導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股票投資常識(shí)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

要注意風(fēng)險(xiǎn)：股票市場(chǎng)并不是人們現(xiàn)在看到的這樣樂(lè)觀，因?yàn)槲覀儑?guó)家的經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)大的深度調(diào)整時(shí)期，所以股票市場(chǎng)的表現(xiàn)是一種反彈，可能下跌的動(dòng)力會(huì)更大，所以要注意風(fēng)險(xiǎn)。

股票投資不要選擇長(zhǎng)線投資，因?yàn)槲覀儑?guó)家的經(jīng)濟(jì)處于下滑階段，股票市場(chǎng)的反彈就會(huì)是階段性的反彈，所以如果做長(zhǎng)線的話，基本上處于一種做過(guò)山車(chē)的感覺(jué)，回報(bào)率會(huì)很低，甚至虧損。

股票市場(chǎng)目前的環(huán)境不是很好，整體上來(lái)說(shuō)，今年和明年是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)間段，這時(shí)候很多的企業(yè)可能出現(xiàn)重大的調(diào)整，所以這時(shí)候股票投資不靈活的話，虧損也會(huì)很厲害。

人民幣目前出去一個(gè)下調(diào)階段，我們國(guó)家的企業(yè)固定資產(chǎn)和國(guó)債就會(huì)出現(xiàn)某種程度的貶值，這樣的情況下，企業(yè)本身的投資效益就是下滑，股票市場(chǎng)的上漲動(dòng)力也會(huì)減小，不過(guò)出口型比較好

篇2

全球范圍內(nèi)的通脹預(yù)期高企，利率徘徊于歷史新低，已經(jīng)有3/4的英國(guó)私人理財(cái)經(jīng)理在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)將越來(lái)越多的客戶(hù)資金投入股票市場(chǎng)。然而，面對(duì)日益增長(zhǎng)的地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性，再加上英國(guó)金融服務(wù)管理局（FSA）有關(guān)客戶(hù)端持股適用性的新規(guī)則，許多理財(cái)經(jīng)理正逐步回歸更富策略性的多元化投資策略。

2011年向《金融時(shí)報(bào)》公布投資組合模型的41家機(jī)構(gòu)中，有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢(xún)公司（BCG）于5月底的《2011年全球財(cái)富報(bào)告》顯示，自2008年底，投入股市的私人財(cái)富平均份額從29%上升到了35%。

截至2011年4月的一年中，以富時(shí)環(huán)球指數(shù)（FTSE All-World Index）為標(biāo)準(zhǔn)，全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶(hù)的投資組合分享了這一上漲，許多組合的收益甚至超過(guò)了全球股市的漲幅。均衡投資組合過(guò)去12個(gè)月平均收益率為11.6%，而資本增長(zhǎng)組合的收益率為14%。

但在不久前,金融服務(wù)管理局的報(bào)告顯示，受訪的16位英國(guó)理財(cái)經(jīng)理中，有14位管理的現(xiàn)有投資組合構(gòu)成了“損害客戶(hù)利益的高或中高風(fēng)險(xiǎn)”。事實(shí)上，在警告發(fā)出之前，已經(jīng)有一些理財(cái)經(jīng)理對(duì)于過(guò)度依賴(lài)股市以及和股市掛鉤的產(chǎn)品表示不安。

PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特（Tom Becket）解釋道：“過(guò)去一年，許多理財(cái)經(jīng)理將股票再度列為默認(rèn)資產(chǎn)類(lèi)別。許多固定利率理財(cái)產(chǎn)品的收益率低得讓投資者望而卻步，現(xiàn)金投資的回報(bào)微乎其微，對(duì)沖基金尚未從2008年金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，加之大宗商品價(jià)格高企的預(yù)期，種種跡象令投資者開(kāi)始認(rèn)為在現(xiàn)階段，股票投資價(jià)值極高。事實(shí)上，最近的行業(yè)分析顯示，理財(cái)經(jīng)理過(guò)度調(diào)高了股票配置比重。”

顧資（Coutts）投資策略主管阿蘭?辛金斯（Alan Higgins）預(yù)計(jì)資金將持續(xù)從與現(xiàn)金掛鉤的資產(chǎn)流向長(zhǎng)期投資組合，但他強(qiáng)調(diào)，即使其他資產(chǎn)類(lèi)別都不具備吸引力，股票的配置比重也應(yīng)當(dāng)反映客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)傾向。

加拿大皇家銀行（RBC）財(cái)富管理部門(mén)認(rèn)為，盡管相對(duì)其他資產(chǎn)股票仍具吸引力，但其投資風(fēng)險(xiǎn)也明顯增加。其投資主管翠西?米特（Tracy Maeter）認(rèn)為：“從歷史角度來(lái)觀察，股票投資相較于債券具有顯著價(jià)值。盡管本世紀(jì)前10年股票投資的低回報(bào)讓許多投資者難以釋?xiě)?，但我們的觀點(diǎn)是，這正提供了絕佳的投資機(jī)會(huì)。” 即便如此，較之年初，RBC還是相應(yīng)調(diào)低了股票投資的比例。

篇3

眾所周知，我國(guó)股票市場(chǎng)上的交易一直都很頻繁，交易量驚人。尤其是我國(guó)股市的年平均換手率之高更是令人咋舌。通過(guò)表1我們可以更為直觀的發(fā)現(xiàn)這一事實(shí)。

表1 中國(guó)股票市場(chǎng)年平均換手率

單位：％

19941996199819992000200120022003

滬市換手率1134.7913.4453.6471.5492.9269.3214250.8

深市換手率583.81350.4406.6424.5509.1227.9198.8214.2

資料來(lái)源：中國(guó)股票期貨統(tǒng)計(jì)年鑒2004

正因?yàn)檫@個(gè)原因，很多學(xué)者就認(rèn)定我國(guó)證券市場(chǎng)上存在著過(guò)度交易的現(xiàn)象。這樣的判斷未免有些武斷，因?yàn)橛绊懲顿Y者交易頻率的因素很多，例如投資者的稟賦、資金、掌握的信息、投資目的等條件的不同都會(huì)帶來(lái)不同的交易方式和交易頻率。筆者認(rèn)為過(guò)度交易不僅僅是指數(shù)量上的過(guò)度，換手率的高低本身不是問(wèn)題的關(guān)鍵，關(guān)鍵在于所發(fā)生的交易是否合理。因此，我們只有通過(guò)考察分析投資者的交易的合理性才能判定是否存在過(guò)度交易情況。

二、實(shí)證樣本

在對(duì)過(guò)度交易進(jìn)行了重新的認(rèn)定之后，我們將借助于蘇南某證券公司提供的個(gè)人投資者的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證分析。

1.對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述

本文使用的數(shù)據(jù)主要有以下三個(gè)方面：

（1）2002年1月1日至2004年12月31日，上海證券交易所相關(guān)股票的股價(jià)數(shù)據(jù)。

（2）蘇南某證券營(yíng)業(yè)廳開(kāi)戶(hù)狀況數(shù)據(jù)。本數(shù)據(jù)包含了在該營(yíng)業(yè)廳開(kāi)戶(hù)的所有個(gè)人投資者中以隨機(jī)抽樣方式取得的544個(gè)樣本的資金賬號(hào)、開(kāi)戶(hù)時(shí)間、性別、年齡等幾個(gè)方面的數(shù)據(jù)。

（3）上述樣本投資者于2002年1月1日到2004年12月31日期間發(fā)生的所有股票交易記錄。本數(shù)據(jù)包含交易發(fā)生時(shí)間、資金賬號(hào)、買(mǎi)賣(mài)標(biāo)志、股票代碼、買(mǎi)賣(mài)數(shù)量、交易后股票余額、成交金額、清算金額、傭金以及印花稅等一系列的交易資料。

由于數(shù)據(jù)的可得性的問(wèn)題，我們未能找到一個(gè)包含了完整牛市和熊市在內(nèi)的完整周期的樣本。只能根據(jù)所得數(shù)據(jù)的實(shí)際情況選擇了2002年初到2004年底這樣一個(gè)時(shí)間段，所幸在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)也存在一個(gè)中期反彈的次級(jí)趨勢(shì)，時(shí)間大約持續(xù)了近半年，基本符合我們的意圖――尋找到了一個(gè)較完整的行情周期，這樣一來(lái)，可以更為全面的說(shuō)明問(wèn)題，對(duì)大市走勢(shì)不同時(shí)投資者的交易行為進(jìn)行比較，從而進(jìn)一步豐富和強(qiáng)化我們的結(jié)論，而且可以將由于大市的變動(dòng)而帶來(lái)的對(duì)投資者收益上的影響剔除掉。

另外，為了消除殘存偏差，我們是請(qǐng)數(shù)據(jù)提供方在所有的賬戶(hù)資料中隨機(jī)抽取了544個(gè)投資者作為研究對(duì)象。

2.對(duì)樣本的篩選和剔除

我們隨機(jī)抽取的544個(gè)樣本當(dāng)中，并不是所有的賬戶(hù)資料都能用于實(shí)證分析，有一些賬戶(hù)長(zhǎng)期處于休眠狀態(tài)，沒(méi)有發(fā)生任何的買(mǎi)賣(mài)交易活動(dòng)，對(duì)于這樣的賬戶(hù)由于它們對(duì)于實(shí)證結(jié)果并不產(chǎn)生影響，所以在研究正式開(kāi)始之前我們就將其剔除在了研究樣本之外。

另外，本文主要是針對(duì)個(gè)人投資者的股票交易進(jìn)行分析研究，因此，在剔除了休眠賬戶(hù)之后，我們又進(jìn)一步的對(duì)樣本進(jìn)行篩選，將那些非股票類(lèi)的交易條目也剔除了出來(lái)。

三、實(shí)證分析思路

1.檢驗(yàn)指標(biāo)的建立

本文將用買(mǎi)進(jìn)股票的平均收益率與賣(mài)出股票的平均收益率之差作為判斷是否存在過(guò)度交易的指標(biāo)。

下面我們就通過(guò)對(duì)幾個(gè)概念的確定來(lái)建立該指標(biāo)：

（1）各個(gè)投資者買(mǎi)進(jìn)股票的平均收益率RbjT。

Rbj，T＝∑Rbij,Tnb

其中，RjbT表示第j個(gè)投資者所有買(mǎi)進(jìn)的股票在T個(gè)交易日后的市場(chǎng)表現(xiàn)。

nb表示第j個(gè)投資者所進(jìn)行的買(mǎi)進(jìn)交易的總筆數(shù)。

Rbij，T表示第j個(gè)投資者所買(mǎi)進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的收益率。

Rbij，T＝Pbij,T-PbijPbij

其中，Pbij表示第j個(gè)投資者在買(mǎi)進(jìn)第i只股票的價(jià)格

Pbij，T表示第j個(gè)投資者所買(mǎi)進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的股價(jià)（2）各個(gè)投資者賣(mài)出股票的平均收益率RsjT。其計(jì)算過(guò)程與上面所說(shuō)的RbjT的計(jì)算一樣：

Rsj，T＝∑Rsij,Tns

其中，Rsj，T表示第j個(gè)投資者賣(mài)出的股票在T個(gè)交易日之后的平均收益率。

ns表示第j個(gè)投資者所進(jìn)行的賣(mài)出交易的總筆數(shù)。

Rsij,T表示表示第j個(gè)投資者所買(mǎi)進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的收益率。

Rsij,T＝Psij,T-PsijPsij

其中，Psij表示第j個(gè)投資者在賣(mài)出第i只股票的價(jià)格。

Psij，T表示第j個(gè)投資者所賣(mài)出的第i只股票在T個(gè)交易日之后的股價(jià)（3）檢驗(yàn)指標(biāo)DRT，即買(mǎi)進(jìn)股票的平均收益率與賣(mài)出股票的平均收益率之差，也就是我們?cè)谇拔闹刑峒暗臋z驗(yàn)是否存在過(guò)度交易的指標(biāo)。

首先，對(duì)應(yīng)著各個(gè)投資者賬戶(hù)求取DRj，T。

DRj，T=Rbj，T－Rsj，T

其次，將結(jié)果匯總，取得樣本總體數(shù)據(jù)DRT。

DRT＝∑DRj,TN

其中，N表示投資者樣本個(gè)數(shù)。

2.待檢假設(shè)

我們的假設(shè)根據(jù)是否考慮交易成本分為兩類(lèi)：

（N1）考慮交易成本時(shí)，若買(mǎi)進(jìn)股票的平均收益率與賣(mài)出股票的平均收益率之差小于交易成本的話，則認(rèn)定投資者存在過(guò)度交易現(xiàn)象，即H0：DRT≥C；H1：DRt≤C。

（N2）不考慮交易成本時(shí)，若買(mǎi)進(jìn)股票的平均收益率與賣(mài)出股票的平均收益率之差小于0，則認(rèn)定投資者存在極端的過(guò)度交易現(xiàn)象，即H0：DRT≥0；H1：DRt≤0，而且最終計(jì)算得到的結(jié)果越小，過(guò)度交易的現(xiàn)象越嚴(yán)重。

3.置信區(qū)間的估計(jì)

在得到買(mǎi)進(jìn)股票的平均收益率與賣(mài)出股票的平均收益率之差這一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之后，我們?nèi)孕鑼?duì)該統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行置信區(qū)間的估計(jì)。在這里我們選擇采用偏度自舉調(diào)整后的t統(tǒng)計(jì)量（Bootstrapped Skewness-Adjusted t-statistic）對(duì)統(tǒng)計(jì)量的精確度進(jìn)行檢驗(yàn)。隨著計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)的發(fā)展，我們可以利用統(tǒng)計(jì)軟件Stata提供的軟件包直接計(jì)算出統(tǒng)計(jì)量的偏差矯正（Bias-corrected）置信區(qū)間。在Bootstrap過(guò)程中，所有計(jì)算的重復(fù)操作次數(shù)均取500次，同時(shí)，我們利用全部樣本進(jìn)行重復(fù)抽樣，即m=N。

四、實(shí)證結(jié)論

利用前面的方法，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算和檢驗(yàn)，得到了以下結(jié)果。

1.總體情況

具體結(jié)果我們可以從表2中清楚的看到：

表2 交易發(fā)生后的T個(gè)交易日后股票的市場(chǎng)回報(bào)率

21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日

買(mǎi)賣(mài)收益差值（DRT）-0.00976-0.01516-0.01821

差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000260.000510.00017

95％置信區(qū)間（BC）（-0.01085，-0.00792）（-0.01595，-0.01428）（-0.02112，-0.01662）

從表二中我們可以發(fā)現(xiàn)，就總體情況而言，我們可以得出以下結(jié)論：

我們從表中可以直觀的看出，對(duì)于三個(gè)不同的持有期，買(mǎi)進(jìn)股票的平均表現(xiàn)均不及賣(mài)出股票的平均表現(xiàn)。而且假設(shè)N2可以在95％的顯著性水平上拒絕零假設(shè)，接受備選假設(shè)，這就意味著投資者存在著過(guò)度交易的現(xiàn)象，進(jìn)行了一些不合適的交易。

由于DRT＜0，則DRT必然是小于交易成本C的，因此，無(wú)須對(duì)N1假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)了，我們可以直接拒絕零假設(shè)，接受備選假設(shè)。

2.分時(shí)段分析

前面我們從總體上分析了我國(guó)投資者的交易情況，下面我們按照股市行情的變動(dòng)進(jìn)行分時(shí)段的討論：表3是所有投資者在2003年11月12日～2004年04月12日間的交易股票的市場(chǎng)回報(bào)率情況，這段時(shí)間我國(guó)股票市場(chǎng)處在一個(gè)中期的調(diào)整反彈階段，上證指數(shù)從1317.79點(diǎn)回升至1783.01點(diǎn)；表4是所有投資者在2004年04月12日～2004年09月10日間的交易股票的市場(chǎng)回報(bào)率情況，這段時(shí)間股價(jià)又出現(xiàn)了回落，是一個(gè)下降階段，上證指數(shù)又從1783.01點(diǎn)下降至1259.43點(diǎn)。

表3 上升階段表現(xiàn)（2003年11月12日～2004年04月12日）

21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日

買(mǎi)賣(mài)收益差值（DRT）-0.02017-0.01351-0.01086

差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000580.002010.00034

95％置信區(qū)間（BC）（-0.02451，-0.01823）（-0.02001，-0.01136）（-0.01154，-0.00941）

表4 下降階段表現(xiàn)（2004年04月12日～2004年09月10日）

21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日

買(mǎi)賣(mài)收益差值（DRT）-0.00245-0.01295-0.00722

差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000140.001090.00056

95％置信區(qū)間（BC）（-0.00321，-0.00192）（-0.01318，-0.01204）（-0.00856，-0.00612）

對(duì)應(yīng)著兩個(gè)不同的階段，投資者買(mǎi)賣(mài)股票的市場(chǎng)收益率之差都是小于0的。說(shuō)明不論在市場(chǎng)行情好的時(shí)期還是在市場(chǎng)環(huán)境不理想的時(shí)候，投資者都會(huì)出現(xiàn)過(guò)度交易的現(xiàn)象。

我們?cè)賹?duì)反彈和回落兩個(gè)階段的投資者選擇的股票的平均收益情況進(jìn)行進(jìn)一步的比較研究，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，那就是在市場(chǎng)總體處于反彈階段的時(shí)候，投資者所購(gòu)進(jìn)股票和售出股票的市場(chǎng)回報(bào)率的差值小于市場(chǎng)總體處于下降階段的時(shí)候。前文中，我們說(shuō)過(guò)了當(dāng)DRT

這其實(shí)也是可以理解的，當(dāng)股市環(huán)境好，大多股票都在大市良好的環(huán)境中順流而上，股價(jià)飚升時(shí)，投資者也信心大增，放開(kāi)手腳進(jìn)行大量的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，而且都認(rèn)為自己會(huì)盈利，過(guò)分樂(lè)觀；但是到了股市表現(xiàn)不佳，特別是長(zhǎng)期的熊市之后，投資者們的自信心倍受打擊，在一次次的失誤之后，他們的投資行為也趨于冷靜，甚至有些畏首畏尾，不敢輕易出手，這雖然會(huì)錯(cuò)過(guò)一些適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，但是也避免了很多失誤的操作。

篇4

【關(guān)鍵詞】異質(zhì)期望 賣(mài)空限制 分析師業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 股票收益率

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)直接研究異質(zhì)信念與股票收益關(guān)系的實(shí)證論文還不多。高峰、宋逢明（2003）用央視看盤(pán)欄目對(duì)數(shù)十家機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果檢驗(yàn)了投資者異質(zhì)期望程度。王鳳榮，趙建（2006）利用機(jī)構(gòu)投資者“看多、看空”的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，與同期大盤(pán)指數(shù)做了協(xié)整檢驗(yàn)和因果檢驗(yàn)。張崢，劉力（2006）分析了中國(guó)股票市場(chǎng)換手率與股票預(yù)期截面收益負(fù)相關(guān)的原因，認(rèn)為與流動(dòng)性溢價(jià)相比，異質(zhì)信念是更合適的解釋因素。李冬昕，李心丹和俞紅海（2014）用詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)作為投資者意見(jiàn)分歧的變量，研究了投資者的意見(jiàn)分歧與IPO定價(jià)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)差異性與首日收益呈顯著負(fù)相關(guān)，表明二級(jí)市場(chǎng)投資者意見(jiàn)分歧已通過(guò)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的方式提前反映到定價(jià)中；而長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)差異性越大，未來(lái)股價(jià)下跌幅度越大，市場(chǎng)低迷問(wèn)題也越突出。程，王碩，楊寶臣（2014）在傳統(tǒng)序貫交易（EKOP）模型的基礎(chǔ)上，引入衡量投資者“看漲”、“看跌”、“看平”的參數(shù)，并定義股票的交易活躍度，提出投資者預(yù)期的序貫交易模型。發(fā)現(xiàn)投資者的異質(zhì)期望水平對(duì)股票收益率產(chǎn)生反向的影響。投資者對(duì)某一支股票的意見(jiàn)分歧程度越大，其收益率越低；看法越一致，則收益率越高。并且，這種反向影響在不同的市場(chǎng)狀況下，差異更加顯著，而對(duì)于不同的股票則差別不大。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與篩選

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的實(shí)證分析所需的數(shù)據(jù)包括股票的收益率和賣(mài)方分析師的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，包括預(yù)測(cè)指標(biāo)的最大值、最小值、平均值、方差等。也包括股票的市值、市盈率等估值指標(biāo)，所有數(shù)據(jù)全部來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）數(shù)據(jù)的篩選

一是考慮到2015年股市大幅波動(dòng)可能會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，本文選取了2014年的數(shù)據(jù)來(lái)做實(shí)證檢驗(yàn)。

二是同時(shí)又因?yàn)槊抗墒找?、凈利?rùn)等指標(biāo)變動(dòng)幅度太大而且存在人為調(diào)節(jié)的空間，所以本文選取分析師預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入做為基準(zhǔn)，以預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差作為投資者異質(zhì)期望的變量。

三是選取2014年度分析師評(píng)級(jí)在15次以上的股票，共133只。

三、實(shí)證變量、假設(shè)與模型

（一）變量

（二）假設(shè)

假設(shè)：超額收益R與上一月的分析師預(yù)測(cè)的個(gè)股營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差（Sd）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）模型

用面板數(shù)據(jù)采用OLS的方法進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)當(dāng)期Sd對(duì)下一期超額收益R的影響，其中總市值（Gmv）和市盈率（PE）為控制變量。如果顯著為負(fù)則驗(yàn)證了本文的假設(shè)，即超額收益R與上一月的分析師預(yù)測(cè)的個(gè)股營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差（Sd）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、實(shí)證的結(jié)果

用面板數(shù)據(jù)采用OLS的方法進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：

從上表可以看出，超額收益R在99%的顯著性水平下與分析師預(yù)測(cè)的個(gè)股營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差（Sd）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。

同時(shí)也可以看到超額收益與Gmv負(fù)相關(guān)，顯著性水平接近90%；超額收益在95%的顯著性水平下與市盈率負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)大市值的股票、高市盈率的股票超額收益更低。

篇5

年初我們對(duì)去年做了一個(gè)回顧，得出了一個(gè)結(jié)論：去年最大的教訓(xùn)是市場(chǎng)一致預(yù)期基本都是錯(cuò)的。比如說(shuō)在每年年初的時(shí)候，都是國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)最悲觀的時(shí)候。去年還有兩件事情，一件事情是退歐，另一件事情是特朗普當(dāng)選，概率基本上都是零，但是“黑天鵝”都變成了“白天鵝”。不過(guò)“黑天鵝”下了一些蛋，這個(gè)蛋就是今年的風(fēng)險(xiǎn)因素。

市場(chǎng)需要重新審視特朗普政策

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)特朗普過(guò)于樂(lè)觀了，正因?yàn)檫@個(gè)，對(duì)中國(guó)過(guò)于悲觀。待市場(chǎng)冷靜下來(lái)，我們看到了特朗普現(xiàn)象在退潮。

第一，他的政策效應(yīng)短期很難體現(xiàn)，政策組合有不少自我邏輯不一致的地方。譬如寬財(cái)政加緊貨幣的組合，這不是一個(gè)正常的組合。我們看看過(guò)去四次美國(guó)做財(cái)政刺激的時(shí)候，包括里根、布什、小布什，以及奧巴馬，這四次財(cái)政刺激都是發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上接近蕭條，或者說(shuō)已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2009年開(kāi)始復(fù)蘇長(zhǎng)達(dá)七個(gè)年頭的情況下，有點(diǎn)霸王硬上弓。美聯(lián)儲(chǔ)推出政策很大的目的是對(duì)沖特朗普財(cái)政刺激的影響，因?yàn)樗刂仆?，所以美?lián)儲(chǔ)和特朗普是對(duì)著干的，所以這個(gè)是事倍功半。

第二，美國(guó)有沒(méi)有這么大的財(cái)力去做財(cái)政刺激。因?yàn)槲覀円仓溃鋵?shí)美國(guó)政府的負(fù)債水平是高的，截至去年年底，接近20萬(wàn)億美元的水平。頭10萬(wàn)億美國(guó)人用了大概28年的時(shí)間，后10萬(wàn)億全部發(fā)生在奧巴馬執(zhí)政的8年期間，只用了8年，政府負(fù)債從10萬(wàn)億變成20萬(wàn)億，下一個(gè)10萬(wàn)億我認(rèn)為更快，說(shuō)不定就是4年，這些巨額負(fù)債或促使美國(guó)債務(wù)問(wèn)題惡化，包括利息費(fèi)用高額，政府債務(wù)擠出私人投資效應(yīng)等等，以及會(huì)損害美國(guó)政府和美元的信用。

第三，強(qiáng)美元高利率這種組合有很強(qiáng)的負(fù)面溢出效應(yīng)。就是說(shuō)我們已經(jīng)看到日本、歐洲，包括中國(guó)利率都起來(lái)了，為什么呢？因?yàn)槊绹?guó)利率起來(lái)了，各個(gè)國(guó)家利率水平要維持一定的利差，不可能美國(guó)一下子飆起來(lái)了，其他人還在底下，從資本流動(dòng)的角度來(lái)講，也會(huì)造成很大的沖擊。所以，強(qiáng)美元高利率這個(gè)組合，美國(guó)自己本身能否承受就是一個(gè)問(wèn)題。其次，即使它能夠承受，第二波的負(fù)面溢出再回過(guò)頭來(lái)影響美國(guó)，它也躲不掉了。

第四，關(guān)于美國(guó)要打貿(mào)易戰(zhàn)。中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口大部分是消費(fèi)品，而美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口都是成套設(shè)備，附加值比較高。因?yàn)殡p方出口產(chǎn)品的替代性是很低的，所以打貿(mào)易戰(zhàn)雙方都要輸。特朗普是一個(gè)很聰明的總統(tǒng)，我覺(jué)得雙方應(yīng)該可以找到更好的博弈和妥協(xié)的框架，比如說(shuō)馬云去跟特朗普談判，可以預(yù)見(jiàn)到未來(lái)是不是對(duì)海外采購(gòu)這塊的稅收降低，美國(guó)的產(chǎn)品能夠進(jìn)來(lái)。更重要的就是雙方在BIT框架下，雙邊投資協(xié)議下，美國(guó)要求中國(guó)負(fù)面清單越短越好，要求中國(guó)盡早實(shí)現(xiàn)國(guó)民待遇，取消對(duì)國(guó)企的補(bǔ)貼，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。如果中國(guó)能在這些方面達(dá)成妥協(xié)的話，雙方會(huì)有一個(gè)雙贏的結(jié)局，因?yàn)橹袊?guó)也確實(shí)是需要加大對(duì)金融、醫(yī)療、教育等行業(yè)的開(kāi)放力度。對(duì)外資的開(kāi)放往往也是對(duì)內(nèi)資開(kāi)放、對(duì)民資開(kāi)放的一個(gè)先聲，所以如果朝這個(gè)方向走會(huì)是雙贏。

買(mǎi)A股不妨大膽買(mǎi)入港股

我們認(rèn)為，一旦中美貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)下降之后，這樣流出去的資金有可能會(huì)回流香港市場(chǎng)。其實(shí)從去年下半年開(kāi)始，資金從發(fā)達(dá)市場(chǎng)向新興市場(chǎng)流動(dòng)就是一個(gè)很明顯的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)一直到去年11月份才被特朗普的當(dāng)選打破。打破之后，我認(rèn)為比如說(shuō)早的話，今年二季度，晚的話可能年中，市場(chǎng)會(huì)對(duì)特朗普有一個(gè)很正確的認(rèn)識(shí)。這個(gè)時(shí)候可能美元的強(qiáng)勢(shì)就到了一個(gè)階段性的頂點(diǎn)之后，資金回流，中國(guó)大陸市場(chǎng)、香港市場(chǎng)首當(dāng)其沖會(huì)受益。

同時(shí)南向的資金流入香港，去年大概超過(guò)2000億人民幣流入香港，這個(gè)趨勢(shì)持續(xù)5年甚至10年，都是沒(méi)有問(wèn)題的。但即使是這樣，大陸居民的存款里頭分散化投資到港股的部分占港股的比例也非常小，占居民自己本身存款的比例也會(huì)非常小。

未來(lái)如果不買(mǎi)房的話，這些錢(qián)買(mǎi)什么？我們覺(jué)得首先滬港通、深港通應(yīng)該是最大的受益渠道。其次，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)講，情況稍微復(fù)雜一點(diǎn)，如果用一句話總結(jié)，我建議A股適當(dāng)參與，還是以?xún)r(jià)值股為主，而港股要大膽參與。

因?yàn)樵贏股市場(chǎng)，首先外資是嫌股指太高，尤其是創(chuàng)業(yè)板，一個(gè)是直接p持，一個(gè)是股權(quán)質(zhì)押間接減持，這是一個(gè)非常強(qiáng)烈的趨勢(shì)。第二個(gè)是IPO改革。去年11月份基本上每周一次，每次超過(guò)10次IPO，接近500家公司上市，雖然沒(méi)有說(shuō)注冊(cè)制改革，但是已經(jīng)接近。第三個(gè)是外資要進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)候要做非常多的盡職調(diào)查，總的來(lái)說(shuō)，外資遲早要進(jìn)的，但A股市場(chǎng)對(duì)于外資法人投資者的朦朧的程度不亞于30年前中國(guó)改革開(kāi)放的時(shí)候，所以這既是一個(gè)挑戰(zhàn)，也是一個(gè)機(jī)遇。

需要了解的是，這里頭有這么一些潛在催化劑。例如，MICI要向全球投資者樹(shù)立一個(gè)概念，股票投資遠(yuǎn)不僅僅是指數(shù)投資，對(duì)A股的配置應(yīng)該提高到一個(gè)超越指數(shù)限制，進(jìn)行戰(zhàn)略性配置的高度。

篇6

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng) 價(jià)值投資理論 解決策略

一、引言

推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著極其重要的促進(jìn)作用。從上市公司方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以完善治理結(jié)構(gòu)；從中小投資者方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以讓投資充分實(shí)現(xiàn)理性化原則。所以，無(wú)論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論均能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。鑒于此，本課題對(duì)“價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用”進(jìn)行分析與探究具有尤為深遠(yuǎn)的重要意義。

二、基于推廣與運(yùn)用方針，價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀及其作用

我國(guó)股票市場(chǎng)中的價(jià)值投資理論在推廣與運(yùn)用方針的基礎(chǔ)上，主要的表現(xiàn)出了兩大現(xiàn)狀和一大作用。兩大現(xiàn)狀便是“我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值”與“推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求”；一大作用便是“QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用”。下面筆者便從這兩大現(xiàn)狀和一大作用進(jìn)行分析與探究。

（一）我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值

有人認(rèn)為我國(guó)A股沒(méi)有投資價(jià)值，原因在于他們把市盈率的概念強(qiáng)加運(yùn)用于我國(guó)A股市場(chǎng)上。這種淺顯的想法無(wú)疑是錯(cuò)誤的，我國(guó)股票市場(chǎng)同種股票在不相同的市場(chǎng)有著不同的價(jià)格源于我國(guó)實(shí)行了部分股權(quán)上市策略。而用某一類(lèi)股票的特殊價(jià)格除以全部股權(quán)的每股盈利所求出來(lái)的市盈率是沒(méi)有意義的。通過(guò)許多充分有效的案例與數(shù)據(jù)證實(shí)，就價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀而言，基于推廣與運(yùn)用方針之下已經(jīng)在一定程度上充分擁有了投資的價(jià)值。

（二）推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求

讓投資者的個(gè)人利益能夠得到充分有效的保障是股票市場(chǎng)賴(lài)以生存之根本。把投資者當(dāng)作主導(dǎo)者，股票市場(chǎng)才能健康并長(zhǎng)久地發(fā)展下去。股票市場(chǎng)應(yīng)該減少市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而推廣價(jià)值投資理論便符合股票市場(chǎng)的這一要求，價(jià)值投資理論是可防守的，它以保護(hù)投資者的角度出發(fā)，進(jìn)而對(duì)被低估的股票通過(guò)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)進(jìn)行投資并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在切合投資者的自身利益上考慮與市場(chǎng)要求相輔相成，具有共同推進(jìn)的作用。

（三）QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用

《QFII管理暫行辦法》是由征監(jiān)會(huì)與人民銀行聯(lián)合的，簡(jiǎn)稱(chēng)QFII，表示科學(xué)規(guī)范的國(guó)外機(jī)制投資者制度。QFII制度的掌控對(duì)象是國(guó)外機(jī)制投資者，通過(guò)對(duì)國(guó)外機(jī)制投資者的限制，允許他們對(duì)部分外匯資金的有效匯入，匯入之后經(jīng)過(guò)一系列的法律程序交換成為當(dāng)?shù)刎泿?。這是股票市場(chǎng)的一種開(kāi)放模式，在目前貨幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換的狀況下，實(shí)現(xiàn)此開(kāi)放模式對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)具有盤(pán)活的效果。通過(guò)QFII制度對(duì)價(jià)值投資理論的激進(jìn)，相信價(jià)值投資理論勢(shì)必能讓我國(guó)的股票市場(chǎng)越愈繁榮。

三、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題

雖然，無(wú)論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論都能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展；但就目前而言，價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)中還存在一系列的問(wèn)題。例如：股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)、只存在單邊做多機(jī)制、股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持以及關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻等。下面筆者便從這些方面對(duì)、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題進(jìn)行分析。

（一）股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)

近年來(lái)，許多上市公司在企業(yè)誠(chéng)信、包裝上市有效性、包裝利潤(rùn)真實(shí)性、信息披露完善性以及莊家操縱股市等一系列問(wèn)題上發(fā)生偽劣造假的行為，這些現(xiàn)象直接讓股票市場(chǎng)面臨巨大的誠(chéng)信與道德危機(jī)。其次，很多績(jī)優(yōu)股形象的破裂，如東方電子、銀廣夏等，這些都導(dǎo)致了投資者對(duì)股票市場(chǎng)失去了信心。另外，在中小投資者中，因?yàn)樗麄兪枪善笔袌?chǎng)的弱勢(shì)群體，所以對(duì)股票抱有懷疑的主流思想，一昧地?zé)嶂杂诙唐谕稒C(jī)。根據(jù)有效數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)的投機(jī)性的流通股周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期以來(lái)都是非常高的。

（二）只存在單邊做多機(jī)制

價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題其中便有“只存在單邊做多機(jī)制”。從交易機(jī)制層面考量，成熟的股票市場(chǎng)既可以做多，又以做空。單邊的做多機(jī)制是我國(guó)股票交易機(jī)制的主要表現(xiàn)特征，而明顯的“單邊市”之所以存在，是因?yàn)閰T缺做空機(jī)制?！皢芜吺小钡拇嬖陔[患是非常困難降低中小投資者的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大約占總風(fēng)險(xiǎn)的61%。這是缺乏做空機(jī)制所導(dǎo)致的，做空機(jī)制的缺乏在一定程度上限制了價(jià)值投資理論的運(yùn)用，也讓價(jià)值投資理論很難發(fā)揮出作用。

（三）股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持

目前，我國(guó)股票市場(chǎng)在對(duì)資金的需求上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)A股和B股的市價(jià)總值高達(dá)六萬(wàn)億元人民幣，大約占當(dāng)年GDP的58%。從可流通方面考量，資本市場(chǎng)化率約莫僅有15%。由此可以看出我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)資金的需求方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。從另一方面也可以看出現(xiàn)如今我國(guó)股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金上的扶持。

（四）關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻

上市公司關(guān)聯(lián)教育的主要表現(xiàn)為上市公司和關(guān)聯(lián)方之間有著資源轉(zhuǎn)移的傾向，且在很大程度上實(shí)現(xiàn)非常規(guī)商業(yè)義務(wù)。從雙方利益層面考慮，其關(guān)聯(lián)交易是存在一定程度上的必要性，它能形成一種經(jīng)濟(jì)節(jié)約機(jī)制。但是我國(guó)的關(guān)聯(lián)交易的條件存在一定的局限性，由于沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)以及自由的交易市場(chǎng)，往往會(huì)出現(xiàn)大股東利用權(quán)力控制上市公司的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，并且在很大程度上偷竊上市公司資金的不良現(xiàn)象。此不良現(xiàn)象必須在關(guān)聯(lián)交易中被禁止，因?yàn)檫@種現(xiàn)象非常不利用股票市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展。

四、基于我國(guó)股票市場(chǎng)，價(jià)值投資理論在運(yùn)用層面上存在問(wèn)題的有效對(duì)策

面對(duì)上述價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題，提出相關(guān)的有效對(duì)策是非常有必要的。這樣才能使價(jià)值投資理論充分有效地運(yùn)用到我國(guó)股票市場(chǎng)當(dāng)中。筆者主要從以下四大方面的有效對(duì)策進(jìn)行分析與探討。

（一）以引導(dǎo)為方針，徹底改變中小投資者的主觀意識(shí)

股票市場(chǎng)的主導(dǎo)者是中小投資者，中小投資者在股票市場(chǎng)中一定處于劣勢(shì)地位。在我國(guó)股票市場(chǎng)的整合工作里，需要通過(guò)合法有效的法律手段保護(hù)中小投資者的自身權(quán)益，還需要對(duì)中小投資者進(jìn)行引導(dǎo)教育，進(jìn)而轉(zhuǎn)變他們的主流觀念，讓他們充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要意義。事實(shí)和理論都證明了價(jià)值投資理論能給投資者帶來(lái)超額的經(jīng)濟(jì)效益。因此，不但要讓中小投資者認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要性，還需要加強(qiáng)他們的法制意識(shí)。讓他們充分了解自己的合法權(quán)益，對(duì)價(jià)值投資理論的運(yùn)用也具有一定程度上的推動(dòng)作用。

（二）通過(guò)分紅的策略增強(qiáng)投資者的信心

增加投資者的信心對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著尤為重要的推動(dòng)作用。我國(guó)股票市場(chǎng)在其封閉式的狀態(tài)下形成了一種“隨機(jī)漫步”的特征，這種特征主要表現(xiàn)為股票市場(chǎng)不能呈現(xiàn)谷峰與谷底、也沒(méi)有泡沫與破滅。由此可以看出增強(qiáng)投資者自身信心的重要性。特對(duì)對(duì)于中小投資者，由于自身對(duì)股票市場(chǎng)的不了解和對(duì)價(jià)值投資理論在認(rèn)識(shí)上的不充分，導(dǎo)致投資不能、投機(jī)不易，從而進(jìn)一步造成了股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的現(xiàn)象。在增強(qiáng)投資者的信心上可以通過(guò)分紅的策略，這一策略不但可以讓投資者充分認(rèn)識(shí)到各上市公司的優(yōu)劣狀況，而且還可以以此盤(pán)活整個(gè)股票市場(chǎng)。

（三）對(duì)國(guó)有股與法人股的控股權(quán)進(jìn)行控制

近年來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于非均衡狀態(tài)是我國(guó)上市公司呈現(xiàn)的一大問(wèn)題。非均衡狀態(tài)表現(xiàn)為國(guó)有股與國(guó)有法人股大約占擁61%，社會(huì)公眾股大約占擁28%。國(guó)有股和國(guó)有法人股所造成“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在很大程度上阻礙了我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。另外，中小投資者對(duì)上市公司沒(méi)有對(duì)上市公司直接的控制力，這樣便讓中小投資者和上市公司之間產(chǎn)生了嚴(yán)重的隔閡，更進(jìn)一步讓中小投資者的自身利益沒(méi)有得到充分的保障。因此，在弱化國(guó)有股和法人股的控股權(quán)措舉上，首先應(yīng)該對(duì)大股東的投票權(quán)進(jìn)行限制；其次是設(shè)立優(yōu)先股，以此減少大股東的投票權(quán)。

（四）杜絕不正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)交易是具有必要性的，但是對(duì)于非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易必須嚴(yán)加防范。防范非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易工作就需要重視評(píng)估環(huán)節(jié)，這樣做有利于優(yōu)化關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格，讓中小投資者的自身利益不受到侵害；從另一方面考量，完善評(píng)估制度能夠防范大股東對(duì)交易價(jià)格的操縱。其次，應(yīng)該建立相應(yīng)的回避制度；回避制度的建立有利于防范大股東在表決權(quán)上濫用、錯(cuò)用，進(jìn)一步控制了非正規(guī)關(guān)聯(lián)交易的生成。另外，需要在救濟(jì)措施上做到盡量的系統(tǒng)化。系統(tǒng)化救濟(jì)措施的救濟(jì)對(duì)象為中小投資者，系統(tǒng)化救濟(jì)措施的建立可以充分有效地保護(hù)到他們?cè)诠善蓖顿Y上的合法權(quán)益，并且應(yīng)該賦予中小投資者相應(yīng)的決策權(quán)力，讓他們可以通過(guò)請(qǐng)求法院的有效途徑否認(rèn)股東大會(huì)上一些不合理的決議。

五、結(jié)語(yǔ)

本課題通過(guò)“對(duì)價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用”進(jìn)行分析與探討，了解了推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論的重要意義，并充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的一些問(wèn)題，面對(duì)問(wèn)題制定相關(guān)的應(yīng)對(duì)策略是非常重要的，其主要應(yīng)對(duì)策略有：通過(guò)引導(dǎo)的方式轉(zhuǎn)變中小投資者的主流觀念；通過(guò)分紅的策略增強(qiáng)投資者的信心；弱化國(guó)有股和法人股的控股權(quán)；杜絕不正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易。相信把價(jià)值投資理論通過(guò)正規(guī)、有效的途徑運(yùn)用在股票市場(chǎng)，我國(guó)的股票市場(chǎng)將會(huì)擁有更加廣闊的前景。

篇7

關(guān)鍵詞:行為金融;非理性;羊群效應(yīng);市場(chǎng)非有效

中圖分類(lèi)號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)15-0035-02

1 行為金融理論概述

行為金融學(xué)是一門(mén)應(yīng)用了心理學(xué)、行為學(xué)的理論和方法分析和研究金融行為和現(xiàn)象的學(xué)科。它有兩個(gè)基本的研究方向:一是投資者并非是理性的。這也就是所謂的“投資者心態(tài)”模型,主要是探討現(xiàn)實(shí)中投資者會(huì)產(chǎn)生各種認(rèn)知和行為偏差的問(wèn)題。二是市場(chǎng)并非是有效的。也就是所謂的無(wú)效市場(chǎng)模型,主要是探討金融噪聲理論和行為金融學(xué)理論意義上的資產(chǎn)組合定價(jià)問(wèn)題。行為金融學(xué)從投資者的有限理性假設(shè)出發(fā),從人的角度來(lái)理解市場(chǎng)行為,充分考慮了市場(chǎng)參與者的心理因素和實(shí)際投資決策行為對(duì)股價(jià)的決定(變動(dòng))的重要作用,從而為我們理解金融市場(chǎng)提供了一個(gè)嶄新的視角。

2 中國(guó)股票市場(chǎng)投資者非理性分析

在投資者是完全理性的假設(shè)這個(gè)問(wèn)題上,無(wú)論是從現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)還是從實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的研究結(jié)論來(lái)看都是很難被支持的。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今只有十余年的時(shí)間,與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,不僅在市場(chǎng)制度建設(shè)方面上還不夠完善,而且作為市場(chǎng)主體的投資者在投資理念、投資知識(shí)和技巧方面都也不夠成熟,普遍存在著投機(jī)心理。與西方證券市場(chǎng)相比,投資者非理性特征明顯,非理性投資行為顯著。正是這些投資者投資行為的特點(diǎn),中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)大,證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資源配置功能削弱,市場(chǎng)的有效性降低。

2.1 個(gè)人投資者非理

2.1.1 個(gè)人投資者非理表現(xiàn)

(1)我國(guó)個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)分散化較差?？傮w來(lái)看我國(guó)個(gè)人投資者持有十分少的股票,平均僅持有2.09家公司的股票。相比較而言,朱寧(2002)的研究報(bào)告說(shuō)美國(guó)個(gè)人投資者平均持有4家公司的股票。因此,平均來(lái)說(shuō)我國(guó)投資者分散化明顯不及美國(guó)投資者。

(2)我國(guó)個(gè)人投資者交易十分頻繁。我國(guó)股市中的個(gè)人投資者和國(guó)外成熟股票市場(chǎng)的投資者相比,展現(xiàn)出極其明顯的高頻率交易特點(diǎn)。作為價(jià)格接受者的個(gè)人投資者,其過(guò)高的換手率與較低的持股時(shí)間直接降低了投資收益率。

(3)個(gè)人投資者投資理念不成熟。由于我國(guó)股市缺乏足夠的藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股,股市存在著高投機(jī)性、高換手率,以及市場(chǎng)和個(gè)股頻繁和劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)。多數(shù)個(gè)人投資者對(duì)公開(kāi)信息反應(yīng)不足,而對(duì)私人信息過(guò)分自信,表現(xiàn)出心態(tài)浮躁,短線投機(jī)觀念,“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投機(jī)方式成為主流。

(4)個(gè)人投資者羊群行為明顯。

2.1.2 個(gè)人投資者非理分析

(1)羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)是指由于信息不對(duì)稱(chēng)從而,投資者行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策抑或過(guò)度依賴(lài)輿論,而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現(xiàn)為大量的投資者在一段時(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)相同或相近的股票,在同一時(shí)間內(nèi)進(jìn)出證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)中“一夜暴富”的賭徒式心態(tài)充斥著整個(gè)證券市場(chǎng),人們?yōu)榱双@取利益甘愿超越制度與道德約束甚至不擇手段,然而證券市場(chǎng)上的羊群行為使投資者的買(mǎi)賣(mài)行為和證券價(jià)格變化產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)性和趨同性,從而導(dǎo)致個(gè)股價(jià)格變化和市場(chǎng)指數(shù)變化之間存在著很強(qiáng)的相關(guān)性,引起大量的“跟風(fēng)”和“跟莊”行為,而這些行為往往被某些別有用心的莊家利用,反過(guò)來(lái)又增加了我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性。

(2)處置效應(yīng)。處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差行為,表現(xiàn)為投資者對(duì)贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”,當(dāng)處于盈利狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者,愿意較早賣(mài)出股票以鎖定利潤(rùn);當(dāng)處于虧損狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者,愿意繼續(xù)持有股票。投資者在證券投資時(shí),行為上主要表現(xiàn)為急于賣(mài)出盈利的股票,不愿輕易賣(mài)出虧損股票,由風(fēng)險(xiǎn)厭惡轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)尋求,其行為往往是非理性的,風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致,即存在處置效應(yīng)。

(3)過(guò)度反應(yīng)。股票市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)是指由于某一事件引起了股票價(jià)格的劇烈變動(dòng),超過(guò)預(yù)期的理論水平,然后再以反向修正的形式回歸到其應(yīng)有的價(jià)位上的現(xiàn)象。在股票市場(chǎng)(其它領(lǐng)域人們也有可能如此),廣大投資者得知某一事件后,往往會(huì)對(duì)未來(lái)股價(jià)過(guò)于樂(lè)觀,導(dǎo)致股價(jià)超理論水平上漲;或者對(duì)未來(lái)股價(jià)過(guò)于悲觀,導(dǎo)致股價(jià)超理論水平下跌;經(jīng)過(guò)一段時(shí)期,在投資者能夠合理評(píng)價(jià)、修正事件的影響時(shí),股價(jià)會(huì)產(chǎn)生反向修正,即原來(lái)超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會(huì)超跌或者漲幅低于理論水平,而原來(lái)超跌的股票或者漲幅低于理論水平的在反向修正中便會(huì)超漲或者跌幅低于理論水平。

從行為金融理論角度來(lái)看,過(guò)度反應(yīng)是由于投資決策者在不確定性條件下系統(tǒng)性心理認(rèn)知偏差造成的,投資者面對(duì)突然的或未預(yù)料的事件時(shí),傾向于過(guò)度傾向當(dāng)前信息并輕視以往信息,從而引起股票的超漲或超跌,當(dāng)投資者了解事件的實(shí)際意義時(shí),股價(jià)的超漲超跌現(xiàn)象就會(huì)反轉(zhuǎn),最終恢復(fù)到理性的內(nèi)在價(jià)值區(qū)間。

2.2 機(jī)構(gòu)投資者的非理

基金是機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中最關(guān)注的。因此,對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的眾多研究均指向證券投資基金。(1)我國(guó)證券投資基金存在顯著的羊群行為,并且投資基金在賣(mài)出股票時(shí)的羊群行為要強(qiáng)于買(mǎi)入股票時(shí)的羊群行為。

(2)從股票歷史收益分類(lèi)檢驗(yàn)來(lái)看,相比交易歷史收益率一般的股票,投資基金在買(mǎi)賣(mài)歷史收益率極端的股票時(shí)羊群行為更顯著,并且基金在交易歷史收益率好的股票時(shí),羊群行為程度要重于交易歷史收益率差的股票。

(3)從股票流通股規(guī)模來(lái)看,投資基金在交易所有規(guī)模的股票時(shí)均表現(xiàn)出較顯著的羊群行為,而且隨著股票流通股規(guī)模的變小,基金間的羊群行為程度呈上升趨勢(shì)。這表明,以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出對(duì)小盤(pán)股的青睞。3 中國(guó)股票市場(chǎng)非有效性

傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH)由三個(gè)逐漸弱化的假設(shè)組成:第一,假設(shè)投資者是理性的,投資者可以理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值;第二,即使有些投資者不是理性的,但由于他們的交易是隨機(jī)產(chǎn)生的,交易可以互相抵消,從而不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格;第三,即使投資者的非理并非隨機(jī)產(chǎn)生而是具有相關(guān)性,他們?cè)谑袌?chǎng)中也將遇到理性的套期保值者,后者會(huì)消除前者對(duì)價(jià)格的影響。

從上面的分析我們知道投資者并不是完全理性的。投資者并不總是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),由于啟發(fā)式偏差和框定依賴(lài)的存在使投資者無(wú)法做到理性預(yù)期,從而無(wú)法達(dá)到效用最大化。因此,心理學(xué)證據(jù)將對(duì)依賴(lài)投資者完全理性才能成立的有效市場(chǎng)給予致命的打擊。依據(jù)對(duì)中國(guó)證券投資者行為的分析,中國(guó)的證券市場(chǎng)并不滿(mǎn)足以上幾點(diǎn)假設(shè)。第一,中國(guó)證券市場(chǎng)存在大量的非理性投資者,在投資中表現(xiàn)出非理,如“羊群行為”、“處置效應(yīng)”等,這些非理具有系統(tǒng)性,持久性,從而無(wú)法相互抵消。第二,中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露中的不完整性和不及時(shí)性存在較大程度的信息不對(duì)稱(chēng),即使理性投資者也難于做到理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值;第三,中國(guó)證券市場(chǎng)存在不規(guī)范性,機(jī)構(gòu)投資者有一定的操縱行為,價(jià)格更多地表現(xiàn)為單邊行為,針對(duì)某個(gè)投資品種的主流資金,其交易具有很強(qiáng)的目的性,難以有相反的資金力量去平衡金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng);第四,中國(guó)股市的交易規(guī)則和手段相對(duì)落后,不存在套期保值或反向?qū)_工具,即使理性投資者想套期保值也比較困難。

4 行為金融理論投資者應(yīng)該選擇的投資策略

4.1 反向投資策略

反向投資策略,就是一種做多損失的股票同時(shí)做空盈利的股票的投資策略。反向投資策略是最受投資者關(guān)注的策略之一,是投資者對(duì)信息過(guò)度反應(yīng)的結(jié)果,其主要論據(jù)是投資者心理的錨定和過(guò)度自信,投資者對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)造成盈利者易于高估股價(jià)而損失者易于低估股價(jià),在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了反向投資策略。行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資實(shí)踐中,過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略即簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)業(yè)績(jī)較差的公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)業(yè)績(jī)較優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

4.2 慣易策略(動(dòng)量交易策略)

慣易策略是指分析股票在過(guò)去相對(duì)短時(shí)期內(nèi)(一般指一個(gè)月至一年之間)的表現(xiàn),事先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定“篩選”條件,只有當(dāng)條件滿(mǎn)足時(shí)才買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。它與投資者的過(guò)度自信和賭博、投機(jī)心理有關(guān)。動(dòng)量策略與反向策略正好相反,即購(gòu)買(mǎi)過(guò)去幾個(gè)月中表現(xiàn)良好的股票,賣(mài)出過(guò)去幾個(gè)月中表現(xiàn)糟糕的股票。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究,Jegadeeshkg與Titmna(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3至12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)連續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的慣性效應(yīng)。證券投資基金制定慣易策略,認(rèn)真研究、分析市場(chǎng)信息,可以大大拓展其獲利空間和增強(qiáng)其獲利能力。

4.3 成本平均策略

成本平均策略是指投資者將現(xiàn)金投資為股票時(shí),通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關(guān)。運(yùn)用成本平均策略的投資者在股票價(jià)格較高時(shí)投資資金數(shù)額較少,當(dāng)價(jià)格較低時(shí)投資資金數(shù)額較多,當(dāng)股指運(yùn)行到高位時(shí)拋出股票,獲得了非常好的收益。

4.4 時(shí)間分散化策略

時(shí)間分散化策略,是指承擔(dān)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)能力可能會(huì)隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,建議投資者在年輕時(shí)讓股票占其資產(chǎn)組合較大的比例,而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。該策略也與投資者的有限理性和思維分隔相關(guān)。時(shí)間分散化策略是基于行為金融學(xué)的一個(gè)重要的結(jié)論,即時(shí)間會(huì)分散股票的風(fēng)險(xiǎn),也就是說(shuō),股市的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著投資期限的增加而有所降低。投資者在運(yùn)用時(shí)間分散化策略進(jìn)行投資時(shí),需要注意切忌過(guò)于頻繁的交易。奧登已經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)過(guò)于頻繁的交易會(huì)降低投資者的回報(bào)率。由于時(shí)間能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn),投資者只要考慮回避證券的基本風(fēng)險(xiǎn)就可以一路持有獲利。

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篇8

世界上活躍經(jīng)濟(jì)體的崛起之路具有一定的相似性和可借鑒性。在韓國(guó)。年紀(jì)輕輕即積攢了豐厚身家的“新生代富豪”越來(lái)越受到社會(huì)的關(guān)注。中信出版社的新書(shū)《富人的28個(gè)理財(cái)習(xí)慣》對(duì)這些富豪的創(chuàng)富歷程、理念和策略做了詳細(xì)而生動(dòng)的記錄。

本書(shū)作者就是一位新生代富豪。在理財(cái)之余，他以176位30到40歲左右，靠投資房地產(chǎn)、海外基金、股票、債券、外匯、消費(fèi)信貸等多樣化的領(lǐng)域積累了幾十億韓元身家的韓國(guó)新生代富豪為對(duì)象，通過(guò)設(shè)問(wèn)調(diào)查和深入交談。對(duì)他們的投資戰(zhàn)略進(jìn)行了深層取材，揭示了要想在新時(shí)代迅速致富的28個(gè)投資秘訣。

作為該書(shū)稿的獨(dú)家雜志連載媒體，本刊選載該書(shū)的精彩內(nèi)容。

21世紀(jì)的頭幾年，壟斷全球股票市場(chǎng)的所謂IT風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股粉墨登場(chǎng)，口袋里哪怕只有10萬(wàn)韓元也要買(mǎi)網(wǎng)絡(luò)公司股票的人擠滿(mǎn)了投資市場(chǎng)。

此時(shí)，股票投資高手、私營(yíng)業(yè)主李臺(tái)燮先生(39歲)在所有的股民都在IT股上忙得熱火朝天時(shí)，卻傻乎乎地開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)樂(lè)天制果公司的股票。

“常識(shí)的力量”引領(lǐng)成功投資

李臺(tái)燮先生是這樣考慮的：“我發(fā)現(xiàn)樂(lè)天制果公司生產(chǎn)的、我以前吃過(guò)的木糖醇口香糖，很可能與農(nóng)心食品公司的蝦條、東洋制果公司的巧克力派等一起成為經(jīng)久不衰的暢銷(xiāo)食品。不是嗎?互聯(lián)網(wǎng)再發(fā)達(dá)，人們也不可能不嚼口香糖吧……我當(dāng)時(shí)就是這么想的。特別是當(dāng)我讀到沃倫?巴菲特的訪談錄里的‘同樣的道理，可口可樂(lè)也不會(huì)由于互聯(lián)網(wǎng)的存在而喪失了全球最大的飲料商地位，因此。我沒(méi)有買(mǎi)IT股票。而是致力于投資擁有傳統(tǒng)價(jià)值的股票’這一句話時(shí)，我更堅(jiān)定了投資決心?！?/p>

沒(méi)過(guò)多久，互聯(lián)網(wǎng)泡沫開(kāi)始破滅。

韓國(guó)報(bào)紙社會(huì)版開(kāi)始陸續(xù)報(bào)道有股民因購(gòu)IT風(fēng)險(xiǎn)股賠本而投漢江自殺的消息。當(dāng)時(shí)那些炒IT風(fēng)險(xiǎn)股的股民在買(mǎi)股時(shí)，就像看到錢(qián)在眼前晃動(dòng)一樣，以為“過(guò)了這個(gè)村就沒(méi)這個(gè)店了”，恨不得把全部家當(dāng)都拿來(lái)?yè)Q成股票，結(jié)果卻傾家蕩產(chǎn)。

5年過(guò)去了，到2006年，李先生投資的樂(lè)天制果公司的股票，市價(jià)超過(guò)120萬(wàn)韓元，漲了10倍，李先生也獲得了巨大的收益。

我問(wèn)李先生打算什么時(shí)候出售樂(lè)天制果的股票，他笑道：“為什么要賣(mài)呢?即便不賣(mài)掉樂(lè)天制果公司的股票，我也有充足的錢(qián)去海外旅行一趟，呵呵……”

在韓國(guó)股票投資圈內(nèi)，有“常勝將軍”之稱(chēng)的禹柳真先生(37歲)強(qiáng)調(diào)：“你必須多學(xué)習(xí)，但問(wèn)題是無(wú)論你擁有多么淵博的知識(shí)，股票市場(chǎng)對(duì)于你來(lái)說(shuō)仍然如同洪水猛獸。被突然間來(lái)歷不明的暗箭射中而狼狽不堪的投資者不計(jì)其數(shù)?！?/p>

那么真的就像專(zhuān)家們所說(shuō)的，要想在股市上賺大錢(qián)，就要采取有悖于常識(shí)的行動(dòng)嗎?

禹先生笑道：“哈哈……絕對(duì)不是這樣，不管怎么樣都要以常識(shí)為基礎(chǔ)，看看我周?chē)垂少嵈箦X(qián)的人，他們都鮮少采取與常識(shí)大相徑庭的行動(dòng)，股市上有一雙帶領(lǐng)投資者走向成功的‘看不見(jiàn)的手’。這雙手就是‘常識(shí)’?！?/p>

彼得?林奇(Peter Lvnch)被華爾街公認(rèn)為20世紀(jì)美國(guó)最偉大的基金經(jīng)理、投資奇才。他在其著作《華爾街的英雄》里介紹過(guò)這樣一個(gè)有趣的例子。

20世紀(jì)50年代，在新英格蘭生活的某消防員看到該區(qū)域的Tambrands公司以令人吃驚的速度擴(kuò)張。他判斷：如果不是該公司的事業(yè)蒸蒸日上，他們是不會(huì)以這么快的速度擴(kuò)張的，于是他投資2000美元購(gòu)買(mǎi)了這個(gè)公司的股票。那之后Tambrands持續(xù)擴(kuò)張，而消防員也持續(xù)跟進(jìn)投資，每年投資2000美元購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，連續(xù)5年。22年之后的1972年，當(dāng)這位消防員退休時(shí)。他就成了百萬(wàn)(美元)富翁。

這種常識(shí)的力量在現(xiàn)代股票市場(chǎng)，依然發(fā)揮著巨大的作用。如果你家現(xiàn)在使用的是三星電子公司生產(chǎn)的電話或電視機(jī)，那你就去買(mǎi)三星的股票。如果你每到周末雷打不動(dòng)都要去一趟新世界E-MART超市，那你就去購(gòu)買(mǎi)新世界的股票。如果你最喜歡吃的方便面是農(nóng)心食品公司生產(chǎn)的辛拉面，那你就應(yīng)該去購(gòu)買(mǎi)農(nóng)心公司的股票。這就是常識(shí)的力量。

禹先生說(shuō)：“不光是炒股，所有的投資者在做任何投資時(shí)，常識(shí)都是最高的戰(zhàn)略。因此，很多投資者完全無(wú)視過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，指望一錘子打出個(gè)金元寶來(lái)，這不僅是有勇無(wú)謀。而且也不是明智之舉?！?/p>

炒股和炒房地產(chǎn)有異曲同工之妙

炒股與炒房地產(chǎn)有異曲同工之妙，這是新生代富豪的見(jiàn)解。炒股賺了大錢(qián)的富豪轉(zhuǎn)而投資房地產(chǎn)時(shí)，在選擇具有升值潛力、能賺錢(qián)的房地產(chǎn)時(shí)，仍然如同當(dāng)初選股一樣眼光獨(dú)到。

太明勇先生也以獨(dú)具一格的投資理念而聞名。

太先生說(shuō)：“很簡(jiǎn)單，投資最繁華地區(qū)中最頂級(jí)的公寓就能賺到錢(qián)，因?yàn)樗纳悼臻g是其他地區(qū)不能比擬的。以首爾為例，江南區(qū)、中溪洞及木洞是最有潛力的投資點(diǎn)，而在該投資區(qū)域當(dāng)中，公寓的面積越大。升值的潛力就越大。這是因?yàn)榇竺娣e公寓對(duì)價(jià)格的抵抗力較強(qiáng)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣時(shí)，其價(jià)格下跌的趨勢(shì)較弱。相反，等房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖時(shí)，人們對(duì)大面積公寓的敏感度最高。當(dāng)然，即便是面積相同的公寓，采光度不同，樓層不同，采風(fēng)不同，昂貴的程度自然也不一樣。上述條件最好的大面積公寓最貴，而且富人的思想就是一定要買(mǎi)最貴的，這樣升值就很快。”

將這種房地產(chǎn)投資戰(zhàn)略運(yùn)用到股票投資市場(chǎng)的新生代富豪比比皆是。

新生代富豪姜忠萬(wàn)先生(33歲)說(shuō)：“你知道沃倫?巴菲特怎么說(shuō)嗎?他在20世紀(jì)50年代初做股票入門(mén)投資時(shí)就清醒地知道，買(mǎi)進(jìn)便宜的股票會(huì)伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售低價(jià)股票的企業(yè)大多是臨近破產(chǎn)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)惡化或財(cái)政規(guī)模日漸縮水的企業(yè)，購(gòu)買(mǎi)這些企業(yè)的股票后果可想而知，因此沃倫，巴菲特一開(kāi)始就選擇優(yōu)秀企業(yè)的績(jī)優(yōu)股，他買(mǎi)進(jìn)的績(jī)優(yōu)股的價(jià)格普遍較高?！?/p>

當(dāng)然，也有投資專(zhuān)家對(duì)新生代富豪的這種見(jiàn)解持反對(duì)意見(jiàn)。

與金融大鱷索羅斯創(chuàng)立令人聞之色變的量子基金，并擔(dān)任公司總裁12年的國(guó)際知名投資商吉姆，羅杰斯先生說(shuō)：“我之所以能通過(guò)投資賺到大錢(qián)，是因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下，我都在購(gòu)買(mǎi)一些我自認(rèn)為價(jià)格非常低廉的股票?！奔?，羅杰斯投資低價(jià)股票，雖然有自身判斷上的失誤，但另一方面，也是出于萬(wàn)一投資失敗，也不至于損失大錢(qián)的想法。不過(guò)值得我們注意的是，吉姆?羅杰斯先生并不是無(wú)條件地買(mǎi)進(jìn)低價(jià)股，雖然現(xiàn)在的股價(jià)較低，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)正趨向于好轉(zhuǎn)，吉姆，羅杰斯先生一般買(mǎi)進(jìn)的都是這種股票。你必須記住這一點(diǎn)。

現(xiàn)在讓我們來(lái)聽(tīng)一下姜忠萬(wàn)先生是怎么說(shuō)的：

“吉姆?羅杰斯分明就是那種買(mǎi)低價(jià)股

創(chuàng)出高收益的人，但是我們仔細(xì)看一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)十分重要的事實(shí)：他購(gòu)買(mǎi)的股票是所有股民都舉手投降、股市一蹶不振時(shí)，受這種大環(huán)境的影響而暴跌的績(jī)優(yōu)股。”

將分散投資和集中投資有機(jī)結(jié)合起來(lái)

大部分新生代富豪都是“不把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里”的“分散式投資”高手。分散投資大師約翰?鄧普頓說(shuō)：“所謂的分散投資就是將資金分散投資到許多企業(yè)不同品種的股票中去?！彼J(rèn)為只要很好地活用這項(xiàng)戰(zhàn)略，一方面可以大大降低風(fēng)險(xiǎn)。另一方面能確保獲得最大的收益。

新生代富豪同時(shí)也是能高效運(yùn)用“將所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，并且還要保管好這個(gè)籃子”的“集中投資”高手。集中投資大師沃倫?巴菲特說(shuō)：“過(guò)多地分散投資并不是一種好戰(zhàn)略，我們的投資對(duì)象全部集中在一流的企業(yè)里，我們與同時(shí)手握數(shù)個(gè)傳話筒、眼睛盯著顯示屏一動(dòng)不動(dòng)、有10雙手都嫌不夠的投資者不同?！?/p>

實(shí)際上，他只集中投資十余個(gè)品種的股票，這大約是受20世紀(jì)30年代著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、卓越的投資者凱恩斯的投資方式的影響。

大學(xué)時(shí)期就以近乎完美的表現(xiàn)在股票市場(chǎng)打拼的樸敏先生(35歲)說(shuō)：“許多時(shí)候我曾與失敗擦肩而過(guò)，那就是我想根據(jù)分散投資的原則將資金分散投資到很多品種上的時(shí)候?！?/p>

投資對(duì)象過(guò)多，就很難一一照顧到，這是許多投資者的肺腑之言。一味地追求“不在一棵樹(shù)上吊死”。也會(huì)讓投資失去連貫性。而且在分散投資時(shí)，有時(shí)候購(gòu)買(mǎi)的品種連自己都不熟，這難道不是一件毫無(wú)勝算的事情嗎?

樸先生說(shuō)：“最終是把雞蛋放到一個(gè)籃子里還是分開(kāi)放到好幾個(gè)籃子里。這不是由數(shù)量決定的，而是要看你有沒(méi)有能力管理好全部品種。”

沃倫?巴菲特說(shuō)：“只有你很熟悉每個(gè)品種，集中投資才是一種高效的戰(zhàn)略。將資金分散投資到多只股票當(dāng)中。以減少風(fēng)險(xiǎn)，這種想法是不明智的?！?/p>

分散投資的危險(xiǎn)之處在于，有可能讓垃圾股占用了你大部分的資金，而沒(méi)有更多的資金去投資績(jī)優(yōu)股。新生代富豪們很清楚分散投資意味著什么，而集中投資又意味著什么。他們總是能將兩種投資很好地結(jié)合起來(lái)，但是大部分的新生代富豪比較注重于只選擇幾個(gè)績(jī)優(yōu)股集中投資。

績(jī)優(yōu)股要長(zhǎng)期持有

如果你持有的股票下跌8％～10％，立即沽售以便降低損失，這就是所謂的“損絕賣(mài)”，即看到有損失就處理掉。對(duì)于許多短線股民來(lái)說(shuō)，“損絕賣(mài)”在頭腦中根深蒂固，那么下一句是什么呢?

“股價(jià)要是翻了兩番，就一定要趕快賣(mài)掉?！边@是對(duì)“短期期待收益”的見(jiàn)解。

“股票買(mǎi)來(lái)保留兩年后再賣(mài)出去?！边@是對(duì)“短期投資時(shí)間”的見(jiàn)解。

從短期投資者變身為長(zhǎng)期投資者并獲得了較大收益的金真螢先生(38歲)提高聲音說(shuō)：“全部都是胡說(shuō)八道，坦率地講，我真想去調(diào)查一下，將此奉為真理的人，他們到底賺了多少錢(qián)。即使股價(jià)跌了一半，也要紋絲不動(dòng)，如果沒(méi)有這種定力，你最好連股市的大門(mén)都不要進(jìn)?！?/p>

如何選到績(jī)優(yōu)股，該股票的走勢(shì)如何，對(duì)象企業(yè)的銷(xiāo)售額和純利潤(rùn)又如何，新生代富豪都摸得門(mén)兒清。他們的共同點(diǎn)就是“炒股要用頭腦”，而他們的另一個(gè)共同點(diǎn)就是――都是富人。

“回報(bào)率由10％漲到100％的股票品種有多少?回報(bào)率由漲兩番、接著又暴漲到10番的股票品種到底有多少?到底是什么原因促使你把股票賣(mài)掉呢?”新生代富豪反問(wèn)道。

股票投資不是靠買(mǎi)賣(mài)股票來(lái)賺錢(qián)的，而是靠持有來(lái)賺錢(qián)的。新生代富豪強(qiáng)調(diào)并不是靠買(mǎi)賣(mài)藍(lán)籌股(Bluechip)賺錢(qián)的，而是靠慢慢地積累。他們極其珍惜自己買(mǎi)來(lái)的股票。想方設(shè)法持有它，并享受它帶來(lái)的分紅收益和股價(jià)上漲的果實(shí)。

華爾街最成功的、最受尊敬的彼得?林奇強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“將買(mǎi)來(lái)的股票保留下來(lái)，比常買(mǎi)常賣(mài)所取得的成果要高得多?！?/p>

那么新生代富豪在什么樣的情況下才會(huì)拋售股票呢?只有一種情況，那就是該企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化。只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，無(wú)論該企業(yè)股上漲50％還是下降50％，新生代富豪都會(huì)將股票保留下去。

篇9

這純屬巧合?就在一些新“基民”恐慌性贖回基金之際，周三媒體報(bào)道證監(jiān)會(huì)又開(kāi)始批準(zhǔn)新發(fā)基金，市場(chǎng)頓時(shí)大幅反彈。這讓前幾天從基金陣營(yíng)中沖出的“基民”暗自叫苦。

新基金停發(fā)　資金仍在流入

據(jù)報(bào)道，已有5只股票型新基金的發(fā)行申請(qǐng)通過(guò)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審批，在排定檔期后分批發(fā)行。這一消息被市場(chǎng)認(rèn)為是管理層釋放出的利多信號(hào)。

雖然從去年12月開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)就暫停新基金的審批工作，導(dǎo)致積壓了20多家基金公司的新基金審批工作。但證監(jiān)會(huì)曾表示，新基金審批工作始終在正常進(jìn)行，只是由于發(fā)行檔期的原因，新基金的發(fā)行節(jié)奏有所放緩。顯然事實(shí)不是這樣。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新基金暫停發(fā)行主要是由于股市火爆，資金通過(guò)新基金涌入股市，給股市火上澆油。但停發(fā)新基金實(shí)際上又能起到多大作用?

資金還是在基金公司的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)中大規(guī)模地流進(jìn)了市場(chǎng)。摩根大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄表示：“停發(fā)基金未必是好的政策選擇，它阻止不了過(guò)剩的流動(dòng)性進(jìn)入股市?！睋?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從去年四季度以來(lái)，基金持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1000億元。

實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)停發(fā)新基金并不是一種很好的做法。道理很簡(jiǎn)單，新基金不能發(fā)，基金公司都動(dòng)足腦筋，在持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)上搞花樣，大比例分紅、多次頻繁分紅、拆分，爭(zhēng)相把基金凈值降到1元附近，以適合大部分“基民”的需要。

分紅不需要證監(jiān)會(huì)審批，而持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)降低費(fèi)率要報(bào)證監(jiān)會(huì)，所以最近推出的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)方案中，有的連費(fèi)率優(yōu)惠也沒(méi)有了。到頭來(lái)，吃虧的還是投資者。因?yàn)槌掷m(xù)營(yíng)銷(xiāo)進(jìn)去資金太多，對(duì)其凈值短期總是有影響的，這讓原持有人不滿(mǎn)，除非基金經(jīng)理踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，正好在分紅之后股市下跌。對(duì)新進(jìn)入者，則不能享受到費(fèi)率的優(yōu)惠。

如果有新基金正常發(fā)行，那么，新老基金各走各的路，也不會(huì)損害到哪方利益。

引發(fā)市場(chǎng)揣測(cè)

更給市場(chǎng)帶來(lái)不好的揣測(cè)是，發(fā)不發(fā)新基金成為管理層調(diào)控市場(chǎng)的手段。也許管理層的本意并不是這樣，但事實(shí)上就是股市火了，不發(fā)新基金；股市跌了，新基金發(fā)行了。

有識(shí)之士指出，管理層是否需要如此專(zhuān)注于市場(chǎng)的漲跌?成思危教授在《金融時(shí)報(bào)》上撰文指出，政府作為監(jiān)管者不應(yīng)對(duì)股市的漲跌負(fù)責(zé)，而應(yīng)當(dāng)為投資者創(chuàng)造一個(gè)公平、公正、公開(kāi)的環(huán)境，保障公眾投資者的合法權(quán)益。

還有市場(chǎng)人士建議，管理層要做的除了維護(hù)“三公”外，加強(qiáng)對(duì)投資者教育也是其職責(zé)和義務(wù)。畢竟很多新入市的“基民”缺乏有關(guān)基金投資常識(shí)，這就需要基金公司和管理層共同來(lái)做好對(duì)投資者的教育工作。

投資者教育還需加強(qiáng)

自去年以來(lái)，上證指數(shù)大漲，作為當(dāng)今A股市場(chǎng)第一大機(jī)構(gòu)投資者的基金收獲頗豐。因此，賺錢(qián)效應(yīng)使基金成為許多居民首選的投資產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2006年，中國(guó)國(guó)內(nèi)基金規(guī)模和基金新增開(kāi)戶(hù)數(shù)雙雙創(chuàng)出歷史新高，截至2007年1月底，中國(guó)基金規(guī)模已經(jīng)突破萬(wàn)億份。去年第四季度選擇基金作為最主要金融資產(chǎn)的居民人數(shù)，從上季度的6.7％猛升至10％，基金已成為中國(guó)居民家庭除儲(chǔ)蓄存款外擁有最多的金融資產(chǎn)。但在基金市場(chǎng)急劇擴(kuò)張的同時(shí)，并非所有“基民”都真正了解基金。

在基金規(guī)范發(fā)展不足10年間，有許多在市場(chǎng)中追漲殺跌、盲目入市的投資者也付出了慘重的代價(jià)。如在2001年6月上證指數(shù)處于2245點(diǎn)附近入市的投資者，隨著指數(shù)下跌到2002年1月25日的1451點(diǎn)，其持有的基金資產(chǎn)凈值也下跌了19.18％。

理柏基金研究機(jī)構(gòu)中國(guó)研究經(jīng)理周良指出，基金投資者對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平要有客觀理性的認(rèn)識(shí)。歷史統(tǒng)計(jì)表明，買(mǎi)基金盈虧的可能跟股票指數(shù)盈虧的可能差不多。其實(shí)去年股票型、進(jìn)取型基金的平均漲幅與上證指數(shù)130.43％和滬深300指數(shù)120.02％的漲幅相比基本持平，并未明顯超越。

雖然是分散投資，雖然是專(zhuān)業(yè)管理，但是基金的盈虧與股票指數(shù)的盈虧是差不多的。這就是買(mǎi)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平?；鸺葲](méi)有穩(wěn)定的利息，也并非很多投資者想象的那樣低風(fēng)險(xiǎn)，尤其是目前市場(chǎng)熱衷的股票型基金。股票漲時(shí)大家賺錢(qián)，股票跌時(shí)一樣虧錢(qián)。

周良認(rèn)為，面對(duì)基金投資者的爆發(fā)性增長(zhǎng)，面對(duì)資金的大量涌入，在管理費(fèi)收入大幅增加的同時(shí)，基金行業(yè)要預(yù)防潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，要考慮熱情退潮后的應(yīng)對(duì)文策。2001年以來(lái)，證券行業(yè)已經(jīng)有過(guò)深刻的教訓(xùn)。2004年發(fā)行了百億份基金的幾家公司也或多或少感受到波動(dòng)的磨難，2006年貨幣基金大額贖回帶來(lái)的后果更是一個(gè)近在眼前的案例。

還能買(mǎi)基金嗎

南方基金投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)也表示，投資者對(duì)股票投資的收益要有理性預(yù)期，不宜有基于去年股票基金盈利水平之上的過(guò)高預(yù)期。

根據(jù)國(guó)外成熟市場(chǎng)多年的研究表明，股票(包括基金)的長(zhǎng)期平均收益率在每年8％～10％的水平，美國(guó)近20年的股票基金的年均收益率為15％，即使考慮到中國(guó)股市正在進(jìn)入一個(gè)黃金發(fā)展期，在諸多因素的推動(dòng)下可能走出一個(gè)長(zhǎng)期牛市，平均每年的收益率能夠達(dá)到15％～20％已經(jīng)非常可觀。如果按照每年20％收益率計(jì)算的話，未來(lái)10年股市的累計(jì)收益率將達(dá)到6倍以上，這已經(jīng)超過(guò)了日本在上世紀(jì)70年代股市牛市的水平。投資者對(duì)基金的收益率預(yù)期一定要理性，理性的投資預(yù)期才有理性的投資行為，而理性的投資行為才是中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的基石。

對(duì)于目前投資者對(duì)股票和股票型基金投資熱情高漲的局面，王宏遠(yuǎn)對(duì)投資者提出了三方面的建議。

其一，目前市況下儲(chǔ)蓄資金投資股票資產(chǎn)有可能成為贏家，也有可能短期內(nèi)產(chǎn)生浮動(dòng)虧損。但是不參與股票資產(chǎn)從長(zhǎng)期看則注定是輸家。

其二，在牛市進(jìn)入第三、第四階段后，投資者開(kāi)始直接參與股票投資成為輸家的可能性大于成為贏家的可能性。但是投資者通過(guò)買(mǎi)入持有基金參與股票投資成為贏家的可能性大干成為輸家的可能性。

篇10

很多人認(rèn)為投資的期限長(zhǎng)短，是價(jià)值投資與否的衡量標(biāo)準(zhǔn)，長(zhǎng)期的是價(jià)值投資，短期的就是價(jià)值投機(jī)，更短期的就是投機(jī)，連價(jià)值都談不上，所以我們就經(jīng)常有買(mǎi)入本來(lái)是為了投機(jī)，結(jié)果被套牢，又不忍割肉，被迫持有做一個(gè)價(jià)值投資的這類(lèi)笑話。理由或許來(lái)自于，價(jià)值投資的旗幟巴菲特老爺子最著名的賺錢(qián)股票都是持有了幾十年的，而更多的人虧錢(qián)了，都是持有了幾天的。典型的白天鵝到世界上都是白天鵝的推導(dǎo)歷程。可是，經(jīng)驗(yàn)主義害死人啊。就像是人們最終發(fā)現(xiàn)黑天鵝一樣，明智的人也許會(huì)發(fā)現(xiàn)巴老爺子并不是只有那幾只持有幾十年的股票，還有持有沒(méi)幾天的股票。而且就像第一只黑天鵝出現(xiàn)后，人們發(fā)現(xiàn)了越來(lái)越多的黑天鵝一樣，我們或許也會(huì)發(fā)現(xiàn)，巴先生持有期限短的股票數(shù)量比持有幾十年的更多。我們所熟知的，至少相對(duì)于可口可樂(lè)相比，中石油他拿的期限就不長(zhǎng)吧。況且即使是巴菲特，也有套到手里被迫做長(zhǎng)期投資的股票，他現(xiàn)在的投資運(yùn)作平臺(tái)伯克希爾公司，不就是一個(gè)砸到手里的紡織公司嗎。

有位同業(yè)說(shuō)得好，股票投資領(lǐng)域存在這樣一條真理，即股市中絕大部分嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿?，事后都被證實(shí)是謬論和謊言，只是被揭穿的時(shí)間或長(zhǎng)或短的區(qū)別而已。但大部分舊的謬論被揭穿之時(shí)，投資者早已去追逐新的謊言去了。在分析了很多的常識(shí)之后，我們又悲哀的發(fā)現(xiàn)，關(guān)于投資中的長(zhǎng)期與短期，也成為了一個(gè)陷阱，誤導(dǎo)了很多人。

其實(shí)，所謂的投資期限和時(shí)間沒(méi)啥關(guān)系，而是和目標(biāo)達(dá)成所需要的時(shí)間有關(guān)系。我們只是發(fā)現(xiàn)了巴菲特的幾只長(zhǎng)期股賺了大錢(qián)，卻沒(méi)注意到他也會(huì)有長(zhǎng)期持有不賺錢(qián)的股票。我們只注意到巴菲特的幾只賺了大錢(qián)的股是長(zhǎng)期持有的，而忽視了他也有很多賺了大錢(qián)的股票并沒(méi)有拿多長(zhǎng)時(shí)間。他所看重的護(hù)城河、高分紅、優(yōu)先股等等，往往擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么如果一年之內(nèi)把未來(lái)十年的現(xiàn)金流都給他，你看他是持有還是賣(mài)出。我想，以他的聰明才智，才不會(huì)為了所謂的價(jià)值投資的虛名，而硬生生的忍住呢。

所以說(shuō)，不能為了追求所謂價(jià)值投資，而忽視我們追求的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的進(jìn)程。而且持有的期限，確實(shí)也不能作為價(jià)值投資的約束條件，你已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，只不過(guò)恰好是巴菲特是價(jià)值投資的代表，而他不過(guò)恰好長(zhǎng)期持有了一些股票，而這些股票中一些我們熟知的，恰好都是賺了大錢(qián)的那些而已，陰險(xiǎn)一點(diǎn)說(shuō)，那些我們不知道的，或許虧損的一塌糊涂呢。