導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：金融危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束

當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本特點(diǎn)可以用“三F”來(lái)表示，即Financial Crisis(金融危機(jī))、FUel Crisis(石油危機(jī))和Food Crisis(糧食危機(jī))。索羅斯日前曾指出，美國(guó)當(dāng)前可能面臨“60年來(lái)最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)”。

目前，隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷下滑，金融危機(jī)已經(jīng)從次貸蔓延到優(yōu)級(jí)抵押貸款。美國(guó)最大的兩個(gè)房地產(chǎn)貸款公司――房利美、房地美近期陷入困境便是證明。這兩家金融機(jī)構(gòu)持有大約5.3萬(wàn)億美元的抵押貸款債權(quán)，占整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的44％。這兩大公司面臨財(cái)務(wù)困境，勢(shì)必會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。因此，要對(duì)當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持高度警惕，不要掉以輕心，不要以為最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。危機(jī)還遠(yuǎn)未到達(dá)“結(jié)束的開始”(the beginning Of the end)，很可能僅僅是“開始的結(jié)束”(the end Of the be-ginning)。

內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其國(guó)內(nèi)的通貨膨脹

1　次貸危機(jī)影響中國(guó)的直接和間接途徑

發(fā)端子美國(guó)的次貸危機(jī)直接影響到了中國(guó)，部分中資銀行機(jī)構(gòu)購(gòu)買的次級(jí)抵押債券價(jià)格縮水，更嚴(yán)重的是，由于中國(guó)是美國(guó)機(jī)構(gòu)債的最大持有國(guó)，而房利美和房地美又是美國(guó)最大的兩家機(jī)構(gòu)債發(fā)行人，因此中國(guó)持有的機(jī)構(gòu)債不僅會(huì)賬面縮水，而且還會(huì)面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論如何，“兩房”危機(jī)已經(jīng)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全造成極大沖擊。次貸危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的損失還會(huì)表現(xiàn)在資本流動(dòng)、貿(mào)易保護(hù)等諸多方面。隨著次貸危機(jī)的發(fā)展，可能會(huì)改變國(guó)際資本流動(dòng)的方向，極可能導(dǎo)致短期性投機(jī)熱錢流入中國(guó)，也可能導(dǎo)致熱錢的迅速抽逃。次貸危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑將導(dǎo)致美元持續(xù)貶值，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格上揚(yáng)，進(jìn)而造成中國(guó)國(guó)內(nèi)輸入型通貨膨脹。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑又會(huì)引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義思想抬頭。

2　美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速或衰退對(duì)中國(guó)出口的影響

根據(jù)中國(guó)社科院世經(jīng)政所的研究人員測(cè)算，中國(guó)出口對(duì)美國(guó)收入的彈性大約為4。就是說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降1％，中國(guó)對(duì)美出口增速可能下降4％?？紤]到其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速而下降，加上中國(guó)出口對(duì)許多重要貿(mào)易伙伴的收入彈性也在3～4左右，因此，以對(duì)美出口占中國(guó)出口比重1/5左右計(jì)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降1％，中國(guó)的總出口增速大致下降2％。

3　對(duì)中國(guó)的通脹形勢(shì)必須繼續(xù)保持高度警惕

當(dāng)前中國(guó)的通貨膨脹，既有成本推起也有需求拉動(dòng)的性質(zhì)。但本輪通貨膨脹的發(fā)生，從根本上、從源頭上說(shuō)，是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的結(jié)果。當(dāng)前國(guó)際石油價(jià)格、糧食價(jià)格和其他商品價(jià)格的暴漲，以及國(guó)內(nèi)工資成本的上漲(還有天災(zāi))，對(duì)中國(guó)通貨膨脹的發(fā)生也有重要作用，而且正在起著越來(lái)越大的作用。但是，當(dāng)前世界范圍內(nèi)的通貨膨脹，從根本上說(shuō)，也是世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的結(jié)果。

在今后一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)的通貨膨脹形勢(shì)依然不容樂(lè)觀：

第一，通貨膨脹的發(fā)生和發(fā)展，滯后于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的發(fā)生和發(fā)展數(shù)個(gè)季度甚至、年以上。2007年的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，不但對(duì)當(dāng)前的通貨膨脹，而且對(duì)和未來(lái)的通貨膨脹將會(huì)發(fā)生影響。目前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依然高達(dá)10.4％，依然高于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。通貨膨脹壓力在今后一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)存在。

第二，中國(guó)目前的通貨膨脹水平是在依然存在物價(jià)管制條件下的通貨膨脹水平。為了改善資源配置，增加供給，政府必然會(huì)逐步放松物價(jià)管制。由于價(jià)格下調(diào)的剛性，一旦解除對(duì)關(guān)鍵性產(chǎn)品的物價(jià)管制，通貨膨脹率將會(huì)上升。

第三，國(guó)際石油價(jià)格、糧食價(jià)格和其他商品價(jià)格(如鐵礦石)的上漲――盡管目前已經(jīng)有所回落，已經(jīng)而且還將增加中國(guó)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從而導(dǎo)致中國(guó)PPI的上升。

第四，中國(guó)的PPI在最近幾個(gè)月持續(xù)上升，目前已經(jīng)超過(guò)10％。下游企業(yè)將越來(lái)越難以消化PPI的上漲。一些企業(yè)將因虧損而倒閉、減產(chǎn)，但這并不意味產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)上漲。因而，CPI很可能將因越來(lái)越多的產(chǎn)品的價(jià)格上漲而上漲。此外，CPI并不是衡量通貨膨脹的唯一尺度。例如，GDP―縮指數(shù)依然在快速上升。中國(guó)面對(duì)的不僅僅是豬肉或其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，而是物價(jià)的普遍上漲。

第五，隨著時(shí)間的推移，如果通貨膨脹的上升趨勢(shì)得不到扭轉(zhuǎn)，通貨膨脹預(yù)期將會(huì)加強(qiáng)，通貨膨脹預(yù)期下的企業(yè)和個(gè)人的自我保護(hù)行為(如要求增加工資、囤積、搶購(gòu)等)將使通貨膨脹進(jìn)一步惡化。在目前條件下，搶購(gòu)之類的現(xiàn)象不大可能發(fā)生，但工資一物價(jià)的上升螺旋卻可能形成。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策前瞻：堅(jiān)決遏制通脹

國(guó)務(wù)院最近召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要將保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過(guò)快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，把抑制通貨膨脹放在突出的位置。筆者認(rèn)為，盡管CPI的上升速度可能會(huì)因基數(shù)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落等原因而出現(xiàn)回落，但對(duì)通脹的警惕不能放松，宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍應(yīng)該堅(jiān)持把抑制通脹作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策首要目標(biāo)的方針。如果中國(guó)能夠及時(shí)采取措施抑制通脹，經(jīng)濟(jì)就不需要急剎車；如果過(guò)早放松宏觀經(jīng)濟(jì)政策，通貨膨脹就可能反彈。最終不得不急剎車，損失則要大得多。

1　抑制通脹無(wú)需懼怕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度適度降低

由于中國(guó)通貨膨脹的根本原因是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，抑制通貨膨脹的主要途徑應(yīng)該是抑制總需求。換言之，控制通貨膨脹就要降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。在中國(guó)的總需求中，固定資產(chǎn)投資和出口是增長(zhǎng)最快的兩部分。其中，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高于GDP增速。中國(guó)的投資率超過(guò)45％，是世界之最。由于房地產(chǎn)投資對(duì)總投資的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大，且存在較嚴(yán)重的泡沫，因此應(yīng)該成為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所造成的通貨膨脹，必須付出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的代價(jià)，所謂“魚與熊掌不可兼得”。中央政府關(guān)于“兩防”的方針是絕對(duì)正確的，在通貨膨脹回落到可接受的水平之前，切不可以改變。投資增長(zhǎng)速度和出口增長(zhǎng)速度的下降符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和宏觀調(diào)控的方向，我們沒有必要對(duì)兩者增長(zhǎng)速度的下降，特別是對(duì)出口增長(zhǎng)速度的下降過(guò)于擔(dān)心。目前速度降一點(diǎn)，是正常的，不必緊張。沒有增長(zhǎng)速度的適度回落，就不能有增長(zhǎng)質(zhì)量的提高，也不可能有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度下滑可以做些預(yù)案，但還沒有到需要立即實(shí)施的程度。在當(dāng)前形勢(shì)下，釋放出政府將會(huì)對(duì)“反通脹”方針加以調(diào)整的信號(hào)是絕對(duì)有害的。即

便需要對(duì)某些具體政策進(jìn)行微調(diào)，也不應(yīng)使公眾產(chǎn)生“政策將會(huì)放松”的印象。例如，基于貨幣政策松動(dòng)的預(yù)期，許多銀行提前放貸，夸大信貸緊張程度，營(yíng)造信貸需求旺盛、規(guī)模緊張的氛圍，以倒逼中央銀行。溫總理關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不低于8％的提法，顯示了政府治理通貨膨脹的決心，為治理通貨膨脹預(yù)留了充分的余地。筆者認(rèn)為這是完全正確的。通脹率4.8％的目標(biāo)今年恐怕難以實(shí)現(xiàn)，可以延長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的期限，但沒有必要對(duì)此目標(biāo)加以改變。而且，中國(guó)的通貨膨脹率應(yīng)該最終維持在3％左右。

2　治理通脹離不開貨幣緊縮

貨幣主義者認(rèn)為，“通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是貨幣現(xiàn)象”。話雖然不能說(shuō)得極端，但寬松的貨幣供應(yīng)環(huán)境畢竟是出現(xiàn)需求拉動(dòng)型通貨膨脹的必要條件。因此，治理通貨膨脹離不開貨幣緊縮。除非通貨膨脹形勢(shì)有了根本的好轉(zhuǎn)，否則，貨幣緊縮的大方向是不會(huì)也不應(yīng)該改變的。緊縮性貨幣政策可以通過(guò)各種渠道，減少有效需求，從而達(dá)到抑制通貨膨脹的目的。

治理成本推起型通貨膨脹，自然要增加供給，但為增加供給所能選擇的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具是有限的(減稅是其中最常見的一種)，且難以在短期內(nèi)見效。一般情況下，即便通貨膨脹是由供給方原因所造成的，為了抑制通貨膨脹，除實(shí)行其他政策外，實(shí)行緊縮性貨幣政策也是必不可少的。必須看到，在這種情況下，為求抑制通脹，需要付出更大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的代價(jià)。遺憾的是，我們沒有更好的選擇。1980年代，為了抑制由于石油沖擊造成的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)采取了緊縮性貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一度陷入“滯脹”。但歷史表明，美國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)衰退換來(lái)了以后20多年的低通貨膨脹。而這種低通脹，則為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的振興打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中國(guó)多年的低通脹來(lái)之不易，一旦失去，要想重新獲得，所付代價(jià)將是十分巨大的。由于就業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性已經(jīng)越來(lái)越低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降所帶來(lái)的失業(yè)問(wèn)題應(yīng)該、而且可以通過(guò)其他方法(如財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整)來(lái)解決。

3　為了改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)使人民幣升值

中國(guó)的本次通貨膨脹不能不說(shuō)同其匯率政策有關(guān)。中國(guó)本輪通貨膨脹的貨幣源頭及其發(fā)展可以分為這樣幾個(gè)環(huán)節(jié)：

第一。優(yōu)惠的引資政策和出口導(dǎo)向政策導(dǎo)致了中國(guó)的雙順差。隨著時(shí)間的推移，這種雙順差日益固化為結(jié)構(gòu)性的雙順差。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)外需依賴度日益提高。

第二，由于對(duì)外依存度過(guò)高，中國(guó)不希望人民幣升值。在雙順差條件下，為了維持匯率的穩(wěn)定，中央銀行不得不大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)：買進(jìn)美元，釋放出人民幣。

第三，央行的干預(yù)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣的大量增加。為了防止基礎(chǔ)貨幣的增加導(dǎo)致通貨膨脹，央行進(jìn)行了大規(guī)模的對(duì)沖操作：賣出央票，回收人民幣；提高準(zhǔn)備金率。央行的對(duì)沖是成功的，但由于存在種種制約因素，對(duì)沖難以完全沖銷掉過(guò)剩的流動(dòng)性。事實(shí)上，中國(guó)的廣義貨幣的增長(zhǎng)速度一直明顯高于GDP的增長(zhǎng)速度。這就為通貨膨脹的發(fā)生創(chuàng)造了貨幣條件。

第四，中國(guó)的持續(xù)、巨額雙順差必然導(dǎo)致對(duì)人民幣升值預(yù)期的產(chǎn)生，這種預(yù)期進(jìn)而導(dǎo)致了外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資之外的資金的流入，從而進(jìn)一步導(dǎo)致了人民幣的升值壓力和央行的對(duì)沖的負(fù)擔(dān)。過(guò)剩流動(dòng)性進(jìn)一步增加。

第五，解決由雙順差和人民幣升值預(yù)期造成的流動(dòng)性過(guò)剩的最簡(jiǎn)單辦法是讓人民幣根據(jù)市場(chǎng)的需求自由浮動(dòng)。但是，由于人民幣幣值長(zhǎng)期低估，人民幣匯率一旦自由浮動(dòng)，上升幅度可能過(guò)大。由于擔(dān)心對(duì)中國(guó)的出口造成嚴(yán)重打擊，中國(guó)選擇了人民幣緩慢升值這一路徑。

第六，人民幣緩慢升值和中美利差的倒掛導(dǎo)致熱錢流入。在人民幣升值速度緩慢條件下，防止熱錢流入的唯一方法是實(shí)行資本管制。

4　必須加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制

如果已經(jīng)確定了人民幣緩慢、漸進(jìn)升值的方針――盡管筆者不認(rèn)為這是最佳方針――我們就需加強(qiáng)資本管制。人民幣升值的速度取決于資本管制的有效性。只有當(dāng)資本管制完全有效時(shí)，才談得上人民幣升值的自主性，即升值速度才可以由中國(guó)自行掌握。當(dāng)前央行對(duì)跨境資本流動(dòng)加強(qiáng)管理的方針是非常必要的。但筆者認(rèn)為力度還應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)、覆蓋面應(yīng)該進(jìn)一步加寬?！皣?yán)進(jìn)寬出”應(yīng)該調(diào)整為對(duì)進(jìn)和出都實(shí)行有效管理。在強(qiáng)化對(duì)“熱錢”防堵的同時(shí)，我們也必須對(duì)“熱錢”突然流出、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊而防患于未然。

篇2

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；形勢(shì)分析；宏觀調(diào)控。

一、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)概括。

從宏觀環(huán)境來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力較大，并且調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的難度日益增加，因此中國(guó)將穩(wěn)增長(zhǎng)、抑通脹和調(diào)結(jié)構(gòu)確定為宏觀調(diào)控的主要任務(wù)。與之相適應(yīng)，中國(guó)需要在維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上對(duì)宏觀調(diào)控政策進(jìn)行積極的改革，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

（一）當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有幾個(gè)方面的特點(diǎn)：一是采取有效措施，在2010年逐步消除全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不利影響，并實(shí)現(xiàn)了較為顯著的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具體表現(xiàn)為：首先，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)由低谷轉(zhuǎn)入回升階段，并駛?cè)敕€(wěn)定發(fā)展的軌道。其次，內(nèi)生性的增長(zhǎng)機(jī)制已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。其三，2010年中國(guó)出口的增長(zhǎng)勢(shì)頭有所恢復(fù)。這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的取得，是促進(jìn)今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的基礎(chǔ)條件。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“十二五”這些都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所取得的成果，也是當(dāng)前及以后我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有的基礎(chǔ)及優(yōu)勢(shì)。其次，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)前還有一個(gè)非常好的發(fā)展機(jī)遇，那就是“十二五”開局為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了新的活力，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整創(chuàng)造了諸多有利條件。具體來(lái)說(shuō)在“十二五”規(guī)劃中有以下幾個(gè)方面為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇和有利條件：一是“十二五”規(guī)劃中的七個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃可以進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；二是“十二五”規(guī)劃中的區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展新布局為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件；三是逐步拓寬了民間投資領(lǐng)域逐，對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行了不斷優(yōu)化；四是收入分配改革為居民收入增長(zhǎng)加快提供了體制性保障；五是就業(yè)的增加和收入分配的改善為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)保持繁榮穩(wěn)定提供了保障。

（二）當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的急需解決的問(wèn)題與矛盾。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中表現(xiàn)出了顯著的發(fā)展不平衡、發(fā)展不協(xié)調(diào)及發(fā)展不可持續(xù)的矛盾。首先就是我國(guó)的通脹預(yù)期還存在，通脹壓力甚至有增強(qiáng)的趨勢(shì)。雖然說(shuō)當(dāng)前的總體物價(jià)基本平穩(wěn)，但是我們要看到在多種影響因素綜合作用下，諸多抑制和推動(dòng)物價(jià)上漲的因素在2011年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中仍然還是存在。其次，令世人矚目的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控仍然面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。雖然在去年2011年房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策相繼推出后，市場(chǎng)上的商品房銷售價(jià)格有走向平穩(wěn)的趨勢(shì)，但是隨后的房地產(chǎn)市場(chǎng)又有了繼續(xù)反彈上漲的態(tài)勢(shì)。出現(xiàn)這樣的情況的一方面是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制缺失，另外一方面最主要的還是地方政府財(cái)政收入對(duì)房地產(chǎn)的過(guò)分依賴，這就導(dǎo)致了房地產(chǎn)調(diào)控目前來(lái)看還主要依靠的是短期的行政措施，所以調(diào)控效果是非常不理想的。最后，信貸高增長(zhǎng)的同時(shí)，貸款難問(wèn)題也同時(shí)存在。當(dāng)前的貨幣信貸增長(zhǎng)可以說(shuō)還是非常迅猛，一直都運(yùn)行在高位。但是我們又看到很多的中小企業(yè)發(fā)展又遇到了資金短缺的問(wèn)題，這樣就出現(xiàn)了一方面信貸寬松，另外一方面貸款又難同時(shí)存在的問(wèn)題。所以當(dāng)前的貨幣政策宏觀調(diào)控有很大的阻力和困難。

二、當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控路徑的選擇。

為了保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，當(dāng)前必須在保持中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)相對(duì)穩(wěn)定的同時(shí)大力推行更多的合理科學(xué)的宏觀調(diào)控政策，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性。

（一）當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控首要任務(wù)就是要繼續(xù)加強(qiáng)通脹預(yù)期管理。

首先，當(dāng)前必須要大力扶持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，確保糧食供應(yīng)充足，要對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和市場(chǎng)規(guī)則加以大力監(jiān)管，以便防止炒作投機(jī)，同時(shí)避免以農(nóng)產(chǎn)品為主的生活必需品的價(jià)格快速上漲，確保價(jià)格穩(wěn)定，另外還要對(duì)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品及農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格變動(dòng)高度關(guān)注，以便能及時(shí)采取有效應(yīng)對(duì)措施緩解輸入型通脹帶來(lái)的壓力。其次就是要適度提高存款利率，要對(duì)信貸規(guī)模進(jìn)行合理控制，進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，要采取有效措施來(lái)促進(jìn)合理均衡匯率的形成。最后就是要通過(guò)采取法律及必要的強(qiáng)制行政手段來(lái)積極完善市場(chǎng)監(jiān)管體系，對(duì)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)行為加大打擊和監(jiān)管力度。

（二）優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

為了確保我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)，對(duì)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化是非常有必要的，因?yàn)橥ㄟ^(guò)優(yōu)化財(cái)政支出可以保障投資規(guī)模合理快速的增長(zhǎng)。具體來(lái)說(shuō)首先就是要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行合理的完善和管理，對(duì)于可能出現(xiàn)的國(guó)際金融危機(jī)要做好充分的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。其次要通過(guò)努力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)來(lái)嚴(yán)格限制低水平的重復(fù)建設(shè)，同時(shí)對(duì)于代表了高科技的新能源及新材料要給予大力資金支持，只有這樣才能培育出新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。除此之外，政府還要逐步提高公共服務(wù)水平，不斷加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，對(duì)落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要加大投資傾斜力度。

（三）加快改革步伐，積極推行市場(chǎng)化改革和制度創(chuàng)新，以便能有效解決影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的深層次問(wèn)題。

具體來(lái)說(shuō)主要需要做好以下幾個(gè)方面的工作：一是除了要調(diào)控好農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，還要加快對(duì)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革的調(diào)整步伐。積極構(gòu)建包括煤、電價(jià)、天然氣及成品油等在內(nèi)的資源性產(chǎn)品的價(jià)格形成機(jī)制價(jià)，徹底來(lái)改變資源要素價(jià)格長(zhǎng)期不合理的情況。二是要不斷加快壟斷行業(yè)及部分國(guó)有企業(yè)的改革步伐，可以通過(guò)完善現(xiàn)代企業(yè)制度來(lái)在國(guó)有企業(yè)內(nèi)部推行公司治理制度，還可以積極引導(dǎo)民間資本能夠進(jìn)入到部分壟斷行業(yè)的領(lǐng)域中來(lái)。三是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力不夠強(qiáng)大和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不到位的大形勢(shì)下，國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展采取的積極的財(cái)政政策不要過(guò)早停止，相反還要繼續(xù)采取更多的必要的財(cái)政政策來(lái)刺激當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以確保我國(guó)的經(jīng)濟(jì)能保持持續(xù)回升的發(fā)展態(tài)勢(shì)，同時(shí)能有效緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。

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篇3

通常財(cái)政政策分為兩種表現(xiàn)形式：一種為緊縮性財(cái)政政策，一種是擴(kuò)張性財(cái)政政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)狀，通貨膨脹呈現(xiàn)上升趨勢(shì)時(shí)，則會(huì)采取緊縮性財(cái)政政策，伴隨著政府減少支出，或是增加稅收的措施。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，失業(yè)明顯增加的趨勢(shì)出現(xiàn)時(shí)，為了社會(huì)穩(wěn)定，國(guó)家則會(huì)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策。與緊縮性財(cái)政政策中政府的行為不同，在擴(kuò)張性財(cái)政政策中，政府為了保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，會(huì)采取增加財(cái)政支出或減少稅收等有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的措施。總之，無(wú)論是在緊縮性財(cái)政政策還是擴(kuò)張性財(cái)政政策，政府在其中進(jìn)行的宏觀調(diào)控最終是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，盡最大可能減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并減少對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的損失。

二、財(cái)政政策在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的作用

現(xiàn)階段，我國(guó)采取財(cái)政政策對(duì)宏觀調(diào)控來(lái)說(shuō)是非常有必要的。因?yàn)榫臀覈?guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，財(cái)政政策的實(shí)施，可以使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)做出有利調(diào)整，同時(shí)可以最大程度的消除貨幣政策在其實(shí)施的過(guò)程中所帶來(lái)的負(fù)面影響，并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，財(cái)政政策的積極實(shí)施對(duì)刺激社會(huì)需求帶來(lái)積極影響，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供持久的動(dòng)力支持。所以說(shuō)，財(cái)政政策在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中起到了舉足輕重的作用。

三、財(cái)政政策在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的表現(xiàn)效果

首先從以下四個(gè)方面分析我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，包括就業(yè)情況，物價(jià)情況，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及收支平衡四個(gè)方面。首先，我國(guó)物價(jià)上漲帶來(lái)的壓力依然不是很樂(lè)觀。自08年5月份以來(lái)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）呈現(xiàn)逐月回落的趨勢(shì)，政府在防止大面積的通貨膨脹方面做出的很大努力，并取得了階段性成果，雖然如此，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)依舊在高位運(yùn)行著，仍不能掉以輕心。其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，我國(guó)部門出口型企業(yè)受到的影響最為嚴(yán)重，導(dǎo)致市場(chǎng)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)利潤(rùn)下降，因此這種經(jīng)濟(jì)回落狀態(tài)必須引起重視。第三，我國(guó)現(xiàn)階段的就業(yè)問(wèn)題很不樂(lè)觀。在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)很多中小型企業(yè)，特別是珠三角，長(zhǎng)三角地區(qū)的中小型企業(yè)相繼關(guān)門，生存壓力增大，因此造成就業(yè)難的現(xiàn)象。最后，在金融危機(jī)的影響下，國(guó)際收支格局必然出現(xiàn)多級(jí)分化的現(xiàn)象。造成我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)回落。綜上我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，所采取的財(cái)政政策取得的效果有所不同。就拿我國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期來(lái)比較，財(cái)政政策所表現(xiàn)的效果是不同的。對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極為困難的情況下，積極財(cái)政政策會(huì)保持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總需求的穩(wěn)定和一定程度的增長(zhǎng)，可以有效防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，對(duì)保持社會(huì)的安定帶來(lái)積極影響。

四、就財(cái)政政策對(duì)宏觀調(diào)控的建議和措施

就我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的理論策略，為保持經(jīng)濟(jì)能穩(wěn)定快速的發(fā)展，因此對(duì)我國(guó)進(jìn)行宏觀調(diào)控的最有效途徑是實(shí)行積極的財(cái)政政策，在財(cái)政收入快速增長(zhǎng)而國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的情況下，政府有必要采取積極的措施來(lái)提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。首先，增加勞動(dòng)人員的工資，提高工資收入，只要人們手中有錢不僅能緩解當(dāng)前物價(jià)上漲壓力，還能促進(jìn)人們的消費(fèi)，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。其次，進(jìn)一步完善社會(huì)保障措施，增加對(duì)低收入人群和地區(qū)的財(cái)政幫助，有利于社會(huì)的整體穩(wěn)定。第三，增加對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)等的投資，包括對(duì)鐵路等的投入要增大，這是拉動(dòng)內(nèi)需最為有效的途徑。第四，對(duì)農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，加大補(bǔ)貼，促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展，提高我國(guó)最為廣泛的消費(fèi)群體的消費(fèi)能力，有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，社會(huì)的穩(wěn)定。最后，調(diào)高個(gè)體稅收起點(diǎn)，盡可能降低利息稅，施行大規(guī)模的減稅措施。通過(guò)以上的所有措施，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在最短時(shí)間實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定地增長(zhǎng)。

五、結(jié)束語(yǔ)

篇4

愈演愈烈的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響非常明顯。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年以來(lái)增長(zhǎng)速度放緩，出口增長(zhǎng)速度放緩。當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前不是衰退，是增長(zhǎng)放緩。財(cái)政出現(xiàn)新情況。從地方情況來(lái)看，各地不均衡。譬如，經(jīng)濟(jì)大省廣東，九月份財(cái)政出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。作為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)部分，財(cái)政如今出現(xiàn)了新情況，面對(duì)上述宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，今后財(cái)政政策如何實(shí)施?

首先，財(cái)政政策的方向要不要轉(zhuǎn)變?

財(cái)政政策分為三種，即緊縮的、擴(kuò)張的、中性的。改革開放30年，三種政策都實(shí)施過(guò)。面臨新的國(guó)際、國(guó)內(nèi)環(huán)境，財(cái)政政策現(xiàn)在是穩(wěn)健的，要不要轉(zhuǎn)變?下一步要更多地依靠財(cái)政政策，但目前的力度還不夠，要進(jìn)一步研究，盡快出臺(tái)一系列政策，應(yīng)對(duì)局勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在變，國(guó)際環(huán)境在變，我們的宏觀調(diào)控手段包括財(cái)政政策也要變。所以，應(yīng)該綜合運(yùn)用各種財(cái)政手段，包括稅收、預(yù)算、國(guó)債、投資、管理等手段，配合金融政策和其他手段，來(lái)改善經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

其次，當(dāng)務(wù)之急，我們應(yīng)采取以下內(nèi)容的財(cái)政政策。

一是稅收。重要的是結(jié)構(gòu)調(diào)整，不是簡(jiǎn)單的減稅，減稅是一個(gè)方面，只提減稅是不行的。增值稅全面轉(zhuǎn)型明年在全國(guó)鋪開，要給企業(yè)減負(fù)，通過(guò)減負(fù)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。擴(kuò)大投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；出口退稅政策要加大力度，要有差別，可以考慮進(jìn)一步加大紡織服裝、高科技、農(nóng)產(chǎn)品加工等行業(yè)退稅力度；要考慮給予中小企業(yè)更優(yōu)惠的政策；加快出臺(tái)資源稅，要研究環(huán)境稅、能源稅、碳稅等。

二是赤字國(guó)債政策。從長(zhǎng)期看，需要壓縮和控制赤字和國(guó)債，但結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)，可考慮適度提高赤字和國(guó)債。赤字率今年預(yù)算安排0.6％，明年可適度提高；長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債這幾年呈減少的趨勢(shì)，今年300億元，去年500億元，前年800億元。建議明年可適度擴(kuò)大長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”、節(jié)能環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施的支持。

篇5

中國(guó)社會(huì)科學(xué)研究院易憲容

對(duì)于當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，就主流的觀點(diǎn)來(lái)看，2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在邊增長(zhǎng)、邊調(diào)控的良性互動(dòng)中取得高速均衡增長(zhǎng)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)踏上了少有的健康發(fā)展之路。 但是，從近來(lái)政府出臺(tái)的一系列政策來(lái)看，情況好像迥然不同。這不僅表現(xiàn)為煤電油運(yùn)緊張局面依舊，價(jià)格水平繼續(xù)保持上高位運(yùn)行，而且表現(xiàn)為生產(chǎn)要素的價(jià)格，如土地價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格、公共服務(wù)品的價(jià)格仍然在大幅上漲。特別是房地產(chǎn)的過(guò)熱，房?jī)r(jià)持續(xù)高速的上漲，目前應(yīng)該成為中國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控密切關(guān)注的重點(diǎn)。

各國(guó)普遍以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）作為衡量通脹的標(biāo)準(zhǔn)。但由于這一指數(shù)沒有把房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格納入其中，其界定范圍已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境了。試想，這幾年中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展最大的動(dòng)力是個(gè)人住房消費(fèi)，居民消費(fèi)支出最大的也是住房購(gòu)買，而價(jià)格上漲最快也是住房，用現(xiàn)行的CPI來(lái)反映整個(gè)社會(huì)居民的總消費(fèi)，如何來(lái)反映整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)水平及通貨膨脹率水平呢？

由于通貨膨脹水平嚴(yán)重低估，從而導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)利率一直處于極低的水平上。而過(guò)低的利率水平是目前房地產(chǎn)過(guò)熱或泡沫的最主要根源。因?yàn)?，利率水平過(guò)低不僅誘導(dǎo)資金密集性房地產(chǎn)開發(fā)投資過(guò)熱，而且造成中國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求的虛假繁榮。

目前中國(guó)國(guó)內(nèi)不少地方快速上升的房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)有嚴(yán)重背離基本面價(jià)格的傾向，而決策者仍然用現(xiàn)行的CPI指數(shù)作為貨幣政策主要的依據(jù)時(shí)，那么對(duì)中國(guó)脆弱的金融體系及過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)都是百害無(wú)一利的事情。

總之，房?jī)r(jià)快速上升是目前中國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)最為關(guān)注的焦點(diǎn)。今年以來(lái)，中央政府對(duì)房?jī)r(jià)密切關(guān)注，并采取不少政策來(lái)穩(wěn)定中國(guó)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)。如果不從這里入手，新的一輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱又會(huì)不遠(yuǎn)了。

外貿(mào)體制改革:

政府職能轉(zhuǎn)變是關(guān)鍵

商務(wù)部研究院副院長(zhǎng)李雨時(shí)

除了農(nóng)村體制改革外，外貿(mào)體制改革在我國(guó)是最早的。從1979年開始，外貿(mào)體制改革經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是打破國(guó)家高度壟斷。當(dāng)時(shí)，我國(guó)只有中央所屬的10多家總公司有外貿(mào)經(jīng)營(yíng)權(quán)，從1979年開始，把總公司的外貿(mào)經(jīng)營(yíng)權(quán)下放給地方分公司。第二階段從1987年開始實(shí)施承包制改革，由條條塊塊承包，地方公司和總公司脫鉤，外貿(mào)盈虧由中央財(cái)政統(tǒng)一負(fù)擔(dān)。第三階段是從1994年開始，以匯率并軌為中心的全面改革，全部取消出口補(bǔ)貼，外貿(mào)全部放開，這一改革基本上是市場(chǎng)化的改革，改革比較到位。

匯率并軌改革到現(xiàn)在，外貿(mào)體制沒有做大的改革，但小的改革不斷。特別是中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，外貿(mào)體制，包括政策法規(guī)的透明度、管理的規(guī)范化，都作了必要的調(diào)整。目前，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易市場(chǎng)化程度比較高，基本上已與國(guó)際市場(chǎng)接軌。但是，也有一些不完善的地方，比如政府的職能定位問(wèn)題，雖然減少了很多的行政審批，但行政干預(yù)在不同的程度上還有所表現(xiàn)，特別是地方政府，行政干預(yù)還是比較突出。政府職能首先要從管理型向服務(wù)型政府進(jìn)行轉(zhuǎn)變，這個(gè)轉(zhuǎn)變還需要一段過(guò)程，還有一段比較長(zhǎng)的路要走。

歐元問(wèn)題對(duì)亞洲的啟示

《聯(lián)合早報(bào)》6月16日

隨著法國(guó)和荷蘭兩國(guó)在公投中否決了《歐盟憲法條約》，歐盟繼續(xù)走向一體化的遠(yuǎn)大理想已經(jīng)遭到嚴(yán)重的挫折。影響所及，市場(chǎng)上也開始傳出非議歐元的聲音，意大利勞工部長(zhǎng)馬羅尼更提出讓意大利退出歐元機(jī)制，重新發(fā)行原來(lái)貨幣里拉的建議，使得“歐元崩潰論”不脛而走。

雖然歐元區(qū)12國(guó)財(cái)長(zhǎng)已在上周的會(huì)議中努力澄清謠言，把有關(guān)歐元的不利傳聞稱為謬論，但基于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題重重，所以歐元兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)滑跌半年，從去年底1歐元兌1.36美元的最高水平，輾轉(zhuǎn)下挫到1.20美元的心理防線。如果歐元無(wú)法回穩(wěn)，可能進(jìn)一步動(dòng)搖歐元區(qū)人民的信心，也為全球的金融市場(chǎng)帶來(lái)更多不穩(wěn)定因素，甚至觸發(fā)信心危機(jī)，其影響不可低估。

篇6

從國(guó)外成熟證券市場(chǎng)來(lái)看，證券市場(chǎng)運(yùn)行周期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期是一致的。我國(guó)證券市場(chǎng)處于初級(jí)階段，情況比較復(fù)雜，存在長(zhǎng)期背離，但近來(lái)趨同傾向逐步顯現(xiàn)。

1、我國(guó)證券市場(chǎng)周期運(yùn)行趨勢(shì)

回顧歷史，中國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、時(shí)間短，1990年年底至今的20年中，證券市場(chǎng)的第一周期是從1990年開始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點(diǎn)，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個(gè)周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現(xiàn)了較大的下跌行情，持續(xù)了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國(guó)股市隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，呈現(xiàn)跌宕起伏。由于證券市場(chǎng)正處于國(guó)家主導(dǎo)的市場(chǎng)構(gòu)建當(dāng)中，所以周期更多表現(xiàn)為政策周期而非宏觀經(jīng)濟(jì)周期。證券市場(chǎng)出現(xiàn)的幾次動(dòng)蕩主要是有國(guó)家政策推動(dòng)，而非經(jīng)濟(jì)推動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)股市逐步走向合周期化的趨勢(shì)。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復(fù)蘇和繁榮階段構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張期，而經(jīng)濟(jì)的衰退和蕭條階段則構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期進(jìn)行對(duì)比分析，分別是1991年至1999年之間的一個(gè)周期,以及2000年至2007年的第二周期。在第一輪宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期（1991-1999年）中，1991年-1992年味經(jīng)濟(jì)的上升期，1993年-1999年味下降期。宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了1978年-1991年的增長(zhǎng)高峰后,并未進(jìn)入周期性低谷,而是以小幅緩收為基調(diào)。從1993年下半年步入經(jīng)濟(jì)收縮期，GDP增長(zhǎng)率平均每年下降僅1個(gè)百分點(diǎn)左右。2000年以來(lái),中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度的回升,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也由1999年的7.1%增加到2007年的11%。預(yù)示著新的一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段出現(xiàn)。2003年下半年以來(lái),物價(jià)開始出現(xiàn)上漲的趨勢(shì),直至2008年第三季度,政府通過(guò)宏觀調(diào)控以控制物價(jià)上漲及信貸過(guò)快增長(zhǎng)的趨勢(shì),中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫了通貨緊縮的狀態(tài)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)步入由于重工業(yè)化所帶來(lái)的高增長(zhǎng)周期?？傮w來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)在10多年保持高速增長(zhǎng)，雖然當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷宏觀調(diào)控的考驗(yàn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式不穩(wěn)定，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?，未?lái)經(jīng)濟(jì)可能還有20年的持續(xù)高增長(zhǎng)。

2、二者之間的相互關(guān)聯(lián)

從根本上說(shuō)．股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的，經(jīng)濟(jì)的周期決定股市的周期．股市周期的變化反映了經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。我國(guó)證券市場(chǎng)由于處在發(fā)展的初級(jí)階段，主要是以政府的政策調(diào)整調(diào)控為主，出現(xiàn)了很多背離經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)象。隨著市場(chǎng)的成熟，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)與證券調(diào)控手段的變化以及證券監(jiān)控力度的加大，經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度逐步加大。縱觀中國(guó)證券市場(chǎng)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期，在1996年以后出現(xiàn)了背離，股票價(jià)格指數(shù)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的功能。由于這種背離的存在，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的周期與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期并不完全吻合，但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟，根據(jù)國(guó)際一般看法，未來(lái)的證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將逐步趨同，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的良好態(tài)勢(shì)將帶來(lái)證券市場(chǎng)業(yè)績(jī)的回升。

二、影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是影響證券市場(chǎng)水平變量和波動(dòng)性的最基本因素，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣供應(yīng)量、利率等幾個(gè)方面的指標(biāo)，這幾個(gè)方面的影響對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要影響。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的變化對(duì)證券市場(chǎng)的作用

從理論上講：宏觀經(jīng)濟(jì)的周期決定證券市場(chǎng)發(fā)展的周期，證券市場(chǎng)的變化反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)證券市場(chǎng)低迷，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)證券市場(chǎng)達(dá)到最低迷期，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是證券市場(chǎng)逐步回升，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)證券市場(chǎng)大幅上漲。但是在實(shí)際運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與證券市場(chǎng)的走勢(shì)并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會(huì)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市價(jià)格周期背離的現(xiàn)象。例如在2001年10月份，我國(guó)2002年前三個(gè)季度GDP上漲7.9%，但是同期證券市場(chǎng)指數(shù)跌幅達(dá)到7.9%，二者走勢(shì)正好背離相反的方向。這主要是因?yàn)槭艿狡渌蛩赜绊?，以及證券周期變化的相對(duì)獨(dú)立性造成的。

2、貨幣的供應(yīng)量變化對(duì)于證券市場(chǎng)的影響

一般來(lái)講，貨幣供應(yīng)量與證券市場(chǎng)理論上應(yīng)該是成正比，即貨幣供應(yīng)量增大則股市上漲，貨幣供應(yīng)量減少則股市下跌。國(guó)家一般在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹的時(shí)候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價(jià)格下降，在通貨緊縮時(shí)期，采取寬松的貨幣政策，促進(jìn)股市上揚(yáng)。但是，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整到目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，這種手段本身就是對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的間接形式，在過(guò)程中貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制和實(shí)現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長(zhǎng)這些目標(biāo)，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標(biāo)并通過(guò)對(duì)中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。其中會(huì)有很多不可測(cè)、不可控的干擾因素影響。所以，國(guó)家的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整變化有時(shí)候與證券市場(chǎng)的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負(fù)數(shù)，而同期我國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強(qiáng)相關(guān)的兩項(xiàng)指標(biāo)，卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。

3、銀行利率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響

一般來(lái)說(shuō)，股市價(jià)格與銀行利息率成反比，利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就上漲；利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進(jìn)和賣出股票的重要依據(jù)。但是我們也不能絕對(duì)化。在股市歷史上也有特殊情形。當(dāng)股票行情暴漲、暴跌時(shí)時(shí)，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制作用就不會(huì)很大。1998年12月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內(nèi)三次降息在歷史上也屬罕見，但是這次降息沒有對(duì)股市起到立竿見影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個(gè)、0.75個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢(shì)。

4、匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響

外匯行情與股票價(jià)格有著密切的聯(lián)系。一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)國(guó)家的貨幣是實(shí)行升值的基本的方針，股價(jià)就會(huì)上漲，一旦其貨幣貶值，股價(jià)隨之下跌。所以外匯的行情會(huì)帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價(jià)暴跌風(fēng)潮來(lái)臨之前，美國(guó)突然公布預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字，并聲稱要繼續(xù)調(diào)整美元匯率，從而導(dǎo)致了股價(jià)暴跌風(fēng)潮。隨著我國(guó)的對(duì)外開放不斷深入，以及世界貿(mào)易的開放程度的不斷提高，我國(guó)股市受匯率的影響也會(huì)越來(lái)越顯著。

三、證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性現(xiàn)狀

1、證券市場(chǎng)與商品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性趨增

回顧我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展歷程，透過(guò)與經(jīng)濟(jì)周期相背離的主線，依然可以發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)也曾出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期的短暫回歸。在股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離的情況下，股市點(diǎn)位越高，蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)越大，上升的阻力也越大，產(chǎn)生回歸的內(nèi)在需求也越強(qiáng)烈。1991年至1996年，我國(guó)的證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)高速發(fā)展，呈現(xiàn)出一致趨同的走勢(shì)。1996年12月股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，受到股市政策的調(diào)節(jié)，產(chǎn)生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，受到股市政策的再次調(diào)節(jié)，產(chǎn)生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離程度過(guò)大、時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，產(chǎn)生第三次回歸。雖然這一時(shí)期宏觀方針較好，呈現(xiàn)幾年以來(lái)少有的一致向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，于是在經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在決定作用下，開始脫離政策周期，向經(jīng)濟(jì)周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月，因股市政策從緊，導(dǎo)致第四次回歸。2001年6月，由于經(jīng)濟(jì)在2000年回升之后又一次出現(xiàn)下滑，而股市卻屢創(chuàng)新高，炒至2245點(diǎn)，為了消除泡沫風(fēng)險(xiǎn)，不得不推出查資金、查違規(guī)及國(guó)有股減持等利空的股市政策，使股市連續(xù)下跌，向經(jīng)濟(jì)周期回歸。近年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟，以及宏觀經(jīng)濟(jì)形式的好轉(zhuǎn)，金融危機(jī)以后的經(jīng)濟(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數(shù)和恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)的累積收益率走勢(shì)基本一致，幾乎出現(xiàn)同步上漲和同步下跌的現(xiàn)象，商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越大。

2、聯(lián)動(dòng)性趨增的原因分析

證券市場(chǎng)應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但實(shí)際上并不完全。根據(jù)證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，它們之間的聯(lián)動(dòng)本來(lái)就不一定是完全同步的，因?yàn)樽C券市場(chǎng)的運(yùn)行周期有其獨(dú)立性原因在于，股市投資具有一定的預(yù)期性，買入股票和賣出股票均包含著投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。因此，往往在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還未滑坡時(shí),股市先下跌,而在經(jīng)濟(jì)觸底,還未回升時(shí),股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期這一特性往往是從兩個(gè)周期的同向運(yùn)動(dòng)與反向運(yùn)動(dòng)等不同方面表現(xiàn)出來(lái)的：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,股市下跌；經(jīng)濟(jì)收縮,股市繼續(xù)下跌；經(jīng)濟(jì)觸底,股市上漲；經(jīng)濟(jì)回升,股市繼續(xù)上漲。

篇7

關(guān)鍵詞：宏觀調(diào)控；資本結(jié)構(gòu)；調(diào)整路徑；增量分析

一、 引言

本文以房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象，首先分析我國(guó)房企較為常用的融資方式，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的路徑進(jìn)行甄別和篩選，針對(duì)以往資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究中大多采用存量財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析而難以體現(xiàn)企業(yè)真實(shí)調(diào)整行為的缺點(diǎn)，我們運(yùn)用增量分析法建立了房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，從企業(yè)特質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)以及宏觀調(diào)控政策環(huán)境三個(gè)方面對(duì)影響其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的各方面因素進(jìn)行深入分析。

二、 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的選擇

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整必然與企業(yè)的融資方式相結(jié)合，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的靜態(tài)目標(biāo)，融資行為則是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的具體手段和動(dòng)態(tài)過(guò)程。長(zhǎng)期來(lái)看，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)收斂，為此，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)偏離的方向和程度，企業(yè)會(huì)通過(guò)有針對(duì)性的融資行為（即改變債務(wù)和股權(quán)的融資方式）來(lái)實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

基于企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，房企需對(duì)不同的資金來(lái)源、融資成本和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較分析，選擇宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下符合企業(yè)發(fā)展需要的融資渠道和方式。但是，房企資本結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、融資過(guò)度依賴銀行信貸等問(wèn)題十分突出，使其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)陡增，嚴(yán)重阻礙了其快速發(fā)展和企業(yè)轉(zhuǎn)型。

盡管理論上房地產(chǎn)企業(yè)存在多樣化的融資方式，但從實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足，相關(guān)法律法規(guī)還不完善，且近年來(lái)的抑制性調(diào)控政策阻礙了房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)等直接融資，這就導(dǎo)致房企主要依賴國(guó)內(nèi)銀行貸款等間接融資，而其它融資方式難以形成有力補(bǔ)充。受此影響，房企的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整大多通過(guò)債務(wù)的變化和商品房開發(fā)銷售來(lái)實(shí)現(xiàn)，具體表現(xiàn)為短期和長(zhǎng)期信貸融資與償還、加快或放緩開發(fā)和銷售進(jìn)程以及調(diào)整預(yù)售策略來(lái)控制資金回流速度等。因此，對(duì)于房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑的研究，可重點(diǎn)著眼于短期、長(zhǎng)期債務(wù)和內(nèi)部留存三個(gè)方面。

三、 研究設(shè)計(jì)

本文結(jié)合我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的具體實(shí)踐和金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，參考我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的相關(guān)研究（黃輝，2012），主要從短期、長(zhǎng)期債務(wù)融資及內(nèi)部留存融資三個(gè)方面對(duì)房企的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑進(jìn)行分析。從企業(yè)特質(zhì)及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)兩個(gè)角度著手，全面分析各宏微觀因素對(duì)房企選擇資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的影響。在此基礎(chǔ)上，將調(diào)控政策分為有刺激政策、有行政調(diào)控兩類，對(duì)他們與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

1. 變量選擇與指標(biāo)計(jì)算。根據(jù)前文分析，我們確定了短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債以及內(nèi)部留存收益（包括盈余公積和未分配利潤(rùn)等）為當(dāng)前房企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的三條路徑。同時(shí)，采用增量分析的方法，在實(shí)證模型因變量中設(shè)置了短期負(fù)債融資增長(zhǎng)比（YSD）、長(zhǎng)期負(fù)債融資增長(zhǎng)比（YLD）和內(nèi)部留存融資增長(zhǎng)比（YIR）三個(gè)指標(biāo)。其中，YSD為短期負(fù)債增長(zhǎng)額（SD）與總資產(chǎn)增長(zhǎng)額（TA）之比；YLD為長(zhǎng)期負(fù)債增長(zhǎng)額（LD）與總資產(chǎn)增長(zhǎng)額（TA）之比；YIR為內(nèi)部留存收益增長(zhǎng)額（IR）與總資產(chǎn)增長(zhǎng)額（TA）之比。

影響房企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀調(diào)整政策、公司自身特征等。因此，結(jié)合我國(guó)房企的融資特點(diǎn)，自變量中宏觀經(jīng)濟(jì)因素考察了GDP增速（AGDP）和實(shí)際貸款利率（RDR）；公司特質(zhì)性差異方面考察了公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利性、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、非負(fù)債類稅盾等指標(biāo)。

2. 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本描述。本文以2007年6月1日前上市的A股房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，為了保證研究結(jié)論的可靠性和準(zhǔn)確性，我們對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：剔除研究期間內(nèi)出現(xiàn)ST和PT類的樣本；剔除研究期間內(nèi)發(fā)生并購(gòu)重組的樣本；剔除主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在總收入中占比低于50%的樣本；剔除數(shù)據(jù)不全的樣本。最終得到77家開發(fā)經(jīng)營(yíng)類房地產(chǎn)上市公司，考察期間為2008年第三季度至2013年第一季度，共19個(gè)季度、1 463個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）、Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過(guò)東方財(cái)富網(wǎng)和搜房網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。

表1描述了本文定義房企資本結(jié)構(gòu)的三種調(diào)整路徑。YSD為0.4，即短期負(fù)債增加額占總資產(chǎn)增加額的40%。YLD為-0.3，說(shuō)明近年來(lái)房地產(chǎn)上市公司長(zhǎng)期負(fù)債融資有所下降，一方面，受金融危機(jī)影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，房企使用長(zhǎng)期負(fù)債融資的熱情不高；另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收緊，特別是2011年央行多次提高存款準(zhǔn)備金率和貸款利率，使房企的貸款難度和成本大為增加，融資渠道受阻，進(jìn)而導(dǎo)致長(zhǎng)期負(fù)債下降。YIR為0.2，說(shuō)明近年房企內(nèi)部留存收益有所增加，在撲朔迷離的宏觀調(diào)控背景下，房企會(huì)通過(guò)增加內(nèi)部留存收益“過(guò)冬”。

3. 實(shí)證模型設(shè)計(jì)。本文利用我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)，建立面板數(shù)據(jù)模型，檢驗(yàn)宏觀調(diào)控背景下房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整路徑和影響因素。模型設(shè)計(jì)如下所示：

Ykt=α+β1LNSkt+β2TANGkt+β3ROAkt+β4TQkt+β5LIRkt+β6NDTSkt+β7AGDPkt+β8RDRkt+ε（1）

調(diào)控政策通過(guò)市場(chǎng)環(huán)境、融資成本等影響到房企的資本結(jié)構(gòu)，不同的調(diào)控手段會(huì)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生差異化的影響。為考察不同政策環(huán)境對(duì)各種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的影響，我們建立了如下模型：

Ykt=α+βX+■？茲Dit+ε（2）

模型（2）是在模型（1）的基礎(chǔ)上加入宏觀調(diào)控虛擬變量，D1、D2分別為有刺激性調(diào)控和有行政性調(diào)控，若有，則D1為1，否則為0。X代表模型（1）中的企業(yè)特質(zhì)變量與宏觀經(jīng)濟(jì)變量。模型中其他指標(biāo)的定義與計(jì)算方法見表2。

四、 實(shí)證結(jié)果及分析

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)與公司特質(zhì)因素對(duì)選擇資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的影響。表3反映了三種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑下受公司特質(zhì)因素與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響情況。為保證研究的可靠性，我們對(duì)實(shí)證模型均進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，并同時(shí)報(bào)告了固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)兩種情況下回歸結(jié)果。

從短期負(fù)債融資路徑看，公司規(guī)模、盈利能力以及資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)該路徑的選擇具有顯著的負(fù)向影響，而非債務(wù)稅盾對(duì)此路徑選擇的影響為正。由于房企的短期負(fù)債融資主要用于公司相對(duì)固定的日常經(jīng)營(yíng)開支和資金短期周轉(zhuǎn)，而與經(jīng)濟(jì)環(huán)境等宏觀因素關(guān)系較小，因此GDP增長(zhǎng)率和利率水平對(duì)該路徑的影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

從長(zhǎng)期負(fù)債融資路徑看，企業(yè)規(guī)模的系數(shù)顯著為正。公司盈利能力對(duì)該路徑呈顯著負(fù)影響，成長(zhǎng)性越高的企業(yè)，長(zhǎng)期負(fù)債融資增加額在總資產(chǎn)增加額中的比重越低。資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)此路徑存在正向影響，但作用較小。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)此路徑正向影響顯著。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)，房企會(huì)加大投資規(guī)模、加快投資速度，對(duì)未來(lái)良好的市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)使其增加土地儲(chǔ)備，這些投資決策加大了資金需求，使長(zhǎng)期負(fù)債融資上升。貸款利率對(duì)該路徑的選擇有負(fù)向效應(yīng)，其一，較高的貸款利率提高了長(zhǎng)期負(fù)債的融資成本，迫使房企尋求其它融資方式；其二，貸款利率調(diào)整往往是顯示政策走向的重要信號(hào)，利率提高意味著宏觀調(diào)控政策的收緊，這會(huì)影響房企對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期，進(jìn)而放緩?fù)顿Y速度，資金需求降低。

從內(nèi)部留存收益路徑看，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)該路徑有顯著的負(fù)向影響。盈利性對(duì)此路徑有顯著的正向影響。與債務(wù)融資相比，內(nèi)部留存收益可降低融資成本，不必面臨到期還本付息的問(wèn)題，使企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低，資金運(yùn)用更加主動(dòng)。因此，在融資決策中，企業(yè)往往首選內(nèi)部留存收益。此外，公司成長(zhǎng)能力對(duì)該調(diào)整路徑有負(fù)向影響，資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)該路徑的影響為正。該路徑與利率水平正相關(guān)，與GDP增速負(fù)相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的情況下，房企可以更容易地獲得債務(wù)融資和其他股權(quán)融資，此時(shí)內(nèi)部留存收益所占比重會(huì)相對(duì)降低。

2. 政策環(huán)境對(duì)調(diào)整路徑選擇的影響。通過(guò)對(duì)模型（2）的實(shí)證檢驗(yàn)，我們得到不同政策環(huán)境對(duì)房企資本結(jié)構(gòu)三種調(diào)整路徑的影響情況。為保證研究的穩(wěn)健性，我們將刺激性和行政性政策變量分別加入到模型中進(jìn)行討論，作為對(duì)比，我們同時(shí)關(guān)注了兩種政策變量同時(shí)加入的情況，如表4所示。

從短期負(fù)債融資路徑看，刺激性政策對(duì)該路徑具有顯著的正向影響。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房企的經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)政策影響十分敏感，刺激政策下，房企會(huì)擴(kuò)大投資，日常經(jīng)營(yíng)開支和短期資金需求會(huì)隨之增加。另外，行政手段對(duì)房企選擇該路徑僅有微弱的促進(jìn)作用。

從長(zhǎng)期負(fù)債融資路徑看，刺激政策下房企會(huì)增加投資，資金需求量上升，在我國(guó)以銀行為主的間接融資體系中，銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款是其重要的融資渠道，因此表現(xiàn)為長(zhǎng)期負(fù)債融資同樣會(huì)受到顯著的正向影響。而行政手段對(duì)房企選擇該調(diào)整路徑的影響較小。

從內(nèi)部留存融資路徑看，刺激性調(diào)控政策和行政性調(diào)控政策對(duì)該路徑的選擇具有顯著的負(fù)向影響。由于刺激政策促進(jìn)了負(fù)債融資的增加，內(nèi)部留存收益占比就會(huì)相應(yīng)下降，而行政手段的低效與滯后效應(yīng)也產(chǎn)生了同樣的效果。

此外，在對(duì)于三種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的分析中，同時(shí)加入兩種政策變量之后，各變量的符號(hào)均保持一致，系數(shù)變化不大，說(shuō)明研究具有較好的可靠性。

五、 結(jié)論與政策建議

本文在梳理房地產(chǎn)企業(yè)常用融資模式的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境和房企經(jīng)營(yíng)實(shí)踐，運(yùn)用增量分析法建立了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑指標(biāo)，利用2008年～2013年的季度數(shù)據(jù)，從企業(yè)特質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)及宏觀調(diào)控政策環(huán)境三方面對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的各方面因素進(jìn)行深入分析。研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)選擇短期負(fù)債融資路徑有負(fù)向影響，對(duì)選擇長(zhǎng)期負(fù)債和內(nèi)部留存融資路徑有正向影響；公司盈利能力對(duì)選擇負(fù)債融資路徑有負(fù)向效應(yīng)，對(duì)選擇內(nèi)部留存路徑產(chǎn)生了正向影響；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)選擇長(zhǎng)期負(fù)債融資路徑有促進(jìn)作用，對(duì)選擇內(nèi)部留存融資路徑有負(fù)向影響；利率水平對(duì)選擇長(zhǎng)期負(fù)債融資路徑有負(fù)向效應(yīng)；刺激性調(diào)控政策對(duì)選擇負(fù)債融資路徑有正向效應(yīng)，對(duì)選擇內(nèi)部留存融資路徑有負(fù)向影響；行政性調(diào)控政策對(duì)房企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的選擇產(chǎn)生了較壞的影響。

本文研究結(jié)論對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)、房地產(chǎn)金融市場(chǎng)以及政策制定者均有重要的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。首先，房企應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，根據(jù)自身財(cái)務(wù)情況合理調(diào)配資源，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在短期與長(zhǎng)期債務(wù)間建立平衡，使資金更加穩(wěn)定、有效地為提升企業(yè)價(jià)值服務(wù)。第二，為避免因宏觀調(diào)控迫使房企選擇高成本融資方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，防范系統(tǒng)性危機(jī)，也為房企進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，應(yīng)疏通各類融資渠道，如開放或進(jìn)一步開放上市再融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，積極拓展資產(chǎn)證券化和REITS等房地產(chǎn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。第三，政府在制定房地產(chǎn)調(diào)控政策時(shí)，（下轉(zhuǎn)第107頁(yè)）應(yīng)對(duì)該產(chǎn)業(yè)的整體運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)考量和系統(tǒng)性規(guī)劃，減少行政性的調(diào)控手段，更多的通過(guò)市場(chǎng)手段進(jìn)行調(diào)控，建立房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制，從而引導(dǎo)房企形成長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略，更加從容地調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價(jià)值得以不斷提升。

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基金項(xiàng)目：上海市政府決策咨詢重點(diǎn)課題（項(xiàng)目號(hào)：2012-GZ-10）；上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金資助項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：CXJJ-2013-405）；教育部社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：12YJC790044）；浙江省社會(huì)科學(xué)界聯(lián)合會(huì)重點(diǎn)項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：2013Z59）。

篇8

關(guān)鍵詞：國(guó)有商業(yè)銀行；盈利能力；影響因素

一、我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)展綜述

從中國(guó)2001年加入世貿(mào)組織之后，我國(guó)的銀行業(yè)面臨著日益嚴(yán)重的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)壓力。占據(jù)我國(guó)銀行體系半壁江山的國(guó)有商業(yè)銀行在這個(gè)過(guò)程中，首當(dāng)其沖的面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

為了應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行在政府的支持下進(jìn)行了一系列大刀闊斧的改革。目前，在我國(guó)國(guó)有的五大銀行中，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行以及交通銀行都已經(jīng)在改革之后成功上市。不難看出，上市之后，我國(guó)的幾大銀行在資產(chǎn)收益率、資本收益率方面均已接近國(guó)際大型銀行的水準(zhǔn)。

隨著改革的不斷推進(jìn)，我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行在迅速發(fā)展的同時(shí)，也出現(xiàn)了許多不適應(yīng)。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行在發(fā)展過(guò)程中遺留了不少歷史問(wèn)題，在公司治理、企業(yè)創(chuàng)新、信息技術(shù)運(yùn)用等方面還與國(guó)際一流的銀行還存在很多差距。隨著外國(guó)資本不斷進(jìn)入我國(guó)的金融市場(chǎng)，國(guó)有商業(yè)銀行要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，就必須不斷的增強(qiáng)自身的盈利能力，轉(zhuǎn)變自身的對(duì)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的依賴，尋求自身的不斷發(fā)展。

二、國(guó)有商業(yè)銀行增強(qiáng)盈利能力存在的問(wèn)題

（一）短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

銀行的利潤(rùn)構(gòu)成主要有兩部分：利息收入和非利息收入。利息收入主要來(lái)自銀行傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)上，非利息收入來(lái)源于手續(xù)費(fèi)以及傭金收入、投資收益等等。在我國(guó)五大商業(yè)銀行沒有改革之前，利息收入占我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)的90%以上，雖然近年來(lái)這個(gè)情況有所改善，非利息收入所占比重逐年上升，但是我國(guó)商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)多元化的總體格局還沒有形成。目前，我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行正在積極的拓展非利息業(yè)務(wù)，努力改變業(yè)務(wù)范圍單一這一問(wèn)題，但是還是距離發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行的收入多元化水平有很大的差距。

（二）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展方式需要改善

一直以來(lái)，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的發(fā)展都是以“規(guī)?！焙汀八俣取睘橹饕臄U(kuò)張手段，以信貸資產(chǎn)和存貸利息為主要收入來(lái)源的粗放式發(fā)展模式。近年來(lái)，這種發(fā)展模式雖然已經(jīng)有很大的改善，但是非利息收入在銀行的收入中的比重依舊不到20%。尤其是工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行在上市之后面臨的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)增大，使得銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)發(fā)展方式很難轉(zhuǎn)變。面對(duì)資金成本上升的壓力，加大貸款就是銀行的必然選擇。

（三）銀行客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整有待加強(qiáng)

我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行一直追求能夠給銀行帶來(lái)收益的大型企業(yè)作為自己的目標(biāo)客戶，但是卻忽視了占我國(guó)90%以上的中小企業(yè)豐富的金融需求。各銀行的大中小型客戶的比例嚴(yán)重失調(diào)。銀行的這一策略沒有充分滿足客戶的個(gè)性化需求，導(dǎo)致我國(guó)的銀行大都處于一種粗放式的發(fā)展模式中。如果不及時(shí)改善這一狀況，原本屬于國(guó)有商業(yè)銀行的但是個(gè)性化并未得到滿足的優(yōu)質(zhì)客戶會(huì)很快流失，嚴(yán)重影響其盈利。

三、國(guó)有商業(yè)銀行盈利能力的影響因素

（一）影響我國(guó)商業(yè)銀行盈利能力的內(nèi)部因素

影響國(guó)有商業(yè)銀行盈利的內(nèi)部因素，及銀行自身的因素，包括風(fēng)險(xiǎn)因素、業(yè)務(wù)因素、營(yíng)運(yùn)效率因素、資產(chǎn)規(guī)模四個(gè)方面。

1.風(fēng)險(xiǎn)因素

對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)因素是與生俱來(lái)的。風(fēng)險(xiǎn)能力管理一直是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的重中之重。

2.業(yè)務(wù)因素

商業(yè)銀行的利潤(rùn)是根據(jù)自身業(yè)務(wù)的不同而取得的利息收入和非利息收入，其中，存貸款業(yè)務(wù)是我國(guó)商業(yè)銀行目前最主要的收入來(lái)源。

3.運(yùn)營(yíng)效率因素

運(yùn)營(yíng)效率是指銀行業(yè)務(wù)運(yùn)行的效率，是商業(yè)銀行盈利的重要影響因素之一。很多學(xué)者認(rèn)為銀行的管理費(fèi)用比例和銀行的盈利能力負(fù)相關(guān)。

4.資產(chǎn)規(guī)模

銀行通過(guò)擴(kuò)大規(guī)?？梢蕴岣郀I(yíng)業(yè)收入，從而提高盈利能力。但是擴(kuò)大規(guī)模會(huì)給銀行的規(guī)范化管理帶來(lái)很多困難，影響盈利能力的提高。

（二）影響我國(guó)商業(yè)銀行盈利能力的外部因素

銀行的盈利除了受到自身發(fā)展因素的影響以外，還受到宏觀環(huán)境的制約。外部宏觀環(huán)境主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)即國(guó)家或地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)狀況。金融是經(jīng)濟(jì)的核心，銀行作為金融三大行業(yè)之首，與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的聯(lián)系尤為密切。宏觀經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)狀況直接影響著銀行的盈利狀況。

2.國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策

銀行的發(fā)展不僅僅要依靠宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，還要靠國(guó)家法律法規(guī)和政策的影響。沒有秩序的金融市場(chǎng)將會(huì)是一片混亂，盈利更是無(wú)從談起。國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融政策能夠很好的為銀行的發(fā)展保駕護(hù)航。

四、提高國(guó)有商業(yè)銀行盈利能力的建議

（一）加強(qiáng)成本控制，提高運(yùn)營(yíng)效率

提高盈利的最重要手段就是降低成本和增加營(yíng)業(yè)收入，因此。國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)該在當(dāng)前的發(fā)展規(guī)模中，合理分配和使用企業(yè)的資源，提高員工的工作效率和職業(yè)素養(yǎng)，在保障優(yōu)異的服務(wù)質(zhì)量的前提下，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高盈利能力。

（二）大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，促進(jìn)盈利來(lái)源多樣化

國(guó)有商業(yè)銀行要打破單一的盈利模式，積極增加個(gè)人業(yè)務(wù)，發(fā)展高科技金融產(chǎn)品，不斷開發(fā)中間業(yè)務(wù)類型，充分發(fā)揮過(guò)歐尚也銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多、商業(yè)信用好等優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力。

（三）健全商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督管理

良好的市場(chǎng)環(huán)境是保障經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的重要前提。商業(yè)銀行要建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，并嚴(yán)格實(shí)施，用良好的信譽(yù)吸引客戶，增強(qiáng)自身盈利能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]王松奇.中國(guó)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告（2007）[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社.2008

篇9

[關(guān)鍵詞]利率市場(chǎng)化 建議

一、目前我國(guó)利率市場(chǎng)化現(xiàn)狀

利率市場(chǎng)化是指存貸款利率不由上級(jí)銀行統(tǒng)一控制，而是由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場(chǎng)的供求變化來(lái)自主調(diào)節(jié)。最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場(chǎng)基礎(chǔ)利率，各種利率保持合理的利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。

我國(guó)的利率市場(chǎng)化具體可分為貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、外幣存貸款利率市場(chǎng)化以及存貸款利率市場(chǎng)化幾部分。目前我國(guó)從解除利率管制的角度看，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)，外幣存貸款利率市場(chǎng)化也已經(jīng)基本放開，只剩下存貸款利率市場(chǎng)化這部分，當(dāng)前的利率市場(chǎng)化改革已到了攻堅(jiān)階段，即逐步放開貸款下限和存款上限。

二、利率市場(chǎng)化改革條件成熟

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化改革從啟動(dòng)到基本完成一般需要十余年甚至二十多年的時(shí)間，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家基本相同（美國(guó)是個(gè)例外，僅用6年時(shí)間），亞洲的另一個(gè)大國(guó)印度在經(jīng)過(guò)二十余年的改革摸索之后（中間過(guò)程的改革有停頓），目前也已經(jīng)放開了利率管制。我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革準(zhǔn)備也有十多年的時(shí)間了。隨著金融體制改革的不斷推進(jìn)，應(yīng)該說(shuō)我國(guó)人民幣存貸款利率上下限的開放以及最終實(shí)現(xiàn)完全意義上的利率市場(chǎng)化的條件應(yīng)該已經(jīng)基本具備。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.貸款利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一定程度的市場(chǎng)化。首先對(duì)于某些客戶，銀行有自實(shí)現(xiàn)一定程度的浮動(dòng)，一般在正負(fù)20%—30%的范圍內(nèi)。其次，民間借貸十分活躍，民間借貸利率在法律保護(hù)的范圍內(nèi)能夠達(dá)到貸款基準(zhǔn)利率的4倍，大致為20%—30%的年化利率。再次，非銀行類金融機(jī)構(gòu)的資金成本上升也代表著某種程度的貸款利率市場(chǎng)化。

2.存款利率款利率上限也實(shí)現(xiàn)一定程度市場(chǎng)化。如協(xié)議存款的利率以及理財(cái)產(chǎn)品收益率實(shí)際上已經(jīng)突破了存款利率的上限，票據(jù)融資的利率以及個(gè)人首套房貸款利率也已經(jīng)突破了貸款利率浮動(dòng)的下限等。其次在銀行體系外，儲(chǔ)戶選擇的空間大大拓展，除了股票、基金等股權(quán)性投資外，還有信托、貨幣市場(chǎng)等債權(quán)或類債權(quán)性質(zhì)的投資。

3.商業(yè)銀行利率定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力不斷提高。無(wú)論是國(guó)有控股銀行，還是中小銀行，通過(guò)十多年的改革，逐步建立了現(xiàn)代銀行制度。目前，商業(yè)銀行針對(duì)不同客戶的利率定價(jià)能力不斷改進(jìn)，內(nèi)部評(píng)級(jí)法和基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資產(chǎn)收益率（R A R O C ）定價(jià)模型在大中銀行普遍使用，利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力顯著提高。

4.內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的變化。按照克魯格曼的不可能“三角”，一國(guó)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立性、資本項(xiàng)目管制、匯率控制三個(gè)政策目標(biāo)，這是一個(gè)內(nèi)外平衡的問(wèn)題。從目前形勢(shì)看，內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)朝著有利于利率市場(chǎng)化進(jìn)程的方向發(fā)展。一方面，目前人民幣有效匯率 相 比2005年 匯 改 啟 動(dòng) 時(shí) 已 經(jīng) 升 值26%。另一方面，出口順差逐步降低，通脹也得到了較好的控制。從邏輯上分析，未來(lái)十年，在這三個(gè)政策目標(biāo)中，為了維持金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持資本項(xiàng)目一定程度的管制，推行匯率有管理的自由浮動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性，也為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了條件。

三、利率市場(chǎng)化改革中的幾點(diǎn)建議

1.要注意考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，降低利率波動(dòng)帶來(lái)的影響，尤其要關(guān)注利率市場(chǎng)化對(duì)中小銀行的沖擊。利率市場(chǎng)化需要考慮某一時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，防范資金價(jià)格過(guò)快上漲對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的傷害。特別要注意利率市場(chǎng)化對(duì)中小銀行的沖擊。相對(duì)于大型銀行而言，小型銀行規(guī)模小、資本實(shí)力弱、容易受到市場(chǎng)沖擊，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，利率市場(chǎng)化快速改革，可能引發(fā)中小銀行單體機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.要使匯率市場(chǎng)化改革跟上利率市場(chǎng)化改革。從中國(guó)的歷史上看，目前對(duì)商業(yè)銀行的利差保護(hù)是基于1997-2002年人民幣有效匯率高估、中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)6年的通縮、銀行系統(tǒng)因此積累了大量壞賬的情況下建立起來(lái)的。因而，只有避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低迷的情況，才有可能為利率市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)造一個(gè)最有利的宏觀環(huán)境。因此，匯率市場(chǎng)化改革一定要跟上利率改革。

3.要完善SHIBOR形成機(jī)制，防范利率市場(chǎng)化過(guò)程中的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)或惡意競(jìng)爭(zhēng)。利率市場(chǎng)化必然帶來(lái)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，總體上是提高存款利率吸引儲(chǔ)戶，降低貸款利率吸引客戶。在這個(gè)過(guò)程中，就需要有一種機(jī)制來(lái)彌補(bǔ)利率管制退出而出現(xiàn)的真空，這就是銀行同業(yè)定價(jià)協(xié)調(diào)機(jī)制。同時(shí)保持央行對(duì)利率的必要的干預(yù)，充分發(fā)揮SHIBOR對(duì)市場(chǎng)的基準(zhǔn)和主導(dǎo)作用，規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，使市場(chǎng)化后的利率定價(jià)機(jī)制有次序。SHIBOR要成為定價(jià)基準(zhǔn)，不能由政府強(qiáng)制推行，只能由市場(chǎng)選擇。借鑒LIBOR改革完善SHIBOR形成機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管，制定報(bào)價(jià)的行為規(guī)范，控制報(bào)價(jià)的內(nèi)在利益沖突，讓報(bào)價(jià)有更多實(shí)際交易支撐。

4.要建立并加強(qiáng)存款保險(xiǎn)制度等制度建設(shè)。一個(gè)國(guó)家的金融安全網(wǎng)一般由包括負(fù)責(zé)審慎監(jiān)管職能的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、最后貸款人職能的中央銀行以及負(fù)責(zé)存款保險(xiǎn)責(zé)任的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)這三大支柱構(gòu)成，而目前我國(guó)尚缺少存款保險(xiǎn)制度這一重要組成部分。從國(guó)外利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)看，利率市場(chǎng)化后，必然導(dǎo)致銀行存貸款利差的縮小，使銀行產(chǎn)生危機(jī)的概率增大，為保護(hù)居民儲(chǔ)蓄存款的利益，必須建立存款保險(xiǎn)制度。

綜上所述，盡管我國(guó)利率體系改革中還存在著不少問(wèn)題，面臨著一些困難，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，這可以使貨幣政策工具之一——利率工具發(fā)揮出更大的效用。而且對(duì)推進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度及改革其他相關(guān)制度，優(yōu)化資金配置、調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有著極其重要的作用。因此，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化是必然目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]謝曉雪.利率市場(chǎng)化與利率風(fēng)險(xiǎn)管理[J].中國(guó)金融， 2012，（15）.

篇10

正如有研究所表明的那樣，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的程度根本就不需要爭(zhēng)論更多的事情。安邦研究分析表明，2007年第二季度，中國(guó)的GDP實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)速度，達(dá)到了令人瞠目的11.9%。如果我們?cè)侔旬?dāng)季的CPI當(dāng)成通貨膨脹率對(duì)這一實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)速度進(jìn)行調(diào)整，那GDP的名義增長(zhǎng)速度更是達(dá)到了16.3%。如果我們直接用現(xiàn)價(jià)統(tǒng)計(jì)的GDP總額來(lái)計(jì)算，2007年上半年，中國(guó)的GDP有106768億元，2006年上半年中國(guó)的GDP有91443億元，同比名義增長(zhǎng)速度高達(dá)16.8%。這樣的名義增長(zhǎng)速度，基本與2004年相當(dāng)，并開始接近1992年―1996年中國(guó)發(fā)生惡性通脹時(shí)的名義增長(zhǎng)水平。也就是說(shuō)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不僅是過(guò)熱，而是已經(jīng)接近全面過(guò)熱。還有，中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還表現(xiàn)為兩個(gè)重要的方面，一是全國(guó)各地房地產(chǎn)普遍的快速上漲；二是中國(guó)式通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到很高的水平。

首先，我們可以看到，近幾年來(lái)，無(wú)論對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，還是對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，政府的政策從來(lái)就沒有停止過(guò)，而且對(duì)于房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其政策越來(lái)越密集。但是，經(jīng)過(guò)幾年來(lái)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，經(jīng)過(guò)幾年來(lái)政府“穩(wěn)定房?jī)r(jià)”的房地產(chǎn)政策，盡管這幾年來(lái)從政府公布的房地產(chǎn)價(jià)格變化來(lái)看，2003年―2006年全國(guó)房?jī)r(jià)上漲分別為4.8%、9.7%、7.6%、5.6%，2007年1-5月份上漲5.7%，但6月份新建商品住房銷售價(jià)格同比上漲7.4%(漲幅創(chuàng)歷史新高)，而北海、北京、深圳的新房和二手房銷售價(jià)格上漲都超過(guò)9%，甚至于深圳新房和二手房銷售價(jià)格同比上漲分別達(dá)13.9%和16.1%。也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)幾年房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，今年不少地方的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格仍舊迎來(lái)新一輪全面上漲的浪潮。特別是深圳成了新一輪房?jī)r(jià)上漲的“領(lǐng)頭羊”。

據(jù)報(bào)道，在一年半的時(shí)間里，深圳經(jīng)歷了一次史無(wú)前例的房?jī)r(jià)狂飆：平均房?jī)r(jià)從2005年的7000元/平方米上漲到接近16000元/平方米，上漲了129%，僅2007年前6個(gè)月，房?jī)r(jià)就上漲了50%。一個(gè)樓盤的市值可買下整個(gè)伊利集團(tuán)。有開發(fā)商私下坦承：“現(xiàn)在樓盤的利潤(rùn)率已經(jīng)高到讓我們不好意思的程度了?！痹谥薪槿?nèi)，被廣為流傳的一句話是“8000個(gè)炒家控制了深圳將近30%的二手豪宅”。從深圳到廣州，從上海到北京，龐大的資金將一個(gè)又一個(gè)城市住房市場(chǎng)席卷而下，全國(guó)各地房?jī)r(jià)也出現(xiàn)一輪瘋狂飆升。

正因?yàn)?，全?guó)各地實(shí)際房?jī)r(jià)快速上漲，不僅使得房地產(chǎn)開發(fā)投資連年加快，而且使得國(guó)內(nèi)銀行的資金涌入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)。從全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資的情況來(lái)看，2007年1-6月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)28.5%，其中中西部地區(qū)增長(zhǎng)都在36%以上。從全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源情況來(lái)看，2006年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資資金達(dá)到26880億元，比2005年同比增長(zhǎng)25.6%。還有商品房的銷售總額，2006年為20509億元，同比增長(zhǎng)18.5%；2007年1-5月份為8059億元，同比增長(zhǎng)28.5%。全國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值40975億元，同比增長(zhǎng)18.6%；2007年1-5月份為6708億元，同比增長(zhǎng)21.5%。

以上的數(shù)據(jù)信息表明，一是由于房?jī)r(jià)快速上漲，房地產(chǎn)開發(fā)投資、銀行進(jìn)入房地產(chǎn)的資金并沒有因?yàn)閹啄陙?lái)的宏觀調(diào)控有所收縮，反之，增長(zhǎng)幅度越來(lái)越大。而房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長(zhǎng)一定會(huì)帶動(dòng)整個(gè)國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)（與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)就有50個(gè)之多）；二是由于房?jī)r(jià)快速增長(zhǎng)，而導(dǎo)致的房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長(zhǎng)，使得房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)在整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的比重越來(lái)越高。先不談?dòng)煞康禺a(chǎn)帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，僅是房地產(chǎn)與建筑業(yè)兩大項(xiàng)，其產(chǎn)值在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重達(dá)到近三分之一。而且在目前這種房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)下，這個(gè)比重只會(huì)增加而不會(huì)減少。如果以房地產(chǎn)的價(jià)格迅速推高而帶動(dòng)GDP快速上漲，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的泡沫成分就會(huì)越來(lái)越大。三是由于房地產(chǎn)的價(jià)格快速上漲，在全國(guó)的土地供應(yīng)快速增長(zhǎng)的情況下，并沒有由于土地供應(yīng)的增長(zhǎng)而讓房?jī)r(jià)回歸理性，反之，房?jī)r(jià)上漲幅度更快。也就是說(shuō)，就目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，基本上是一個(gè)投資炒作的市場(chǎng)。在這個(gè)投資炒作市場(chǎng)，當(dāng)政府對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格隱性擔(dān)保時(shí)，加上低利率政策及便利的銀行信貸，這個(gè)市場(chǎng)供應(yīng)增加最多，要改變房?jī)r(jià)上漲方向是不可能的。但房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)則是地方政府拉動(dòng)GDP成長(zhǎng)最好的方式與途徑。

可見，目前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本上是以房地產(chǎn)市場(chǎng)為主導(dǎo)，房地產(chǎn)市場(chǎng)又是以房?jī)r(jià)的變化為核心。如果房?jī)r(jià)快速飆升，房地產(chǎn)投資開發(fā)過(guò)熱、銀行信貸快速增長(zhǎng)就不可能避免。而房地產(chǎn)的價(jià)格快速上漲，不僅使得其本身產(chǎn)值快速上漲，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重不斷地增加，而且房地產(chǎn)是與50多個(gè)產(chǎn)業(yè)密切關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，必然會(huì)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)投資快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)投資過(guò)熱。由此，全國(guó)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱、銀行信貸快速增長(zhǎng)也就不可避免。因此，房?jī)r(jià)成了整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。同時(shí)，由于房?jī)r(jià)過(guò)高，房地產(chǎn)的問(wèn)題也開始由一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題轉(zhuǎn)化為社會(huì)問(wèn)題與政治問(wèn)題。如果中央政府對(duì)此沒有足夠的認(rèn)識(shí)，是無(wú)法化解目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)的。

其次，我們?cè)賮?lái)討論CPI問(wèn)題。對(duì)CPI，目前大家關(guān)注比較多。但是，由于對(duì)CPI的理解不同，從而對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷就會(huì)迥然不同。比如，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在在公布今年上半年的數(shù)據(jù)時(shí)，CPI作為一個(gè)滯后性月度指標(biāo)，但政府在7月份公布CPI數(shù)據(jù)時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是上半年CPI上漲3.2%，而不是6月份CPI上漲4.4%。因?yàn)?，在他們看?lái)今年的CPI上漲，核心因素分別來(lái)源于食品類和居住類價(jià)格的上漲，這兩類價(jià)格同比上漲達(dá)7.6%和3.94%，對(duì)CPI上漲的貢獻(xiàn)分別為78.5%和17.81%。特別食品價(jià)格上漲7.6%，其中糧食上漲6.4%，蛋上漲27.9%，肉禽及其他制品上漲20.7%?？紤]食品類價(jià)格、居住類價(jià)格上漲持續(xù)和前期的翹尾因素以及其他結(jié)構(gòu)性因素，因此，當(dāng)前CPI的上漲并不足以成為政府啟動(dòng)新一輪宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的理由。在此，我們只好作一些基本的分析。

什么是CPI？一般來(lái)說(shuō)，CPI指數(shù)是指一個(gè)國(guó)家在某個(gè)時(shí)期內(nèi)居民的消費(fèi)品及服務(wù)的平均變化值。它是通過(guò)一個(gè)十分復(fù)雜的指標(biāo)體系來(lái)測(cè)算的。對(duì)于這個(gè)指標(biāo)，盡管目前各國(guó)都是根據(jù)聯(lián)合國(guó)1993年國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系框架來(lái)設(shè)立，但是由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、居民消費(fèi)模式及消費(fèi)水平、各國(guó)的消費(fèi)文化傳統(tǒng)等不一樣，盡管各國(guó)使用的是同樣的概念體系與框架，但各國(guó)CPI體系的實(shí)際的內(nèi)容是不一樣的。

比如，有人認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)CPI上漲較快，就在于食品價(jià)格上漲因素，如果中國(guó)如發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家那樣用核心CPI（即不包括食品和能源成本的CPI）來(lái)分析，那么目前中國(guó)的CPI基本上保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平上。也就是說(shuō)，如果以核心CPI來(lái)看中國(guó)物價(jià)指數(shù)問(wèn)題，目前中國(guó)的核心CPI變化應(yīng)該是很平穩(wěn)的，因?yàn)樯习肽闏PI上漲主要是食品價(jià)格上漲拉動(dòng)的結(jié)果。但是，這些人是否想過(guò)，中國(guó)CPI指數(shù)體系與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)體系下的CPI體系是有差異甚大的東西。而且就目前實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)制的國(guó)家來(lái)說(shuō)，近年來(lái)一些采取通貨膨脹目標(biāo)制的央行已經(jīng)紛紛把貨幣政策目標(biāo)從核心CPI轉(zhuǎn)向了整體CPI，即使美聯(lián)儲(chǔ)也是如此。

還有，如果用兩個(gè)不相同的指標(biāo)體系作比較，意義不會(huì)太大。比如說(shuō)，在CPI中，美國(guó)食品類及能源類所占權(quán)數(shù)比重僅有18.6%，而中國(guó)這兩類消費(fèi)品所占權(quán)數(shù)卻達(dá)40%。如果中國(guó)使用美國(guó)核心CPI概念，那么中國(guó)的CPI權(quán)重就不足60%。在這種情況下，其他因素不說(shuō)，中國(guó)CPI指數(shù)的意義肯定會(huì)弱化。更何況，盡管食品與能源在居民的生活中通貨膨脹率的測(cè)算隨時(shí)間變化的差別性不大，但它們作為居民生活中的必需品，如果把它們刪除掉來(lái)得出關(guān)于通貨膨脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期結(jié)論，應(yīng)該是危險(xiǎn)的。如果我們?cè)僖灾袊?guó)與美國(guó)的CPI內(nèi)容及體系比較，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者差別更大，兩者在概念上是相同，但實(shí)際根本不在一個(gè)平臺(tái)上。

目前，國(guó)內(nèi)的CPI指數(shù)統(tǒng)一執(zhí)行國(guó)家統(tǒng)計(jì)局規(guī)定的“類”體系，即指數(shù)的構(gòu)成包括食品、煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健及個(gè)人用品、交通和通信、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)、居住等類，每個(gè)大類中又包含若干個(gè)具體項(xiàng)目，總共有300多項(xiàng)。其構(gòu)成權(quán)重分別是食品34%；娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)14%；居住13%；交通通訊10%；醫(yī)療保健個(gè)人用品10%；衣著9%；家庭設(shè)備及維修服務(wù)6%；煙酒及用品4%。

在此，我們?cè)賮?lái)看看美國(guó)2006年的CPI指數(shù)的分類與權(quán)重構(gòu)成。美國(guó)的CPI是指包括200多種各式各樣的商品和服務(wù)價(jià)格的平均變化值。而這些商品與服務(wù)又分為8個(gè)主要類別及不同的權(quán)重。如住宅（42.1%）、食品和飲料(15.4%)、交通運(yùn)輸(16.9%)、醫(yī)療(6.1%)、服裝(4.0%)、娛樂(lè)(5.8%)、教育和交流(5.9%)、其他商品和服務(wù)(3.8%)。

從以上的分類來(lái)看，兩國(guó)CPI各大類所包括的商品與服務(wù)差異性不會(huì)太大，但是實(shí)際上有區(qū)別。而且更大的區(qū)別是不同類消費(fèi)商品與服務(wù)的權(quán)重構(gòu)成。如美國(guó)CPI權(quán)重最大的住宅及交通運(yùn)輸，其比重達(dá)59%，但中國(guó)這兩類商品及服務(wù)的權(quán)重僅為23%，兩者所占的比重僅及美國(guó)的38%；而中國(guó)CPI中權(quán)重最大兩類是食品與娛樂(lè)，其權(quán)重達(dá)到48%，但是在美國(guó)這兩類商品及服務(wù)的權(quán)重只有21.2%。還有，中國(guó)的CPI商品及服務(wù)的權(quán)重確定、修正是不透明、不清楚的。而美國(guó)的CPI商品及服務(wù)的權(quán)重是通過(guò)成千上萬(wàn)的家庭和個(gè)人調(diào)查他們?cè)谠鐑赡曩I了哪些東西而確定的。這些權(quán)數(shù)每?jī)赡暌拚淮?，以使得它們與人們改變了的消費(fèi)偏好相符合。比如說(shuō)，美國(guó)2007年1月的CPI中各個(gè)類別的權(quán)數(shù)就反映了2004年和2005年兩年中美國(guó)居民的消費(fèi)傾向或模式。但是，僅這點(diǎn)而言，中國(guó)CPI指數(shù)與美國(guó)CPI指數(shù)體系就有天壤之別。

比如說(shuō)，從目前中國(guó)的CPI體系的質(zhì)量來(lái)看，問(wèn)題重重。如從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》所公布城鎮(zhèn)居民家庭消費(fèi)性支出的數(shù)據(jù)來(lái)看，其中的數(shù)據(jù)與居民生活的脫節(jié)無(wú)可復(fù)加。如2006年城市居民的居住消費(fèi)為904元（包括房租、水電、物業(yè)費(fèi)、房屋修理等與居住有關(guān)的消費(fèi)，自己購(gòu)買房子也要算虛擬房租，比如有深圳居民告訴筆者，他一月的房租就2900元，光房租一項(xiàng)一個(gè)月就大此三倍，一年就得大于三十倍了。而這樣一個(gè)費(fèi)用還不足在北京郊區(qū)租一間民房）、交通和通訊1147元（包括個(gè)人汽車消費(fèi)、出租車費(fèi)、火車飛機(jī)等交通工具出行費(fèi)用，手機(jī)、家用電話、上網(wǎng)、短信等），在此，不要說(shuō)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)CPI體系的權(quán)重不合理，以這樣完全脫離實(shí)際的居民消費(fèi)支出來(lái)計(jì)算CPI，得出什么結(jié)果也是可想而知的。

還有，在中國(guó)沒有公布核心CPI指標(biāo)的情況下，中國(guó)央行更為關(guān)注的是整體CPI，但也會(huì)關(guān)注構(gòu)成CPI的各個(gè)細(xì)項(xiàng)價(jià)格的變動(dòng)。因?yàn)?，與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，中國(guó)居民的恩格爾系數(shù)依然較高，食品價(jià)格在我國(guó)CPI中的權(quán)重約為1/3，從歷史數(shù)據(jù)看，它是導(dǎo)致CPI波動(dòng)的主要力量。因此，對(duì)食品價(jià)格變動(dòng)央行會(huì)給予足夠重視，而不是剔除出什么核心CPI。因?yàn)?，食品價(jià)格的持續(xù)上漲或維持高位，會(huì)增加居民的生活成本，誘發(fā)高通脹預(yù)期，可能導(dǎo)致成本推進(jìn)型的通貨膨脹。這也就說(shuō)明了，食品價(jià)格的快速上漲必然會(huì)帶動(dòng)整個(gè)CPI的上漲。

但是，正因?yàn)橹袊?guó)CPI指數(shù)體系的質(zhì)素問(wèn)題，如果我們僅是以一般的CPI指數(shù)體系的表面形式或概念體系來(lái)討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，不僅容易誤導(dǎo)民眾、企業(yè)及政府，也是會(huì)漏洞百出的。比如，為什么近幾年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)所謂的“高增長(zhǎng)、低通脹”？現(xiàn)實(shí)并非如概念所描述的那樣好，比如房?jī)r(jià)快速上漲、居民對(duì)物價(jià)上漲感覺與政府公布的數(shù)據(jù)背離、居民實(shí)際收入增長(zhǎng)比不上政府公布數(shù)字的增長(zhǎng)、長(zhǎng)期的低利息政策等，其中重要的原因就是與中國(guó)CPI指數(shù)的質(zhì)素不高及非科學(xué)有關(guān)，中國(guó)的CPI指數(shù)沒有真實(shí)的反映居民消費(fèi)行為及模式的變化。用這樣一個(gè)遠(yuǎn)離現(xiàn)實(shí)的CPI指數(shù)體系是無(wú)法說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的。所以筆者比較贊同國(guó)內(nèi)有人提出的“中國(guó)式通貨膨脹”（即用嚴(yán)格管制下的低利率政策來(lái)推高資產(chǎn)的價(jià)格及基本生活品價(jià)格的飛漲）這個(gè)概念。只有用“中國(guó)式通貨膨脹”才能理解與說(shuō)明中國(guó)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。但是，只要中國(guó)的低利率政策不改變，“中國(guó)式通貨膨脹”就會(huì)持續(xù)，而且會(huì)越來(lái)越強(qiáng)化。