導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇直接融資的方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】建設(shè)工程；實(shí)施階段；投資控制

1.引言

建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程主要分為項(xiàng)目建議書(shū)、可行性研究、初步設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)、建設(shè)準(zhǔn)備、施工安裝、生產(chǎn)準(zhǔn)備、竣工驗(yàn)收等階段，工程投資的管理與控制貫穿項(xiàng)目建設(shè)的全過(guò)程。建設(shè)工程投資的管理與控制，就是在建設(shè)全過(guò)程各個(gè)階段把建設(shè)工程投資的發(fā)生控制在既定的投資限額內(nèi)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正發(fā)生的投資偏差，保證項(xiàng)目投資控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，力求在項(xiàng)目建設(shè)中能合理使用人力、物力、財(cái)力，取得良好的投資效益和社會(huì)效益。工程項(xiàng)目經(jīng)過(guò)決策立項(xiàng)后，設(shè)計(jì)就成為工程建設(shè)的關(guān)鍵。設(shè)計(jì)應(yīng)從安全、功能、標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)方面權(quán)衡，確定一個(gè)合理的設(shè)計(jì)方案。設(shè)計(jì)階段概算力求準(zhǔn)確、不漏項(xiàng)，并要考慮各種不確定因素。一旦確定了設(shè)計(jì)方案，完成施工圖后，工程投資控制的工作重點(diǎn)就轉(zhuǎn)向了工程實(shí)施階段。

2.工程實(shí)施階段投資控制的內(nèi)容和方法

2.1投標(biāo)階段投資控制的主要內(nèi)容和方法。投標(biāo)階段要充分利用招投標(biāo)這一有效競(jìng)爭(zhēng)手段進(jìn)行工程投資控制。一份嚴(yán)密、準(zhǔn)確的招標(biāo)文件能很好的保證建設(shè)工程合同的合理性、合法性、減少履行合同中甲乙雙方的糾紛，維護(hù)雙方利益，有效地控制工程投資。

準(zhǔn)確清晰的工程量清單，是控制工程造價(jià)的首要手段，因此要努力做好招標(biāo)文件及合同條款的擬定和工程量清單的編制或?qū)徍恕Ｕ袠?biāo)文件實(shí)行相關(guān)部門(mén)會(huì)審制，重點(diǎn)審查工程招標(biāo)范圍、招標(biāo)的技術(shù)要求、投標(biāo)報(bào)價(jià)的要求、工程量清單的準(zhǔn)確性及特征描述的詳細(xì)性、評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、合同條款等，針對(duì)工程的具體特點(diǎn)，對(duì)不適用的條款進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使之更加合理、公正。審核標(biāo)底（招標(biāo)控制價(jià)）及工程量清單，重點(diǎn)審查清單項(xiàng)目名稱(chēng)、數(shù)量。對(duì)項(xiàng)目特征、工作內(nèi)容要詳細(xì)描述，要盡量做到工程量清單不缺項(xiàng)漏項(xiàng)，因?yàn)楝F(xiàn)行工程量清單招標(biāo)是采用固定單價(jià)合同形式，量的風(fēng)險(xiǎn)是由建設(shè)單位承擔(dān)的，如數(shù)量不準(zhǔn)確、漏項(xiàng)、缺項(xiàng)、項(xiàng)目特征描述不清，勢(shì)必會(huì)給以后的結(jié)算埋下隱患。為避免串通投標(biāo)，肆意抬高報(bào)價(jià)，可采用招標(biāo)控制價(jià)，以達(dá)到合理控制招投標(biāo)價(jià)格的目的。對(duì)于工程中的大型材料和設(shè)備，可由建設(shè)單位單獨(dú)進(jìn)行招標(biāo)采購(gòu)，提前做好材料、設(shè)備供應(yīng)計(jì)劃，掌握市場(chǎng)行情，有效降低材料、設(shè)備總費(fèi)用。

2.2施工階段的投資控制的主要內(nèi)容和方法。加強(qiáng)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的投資、進(jìn)度和質(zhì)量的管理，確保工程按質(zhì)按期完成。嚴(yán)把設(shè)計(jì)變更關(guān)。確保工程變更程序的規(guī)范性、變更簽證的責(zé)任性、變更造價(jià)的及時(shí)性。嚴(yán)把簽證關(guān)。簽證不僅是現(xiàn)場(chǎng)確認(rèn)施工質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)，也是日后維護(hù)和修復(fù)、結(jié)算時(shí)的原始資料，一旦涉及合同價(jià)變化時(shí)，它還是調(diào)整或換算定額的重要依據(jù)，因此要嚴(yán)格簽證程序，并做到及時(shí)簽證、及時(shí)處理，及時(shí)核實(shí)工程變更的內(nèi)容是否與現(xiàn)場(chǎng)實(shí)際施工情況相符，工程量的簽證是否合理準(zhǔn)確。基本方法是：合同中已有適用于變更工程的價(jià)格，按合同已有的價(jià)格計(jì)算、變更合同價(jià)款；合同中只有類(lèi)似于變更工程的價(jià)格，可以參照此價(jià)格確定變更價(jià)格，變更合同價(jià)款；合同中沒(méi)有適用或類(lèi)似于變更工程的價(jià)格，由承包人提出適當(dāng)?shù)淖兏鼉r(jià)格，經(jīng)建設(shè)單位確認(rèn)后執(zhí)行。嚴(yán)把材料價(jià)格關(guān)。材料控制也是影響投資控制的重要環(huán)節(jié)，要密切關(guān)注市場(chǎng)行情，了解價(jià)格動(dòng)態(tài)，認(rèn)真核對(duì)現(xiàn)場(chǎng)所用材料設(shè)備的品牌、規(guī)格、型號(hào)是否與投標(biāo)文件一致。嚴(yán)把工程進(jìn)度款支付關(guān)。嚴(yán)格按程序辦理工程進(jìn)度款。

2.3結(jié)算審核階段投資控制的主要內(nèi)容和方法?？⒐そY(jié)算是工程造價(jià)管理與控制的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。開(kāi)展工程結(jié)算審核不僅要嚴(yán)格，而且要準(zhǔn)確。嚴(yán)格審查竣工結(jié)算編制原則和計(jì)價(jià)原則是否與招標(biāo)文件、合同約定一致，是否符合相關(guān)的規(guī)定。嚴(yán)格審查工程量編制是否與竣工圖紙一致，變更工程量是否真實(shí)，計(jì)入結(jié)算的變更工程量是否屬于建設(shè)方的責(zé)任。嚴(yán)格審查定額（清單單價(jià)）套用或換算是否準(zhǔn)確、取費(fèi)是否合理。嚴(yán)格審查設(shè)計(jì)變更、隱蔽驗(yàn)收記錄、工程簽證等程序是否符合招投標(biāo)文件及合同的規(guī)定，手續(xù)是否齊全。嚴(yán)格審查材料設(shè)備單價(jià)是否經(jīng)發(fā)包人簽認(rèn)等，以有效控制工程建設(shè)投資。

3.結(jié)語(yǔ)

工程實(shí)施階段的投資控制是一項(xiàng)集管理、技術(shù)、質(zhì)量、施工于一體的綜合性工程，要求工程投資控制人員應(yīng)具備工程知識(shí)、經(jīng)濟(jì)知識(shí)、管理知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、知識(shí)結(jié)構(gòu)、執(zhí)業(yè)職能、職業(yè)道德等方面的訓(xùn)練，處理好進(jìn)度、質(zhì)量、造價(jià)三方面的關(guān)系，努力做好投標(biāo)、施工和結(jié)算審核這三個(gè)階段的投資控制。只有這樣才能及時(shí)、真實(shí)、有效地控制建設(shè)工程投資。

參考文獻(xiàn)

［1］金雷.淺談建設(shè)工程中甲方管理的幾個(gè)重要環(huán)節(jié)［J］.大眾科技，2005，(12).

篇2

近幾年，我國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展起來(lái)，并形成了一定的規(guī)模，但是資金短缺始終是影響文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要問(wèn)題。本文通過(guò)具體論述信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資模式途徑，能夠有效解決文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資難的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞:

信息背景；文化創(chuàng)意；直接融資

所謂直接融資模式主要是指由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并且需要直接承擔(dān)起融資安排中的責(zé)任和義務(wù)。直接融資模式是一種結(jié)構(gòu)最簡(jiǎn)單的項(xiàng)目融資模式，具有下列幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是融資方式非常靈活。發(fā)起人不需要在多種融資模式中選擇融資方案；二是債務(wù)比較安排靈活。發(fā)起人可以根據(jù)自身創(chuàng)設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)情況，合理安排債務(wù)比例；三是綜合利用商業(yè)社會(huì)中的信譽(yù)。

一、信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資難的原因

高風(fēng)險(xiǎn)是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的典型特征，也是導(dǎo)致其難以啟動(dòng)直接融資的最主要原因。由于文化創(chuàng)意產(chǎn)品自身所具有的復(fù)雜性，使得文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資充滿(mǎn)了不確定性。不僅如此，就目前而言，我國(guó)對(duì)保護(hù)文化創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面還未能采取有效措施，從而造成了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資難的現(xiàn)象。政策環(huán)境和金融體制也是導(dǎo)致文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資難的因素。一方面當(dāng)前我國(guó)政策側(cè)重于大中型國(guó)有企業(yè)的發(fā)展，而忽視了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的中小企業(yè)發(fā)展；另一方面是金融制度制約了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的融資，導(dǎo)致民間資本難以合法進(jìn)入到信貸市場(chǎng)；各大商業(yè)銀行為了最大限度預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，促使信貸審批部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)逐漸完善擔(dān)保機(jī)制，從而在一定程度上增加了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資難度。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展的問(wèn)題也導(dǎo)致了直接融資困難。由于當(dāng)前文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在內(nèi)部管理部規(guī)范、制度不健全等問(wèn)題，以及部分文化創(chuàng)意企業(yè)忽視了信用建設(shè)的重要性，資信水平受到懷疑，從而導(dǎo)致投資方難以輕易的做出投資決策，造成了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資難的現(xiàn)象。

二、解決信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資難的途徑

(一)打通知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款融資渠道

所謂知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款主要是指將根據(jù)商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)和專(zhuān)利權(quán)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行合理的評(píng)估，并以此為依據(jù)向銀行提出貸款申請(qǐng)。文化創(chuàng)意企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所獲得的資產(chǎn)大多數(shù)無(wú)形的，如創(chuàng)意、文化、技術(shù)等。其物化的形式集中體現(xiàn)在品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)兩個(gè)方面。但就文化創(chuàng)意企業(yè)本身而言，其在快速發(fā)展的過(guò)程中并未認(rèn)識(shí)到知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的重要性，尚未將知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)化，從而導(dǎo)致文化創(chuàng)意企業(yè)無(wú)法合理的將知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橛行蔚挠袃r(jià)資產(chǎn)，也正因此，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)才亟欲得到保護(hù)，只有將文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)技術(shù)、品牌、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)合理綜合量化為有價(jià)資產(chǎn)，從而最大限度增強(qiáng)文化創(chuàng)意企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款能力。

(二)打通股權(quán)融資途徑

所謂股權(quán)融資，即文化創(chuàng)意企業(yè)的股權(quán)持有者將自己所有權(quán)中的一部分轉(zhuǎn)讓出來(lái)，以預(yù)期的收益吸引股東與資本的融資方式。其中，文化創(chuàng)意企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益與產(chǎn)業(yè)投資的回報(bào)率之間有著最直接的關(guān)聯(lián)，這也間接決定了產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，文化創(chuàng)意企業(yè)在不斷發(fā)展的過(guò)程中應(yīng)該加強(qiáng)控制企業(yè)財(cái)務(wù)，從企業(yè)的股權(quán)設(shè)置、資產(chǎn)狀況、盈利能力以及未來(lái)的預(yù)期收益等各角度進(jìn)行全面細(xì)致的分析，以達(dá)到量化預(yù)期收益的目標(biāo)，圍繞企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r合理引進(jìn)股權(quán)投資者，進(jìn)而有效解決信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資難的問(wèn)題。

(三)構(gòu)建多元化融資體系

在信息化快速發(fā)展的背景下，為了有效推動(dòng)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)更好的發(fā)展，政府出臺(tái)了一系列的優(yōu)惠政策和措施，而金融機(jī)構(gòu)也根據(jù)形勢(shì)發(fā)展創(chuàng)新了金融產(chǎn)品。因此，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)應(yīng)該充分利用政府扶持政策，進(jìn)而逐漸形成集股權(quán)融資、債權(quán)融資、政府扶持資金為一體的多元化融資體系，從而保障文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)能夠順利進(jìn)行直接融資，提高文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的融資水平。(四)保障企業(yè)融資模式的靈活性信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在直接融資的過(guò)程中，應(yīng)該不斷加強(qiáng)管理，逐步擴(kuò)大融資規(guī)模，才能夠保障直接融資模式的靈活性。因此，首先文化創(chuàng)意企業(yè)應(yīng)該強(qiáng)化信用管理，保障文化創(chuàng)意企業(yè)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料的真實(shí)性和完整性，使企業(yè)能有效避免因經(jīng)營(yíng)不當(dāng)而產(chǎn)生的不良記錄，維護(hù)企業(yè)誠(chéng)實(shí)守信的良好形象；其次，應(yīng)組織建設(shè)優(yōu)秀的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊(duì)，建立健全完善的管理制度，從而保障文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展中的直接融資決策具有較強(qiáng)的科學(xué)性和可行性。

三、結(jié)束語(yǔ)

總而言之，當(dāng)前信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在直接融資的過(guò)程中都存在融資難的問(wèn)題，主要表現(xiàn)為：融資規(guī)模小、融資成本高和融資風(fēng)險(xiǎn)大等方面。因此，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)只有積極采取科學(xué)合理的方法，才能有效解決融資過(guò)程中所出現(xiàn)的問(wèn)題，進(jìn)而有效提升文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]張瑾.國(guó)外發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的融資經(jīng)驗(yàn)借鑒[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(24):281-282

[2]王運(yùn)生.文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的融資新思路[J].金融理論與實(shí)踐,2012(06):109-111

篇3

關(guān)鍵詞：GDP；SAS；相關(guān)分析；回歸分析

一、引言

融資方式對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，眾所周知的是證券市場(chǎng)。間接融資是通過(guò)銀行、保險(xiǎn)和信托等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的融通。在一般發(fā)達(dá)國(guó)家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國(guó)，由于證券市場(chǎng)的各種機(jī)制以及監(jiān)管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態(tài)。

在我國(guó)現(xiàn)有的狀況下，為了對(duì)融資方式對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個(gè)影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)的因素，同時(shí)用一國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為因變量，來(lái)衡量國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況指標(biāo)。本文通過(guò)實(shí)證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價(jià)格指數(shù)（PRICE）的關(guān)系，試圖了解這幾個(gè)指標(biāo)之間的相互關(guān)系以及呈現(xiàn)何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎(chǔ)上，盡量定量來(lái)分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個(gè)指標(biāo)的影響的。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源和經(jīng)濟(jì)變量

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源于統(tǒng)計(jì)年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續(xù)31年的數(shù)據(jù)（1983年-2013年），并然后利用SAS統(tǒng)計(jì)軟件將收集的幾個(gè)變量的數(shù)據(jù)整理成一個(gè)數(shù)據(jù)集便于分析。

（2）同時(shí)需要說(shuō)明的一點(diǎn)是，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，直接融資和間接融資的原始數(shù)據(jù)不是很均勻，為了消除異方差及多重共線(xiàn)性帶來(lái)的偏差，所以本文將原始數(shù)據(jù)取了對(duì)數(shù)，以便減小數(shù)據(jù)帶來(lái)的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實(shí)值。

2.經(jīng)濟(jì)變量說(shuō)明

（1）GDP（gross domestic product）：簡(jiǎn)稱(chēng)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，衡量的在一段時(shí)期內(nèi)（一年或者一個(gè)季度中），一國(guó)或者一個(gè)地區(qū)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價(jià)值和勞務(wù)價(jià)值，通常被看做是表明一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的不錯(cuò)的指標(biāo)。

（2）PRICE：價(jià)格指數(shù)是衡量不同時(shí)期物價(jià)水平的變化方向，一般采用基期和報(bào)告期的數(shù)值進(jìn)行比較。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，即從名義GDP中剔除了價(jià)格變化的影響同時(shí)用固定價(jià)格來(lái)表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過(guò)存款或者銀行、信托和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行發(fā)行的有價(jià)證券，將其閑置資金提供個(gè)中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)再以貼現(xiàn)或者購(gòu)買(mǎi)資金需求方發(fā)行的證券等方式將資金提供給需求方。

（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場(chǎng)上的資金需求方，一般會(huì)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資金需求方發(fā)行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關(guān)分析

1.繪制散點(diǎn)圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關(guān)系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關(guān)系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線(xiàn)。總的來(lái)說(shuō)這些觀測(cè)點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2.計(jì)算相關(guān)系數(shù)

上述的散點(diǎn)圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的正向關(guān)系，為了更加量化前兩者分別與后者的關(guān)系，可在SAS軟件中生成相關(guān)系數(shù)矩陣表如表1。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.8814，RGDP和DERECT的相關(guān)系數(shù)R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.7984.均為正值說(shuō)明變量之間呈現(xiàn)正向的關(guān)系。另外由于兩兩之間的相關(guān)系數(shù)與1接近，說(shuō)明兩組變量之間有緊密的關(guān)系，其中RGDP和DERECT的相關(guān)度更高。

該輸出結(jié)果表明序列X的自相關(guān)函數(shù)是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩(wěn)，序列不平穩(wěn)的另外兩個(gè)特征是滯后一期逆函數(shù)的絕對(duì)值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關(guān)函數(shù)非常接近于1，其他接近0（偏自關(guān)圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關(guān)和偏自相關(guān)與判斷非平穩(wěn)的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩(wěn)，因此有必要對(duì)其進(jìn)行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關(guān)函數(shù)與之類(lèi)似。下面還是關(guān)于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關(guān)函數(shù)：

如表3輸出結(jié)果，顯示該函數(shù)此時(shí)是迅速收尾的，且除了一階自相關(guān)系數(shù)顯著不為0外，其他的系數(shù)都在兩倍標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)，說(shuō)明這些系數(shù)同0沒(méi)有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關(guān)函數(shù)是具有一步截尾的性質(zhì)。至于差分后序列的偏自相關(guān)函數(shù)（此處未給出圖示），發(fā)現(xiàn)該函數(shù)具有拖尾性質(zhì)。因此差分后序列是平穩(wěn)序列。

4.回歸分析

（1）回歸模型

通過(guò)上述的相關(guān)性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個(gè)變量之間的相關(guān)性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數(shù)量關(guān)系，可以建立其多元回歸模型為：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運(yùn)用SAS可生成具有擬合憂(yōu)度的線(xiàn)性回歸，結(jié)果如下：

則線(xiàn)性回歸方程為：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結(jié)果可以看出，當(dāng)直接投資變量因素保持不變時(shí)，當(dāng)間接投資變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)變動(dòng)約17個(gè)百分點(diǎn)，；當(dāng)間接資本固定，直接資本變動(dòng)1%時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)0.42%。上述回歸的F統(tǒng)計(jì)量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

（2）顯著性檢驗(yàn)

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

從上述表4的擬合直線(xiàn)回歸可知統(tǒng)計(jì)量決定系數(shù)（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個(gè)因變量之間的關(guān)系來(lái)說(shuō)明。由于R2接近于1，這也說(shuō)明其擬合優(yōu)度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

從下表5的方差分析中可以看出F統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值為105.92，與之對(duì)應(yīng)的的P值小于0.0001，這說(shuō)明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

依上述1的步驟系統(tǒng)將自動(dòng)生成參數(shù)估計(jì)表，如表2所示。從表中可以看到，3個(gè)參數(shù)β0、β1、、β2的T統(tǒng)計(jì)量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于0.05=a，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，及參數(shù)非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（RDGP）的影響是顯著的。

回歸診斷：

①是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題分析中有能違反這種假設(shè)。SAS在進(jìn)行回歸分析時(shí)（依上述1的步驟）會(huì)自動(dòng)生成殘差-預(yù)測(cè)值的散點(diǎn)圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒(méi)有問(wèn)題。

圖 3

②多重共線(xiàn)性的問(wèn)題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時(shí)間存在共同的變化趨勢(shì)，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線(xiàn)性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線(xiàn)性關(guān)系。具體可計(jì)算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R2以及方差膨脹因子（var inflation）來(lái)判定。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開(kāi)該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量。可生成表6，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說(shuō)明兩者之間多重共線(xiàn)性問(wèn)題不嚴(yán)重。

三、評(píng)價(jià)及經(jīng)濟(jì)解釋

從SAS的相關(guān)分析和多元回歸分析的結(jié)果來(lái)看，直接融資與間接融資對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值都會(huì)存在較大的影響。間接融資的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時(shí)，與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是正相關(guān)的，但如果同時(shí)考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數(shù)來(lái)看卻成負(fù)相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)理論來(lái)解釋?zhuān)赡苁怯捎谖覈?guó)市場(chǎng)體制相對(duì)落后，資市場(chǎng)很容易出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)行為，導(dǎo)致大量資金游離于實(shí)物經(jīng)濟(jì)之外，對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能起到積極的作用，甚至不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從統(tǒng)計(jì)方法來(lái)看，主要原因是：（1）采集的樣本數(shù)太少（由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，無(wú)法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強(qiáng)的共線(xiàn)性問(wèn)題；（3）未考慮其它的相關(guān)因素。由于上述統(tǒng)計(jì)方法過(guò)程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統(tǒng)計(jì)上能通過(guò)檢驗(yàn)，但可能并不能用來(lái)正確解釋客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn)：

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[3]胡良平.現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)學(xué)與SAS應(yīng)用[M].北京：軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)出版社，2001.

篇4

（一）直接融資政策 （1）直接融資是通過(guò)資金需求者向資金供給者提供證券籌集資金的融資形式，這里的證券（包括股票和債券）是資金的所有權(quán)證書(shū)，只是一種剩余的索取權(quán)或資本權(quán)利證書(shū)。（2）通過(guò)直接融資取得的資金企業(yè)可以長(zhǎng)期使用。（3）因?yàn)楣善?、債券作為金融商品，交易價(jià)格的確定是通過(guò)資金市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行的，所以可按其市場(chǎng)交易價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，隨著資金市場(chǎng)的完善和不斷發(fā)展，直接融資市場(chǎng)的迅猛發(fā)展必將推動(dòng)社會(huì)資源的有效配置，提高企業(yè)融資效率，提高企業(yè)價(jià)值。其作用具體表現(xiàn)為：直接融資市場(chǎng)的發(fā)展將有利產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，從而改變公司的資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)，使其變成一種“公眾型”的企業(yè)；直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，可利用市場(chǎng)這一“看不見(jiàn)的手”，調(diào)節(jié)資產(chǎn)存量，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，有利于完善金融市場(chǎng)體系，促使企業(yè)加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，克服“一股獨(dú)大”、內(nèi)部人控制等弊端；直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，可極大地提高資本的流動(dòng)性與效率，擴(kuò)大社會(huì)資金供給總量。市場(chǎng)化直接融資的出現(xiàn)不能替代企業(yè)體制的改造與控制方式的變革。直接融資的發(fā)展需要一定的外部條件，在企業(yè)組織與經(jīng)營(yíng)制度尚未改革到位之前，市場(chǎng)融資對(duì)企業(yè)的作用與影響會(huì)受到很大限制，甚至被扭曲，市場(chǎng)直接融資的基本功能會(huì)因此而受到影響。

（二）間接融資政策 （1）債權(quán)債務(wù)雙方地位的平等性。債權(quán)人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權(quán)后，除依法享有到期收回資金本息的權(quán)利外，不能任意干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（協(xié)議中約定具體的資金使用方向除外），債務(wù)人在承諾如期償付本息取得資金的使用權(quán)后，有權(quán)獨(dú)立自主地運(yùn)用借入資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（2）間接融資的收益取決與債務(wù)資金總成本的高低，當(dāng)企業(yè)的資金利潤(rùn)率大于債務(wù)總成本率時(shí)，就可化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效益。否則將會(huì)面對(duì)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是企業(yè)債務(wù)資金的本質(zhì)，債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、決策和理財(cái)活動(dòng)。（4）還本性。企業(yè)向債權(quán)人借人資金都有一定時(shí)間限制，只能在規(guī)定的期間使用，到期后企業(yè)必須足額歸還本金，而且不管企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況如何，否則債權(quán)人有權(quán)對(duì)企業(yè)提請(qǐng)?jiān)V訟或破產(chǎn)申請(qǐng)。（5）限制性。由于債權(quán)人不享有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的權(quán)利，他通過(guò)在有限時(shí)間里將自己財(cái)產(chǎn)讓渡給他人使用，從中取得固定收益，企業(yè)取得債權(quán)人資產(chǎn)之后，企業(yè)經(jīng)理人員的某些行為可能會(huì)違背債權(quán)人的初衷，因此債權(quán)人為保護(hù)他自身的利益就會(huì)在讓渡其財(cái)產(chǎn)使用權(quán)的同時(shí)附加給債務(wù)人一些限制條件。

間接融資是現(xiàn)代企業(yè)普遍運(yùn)用的經(jīng)營(yíng)思想和使用的融資政策，其作用具體表現(xiàn)在：（1）通常情況下，由于負(fù)債融資的成本低于權(quán)益融資的成本，所以負(fù)債融資比例的提高，可降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 （2）在企業(yè)資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)一定的條件下，由于負(fù)債利息是相對(duì)固定的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，單位息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的負(fù)債利息就會(huì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。（3）由于負(fù)債利息是在稅前通過(guò)收入補(bǔ)償?shù)?，所以具有?jié)稅利益。（4）負(fù)債具有傳遞信號(hào)的作用，當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較好時(shí)，一般都選擇負(fù)債方式籌集資金，以便在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。（5）負(fù)債有利于企業(yè)控制權(quán)的保持，在企業(yè)籌集資金時(shí)，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌集在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)又不影響企業(yè)控制權(quán)，有利于現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制。（6）抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素。；負(fù)債融資也有其不足之處： （1）負(fù)債融資由于要還本付息，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高要承擔(dān)較高；（2）企業(yè)負(fù)債可能給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的也有其負(fù)面影響，就是在企業(yè)借款利率高于息稅前利潤(rùn)率時(shí)，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)虧損； （4）負(fù)債資金缺乏財(cái)務(wù)處理上的靈活性；（5）企業(yè)負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力。

（三）項(xiàng)目融資 （1）在通常方式下，項(xiàng)目的主辦人憑借自身的資產(chǎn)和信譽(yù)舉債，要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，還要承擔(dān)項(xiàng)目損失和虧損的風(fēng)險(xiǎn)。（2）貸款人最初通過(guò)考察項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量和未來(lái)收益來(lái)決定是否向該項(xiàng)目進(jìn)行貸款。（3）項(xiàng)目融資的主要擔(dān)保是基于工程項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益，項(xiàng)目承辦單位的資產(chǎn)抵押，項(xiàng)目主辦人或其他參與人的合同義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)保證書(shū)。因此，項(xiàng)目主辦人的財(cái)力和信譽(yù)不是融資的主要擔(dān)保對(duì)象。貸款提供者對(duì)項(xiàng)目所有人（或發(fā)起人）沒(méi)有財(cái)務(wù)追索權(quán)?？梢钥闯?，項(xiàng)目融資使貸款提供者承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。（4）由于項(xiàng)目融資對(duì)項(xiàng)目主辦人的信貸能力和資產(chǎn)負(fù)債表不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，屬于資產(chǎn)負(fù)債表以外的融資。所以，此項(xiàng)融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5）項(xiàng)目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項(xiàng)目，不能用于其他項(xiàng)目。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排戰(zhàn)略

（一）確定符合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案 首先要對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量分析，就是運(yùn)用綜合資本成本比較法和公司價(jià)值比較法等方法，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行決策分析，以選擇最佳的決策方案。其次對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定性分析，就是企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理及財(cái)務(wù)人員在分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)成長(zhǎng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力與現(xiàn)金流量、貸款人與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度、金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、企業(yè)所有者與管理人員的態(tài)度、行業(yè)因素、稅收政策、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等諸多因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)做出判斷。這兩種方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，應(yīng)把它們結(jié)合起來(lái)加以運(yùn)用。最后在分析的基礎(chǔ)上，對(duì)資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的各種備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性進(jìn)行評(píng)價(jià)，以選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。在實(shí)施的過(guò)程中，為保持與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性，應(yīng)根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略是否發(fā)生重大變化而對(duì)資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，使之趨于合理。

（二）借鑒國(guó)外企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)安排上的成功經(jīng)驗(yàn) 縱觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度近似的工業(yè)國(guó)如美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本等，它們的資本結(jié)構(gòu)安排與優(yōu)序融資理論基本吻合。1984年，梅耶斯通過(guò)研究出版《資本結(jié)構(gòu)之謎》一書(shū)，初步提出了“新優(yōu)序融資理論”的觀點(diǎn)。同年，梅耶斯和邁基里夫合作《企業(yè)知道投資者所不知道信息時(shí)的融資和投資決策》，對(duì)“新優(yōu)序融資理論”作出系統(tǒng)論證，其結(jié)論是：企業(yè)應(yīng)偏好內(nèi)部融資，因?yàn)榛I集這些資金不會(huì)傳送任何可能降低股票價(jià)格的逆向信號(hào)；要是需要外部資金，企業(yè)首先發(fā)行債券，股票發(fā)行是最后的融資方式。這樣的資本結(jié)構(gòu)安排主要原因是各國(guó)共同的經(jīng)濟(jì)體制和現(xiàn)代企業(yè)制度要求，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者的行為必須以股東利益最大化為導(dǎo)向。

（三）根據(jù)不同融資方式的特點(diǎn)選擇符合企業(yè)自身能力的融資策略 內(nèi)部籌資戰(zhàn)略方面，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，有許多可利用的資金來(lái)源，企業(yè)可采取切實(shí)的措施，充分利用好這部分資金，這就要求企業(yè)如加強(qiáng)內(nèi)部管理，節(jié)約資金占用和資金耗費(fèi)；降低利潤(rùn)分配率，提高留存收益；合理制定和利用折舊等會(huì)計(jì)政策，以增加積累，減少稅收支出；加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率；加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部資金的調(diào)度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰(zhàn)略方面，即企業(yè)通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)建立密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用各種金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，以獲得長(zhǎng)期而穩(wěn)定的貸款。金融機(jī)構(gòu)的信貸資金主要有政策性銀行的信貸資金、商業(yè)銀行的信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型籌資戰(zhàn)略方面，通過(guò)發(fā)行各種有價(jià)證券特別是股票和債券來(lái)籌集所需的資金，通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券來(lái)籌措資金的來(lái)源較廣，既有家庭和個(gè)人的資金又有金融機(jī)構(gòu)的資金，還有其他企業(yè)和社會(huì)公共團(tuán)體的資金。因此，實(shí)施證券型籌資戰(zhàn)略可以為企業(yè)籌措到大規(guī)模并可長(zhǎng)期使用的資金。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，這種籌資戰(zhàn)略的運(yùn)用范圍和作用將會(huì)越來(lái)越大。聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略方面，主要依靠企業(yè)間的聯(lián)合、信用、吸收、合并、收買(mǎi)、投資等方式籌措資金。

參考文獻(xiàn)：

［1］李紅霞：《資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)研究》，上海立信會(huì)計(jì)出版社2004年版。

篇5

一、新形勢(shì)下現(xiàn)狀企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理現(xiàn)狀 任何企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中，都要受到經(jīng)濟(jì)直接的影響與支持，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行妥善的管理，同時(shí)以更多更新的管理模式使得企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)管理能夠成為一個(gè)企業(yè)發(fā)展的主要助力。但是這種創(chuàng)新需要一個(gè)漫長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程，尤其是企業(yè)的決策層要充分發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)帶頭作用，能夠?qū)⒄w發(fā)展路線(xiàn)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼瓶?，進(jìn)而使得企業(yè)當(dāng)中的所有員工能夠沿著一個(gè)明確的目標(biāo)進(jìn)行努力。在這個(gè)努力的過(guò)程當(dāng)中，才能夠發(fā)展出特有的經(jīng)濟(jì)管理模式，不僅能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)管理空間進(jìn)行拓展，還能夠產(chǎn)生更為有效的經(jīng)濟(jì)管理方式方法，帶動(dòng)企業(yè)整體運(yùn)行。

（二）企業(yè)組織結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 一個(gè)企業(yè)在日常的運(yùn)轉(zhuǎn)當(dāng)中，需要有嚴(yán)密的部門(mén)組織規(guī)劃，將各個(gè)部門(mén)的職責(zé)進(jìn)行劃分，同時(shí)還要建立直接有效的管理結(jié)構(gòu)，能夠使得企業(yè)工作效率最大化。但是我國(guó)部分企業(yè)目前尚未意識(shí)到組織結(jié)構(gòu)的重要性，進(jìn)而導(dǎo)致管理水平低下，企業(yè)內(nèi)部混亂，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受限。傳統(tǒng)意義上的企業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足現(xiàn)下的市場(chǎng)需要，因此為了滿(mǎn)足新形勢(shì)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，企業(yè)要更加注重高效率、低成本、人性化的管理模式構(gòu)建，進(jìn)而滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的需求。

（三）企業(yè)人員管理現(xiàn)狀 企業(yè)的人才可以反映出這個(gè)企業(yè)的綜合實(shí)力以及企業(yè)發(fā)展的情況，企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)人才的培養(yǎng)，員工的專(zhuān)業(yè)水平直接影響著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，所以，在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，一定要注重人才的培養(yǎng)和引進(jìn)人才。企業(yè)管理的方法在不斷革新的同時(shí)，產(chǎn)品也要不斷地創(chuàng)新，這就需要大量的技術(shù)人才來(lái)完成產(chǎn)品的創(chuàng)新過(guò)程。產(chǎn)品的創(chuàng)新是一個(gè)不斷探索和實(shí)踐的過(guò)程，通過(guò)對(duì)產(chǎn)品性能和外觀設(shè)計(jì)的不斷嘗試，才能找到合理的創(chuàng)新方案，具有技術(shù)水平高超的技術(shù)人才來(lái)完成創(chuàng)新的過(guò)程，可以提高創(chuàng)新的效率，逐步提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。培養(yǎng)人才以及引進(jìn)人才，是一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重中之重。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也在發(fā)生著不斷的變化，最優(yōu)秀的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使企業(yè)融資結(jié)構(gòu)保持充分的可變性，并隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及企業(yè)自身?xiàng)l件的轉(zhuǎn)化而不斷得以?xún)?yōu)化。新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)下，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的改進(jìn)方法也提出了很多的要求，在以?xún)?nèi)源融資為主要改進(jìn)模式的前提下，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)融資政策進(jìn)行分析。企業(yè)融資政策分為直接融資和間接融資兩種政策，都對(duì)現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)改進(jìn)作出了明確的指導(dǎo)，之所以要改進(jìn)融資的結(jié)構(gòu)，就是想為企業(yè)帶來(lái)最大化的利益，本文通過(guò)對(duì)新形勢(shì)下現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)改進(jìn)方法的分析，來(lái)探索企業(yè)融資政策對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響。

二、現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)政策分析

（一）直接融資政策分析 在除去金融機(jī)構(gòu)干預(yù)下的資金融通方式被稱(chēng)為直接融資政策，這種政策使得在單位時(shí)間內(nèi)，部分資金充足的企業(yè)能夠與需求資金的企業(yè)直接達(dá)成協(xié)議，或者是通過(guò)大金融市場(chǎng)環(huán)境購(gòu)買(mǎi)急需資金企業(yè)的有價(jià)證券，以此將資金提供給需要的企業(yè)進(jìn)行日常的運(yùn)營(yíng)與周轉(zhuǎn)，而這種資金的使用可按照協(xié)議的內(nèi)容長(zhǎng)期持續(xù)。一般情況下，部分企業(yè)發(fā)行債券或股票、通過(guò)已經(jīng)積累的商業(yè)信用，或是企業(yè)與企業(yè)之間、個(gè)人與個(gè)人之間所產(chǎn)生的所有借貸行為均在直接融資的范圍以?xún)?nèi)，這種直供資金的方式與間接融資進(jìn)行比較后，能夠明顯看出投、融資的雙方自由度產(chǎn)生了較大的改變，使得投資者產(chǎn)生較為明顯的投資收益，同時(shí)還能使得融資的一方不用擔(dān)負(fù)較大的成本。但是在部分情況下，融資人的市場(chǎng)信用度不足，容易使得投資方產(chǎn)生較大的債券風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)部分資金將會(huì)具有不可逆的特性。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，直接融資政策也在不斷地?cái)U(kuò)大，對(duì)我企業(yè)的發(fā)展過(guò)程做出了有利的指導(dǎo)。

（二）間接融資政策分析 絕大多數(shù)經(jīng)營(yíng)妥善的單位在除去日常開(kāi)支以外，通常會(huì)剩下部分閑置的資金，將這部分資金存入銀行當(dāng)中，或是購(gòu)買(mǎi)由各個(gè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，進(jìn)而以這種方式將資金提供給金融機(jī)構(gòu)，隨后再由金融機(jī)構(gòu)以各種形式提供給需要資金的企業(yè)進(jìn)行掌控，這一過(guò)程即被成為間接融資。這種方式的顯著之處在于投、融資雙方不會(huì)產(chǎn)生任何交集，也不會(huì)產(chǎn)生任何的債權(quán)或債務(wù)關(guān)系，通過(guò)第三方實(shí)現(xiàn)資金交融的局面。與直接融資相比，間接融資具有更為靈活的應(yīng)用性，能夠?qū)⑸鐣?huì)上各種閑散資金進(jìn)行整合，在對(duì)需求資金的企業(yè)進(jìn)行融資的同時(shí)，還能夠提供大量的專(zhuān)業(yè)信息與專(zhuān)業(yè)人才，進(jìn)而對(duì)資金的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生更為有力的支持與保障。間接融資政策具有一定的局限性，這種局限也規(guī)范了債權(quán)人的參與行為，為了得到更多的經(jīng)濟(jì)收益，債權(quán)人會(huì)讓出很多的空間給債務(wù)人，這就促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，所以，間接融資政策也是對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)改革很有幫助的。

（三）項(xiàng)目融資分析 項(xiàng)目融資是貸款人向特定的工程項(xiàng)目提供貸款協(xié)議融資，對(duì)于該項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量享有償債請(qǐng)求權(quán)，并以該項(xiàng)目資產(chǎn)作為附屬擔(dān)保的融資類(lèi)型，是一種以項(xiàng)目的未來(lái)收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來(lái)源和安全保障的融資方式。為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目或者收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目，需要企業(yè)投入大量的資金來(lái)運(yùn)作。項(xiàng)目融資的方式為企業(yè)的投資發(fā)展給予了巨大的經(jīng)濟(jì)支持，保障了企業(yè)投資的正常運(yùn)行。圖1是根據(jù)項(xiàng)目融資對(duì)上市公司股票造成的影響進(jìn)行分析，可以看出項(xiàng)目融資存在的風(fēng)險(xiǎn)。

三、現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)改進(jìn)方式

（一）提高融資數(shù)量 根據(jù)實(shí)踐可以看出，不同的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)方面的收益影響是不同的，合理的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也可以使企業(yè)更好地適應(yīng)新形勢(shì)下的經(jīng)濟(jì)模式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與現(xiàn)代化發(fā)展的接軌。所以，企業(yè)一定要找到適合自身發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)，其中提高融資的數(shù)量就是改進(jìn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的好方法。有了充足的融資數(shù)量，才能滿(mǎn)足企業(yè)的發(fā)展以及資金投入問(wèn)題，可以合理地處理負(fù)債現(xiàn)象，達(dá)到企業(yè)資金投入和產(chǎn)生價(jià)值的平衡比例，實(shí)現(xiàn)融資的最大效益。提高融資的數(shù)量是現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)改進(jìn)的重要方法，也是不斷發(fā)展壯大企業(yè)的必要支持，通過(guò)對(duì)資金投入、產(chǎn)生價(jià)值與負(fù)債對(duì)比（見(jiàn)圖2）來(lái)分析企業(yè)融資過(guò)程中融資數(shù)量對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的影響。

（二）明確企業(yè)融資改進(jìn)方向 對(duì)企業(yè)的發(fā)展情況進(jìn)行分析，有利于企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)中的缺點(diǎn)，通過(guò)與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)合，對(duì)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、融資的數(shù)量、資金投入的情況進(jìn)行細(xì)致的分析。明確企業(yè)融資改進(jìn)的方向也是企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程，企業(yè)的成長(zhǎng)離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)的改進(jìn)方向也是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向保持一致的。

（三）通過(guò)學(xué)習(xí)國(guó)外優(yōu)秀改進(jìn)方案制定改進(jìn)措施 每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平都存在差異，相比美國(guó)、日本等較發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度還比較緩慢，國(guó)外的很多大型企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也都非常合理且規(guī)范，對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了良好的促進(jìn)作用。我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)還存在著很多的不足，在對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)的過(guò)程中就可以參考國(guó)外優(yōu)秀企業(yè)的融資方法以及融資的結(jié)構(gòu)，結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展水平，找尋需要改進(jìn)的地方。通過(guò)從2003年～2011年對(duì)我國(guó)企業(yè)與外國(guó)企業(yè)合作之后產(chǎn)生的價(jià)值進(jìn)行對(duì)比分析，找出我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)改進(jìn)的方向（見(jiàn)表1）。

四、結(jié)論

綜上所述，新形勢(shì)下企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)改進(jìn)尤為重要，時(shí)代在快速進(jìn)步與發(fā)展，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)如果無(wú)法及時(shí)完善，也就無(wú)法適應(yīng)這種經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的環(huán)境，會(huì)給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)很大的影響。企業(yè)在改進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的時(shí)候也不能急于求成，要從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，逐漸探索出適合企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的模式，從而達(dá)到最高效的經(jīng)濟(jì)收益?，F(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是一把雙刃劍，既能為企業(yè)帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)收益，又使企業(yè)承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以，現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的改進(jìn)一定要貼合企業(yè)發(fā)展的實(shí)際，達(dá)到高效率的改進(jìn)模式。

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篇6

關(guān)鍵詞：中小微企業(yè)；融資困境；應(yīng)對(duì)路徑

中圖分類(lèi)號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.21.055

眾所周知，我國(guó)中小微企業(yè)雖然單個(gè)規(guī)模不大，但數(shù)量眾多，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具有重要作用。必須采取措施，為廣大中小微企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的宏觀環(huán)境。長(zhǎng)期以來(lái)，諸如“融資難、融資貴”似的融資困境嚴(yán)重制約著廣大中小微企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展。本文在分析廣大中小微企業(yè)面臨的諸多融資困境的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析了化解這些困境的路徑選擇。

1中小微企業(yè)面臨的融資困境

1.1困境之一：賣(mài)方壟斷信貸困境

對(duì)于我國(guó)大多數(shù)中小微企業(yè)而言，目前的信貸市場(chǎng)還是一個(gè)賣(mài)方主導(dǎo)市場(chǎng)，至少在短期內(nèi)資金需求大于供給、資金短缺的情形不可能有大的改變。賣(mài)方主導(dǎo)市場(chǎng)即是交易價(jià)格及其他交易條件主要由賣(mài)方?jīng)Q定的市場(chǎng)，市場(chǎng)中交易的買(mǎi)方處于弱勢(shì)地位。廣大中小微企業(yè)由于自身規(guī)模缺陷、財(cái)務(wù)缺陷等，在銀行信貸市場(chǎng)中必然處于弱勢(shì)，而資金的提供方即銀行由于社會(huì)大規(guī)模的信貸需求往往處于交易的主導(dǎo)地位。由于資金供不應(yīng)求，資金需求方之間展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，銀行，尤其是大中型銀行，處于有利的市場(chǎng)地位，即使抬高價(jià)格，也能把資金貸出去，獲取較為豐厚的利息差額。豐厚的利息差額促使各家銀行不斷擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)行區(qū)域性或者全國(guó)范圍的擴(kuò)張，這種規(guī)模擴(kuò)張方式必然將全國(guó)大部分的金融資源吸攬?jiān)阢y行系統(tǒng)內(nèi)，從而使得廣大急需發(fā)展資金的中小微企業(yè)往往嚴(yán)重依賴(lài)銀行融資，使得銀行信貸市場(chǎng)成為實(shí)質(zhì)上的賣(mài)方壟斷市場(chǎng)。這種壟斷是造成廣大中小微企業(yè)融資難、融資貴的主要困境。

1.2困境之二：融資渠道狹窄，偏重于間接融資

銀行貸款是我國(guó)廣大中小微企業(yè)的主要融資渠道。造成廣大中小微企業(yè)融資渠道狹窄的原因主要有：一是銀行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。目前，盡管民間資本涉足銀行業(yè)的政策有所松動(dòng)，但是仍處于邊緣化境地，體制內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)仍占據(jù)著銀行業(yè)的主導(dǎo)地位，尤其是四大國(guó)有商業(yè)銀行。不進(jìn)一步開(kāi)放民間資本進(jìn)入銀行業(yè)，就難以改變目前銀行信貸市場(chǎng)的壟斷性質(zhì)，信貸市場(chǎng)也將繼續(xù)缺少創(chuàng)新和活力，廣大中小微企業(yè)融資上也將繼續(xù)受困。二是資本市場(chǎng)發(fā)展仍為滯后。目前我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但是仍存在投機(jī)氣氛過(guò)濃、板塊結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的功能還沒(méi)有較為滿(mǎn)意地發(fā)揮，還不能發(fā)揮融資過(guò)程中替代銀行貸款的作用，導(dǎo)致許多有意于資本市場(chǎng)直接融資的中小微企業(yè)往往只能選擇通過(guò)銀行信貸間接融資。三是互聯(lián)網(wǎng)金融融資綜合成本實(shí)際較高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，確實(shí)拓寬了廣大中小微企業(yè)融資的渠道，但可能只是增加了可供他們選擇的渠道而已，而并沒(méi)有降低其融資總成本。以P2P為例，不同標(biāo)準(zhǔn)的平臺(tái)費(fèi)推高了廣大中小微企業(yè)融資成本。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，絕大部分小貸公司貸款利率為10%―25%。

1.3困境之三：大企業(yè)排擠困境

一般地，銀行考慮到貸款的安全和回報(bào)的穩(wěn)定性，更愿意將更多的資金放貸給大型企業(yè)，而大多數(shù)中小微企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模不大、高新技術(shù)評(píng)估難、經(jīng)營(yíng)方式過(guò)于單一、會(huì)計(jì)核算規(guī)范性差、實(shí)物擔(dān)保抵押品少、銀企間信息不對(duì)稱(chēng)等原因，銀行往往不愿意放貸給它們。即使放貸，也要求貸款利率上浮，而且還要附加其他一些苛刻的條件，如要求在貸款利息之外支付財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、抵押擔(dān)保費(fèi)、業(yè)務(wù)咨詢(xún)費(fèi)等額外費(fèi)用。這在事實(shí)上造成了大企業(yè)占用了大部分的金融資源，對(duì)廣大中小微企業(yè)造成了事實(shí)上的“排擠效應(yīng)”。另外，由于我國(guó)目前債券市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，許多大企業(yè)本可以考慮債券市場(chǎng)融資的，但實(shí)際上卻選擇了銀行信貸，從這點(diǎn)來(lái)講，大企業(yè)即占用了本可以屬于廣大中小微企業(yè)的貸款。甚至，一些大企業(yè)憑借其優(yōu)勢(shì)，以較低的成本獲得銀行貸款后，然后通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、信托等方式，再把資金貸給廣大中小微企業(yè)，獲取套利。這樣既人為地延長(zhǎng)了融資鏈條，加劇了中小微企業(yè)的融資難、融資貴的問(wèn)題。

2應(yīng)對(duì)中小微企業(yè)融資困境的路徑選擇

2.1應(yīng)進(jìn)一步拓寬廣大中小微企業(yè)的融資渠道

要拓寬中小微企業(yè)的融資渠道和形式，需要適當(dāng)放寬民營(yíng)銀行的設(shè)立條件，進(jìn)一步發(fā)展股權(quán)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融等多種市場(chǎng)，以提高融資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，避免廣大中小微企業(yè)對(duì)國(guó)有銀行信貸的過(guò)度依賴(lài)。首先，在銀行業(yè)改革方面，要繼續(xù)拓寬民間資本進(jìn)入銀行業(yè)的渠道和方式，逐步放開(kāi)民間資本常態(tài)化準(zhǔn)入銀行業(yè)，讓民營(yíng)銀行適當(dāng)發(fā)展，進(jìn)一步消除國(guó)有銀行壟斷問(wèn)題。當(dāng)然，在逐步放開(kāi)的同時(shí)，也要對(duì)民間資金加強(qiáng)管控和引導(dǎo)，打擊違法集資和遏制哄抬資金價(jià)格的行為。其次，要加快發(fā)展多層次股權(quán)市場(chǎng)，完善其結(jié)構(gòu)，讓股權(quán)市場(chǎng)真正發(fā)揮出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。既要進(jìn)一步穩(wěn)定和完善作為藍(lán)籌股市場(chǎng)定位的主板市場(chǎng)外，還需深入發(fā)展中小板，改革創(chuàng)業(yè)板，推進(jìn)戰(zhàn)略新興板，加大對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)廣大中小微企業(yè)的支持力度。要盡快完善2016年5月正式實(shí)施的新三板分層機(jī)制，擴(kuò)大新三板市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，增強(qiáng)新三板的交易活躍度和流動(dòng)性，吸引具備條件的中小微企業(yè)上資本市場(chǎng)融資。要盡快建立不同層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，要改革完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，盡快建成功能完善的有機(jī)聯(lián)系的股權(quán)市場(chǎng)體系。要根據(jù)股權(quán)市場(chǎng)情況，適時(shí)穩(wěn)妥地推動(dòng)IPO由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。第三，要規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)。建議適當(dāng)修改發(fā)行企業(yè)債券的規(guī)模、財(cái)務(wù)前提條件，促進(jìn)部分中小微企業(yè)通過(guò)債券融資；要在進(jìn)一步發(fā)展各類(lèi)企業(yè)信用類(lèi)債券、利率債，發(fā)展可交換債、可轉(zhuǎn)換債等混合債的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究增加債券市場(chǎng)新的交易品種，如基礎(chǔ)設(shè)施債券化、房地產(chǎn)信托債券等；應(yīng)進(jìn)一步采取措施促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的分工合作和互聯(lián)互通，形成交易活躍的有機(jī)聯(lián)系的債券市場(chǎng)體系。第四，要規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。作為近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和傳統(tǒng)金融業(yè)相加的新興領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融具有和客戶(hù)無(wú)中介，零距離，交易便捷、成本較低、有助于解決借貸雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題等優(yōu)點(diǎn)，尤其適合于廣大中小微企業(yè)所需的融資頻繁、期限短而金額又小、用款又急的融資需求，應(yīng)該采取措施扶持發(fā)展。但是我們也要注意到互聯(lián)網(wǎng)金融所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)金融行業(yè)更加復(fù)雜化和多樣化，既包括金融相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，也包括技術(shù)層面和社會(huì)影響等風(fēng)險(xiǎn)。正由于此，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融亂象叢生，急需集中整治，加強(qiáng)監(jiān)管，但是，瑕不掩瑜，在整治監(jiān)管的同時(shí)，還應(yīng)繼續(xù)完善發(fā)展，充分發(fā)揮其優(yōu)點(diǎn)。

2.2應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，增加直接融資比重

一般地，間接融資在權(quán)責(zé)界定上比直接融資更明確，對(duì)企業(yè)或企業(yè)主財(cái)權(quán)和信息的保護(hù)更有利，這造成了我國(guó)很多中小微企業(yè)偏好于間接融資，尤其是那些業(yè)績(jī)優(yōu)良，發(fā)展前景好的企業(yè)。直接融資在資金供給方和需求方之間聯(lián)系是直接的，避免了許多中間環(huán)節(jié)交易費(fèi)用，相比銀行貸款等間接融資方式，具有較大的成本優(yōu)勢(shì)，是降低中小微企業(yè)融資成本的重要途徑。因此，我們應(yīng)該大力發(fā)展直接融資，提高直接融資比重。2016年政府工作報(bào)告中也明確提出我國(guó)今年將提高直接融資比重。為此，我們必須加快構(gòu)建市場(chǎng)化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管的直接融資體系，以實(shí)現(xiàn)顯著提高直接融資比重的目標(biāo)。一方面，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)深化產(chǎn)權(quán)制度改革，明確產(chǎn)權(quán)的歸屬，建立產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，切實(shí)保護(hù)好企業(yè)或企業(yè)主的財(cái)權(quán)和信息，厘清企業(yè)財(cái)權(quán)和業(yè)主財(cái)權(quán)的關(guān)系，促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中小微企業(yè)融資渠道的多元化，擺脫企業(yè)對(duì)于銀行的單方向依賴(lài)；另一方面，應(yīng)當(dāng)不斷推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，提高直接融資比重，降低廣大中小微企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和融資成本。提高直接融資比重的同時(shí)，還要對(duì)所謂的“影子銀行”進(jìn)行嚴(yán)格控管。

2.3應(yīng)進(jìn)一步完善融資環(huán)境，增強(qiáng)中小微企業(yè)的融資能力

針對(duì)大企業(yè)產(chǎn)生的較高擠占成本問(wèn)題，除了要采取措施約束大企業(yè)的不當(dāng)行為外，解決它的關(guān)鍵方法是完善融資環(huán)境以增強(qiáng)各類(lèi)中小微企業(yè)的融資能力。首先，人民銀行應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步改進(jìn)和完善現(xiàn)有的企業(yè)征信系統(tǒng)。現(xiàn)有的企業(yè)征信系統(tǒng)主要收集的是企業(yè)的財(cái)務(wù)和貸款信息，幾乎沒(méi)有收集企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息。企業(yè)的某些非財(cái)務(wù)信息對(duì)于研判企業(yè)的信用能力、盈利能力、發(fā)展能力以及經(jīng)營(yíng)是否正常是非常有用的，甚至比財(cái)務(wù)信息得出的判斷更為準(zhǔn)確，如企業(yè)消耗的水費(fèi)、電費(fèi)以及納稅情況等信息。大多數(shù)中小微企業(yè)規(guī)模小、擔(dān)保抵押物少、財(cái)務(wù)指標(biāo)不健全，在現(xiàn)行的征信體系下不能反映其真實(shí)信用能力和發(fā)展能力，必然影響其信用融資。所以，建議人民銀行逐步完善這些非財(cái)務(wù)信息的收集，聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展也使收集工作具有可行性。其次，要進(jìn)一步完善中介服務(wù)體系。例如推進(jìn)信用評(píng)估及擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展，適當(dāng)支持與中小微企業(yè)相關(guān)的各類(lèi)行業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)展，為廣大中小微企業(yè)融資提供有力支撐。最后，要總結(jié)推廣“網(wǎng)格服務(wù)”、“銀稅互動(dòng)”、“銀稅保互動(dòng)”、“雙基聯(lián)動(dòng)”等新服務(wù)模式，提高中小微企業(yè)融資能力。當(dāng)然，各個(gè)企業(yè)自身還需不斷發(fā)展、創(chuàng)新，規(guī)范信息披露，合理利用杠桿經(jīng)營(yíng)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。

參考文獻(xiàn)

[1]邱兆祥，安世友.我國(guó)銀行業(yè)壟斷的根源以及解決途徑[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，2012，（05）：28.

篇7

關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營(yíng)、濰坊、煙臺(tái)、威海、青島和日照7個(gè)沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬(wàn)人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開(kāi)放以來(lái)，山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，則是山東省社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟(jì)區(qū)是涵蓋社會(huì)經(jīng)濟(jì)和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。

一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長(zhǎng)三角和珠三角的比較分析

改革開(kāi)放以來(lái)，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國(guó)內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都得到前所未有的發(fā)展，成為全國(guó)最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個(gè)數(shù)，從綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力看，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)16個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國(guó)比重達(dá)到17.9%；從增長(zhǎng)速度上看，長(zhǎng)三角地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國(guó)生產(chǎn)總值比重達(dá)到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國(guó)的比重為5.4%，平均增長(zhǎng)速度是16.2%。

從表1中可以看到，無(wú)論是長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國(guó)，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。

橫向上看，山東半島與長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個(gè)地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國(guó)數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長(zhǎng)三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來(lái)說(shuō)更接近全國(guó)平均比重，這對(duì)于山東半島來(lái)說(shuō)是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開(kāi)始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過(guò)輕工業(yè)達(dá)到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長(zhǎng)，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長(zhǎng)三角和珠三角，更是高出全國(guó)10個(gè)百分點(diǎn)以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國(guó)第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢(shì)，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長(zhǎng)三角或珠三角來(lái)說(shuō)低10%還要多，甚至低于全國(guó)平均水平線(xiàn)7個(gè)百分點(diǎn)。

二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析

1、山東半島金融規(guī)模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額還沒(méi)達(dá)到千萬(wàn)，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并有過(guò)熱跡象，這時(shí)貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動(dòng)。反觀全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占全國(guó)gdp的比重達(dá)到107.5%，這說(shuō)明，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的增長(zhǎng)要落后于gdp的增長(zhǎng)速度，從金融規(guī)模這一角度來(lái)說(shuō)，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國(guó)，直接融資主要是靠證券市場(chǎng)即股票為載體進(jìn)行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場(chǎng)的融資。那么衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒(méi)有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

圖2可以看到，山東半島1993年開(kāi)始在證券市場(chǎng)上融資，證券化率是5%，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，到2000年的時(shí)候達(dá)到最高的25%，隨后進(jìn)入低谷，尤其是在2005年，證券化率達(dá)到6.5%，這一情況在2007年時(shí)得到改善，但是隨著金融危

機(jī)的到來(lái)，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動(dòng)，是因?yàn)樽C券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票價(jià)格相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)證券化率大都大于100%，我國(guó)在2007年證券化率也已達(dá)到132%。從這一方面說(shuō)，山東半島的證券市場(chǎng)發(fā)育還很不完善，與成熟市場(chǎng)還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達(dá)到16%。在2000年的時(shí)候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個(gè)表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場(chǎng)融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴(lài)銀行體系，使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，間接融資比例過(guò)高也使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本加大。

綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對(duì)于地區(qū)發(fā)展來(lái)說(shuō)所占比重過(guò)高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過(guò)低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長(zhǎng)跟不上gdp增長(zhǎng)的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過(guò)小，導(dǎo)致金融市場(chǎng)效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的金融支持措施

1、壯大地方性金融機(jī)構(gòu)，加快民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域

地方性金融機(jī)構(gòu)無(wú)論在政策方面還是信譽(yù)方面，往往比外來(lái)機(jī)構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展上更有優(yōu)勢(shì)。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機(jī)構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強(qiáng)本地區(qū)的金融實(shí)力。

應(yīng)該說(shuō)，山東半島經(jīng)濟(jì)主體分散化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開(kāi)放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對(duì)民間資本開(kāi)放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟(jì)成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對(duì)構(gòu)建高效的金融運(yùn)行機(jī)制不利。所以，要大力推進(jìn)地方金融資源整合，使民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。

        2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類(lèi)金融工具

（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額越來(lái)越大，但是他們的融資渠道相對(duì)單一，由于擔(dān)心他們的信譽(yù)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往是惜貸的。針對(duì)這一狀況，開(kāi)發(fā)一套適合中小企業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權(quán)類(lèi)金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達(dá)40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢(shì)制造業(yè)上。因此，開(kāi)發(fā)股權(quán)類(lèi)金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的偏好。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開(kāi)發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。

（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨(dú)到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強(qiáng)省、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過(guò)程中所遇到的資金問(wèn)題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場(chǎng)投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強(qiáng)，新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力較弱，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因?yàn)橐?guī)模大，投資專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，其投資行為還可以有帶動(dòng)社會(huì)資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會(huì)極大促進(jìn)半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。

3、發(fā)展資本市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)證券市場(chǎng)“邊緣化”局面，豐富金融市場(chǎng)層次

山東半島應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面的功能。這里所說(shuō)的“邊緣化”是相對(duì)于直接融資來(lái)說(shuō)的，證券市場(chǎng)籌資額很低。因此，要實(shí)現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進(jìn)企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動(dòng)一批能夠代表山東半島經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的機(jī)械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)或中小企業(yè)板市場(chǎng)上市，促進(jìn)山東半島經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

4、地方政府要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機(jī)制

隨著

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴(lài)的程度加深，經(jīng)濟(jì)政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合發(fā)展的重點(diǎn)就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自由空間。在這一方面，長(zhǎng)江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)——長(zhǎng)江三角洲市長(zhǎng)聯(lián)席會(huì)議，就整個(gè)地區(qū)的重大事項(xiàng)進(jìn)行討論協(xié)商。長(zhǎng)三角的學(xué)術(shù)會(huì)議每年必開(kāi)，珠三角也有了類(lèi)似的機(jī)構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 杜迎偉：促進(jìn)中部崛起的金融支持問(wèn)題研究[r]．中國(guó)人民銀行鄭州中心支行促進(jìn)中部崛起的金融支持問(wèn)題研究課題組，2005．

[2] 范躍進(jìn)、李平、吳宗杰：山東省產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告2008[m]．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007．

篇8

關(guān)鍵詞：眾籌 直接融資 刑法規(guī)制

互聯(lián)網(wǎng)眾籌的本質(zhì)是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向眾人籌集小額資金為某個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)融資，有“密集籌資”、“大眾集資”之稱(chēng)。[1]眾籌小額、大眾、公開(kāi)的融資模式使其具有低成本、便捷化、受眾廣的天生優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的情況下，成為解決企業(yè)融資難題的重要途徑。但是眾籌在中國(guó)尚處于法律灰色地帶，面臨重大法律風(fēng)險(xiǎn)，更為嚴(yán)重的是，眾籌在我國(guó)還未孕育發(fā)展卻已淪為犯罪分子有效的犯罪工具，非法吸收公眾存款甚至集資詐騙時(shí)有發(fā)生且愈演愈烈。因此，規(guī)范市場(chǎng)行為、打擊違法犯罪已刻不容緩，但準(zhǔn)確區(qū)分眾籌違規(guī)行為與犯罪行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)刑法規(guī)制目的依然是橫在司法實(shí)踐面前的阻礙。

一、互聯(lián)網(wǎng)眾籌的主要類(lèi)型及監(jiān)管現(xiàn)狀

(一)主要類(lèi)型

眾籌本身依其回報(bào)方式的不同，主要包括四種模式(如下表)：

(二)監(jiān)管現(xiàn)狀

2015年央行聯(lián)合銀監(jiān)、證監(jiān)等十部委下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(銀發(fā)[2015]221號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”)，意見(jiàn)明確了眾籌的官方定義及監(jiān)管原則。其中股權(quán)型眾籌融資主要指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，投資者只能進(jìn)行小額投資，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管;借貸型眾籌則被定性為民間借貸，由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，借貸型眾籌平臺(tái)只能是單純的信息中介，不得形成資金池，不得提供本金擔(dān)保等增信業(yè)務(wù)。同時(shí)明確規(guī)定眾籌平臺(tái)所籌資金必須托管在銀行，不得搞自融業(yè)務(wù)。

隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其下發(fā)的《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》中進(jìn)一步細(xì)化了官方對(duì)于股權(quán)眾籌認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)：公開(kāi)、小額和大眾。公開(kāi)指的是可以公開(kāi)宣傳融資項(xiàng)目;小額指的是融資規(guī)模和每個(gè)投資人能參投的金額不能太大;大眾指的是投資人的數(shù)量應(yīng)該比較多?？梢?jiàn)，不管在眾籌原理和國(guó)家監(jiān)管層面，都認(rèn)為眾籌是一種面向社會(huì)大眾公開(kāi)小額集資的行為。但是，我國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的監(jiān)管仍然局限于“三行一會(huì)”的多頭監(jiān)管模式，這與目前眾籌預(yù)售、借貸和股權(quán)三類(lèi)眾籌混合發(fā)展的現(xiàn)狀格格不入。如揚(yáng)州通過(guò)眾籌設(shè)立起的“500人咖啡館”，投資人每人投資3000元，不僅能夠獲得3000元的咖啡券，更重要的是還能獲得咖啡館一定的股份。這種模式凸顯了眾籌受眾廣、成本低的特征。

二、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的措施及難題

(一)規(guī)制措施

1.眾籌平臺(tái)。眾籌平臺(tái)作為金融創(chuàng)新工具，不僅從一定程度上解決中小企業(yè)及個(gè)人的融資問(wèn)題，同時(shí)還進(jìn)一步拓寬了民間資本的投資渠道，為民間沉淀資金的流動(dòng)性注入了新的活力，迎合了資本市場(chǎng)對(duì)于高收益率的期待。就目前國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)來(lái)看，有兩種發(fā)展模式，一種是純信息中介模式，如“拍拍貸”。這種模式的眾籌平臺(tái)只是一種從事資金撮合的中介機(jī)構(gòu)，其提供的只是一種投資機(jī)會(huì)，不會(huì)在平臺(tái)上形成資金池，資金托管在第三方金融機(jī)構(gòu)，基本上不存在法律風(fēng)險(xiǎn)，也被監(jiān)管層所認(rèn)可;

另一種則是準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式，如“平安陸金所”。這種模式的眾籌平臺(tái)以自身資質(zhì)為借款人提供擔(dān)保，參與到交易中來(lái)，成為影響出借人是否將款項(xiàng)借出的重要因素，在交易中起了至關(guān)重要的作用，很容易在平臺(tái)上形成資金池，其從事的業(yè)務(wù)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)被定性為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。還有如“宜信”債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，其CEO通過(guò)個(gè)人帳戶(hù)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，在這個(gè)過(guò)程中將債權(quán)重新組合轉(zhuǎn)讓給放貸人，實(shí)質(zhì)上進(jìn)行的是資產(chǎn)證券化。這種模式大大突破了平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)的職能，涉嫌非法吸收公眾存款罪、擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪和集資詐騙罪。如司法實(shí)踐中比較典型的“東方創(chuàng)投案”和“優(yōu)益網(wǎng)案”(如下表)即是如此。

2.融資人。融資人在平臺(tái)上公開(kāi)投資標(biāo)的募集資金，極易涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪。最高人民法院2010年11月22日頒布的《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第1條明確規(guī)定了非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款的構(gòu)成要件，構(gòu)成非法吸收公眾存款罪必須具備四個(gè)特征，即：非法性、公開(kāi)性、利誘性(回報(bào)性)、社會(huì)性(對(duì)象不特定性)。公開(kāi)性和社會(huì)性的認(rèn)定事實(shí)上成為借貸型眾籌和股權(quán)型眾籌難以規(guī)避的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)難題。鑒于我國(guó)對(duì)借貸型眾籌并沒(méi)有明確的“國(guó)家規(guī)定”來(lái)規(guī)范，區(qū)分兩者的關(guān)鍵就落到了利誘性(回報(bào)性)。因?yàn)榧Y人一旦承諾固定回報(bào)，集資人歸集資金的行為即成為了吸收存款的行為。而股權(quán)型眾籌為規(guī)避公開(kāi)向不特定對(duì)象發(fā)行股份的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)，一些股權(quán)眾籌平臺(tái)采取了創(chuàng)新和保守相結(jié)合的策略、線(xiàn)上與線(xiàn)下相結(jié)合的方式。即投資人必須經(jīng)過(guò)實(shí)名認(rèn)證并限定在特定的范圍內(nèi)，然后平臺(tái)采用線(xiàn)下一對(duì)一方式單談，最終以合伙基金方式投入股權(quán)。但即使如此，各種變通方式也依然只是權(quán)宜之計(jì)，眾籌與非法吸收公眾存款之間邊界不清已是事實(shí)，或者說(shuō)大部分網(wǎng)絡(luò)眾籌均與非法吸收公眾存款的特征相符。

(二)規(guī)制難題

1.罪與非罪界限不清。一是我國(guó)雖然在政策層面確定了眾籌“公開(kāi)、小額和大眾”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但是對(duì)于什么是“小額”和“大眾”卻沒(méi)有明確的界限，眾籌在自身發(fā)展的過(guò)程中極易達(dá)到刑法規(guī)定非法吸收公眾存款罪和擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的最低追訴標(biāo)準(zhǔn)，從而作為犯罪來(lái)打擊，扼殺了眾籌發(fā)展的空間;二是作為眾籌和我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中最重要的借貸型眾籌，其保本保息的本質(zhì)與非法集資非常接近，而區(qū)分的關(guān)鍵在是否承諾固定回報(bào)，但是如果不事先約定固定利息，借貸雙方不可能達(dá)成投資合意，借貸型眾籌也就失去了生存空間;三很多眾籌平臺(tái)基于自身發(fā)展的需要開(kāi)展了擔(dān)保、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、已經(jīng)突破了既定模式演變?yōu)闇?zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式，如2015年12月28日由銀監(jiān)會(huì)牽頭制定的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》列出了借貸型眾籌的12項(xiàng)禁止行為，這些行為到底是一般的行政違法行為還是犯罪行為，在“國(guó)家規(guī)定”層面仍然沒(méi)有作出明確界定。即使部分眾籌平臺(tái)取得長(zhǎng)足發(fā)展，但基本上都是政策給予的紅利，這種辦法在司法實(shí)踐中是否能夠有效規(guī)避非法集資風(fēng)險(xiǎn)，其效果有待考察。

2.此罪與彼罪不易認(rèn)定。司法實(shí)踐中突出反映在集資詐騙和非法吸收公眾存款罪的界分上，頑疾在“以非法占有為目的”的證明和認(rèn)定中。一方面，“非法占有為目的”作為行為人的主觀心理活動(dòng)，往往具有隱蔽性和難以覺(jué)察的動(dòng)態(tài)性，實(shí)踐中需要結(jié)合客觀行為和行為人的主觀供述來(lái)推導(dǎo)非法占有的故意，爭(zhēng)議較大。如融資人將部分集資款用于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，部分集資款用于個(gè)人消費(fèi)或揮霍，后因經(jīng)營(yíng)不善或金融形勢(shì)惡化，導(dǎo)致無(wú)法歸還的，應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)定?有的集資者未將集資款項(xiàng)按約定用途使用，而是用于個(gè)人還債、其他經(jīng)營(yíng)乃至挪歸他人用于其他投資，投資人集中提現(xiàn)或者經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，導(dǎo)致資金鏈斷裂而無(wú)法還本付息，能否認(rèn)定行為具有“非法占有的目的”?另一方面，實(shí)踐中往往會(huì)產(chǎn)生“非法占有目的”的認(rèn)定最終落腳在證據(jù)的收集和采信上，而理論上互聯(lián)網(wǎng)非法集資以網(wǎng)絡(luò)為載體，犯罪過(guò)程被全程記錄在互聯(lián)網(wǎng)上，只要電子數(shù)據(jù)不被損毀或篡改，總會(huì)留下痕跡。但是在當(dāng)前公安機(jī)關(guān)在偵查過(guò)程中對(duì)電子證據(jù)的收集、保全和認(rèn)定還遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有水平的情況下，如何確保電子證據(jù)的合法性與真實(shí)性是辦理這類(lèi)案件中時(shí)常遭遇的難題。

三、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的路徑及方法

(一)基本路徑

集資可以采用直接融資和間接融資兩種不同模式。對(duì)于這兩種不同的融資模式，法律相應(yīng)發(fā)展出了兩套不同的集資監(jiān)管制度。對(duì)于直接融資，法律一般通過(guò)《證券法》予以調(diào)整。《證券法》的核心在于強(qiáng)制性信息披露制度，要求資金需求者通過(guò)注冊(cè)，披露廣泛信息，以讓資金供給者自己做出是否提供資金的投資判斷。為了保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，《證券法》還規(guī)定了一套嚴(yán)格的反欺詐制度和相應(yīng)的便利訴訟程序。對(duì)于間接融資安排，法律則設(shè)置了與證券法完全不同的監(jiān)管思路。此類(lèi)法律強(qiáng)調(diào)對(duì)于金融中介機(jī)構(gòu)的安全性和健康性要進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，以保證金融中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)徤鹘?jīng)營(yíng)。最為典型的就是《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等，嚴(yán)格限制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，要求保證一定的資本充足率或者凈資產(chǎn)比例。此外，還通過(guò)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入和特殊的市場(chǎng)退出措施，減少金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的可能以及破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。

司法實(shí)踐中將互聯(lián)網(wǎng)眾籌以“非法吸收公眾存款罪”來(lái)規(guī)制，實(shí)際上是混淆了直接融資和間接融資，以間接融資的方式統(tǒng)領(lǐng)了所有互聯(lián)網(wǎng)眾籌行為。這樣的邏輯之下，互聯(lián)網(wǎng)眾籌的合法化途徑只有兩個(gè)：一是籌資者必須成為具有特許設(shè)立的存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，直接吸收公眾存款。這實(shí)際上是不可能的任務(wù)，即使資金募集者有合理的資金需求，其也不一定能夠滿(mǎn)足設(shè)立存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的條件;二是眾籌平臺(tái)必須成為具有特許設(shè)立的存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，由籌資者通過(guò)眾籌平臺(tái)間接融資。這又成了傳統(tǒng)的銀行吸儲(chǔ)放貸模式，完全無(wú)法體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的優(yōu)勢(shì)。

因此，在現(xiàn)有的非法集資刑法規(guī)制模式下，眾籌基本上缺乏合法化的途徑，只能面臨被禁止的命運(yùn)。但一味禁止眾籌并不符合公共利益。一方面，之所以會(huì)產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)眾籌這種模式，就是因?yàn)槠渚哂腥谫Y成本低、小額投資、便捷化等優(yōu)勢(shì)，一旦用間接融資的監(jiān)管模式監(jiān)管眾籌，便會(huì)使這些優(yōu)勢(shì)喪失殆盡;另一方面，說(shuō)到底，打擊非法集資維護(hù)金融秩序的目的在于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目的是保護(hù)投資者。對(duì)于保護(hù)投資者利益來(lái)說(shuō)，間接融資機(jī)制中對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)監(jiān)管，只是一種可能的選擇，甚至可能并非是最好的選擇。多年來(lái)四大國(guó)有商業(yè)銀行的大量呆壞賬已經(jīng)說(shuō)明了這點(diǎn)。

相比而言，直接融資的監(jiān)管模式更適合于互聯(lián)網(wǎng)眾籌。首先，互聯(lián)網(wǎng)眾籌本身就是一種直接融資模式，只不過(guò)借用了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)使信息傳遞更快捷而已;其次，互聯(lián)網(wǎng)本身就是一種強(qiáng)化信息披露的絕好制度，募資者和出資者通過(guò)進(jìn)度更新和反饋機(jī)制頻繁進(jìn)行交互，顯著減少了信息的不對(duì)稱(chēng)，提高了投融資雙方的溝通和交易效率，無(wú)需監(jiān)管機(jī)構(gòu)付出額外的信息紕漏監(jiān)管成本，只需嚴(yán)厲地打擊欺詐即可，這樣會(huì)使眾籌的融資成本更低。因此，放棄用間接融資手段處理互聯(lián)網(wǎng)眾籌問(wèn)題，改用直接融資方式，不僅是為了更好實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者的公共政策目標(biāo)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所選擇的方向。

(二)主要方法

在直接融資的監(jiān)管模式之下，刑法分類(lèi)規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的基本方法將更加科學(xué)，方向?qū)⒏用鞔_。即眾籌平臺(tái)不能演變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)，融資人不能做虛假陳述。

一是眾籌平臺(tái)的本質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)商，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)商的行為通常屬于中立行為的幫助，沒(méi)有制造不被法所容許的危險(xiǎn)，不宜作為幫助犯處罰。[2]因此，眾籌平臺(tái)在發(fā)展過(guò)程中不能演變?yōu)轭?lèi)金融機(jī)構(gòu)，成為籌資者所籌資金的資金池，不能對(duì)資金作投資性安排，如自動(dòng)投標(biāo)模式和自融自保模式。[3]對(duì)于有自融行為的眾籌平臺(tái)等于其實(shí)施了集資行為，在同時(shí)具備非法性、公開(kāi)性、利誘性和社會(huì)性的四性時(shí)，應(yīng)當(dāng)作為非法吸收公眾存款罪來(lái)打擊;眾籌平臺(tái)具有非法占有目的的，應(yīng)當(dāng)以集資詐騙罪定罪處罰;但對(duì)于以其自身資質(zhì)提供擔(dān)保的眾籌平臺(tái)，這種眾籌模式從根本上來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是直接融資模式，失去了眾籌的本質(zhì)，其從事的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，性質(zhì)上演變?yōu)榱私鹑跈C(jī)構(gòu)，按照以擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪定罪處罰。

二是對(duì)于通過(guò)眾籌平臺(tái)集資項(xiàng)目的集資者而言，其行為應(yīng)當(dāng)按照其所從事的不同眾籌類(lèi)型種類(lèi)區(qū)別定罪。在股權(quán)型眾籌中，集資者眾籌廣告的星期其實(shí)就是一種公開(kāi)發(fā)行股份(證券)的行為，對(duì)于其中未經(jīng)批準(zhǔn)，而擅自發(fā)行證劵、達(dá)到刑法追訴標(biāo)準(zhǔn)的行為，應(yīng)當(dāng)適用我國(guó)《刑法》第179條規(guī)定的“擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪”定罪處罰。而在借貸型眾籌中，首先應(yīng)當(dāng)明確非法集資的本質(zhì)是欺詐，這是造成出資人與集資人之間信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而容易使出資人被置于不利地位的重要因素。因?yàn)槿绻麤](méi)有虛假宣傳等欺詐行為，則因出資人具有正常人的判斷能力而決定是否出資，這也屬于民事意義上意思自治，雙方當(dāng)事人在這種意義上做出的決定，應(yīng)該各自承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)。[4]這情況下，可以以民間借貸來(lái)處理。但如果以欺詐方式吸納資金，非用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是去炒股或炒期貨等，則也使一般投資人處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，刑法應(yīng)予以干預(yù)，暫且可以以非法吸收公眾存款定罪處罰，待《證劵法》修改之后，在進(jìn)一步考慮以擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪規(guī)制。

綜上，眾籌融資作為一種新興的融資方式，其發(fā)展中的各種缺陷需要有效的規(guī)制，但刑法作為法益保護(hù)的最終手段，應(yīng)當(dāng)始終保持謙抑，在評(píng)價(jià)犯罪時(shí)嚴(yán)格遵循刑法的基本原則并靈活運(yùn)用犯罪構(gòu)成理論，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展提供空間。同時(shí)，對(duì)于嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的行為也應(yīng)提前預(yù)防、果斷打擊，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。

注釋?zhuān)?/p>

[1]黃健青、辛喬利：《“眾籌”——新型網(wǎng)絡(luò)融資模式的概念、特點(diǎn)及啟示》，載《國(guó)際金融》2013年第9期。

[2]陳洪兵：《網(wǎng)絡(luò)中立行為的可罰性探究——以P2P服務(wù)提供商的行為評(píng)價(jià)為中心》，載《東北大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2009年第3期。

篇9

近年來(lái)，隨著新型金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的改變。本文在社會(huì)融資規(guī)模被引入貨幣政策調(diào)控目標(biāo)三年之際，通過(guò)HP濾波法分離出變量的波動(dòng)成分，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建SVAR模型，探討了社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變化對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響，從而得出相關(guān)結(jié)論并提出一些建議。

關(guān)鍵詞：

社會(huì)融資結(jié)構(gòu)；社會(huì)融資規(guī)模；SVAR；貨幣政策

作為貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)之一，近年社會(huì)融資規(guī)模引入的目的是想通過(guò)社會(huì)融資規(guī)模這一指標(biāo)更好地反映出貨幣政策執(zhí)行效果，因此在社會(huì)融資規(guī)模被引入貨幣政策調(diào)控目標(biāo)三年之際，探討社會(huì)融資規(guī)模與貨幣政策效應(yīng)是一項(xiàng)有實(shí)際意義的研究課題。

一、不同融資領(lǐng)域?qū)ω泿耪叩挠绊?/p>

（一）銀行業(yè)表外融資的增加是一把雙刃劍一方面，銀行業(yè)表外融資使大量資金從銀行體系滲漏，干擾了貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道。從負(fù)債方來(lái)看，表外融資替代了相當(dāng)部分的銀行存款，從而使存款準(zhǔn)備金的繳存基數(shù)下降。這樣既影響到中央銀行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率調(diào)控金融市場(chǎng)的效力，同時(shí)又大大降低了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力，弱化了M2的調(diào)控效果。從資產(chǎn)方來(lái)看，銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)規(guī)避了中央銀行對(duì)貸款規(guī)模的控制。如天津市在信貸控制相對(duì)趨緊的2010-2013年，銀行業(yè)表內(nèi)信貸年均增加8.7萬(wàn)億，比2009年少增1.3萬(wàn)億，但是通過(guò)信托、委托以及銀行承兌匯票年均發(fā)放貸款3.7萬(wàn)億，比2009年多增2.1萬(wàn)億。另一方面，表外理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)有利于我國(guó)利率市場(chǎng)化，一定程度上促進(jìn)了我國(guó)貨幣政策的利率傳導(dǎo)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行業(yè)存貸款利差逐步收窄，各商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，為了留住客戶(hù)，增加收益，各銀行不斷推陳出新，開(kāi)發(fā)滿(mǎn)足客戶(hù)需求的各種理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際上已經(jīng)突破了央行的利率限制。以天津市為例，2014年4月份，商業(yè)銀行新發(fā)售15511支理財(cái)產(chǎn)品，其中最低收益率為1.46%，最高收益率為5.89%，按照對(duì)應(yīng)的期限來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品年化收益率平均比存款基準(zhǔn)利率高出2.7個(gè)百分點(diǎn)。短期來(lái)看理財(cái)產(chǎn)品利率可以為基準(zhǔn)利率的確定提供參考，長(zhǎng)期來(lái)看理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展為推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

（二）直接融資現(xiàn)狀尚不利于貨幣政策傳導(dǎo)一是由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，運(yùn)作尚存在很多制度缺陷，導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)無(wú)法對(duì)貨幣政策的調(diào)控信號(hào)做出靈敏、準(zhǔn)確的反應(yīng)（徐曉颯，2015）。二是我國(guó)直接融資主體以大型企業(yè)為主的現(xiàn)狀也一定程度上制約了我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)。三是債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展，分流了相當(dāng)部分信貸資金，弱化了貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的效率。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）研究思路和方法本文主要借鑒閆力等（2010）的研究方法，先用HP濾波法分離出各變量的波動(dòng)成分（相應(yīng)指標(biāo)名稱(chēng)后加了字母“B”），然后構(gòu)建SVAR模型來(lái)檢驗(yàn)各融資項(xiàng)目對(duì)貨幣政策效果的影響。

（二）變量選取和指標(biāo)說(shuō)明依據(jù)2003年《中國(guó)人民銀行法》的規(guī)定，我國(guó)“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！币虼?，我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)包括保持幣值穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)方面，為此我們選擇了GDP、CPI、社會(huì)融資規(guī)模（SR）、銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資規(guī)模比重（BN）、銀行表外信貸占社會(huì)融資規(guī)模比重（BW）、直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重（ZR）六個(gè)指標(biāo)，所有指標(biāo)都使用了2002-2013年的季度數(shù)據(jù)。

（三）實(shí)證分析結(jié)果1.時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于只有平穩(wěn)時(shí)間序列或存在協(xié)整關(guān)系的序列才能建立SVAR模型，因此本文對(duì)6個(gè)指標(biāo)分離出的HP波動(dòng)值進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示：CPI在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，其他所有指標(biāo)均在1%顯著性水平下拒絕原假設(shè)，可以認(rèn)為上述6個(gè)指標(biāo)在5%的顯著性水平下均是平穩(wěn)變量。2.社會(huì)融資規(guī)模與GDP及CPI的關(guān)系檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與GDP及CPI構(gòu)建的SVAR模型的所有單位根均在單位圓內(nèi)，所以該SVAR模型平穩(wěn)。經(jīng)Granger因果檢驗(yàn)（見(jiàn)表1）得出：社會(huì)融資規(guī)模和GDP互為Granger原因，也就是說(shuō)社會(huì)融資規(guī)模的變動(dòng)會(huì)對(duì)GDP產(chǎn)生影響，GDP的變動(dòng)也會(huì)促進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模的調(diào)整；而社會(huì)融資規(guī)模不是CPI的Granger原因，但CPI是社會(huì)融資規(guī)模的Granger原因，也就是說(shuō)將社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)張和收縮不是造成通貨膨脹和通貨緊縮的原因，但是可以根據(jù)貨幣的寬松或緊縮情況來(lái)調(diào)整社會(huì)融資規(guī)模。所以可以說(shuō)，我國(guó)將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)是有效的。

通過(guò)GDP對(duì)社會(huì)融資規(guī)模沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖發(fā)現(xiàn)：當(dāng)期社會(huì)融資規(guī)模的沖擊對(duì)GDP不產(chǎn)生影響，從第2期開(kāi)始沖擊反應(yīng)變大且為負(fù)向沖擊，第4期GDP的脈沖響應(yīng)值變正，從第5期開(kāi)始GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，可以說(shuō)我國(guó)貨幣政策短期非中性，長(zhǎng)期為中性，短期內(nèi)是可以通過(guò)社會(huì)融資規(guī)模的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期GDP的變動(dòng)要對(duì)連續(xù)8期的社會(huì)融資規(guī)模產(chǎn)生影響，而后其影響才逐漸消減為零；第1期、第3期、第4期、第8期的影響均為負(fù)，第2期、第5期、第6期、第7期的影響為正，而且第2期的影響程度最大。可以說(shuō)，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模要根據(jù)連續(xù)數(shù)期的GDP情況反復(fù)從正反兩方面做出修正調(diào)整。社會(huì)融資規(guī)模對(duì)CPI沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期CPI的變動(dòng)要對(duì)連續(xù)4期的社會(huì)融資規(guī)模產(chǎn)生影響，而后其影響才逐漸消減為零，而且對(duì)各期的影響均為負(fù)面影響，其沖擊程度要明顯小于GDP?？梢哉f(shuō)，為實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的預(yù)期目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模要連續(xù)5期做出逆向調(diào)整，且調(diào)整幅度要明顯小于為滿(mǎn)足宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的調(diào)整幅度。3.社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)與GDP及CPI的關(guān)系檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，對(duì)各社會(huì)融資項(xiàng)目與GDP及CPI構(gòu)建的SVAR模型所有單位根均在單位圓內(nèi)，所以該SVAR模型平穩(wěn)。經(jīng)Granger因果檢驗(yàn)得出：銀行業(yè)表內(nèi)融資、表外融資和直接融資均為GDP單項(xiàng)Granger原因，GDP不是三項(xiàng)融資的Granger原因；CPI是銀行業(yè)表內(nèi)融資、表外融資的單項(xiàng)Granger原因，而銀行業(yè)表內(nèi)融資、表外融資不是CPI的Granger原因，直接融資和CPI互不為Granger原因。也就是說(shuō)，對(duì)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)影響到GDP，但不會(huì)影響到幣值穩(wěn)定，同時(shí)可以根據(jù)幣值狀況來(lái)調(diào)整銀行業(yè)表內(nèi)外信貸規(guī)模。GDP對(duì)銀行業(yè)表內(nèi)融資的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期銀行業(yè)表內(nèi)融資的沖擊對(duì)GDP產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響，從第2期開(kāi)始GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，可以說(shuō)目前銀行業(yè)表內(nèi)融資占比的下降對(duì)我國(guó)GDP的負(fù)面影響顯著，且影響周期相當(dāng)短，進(jìn)一步驗(yàn)證了我國(guó)貨幣政策的信貸傳遞渠道存在較大的梗阻。GDP對(duì)銀行業(yè)表外融資的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期和第3期銀行業(yè)表外融資的沖擊對(duì)GDP產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響，第2期的沖擊對(duì)GDP產(chǎn)生一定程度的正面影響，且正反兩方面的影響程度基本相當(dāng)，從第4期開(kāi)始GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，進(jìn)一步驗(yàn)證了銀行業(yè)表外融資是一把雙刃劍，且其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的正負(fù)影響基本相當(dāng)。GDP對(duì)直接融資的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期、第2期和第3期直接融資的沖擊均對(duì)GDP產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響，從第4期開(kāi)始GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，可以說(shuō)，目前的直接融資不利于我國(guó)貨幣政策的有效傳導(dǎo)。銀行業(yè)表內(nèi)融資對(duì)CPI的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期銀行業(yè)表內(nèi)融資對(duì)CPI的沖擊沒(méi)有響應(yīng)，第2期的脈沖響應(yīng)函數(shù)值為負(fù)，第3、4、5期的脈沖響應(yīng)函數(shù)值為正，且負(fù)向沖擊的程度略大于正向沖擊，從第6期開(kāi)始脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，可以說(shuō)，我國(guó)銀行業(yè)表內(nèi)信貸根據(jù)多期通貨狀況做出了逆周期調(diào)整，以期實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的目標(biāo)。綜合來(lái)看，不論誰(shuí)對(duì)誰(shuí)的沖擊，最長(zhǎng)的沖擊周期也不會(huì)超過(guò)5期，然后逐步衰減為零。這也進(jìn)一步驗(yàn)證了我國(guó)貨幣政策短期非中性，長(zhǎng)期呈中性的特點(diǎn)。

三、結(jié)論

（一）從社會(huì)融資規(guī)?？?，我國(guó)貨幣政策短期內(nèi)有效從社會(huì)融資規(guī)?？?，我國(guó)貨幣政策短期非中性，長(zhǎng)期為中性，即我國(guó)貨幣政策短期內(nèi)是有效的，短期內(nèi)可以通過(guò)調(diào)整社會(huì)融資規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模要根據(jù)連續(xù)數(shù)期的GDP情況反復(fù)從正反兩方面做出修正調(diào)整（崔虹虹等，2011）。此外，為實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的預(yù)期目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模逆向調(diào)整周期較長(zhǎng)，且調(diào)整幅度要明顯小于為滿(mǎn)足宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的調(diào)整幅度。

（二）從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)信貸傳遞渠道受阻且利率傳遞渠道初顯銀行業(yè)表外融資是一把雙刃劍，目前其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的正負(fù)影響基本相當(dāng)（封志平等，2011）。雖然銀行業(yè)表外融資從干擾信貸傳導(dǎo)渠道、影響央行的窗口指導(dǎo)以及增加央行票據(jù)發(fā)行成本三個(gè)方面對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道帶來(lái)不利影響，但實(shí)證結(jié)果顯示銀行業(yè)表外融資對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的正負(fù)影響基本持平，可見(jiàn)我國(guó)貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道有所顯現(xiàn)，而且貨幣政策的利率傳遞渠道效率比信貸渠道的傳遞效率更高，也就是說(shuō)價(jià)格型貨幣政策傳導(dǎo)效率要高于數(shù)量型貨幣政策傳導(dǎo)效率。

四、政策建議

一是積極推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)。隨著我國(guó)金融改革及創(chuàng)新步伐的加快，新型金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，基于目前的社會(huì)融資規(guī)模分析并不能全面反應(yīng)我國(guó)貨幣政策的效果。因此，我國(guó)需要加快推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作，待條件成熟，逐步將一些非銀行系金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)以及一些創(chuàng)新項(xiàng)目納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)范疇，以便完善我國(guó)貨幣政策決策依據(jù)，進(jìn)一步提高我國(guó)貨幣政策調(diào)控效果。二是進(jìn)一步深化對(duì)表外融資的監(jiān)管和引導(dǎo)。一方面，需要對(duì)銀行業(yè)表內(nèi)與表外融資之間建立一道比較堅(jiān)固的防護(hù)墻，防止表內(nèi)外資產(chǎn)的違規(guī)轉(zhuǎn)移。另一方面，銀行業(yè)表外融資促進(jìn)了我國(guó)貨幣政策效果的利率傳導(dǎo)，因此對(duì)表外業(yè)務(wù)也不能一概否定，而應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范和適當(dāng)引導(dǎo)。三是加快利率市場(chǎng)化步伐。利率市場(chǎng)化有助于實(shí)現(xiàn)資金的最優(yōu)配置，提高貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。我國(guó)已經(jīng)為利率市場(chǎng)化改革做出了很大的努力，已經(jīng)算是取得了階段性成果，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的利率渠道已經(jīng)初步顯現(xiàn)，但仍存在一定程度的管制，有管制的利率扭曲了信貸資源配置（李全德，2013）。為進(jìn)一步提高我國(guó)貨幣政策有效性，同時(shí)也為了與國(guó)際接軌，我國(guó)需要進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化步伐。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周?chē)?，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱(chēng)，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶(hù)簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶(hù)，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開(kāi)企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿(mǎn)足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見(jiàn)的籌資方式有租賃、代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪(fǎng)由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開(kāi)支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見(jiàn)的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷(xiāo)售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車(chē)間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受?chē)?guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見(jiàn)，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開(kāi)始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿(mǎn)足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開(kāi)始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開(kāi)始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。這種不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為避免這一問(wèn)題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷(xiāo)售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門(mén)和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱(chēng)，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過(guò)選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。