導(dǎo)語：如何才能寫好一篇經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì) 周期波動(dòng) 對(duì)策

房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都屬于十分正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也是各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的重點(diǎn)。隨著改革開放的進(jìn)一步深入，我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)也一直伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著我國(guó)和世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)交往的密切，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)也出現(xiàn)了新特點(diǎn)與新的發(fā)展趨勢(shì)。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)會(huì)影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可見，分析我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，可以降低經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)頻率與幅度，防止頻繁波動(dòng)造成的經(jīng)濟(jì)發(fā)展障礙，這對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說具有十分重要的意義。

一、研究我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的必要性

經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)會(huì)影響產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致同樣周期波動(dòng)現(xiàn)象的頻繁發(fā)生，而房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)相同，都是以波浪型的方式增長(zhǎng)變化的。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)隨時(shí)間和條件變化產(chǎn)生擴(kuò)張或者收縮等交替運(yùn)動(dòng)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展的時(shí)期，對(duì)城鎮(zhèn)化的發(fā)展戰(zhàn)略已使房地產(chǎn)行業(yè)獲得了飛速的發(fā)展，逐漸成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱型產(chǎn)業(yè)。研究我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，也是房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的必然選擇。研究房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的規(guī)律可以為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控提供更多的參考依據(jù)，也可以通過政府的干預(yù)，制定相應(yīng)的房地產(chǎn)政策，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。研究房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)還能有效避免受到周期波動(dòng)影響造成的重大經(jīng)濟(jì)損失及產(chǎn)業(yè)衰退[1]。

二、我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的分析

我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期指房地產(chǎn)發(fā)展與趨勢(shì)間存在的偏差，是以長(zhǎng)期波動(dòng)所產(chǎn)生的趨勢(shì)為中心的。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)是一致的，都不是直線的增長(zhǎng)，是以波動(dòng)方式進(jìn)行上下起伏。這一點(diǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)影響房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展而呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。從短期情況來看，受到不平衡與外部因素影響，房地產(chǎn)的波動(dòng)曲線與長(zhǎng)期趨勢(shì)有著很大的偏差。本文對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期不同時(shí)期進(jìn)行分析為以下幾個(gè)方面：

1、隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平提高，政府也要通過經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張方式對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的需求進(jìn)行刺激，房地產(chǎn)價(jià)格具有很大的需求彈性，在資源配置上可以從國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與行業(yè)配置上開始，房地產(chǎn)行業(yè)就進(jìn)入到了復(fù)蘇的階段。

2、經(jīng)過了房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇階段，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，使房地產(chǎn)需求越來越大，房地產(chǎn)行業(yè)的短期供比和消費(fèi)者的剛性需求又使房地產(chǎn)具有了保值的價(jià)值。而房地產(chǎn)的價(jià)格一路走高，使房地產(chǎn)的開發(fā)也得到了迅速的發(fā)展。

3、走向繁榮時(shí)期之后，我國(guó)政府也開始緊縮國(guó)家政策，開始?jí)旱头康禺a(chǎn)的投入，努力降低房地產(chǎn)的消費(fèi)需求，這時(shí)的房地產(chǎn)具有很強(qiáng)的投機(jī)性。這時(shí)的消費(fèi)者也開始了理性的思考，這時(shí)的房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入了收縮期。房地產(chǎn)行業(yè)屬于先導(dǎo)行業(yè)，與其他行業(yè)相比會(huì)優(yōu)先進(jìn)入收縮期[2]。

4、出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)因?yàn)槌藬?shù)作用，會(huì)受到很嚴(yán)重的影響，這時(shí)會(huì)出現(xiàn)房?jī)r(jià)的大幅度下跌，而房地產(chǎn)的成交量也出現(xiàn)萎縮，同時(shí)，房屋的空置率也大大提高。

三、保持房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的解決對(duì)策

1、國(guó)民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的宏觀調(diào)控，這和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控政策是保持一致的，也是符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的。如果房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展超出了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的承受能力，就會(huì)給其它行業(yè)帶來沉重的壓力，要使宏觀經(jīng)濟(jì)得到穩(wěn)定健康的發(fā)展，就要以宏觀調(diào)控的措施，對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)采取必要的控制[3]。

2、我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)供需的不平衡，即便出現(xiàn)了供需平衡也只是短暫的。我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行宏觀的調(diào)控可以減小這種不平衡的波動(dòng)幅度，供需矛盾如果過于尖銳，就無法自動(dòng)完成市場(chǎng)協(xié)調(diào)。這時(shí)，很容易發(fā)生房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而以強(qiáng)制的手段完成供需的平衡。這就會(huì)使我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)元?dú)馐軗p，需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才能使房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)到正常的狀態(tài)。要避免這種情況的發(fā)生，就要在矛盾出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)，及時(shí)化解。

3、我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的調(diào)控可以暫時(shí)將房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行抑制，即便這種做法會(huì)使房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)下滑也要執(zhí)行到底，因?yàn)檫@種做法可以保障房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期的、健康的可持續(xù)發(fā)展。如果出現(xiàn)失控的狀態(tài)，就要及時(shí)采取措施進(jìn)行制止與糾正。我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控要盡可能的保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，盡可能的避免做出影響重大經(jīng)濟(jì)決策的改變，可能更利于房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展[4]。

4、房地產(chǎn)價(jià)格如果發(fā)生變化也會(huì)引發(fā)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，我國(guó)一定要認(rèn)真分析和區(qū)別房地產(chǎn)價(jià)格，做好調(diào)控工作，房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)要在正常的范圍內(nèi)，這時(shí)，國(guó)家不適合干預(yù)。價(jià)格波動(dòng)是有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)的，也會(huì)使房地產(chǎn)企業(yè)更好的完善企業(yè)管理與經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益得到提高。房?jī)r(jià)的過度上升會(huì)限制了消費(fèi)者的消費(fèi)需求，使相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格受到影響而提高，這就增加了我國(guó)經(jīng)濟(jì)膨脹的壓力，所以，一定要把房地產(chǎn)價(jià)格控制到合理的范圍內(nèi)，才能更有利于房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

結(jié)束語：

綜上所述，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在宏觀環(huán)境下得到了迅速的增長(zhǎng)，隨著房地產(chǎn)行業(yè)中不合理投資結(jié)構(gòu)和需求的增多，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了過度的周期波動(dòng)。我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)具有特殊性，尤其國(guó)家政策對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)具有深遠(yuǎn)影響，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)必然受到國(guó)家政策的主導(dǎo)影響。通過政府的政策引導(dǎo)，對(duì)全國(guó)房地產(chǎn)投資進(jìn)行控制，既要控制好土地與開發(fā)規(guī)模，也要控制房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)，使我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期邁進(jìn)調(diào)整期。

參考文獻(xiàn)：

[1]于斌.淺析房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)聯(lián)性[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2013，14（20）：114-115.

[2]張麗娜.論房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)性[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011（9）：251-253.

篇2

關(guān)鍵詞：逆經(jīng)濟(jì)周期 財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略 現(xiàn)金流

一、引言

企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期需求不斷增加，這雖然鼓勵(lì)了大多數(shù)企業(yè)增加融資，加速擴(kuò)張，但提高了投融資成本。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，大多數(shù)企業(yè)處于發(fā)展低潮，有些企業(yè)則選擇加速擴(kuò)張投資，實(shí)施逆經(jīng)濟(jì)周期的財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略，達(dá)到了降低投融資成本的目的。經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫使企業(yè)思考資金穩(wěn)健性，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，因而催生了逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)給我國(guó)企業(yè)帶來極大沖擊。滬深上市公司總市值從2007年32.71萬億元下跌到2008年12.14萬億元，下降幅度達(dá)到62.90%。很多企業(yè)出現(xiàn)了需求不足、訂單銳減，被迫停產(chǎn)的困境，嚴(yán)重影響了企業(yè)正常的運(yùn)作與發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)的研究主要集中在逆經(jīng)濟(jì)周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策評(píng)價(jià)，以及戰(zhàn)略運(yùn)用理論、投融資策略上。黃昊宇（2008）認(rèn)為，社會(huì)消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生飽和性問題，由飽和性導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)使得逆經(jīng)濟(jì)周期政策成為一個(gè)新的研究課題。云浩（2009）指出，通過綠色戰(zhàn)略的逆周期擴(kuò)張，萬通地產(chǎn)在行業(yè)調(diào)整期到來之前，就開始保持現(xiàn)金流和成交量。何本虎（2009）認(rèn)為哈空調(diào)延續(xù)了逆周期的成長(zhǎng)性，主要是它在原材料上漲時(shí)實(shí)現(xiàn)了毛利率上升，并且積極應(yīng)對(duì)電站即子行業(yè)周期性影響。湯谷良和趙玉濤（2009）分析了紫金礦業(yè)和中石油的逆周期發(fā)展例子，指出兩者雖是激進(jìn)式戰(zhàn)略，但都由于果斷出擊而成為了行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。在國(guó)外，對(duì)逆經(jīng)濟(jì)周期戰(zhàn)略的研究多以公司戰(zhàn)略和人力結(jié)構(gòu)為主題。Nolan（1982）在投資上研究了逆經(jīng)濟(jì)周期戰(zhàn)略的應(yīng)用潛力，指出很多企業(yè)忽略了經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響；由于經(jīng)濟(jì)周期構(gòu)成原因的復(fù)雜性，需要采取不同戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)。David（1989）從實(shí)證角度檢驗(yàn)了石油行業(yè)在不同商業(yè)周期的戰(zhàn)略差異，指出企業(yè)會(huì)通過降低杠桿和減緩金融資源的消耗應(yīng)對(duì)持續(xù)衰退的市場(chǎng)。Lisa Keister（2004）通過10年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，說明中國(guó)國(guó)有企業(yè)會(huì)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)利用留存收益補(bǔ)充資金，以降低對(duì)資源的依賴性。與以往的文獻(xiàn)相比，本文特點(diǎn)在于對(duì)象的選擇：沒有選擇資本雄厚的制造企業(yè)或者化工企業(yè)作為研究對(duì)象，選擇了山東銀座集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“銀座股份”）為案例分析的對(duì)象，主要是考慮到零售百貨業(yè)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊較大，迫使企業(yè)尋求戰(zhàn)略調(diào)整，而銀座股份擴(kuò)張積極性高，擴(kuò)張速度快；零售百貨業(yè)對(duì)資金依賴性較大，而銀座股份融資能力不斷提高，資金流充足；銀座股份盈利能力不斷趕超行業(yè)水平，2008年?duì)I業(yè)總收入和利潤(rùn)的增速為36.42%和11.64%，均高于16.76%和-28.13%的行業(yè)增速；盡管2009年業(yè)績(jī)有所下滑，但幅度少于行業(yè)跌幅。分析銀座股份更能了解財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的作用，更值得大多數(shù)中小企業(yè)借鑒。

二、銀座股份逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張歷程

（一）銀座股份的初創(chuàng) 銀座股份是一家百貨超市連鎖企業(yè)，也是山東省市場(chǎng)份額最大的零售行業(yè)上市公司，主要經(jīng)營(yíng)日用消費(fèi)品、電子產(chǎn)品等。前身為濟(jì)南渤海貿(mào)易公司，創(chuàng)建于1984年11月1日。2003年公司大股東山東商業(yè)集團(tuán)收購(gòu)上市公司濟(jì)南渤海貿(mào)易公司，在2003年和2004年兩次進(jìn)行資產(chǎn)重組，2005年初該公司完成了100%商業(yè)主業(yè)轉(zhuǎn)型，更名為銀座股份。從2004年以來，銀座股份新拓展的門店基本能在第二年盈利，銀座品牌在山東省的強(qiáng)大影響力是成功外延擴(kuò)展的重要支撐。2009年底，山東商業(yè)集團(tuán)占股23.95%。

（二）銀座股份的門店擴(kuò)張 自2006年銀座股份開始加快擴(kuò)張步伐，到2008 年，銀座股份先后在濟(jì)南、泰安、濱州、東營(yíng)、萊蕪成功開設(shè)8家分店。2009 年繼續(xù)開設(shè)9 家分店，并在河北石家莊收購(gòu)1 家成熟零售店，2010 年3 月初公司完成對(duì)淄博銀座股份商城有限責(zé)任公司6 家門店的收購(gòu)。根據(jù)2009年年報(bào)公布，銀座股份旗下?lián)碛械牧闶坶T店已達(dá)40 家。從（表1）可以看到，近四年銀座股份門店擴(kuò)張速度很快。2008年和2009年的擴(kuò)張速度較2007年有所上升。自2006年開始，銀座股份就以每年4-8家門店的規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)張。銀座股份的門店主要設(shè)在濟(jì)南、泰安、東營(yíng)，2009年銷售收入占總收入的62.51%，是公司主要收入來源，這些門店都是來自大股東的成熟門店，以及早期拓展培育成熟的門店集中聚集地。目前，銀座公司大股東密切關(guān)注濱州和臨沂地區(qū)未來的增長(zhǎng)潛力，將經(jīng)營(yíng)策略集中在濱州、臨沂的門店。在整個(gè)區(qū)域擴(kuò)張過程中，銀座股份結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況采取了多種擴(kuò)張方式，包括租賃和新建；此外，還積極采用兼并收購(gòu)等資本運(yùn)作手段，加速其擴(kuò)張發(fā)展。

（三）銀座股份擴(kuò)張的逆周期對(duì)比2006年至2009年，銀座股份固定資產(chǎn)增速有所加快。（圖1）顯示的是銀座股份與百聯(lián)股份在近四年固定資產(chǎn)對(duì)比圖。在2007年，百聯(lián)股份固定資產(chǎn)增長(zhǎng)迅猛，但銀座股份擴(kuò)張勢(shì)頭不強(qiáng)。銀座股份與百聯(lián)股份的比例從2006年的9.68%上升到2009年的23.22%，說明在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，銀座股份的擴(kuò)張步伐加速，而百聯(lián)股份在2008年擴(kuò)張達(dá)到頂點(diǎn)后，2009年擴(kuò)張減速。

三、銀座股份逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略合理性及貢獻(xiàn)度分析

（一）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略動(dòng)機(jī)分析――差異化競(jìng)爭(zhēng)銀座股份在山東省境內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是青島利群集團(tuán)。利群以“百貨、超市、便利店”的模式拓展，不斷壯大百貨商場(chǎng)的業(yè)務(wù)比重，客戶定位為中高端。從門店分布上來看，利群與銀座股份有很大區(qū)別，利群從青島起家，門店主要分布在青島、膠州、膠南、日照、威海、淄博、濰坊等市。目前，利群和銀座股份僅在淄博、濰坊、威海有直接競(jìng)爭(zhēng)。銀座股份在整個(gè)區(qū)域擴(kuò)張過程中，實(shí)施差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，立體開發(fā)山東市場(chǎng)，在門店的選址上不直接與利群集團(tuán)展開正面競(jìng)爭(zhēng)，在成功收購(gòu)石家莊東方購(gòu)物廣場(chǎng)有限公司之后，打入河北市場(chǎng)，跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略越來越明顯。

（二）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略基本條件 銀座股份獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和充裕的現(xiàn)金流為企業(yè)逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略的實(shí)施奠定了基礎(chǔ)。

（1）獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式。銀座股份實(shí)行“總部―中心店―分店”模式，與國(guó)內(nèi)其他大型的零售百貨企業(yè)不同，以“連片開發(fā)、密集滲透”為拓展策略，以“同城分店”布局模式打造一城多店，如此門店布局使得中心店的區(qū)域管控和資源整合能力更強(qiáng)，中心店的輻射區(qū)域更大。在合理布局之后，銀座股份將時(shí)尚百貨業(yè)和大賣場(chǎng)結(jié)合，形成創(chuàng)新的復(fù)合業(yè)態(tài)“百貨店+大超市”經(jīng)營(yíng)模式。這種經(jīng)營(yíng)模式與國(guó)際上常用的超級(jí)賣場(chǎng)方式或者國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的“經(jīng)營(yíng)相近、業(yè)態(tài)單一、無所不包”的百貨店模式不相同，更多考慮了山東居民的消費(fèi)能力和習(xí)慣。銀座股份將中高端收入群體作為目標(biāo)群體，以中檔為主、高檔為輔的產(chǎn)品定位，與其他山東零售百貨企業(yè)開展錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，有利于超市流程再造順利開展，有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)態(tài)專業(yè)化管理和品牌協(xié)同發(fā)展。

（2）充裕的現(xiàn)金流。零售百貨業(yè)對(duì)資金依賴程度高，資金必須合理布局。如（圖2）所示，從2006年開始，銀座股份就體現(xiàn)出逆經(jīng)濟(jì)周期的特征。為了加強(qiáng)對(duì)比，選擇行業(yè)總資產(chǎn)和收入第一的百聯(lián)股份作為參照。2007年，銀座股份現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額比2006年增加772.85%，儲(chǔ)備資金跡象明顯；同年百聯(lián)股份現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額為負(fù)值，沒有現(xiàn)金流的積累跡象。而到了2008年，銀座股份的擴(kuò)張速度加快，表現(xiàn)為現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額小于零并低于百聯(lián)股份。2009年，兩家企業(yè)的現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額都有所上升，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響逐漸減緩。銀座股份大股東山東商業(yè)集團(tuán)多次注資增持股本，其占總股本比例分別提高0.23%和0.03%，如表2所示，并在股改時(shí)承諾將其直接控制的優(yōu)質(zhì)零售門店分批注入上市公司，這些舉動(dòng)成為銀座發(fā)展的最強(qiáng)大后盾。2009年，企業(yè)投資總額為11.46億元，加上需要償還的債務(wù)支出13.08億元，扣除尚未使用的配股募集的資金3.63億元，企業(yè)仍有資金缺口20.91億元，需要通過債權(quán)融資補(bǔ)充資金。如（表3）所示，2007年銀座股份短期借款占銀行借款100%，債權(quán)融資方式單一。為了支持營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，銀座股份的短期借款在2008年和2009年分別超過去年的1倍。長(zhǎng)期借款方面，2007年銀座股份償還了3千萬元銀行貸款，在2008年和2009年長(zhǎng)期借款增加超過10倍。到2009年，長(zhǎng)期借款占總借款的19%，明顯高于2008年的5.74%，借款結(jié)構(gòu)更加合理?？傮w而言，2009年銀行借款總額達(dá)21.57億元，可以彌補(bǔ)資金缺口，足以支持投資項(xiàng)目的開展。但2009年銀座股份的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到71.21%，高于行業(yè)平均水平，長(zhǎng)遠(yuǎn)來說會(huì)帶來較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略對(duì)持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)度分析 （1）盈利能力上升。銀座股份品牌在山東省內(nèi)強(qiáng)大的影響力是公司外延擴(kuò)展的重要支撐。在2008年和2009年，銀座股份營(yíng)業(yè)總收入分別是41.95億元和52.43億元，2008年收入增幅36.42%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值16.76%；2009年收入提高24.99%，高于行業(yè)增速17.46%。銀座股份和行業(yè)的盈利情況形成強(qiáng)烈對(duì)比，歸功于其“逆周期運(yùn)作”，找到了發(fā)展節(jié)奏和發(fā)展成本的平衡。（2）資產(chǎn)效率改善。銀座股份的逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略建立在當(dāng)期資金的支持和業(yè)績(jī)的提升上。從2007年至2009年，銀座股份的存貨周轉(zhuǎn)率分別為41.71倍、36.52倍和31.11倍，高于行業(yè)水平的2倍。如（表4）所示，近三年存貨凈額不斷增加，但占資產(chǎn)總額的比例由2008年26.09%下降到2009年的20%左右，說明企業(yè)不斷關(guān)注存貨控制，使存貨和資產(chǎn)的匹配程度良好。（3）可持續(xù)增長(zhǎng)率提高。2007年至2009年三年銀座股份可持續(xù)增長(zhǎng)率有較大波動(dòng)，2009年可持續(xù)增長(zhǎng)率回升至1.84%，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率的提高，增加了權(quán)益乘數(shù)如（表5）所示。在銷售凈利率等下降的情況下，權(quán)益乘數(shù)起到了可持續(xù)增長(zhǎng)率的提升作用。

四、啟示

（一）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略遵循的邏輯――未雨綢繆在財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略實(shí)施進(jìn)程中，實(shí)行逆經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張的企業(yè)首先需要考慮和分析自身在經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)中所處的位置。無論是逆經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張，還是順周期擴(kuò)張，都應(yīng)該在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)取一個(gè)不容易被模仿和取代的位置。企業(yè)面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的起落，要及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略。在重大財(cái)務(wù)策略調(diào)整之前，必須明確企業(yè)的戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)底線以及目標(biāo)市場(chǎng)的定位、細(xì)分與選擇，遵循循序漸進(jìn)的原則。在調(diào)整財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略之時(shí)，需要有以下幾層考慮：清晰的擴(kuò)張藍(lán)圖，包括清楚擴(kuò)張動(dòng)因及實(shí)現(xiàn)動(dòng)因的成功要素，詳細(xì)評(píng)估相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張的成本以及擴(kuò)張效益的最大值；未來行業(yè)或產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)整合的影響因素。針對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性，還需要補(bǔ)充以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深度和廣度對(duì)行業(yè)及企業(yè)的影響時(shí)間和程度；企業(yè)能夠抵御需求下降和固定成本高企壓力的時(shí)間和程度；在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，企業(yè)需要提前準(zhǔn)備的資源，以及獲取資源的能力。

（二）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略具備的關(guān)鍵 從銀座股份案例分析可以發(fā)現(xiàn)，逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略具備的關(guān)鍵是：（1）主導(dǎo)創(chuàng)新：尋找逆市盈利之路。在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響越來越大，如果企業(yè)單純關(guān)注自身的發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)氣候好時(shí)擴(kuò)張?jiān)霎a(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)收縮保本，就會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的牽制，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。創(chuàng)新必須承擔(dān)起越來越大的盈利重任，其出發(fā)點(diǎn)是提高盈利能力，而不是單純?yōu)閯?chuàng)新而創(chuàng)新。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，創(chuàng)新應(yīng)著重考慮這幾個(gè)方面：改善生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)環(huán)境，降低外部環(huán)境帶來的消極影響，運(yùn)用創(chuàng)新的激勵(lì)方法，提高生產(chǎn)管理效率，降低損耗率；適應(yīng)消費(fèi)者短暫下降的需求，挖掘潛在的需求，提高便利性和可操作性；考慮消費(fèi)者的需求變化和習(xí)慣差異，在經(jīng)濟(jì)逆境中依然實(shí)施有針對(duì)性的經(jīng)營(yíng)模式，提高客戶忠誠(chéng)度和美譽(yù)度。（2）現(xiàn)金為王：籌足逆市擴(kuò)張之資。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，困擾企業(yè)的一大難題是資金鏈告急。一些行業(yè)打起了價(jià)格戰(zhàn)，不得不通過擠壓利潤(rùn)來換取收入；一些企業(yè)投資傾向謹(jǐn)慎，投資業(yè)務(wù)縮減；企業(yè)向銀行借款的難度增加；機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)企業(yè)投資信心不足，融資效果不樂觀。這些危機(jī)的出現(xiàn)，在很大程度上是由于現(xiàn)金籌措時(shí)機(jī)延誤，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)判斷不靈敏所致。逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張的企業(yè)，會(huì)在經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)候，增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，以便在經(jīng)濟(jì)下行之時(shí)，主動(dòng)出擊，以更低的成本進(jìn)行擴(kuò)張收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化配置。而充裕的現(xiàn)金流需要融資能力作支撐。企業(yè)的融資來源包括內(nèi)部與外部，企業(yè)一方面可以通過向股東和投資者募集資金的方式，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和現(xiàn)金資源；另一方面可以合理設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)杠桿，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化。經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)內(nèi)實(shí)施逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略的企業(yè)很少，但在此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，很多企業(yè)將重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理工作，而逆經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張策略給予企業(yè)一劑應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的良藥，值得企業(yè)了解和借鑒。

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篇3

【關(guān)鍵詞】 貿(mào)易品類別；國(guó)際經(jīng)濟(jì)；周期協(xié)動(dòng)性

引 言

自從我國(guó)加入世貿(mào)組織以后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，在國(guó)際上的影響力也越來越大。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言是一把雙刃劍，即帶動(dòng)我國(guó)出口貿(mào)易的發(fā)展，同時(shí)也對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的沖擊力。隨著貨幣一體化發(fā)展模式的形成，貿(mào)易品類別與國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性進(jìn)一步加強(qiáng)了，直接帶動(dòng)國(guó)際之間貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，成為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)推動(dòng)的一種發(fā)展趨勢(shì)。貿(mào)易品類別與國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性之間是一個(gè)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，消費(fèi)品貿(mào)易的規(guī)模擴(kuò)大，兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性將會(huì)減小，當(dāng)消費(fèi)品替代彈性加大時(shí)，經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性下幅度將會(huì)變大；而當(dāng)兩國(guó)之間的消費(fèi)品貿(mào)易規(guī)模越大，協(xié)同程度就會(huì)越高，生產(chǎn)品與本國(guó)生產(chǎn)要素的替代彈性越大時(shí)，經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性上升幅度將會(huì)縮小。下文就以國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期模型為依據(jù)，對(duì)貿(mào)易品類別給國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性帶來的影響進(jìn)行簡(jiǎn)單的說明。

一、 貿(mào)易品類別與國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性模型框架

以國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期模型為依據(jù)從經(jīng)濟(jì)環(huán)境和模型框架兩個(gè)方面進(jìn)行研究，分析兩者之間的關(guān)系。第一，經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響模型構(gòu)建的一個(gè)重要的因素。當(dāng)兩國(guó)之間經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于一個(gè)對(duì)等的狀態(tài)下，并且政府部門在財(cái)政預(yù)算過程起到一個(gè)干預(yù)和約束的作用，保障兩個(gè)之間經(jīng)濟(jì)交易平衡的條件下，是可以進(jìn)行貨幣交易的。如：A、B國(guó)的經(jīng)濟(jì)主體都是家庭、企業(yè)和零售商，家庭以勞動(dòng)力獲取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，企業(yè)以生產(chǎn)獲取利潤(rùn)，零售商以交易的中間差獲取利潤(rùn)，兩國(guó)之間在這三種經(jīng)濟(jì)主體相似的背景下，是可以相互交易，進(jìn)行貨幣支付轉(zhuǎn)移的。第二，基于“經(jīng)濟(jì)環(huán)境”下的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性模型框架構(gòu)建。以A、 B國(guó)為例這個(gè)是可以分為以下的幾種類型的：1. A國(guó)處于一個(gè)自給自足的狀態(tài)，所消費(fèi)的商品都是本國(guó)生產(chǎn)，則表示B國(guó)對(duì)A國(guó)的影響小，想要替代的彈性也較小。2. A國(guó)所消費(fèi)的商品主要來自B國(guó)，則說明B國(guó)對(duì)A國(guó)影響大，A國(guó)對(duì)B國(guó)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性也大。同樣在企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展中，企業(yè)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重大的推動(dòng)力，除了對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成影響，同時(shí)對(duì)對(duì)外出口貿(mào)易也起到重要的作用。企業(yè)技術(shù)的先進(jìn)，產(chǎn)品的需求量和影響力大，商品貿(mào)易頻繁，規(guī)模大，也會(huì)增加國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)動(dòng)性。越大，國(guó)際之間的貿(mào)易，利潤(rùn)越大，雙方之間的協(xié)動(dòng)性也會(huì)越大，反之，則小。

二、 貿(mào)易品類別對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性的影響

國(guó)際之間的貿(mào)易類別主要是根據(jù)本國(guó)的特色和優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的，貿(mào)易品類別出口貿(mào)易要本國(guó)充裕，具有優(yōu)勢(shì)和特色，滿足他國(guó)消費(fèi)需求，反之貿(mào)易品進(jìn)口目的也是為了促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，滿足本國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和人們物質(zhì)生活的需求。近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制日益成熟，經(jīng)濟(jì)發(fā)展在國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的影響力也越來越大，需求量的增大使我國(guó)與其它國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易越來越頻繁，下面就以我國(guó)與日本以及東南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易為依據(jù)，分析貿(mào)易品類別對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性的影響。

在中日貿(mào)易類別方面，貿(mào)易類別涉及的行業(yè)多，種類也較多。如：化學(xué)品、鋼鐵、機(jī)械產(chǎn)品、工業(yè)機(jī)械零件、服裝、化妝品、鐘表等，都在雙方貿(mào)易中占據(jù)重大的比例。其中，鋼鐵、有機(jī)化學(xué)品和機(jī)械零件、鐘表、光學(xué)物品占據(jù)的比例最大，在中日貿(mào)易中，對(duì)于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)作性具有重大的影響。

在東南亞地區(qū)貿(mào)易類別來看，主要的貿(mào)易類別為鋼鐵、有色金屬、水果、相關(guān)儀器等，以泰國(guó)為例，泰國(guó)為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)出口貿(mào)易主要是水果，而我國(guó)對(duì)泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)出口行業(yè)主要是鋼鐵、有色金屬等，兩國(guó)之間貿(mào)易規(guī)范大，貿(mào)易頻繁，經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)動(dòng)性也較大，對(duì)兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都起到十分重要的作用。

結(jié)束語

國(guó)際之間的貿(mào)易往來，貿(mào)易品類別對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性的影響取決于貿(mào)易強(qiáng)度大小，都是根據(jù)本國(guó)的基本國(guó)情和發(fā)展情況進(jìn)行貿(mào)易往來的。如中日兩國(guó)的貿(mào)易往來看，日本儀器、工業(yè)零件等方面比較先進(jìn)，我國(guó)在一些制作就會(huì)選擇進(jìn)口日本先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，滿足內(nèi)需。在兩國(guó)交易中，需求量的增加和貿(mào)易強(qiáng)度的增大，則會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性的大，反之，則降低經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性，簡(jiǎn)而言之，內(nèi)需是貿(mào)易交往的一個(gè)重要目的，同時(shí)也是影響經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性的一個(gè)重要的因素。

作者簡(jiǎn)介：

湯艷（1994.7） 女， 廣西省柳州市人，現(xiàn)就讀于廣西外國(guó)語學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)，本科學(xué)位， 研究方向： 國(guó)際貿(mào)易。

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篇4

周期性行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性很高，體現(xiàn)在股價(jià)上，其股價(jià)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落。

從行業(yè)的屬性來看，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的固定資產(chǎn)投資相關(guān)度較高的行業(yè)周期性比較明顯，主要包括有色、煤炭、鋼鐵、建材、建筑、純堿、氯堿、建筑機(jī)械、重型機(jī)械。

研究表明，這些行業(yè)的需求或產(chǎn)品價(jià)格，均與投資相關(guān)活動(dòng)密切相關(guān)。周期性行業(yè)的成長(zhǎng)能力指標(biāo)――收入增速及盈利能力指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率，均表現(xiàn)出隨投資增速波動(dòng)的情況。

因此，在決定投資周期性行業(yè)之前首先要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)行判斷。那么，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)又處于什么樣的周期呢?

周期轉(zhuǎn)折區(qū)域

“目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于上一輪經(jīng)濟(jì)周期末期、新一輪經(jīng)濟(jì)周期即將啟動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)區(qū)域。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示。

梳理一下過去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，不難發(fā)現(xiàn)，2002年開始到現(xiàn)在的這一輪周期跟1992-2001年的那一輪經(jīng)濟(jì)周期有很多相似之處，我們目前正處于經(jīng)濟(jì)周期的末期，典型特征就是產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、有效需求不足、新的增長(zhǎng)點(diǎn)還沒找到。

高善文認(rèn)為，從大的周期看，在未來幾年內(nèi)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)以估值中樞上升為特征的單邊上漲的機(jī)會(huì)比較小。即使新一輪經(jīng)濟(jì)周期在未來一兩年時(shí)間里能夠啟動(dòng)，但因?yàn)樵趩?dòng)初期的產(chǎn)能短缺和經(jīng)濟(jì)過熱，整個(gè)股票市場(chǎng)在估值層面上也會(huì)承受很大的壓力，就像2002-2004年期間市場(chǎng)在估值層面上所承受的壓力一樣。

企業(yè)盈利能力下降

高善文預(yù)計(jì)，到今年底GDP增速會(huì)降到8.5％-9％之間。工業(yè)減速過程已經(jīng)開始，到年底工業(yè)增速很可能會(huì)下降到15％以下的水平。出口的減速過程也很快就會(huì)開始，特別是受歐債危機(jī)影響，下半年出口增速的下降會(huì)非常猛烈，從出口增速的高點(diǎn)到低點(diǎn)這一落差很可能在25-30個(gè)百分點(diǎn)，今年年底出口增速肯定是個(gè)位數(shù)水平。

高善文認(rèn)為，從生產(chǎn)資料價(jià)格PPI趨勢(shì)來看，高點(diǎn)可能正在出現(xiàn)，隨后PPI就會(huì)經(jīng)歷大幅下降。除了美元匯率的升值和大宗商品價(jià)格下降以外，很關(guān)鍵的原因在于需求減速，今年年底當(dāng)月PPI漲幅很可能會(huì)下降到零附近。

在需求萎縮背景下所形成的PPI下降，意味著企業(yè)盈利能力在普遍下降，意味著未來盈利增速將大幅度下降，也意味著銀行體系不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在上升，信用風(fēng)險(xiǎn)很可能也在上升。

在今年下半年和明年上半年市場(chǎng)需要在比較大的范圍內(nèi)不斷下調(diào)對(duì)上市公司和工業(yè)企業(yè)盈利預(yù)期?！八院茈y說現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位估值就已經(jīng)見底了，因?yàn)樯习肽晟鲜泄镜挠芎茫掳肽耆绻伦叩脑?，PE就會(huì)上升?！备呱莆恼f。

顯然，宏觀經(jīng)濟(jì)不支持周期行業(yè)的轉(zhuǎn)強(qiáng)，盡管從市場(chǎng)調(diào)整以來，周期股已成為下跌的領(lǐng)跑者，估值也跌到了接近歷史底部。

周期股投資時(shí)鐘

如果進(jìn)一步分析，周期股的大投資邏輯在于把握固定資產(chǎn)投資周期。

華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告稱，周期股的投資根本上是把握固定資產(chǎn)投資周期，因此如何提前預(yù)判固定資產(chǎn)投資周期非常重要。

分析師研究了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中貨幣、投資、通脹3個(gè)周期近10年來的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)周期領(lǐng)先于投資增長(zhǎng)周期，領(lǐng)先于通脹周期。這反映了政策干預(yù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響。

由于投資周期落后于貨幣周期，領(lǐng)先于通脹周期，可以根據(jù)貨幣、通脹周期判斷投資周期，從而確定周期股的投資時(shí)鐘。即。周期股最佳投資時(shí)機(jī)是M1已經(jīng)加速、固定資產(chǎn)投資剛剛加速時(shí)期，而當(dāng)固定資產(chǎn)投資開始回落、CPI仍繼續(xù)上升時(shí)為賣出信號(hào)。具體在本輪周期中，2008年12月為買入信號(hào)，2009年12月為賣出信號(hào)?？偨Y(jié)從2002年以來的3個(gè)周期，可以看到，“買賣點(diǎn)”進(jìn)行操作后的收益遠(yuǎn)高于期間持有收益。

仍有反彈機(jī)會(huì)

篇5

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人民生活水平也不斷提高。隨著人們對(duì)商品房地產(chǎn)關(guān)注度的不斷提高，商品房經(jīng)濟(jì)的概念逐漸走入了人們的生活當(dāng)中。相應(yīng)的商品房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)不是一成不變的事物，其有著自己的發(fā)展規(guī)律呈現(xiàn)一個(gè)周期性的波動(dòng)狀態(tài)。我們把這個(gè)這個(gè)現(xiàn)象稱之為商品房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)性。嚴(yán)格來講，商品房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)形式的一種。這這是知己關(guān)乎民生要點(diǎn)部分所在，所以研究商品房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性是保持我國(guó)商品房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在。眾所周知，房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中所占據(jù)的重要位置。我們可以這么理解，它所具備的產(chǎn)品的基礎(chǔ)性以及創(chuàng)造的社會(huì)大額財(cái)富性的特點(diǎn)都成就其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體地位。作為一種產(chǎn)業(yè)，它必然具備一定的產(chǎn)業(yè)周期，產(chǎn)業(yè)周期的規(guī)律受到宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的制約。在我國(guó)，商品房地產(chǎn)的整個(gè)發(fā)展過程就是一個(gè)從萌芽到壯大的過程。然而這個(gè)發(fā)展過程也不是一個(gè)平穩(wěn)的直線而是一個(gè)波動(dòng)的曲線。特別值得一提的就是，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性曲線能夠客觀反映我國(guó)房地產(chǎn)事業(yè)的興盛程度。本文將詳細(xì)論述房地產(chǎn)波動(dòng)理論的研究?jī)?nèi)容和研究方法，進(jìn)一步從理論和實(shí)際上把握市場(chǎng)機(jī)制的健全方案和政策調(diào)整，以確保我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)有序的發(fā)展。

二、商品房地產(chǎn)波動(dòng)理論研究

首先，關(guān)于經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)的周期理論研究?？v觀整個(gè)人類社會(huì)發(fā)展史，人類經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是上下波動(dòng)的。在這種波動(dòng)的作用下，人類社會(huì)的經(jīng)濟(jì)或者出現(xiàn)了進(jìn)步或者出現(xiàn)了災(zāi)難式樣的倒退。這種關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的理論，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在很早之前就已經(jīng)有了系統(tǒng)的理論記載。在這種理論中所帶來的波動(dòng)曲線當(dāng)中，我們不難發(fā)現(xiàn)人類社會(huì)的經(jīng)濟(jì)在不同時(shí)期增長(zhǎng)的速度也不一樣。同時(shí)，實(shí)際的增長(zhǎng)曲線也于所期望的曲線存在著偏差。要知道，只有縮小這種偏差才能夠達(dá)到我們預(yù)期的穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。特別值得一提的是經(jīng)濟(jì)周期的概念從不同的角度來看可以由不同的理解，比如說有的學(xué)家按照邏輯的理論來分析，那么經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性就是一種偏離均衡性質(zhì)的體現(xiàn)，也有學(xué)家從經(jīng)濟(jì)的收縮與擴(kuò)張角度出發(fā)，得出的結(jié)論也不盡相同。本文在這里就不加贅述了。其次關(guān)于商品房地產(chǎn)周期與房地產(chǎn)波動(dòng)理論研究。我們可以這么理解，商品房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)周期主要包括四個(gè)階段：1、繁榮階段；2衰退階段；3、復(fù)蘇階段；4、蕭條階段。這四個(gè)階段放到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)過程中，就可以看出我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)不規(guī)則的波動(dòng)性。還有就是，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不規(guī)則所表現(xiàn)來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀態(tài)表現(xiàn)出一種連續(xù)的和動(dòng)態(tài)的特點(diǎn)。通過對(duì)該種特點(diǎn)的研究我們不難發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線與實(shí)際曲線的偏差程度的研究更能夠?qū)嶋H的反映出房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特征。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)曲線與趨勢(shì)增長(zhǎng)曲線的偏離程度越大，那么房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度也就越大，房地產(chǎn)增長(zhǎng)的穩(wěn)定程度就越差，反之，房地產(chǎn)增長(zhǎng)的穩(wěn)定程度就越好。最后，我們來談?wù)勆唐贩康禺a(chǎn)周期波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的關(guān)系。商品房地產(chǎn)周期波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)總的發(fā)展來說是密切相關(guān)的，也可以分兩個(gè)不同層次來分析房地產(chǎn)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系。因?yàn)?，一方面房地產(chǎn)周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)這個(gè)大范疇的一部分，是房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)；另一方面，房地產(chǎn)周期波動(dòng)是房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行過程中經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，也就是說房地產(chǎn)周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)在房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中表現(xiàn)出來的運(yùn)動(dòng)形態(tài)。

三、新時(shí)期如何防止我國(guó)商品房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)

我國(guó)房地產(chǎn)的周期性波動(dòng)，其波動(dòng)的幅度不盡相同，我國(guó)地方經(jīng)濟(jì)目前是典型的土地財(cái)政經(jīng)濟(jì)，因此房地產(chǎn)的劇烈波動(dòng)會(huì)明顯降低百姓的購(gòu)房意愿，造成房地產(chǎn)的價(jià)格上漲乏力，并最終造成政府賣地價(jià)格較低，使得地方政府失去GDP的有效獲取手段。在地方財(cái)政吃緊后，又會(huì)造成地方的基礎(chǔ)設(shè)施投入不足，造成宏觀經(jīng)濟(jì)的普遍衰退。因此，減少房地產(chǎn)的劇烈波動(dòng)是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的重要課題，應(yīng)盡可能的減少房地產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和周期風(fēng)險(xiǎn)。第一，穩(wěn)定房地產(chǎn)尤其是商品房的價(jià)格。房?jī)r(jià)作為房地產(chǎn)景氣程度的一個(gè)重要指標(biāo)，其穩(wěn)定性是房地產(chǎn)的重要基石，因此應(yīng)該從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面減少商品房?jī)r(jià)格的劇烈波動(dòng)。在供求關(guān)系出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變時(shí)，應(yīng)考慮采取政策法規(guī)等強(qiáng)制性手段穩(wěn)定房?jī)r(jià)，避免房?jī)r(jià)的劇烈下跌。同時(shí)應(yīng)利用房?jī)r(jià)的波動(dòng)周期，最大限度的挖掘出讓土地的價(jià)值。對(duì)土地價(jià)格和商品房?jī)r(jià)格的雙向控制也是保證降低房地產(chǎn)波動(dòng)的必要手段，在宏觀調(diào)控方面，中央的政策在地方的可變性較小，但是地方的微觀調(diào)控往往能夠起到重要的穩(wěn)定效果。因此對(duì)商品房的價(jià)格的調(diào)控應(yīng)堅(jiān)持中長(zhǎng)期執(zhí)行國(guó)家宏觀政策，短期調(diào)控作為輔助的策略。第二，促進(jìn)居民的商品房消費(fèi)能力。作為商品房的購(gòu)買主力，居民的購(gòu)買能力和購(gòu)買欲望也是房地產(chǎn)走向的重要因素。隨著居民消費(fèi)水平的提高，購(gòu)買需求會(huì)由剛需轉(zhuǎn)向改善性住房，這一改變也就帶來了房地產(chǎn)的二次價(jià)值挖掘。由于改善性住房需求的不斷增強(qiáng)，也減少了居民購(gòu)房的盲目性和投機(jī)性，從而從根本上減少了房地產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的因素之一。同時(shí)，對(duì)于低收入人群，政府應(yīng)積極開發(fā)廉租房和經(jīng)濟(jì)適用房等保障措施，控制商品房與保障性住房的比重完善房地產(chǎn)行業(yè)的供求關(guān)系和供求機(jī)制，通過多點(diǎn)開花、多渠道解決的方式，完善房地產(chǎn)市場(chǎng)的解決方案，從而減少房地產(chǎn)的劇烈周期性波動(dòng)。

四、結(jié)束語

篇6

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期 貨幣政策 經(jīng)營(yíng)管理 宏觀調(diào)控 銀行業(yè)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）04-200-02

經(jīng)濟(jì)周期又稱商業(yè)循環(huán)或商業(yè)周期，是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沿著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總體趨勢(shì)而出現(xiàn)的有規(guī)律的擴(kuò)張與收縮。在一般情況下，一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期總是包括四個(gè)階段，即復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條。

一、由盛轉(zhuǎn)衰到由衰轉(zhuǎn)盛的經(jīng)濟(jì)周期

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，舒緩的貨幣政策起了作用，GDP增長(zhǎng)率加速，并處于潛能之上。然而通脹率繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力也變得強(qiáng)勁。企業(yè)盈利大幅上升，債券的收益率處于低位，但由于央行仍保持貨幣寬松政策，所以這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”，這個(gè)時(shí)期買股票是最佳選擇；在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，同時(shí)，通脹抬頭。怎樣緩解以上情況呢？中央銀行通過加息以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑上來，此時(shí)的GDP增長(zhǎng)仍堅(jiān)定地處于潛能之上，收益率曲線上行并變得平緩，這時(shí)的債券表現(xiàn)卻非常糟糕，股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)與估值評(píng)級(jí)不斷下降的權(quán)衡比較。在這個(gè)階段，大宗商品是最佳選擇。在經(jīng)濟(jì)衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低，企業(yè)盈利微弱并且實(shí)際收益率下降，這時(shí)，中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑，進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。在這個(gè)階段，購(gòu)買債券是最佳選擇。在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，GDP的增長(zhǎng)率降到潛能之下，但通貨膨脹卻繼續(xù)上升。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出：通常這種情況部分原因歸于石油危機(jī)。因?yàn)楫a(chǎn)量下滑，好多企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品的價(jià)格，導(dǎo)致工人工資與價(jià)格螺旋上漲。這樣，只有通過失業(yè)率的大幅上升才能打破僵局，只有等通脹過了頂峰，央行才能有所作為。這就限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕，這個(gè)階段，現(xiàn)金是最好的選擇。

通常，經(jīng)濟(jì)周期的認(rèn)定源于樸素的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。人們把經(jīng)濟(jì)上升階段稱為繁榮，最高點(diǎn)稱為頂峰。隨后，頂峰也是經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)；此后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降階段――衰退。衰退嚴(yán)重則經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條，衰退的最低點(diǎn)稱為谷底，而這時(shí)也是經(jīng)濟(jì)由衰轉(zhuǎn)盛的另一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。能找到由盛轉(zhuǎn)衰到由衰轉(zhuǎn)盛的這兩個(gè)“關(guān)鍵點(diǎn)”確實(shí)是一道讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們著迷的研究課題。

二、防物價(jià)過快上漲，促經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣政策

貨幣政策是一國(guó)中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的貨幣調(diào)控措施。通過控制貨幣供給等各項(xiàng)措施來影響市場(chǎng)上的資金流動(dòng)進(jìn)而起到經(jīng)濟(jì)信號(hào)，起平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。2010年底我國(guó)提出實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，取代持續(xù)了兩年之久的適度寬松政策。央行的貨幣政策工具使用由此進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)頻繁的時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)周期衰退蕭條階段釋放貨幣，采用擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮階段采用收縮措施，讓貨幣條件回歸常態(tài)。這是我國(guó)央行一貫調(diào)控思路，也是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控的主要特征。較過去寬松的貨幣環(huán)境而言，當(dāng)前穩(wěn)定的貨幣環(huán)境對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)總水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展具有十分重要的意義。在我國(guó)相關(guān)部門一系列平抑物價(jià)措施作用下，2010年下半年以來形成的通脹壓力已有所遏制，但種種跡象表明，至今物價(jià)上漲過快的壓力并沒有明顯緩解。所以，穩(wěn)定物價(jià)仍是當(dāng)前我國(guó)宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

貨幣學(xué)派大師弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹其實(shí)就是貨幣現(xiàn)象。在我國(guó)現(xiàn)階段，物價(jià)上漲的背后確實(shí)有比較明顯的貨幣因素。根據(jù)中國(guó)社科院金融所研究員殷劍鋒的觀察，近年來我國(guó)物價(jià)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期、貨幣供應(yīng)增減之間，存在著相當(dāng)直接的關(guān)聯(lián)。往往在貨幣供應(yīng)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)后，物價(jià)走勢(shì)亦會(huì)跟著抬頭向上，期間二者時(shí)滯大約相差半年至一年。

目前，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期變化我國(guó)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策已經(jīng)見到成效，但現(xiàn)階段的任何松懈只會(huì)造成信貸快速反彈，進(jìn)而造成通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。總理2011年4月13日在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確指出：實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，是中央綜合分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)作出的重要決策。要處理好總量與結(jié)構(gòu)的關(guān)系，抑制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，綜合運(yùn)用好市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種價(jià)格和數(shù)量工具，消除通貨膨脹的貨幣因素，提高直接融資比重，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的支持。因?yàn)?，貨幣既可以表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的誘發(fā)因素，也可以成為促進(jìn)危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的積極力量。

那么，作為宏觀調(diào)控重要手段的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期之間又有著怎樣千絲萬縷的聯(lián)系呢？著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)是不穩(wěn)定的，必須采取反周期的貨幣政策或財(cái)政政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。眾所周知，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年一季度觸底后快速上升，進(jìn)入復(fù)蘇階段。但新一輪經(jīng)濟(jì)周期隨之展開。這個(gè)時(shí)期，穩(wěn)健的貨幣政策抑制了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性。合理的貨幣政策通過對(duì)通脹的控制緩解了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性，貨幣政策又通過控制通貨膨脹減少了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性。而且，貨幣政策又引起了信貸波動(dòng)性，信貸波動(dòng)性的趨勢(shì)減緩了經(jīng)濟(jì)周期帶來的物價(jià)波動(dòng)性。因?yàn)椋刨J波動(dòng)率通常會(huì)領(lǐng)先GDP波動(dòng)率。綜上所述不難看出，經(jīng)濟(jì)周期的活動(dòng)變化是根據(jù)GDP的增長(zhǎng)或下降而變化的，當(dāng)GDP的增長(zhǎng)數(shù)字處于正數(shù)時(shí)，即顯示該地區(qū)處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段；反之，如果處于負(fù)數(shù)，即表示該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期了。

既然國(guó)家貨幣政策是根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的活動(dòng)變化來進(jìn)行宏觀調(diào)控的，那么，作為金融機(jī)構(gòu)的主體――銀行業(yè)就要根據(jù)國(guó)家貨幣政策的不斷調(diào)控來改變自己的經(jīng)營(yíng)管理策略。這樣，才能在瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化中立于不敗之地。

三、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理策略

作為銀行，怎樣制定自己的經(jīng)營(yíng)管理策略呢？筆者認(rèn)為：銀行業(yè)應(yīng)跟蹤調(diào)查金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，特別要關(guān)注“高增長(zhǎng)、低通脹、低利率”環(huán)境下，寬松的流動(dòng)性格局所造成的過高的杠桿率和金融工具的期限錯(cuò)配。銀行業(yè)應(yīng)開發(fā)更多的調(diào)控手段，加強(qiáng)與其它金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)，從而彌補(bǔ)將利率作為單一政策的不足。從宏觀審慎監(jiān)管的角度，評(píng)估整體活動(dòng)情況。宏觀調(diào)控更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，并引入相應(yīng)的逆周期機(jī)制，抑制金融投機(jī)。當(dāng)一般物價(jià)穩(wěn)定而資產(chǎn)大幅上升時(shí)，加息會(huì)加大產(chǎn)出缺口，此時(shí)，可啟用更有針對(duì)性的調(diào)控資產(chǎn)部門的手段，提高資本充足率要求，降低杠桿率。只有這樣的政策組合，才能在經(jīng)濟(jì)周期的變化中依據(jù)國(guó)家貨幣政策搞好銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

1.根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理。業(yè)內(nèi)同行都清楚，經(jīng)濟(jì)周期性是客觀存在的，只有認(rèn)識(shí)規(guī)律、掌握規(guī)律、合理利用規(guī)律才能有效促進(jìn)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的創(chuàng)新與發(fā)展。筆者在長(zhǎng)期做銀行經(jīng)營(yíng)管理工作中深深感到：經(jīng)濟(jì)周期與銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)系可以概括兩個(gè)方面，一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈繁榮時(shí)期，企業(yè)的投資需求增長(zhǎng)，社會(huì)資金加大，貨幣供應(yīng)量增加，銀行相對(duì)放松信貸準(zhǔn)入條件，信貸投放速度加快，持續(xù)的信貸增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致信貸膨脹，從而引發(fā)通貨膨脹產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)泡沫。二是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始轉(zhuǎn)向衰退趨勢(shì)時(shí)，銀行的貸款投放速度也開始放緩，此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益減少，向銀行再融資出現(xiàn)困難。銀行應(yīng)該這樣調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)管理：（1）在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期加快貸款周轉(zhuǎn)速度，提高收益率。銀行領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)加強(qiáng)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究和預(yù)測(cè)，根據(jù)央行貨幣政策和各個(gè)季節(jié)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)要求，自覺控制信貸總量，謹(jǐn)慎安排信貸計(jì)劃，以保持信貸適度均衡增長(zhǎng)。同時(shí)，通過盤活存量，做大流量來加快貸款周轉(zhuǎn)進(jìn)度，提高資金運(yùn)用效率。銀行還可以通過與一些有過剩資金，但貸款創(chuàng)造能力不強(qiáng)的銀行聯(lián)手合作，進(jìn)行貸款轉(zhuǎn)讓，將有限的貸款資源進(jìn)行盤活。（2）在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行可通過深入研究利率結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)存款品種和期限結(jié)構(gòu)的影響，采取措施調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，以降低負(fù)債成本。例如，可以通過存款結(jié)構(gòu)調(diào)整降低人民幣存款平均成本，還可以抓住資本市場(chǎng)發(fā)展的有力契機(jī)大量吸收低利率的保險(xiǎn)公司活期存款，力爭(zhēng)在利率整體上升時(shí)期保持較低的存款付息水平。（3）銀行業(yè)還應(yīng)緊密監(jiān)測(cè)各行業(yè)的企業(yè)效益走勢(shì)，及時(shí)轉(zhuǎn)移資金，以優(yōu)化資產(chǎn)的行業(yè)分布結(jié)構(gòu)，規(guī)避行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.加強(qiáng)金融品牌建設(shè)，提高銀行競(jìng)爭(zhēng)能力。金融品牌建設(shè)是銀行挑戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)的利器。隨著金融體制改革發(fā)展的日益深入，經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的逐步加大，外資銀行紛至沓來涌入國(guó)內(nèi)，他們憑借先進(jìn)的技術(shù)，現(xiàn)代化的管理與雄厚的資金實(shí)力，對(duì)國(guó)內(nèi)銀行形成強(qiáng)有力的沖擊，我國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。所以，只有建立強(qiáng)勢(shì)品牌，才能增強(qiáng)銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，有效維護(hù)原有的市場(chǎng)份額。才能增強(qiáng)銀行拓展能力，不斷擴(kuò)展市場(chǎng)空間的滲透力。

品牌具有挑戰(zhàn)性、價(jià)值性、內(nèi)涵的豐富性及經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期性。品牌經(jīng)營(yíng)是通過品牌實(shí)力的積累，塑造良好的品牌形象，從而建立顧客忠誠(chéng)度形成的品牌優(yōu)勢(shì)，再經(jīng)過品牌優(yōu)勢(shì)的維持和強(qiáng)化，最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)立名牌，高層次的品牌經(jīng)營(yíng)可以不斷充實(shí)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力。做好金融品牌建設(shè)不僅有利于鞏固現(xiàn)有的客戶關(guān)系，還有助于在潛在客戶人群中樹立更加積極進(jìn)取的形象。筆者認(rèn)為，可從以下三個(gè)方面加強(qiáng)金融品牌建設(shè)：（1）明確品牌定位，實(shí)施金融品牌差異化定位策略。品牌定位就是針對(duì)目前市場(chǎng)而確定建立一個(gè)獨(dú)特的品牌形象，并對(duì)品牌進(jìn)行有計(jì)劃、有目的、有意識(shí)的傳播。其焦點(diǎn)目標(biāo)是掌握顧客的心理感受，其途徑是對(duì)品牌整體形象的設(shè)計(jì)，其實(shí)質(zhì)是依據(jù)品牌的某種特征設(shè)計(jì)產(chǎn)品屬性并傳播品牌形象。銀行要立足自身能力和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，積極面對(duì)市場(chǎng)、分析市場(chǎng)、研究市場(chǎng)、融入市場(chǎng)和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，實(shí)施金融品牌差異化定位策略，吸引特殊顧客群體形成品牌忠誠(chéng)、創(chuàng)造品牌的核心價(jià)值，這是品牌營(yíng)銷與建設(shè)策略的精髓。（2）做好金融品牌的營(yíng)銷，提高品牌市場(chǎng)影響力。品牌建設(shè)的一項(xiàng)十分重要工作就是市場(chǎng)營(yíng)銷。這就需要銀行業(yè)利用廣告、傳媒進(jìn)行多層次、多方面、多方位的宣傳，讓顧客了解、掌握金融產(chǎn)品與服務(wù)的功能、特性及利益所在，讓他們認(rèn)識(shí)、認(rèn)知、認(rèn)可，同時(shí)激發(fā)他們購(gòu)買全新產(chǎn)品和享受消費(fèi)服務(wù)的欲望和熱情。還可以通過舉辦金融產(chǎn)品會(huì)、展示會(huì)等公益活動(dòng)達(dá)到與社會(huì)公眾溝通的目的，以提升金融產(chǎn)品形象。（3）做好產(chǎn)品的售后服務(wù)，提高產(chǎn)品形象。由于銀行是一個(gè)為大眾服務(wù)的企業(yè)，它主要是通過提供存款、匯款及理財(cái)?shù)雀鞣N服務(wù)來擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，收取利息和手續(xù)費(fèi)增加收入的，因此，銀行要以客戶為中心，為客戶提供多樣化、多款式、認(rèn)真、熱情、周到的服務(wù)，做好產(chǎn)品售后服務(wù)，以提高品牌市場(chǎng)影響力。

3.完善銀行公司治理結(jié)構(gòu)，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，也是現(xiàn)代銀行制度的核心。公司治理是一種制度安排，是在契約制度的基礎(chǔ)上，通過各種機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)各種利益主體的積極性，對(duì)各種利益主體形成有效的約束，以達(dá)到共發(fā)展的目標(biāo)。筆者擔(dān)任支行行長(zhǎng)期間，深深感到：目前，我國(guó)股份制銀行公司治理低效的根本原因就是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，存在“一股獨(dú)大”的問題。我國(guó)股份制銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是法人股、法人股股東，而行使權(quán)利的只能是法人的代表，這些代表本身并不擁有公司的剩余索取權(quán)，也不是公司的最終受益人；銀行治理結(jié)構(gòu)缺少有效制衡，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)察流于形式，難以發(fā)揮監(jiān)督作用。鑒于以上問題，筆者認(rèn)為，必須完善銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，這樣才能使銀行的經(jīng)營(yíng)管理不斷發(fā)展創(chuàng)新。怎樣搞好這項(xiàng)工作呢？首先，銀行要建立規(guī)范的董事會(huì)制度，加強(qiáng)董事會(huì)的經(jīng)營(yíng)管理和監(jiān)督作用，一是要完善董事會(huì)職能，二是要保證董事會(huì)的獨(dú)立性。銀行可以按照巴塞爾委員會(huì)的要求，建立由董事會(huì)組成的專業(yè)委員會(huì)、提名委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)。這樣，就可以大大提高決策的科學(xué)性。其次，進(jìn)一步完善銀行內(nèi)部的長(zhǎng)效激勵(lì)和約束機(jī)制，突出激勵(lì)的導(dǎo)向和動(dòng)力功能，使董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)真正起到激勵(lì)和約束作用。然后，借鑒國(guó)外公司的先進(jìn)管理模式，解決“內(nèi)部人控制”問題。與我國(guó)“內(nèi)部人控制”為主要特征的銀行公司治理模式相比，英、美公司的公司治理管理模式具有高度的透明度、清晰的責(zé)任制和活躍的資本市場(chǎng)等特點(diǎn)。筆者建議，我國(guó)銀行也可以借鑒他們的經(jīng)營(yíng)管理模式，從根本上完善股份制銀行法人治理結(jié)構(gòu)，從而形成有一定剛性的約束與激勵(lì)機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

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3.令人抓狂的“經(jīng)濟(jì)周期”.中國(guó)青年報(bào)，2011.2.16

篇7

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期；產(chǎn)業(yè)波動(dòng)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；結(jié)構(gòu)特征

1 引言

改革開放30年來,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在周期波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)了年均9.8%的高速增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日趨改善。盡管如此,三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不合理仍然制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,受到政府政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、資源約束、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及經(jīng)濟(jì)周期階段等多重因素的影響。本文將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及其失衡之間的相互關(guān)系進(jìn)行分析,從而把握經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在聯(lián)動(dòng)機(jī)制,為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。

2 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的總體特征

圖1 反映了從1953 ―2003 年, 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)的基本軌跡。從圖中可以看出, 中國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是明顯的, 周期性也比較突出。

1953-2003 年的51 年間, 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)共呈現(xiàn)出10 輪周期, 其中又可以分為改革前和改革后兩個(gè)時(shí)期。改革前經(jīng)歷了5 輪周期, 改革后經(jīng)歷了4 輪完整的周期。從2002 年開始, 中國(guó)開始進(jìn)入第10 輪周期(改革后的第5 輪周期) , 當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為8 %。①我們從波動(dòng)幅度、波動(dòng)系數(shù)、波動(dòng)高度、波動(dòng)深度、平均位勢(shì)、擴(kuò)張長(zhǎng)度等六個(gè)方面, 總結(jié)中國(guó)9 輪完整經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的基本狀況, 及改革前后所發(fā)生的變化。表1 表明, 改革前波動(dòng)狀態(tài)的特征可以描述為:振幅大、峰位高、谷位深、平均位勢(shì)低、擴(kuò)張長(zhǎng)度短,可以稱作“大起大落”。改革后波動(dòng)狀態(tài)的特征可以描述為:振幅減小、峰位下降、谷位上升、整勢(shì)提高、擴(kuò)張長(zhǎng)度延長(zhǎng),表明在增長(zhǎng)中逐步走向穩(wěn)定。改革前后的變化基本上由“大起大落”型轉(zhuǎn)向“高位―平緩”型,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)進(jìn)入了一個(gè)新階段。在該階段,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性都在增強(qiáng)。

表1改革前后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)狀態(tài)的定量比較

從分析中, 我們還發(fā)現(xiàn), 中國(guó)經(jīng)歷的第9 輪經(jīng)濟(jì)周期, 在波動(dòng)的基本狀態(tài)上發(fā)生了一些新的變化。該輪周期的持續(xù)時(shí)間大大延長(zhǎng), 經(jīng)歷了11 年時(shí)間。中9 輪周期平均持續(xù)時(shí)間為5.2 年, 其中, 前8 輪周期平均持續(xù)時(shí)間為4.8 年, 持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一輪周期(即第3 輪周期, 1963-1968 年)也僅僅持續(xù)了6 年。而且, 第9 輪周期還有一個(gè)明顯的特點(diǎn)就是, 收縮期較長(zhǎng), 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在高位運(yùn)行過程中持續(xù)、平緩下滑達(dá)9 年之久, 這也是歷次周期中從未經(jīng)歷過的。

3 經(jīng)濟(jì)蕭條期面臨保增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)兩難選擇

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整并非是一個(gè)新課題,但卻是一個(gè)老大難問題。在經(jīng)濟(jì)的蕭條期,要利用市場(chǎng)這只“看不見的手”淘汰落后產(chǎn)業(yè),壓縮過剩產(chǎn)能,通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等,催生一批有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)出現(xiàn)。但目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還很嚴(yán)峻,既要調(diào)結(jié)構(gòu),又要保增長(zhǎng),結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨著非常復(fù)雜和艱巨的任務(wù)。

(1)高投資和低工業(yè)增長(zhǎng)率折射的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整難

我國(guó)經(jīng)濟(jì)在積極的財(cái)政政策和較為寬松的貨幣政策的推動(dòng)下,實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng), 2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到了8.7% ,超過了8%的增長(zhǎng)率預(yù)期,保增長(zhǎng)的任務(wù)順利完成。然而,較為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也帶來一定的副作用,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢,甚至部分產(chǎn)業(yè)逆向調(diào)整,產(chǎn)能過剩加劇。一般而言,投資與工業(yè)生產(chǎn)走勢(shì)都是高度正相關(guān),即投資增長(zhǎng)率高,工業(yè)增長(zhǎng)率也高。2008年12月我國(guó)投資增長(zhǎng)率只有20% ,到2009年4 月份已超過了30%；工業(yè)生產(chǎn)在2008年12月下降到5%,2009年前兩個(gè)月繼續(xù)下降到3.8%。當(dāng)投資增長(zhǎng)率出現(xiàn)近3年來的峰值時(shí),工業(yè)生產(chǎn)卻仍在低谷中波動(dòng)。這種反常現(xiàn)象一定程度折射出2009年大量投資完成的主要是2008年以前的在建項(xiàng)目。這些項(xiàng)目是在以前的需求結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上投資建設(shè)的(曾在緊縮的宏觀政策下緩建或停建) ,它們的建成會(huì)進(jìn)一步加劇嚴(yán)重的生產(chǎn)過剩。統(tǒng)計(jì)顯示,我國(guó)鋼鐵的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,但由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快,電網(wǎng)、鐵路、公路建設(shè)以及災(zāi)后重建等需求旺盛,市場(chǎng)出現(xiàn)了螺紋鋼需求大于高端鋼材的“金字塔”格局,高端板材價(jià)格持續(xù)低迷,大小企業(yè)利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛,出現(xiàn)了許多企業(yè)回頭再造“螺紋鋼”的現(xiàn)象。本該淘汰的大量低端粗鋼生產(chǎn)又“死灰復(fù)燃”,落后產(chǎn)能的物耗、能耗和環(huán)境污染都大大超過相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。隨之而來的是鋼鐵沿海布局進(jìn)展緩慢、聯(lián)合議價(jià)機(jī)制破產(chǎn)、落后企業(yè)“關(guān)停難”等問題不斷顯現(xiàn),我國(guó)鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出。鋼鐵行業(yè)的狀況在某種程度上是我國(guó)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的一個(gè)縮影。

(2)地方政府主導(dǎo)投資加劇了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整難題

為保增長(zhǎng), 2009年新上的項(xiàng)目具有明顯的政府主導(dǎo)特征。中央與地方政府之所以能在短期內(nèi)拿出這么多項(xiàng)目上馬,其中很大一部分是“十一五”規(guī)劃時(shí)由于產(chǎn)能過大或?qū)儆凇皟筛咭坏汀倍慌懦谕獾捻?xiàng)目,這些項(xiàng)目的建設(shè)無疑可以在較短的時(shí)間內(nèi)加大內(nèi)需,但對(duì)防止產(chǎn)能過剩、減少環(huán)境污染與資源浪費(fèi)不僅沒有任何好處,而且還會(huì)加大未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。況且,由于大量使用貸款,導(dǎo)致產(chǎn)能過剩,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看還有增加銀行不良資產(chǎn)的隱憂。

在“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的大背景下,從沿海到內(nèi)地,從東部的發(fā)達(dá)省份到中西部的落后省份,都對(duì)調(diào)整結(jié)構(gòu)、尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)充滿無限渴望。但由于產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃缺乏,宏觀統(tǒng)籌布局調(diào)控又不到位,從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到新技術(shù)領(lǐng)域,一些產(chǎn)業(yè)和行業(yè)再度出現(xiàn)“一哄而上”的跡象,給新一輪產(chǎn)業(yè)調(diào)整埋下了結(jié)構(gòu)趨同、重復(fù)建設(shè)的隱患。這種“一哄而上”的盲目投資或?qū)⒃斐尚乱惠喌闹貜?fù)建設(shè),而且投資越大,未來產(chǎn)能過剩的壓力就越大,對(duì)今后經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的阻礙就越大。

(3)經(jīng)濟(jì)蕭條:產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略機(jī)遇期

經(jīng)濟(jì)周期的蕭條階段是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的矛盾充分暴露,進(jìn)行調(diào)整的政治壓力和社會(huì)壓力較小。過度擴(kuò)張部門和產(chǎn)能過剩部門利潤(rùn)下降,競(jìng)爭(zhēng)力不足,孕育著強(qiáng)烈的創(chuàng)新壓力。由于產(chǎn)品和產(chǎn)能過剩,一些行業(yè)和企業(yè)發(fā)展面臨困境,經(jīng)營(yíng)困難,不得不收縮現(xiàn)有的產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模。如何有效地度過新一輪收縮期,是消極等待,在原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上踏步,還是積極進(jìn)取,通過創(chuàng)新贏得機(jī)會(huì),這是所有企業(yè)和行業(yè)必須回答的問題。對(duì)此,政府必須要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律,對(duì)落后產(chǎn)業(yè)和過剩產(chǎn)能不再無意間實(shí)施保護(hù),而是通過政策因勢(shì)利導(dǎo),將存量和結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張政策相結(jié)合。這樣,既可以調(diào)整失衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),又可推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)早日走出階段性收縮的低谷。

4 在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

從本文的實(shí)證分析中,我們可以得到以下關(guān)于我國(guó)在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的具體對(duì)策:

(1) 首先,優(yōu)化積極財(cái)政政策的支出結(jié)構(gòu)。政府財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的前提。在蕭條階段,中央政府新增的投資,一是用于保障性住房、教育、衛(wèi)生、文化等民生工程的建設(shè)。

（2）大力發(fā)展節(jié)能環(huán)保和生態(tài)建設(shè)并以此為依托助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí);三是加強(qiáng)技術(shù)改造與科技創(chuàng)新,推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;四是加強(qiáng)農(nóng)田水利、鐵路、高速公路等重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及地震災(zāi)后的恢復(fù)重建。其次,處理好宏觀調(diào)控與市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系。既要發(fā)揮好宏觀調(diào)控這只“看得見的手”的作用,又要發(fā)揮好市場(chǎng)機(jī)制這只“看不見的手”的作用,促進(jìn)、帶動(dòng)、引導(dǎo)更多的企業(yè)、社會(huì)、個(gè)人、外商資金,更好地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí),大力支持各項(xiàng)改革,加快消除制約擴(kuò)大內(nèi)需的體制性機(jī)制,構(gòu)建有利于鼓勵(lì)企業(yè)合理投資和引導(dǎo)居民合理消費(fèi)的體制機(jī)制。通過市場(chǎng)機(jī)制的完善,讓要素的價(jià)格能夠反映市場(chǎng)的供求關(guān)系,減少政府對(duì)價(jià)格的干預(yù),建立主要依靠市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制。

（3）經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張后期,往往是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)需求壓力最大的時(shí)期。在這個(gè)階段,農(nóng)業(yè)與工業(yè)增長(zhǎng)差異很大,結(jié)構(gòu)關(guān)系最為脆弱,這時(shí)恰到好處的調(diào)整可以延長(zhǎng)擴(kuò)張的過程,防止產(chǎn)業(yè)鏈的突然斷裂。在擴(kuò)張后期,生產(chǎn)要素已經(jīng)被充分利用,社會(huì)已無閑置資源可供短線部門利用,這時(shí)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)應(yīng)該是限制高速增長(zhǎng)部門的增長(zhǎng),對(duì)建筑業(yè)和重工業(yè)實(shí)行財(cái)政和金融的適度緊縮,如降低投資規(guī)模等；同時(shí),進(jìn)行比較充分的增量調(diào)整,即把足夠的新增投資投放在短缺強(qiáng)度較高的農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)部門。所以,擴(kuò)張后期的經(jīng)濟(jì)調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策基本上是一種增量調(diào)整和結(jié)構(gòu)性緊縮相結(jié)合的調(diào)整政策。

（4）著力支持科技創(chuàng)新和節(jié)能減排,大力發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì),推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。加快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠增加資源等要素投入,向主要依靠科技進(jìn)步、勞動(dòng)者素質(zhì)提高和管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展;加大科技投入,完善有利于提高自主創(chuàng)新能力的財(cái)稅政策;增加節(jié)能減排投入,支持重大節(jié)能工程、企業(yè)節(jié)能技術(shù)改造,努力淘汰落后產(chǎn)能;穩(wěn)步推進(jìn)資源有償使用制度和生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制改革,促進(jìn)資源的合理和節(jié)約利用。在經(jīng)濟(jì)蕭條期,政府必然會(huì)加大支出的力度,降低稅率,借此機(jī)會(huì),政府只有政策到位,方向明確,才可能實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)與保增長(zhǎng)的“雙贏”局面。

（5）打破行政壟斷,允許民間資本競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)壟斷的實(shí)質(zhì)是行政壟斷主導(dǎo)著國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壟斷,而壟斷行業(yè)過度留存利潤(rùn)必然帶來盲目投資和過度擴(kuò)張,不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。對(duì)此,要通過加大改革力度,逐漸削弱由于政府權(quán)力介入造成的某些行業(yè)或部門的行政性壟斷經(jīng)營(yíng),創(chuàng)造平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,同時(shí),對(duì)一些資源性行業(yè),要征收資源使用稅。最終通過市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

(6)隨著我國(guó)在國(guó)際上的地位和作用的提高和加強(qiáng),世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要通過世界市場(chǎng)即國(guó)際貿(mào)易這一渠道實(shí)現(xiàn)的；而伴隨著我國(guó)國(guó)際貿(mào)易量占世界總貿(mào)易量的增強(qiáng),以及吸引外資的擴(kuò)大,這一影響將會(huì)增強(qiáng)。利用世界經(jīng)濟(jì)的衰退,引進(jìn)比較先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備和價(jià)格趨于疲軟的原材料,促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；利用世界經(jīng)濟(jì)衰退帶來的資本相對(duì)過剩,引進(jìn)條件比較優(yōu)惠的外資,以加強(qiáng)我國(guó)短線部門行業(yè)的投資,緩解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡。

未來20 年是中國(guó)全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期, 也是中國(guó)全面實(shí)現(xiàn)工業(yè)化, 提升現(xiàn)代化水平的重要階段。為此, 國(guó)民經(jīng)濟(jì)必須持續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度, 進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。這就要求我們進(jìn)一步深入研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的規(guī)律性,根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的影響程度, 制訂相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策, 緩解各產(chǎn)業(yè)波動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成的不利影響 。

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篇8

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)何以沒有轉(zhuǎn)化為股票走勢(shì)曲線上的紅K線？這個(gè)問題涉及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的劃分，及其與股市周期的關(guān)系。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的劃分不能模仿美國(guó)，在美國(guó)對(duì)GDP具預(yù)測(cè)作用的消費(fèi)支出等指標(biāo)，在中國(guó)卻成了滯后指標(biāo)。我們或許可以從產(chǎn)出缺口出發(fā)，找到行之有效的方法。

不論是站在2007年A股市場(chǎng)6124點(diǎn)的巔峰，還是如今痛苦地求索底部，身處中國(guó)股市的投資者，無不希望擁有一雙慧眼，能夠甄別牛熊市的拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)周期性的準(zhǔn)確把握。而提到對(duì)周期性的把握，很多分析人士都習(xí)慣性地將經(jīng)濟(jì)周期與股市周期混為一談。那么，到底什么變量，才是真正能夠有效預(yù)測(cè)股市周期的變量呢？

經(jīng)濟(jì)周期≠股市周期

證券研究業(yè)者平日里花費(fèi)了大量時(shí)間研究投資策略，不管是瞄準(zhǔn)長(zhǎng)期或是短期，周期性的把握舉足輕重。市場(chǎng)上有許多流行的策略，從時(shí)機(jī)選擇（Market Timing）、宏觀金融 （Macro Finance）、量化投資（ Quantitative）到個(gè)股挑選（Stock Picking），無論是自上而下或是自下而上的策略，歸根到底都要求對(duì)經(jīng)濟(jì)周期有足夠的把握，而最終這些策略的“落地”，其實(shí)是在以股市周期為代表的證券市場(chǎng)周期之上，即能否指導(dǎo)投資或資產(chǎn)配置。

我們?nèi)粘＝?jīng)常會(huì)聽到分析師之間類似這樣的對(duì)話，分析師A：“周期性行業(yè)的機(jī)會(huì)如果等到宏觀指標(biāo)反彈，實(shí)際上股票已經(jīng)上漲30%了，所以12塊錢應(yīng)該是這只股票的底部，你看它前陣子到了12塊錢就反彈了?！狈治鰩烞：“那就是說，越跌越買了？”這段對(duì)話值得我們認(rèn)真思量，中間其實(shí)蘊(yùn)含著兩個(gè)周期，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)周期，一個(gè)是股市周期。但很多經(jīng)紀(jì)人、投資顧問，甚至分析師卻把這兩個(gè)概念混為一談。如通常我們接觸到的時(shí)鐘模型（OECD、美林的時(shí)鐘模型等）所涉及的周期都是指經(jīng)濟(jì)周期，而不是證券市場(chǎng)周期，雖然二者密切相關(guān)且涉及的是大類資產(chǎn)的配置，但是時(shí)鐘模型對(duì)于市場(chǎng)參與者通常只具有“指導(dǎo)意義”，美林在闡釋自己的時(shí)鐘模型時(shí)也提到：“我們沒有用實(shí)際的時(shí)間和數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)試，然而，我們要展示的是一個(gè)正確的宏觀看法，在某種形式上會(huì)有所補(bǔ)償?shù)?。?duì)經(jīng)濟(jì)周期的分析，包括對(duì)政策目標(biāo)和效果的評(píng)價(jià)，將會(huì)形成我們?cè)谫Y產(chǎn)分配中的核心策略。”實(shí)際上，美林構(gòu)建的是一個(gè)分析的邏輯框架，而不是一個(gè)實(shí)戰(zhàn)投資指數(shù)。

量化投資模型的開發(fā)在中國(guó)剛剛起步，為了開發(fā)這類模型，首要的工作就是構(gòu)建證券市場(chǎng)的周期模型，以使得指導(dǎo)我們進(jìn)行資產(chǎn)配置的模型更具時(shí)效性，而不是空中樓閣。作為證券市場(chǎng)周期代表的股票市場(chǎng)周期即是我們研究的切入點(diǎn)。一個(gè)完整的股票市場(chǎng)周期包括股票市場(chǎng)的膨脹（牛市）和收縮（熊市）兩個(gè)階段，這兩個(gè)階段不斷交替出現(xiàn)、循環(huán)反復(fù)。如何辨識(shí)和劃分，一直是金融理論界和實(shí)務(wù)界所感興趣的。

劃分股市牛熊周期

對(duì)股市周期劃分的研究源于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)商業(yè)周期劃分的研究。在商業(yè)周期研究方面，最著名的當(dāng)屬美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究所（NBER）的經(jīng)濟(jì)指數(shù)分析法。這種方法通過分析大量的經(jīng)濟(jì)指數(shù)來最終確定商業(yè)周期的劃分。NBER的研究人員還開發(fā)了各種關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期的研究方法，其中，Bry和Boschan（1971）發(fā)展了一種科學(xué)與客觀的周期劃分方法，該方法是一種純計(jì)量方法，雖然其源于對(duì)商業(yè)周期的研究，卻被廣泛地應(yīng)用于金融學(xué)領(lǐng)域，特別是對(duì)股票市場(chǎng)的周期性研究之中。

對(duì)于牛、熊市的劃分，中國(guó)沒有類似美國(guó)NBER這樣的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行統(tǒng)一權(quán)威的劃分，不同的研究人員對(duì)中國(guó)股市牛、熊市的劃分往往是有差別的，這直接導(dǎo)致基于不同劃分開展的研究具有差異。中國(guó)研究者對(duì)于股市牛熊市的認(rèn)識(shí)，大多是根據(jù)股市波動(dòng)、國(guó)家政策以及研究人員自身的經(jīng)驗(yàn)，主觀地進(jìn)行劃分。一般而言，這些研究對(duì)股市周期的判斷大致正確，但對(duì)牛熊分界點(diǎn)或轉(zhuǎn)折點(diǎn)的嚴(yán)格界定缺失。

結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際，運(yùn)用改進(jìn)的Bry-Boschan轉(zhuǎn)折點(diǎn)分析法，我們對(duì)中國(guó)股市的牛熊周期進(jìn)行了劃分，同時(shí)根據(jù)媒體和文獻(xiàn)對(duì)歷史事件進(jìn)行梳理，給出了中國(guó)牛熊市圖譜（圖1）。此外，我們亦運(yùn)用相同的方法對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的牛熊周期進(jìn)行劃分。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，近20年來，中國(guó)股市的熊市總長(zhǎng)度是4325天，而牛市總長(zhǎng)度是3362天。從A股投資者的角度而言，憂傷的記憶超過快樂的日子。而美國(guó)戰(zhàn)后60多年，牛市的總長(zhǎng)度是15682天，熊市的總長(zhǎng)度是7043天。美國(guó)牛市是熊市的兩倍，相對(duì)中國(guó)股民而言，美國(guó)股民應(yīng)該沒什么可抱怨的了（附表）。

從中美牛熊市跨度的均值比較看，中國(guó)的熊市平均周期大于牛市，與美國(guó)的情況剛好相反。根據(jù)股市的“25、33原則”（股市下跌25%需要上漲33%才能達(dá)到下跌前同樣的高度），不考慮其他因素，牛市可能需要花費(fèi)更多的時(shí)間來彌補(bǔ)熊市帶來的跌幅，這可以很好地解釋美國(guó)的牛市為什么比熊市長(zhǎng)。反觀中國(guó)，難道是因?yàn)锳股漲跌停板的限制造成了天生的不對(duì)稱？或者是由于美國(guó)具有做空機(jī)制，而熊市會(huì)加速杠桿資金的離場(chǎng)，使得熊市通常來得更加迅速？

尋找經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)指標(biāo)

我們不禁要問，為什么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，沒有轉(zhuǎn)變?yōu)楣善笔袌?chǎng)上的成功呢？經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)究竟能不能解釋股市的表現(xiàn)？如何解釋股市的表現(xiàn)？在什么程度上可以解釋股市的表現(xiàn)？這就涉及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的劃分，然后考察經(jīng)濟(jì)周期與股市周期的關(guān)系。

股市真的是經(jīng)濟(jì)“晴雨表”？

篇9

關(guān)鍵詞：實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論；技術(shù)沖擊；時(shí)間不一致性；供給管理

中圖分類號(hào)：F202 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2013年11月14日

一、引言

一直到20世紀(jì)七十年，現(xiàn)代凱恩斯理論和它的繼承者始終在經(jīng)濟(jì)周期和政策穩(wěn)定性的研究中占據(jù)主導(dǎo)地位。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)首先是由需求的變化引起的，并且致力于解釋和說明應(yīng)該執(zhí)行什么樣的貨幣和財(cái)政政策來抵消需求的波動(dòng)。但是隨后1973年和1975年的石油價(jià)格上漲和生產(chǎn)率的下降顯示，供給一方的強(qiáng)烈震蕩同樣給經(jīng)濟(jì)周期帶來很大的影響，以該理論為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)政策無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?；绿m德和普雷斯科特證明了供給一方，特別是技術(shù)進(jìn)步對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的影響大于需求一方所產(chǎn)生的影響，即周期波動(dòng)的根源在于供給，提出了實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論。這一理論不僅極大地沖擊了傳統(tǒng)凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)周期理論，而且也在很大程度上超越了貨幣主義和新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)周期理論，成為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的焦點(diǎn)。文章借鑒實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)態(tài)勢(shì)加以分析。

二、實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)用

（一）技術(shù)沖擊的運(yùn)用。2008年的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展產(chǎn)生了重大而深遠(yuǎn)的影響。學(xué)者們主要從貨幣或虛擬經(jīng)濟(jì)的角度分析此次國(guó)際金融危機(jī)的原因，而忽視了經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生過程中的技術(shù)創(chuàng)新因素。事實(shí)上，技術(shù)創(chuàng)新作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量和杠桿，對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響是非常巨大的，從某種意義上說，技術(shù)創(chuàng)新浪潮的乏力甚至間斷是引致美國(guó)金融危機(jī)及隨后出現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)下滑的內(nèi)源性因素。

20世紀(jì)九十年代以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了二戰(zhàn)后少見的持續(xù)性高速增長(zhǎng)，其主導(dǎo)推動(dòng)力量便是當(dāng)時(shí)發(fā)生的信息技術(shù)革命，信息技術(shù)的重要?jiǎng)?chuàng)新帶來產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率的上升和企業(yè)家樂觀預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)了其他產(chǎn)業(yè)部門創(chuàng)新浪潮的出現(xiàn)和利潤(rùn)率的普遍上升，由此形成了當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速度和低失業(yè)率，使美國(guó)處于明顯的經(jīng)濟(jì)周期上升期，這種經(jīng)濟(jì)的高速度、低物價(jià)和低失業(yè)率被認(rèn)為是一種“新經(jīng)濟(jì)”形態(tài)。但隨著信息技術(shù)創(chuàng)新力的減弱，沒有形成接續(xù)性的技術(shù)創(chuàng)新浪潮，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資衰落，“新經(jīng)濟(jì)泡沫”隨之破滅，經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入下行期。盡管美國(guó)政府相繼推出一系列刺激投資的措施，但也只能是延緩經(jīng)濟(jì)衰退的頹勢(shì)，而不可能從根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)。

2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，我國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣金融政策，但無論從理論上說還是從現(xiàn)實(shí)情況看，這些貨幣金融政策只是暫時(shí)緩解危機(jī)的權(quán)宜之舉而非治本之策。具體表現(xiàn)在：

第一，GDP增長(zhǎng)乏力。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，GDP增速由2008年的11.3%大幅降低，2009年第一季度GDP增速達(dá)到歷史新低6.6%。隨著政府4萬億元刺激政策的實(shí)施，GDP增速逐漸好轉(zhuǎn)，2009年第四季度增速達(dá)11.4%，2010年第一季度及第二季度GDP增速都超過了10%，分別為11.9%和10.3%。但隨著4萬億元投資帶來的效果逐漸減小以及家電下鄉(xiāng)、以舊換新等優(yōu)惠政策的結(jié)束，從2011年以來，GDP增速逐季回落，2012年第二季度GDP增速更是首次跌破8%。

第二，三駕馬車回落。投資、出口和消費(fèi)是拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，從2008年開始三個(gè)指標(biāo)不斷回落。2005年以前，我國(guó)投資增長(zhǎng)速度較快，2004年一季度曾創(chuàng)下同比增長(zhǎng)47.8%的記錄。2006年以后增速呈逐漸回落狀態(tài)，2012年一季度同比增速創(chuàng)十年最低。同投資相比，消費(fèi)增速一直較緩慢，在2008年一季度達(dá)到20.6%的峰值后又呈現(xiàn)回落狀態(tài)。2012年一季度是5年來的最低增速。我國(guó)的出口依存度較高，出口增速在大多時(shí)期甚至高于投資。由于金融全球危機(jī)的影響，出口在2009年的一季度出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致同時(shí)期的GDP增速也跌到了谷底。2010年雖有所回升，但2011年以來由于歐債危機(jī)的惡化，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本上漲等原因又再次降低。2012年一季度出口是十年中除2009年一季度外的最低增長(zhǎng)水平。

（二）時(shí)間不一致性的運(yùn)用。我國(guó)在金融危機(jī)來臨之后，實(shí)施了“一攬子計(jì)劃”、適度寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策。從擴(kuò)大內(nèi)需的角度出發(fā)，刺激了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)。另外，央行通過其貨幣政策，調(diào)控市場(chǎng)中名義貨幣供給，已達(dá)到提高利率和產(chǎn)出水平的預(yù)期。但在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，過度投資帶來的產(chǎn)能過剩、高通貨膨脹、地方政府高債務(wù)、需求結(jié)構(gòu)改變等問題日益嚴(yán)重。

第一，貨幣供應(yīng)量增多。2008年實(shí)施的適度寬松貨幣政策導(dǎo)致大量貸款的產(chǎn)生，使M1、M2增速大大高于GDP增速。其中，全球新增廣義貨幣M2的規(guī)模中有48%來自中國(guó)，2011年中國(guó)新增M2的規(guī)模全球占比高達(dá)52%。2009年中國(guó)的廣義貨幣M2增速高達(dá)27.7%。

第二，通貨膨脹嚴(yán)重。嚴(yán)重的通貨膨脹表現(xiàn)在高速增長(zhǎng)的CPI和房?jī)r(jià)上。以2009年為例，商品房銷售額43，995億元，比2008年增長(zhǎng)75.5%。其中，商品住宅銷售額增長(zhǎng)80.0%，辦公樓和商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額分別增長(zhǎng)66.9%和45.5%。以此數(shù)據(jù)計(jì)算，2009年新建商品房成交均價(jià)為4，695元/平方米，比2008年上漲近24%，其中商品住宅價(jià)格上漲25%。這兩個(gè)漲幅，都是近15年來最大的。2004年全國(guó)新建商品房成交均價(jià)漲幅近18%，2007年為15%左右，2005年為14%左右，其余年份都不超過10%。與此同時(shí)，CPI從2010年開始上漲，2010年CPI為3.3%，2011年CPI為5.4%。盡管這還屬于溫和通貨膨脹的范圍，但因當(dāng)前居民收入差距很大，3%以上的CPI上漲率對(duì)低收入群體的影響比過去會(huì)更大，因此反應(yīng)會(huì)比以前強(qiáng)烈得多。

第三，需求結(jié)構(gòu)改變。消費(fèi)、投資及出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率與2008年之前發(fā)生了巨大變化。2008年之前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)模式主要為出口導(dǎo)向型，出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率為正。2009年出口貢獻(xiàn)率大幅降為-37.4%，首次對(duì)GDP產(chǎn)生副作用。2008年底政府投資4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)，使得2009年投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)率大幅超過了消費(fèi)。但隨著房地產(chǎn)深度調(diào)控以及地方政府投資的放緩，投資所帶來的關(guān)系逐漸降低，而消費(fèi)則仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

第四，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下滑，產(chǎn)能過剩。中國(guó)24個(gè)工業(yè)行業(yè)中已有21個(gè)行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，其中鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備等6個(gè)行業(yè)是重點(diǎn)。不僅一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍在盲目擴(kuò)張，而且一些新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)傾向。

三、實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示

（一）發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論，擺脫金融危機(jī)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)步入快速發(fā)展軌道，需要依靠新一輪技術(shù)創(chuàng)新浪潮的出現(xiàn)。在我國(guó)，新能源、新材料、生物工程和生物技術(shù)、信息技術(shù)等方面技術(shù)的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展不但在中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中有巨大的需求空間，同時(shí)也體現(xiàn)了全球新一輪技術(shù)發(fā)展的方向。在這樣的背景下，我們不但要著眼于國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)，繼續(xù)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，用高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還要著眼于搶占未來技術(shù)和產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，積極培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵是發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。中國(guó)長(zhǎng)期以引進(jìn)外資、技術(shù)模仿、接受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，專注低端制造為主。雖然技術(shù)引進(jìn)消化具有必要性，但不能從根本上解決此問題。因此，我國(guó)應(yīng)轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，著力于依靠自主技術(shù)來源、主要依靠本國(guó)資本和主要以自己的力量將創(chuàng)新的技術(shù)發(fā)展為先進(jìn)的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，完善產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展成為一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)。實(shí)現(xiàn)這一變革的核心要素是要著眼于培育創(chuàng)新能力，掌握核心技術(shù)，形成對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中最具附加值和影響力環(huán)節(jié)的控制力。

發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)是營(yíng)造支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的體制與政策環(huán)境。要對(duì)新興產(chǎn)業(yè)實(shí)施更大膽的準(zhǔn)入放開政策，民營(yíng)資本對(duì)新興產(chǎn)業(yè)有很高的投資熱情，除國(guó)家明文規(guī)定禁止進(jìn)入的領(lǐng)域外都應(yīng)允許民間資本公平地進(jìn)入。要打破壟斷和部門分割，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展消除體制障礙。

（二）實(shí)施穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策。中國(guó)目前面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，一方面要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)；另一方面房?jī)r(jià)居高不下，物價(jià)也存在隨時(shí)反彈的可能，因此貨幣政策調(diào)整要更謹(jǐn)慎，不要輕易動(dòng)用降息的工具，要盡量減少貨幣政策調(diào)整對(duì)物價(jià)的影響。至于財(cái)政政策方面，保持原有基調(diào)。因此，借鑒實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論，我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策旨在提高經(jīng)濟(jì)政策的一致性和連續(xù)性，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策的效力。但是，在政策的執(zhí)行中也不能排除根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的具體變化或針對(duì)新出現(xiàn)的某些問題進(jìn)行必要的調(diào)整或微調(diào)。從總體上看，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有發(fā)生重大變化時(shí)，我國(guó)政府是非常注意保持宏觀調(diào)控基本政策的相對(duì)穩(wěn)定性。我國(guó)政府基本遵循“政策規(guī)則”，適當(dāng)采取“相機(jī)抉擇”，把一定的政策規(guī)則和相機(jī)抉擇相結(jié)合，較好地避免了相機(jī)抉擇的任意性和政策的時(shí)間不一致性。實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期研究的基礎(chǔ)是相當(dāng)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為政府不應(yīng)干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還處在發(fā)展階段，距離實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)揮作用的條件還較遠(yuǎn)，市場(chǎng)反應(yīng)迅速且調(diào)節(jié)有力的條件還未實(shí)現(xiàn)。而我國(guó)政府在某些情況下，如出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹或高失業(yè)率時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)不做任何干預(yù)是不可能的，單靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹和高失業(yè)率狀況持續(xù)過長(zhǎng)，將造成極大的政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)供給管理。維系中國(guó)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)成本“三低”局面已經(jīng)結(jié)束，既有的以需求管理為導(dǎo)向的宏觀調(diào)控方式難以實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。我國(guó)由于總需求管理措施直接影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的渠道并不通暢，宏觀調(diào)控政策往往是直接作用于投資，而不是通過影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求來產(chǎn)生政策效應(yīng)，所以居民消費(fèi)需求始終沒有得到有效提升，無法改變“兩高一低”的結(jié)構(gòu)性失衡。因此，政府應(yīng)降低微觀主體對(duì)需求擴(kuò)張政策的嚴(yán)重依賴，積極發(fā)揮供給政策的激勵(lì)，著眼于結(jié)構(gòu)優(yōu)化與可持續(xù)發(fā)展。時(shí)下的重點(diǎn)是：第一，調(diào)整結(jié)構(gòu)應(yīng)該從優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)入手，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整。第二，推進(jìn)價(jià)格和財(cái)稅改革，提供有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整的激勵(lì)機(jī)制。結(jié)構(gòu)調(diào)整盡管需要政府的引導(dǎo)，但更重要的是依賴市場(chǎng)機(jī)制，特別是要素價(jià)格與財(cái)稅改革，因?yàn)橹挥匈Y源、能源價(jià)格合理了，資源稅、環(huán)境稅到位了，才真正有利于節(jié)能減排；只有勞動(dòng)力、資金成本不再被壓低，才會(huì)激勵(lì)企業(yè)注重研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新；只有穩(wěn)步提高直接稅的比重，才會(huì)使地方徹底改變只注重規(guī)模擴(kuò)張與工業(yè)發(fā)展的狀況，從而有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移。第三，打破壟斷，增加有效供給。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，一方面存在著大量的產(chǎn)能過剩；另一方面也存在著供應(yīng)短缺。因此，要徹底打破壟斷，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，淘汰落后產(chǎn)能，增加有效供給。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]陳昆亭，龔六堂，鄒恒甫.什么造成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)，供給還是需求：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的RBC分析[J].世界經(jīng)濟(jì)，2004.4.

篇10

關(guān)鍵詞：評(píng)級(jí)利差 美林投資時(shí)鐘 經(jīng)濟(jì)周期 信用事件 債券投資

2014年可謂是我國(guó)信用債券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)違約的元年。從整個(gè)金融改革的角度看，中國(guó)債市零違約歷史的結(jié)束，有助于信用債券市場(chǎng)更加合理的定價(jià)，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，對(duì)糾正投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)也大有裨益。但另一方面，進(jìn)入后違約時(shí)代，評(píng)級(jí)利差或許會(huì)進(jìn)一步走擴(kuò)，信用債投資需要更加縝密地在不同經(jīng)濟(jì)周期階段和行業(yè)中甄別違約風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下尋找超越市場(chǎng)平均表現(xiàn)的券種，信用債投資將進(jìn)入精耕細(xì)作的時(shí)代。

基于上述考慮，本文通過分析評(píng)級(jí)利差的歷史波動(dòng)，探尋不同因素對(duì)評(píng)級(jí)利差的影響，以把握評(píng)級(jí)利差的變化規(guī)律，幫助理解在不同條件下各資質(zhì)債券的相對(duì)表現(xiàn)，進(jìn)而結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境對(duì)當(dāng)前信用債投資策略給出建議。

評(píng)級(jí)利差與經(jīng)濟(jì)周期

從理論上講，評(píng)級(jí)利差衡量了不同資質(zhì)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，主要包含違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映了不同評(píng)級(jí)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，低評(píng)級(jí)債券發(fā)行企業(yè)相對(duì)高評(píng)級(jí)企業(yè)資質(zhì)更差，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大，因此會(huì)有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，高評(píng)級(jí)債券一般發(fā)行規(guī)模較大，在二級(jí)市場(chǎng)交易活躍，流動(dòng)性好，與低評(píng)級(jí)債券相比有一定的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，因此客觀上要求低評(píng)級(jí)債券給予一定的流動(dòng)性補(bǔ)償。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在絕大多數(shù)時(shí)間里，債券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)基本面保持著密切聯(lián)系，以工業(yè)增加值為代表的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）為代表的通貨膨脹基本決定了債券市場(chǎng)走勢(shì)，這種債券市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)的研究框架受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可和使用。因此，本文對(duì)評(píng)級(jí)利差的探討也從經(jīng)濟(jì)基本面著手。

（一）劃分經(jīng)濟(jì)周期階段

探尋經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)評(píng)級(jí)利差的影響，可以從分析經(jīng)濟(jì)周期與評(píng)級(jí)利差的關(guān)系入手。首先，將經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劃分為不同的周期階段，目前美林投資時(shí)鐘的框架是被普遍使用的劃分方法。美林投資時(shí)鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為衰退、復(fù)蘇、過熱、滯漲四個(gè)階段，并將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來。從圖1可見，在衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯，超額產(chǎn)能的存在使得通脹率下行；復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始加速但未超過潛在增速，通脹繼續(xù)下降或在低位震蕩；過熱階段，經(jīng)濟(jì)增速依然較快但已高于潛在增速，通脹壓力加大；滯脹階段，經(jīng)濟(jì)增速回落，通脹由于滯后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而繼續(xù)上行。

圖1 經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段

資料來源：ML Global Asset Allocation Team，由作者整理

依據(jù)上述美林投資時(shí)鐘，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，本文使用季調(diào)后的工業(yè)增加值同比1和CPI同比分別代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹指標(biāo)，并根據(jù)兩者的走勢(shì)關(guān)系，以3%作為通脹壓力的警戒線2，劃分出我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期階段。從圖2可以看出，自2008年起，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，因此經(jīng)濟(jì)處于衰退或滯漲的時(shí)間較長(zhǎng)。而近兩年經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)明顯特征是復(fù)蘇和衰退切換極其迅速，復(fù)蘇持續(xù)時(shí)間大致不超過兩個(gè)季度。諸多行業(yè)存在的產(chǎn)能過剩使得總需求的擴(kuò)張?jiān)诤芏虝r(shí)間內(nèi)被消化，經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)常存在，這也反映了庫存周期推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有周期短和不可持續(xù)的特點(diǎn)。

圖2 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段劃分

（編輯注：請(qǐng)?jiān)谧笥逸S上方加上單位“%”）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，由作者計(jì)算而得

劃分出經(jīng)濟(jì)周期階段后，就可以考察不同階段中評(píng)級(jí)利差的輪動(dòng)規(guī)律。本文中，評(píng)級(jí)利差以3年期AAA級(jí)和3年期AA級(jí)中期票據(jù)收益率之差來衡量3，樣本期限從2008年5月到2013年12月。這樣的期限選擇，一方面是因?yàn)橄嚓P(guān)債券品種的收益率估值自2008年5月開始編制公布，另一方面，2008年5月是衰退期的起點(diǎn)，使得討論可以從一個(gè)完整的周期開始。

（二）各階段中評(píng)級(jí)利差的輪動(dòng)規(guī)律分析

1.復(fù)蘇階段：評(píng)級(jí)利差收窄

從圖3可見，在經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段時(shí)，評(píng)級(jí)利差會(huì)逐步收窄，此時(shí)低評(píng)級(jí)債券將會(huì)有相對(duì)更好的表現(xiàn)。這是因?yàn)樵撾A段處于經(jīng)濟(jì)上行而通脹溫和的時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)的上行在微觀上會(huì)帶來企業(yè)盈利和財(cái)務(wù)狀況的改善，增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力，使低評(píng)級(jí)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大大降低，從而違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低；通脹在低位運(yùn)行意味著貨幣政策將會(huì)維持一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持平或有所下行，兩方面因素對(duì)于評(píng)級(jí)利差的影響是同向的，從而推動(dòng)評(píng)級(jí)利差逐步收窄。

2.滯漲階段：評(píng)級(jí)利差走擴(kuò)

在滯漲期間，評(píng)級(jí)利差會(huì)逐漸走擴(kuò)，此時(shí)低評(píng)級(jí)債券應(yīng)當(dāng)是被回避的對(duì)象。經(jīng)濟(jì)增速下行使得企業(yè)盈利不斷惡化，推動(dòng)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷增大；通脹的高位運(yùn)行帶來濃厚的政策緊縮預(yù)期，流動(dòng)性環(huán)境已不容樂觀，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也即將上升，進(jìn)而推動(dòng)評(píng)級(jí)利差的不斷擴(kuò)大。

3.衰退和過熱階段：評(píng)級(jí)利差變化方向不確定

在衰退和過熱階段，對(duì)評(píng)級(jí)利差的判斷就變得比較復(fù)雜。在這兩個(gè)階段中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹對(duì)評(píng)級(jí)利差的作用方向是相反的，評(píng)級(jí)利差的變化方向取決于哪一方面力量占據(jù)主導(dǎo)地位。由于在樣本期限內(nèi)沒有過熱階段，因此本文僅以衰退階段為例，結(jié)合具體情況作一分析。比如，在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后的經(jīng)濟(jì)衰退中，評(píng)級(jí)利差呈現(xiàn)先下后上的特點(diǎn)。在衰退初期，工業(yè)增加值還保持在15%以上的水平，企業(yè)盈利基本還沒有開始惡化，而通脹從8%以上的高位迅速回落，貨幣政策的放松持續(xù)醞釀，直到2008年9月，人民銀行宣布貸款利率和存款準(zhǔn)備金率同時(shí)下調(diào)，在這個(gè)過程中流動(dòng)性的改善占據(jù)主導(dǎo)地位，并引導(dǎo)評(píng)級(jí)利差逐步收窄；隨著衰退的深入，工業(yè)增加值增速跌至10%之下，企業(yè)盈利急劇惡化，違約風(fēng)險(xiǎn)明顯增加并帶動(dòng)評(píng)級(jí)利差急劇走擴(kuò)。而在2011年的衰退階段中，評(píng)級(jí)利差卻經(jīng)歷先急劇上升后下降的過程。這是由于在該階段之前，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的滯漲階段，工業(yè)增加值增速只有略高于10%的水平，一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退，工業(yè)增加值跌至更低水平，帶動(dòng)企業(yè)盈利迅速惡化，甚至導(dǎo)致了2010年以后債券的首次評(píng)級(jí)下調(diào)，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升占據(jù)了主導(dǎo)地位。從幅度上看，評(píng)級(jí)利差的走擴(kuò)出現(xiàn)了超調(diào)，債券評(píng)級(jí)的下調(diào)造成了市場(chǎng)情緒的恐慌，并使得評(píng)級(jí)利差無法回落到之前的水平。

圖3 經(jīng)濟(jì)周期與評(píng)級(jí)利差

（編輯注：請(qǐng)?jiān)谧筝S上加上單位“BP”）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，由作者計(jì)算而得

（三）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段下評(píng)級(jí)利差走勢(shì)大致判斷

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)正處于衰退的短周期中，一季度經(jīng)濟(jì)同比增速雖略高于市場(chǎng)預(yù)期，但從更為靈敏的環(huán)比指標(biāo)看，GDP季調(diào)環(huán)比折年率僅為6%左右（見圖4），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能比較乏力。雖然政府出臺(tái)了一系列保增長(zhǎng)的“微刺激”政策，但考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資趨勢(shì)性回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難有顯著改善，因此違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將保持在較高的水平。而通脹也在低位運(yùn)行，環(huán)比新漲價(jià)因素相對(duì)溫和，貨幣政策較為寬松，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將逐步降低。

筆者認(rèn)為，在影響評(píng)級(jí)利差走向的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面因素中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將占據(jù)主導(dǎo)地位，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，因此未來一段時(shí)間評(píng)級(jí)利差將在震蕩中上行。

圖4 GDP與CPI環(huán)比趨勢(shì)

（編輯注：請(qǐng)?jiān)谧笥逸S上方加上單位“%”）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，由作者計(jì)算而得

評(píng)級(jí)利差與其他影響因素

除經(jīng)濟(jì)基本面外，理論上，流動(dòng)性、供求關(guān)系及信用事件等也是影響評(píng)級(jí)利差的重要因素。流動(dòng)性的宏觀環(huán)境直接影響流動(dòng)性溢價(jià)的大小，進(jìn)而直接決定評(píng)級(jí)利差；供求關(guān)系決定了收益率的絕對(duì)水平，從而間接決定了評(píng)級(jí)利差；而信用事件的發(fā)生無疑會(huì)增加市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)評(píng)級(jí)利差的走擴(kuò)。下面，本文將對(duì)以上幾個(gè)因素作進(jìn)一步探討。

（一）流動(dòng)性

一般而言，市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境越寬松，各種資產(chǎn)的交易就越活躍，低評(píng)級(jí)債券的流動(dòng)性溢價(jià)傾向于收縮，此時(shí)評(píng)級(jí)利差將會(huì)收窄。以7天回購(gòu)（R007）月均值來衡量流動(dòng)性的寬松程度，可以發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)利差與R007在趨勢(shì)上具有比較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，較低的回購(gòu)利率大都對(duì)應(yīng)著較低的評(píng)級(jí)利差，而回購(gòu)利率中樞的提高也對(duì)應(yīng)著評(píng)級(jí)利差的走擴(kuò)（見圖5）。比較有趣的是，從局部看，回購(gòu)利率的沖高有時(shí)會(huì)使評(píng)級(jí)利差出現(xiàn)暫時(shí)的回落。例如，在2013年的“錢荒”期間，由于市場(chǎng)上廣泛存在通過回購(gòu)融資加大杠桿并投資高收益?zhèn)挠Ｊ剑?dāng)遇到突發(fā)的流動(dòng)性緊張而被迫降杠桿時(shí)，流動(dòng)性較好的高評(píng)級(jí)債券就會(huì)率先被拋售，評(píng)級(jí)利差會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性回落。但是，這種回落不具有持續(xù)性，如果流動(dòng)性持續(xù)緊張，最終將增大流動(dòng)性溢價(jià)，評(píng)級(jí)利差也會(huì)進(jìn)而增大。

經(jīng)歷過去年的“錢荒”，央行在政策調(diào)控上更加注重平抑流動(dòng)性的波動(dòng)，并形成了某種程度上的“利率走廊”，將回購(gòu)利率調(diào)控在一個(gè)合意的區(qū)間中，大大緩解了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。未來銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性將保持相對(duì)寬松的局面，從而有利于評(píng)級(jí)利差局部出現(xiàn)收窄。

圖5 R007月均值與評(píng)級(jí)利差

（編輯注：請(qǐng)?jiān)谧筝S上方加上單位“BP”，在右軸上方加上單位“%”）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，由作者計(jì)算而得

（二）供求關(guān)系

供求關(guān)系是決定債券收益率水平的主要力量，理論上與評(píng)級(jí)利差也具有相關(guān)關(guān)系。采用3年期AA級(jí)債券與AAA級(jí)債券月度凈融資額之差衡量相對(duì)供給，發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)利差與相對(duì)供給兩者的正相關(guān)關(guān)系非常微弱（見圖6），這與利率債市場(chǎng)的情況有顯著差異，在利率債市場(chǎng)中，政策性金融債和國(guó)債的利差與相對(duì)供求是非常相關(guān)的。筆者認(rèn)為，存在這種差異的原因在于，供求因素對(duì)配置型力量占主導(dǎo)的市場(chǎng)（如利率債市場(chǎng)）影響比較明顯，在這種市場(chǎng)中，一級(jí)市場(chǎng)的供求決定了招標(biāo)的結(jié)果，并對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收益率產(chǎn)生帶動(dòng)作用。而信用債市場(chǎng)的持有人結(jié)構(gòu)更分散，交易屬性更強(qiáng)，配置型力量的影響相對(duì)有限，因此供求因素對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的評(píng)級(jí)利差沒有顯著影響。

圖6 相對(duì)供給與評(píng)級(jí)利差

【編輯注：請(qǐng)將圖中左軸單位“（億）”改為“億元”，右軸單位“（bp）”改為“BP”】

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，由作者計(jì)算而得

（三）信用事件

信用事件的爆發(fā)會(huì)直接刺激評(píng)級(jí)利差的走擴(kuò)。筆者整理了2008年5月以來各個(gè)月份被降低其債券評(píng)級(jí)的發(fā)行主體數(shù)量，以此表現(xiàn)信用事件的沖擊程度（見圖7）。如前文所述，2011年6月之后，評(píng)級(jí)利差出現(xiàn)了系統(tǒng)性的抬升，隨后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始對(duì)資質(zhì)惡化的發(fā)行主體調(diào)低評(píng)級(jí)，并于2013年在較大范圍內(nèi)調(diào)降主體評(píng)級(jí)或債券評(píng)級(jí)。以2011年末至2012年初為例，在2011年9月，11海龍短期融資券債項(xiàng)評(píng)級(jí)被降為A-2級(jí)，不久后在年末即被降為B級(jí)，接著在2012年2月又被降至C級(jí)，此時(shí)市場(chǎng)的恐慌情緒達(dá)到頂點(diǎn)，評(píng)級(jí)利差飆升到了前所未有的高位，之后隨著事件的解決又大幅回落，剛性兌付的信念重新得以加強(qiáng)，信用事件對(duì)評(píng)級(jí)利差的影響弱化。超日債正式違約后，評(píng)級(jí)利差將會(huì)出現(xiàn)重估，中樞可能會(huì)再次明顯抬升。

圖7 信用事件與評(píng)級(jí)利差

（編輯注：請(qǐng)?jiān)谧筝S上方補(bǔ)充單位“個(gè)”，在右軸上方加上單位“BP”）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，由作者整理而得

后違約時(shí)代的信用債投資策略建議

事實(shí)上，超日債的實(shí)質(zhì)違約只是打破中國(guó)剛性兌付的開始，未來信用事件將逐漸擴(kuò)展到信托、理財(cái)以及資產(chǎn)管理等市場(chǎng)。在未來信用事件發(fā)生概率增大的背景下，并結(jié)合對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面及流動(dòng)性趨勢(shì)等的判斷，筆者認(rèn)為，評(píng)級(jí)利差在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里將處于系統(tǒng)性抬升的重估過程，并由于流動(dòng)性的寬松及超調(diào)，可能出現(xiàn)波段性收窄。

因此，對(duì)于后違約時(shí)代的信用債投資，識(shí)別違約風(fēng)險(xiǎn)將成為關(guān)鍵，加深對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)和理解對(duì)債券投資者來說尤為重要。就目前的投資策略而言，信用債投資應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)配置高評(píng)級(jí)中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)債，以享受一定的期限利差。同時(shí)，交易上可擇機(jī)介入低評(píng)級(jí)債券，但久期不宜過長(zhǎng)，以3～6個(gè)月的短期融資券為宜，以避免經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑導(dǎo)致的估值虧損。在行業(yè)的選擇上，對(duì)比高企的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率，投入資本回報(bào)率（ROIC）低于5%的行業(yè)應(yīng)該予以回避（見圖8），特別是鋼鐵、化工等行業(yè)仍然處于嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，盈利水平很低。在經(jīng)濟(jì)衰退期中，醫(yī)藥、傳媒等抗周期行業(yè)依然有著比較高的盈利能力，這些行業(yè)的信用債是目前比較好的投資品種。

圖8 分行業(yè)投入資本回報(bào)率

注：投入資本回報(bào)率數(shù)據(jù)來自上市公司最新財(cái)務(wù)報(bào)告，計(jì)算時(shí)采用市值進(jìn)行加權(quán)。

數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，由作者計(jì)算而得

注：

1.美林投資時(shí)鐘原始框架中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是產(chǎn)出缺口的概念，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相對(duì)潛在增長(zhǎng)趨勢(shì)的缺口。但由于潛在增速的測(cè)算較為復(fù)雜且沒有統(tǒng)一的方法，故實(shí)際中也經(jīng)常直接使用GDP 同比或工業(yè)增加值同比予以替代。

2.從通脹的歷史周期看，3%是一個(gè)比較中性的水平。如果超過該水平，通脹壓力和政策預(yù)期則相對(duì)不樂觀。