導語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)價值評估的基本方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：網(wǎng)絡整合；價值評估；收益貼現(xiàn)法；用戶估值法

2010年，三網(wǎng)融合工作啟動，廣電和電信掀起資源爭奪戰(zhàn)。為了培育對等的競爭力量，廣電總局緊鑼密鼓地推進省廣電網(wǎng)絡整合，進而組建國家廣電網(wǎng)絡公司。廣電行業(yè)內(nèi)“四級辦臺”體制下“多級建網(wǎng)”，造成廣電網(wǎng)絡整合涉及多級產(chǎn)權主體的復雜產(chǎn)權交易。價值評估是產(chǎn)權交易決策中的一個重要環(huán)節(jié)，價值評估方法的選擇關系到各網(wǎng)絡單位股東的利益，成為廣電網(wǎng)絡整合中各方關注的焦點。

一、省廣電網(wǎng)絡整合采用的價值評估方法

產(chǎn)權交易中常用的企業(yè)價值評估方法主要有三種(張憲房等，2009)：一是基于資產(chǎn)價值的評估方法；二是基于比較乘數(shù)的評估方法；三是基于現(xiàn)金流量的評估方法。不同的價值評估方法的原理和算法不同，評估結果自然存在一定的差異。目前，在已推行的省廣電網(wǎng)絡整合過程中，主要采取兩種價值評估方法：一是以江蘇省為代表的收益貼現(xiàn)法；二是以福建省為代表的用戶估值法。

1.收益貼現(xiàn)法

收益貼現(xiàn)法是指根據(jù)省廣電網(wǎng)絡整合中各網(wǎng)絡單位在評估基準日前一定時期的平均凈收益，采用統(tǒng)一的收益率折現(xiàn)計算各網(wǎng)絡單位的入股資產(chǎn)價值。收益貼現(xiàn)法在原理上與基于比較乘數(shù)的評估方法一致。采用收益貼現(xiàn)法，獲取數(shù)據(jù)容易，能夠大大提高省廣電網(wǎng)絡整合的效率，但該方法以歷史數(shù)據(jù)作為價值評估的依據(jù)，評估結果可能與內(nèi)在價值存在一定的偏離。廣電網(wǎng)絡單位的用戶包括模擬用戶和數(shù)字用戶兩大類，基于數(shù)字用戶的業(yè)務是實現(xiàn)三網(wǎng)融合的基礎。由于數(shù)字用戶的開發(fā)在廣電網(wǎng)絡改造和業(yè)務開展上投入大，且收益獲取具有滯后性，因此采用收益貼現(xiàn)法會明顯低估積極開展數(shù)字電視整體轉換和有線電視網(wǎng)絡雙向改造的網(wǎng)絡單位的資產(chǎn)價值，即收益貼現(xiàn)法不符合三網(wǎng)融合的價值導向。收益貼現(xiàn)法適用于整合范圍內(nèi)各級廣電網(wǎng)絡單位用戶結構和業(yè)務結構相對均衡的區(qū)域。江蘇省早在2004年即啟動廣電網(wǎng)絡整合工作，當時中國尚處于模擬電視時代，各級網(wǎng)絡單位的收入主要來源于基本收視業(yè)務，在價值評估上采用收益貼現(xiàn)法，既保證了數(shù)據(jù)來源的客觀性，又有利于提高廣電網(wǎng)絡整合的效率。

2.用戶估值法

用戶估值法是指依據(jù)按戶入股的原則，以省廣電網(wǎng)絡整合中各級廣電有線網(wǎng)絡在評估基準日的有效收費用戶數(shù)為基礎，根據(jù)收費不同將全省廣電網(wǎng)絡用戶劃分為模擬用戶、數(shù)字用戶、寬帶用戶、雙向業(yè)務用戶等，相對應地分別按照每戶不同的價格標準計算入股資產(chǎn)價值。在確定不同用戶的價格標準時，考慮其未來獲取現(xiàn)金流的能力。用戶估值法在原理上與基于現(xiàn)金流量的評估方法類似。用戶估值法考慮了不同性質(zhì)用戶所能帶來的未來收益的差異性，對實施數(shù)字整轉和開展增值業(yè)務的網(wǎng)絡單位的資產(chǎn)價值予以確認，符合三網(wǎng)融合的價值導向。用戶估值法適用于整合范圍內(nèi)各級廣電網(wǎng)絡單位用戶結構與業(yè)務結構不均衡的區(qū)域。福建省于2011年實施廣電網(wǎng)絡整合，此時各市的數(shù)字電視整體轉換進度不一，不同地區(qū)增值業(yè)務拓展能力差異很大，在價值評估上采用用戶估值法，既反映了未來獲取現(xiàn)金流量的能力，又有利于提高廣電網(wǎng)絡整合的效率。

二、廣電網(wǎng)絡整合價值評估應考慮的因素

現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡整合采用的收益貼現(xiàn)法和用戶估值法盡管在估值原理和計算方法上存在很大的差異，但二者的共性之處在于均對復雜的產(chǎn)權交易進行了簡化處理，沒有把網(wǎng)絡用戶資產(chǎn)和非網(wǎng)絡資產(chǎn)的差異性以及不同地區(qū)ARPU(每個用戶的平均收入)值的差異性等因素納入價值評估范疇。

1.網(wǎng)絡用戶資產(chǎn)與非網(wǎng)絡資產(chǎn)的差異性

在現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡整合的主流價值評估方法中，未提及基于資產(chǎn)價值的評估方法，主要原因是網(wǎng)絡資產(chǎn)多埋于地下，資產(chǎn)賬面價值的真實性難以確認，資產(chǎn)的重置價值亦很難獲取。采用收益貼現(xiàn)法和用戶估值法可以解決評估操作上的問題，但對那些與歷史收益和網(wǎng)絡用戶不直接相關的資產(chǎn)來說，比如辦公大樓，其價值在評估中卻被忽略。為此，廣電網(wǎng)絡整合應考慮對廣電網(wǎng)絡單位的資產(chǎn)進行分類，劃分為網(wǎng)絡用戶資產(chǎn)和非網(wǎng)絡資產(chǎn)。網(wǎng)絡用戶資產(chǎn)采用收益貼現(xiàn)法或用戶估值法進行價值評估，非網(wǎng)絡資產(chǎn)采用重置成本法進行價值評估。對于非網(wǎng)絡資產(chǎn)采用重置成本法，可以避免擁有房屋建筑物等資產(chǎn)的廣電網(wǎng)絡單位的資產(chǎn)價值被低估。

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中圖分類號：F275；F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2017）04-0042-05

Abstract： This paper puts forward a method of value evaluation under the condition of incomplete market， approximate evaluation. Based on the positive analysis of a strategic M&A case of a photovoltaic enterprise， results find that， firstly， compare to the traditional real options method， this method can improve the effect of assessment. Secondly， it can not be ignored that the impact of earnings volatility of the project assets to the evaluation result. Thirdly， the traditional real options method overestimate value of the target enterprise， and caused the loss of M&A companies.

Key words：strategic mergers and acquisitions； value evaluation； real options； approximate evaluation method

引言

并?作為一種重要的資本運營方式是企業(yè)進行資產(chǎn)增值的常見投資行為。根據(jù)動機可將并購分為戰(zhàn)略并購和財務并購，其中戰(zhàn)略并購是指企業(yè)出于自身發(fā)展需要而采取的決策行為。企業(yè)采取戰(zhàn)略并購措施的主要目的包括：提高盈利水平、減少企業(yè)面對的不確定性和擴大市場占有份額[1]。Mckinsey和Companv指出由于目標企業(yè)價值不能被合理評估或并購后對目標企業(yè)管理不善而導致企業(yè)不能繼續(xù)增值，實際中的大部分戰(zhàn)略并購往往不會成功[2]。因而，合理的評估目標企業(yè)價值是并購成功的關鍵[3]。雖然基于傳統(tǒng)實物期權方法在一定程度上能合理評估戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值。然而，在現(xiàn)實中，關于目標企業(yè)的全部信息較難獲得，這就為應用傳統(tǒng)實物期權方法帶來了阻力?；诖?，本文通過構建不完全信息下的戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值近似評估模型，為避免目標企業(yè)價值被高估或者低估提供更符合實際的決策參考。另外，本文的關注點在于戰(zhàn)略并購，以下簡稱并購。

國內(nèi)外對實物期權模型在并購中的價值評估應用方面進行了大量研究。其方法主要基于傳統(tǒng)或者修正后的金融期權模型。Elmar 等人應用博弈論和金融期權分析方法研究了企業(yè)并購中的額外對價問題，指出最優(yōu)價值變化是一個由不確定性決定的動態(tài)過程[4]。劉焰和俞力峰等人根據(jù)并購的自身特點，調(diào)整了B-S-M金融期權模型中的有關變量并將其應用到成長性企業(yè)并購價值評估案例中[5]。趙敏和唐元虎等人構建了高科技企業(yè)并購中的實物期權價值評估模型，指出目標企業(yè)價值等于并購中的機會價值和并購前的目標企業(yè)的期權價值之和[6]。Sean和Jeff應用增長期權模型研究了高科技企業(yè)的并購風險，指出具有高增長期權的企業(yè)不會成為被并購的對象[7]。候漢坡和邱菀華給出了并購中的目標企業(yè)價值評估的實物期權模型[8]。王競達和瞿衛(wèi)菁以我國 2010年和 2011年創(chuàng)業(yè)板公司并購價值評估案例作為研究對象，對整體評

估和交易定價進行了描述性統(tǒng)計，提出應綜合運用各種評估方法對不同行業(yè)的目標企業(yè)進行評估[9]。于研在闡述了國內(nèi)外跨國并購發(fā)展趨勢的基礎上，討論了我國企業(yè)跨國并購中的目標企業(yè)價值評估和戰(zhàn)略決策方法，同時指出可將企業(yè)面臨的新一輪的投資機會視為一個隱蔽的實物期權[10]，進而為我國企業(yè)海外并購提供決策參考和理論指導。綜上所述，研究者大都從完全信息下的模型出發(fā)，忽略了不完全信息對并購價值評估的影響，且這些評估方法隱含的重要假設（假設信息在理想狀態(tài)下傳遞，期權可以在公開市場上交易以及市場是完全競爭狀態(tài)等）在當前公開的市場上幾乎無法實現(xiàn)[11]。造成這種現(xiàn)象的原因在于實物期權及其標的資產(chǎn)沒有固定的交易場所，而交易場所是否存在決定了信息的傳遞方式[12]。實物市場的信息對并購顯得尤為重要，因為并購本身就是一種信息消費型決策行為，特別需要信息的支撐[13]。基于以上理由，Neftic應用概率分布將影響資產(chǎn)價值的信息分為“普通信息”和“突發(fā)信息”，并指出目標企業(yè)價值同時受到這兩種概率事件的影響[14]。顯然，事件大小及其發(fā)生概率等信息的傳遞過程和假設受到市場完全性約束。因此，直接利用完全市場條件下的實物期權模型不能正確地評估目標企業(yè)價值，甚至會造成嚴重錯誤，從而影響投資效果，最終會導致并購企業(yè)的破產(chǎn)[15]。正如 Klaus和Xinfeng 研究所揭示的，完全市場假設會影響資產(chǎn)價格隨機變動過程[16-20]，這是評估結果是否切合實際的關鍵所在。

針對非完全市場條件下的資產(chǎn)定價理論，國內(nèi)外研究者也提出了一些價值評估模型，大致可分為：修正后的傳統(tǒng)期權模型、ε-套利評估模型、區(qū)間評估模型和不可交易資產(chǎn)價值評估模型[21]。其中修正后的傳統(tǒng)期權模型的基本思想是根據(jù)市場信息和投資者的理性程度放寬傳統(tǒng)期權模型的參數(shù)假設[22-24]；ε-套利評估模型的基本思想是對于任意期權，如果對于任意給定的正數(shù)ε，能構造一個資產(chǎn)組合滿足資產(chǎn)組合的價值與期權價值之差的絕對值小于等于ε，那么該資產(chǎn)組合就是一個ε-不完全復制策略且該復制策略與標的資產(chǎn)初期的價格向量的內(nèi)積就是期權的價格；區(qū)間評估模型的基本思想是建立在無套利定價原理基礎上，且認為由于完全復制策略不存在于非完全市場內(nèi)，期權價格應該在某個區(qū)間內(nèi)，該區(qū)間的上限和下限分別為買方和賣方的無套利定價的期權價值；不可交易資產(chǎn)價值評估模型的基本思想是由于不可交易資產(chǎn)不能在公開市場上進行交易，因此傳統(tǒng)的期權定價模型的風險中性假設條件不符合實際情況。期權價格由資產(chǎn)的未來收益的現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定且將投資人對標的資產(chǎn)的期望收益引入傳統(tǒng)期權模型有助于合理定價。分析以上模型后發(fā)現(xiàn)存在兩方面缺陷：①沒有明確給出非完全市場下的信息傳遞方式。信息的傳遞方式是否合理決定著資產(chǎn)價值評估的準確性[25]。②將投資者的期望收益納入資產(chǎn)價值衡量中具有不合理性。這種不合理性主要表現(xiàn)在：雖然將投資者主觀認識納入到價值評估中更能貼近實際，但在公開市場上的投資者期望差異較大且具有相互影響的效應（如羊群效應）[26]。另外，將整個市場上的投資者的期望收益進行分類和量化更是非常困難。

分析以上文獻后發(fā)現(xiàn)，當前研究存在以下兩方面的問題：① 非完全市場上的不可交易資產(chǎn)的價格信息按照怎樣的方式進行傳遞；②戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值應該怎樣衡量。本文從一個新的角度提出戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值評估方法――近似評估法。首先，針對非完全市場條件下的并購中的目標企業(yè)價值信息變化特征，應用實物期權近似評估法構建了非完全市場條件下的評估模型；其次，將待定價的標的資產(chǎn)與某種相關商品的價格聯(lián)系起來，并將其作為指定標的資產(chǎn)的“孿生資產(chǎn)”（這里的“孿生資產(chǎn)”是指市場中與該實物期權標的資產(chǎn)最為相關的可交易資產(chǎn)），進而解決了傳統(tǒng)評估方法遇到的以上兩個問題，使評估結果更切合實際。

1 近似評估模型的建立

非完全市場下的企業(yè)并購是我國市場經(jīng)濟條件下的常見現(xiàn)象。造成這種現(xiàn)象的原因在于政府，特別是各級政府對企業(yè)并購的介入。各級地方政府憑借對當?shù)仄髽I(yè)具有經(jīng)營、人事管理和稅收等方面的責任，并用其政治資源、信用擔保、獲取信息量和信息質(zhì)量的優(yōu)勢對并購企業(yè)進行行政協(xié)調(diào)[27]。從而導致了非完全市場下的企業(yè)并購有別于金融市場的價值評估，該差異主要表現(xiàn)在目標企業(yè)屬于成長型企業(yè)（否則將會倒閉，沒有被政府擔保和并購的價值）、并購雙方對信息的掌握程度不對稱、并購后的收益難以確定、并購企業(yè)并沒有完全喪失自主權以及信息不是按照平滑方式到來等。

1.1 模型的基本假設

為了使評估結果更貼近實際，根據(jù)并購特征現(xiàn)做如下假設：

①目標企業(yè)屬于成長型企業(yè)，資產(chǎn)價格St為一個在濾波Ft下適應的右連續(xù)下鞅，這里Ft表示企業(yè)能連續(xù)獲得的一簇信息集合。

②?m然并購后的收益不確定，但資產(chǎn)價格不會無限增長，即對任何0≤t≤T（這里T表示投資有效期），資產(chǎn)價格的期望滿足E（St）

③企業(yè)難以獲得目標企業(yè)未來發(fā)展的全部準確信息且并購雙方擁有的信息質(zhì)量和準確程度不同，因而市場存在套利機會。

④雖然市場為非完全的，但企業(yè)可通過付出成本、學習、咨詢等途徑進一步搜集信息，進而新的市場信息不斷被并購雙方所掌握。因而，根據(jù)多布分解定理[28]，可將St分解為下列形式：

2 實證研究

2012年歐美國家對我國光伏產(chǎn)業(yè)的“雙反”調(diào)查使得我國光伏產(chǎn)業(yè)受到嚴重沖擊。對此我國政府宣布將開始大舉整合中國太陽能產(chǎn)業(yè)，大力鼓勵中國大型光伏板制造商進行并購并大量減少提供給這些企業(yè)的補貼。下面以我國某光伏企業(yè)并購案例展開并購中的目標企業(yè)價值評估的實證研究。

某光伏企業(yè)為了進入某一領域，對擁有某一專利權的目標企業(yè)進行戰(zhàn)略并購。通過對目標企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)：該投資的投資有效期為T=6（年），無風險利率r=8%，公開市場上的“孿生資產(chǎn)”單價為1320元，資產(chǎn)收益波動率σ為30%，企業(yè)加權平均資本成本為20%。預計6年后殘值為1819萬元。分析后認為若并購成功，該光伏企業(yè)擁有在三年期內(nèi)靈活投資的權利并使企業(yè)價值增加。最終認為，該并購成功后不再對目標企業(yè)進行再投資或在第三年末投資1000萬元行使專利權。在這兩種情形下的預計現(xiàn)金流量如表1所示。

由近似評估方法和傳統(tǒng)實物期權法的比較可見，除項目資產(chǎn)收益波動率以外的其他參數(shù)都較容易確定。另外，由于項目資產(chǎn)收益波動率的存在，項目機會價值的存在才有意義，即對項目的機會價值評估才成為可實現(xiàn)的目標。因此，有必要比較不同波動率下的兩種評估方法（傳統(tǒng)評估法和近似定價法）的差異，該趨勢見圖1。

圖1表明，當項目資產(chǎn)收益波動率增大時，這兩種方法下的項目機會價值都增大；傳統(tǒng)實物期權法對項目機會的評估值始終大于近似定價法的評估值；存在鞅測度時的項目機會評估價值大于不存在鞅測度時的項目機會評估值。該結論說明項目資產(chǎn)收益波動率對項目機會價值的評估結果產(chǎn)生的影響不能被忽略。

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關鍵詞 無形資產(chǎn) 資產(chǎn)評估 成本法 市場法 收益法

一、研究背景

無形資產(chǎn)所具有很高的價值，國際上許多著名的大企業(yè)無形資產(chǎn)的價值量往往超過有形資產(chǎn)，不少企業(yè)的無形資產(chǎn)甚至超過有形資產(chǎn)的數(shù)倍乃至數(shù)十倍，而這些無形資產(chǎn)的形成是需要長期努力的。任何一種無形資產(chǎn)的價值都要經(jīng)過一個相當漫長的形成和發(fā)展過程，需要企業(yè)具有強烈的無形資產(chǎn)意識，精心進行累積。

目前，人們已充分認識到了無形資產(chǎn)是國家和企業(yè)發(fā)展的動力，而這通常都需要無形資產(chǎn)評估作為依托。

二、無形資產(chǎn)概述

（一）無形資產(chǎn)的含義

無形資產(chǎn)從字面上理解是相對于有形資產(chǎn)而言的，即它是一種摸不著、看不見，沒有實體的一種資產(chǎn)。迄今對無形資產(chǎn)還沒有一個共同的認識，隨著科學技術的發(fā)展、經(jīng)濟增長、社會日益進步，其概念也在不斷地發(fā)生著變化。

由于無形資產(chǎn)的定義有不同的解釋，加上我國對無形資產(chǎn)熟知較晚，人們對于如何理解和認識無形資產(chǎn)方面尚不成熟。但是只要把握了無形資產(chǎn)的幾個基本要點，便能夠有較清晰的理解。

（二）無形資產(chǎn)價值評估的程序

評估機構接受評估委托后，需要通過一些步驟完成無形資產(chǎn)價值的有效評估。

（1）對評估的資產(chǎn)進行資料核實和調(diào)查。根據(jù)評估對象的基本情況和評估的基本理論，確定評估對象是否與委托方提供的信息相同，是否滿足無形資產(chǎn)的性質(zhì)，得出合理的判斷。

（2）對評估的資產(chǎn)的功能進行分析和取證。由所評估無形資產(chǎn)的具體類型、特點、評估目的及外部市場環(huán)境等具體情況，對無形資產(chǎn)功能的判斷來測算某些關鍵的數(shù)據(jù)。

（3）確定合理的評估方法。經(jīng)過前兩個步驟，由評估人員選取適當?shù)脑u估方法，如成本法、市場法或收益法，最后進行測算。

三、無形資產(chǎn)評估三種基本方法介紹

（一）成本法

（1）歷史成本法。這種方法是進行無形資產(chǎn)會計核算和管理的重要標準，用歷史成本法計算的無形資產(chǎn)成本，可以準確反映出各類資產(chǎn)的構成比例，反映出無形資產(chǎn)價值形成過程，也是計算無形資產(chǎn)攤銷額和利潤的依據(jù)是真實的。

（2）重置成本法。重置成本法是在現(xiàn)實條件下被評估資產(chǎn)全新狀態(tài)下的重置成本減去該項資產(chǎn)的實體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟性貶值來確定被評估資產(chǎn)價格的一種方法。

（二）市場法

市場法是通過選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的資產(chǎn)作為參照對象，進行分析參照對象的成交價格和交易條件，對被評估對象進行對比調(diào)整，從而估算出資產(chǎn)價值的方法。

市場法能夠充分考慮市場變動因素，可以較真實地反映被評估資產(chǎn)在評估時的市場。

（三）收益法

收益法是通過評估估算無形資產(chǎn)在未來的預期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，使未來各期收益現(xiàn)值累加之和作為評估對象重估價值的一種方法。運用收益法進行資產(chǎn)評估的基本公式為：

其中，P――資產(chǎn)現(xiàn)值；

F――第t年的凈收益；

i――適用的折現(xiàn)率；

n――凈收益可以持續(xù)的年限。

四、無形資產(chǎn)評估三種方法的優(yōu)點和局限性

第一，成本法的優(yōu)點在于原理較簡單，易于掌握運用，只需要確定重置成本和損耗值，這兩個評估參數(shù)對于某些資產(chǎn)來說易搜集，較充分地考慮了資產(chǎn)的損耗，使評估結果更趨于公平。在不易計算資產(chǎn)未來收益或難以取得市場參照物時能夠應用，利于企業(yè)資產(chǎn)保值。

第二，市場法的優(yōu)點在于能夠客觀反映資產(chǎn)目前的市場情況，選取參照物已經(jīng)包含了經(jīng)濟性貶值，可以體現(xiàn)資產(chǎn)的現(xiàn)行價值，并且適用的范圍廣，評估的結果更易于被各方面接受。

第三，收益法在無形資產(chǎn)評估實務中運用的十分廣泛，收益法能較真實和準確地反映企業(yè)本金化的價格，可以與投資決策相結合，更容易被買賣雙方所接受。

五、專利權的評估

（一）專利權的概述

專利權是依據(jù)我國專利法的規(guī)定，對發(fā)明創(chuàng)造人或發(fā)明創(chuàng)造人（專利權人）授予的在一定期限內(nèi)對其發(fā)明創(chuàng)造所享有的獨占權利。

（二）專利權評估程序

首先，證明和鑒定專利權的存在。作為被評估的專利權，應該具有其明確的、核心的、區(qū)別于其他已有技術的實質(zhì)性內(nèi)容。這些內(nèi)容包括對專利權產(chǎn)權的確認，確定專利權的法律狀態(tài)，對專利權的有效期和適用地域或者界限的審核實。其次，確定評估方法。這是專利權評估的實質(zhì)性程序，包括對專利權的技術狀況分析、收益能力分析等等。因此，搜集資料并加以整理時專利權評估過程中十分重要的環(huán)節(jié)。再次，完成評估報告，加以說明。

六、商標權的評估

（一）商標權的概述

商標是區(qū)分同類商品的標志，而商標權是商標注冊以后，商標所有者依法享有的權益。

（二）商標權評估程序

（1）收集有關資料。接受評估委托后，需要進行產(chǎn)權界定，被評估商標是否注冊商標，是否使用，是否按商標核準使用范圍使用，注冊人名字和地址是否變更，還要查閱企業(yè)的歷史資料、市場環(huán)境、發(fā)展前景和同行業(yè)情況。

（2）市場調(diào)研。根據(jù)市場調(diào)研，確定產(chǎn)品市場需求量，分析商標權的現(xiàn)狀和前景，由此推斷商標產(chǎn)品在客戶中的信譽、競爭情況，以及商標產(chǎn)品在市場上的市場占有率，預測市場環(huán)境變化可能帶來的風險。

七、無形資產(chǎn)評估中的價值偏離

無形資產(chǎn)評估的實踐中，對無形資產(chǎn)的預測為、評估、定價等方面，不同評估機構處理方式的不同常使評估結果形成較嚴重的分離。

一些評估機構和評估人員無視國家法規(guī)，對于評估結果的確定不是根據(jù)科學的方法和客觀事實，而是按照被評估單位的某種需要去做，甚至拿評估結果做交易，使評估結果嚴重失實。

八、部分企業(yè)自身對無形資產(chǎn)的不重視

一些企業(yè)不重視自己的無形資產(chǎn)，流失及被侵犯現(xiàn)象時有發(fā)生，認為對企業(yè)的經(jīng)濟效益不會有多大作用，而且多付出一筆評估費用也覺得是負擔。有的企業(yè)不到侵權損失慘重，就不去評估，有的企業(yè)在損失慘重后仍然茫然，無形資產(chǎn)的擁有者對于自己的無形資產(chǎn)必須重視，它是企業(yè)生產(chǎn)的基本因素，一個沒有無形資產(chǎn)的企業(yè)將難以生存，對于企業(yè)的無形資產(chǎn)要評估其價值。

九、無形資產(chǎn)價值評估的管理

對無形資產(chǎn)評估工作進行系統(tǒng)化、規(guī)范化管理，是當前在資產(chǎn)評估工作中要解決的重要問題之一。因為在無形資產(chǎn)過程中有諸多的影響價值的因素，主觀隨意性較大，科學合理尚待進一步研究。一些企業(yè)在虧損或者效益不好的情況下，企圖借此提高企業(yè)身價，有的在注冊資金增資遇到困難時，而采取評估商譽這項不可確指無形資產(chǎn)的捷徑手法。

十、結論

篇4

企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流法是將企業(yè)資產(chǎn)在未來所能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流根據(jù)合現(xiàn)的折現(xiàn)率予以折現(xiàn),得到企業(yè)的經(jīng)營價值,然后減去所有非權益資本價值后計算權益資本價值的方法。其基本模型為:

其中:FCF:經(jīng)營性資產(chǎn)自由現(xiàn)金流;非營業(yè)性資產(chǎn)價值:如現(xiàn)金、流動性強的金融資產(chǎn)、不納入合并報表的子公司等;WACC:加權平均資本成本;t:估值年限;非權益資本價值:債務價值、優(yōu)先股價值等。

二、折現(xiàn)現(xiàn)金流法在權益資本價值評估應用中的問題分析

(一)正確區(qū)分經(jīng)營性資產(chǎn)與非經(jīng)營性資產(chǎn)并采用不同的價值評估方法

在評估時,企業(yè)首先要將經(jīng)營性資產(chǎn)與非經(jīng)營性資產(chǎn)進行恰當歸類,即經(jīng)營性資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流不應包括任何來自非營業(yè)性資產(chǎn)的現(xiàn)金流,非營業(yè)性資產(chǎn)的價值應該單獨計算。這主要是因為,對于經(jīng)營性資產(chǎn)而言,其當前價值主要依賴于未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,而非營業(yè)性資產(chǎn)其當前價值的計算采用未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值不合理。一般來講,企業(yè)的非營業(yè)性資產(chǎn)可以分為兩大類:一大類即按照現(xiàn)行企業(yè)會計準則的規(guī)定采用公允價值計量的流動性較強的金融資產(chǎn)(如交易性金融資產(chǎn)),因為按照企業(yè)會計準則的規(guī)定,這些資產(chǎn)的計量屬性均采用的是公允價值計量屬性,而不是現(xiàn)值計量屬性,因此在計算其價值的時候,一般應采用最新公布的資產(chǎn)負債表的信息,而不采用折現(xiàn)的未來現(xiàn)金流量。至于對不同企業(yè)進行評估時,到底哪些列入經(jīng)營性資產(chǎn)哪些列入非營業(yè)性資產(chǎn),根據(jù)企業(yè)會計準則的規(guī)定,這有賴于企業(yè)管理當局的持有意圖。第二大類即缺乏流動性的投資(如不進入合并報表的子公司),由于對于不進入合并報表的子公司來而言,對于母公司價值評估可利用的信息按照企業(yè)會計準則長期股權投資會計處理的規(guī)定,其可利用的報表信息取決于持有股權比例的大小,但如果對子公司的投資采用折現(xiàn)現(xiàn)金流,其折現(xiàn)率的選擇應選擇與投資風險相當?shù)馁Y本成本,與經(jīng)營性資產(chǎn)折現(xiàn)所選擇的折現(xiàn)率不相一致,因此對這類投資最好也應單獨計算其價值,而不應將其列入經(jīng)營性資產(chǎn)。

(二)對歷史財務報表進行分析調(diào)整后預測經(jīng)營性自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流量(FCF)是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額,即扣除新增投資后公司核心經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流。反映了在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東和債權人的最大現(xiàn)金額。它是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法估值的基礎。由于自由現(xiàn)金流受收入增長和投入資本回報率的約束,因此,在預測未來自由現(xiàn)金流之前,企業(yè)需要先考查公司的歷史財務績效,重點關注對自由現(xiàn)金流產(chǎn)生決定性影響的投資資本回報率與收入增長上。此外,由于投入資本回報率和歷史自由現(xiàn)金流無法直接從公司的財務報表中計算出來,因此需要首先對歷史財務報表進行調(diào)整,將其調(diào)整為經(jīng)營項目、非經(jīng)營項目和資本結構區(qū)分開來的新的財務報表,在此基礎上,利于調(diào)整后的財務報表來計算歷史自由現(xiàn)金流量以構成未來預測的基礎。在預測未來自由現(xiàn)金流量時,從價值評估的實踐操作而言,短期來講(一般1―5年),可以從會計報表的所有項目入手,如毛利、銷售費用、應收賬款、存貨等。對于中期而言(通常為5―10年),由于具體的分項目預測涉及到太多的不確定性,而且預測準確性難以有效把握,因此可把預測的重點放在企業(yè)的一些關鍵財務指標上,如營業(yè)利潤、調(diào)整稅率等指標。再對于長期而言(一般10年以上),逐年預測企業(yè)的一些關鍵財務指標對于價值評估沒有太大意義,計算長期以后的現(xiàn)金流量就要利用連續(xù)價值的計算方法。

(三)選擇合適的折現(xiàn)率

要計算經(jīng)營性資產(chǎn)的價值,就要對預測的自由現(xiàn)金流按照時間和風險進行折現(xiàn)。由于自由現(xiàn)金流對所有的投資者都是可得的,因此自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)系數(shù)必須代表所有投資者面臨的風險。由于加權資本成本(WACC)綜合了債務資本和權益資本要求的基于市場目標價值的回報率,因此折現(xiàn)現(xiàn)金流法模型在企業(yè)價值評估時折現(xiàn)率選擇加權資本成本比較合理。

(四)評估企業(yè)整體價值(即經(jīng)營價值+非營業(yè)資產(chǎn)價值)

在對未來期間的經(jīng)營性自由現(xiàn)金流進行預測的基礎上,通過選擇合適的折現(xiàn)率(WACC)對未來自由現(xiàn)金流量進行折現(xiàn),即評估得出企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)的價值,再通過對現(xiàn)金、流動性較強的金融資產(chǎn)及不納入合并報表的子公司的價值進行單獨估值,就可以評估得出企業(yè)的整體價值。

(五)分項目評估非權益性資本價值

根據(jù)前面的分析,把企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)價值和非經(jīng)營資產(chǎn)價值相加就得到企業(yè)整體價值,用企業(yè)整體價值減去所有非權益性資本價值,就可以評估得出權益資本的價值。企業(yè)一般常見的非權益性資本價值主要包括負債、經(jīng)營性租賃、或有負債、少數(shù)股東權益等。在對這些非權益性資本價值進行評估時,要結合不同項目的特點采用相應的方法評估其價值,比如對于一般負債而言可以采用市場價值,如果不滿足這樣的條件,就應當按照預計未來支付債務所要償付的本息選擇合適的折現(xiàn)率予以折現(xiàn),當然有些情況下,利用賬面價值作為價值評估值也可能是一個合理的估計值。

在分項目評估非權益性資本價值并將其相加后,將前述已評估出的企業(yè)整體價值減去非權益性資本價值即可得出權益資本價值?；谶@樣的原理,在評估權益資本價值的基礎上,價值評估人員還可以將這種方法用于公司股價的評估。

三、折現(xiàn)現(xiàn)金流法的固有缺陷及其他估值方法的選擇

一是作為折現(xiàn)率具有可便于理解性及操作的簡單性,但缺陷也非常突出。如果把資本成本作為一個常數(shù)來對未來所有的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn),實際上相當于假定企業(yè)是以固定的負債比率目標管理其資本結構的。但實際上這種假定與實際情況存在著很大程度上的背離。

二是折現(xiàn)現(xiàn)金流法還有一個固有的缺陷,在注重公司績效考核的現(xiàn)代企業(yè)管理體系中,單純依賴現(xiàn)金流的信息很難對公司的績效做出準確判斷。因為自由現(xiàn)金流的減少可能緣于公司的績效不良或公司的新增投資減少。

篇5

一、基于資產(chǎn)價值的評估模型

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF法）。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最初的理論來源是Fisher在其1906年出版的《資本與收入的性質(zhì)》中所提出的資本預算理論，并建立了Fisher模型。隨后在此基礎上，Modigliani和Miller針對Fisher模型的不足――忽視了未來現(xiàn)金流量的不確定性和風險，提出了著名的MM理論。在MM理論中，他們在考慮了風險的同時還增加了稅收因素對企業(yè)價值的影響，從而有力地促進了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的完善和發(fā)展。與此同時，William F Sharp通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM法）解決了Fisher模型中的另一個問題――對采用何種折現(xiàn)率不甚明確，從而為企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的計量指明了道路。因此，可以說，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法就是在上述三種理論的基礎上不斷發(fā)展和完善起來的。

具體來說，所謂的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，就是在考慮了資金的時間價值和風險的前提下，將企業(yè)預測的未來現(xiàn)金流量作為資本收益，并按一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，進而求得企業(yè)價值的一種評估方法：

企業(yè)的價值基礎是現(xiàn)金流量，當現(xiàn)金流量與利潤不一致時，企業(yè)價值的變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致，而與利潤的變化無關。在實際運用的過程中，會計利潤就為企業(yè)提供了更多人為操作的空間，而現(xiàn)金流量比起利潤更能客觀地評估企業(yè)的財務狀況、盈利能力等，也就更能準確、完整地反映企業(yè)的價值。此外，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法還涉及到了企業(yè)未來發(fā)展的前景。同時，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法既可以運用于上市公司的評估，同樣也適用于非上市公司，并且對于企業(yè)所處行業(yè)、規(guī)模等方面現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也沒有太多的限制。

然而，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對財務數(shù)據(jù)的依賴性過強。首先，對于現(xiàn)金流量來說，其本身就有許多不可控因素，加之現(xiàn)金流量計算口徑的問題，使得對現(xiàn)金流量的計量很不完整。其次，折現(xiàn)率的選取也遭遇到了同樣的尷尬，實際操作中折現(xiàn)率的計算要比理論上復雜得多。第三，四個變量中，無論哪個變量，只要有細微的變動，由于放大效應都會對最終的計算結果產(chǎn)生很大的影響，從而產(chǎn)生一定的偏差。此外，還忽視了企業(yè)具有的各種機會與經(jīng)營靈活性的價值。

（二）經(jīng)濟利潤法（EVA法）。EVA是由上世紀八十年代美國的Stern&Stewant咨詢公司引入的。EVA最初是一項企業(yè)業(yè)績評估指標，日益發(fā)展為一個全面的財務管理框架，一種管理理念，現(xiàn)在EVA又被引入到了企業(yè)價值評估領域。

EVA的前身是剩余價值RI，不同的是EVA以稅后利潤為基礎而RI以稅前利潤為基礎。因此，簡單來說，EVA就是指經(jīng)過調(diào)整的稅后經(jīng)營利潤（NOPAT）減去該企業(yè)現(xiàn)在資產(chǎn)經(jīng)濟價值的機會成本后的余額，即：

EVA＝NOPAT－NA×Kw

其中，NOPAT稅后經(jīng)營利潤，NA資本投入額，Kw加權平均資本成本率。

從公式中可以看出，EVA＞O，即表示稅后經(jīng)營利潤在扣除所有成本費用后仍有剩余，剩余的這一部分利潤為股東所得，EVA越大，股東價值越大，反之亦然?？梢?，EVA追求的是股東價值最大化，而股東價值又是企業(yè)價值的核心部分，進而EVA追求的是企業(yè)價值最大化。所以，將EVA模型應用于企業(yè)價值評估中是有理論依據(jù)可循的。即：

企業(yè)價值=投資資本＋預期EVA的現(xiàn)值

EVA模型與DCF法相比，二者的評估結果從長遠來看是一致的，但從理論上來講，EVA法是優(yōu)于DCF法的。DCF法是一個多期的評估方法，對期間價值的評估顯得無能為力，因而在現(xiàn)實中往往會造成一種假象，即有正的現(xiàn)金流量，企業(yè)的經(jīng)營狀況就是好的，一旦出現(xiàn)了負的現(xiàn)金流量，則說明企業(yè)的經(jīng)營陷入了困境。但實際情況卻是一個期初現(xiàn)金流量較少的項目并不代表其在整個投資期間不具有盈利性，充裕的現(xiàn)金流量往往意味著其投資不善，是經(jīng)營惡化的表現(xiàn)。而EVA法準確地反映了每個期間的價值創(chuàng)造情況，所以對企業(yè)價值的衡量更為科學和真實可靠。

（三）成本法。成本法也稱資產(chǎn)基礎法或成本加成法，是在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎上確定評估對象價值的評估方法，其理論基礎是“替代原則”。成本法是一種靜態(tài)的估價方法，其評估的對象為企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)，而對于企業(yè)的資產(chǎn)價格變動、獲利能力、發(fā)展?jié)摿统砷L性等不予考慮。根據(jù)計算口徑和選取的角度不同，成本法又可分為賬面價值法和重置成本法。

1、賬面價值。這種方法既沒有考慮資產(chǎn)的市價，也沒有考慮資產(chǎn)的收益，完全忽略了對于無形資產(chǎn)的評估，因此這種方法主要適用于比較簡單的并購，尤其是目標企業(yè)的賬面價值與市場價值偏差不大的非上市公司。

企業(yè)價值=企業(yè)凈資產(chǎn)價值×（1+調(diào)整系數(shù)）

2、重置價值。這種方法適用于并購者以獲得資產(chǎn)為動機的并購行為，其基本理論假設是理性投資者在購置一項資產(chǎn)時所愿意支付的最高價格不會超過重置該資產(chǎn)或與該資產(chǎn)有相同用途的替代品所需的成本。

企業(yè)價值=企業(yè)資產(chǎn)目前的市場價值-有形折舊-無形折舊

綜合來說，簡單易行是成本法的最大優(yōu)勢。作為一種客觀的評估方法，其大部分數(shù)據(jù)均可以直接從財務報表中獲得，無需假設和模型，同時也更能讓使用者理解。但這種方法在理論上有致命的缺陷。首先，成本法將企業(yè)人為地分割，進行分項評估，這與企業(yè)有效配置的有機整體這一現(xiàn)代企業(yè)管理理念相悖。其次，成本法對于無形資產(chǎn)顯得無能為力，這就對價值評估的可靠性大打折扣，尤其對于高新技術企業(yè)來說，對無形資產(chǎn)評估的缺失無疑是致命的。此外，成本法只重視歷史，而忽視未來收益使得成本法所評估出來的企業(yè)價值顯然不能作為其未來發(fā)展規(guī)劃的重要參考依據(jù)。

（四）類比模型。評估的目標在于盡可能地估算一個公司的公正市場價值。公正的市場價值是某項資產(chǎn)在有意向的賣者之間易手的價格。類比模型是將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產(chǎn)進行比較以確定評估對象價值的一種方法。市場法是基于類似資產(chǎn)應該具有類似價格的理論推斷，其理論依據(jù)也是“替代原則”。

在類比模型中擁有一個完善活躍的市場是首要前提。另外，能夠搜集到足夠多的備選企業(yè)及其相關信息也是必不可少的條件。由于我國市場尚不夠活躍，所以這種方法在我國的應用受到很大的限制。類比模型應用的一個假設前提是“市場在總體上是正確的”，因此存在著市場整體上對企業(yè)價值低估或高估的隱患。

二、基于期權理論的估價方法

期權估價法也稱為實物期權法，1977年麻省理工大學的梅耶斯?斯圖爾特教授首先提出了實物期權概念，這里的實物期權實質(zhì)上代表的是企業(yè)投資決策過程中的一種選擇權，體現(xiàn)了經(jīng)營管理的靈活性?，F(xiàn)代管理期權理論認為，企業(yè)在投資決策過程中的選擇權是具有價值的，這種價值在很多投資決策過程中是驚人的，而傳統(tǒng)評估方法卻無法將其真實地反映出來，這著實讓人覺得困擾，期權估價法的及時出現(xiàn)很好地解決了這一問題。

（一）BLACK－SCHOLES模型。1973年Black和Scholes在市場不存在套利機會的原則基礎上，提出了著名的BLACK-SCHOLES期權定價模型，這成為了今天全球期權市場的基礎。期權估價法的基本思路是：企業(yè)價值可分為普通的資產(chǎn)價值和期權價值兩部分，前者的評估就用傳統(tǒng)評估方法進行評估，而期權價值的評估就采用BLACK-SCHOLES模型計算，該期權定價模型的公式為：

其中，V看漲期權價值，即企業(yè)的股權資本，S標的資產(chǎn)價值，即企業(yè)的總資產(chǎn)，K期權的執(zhí)行價格，即企業(yè)的負債和優(yōu)先股價值，t期權的有效期，即負債的期限，r無風險利率，N（x）標準正態(tài)分布的分布函數(shù)。這樣，將兩者的價值相加，即可得企業(yè)價值。

（二）二叉樹期權定價模型（BOPM）。上世紀七十年代末，Merton，Cox以及Rubinstein等人對BLACK－SCHOLES模型進行了修正、發(fā)展和推廣，提出了二叉樹定價方法，又稱二項式期權定價模型。此后，Boyle又提出了三叉樹模型，Madan、Milne、Shefrin將二叉樹模型推廣到n叉樹模型。買入期權的定價模型為：

風險中性概率，r無風險利率，S0當前股票價格，X當前期權價格。

二叉樹方法是一種近似的方法。不同期數(shù)的劃分，可以得到不同的近似值，期數(shù)越多，計算結果與BLACK－SCHOLES模型的計算結果的差額越小。

期權估價法的一個突出優(yōu)點在于，它充分考慮了企業(yè)的經(jīng)營管理靈活性的價值，考慮到了幾乎所有的風險因素和不確定因素，大大提高了價值評估的準確性和完整性，這非常符合這個充滿風險和不確定的時代要求。然而，期權估價法的無限風光目前還僅限于理論上，在實際應用中，期權估價法的許多模型和假設還有待于實證研究和進一步探索。如上述的BLACK-SCHOLES模型的一些假設，在市場上根本無法實現(xiàn)，加之這種方法的技術要求比較高，操作相對困難，因此目前在實踐中很少單獨采用。

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關鍵詞：股份有限公司 股權 價值評估

中圖分類號：F2 文獻標識碼：A 文章編號：1674-098X（2014）04（c）-0219-02

在我國日常的經(jīng)濟發(fā)展過程中，股份制公司逐步成為市場活動的主體，在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮日益重要的作用。受日常經(jīng)濟活動不斷變化的影響，股份制公司自身價值也隨著市場經(jīng)濟的波動不斷變化，具體體現(xiàn)在股份制公司股權價值的變動，進而如何對股權價值進行有效衡量成為一個現(xiàn)實中亟需解決的問題。該文正是對股權價值的有效衡量提出實踐中的差異性解決方案，通過對股權評估方法及不同股權類型在實際價值評估過程不同運用，在充分調(diào)研的基礎上選擇恰當?shù)脑u估方法適用不同股權類型，以便合理、準確展示股權價值。

1 股權價值評估存在的廣泛性

在目前我國的經(jīng)濟體系中，經(jīng)濟體制形式以公司制企業(yè)為主，公司制企業(yè)最大特點是所有權與經(jīng)營權分立，是市場經(jīng)濟體制中最具活力大型經(jīng)濟體形式。目前，我國公司制企業(yè)分為有限公司和股份有限公司兩類，其中股份有限公司因其自身特點產(chǎn)生大量股權價值評估。

在股份有限公司中，出資人或認股人在公司出資、認股后成為公司的股東，公司股東依法享有公司資產(chǎn)收益和參加股東大會參入公司重大決策和選擇管理者等權利。股東出資、認股后，股東的出資和認股款除公司破產(chǎn)清算外是不能抽回的，但股東可從公司分紅，參加股東大會參入被投資公司重大決策和選擇管理者等帶來利益，因此股權是有價值的，是可以用貨幣計量的，并且是隨著公司的經(jīng)營發(fā)展變化，股權價值是隨之不斷變化的。與購買時（或出資時）相比，價值既可能變小，也可能變成0；價值也可能變大，甚至大很多倍。股東雖然不能抽回出資和認股款，但其股權可以轉讓，也可以出資，也可能因經(jīng)濟糾紛被查封用股權抵債，因此就產(chǎn)生了大量的股權價值評估。

2 股權價值評估方法適用差異性

在我國較早的股權價值評估主要是存在與在國有企業(yè)改制的國有資產(chǎn)評估中。目前公司股權價值評估的形式多樣，中國評估師協(xié)會（以下簡稱“中評協(xié)”）在2011年12月30日并于2012年7月1日起施行的《資產(chǎn)評估準則―企業(yè)價值》規(guī)定股權價值既可以采用成本法評估，也可以采用收益法和市場法評估，各種方法的選取和采用，主要根據(jù)被評估股權對象及相關背景資料搜集情況。目前股權價值評估方法根據(jù)對象適用而有所不同，主要劃分為以下兩種情況。

2.1 非上市股份公司及有限責任公司控股股權價值評估

應首先對被投資企業(yè)進行整體評估，根據(jù)被投資企業(yè)的價值和全部股東權益價值確定控股股權價值或有重大影響股權價值，進而對于非控股小股東股權一般采用收益法進行評估，而對于股權投資發(fā)生時間不長，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實基本相符，則可先根據(jù)被投資企業(yè)資產(chǎn)負債表上凈資產(chǎn)數(shù)額再根據(jù)投資方應占的份額確定評估值。

2.2 上市股份公司的流通股股權價值評估

可根據(jù)評估基準日收盤價或評估基準日前N天收盤均價確定評估值，對其中控股股權或大股東股權可按一般流通股評估結果進行適當調(diào)整求出評估值，對于限制流通股可根據(jù)限制期及股權數(shù)量、性質(zhì)按評估基準日收盤價或前N天收盤價均價進行限制流通、大宗交易等因素調(diào)整得到評估值。

3 股權價值評估實務問題解析

中評協(xié)在2011年12月30日且于2012年7月1日起施行的《資產(chǎn)評估準則―企業(yè)價值》是股權價值評估操作的主要規(guī)范依據(jù)。根據(jù)應用《資產(chǎn)評估準則―企業(yè)價值》的體會，股權價值評估在實務操作中應注意的幾個問題。

3.1 股權價值評估注意事宜

（1）股權價值評估中評估被投資企業(yè)價值時，應謹慎區(qū)分被投資企業(yè)整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值。被投資企業(yè)全部股東權益價值=被投資企業(yè)整體價值-有息全部負債價值。

應注意股東部分權益價值并不必然等于股權被投資企業(yè)全部股東權益價值與股權比例的乘積，股東部分權益價值應當在適當及切實可行的情況下考慮由于控股和少數(shù)股權等因素產(chǎn)生的溢價或折價。根據(jù)《資產(chǎn)評估準則―企業(yè)價值》的要求，應當在評估報告中披露是否考慮了控股權和少數(shù)股權等因素產(chǎn)生的溢價或折價。一般地，控股股東股權價值=企業(yè)全部股東權益價值*控股股東權益比例+控股權溢價；少數(shù)股東股權價值=企業(yè)全部股東權益價值*少數(shù)股東權益比例-少數(shù)股東權益折價。

（2）對控股股權或有重大影響的股權（股權20%以上或不足20%但為最大股東）的評估，一般先應對被投資企業(yè)進行整體評估，根據(jù)被投資企業(yè)的價值及全體股東權益價值來確定所要評估的控股股權或有重大影響的股權價值。特別是控股股權價值評估，必須對被投資企業(yè)進行整體評估，而不能只根據(jù)投資的原賬面價值而不對被投資企業(yè)進行整體評估確定出股權價值。股權評估常出現(xiàn)的錯誤是在對被投資企業(yè)整體評估中，不對長期投資中的長期股權投資進行分析，不對其中的控股股權的被投資企業(yè)再單獨出具評估報告，甚至錯誤的將長期股權投資占被投資企業(yè)100%股權時，把企業(yè)與被投資單位合并報表進行評估。

對被投資企業(yè)進行整體評估時，既可以采用成本法（基礎加和法）、收益法，也可以采用市場法，對以持續(xù)經(jīng)營為前提的被投資企業(yè)進行整體評估時，成本法一般不應作為唯一的評估方法，一般應再采用收益法或市場法進行評估，且必須在評估報告中披露評估所選用的方法及選取理由。在對被投資企業(yè)采用多種方法進行評估時，應注意對形成的各種價值結論進行分析，需在綜合考慮不同評估方法和初步價值結論的合理性及使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎上形成合理的評估結論。

3.2 收益法評估的適用情況

（1）收益法適用前提

首先，用收益法評估被投資企業(yè)價值時，應區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)及溢余資產(chǎn)，收益法評估的價值只是企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價值，企業(yè)整體價值=企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價值+企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)價值+企業(yè)溢余資產(chǎn)價值。

其次，在用收益法評估時，溢余性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)的界定和剝離相對較重要。溢余資產(chǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營收益無直接關系的資產(chǎn)，也就是為企業(yè)持續(xù)運營中不需要的資產(chǎn)，溢余資產(chǎn)一般包括冗余現(xiàn)金、有價證券，如股票、債券、基金等、已解禁上市公司原始股等都可界定為溢余資產(chǎn)。非經(jīng)營性資產(chǎn)是指不參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)，非經(jīng)營性資產(chǎn)一般包括投資性房產(chǎn)、長期股權投資、預計負債、閑置的房屋、土地及設備、在建工程、押金、代墊款、應付工程款、保證金、未支付的借款利息等，但上述項目也要具體情況具體分析，有些資產(chǎn)與經(jīng)營相關的應該在收益預測中考慮，而不應該作為非經(jīng)營性資產(chǎn)，這就要在具體的評估工作當中認真分析。

最后，這些溢余性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)的評估等同于單項資產(chǎn)的評估，可以采用成本法、市場法或收益法進行評估。應該注意的是資產(chǎn)已界定為非經(jīng)營性資產(chǎn)的，其對應的收入成本費用在收益法評估經(jīng)營性資產(chǎn)價值時收益預測中也應該剔除，否則容易出現(xiàn)重復計算的問題，或虛增或虛減了評估結果。

（2）具體評估方法

應用收益法評估股權價值時，常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法。收益法評估中的預期收益、收益期間（未來收益折現(xiàn)法用到）、資本化率或折現(xiàn)率的確定和選出是評估結論準確可靠的關鍵。

收益法中的預期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤、或現(xiàn)金紅利等口徑表示，評估過程中應根據(jù)評估項目的具體情況選擇恰當?shù)氖找婵趶?。運用收益法進行被投資企業(yè)價值評估應當從委托方或相關當事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營情況的預測，并進行必要的分析、判斷和調(diào)整，且充分考慮并分析被評估企業(yè)資本結構，經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和被評估企業(yè)所在行業(yè)相關經(jīng)濟要素及發(fā)展前景，收集被評估企業(yè)涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務合法性和未來預測可靠性的證據(jù)充分考慮未來各種可能性發(fā)生概率及其影響，不能采取不合理的假設。收益期間應當根據(jù)評估的被投資企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及評估的被投資企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景，并恰當考慮預測期后的收益情況及相關終值的計算。資本化率或折現(xiàn)率的合理確定應綜合考慮評估基準日的利率水平、市場投資回報率、加權平均資金成本等資本市場相關信息和被投資企業(yè)所在行業(yè)的特定風險等因素，確保資本化率或折現(xiàn)率與預期收益的口徑保持一致。實踐中，折現(xiàn)率一般采用無風險收益率+風險系數(shù)或貸款利率。這里應注意，當評估基準日利率水平較低時，往往折現(xiàn)率太低， 評估出的企業(yè)價值或股東權益價值虛高。

當被投資企業(yè)具有多種經(jīng)營業(yè)務、涉及多種行業(yè)時，采用收益法評估股權被投資企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價值時，應當針對各種業(yè)務類型分別進行分析，被投資企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價值=∑∑Aij/（1+Rj）n+Mj/（1+Rj）n；Aij為第j種經(jīng)營的第i年的收益；Rj為第j種經(jīng)營的年收益率；N為企業(yè)有N種經(jīng)營業(yè)務。i=1、2、3……n；j=1、2、3……N；Mj為第j種經(jīng)營n年后資產(chǎn)余值。

3.3 市場法評估的適用情況

股權評估中涉及的被投資企業(yè)價值評估中，市場法也是常用的評估方法，市場法中常用的是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)進行分析，計算適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上得出評估對象價值的方法。選擇同行業(yè)或類似行業(yè)規(guī)?；鞠嗤灰谆钴S的上市公司，通過交易股價計算上市公司的市場價值。再選擇對比公司的一個或幾個收益性或資產(chǎn)類參數(shù)，如EBIT、EBITDA或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為分析參數(shù)。最后計算對比公司市場價值與所選擇分析參數(shù)之間比例 關系，稱之為比率乘數(shù)，將上述乘數(shù)應用到被評估企業(yè)的分析參數(shù)中，并根據(jù)對比公司與股權被投資企業(yè)的經(jīng)營及風險進行系數(shù)調(diào)整，從而得到委估股權涉及的被投資企業(yè)的市場價值，再由此確定委估股權的價值。

市場法中的并購案例比較法是指通過分析被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計算適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，得出評估對象價值的方法。

市場法評估關鍵是恰當選擇與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)或受相同經(jīng)濟因素的影響的企業(yè)進行比較。對參考企業(yè)財務報表進行分析調(diào)整，使其與被評估企業(yè)的財務報表具有可比性。

3.4 收益法和市場法評估的比較

用收益法和市場法評估被投資企業(yè)價值和被投資企業(yè)全部股東權益價值，應選用不同的指標且指標口徑應一致。即全部資本（股權+債權）、企業(yè)的銷售收入、息稅前利潤（EBIT）、息稅及折舊/攤銷前利潤（EBITDA）以及總資產(chǎn)都是全部資產(chǎn)口徑的，選擇的比率乘數(shù)、資本化率或折現(xiàn)率也應口徑一致，如折現(xiàn)率應是選擇各指標對應的收益率指標。而評估被投資企業(yè)全部股東權益價值應選擇凈收益（利潤）、凈資產(chǎn)股權資本口徑指標，一般的折現(xiàn)率也是選擇口徑一直的凈資產(chǎn)收益率指標。

3.5 流通股股權價值評估

流通股股權價值評估可以根據(jù)評估基準日收盤價來確定評估值，但這里必須注意，近幾年隨著證券市場的發(fā)展，確定股權交易價格出現(xiàn)一些特殊情況，特別是股權為超過總股權1%的解禁股，按我國證券交易規(guī)則，必須在大宗交易平臺交易解禁股。2008年6月30日前82宗大宗交易，在大宗交易平臺交易價格比正常市場交易價格低0.14%～15.96%，平均低3.47%左右，因此對大宗股權評估值=評估基準日收盤價×（1-i），i為大宗交易折扣系數(shù)，根據(jù)市場情況一般掌握在0%～15%左右，i是根據(jù)公開股票市場不同時期是變化的，評估時可根據(jù)市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)確定。目前許多大股東股權轉讓一般按基準日前20日或30日收盤均價×（1-i），i同樣根據(jù)市場情況在0%～15%中選出。若為司法鑒定中執(zhí)行階段的股權價值評估，還應在特殊事項說明中說明評估值的確定方法，使用時應按使用日前一日的收盤價或前20～30日收盤均價及折扣系數(shù)進行調(diào)整。如某上市公司大股東將其16.24%的股權14032.41萬股轉讓給其他公司就是按基準日前30日收盤價均價的90%轉讓的（需報證監(jiān)會批準）。

3.6 限制流通股價值評估

對于限制流通股評估，我國證券市場上原股改限制流通股基本在2006年-2009年已股改完，目前只有極少原股改限制流通股，多數(shù)為定向發(fā)行限制流通股新發(fā)行原始限制流通股，一般限售鎖定期為1-5年，對于限售股若有明確的限制期限，限制流通股股票股權評估值=同股份公司流通股評估基準日收盤價×（1-i1）×（1-i2）， i1為限制流通折扣率，可根據(jù)市場比較或期權確定（參考中國資產(chǎn)評估2011第四期P19W股份公司限制流通股評估案例）；i2為大宗交易平臺交易價格折扣率，當股權量少于1%，i2取0。

3.7 非上市的非流通股價值評估

對于非上市的非流通股權除可采用成本法、收益法評估外，當然也可采用市場法，當委估股權的被投資公司有近期交易的股權，可以將被投資企業(yè)近期交易的股權進行適當調(diào)整得到委估股權價值。如某公司持有某銀行的2000萬股股權，2008年12月購買，購買成本1.30元/股，2011年4月要進行抵押貸款，通過查被投資單位―某銀行有關財務資料及股本情況和分紅情況，該股權不到全部股本的1%，且購買后只分紅一次40萬元，因被投資的某銀行在擴張發(fā)展階段，經(jīng)營收益較好但分紅較少，不適合采用收益法評估，又不是控股和重大影響股東股權，不必要對被投資企業(yè)進行整體評估，但該銀行2011年12月曾增發(fā)過股，估價為1.50元/股，故可采用市場法，經(jīng)查被投資銀行2011年12月和2011年3月會計報表賬實基本相符，通過比較調(diào)整委估股權每股評估值=1.5+（1.5-1.3）÷2×〔（12-8）÷12〕=1.54（元）。

綜上所述，股權價值評估需要按照股權性質(zhì)進行分類，區(qū)分控股股權、有重大影響股權、小股東權益、是否上市公司股權、是否有限公司股權、是否流通股、是否限制流通股權等情況，充分調(diào)研被投資企業(yè)情況，在充分調(diào)研的基礎上選擇恰當?shù)脑u估方法，以便合理、準確展示股權價值。

參考文獻

[1] 中華人民共和國公司法.

[2] 中華人民共和國公司登記管理條例.

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[4] 中國資產(chǎn)評估協(xié)會2008年11月28日的《企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南》.

篇7

關鍵詞：金融不良資產(chǎn)；評估方法；多元回歸

中圖分類號：F832.1文獻標識碼：A文章編號：1008-2670（2014）05-0021-05

一、引言

隨著金融體制的改革和金融不良資產(chǎn)處置工作的推進，金融不良資產(chǎn)處置機制與業(yè)務工作開展越發(fā)成熟，其價值評估方法也引發(fā)了學術界的廣泛研究。

國內(nèi)學者普遍認為對金融不良資產(chǎn)進行價值評估意義重大，并探討了目前國內(nèi)金融不良資產(chǎn)評估存在的問題：秦Z[1]將資產(chǎn)評估方法定義為評估執(zhí)業(yè)人員估算資產(chǎn)價值的技術手段，并認為其對資產(chǎn)評估結果合理性有著重要影響。李躍[2]認為國內(nèi)金融不良資產(chǎn)評估存在評估理論嚴重滯后、債權性資產(chǎn)債權人不清晰、制度環(huán)境與評估方法存在缺陷等問題。譚小蓓[3]認為國內(nèi)評估理論滯后于評估實踐，部分債權性資產(chǎn)權屬不清，產(chǎn)權依據(jù)不足，金融不良資產(chǎn)的處置進度與評估咨詢報告質(zhì)量的矛盾突出。

另外，部分學者則對目前的金融不良資產(chǎn)評估方法進行了重點研究：宋雨舟、于倩[4]將評估方法定義為評定估算資產(chǎn)價值的技術手段，并重點分析了當時國內(nèi)主要運用三種基本的評估方法，即成本法、市場法和收益法。張成文、王福和[5]具體分析了假設清算法在金融不良資產(chǎn)評估中的適用范圍、應用及存在的問題，并提出了相關優(yōu)化政策。李曉炎[6]探討了在金融不良資產(chǎn)評估業(yè)務中使用交易案例比較法時，如何采取優(yōu)化的措施來提高可操作性及評估精度，并從交易案例的選擇、交易案例的修正、比較調(diào)整因素的補充等方面進行了分析。汪柏林[7]對德爾菲法在金融不良資產(chǎn)評估中的應用前景、收斂性檢驗的必要性進行了討論，并對所選用的檢驗方法進行了分析。

綜上所述，國內(nèi)大部分學者都認同對金融不良資產(chǎn)進行價值評估的意義，但目前尚未在學術界形成權威且統(tǒng)一的價值評估方法，因此對金融不良資產(chǎn)的評估方法進行研究具有一定的理論與實際意義。

二、金融不良資產(chǎn)評估方法的一種新思路

由于傳統(tǒng)的評估方法存在一定缺陷，本文嘗試從測算單戶金融不良資產(chǎn)回收率的角度對金融不良資產(chǎn)的價值進行評估，并使用多元回歸分析方法，通過建立經(jīng)驗方程對具體案例進行驗證。

（一）基本理論假設

對金融不良資產(chǎn)進行評估首先需確定影響價值實現(xiàn)的因素。本文假設：金融不良資產(chǎn)的價值與其回收率正相關，回收率越高，其相應的價值也越高。影響資產(chǎn)價值的因素主要有：（1）債務人財務及經(jīng)營狀況。債務人的財務狀況主要指其資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率及現(xiàn)金比率等財務指標，債務人財務狀況越好，其還款的幾率越大；而債務人經(jīng)營狀況的好壞又會直接影響其財務指標，從而間接影響其還款。（2）債權方式。按債權擔保方式劃分，債權資產(chǎn)可分為信用債權、抵（質(zhì)）押債權、保證債權等三類：信用方式債權其追償范圍為債務人的資產(chǎn)，因此價值相對要低；保證方式債權，債權追索擴大，因此價值相應要高；抵押方式債權，由于較其他債權人有特定的資產(chǎn)保障，且擁有一定的財產(chǎn)支配權和優(yōu)先受償?shù)臋嗬鋬r值最高。（3）不良資產(chǎn)處置環(huán)境。影響不良資產(chǎn)處置的環(huán)境主要包括法律環(huán)境與市場環(huán)境。法律環(huán)境越完善，法律約束越嚴格，債務人逃廢債務的可能性越??；市場環(huán)境越優(yōu)越，金融不良資產(chǎn)變現(xiàn)渠道越多，資產(chǎn)回收比率越大。

根據(jù)以上分析，本文擬以單戶金融不良資產(chǎn)的回收率為因變量，債務人目前拖欠債權本息、所屬行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、還款記錄、經(jīng)營狀況、有無抵押/擔保措施、貸款五級分類、有無法律訴訟作為自變量建立回歸方程。假設其線性回歸模型為：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…βpXp+μ，其中β0，β1，β2，β3，…，βp為p+1個未知參數(shù)，即需要求取的回歸系數(shù)，Y為回歸方程的因變量，代表單戶資產(chǎn)的回收率，X1，X2，X3，…，Xp是p個解釋變量，代表影響該資產(chǎn)變現(xiàn)的各種因素。當確定多元回歸線性方程后，我們即可求取在一定置信水平下的回歸系數(shù)，繼而對單戶資產(chǎn)的回收率進行預測，并以此為根據(jù)確定該不良資產(chǎn)的價值。

（二）歷史數(shù)據(jù)搜集與處理

本文所搜集的不良資產(chǎn)信息均來自于中國信達資產(chǎn)管理公司湖南省、湖北省、廣東省分公司2013年商業(yè)銀行資產(chǎn)包收購案例中真實數(shù)據(jù)，收購債權真實，收購過程公開透明，不存在虛擬數(shù)據(jù)。同時，根據(jù)本文確定的回歸方程解釋變量，在選取數(shù)據(jù)時充分考慮了數(shù)據(jù)的相關性，避免相關性不明顯的數(shù)據(jù)作為回歸分析變量。所選取的案例數(shù)據(jù)如表1所示（由于篇幅限制，詳表略）：

表1案例數(shù)據(jù)單位：萬元案例序號本息合計所屬行業(yè)所處區(qū)域貸款用途還款記錄經(jīng)營狀況有無抵押有無擔保是否訴訟五級分類實際回收率1.武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司20021.4工業(yè)省會城市資金周轉有半關停無無否次級20.7%2.武漢國際會展中心股份有限公司8811.86服務業(yè)省會城市基建有正常有無是可疑32.1%3.美家龍健身器材有限公司2464.07工業(yè)地級市其他無正常無有是損失15.3%4.湖南駿N機械制造有限公司1530工業(yè)省會城市資金周轉有正常有有是次級4.3%5.株洲新通鐵路裝備有限公司1852工業(yè)地級市資金周轉無半關停無無是損失7.9%6.長沙有有實業(yè)有限公司1816工業(yè)省會城市其他有正常有有是損失9.2%7.科雷諾機械有限公司621.2工業(yè)省會城市資金周轉有正常有有是次級12.3%8.同昌房地產(chǎn)開發(fā)有限公司374.24工業(yè)省會城市基建無正常有無是損失13.1%續(xù)表19.紫東汽車銷售服務有限公司4504.7服務業(yè)省會城市資金周轉有正常無有是次級30.6%10.合力熱電有限公司2420.25工業(yè)地級市其他有關停有有是損失23.7%

以上搜集的歷史數(shù)據(jù)未經(jīng)過加工處理，大部分信息并非數(shù)值型信息，因而難以直接使用，因此在進行數(shù)據(jù)處理前需進行轉換。轉換思路如下：（1）貸款本息為非線性相關因素，在處理時取其自然對數(shù)；（2）企業(yè)所屬行業(yè)與所屬區(qū)域等變量接近正態(tài)分布，轉換方式為：轉換后數(shù)據(jù)=（原始數(shù)據(jù)-原始數(shù)據(jù)平均值）/原始數(shù)據(jù)標準差；（3）本文擬使用Eviews軟件進行數(shù)據(jù)的回歸分析，故所處行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、有無還款記錄、經(jīng)營狀況、是否有抵押/擔保、是否訴訟以及五級分類的數(shù)據(jù)必須轉換為數(shù)值分類指標，具體處理方式及結果分別如表2、表3所示：

三、結論

本文從傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)評估方法的局限性出發(fā)，采用計量經(jīng)濟學多元線性回歸的方法，提出了估計單戶不良資產(chǎn)的回收率及整體資產(chǎn)包的綜合回收率，從而對資產(chǎn)包的價值進行評估的方法，即資產(chǎn)包價值為∑niYiMi=MY，其中Yi為單戶不良資產(chǎn)回收率，Mi為單戶不良資產(chǎn)的金額。盡管不同類型的金融不良資產(chǎn)具有不同的種類和價值表現(xiàn)形式，但由于對不同的金融不良資產(chǎn)進行估值時，其資產(chǎn)價值回收率都是需要考量的重要因素，故從資產(chǎn)回收率的視角來研究一般性的金融不良資產(chǎn)價值評估問題具有可行性。

采用該方法對金融不良資產(chǎn)進行價值評估，優(yōu)勢在于：第一，采用此方法對于金融不良債權資產(chǎn)包，特別是信用債權資產(chǎn)包進行，比傳統(tǒng)的成本法或交易案例比較法更為科學、嚴謹，特別是在該資產(chǎn)評估對象為大宗對象且涉及大量復雜產(chǎn)權糾紛的情況下，與針對逐個評估對象進行傳統(tǒng)評估的方法相比，可以極大地節(jié)約時間與成本；第二，對于非債券類金融不良資產(chǎn)，采用此方法進行價值評估，利用計量軟件來進行定量分析，也可以避免交易案例比較法或?qū)＜掖蚍址ㄋ逃械闹饔^性與隨意性。

同時，此方法也存在相應的弊端：首先，歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)的真實可靠性與案例數(shù)量對評估結果的準確性影響較大，對于評估機構與人員來說，運用此方法通常要求其找到足夠多的、公開市場交易的且滿足計量要求的樣本，而這通常需要耗費大量的時間與精力；其次，回歸模型的構建、經(jīng)驗方程的建立以及計量過程中的變量與方程顯著性檢驗，都涉及相關復雜的數(shù)理統(tǒng)計與運算，通常需要借助相關計算機程序與計量軟件，單純依靠手工計算難度較大；最后，采用此方法對金融不良資產(chǎn)進行價值評估，得到的不良資產(chǎn)回收率回歸分析結果為區(qū)間結果而非絕對確定結果，不能將其作為不良資產(chǎn)處置的唯一依據(jù)，而應同時配合成本法、交易案例比較法等傳統(tǒng)評估方法確定金融不良資產(chǎn)的最終價值，否則容易加大處置風險。

參考文獻：

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[7]汪柏林.采用德爾菲法評估金融不良資產(chǎn)時的收斂性檢驗[J].中國資產(chǎn)評估，2006，（7）：36-41.

篇8

關鍵詞：高新技術企業(yè)；無形資產(chǎn)評估；問題；對策

一、概述

無形資產(chǎn)，顧名思義是指不具有獨立實物形態(tài)但是必須依托實物而存在的對企業(yè)運營起到舉足輕重作用的經(jīng)濟資源。無形資產(chǎn)的評估主要通過其創(chuàng)造的超額經(jīng)濟利益為依據(jù)，其中充滿不確定性，所以無形資產(chǎn)的價值評估非常困難。由于高新技術企業(yè)的特殊性，其無形資產(chǎn)也具有獨特的自身特點。首先，高新技術企業(yè)中無形資產(chǎn)所占比重較大；其次，高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)具有相當程度的不確定性；第三，高新技術企業(yè)的無形資產(chǎn)具有高收益性；最后，存在方式上的依附性。

二、高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估現(xiàn)狀及存在的問題

1.高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估現(xiàn)狀

首先是高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估準則的應用現(xiàn)狀說明，高新企業(yè)無形資產(chǎn)評估準則主要是按照《資產(chǎn)評估準則--無形資產(chǎn)》的評估準則來參考進行資產(chǎn)評估的。近年來，我國緊隨國際評估準則不斷前進，不斷推進和宣傳國際準則委員會的宗旨和目標。不僅僅是因為我國要與世界接軌，主要是因為國際評估準則更加全面而真實的反映了當前國際相關理論的研究成果，尤其是對于無形資產(chǎn)等的重點關注特別值得我們?nèi)ソ梃b和學習。由于無形資產(chǎn)的特殊性，同時也受到國際評估理念、實務等的影響，借鑒國際評估經(jīng)驗及相關做法，我國也基本形成了符合中國特色的無形資產(chǎn)評估準則和理論，基本框架初步形成。無形資產(chǎn)評估體系主要是包含了職業(yè)道德準則和業(yè)務準則兩個部分。而每一個部分又劃分為不同的內(nèi)容，基本準則和具體準則構成了職業(yè)道德準則的縱向劃分結構。通過不同層次的劃分又可將業(yè)務準則分為基本準則、具體準則、評估指南和指導意見四個層次。四個層次都包含具體的評估方面和內(nèi)容，逐步的銜接也配合，實現(xiàn)了無形資產(chǎn)評估的整個評估體系。其次是高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估方法的應用現(xiàn)狀的說明，無形資產(chǎn)俗稱看見的價值，而這看不見的價值也會有它展現(xiàn)價值的方法和途徑。因此可以認為無形資產(chǎn)的價值會通過特有的資產(chǎn)評估方法實現(xiàn)價值的體現(xiàn)，但是到目前為止我們所使用的無形資產(chǎn)評估方法是結合相關工程技術、會計、統(tǒng)計等基本方法而形成的一整套的方法，目前認可的也就是常說的收益法、市場法、成本法等。但是，由于無形資產(chǎn)的特殊性，市場法和成本法不太適合無形資產(chǎn)的評估，因此收益法也成為了目前最常使用的無形資產(chǎn)評估方法，能夠更加真實、準確的反映無形資產(chǎn)的價值。

2.高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估中存在的問題

（1）對高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)認識上存在不足之處

由于我國經(jīng)濟技術發(fā)展水平相對國際先進國家的技術發(fā)展水平來說起步較晚，對于無形資產(chǎn)的認識也就完了一步，無形資產(chǎn)的評估當然也是起步較晚。這樣一來也就會出現(xiàn)我國高新技術企業(yè)對于無形資產(chǎn)的認識還處于懵懂的時期，沒有認識到無形資產(chǎn)存在的價值以及所產(chǎn)生的價值與收益，更談不上對無形資產(chǎn)價值的評估。例如，據(jù)相關調(diào)查顯示，我國大多數(shù)企業(yè)的相關負責人對無形資產(chǎn)的問題沒有一定的概念，而就此問題感興趣的也是少之又少。在這種情況下，企業(yè)無法認識到無形資產(chǎn)的價值，就會導致企業(yè)對無形資產(chǎn)不進行評估或者是隨意評估的現(xiàn)象發(fā)生。無法準確的進行無形資產(chǎn)的評估，就會使得企業(yè)的現(xiàn)有的無形資產(chǎn)在經(jīng)營的過程中逐漸的消失。不僅不能夠充分的利用這種無形資產(chǎn)給企業(yè)創(chuàng)造更多的價值，還會使得企業(yè)無形中失去部分價值與利益。此外，對于無形資產(chǎn)價值過高的評估也會給企業(yè)帶來一定的不良的影響。評估對象范圍越大，越會造成企業(yè)價值的影響，不僅會給企業(yè)帶來負面的效應，還會影響企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)營。

（2）在評估準則中存在問題

中國的無形資產(chǎn)評估在理論研究盒實踐上都存在一定的問題，這也是致使評估準則的建立和完善受到了一定的阻礙。首先是政策環(huán)境的限制，國際上很多國家都有資產(chǎn)評估法，而我國目前為止尚未形成統(tǒng)一的資產(chǎn)評估法則，沒有了法律的界定盒支持，無形資產(chǎn)評估準則終將得不到實施和完善。其次，缺乏理論基礎，理論知識不到位無法得到支撐。中國在發(fā)展的過程中常常出現(xiàn)的問題就是，實踐得不到理論后盾的支持，常常是理論滯后于實踐。理論的缺乏使得在發(fā)展的過程中更容易出現(xiàn)出現(xiàn)問題。再者，缺乏一定的可借鑒的經(jīng)驗。由于中國在不斷地發(fā)展前進中，中國的特色也造成了在發(fā)展的過程中缺乏可以借鑒的對象，與評估行業(yè)較成熟的國家相比，中國更是展現(xiàn)出了在其發(fā)展中出現(xiàn)的具有中國特色的風險點和業(yè)務難點，缺乏可以借鑒的方法。而在根據(jù)自身特色制定相應的準則體系時缺乏相對應的國際準則作為參考，制定難度也就相應增加了。

（3）在評估方法上存在問題

前面所說的我國無形資產(chǎn)評估中包含有成本法、市場法及收益法等，而我們最常用的還是相對比較適合無形資產(chǎn)特點的收益法，因為它更能真實的反應無形資產(chǎn)的價值。而通常在運用的過程中會出現(xiàn)使用其他評估方法的情況，下面就來說明這些方法在運用過程中存在的一些問題。首先是成本法在無形資產(chǎn)評估時存在的問題。成本法是我們從字面上也能理解的一種計算價值的方法，它是與實現(xiàn)這一價值首先需要付出的代價相關聯(lián)的來計算價值的方法。對于無形資產(chǎn)來說，成本法實際上是一種模擬，也就是說假設先有某種無形資產(chǎn)的存在，再來評估其帶來的相應的市場價值。而由于高新技術企業(yè)的特殊性，當然在運用成本法時會不同于其他企業(yè)。因為高新技術企業(yè)在進行科研的過程中相對于普通的企業(yè)成本來說必然會產(chǎn)生更高的費用，因此在資本或是費用劃分時就會出現(xiàn)不同。而且高新技術企業(yè)在研發(fā)的過程中時間較長，而且其結果也會具有一定的隨機性，最終實現(xiàn)的價值并不一定會與產(chǎn)生的費用存在特定的關系。這樣一來就能夠反映出高新技術企業(yè)在成本的不完整性以及弱對應性的特點，也說明了成本法不適合高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的評估。其次是市場法在無形資產(chǎn)評估時存在的問題。市場法也就是在市場上選擇類似的對象，再根據(jù)類似對象的交易條件和成交價格的分析，來將類似的資產(chǎn)的價值作為企業(yè)無形資產(chǎn)的評估價值。而在這樣的情況下，對于參照物的選擇也會存在一定的問題。再加上高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的特殊性，市場上的無形資產(chǎn)在交易的過程中通常都存在一定的保密性，交易中的價格是無法知曉的；第二，我國目前的無形資產(chǎn)的市場并不完善，在市場上找到類似的資產(chǎn)比較難；第三，通常一些無形資產(chǎn)的價值通常是與企業(yè)本身無法分開的，例如商譽、商標等，因此高新技術企業(yè)在這樣的情況下采用市場法進行無形資產(chǎn)的評估是存在很多的問題。最后是收益法在高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估時的問題。收益法是無形資產(chǎn)評估中最常用的方法，它是根據(jù)無形資產(chǎn)的預期收益的計算來評估無形資產(chǎn)的價值，再通過折現(xiàn)率來確定其價值。這個方法的運用克服了以上兩種方法的弊端，但是由于無形資產(chǎn)的投入與收益時間較長，在這個時間段中所產(chǎn)生的收益也存在一定的主觀性，而且折現(xiàn)率的確定也存在一定的難度，因此收益法在無形資產(chǎn)的評估中也存在一定的問題。

三、高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估中存在問題的解決對策

1.加強對高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的認識

加強對高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的認識可以從以下幾個方面著手，首先是擴大高新技術企業(yè)的評估范圍；高新技術企業(yè)不同于普通的企業(yè)，其無形資產(chǎn)占據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的絕大部分，將企業(yè)資產(chǎn)價值的評估重點轉移到無形資產(chǎn)上是對高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)認識轉變的基礎。再根據(jù)我國目前無形資產(chǎn)評估的現(xiàn)狀，因此應擴大高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的評價范圍。例如，服務信譽作為高新技術企業(yè)重要的一部分，構成了企業(yè)的無形資產(chǎn)。而且企業(yè)的客戶資源目前已成為了企業(yè)重要的財富，對于高新技術企業(yè)而言更是重中之重，加強對客戶資源的控制與管理，同樣也會給企業(yè)帶來源源不斷的收益，因此客戶資源也應納入到高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的評估范圍中，這樣一來才能更加真實地反映企業(yè)的資產(chǎn)價值。其次是準確的把握高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的特點；高新技術企業(yè)主要是無形資產(chǎn)構成了企業(yè)的資產(chǎn)部分，而無形資產(chǎn)的無實物性決定了無形資產(chǎn)本身較復雜的特點。而要確定無形資產(chǎn)的價值就必須要從無形資產(chǎn)本身的基本概念來確定其范圍。無形資產(chǎn)具有無實物性，因此它一般都依附于某種實體而存在。因此我們在對無形資產(chǎn)進行分析時必然要考慮它所依附的客體。另外，無形資產(chǎn)較大的特點就是能夠給企業(yè)帶來超額的收益，而且具有排他性。除此之外，無形資產(chǎn)還構成了高新技術企業(yè)的主要生產(chǎn)要素，是企業(yè)重要的智力財富。

2.完善高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估準則

首先，可以借助法律的途徑來完善評估準則的完善。法律的介入將會使得無形資產(chǎn)評估準則具備合理的地位，并完善與相關法律的協(xié)調(diào)，將會對企業(yè)無形資產(chǎn)評估準則的確立與完善起到重要的作用。其次，加強理論方面的研究，使得理論成果成為無形資產(chǎn)評估準則的支持。根據(jù)我國目前的評估準則現(xiàn)狀，總結實務經(jīng)驗，借鑒國際理論知識，進行深入探究，為企業(yè)無形資產(chǎn)評估準則的確定打下堅實的理論基礎，這樣一來才能制定出適合我國自身特點的評估準則。再者，是探索市場的需求，制定市場需求準則。中國經(jīng)濟的快速發(fā)展使得在發(fā)展的過程中忽視了對部分因素的關注。高新技術企業(yè)在迅速發(fā)展的過程中并沒有完善的評估準則來適應企業(yè)的發(fā)展需求。在滿足市場的需求下，借鑒國際相關準則，尋找與其他國家的共同點，逐漸的深入探究，制定出適合中國市場需求的評估準則體系是當前我國對高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的關注重點。

3.方法

無形資產(chǎn)的特殊性決定了無形資產(chǎn)評估方法的特殊性，上述闡述了無形資產(chǎn)評估方法中最常用的是收益法。成本法和市場法無法實現(xiàn)對無形資產(chǎn)價值的評估，因為無形資產(chǎn)的成本無法估算，沒有確定的成本，而且部分無形資產(chǎn)是依附在一定的客體上來共同體現(xiàn)的。例如商譽，離開了企業(yè)無法來體現(xiàn)及衡量其價值。市場法也不能實現(xiàn)對企業(yè)無形資產(chǎn)的評估，因為中國市場的現(xiàn)狀是處于不完善的狀態(tài)，再加上無形資產(chǎn)的復雜性，在市場上無法找到相匹配的類似的無形資產(chǎn)來對比其價值。因此，收益法相對來說能夠更加準確的來評估企業(yè)無形資產(chǎn)的價值。所謂收益法，就是無形資產(chǎn)在預計未來能夠給企業(yè)帶來的收益的現(xiàn)實價值，這在一定程度上也可以與企業(yè)投資決策相互結合，也是目前所能接受的評估方法。但是，當無形資產(chǎn)的價值存在較大的不確定性時，收益法所評估出來的價值也存在一定的差異。而且收益法常常是用靜止且孤立的觀點來評估計算無形資產(chǎn)的價值，忽略了無形資產(chǎn)的特點。因為通常在這種不確定性下的無形資產(chǎn)價值都是比較靈活，而這種靈活被稱為期權。傳統(tǒng)的收益法忽視了無形資產(chǎn)在某種程度下暗含的期權價值，可能會造成資產(chǎn)價值的評估差異。結合無形資產(chǎn)的特點以及收益法所具備的局限性以及其他可變因素的影響，運用數(shù)學模型進行相關的預測并對傳統(tǒng)方法進行完善的方法應該受到一定的重視，期權定價模型是早期提出的針對金融市場上可交易金融資產(chǎn)而建立的，如今也可用于無形資產(chǎn)的價值計算，及B-S模型。

四、結語

高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)價值評估存在著眾多的問題，主要是因為對高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)的認識不足，而且在相應的評估準則及評估方法上還存在一定的缺陷，缺乏完善的準則與方法。因此，為了解決高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估中存在的問題，可以完善無形資產(chǎn)的理論基礎、制定適合中國發(fā)展的評估準則，完善評估方法。

作者:王子揚 單位:浙江財經(jīng)大學東方學院

參考文獻：

[1]余氤翔.高新技術企業(yè)無形資產(chǎn)評估方法的研究[D].西南交通大學，2013，第八期,P09-P12.

篇9

隨著金融體制的改革和金融不良資產(chǎn)處置工作的推進，金融不良資產(chǎn)處置機制與業(yè)務工作開展越發(fā)成熟，其價值評估方法也引發(fā)了學術界的廣泛研究。

國內(nèi)學者普遍認為對金融不良資產(chǎn)進行價值評估意義重大，并探討了目前國內(nèi)金融不良資產(chǎn)評估存在的問題：秦璟[1]將資產(chǎn)評估方法定義為評估執(zhí)業(yè)人員估算資產(chǎn)價值的技術手段，并認為其對資產(chǎn)評估結果合理性有著重要影響。李躍[2]認為國內(nèi)金融不良資產(chǎn)評估存在評估理論嚴重滯后、債權性資產(chǎn)債權人不清晰、制度環(huán)境與評估方法存在缺陷等問題。譚小蓓[3]認為國內(nèi)評估理論滯后于評估實踐，部分債權性資產(chǎn)權屬不清，產(chǎn)權依據(jù)不足，金融不良資產(chǎn)的處置進度與評估咨詢報告質(zhì)量的矛盾突出。

另外，部分學者則對目前的金融不良資產(chǎn)評估方法進行了重點研究：宋雨舟、于倩[4]將評估方法定義為評定估算資產(chǎn)價值的技術手段，并重點分析了當時國內(nèi)主要運用三種基本的評估方法，即成本法、市場法和收益法。張成文、王福和[5]具體分析了假設清算法在金融不良資產(chǎn)評估中的適用范圍、應用及存在的問題，并提出了相關優(yōu)化政策。李曉炎[6]探討了在金融不良資產(chǎn)評估業(yè)務中使用交易案例比較法時，如何采取優(yōu)化的措施來提高可操作性及評估精度，并從交易案例的選擇、交易案例的修正、比較調(diào)整因素的補充等方面進行了分析。汪柏林[7]對德爾菲法在金融不良資產(chǎn)評估中的應用前景、收斂性檢驗的必要性進行了討論，并對所選用的檢驗方法進行了分析。

綜上所述，國內(nèi)大部分學者都認同對金融不良資產(chǎn)進行價值評估的意義，但目前尚未在學術界形成權威且統(tǒng)一的價值評估方法，因此對金融不良資產(chǎn)的評估方法進行研究具有一定的理論與實際意義。

二、金融不良資產(chǎn)評估方法的一種新思路

由于傳統(tǒng)的評估方法存在一定缺陷，本文嘗試從測算單戶金融不良資產(chǎn)回收率的角度對金融不良資產(chǎn)的價值進行評估，并使用多元回歸分析方法，通過建立經(jīng)驗方程對具體案例進行驗證。

（一）基本理論假設

對金融不良資產(chǎn)進行評估首先需確定影響價值實現(xiàn)的因素。本文假設：金融不良資產(chǎn)的價值與其回收率正相關，回收率越高，其相應的價值也越高。影響資產(chǎn)價值的因素主要有：（1）債務人財務及經(jīng)營狀況。債務人的財務狀況主要指其資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率及現(xiàn)金比率等財務指標，債務人財務狀況越好，其還款的幾率越大；而債務人經(jīng)營狀況的好壞又會直接影響其財務指標，從而間接影響其還款。（2）債權方式。按債權擔保方式劃分，債權資產(chǎn)可分為信用債權、抵（質(zhì)）押債權、保證債權等三類：信用方式債權其追償范圍為債務人的資產(chǎn)，因此價值相對要低；保證方式債權，債權追索擴大，因此價值相應要高；抵押方式債權，由于較其他債權人有特定的資產(chǎn)保障，且擁有一定的財產(chǎn)支配權和優(yōu)先受償?shù)臋嗬?，其價值最高。（3）不良資產(chǎn)處置環(huán)境。影響不良資產(chǎn)處置的環(huán)境主要包括法律環(huán)境與市場環(huán)境。法律環(huán)境越完善，法律約束越嚴格，債務人逃廢債務的可能性越??；市場環(huán)境越優(yōu)越，金融不良資產(chǎn)變現(xiàn)渠道越多，資產(chǎn)回收比率越大。

根據(jù)以上分析，本文擬以單戶金融不良資產(chǎn)的回收率為因變量，債務人目前拖欠債權本息、所屬行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、還款記錄、經(jīng)營狀況、有無抵押/擔保措施、貸款五級分類、有無法律訴訟作為自變量建立回歸方程。假設其線性回歸模型為：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…βpXp+μ，其中β0，β1，β2，β3，…，βp為p+1個未知參數(shù)，即需要求取的回歸系數(shù)，Y為回歸方程的因變量，代表單戶資產(chǎn)的回收率，X1，X2，X3，…，Xp是p個解釋變量，代表影響該資產(chǎn)變現(xiàn)的各種因素。當確定多元回歸線性方程后，我們即可求取在一定置信水平下的回歸系數(shù)，繼而對單戶資產(chǎn)的回收率進行預測，并以此為根據(jù)確定該不良資產(chǎn)的價值。

（二）歷史數(shù)據(jù)搜集與處理

本文所搜集的不良資產(chǎn)信息均來自于中國信達資產(chǎn)管理公司湖南省、湖北省、廣東省分公司2013年商業(yè)銀行資產(chǎn)包收購案例中真實數(shù)據(jù)，收購債權真實，收購過程公開透明，不存在虛擬數(shù)據(jù)。同時，根據(jù)本文確定的回歸方程解釋變量，在選取數(shù)據(jù)時充分考慮了數(shù)據(jù)的相關性，避免相關性不明顯的數(shù)據(jù)作為回歸分析變量。所選取的案例數(shù)據(jù)如表1所示（由于篇幅限制，詳表略）：

表1案例數(shù)據(jù)單位：萬元案例序號本息合計所屬行業(yè)所處區(qū)域貸款用途還款記錄經(jīng)營狀況有無抵押有無擔保是否訴訟五級分類實際回收率1.武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司20021.4工業(yè)省會城市資金周轉有半關停無無否次級20.7%2.武漢國際會展中心股份有限公司8811.86服務業(yè)省會城市基建有正常有無是可疑32.1%3.美家龍健身器材有限公司2464.07工業(yè)地級市其他無正常無有是損失15.3%4.湖南駿昇機械制造有限公司1530工業(yè)省會城市資金周轉有正常有有是次級4.3%5.株洲新通鐵路裝備有限公司1852工業(yè)地級市資金周轉無半關停無無是損失7.9%6.長沙有有實業(yè)有限公司1816工業(yè)省會城市其他有正常有有是損失9.2%7.科雷諾機械有限公司621.2工業(yè)省會城市資金周轉有正常有有是次級12.3%8.同昌房地產(chǎn)開發(fā)有限公司374.24工業(yè)省會城市基建無正常有無是損失13.1%續(xù)表19.紫東汽車銷售服務有限公司4504.7服務業(yè)省會城市資金周轉有正常無有是次級30.6%10.合力熱電有限公司2420.25工業(yè)地級市其他有關停有有是損失23.7%

以上搜集的歷史數(shù)據(jù)未經(jīng)過加工處理，大部分信息并非數(shù)值型信息，因而難以直接使用，因此在進行數(shù)據(jù)處理前需進行轉換。轉換思路如下：（1）貸款本息為非線性相關因素，在處理時取其自然對數(shù)；（2）企業(yè)所屬行業(yè)與所屬區(qū)域等變量接近正態(tài)分布，轉換方式為：轉換后數(shù)據(jù)=（原始數(shù)據(jù)-原始數(shù)據(jù)平均值）/原始數(shù)據(jù)標準差；（3）本文擬使用Eviews軟件進行數(shù)據(jù)的回歸分析，故所處行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、有無還款記錄、經(jīng)營狀況、是否有抵押/擔保、是否訴訟以及五級分類的數(shù)據(jù)必須轉換為數(shù)值分類指標，具體處理方式及結果分別如表2、表3所示：

三、結論

本文從傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)評估方法的局限性出發(fā)，采用計量經(jīng)濟學多元線性回歸的方法，提出了估計單戶不良資產(chǎn)的回收率及整體資產(chǎn)包的綜合回收率，從而對資產(chǎn)包的價值進行評估的方法，即資產(chǎn) 包價值為∑niYiMi=MY，其中Yi為單戶不良資產(chǎn)回收率，Mi為單戶不良資產(chǎn)的金額。盡管不同類型的金融不良資產(chǎn)具有不同的種類和價值表現(xiàn)形式，但由于對不同的金融不良資產(chǎn)進行估值時，其資產(chǎn)價值回收率都是需要考量的重要因素，故從資產(chǎn)回收率的視角來研究一般性的金融不良資產(chǎn)價值評估問題具有可行性。

采用該方法對金融不良資產(chǎn)進行價值評估，優(yōu)勢在于：第一，采用此方法對于金融不良債權資產(chǎn)包，特別是信用債權資產(chǎn)包進行，比傳統(tǒng)的成本法或交易案例比較法更為科學、嚴謹，特別是在該資產(chǎn)評估對象為大宗對象且涉及大量復雜產(chǎn)權糾紛的情況下，與針對逐個評估對象進行傳統(tǒng)評估的方法相比，可以極大地節(jié)約時間與成本；第二，對于非債券類金融不良資產(chǎn)，采用此方法進行價值評估，利用計量軟件來進行定量分析，也可以避免交易案例比較法或?qū)＜掖蚍址ㄋ逃械闹饔^性與隨意性。

同時，此方法也存在相應的弊端：首先，歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)的真實可靠性與案例數(shù)量對評估結果的準確性影響較大，對于評估機構與人員來說，運用此方法通常要求其找到足夠多的、公開市場交易的且滿足計量要求的樣本，而這通常需要耗費大量的時間與精力；其次，回歸模型的構建、經(jīng)驗方程的建立以及計量過程中的變量與方程顯著性檢驗，都涉及相關復雜的數(shù)理統(tǒng)計與運算，通常需要借助相關計算機程序與計量軟件，單純依靠手工計算難度較大；最后，采用此方法對金融不良資產(chǎn)進行價值評估，得到的不良資產(chǎn)回收率回歸分析結果為區(qū)間結果而非絕對確定結果，不能將其作為不良資產(chǎn)處置的唯一依據(jù)，而應同時配合成本法、交易案例比較法等傳統(tǒng)評估方法確定金融不良資產(chǎn)的最終價值，否則容易加大處置風險。

參考文獻：

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[3]譚小蓓.關于我國金融不良資產(chǎn)評估若干問題的思考[J].企業(yè)家天地下半月刊（理論版），2009（2）：46-47.

[4]宋雨舟，于倩. 淺析金融不良資產(chǎn)評估方法[J].才智，2009（25）：170.

篇10

關鍵詞：抵押資產(chǎn)；價值評估；回歸分析 

抵押物品的評估屬于資產(chǎn)評估的范疇，資產(chǎn)評估是一個信息系統(tǒng)，評估信息的質(zhì)量特征就是指明（或規(guī)范）什么樣的信息才是有用的，其中的相關性和可靠性作為兩個主要質(zhì)量特征已被廣為接受和認可。因此，為了提高評估報告的決策有用性，報告不僅要清晰、明確披露任何直接、影響評估的重大假設或限制條件，并指明其對價值的影響，還應包含足夠的信息，使期望獲得評估報告或依賴評估報告的人能正確理解評估報告。第三人對某項評估的使用應根據(jù)該評估業(yè)務所明確的目的和期望用途，包括假設和限制條件。書面評估報告中，這種披露須與受其影響的意見或結論說明聯(lián)系起來。因此提出對抵押資產(chǎn)價值的評估的兩種方法：即期價值修正法和到期價估算法。 

一、即期價值修正法和到期價值估計法 

（一）即期價值修正法 

運用持續(xù)使用前提，使用市價法、重置成本法或收益現(xiàn)值法確定其即期價值（R），并考慮清算的可能性（P）與清算過程的損耗率（L）。其中P 根據(jù)企業(yè)的贏利能力、償債能力、流動比率等綜合性指標進行確定，損耗率L 根據(jù)清算過程中的稅費等確定。資產(chǎn)權利的價值是一個變量，隨資產(chǎn)本身的運動和其他因素的變化而相應發(fā)生變化，其中影響損耗的因素分別為C（實體性貶值），M（功能性貶值），N（經(jīng)濟性貶值）。 

其計算模型為抵押資產(chǎn)價值評估值Y= α* 1-f（C，M，N）*R/r 

其中，α：清算行為固定系數(shù)；f（C，M，N）：由這些因素確定的損耗率；r=1/1-P。 

（二）到期價值估算法 

其基本思路是：首先求出持續(xù)使用前提下的評估值（R）；其次對委估資產(chǎn)以強制變現(xiàn)為目的的變賣條件和權利狀況進行分析，找出其與公平市場交易條件的差異，并進行量化，從而測算和評定委托評估資產(chǎn)的快速變現(xiàn)系數(shù)（β）；最后由在用條件下的評估值和快速變現(xiàn)系數(shù)得出委托評估資產(chǎn)的清算和強制變現(xiàn)價值。 

其計算模型為抵押資產(chǎn)價值評估值Y=V（S，T）*R 

S ：影響評估值的外部變量（如市場因素）；T ：影響評估值的內(nèi)部變量（如資產(chǎn)質(zhì)量因素）。 

 β=V（S，T）： 解釋變量系數(shù)（變量S，變量T） 

最后，通過經(jīng)驗數(shù)據(jù)確定兩種方法得出的評估值應占的比重，得到最終的評估值。假設以即期價值修正法得到的資產(chǎn)評估值為X1，其所占比重為Y1，到期價值估算法得到的資產(chǎn)評估值為X2，其比重為Y2 Y1+Y2=100%。即評估值=X1Y1+X2Y2 

二、運用SPSS軟件進行回歸分析 

廣東省某資產(chǎn)管理公司的即期評估價值、到期評估價值、貸款數(shù)額和實際回收額的數(shù)據(jù)（如表1）： 

以貸款差額為因變量以即期評估價值X1、到期評估價值X2為影響因素，利用統(tǒng)計軟件SPSS經(jīng)過回歸分析得到以下方程： 

貸款差額=12.809+0.684*X1+（-0.656 ）*X2，R2=0.996 Radj=0.995 

 （0.516） （38.344） （-10.973） 

其中，F(xiàn)統(tǒng)計量的P值為0，在0.05水平上通過顯著性檢驗。 

從方程中我們可以推出以下幾點：（1）即期評估價值X1 的相關系數(shù)為0.684，大于零。說明X1 越大，貸款差額越大，即銀行的損失越大。（2）到期評估價值X2的相關系數(shù)為- 0.656，小于零。說明X2 越大，貸款差額越小，即銀行的損失越小。（3）為了合理確定抵押資產(chǎn)的評估值，評估師要充分認識抵押資產(chǎn)的價值特性、影響其價值的有關因素及銀行特定的處置方案與其內(nèi)在的價值因素關系，確定恰當?shù)淖儸F(xiàn)系數(shù)，使用即期價值修正法和到期價值估算法計算評估值，為銀行貸款提供決策依據(jù)。 

三、小結 

通過引入統(tǒng)計方法，在抵押資產(chǎn)評估中確定即期修正值和到期價值的系數(shù)時，對傳統(tǒng)的僅憑經(jīng)驗確定系數(shù)的方法中，引入定量的分析方法，使得這種方法更有說服力，這是統(tǒng)計方法在抵押資產(chǎn)評估中的一個發(fā)展。 

參考文獻: 

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[2]石玉珍.淺議抵押貸款資產(chǎn)評估[J].審計理論與實踐，2002，(9).