，我國的貨幣供給同時具有外生性和內(nèi)生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的，而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲，自然引起工資上漲，市場上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度，匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值，外界對人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期，也看好中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以國內(nèi)外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應(yīng)量上升，流動性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒有統(tǒng)一的市場利率，這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣政策要超出人們的預(yù)期，才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對貨幣政策已有預(yù)期，中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預(yù)期因素，所以貨幣政策沒有達(dá)到所需要的效果。此時，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時，已經(jīng)延誤了時機(jī)。市場已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時效果微弱。

五、提高我國貨幣政策有效性的建議

針對影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議：

1.盡量減弱貨幣政策的時滯性

首先，縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除，但以我國目前的情況，時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見，制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時，避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國初期相比，中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高，但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務(wù)院，沒有決策權(quán)，執(zhí)行貨幣政策要遵照國務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時機(jī)。此外，還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級金融機(jī)構(gòu)，并放寬對中小企業(yè)的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國的利率市場化改革，促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發(fā)展，而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開市場業(yè)務(wù)，主要通過銀行間債券市場發(fā)行票據(jù)，若利率能夠市場化，則利率所反映的市場情況更加真實(shí)，有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，制定的貨幣政策也更有效。

如果財政政策不和貨幣政策相配合，這也會使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因，財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產(chǎn)的成本，控制價格，在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制，取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策，可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財政政策配合使用，會事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分。現(xiàn)在人民幣被低估，對外貿(mào)易持續(xù)順差，造成較多貿(mào)易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國內(nèi)通貨膨脹的問題日趨嚴(yán)重，政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，擴(kuò)大國內(nèi)供給，而且也減少了貨幣供應(yīng)量，對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國力增強(qiáng)，金融市場的逐步開放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢?；蛟S要人民幣一次升值較多會對中國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊，但政府可根據(jù)中國具體國情，讓人民幣逐步升值，達(dá)到人民幣真實(shí)的價值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場操作，但這些工具都有各自的缺陷。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢越來越復(fù)雜，中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具，加大對沖的力度。

中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外，將使調(diào)控更有效果，也表明中央銀行調(diào)控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào)，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來越嚴(yán)重，增加調(diào)控的難度。所以，中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù)，但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，市場能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反，現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對市場的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時，也同樣會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施，加大對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制，同時督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語

綜上所述，2006到2007年以來，我國的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢來看，中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時中國經(jīng)濟(jì)的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對貨幣政策的認(rèn)識和研究，克服貨幣政策的缺點(diǎn)，改善金融環(huán)境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣，中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過熱，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

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篇10

監(jiān)管職能分離后，基層人民銀行應(yīng)加大對執(zhí)行貨幣政策的關(guān)注和。本文通過對貨幣政策在縣域經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)中障礙和原因的分析，提出改進(jìn)的對策和建議。

一、貨幣政策傳導(dǎo)實(shí)施中存在的主要問題

貨幣政策在縣域經(jīng)濟(jì)的短期效果有時可能非常明顯，但持續(xù)性、長期性效果則明顯不高。據(jù)對某縣 1996年至2002年的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展指標(biāo)分析，GDP （1990年不變價）年均增長13.47%，GDP當(dāng)年價年均僅增長3.56%，僅有兩個年份GDP增幅超過貸款增幅，農(nóng)民人均純收入年均僅增長1.91%，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款年均增長19.29%，各項(xiàng)貸款年均增長9.9%，貸差逐年減少，從1996年的30673萬元減少到2002年的 9851萬元，七年平均貸差為26977萬元，存貸比例和新增存貸比例均呈波動性下降趨勢（波動主要是由于 1999年至2000年全縣剝離9300多萬元不良資產(chǎn)所致），總體都在下降，七年平均存貸比例為136%，考慮到可比性因素，金融機(jī)構(gòu)近六年的新增存貸比例都在 50%以上，2002年最低，仍為54.58%.可見，信貸的高投入并沒有帶動經(jīng)濟(jì)的高增長，盡管GDP的增幅有時高過貸款的增幅，但金融機(jī)構(gòu)存款的高增長和農(nóng)民人均收入的低增長又從不同側(cè)面弱化了人民銀行貨幣政策在縣域經(jīng)濟(jì)的效能。效能不高的主要原因是：

（一）縣級人民銀行在傳導(dǎo)實(shí)施貨幣政策過程中有誤區(qū)。一是存在畏難情緒。不少人認(rèn)為，貨幣政策的制定集中在人民銀行總行，重大貨幣政策的實(shí)施操作也主要靠總行組織和推動，基層人民銀行對貨幣政策的具體實(shí)施和政策效果無能為力。特別是這次監(jiān)管體制改革，使人民銀行員工對實(shí)施貨幣政策專業(yè)化感到力不從心，認(rèn)為監(jiān)管職能的分離弱化了人民銀行貫徹執(zhí)行貨幣政策的能力。二是重金融監(jiān)督管理輕貨幣政策效能。近幾年由于金融風(fēng)險的日益突出，金融機(jī)構(gòu)“雙降”工作和金融安全區(qū)創(chuàng)建工作花費(fèi)了金融部門的大量精力，而對貨幣政策傳導(dǎo)與金融監(jiān)管的相輔相成關(guān)系不去深究，人民銀行的工作重點(diǎn)隨著金融監(jiān)管體制的改革而發(fā)生偏移。三是僵化。一提到貫徹實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，就有人認(rèn)為不過是傳達(dá)、轉(zhuǎn)發(fā)文件，只照抄照搬，而不做深入的調(diào)查研究，沒有結(jié)合本地實(shí)際情況進(jìn)行深入有效的指導(dǎo)。四是意識不強(qiáng)。基層人民銀行，尤其是貨幣信貸部門的人員，一味忙于事務(wù)性的工作，而對自己所承擔(dān)的貫徹實(shí)施貨幣政策工作的重要性認(rèn)識不足，沒有注意到自己所做工作在貨幣政策層面上的效果和作用。五是定位不準(zhǔn)。過去人民銀行縣支行把更多的精力放在了金融監(jiān)管上，且作為重中之重的工作，成效十分顯著。但是，對貨幣政策的關(guān)注卻相對滯后，認(rèn)為制定貨幣政策是總行的職責(zé)，縣支行難以作為。表現(xiàn)在實(shí)際工作中，就是對貨幣信貸政策執(zhí)行情況的調(diào)查研究不夠，對縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r了解不多，對工作中存在的問題及原因底數(shù)不清，這將對縣支行管理職能的轉(zhuǎn)變和履行職責(zé)水平的提高帶來不利，貫徹執(zhí)行貨幣政策也多停留在“務(wù)虛”角度。

（二）商業(yè)銀行的信貸管理體制和激勵機(jī)制不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。四家國有商業(yè)銀行擔(dān)負(fù)著貨幣政策傳導(dǎo)的主要任務(wù)，但其嚴(yán)格的信貸管理體制不利于貨幣政策的傳導(dǎo)；信用社信貸管理比較靈活，但不對貨幣政策的傳導(dǎo)發(fā)揮主要作用。商業(yè)銀行貸款營銷機(jī)制不健全，缺乏激勵機(jī)制；而風(fēng)險防范機(jī)制和責(zé)任追究制度比較系統(tǒng)、完善，責(zé)任和利益明顯不對稱，這在一定程度上影響了信貸人員的工作積極性。中間業(yè)務(wù)收入占比低，銀行經(jīng)營收入嚴(yán)重依賴信貸利息收入，更增強(qiáng)了銀行對信貸資產(chǎn)風(fēng)險的防范，一定程度上也影響了貨幣政策的傳導(dǎo)。以某縣為例，全縣只有工、農(nóng)、建三家商業(yè)銀行，建行也降格為市分行的一個分理處，貸款余額僅為1226萬元，其中還有已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)程序的破產(chǎn)債權(quán)1011萬元，工行和農(nóng)行的信貸業(yè)務(wù)僅限于消費(fèi)貸款、個人貸款業(yè)務(wù)，公司客戶貸款較少，在人民銀行下達(dá)的支持“三有”貸款、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)貸款、下崗人員再就業(yè)小額擔(dān)保貸款等政策的承載上心有余而力不足。加之，由于宣傳不到位，中介、金融機(jī)構(gòu)、貸款需求方對貨幣政策知識掌握得不夠，全社會貨幣政策素質(zhì)偏低。

（三）貨幣政策傳導(dǎo)路徑過于狹窄。近年來，中央銀行實(shí)施貨幣政策通過再貸款、公開市場操作、利率、票據(jù)市場等途徑進(jìn)行，但從縣域經(jīng)濟(jì)狀況看，證券市場、票據(jù)市場、貨幣市場嚴(yán)重缺乏，利率政策對經(jīng)濟(jì)的震蕩作用和彈性，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于政策出臺時的預(yù)期，人民銀行下發(fā)的窗口指導(dǎo)性意見受時間和層級的阻滯又使其作用效力漸減，再貸款的作用僅限于支農(nóng)，對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、中小企業(yè)的支持現(xiàn)實(shí)操作困難。農(nóng)業(yè)的弱勢地位和高投入、高風(fēng)險、低產(chǎn)出，又注定其吸納信貸資金的能力十分有限，再貼現(xiàn)不僅在縣級人民銀行，就是在市級中心支行也出現(xiàn)了零余額。因此，過窄的傳導(dǎo)路徑，限制了貨幣政策在縣域經(jīng)濟(jì)的作用。

（四）貨幣政策的傳導(dǎo)環(huán)境存在梗阻。主要表現(xiàn)，一是國有企業(yè)機(jī)制沒有根本轉(zhuǎn)變，整體資產(chǎn)負(fù)債率偏高；二是企業(yè)逃、廢銀行債務(wù)現(xiàn)象嚴(yán)重，社會信用觀念淡?。蝗侵行∑髽I(yè)貸款擔(dān)保難；四是社會保障體系不健全，消費(fèi)市場主導(dǎo)產(chǎn)品仍未形成，最終消費(fèi)回升較慢，消費(fèi)信貸難以達(dá)到有效規(guī)模，超前消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)一時難以實(shí)現(xiàn)；五是社會誠信缺失，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和質(zhì)量與貨幣政策要求的外部環(huán)境還存在不小差距。

二、強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)效能的幾點(diǎn)建議

（一）把握時機(jī)，為改善貨幣政策傳導(dǎo)效能創(chuàng)造條件

隨著經(jīng)濟(jì)和金融改革的深入，人民銀行分支機(jī)構(gòu)貫徹執(zhí)行貨幣政策面臨很多有利條件：一是貨幣政策委員會的作用日漸顯現(xiàn)，其組成人員逐步化，獨(dú)立性將會得到進(jìn)一步加強(qiáng)。二是人民銀行與銀監(jiān)會的分離使人民銀行有更多的精力去考慮和判斷貨幣政策。三是即將修改的人民銀行法、商業(yè)銀行法和新制定的銀行業(yè)管理法，使社會對人民銀行日后的獨(dú)立性和自主性寄予厚望。

（二）深挖內(nèi)潛，強(qiáng)化職能調(diào)整后縣支行的職責(zé)履行

人民銀行縣支行要全面理解監(jiān)管體制改革，正確把握職責(zé)調(diào)整，集中精力做好調(diào)查，要對貨幣政策的執(zhí)行情況調(diào)查研究，履行人民銀行職責(zé)。

1.盡快樹立貨幣政策觀念。伴隨著銀監(jiān)會的成立，加強(qiáng)對貨幣政策執(zhí)行情況的監(jiān)督和研究，將成為人民銀行基層行的主要職責(zé)之一。信貸政策是貨幣政策的載體，是具體化的貨幣政策，貫徹落實(shí)好信貸政策，也即間接地貫徹落實(shí)了貨幣政策。具體到縣支行，可以更多地從這個角度來理解貫徹執(zhí)行貨幣政策，找準(zhǔn)自己的位置。要嚴(yán)格拋棄那種依靠監(jiān)管權(quán)力保證貨幣政策實(shí)施的依賴心理，特別是沒有機(jī)會成立監(jiān)管部門的縣支行，更應(yīng)該樹立貨幣政策觀念，以更好地履行調(diào)整后的職責(zé)和任務(wù)。

2.進(jìn)一步關(guān)注縣域的和運(yùn)行情況。要善于從錯綜復(fù)雜和不斷變化的縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中捕捉線索，從信貸投向的變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、信貸收支的反映、經(jīng)濟(jì)金融的銜接等環(huán)節(jié)中發(fā)現(xiàn)問題。

3.提高基層央行員工把握和運(yùn)用金融數(shù)據(jù)信息的能力。當(dāng)前，縣支行要組織干部職工經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、統(tǒng)計學(xué)原理等相關(guān)知識，學(xué)習(xí)調(diào)查研究和綜合的技術(shù)與，為加強(qiáng)對貨幣政策執(zhí)行情況的調(diào)查、分析和研究打下良好的基礎(chǔ)。對某個時段存、貸款情況進(jìn)行分析時，不能只看余額的增減，還應(yīng)看增減額的增減變化，同時在分析絕對額變化時，還要注意相對數(shù)的分析。對金融形勢的分析，既要看總額的變化，還要看項(xiàng)目或行別在結(jié)構(gòu)、比重、份額方面的變化。另外，對金融數(shù)據(jù)的分析，也應(yīng)結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)去分析。

4.充分認(rèn)識到各項(xiàng)金融服務(wù)工作也是貫徹執(zhí)行好貨幣政策的有機(jī)組成部分。要研究做好金融服務(wù)工作對貫徹執(zhí)行好貨幣政策的作用點(diǎn)。要做好人民銀行與銀監(jiān)會之間關(guān)于對金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的銜接工作，以便全面地履行好縣支行的職責(zé)。

（三）多方聯(lián)動，構(gòu)建貨幣政策良性傳導(dǎo)機(jī)制

1.適當(dāng)制定有利于增強(qiáng)實(shí)效性和地區(qū)差別性的區(qū)域性貨幣政策。為了使貨幣政策更符合區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的實(shí)際情況，在制定和出臺貨幣政策時，在與國家的貨幣政策協(xié)調(diào)一致的前提下，授予大區(qū)分行根據(jù)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行整體狀況、特點(diǎn)以及貨幣政策實(shí)施情況，制定相應(yīng)的區(qū)域性貨幣政策的權(quán)力以及在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新上適當(dāng)?shù)膶徟鷻?quán)限，或在出臺貨幣政策時按照區(qū)域經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)實(shí)行因地制宜、分類指導(dǎo)的政策，以提高貨幣政策的實(shí)效性和針對性，提高貨幣政策的實(shí)效。

2.為疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道創(chuàng)造良好的外部和內(nèi)部環(huán)境。一是進(jìn)一步明確和加強(qiáng)人民銀行貨幣信貸部門的工作職責(zé)，增強(qiáng)傳導(dǎo)手段，更好地發(fā)揮人民銀行分支行的作用，為充分發(fā)揮基層人民銀行“窗口指導(dǎo)”創(chuàng)造良好的內(nèi)部環(huán)境。二是要積極配合地方政府有關(guān)部門，加快信用制度建設(shè)，維護(hù)金融債權(quán)，為金融機(jī)構(gòu)支持中小和個人消費(fèi)信貸的增長，創(chuàng)建良好的外部環(huán)境。進(jìn)一步規(guī)范金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)及居民個人的行為，為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率創(chuàng)造有利條件。三是盡快建立一個政府、企業(yè)和銀行之間反應(yīng)靈敏、有效溝通、協(xié)調(diào)一致的信息平臺，使中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)更及時、權(quán)威和有效。