導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇企業(yè)并購(gòu)含義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 防范策略

一、企業(yè)并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)包含了收購(gòu)和兼并兩種企業(yè)重組方式。當(dāng)企業(yè)以現(xiàn)金、股票和債券等有價(jià)資產(chǎn)，通過出資、收購(gòu)債券和控股等方式來購(gòu)買待并購(gòu)企業(yè)，從而獲得對(duì)該企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)的合法行為。在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)中的決策、實(shí)施、整合過程分別產(chǎn)生于并購(gòu)的前、中、后三個(gè)階段。

決策階段主要是對(duì)并購(gòu)前期的并購(gòu)目標(biāo)、時(shí)機(jī)等進(jìn)行合理科學(xué)選擇，在進(jìn)行目標(biāo)和時(shí)機(jī)定位時(shí)，要對(duì)待并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模、質(zhì)量和品牌價(jià)值進(jìn)行定量和定性分析，同時(shí)要充分掌握待并購(gòu)企業(yè)的信息，合理選擇良好的并購(gòu)時(shí)機(jī)。實(shí)施階段主要對(duì)企業(yè)的并購(gòu)形式、資產(chǎn)交付模式、人事安排、員工的后續(xù)安排等事宜進(jìn)行談判解決。最后的整合階段主要對(duì)并購(gòu)企業(yè)的有效資源進(jìn)行充分調(diào)動(dòng)及合理配置，從而能夠?qū)ξ磥淼慕?jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)預(yù)期估計(jì)。

二、企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析

1、戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)，又稱為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和決策風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)戰(zhàn)略決策的不完善。企業(yè)的當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀以及未來發(fā)展前景對(duì)企業(yè)并購(gòu)將會(huì)產(chǎn)生巨大影響，不確定性的產(chǎn)業(yè)前景對(duì)并購(gòu)后的整體企業(yè)發(fā)展將會(huì)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)，產(chǎn)業(yè)的路子新、前景廣已經(jīng)成為眾多企業(yè)的選擇，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而這些領(lǐng)域自身所存在的未知性和不確定性非常大，其高收益和高風(fēng)險(xiǎn)是同時(shí)存在的，這對(duì)企業(yè)的并購(gòu)增加了風(fēng)險(xiǎn)。因此，在對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，需要建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，同時(shí)要對(duì)國(guó)家對(duì)該企業(yè)所處領(lǐng)域給予的政策導(dǎo)向有充分把握，實(shí)質(zhì)上國(guó)家對(duì)不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域政策的變化會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)已經(jīng)選定了所要并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，后續(xù)的對(duì)該企業(yè)的價(jià)值評(píng)估以及雙方均可接受的合理對(duì)價(jià)對(duì)并購(gòu)的成功至關(guān)重要。對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估價(jià)采用的預(yù)測(cè)性手段會(huì)存在一定的不準(zhǔn)確性，這勢(shì)必會(huì)帶來很大的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。若對(duì)企業(yè)的估價(jià)高于了企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，并購(gòu)一方難免要付出更多股權(quán)或資金來進(jìn)行并購(gòu)。

2、談判融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)實(shí)施的過程雙方主要通過談判方式來進(jìn)行，在這一階段要簽訂并購(gòu)協(xié)議和進(jìn)行收購(gòu)交易，這過程中存在一定的談判風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。信息掌握不全面、談判力量薄弱、談判時(shí)機(jī)不當(dāng)?shù)纫蛩囟紩?huì)產(chǎn)生談判風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)并購(gòu)企業(yè)不利的交易條件，這會(huì)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。談判需要經(jīng)驗(yàn)豐富和專業(yè)人士參與，否則因經(jīng)驗(yàn)缺乏會(huì)處于相對(duì)不利位置，對(duì)于不合理的條件只能被迫接受。信息完善，信息獲取充足，是對(duì)于是否占據(jù)談判的有力位置很重要。

3、整合風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)后的整合過程中存在一定的人事沖突和文化沖突風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后新的人事安排與整合，可能會(huì)因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)員工的思想差異從而產(chǎn)生一定的矛盾和困難，最后導(dǎo)致員工積極性不高，甚至員工流失，使企業(yè)凝聚力下降。不同企業(yè)的企業(yè)文化會(huì)有一定的差異，因文化元素不和從而產(chǎn)生沖突也會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)帶來難以預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范

1、深入研討并購(gòu)戰(zhàn)略

在對(duì)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)前，并購(gòu)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和決策者要對(duì)企業(yè)的并購(gòu)策略和措施進(jìn)行全方位分析和研討，對(duì)企業(yè)的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力、生產(chǎn)條件、技術(shù)水平、職工技能和素養(yǎng)、企業(yè)的核心價(jià)值、發(fā)展前景、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和產(chǎn)業(yè)環(huán)境等一系列企業(yè)內(nèi)部和外部情況要進(jìn)行科學(xué)合理調(diào)研和評(píng)價(jià)。從而為有效預(yù)知并制定并購(gòu)后企業(yè)的未來發(fā)展方向和道路提供高價(jià)值參考信息，降低企業(yè)并購(gòu)的前期風(fēng)險(xiǎn)。

2、準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)現(xiàn)狀，實(shí)施高效談判

確定并購(gòu)目標(biāo)后，進(jìn)行高效和有益的談判對(duì)于降低并購(gòu)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)意義重大。談判力量在并購(gòu)中起到不可估量作用，要充分掌握被并購(gòu)企業(yè)的狀況，緊抓自身優(yōu)勢(shì)，分析制約對(duì)方發(fā)展的瓶頸，調(diào)動(dòng)自身的力量基礎(chǔ)和總額。另外，談判價(jià)格的高低也會(huì)隨著大環(huán)境的變化而產(chǎn)生一定波動(dòng)，這也會(huì)對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展預(yù)期產(chǎn)生影響，因此抓住合理談判時(shí)機(jī)也至關(guān)重要。談判的最終目的就是盡量降低并購(gòu)價(jià)格，準(zhǔn)確的評(píng)估和高效的談判能夠有效降低企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。

3、選擇合理的整合模式

文化整合模式主要有兼并式、隔離式和交融式等，兼并式文化整合模式側(cè)重于利用集團(tuán)強(qiáng)文化對(duì)并購(gòu)企業(yè)的弱文化進(jìn)行沖擊，從而取代弱文化，隔離式文化整合模式使雙方能夠保持各自文化的獨(dú)立，來避免因并購(gòu)而產(chǎn)生的文化沖突。交融式整合模式在不改變各自文化追求的條件下，平等進(jìn)行融合流與溝通，互相借鑒和吸納有利因素，從而在文化上達(dá)到共識(shí)。因此，并購(gòu)后要根據(jù)雙方企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)狀選擇合適的文化整合模式，降低文化沖突的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)后，也會(huì)因?yàn)槿耸轮贫鹊恼袭a(chǎn)生一定的整合風(fēng)險(xiǎn)，員工對(duì)并購(gòu)持消極態(tài)度或并購(gòu)對(duì)員工利益產(chǎn)生影響，很容易造成人才流失情況，而人才的流失將會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展留下難以解決的困境。因此，并購(gòu)中重視人力資源管理，制定有效的激勵(lì)約束機(jī)制對(duì)于吸取人才至關(guān)重要。所以，合理的整合模式在降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)上起到關(guān)鍵性作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]聶林.企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與防范淺析[J].天津職業(yè)院校聯(lián)合學(xué)報(bào)，2008，1

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；成本分析；效益分析

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司的成敗興衰往往相伴發(fā)生。社會(huì)資源的閑置與不足，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制得以使那些發(fā)展迅速、急需擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的公司通過兼并和收購(gòu)經(jīng)營(yíng)困難公司的閑置生產(chǎn)要素。我國(guó)目前部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，有的幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。同時(shí)，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的并購(gòu)發(fā)展史相比較，并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展只有短短的十多年，無論在規(guī)模上還是質(zhì)量上都存在很大差距。規(guī)模上的差距主要是由于我國(guó)企業(yè)規(guī)模普遍較??；在質(zhì)量上的差距則主要是由于我國(guó)企業(yè)對(duì)并購(gòu)的有關(guān)問題不能做出正確的判斷，并購(gòu)效果不理想。隨著我國(guó)企業(yè)市場(chǎng)主體地位意識(shí)的日益加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外企業(yè)戰(zhàn)略性并購(gòu)重組頻繁發(fā)生，并購(gòu)的數(shù)量、規(guī)模也逐步擴(kuò)大，有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)可使并購(gòu)效率得到提高，使我國(guó)相當(dāng)一部分企業(yè)通過并購(gòu)提高經(jīng)濟(jì)效益，得以長(zhǎng)足發(fā)展。

一、并購(gòu)的含義與動(dòng)機(jī)

并購(gòu)是一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司的一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為，它包含了合并和收購(gòu)兩重含義。就是說并購(gòu)是發(fā)生在兩家公司之間。企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價(jià)證券，通過收購(gòu)債權(quán)、直接出資、控股及其他多種手段，購(gòu)買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，取得其他企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)，使其失去法人資格或?qū)ζ鋼碛锌刂茩?quán)的行為。就其實(shí)質(zhì)而言，是企業(yè)之間權(quán)益重新分配和組合的過程。從財(cái)務(wù)的角度來看，企業(yè)的并購(gòu)行為是一種投資行為。并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題就是對(duì)從投資決策開始到投資回報(bào)的檢驗(yàn)為止這一投資行為過程進(jìn)行財(cái)務(wù)意義上的控制。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)。或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。近年來山西省大張旗鼓開展的國(guó)有大型煤礦對(duì)地方小煤礦的資源整合就是通過并購(gòu)整含地方小煤礦的資源，確保山西省國(guó)有大型煤礦健康有序、可持續(xù)地發(fā)展。推進(jìn)煤炭資源整合和有償使用工作，是全面提升山西省資源整體開發(fā)水平、煤炭企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度和安全防范能力的重要途徑，對(duì)煤炭資源全面實(shí)行有償使用或資本化管理，是礦產(chǎn)資源國(guó)家所有的重要法律體現(xiàn)。

二、企業(yè)并購(gòu)的成本分析

在企業(yè)并購(gòu)過程中，并購(gòu)成本包括：并購(gòu)實(shí)施前的準(zhǔn)備成本、對(duì)目標(biāo)公司的購(gòu)買成本和并購(gòu)后的整合成本。購(gòu)買成本只是并購(gòu)成本的一部分，多數(shù)企業(yè)并購(gòu)的準(zhǔn)備成本、購(gòu)買成本看起來很低，但總成本實(shí)際上卻很高。在企業(yè)并購(gòu)中導(dǎo)致一些企業(yè)并購(gòu)失敗的原因主要是這些企業(yè)過多關(guān)注并購(gòu)前的準(zhǔn)備成本和購(gòu)買成本而對(duì)并購(gòu)后的整合成本認(rèn)識(shí)不足。

(一)并購(gòu)實(shí)施前的準(zhǔn)備成本

指企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前，首先對(duì)并購(gòu)企業(yè)的基本情況進(jìn)行調(diào)查分析，對(duì)其生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理、技術(shù)、財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行論證，對(duì)并購(gòu)中的成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)進(jìn)行研究，以確定并購(gòu)行為是否可行。在這一過程中發(fā)生的各種直接和間接費(fèi)用，包括開辦費(fèi)、研發(fā)支出、咨詢費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。準(zhǔn)備成本是企業(yè)并購(gòu)成本中的重要組成部分。

(二)購(gòu)買成本

指企業(yè)在確定并購(gòu)目標(biāo)后，并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)股東以現(xiàn)金、股票等支付方式以獲得其控制權(quán)，包括支付給目標(biāo)企業(yè)原股東的成本和對(duì)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)?？紤]購(gòu)買成本的同時(shí)要充分考慮企業(yè)的并購(gòu)效益。

(三)整合成本

也被稱作并購(gòu)協(xié)調(diào)成本，是指并購(gòu)企業(yè)為使被并購(gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。在得到目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)后，并購(gòu)企業(yè)還要考慮為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略而需支付的整合和經(jīng)營(yíng)成本。對(duì)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面、系統(tǒng)的整合，整合過程是否成功直接關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)的成敗。當(dāng)并購(gòu)?fù)瓿珊?。由于并?gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)作為兩個(gè)不同的企業(yè)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、管理模式、企業(yè)文化等方面都會(huì)存在顯著的差異。要使它們成為一家企業(yè)，在整合過程中，必須不斷調(diào)整企業(yè)的各類資源和組成要素，以使并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)能夠融為一體。在整合過程結(jié)束后，還需向新企業(yè)注入資金，為新企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展準(zhǔn)備廣告宣傳費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等。在企業(yè)并購(gòu)過程中，還有兩種成本需要考慮：一個(gè)是退出成本，另一個(gè)是機(jī)會(huì)成本。退出成本主要是指企業(yè)通過并購(gòu)實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)了不利變化，需要部分或全部解除并購(gòu)所發(fā)生的成本。一般來說，并購(gòu)力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。這項(xiàng)成本是一種或有成本，并不一定發(fā)生，但企業(yè)應(yīng)該考慮到這項(xiàng)成本，以便在并購(gòu)過程中對(duì)并購(gòu)策略做出更合適的安排或調(diào)整。整合成本比例是否合理。對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗具有重要意義。

三、企業(yè)并購(gòu)的效益分析

企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)重要的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其目的就是要追求資本最大增值和減少競(jìng)爭(zhēng)的壓力。由于成本和收益是密切相關(guān)的，所以對(duì)企業(yè)并購(gòu)成本分析的同時(shí)要對(duì)并購(gòu)可能帶來的收益進(jìn)行綜合分析。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)。必須對(duì)其可能產(chǎn)生的效益進(jìn)行全面、充分地估計(jì)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成本與收益的正確決策與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗。

(一)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益

企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得大集團(tuán)效益。這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的。通過企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)可在更大的范圍內(nèi)共享，降低成本；企業(yè)的研究開發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于大幅度的節(jié)約資源，充分發(fā)揮生產(chǎn)資料及活勞動(dòng)的價(jià)值，降低單位成本，增大單位投入的收益，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體效益。

(二)獲取納稅效應(yīng)

我國(guó)稅法包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延，可以抵消以后年度盈余。同時(shí)，稅法中規(guī)定，不同的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可以利用這些規(guī)定，通過并購(gòu)行為相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。如果企業(yè)在一年中出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，或者企業(yè)連續(xù)幾年不盈利，企業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的累計(jì)虧損時(shí)，這家企業(yè)往往會(huì)被考慮為并購(gòu)對(duì)象，或者該企業(yè)考慮并購(gòu)盈利企業(yè)，以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢(shì)。

(三)獲取融資渠道的收益

獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購(gòu)上市公司或金融企業(yè)，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道。非上市公司通過證券市場(chǎng)收購(gòu)已掛牌上市的公司，再以反向收購(gòu)的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過“買殼上市”可以利用“殼”企業(yè)的配股和增發(fā)新股較為便利地募集資金。另外，企業(yè)也可以利用整合并購(gòu)后的大集團(tuán)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行信用擔(dān)保，從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)借貸資金，促進(jìn)企業(yè)強(qiáng)有力地發(fā)展。

(四)形成企業(yè)內(nèi)部資源互補(bǔ)

企業(yè)通過購(gòu)并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的管理人才與先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，形成有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，企業(yè)通過并購(gòu)還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。

(五)降低或分散風(fēng)險(xiǎn)

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，期中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及分析

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一般來說，企業(yè)并購(gòu)的流程可以劃分為三個(gè)階段：并購(gòu)前信息收集階段、并購(gòu)交易執(zhí)行階段、并購(gòu)后內(nèi)部整合階段。由于各個(gè)階段面臨的具體任務(wù)不同，企業(yè)在這三個(gè)階段中將面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)要決定并購(gòu)所采用的支付方式和融資策略，從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。

（1）現(xiàn)金支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)金收購(gòu)的估價(jià)簡(jiǎn)單明了，操作易行，但是現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻是最大的，主要表現(xiàn)為：當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購(gòu)方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，海內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系就日益頻繁。目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

（2）股票支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)并購(gòu)方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)中。杠桿并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益。否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高而無法支付本息。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資本的安全性降低。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制

改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購(gòu)企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購(gòu)企業(yè)在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過程，主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事中控制。

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系合理，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系合理等，在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

（三）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制。

并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)波動(dòng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率較大，極易造成并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過程波動(dòng)以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)，管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。應(yīng)識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、預(yù)控，不斷矯正不良財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)。

三、小結(jié)

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，并購(gòu)過程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都不能忽視，否則會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并影響到整個(gè)并購(gòu)的成敗。企業(yè)管理層在進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)候，應(yīng)對(duì)整個(gè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的分析和估計(jì)并進(jìn)行詳盡的論證分析，并參照上面提出的應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行防范，積極促成并購(gòu)的成功。

參考文獻(xiàn)：

篇4

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究起步早、成果豐、流派多，通過對(duì)各主要流派的總結(jié)分析，我們認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的進(jìn)路具有如下七個(gè)方面的特點(diǎn)：

（一）從客觀動(dòng)因論到主觀動(dòng)因論

企業(yè)并購(gòu)的客觀動(dòng)因論認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因是具有經(jīng)濟(jì)與管理上的客觀邏輯性的；而主觀動(dòng)因論認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因完全是并購(gòu)決策者的主觀想象，并無內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)邏輯性。如效率理論認(rèn)為并購(gòu)可以發(fā)揮主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)從而提高效率、并購(gòu)可以獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)并改進(jìn)其低效的管理，效率理論對(duì)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)因素的解釋是有理論根據(jù)的，是符合邏輯的；而自大理論（Roll，1986）[1]認(rèn)為驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的是并購(gòu)決策者的內(nèi)在的自大心理，而基于自大心理的并購(gòu)本身并無理論根據(jù)，因而也缺乏邏輯性。并購(gòu)動(dòng)因理論的大部分都屬于客觀動(dòng)因論，但諸如自大理論、荷爾蒙理論①[2]等屬于主觀動(dòng)因論。

（二）從價(jià)值創(chuàng)造論到利益分配論

并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造論者認(rèn)為，并購(gòu)可以通過發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、節(jié)省交易費(fèi)用、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)、獲取資源與提高能力等效應(yīng)來創(chuàng)造價(jià)值，并購(gòu)的動(dòng)因就在于通過并購(gòu)以創(chuàng)造更多的價(jià)值。與此相對(duì)應(yīng)的是，并購(gòu)的利益分配論[3]認(rèn)為，并購(gòu)根本不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，但并購(gòu)可以導(dǎo)致利益的重新分配，而正是有利的利益重新分配導(dǎo)致了并購(gòu)。

（三）從追求戰(zhàn)術(shù)協(xié)同到追求戰(zhàn)略調(diào)整

并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購(gòu)可以通過發(fā)揮主并企業(yè)與被并企業(yè)間的協(xié)同作用以達(dá)到1+1＞2的效應(yīng)，正是對(duì)這種效應(yīng)的追求驅(qū)動(dòng)了企業(yè)并購(gòu)。協(xié)同有生產(chǎn)、管理的協(xié)同、財(cái)務(wù)的協(xié)同和債務(wù)擔(dān)保的協(xié)同等。與此相反，并購(gòu)的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)理論[4]認(rèn)為，并購(gòu)并不能帶來主并企業(yè)與被并企業(yè)間的協(xié)同，企業(yè)并購(gòu)的目的是要進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整或戰(zhàn)略布局。

（四）從追求靜態(tài)價(jià)值到追求動(dòng)態(tài)能力

追求靜態(tài)價(jià)值論者認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于追求因并購(gòu)帶來的靜態(tài)的價(jià)值增加，主要有以下流派：①預(yù)期價(jià)值差異論[5]；②信息理論[6]；

③市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論[7]；④資本市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)論[5]等。而追求動(dòng)態(tài)能力論者認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因并不在于利用并購(gòu)帶來的簡(jiǎn)單的價(jià)值加、減機(jī)會(huì)，而在于追求動(dòng)態(tài)能力的增強(qiáng)。Toxvaerd（2004）[8]認(rèn)為，由于目標(biāo)企業(yè)擁有稀缺的，對(duì)主并企業(yè)具有戰(zhàn)略意義的資源，因而企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于獲取稀缺性戰(zhàn)略資源，而稀缺性戰(zhàn)略資源的獲取能提升企業(yè)的動(dòng)態(tài)能力。

（五）從企業(yè)內(nèi)動(dòng)因論到企業(yè)外動(dòng)因論

傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論都趨向于從企業(yè)內(nèi)部探究企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，如效率理論著眼于通過并購(gòu)提升企業(yè)的效率；理論通過考查企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)理人員的動(dòng)機(jī)來探究企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因等等。而并購(gòu)動(dòng)因的浪潮理論主要從宏觀的經(jīng)濟(jì)層面來解釋企業(yè)并購(gòu)。Lambrecht（2004）[7]認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)交易顯著比經(jīng)濟(jì)周期的其他時(shí)期要旺盛，因而市場(chǎng)需求總量大，進(jìn)而推動(dòng)了企業(yè)并購(gòu)。

（六）從單動(dòng)因論到多動(dòng)因論

學(xué)界大部分研究都是以單一驅(qū)動(dòng)因素的范式來考查企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。事實(shí)上，企業(yè)并購(gòu)是由復(fù)雜的多因素決定的。近20年來，多因素驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的事實(shí)逐漸引起了學(xué)界的關(guān)注，如：Narayanan（1993）[9]認(rèn)為，協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)?fù)瑫r(shí)，問題和管理者自大行為也在起作用；Weston（2004） [10]認(rèn)為，稅收只是并購(gòu)的一個(gè)加強(qiáng)因素，而不是主要因素。Berkovitch and Muller and Sirower（2003[11]）認(rèn)為，、自大和控制權(quán)市場(chǎng)理論都是并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素。

（七）從一般意義上的研究到各國(guó)別的并購(gòu)動(dòng)因研究

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因大多是基于一般意義上的對(duì)企業(yè)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)因素的探討，而隨著研究的深入，許多具有國(guó)別特性的并購(gòu)動(dòng)因逐步被挖掘。如基于我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特征和發(fā)展中的證券市場(chǎng)的特性，我國(guó)學(xué)者認(rèn)為[12]，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)具有如下的特殊動(dòng)因：①并購(gòu)是為消除目標(biāo)企業(yè)的虧損與代替破產(chǎn)；②并購(gòu)是為了獲取稀缺的“殼”資源；③并購(gòu)是為了能享受優(yōu)惠政策；④并購(gòu)是為符合政府對(duì)公司上市設(shè)定的條件；⑤并購(gòu)是為了炒作題材。

二、系統(tǒng)思維視域下企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究存在的問題

筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)動(dòng)因的研究盡管豐富，但存在如下問題：

（一）企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因“叢林”[13]問題

上述諸多的并購(gòu)動(dòng)因確實(shí)花色齊全，門派林立，已顯并購(gòu)動(dòng)因“叢林”之勢(shì)。如：有的理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因是為獲得某種效應(yīng)、效率或利益；還有的認(rèn)為是為了獲取資源、優(yōu)勢(shì)；有的認(rèn)為是知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的作用；有的認(rèn)為是自大心理；有的認(rèn)為是降低風(fēng)險(xiǎn)；還有的甚至認(rèn)為是人體內(nèi)的荷爾蒙。并購(gòu)動(dòng)因“叢林”現(xiàn)象一方面說明了企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的百花齊放，同時(shí)又說明了企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究缺乏應(yīng)有的統(tǒng)一性，這不僅讓人無所適從，也會(huì)限制企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的進(jìn)一步深化。

（二）對(duì)各并購(gòu)動(dòng)因間的關(guān)系缺乏研究

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因“叢林”和前文提及的單個(gè)企業(yè)并購(gòu)的多動(dòng)因現(xiàn)象說明，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因不論是在整體層面上，還是在單個(gè)企業(yè)層面上都不是單一的。然而，面對(duì)企業(yè)并購(gòu)豐富多樣的動(dòng)因，各并購(gòu)動(dòng)因間關(guān)系卻被忽略，各并購(gòu)動(dòng)因間關(guān)系被忽略的現(xiàn)狀說明目前的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究缺乏應(yīng)有的系統(tǒng)性②。

（三）缺乏動(dòng)因?qū)Σ①?gòu)決策形成的作用機(jī)制分析

對(duì)于動(dòng)因如何作用于并購(gòu)決策是個(gè)非常重要的問題，因?yàn)檫@關(guān)系到并購(gòu)的成敗。然而，這一問題只引起了學(xué)界的低度關(guān)注，如Wenston（2004）[10]認(rèn)為，稅收只是并購(gòu)的一個(gè)加強(qiáng)因素而不是主要因素，然而主要因素如何與次要因素一起作用于并購(gòu)決策等卻未能引起學(xué)界應(yīng)有的關(guān)注；Berkovitch和Narayanan（1993）[14]認(rèn)為，在協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的同時(shí)，問題和管理者自大也在作用于并購(gòu)決定，然而上述諸因素如何一起作用于并購(gòu)決策的問題卻并未解決。

（四）缺乏基于動(dòng)因的并購(gòu)決策的科學(xué)性分析

對(duì)于基于動(dòng)因的并購(gòu)決策的科學(xué)性問題，也只引起了學(xué)界的低度關(guān)注。如張跡（2002）[15]指出了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因中的路徑依賴問題，并認(rèn)為動(dòng)因的路徑依賴是不科學(xué)的，對(duì)并購(gòu)的成功率會(huì)有大的影響。還有學(xué)者關(guān)注了20世紀(jì)90年代以來，實(shí)務(wù)界存在的歸核化并購(gòu)[16]問題，認(rèn)為歸核化并購(gòu)有利于提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而肯定了歸核化并購(gòu)；但歸核化并購(gòu)僅從企業(yè)能力層面探討了基于動(dòng)因的并購(gòu)決策的科學(xué)性問題，而對(duì)并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)決策科學(xué)性間的關(guān)聯(lián)缺乏徹底的分析。

（五）對(duì)時(shí)代特征影響并購(gòu)動(dòng)因關(guān)注不夠

企業(yè)并購(gòu)是一種經(jīng)濟(jì)行為，總是在一定的社會(huì)時(shí)代背景下進(jìn)行的。根據(jù)德國(guó)社會(huì)學(xué)家貝克的觀點(diǎn)，當(dāng)前世界已進(jìn)入到后工業(yè)社會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)時(shí)代，“現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)”使人類開始了一場(chǎng)“從短缺社會(huì)的財(cái)富分配邏輯向晚期現(xiàn)代性的風(fēng)險(xiǎn)分配邏輯的轉(zhuǎn)換”[17]?！帮L(fēng)險(xiǎn)社會(huì)”的時(shí)代背景無疑會(huì)影響到并購(gòu)，而已有的并購(gòu)動(dòng)因研究顯然沒有關(guān)注這一時(shí)代背景對(duì)并購(gòu)的影響與作用。

三、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究出現(xiàn)上述問題的原因分析

筆者認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究出現(xiàn)上述問題的主要原因在于該研究領(lǐng)域普遍存在的“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和“片段思維”范式。

（一）“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和“片段思維”范式的關(guān)系及其缺陷

“范式”一詞最早由美國(guó)哲學(xué)家?guī)於饔?959年在《必要的張力》一文中首次提出，之后“范式”概念逐步演變，其含義從前庫(kù)恩時(shí)期的“科學(xué)共同體成員共同的東西”發(fā)展到后庫(kù)恩時(shí)期的“理論和方法的可通約性”[18]。根據(jù)“范式”的內(nèi)涵，筆者認(rèn)為，“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式是指研究以經(jīng)驗(yàn)觀察為基礎(chǔ)，以歸納邏輯的運(yùn)用為主的方法論范式。在“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式中主要應(yīng)用的是“片段思維”范式。所謂的“片段思維”范式是指在對(duì)思維對(duì)象進(jìn)行研究中，僅就思維對(duì)象的局部進(jìn)行研究思考的思維范式。系統(tǒng)學(xué)教授苗東升認(rèn)為，研究人員大都工作于某個(gè)局部，總有自己直觀經(jīng)驗(yàn)不到的整體，如不自覺，都有可能搞片段思維[19]。因此，經(jīng)驗(yàn)歸納研究范式和片段思維范式間存在著內(nèi)在的統(tǒng)一性。

歸納邏輯和片段思維具有缺陷。早在古希臘，斯多亞學(xué)派就認(rèn)為，歸納不能為我們提供關(guān)于事物的知識(shí)，而皮浪主義者認(rèn)為，通過歸納獲得的知識(shí)不是理性知識(shí)；中世紀(jì)，鄧?司各脫對(duì)歸納能否為我們帶來確定性知識(shí)提出質(zhì)疑；培根認(rèn)為，歸納邏輯是“孩子氣的”，歸納只能導(dǎo)致猜測(cè)，通過歸納并不能獲得確定的知識(shí)；萊布尼茨認(rèn)為，歸納絕不能為我們帶來任何完全普遍的知識(shí)與必然性知識(shí)；當(dāng)代學(xué)者普遍認(rèn)為，歸納邏輯是概率確證理論，歸納只能帶來一定概率下的確定性知識(shí)[20]。就片段思維范式而言，其缺陷主要表現(xiàn)在該思維范式只著眼局部，而忽視對(duì)整體結(jié)構(gòu)、整體中要素的相互作用與整體功能的考查。歸納邏輯的缺陷主要源于支配該邏輯的片段思維的缺陷。

歸納邏輯和片段思維的缺陷性導(dǎo)致基本只運(yùn)用歸納邏輯對(duì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行片段式歸納的“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式不可避免地存在如下缺陷：經(jīng)驗(yàn)歸納研究范式不能帶來統(tǒng)一性的、系統(tǒng)性的確定性知識(shí)。

（二）“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中的應(yīng)用及其后果

1.“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中的應(yīng)用

一百年來，全球共發(fā)生五次企業(yè)并購(gòu)浪潮，學(xué)界對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的探討也呈浪潮式的發(fā)展，對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋也明顯帶有與各次并購(gòu)浪潮特點(diǎn)相對(duì)應(yīng)式的特點(diǎn)（見表1）。此外，筆者分別以“企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因”和“motivation of M&A”為關(guān)鍵詞分別在CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)和“http：//scholar.省略”進(jìn)行模糊搜索，獲得相應(yīng)的中、英文文獻(xiàn)，并隨機(jī)抽取中、英文文獻(xiàn)各50篇，以檢驗(yàn)相關(guān)文獻(xiàn)的研究范式。筆者發(fā)現(xiàn)，所有被抽取的文獻(xiàn)均遵循“從并購(gòu)實(shí)踐到并購(gòu)特點(diǎn)再到并購(gòu)動(dòng)因”的研究邏輯。因此，筆者認(rèn)為，經(jīng)驗(yàn)歸納的研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究中得到普遍的應(yīng)用，在方法論上占據(jù)著支配性地位。

2.“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中應(yīng)用的后果

由于“經(jīng)驗(yàn)規(guī)范”研究范式和片段思維范式的缺陷，其在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中應(yīng)用的直接后果便是導(dǎo)致對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因缺乏統(tǒng)一性、系統(tǒng)性認(rèn)識(shí)。由于缺乏統(tǒng)一性和系統(tǒng)性，考查各具體動(dòng)因間的關(guān)系也不具有現(xiàn)實(shí)性；對(duì)影響并購(gòu)決策的動(dòng)因的理解也具有片面性，基于并購(gòu)動(dòng)因的并購(gòu)決策的科學(xué)性難以保證；動(dòng)因主觀世界和并購(gòu)客觀世界的相互作用、相互建構(gòu)關(guān)系也被忽略。因此，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因被認(rèn)為是單一的，盡管該領(lǐng)域研究的新近發(fā)展表明，多動(dòng)因的現(xiàn)象已得到重視，但多動(dòng)因間的動(dòng)態(tài)關(guān)系依然處于被忽略的狀況。

四、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的范式轉(zhuǎn)換

根據(jù)庫(kù)恩的科學(xué)發(fā)展過程理論，范式的轉(zhuǎn)換是一個(gè)革命性的過程，在學(xué)科發(fā)展出現(xiàn)巨大的危機(jī)時(shí)，范式轉(zhuǎn)換具有必要性。前文論及的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究領(lǐng)域中存在的諸多問題表明，該研究領(lǐng)域出現(xiàn)了較大的危機(jī)，具有轉(zhuǎn)換研究范式的必要。筆者認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究應(yīng)由“經(jīng)驗(yàn)歸納”到“系統(tǒng)演繹”范式轉(zhuǎn)換，相應(yīng)地其思維范式也應(yīng)由片段思維轉(zhuǎn)換到系統(tǒng)思維。

（一）“系統(tǒng)演繹”研究范式與系統(tǒng)思維范式

演繹是用一般原理證明個(gè)別性論斷的一種方法，即利用已知的一組事實(shí)或理論假設(shè)為前提，以邏輯推理為基礎(chǔ)，推斷出真知性的結(jié)論?！跋到y(tǒng)演繹”研究范式是指在研究中運(yùn)用系統(tǒng)思維的整體主義整體思維方式和本質(zhì)主義分析思維方式進(jìn)行演繹推理的邏輯范式。苗東升教授認(rèn)為，系統(tǒng)思維范式是把整體思維和分析思維結(jié)合起來，做到在整體觀照下分析，在整體觀照下綜合，在分析與綜合的矛盾運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)從整體上認(rèn)識(shí)和解決問題的思維范式[21]。

（二）“系統(tǒng)演繹”研究范式和系統(tǒng)思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中的應(yīng)用

1．本質(zhì)主義分析思維下的系統(tǒng)演繹邏輯的

運(yùn)用

從哲學(xué)視角看，企業(yè)并購(gòu)行為是并購(gòu)決策者的意向性行動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究無非是探討企業(yè)并購(gòu)這一意向性行動(dòng)背面的意向性原因。根據(jù)塞爾的行為哲學(xué)的因果關(guān)系理論，意向引起行動(dòng)，行動(dòng)滿足意向,意向產(chǎn)生的原因在于意向被行動(dòng)滿足后能給施動(dòng)者帶來好處；行動(dòng)與意向間的關(guān)系是心理因果關(guān)系；心理因果關(guān)系與典型的因果關(guān)系不同，對(duì)于后者，原因是結(jié)果的充分條件，而前者不是；意向引起行動(dòng)的關(guān)鍵在于非休謨式“自我”，休謨認(rèn)為，“自我”無非是肉體和經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合；而塞爾認(rèn)為，作為施動(dòng)者的“自我”，其行動(dòng)除了受肉體和經(jīng)驗(yàn)影響外，還受意識(shí)場(chǎng)的作用[22]。

根據(jù)上文分析，作為意向性行動(dòng)的企業(yè)并購(gòu)行為，不同的并購(gòu)決策者及其各自的意向就是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究在“系統(tǒng)演繹”研究范式下的演繹前提，意向的本質(zhì)是意向被行動(dòng)滿足后能帶給施動(dòng)者效用的特性。因此，根據(jù)本質(zhì)主義思維的分析演繹邏輯，無論企業(yè)并購(gòu)形式如何，也無論并購(gòu)在何時(shí)發(fā)生，并購(gòu)的最根本動(dòng)因都源于并購(gòu)決策者對(duì)并購(gòu)能為自己帶來特定效用的期待。并購(gòu)決策者不同，并購(gòu)意向?qū)崿F(xiàn)帶來的效用也不同，相應(yīng)地并購(gòu)動(dòng)因也會(huì)不同如表1所示。

2. 整體主義整體思維下的系統(tǒng)演繹邏輯的運(yùn)用

由于不同的企業(yè)并購(gòu)有不同類別的決策者或?qū)嵸|(zhì)性的決定者，而決策者是有著特殊肉體和經(jīng)驗(yàn)的并受并購(gòu)行動(dòng)時(shí)的情境意識(shí)場(chǎng)作用的。因此，根據(jù)整體主義的系統(tǒng)演繹邏輯，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因同時(shí)具有三個(gè)維度：決策者的肉體、決策者的經(jīng)驗(yàn)、決策時(shí)的意識(shí)場(chǎng)。其在并購(gòu)中各自的表現(xiàn)形式和相應(yīng)的并購(gòu)動(dòng)因如表2所示。

資料來源：筆者從整體主義視角對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的整理。

五、基于“系統(tǒng)演繹”研究范式和系統(tǒng)思維范式的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究展望

恩格斯認(rèn)為，“不同的理論思維形式會(huì)導(dǎo)致非常不同的內(nèi)容”[23]。基于研究的邏輯范式和思維范式的轉(zhuǎn)換，筆者對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究做如下展望：

（一）并購(gòu)動(dòng)因的本質(zhì)將得到拓展

對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因的本質(zhì)，學(xué)界研究得較多的是股東、管理者、政府因并購(gòu)意向被滿足而獲得的效用，而根據(jù)“系統(tǒng)演繹”邏輯和系統(tǒng)思維范式，不僅股東、管理者、政府，還有其它利益相關(guān)者的利益和效用以及各主體利益的相互作用都會(huì)作用于并購(gòu)決策，并成為實(shí)質(zhì)性的并購(gòu)動(dòng)因。

（二）并購(gòu)動(dòng)因的系統(tǒng)性將得到加強(qiáng)

并購(gòu)動(dòng)因的系統(tǒng)性有兩個(gè)層次：一是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因整體層面的系統(tǒng)性；二是單個(gè)企業(yè)并購(gòu)的多動(dòng)因?qū)用娴南到y(tǒng)性。如在決策者心理狀態(tài)方面，學(xué)界只關(guān)注自大動(dòng)因現(xiàn)象，而根據(jù)整體主義的系統(tǒng)演繹邏輯，也會(huì)有因自卑導(dǎo)致的企業(yè)并購(gòu)。因此可以預(yù)見，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的全面性、層次性、各動(dòng)因間的關(guān)聯(lián)、各動(dòng)因間的主次轉(zhuǎn)化及其如何一起作用于并購(gòu)決策等方面將得到拓展。

（三）并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)成功的關(guān)聯(lián)

并購(gòu)失敗率高是不爭(zhēng)的事實(shí)，如何提高并購(gòu)成功率是理論界和實(shí)務(wù)界都必須面對(duì)的問題。前文的“系統(tǒng)演繹”研究范式應(yīng)用表明，基于提高企業(yè)績(jī)效的、不介入決策者個(gè)人因素的、心理正常狀態(tài)下的、符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)能力的系統(tǒng)性動(dòng)因下的并購(gòu)的成功概率將更高。但這樣的結(jié)論顯然很粗糙，并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)成功間的關(guān)聯(lián)機(jī)制值得進(jìn)一步探討。

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【關(guān)鍵詞】啤酒行業(yè)；并購(gòu)；動(dòng)因

文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2013）09 -0093-02

并購(gòu)，是兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisiton）的合稱，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通常可解釋為一家企業(yè)以一定的成本和代價(jià)取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實(shí)際中，并購(gòu)（M&A）通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近幾年就有吉利收購(gòu)沃爾沃，海爾收購(gòu)三洋電機(jī)，萬(wàn)達(dá)收購(gòu)美國(guó)院線AMC，美敦力收購(gòu)康輝醫(yī)療，優(yōu)酷土豆合并，中海油并購(gòu)尼克森。在競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的相對(duì)地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進(jìn)行發(fā)展：一是通過內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；二是通過并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購(gòu)是國(guó)際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。近年來，各行業(yè)企業(yè)通過合并和吸收股權(quán)、資產(chǎn)收購(gòu)等多種形式兼并重組，有效盤活存量資產(chǎn)，促進(jìn)資源高效配置，有利于振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)品服務(wù)更新?lián)Q代，這已成為政策制定者、企業(yè)和監(jiān)管共同的認(rèn)識(shí)。本文以我國(guó)啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析。

一、企業(yè)并購(gòu)理論

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、效應(yīng)及如何實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論。新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場(chǎng)力假說及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤(rùn)水平。市場(chǎng)力假說將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于并購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無疑會(huì)帶來稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)來自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善。

委托理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納如下：并購(gòu)可以降低成本。Manne（1965）認(rèn)為并購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。而MueHer（1969）提出的假說認(rèn)為人的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于對(duì)并購(gòu)后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。Coase（1937）提出的交易費(fèi)用理論為理解公司并購(gòu)提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion（1951）進(jìn)一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

盡管西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因在一定程度上能夠解釋我國(guó)的部分并購(gòu)活動(dòng)，但我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)仍存在自己的特色。如我國(guó)有的企業(yè)并購(gòu)的原始動(dòng)機(jī)就是為了迎合主管部門解決長(zhǎng)期存在的虧損企業(yè)問題，解決財(cái)政的沉重負(fù)擔(dān)和支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展等要求。另外有的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)受資本市場(chǎng)限制，買殼上市成為部分企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

二、我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

篇6

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)融資　風(fēng)險(xiǎn)防范　企業(yè)并購(gòu)

隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等一系列涉及企業(yè)購(gòu)并的法律法規(guī)的出臺(tái)，企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的法律障礙及政策壁壘正逐步消除。再者，我國(guó)產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模過小、競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)實(shí)以及外資的不斷進(jìn)入也迫使國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)，要并購(gòu)，須融資，必定存在融資風(fēng)險(xiǎn)，而不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)動(dòng)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短時(shí)間內(nèi)籌集到所需資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。所以并購(gòu)被公認(rèn)為追求市場(chǎng)份額及實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的捷徑，企業(yè)的并購(gòu)重組，是其適應(yīng)市場(chǎng)、提高效率、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力和著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的最佳模式，是中外國(guó)有企業(yè)成長(zhǎng)壯大的必經(jīng)之路。

一、企業(yè)并購(gòu)融資的概述

(一)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)起源于西方資本主義國(guó)家，根據(jù)《新大不列顛百科全書》的解釋是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股權(quán)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。通常，人們習(xí)慣把兼并、收購(gòu)和合并三個(gè)詞語(yǔ)統(tǒng)稱為并購(gòu)。兼并(Merger)是指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司；收購(gòu)(Acquisition)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、股票或者債券等支付方式購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)的行為；合并(consolidation)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)互相合并成為一個(gè)新的企業(yè)。

(二)企業(yè)融資方式

融資方式：

1　債務(wù)性融資，債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒有決策權(quán)。其中，債務(wù)融資又可分為營(yíng)運(yùn)資本融資與資本性支出融資。

2　權(quán)益融資，權(quán)益融資是指向其他投資者出售公司的所有權(quán)，即用所有者的權(quán)益來交換資金。這將涉及公司的合伙人、所有者和投資者間分派公司的經(jīng)營(yíng)和管理責(zé)任。權(quán)益融資不是貸款，不需要償還，實(shí)際上，權(quán)益投資者成了企業(yè)的部分所有者，通過股利支付獲得他們的投資回報(bào)，權(quán)益投資者一般具有三年或五年投資期，并期望通過股票買賣收回他們的資金，連同可觀的資本利得。因?yàn)榘L(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益投資者要求非?？量?，他們考慮的商業(yè)計(jì)劃中只有很小的比例能獲得資金。

權(quán)益投資者認(rèn)為，具有獨(dú)特商業(yè)機(jī)會(huì)、高成長(zhǎng)潛力、明確界定的利基市場(chǎng)以及得到證明的管理層的企業(yè)才是理想候選者。未能適合這些標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，獲得權(quán)益融資就會(huì)很艱難。許多創(chuàng)業(yè)者不熟悉權(quán)益投資者使用的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)他們被風(fēng)險(xiǎn)投資家和天使投資者不斷拒絕時(shí)就會(huì)變得很沮喪。他們沒有資格得到風(fēng)險(xiǎn)資本或天使投資的原因，經(jīng)常不是因?yàn)樗麄兊纳虡I(yè)建議不好，而是因?yàn)樗麄兾茨軡M足權(quán)益投資者通常使用的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。

第一，權(quán)益融資籌措的資金具有永久性特點(diǎn)，無到期日，不需歸還。項(xiàng)目資本金是保證項(xiàng)目法人對(duì)資本的最低需求，是維持項(xiàng)目法人長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基本前提。

第二，沒有固定的按期還本付息壓力，股利的支付與否和支付多少，視項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果而定，因此項(xiàng)目法人的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小，融資風(fēng)險(xiǎn)較小。

第三，它是負(fù)債融資的基礎(chǔ)。權(quán)益融資是項(xiàng)目法人最基本的資金來源。它體現(xiàn)著項(xiàng)目法人的實(shí)力，是其他融資方式的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落人他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)權(quán)益融資與債務(wù)融資相同點(diǎn)企業(yè)融資的資本成本：

資本成本是企業(yè)在籌集和使用一定量資本是必須支付的代價(jià)。籌資成本是籌集資本時(shí)發(fā)生的費(fèi)用，諸如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票債券的發(fā)行費(fèi)等就是典型的籌資成本。而用資成本則是在整個(gè)使用過程中發(fā)生的費(fèi)用，其典型形式有資本的股息和紅利、債券的債息、銀行借款的利息等。用資成本的特征是定期多次發(fā)生于每一會(huì)計(jì)期間。從理論上講，資本成本應(yīng)該是籌資成本加上用資成本。因?yàn)榛I資成本數(shù)額小，因而一般所考慮的資本成本主要是用資成本。用相對(duì)數(shù)形式來表達(dá)資本成本時(shí)，有如下公式：

資本成本(率)=實(shí)際用資成本／(實(shí)際籌資額-實(shí)際籌資成本)

上述公式的各項(xiàng)，一般按年確定指標(biāo)口徑，而且在計(jì)算包括權(quán)益資本和債務(wù)資本的具體每一種形式的資本成本時(shí)，上述公式中的實(shí)際用資成本是指企業(yè)因之而必須實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流出量。也正是這一點(diǎn)，造成了債務(wù)融資與權(quán)益融資具體成本計(jì)算公式的區(qū)別。這一區(qū)別的關(guān)鍵在于它們是否屬于稅前抵扣項(xiàng)目，所有基于債務(wù)融資而發(fā)生的成本，按照各國(guó)例行稅法，均屬于稅前抵扣項(xiàng)目，因而具有所得稅抵減效應(yīng)，具體而言，企業(yè)在權(quán)益融資上所實(shí)際支付的資本成本就是其所支付的股息、紅利的賬面金額；而在債務(wù)資本上所支付的資本成本則是其所支付的利息、債息等的賬面金額再扣除其按所得稅比例計(jì)算的部分。通俗地說，就是企業(yè)所支付的債息、利息等基于債務(wù)資本所產(chǎn)生的資本成本，其巾相當(dāng)于所得稅率比例的部分是國(guó)家以其所得稅支付的。這就是稅前抵減項(xiàng)目的所得稅抵減效應(yīng)，依據(jù)上述分析，可以分別得到：

(1)權(quán)益融資的資本成本的計(jì)算公式。

優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股年股利／(優(yōu)先股實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用)

普通股資本成本=普通股年股利／(普通股實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用)

如果一個(gè)公司的股利是按照一個(gè)既定比率每年增長(zhǎng)，則還有如下公式：

普通股資本成本=普通股年股利／(普通殷實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用／既定增長(zhǎng)率)

(2)債務(wù)融資的資本成本的計(jì)算公式。

債務(wù)資本成本的計(jì)算，則需要考慮所得稅抵減效應(yīng)。通常在債務(wù)成本資本諸如利息、債息等內(nèi)容的名義數(shù)額上乘以所得稅抵減效應(yīng)系數(shù)“1-所得稅稅率”即可。

銀行借款資本成本=借款利息+(卜所得稅稅率)／(銀行借款實(shí)際融資額一融資費(fèi)用)

公司債券成本=債券利息率+(卜所得稅率)／(債務(wù)實(shí)際融資額一融資費(fèi)用)

二、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

(一)企業(yè)并購(gòu)融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)融資成功的前攮固然極盡誘惑，但是，并購(gòu)融資的失敗同樣會(huì)給企業(yè)帶來嚴(yán)重的后果和沉重的打擊，比如資金鏈斷裂而引起企業(yè)整體的坍塌等。將目前企業(yè)并購(gòu)融資過程中存在的一般風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)資金困難，采取不同的籌資方式而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)人手，闡述其含義、特征以及種類等內(nèi)容；在此基礎(chǔ)上對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因進(jìn)行深人細(xì)致的分析研究，分析總結(jié)出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)因和外因諸方面；從而提出樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制；建立和完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，以通應(yīng)財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化；建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)危機(jī)管理；提高財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；通過防范內(nèi)部制度，建立約束機(jī)制來控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施以及自我保險(xiǎn)、多元化風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)降低五種技術(shù)方法。只有控制防范和化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能確保企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

1　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

其一，外部原因：

(1)國(guó)家政策的變化帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，由于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。一國(guó)經(jīng)濟(jì)或金融政策的變化，都有可能對(duì)中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)環(huán)境和融資形式產(chǎn)生一定的影響。

(2)銀行融資渠道不流暢造成的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資金來源無非是自有資金和對(duì)外融資兩種方式。在各種融資方式中，銀行信貸又是重要的資金來源，但是銀行在國(guó)家金融政策以及自身體制不健全等情況的影響下，普遍對(duì)中小企業(yè)貸款積極性不高，使其貸款難度加大，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其二，內(nèi)部原因：

(I)盲目擴(kuò)張投資規(guī)模。有相當(dāng)一部分的中小企業(yè)在條件不成熟的情況下，僅憑經(jīng)驗(yàn)判斷片面追求公司外延的擴(kuò)大，忽略了公司內(nèi)涵和核心競(jìng)爭(zhēng)力，造成投資時(shí)資金的重大浪費(fèi)。

(2)投資決策失誤。對(duì)企業(yè)來說，正確的產(chǎn)業(yè)選擇是生存發(fā)展的戰(zhàn)略起點(diǎn)。但一些企業(yè)在選擇產(chǎn)業(yè)過程中，往往忽視了“產(chǎn)業(yè)選擇是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程”的觀念，不能敏銳地把握產(chǎn)業(yè)演變的趨勢(shì)和方向。

(3)投資合作伙伴選擇不當(dāng)。企業(yè)在做出投資決策時(shí)，一定要充分考慮臺(tái)作伙伴的資質(zhì)、信譽(yù)，并應(yīng)具備承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)能力。

(4)誠(chéng)信不足。中小企業(yè)信用不足是一個(gè)普遍現(xiàn)象。

2　融資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，企業(yè)必須做出：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施。

對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是轉(zhuǎn)換企業(yè)并購(gòu)中的職能，賦予企業(yè)更多的決策權(quán)，可以依據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展需求，選擇合適的并購(gòu)戰(zhàn)略。充分重視企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查，細(xì)化和強(qiáng)化企業(yè)甄選過程，盡可能的規(guī)避因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表局限性所帶來的信息部對(duì)稱。采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定企業(yè)并購(gòu)中企業(yè)的價(jià)值，運(yùn)用模糊決策法提出了較為可行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法；對(duì)融資支付風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是：盡快發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)，完善并購(gòu)融資的相關(guān)法律法規(guī)。豐富融資工具，開發(fā)更為靈活的股權(quán)融資工具。企業(yè)盡量選擇運(yùn)用混合型并購(gòu)支付方式；對(duì)并購(gòu)后期的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，是通過建立網(wǎng)絡(luò)式的三級(jí)財(cái)務(wù)管理體系，以及通過加強(qiáng)存量資產(chǎn)、現(xiàn)金流量和債務(wù)整合的質(zhì)量降低財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

篇7

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；價(jià)值創(chuàng)造；存在問題；對(duì)策

一、 當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)的現(xiàn)狀

企業(yè)并購(gòu)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展到一定程度的結(jié)果。1978年我國(guó)改革開放以后，對(duì)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易活動(dòng)逐漸開放，并購(gòu)活動(dòng)也隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展不斷增加。自改革開放以后，我國(guó)經(jīng)歷了三次并購(gòu)重組的浪潮，1984年以后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離開始發(fā)展，1987年以后國(guó)家明確了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，并鼓勵(lì)企業(yè)承包及租賃形式的發(fā)展，1992年以后，我國(guó)將產(chǎn)權(quán)改革作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)之一，在隨著股票市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也迎來了企業(yè)并購(gòu)的又一浪潮。

根據(jù)2011年中國(guó)并購(gòu)年鑒提供的數(shù)據(jù)，2010年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量為2115筆，較2009年上漲了38.5%，交易金額達(dá)到了7173.7億人民幣，較上年增長(zhǎng)了19.8%，這也是經(jīng)歷2008年金融危機(jī)以后，企業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)不斷增加，雖然并購(gòu)規(guī)模在2008年以及2009年有所下降，但是并購(gòu)總量也就是交易總額，自2005以來是呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。

而在這其中，股權(quán)交易占到交易總額的78%，占交易數(shù)量的88%，可見股權(quán)交易是企業(yè)并購(gòu)的主要形式。在當(dāng)前的企業(yè)并購(gòu)中，仍然以企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移作為主要形式，占到交易額總金額的78%。在所有的企業(yè)并購(gòu)中，以小金額的交易為主，其中超過5億元人民幣的金額較大的交易占交易數(shù)量的11%，金額小于1000萬(wàn)元的交易占65%。在這些交易中，地區(qū)差異較為明顯，華東地區(qū)占總交易金額的40%，占交易數(shù)量的39%，其次是中南地區(qū)和華北地區(qū)，西南地區(qū)、東北以及港澳臺(tái)等地區(qū)的占有份額均不足8%。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展如此迅速，交易金額如此龐大，企業(yè)并購(gòu)能否為企業(yè)以及社會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)財(cái)富是我們關(guān)注的重點(diǎn)，所以，在此情況下研究我國(guó)企業(yè)并購(gòu)與價(jià)值創(chuàng)造非常有意義。

二、 企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的理論分析

企業(yè)并購(gòu)的含義包括兼并和收購(gòu)。兼并是指一家企業(yè)通過有價(jià)證券或現(xiàn)金的形式獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)。收購(gòu)是指企業(yè)通過資金等形式購(gòu)買其他企業(yè)的股份，成為被收購(gòu)方的股東。企業(yè)的兼并與收購(gòu)存在共同點(diǎn)，都是企業(yè)外部擴(kuò)張的策略之一，并進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，但是兼并與并購(gòu)的實(shí)體結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)大小以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況存在不同。

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的價(jià)值動(dòng)因一直以來存在多種理論分析。其中交易費(fèi)用理論與協(xié)同效應(yīng)理論被學(xué)者普遍接受。

（一）交易費(fèi)用理論

交易費(fèi)用理論是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)者建立的關(guān)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)與價(jià)值創(chuàng)造的理論框架。企業(yè)通過并購(gòu)減少交易成本，在并購(gòu)中，企業(yè)擴(kuò)大了生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)范圍，將原本企業(yè)外的業(yè)務(wù)納入到公司內(nèi)部，從而將原先發(fā)生在企業(yè)與外部環(huán)境的交易成本節(jié)約，為其帶來收益。企業(yè)的交易費(fèi)用可以通過多種途徑獲得。首先，企業(yè)并購(gòu)可以減少商標(biāo)等無形資產(chǎn)使用權(quán)的質(zhì)量監(jiān)督問題，當(dāng)另一企業(yè)與無形資產(chǎn)擁有者成為統(tǒng)一企業(yè)時(shí)，無形資產(chǎn)的使用將會(huì)與自身利益掛鉤，減少了監(jiān)督成本與兩企業(yè)間的時(shí)間等成本。其次，企業(yè)并購(gòu)在中間產(chǎn)品的生產(chǎn)、運(yùn)輸、質(zhì)量控制、生產(chǎn)數(shù)量上都需要耗費(fèi)大量的人力、物力，這些因素的溝通協(xié)調(diào)在企業(yè)間均需要以正式合同的法律形式來規(guī)范，當(dāng)企業(yè)將中間產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)納入自身范圍內(nèi)時(shí)，上述因素的調(diào)整將會(huì)更加靈活，減少由此來帶的不確定性。最后，企業(yè)資產(chǎn)的專用性越強(qiáng)，在投資于其他領(lǐng)域耗費(fèi)的談判、監(jiān)督等成本就回增加，企業(yè)規(guī)模的增加，資產(chǎn)專用性降低，也會(huì)減少此項(xiàng)交易成本。

（二）協(xié)同效應(yīng)理論

協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)企業(yè)通過并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的企業(yè)效益大于并購(gòu)前兩企業(yè)效益總和。它包括營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效益以及管理協(xié)同效益等。該理論在20世紀(jì)60年代被美國(guó)學(xué)者安索夫提出，并成為企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的一個(gè)重要解釋因素。

管理協(xié)同效應(yīng)將并購(gòu)前后的管理效率作為考察指標(biāo)。管理協(xié)同效應(yīng)是在并購(gòu)過程中較為容易實(shí)現(xiàn)的，如果企業(yè)A的管理模式優(yōu)于企業(yè)B，那么在并購(gòu)后企業(yè)B可以通過借鑒企業(yè)A的管理模式，從而達(dá)到企業(yè)管理效率的提升。這種并購(gòu)產(chǎn)生的管理協(xié)同效應(yīng)在橫向并購(gòu)中更容易產(chǎn)生，如果企業(yè)并購(gòu)發(fā)生在兩個(gè)不同的行業(yè)，那么管理模式的借鑒比較難以進(jìn)行。

營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)是從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的理論出發(fā)，說明在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大將會(huì)降低評(píng)價(jià)成本，帶來更多的利潤(rùn)。假設(shè)兩企業(yè)所在的行業(yè)本身就具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，例如鐵路運(yùn)輸，通信，物流等，那么并購(gòu)無疑將會(huì)減少經(jīng)營(yíng)中的重復(fù)建設(shè)成本。另一方面，在縱向并購(gòu)中，當(dāng)中間產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)內(nèi)部化，或者市場(chǎng)銷售環(huán)節(jié)內(nèi)部化，企業(yè)間在合并后減少了交易成本并降低了材料、銷售等上下游發(fā)生的成本，也會(huì)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生正面效益。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指通過并購(gòu)降低企業(yè)的資金成本，這種效應(yīng)的產(chǎn)生途徑包括企業(yè)兼并后“現(xiàn)金流內(nèi)部化”降低了企業(yè)的籌資成本，以及兼并后的債務(wù)評(píng)價(jià)等。這種財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)也會(huì)在企業(yè)間的現(xiàn)金流相關(guān)性較低的情況下對(duì)企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)分散起到重要作用，以及企業(yè)并購(gòu)后稅收的減少對(duì)財(cái)務(wù)狀況的改善作用。

三、 企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造過程

企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)多種多樣，但最終是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)資金的有效利用，并創(chuàng)造價(jià)值，為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益。如果企業(yè)資金帶來凈現(xiàn)值大于零，那么并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)獲利。企業(yè)通過并購(gòu)執(zhí)行競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力，形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈的增值，最終為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值創(chuàng)造是指市場(chǎng)總的競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)帶來的價(jià)值創(chuàng)造，當(dāng)并購(gòu)可以提高企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力以及市場(chǎng)占有率時(shí)，并購(gòu)將會(huì)被企業(yè)作為一種重要手段打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率提高的同時(shí)，通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的創(chuàng)造。當(dāng)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)行業(yè)的寡頭或者壟斷時(shí)，并購(gòu)手段將會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)模式造成較大的影響，自身盈利水平將會(huì)顯著上升獲得壟斷利潤(rùn)。

通過企業(yè)的并購(gòu)，企業(yè)可以對(duì)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)中的供方、替代品市場(chǎng)、潛在競(jìng)爭(zhēng)者、消費(fèi)者以及業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手造成沖擊，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終通過改變企業(yè)價(jià)值鏈實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。企業(yè)的價(jià)值鏈的改變包括加強(qiáng)效應(yīng)、互補(bǔ)效應(yīng)、關(guān)聯(lián)效應(yīng)、轉(zhuǎn)移效應(yīng)四種。

加強(qiáng)效應(yīng)主要體現(xiàn)在橫向并購(gòu)，橫向并購(gòu)擴(kuò)大了自身的生產(chǎn)規(guī)模，將并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值鏈整合加強(qiáng)，例如雙方企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)合并后，增加生產(chǎn)數(shù)量，降低生產(chǎn)成本并且可以利用并購(gòu)企業(yè)的品牌效應(yīng)鞏固消費(fèi)者的忠實(shí)度，保證企業(yè)的市場(chǎng)份額，從而在生產(chǎn)環(huán)節(jié)、銷售環(huán)節(jié)等帶來更多的經(jīng)濟(jì)價(jià)值?；パa(bǔ)效應(yīng)是指企業(yè)在價(jià)值鏈上的不同環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，例如百度公司雖然業(yè)務(wù)涉及互聯(lián)網(wǎng)多個(gè)行業(yè)，但是在音樂播放器、網(wǎng)絡(luò)電視等方面并不擅長(zhǎng)，在收購(gòu)PPS以及千千靜聽公司后，利用互補(bǔ)效應(yīng)，拓展并補(bǔ)充了百度公司的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，為企業(yè)帶來更多的發(fā)展平臺(tái)，創(chuàng)造更多企業(yè)價(jià)值。關(guān)聯(lián)效應(yīng)以企業(yè)的多元化業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，通過介入新的行業(yè)，利用行業(yè)間的關(guān)聯(lián)性實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的多環(huán)節(jié)共享，為企業(yè)帶來企業(yè)價(jià)值。例如新希望集團(tuán)最初涉及飼料生產(chǎn)，通過企業(yè)并購(gòu)以后將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到上游的肥料、種植業(yè)以及下游的養(yǎng)殖業(yè)、食品、乳業(yè)以及零售業(yè)，實(shí)現(xiàn)了上下游生產(chǎn)、加工、銷售等多環(huán)節(jié)的資源共享，提升企業(yè)價(jià)值。轉(zhuǎn)移效應(yīng)是指通并購(gòu)實(shí)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、品牌多方面價(jià)值向另一企業(yè)轉(zhuǎn)移。例如在汽車行業(yè)收購(gòu)中，吉利收購(gòu)沃爾沃，借鑒沃爾沃的品牌、設(shè)計(jì)和銷售經(jīng)驗(yàn)以及生產(chǎn)核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的成功轉(zhuǎn)移，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。

四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)與價(jià)值創(chuàng)造應(yīng)該注意的問題

（一）并購(gòu)目標(biāo)的選取

選擇正確的企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)將會(huì)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造有決定性作用，盲目的并購(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用評(píng)級(jí)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不良影響。在企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)選取上，應(yīng)該對(duì)并購(gòu)企業(yè)雙方的財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略發(fā)展以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模做出詳盡的調(diào)查和分析。

分析財(cái)務(wù)狀況有助于并購(gòu)雙方未來的財(cái)務(wù)狀況改善，如果企業(yè)是為了降低資金成本進(jìn)行并購(gòu)，那么應(yīng)該對(duì)雙方的債券狀況了解后，選擇合適的杠桿水平進(jìn)行并購(gòu)。如果被并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流不足且流動(dòng)性較差，那么并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)以后的財(cái)務(wù)狀況也會(huì)受到影響，同時(shí)，并購(gòu)后舉債的成本可能會(huì)由于投資者的信心不足或者債務(wù)評(píng)級(jí)下降導(dǎo)致籌資成本的上升。但是如果被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境只是暫時(shí)的，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)以后通過管理層控制以及產(chǎn)品研發(fā)可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況的改善，這種情況在私募股權(quán)中較為常見，那么并購(gòu)以后的財(cái)務(wù)狀況較為明顯改善，企業(yè)發(fā)展前景也會(huì)較為明朗。

企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略主要是針對(duì)并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)目的，例如是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模還是減少交易成本或者通過多元化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。不同的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的選取都有所不同。橫向并購(gòu)?fù)ǔＪ菫榱颂岣呤袌?chǎng)份額或多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，而縱向并購(gòu)則是為了降低交易成本。

最后，了解并購(gòu)目標(biāo)的規(guī)模，如果并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)以后無法控制被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模和管理，尤其是無法適應(yīng)其生產(chǎn)與管理模式，將會(huì)對(duì)雙方造成損失。與此同時(shí)，企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)并購(gòu)以后是否產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)也會(huì)產(chǎn)生影響。

（二）企業(yè)評(píng)估方法的確定

對(duì)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造需要用一定的方法進(jìn)行評(píng)估，常見的評(píng)估方法包括收益法、市場(chǎng)法和成本法。不同的評(píng)估方法有不同的特點(diǎn)，收益法適合于公司的價(jià)值主要來自生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、公司具有正的現(xiàn)金流以及營(yíng)業(yè)收入、并擁有較多無形資產(chǎn)的情況；市場(chǎng)法適應(yīng)于被評(píng)估公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境類似于完全競(jìng)爭(zhēng)或壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、交易雙方的公司環(huán)境類似，有較多類似公司數(shù)據(jù)的情況；成本法適用于公司擁有較多有形資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生價(jià)值較少、無形資產(chǎn)占資產(chǎn)比例較高的情況?？傊煌姆椒ㄐ枰虻刂埔?，結(jié)合實(shí)際情況對(duì)并購(gòu)過程進(jìn)行評(píng)估考察。

（三）并購(gòu)交易方支付式的選擇

企業(yè)并購(gòu)交易的支付方式主要包括現(xiàn)金支付和股票支付兩種。根據(jù)交易雙方的交易方式，可分為現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)、現(xiàn)金收購(gòu)股票、股票收購(gòu)資產(chǎn)、股票收購(gòu)股票四種形式，不同的支付方式將會(huì)影響并購(gòu)雙方的經(jīng)濟(jì)利益。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)，股票支付有利于其現(xiàn)金流的充足性，同時(shí)也可以利用杠桿收購(gòu)，通過舉債，例如向銀行借款、發(fā)行債券的形式獲得資金。企業(yè)需要選擇合適的支付方式減少企業(yè)的資本使用成本，使資金的使用水平達(dá)到最優(yōu)化。如果并購(gòu)企業(yè)通過發(fā)行新股等方式籌資，也將會(huì)影響到其股東的權(quán)益，股權(quán)稀釋以后，原股東的股權(quán)比例降低。同時(shí)，支付方式將會(huì)影響投資者對(duì)并購(gòu)雙方的發(fā)展預(yù)期，從而影響到其股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)的價(jià)格，進(jìn)一步影響并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)和籌資成本。

五、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)資本市場(chǎng)相比產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展較晚，目前并不成熟，企業(yè)并購(gòu)涉及產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家有關(guān)的制度規(guī)范并不完善，在企業(yè)的戰(zhàn)略制定中，通常被中小企業(yè)所忽視。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在未來企業(yè)并購(gòu)將給各行各業(yè)公司的發(fā)展帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)提供機(jī)遇，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

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篇8

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)產(chǎn)生直接影響，相應(yīng)帶來了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和增大影響了企業(yè)正常的發(fā)展和運(yùn)營(yíng)，在企業(yè)并購(gòu)的過程中，如何了解、掌控企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真分析并有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。

作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易的并購(gòu)行為在資本市場(chǎng)上日益增多。20世紀(jì)90年代初，全球企業(yè)并購(gòu)金額約4 000億美元，而到21世紀(jì)初，就上升到3.5萬(wàn)億美元左右，企業(yè)并購(gòu)迅速發(fā)展。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)發(fā)展也比較快，并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問題，尤其是其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購(gòu)過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，研究相應(yīng)的措施以防患于未然，對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)將起到積極的指導(dǎo)作用。

    一、并購(gòu)的含義和動(dòng)因

    企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司m。收購(gòu)是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購(gòu)一般以獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

    企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因:一是謀求未來發(fā)展機(jī)會(huì)。如果一個(gè)企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，常采用的方法是并購(gòu)行業(yè)中的其他企業(yè)。這樣，可以直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，避免投資建廠延誤的時(shí)間，而且并購(gòu)后企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益。在生產(chǎn)領(lǐng)域，由于規(guī)模的擴(kuò)大，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，利用新技術(shù)，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產(chǎn)能力。在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，進(jìn)人新市場(chǎng)，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)控制力。

    二是提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，可以進(jìn)一步提高管理效率?；蛘弋?dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，也可以提高管理效率。企業(yè)的發(fā)展注重規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，在管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)上，由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大為減少?？梢约腥肆?、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

    三是達(dá)到合理避稅的目的。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流人的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。在換股并購(gòu)中，收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的，并購(gòu)方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，之后再轉(zhuǎn)換成股票。債券的利息可先從收人中扣除，然后再計(jì)算所得稅。

    四是迅速籌集資金的需要。并購(gòu)擁有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。因?yàn)榛I集資金是發(fā)展迅速的企業(yè)面臨的一個(gè)難題，并購(gòu)一家資金盈余的企業(yè)是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。而且，隨著我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道擴(kuò)展到國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大規(guī)模的考慮往往會(huì)采取并購(gòu)的方法。

    二、企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)流程中。

    (一)計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

    1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括:利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。

    2.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購(gòu)過程中存在腐敗行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

    (二)并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

   在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購(gòu)的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

    1.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益，但過高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。混合性證券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長(zhǎng)期融資方式，通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)帶來股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會(huì)使公司面臨減少取得資金和增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

    2.支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。

    （三)并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。

    三、防范企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

    (一)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)以合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

    由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，為了降低并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、cpa事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并購(gòu)雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)統(tǒng)籌安排資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

    并購(gòu)企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購(gòu)所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭(zhēng)達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力。

    (三)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，提高支付能力

    支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (四)通過法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    在并購(gòu)過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述和保證及賠償?shù)?。因?yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深人到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中，經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇9

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)；財(cái)務(wù)問題；財(cái)務(wù)分析；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-0278（2013）02-012-02

一、企業(yè)并購(gòu)的基本理論

（一）并購(gòu)的概念

并購(gòu)，又稱“購(gòu)并”，是合并兼并與收購(gòu)的合稱，泛指在市場(chǎng)機(jī)制下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。處于并購(gòu)方的企業(yè)為并購(gòu)企業(yè)，處于被并購(gòu)方的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)的含義有最狹義、狹義與廣義之分。最狹義的并購(gòu)，即我國(guó)公司法上所定義的吸收合并或新設(shè)合并。狹義的并購(gòu)，指一家企業(yè)憑借兼并其他企業(yè)來擴(kuò)大市場(chǎng)占有率或進(jìn)入其他行業(yè)，或者將該企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離、分割出售以牟取利益的行為；廣義的企業(yè)并購(gòu)，除了狹義的企業(yè)并購(gòu)以外，任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移（無論形式上或?qū)嵸|(zhì)上的轉(zhuǎn)移）均包括在內(nèi)。從企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵來看，企業(yè)并購(gòu)是一種產(chǎn)權(quán)交易行為，企業(yè)產(chǎn)權(quán)是以企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)制度為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的一種權(quán)利關(guān)系，它源于企業(yè)出資人的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易就是各權(quán)利主體之間依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利結(jié)構(gòu)重新組合的行為，這種行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的運(yùn)動(dòng)。在交易過程中，一部分權(quán)利主體通過出讓所擁有的控制權(quán)而獲取相應(yīng)的利益，另一部分權(quán)利主體則通過一定代價(jià)獲取這部分控制權(quán)。產(chǎn)權(quán)的交易雖然要通過產(chǎn)權(quán)的載體一一具體某物而實(shí)現(xiàn)，但它最終所關(guān)心的并不是載體，而是載體歸屬與使用中反映的權(quán)利，以及通過這種權(quán)利的轉(zhuǎn)移所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益。從這個(gè)意義上講，企業(yè)并購(gòu)是一種產(chǎn)權(quán)重組行為。從概念本身來看，資產(chǎn)重組的對(duì)象為物質(zhì)形態(tài)，更可能在同一權(quán)利主體下進(jìn)行，而產(chǎn)權(quán)重組至少要涉及兩個(gè)權(quán)利主體。企業(yè)內(nèi)部也可以進(jìn)行資產(chǎn)重組，但它是指企業(yè)對(duì)其范圍內(nèi)擁有的資產(chǎn)進(jìn)行的整合行為。

（二）并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的必要條件

1.企業(yè)并購(gòu)的主體與客體條件。主體是指具有獨(dú)立的法人資格，直接從事和參與生產(chǎn)流通企業(yè)組織以及與生產(chǎn)相結(jié)合的某些具備法人資格并有適度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的研究組織?？腕w是指被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)，而不是企業(yè)本身。被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)既可以是實(shí)物形式的資產(chǎn)，也可以是證券形式的資產(chǎn)。企業(yè)主體與客體的存在是并購(gòu)得以進(jìn)行的最基本條件。2.完備的市場(chǎng)體系。市場(chǎng)體系是指由商品市場(chǎng)與生產(chǎn)要素市場(chǎng)共同組成的，各種市場(chǎng)之間存在內(nèi)在有機(jī)聯(lián)系的整個(gè)系統(tǒng)，由于企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)之間的資本轉(zhuǎn)移行為，其實(shí)際完成需要有來自金融市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、信息中介市場(chǎng)等各方的支持。因此，完善的市場(chǎng)體系的建立是企業(yè)并購(gòu)能夠順利實(shí)現(xiàn)的重要條件。3.良好的市場(chǎng)環(huán)境。良好的市場(chǎng)秩序主要表現(xiàn)為通過價(jià)值規(guī)律實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)，使市場(chǎng)上大部分經(jīng)濟(jì)行為處于有序狀態(tài)而非混亂狀態(tài)。具體內(nèi)容包括：進(jìn)出有序、價(jià)格由供求雙方自行確定、打破壟斷等。4.必要的中介機(jī)構(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及面廣，同時(shí)需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)及技術(shù)的支持。常常需要投資銀行、財(cái)務(wù)公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的幫助，一起協(xié)調(diào)完成整個(gè)并購(gòu)工作。

（三）并購(gòu)的基本過程

1.并購(gòu)計(jì)劃階段。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)策略前，需根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況、企業(yè)的發(fā)展階段、資產(chǎn)負(fù)債情況、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面進(jìn)行并購(gòu)需求分析、確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的框架特征、選擇并購(gòu)方向和方式、安排收購(gòu)資金以及對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的未來境況作出客觀的分析與評(píng)估。2.談判階段。一旦當(dāng)并購(gòu)企業(yè)決定實(shí)施并購(gòu)決策時(shí)，并購(gòu)就進(jìn)入談判階段。并購(gòu)企業(yè)必須與目標(biāo)企業(yè)的管理層、主要股東、各級(jí)主管部門等相關(guān)層面就交易轉(zhuǎn)讓的條件、價(jià)格、方式、程序、的等進(jìn)行溝通和談判，并在達(dá)成初步共識(shí)的基礎(chǔ)上，簽署轉(zhuǎn)讓意向性的文件。3.盡職調(diào)查與并購(gòu)實(shí)施階段。在結(jié)束商業(yè)談判并支付一定的保證金后，并購(gòu)企業(yè)須聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，以審查前期所獲信息的真實(shí)程度，尋找存在的潛在問題。盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)審查、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)審查和法律審查。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果，重新對(duì)目標(biāo)企業(yè)審視，包括對(duì)并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)重新評(píng)價(jià)，以決定是否實(shí)施并購(gòu)行為。4.并購(gòu)整合階段。并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)被購(gòu)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)負(fù)債、人力資源、企業(yè)文化等所有企業(yè)要素作進(jìn)一步的整合，最終形成雙方的完全融合，并產(chǎn)生預(yù)期的并購(gòu)效益，這才算真正實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)的目標(biāo)。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的評(píng)估現(xiàn)狀及發(fā)展

（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的評(píng)估現(xiàn)狀

目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過程中，在實(shí)施并購(gòu)之前主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、競(jìng)爭(zhēng)能力、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品市場(chǎng)、管理組織等進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。主要使用的評(píng)估技術(shù)有三種：收益現(xiàn)值法、加和法和市盈率乘數(shù)法。

在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過程中，對(duì)企業(yè)的評(píng)估大多是由專門的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行的。這幾年來，我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)很快，評(píng)估隊(duì)伍不斷發(fā)展壯大，已初具規(guī)模。

（二）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)評(píng)估中的現(xiàn)存問題

其一，企業(yè)評(píng)估價(jià)值往往低于企業(yè)實(shí)際價(jià)值。我國(guó)目前的并購(gòu)交易中，有許多企業(yè)的價(jià)值估計(jì)過低，經(jīng)常以遠(yuǎn)低于企業(yè)真實(shí)價(jià)值的價(jià)格出售。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因有以下幾點(diǎn)：1.企業(yè)急于出售；2.行政干預(yù)；3.評(píng)估方法不當(dāng)。

其二，投資銀行尚未在企業(yè)并購(gòu)的評(píng)估中發(fā)揮應(yīng)有的作用。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)通常從自身的經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，聘請(qǐng)獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問，主要是投資銀行，為其進(jìn)行并購(gòu)的策劃。但我國(guó)的投資銀行尚未充分發(fā)揮此作用。

其三，對(duì)價(jià)值評(píng)估不夠重視。形成這個(gè)問題的主要原因有兩個(gè)方面：一是由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)尚處于起步階段，還沒有發(fā)展到一定程度；二是由于我國(guó)的企業(yè)界對(duì)企業(yè)價(jià)值還未引起足夠的重視，不能對(duì)企業(yè)實(shí)施以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。

（三）解決我國(guó)并購(gòu)評(píng)估中現(xiàn)存問題的建議

首先，要廣泛運(yùn)用收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是以企業(yè)的預(yù)期獲利能力為評(píng)估對(duì)象，評(píng)估企業(yè)的潛在價(jià)值，正好克服重置成本加和法的弊端。盡管我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系尚未完全建立，資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，全部依靠收益現(xiàn)值法未必能對(duì)所有企業(yè)作出完全客觀的的評(píng)價(jià)，但是收益現(xiàn)值法是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種比較客觀、科學(xué)的方法，在目標(biāo)企業(yè)有潛在盈利能力的情況下應(yīng)盡量采用。

其次，要推動(dòng)投資銀行的發(fā)展。并購(gòu)業(yè)務(wù)本身的復(fù)雜性和專業(yè)性決定了需要專業(yè)化的財(cái)務(wù)顧問，運(yùn)用其知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供方案策略、機(jī)會(huì)評(píng)估和選擇、價(jià)值評(píng)估和效益分析、收購(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、確定支付價(jià)格及籌資安排等各方面的服務(wù)。目前，我國(guó)大部分的投資銀行只是模擬了經(jīng)濟(jì)人的功能，業(yè)務(wù)處理不夠規(guī)范，遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)顧問的要求。

再次，要重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估。1.應(yīng)促使企業(yè)界重視“企業(yè)價(jià)值”。并購(gòu)中大多是進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估，而這只是企業(yè)價(jià)值的組成要素之一。現(xiàn)階段企業(yè)界對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)淺薄，在并購(gòu)時(shí)不能重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性。2.企業(yè)應(yīng)重視“價(jià)值管理”。企業(yè)對(duì)自身價(jià)值關(guān)注后，就應(yīng)重視價(jià)值管理，以此提高企業(yè)價(jià)值。3.應(yīng)重視“企業(yè)價(jià)值評(píng)估”。企業(yè)價(jià)值評(píng)估較一般傳統(tǒng)評(píng)估理論更適用于競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，合理確定企業(yè)的價(jià)值將成為評(píng)估師的重要責(zé)任和評(píng)估行業(yè)的發(fā)展方向。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在并購(gòu)過程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

（三）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：1.選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。2.審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。3.在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

總之，并購(gòu)日益活躍于資本市場(chǎng)作為企業(yè)間的一項(xiàng)復(fù)雜產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，涉及并購(gòu)要素越來越多。為保證企業(yè)并購(gòu)成功，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，要認(rèn)真分析、研究并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題，以免出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)之中，以至無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期價(jià)值。因此，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行研究，對(duì)引導(dǎo)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為持續(xù)健康發(fā)展具有重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

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篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

1．1企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因，因?yàn)?，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

(1)企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

(2)企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)。

(3)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

1．2引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

(I)不確定性。

企業(yè)并購(gòu)過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。

不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)——約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購(gòu)成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)信息不對(duì)稱性。

在企業(yè)并購(gòu)過程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無法了解企業(yè)盈虧、或有負(fù)債、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

(1)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過程中，并購(gòu)雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問題，以及外部因素的干擾問題。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)

融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中的重要一環(huán)，在并購(gòu)鏈條中處于重要的地位。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

2．3支付風(fēng)險(xiǎn)

(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購(gòu)者的角度來看，會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如香港玉郎國(guó)際漫畫制作出版公司并購(gòu)案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國(guó)際被收購(gòu)。

(3)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2O世紀(jì)8O年代末，美國(guó)垃圾債券泛濫一時(shí)，其間11．4的并購(gòu)屬于杠桿收購(gòu)行為。進(jìn)入20世紀(jì)9O年代后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場(chǎng)幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策研究

3．1收集信息降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

3．2統(tǒng)籌安排降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，這些問題與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措，壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。

3．3加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3．4增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：(1)有理想財(cái)務(wù)狀況的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

3．S通過法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述及保證和賠償?shù)?。因?yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深入到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中，經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。