導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇新的融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：反抵押貸款以房養(yǎng)老 老齡化

“以房養(yǎng)老”，是一種產(chǎn)權(quán)換現(xiàn)金的模式，即為反向住房抵押貸款。擁有房屋產(chǎn)權(quán)的老年人，把房屋產(chǎn)權(quán)抵押給銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，由相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)綜合評(píng)估借款人的年齡、預(yù)計(jì)壽命、健康狀況、房屋的現(xiàn)在價(jià)值及未來(lái)的增值折舊等因素后，將房屋的價(jià)值化整為零，一次性或每月或每年支付給房主一筆固定的錢，一直到房主去世為止。在整個(gè)抵押期間，房主將繼續(xù)享有房屋的居住權(quán)，并負(fù)責(zé)維修。當(dāng)房主去世后，相應(yīng)地，金融機(jī)構(gòu)將獲得房屋的產(chǎn)權(quán)，并對(duì)房屋進(jìn)行處置，可以銷售、出租或拍賣，所得用來(lái)償還貸款的本息，金融機(jī)構(gòu)同時(shí)享有房屋的升值部分。“以房養(yǎng)老”的理念在國(guó)外其實(shí)早已提出，并有了較成熟的操作模式。如美日英法等國(guó)于上世紀(jì)80年代先后推出的“反向抵押貸款”，就有效地解決了部分“現(xiàn)金窮人，不動(dòng)產(chǎn)富人”的養(yǎng)老問題。它的操作原理是將住房通過一定形式的金融保險(xiǎn)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的流動(dòng)，使得老年人在工作期間積累的房產(chǎn)，能夠在其晚年帶來(lái)穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流入，從而對(duì)養(yǎng)老保障發(fā)揮相應(yīng)的功能。

一、我國(guó)推行以房養(yǎng)老的現(xiàn)實(shí)意義

據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2010年, 60歲及以上人口為177648705人，占13.26%，其中65歲及以上人口為118831709人，占8.87%,根據(jù)聯(lián)合國(guó)教科文組織對(duì)老齡化社會(huì)的界定,中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了老齡化國(guó)家行列,超過了國(guó)際上規(guī)定的老齡化社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)。由于遭遇上世紀(jì)中期的生育高峰和接踵而至的計(jì)劃生育，到本世紀(jì)初，我國(guó)老年人比例之多，年輕人口比例之少，國(guó)家未富社會(huì)已老等問題突出。專家預(yù)測(cè)，在短短一二十年內(nèi)，中國(guó)社會(huì)將由一個(gè)輕度老齡化的社會(huì)迅速過度到高度老齡化社會(huì)。預(yù)計(jì)到2050年，我國(guó)將大約有4億多老年人，60歲以上的老年人口占總?cè)丝诘谋壤龑⑦_(dá)到29％以上，幾乎不足2個(gè)在職人員就要負(fù)擔(dān)一個(gè)退休人口?！叭绻徊扇∏袑?shí)有效的措施，老年人生活將面臨很大挑戰(zhàn)?！痹谖覈?guó)處于快速老齡化階段的同時(shí),退休年齡偏低與人口壽命延長(zhǎng)之間矛盾嚴(yán)重,“未富先老”問題突出,養(yǎng)老基金缺口日益擴(kuò)大,迫切需要我們盡快完善社會(huì)養(yǎng)老保障體系, 維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定,加快建設(shè)社會(huì)主義和諧社會(huì)。

隨著人口老齡化的到來(lái)，我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保障體系面臨著沉重的壓力。即使參加了社保的老人，目前以“低水平，廣覆蓋”為宗旨的社保體系來(lái)說(shuō)，退休職工養(yǎng)老金對(duì)于重疾高發(fā)的老年人來(lái)說(shuō)，可謂相形見絀。許多老年人僅僅依靠每期領(lǐng)取的微薄的養(yǎng)老金，很難過上理想中的生活。而且，由于歷史原因，社保資金存在巨大的缺口，隨著時(shí)間的推移，這一問題將越來(lái)越凸顯。養(yǎng)老已經(jīng)成為一個(gè)重大的社會(huì)公平問題、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定問題乃至政治安全問題。有很多老人晚年生活非常拮據(jù)，但擁有價(jià)值不菲的房子，成為“房子富翁，現(xiàn)金窮人”。如果能夠轉(zhuǎn)讓住房這種超長(zhǎng)期耐用型商品的所有權(quán)，保留生前對(duì)住房的使用權(quán)，這樣就會(huì)達(dá)到這些老年人的雙重利益目標(biāo)，一是在桑榆之年有房可居，二是充分發(fā)掘住房的經(jīng)濟(jì)資源，提高晚年的生活質(zhì)量。與此同時(shí)，隨著住房制度改革和住房商品化的深入，越來(lái)越多的家庭擁有了自己的房產(chǎn)。我國(guó)城市擁有自有住房的家庭已高達(dá)70％之多。住房已成為這些家庭擁有財(cái)富的主要組成部分。有了以上基礎(chǔ)，就可借鑒國(guó)外通行的反向抵押貸款模式，將健全老年社會(huì)保障體系與居民已經(jīng)取得的住房產(chǎn)權(quán)很好地結(jié)合起來(lái)。這種結(jié)合所創(chuàng)設(shè)的新金融工具可有效解除老年人養(yǎng)老的憂慮，對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)條件下擴(kuò)大內(nèi)需也具有積極的推動(dòng)作用。在“國(guó)未富，民先老”的情況下，巨大的養(yǎng)老資金缺口，使傳統(tǒng)養(yǎng)老方式已不能滿足老齡化社會(huì)的要求，而以房養(yǎng)老這種養(yǎng)老方式對(duì)于提高老人的生活質(zhì)量、完善社會(huì)保障制度、穩(wěn)定社會(huì)有著十分重要的意義。特別是在現(xiàn)階段,對(duì)于解決我國(guó)嚴(yán)重的老齡化問題更是具有現(xiàn)實(shí)意義,將是對(duì)現(xiàn)行“家庭養(yǎng)老”、“機(jī)構(gòu)養(yǎng)老”和“居家養(yǎng)老”的有益補(bǔ)充。

二、我國(guó)推行以房養(yǎng)老的阻力

1、傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念的禁錮

養(yǎng)老觀念成了“以房養(yǎng)老”的“先天”屏障。大多數(shù)老人都希望在晚年有一個(gè)溫馨、和睦的家庭環(huán)境，子孫繞膝，享受天倫之樂。如果老人不顧親情，辦理了“以房養(yǎng)老”，一方面會(huì)給人造成“子女不孝”、養(yǎng)老困難的感覺，讓子女承受不必要的社會(huì)輿論壓力；另一方面，極可能會(huì)引發(fā)子女與父母的感情、財(cái)產(chǎn)危機(jī)。雖然隨著社會(huì)的進(jìn)步，“養(yǎng)兒防老”的觀念已逐漸淡化，可“但存方寸地，留于子孫耕”的傳統(tǒng)觀念卻一直影響著這一代老人。將自己居住多年的房產(chǎn)抵押而不留給子女，這樣的現(xiàn)實(shí)，他們一下還難以接受。按照傳統(tǒng) ,老人通常會(huì)把房產(chǎn)留給愿意照顧他們的子女。同時(shí) ,贍養(yǎng)老人也是子女應(yīng)盡的義務(wù)。反抵押貸款模式勢(shì)必對(duì)這種傳統(tǒng)的思想帶來(lái)強(qiáng)大的沖擊。對(duì)于大多數(shù)老人來(lái)說(shuō) ,將自己居住多年的房產(chǎn)抵押出去 ,而并不留給子女 ,這樣新的理念 ,在短期內(nèi)不容易被他們所認(rèn)識(shí)和接受。

2、風(fēng)險(xiǎn)大

“以房養(yǎng)老”具有三大風(fēng)險(xiǎn)：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段我國(guó)居民住宅用地的使用期限為70年，如果土地使用權(quán)期滿，土地使用權(quán)及其地上建筑物、其他附著物的所有權(quán)將由國(guó)家無(wú)償取得。按通常情況，居民25歲購(gòu)買住房，個(gè)人預(yù)期壽命是75歲，當(dāng)房屋產(chǎn)權(quán)完全轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)公司時(shí)，房屋的使用期限只剩下20年，能否在二級(jí)房地產(chǎn)市場(chǎng)變現(xiàn)?未來(lái)的收益如何?這都是不容回避的問題。以房養(yǎng)老時(shí)間跨度長(zhǎng)、金額數(shù)目大，利率政策和利率的變動(dòng)對(duì)以房養(yǎng)老業(yè)務(wù)成功與否影響至深，但我國(guó)還未完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更為突出。在以房養(yǎng)老模式下住房的最終所有權(quán)歸保險(xiǎn)公司所有，基于自身效益最大化的價(jià)值取向，戶主會(huì)傾向于減少住房的維護(hù)保養(yǎng)支出，或者將住房用于有風(fēng)險(xiǎn)的抵押、擔(dān)保等，或者疏于火災(zāi)、水災(zāi)的防患等等。這些行為都會(huì)損耗貸款期內(nèi)的住房?jī)r(jià)值，損害保險(xiǎn)公司的利益。

3、相關(guān)法律和制度不完善

“以房養(yǎng)老”在美國(guó)等國(guó)得以日趨興旺，未必一定能在我國(guó)順利推行，因?yàn)槊绹?guó)等國(guó)的有關(guān)法律法規(guī)比較完備，而在我國(guó)，有關(guān)法律法規(guī)至今還是一片空白。眾所周知，“以房養(yǎng)老”涉及到房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及相關(guān)政府部門，對(duì)這些領(lǐng)域的運(yùn)作質(zhì)量要求是相當(dāng)高的?！耙苑筐B(yǎng)老”的概念提了很多次，但在操作過程中出現(xiàn)了很多斷層。首先，老人欲賣公房，而公房要變現(xiàn)很難；老人想以“商品房”養(yǎng)老，但房子賣掉以后，落戶成為新問題。其次，雖然老年人權(quán)益保障法中有明確規(guī)定，老年人有權(quán)依法處分自己的財(cái)產(chǎn)，但未明確一旦子女侵權(quán)，應(yīng)當(dāng)受到什么樣的懲處，所以很多老年人在維權(quán)時(shí)不能理直氣壯。假如沒有一整套比較完備的法律法規(guī)制約與“以房養(yǎng)老”相關(guān)各方的經(jīng)營(yíng)、管理及執(zhí)法等行為，就很難保證“以房養(yǎng)老”走向公平公正的發(fā)展區(qū)間，就難免出現(xiàn)不利于保障老年人合法權(quán)益、無(wú)益于建設(shè)健康老齡社會(huì)的種種弊端，甚至因此出現(xiàn)傷害黨風(fēng)政風(fēng)的腐敗現(xiàn)象。

4、金融機(jī)構(gòu)積極性不高

“以房養(yǎng)老” 推出的最大阻力來(lái)自于金融機(jī)構(gòu)的猶豫，房?jī)r(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)是他們最為擔(dān)心的因素。目前“倒按揭”的業(yè)務(wù)尚不成熟，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)、人均預(yù)期壽命等關(guān)鍵因素難以預(yù)測(cè)。 “倒按揭”的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)非常復(fù)雜，除了估算房屋價(jià)值以及未來(lái)房?jī)r(jià)走勢(shì)，還要估算老人壽命。銀行要培育一批類似保險(xiǎn)精算人的測(cè)算人群，不是一兩年能解決的。同樣因?yàn)闈撛陲L(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司也不敢輕易嘗試“倒按揭”。反向抵押貸款是一個(gè)跨銀行、跨保險(xiǎn)的金融理財(cái)類產(chǎn)品，對(duì)保險(xiǎn)公司的精算要求非常高，使國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司望而卻步。對(duì)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，正向按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)是隨著時(shí)間的推移不斷減小的，而“倒按揭”恰恰相反，時(shí)間越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大。如何確定“倒按揭”利率也是一大難題，貸款額少，老人不樂意；貸款期長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)又可能吃虧。

三、 實(shí)施以房養(yǎng)老的建議

1、加強(qiáng)宣傳和引導(dǎo)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)觀念

隨著計(jì)劃生育政策的推進(jìn)，獨(dú)生子女成為主流。家庭養(yǎng)老的方式顯然已經(jīng)不適應(yīng)了。首先，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中，競(jìng)爭(zhēng)很激烈，子女都要走出去求學(xué)、務(wù)工，創(chuàng)造自己的事業(yè)，實(shí)現(xiàn)自己的人身價(jià)值。如果按以“父母在，不遠(yuǎn)游”的老傳統(tǒng)，子女長(zhǎng)守在父母身邊，不僅自身不能發(fā)展，社會(huì)也不可能進(jìn)步。其次，子女自身也要組建家庭，他們的子女需要呵護(hù)，需要培養(yǎng)，需要花費(fèi)時(shí)間和精力。再次，獨(dú)生子女家庭越來(lái)越多，兩個(gè)人要負(fù)責(zé)贍養(yǎng)和照顧四個(gè)老人，顯然會(huì)力不從心。因此，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老方式是必然趨勢(shì)，而且是當(dāng)務(wù)之急。老年人應(yīng)積極接受新事物新觀點(diǎn)，從自身利益出發(fā)，充分的發(fā)揮房產(chǎn)的養(yǎng)老功能，提高自身的養(yǎng)老水平。而作為新一代的青年人，也要適應(yīng)現(xiàn)有的社會(huì)發(fā)展形勢(shì)發(fā)展，發(fā)展前途不要依賴父母給予，要逐漸的形成一種新的獨(dú)立代際關(guān)系。“以房養(yǎng)老”并不是對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)思想“養(yǎng)兒防老”的挑戰(zhàn)，而是一種有益補(bǔ)充。通過住房反抵押貸款業(yè)務(wù)可以使老人經(jīng)濟(jì)條件有所改善，使他們過上高質(zhì)量的生活，這也是子女對(duì)父母的一種間接盡孝方式。父母可以有一定的資金享受生活，同時(shí)也減輕了子女的負(fù)擔(dān)，還可以將兩代人之間的過度依賴改為相對(duì)獨(dú)立，促進(jìn)我國(guó)建立新型的代際關(guān)系。

2、盡快出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)

“以房養(yǎng)老”的實(shí)施涉及多個(gè)部門，需要民政部、房管局、人保局、金融和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等結(jié)合我國(guó)實(shí)際，一起來(lái)制定具體政策和細(xì)則。民政部等主管部門不僅要積極肯定“以房養(yǎng)老”的工作方向，還應(yīng)當(dāng)聯(lián)合其他部門未雨綢繆地做好前瞻性工作。通過征收“遺產(chǎn)稅”等稅種，鼓勵(lì)年輕人崇尚獨(dú)立自主的精神；設(shè)立專門的主管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)統(tǒng)合、監(jiān)督各機(jī)構(gòu)歸口，切實(shí)提高新型養(yǎng)老制度的可靠性并其運(yùn)轉(zhuǎn)；將住房反抵押貸款的社會(huì)養(yǎng)老保障性質(zhì)用法律的形式確定下來(lái),確定貸款的監(jiān)管部門,并對(duì)各參與主體的分工做出具體的規(guī)定,從而規(guī)范各主體的行為,保障老年人的利益?！耙苑筐B(yǎng)老”已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老保障制度良好的補(bǔ)充。我們?cè)谝脒@一制度概念的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)參透其中的肌理。有關(guān)部門當(dāng)從我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情出發(fā)，有的放矢地做好制度性建設(shè)工作，為金融養(yǎng)老制度的正式開行夯實(shí)基礎(chǔ)。唯有如此，“以房養(yǎng)老”才能夠?qū)嵸|(zhì)性地走入尋常百姓家。在將來(lái)新修訂的老年人權(quán)益保障法時(shí)，應(yīng)設(shè)立對(duì)老年人居住權(quán)的優(yōu)先保護(hù)原則。有道是：心急吃不了熱豆腐。為確?！耙苑筐B(yǎng)老”順利推行，走向健康發(fā)展區(qū)間，我們務(wù)必實(shí)行這樣的方針：“以房養(yǎng)老”未行，法律法規(guī)先動(dòng)，而切不可隨意造次。

3、加快金融機(jī)構(gòu)改革步伐，培養(yǎng)相關(guān)專業(yè)人才

加快金融機(jī)構(gòu)改革，大力引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制倒逼其積極提升專業(yè)技能，以適應(yīng)新的金融產(chǎn)品需求。人才缺乏是制約住房反抵押貸款開展的一大瓶頸。這種新型的貸款方式需要大量具有理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才,如理財(cái)人才、房地產(chǎn)評(píng)估人才、精算人才等。因此,必須加快人才的培養(yǎng)和引進(jìn),突破這一瓶頸。住房反抵押貸款是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，需要住房貸款銀行與保險(xiǎn)公司、 商業(yè)銀行、 房地產(chǎn)評(píng)估抵押機(jī)構(gòu)等其他相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的密切配合，才能做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低費(fèi)用成本,為住房反抵押貸款的開展提供平臺(tái)。

4、建立利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制和有效監(jiān)管體系，完善商業(yè)保險(xiǎn)制度

首先，通過利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制來(lái)防范利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)市場(chǎng)利率變動(dòng)情況對(duì)貸款利率在規(guī)定范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整據(jù)以計(jì)算抵押的年金給付額。這樣在一定程度上降低了銀行和保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),有利于住房反向抵押貸款業(yè)務(wù)的開展。其次, 建立一個(gè)有效的監(jiān)管體系，提高信息透明度，監(jiān)管和規(guī)范當(dāng)事人的行為。通過資格認(rèn)證和加強(qiáng)機(jī)構(gòu)內(nèi)部規(guī)章制度的設(shè)立形成內(nèi)部監(jiān)管。通過培育和規(guī)范中介服務(wù)市場(chǎng)，形成對(duì)房屋持有者和特定機(jī)構(gòu)的外部約束機(jī)制，有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。貸款發(fā)放者自身必須做好事后防范工作。此外，完善的商業(yè)保險(xiǎn)制度可以幫助貸款發(fā)放者分擔(dān)道德風(fēng)險(xiǎn)和有效的分散其它市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。成立專業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)或利用商業(yè)性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)反抵押貸款合同進(jìn)行擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)。反向抵押貸款保險(xiǎn)是指在反向抵押貸款中，為了最大限度地降低呆(壞)賬的發(fā)生，保障抵押權(quán)益實(shí)現(xiàn)而建立的一種與反向抵押貸款制度相配套的補(bǔ)充制度。可分散目前過度地集中在反抵押貸款發(fā)放者身上的風(fēng)險(xiǎn)。只有在保險(xiǎn)業(yè)的介入以及社會(huì)保障部門的積極參與下，才能擴(kuò)大反抵押貸款的發(fā)放規(guī)模，使這種新型的房地產(chǎn)貸款模式得到穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]孟曉蘇?論建立“反向抵押貸款”的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)?J?保險(xiǎn)研究?2002(12)

[2] 馮靜生?住房反向抵押貸款的國(guó)際借鑒與實(shí)踐?J?金融理論與實(shí)踐?2006(5)

篇2

傳統(tǒng)的融資方式主要有債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種。債權(quán)融資主要是以銀行貸款和發(fā)行公司債券為主,其中銀行貸款是企業(yè)融資最常見的手段,獲取銀行貸款通常需要企業(yè)具備穩(wěn)定的盈利能力,并提供一定的固定資產(chǎn)進(jìn)行抵押或質(zhì)押,而旅游企業(yè)作為以提供服務(wù)為主的企業(yè),與其他工商企業(yè)相比,并沒有足夠多的固定資產(chǎn)用于抵押(景區(qū)資源也屬于無(wú)形資產(chǎn)),加上旅游企業(yè)的現(xiàn)金流量通常不穩(wěn)定,其運(yùn)作的項(xiàng)目具有前期投入較大、資金回收期長(zhǎng)等特質(zhì),因而往往不是銀行貸款的優(yōu)質(zhì)對(duì)象,一般的銀行貸款根本無(wú)法滿足旅游企業(yè)的融資需要;至于發(fā)行公司債券融資,由于目前我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境尚不成熟,發(fā)行債券對(duì)公司的資本、盈利能力等都有較高的要求,因而少有旅游企業(yè)選擇發(fā)行債券融資,到目前僅有部分旅游企業(yè)選擇向少部分中小企業(yè)發(fā)行私募債券,但作為新興債券種類,其利率也較一般的私募債券利率更高,因而面臨著較高的融資成本。

常見的股權(quán)融資主要是上市進(jìn)行權(quán)益性融資和尋求風(fēng)險(xiǎn)投資兩種,近年來(lái)國(guó)家一系列政策的支持,使得旅游企業(yè)上市前景更加明朗,上市進(jìn)行股權(quán)融資往往也可以獲得足夠的資金,但是上市往往對(duì)企業(yè)的管理水平、盈利能力等有諸多要求,上市的旅游企業(yè)十分稀少,資本市場(chǎng)表現(xiàn)也較為一般,因而在證券市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)融資十分困難。股權(quán)融資的另一常見方式是引入私募投資,高投入、高收益的特質(zhì)往往受到私募投資的青睞,近年也有不少旅游企業(yè)獲得大額的風(fēng)險(xiǎn)投資,但獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的旅游企業(yè)多集中于連鎖酒店、在線旅游服務(wù)商、短租、旅游攻略等領(lǐng)域,旅游開發(fā)類企業(yè)基本沒有,這也是風(fēng)險(xiǎn)投資追“快錢”的特性所決定的,旅游開發(fā)類企業(yè)投資周期長(zhǎng)、不確定性較大的特質(zhì)使其無(wú)法成為資本追捧的對(duì)象。

二、旅游企業(yè)融資方式創(chuàng)新

(一)私募債券融資

近幾年面向中小企業(yè)發(fā)行私募債券的成功案例為旅游企業(yè)創(chuàng)新債券融資方式提供了思路,雖然在我國(guó)的金融市場(chǎng)進(jìn)行公募債券的發(fā)行困難較大,但是進(jìn)行私募債券發(fā)行卻是可行的。發(fā)行的對(duì)象可以是當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)、投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、大型基金等資本實(shí)力雄厚的主體,企業(yè)還可以根據(jù)需要確定融資金額和發(fā)行次數(shù),為了增加債券的吸引力,企業(yè)可以考慮賦予投資者更多的期權(quán),如在N年后調(diào)高整債券利率、設(shè)置回售選擇權(quán)等,在債券的償付方式上,旅游企業(yè)也可以一改過去那種分期付息到期還本的方式,而在債券存續(xù)期的最后幾年(如3年或5年)按照票面價(jià)值的20-40%的比例償還,降低一次性到期支付的風(fēng)險(xiǎn),也在一定程度上減小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),為降低交易成本,旅游企業(yè)也可以選擇大型商業(yè)銀行或投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券托管。

(二)進(jìn)行資產(chǎn)證券化

對(duì)于旅游企業(yè)來(lái)說(shuō),前期開發(fā)較大,而開發(fā)成功之后大多具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流(如景點(diǎn)觀光收入),因而可以采取證券化將非流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有高度流通性的金融資產(chǎn),用資產(chǎn)產(chǎn)生的收益支付債券本息和,同時(shí)降低融資交易成本,從更多的渠道獲得大額資金,另外,對(duì)于旅游開發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō),開發(fā)項(xiàng)目證券化是以特定的項(xiàng)目(或資產(chǎn))作為支撐,可以很好地規(guī)避所有權(quán)問題。目前比較滿足要求的旅游資產(chǎn)主要是旅游景點(diǎn)和飯店,二者具有一定壟斷性,并且在投入使用后可以產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,只是目前對(duì)于旅游資產(chǎn)收益以及旅游企業(yè)信用等級(jí)的評(píng)估存在爭(zhēng)議,加上旅游業(yè)存在著明顯的季節(jié)性特征,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)其產(chǎn)生的影響較為巨大(旅游產(chǎn)品一般視為非必需品),因而進(jìn)行資產(chǎn)證券化存在一定的限制,對(duì)此,旅游企業(yè)可以明確融資主體、適度降低發(fā)行規(guī)模、進(jìn)行信用增級(jí)、加大證券化資產(chǎn)池的分散力度來(lái)降低證券化的總體風(fēng)險(xiǎn),提高證券的吸引力。

(三)收票權(quán)質(zhì)押

旅游企業(yè)往往擁有較多的無(wú)形資產(chǎn)(如開發(fā)的景區(qū)資源),這些資產(chǎn)由于較高的獨(dú)特性往往難以評(píng)估價(jià)值,銀行惜貸也就不奇怪了,而將景區(qū)的收票權(quán)進(jìn)行質(zhì)押不失為一個(gè)良好的融資方式。旅游景點(diǎn)的門票收入是后期穩(wěn)定收益及穩(wěn)定現(xiàn)金流量的來(lái)源,那么將收票權(quán)向銀行質(zhì)押進(jìn)行融資,待景區(qū)開放以后用票價(jià)收入償還貸款也較容易為銀行所接受,這種融資方式與近幾年興起的應(yīng)收賬款質(zhì)押類似(均屬于權(quán)利質(zhì)押),但景區(qū)收票權(quán)的價(jià)值評(píng)估存在一定的困難,尤其是對(duì)穩(wěn)定價(jià)值流的判斷和折現(xiàn)率的選擇問題,尚沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),對(duì)于5A優(yōu)質(zhì)風(fēng)景區(qū)來(lái)說(shuō),這種方式更具可行性,而不那么著名的景區(qū)門票權(quán)價(jià)值可能會(huì)存在明顯的低估傾向。

(四)利益相關(guān)方聯(lián)盟性融資

利益相關(guān)方聯(lián)盟性融資的本質(zhì)就是旅游開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上息息相關(guān)的利益方共同出資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益,通常說(shuō)來(lái),圍繞某一特定景區(qū)資源的旅游企業(yè)具有天[文秘站:]然的利益關(guān)聯(lián)性,如旅行社、酒店、攻略論壇等可以通過相同的客源市場(chǎng)獲利,并受到經(jīng)濟(jì)周期性、季節(jié)性的相同影響,一榮俱榮,同時(shí),旅游景區(qū)的繁榮也可以帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展,那么可以考慮建立戰(zhàn)略性聯(lián)盟,進(jìn)行多方融資(包括政府融資),這對(duì)規(guī)模較小、難以獲得充足貸款或風(fēng)險(xiǎn)投資的旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)良好的選擇,但是多方利益摻雜進(jìn)來(lái)可能導(dǎo)致日后復(fù)雜的利益分割糾紛,所以明確權(quán)利和義務(wù)是十分重要的。

篇3

關(guān)鍵詞：微型企業(yè)；融資方法；路徑；創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）10-0-01

融資是企業(yè)發(fā)展的必然渠道，可以說(shuō)有資金才有實(shí)力。而且，融資、發(fā)展和規(guī)范作為密切關(guān)聯(lián)的體系。因此，對(duì)新時(shí)期微型企業(yè)融資方法與路徑的創(chuàng)新的探討有其必要性。

一、現(xiàn)階段微型企業(yè)融資現(xiàn)狀

在企業(yè)的發(fā)展過程中，每個(gè)企業(yè)都需要融資，不僅是中小企業(yè)需要融資，對(duì)于大型企業(yè)而言，同樣需要融資。所謂微型企業(yè)融資，主要指小型民營(yíng)企業(yè)。在現(xiàn)階段，我國(guó)的銀行等主要的融資渠道，對(duì)大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)的融資貸款都有政策?？墒菍?duì)于中小企業(yè)來(lái)講，卻像是一群被遺忘的孩子，對(duì)于微型企業(yè)而言，作為民族企業(yè)的一部分，企業(yè)在應(yīng)對(duì)外企、跨國(guó)企業(yè)的挑戰(zhàn)方面也發(fā)揮著不可替代的重要作用，但同時(shí)，由于受到各方面因素的影響，制約微型企業(yè)發(fā)展的資金融通方面，銀行這些融資機(jī)構(gòu)，遲遲沒有放開融資條件。所以導(dǎo)致，中小企業(yè)成為一個(gè)備受關(guān)注的字眼，當(dāng)然微型企業(yè)也就不例外，中小企業(yè)要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，購(gòu)置先進(jìn)設(shè)備，流動(dòng)資金不足時(shí)都要融資的。

一般而言，微型企業(yè)融資難主要表現(xiàn)以下方面：

首先，企業(yè)本身的內(nèi)在因素，大致有四點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)不規(guī)范，沒有資金統(tǒng)籌使用計(jì)劃，報(bào)表失實(shí)，直接影響正常生產(chǎn)；（2）管理不完善，計(jì)劃性不強(qiáng)，架構(gòu)不穩(wěn)定，導(dǎo)致外界懷疑是否能夠維持經(jīng)營(yíng)；（3）稅務(wù)管理不規(guī)范，存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)；（4）容易受到外界影響，由于自身實(shí)力的局限性，對(duì)外抗變能力較弱。這些為其自身融資帶來(lái)很大的影響。

其次，銀行放貸門檻高。通常情況下，在政府-銀行-中小企業(yè)這個(gè)體系結(jié)構(gòu)中，其最終的決定權(quán)在于銀行，企業(yè)要想得到融資，必須要銀行放貸才行，否則就達(dá)不到最終目的。在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，好的企業(yè)自然是眾多銀行競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)象，而風(fēng)險(xiǎn)大、成本高的企業(yè)自然不符合銀行授信準(zhǔn)入，銀行沒有必要做高成本低效益的事情。而且，對(duì)于銀行來(lái)講，每年都有業(yè)績(jī)指標(biāo)，累計(jì)下來(lái)有十幾二十項(xiàng)，雖說(shuō)現(xiàn)在有個(gè)人部、公司部等部門各自分擔(dān)，但是每個(gè)客戶經(jīng)理實(shí)際需要承擔(dān)五個(gè)以上的指標(biāo)任務(wù)，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，大部分銀行都采取急功近利的方式，對(duì)于中小企業(yè)、小項(xiàng)目往往這些項(xiàng)目都要放在最后處理，進(jìn)而影響到企業(yè)的融資。

二、微型企業(yè)融資方法和有效途徑

1.政府方面

政府可以出臺(tái)一些政策和福利，幫助企業(yè)融資，推進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展。如在之前，政府部門作為擔(dān)保，幫助企業(yè)融資，支持和鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展，為此，可以在此基礎(chǔ)上，政府可以適當(dāng)?shù)負(fù)芤徊糠盅a(bǔ)貼，在財(cái)政允許下，給予經(jīng)辦銀行或者是采用其他有效方法，確保企業(yè)的融資。

2.銀行方面

銀行可以在現(xiàn)有的管理模式下，加強(qiáng)對(duì)西方國(guó)家的先進(jìn)管理理念和方法的引進(jìn)，完善現(xiàn)有的管理模式。目前，我國(guó)大多數(shù)銀行在貸款審查管理方面，仍舊還沿用90年代的管理模式，在審查時(shí)，一切以報(bào)表的結(jié)構(gòu)為主要的參照標(biāo)準(zhǔn)，以此來(lái)確定企業(yè)的還款能力，這已經(jīng)不能完全適應(yīng)這個(gè)時(shí)代的發(fā)展需要。因此，銀行要加強(qiáng)對(duì)這一點(diǎn)的全面認(rèn)識(shí)，在審查時(shí)，對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師編制的報(bào)表進(jìn)行調(diào)查和分析，完全了解企業(yè)真實(shí)實(shí)力，進(jìn)而保證企業(yè)取得融資。

3.企業(yè)方面

首先，企業(yè)要對(duì)自己在市場(chǎng)中的發(fā)展有一個(gè)明確的定位，做好自己的各項(xiàng)業(yè)務(wù)；其次，企業(yè)要明確自己的市場(chǎng)前景，充分了解自己的市場(chǎng)實(shí)力，并且針對(duì)實(shí)際情況，制定相應(yīng)的目標(biāo)和規(guī)劃；第三，企業(yè)要盡可以地爭(zhēng)取聘請(qǐng)專業(yè)顧問，加強(qiáng)對(duì)公司的管理，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展流程，建立和完善公司戰(zhàn)略，構(gòu)建企業(yè)文化，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，提升自身管理水平，進(jìn)而為自己融資樹立一個(gè)良好的企業(yè)形象。

4.民間借貸

企業(yè)融資，除了銀行貸款這一主要渠道以外，還要向一些民間機(jī)構(gòu)借貸。比如，企業(yè)可以結(jié)合自己的實(shí)際情況，采用科學(xué)有效的方法，爭(zhēng)取國(guó)家資金，也可以適當(dāng)?shù)貭?zhēng)取一些風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)而為企業(yè)發(fā)展拓寬融資渠道。

此外，除以上措施以外，相關(guān)部門要采取一切可行的辦法，解決銀行等經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的顧慮。例如：政府可以鼓勵(lì)銀行發(fā)放有利于中小企業(yè)發(fā)展的業(yè)務(wù)（設(shè)備按揭、應(yīng)收賬款等）；又比如貸款規(guī)模、壞賬占比、剝離、沖銷、容忍度等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)性參數(shù)，銀行是否可以結(jié)合實(shí)際需求，獨(dú)立設(shè)置相關(guān)會(huì)計(jì)科目予以處理、或者中小企業(yè)貸款不占貸款規(guī)模、政府承擔(dān)部分壞賬等，進(jìn)而從根本上解決企業(yè)融資難的問題。

三、新時(shí)期企業(yè)融資注意事項(xiàng)

首先，要選擇多渠道融資。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，微型企業(yè)要獲得企業(yè)發(fā)展所需要的資金，必須要采用多渠道融資的方式，也是目前最為可行的一種融資技巧。比如現(xiàn)有的融資公司，通常情況下，會(huì)根據(jù)企業(yè)的需求為企業(yè)開拓第二條、第三條融資渠道，如民間資本、海外資本等等，海外融資一般對(duì)硫磷企業(yè)的發(fā)展前景要求較高，而且在融資過程中是以一種股權(quán)融資的方式進(jìn)行的，其中民間資本是一種最為常見的，不論是對(duì)于銀行貸款，還是對(duì)于海外融資而言，既方便快捷，但是存在的一個(gè)問題就是融資成本相對(duì)較高。為此，企業(yè)還要加強(qiáng)新時(shí)期下，新型融資方式的探討，推進(jìn)企業(yè)的更好發(fā)展。

其次，作為一個(gè)微型企業(yè)的老板，最主要的任務(wù)是找到資金來(lái)經(jīng)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)，為此，企業(yè)管理者需要做到以下幾點(diǎn)：（1）避免常見的錯(cuò)誤思維，可以從政府和社會(huì)機(jī)構(gòu)的補(bǔ)助開始入手；（2）銀行和其他貸款機(jī)構(gòu)所列舉的風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)管理者需要做好適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備，業(yè)務(wù)計(jì)劃、經(jīng)驗(yàn)、教育、擴(kuò)大業(yè)務(wù)的可行性等等，進(jìn)而為企業(yè)獲得貸款；（3）提高個(gè)人信用記錄，以獲得小企業(yè)貸款準(zhǔn)備商業(yè)計(jì)劃書。

總而言之，在新時(shí)期下，融資難是企業(yè)發(fā)展所要解決的一個(gè)重要問題，為此，政府、銀行以及社會(huì)各界要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)融資情況的高度關(guān)注，采用有效、可行的措施，為微型企業(yè)發(fā)展獲取資金，促進(jìn)我國(guó)民族企業(yè)的發(fā)展。

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篇4

PPP(Public-Private Partnership),即公共部門與私人企業(yè)合作模式,是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項(xiàng)目融資模式.在該模式下,鼓勵(lì)私人企業(yè)與政府進(jìn)行合作,參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè).本文對(duì)該模式的產(chǎn)生背景、概念特征、優(yōu)勢(shì)和應(yīng)用實(shí)例進(jìn)行了簡(jiǎn)要地介紹。

2、網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)初探：

網(wǎng)上銀行的特點(diǎn)及業(yè)務(wù)介紹 所謂網(wǎng)上銀行是指銀行在互聯(lián)網(wǎng)上建立站點(diǎn),通過互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供信息查詢、對(duì)帳、網(wǎng)上支付、資金轉(zhuǎn)帳、信貸、投資理財(cái)?shù)冉鹑诜?wù)。

3、資產(chǎn)證券化：

篇5

一、文化產(chǎn)業(yè)資金需求特征

（一）高風(fēng)險(xiǎn)

文化產(chǎn)品是非必需品，也是體驗(yàn)性產(chǎn)品，消費(fèi)者只有在消費(fèi)行為發(fā)生之后，才能形成消費(fèi)評(píng)價(jià)，而消費(fèi)評(píng)價(jià)帶有較強(qiáng)的個(gè)人主觀色彩，這就導(dǎo)致文化產(chǎn)業(yè)的需求群體存在一定的隨機(jī)性和選擇性，供需雙方的信息不對(duì)稱加大了資金回報(bào)的不確定性。對(duì)于部分追求穩(wěn)定收益的資金來(lái)說(shuō)，文化產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)。

（二）前期投入大，周期長(zhǎng)

文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目尤其是一些文化基本建設(shè)項(xiàng)目的投資相對(duì)比較集中，項(xiàng)目初期資金消耗量大，不像多數(shù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的投資可以相對(duì)分散在各個(gè)階段。以電影制作為例，前期投入大，90%以上的投入都集中在電影的拍攝和后期制作階段，而宣傳和拷貝所用資金相對(duì)較小，從前期的制作到后期的發(fā)行時(shí)間跨度很大。投資周期長(zhǎng)在動(dòng)漫制作中表現(xiàn)更為明顯，動(dòng)漫作品主要靠衍生品獲取收益，市場(chǎng)培育往往不是短期就可以完成的。

（三）成本的遞減性

文化產(chǎn)業(yè)屬于固定成本高、邊際成本低的產(chǎn)業(yè)。初期的固定成本投入量大，當(dāng)固定投資成本生成以后，在擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模時(shí)邊際成本會(huì)快速降低甚至為零。以激光唱盤的制作為例，首張光盤的制作成本很高，如果大量復(fù)制則邊際成本幾乎可以忽略不計(jì)。這表明文化產(chǎn)品以規(guī)模為上，缺少規(guī)模則難于市場(chǎng)化。

（四）要素的綜合化

文化產(chǎn)業(yè)具有輕資產(chǎn)特性，其需求包括資本、技術(shù)、信息和人才，這些要素在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的不同行業(yè)間相互滲透與融合?，F(xiàn)代意義上的文化產(chǎn)業(yè)涵蓋領(lǐng)域更加寬泛，與計(jì)算機(jī)、通訊等行業(yè)互為依托，信息技術(shù)與創(chuàng)意相融合共生，延伸了文化產(chǎn)業(yè)的既有領(lǐng)域?？梢哉f(shuō)，知識(shí)、技術(shù)、創(chuàng)意、管理和品牌等在文化產(chǎn)品的價(jià)值形成過程中相互促進(jìn)。文化產(chǎn)業(yè)的資金需求不僅來(lái)源于有形資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)，也來(lái)源于無(wú)形資本及人才的驅(qū)動(dòng)。

二、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資存在的問題

影響文化產(chǎn)業(yè)融資的因素較多，包括文化企業(yè)自身的內(nèi)部缺陷、外部的金融創(chuàng)新不足及社會(huì)服務(wù)體系建設(shè)的滯后等。針對(duì)這一情況，課題組對(duì)杭州市區(qū)文化企業(yè)進(jìn)行了抽樣調(diào)查，共向50家企業(yè)發(fā)放了問卷，回收的有效問卷35份，回收率70%。  

如圖1，對(duì)35家樣本單位進(jìn)行的問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，文化企業(yè)認(rèn)為融資難的原因首先是擔(dān)保難，占比43%，選擇抵押品不足的占20%，認(rèn)為金融創(chuàng)新不足和中介服務(wù)體系不健全的分別占23%和14%。

（一）融資渠道單一

目前我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的投資以國(guó)有資本為主，民間資本流入不暢，激勵(lì)社會(huì)力量參與文化產(chǎn)業(yè)的傾斜政策還不成體系。同時(shí)，國(guó)內(nèi)的中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，結(jié)構(gòu)比較單一，尚未形成多種金融機(jī)構(gòu)差異競(jìng)爭(zhēng)與互為補(bǔ)充的格局。在多元化、多渠道的資金供給體系沒有形成的環(huán)境下，大多數(shù)文化單位的融資渠道只能以銀行為主，渠道的單一導(dǎo)致文化企業(yè)銀行信貸的可得性低。以杭州為例，截止2013年末，全市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入低于5000萬(wàn)元的規(guī)模以上企業(yè)有2268家，獲得全國(guó)首家文化金融專業(yè)服務(wù)支行——文化創(chuàng)意支行貸款的企業(yè)為60余家，總貸款金額為5.7億元。①課題組的調(diào)查結(jié)果也顯示，獲得銀行貸款的企業(yè)僅占在被調(diào)查企業(yè)的28%，低于內(nèi)部融資和民間融資的比例（見表1）。

（二）直接融資能力偏弱

我國(guó)的資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，多層次的市場(chǎng)體系還不健全，導(dǎo)致了中小企業(yè)通過資本融資很困難。目前為企業(yè)提供股權(quán)融資的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，因容量有限無(wú)法滿足文化企業(yè)的上市融資需求。此外，上市條件要求嚴(yán)格，一些市場(chǎng)前景很好但暫時(shí)沒有達(dá)標(biāo)的文化企業(yè)被拒之門外。企業(yè)上市所需的多種中介服務(wù)形成了較高的成本壓力，中小文化創(chuàng)意企業(yè)往往難以承受。在債券市場(chǎng)，中小企業(yè)的融資難度也相當(dāng)大，公司債還沒有形成市場(chǎng)氣候。以上這些原因造成了中小文化企業(yè)直接融資困難。課題組調(diào)查的企業(yè)中，僅一家通過信托渠道實(shí)現(xiàn)融資，其他企業(yè)均沒有直接融資（見表1）。

（三）中介服務(wù)體系不健全

文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是以意識(shí)形態(tài)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，目前對(duì)文化企業(yè)價(jià)值等的界定缺少剛性指標(biāo)。文化企業(yè)以無(wú)形資產(chǎn)為主，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估牽涉到企業(yè)品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及人力資源等。要實(shí)現(xiàn)金融與文化的產(chǎn)業(yè)融合，需要有健全的中介服務(wù)體系。中介服務(wù)是連接文化企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的橋梁和隧道。中介機(jī)構(gòu)可以為金融機(jī)構(gòu)提供版權(quán)價(jià)值評(píng)估、資信調(diào)查、項(xiàng)目篩選、還款能力調(diào)查、版權(quán)保護(hù)等服務(wù)。此外，中介機(jī)構(gòu)可以幫助文化企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、增信提級(jí)和融資方案策劃等。目前，我國(guó)面向文化領(lǐng)域的專業(yè)評(píng)估、專業(yè)調(diào)查等中介機(jī)構(gòu)缺乏，影響了文化與金融的融合步伐。

（四）金融服務(wù)的創(chuàng)新不足

文化企業(yè)尤其是創(chuàng)意企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重較大，缺少有效的抵押物，通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押獲取貸款的基礎(chǔ)還不堅(jiān)實(shí)，國(guó)內(nèi)銀行開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押貸款的態(tài)度并不積極，這與我國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)培育不夠、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估服務(wù)水平不高相關(guān)，也與國(guó)內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)有關(guān)系。文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新能力相對(duì)突出，一般擁有獨(dú)立的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品的前景較好，。創(chuàng)意企業(yè)尤其是中小型創(chuàng)意企業(yè)的所需貸款金額不大、貸款次數(shù)頻繁且對(duì)時(shí)效的要求高，這就要求金融機(jī)構(gòu)在信用評(píng)級(jí)和貸款管理方面采取有別于一般企業(yè)的措施，而目前進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)放貸時(shí)并沒有把文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的高成長(zhǎng)性放在突出位置，貸款審批流程也沒 有差異，難以滿足文化企業(yè)的融資需求。

三、金融創(chuàng)新推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)制構(gòu)建

（一）思路

解決文化產(chǎn)業(yè)的融資困境，必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，運(yùn)用市場(chǎng)在資源配置方面的基礎(chǔ)性功能，促進(jìn)國(guó)有資本、社會(huì)資本和國(guó)外資本通過公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有序流入，構(gòu)建多層次、多渠道、多元化的資金供給體系，對(duì)行政部門、文化企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)組織等進(jìn)行合理的角色定位。以市場(chǎng)運(yùn)作為主、政府扶持為輔，通過政策引導(dǎo)，加快金融創(chuàng)新，形成各方資金參與、規(guī)范運(yùn)作的文化產(chǎn)業(yè)融資機(jī)制。

（二）運(yùn)行機(jī)理

金融創(chuàng)新支持文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資的運(yùn)行機(jī)制是指在融資流程中要素間的作用和調(diào)控方式，是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資體系的各個(gè)主體的參與機(jī)制，其運(yùn)行有賴于素間的相互作用與相互制約，具有高效、有序、協(xié)調(diào)的功能，契合了資金供需主體——文化企業(yè)（需求方）和政府、信貸、中介（供給方）的利益交匯點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)相融共生。

（三）基本原則

一是服務(wù)增值和價(jià)值滲透。與技術(shù)與文化產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)造服務(wù)產(chǎn)品形態(tài)、提升產(chǎn)品附加值相似，文化金融的融合能夠有效延伸原有產(chǎn)業(yè)的價(jià)值內(nèi)涵，提高產(chǎn)業(yè)增值能力。這種增值功能對(duì)于強(qiáng)創(chuàng)造性、密集智力型和廣泛產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性的文化產(chǎn)業(yè)而言表現(xiàn)更加明顯。

二是功能提升和要素供求。金融創(chuàng)新支持文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資，自然離不開要素支撐。文化產(chǎn)業(yè)融資涉及的智力要素與資金要素，其發(fā)展需要適宜的環(huán)境和氛圍，借助價(jià)格信息和供求機(jī)制，處理兩者的融合比例及結(jié)合方式，滿足要素供求雙方的利益平衡點(diǎn)，以此引導(dǎo)要素有序流動(dòng)、推動(dòng)以智力和資本為核心的要素系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)更高水平融合，促進(jìn)金融服務(wù)文化產(chǎn)業(yè)效能的提高。

三是業(yè)務(wù)拓展與效率提升。文化與金融的融合以資本為紐帶進(jìn)一步拓展資源配置的空間和效率，體現(xiàn)了有著功能差異的行業(yè)對(duì)效益最大化和效率提升的渴求，最終促使業(yè)務(wù)邊界不斷拓展，經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條持續(xù)延伸，催生出新型業(yè)態(tài)，并帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

四是政府引導(dǎo)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。金融與文化融合的深化，將會(huì)培育出更多有影響的相關(guān)中介組織，為金融創(chuàng)新服務(wù)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資提供良好環(huán)境支撐。在融合過程中，政府通過政策引導(dǎo)，調(diào)節(jié)市場(chǎng)失靈，營(yíng)造寬松自由的環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形成和融資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（四）內(nèi)容構(gòu)成

1、融資機(jī)制

（1）多元化的投資主體。通過財(cái)政資金、信貸資金、境外資金、民間資金的廣泛參與，促進(jìn)投資主體的多元化和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形成，加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐。單一的投資主體要得以改變，需要進(jìn)一步加強(qiáng)文化產(chǎn)業(yè)法律規(guī)制建設(shè)，出臺(tái)更多的扶持政策，提高各類投資者的積極性，保障他們的合法權(quán)益。

（2）多樣化的投資方式。鼓勵(lì)以資金、人才、技術(shù)、創(chuàng)意等入股投資，支持以獨(dú)資、合資、聯(lián)營(yíng)、合作、參股、特許經(jīng)營(yíng)等多種方式投資文化產(chǎn)業(yè)，以此提升軟件資源的吸引力，爭(zhēng)取市場(chǎng)資金的投入，豐富文化企業(yè)投資方式。

（3）多樣化的融資渠道。鼓勵(lì)文化企業(yè)借助債券、中期票據(jù)、短期融資券以及中小企業(yè)集合債等工具融資，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)基金，發(fā)展融資租賃、集合信托，允許商業(yè)銀行對(duì)文化企業(yè)實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，將風(fēng)險(xiǎn)投資與貸款相結(jié)合，使其分享文化產(chǎn)業(yè)的未來(lái)收益。針對(duì)文化企業(yè)通常缺少質(zhì)押物、抵押物的現(xiàn)實(shí)，鼓勵(lì)開展收益權(quán)或應(yīng)收賬款融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等信貸創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

2、保障機(jī)制

（1）評(píng)價(jià)機(jī)制。文化企業(yè)大多以知識(shí)產(chǎn)權(quán)、創(chuàng)意及品牌價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)為主，財(cái)務(wù)報(bào)表上很難量化體現(xiàn)，由于投資者和文化企業(yè)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估有差異，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值無(wú)法準(zhǔn)確衡量使投資者心中無(wú)底。需要建立針對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)實(shí)際的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，解除銀行及投資者的后顧之憂。

（2）融資服務(wù)平臺(tái)。通過融資服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建投資人數(shù)據(jù)庫(kù)、企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)以及文創(chuàng)企業(yè)投融資電子服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，匯聚文化項(xiàng)目、產(chǎn)品、人才、信息和創(chuàng)意等資源，向目標(biāo)投資人進(jìn)行定向推介。在文化產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目發(fā)展情況等方面做到信息共享，借助中介服務(wù)為文創(chuàng)企業(yè)提供投融資方案、資金結(jié)算、登記托管等一站式服務(wù)。

（3）信用擔(dān)保機(jī)制。文化產(chǎn)業(yè)融資難的根本是企業(yè)信用不足，瓶頸在于擔(dān)保難，需要建立文化企業(yè)信用擔(dān)保體系，確立文化企業(yè)信用制度和信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)?？梢杂烧M建面向文化產(chǎn)業(yè)的專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，也可以通過資金扶持、損失補(bǔ)貼等方式委托第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金專項(xiàng)管理、市場(chǎng)化運(yùn)作，擔(dān)保機(jī)構(gòu)按照財(cái)政資金的出資額確定擔(dān)保余額總量額度。文化產(chǎn)業(yè)信用擔(dān)保體系能否持續(xù)有效運(yùn)作，關(guān)鍵在于政府的參與程度。

（4）保險(xiǎn)機(jī)制。積極運(yùn)用商業(yè)保險(xiǎn)在文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理職能，發(fā)展以著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、出版權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)為標(biāo)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，同時(shí)開展文化產(chǎn)業(yè)貸款保證保險(xiǎn)，為文化企業(yè)的增信提級(jí)提供服務(wù)，從而提高商業(yè)銀行的貸款安全系數(shù)。

3、支撐機(jī)制

（1）中介服務(wù)機(jī)制。加強(qiáng)針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的登記、評(píng)估、流轉(zhuǎn)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)，完善無(wú)形資產(chǎn)的登記、評(píng)估、流轉(zhuǎn)及托管方面的制度，形成高效規(guī)范的無(wú)形資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)。

（2）人才培養(yǎng)機(jī)制。文化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人才不足，尤其是具有資本運(yùn)作及文化資源的復(fù)合型人才更加缺乏，可以借助高校的資源平臺(tái)，提高產(chǎn)學(xué)研合作，對(duì)接文化產(chǎn)業(yè)的人才需求，進(jìn)行多層次、多類型的文化專業(yè)教育，設(shè)置與文化產(chǎn)業(yè)融資緊密相連的專業(yè)，并利用海外教育資源，聘請(qǐng)國(guó)外專家參與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（3）專家參與機(jī)制。組建有關(guān)專家、行業(yè)代表、文化企業(yè)、公務(wù)人員組成的決策咨詢委員會(huì)，提供文化產(chǎn)業(yè)投融資服務(wù)，建立聯(lián)席會(huì)議制度，為有關(guān)部門的決策提高咨詢服務(wù)。

四、金融創(chuàng)新支持文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資的對(duì)策

（一）以金融功能融合推動(dòng)融資方式創(chuàng)新

通過金融體系內(nèi)部的功能整合，促進(jìn)信貸、基金、債券、信托、保險(xiǎn)等多種工具相接連，形成綜合金融服務(wù)平臺(tái)，與不同發(fā)展階段的文化企業(yè)融資需求進(jìn)行對(duì)接。

發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。扶持成熟的規(guī)模較大的文化企業(yè)在主板市場(chǎng)上市融資或再融資，通過定向增發(fā)、公開增發(fā)等再融資方式做好并購(gòu)和重組，不斷提高企業(yè)實(shí)力和品牌影響力。對(duì)成長(zhǎng)前景較好、科技含量較高的中小文化企業(yè)，幫 助其在條件成熟時(shí)在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市。幫助符合條件的文化企業(yè)發(fā)行企業(yè)債、集合債和公司債，積極為中小文化企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)等方式融資提供便利。

發(fā)揮商業(yè)保險(xiǎn)的獨(dú)特作用。支持保險(xiǎn)行業(yè)根據(jù)文化企業(yè)的特性開發(fā)適合文化企業(yè)需求的險(xiǎn)種，鼓勵(lì)開發(fā)以著作權(quán)、出版權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)為標(biāo)的物的險(xiǎn)種。發(fā)揮信用保險(xiǎn)的擔(dān)保功能，推廣銀保擔(dān)企合作的信用保險(xiǎn)+擔(dān)保資金+銀行信貸資金+文化企業(yè)組合融資模式，吸收保險(xiǎn)資金對(duì)重大文化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目以債權(quán)和股權(quán)等方式進(jìn)行投資，利用出口信用保險(xiǎn)為文化產(chǎn)品和服務(wù)的出口提供保障。

推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。對(duì)文化企業(yè)來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在滿足其融資需求的同時(shí)，依然保有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的自主性。在這種方式中，權(quán)利人通過對(duì)他人授權(quán)來(lái)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)，再將當(dāng)前或未來(lái)預(yù)期的收益通過載體進(jìn)行證券化。由于證券化的標(biāo)的非知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身，發(fā)起人在證券化交易后依然可以保有和管理知識(shí)產(chǎn)權(quán)。就文化企業(yè)而言，發(fā)起人在融資的同時(shí)還可以進(jìn)一步改良或應(yīng)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)，使其進(jìn)一步提升價(jià)值，且相對(duì)節(jié)省了成本。

積極探索夾層融資。影視產(chǎn)品通過可優(yōu)先股或轉(zhuǎn)換票據(jù)的融資方式，這種方式的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)介于股本融資和優(yōu)先債務(wù)之間。其融資的稀釋程度要比股市小，可以根據(jù)特定需求進(jìn)行調(diào)整，付款要求也能視企業(yè)現(xiàn)金流狀況確定。

（二）加強(qiáng)文化產(chǎn)業(yè)的金融生態(tài)建設(shè)

進(jìn)一步深化文化體制改革，培育出更多更成熟的文化金融市場(chǎng)的參與主體，提高文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化程度，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系的完善，提高銀企雙方在評(píng)估、轉(zhuǎn)讓、定價(jià)環(huán)節(jié)的效率，塑造良好的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展氛圍和金融生態(tài)。

（三）營(yíng)造良好的投融資環(huán)境

文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開資金的支撐，針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的現(xiàn)狀，政府在解決文化企業(yè)的融資方面要承擔(dān)更多的責(zé)任。雖然政府在推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的角色不可替代，但僅靠政府來(lái)完全解決文化產(chǎn)業(yè)也是不現(xiàn)實(shí)的，政府通過政策引導(dǎo)和財(cái)政資金的撬動(dòng)，吸引各種市場(chǎng)主體積極參與，是解決文化企業(yè)融資難的前提。

（四）強(qiáng)化文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的信用擔(dān)保體系建設(shè)

中小文化企業(yè)融資困境的根本原因是信用不足。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，政府推動(dòng)面向文創(chuàng)企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)制建設(shè)，降低銀企雙方的信息不對(duì)稱程度，通過政策引導(dǎo)、財(cái)政資金的撬動(dòng)及市場(chǎng)化信用擔(dān)保主體的運(yùn)作相結(jié)合，形成多層次、多元化的擔(dān)保體系，是解決這一問題的現(xiàn)實(shí)途徑。

注：

①《2013年杭州市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析》，杭州市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)辦公室簡(jiǎn)報(bào)，2014年第1期.

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篇6

一、資本項(xiàng)目開放與新興市場(chǎng)的“過度借貸綜合癥”

在資本項(xiàng)目開放后，新興市場(chǎng)由于缺乏完善的監(jiān)管體制，同時(shí)由于資本的自由流動(dòng)，企業(yè)和銀行的借貸行為缺乏嚴(yán)格約束和監(jiān)督，極有可能使經(jīng)濟(jì)體患上“過度借貸綜合癥”，這不僅加深了信貸市場(chǎng)金融脆弱性，而且源自資本項(xiàng)目開放的過度借貸導(dǎo)致的“資本項(xiàng)目危機(jī)”往往易使一國(guó)陷入低產(chǎn)出的均衡狀態(tài)（Yoshitomi，2003）。以東亞五國(guó)為例，1990年前后，東亞五國(guó)相繼開放了資本項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)負(fù)債管理方面獲得了更大的自利，私人金融部門和非銀行金融機(jī)構(gòu)獲得了較大的發(fā)展，外國(guó)資本也大量流入，到1996年，韓國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓和泰國(guó)等國(guó)的總外債占GDP之比分別為：28.40%、56.74%、40.06%、49.75%和50.05%（世界銀行，1997）。外債的持續(xù)流入使東亞五國(guó)繼續(xù)保持高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但該“增長(zhǎng)的奇跡”的背后是企業(yè)和本國(guó)銀行向國(guó)際資本的“過度借貸”。過度借貸表現(xiàn)為五國(guó)的投資率遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，五國(guó)在1991～1997年的投資率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的數(shù)倍，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)中存在較多的“無(wú)效投資”。另外，過度借貸還伴隨著股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生。外國(guó)資本大量流入使五國(guó)的金融體系處于一種脆弱和不穩(wěn)定狀態(tài)，特別是短期外債，五國(guó)1996年末的短期外債占GDP比重為40.98（馬來(lái)西亞）～203.23（韓國(guó)）％，在這種情況下，一旦遭遇外來(lái)的不利沖擊，大規(guī)模的資本外流足以使一國(guó)陷入流動(dòng)性危機(jī)和金融危機(jī)，而國(guó)際過度借貸綜合癥導(dǎo)致的資本項(xiàng)目危機(jī)又使危機(jī)發(fā)生國(guó)陷入低產(chǎn)出的均衡狀態(tài)。

過度借貸綜合癥不僅在1990年代東亞國(guó)家發(fā)生過，而且在1980年代拉美國(guó)家資本項(xiàng)目開放后也發(fā)生過。新興市場(chǎng)資本項(xiàng)目開放后易患過度借貸綜合癥主要有兩方面的原因：

其一，對(duì)借貸行為的顯性或隱性擔(dān)保，國(guó)際資本的提供者往往低估甚至忽視新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)借貸行為的擔(dān)保有三個(gè)形式：首先是資本流入國(guó)（地區(qū)）政府提供的擔(dān)保。新興市場(chǎng)的這些擔(dān)保一般通過政府控制、直接補(bǔ)貼、直接信貸支持以及對(duì)其他特殊廠商或產(chǎn)業(yè)進(jìn)行優(yōu)惠和傾斜的措施來(lái)達(dá)到保護(hù)的目的。第二種形式的擔(dān)保來(lái)自國(guó)際金融組織，盡管國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行未能承擔(dān)起“國(guó)際最后借款人”的職責(zé)，但數(shù)次危機(jī)后由兩組織牽頭的國(guó)際援助行動(dòng)總是盡量維護(hù)資金借出方的利益。第三個(gè)形式的擔(dān)保來(lái)自資本流出國(guó)。為了避免因流出資本受損而威脅本國(guó)金融穩(wěn)定，資本流出國(guó)政府也會(huì)援助本國(guó)金融機(jī)構(gòu)，如存款保險(xiǎn)制度和政府援助計(jì)劃等也為本國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供了隱性擔(dān)保，政府的“最后貸款人”地位又引致了本國(guó)金融機(jī)構(gòu)和本國(guó)存款者的道德風(fēng)險(xiǎn)，使資本流出國(guó)金融機(jī)構(gòu)降低外國(guó)借款者的安全邊界（Levy-Yeyati，1999）。

其二，外資流入后，本國(guó)銀行的壟斷地位難以繼續(xù)維系，競(jìng)爭(zhēng)加劇迫使本國(guó)銀行降低了安全邊界。資本項(xiàng)目開放后，金融服務(wù)業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)也隨國(guó)際資本一起進(jìn)入金融新興市場(chǎng)，雖然本國(guó)銀行業(yè)可以“進(jìn)口”外部融資和更好的管理經(jīng)驗(yàn)，但也面臨更多的經(jīng)營(yíng)壓力，本土銀行業(yè)因國(guó)有壟斷地位所擁有的特權(quán)和利潤(rùn)受到影響，如隨著外國(guó)資本和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，不僅使國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的市場(chǎng)份額受到影響，而且存貸利率差縮小將直接降低本國(guó)銀行的利潤(rùn)。由于處于競(jìng)爭(zhēng)壓力下和道德風(fēng)險(xiǎn)的緣故，銀行有動(dòng)機(jī)降低安全邊界，向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目提供融資。另外，本國(guó)銀行業(yè)借入以外幣記值的債務(wù)為本國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資，需要更高的管理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的技巧，而對(duì)于長(zhǎng)期處于金融管制和資本項(xiàng)目管制的新興市場(chǎng)而言，又難以在短時(shí)期內(nèi)“進(jìn)口”這些技巧和人才。

二、資本項(xiàng)目開放與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

從信貸市場(chǎng)金融脆弱性的來(lái)源分析，投機(jī)性借款企業(yè)和龐氏（ponzi）企業(yè)很容易因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而陷入資不抵債的境界（Minsky，1982），同樣宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也是資本市場(chǎng)金融脆弱性的重要原因。從理論上分析，資本項(xiàng)目開放提供了更好的分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，從而能縮小宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。但是對(duì)于新興市場(chǎng)，資本項(xiàng)目開放后，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沒有明顯改善，相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的情況，新興市場(chǎng)的產(chǎn)出、收入和消費(fèi)都具有更大的波動(dòng)幅度（Kose，et al，2003）。

新興市場(chǎng)開放資本項(xiàng)目后會(huì)面臨更大的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，其根本原因是國(guó)際資本流動(dòng)和本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的順周期性質(zhì)。從過去的40多年國(guó)際資本流動(dòng)的情況看，其順周期特征在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)之間并未表現(xiàn)出顯著的差異，但是發(fā)達(dá)國(guó)家具有更好的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定措施，因而可以避免宏觀經(jīng)濟(jì)過度波動(dòng)（Stiglitz，2000）。新興市場(chǎng)不僅缺乏經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定措施，相反，國(guó)內(nèi)的財(cái)政政策和貨幣政策也是順周期的。以1960～2003年的政府支出占GDP比重和銀行間利率數(shù)據(jù)為證，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和衰退時(shí)，新興市場(chǎng)的政府支出占GDP比重分別為8.0%和0，而銀行間利率變化分別為－2.2和2.3（Kaminsky et al，2004），呈現(xiàn)出明顯的順周期特征，而且財(cái)政政策、貨幣政策與凈國(guó)際資本流入呈相互強(qiáng)化的狀況，當(dāng)國(guó)際資本流入時(shí)，新興市場(chǎng)采取擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策，而國(guó)際資本凈流出時(shí)，又實(shí)施緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策。新興市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際資本流入的順經(jīng)濟(jì)周期特征導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的過度波動(dòng)，后者又加重了金融脆弱性。

新興市場(chǎng)無(wú)法實(shí)施反經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)際資本流入的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有內(nèi)外兩方面的原因。外部原因是新興市場(chǎng)信用受到抑制，當(dāng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和國(guó)際資本流出時(shí)，新興市場(chǎng)的國(guó)際信用等級(jí)下降，難以獲得外部資本，如OECD國(guó)家在經(jīng)濟(jì)狀況好和差時(shí)，國(guó)際信用評(píng)價(jià)均值從78.5降至78.4；而新興市場(chǎng)則從42.2降至40.4（Kaminsky et al，2004）。內(nèi)部原因是新興市場(chǎng)都有迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈愿望，而在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)又面臨更多的約束。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)單位（如省、部）之間也充滿競(jìng)爭(zhēng)，政治因素誘發(fā)了對(duì)國(guó)際資本的渴求和對(duì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)政策的偏好。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，新興市場(chǎng)不僅面臨國(guó)際資本凈流出和本國(guó)貨幣貶值的壓力，還要支付到期的債務(wù)本息，因借入國(guó)際資本多以外幣計(jì)，新興市場(chǎng)制定貨幣政策時(shí)面臨兩難選擇，如果降低本國(guó)（地區(qū)）利率則可以刺激經(jīng)濟(jì)，但又可能導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值、加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。

三、資本項(xiàng)目開放與制度環(huán)境

從制度變遷角度分析，資本項(xiàng)目開放對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生重大而深刻的影響，對(duì)外的開放勢(shì)必要求國(guó)內(nèi)金融體系的變革以及非金融體系的變革，同時(shí)資本項(xiàng)目開放更需要政府對(duì)金融體系監(jiān)管行為和金融政策發(fā)生相應(yīng)、甚至超前的變革。但在開放資本項(xiàng)目的路徑選擇上，新興市場(chǎng)多采取了比發(fā)達(dá)國(guó)家更加迅猛的步伐。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，新興市場(chǎng)資本項(xiàng)目開放時(shí)不僅沒有超出“閾值效應(yīng)”，更關(guān)鍵的是新興市場(chǎng)的制度建設(shè)相對(duì)滯后，這不僅使新興市場(chǎng)從資本項(xiàng)目開放中獲得的收益小，而且增加了新興市場(chǎng)的金融脆弱性。

制度因素在資本項(xiàng)目開放過程中起的重要作用已經(jīng)被不少實(shí)證檢驗(yàn)所證實(shí)。如Chinn & Ito（2002）在檢驗(yàn)資本項(xiàng)目開放與金融發(fā)展的相關(guān)關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)制度因素起著關(guān)鍵的作用，制度質(zhì)量的度量指標(biāo)包括對(duì)債權(quán)人的保護(hù)、保護(hù)契約履行的有限法律指數(shù)、對(duì)股東的保護(hù)指數(shù)和公司財(cái)務(wù)報(bào)告的完整性等，Chinn & Ito認(rèn)為資本項(xiàng)目開放對(duì)金融發(fā)展無(wú)顯著促進(jìn)作用、甚至還有負(fù)面影響，但是制度基礎(chǔ)好的發(fā)達(dá)國(guó)家資本項(xiàng)目開放能顯著地促進(jìn)金融發(fā)展。同樣Bekaert，Harvey & Lundblad（2001）也認(rèn)為證券市場(chǎng)開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用與制度質(zhì)量相關(guān)。而Demirgü -kunt & Detragiache（1998）則以1980～1995年間發(fā)生的銀行危機(jī)為例檢驗(yàn)了制度因素對(duì)金融脆弱性的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明：制度因素對(duì)金融脆弱性的相關(guān)性非常顯著，制度環(huán)境較差的國(guó)家容易導(dǎo)致金融脆弱和金融體系的不穩(wěn)定。La Porta等（1998）用司法體系效率、法治秩序、腐敗程度、國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)和政府違約風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)制度作為制度質(zhì)量的度量指標(biāo)，結(jié)果顯示新興市場(chǎng)的制度質(zhì)量遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。鑒于制度因素在資本項(xiàng)目開放過程中所發(fā)揮的重要作用，我們就不難理解新興市場(chǎng)開放資本項(xiàng)目后金融脆弱性增加的深層次原因了，從本質(zhì)上分析，金融體系的金融脆弱性以及資本項(xiàng)目開放后因過度借貸綜合癥、宏觀經(jīng)濟(jì)的過度波動(dòng)所引起的金融脆弱程度增加都和制度質(zhì)量相關(guān)。

四、結(jié)束語(yǔ)

篇7

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn) 信托 融資 優(yōu)化

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托發(fā)展現(xiàn)狀

（一）信托的起源與發(fā)展

房地產(chǎn)信托，對(duì)于投資者而言，是一種投資方式，對(duì)于融資者而言，是一種金融融資渠道，房地產(chǎn)信托是信托模式中的一個(gè)分類。信托作為一種制度，起源于13世紀(jì)英國(guó)的“尤斯”制，即用益設(shè)計(jì)。用益設(shè)計(jì)自13世紀(jì)起開始流行于英國(guó)民間，其目的是為了規(guī)避當(dāng)時(shí)英國(guó)封建法律制度對(duì)土地等財(cái)產(chǎn)的移轉(zhuǎn)和處分所加的限制和負(fù)擔(dān)（崔明霞、彭學(xué)龍，2001）。1822年，美國(guó)的農(nóng)民火災(zāi)與保險(xiǎn)公司開始兼營(yíng)以動(dòng)產(chǎn)和房地產(chǎn)為對(duì)象的信托業(yè)務(wù)，后改名為農(nóng)民放款信托公司，成為美國(guó)最早出現(xiàn)的一家信托公司。

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)早在100多年以前就已經(jīng)開始參與房地產(chǎn)公司的開發(fā)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。我國(guó)的信托業(yè)始于 20世紀(jì)初的上海。在我國(guó)信托行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中，當(dāng)時(shí)由于體制以及政府調(diào)控原因，信托業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)了重疊，信托業(yè)務(wù)的本質(zhì)是“受人之托、代人理財(cái)”，但是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)信托的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容是執(zhí)行了貸款的一部分功能。在我國(guó)信托業(yè)發(fā)展過程中，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深化，全行業(yè)先后經(jīng)歷五次清理整頓。在1982-1999年之間，先后進(jìn)行五次信托行業(yè)清理整頓主要是圍繞信托業(yè)務(wù)的總量規(guī)模，信貸收支平衡、貨幣發(fā)行量控制為核心內(nèi)容展開的（曹芳，2011）。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體制的不斷完善，信托業(yè)相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，即《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的頒布實(shí)施，意味著信托業(yè)務(wù)在我國(guó)金融體系的地位正式確立。

（二）信托的基本概念以及特征

2001年出臺(tái)的《中華人民共和國(guó)信托法》，對(duì)信托的概念進(jìn)行了完整的定義：信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為。在這一定義中，指出了信托一個(gè)明顯特征，即受益人與委托人可以是不同的主體，受托人運(yùn)用的委托人委托其財(cái)產(chǎn)權(quán)，這部分財(cái)產(chǎn)是受到法律保護(hù)的。這一點(diǎn)可以理解為，委托人受到債務(wù)問題或者其他財(cái)務(wù)問題時(shí)，這部分財(cái)產(chǎn)是不用于清償委托人的債務(wù)，所以信托在這一層面上而言，可以起到很好的家族財(cái)富傳承作用。這也就是信托的獨(dú)立性特征的具體體現(xiàn)。

信托的基本特征可以總結(jié)為：

委托人對(duì)受托人的信用。信托本身是一種契約關(guān)系，是委托人出于對(duì)受托人的信托，將自己的財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人管理。

信托財(cái)產(chǎn)及信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是信托成立的基礎(chǔ)。委托人在于受托人訂立信托契約合同時(shí)，應(yīng)該伴隨著委托人的信托財(cái)產(chǎn)及財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，信托財(cái)產(chǎn)交由給委托人進(jìn)行保管、投資升值，財(cái)產(chǎn)權(quán)則轉(zhuǎn)移到受益人。

信托是一種由他人進(jìn)行財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用、管理、處分的財(cái)產(chǎn)管理制度。信托機(jī)構(gòu)為財(cái)產(chǎn)所有者提供廣泛有效的服務(wù)是信托的首要職能和唯一服務(wù)宗旨，并把管理、運(yùn)用、處分、經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)的作用體現(xiàn)在業(yè)務(wù)中。

我國(guó)房地產(chǎn)信托市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

房地產(chǎn)信托，就是信托公司發(fā)揮專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)，通過實(shí)施信托計(jì)劃籌集資金，用于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，為委托人獲取一定的收益。與房地產(chǎn)信托很相似的是房地產(chǎn)投資信托（Real Estate Investment Trust，REITS），也是近年來(lái)房地產(chǎn)融資創(chuàng)新方向討論較多的一種方式。但在目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上還沒有一款真正意義上的REITS產(chǎn)品。

（一）房地產(chǎn)信托市場(chǎng)的產(chǎn)品類型

房地產(chǎn)權(quán)益投資型信托，房地產(chǎn)融資企業(yè)將持有的物業(yè)作為信托財(cái)產(chǎn)，以物業(yè)自身的日常租金或經(jīng)營(yíng)收入等穩(wěn)定現(xiàn)金流作為還款來(lái)源。

房地產(chǎn)抵押貸款型信托，房地產(chǎn)公司向信托公司借款，并將土地使用權(quán)、在建工程或現(xiàn)房折價(jià)抵押，房地產(chǎn)公司產(chǎn)品到期后還本付息的融資方式。本質(zhì)上仍是銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款模式的延續(xù)，但資金來(lái)源為信托公司募集資金。并且就一般市場(chǎng)情況而言：房地產(chǎn)公司優(yōu)先選擇銀行貸款，銀行貸款時(shí)間長(zhǎng)、融資成本低。公司本身資質(zhì)或者其他貸款條件沒有達(dá)到銀行要求時(shí)，才會(huì)選擇信托公司進(jìn)行融資。

房地產(chǎn)股權(quán)投資型信托，信托公司通過收購(gòu)或增資獲得房地產(chǎn)公司股權(quán)，在約定時(shí)間由項(xiàng)目公司或其他公司收購(gòu)（回購(gòu)）該部分股權(quán)。一般情況下，房地產(chǎn)公司在能夠選擇其他融資方式時(shí)，不愿意選擇股權(quán)融資，其中涉及到股息分配以及股東權(quán)益變動(dòng)等一系列情況（胡挺、薛杰文，2011）。

（二）房地產(chǎn)信托融資案例分析

1.權(quán)益投資型房地產(chǎn)信托案例。案例基本情況：國(guó)際商貿(mào)城A，項(xiàng)目規(guī)劃占地3000畝，總投資額95億元，建筑面積共300萬(wàn)平方米，包括市場(chǎng)、辦公樓、酒店、公寓、住宅、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、廠房等設(shè)施。項(xiàng)目公司通過X信托向社會(huì)合格投資者募集資金2億元，信托期限為2年，預(yù)期投資者收益為9%-10%。信托收益來(lái)源為：X信托受讓商貿(mào)城項(xiàng)目收益權(quán)獲得的項(xiàng)目收益款及處分該項(xiàng)目收益權(quán)所形成的收益。該股份有限公司現(xiàn)已獨(dú)資設(shè)立天津國(guó)際商貿(mào)城A有限公司運(yùn)作該項(xiàng)目。

在該案例中，權(quán)益投資型房地產(chǎn)信托融資涉及到貼現(xiàn)率的問題，公司將未來(lái)持有的對(duì)天津國(guó)際商貿(mào)A的受益權(quán)作為還款來(lái)源。一方面，能夠籌措到目前項(xiàng)目所需款項(xiàng)，減輕公司現(xiàn)金鏈的壓力；另一方面，公司能夠有效將目前所積累的負(fù)債轉(zhuǎn)移到未來(lái)，實(shí)現(xiàn)公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

2.抵押貸款型房地產(chǎn)信托案例。案例基本情況：公司A于2010年12月以16651萬(wàn)元的價(jià)格競(jìng)標(biāo)獲得位于X地面積為300畝的國(guó)有土地使用權(quán)，土地用途為住宿餐飲用地?，F(xiàn)A公司正致力于酒店的開發(fā)建設(shè)，該酒店擬于2013年初對(duì)外試營(yíng)業(yè)。 為此，A公司向X信托公司申請(qǐng)35000萬(wàn)元項(xiàng)目貸款，用于酒店的開發(fā)建設(shè)，融資期限12個(gè)月，融資金額為3.5億元，受益人預(yù)期年收益率分為三級(jí)，8.5%-9.5%之間。

其中，項(xiàng)目的抵押物為A公司合法擁有的酒店在建工程以及B項(xiàng)目國(guó)有土地使用權(quán)。據(jù)某房地產(chǎn)交易評(píng)估有限公司于2011年7月出具的預(yù)評(píng)估報(bào)告，抵押物評(píng)估值總額約61625萬(wàn)元，其中：酒店在建工程預(yù)估價(jià)值約35689萬(wàn)元，B項(xiàng)目用地預(yù)估價(jià)值約25936萬(wàn)元，抵押折扣率約5.7折。

該公司為房地產(chǎn)項(xiàng)目公司，采用合資形式，三個(gè)母公司分別出資45%，15%，40%。注冊(cè)資本為5億元，財(cái)務(wù)指標(biāo)如表1顯示。

其中，資產(chǎn)負(fù)債率（Debt Asset ratio）是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。從不同的角度來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率的高低意味著有不同的意義。從債權(quán)人的角度來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率說(shuō)明了借款償還風(fēng)險(xiǎn)的大小程度。從股東的角度來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率不同意味著利息支出，從利潤(rùn)最大化的原則出發(fā)，意味著資產(chǎn)收益能否大于利息支出，也就意味著公司實(shí)際利潤(rùn)是否為正。從經(jīng)營(yíng)者的立場(chǎng)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率偏低或者偏高都有可能在經(jīng)營(yíng)籌款時(shí)遇到問題。如果資產(chǎn)負(fù)債率偏高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)籌款時(shí)債權(quán)人會(huì)提高戒備心理。如果資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說(shuō)明企業(yè)發(fā)展速度已經(jīng)放緩，利用債權(quán)人資本經(jīng)營(yíng)的能力有所降低。

流動(dòng)比率與速動(dòng)比率是一個(gè)存量與流量的相對(duì)概念。流動(dòng)比率是指，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。速動(dòng)比率是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率。它是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。速動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項(xiàng)等，可以在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)。

3.股權(quán)投資型房地產(chǎn)信托案例。案例基本情況：X信托公司籌資4-4.98億元資金向蘇州A置業(yè)股權(quán)投資和增資，增資完成后信托計(jì)劃將直接持有項(xiàng)目公司80%-83.28%的股權(quán)，剩余股權(quán)質(zhì)押，進(jìn)而達(dá)到實(shí)際控制項(xiàng)目公司100%股權(quán)。信托資金專項(xiàng)用于A蘇州中心項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。本項(xiàng)目擬售物業(yè)面積79500，包括：商業(yè)街、酒店公寓、超高寫字樓、巔峰豪庭，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售回款20.04億元。開發(fā)商擬持有物業(yè)面積88000，包括：購(gòu)物中心、奢華酒店、會(huì)所，按照當(dāng)前市場(chǎng)估值不低于35億元。

X信托公司在取得實(shí)際控股權(quán)之后，派駐董事將以控股股東身份向項(xiàng)目公司派駐兩名董事，參與項(xiàng)目公司的后續(xù)管理，對(duì)重大事項(xiàng)有一票否決權(quán)。同時(shí)，設(shè)置監(jiān)管賬戶：受托人通過資金監(jiān)管賬戶全程控制資金的使用，確保信托資金專款專用，保障工程按時(shí)完工。印信管理：項(xiàng)目公司的公章、主要資產(chǎn)權(quán)屬證書等重要法律文件，由X信托公司進(jìn)行保管。

（三）案例對(duì)比分析

進(jìn)行受益權(quán)投資型的房地產(chǎn)公司注冊(cè)資本為2.7億元，截至2011年3月底，A公司總資產(chǎn)312.24億元，凈資產(chǎn)87.02億元。進(jìn)行抵押貸款型房地產(chǎn)公司的注冊(cè)資本金為5億元，股東分別為三個(gè)房地產(chǎn)公司。該公司的總資產(chǎn)為2.8789億元。進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的房地產(chǎn)公司注冊(cè)資本為2億元，股東結(jié)構(gòu)為個(gè)人以及某投資發(fā)展有限公司，其中大股東個(gè)人本身為信托計(jì)劃提供無(wú)限擔(dān)保責(zé)任，該公司有房地產(chǎn)開發(fā)二級(jí)資質(zhì)。所以從房地產(chǎn)融資背景來(lái)看，案例中的小型房地產(chǎn)項(xiàng)目公司，其中股東背景為個(gè)人居多，擔(dān)保能力相比于公司股東較弱，在增信措施較困難的情況下，選擇股權(quán)質(zhì)押。對(duì)于一般中小企業(yè)的房地產(chǎn)公司以及房地產(chǎn)項(xiàng)目公司，選擇質(zhì)押或者受益權(quán)受讓的居多。

從房地產(chǎn)公司的融資機(jī)會(huì)成本來(lái)分析上述案例中三個(gè)不同房地產(chǎn)公司選擇融資方式的特點(diǎn)。機(jī)會(huì)成本的大小有很大程度上取決為融資時(shí)需要提供的增信措施，這些增信措施一般都分為融資方股權(quán)的個(gè)人無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保、土地使用權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、受益權(quán)或者收益權(quán)質(zhì)押等。其中，案例中通過受益權(quán)融資的房產(chǎn)公司的資金實(shí)力較為雄厚，其次為進(jìn)行質(zhì)押融資，最后為進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的房地產(chǎn)公司。從實(shí)際情況分析，通過股權(quán)融資會(huì)給融資方帶來(lái)管理、實(shí)際股權(quán)等各方面較大的變化，對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目的規(guī)劃、發(fā)展、決策，融資方房地產(chǎn)公司都會(huì)受到較大程度的受托人即信托公司的影響。所以，只有在上述兩種方法不能進(jìn)行融資或者實(shí)現(xiàn)不了預(yù)期融資數(shù)額的時(shí)候，房地產(chǎn)公司才會(huì)選擇股權(quán)質(zhì)押的方式來(lái)進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目的融資。從房地產(chǎn)公司的視角出發(fā)，房地產(chǎn)公司進(jìn)行項(xiàng)目受益權(quán)融資是對(duì)房地產(chǎn)公司而言，融資成本以及機(jī)會(huì)成本最低的融資方式。一般都是以該房地產(chǎn)項(xiàng)目公司需要融資的是未建或者在建工程，以這些工程的預(yù)售或者銷售款來(lái)進(jìn)行融資本息的償還，既不影響公司的其他項(xiàng)目工程的銷售也是提供了現(xiàn)有公司資產(chǎn)的最大流動(dòng)性，在這種情況下，項(xiàng)目公司自身所有承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是最小的。然而，對(duì)于質(zhì)押融資，房地產(chǎn)公司一般將取得使用權(quán)的土地或者房地產(chǎn)項(xiàng)目作為質(zhì)押物，如果是以土地使用權(quán)作為質(zhì)押，只有在融資方房地產(chǎn)公司不履行支付本息義務(wù)時(shí)，債權(quán)人才可以對(duì)質(zhì)押土地的拍賣價(jià)款有優(yōu)先受償權(quán)，但是在這之前，融資方房地產(chǎn)公司還是對(duì)土地有占有、收益的權(quán)利。

結(jié)論

綜上所述，不同的房地產(chǎn)企業(yè)偏好特定的融資方式。融資方式的選擇，與房地產(chǎn)企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)、資金實(shí)力、所處不同的經(jīng)營(yíng)階段都有直接關(guān)系。一般而言，資金流轉(zhuǎn)量充沛、股東背景有若干個(gè)公司的房地產(chǎn)企業(yè)偏好于抵押貸款和權(quán)益投資，股權(quán)投資由于融資方式產(chǎn)生的后續(xù)影響明顯大于前兩種融資方式，所以其作為最后的選擇。在權(quán)益融資與抵押物融資之間，現(xiàn)金流相對(duì)緊張的公司一般偏好選擇權(quán)益融資。因?yàn)闄?quán)益融資與抵押物融資相比，權(quán)益融資涉及到貼現(xiàn)率，公司以未來(lái)的房地產(chǎn)項(xiàng)目作為還款來(lái)源的保障，有將債務(wù)滯后的作用。

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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)REITs 信托 基金 融資

中圖分類號(hào)：DF438.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)08-042-04

一、REITs簡(jiǎn)介

REITs的全稱為Real Estate Investment Trusts，即房地產(chǎn)投資信托基金。香港證券及期貨檢查委員會(huì)（香港證監(jiān)會(huì)）在2003年8月1日公布的《房地產(chǎn)投資信托基金守則》（以下簡(jiǎn)稱《守則》）中解釋道：“房地產(chǎn)投資信托基金是以信托方式組成而主要投資于房地產(chǎn)項(xiàng)目的集體投資計(jì)劃。有關(guān)基金旨在向持有人提供來(lái)自房地產(chǎn)的租金收入的回報(bào)。房地產(chǎn)投資信托基金通過出售基金單位獲得的資金，會(huì)根據(jù)組成文件加以運(yùn)用，以在其投資組合內(nèi)維持、管理及購(gòu)入房地產(chǎn)?！睆倪@個(gè)概念可以看出，REITs是一種集體投資計(jì)劃，其利潤(rùn)來(lái)源于房地產(chǎn)本身的租金收入，是一個(gè)在設(shè)立之后可以再投資的發(fā)展平臺(tái)。

REITs在亞洲的新加坡、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)等得以發(fā)展，是由于這些地區(qū)都是通過設(shè)立專門的法律法規(guī)或者修改其投資、信托等法律的形式構(gòu)建適合的制度框架，從而促使這一融資模式在本地區(qū)生根發(fā)展。美國(guó)的REITs具有稅收上的優(yōu)惠，即在對(duì)基金的盈利征稅之后，要求其收益的90%以上分配給持有人，而對(duì)持有人免稅。這一避免了雙重征稅的優(yōu)勢(shì)在亞洲地區(qū)尚不存在。

根據(jù)REITs收益來(lái)源的不同，可將其分作權(quán)益型、抵押型和混合型三種。所謂權(quán)益型是指其主要收入來(lái)源于房地產(chǎn)的租金的REITs，這種類型受利率影響相對(duì)比較小。抵押型是其收益主要來(lái)源于房地產(chǎn)抵押貸款的利息收入，抵押型REITs股息收益率比權(quán)益型REITs高，受利率的影響比較大?；旌闲蚏EITs則同時(shí)采取上述兩類的投資策略，具有權(quán)益類REITs和抵押類REITs的雙重特點(diǎn)，收益率亦介于二者之間。需要指出，香港證監(jiān)會(huì)頒布的《守則》在REITs的概念中明確限定了REITs只能夠是權(quán)益型的。

通過了解REITs的含義、發(fā)展歷史及基本類型，我們可以看出它具有如下的一些特征：首先，它是一種集體投資計(jì)劃，即可以在公開市場(chǎng)募集，這樣就決定了其資金規(guī)模較大，與房地產(chǎn)業(yè)的資金要求相匹配。其次，其收益來(lái)源于房地產(chǎn)的租金收入，相對(duì)比較穩(wěn)定且收益率高于銀行同期存款。第三，它是一個(gè)可以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的金融工具，這在一定程度上可以規(guī)避短期的投機(jī)行為，有利于維護(hù)投資者的利益。最后，有規(guī)范的法律構(gòu)建的制度要求，從而避免了制度性風(fēng)險(xiǎn)。

盡管REITs與資產(chǎn)證券化在運(yùn)作方式上有很多相似之處，有學(xué)者認(rèn)為REITs是資產(chǎn)證券化的一種形式。但是假若我們仔細(xì)考查二者的產(chǎn)生淵源、作用領(lǐng)域以及一些運(yùn)作上的細(xì)節(jié)，我們就會(huì)得出不能將二者混同的結(jié)論。首先，資產(chǎn)證券化最初是由“1968年設(shè)立的隸屬于美國(guó)住宅與城市發(fā)展部的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)購(gòu)買銀行的住房抵押貸款作為證券化資產(chǎn)的來(lái)源，于1970年首次發(fā)行轉(zhuǎn)遞證券給投資者”而出現(xiàn)的。由此可以看出，REITs與資產(chǎn)證券化是通過兩種不同的途徑出現(xiàn)在歷史上的。其次，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在能夠在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的領(lǐng)域均可以開展，而REITs則僅限于運(yùn)作房地產(chǎn)的租金收入或者抵押貸款收益。另外，REITs模式中基金的制度安排、資產(chǎn)比例限制、收益分紅的要求等具體規(guī)則都是其在逐漸走向成熟的過程中經(jīng)驗(yàn)的積累，與資產(chǎn)證券化的運(yùn)作明顯不同。由此可以看出REITs和資產(chǎn)證券化雖然在運(yùn)作思維以及方式上很相似，但是二者是兩種不同的融資工具。強(qiáng)調(diào)這些的目的在于使我們避免類型化的思維，從而能夠更清楚地認(rèn)識(shí)REITs，使其能夠獨(dú)立發(fā)展，保證融資工具的真正多元。

二、 REITs運(yùn)作過程中的法律關(guān)系

從設(shè)立REITs的角度來(lái)看，整個(gè)過程可以分為資產(chǎn)重組階段、上市準(zhǔn)備階段、上市發(fā)售階段、發(fā)售后的運(yùn)營(yíng)階段以及最后REITs的終止。在整個(gè)過程中涉及到如下主體：基金的發(fā)起人、管理人、受托人、托管人和基金單位的持有人以及必要的特設(shè)公司和中介公司。

（一） 資產(chǎn)重組階段

在整個(gè)REITs的設(shè)立過程中，資產(chǎn)重組雖然并不一定會(huì)顯明體現(xiàn)在法律框架或者基金的說(shuō)明書中，但它卻是一個(gè)必要的準(zhǔn)備階段。只有先將發(fā)起人所擁有的不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行重新整合，實(shí)現(xiàn)擬發(fā)售資產(chǎn)與發(fā)起人的資產(chǎn)的獨(dú)立，才能保證投資人的權(quán)益而避免關(guān)聯(lián)交易等風(fēng)險(xiǎn)，從而為基金的設(shè)立奠定基礎(chǔ)。

此階段的第一個(gè)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)篩選。發(fā)起人可以根據(jù)自身情況及市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)防范等目的挑選擬發(fā)售資產(chǎn)，形成不同的資產(chǎn)組合，從而獲得投資人更多的認(rèn)同。具體而言，商用寫字樓等資產(chǎn)具有較高的租金收入，但是如果只有單一的資產(chǎn)則可能會(huì)隨市場(chǎng)波動(dòng)而出現(xiàn)整體疲軟，從而影響基金的收益。發(fā)起人可以考慮將不同類型的資產(chǎn)進(jìn)行整合，從而保證比較穩(wěn)定的收益率。

第二個(gè)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)清理。即假若擬發(fā)售資產(chǎn)本身有抵押等不便于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的負(fù)擔(dān)，發(fā)起人要變更資產(chǎn)所有權(quán)狀態(tài)使之回復(fù)為完整的所有權(quán)。

第三個(gè)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，即發(fā)起人要通過買賣的方式將擬發(fā)售資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特設(shè)公司，并擁有向特設(shè)公司請(qǐng)求擬發(fā)售資產(chǎn)取得對(duì)價(jià)的債權(quán)，這個(gè)債權(quán)是在上市發(fā)售成功之后特設(shè)公司將持有人認(rèn)購(gòu)得資金轉(zhuǎn)移給發(fā)起人的基礎(chǔ)。這樣的轉(zhuǎn)移也是實(shí)現(xiàn)《守則》中所要求的REITs只能“透過特別目的的投資工具持有房地產(chǎn)項(xiàng)目”（《守則》第7章“使用特別目的投資工具”）的要求。通過特設(shè)公司持有擬發(fā)售資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了擬發(fā)售資產(chǎn)與發(fā)起人其他資產(chǎn)的獨(dú)立，從而降低了關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)，也為下一階段的信托契約的運(yùn)作做好鋪墊。當(dāng)然，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之前要有必要的資產(chǎn)評(píng)估程序。

以越秀為例，在城市建設(shè)開發(fā)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱越秀城建）的安排之下，越秀城建將其擁有的白馬商貿(mào)大廈、維多利廣場(chǎng)、城建大廈、財(cái)富廣場(chǎng)四處地產(chǎn)以信托方式委托給柏達(dá)、金峰、福達(dá)及京澳四家注冊(cè)于英屬處女群島（BVI）的離岸公司，這四家離岸公司為越秀投資有限公司（簡(jiǎn)稱越秀投資，注冊(cè)于香港的上市公司）所特設(shè)的全資子公司。在這個(gè)信托關(guān)系中，越秀城建為信托人及四處房產(chǎn)的實(shí)益擁有人，四家離岸公司為受托人及四處房產(chǎn)的注冊(cè)擁有人，受托人有義務(wù)在基金上市發(fā)行之后將投資人認(rèn)購(gòu)基金單位的資金轉(zhuǎn)付信托人以實(shí)現(xiàn)信托目的，越秀城建因此享有對(duì)四家公司的債權(quán)。信托制度在此處發(fā)揮了隔離資產(chǎn)以保證信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的功能。

（二） 上市準(zhǔn)備階段

上市準(zhǔn)備階段即按照相關(guān)法律的要求來(lái)組織REITs的結(jié)構(gòu)。《守則》的一般原則（GP）之GP1“清晰的法律形式及擁有權(quán)結(jié)構(gòu)”的規(guī)定以及《守則》對(duì)REITs的受托人、管理人等作出的嚴(yán)格要求保證了REITs架構(gòu)中各方的制衡，從而有效實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)防范。REITs作為一種融資模式，其規(guī)范的結(jié)構(gòu)要求是它得以蓬勃發(fā)展的一個(gè)重要原因。

在REITs中存在著信托和基金雙重法律關(guān)系，因而出現(xiàn)了基金的管理人、受托人、基金發(fā)起人、持有人等主體。

本階段的第一個(gè)環(huán)節(jié)是選定合格的受托人。法律要求REITs需以信托形式組建，因而上市前的準(zhǔn)備也就是依據(jù)法律要求來(lái)建立信托的架構(gòu)。受托人需要符合一定的條件，《守則》中要求受托人必須是根據(jù)香港地區(qū)的《銀行業(yè)條例》第16條的規(guī)定而獲發(fā)牌的銀行，或者上述銀行的附屬信托公司，或者是在香港境外成立而獲得證監(jiān)會(huì)接納的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)或信托公司。受托人負(fù)有以信托形式為持有人的利益而持有有關(guān)計(jì)劃的資產(chǎn)及監(jiān)察管理人行為的目的性的一般責(zé)任（《守則》4.1A）。受托人應(yīng)將擬發(fā)售財(cái)產(chǎn)與自身財(cái)產(chǎn)相隔離，并在國(guó)內(nèi)公開上市發(fā)售之后將發(fā)售所得作為信托資產(chǎn)的對(duì)價(jià)支付給委托人。

第二個(gè)環(huán)節(jié)是設(shè)立資產(chǎn)管理公司作為基金的管理人。管理人須擁有足夠的可動(dòng)用的財(cái)政資源以及良好的公司架構(gòu)。管理人的職責(zé)為以持有人的利益來(lái)管理運(yùn)營(yíng)基金資產(chǎn)，具體而言包括對(duì)外以基金資產(chǎn)為基礎(chǔ)的借款及其限額、投資性的房地產(chǎn)項(xiàng)目、管理基金資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金、確定股息支付的時(shí)間、管理基金資產(chǎn)的物業(yè)及修繕、負(fù)責(zé)出租及租金收取事宜等。

需要特別指出的是受托人和管理人必須相互獨(dú)立。同時(shí)，受托人對(duì)管理人有監(jiān)督之職責(zé)。受托人在管理人資質(zhì)出現(xiàn)問題、出于持有人利益的考慮有充分的理由或者應(yīng)除管理人外持有基金單位價(jià)值75%的持有人書面要求的情況下，可以通過書面通知辭退管理人。

第三個(gè)環(huán)節(jié)是訂立信托契約設(shè)立REITs。至此REITs的結(jié)構(gòu)也已經(jīng)初步顯現(xiàn)出來(lái)：受托人為基金的受托人，管理人為基金的管理人，而基金單位的持有人為基金的受益人。

第四個(gè)環(huán)節(jié)是管理公司須獲得接納或者另行委任上市人，以新申請(qǐng)人的身份向證券交易所申請(qǐng)上市的具體籌備工作。在此，管理人須確保有足夠的資源和專業(yè)知識(shí)來(lái)應(yīng)對(duì)法律的要求。

以越秀為例，在此階段越秀投資選擇HSBC Institutional Trust Services （Aisa）Limited（匯豐機(jī)構(gòu)信托服務(wù)（亞洲）有限公司）作為越秀房地產(chǎn)投資信托基金的受托人，信托人另行設(shè)立Holdco（越秀房托（控股）2005有限公司）來(lái)獨(dú)立受托擬發(fā)售資產(chǎn)。越秀投資將柏達(dá)、金峰、福達(dá)及京澳四家公司已發(fā)行的股份全部轉(zhuǎn)讓給Holdco。由此，Hodco成為四家公司的股東，而四家公司分別是白馬商貿(mào)大廈、維多利廣場(chǎng)、城建大廈、財(cái)富廣場(chǎng)四處地產(chǎn)的名義擁有人，因而Holdco實(shí)現(xiàn)了對(duì)四處地產(chǎn)的名義上的持有即以信托方式持有。這也就意味著原本四家離岸公司的償付地產(chǎn)的出讓價(jià)款的債務(wù)轉(zhuǎn)移到Holdco身上，即Holdco“向越秀投資簽立及交付承付票據(jù)的方式”交付擬發(fā)售資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。越秀城建通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將與四家離岸公司的信托關(guān)系延伸到Holdco身上，Holdco也通過受讓股權(quán)而實(shí)現(xiàn)了對(duì)四處地產(chǎn)的持有。

應(yīng)該說(shuō)越秀模式中最終通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃是較為特別的，其間的特設(shè)公司也較多，會(huì)使人認(rèn)為REIT的設(shè)立過程過于復(fù)雜。在一般情況下，信托契約的設(shè)立可以在上市準(zhǔn)備這個(gè)階段來(lái)架構(gòu)而不必過早開始。但是越秀模式中這樣的操作也是有其特定目的的，“值得指出的是越秀投資如此復(fù)雜的變動(dòng)，除了清晰所有權(quán)結(jié)構(gòu)以符合香港證監(jiān)會(huì)《房地產(chǎn)投資信托基金守則》‘使用特殊目的投資工具’章節(jié)的監(jiān)管要求外，使用BVI公司而非注冊(cè)于內(nèi)地的公司持有物業(yè)單位還有著顯著的稅收優(yōu)勢(shì)。”

（三） 上市發(fā)售階段

上市發(fā)售就是將REITs的基金單位在證券市場(chǎng)上公開掛牌交易?；饐挝坏陌l(fā)售過程與新股發(fā)行在銷售方式上大體一樣。持有人在證券市場(chǎng)上購(gòu)得的基金單位可以在證券市場(chǎng)上自由流轉(zhuǎn)。

在發(fā)售過程中，發(fā)起人可以根據(jù)自身需要認(rèn)購(gòu)一部分基金單位以保持在持有人大會(huì)上的發(fā)言權(quán)以及享有相應(yīng)比例的基金收益。越秀投資在越秀房地產(chǎn)投資信托基金中持有33.1%的基金份額。

在發(fā)售結(jié)束之后，受托人應(yīng)將發(fā)售所得資金用以償付對(duì)發(fā)起人所負(fù)的債務(wù)，從而也就實(shí)現(xiàn)了信托目的。

（四） REITs存續(xù)期間的法律問題

如果說(shuō)發(fā)售之前主要是發(fā)起人的利益主導(dǎo)著各主體的運(yùn)作，那么發(fā)售之后隨著持有人的出現(xiàn)，REITs的就需要以持有人的利益為中心進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營(yíng)。在這個(gè)階段，存在如下運(yùn)營(yíng)事項(xiàng)：物業(yè)估值、對(duì)外投資及貸款、計(jì)劃文件修改和持有人大會(huì)等。

1、物業(yè)估值

物業(yè)估值就是總估值師每年一次通過實(shí)地考察的方法對(duì)REITs計(jì)劃內(nèi)的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)估值?？偣乐祹燀毦邆浞梢蟮馁Y質(zhì)，估值師最多連續(xù)3年為房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行估值后的必須退任，退任后至少3年不得再行擔(dān)任。估值報(bào)告在獲得證監(jiān)會(huì)允許后應(yīng)公布以備查閱。

2、對(duì)外投資及借款

REITs計(jì)劃在存續(xù)期間可以出于增值目的考慮而對(duì)外投資?！妒貏t》對(duì)其對(duì)外投資作了明確的限定以防范風(fēng)險(xiǎn)。REITs可以購(gòu)入在建、重建或修繕的未完工項(xiàng)目，但是這些房地產(chǎn)項(xiàng)目的累積價(jià)值不得超過購(gòu)買時(shí)REITs總資產(chǎn)的10%；不得在未獲得受托人書面同意的情況下為任何人的債務(wù)作擔(dān)保；不得購(gòu)入任何可能使其承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的資產(chǎn)。如果一個(gè)REITs計(jì)劃的名稱中指明某一類別的房地產(chǎn)項(xiàng)目，則該計(jì)劃最少要將非現(xiàn)金資產(chǎn)的70%投資于該類項(xiàng)目上。

REITs可以通過資產(chǎn)抵押形式獲得貸款，但貸款的總額不得超過資產(chǎn)總值的45%。

3、持有人大會(huì)

持有人大會(huì)是持有人為自身利益而決策有關(guān)REITs的重大事項(xiàng)的機(jī)關(guān)。與中國(guó)的《證券投資基金法》相比較，REITs的持有人大會(huì)的運(yùn)作相對(duì)簡(jiǎn)便。持有人表決的事項(xiàng)分為特別決議和普通決議，相應(yīng)的持有基金單位的比例限制是25%和10%以上，相應(yīng)的在決議過程中，親自或者委派代表投票的決議通過比例分別為75%和半數(shù)。兩名以上持有不少于10%的已發(fā)行基金單位的持有人可以要求召開持有人大會(huì)。

4、計(jì)劃文件修改

在財(cái)務(wù)、法律、成本或者糾正明顯錯(cuò)誤方面上必要的并且保證不會(huì)對(duì)持有人的利益構(gòu)成重大損害、也不會(huì)大幅度免除受托人、管理人或其他相關(guān)人士的責(zé)任的情況下，得到受托人的書面證明之后，管理人或受托人可以無(wú)需征詢持有人的意見而修改計(jì)劃文件。

5、派息

REITs每年須將不少于其經(jīng)審計(jì)年度除稅后凈收入的90%分派給單位持有人作為股息。

（五）REITs的終止

經(jīng)持有人在全體大會(huì)上通過特別決議的形式批準(zhǔn)，一個(gè)REIT計(jì)劃可以終止。在此決議作出之后，會(huì)出現(xiàn)如下法律后果：首先，要將持有人大會(huì)的決議通告各持有人。其次，REIT所有的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)暫時(shí)中止，包括有關(guān)計(jì)劃的設(shè)立、注銷，出售和贖回其單位；基金單位的轉(zhuǎn)讓登機(jī)停止，持有人名冊(cè)在未獲得受托人批準(zhǔn)之前不得做出任何改動(dòng)；REIT也不得再對(duì)外投資；而管理人、總估值師仍需負(fù)擔(dān)原有的責(zé)任直至REIT解散。下一步是變現(xiàn)資產(chǎn)，通過公開拍賣或者其它任何形式公開競(jìng)投出售REIT計(jì)劃中的房地產(chǎn)，在償付債務(wù)和保留足夠的債務(wù)撥備之后，將剩余資金按比例分配給持有人。

通過對(duì)上文五個(gè)階段的介紹，我們可以發(fā)現(xiàn)REITs模式對(duì)于發(fā)起人和持有人而言是一個(gè)雙贏的模式。發(fā)起人可以通過這樣一個(gè)模式將自有資產(chǎn)及長(zhǎng)期的收益這樣一些穩(wěn)定但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)快速變現(xiàn)，從而可以迅速進(jìn)行下一步的房地產(chǎn)開發(fā)。持有人也多了一個(gè)投資理財(cái)?shù)墓ぞ?，REIT基金單位相對(duì)于其他投資工具而言具有風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定且較高的特點(diǎn)。REIT的風(fēng)險(xiǎn)低是由于REIT模式本身嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范的架構(gòu)，資產(chǎn)的獨(dú)立性、管理人的職責(zé)、受托人對(duì)管理人的監(jiān)督、物業(yè)評(píng)估與公告、投資及貸款的限制、持有人大會(huì)等措施都有風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮。REITs的收益能保持較高水平且穩(wěn)定一方面是由于管理人的運(yùn)營(yíng)成功，另一方面也受資產(chǎn)本身的質(zhì)量的影響，可以想象優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益是顯然會(huì)更保證，這是在最初的資產(chǎn)篩選時(shí)就應(yīng)該注意的問題。

三、 REITs模式在融資方面的優(yōu)越性

歸納起來(lái)在融資方面REITs有如下幾個(gè)主要的優(yōu)勢(shì)。

1、 融資規(guī)模較大。REITs的融資是將發(fā)起人的資產(chǎn)一次性變現(xiàn)，在資產(chǎn)規(guī)模上有一定的要求，否則難以在證券市場(chǎng)上成立一支基金，相應(yīng)的其變現(xiàn)之后的資產(chǎn)規(guī)模也相當(dāng)可觀。對(duì)于開發(fā)商而言可以很好的緩解資金方面的壓力。在前文的分析可以看出，REITs的融資功能表現(xiàn)在發(fā)售基金單位和獲得貸款兩個(gè)方面。在越秀案例中，資產(chǎn)總值評(píng)估為40.5億，越秀在證券市場(chǎng)募集到約20億資金（67.9%的基金份額），通過銀行貸款獲得12.6億元，共計(jì)32億多元全部作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的對(duì)價(jià)支付給了越秀投資。

2、風(fēng)險(xiǎn)較小。對(duì)于發(fā)起人而言，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于發(fā)行折價(jià)，而發(fā)行折價(jià)的原因來(lái)源于證券市場(chǎng)的不景氣和市場(chǎng)上投資者信心不足。對(duì)于市場(chǎng)的不景氣，發(fā)起人可以選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行發(fā)售而避免風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，發(fā)起人應(yīng)該在篩選資產(chǎn)時(shí)選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及不同的資產(chǎn)組合來(lái)提升投資者信心，同時(shí)可以提供擔(dān)保。例如，越秀REITs的設(shè)立過程中，越秀投資作為GCCD BVI履行責(zé)任的擔(dān)保人以提升投資者的信心。最后，如果在發(fā)行過程中出現(xiàn)折價(jià)現(xiàn)象，發(fā)起人還可以通過自己認(rèn)購(gòu)更多的基金份額來(lái)防止折價(jià)損失，而在市場(chǎng)上的基金單位價(jià)格回升時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓以收回折價(jià)損失。

3、長(zhǎng)期發(fā)展的平臺(tái)。因?yàn)镽EITs在存續(xù)期間仍可以收購(gòu)在建項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)外投資，因而對(duì)于發(fā)起人而言，在證券市場(chǎng)上設(shè)立REITs就是獲得了一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的平臺(tái)。在此后的發(fā)展中，發(fā)起人可以將自己的地產(chǎn)項(xiàng)目融入到已經(jīng)的REITs中而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)。例如，“越秀REITs的‘發(fā)售通函’載明，越秀REITs未來(lái)將‘透過收購(gòu)締造商機(jī)及制訂發(fā)展策略’。在基金單位上市后，越秀投資向越秀REITs授予優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，收購(gòu)其旗下若干位于廣州的甲級(jí)辦公及商業(yè)樓宇：預(yù)計(jì)2006年落成的‘越秀新都會(huì)’，預(yù)計(jì)2007年落成的維多利廣場(chǎng)裙樓上的兩幢辦公樓，預(yù)計(jì)2008年落成的‘亞太世紀(jì)廣場(chǎng)’預(yù)計(jì)2009年至2010年落成的‘珠江新城雙塔’之西塔。對(duì)于越秀投資，越秀REITs還意味著未來(lái)多了一條便捷的物業(yè)變現(xiàn)通道。”

REITs作為一種新型房地產(chǎn)融資工具對(duì)于中國(guó)的房地產(chǎn)開發(fā)中的融資具有明顯的優(yōu)勢(shì)，因而一定會(huì)成為房地產(chǎn)發(fā)展的一個(gè)不可或缺的工具。但是，也應(yīng)該看到目前這種模式的研究和應(yīng)用還都很不成熟，我們應(yīng)該進(jìn)行更多的探索，以尋找適合中國(guó)的REITs發(fā)展之路。

篇9

一、目前商業(yè)銀行對(duì)鋼鐵企業(yè)融資存在的主要信貸風(fēng)險(xiǎn)

(一)企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)

在鋼鐵企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,經(jīng)常會(huì)遇到部分影響因素,直接導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題,繼而使銀行的貸款面臨風(fēng)險(xiǎn)。這部分因素主要有:

1、原材料風(fēng)險(xiǎn)

鋼鐵行業(yè)的主要原材料為焦炭及鐵礦石。而目前我國(guó)焦炭供給略大于需求。因此從一定程度上講,我國(guó)的鐵礦石資源決定了我國(guó)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展速度和規(guī)模,如果規(guī)模過大,依賴進(jìn)口,勢(shì)必產(chǎn)生其他問題。如:量?jī)r(jià)波動(dòng)、發(fā)展戰(zhàn)略受限、貿(mào)易壁壘、甚至帶來(lái)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。

從企業(yè)來(lái)看,國(guó)內(nèi)大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)都是伴以鐵礦資源地而建,因此都有一定的鐵礦資源保障。但是近年來(lái)隨著原有礦山資源的逐步枯竭,也面臨嚴(yán)峻的鐵礦不足矛盾。如馬鋼、武鋼等企業(yè)礦山均進(jìn)入后期開采,有的礦山由露天開采轉(zhuǎn)入地下開采?？傮w來(lái)看,國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)自有礦石在生產(chǎn)中的比重已經(jīng)很低。因此,外購(gòu)鐵礦石中供應(yīng)的通暢性和價(jià)格的穩(wěn)定性就成為鋼鐵企業(yè)發(fā)展的重要影響因素。

近年來(lái),進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格都在大幅上漲,特別是由于鐵礦石需求的快速增長(zhǎng),也使得國(guó)際海運(yùn)費(fèi)大幅上揚(yáng)。兩個(gè)因素共同作用,使得目前鐵礦石價(jià)格每年都在高位運(yùn)行,并且成本逐年提高。而鋼鐵生產(chǎn)中最主要的原材料和生產(chǎn)要素就是鐵礦石,其在國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的成本中一般占到30%左右,可以說(shuō)目前鋼鐵行業(yè)最大的外部影響因素就是鐵礦石價(jià)格的持續(xù)高漲,這一因素在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)都將提高鋼鐵行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

鋼材市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要由鋼材價(jià)格和銷售的波動(dòng)而帶來(lái)的,可直接影響到鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。鋼鐵市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性需求表現(xiàn)極為敏感,相關(guān)性極強(qiáng)。同時(shí)還依賴于汽車、建筑、耐用品等其他行業(yè)景氣狀況。與其他工業(yè)部門相比,對(duì)周期性更為敏感。美國(guó)《世界鋼動(dòng)態(tài)》雜志曾認(rèn)為,鋼材需求受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是,如果經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率為2%,鋼材需求通常沒有變化;經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)時(shí),鋼材需求可能下降3%,如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%,鋼材需求可能會(huì)上漲10%。我國(guó)鋼產(chǎn)量上升也會(huì)遵循這一規(guī)律,同時(shí)也受到進(jìn)口鋼材的沖擊。

在世界經(jīng)濟(jì)周期變化和國(guó)際貿(mào)易進(jìn)一步擴(kuò)展的背景下,無(wú)論任何一個(gè)鋼材消費(fèi)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)不景氣。鋼材企業(yè)的市場(chǎng)狀況都將面臨挑戰(zhàn)。在這段時(shí)間內(nèi),鋼材企業(yè)的贏利能力被迅速侵蝕;當(dāng)需求下降時(shí),不降低產(chǎn)量將導(dǎo)致鋼材企業(yè)價(jià)格波動(dòng)和利潤(rùn)、現(xiàn)金流及償債能力惡化。

同時(shí),由于受到美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊而引起的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍在持續(xù)中,西方發(fā)達(dá)國(guó)家開始出現(xiàn)貿(mào)易保護(hù)傾向。在美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院2009年2月中旬通過的7890億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案中,就有“購(gòu)買美國(guó)貨”的條款,根據(jù)該條款,在不違反國(guó)際貿(mào)易條約所規(guī)定的義務(wù)的前提下,美國(guó)所有使用經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃資金的公共工程項(xiàng)目所用鋼鐵和其他產(chǎn)品必須為“美國(guó)制造”,而不能使用進(jìn)口的便宜貨。同時(shí),歐盟、日本、加拿大也開始出現(xiàn)貿(mào)易保護(hù)的趨勢(shì)。這對(duì)于產(chǎn)品主要依賴出口的我國(guó)部分鋼鐵企業(yè),將成為一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

目前,鋼鐵行業(yè)原燃材料短缺與產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的矛盾也越來(lái)越突出,拉動(dòng)國(guó)內(nèi)外原料、能源供給市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)大幅上揚(yáng),導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)品生產(chǎn)成本的增加,盈利空間不斷縮小,給鋼鐵生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)造成不斷的壓力;另外,國(guó)家取消對(duì)熱軋薄板等5 類鋼鐵產(chǎn)品的最終保護(hù)措施,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將面臨同類產(chǎn)品更加激烈的沖擊;同時(shí)國(guó)內(nèi)一些民營(yíng)企業(yè)的迅速崛起,產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,將導(dǎo)致鋼材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇,將使企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

同時(shí),鋼鐵企業(yè)無(wú)論是規(guī)模擴(kuò)張還是技術(shù)升級(jí),所需要的資金規(guī)模巨大,在實(shí)施大規(guī)模資本投資的過程中,企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較脆弱。

(二)銀行信貸方式風(fēng)險(xiǎn)

1、關(guān)聯(lián)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)

目前,由于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈,絕大多數(shù)銀行(包括作為本論文研究樣本的中國(guó)XX銀行)投向大型鋼鐵公司的信貸資金均采取由大型鋼鐵公司集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保的方式,且集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保的貸款金額大。這種以信用形式承擔(dān)的擔(dān)保連帶責(zé)任大,致使擔(dān)保貸款與信用放款差別不大。一旦出現(xiàn)鋼鐵公司集團(tuán)整體的經(jīng)營(yíng)能力、獲利能力和償債能力下降的趨勢(shì),就將增大銀行的償債風(fēng)險(xiǎn)。

2、貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)行的鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)企業(yè)做大做強(qiáng),目前幾乎所有的大型鋼鐵企業(yè)都在投資興建大型項(xiàng)目,利用各種渠道籌措資金,增加資產(chǎn)負(fù)債率,加大中長(zhǎng)期借款總額和比重。而銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也增加了對(duì)大企業(yè)的信貸投入。貸款向大型企業(yè)傾斜集中,加大了銀行對(duì)大客戶的依賴性,而且銀行競(jìng)相壓價(jià),提供各種優(yōu)惠條件(如下浮利率,延長(zhǎng)貸款期限等)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開拓小企業(yè)貸款和中間業(yè)務(wù)的動(dòng)力卻顯得不足。隨著企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展,銀行“壘大戶”的風(fēng)險(xiǎn)將日益明顯。企業(yè)盈利能力好的時(shí)候,將發(fā)行短期債券或長(zhǎng)期債券,替代銀行貸款,銀行資金被迫閑置。在盈利狀況惡化或現(xiàn)金流不足的時(shí)候,企業(yè)將選擇增加銀行貸款用于償還企業(yè)債券的本息或彌補(bǔ)資金不足。銀行完全處于被動(dòng)狀態(tài)。

同時(shí),規(guī)模限制的產(chǎn)業(yè)政策,實(shí)際上使小企業(yè)的發(fā)展方向轉(zhuǎn)向擴(kuò)建或新建項(xiàng)目,增加產(chǎn)能,力求達(dá)標(biāo)。這一方面將使我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)難以抑制,另一方面也加大了我國(guó)銀行業(yè)對(duì)鋼鐵行業(yè)企業(yè)投放貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

3、 利率風(fēng)險(xiǎn)增大

根據(jù)鋼鐵企業(yè)的上市公司年報(bào)顯示,近年來(lái)我國(guó)鋼鐵行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)利潤(rùn)率和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率存在下降的趨勢(shì),財(cái)務(wù)費(fèi)用支出增幅卻呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。這主要是因?yàn)榻?jīng)過多次上調(diào)的利率在一定時(shí)期內(nèi)影響了企業(yè)的盈利能力和盈利指標(biāo),同時(shí)也使企業(yè)的信用評(píng)級(jí)和證券融資功能受到了影響。盡管人民銀行在2008年下半年連續(xù)3次下調(diào)利率,但是我國(guó)的利率水平仍然在一個(gè)較高的位置上。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),這種較高的利率水平既讓銀行面臨存款利率上升帶來(lái)的成本增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn),其過度集中于大企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款又將面臨利率期限結(jié)構(gòu)調(diào)整和大企業(yè)發(fā)行債券提前還款的利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),大型鋼鐵企業(yè)貸款中長(zhǎng)期化,與相對(duì)過剩的行業(yè)特性和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)性特征不相匹配,銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

二、風(fēng)險(xiǎn)防范措施小議

(一)我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)適時(shí)調(diào)整制定《鋼鐵行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見》,以有效的控制鋼鐵行業(yè)的信貸總量,調(diào)整與優(yōu)化鋼鐵行業(yè)信貸結(jié)構(gòu),并每?jī)赡旮鼡Q一次。

(二)把握鋼鐵行業(yè)貸款總量。

調(diào)整鋼鐵行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)是銀行防范信貸風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的重要措施。隨著國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大,銀行應(yīng)及時(shí)抓住當(dāng)前鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格回升、總量增加、供大于求的特點(diǎn),統(tǒng)一思想,提高認(rèn)識(shí),堅(jiān)決實(shí)施“有進(jìn)有退”的鋼鐵行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略。商業(yè)銀行要從大局出發(fā),積極、穩(wěn)妥、有效、迅速地退出技術(shù)落后、重復(fù)建設(shè)、沒有發(fā)展前景的劣勢(shì)鋼鐵企業(yè)和中小鋼鐵企業(yè),使銀行在鋼鐵企業(yè)的同業(yè)貸款占比和貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整到一個(gè)合理水平。從2009年開始,商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格控制底層戰(zhàn)略群體企業(yè)的貸款增量,集中資金支持優(yōu)質(zhì)鋼鐵企業(yè),堅(jiān)決壓縮劣勢(shì)鋼鐵企業(yè)、小鋼鐵企業(yè)貸款,特別是還未進(jìn)入地層戰(zhàn)略群的企業(yè)的貸款,嚴(yán)禁對(duì)其增加各類融資。

(三)根據(jù)鋼鐵企業(yè)的現(xiàn)狀分別授信

今后,對(duì)具有較強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的100萬(wàn)噸以上企業(yè)可以適當(dāng)增加信用總量,但企業(yè)在某銀行各項(xiàng)貸款的同業(yè)占比原則上不得超過60%。對(duì)管理水平高、工藝設(shè)備先進(jìn)、產(chǎn)品附加值高、具有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的特優(yōu)客戶,商業(yè)銀行可上下聯(lián)動(dòng)進(jìn)行貸款營(yíng)銷。對(duì)一般鋼鐵企業(yè),每年各行要給予不高于上年末企業(yè)在該行融資存量的最高綜合授信額度,并要逐年降低,其中各項(xiàng)貸款余額必須低于2008年末水平,并逐步壓縮。對(duì)于目前效益尚可、但某銀行貸款同業(yè)占比較高的100萬(wàn)噸以上普鋼企業(yè),要根據(jù)資源占有優(yōu)勢(shì)判斷,如支撐條件差的,不論目前等級(jí)高低,要嚴(yán)格按“進(jìn)一退二、少進(jìn)多退”原則,努力使銀行貸款同業(yè)占比和貸款結(jié)構(gòu)逐步達(dá)到一個(gè)合理的水平。

從2009年起,對(duì)鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)企業(yè)外的,以及未獲國(guó)家批準(zhǔn)進(jìn)入鋼鐵行業(yè)的鋼鐵企業(yè)不得新增各類融資,更不能增加貸款,并且要制定貸款退出計(jì)劃,每年壓縮一定比例的貸款總量。其中具有較好發(fā)展前景和較強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特鋼企業(yè),確需增加融資的必須報(bào)總行審批。

對(duì)年鋼產(chǎn)量在10-50萬(wàn)噸的鋼鐵企業(yè),不論信用等級(jí)高低,不得新增各類融資,更不能增加貸款,要抓住目前鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格回升的有利時(shí)機(jī)主動(dòng)退出。從2009年起,每年壓縮15-20%的貸款總量,力爭(zhēng)用5-6年時(shí)間從該類企業(yè)完全退出。

對(duì)年鋼產(chǎn)量在10萬(wàn)噸以下、但未列入應(yīng)予關(guān)停范圍的鋼鐵企業(yè),各商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)行零授信,要堅(jiān)決、果斷地采取法律、行政、經(jīng)濟(jì)等各種手段清收貸款。在生產(chǎn)正常企業(yè)貸款余額的基礎(chǔ)上,力爭(zhēng)每年壓貸30%,爭(zhēng)取3-4年完全退出。

對(duì)己關(guān)停小鋼鐵企業(yè)以及按國(guó)務(wù)院文件規(guī)定應(yīng)予關(guān)停的小鋼鐵企業(yè),不得新增任何融資,要堅(jiān)決維護(hù)銀行債權(quán),最大限度地清收銀行貸款。同時(shí)要優(yōu)先考慮這部分企業(yè)的貸款呆、壞賬核銷,力爭(zhēng)用2-3年時(shí)間核銷完這部分不良貸款。

為了防止貸款支持鋼鐵行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè),減少地方政府干預(yù)對(duì)貸款決策的影響,今后,對(duì)鋼鐵行業(yè)項(xiàng)目貸款審批權(quán),不論貸款金額大小,一律上收總行。

三、結(jié)論

按行業(yè)板塊分類,鋼鐵行業(yè)是銀行融資量較大、單個(gè)客戶數(shù)量較多的信貸板塊之一,重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的項(xiàng)目建設(shè)中都有大量銀行信貸資金的投入。但我國(guó)鋼鐵行業(yè)的整體資產(chǎn)質(zhì)量一般。而在我國(guó)目前的融資體制下,商業(yè)銀行仍然是鋼鐵企業(yè)資金融通的主要渠道,盡管近年來(lái)商業(yè)銀行利潤(rùn)來(lái)源渠道趨于多元化,但信貸資產(chǎn)仍然是我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的主要資產(chǎn)和主要收入來(lái)源。因此商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的好壞、風(fēng)險(xiǎn)的高低不僅直接決定著自身贏利水平,更關(guān)系到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和國(guó)家金融戰(zhàn)略安全。同時(shí),商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理水平不但代表了中國(guó)金融業(yè)整體經(jīng)營(yíng)管理水平和在全球金融界的聲譽(yù),也影響到國(guó)內(nèi)外廣大投資者對(duì)中國(guó)金融改革的信心。因此,以控制各行業(yè)包括鋼鐵行業(yè)的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為主要內(nèi)容的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理便成為我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理轉(zhuǎn)型的核心環(huán)節(jié)。

目前,我國(guó)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段包括現(xiàn)代信用評(píng)級(jí)及行業(yè)統(tǒng)一授信,在一定程度上有效的防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也存在部分不足之處。因此,商業(yè)銀行要針對(duì)鋼鐵行業(yè)的特點(diǎn),關(guān)注問題貸款的征兆,采取相應(yīng)措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。尤其是要把握鋼鐵行業(yè)貸款總量,調(diào)整鋼鐵行業(yè)信貸結(jié)構(gòu),這是銀行防范信貸風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的重要措施。

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篇10

[摘要]本文簡(jiǎn)要介紹了企業(yè)融資方式的類型，分析了影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)外因素，提出了企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)融資方式融資策略選擇

一、企業(yè)融資方式

融資方式從來(lái)源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)的新增資金需求。內(nèi)部融資以企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)和計(jì)提折舊形成的資金作為資金來(lái)源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，而是通過證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行股票、公司債、信托產(chǎn)品等方式獲得資金的一種融資方式。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金的一種融資方式。因而，銀行貸款就成為企業(yè)間接融資的一種重要方式。融資方式按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可分為權(quán)益融資（或股權(quán)融資）和債務(wù)融資。權(quán)益資金無(wú)須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。而債務(wù)資金必須定期還本付息，它是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。

二、影響企業(yè)融資方式選擇的因素

資金是企業(yè)從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的血液，如何籌集企業(yè)所需資金是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的首要內(nèi)容。每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行籌資方式選擇時(shí)，必須清楚影響企業(yè)融資方式選擇的有關(guān)因素。

1.外部因素

影響企業(yè)融資方式選擇的外部因素是指對(duì)企業(yè)融資方式選擇產(chǎn)生影響作用的各種外部客觀環(huán)境。主要是指法律環(huán)境、金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。外部客觀環(huán)境的寬松與否會(huì)直接影響到企業(yè)融資方式的選擇。企業(yè)進(jìn)行融資方式選擇時(shí)，必須遵循稅收法規(guī)，同時(shí)考慮稅率變動(dòng)對(duì)融資的影響。金融政策的變化必然會(huì)影響企業(yè)融資、投資、資金營(yíng)運(yùn)和利潤(rùn)分配活動(dòng)。此時(shí)，融資方式的風(fēng)險(xiǎn)、成本等也會(huì)發(fā)生變化。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)期，企業(yè)需要通過負(fù)債或增發(fā)股票方式籌集大量資金，以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。而當(dāng)政府的經(jīng)濟(jì)政策隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化做出調(diào)整時(shí)，企業(yè)的融資方式也應(yīng)隨著政策的變化而有所調(diào)整。

2.內(nèi)部因素

影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)部因素主要包括企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)、企業(yè)規(guī)模、信譽(yù)等方面的因素。在市場(chǎng)機(jī)制作用下，這些內(nèi)部因素是在不斷變化的，企業(yè)融資方式也應(yīng)該隨著這些內(nèi)部因素的變化而作出靈活的調(diào)整，以適應(yīng)企業(yè)在不同時(shí)期的融資需求變化。

三、融資方式的選擇策略

1.遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序理論

按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”，企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)，在內(nèi)部融資不足時(shí)，再進(jìn)行外部融資。而在外部融資時(shí)，先選擇低風(fēng)險(xiǎn)類型的債務(wù)融資，后選擇發(fā)行新的股票。采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點(diǎn)：(1)內(nèi)部融資成本相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)最小、使用靈活自主。以內(nèi)部融資為主要融資方式的企業(yè)可以有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。(2)負(fù)債比率尤其是高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)比率的提高會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。(3)企業(yè)的股權(quán)融資偏好易導(dǎo)致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權(quán)資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項(xiàng)目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說(shuō)明書上的資金用途，并且并不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有較大提升的前景下，進(jìn)行新的股權(quán)融資會(huì)稀釋企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，降低每股收益，損害投資者利益。此外，在我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)趨向不斷完善的情況下，企業(yè)股權(quán)再融資的門檻會(huì)提高，再融資成本會(huì)增加。比如，2008年8月22日，證監(jiān)會(huì)就再融資公司的分紅出臺(tái)征求意見稿，征求意見稿進(jìn)一步提高上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的分紅比例，要求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。同時(shí)，隨著投資者的不斷成熟，對(duì)企業(yè)股票的選擇也會(huì)趨向理性，可能導(dǎo)致股權(quán)融資方式?jīng)]有以前那樣暢通了。

目前，我國(guó)多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財(cái)務(wù)杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。

2.考慮實(shí)際情況，選擇合適的融資方式

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。

(1)考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金，在經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

(2)考慮融資方式的資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。融資成本越低，融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

(3)考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)。不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因而融資風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)若采用了債務(wù)籌資方式，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，一旦當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)及每股收益下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是與濫用財(cái)務(wù)杠桿、無(wú)視融資方式的風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適合的融資方式。

(4)考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景?？偟膩?lái)說(shuō)，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，發(fā)展前景良好，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的投資利潤(rùn)率大于債務(wù)資金利息率的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對(duì)企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當(dāng)企業(yè)正處盈利能力不斷上升，發(fā)展前景良好時(shí)期，債務(wù)籌資是一種不錯(cuò)的選擇。而當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷下降，財(cái)務(wù)狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時(shí)期，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，盈利能力較強(qiáng)且具有股本擴(kuò)張能力的企業(yè)，若有條件通過新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。

(5)考慮企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，進(jìn)出行業(yè)也比較容易，且整個(gè)行業(yè)的獲利能力呈下降趨勢(shì)時(shí)，則應(yīng)考慮用股權(quán)融資，慎用債務(wù)融資。企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較低，進(jìn)出行業(yè)也較困難，且企業(yè)的銷售利潤(rùn)在未來(lái)幾年能快速增長(zhǎng)時(shí)，則可考慮增加負(fù)債比例，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

(6)考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，要求有較多的權(quán)益資金等長(zhǎng)期資金作后盾；而流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，可以較多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金。

為保持較佳的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率高企的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債比例，改用股權(quán)籌資；負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)較保守的企業(yè)，在遇合適投資機(jī)會(huì)時(shí)，可適度加大負(fù)債，分享財(cái)務(wù)杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

(7)考慮企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行普通股會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)，可能使控制權(quán)旁落他人，而債務(wù)籌資一般不影響或很少影響控制權(quán)問題。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況慎重選擇融資方式。