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關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡金融；特征一、網(wǎng)絡金融概述

一）網(wǎng)絡金融內(nèi)涵所謂網(wǎng)絡金融，又稱電子金融(e-finance)，從狹義上講是指在國際互聯(lián)網(wǎng)(Internet)上開展論文的金融業(yè)務，包括網(wǎng)絡銀行、網(wǎng)絡證券、網(wǎng)絡保險等金融服務及相關(guān)內(nèi)容；從廣義上講，網(wǎng)絡金融就是以網(wǎng)絡技術(shù)為支撐，在全球范圍內(nèi)的所有金融活動的總稱，它不僅包括狹義的內(nèi)容，還包括網(wǎng)絡金融安全、網(wǎng)絡金融監(jiān)管等諸多方面。它不同于傳統(tǒng)的以物理形態(tài)存在的金融活動，是存在于電子空間中的金融活動，其存在形態(tài)是虛擬化的、運行方式是網(wǎng)絡化的。它是信息技術(shù)特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)飛速發(fā)展的產(chǎn)物，是適應電子商務(e-commerce)發(fā)展需要而產(chǎn)生的網(wǎng)絡時代的金融運行模式。

二）網(wǎng)絡金融的特征1、業(yè)務創(chuàng)新。網(wǎng)絡金融以客戶為中心的性質(zhì)決定了它的創(chuàng)新性特征。為了滿足客戶的需求，擴大市場份額和增強競爭實力，網(wǎng)絡金融必須進行業(yè)務創(chuàng)新。2、管理創(chuàng)新。管理創(chuàng)新包括兩個方面：一方面，金融機構(gòu)放棄過去那種以單個機構(gòu)的實力去拓展業(yè)務的戰(zhàn)略管理思想，充分重視與其他金融機構(gòu)、信息技術(shù)服務商、資訊服務提供商、電子商務網(wǎng)站等的業(yè)務合作，達到在市場競爭中實現(xiàn)雙贏的局面。另一方面，網(wǎng)絡金融機構(gòu)的內(nèi)部管理也趨于網(wǎng)絡化，傳統(tǒng)商業(yè)模式下的垂直官僚式管理模式將被一種網(wǎng)絡化的扁平的組織結(jié)構(gòu)所取代。3、市場創(chuàng)新。由于網(wǎng)絡技術(shù)的迅猛發(fā)展，金融市場本身也開始出現(xiàn)創(chuàng)新。一方面，為了滿足客戶全球交易的需求和網(wǎng)絡世界的競爭新格局，金融市場開始走向國際聯(lián)合。另一方面，迫于競爭壓力一些證券交易所都在制定向上市公司轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略。4、監(jiān)管創(chuàng)新。由于信息技術(shù)的發(fā)展，使網(wǎng)絡金融監(jiān)管呈現(xiàn)自由化和國際合作兩方面的特點：一方面過去分業(yè)經(jīng)營和防止壟斷傳統(tǒng)金融監(jiān)管政策被市場開放、業(yè)務融合和機構(gòu)集團化的新模式所取代。另一方面，隨著在網(wǎng)絡上進行的跨國界金融交易量越發(fā)巨大，一國的金融監(jiān)管部門已經(jīng)不能完全控制本國的金融市場活動了。

二、網(wǎng)絡金融的風險從某種意義上來說，網(wǎng)絡金融的興起使得金融業(yè)變得更加脆弱，網(wǎng)絡金融所帶來的風險大致可分為兩類：基于網(wǎng)絡信息技術(shù)導致的技術(shù)風險和基于網(wǎng)絡金融業(yè)務特征導致的經(jīng)濟風險。首先，從技術(shù)風險來看，網(wǎng)絡金融的發(fā)展使得金融業(yè)的安全程度越來越受制于信息技術(shù)和相應的安全技術(shù)的發(fā)展狀況。第一，信息技術(shù)的發(fā)展如果難以適應金融業(yè)網(wǎng)絡化需求的迅速膨脹，網(wǎng)絡金融的運行無法達到預想的高效率，發(fā)生運轉(zhuǎn)困難、數(shù)據(jù)丟失甚至非法獲取等，就會給金融業(yè)帶來安全隱患。第二，技術(shù)解決方案的選擇在客觀上造成了技術(shù)選擇失誤風險，該風險表現(xiàn)在兩個方面：一是所選擇的技術(shù)系統(tǒng)與客戶終端軟件不兼容，這將會降低信息傳輸效率；二是所選擇的技術(shù)方案很快被技術(shù)革新所淘汰，技術(shù)落后將帶來巨大的經(jīng)濟損失。其次，從經(jīng)濟風險來說，網(wǎng)絡金融在兩個層面加劇了金融業(yè)的潛在風險：其一，網(wǎng)絡金融的出現(xiàn)推動了混業(yè)經(jīng)營、金融創(chuàng)新和全球金融一體化的發(fā)展，在金融運行效率提高，金融行業(yè)融合程度加強的同時，實際上也加大了金融體系的脆弱性；其二，由于網(wǎng)絡金融具有高效性、一體化的特點，因而一旦出現(xiàn)危機，即使只是極小的問題都很容易通過網(wǎng)絡迅速在整個金融體系中引發(fā)連鎖反應，并迅速擴散。

三、網(wǎng)絡金融發(fā)展存在的問題務規(guī)模有限，收入水平不高，基本上處于虧損狀況。第二，網(wǎng)上金融業(yè)務具有明顯的初級特征。我國的網(wǎng)絡金融產(chǎn)品和服務大多是將傳統(tǒng)業(yè)務簡單地“搬”上網(wǎng)，更多地把網(wǎng)絡看成是一種銷售方式或渠道，忽視了網(wǎng)絡金融產(chǎn)品及服務的創(chuàng)新潛力。在主觀方面，主要存在兩點問題：第一，未能進行有效的統(tǒng)一規(guī)劃。我國網(wǎng)絡金融的發(fā)展因缺乏宏觀統(tǒng)籌，各融機構(gòu)在發(fā)展模式選擇、電子設備投入、網(wǎng)絡建設諸方面不僅各行其道，甚至還相互保密、相互設防，造成信息、技術(shù)、資金的浪費和內(nèi)部結(jié)構(gòu)的畸形，不僅不利于形成網(wǎng)絡金融的發(fā)展，還有可能埋下金融業(yè)不穩(wěn)定的因素。第二，立法滯后。一方面與市場經(jīng)濟發(fā)達國家相比，我國網(wǎng)絡金融立法滯后。我國此類法律極為有限，只有《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》、《證券公司網(wǎng)上委托業(yè)務核準程序》等幾部法規(guī)，并且涉及的僅是網(wǎng)上證券業(yè)務的一小部分。另一方面與傳統(tǒng)金融業(yè)務健全的法律體系相比，網(wǎng)絡金融立法同樣滯后。面對網(wǎng)絡金融的發(fā)展和電子貨幣時代的到來，需要進一步研究對現(xiàn)行金融立法框架進行修改和完善，適當調(diào)整金融業(yè)現(xiàn)有的監(jiān)管和調(diào)控方式，以發(fā)揮其規(guī)范和保障作用，促進網(wǎng)絡金融積極穩(wěn)妥地發(fā)展。

四、建議應采取的對策針對上述風險和問題，提出以下幾點對策。（1）確立傳統(tǒng)金融與網(wǎng)絡金融并行發(fā)展的戰(zhàn)略。（2）建立專門的指導和管理機構(gòu)。（3）加快網(wǎng)絡金融立法。（4）造就復合型金融人才。（5）改革分業(yè)管理體制。（6）加快電子商務和網(wǎng)絡銀行的立法進程。（7）銀監(jiān)會應提高對網(wǎng)絡銀行的監(jiān)管水平。（8）大力發(fā)展先進的、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的信息技術(shù)，建立網(wǎng)絡安全防護體系。（9）建立大型共享型網(wǎng)絡銀行數(shù)據(jù)庫。（10）建立網(wǎng)絡金融統(tǒng)一的技術(shù)標準。

【參考文獻】

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1.1四川省縣域金融發(fā)展現(xiàn)狀縣域作為四川省行政區(qū)域的基礎經(jīng)濟單元，縣域經(jīng)濟的發(fā)展對于全省經(jīng)濟快速發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略地位。發(fā)展縣域經(jīng)濟是促進農(nóng)業(yè)增效、農(nóng)村繁榮和農(nóng)民增收的根本保證，也是統(tǒng)籌推進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的實質(zhì)舉措。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的支撐，縣域金融對于縣域經(jīng)濟的發(fā)展起到十分顯著的積極作用，近幾年四川省的縣域經(jīng)濟取得的成績離不開縣域金融的支持，而縣域經(jīng)濟的發(fā)展也進一步促進了縣域金融的發(fā)展，二者呈現(xiàn)出良好的互動發(fā)展態(tài)勢。主要表現(xiàn)在以下三個方面。第一，縣域金融在縣域經(jīng)濟社會生活中的作用日益增強，四川省縣域金融機構(gòu)不斷發(fā)展壯大。第二，縣域金融機構(gòu)經(jīng)營管理的信息化水平得到進一步提升，網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等新興業(yè)務的快速發(fā)展推進了銀行金融機構(gòu)內(nèi)部管理制度的革新，加強了與金融服務需求者之間的有效聯(lián)系，降低了縣域金融機構(gòu)的經(jīng)營成本，增強了縣域金融機構(gòu)的盈利水平。第三，縣域金融機構(gòu)加大了對災后重建的信貸扶植政策。大力爭取國家對抗震救災和災后恢復重建的金融政策支持，推出災民生活費墊支貸款、災民重建家園貸款等支持抗震救災和災后重建新產(chǎn)品。

1.2四川省縣域金融發(fā)展存在的問題

1.2.1縣域金融組織制度的缺陷首先，四川省國有商業(yè)銀行出于經(jīng)營戰(zhàn)略的目的，縣級金融機構(gòu)信貸業(yè)務不斷收縮，利用其基層網(wǎng)點的優(yōu)勢將農(nóng)村大量的資金吸收過來，基本上成為上級機構(gòu)的“儲蓄所”，只存不貸的特性成為了四川省縣域資金的“抽水機”。其次，四川省農(nóng)業(yè)保障體系不健全，不利于農(nóng)村資金的信貸投入。農(nóng)業(yè)由于抗風險的能力不足，一旦遇到較大的自然災害，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)將受到極大的影響，導致信貸資金無法收回。最后，四川省民間金融活動活躍，但是缺少制度的規(guī)范。目前，民間金融在四川省縣域經(jīng)濟的發(fā)展起著愈加重要的作用，對經(jīng)濟的扶持力度不斷增強。然而，對民間金融尚未建立一個完善的法律制度來規(guī)范和促進其合法的發(fā)展。

1.2.2央行貨幣政策在縣域傳導的不暢性首先，貨幣政策在四川省縣域的傳導機制不健全。在縣域央行可以利用的貨幣政策工具較少，利率的制定歸于總行，且是從整體的角度來制定，不能反映四川省縣域市場的真實利率水平，從而導致無法對縣域市場的金融利率進行及時的跟蹤調(diào)整。其次，四川省中小企業(yè)很難得到銀行資金支持，直接影響了貨幣政策的順利實施。一方面，盡管央銀行制定了一系列支持中小企業(yè)發(fā)展的政策，但央行指導性意見對商業(yè)銀行的約束力不強，受中小企業(yè)信用等級的限制，四川省各家商業(yè)銀行對中小企業(yè)的扶持不積極，四川省農(nóng)村信用社的支持對象重點是“三農(nóng)”，對中小企業(yè)的投入明顯不足，中小企業(yè)貸款難問題越來越突出。另一方面，中小企業(yè)管理中存在許多薄弱環(huán)節(jié)，抗風險能力弱。多數(shù)中小企業(yè)管理不規(guī)范，財務制度不健全，產(chǎn)品開發(fā)和市場研究缺乏科學依據(jù)，抵御市場風險的能力不足，一旦遇到市場波動，銀行貸款就會產(chǎn)生較大風險，致使金融機構(gòu)對中小企業(yè)的資信度存有疑慮，對其貸款的審查、發(fā)放較為嚴格、慎重。最后，地方政府未能積極配合，缺失相關(guān)配套政策，使貨幣政策傳導受到限制。地方政府推進社會信用體系建設的積極性不足，中小企業(yè)的財稅負擔過大，貸款抵押物的抵押價值水平過低，中介評價機構(gòu)的收費標準較高，導致中小企業(yè)不愿向銀行借貸，使央行貨幣政策在四川省縣域的傳導實施受到嚴重影響。

1.2.3金融服務水平低首先，國有商業(yè)銀行一方面出于自身的利益，按照法人統(tǒng)一管理的經(jīng)營模式，將四川省縣域商業(yè)銀行的絕大部分貸款權(quán)限歸入到上一級的商業(yè)銀行手中，且對縣域級別的商業(yè)銀行的放貸行為監(jiān)管過嚴，并且制定了嚴厲的考核問責制度，導致縣域信貸的壓縮。另一方面，實施集約化戰(zhàn)略，大量撤并基層營業(yè)網(wǎng)點，裁減人員，以四川省縣域經(jīng)濟為對象的金融服務近幾年處于低水平狀態(tài)，信用工具少、結(jié)算手段落后、金融業(yè)務品種單一、融資渠道不暢、電子化水平較低是四川省縣域金融服務的主要特點，這無法滿足縣域經(jīng)濟的正常資金需求。其次，國家政策性銀行可提供的金融業(yè)務范圍過于狹窄，功能單一。比如，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行主要經(jīng)營糧油流通環(huán)節(jié)的現(xiàn)金支付業(yè)務，而對于風險性極高的種植環(huán)節(jié)則沒有提供相應的扶持政策；國家開發(fā)銀行則只提供國家重點扶持的像西部大開發(fā)性質(zhì)的大項目，而對于縣域發(fā)展性項目的金融服務需求得不到滿足。最后，在四川省縣域領(lǐng)域，證券公司很少設立分支機構(gòu)及辦事處，導致企業(yè)的直接融資及人們對于財富增值保值的期望缺少必要的融資及投資渠道。

2完善四川省縣域金融發(fā)展的對策

2.1發(fā)揮市場機制的主導作用四川省縣域金融的發(fā)展，必須充分發(fā)揮市場競爭機制的作用。四川省可以在縣域資本不外流，且能夠維護縣域金融市場有序競爭的條件下，扶持并引進適量商業(yè)銀行進入縣域地區(qū)，適量的商業(yè)銀行不僅可以打破部分金融機構(gòu)的壟斷地位，同時也可以實現(xiàn)縣域多元化、多層次的金融服務發(fā)展，促進資源的優(yōu)化配置。金融監(jiān)管當局可以適度放松金融業(yè)的進入門檻并實行相對寬松的管制政策，鼓勵有實力有能力的企業(yè)成立村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、擔保公司等小型金融機構(gòu)，從而正確引導民間資金的合理合法流動，為民間資本服務縣域經(jīng)濟開辟一條道路。同時要大力引進證券公司、期貨公司等直接融資渠道，為中小企業(yè)及“三農(nóng)”的直接融資提供服務，并建立相應的股權(quán)交易及土地托管機構(gòu)。

2.2完善金融機構(gòu)的經(jīng)營機制四川省應當改革以往的城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟模式下的金融組織機構(gòu)，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)金融的協(xié)調(diào)發(fā)展。利用縣域金融這個平臺有機地將城市金融與農(nóng)村金融聯(lián)結(jié)起來，建立資本回流機制，組建區(qū)域間的同業(yè)拆借市場，構(gòu)成同業(yè)拆借、票據(jù)交換、資金清算三位一體的頭寸市場。以四大國有商業(yè)銀行為首的正規(guī)金融機構(gòu)應當適當下放部分信貸權(quán)限，簡化貸款審批程序，提高審批效率，同時建立符合縣域經(jīng)濟實際要求的貸款激勵機制，鼓勵銀行放貸；縣域郵政儲蓄銀行應當提高縣域貸款比例，減少縣域資金外流，增加對縣域經(jīng)濟的信貸投入；增加對保險機構(gòu)開展“三農(nóng)”保險的財政補貼，引導保險機構(gòu)開展各種符合中小企業(yè)以及“三農(nóng)”實際需求的保險類型，以減少他們因遭遇自然災害及經(jīng)營欠佳而產(chǎn)生的經(jīng)濟損失；擔保機構(gòu)應當提高抵押物的價值水平，給予中小企業(yè)及“三農(nóng)”抵押物更多的資金扶持，并給予相應的擔保機構(gòu)于財稅上的補償，讓他們積極地服務地方經(jīng)濟。

2.3創(chuàng)新縣域金融服務和金融產(chǎn)品四川省在縣域金融服務創(chuàng)新方面，要積極鼓勵縣域金融機構(gòu)進行金融服務上的創(chuàng)新，以適應縣域金融快速發(fā)展的客觀環(huán)境。各家商業(yè)銀行應當給予四川省縣域商業(yè)銀行更多的信貸自，使更多的縣域資金可以留在縣域，為農(nóng)戶及中小企業(yè)提供更多的信貸支持，并對農(nóng)戶及中小企業(yè)的金融服務降低收費水平，提高抵押物的價值水平，對于信用好、效益好的可以提供免抵押物貸款。應積極引導證券公司在縣域設立分支機構(gòu)或辦事處，采取激勵政策，使證券公司對符合上市要求的企業(yè)給予上市指導，積極探索中小企業(yè)集合債、集合票據(jù)等新型債務融資工具的發(fā)行，建立股權(quán)投資基金，開展投資銀行業(yè)務，為擬上市企業(yè)和符合相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)提供直接融資服務，促進企業(yè)的發(fā)展壯大。要建立農(nóng)業(yè)保險機制，鼓勵保險機構(gòu)開展涉農(nóng)保險業(yè)務，為農(nóng)戶從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供必要的保障，降低他們的經(jīng)營損失。在創(chuàng)新縣域金融產(chǎn)品上，四川省縣域金融機構(gòu)應當主動地結(jié)合四川省縣域經(jīng)濟的實際，充分解決中小企業(yè)和“三農(nóng)”存在的融資難的問題，并結(jié)合中小企業(yè)的財務特點和廣大農(nóng)戶的不同層次的信貸需求，在有法可依、風險可控的前提下拓寬抵押擔保的范圍，推廣比較成熟或正在試行的土地使用收益權(quán)、農(nóng)村住房產(chǎn)權(quán)、林權(quán)、蔬菜大棚產(chǎn)權(quán)、中小企業(yè)簡式快速貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、流動資金貸款等新型金融產(chǎn)品，提供快捷有效的信貸服務。金融監(jiān)管當局應當鼓勵四川省縣域金融機構(gòu)組織開展各種金融知識宣傳活動，加強農(nóng)戶及中小企業(yè)對相關(guān)金融知識和金融產(chǎn)品的了解，同時加強金融機構(gòu)之間的信息溝通，充分發(fā)揮金融機構(gòu)自身的規(guī)模優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢，為農(nóng)戶及中小企業(yè)提供高水平的金融產(chǎn)品。

3結(jié)語

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關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；發(fā)展；商業(yè)銀行

一、金融衍生產(chǎn)品概述

衍生產(chǎn)品是一種金融產(chǎn)品，它的價值是從其他的基礎證券和基礎變量的價值衍生而來的，因此成為衍生產(chǎn)品。國際上通常將金融衍生產(chǎn)品歸為一種金融合約或金融產(chǎn)品，其價值取決于一種或多種基礎資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠期、期貨、掉期和期權(quán)。金融衍生產(chǎn)品還包括具有遠期、期貨、掉期和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。

金融衍生產(chǎn)品也叫衍生工具或衍生證券。國際互換和衍生協(xié)會在1994年對金融衍生產(chǎn)品作了具體的定義：衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風險的雙邊合約。合約到期，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數(shù)的價格決定。

在經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的情況下，實體經(jīng)濟出現(xiàn)貨幣資產(chǎn)過剩，將直接推動虛擬經(jīng)濟的發(fā)展和金融自由化進程的加快。在金融自由化過程中，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是具有核心內(nèi)容的。金融衍生產(chǎn)品使得經(jīng)濟主體可以用較低的交易成本對各類資產(chǎn)風險進行獨立管理并將風險進行分割和轉(zhuǎn)移，增強了金融體系的彈性與抗風險能力，有助于虛擬經(jīng)濟保持平穩(wěn)運行，吸納實體經(jīng)濟過剩資源，也可以增加宏觀調(diào)控的靈活性。

二、金融衍生產(chǎn)品迅速發(fā)展的原因

20世紀70年代，在布雷頓森林貨幣體系崩潰、金融自由化和金融全球創(chuàng)新浪潮的沖擊下，金融衍生產(chǎn)品市場得到迅速發(fā)展。1972年，美國芝加哥商品交易所國際貨幣市場率先推出了英鎊等六種外匯期貨合約，開創(chuàng)了金融衍生產(chǎn)品的先河。此后金融期貨、期權(quán)、互換、衍生證券等多種金融衍生產(chǎn)品在國際市場上興起，金融衍生產(chǎn)品由于具有管理風險、杠桿效應等功能，有效地彌補了傳統(tǒng)金融市場上的不足，極大地促進了國際金融市場的發(fā)展。

進入21世紀，我國金融進入飛速發(fā)展階段，國家對金融市場的重視也達到了前所未有的高度。

1．從我國企業(yè)內(nèi)部因素看。（1）流動的需要。在經(jīng)濟形勢變化加劇的時代，公司和個人更加關(guān)心資產(chǎn)的流動性，很多金融衍生產(chǎn)品就是針對這方面的問題設計的，其中，有的創(chuàng)新是為了容易獲得現(xiàn)金，有的則是為了把暫時不需要的先行使用出去。（2）降低成本的需要。所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代公司的基本特征，為了降低公司的成本，金融市場創(chuàng)造出了股票期權(quán)等衍生工具。（3）防范風險的需要。金融創(chuàng)新的核心在于引入非常有效的紛繁管理工具和設計出非常精致的風險管理策略。

2．從外部環(huán)境看。金融衍生產(chǎn)品是金融自由化的產(chǎn)物，它的創(chuàng)新步伐遠遠快于金融市場的發(fā)育和金融監(jiān)管水平的提升。金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)日益復雜，各類金融工具類別的區(qū)分越來越困難。目前的金融會計制度將金融衍生產(chǎn)品交易大多列入銀行表外業(yè)務，難以準確計量交易合同的當前價值和奉獻頭寸。當衍生產(chǎn)品在市場中的風險逐漸積累，投機因素無法得到充分消化，衍生產(chǎn)品價格就會在投機力量的帶動下背離基礎資產(chǎn)價格，在經(jīng)濟出現(xiàn)過熱時加速泡沫的形成和資產(chǎn)價格上漲，在政府調(diào)控時有加速泡沫的破裂和資產(chǎn)價格的回落。

3．從環(huán)境因素看。（1）價格波動性增強。金融商品的價格（利率、匯率）波動頻繁，價格變動是多種因素綜合的結(jié)果，例如，通貨膨脹，傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)的衰落與國際協(xié)議的破裂，發(fā)展中國家迅速發(fā)展工業(yè)化等。（2）金融理論的推動。1973年，美國芝加哥大學教授FischerBlack和MyronScholes創(chuàng)立布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模式（Black－ScholesOptionPricingModel），為各種新型衍生金融工具的合理定價奠定了基礎。（3）法規(guī)的變化和競爭的加劇。巴塞爾協(xié)議在銀行資本充足性方面達成了共識，而且逐漸演變成各國中央銀行的監(jiān)管標準，各商業(yè)銀行為了拓展業(yè)務，規(guī)避資本充足性的約束，業(yè)務發(fā)展存在表內(nèi)業(yè)務表外化的趨勢。（4）信息和交易成本降低?？萍嫉倪M步不僅加快了全球經(jīng)濟的市場的交易速度，而且交易的成本也降低了。

三、商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品交易的現(xiàn)狀

國內(nèi)商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品交易主要是為了對公、對私提供以外匯衍生產(chǎn)品交易為主，尚沒有提供人民幣衍生交易。也就是說對衍生產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)而言，商業(yè)銀行提供的對公外匯衍生產(chǎn)品與對私衍生產(chǎn)品沒有本質(zhì)區(qū)別，二者的區(qū)別僅僅在于由于對公客戶的個體交易金額較大，因而可以為對公客戶提供更具有個性化需求的產(chǎn)品；而對私客戶的資金量相對較小，往往需要通過聚合才能達到一定的規(guī)模。因而為對私客戶提供的衍生產(chǎn)品往往更加標準化，期限通常也比對公客戶的交易期限短。1．個人金融衍生產(chǎn)品的類型。2004年，國內(nèi)對幾家商業(yè)銀行取得銀監(jiān)會批準經(jīng)營金融衍生產(chǎn)品的資格，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛加大了推廣個人金融衍生產(chǎn)品的力度，推出了多種外匯理財產(chǎn)品，并逐步形成了各家行的外匯理財品牌。我國各家商業(yè)銀行對私人客戶提供的金融衍生產(chǎn)品，主要可以分為兩大類與利率掛鉤的個人外匯理財產(chǎn)品和與匯率掛鉤的衍生產(chǎn)品。利率掛鉤的個人外匯理財產(chǎn)品基金基本上不會發(fā)生損失，收益相對穩(wěn)定，適合普通的外匯持有者。與匯率掛鉤的衍生產(chǎn)品最大的特點是高收益、高風險，銀行不會給客戶保本金的承諾，客戶可能在短期內(nèi)獲得很高的收益，也可能在很短的時間內(nèi)發(fā)生本金虧本。這類產(chǎn)品門檻相對較高，主要適合那些對外匯市場有很好判斷、風險承受能力強的客戶，適合較為職業(yè)的投資者。與利率掛鉤的個人外匯理財產(chǎn)品主要有以下類型：（1）利率遞增可提前終止型；（2）目標收益固定、達標即止型；（3）固定利率可提前終止型；（4）“上浮封頂”型；（5）“滾雪球”型；（6）區(qū)間掛鉤逐日累積計息型；（7）客戶可提前終止型。與匯率掛鉤的衍生產(chǎn)品類型有：（1）“期權(quán)寶”產(chǎn)品；（2）“智匯寶”產(chǎn)品。

2．國內(nèi)開展金融衍生產(chǎn)品存在的不足。（1）金融衍生產(chǎn)品同質(zhì)性高，為客戶量身定做的產(chǎn)品有限。由于國內(nèi)商業(yè)銀行還不能經(jīng)營股票和商品交易，且國內(nèi)企業(yè)和個人對復雜的金融衍生產(chǎn)品的認識有限，因此，開展衍生產(chǎn)品交易的基礎資產(chǎn)只能是利率和匯率，與國際商業(yè)銀行提供的金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較來看，國內(nèi)提供的金融衍生產(chǎn)品種類明顯偏少，各家商業(yè)銀行推出的金融衍生產(chǎn)品也具有高度的同質(zhì)性。（2）國內(nèi)商業(yè)銀行對金融衍生產(chǎn)品的定價能力嚴重不足。由于國內(nèi)商業(yè)銀行尚不具備對金融衍生產(chǎn)品定價的能力，因此，國內(nèi)商業(yè)銀行還不能成為金融衍生產(chǎn)品交易的做市商，對于基本的衍生產(chǎn)品的交易都要完全同國際大銀行進行對沖交易，主要以中間人的方式參與衍生產(chǎn)品交易，實際上是在規(guī)避風險的同時，將產(chǎn)品收益的絕大部分轉(zhuǎn)讓給國際大銀行。（3）國內(nèi)商業(yè)銀行對金融衍生產(chǎn)品的風險管理能力相對較弱。國內(nèi)商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品交易時間不長，對金融衍生產(chǎn)品風險的認識正逐步深化，管理手段也在逐步完善，但與國際大銀行相比仍有明顯的差距。

四、金融衍生產(chǎn)品的未來發(fā)展趨勢

金融衍生產(chǎn)品是一把雙刃劍。盡管近年來震動世界金融體系的危機和風波似乎都與金融衍生品有關(guān)，但金融衍生產(chǎn)品仍處于一個良好的發(fā)展態(tài)勢之中。

1．衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新定價和套期保值。比如，新興的貨幣市場資金流動性差，市場也不穩(wěn)定，如何開發(fā)衍生產(chǎn)品進行風險回避就是熱點之一。開發(fā)以多種資產(chǎn)為標的的衍生產(chǎn)品也日益受到關(guān)注。

2．信用分析和信用衍生產(chǎn)品的開發(fā)。在衍生產(chǎn)品被廣泛使用之前，信用分析大多是一個主觀過程，或者只簡單地進行財務指標分析及信用等級評定，但這些都不能對企業(yè)的信用等級進行精確描述，同時，隨著現(xiàn)代銀行越來越多地涉及衍生產(chǎn)品交易，這些傳統(tǒng)方法在很多領(lǐng)域都失效了。一個重大的創(chuàng)新就是信用衍生合約可以使用期權(quán)、遠期和互換的形式，但其損益都依賴于一個信用事件，比如，宣布信用等級降級或破產(chǎn)發(fā)生。隨著信用模型越來越復雜，一級企業(yè)對風險管理越來越集中，貨款的定價及管理將會從衍生產(chǎn)品研究中獲益匪淺。另外，經(jīng)營風險管理也是一個十分重要的課題，比如，遭到系統(tǒng)崩潰、政策調(diào)整和技術(shù)失敗時的風險管理。這些問題具有挑戰(zhàn)性，發(fā)生很少以至于很難通過歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造概率分布，但當這些問題發(fā)生時，損失非常大，所以，研究人員需要花費大量的實踐來對這些偶發(fā)事件的性質(zhì)進行分析。

金融衍生品市場的國際化是大勢所趨，我國金融衍生品的發(fā)展不可急躁冒進而應循序漸進，必須先經(jīng)歷以國內(nèi)金融衍生品市場為中心的國內(nèi)經(jīng)營階段，在此階段完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，培育交易主體，積累經(jīng)驗，然后才能逐步開放市場。隨著金融國際化、自由化的發(fā)展和我國加入WTO后面臨的挑戰(zhàn)和機遇的增多，我國金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新會更加豐富多彩。

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篇4

隨著經(jīng)濟金融化，資源的分配，學者們對金融發(fā)展所體現(xiàn)的作用越來越受到重視。專家學者們已經(jīng)達成共識:經(jīng)濟增長受金融發(fā)展的影響，但是經(jīng)濟與金融之間是什么樣的聯(lián)系學者難以給出定論。也這是由于如此，本篇文章通過基于向量自回歸(VAR)模型的實證來分析來對安徽省經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)性進行了研究，并根據(jù)最后的研究結(jié)果回答了安徽省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間是否存在相同的關(guān)系。

二、安徽省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證分析

本章節(jié)基于VAR模型之下，將經(jīng)濟增長、資本存量、金融發(fā)展、要素投入以及對外開放看做是系統(tǒng)里面的變量指標，以1989年到2012年這段時期內(nèi)的數(shù)據(jù)為藍本，對金融發(fā)展同經(jīng)濟增長之間的關(guān)系展開了考察。

(一)變量和數(shù)據(jù)來源

1.經(jīng)濟增長指標。選取安徽省國民生產(chǎn)總值增長率(RGDP)來衡量安徽省經(jīng)濟的發(fā)展狀況。

2.由于研究的具體對象不一樣，因而學者所選取的金融發(fā)展指標也大相徑庭。為了對金融發(fā)展進行準確的衡量，我們在選擇金融發(fā)展指標的時候，充分借鑒和思考了戈德史密斯(1969)、羅納德.麥金農(nóng)(1973)、愛德華.肖(1973)以及萊文(1997)等相關(guān)人等的觀點，并著重從金融發(fā)展的具體規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融機構(gòu)在工作上的效率這三個層面上展開了考察。

3.資本存量包括固定資產(chǎn)投資總額與存貨增加額，本章以資本存量與GDP的比例來衡量資本的投入。由于存貨增加額的數(shù)據(jù)難以獲得，本章采用固定資產(chǎn)投資總額代替資本存量。資本投入的指標用(MKR/GDP)表示。

4.本章以工資總額與GDP的比值(W/GDP)來對勞動投入進行衡量。

5.本章在考慮到了對外開放因素對經(jīng)濟增長的影響，在VAR計量模型中加入了對外開放程度這一變量，用進出口總額與GDP的比值(IE/GDP)來表示。本章以1989年到2012年這段時期內(nèi)的數(shù)據(jù)為藍本，對我國金融發(fā)展同經(jīng)濟增長之間的關(guān)系展開分析。GDP、固資投資以及薪資總額等相關(guān)的數(shù)據(jù)都源自于安徽統(tǒng)計年鑒。由于數(shù)據(jù)系列可能存在異方差，故本章將所有的數(shù)據(jù)系列都取對數(shù)，所有相關(guān)測試都是通過Eviews6.0來進行。

(二)研究方法和計量模型

1.VAR模型因為不能夠預先對系統(tǒng)里面各個變量間的互動關(guān)系進行確認，所以本文使用基于VAR模型之上的分析法來對我國金融發(fā)展同經(jīng)濟增長間的關(guān)系進行分析。VAR模型作為一種系統(tǒng)回歸模型，其對系統(tǒng)里面全部的變量都是統(tǒng)一對待的，因此我們不用對自變量以及因變量這兩個方面的問題進行預先考慮。

2.短期因果關(guān)系測試樣本中的變量都是一階差分層面上的單位根測試過程，基于單位根測試可知曉變量之間的協(xié)整關(guān)系，此時可考慮采用格蘭杰因果關(guān)系測試法，但就現(xiàn)實情況而言，格蘭杰因果關(guān)系測試僅僅只能夠?qū)σ浑A差分層面上的變量進行測試，并未涉及到誤差修正項的檢驗工作。固定資產(chǎn)投資、金融發(fā)展等變量是因果關(guān)系，金融發(fā)展主要取決于固定資產(chǎn)投資;而金融發(fā)展與經(jīng)濟增長這兩者沒有直接關(guān)系?？芍?應變量是ΔLRGDP時，否定了3%水平層面上對自變量ΔLW、ΔLMKR并非是ΔLRGDP格蘭杰成因的假設，與此同時還否定了4%水平層面上對自變量ΔLIE并非是ΔLRGDP格蘭杰成因的假設，其最終結(jié)果顯示GDP之所以會發(fā)生改變，其關(guān)鍵在于對外開放程度、勞動投入、資本存量等方面發(fā)生改變，在這之中最具影響力的是勞動力、資本存量等。如果應變量是ΔLFIR，5%水平層面上對自變量ΔLMKR并非是ΔLFIR格蘭杰成因的假設進行否定，金融深化的關(guān)鍵性因素是資本存量發(fā)生改變。VEC格蘭杰因果測試結(jié)果如下:

(1)對外開放程度、資本存量、經(jīng)濟增長、勞動投入等存在因果關(guān)系;換言之，經(jīng)濟增長主要取決于對外開放程度、勞動投入、資本存量等。

(2)資本存量、金融深化這兩者是因果關(guān)系;換言之，金融深化的關(guān)鍵在于資本存量發(fā)生改變;

(3)金融深化、經(jīng)濟增長這兩者沒有直接的因果關(guān)系，不具備統(tǒng)計意義。前三期無需考慮LRGDP所做出的貢獻，LFIR對經(jīng)濟增長的貢獻率是所有變量中最大的，從第二期開始便可知曉誤差方差是9.7%，到第三期時可明顯發(fā)現(xiàn)此時已經(jīng)達到頂點，即解釋率為31.5%，直到第七期為止呈下滑趨勢，第八期在20%水平層面上所呈現(xiàn)出來的狀態(tài)是波浪形。固定資產(chǎn)投資過程中需要考慮到多方面的影響因素，第二期時可清楚知曉誤差方差為0.78%，第二期到第四期這段期間大幅度增長，第四期時誤差方差的解釋率為40%，直至第六期為止一直都是上升趨勢，第六期時便達到最高點，解釋率為57.5%，達到頂點之后便逐漸下滑，但解釋率不會低于20%。僅就勞動投入而言，第四期的解釋率為7.3%，此后便會呈現(xiàn)上升趨勢，但解釋率不會低于15%;僅就對外開放而言，從第二期開始便可發(fā)現(xiàn)誤差方差的解釋率沒有達到0.1%。綜上所述，通過新息分析可明顯發(fā)現(xiàn)短時期內(nèi)金融發(fā)展給經(jīng)濟大幅增長帶來很大影響，給經(jīng)濟增長帶來很大影響的因素有很多，所有變量中貢獻率最大的是金融發(fā)展，盡管經(jīng)濟增長的反饋作用會帶動金融行業(yè)快速發(fā)展，但就現(xiàn)實情況而言，金融發(fā)展的影響力較大，遠遠超出經(jīng)濟增長所帶來的影響。所以，安徽金融行業(yè)的快速發(fā)展對經(jīng)濟大幅增長有一定促進作用。

三、結(jié)論與政策建議

此次研究工作中主要采用的是VAR方差分解法、格蘭杰因果關(guān)系分析法，從勞動投入、經(jīng)濟增長、固定資產(chǎn)投資、對外開放程度、金融發(fā)展等方面進行深入，對1989年－2012年這段時期所有變量的動態(tài)關(guān)系進行分析，其最終結(jié)果如下:

(1)在5%的顯著水平下，經(jīng)濟增長指標RGDP與金融發(fā)展指標FIR處于長期均衡。這說明，在1989－2012年間隨著安徽省GDP的增長，金融資產(chǎn)也保持了相對穩(wěn)定的增長速度，二者保持著長期穩(wěn)定。

(2)此次研究工作中以安徽省為例，對區(qū)域經(jīng)濟快速發(fā)展帶來一定的影響的因素有很多，金融發(fā)展便是其中之一，盡管對經(jīng)濟快速發(fā)展有一定促進作用，但就現(xiàn)實情況而言，影響力較小。影響金融發(fā)展水平的因素也有很多，例如法制環(huán)境、地方金融發(fā)展、經(jīng)濟發(fā)展水平、社會保障等，對安徽省現(xiàn)階段實際發(fā)展情況進行了解，可明顯發(fā)現(xiàn)本省的經(jīng)濟發(fā)展速度較慢，經(jīng)濟發(fā)展水平不高;當下最重要的工作是構(gòu)建完善成熟的法制體系，對現(xiàn)行機制進行修改與完善，如此一來才能夠?qū)⒏黜椆ぷ饔行鋵?，區(qū)域經(jīng)濟大幅增長的同時帶動金融行業(yè)快速發(fā)展。

(3)通過格蘭杰因果關(guān)系測試可明顯發(fā)現(xiàn)短時期內(nèi)經(jīng)濟增長、對外開放程度、勞動投入、固定資產(chǎn)投資等有一定關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟增長主要取決于對外開放程度、勞動投入、金融發(fā)展等。與此同時還可明顯發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資、金融發(fā)展等變量是因果關(guān)系，金融發(fā)展主要取決于固定資產(chǎn)投資;而金融發(fā)展與經(jīng)濟增長這兩者沒有直接關(guān)系。

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在21世紀以前的經(jīng)濟學研究中，研究者大多關(guān)注的是企業(yè)中的投入產(chǎn)出效率問題，由于當時資本市場化程度低，很少有人專門研究與資本決策有關(guān)的問題，盡管如此，還是有些研究成果對以后金融學的發(fā)展起到了很大的推動作用，其中最大的貢獻是資金時間價值概念的提出。

隨著金融市場的發(fā)展，以及人們對不確定性概念的認識，進入30年代以后產(chǎn)生了大量對金融決策問題的研究成果，同時這些成果又積極推進了金融市場的活躍與發(fā)展。在本文以下部分簡要概述與評價了這一時期的重要研究成果。

（一）不確定性研究在資產(chǎn)定價領(lǐng)域中的應用

1.證券組合理論與資本資產(chǎn)定價模型

在整個金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了風險補償?shù)母拍?，認為由于金融產(chǎn)品中的不確定性的存在，應該對不同金融產(chǎn)品在利率中附加一定的風險補償。隨后，VonNeumann(1947)應用預期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎上Markowiz(1952)發(fā)展起了證券組合理論，他認為投資者選擇證券組合時關(guān)注的只是未來現(xiàn)金流的均值與方差。他假設投資者的預期效用符合二次分布或者是多項式分布。Markowiz的主要研究結(jié)論是在不確定的前提下，最優(yōu)的投資決策是分散化持有。Tobin(1958)認為投資者出于自身流動性偏好的不同選擇收益與風險的均衡。這進一步完善了證券組合選擇理論的框架。

在資產(chǎn)定價領(lǐng)域另一著名的理論模型就是資本定價模型(CAPM)，Sharp(1994)和Lintner(1995)用公式簡明地表述了資產(chǎn)組合的價值與無風險利率以及資產(chǎn)的風險水平之間的關(guān)系。Black(1972)推出了即使在不存在無風險資產(chǎn)的情況下，Sharp和CAPM公式仍然成立，只是無風險利率被包括整個市場上所有資產(chǎn)的證券組合的預期收益率代替。與CAPM模型同時代出現(xiàn)的資產(chǎn)定價模型還有Ross(1977)的套利定價模型(APT)和Lucas(1978)典型資產(chǎn)定價模型。

以CAPM為代表的資產(chǎn)定價模型，為資產(chǎn)定價提供了一個簡潔的計算方法，并且得到了一些在實證方面的研究的支持(FamaandMacbeth,1973)，但是對現(xiàn)實中的一些異?，F(xiàn)象仍然缺少有效的解釋能力，Brennan(1989)認為CAPM是建立在所有投資者對投資的預期與風險都具有共同的估計與判斷，并且所有投資者的效用函數(shù)一致的假設基礎之上，這一假設與現(xiàn)實不一致，這是導致CAPM對一些現(xiàn)實問題缺少解釋力的根本原因。以后正是對這些假設的質(zhì)疑，推動了信息不對稱概念的提出與研究。

2.市場有效性假說

市場有效性假說認為，在一個完全競爭市場中，不存在不對稱信息與市場摩擦，影響未來平均收益的只是投資風險的不同。在20世紀60年代有大量研究工作者對市場有效性假說進行了檢驗，F(xiàn)ama(1973)通過對美國證券市場的實證檢驗，認為有效市場假說是成立的，但是很多研究人員發(fā)現(xiàn)了在市場中，存在著許多市場有效性假說或者CAPM模型解釋不了的異?，F(xiàn)象。例如，Basu(1977)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的平均收益除了與CAPM中的β系數(shù)有關(guān)外，還與資產(chǎn)的價格盈利比率（P/E比率）有關(guān)，在相同β系數(shù)下，價格盈利比率高的股票（成長型股票）的市場價格好于價格盈利比率低的股票（價值型股票）；Benz(1981)發(fā)現(xiàn)股票的市場價格還與上市公司的規(guī)模有關(guān)；Stattman(1980)發(fā)現(xiàn)股票的價格與賬面價值的比率（P/B比率）也是影響股票價格的重要因素。Fama和French(1993)在以上研究的基礎上提出了三因素模型，即在影響資產(chǎn)價格的β因素外，加入了P/E比率和P/B比率因素。

另外，許多研究人員從時間序角度研究也發(fā)現(xiàn)了一些市場有效假說與CAPM解釋不了的異?，F(xiàn)象，其中最為著名的就是Pozeff和Kinney(1976)發(fā)現(xiàn)的所謂“一月效應”；他們發(fā)現(xiàn)在紐約證券市場的指數(shù)在一月期間的存在明顯低于其他月份的現(xiàn)象；還有就是Cross(1973)和French(1980)發(fā)現(xiàn)存在類似的“星期一效應”，以后許多研究人員在世界范圍內(nèi)驗證了這兩種現(xiàn)象的存在。

對這些異常現(xiàn)象的解釋，有效市場假說顯得無能為力，有人曾經(jīng)試圖將“一月效應”解釋為到年末稅收流出的影響，但是在英國、澳大利亞等稅收年度不在12月份的國家，仍然存在“一月效應”就無法解釋了。有些學者從心理學的角度解釋這些異?，F(xiàn)象，例如，Dreman(1982)將股票價格的P/E比率效應解釋為，由投資者總是過高估計具有高成長性股票的成長性，導致市場中具有高P/E比率的股票的價格被高估了，這是導致股票收益率低的原因。

3.連續(xù)時間模型

在資產(chǎn)定價理論中的另一個重要假設是：證券市場總是在連續(xù)過程中，在這一假設前提下，Merton(1969,1971)將CAPM發(fā)展為瞬時資本資產(chǎn)定價模型(ICAPM)，同樣在信息對稱、無摩擦的市場中，資產(chǎn)價格的變化符合Ito過程，在這種條件下，資產(chǎn)的價格與投資者的效用偏好無關(guān)。在隨后的研究中Merton(1973)和Black(1973)應用以上連續(xù)時間模型成功地得到了期權(quán)定價公式，這一公式后來被大量的實證研究所證實，并且被廣泛在實踐中應用。

（二）不確定性研究在公司財務管理中的應用

金融分析研究的另外一個重要領(lǐng)域是公司財務管理，主要研究公司在投資決策中的有關(guān)負債與權(quán)益比例選擇、公司的紅利政策等問題。最早這方面的研究成果由Modigliani和Miller(1958)作出，他們的研究顯示，在完全市場中（沒有市場摩擦與信息不對稱存在）公司的價值與公司的負債比率無關(guān)（M-M定理）。類似的研究結(jié)論還有，公司的價值與公司的利潤分配政策無關(guān)。顯而易見，這些研究結(jié)論與現(xiàn)實中的事實不符。依據(jù)M-M定理的結(jié)論，公司在利潤分配時，由于派發(fā)現(xiàn)金紅利會有現(xiàn)金流出，公司將更愿意選擇股份回購的政策，而不是紅利政策，而在現(xiàn)實中，許多公司更愿意選擇分紅而不是股份回購，這一現(xiàn)象被Black(1976)稱為“公司紅利的困惑(DividendPuzzle)”，對此Miller(1977)所能給出的解釋是，M-M定理的結(jié)論之所以與現(xiàn)實不同在于稅收與所謂的破產(chǎn)成本對財務結(jié)構(gòu)的影響，是由于一定的負債可以使公司達到稅收減免的作用，另外由于對高負債率公司存在著破產(chǎn)的風險，所以負債率對公司股票價值存在影響，Miller以及其他的學者對這些財務問題做出的解釋總體來說都不很令人滿意，直到后來引入不對稱信息以后，似乎才對這些問題的解釋取得了突破。

二、金融中的不對稱信息問題的研究

正如前文所述，對現(xiàn)實中的一些現(xiàn)象很難單純用不確定性（風險）來得到滿意的解釋，正是在對這些問題的研究引起了人們對金融問題中的不對稱信息的關(guān)注，加上在20世紀60年代以博弈論為代表的信息經(jīng)濟研究方法的突破，使得許多學者在對金融問題中的不對稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對稱信息可以完美地解釋許多有關(guān)財務結(jié)構(gòu)方面的問題。以下仍然分兩部分概述這方面

的成果，首先是在財務決策方面的成果，接下來是在資產(chǎn)定價方面的成果。

（一）不對稱信息在公司財務管理中的應用

1.紅利信號模型

關(guān)于公司紅利決策的困惑引起了許多學者的關(guān)注，除了以上提到的公司更愿意支付紅利而不愿意將利潤用于股份回購的異?，F(xiàn)象之外，Lintner(1957)還發(fā)現(xiàn)公司在進行紅利決策時，由于受累進稅制的影響，更愿意使各年的紅利平滑些，所以公司每年的紅利波動要遠遠小于股票價值波動，有關(guān)稅收減免的理論解釋較為理想，并且在以后被許多學者用實證方法證實了這一現(xiàn)象的存在（例如：FamaandBabiak,1968）。但是稅收效應并沒有很好解釋公司為什么更愿意支付紅利的困惑。

最早Miller(1961)注意到紅利可能是向投資者揭示公司發(fā)展前景的信號，但是直到Bhattacharya(1979)才應用博弈論方法建立起了紅利模型，Bhattaeharya成為第一個將博弈論引入金融分析的學者，Bhattacharya認為公司的管理者對公司投資項目的前景與其他普通投資者相比具有信息方面的優(yōu)勢，管理者通過公司的盡可能高的紅利向普通投資者傳遞信息，如果公司紅利水平高意味著公司投資項目的未來前景好，而對于無法支付高額紅利的公司將不得不向銀行貸款，從而擔負過高的財務成本。以后許多學者在此基礎上對模型又進行了一個改造(MillerandRock,1985;JohnandWilliams,1985)。但是仍有學者質(zhì)疑認為，按照以上模型認為只有在公司需要為新項目向市場融資時，才有積極性支付高水平的紅利，但事實上模型的紅利支付水平并不受公司是否有新項目的影響。也就是說，上面的信號模型不能很好解釋紅利的平滑性。為此，Kumar(t988)發(fā)展出了一個粗糙信號(CoarseSignaling)模型，其結(jié)論認為公司在一定的利潤范圍內(nèi)會支付同樣水平的紅利，直到公司的利潤水平超出了這一范圍，公司管理者才會調(diào)整紅利支付水平。紅利信號模型的另外一個問題是，公司為什么愿意支付紅利，而不是股票回購。Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith(1988)用逆向選擇原理解釋了這一現(xiàn)象，他們認為公司更愿意在市場上自己股票被低估時回購股票，所以回購股票行為向市場傳達了股票價值被低估的信號，所以會引起股票價值的上漲，從而使公司支付了額外的成本，而用紅利分配利潤不存在這一逆向選擇問題。

2.資本結(jié)構(gòu)

正如上文提到的，公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究在引入不對稱信息以前一直沒有得到令人滿意的結(jié)論。應用博弈論描述公司資本結(jié)構(gòu)的決策過程，大大推動了對公司基本結(jié)構(gòu)決策研究的發(fā)展。

最早Ross(1977)建立了一個公司負債決策的博弈模型，其中公司通過負債率向資本市場傳遞公司未來經(jīng)營前景的信息，由于高負債率可能導致公司破產(chǎn)的風險加大，而一旦公司破產(chǎn)將為公司的經(jīng)營者帶來損失，所以只有公司管理者對公司未來的現(xiàn)金收益樂觀時才會在資本結(jié)構(gòu)決策時選擇貸款，提高負債率。而前景樂觀的公司提高負債率的決策是前景悲觀的公司所無法模仿的，所以對資本市場來說，高負債率是公司發(fā)展前景樂觀的信號。隨后在Myers(1984)的模型中，認為如果管理者在公司項目發(fā)展需要融資時，如果管理者認為目前市場上自己公司股票價值被市場高估了，會選擇通過發(fā)行股票的直接融資方式，而如果管理者認為公司股票價值被低估了，就會選擇貸款等間接融資方式，所以說公司增加發(fā)行股票向資本市場傳遞的是公司目前股票價值被高估的信號。Myers認為經(jīng)營者在面對新項目需要投資時首先選擇的是用自身盈利積累完成投資，其次是選擇貸款等間接融資方式，最后才會選擇發(fā)行股票的融資方式，這被稱之為“融資順序理論(Peckingordertheoryoffinance)”。

在金融分析中應用博弈論的不對稱信息理論取得較大成績的研究就是所謂的問題的研究，Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在兩類問題，其一是債權(quán)人與股東的矛盾，其二是股東與公司管理者的矛盾。債權(quán)人與股東間的矛盾表現(xiàn)在股東總是擴大公司投資風險，因為項目成功了超額收益全部是股東的，而如果公司經(jīng)營失敗，破產(chǎn)的成本由債權(quán)人與股東共同負擔。Diamond(1989)通過研究認為，在長期重復博弈條件下，股東的聲譽可以在一定程度改善股東和債權(quán)人間的矛盾。股東與管理者間的矛盾是由于股東不能有效控制管理者的經(jīng)營行為，因而管理者會最大化自己的利益，可能會損害股東利益。

在80年代末與90年代，出現(xiàn)了有大量關(guān)于問題的研究成果，Hart和Moore(1989,1994,1998)研究發(fā)現(xiàn)當企業(yè)家計劃投資新項目而需要向外融資時，與投資者簽訂貸款合同是最優(yōu)合同，得到這一結(jié)論的關(guān)鍵在于雖然企業(yè)家與外部投資者在項目未來進展的各個時期都可以觀察到項目的收益情況，但是第三方（例如：法官）無法觀察到項目的收益，此時貸款合同是最優(yōu)融資合同，并且Hart認為由于貸款人在企業(yè)家不能償還貸款時可以控制公司的資產(chǎn)，所以企業(yè)家有積極性償還貸款。

3.公司所有權(quán)控制市場

公司所有權(quán)控制市場的概念最早是由Manne(1965)提出的，他認為為了有效的配置資源，公司所有權(quán)控制市場的存在是必要的，現(xiàn)代資本市場的有效運轉(zhuǎn)離不開公司所有權(quán)控制市場的存在。在公司所有權(quán)控制市場中所有權(quán)的轉(zhuǎn)移方式是多樣化的，包括：收購、兼并、股票的發(fā)行以及委托關(guān)系的變化等手段。在傳統(tǒng)的完全競爭、無摩擦的資本市場假設下，很少考慮公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移對公司價值的影響，而事實上每次兼并收購活動都會引起公司股票價值的大幅波動。直到進入80年代以后非對稱信息概念的引入，使得人們認識到了公司所有權(quán)控制市場對資本市場影響的內(nèi)在機制。

Crossman和Harl(19803研究了在公司收購過程中存在所謂的“免費搭車問題(FreeRiderProblem)”，他們認為當收購方發(fā)現(xiàn)一個目標公司的運營效率低下，而決定收購目標公司時，面對外部的標購，原有的股東知道收購者通過收購后公司在新的經(jīng)營者經(jīng)營下，效率會提高，所以會自發(fā)抵制收購，等待收購價格的升高，直到收購價格升高到在新經(jīng)營者的經(jīng)營水平下的合理的價格時，原有股東才會出售手中股票。考慮到收購方在收購過程中搜集信息、組織收購是有成本的，所以采用標購行為實際上為收購方帶來了損失。Shleifer和Vishny(1986)認為，如果收購方在標購目標公司以前就已經(jīng)持有了目標公司的一定股票，可以解決上述“搭車問題”的困惑，收購方可以用自己手中股票的增值彌補收購帶來的損失。然而Shleifer和Vishny的結(jié)論并沒有在實證中得到證實，反而Desai和Kim(1988)的實證結(jié)果認為大多數(shù)的收購方在標購前并沒有持有目標公司的股票。

在收購行為研究方面的另外一個困惑就是收購行為往往導致股票價格的大幅上漲，例如：Jennings和Mazzeo(1993)發(fā)現(xiàn)收購發(fā)生時的收購人對目標公司的首次出價，大多數(shù)高于收購前10天的股票價格的20%。Fishman(1988)將這種現(xiàn)象解釋為是由于有潛在競爭者隨時會加入收購，較高的出價是為了阻止競爭者加入。

4.新股發(fā)行(IPO)

在1963年在由美國證券交易委員會組織的一項研究中，首次發(fā)現(xiàn)在新股上市后的短期存在著明顯的超額回報的現(xiàn)象，以后許多學者在許多國家發(fā)現(xiàn)了這一現(xiàn)象，例如：Ibbotson和Ritter(1995)統(tǒng)計得出美國紐約證券市場1960-1992年發(fā)行新股的首日的超額回報是15.3%。在許多年中IPO現(xiàn)象成為挑戰(zhàn)市場有效性假說的又一個證據(jù)。

對IPO現(xiàn)象最早的解釋是由Rock(1986)作出的，Rock認為IPO現(xiàn)象實質(zhì)是個逆向選擇問題，新股上市時市場上存在著兩類投資者，一類是具有信息優(yōu)勢的投資者，一類是不具信息優(yōu)勢的投資者，信息投資者只是在新股定價低于其真實價值時才購買，而當定價高于其真實價值時只有不具信息優(yōu)勢的投資者才會參加購買，所以平均來說，不具信息優(yōu)勢的投資者購入了較大比例的被過高定價的股票，為了在市場中留住不具信息優(yōu)勢的投資者，公司在初次發(fā)行新股時常常有意低定價。類似Rock對IPO超額回報問題的解釋，許多研究人員給出了這一問題的其他合理解釋，例如：Allen和Faulhaber(1989)以及Grinblatt和Hwang(1989)將新股發(fā)行低定價解釋為公司未來前景良好的信號；Hughes和Thakor(1992)認為公司新股發(fā)行低定價是為了規(guī)避訴訟風險；Ruud(1993)認為新股上市后的短期高回報是由于承銷商的價格穩(wěn)定活動造成的。

在IPO領(lǐng)域中的另外一個難以解釋的現(xiàn)象就是新股上市后長期表現(xiàn)不好。Ritter(1991)研究發(fā)現(xiàn)，在1975-1984年間發(fā)行的新股在發(fā)行后3年間的回報比正常股票的回報至少低15%。以后Loughran(1993,1995)再次證實了這一現(xiàn)象的存在。Shiller(1990)用所謂“主持人效應”解釋新股長期回報不好的現(xiàn)象，他認為新股上市的初期承銷商出于對自身聲譽的考慮會創(chuàng)造短期超額需求的假象，隨后隨著承銷商從市場的退出，導致了新股長期回報不佳的現(xiàn)象。

（二）不對稱信息在資產(chǎn)定價領(lǐng)域中的應用

Grossman和stiglitz(1980)最早將非合作不對稱信息的概念引入資產(chǎn)定價領(lǐng)域的研究中，建立了所謂資產(chǎn)定價的理性預期均衡理論，他們認為資本市場中的每個參與者都從市場價格的變化中獲得信息（所謂的學習過程），并且每個參與者的行為不會對市場價格構(gòu)成影響。在80年代初期這一理論成果主要用于解釋公司財務方面的問題，直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的價格形成機制的成果出現(xiàn)以后，不對稱信息對資產(chǎn)價格的影響才越來越多地引起人們關(guān)注，以后在KyleMilgrom框架的基礎上出現(xiàn)了大量的研究成果。由于在這一框架下的價格決定機制不同于ModiglianiMiller的市場均衡機制，是通過研究具體市場條件下的資產(chǎn)價格形成機制，所以常常將這部分研究成果稱為市場微觀結(jié)構(gòu)理論。

Kyle研究了在做市商制度下證券市場的價格形成機制，在Kyle的模型中，市場由三類參與者構(gòu)成：風險中性的做市商、噪音交易者和信息交易者，噪音交易者出于自己的流動性需求進入市場交易，信息交易者根據(jù)自己的信息交易，為了最大化自己的利益，信息交易者選擇自己在市場上的交易數(shù)量。與Kyle不同之處在于，Milgrom建立的序貫交易模型(SequentialTradeModel)中交易者每次交易的數(shù)量都是固定的，即每次都只能買入或賣出一個單位的資產(chǎn)，做市商根據(jù)交易指令的類型來設定買賣價差，在均衡條件下，由于有競爭做市商的存在，買入報價是做市商收到賣出指令時關(guān)于資產(chǎn)價值的條件期望值，賣出報價是做市商收到買入交易指令時關(guān)于資產(chǎn)價值的條件期望值，因而交易者的交易指令將促使做市商調(diào)整其買賣報價，這種調(diào)整從本質(zhì)上是一種貝葉斯學習過程。

Easley和O''''Hara(1987)在Milgrom模型的基礎上考察了交易規(guī)模對做市商價格行為的影響，其結(jié)論是做市商的定價策略會依賴指令的規(guī)模，數(shù)量比較大的指令往往以比較差的價格成交。以后Easley和O''''Hara(1992)又考察了交易時間對價格行為的影響，發(fā)現(xiàn)交易時間會影響價格，并且交易間隔影響交易價差的大小。

現(xiàn)代金融理論方法經(jīng)過近一個世紀的發(fā)展，取得了許多重大突破，特別是進入80年代以后，越來越多的金融難題得到解釋。但是由于金融市場的復雜性，至今對許多問題的解釋還很難令人滿意，例如：對P/E比率和P/B比率對資產(chǎn)價值的影響的現(xiàn)象至今還沒有合理的解釋，對IPO以及基金中的折價現(xiàn)象的研究結(jié)果也沒有較為統(tǒng)一的認識，另外市場中是否存在信息操縱問題也是一個爭論的焦點。對這些問題的研究與解釋，將進一步推動金融理論的發(fā)展。

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篇6

整個世界范圍的經(jīng)濟發(fā)展無疑會存在著差異不同，各國之間的經(jīng)濟發(fā)展存在的差異是各種各樣的，所以這就給金融監(jiān)管帶來了很多挑戰(zhàn)，還有一些負面的影響，針對此問題，必須展開全面普及的金融監(jiān)管力度，加強各國之間的合作，協(xié)調(diào)好各國經(jīng)濟的來往和利益往來，積極交流新思想和新問題。由于當今國際金融市場發(fā)展中不受任何一個國家貨幣的約束，其是一個較為獨立的市場，在這種形勢下必須強化各國之間的金融監(jiān)管與協(xié)調(diào)，不然的話，一旦出現(xiàn)金融問題，極易導致國際金融危機或者金融動蕩，從而造成整個國際金融環(huán)境不穩(wěn)定的狀況，基于金融危機的影響性與威脅性，應對國際金融環(huán)境進行嚴格監(jiān)管，金融監(jiān)管機構(gòu)及工作人員積極面對金融問題，不斷優(yōu)化當今國際金融環(huán)境，從而促進各國金融經(jīng)濟的迅速發(fā)展，可以說國際金融監(jiān)管是提高國際綜合實力，帶動各國經(jīng)濟發(fā)展的重要舉措，對各國社會經(jīng)濟發(fā)展具有一定的積極意義。

二、金融監(jiān)管國際化趨勢研究

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，金融的未來發(fā)展也逐漸趨向于全球化，這是一種發(fā)展的必然，這把雙刃劍的存在對于世界范圍內(nèi)的金融發(fā)展既有著優(yōu)勢同時也存在著不可忽視的消極影響。從積極角度來看，金融監(jiān)管趨于全球化，能夠提高各個國家的生產(chǎn)力，確保資金的穩(wěn)定流通，提高資金利用率，對國際投資及貿(mào)易發(fā)展都有重要的促進作用，實施的好能夠快速推動金融產(chǎn)品的大力開發(fā)，促使金融產(chǎn)品不斷在實踐中得以創(chuàng)新。并且合理的金融監(jiān)管可以使各國金融機構(gòu)之間形成良性競爭，為各個國家的金融發(fā)展提供國際化平臺，從而不斷完善與健全各國金融體制，強化各個國家的金融業(yè)務交流。從消極角度來看，實施國際金融監(jiān)管，加大了各國金融政策自主性的難度，從而使各個國家的金融經(jīng)濟安全面臨一定的挑戰(zhàn)與風險。比如在金融監(jiān)管工作中發(fā)現(xiàn)有些發(fā)展中國家在金融活動中沒有認清自身所處的金融經(jīng)濟環(huán)境及本國國情，從而做出一些不切實際且不符合本國國情的金融政策，有些國家對金融市場的開放時間過早，且對金融經(jīng)濟管制較為放松，這樣會導致金融經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定等狀況，增大了泡沫經(jīng)濟的成分。任何事物的發(fā)展都不是一帆風順的，都是會出現(xiàn)各式各樣的問題，當下國際金融監(jiān)管的發(fā)展也是如此，不斷的出現(xiàn)各種問題和難題，同時這些問題也制約著國際金融監(jiān)管的效益。其問題主要表現(xiàn)在三方面，首先，國際金融監(jiān)管主體具有復雜性，之所以說其復雜是因為其在監(jiān)管過程中牽涉到各個國家及地區(qū)所有的金融監(jiān)管當局、金融監(jiān)管機構(gòu)及區(qū)域性、全球性金融組織。由此可見，需要進行監(jiān)管的部門、人員及內(nèi)容較多，從而給國際金融監(jiān)管人員帶來了較大的難度。其次，國際金融監(jiān)管對象具有廣泛性，銀行機構(gòu)、非銀行機構(gòu)、金融衍生產(chǎn)品市場、證券市場等都屬于國際金融監(jiān)管的范疇。隨著國際金融市場參與者的不斷增多，其所產(chǎn)生的金融監(jiān)管對象也隨之增多，給金融監(jiān)管工作帶來了極大的難度。再者，國際金融監(jiān)管在工作執(zhí)行中易受利益制約，比如金融監(jiān)管工作人員在監(jiān)管過程中涉及到某個國家的經(jīng)濟利益，那么就會遭到該國家的不認同，在這種情況下國際金融監(jiān)管工作是無法正常開展的，因此在國際金融監(jiān)管工作中要綜合考慮各個國家的基本國情及金融市場經(jīng)濟發(fā)展狀況，從而有針對性的開展國際金融監(jiān)管活動，在金融監(jiān)管實踐活動中不斷優(yōu)化國際金融環(huán)境，帶動各個國家金融經(jīng)濟發(fā)展，提升各國綜合實力。

三、當今國際金融監(jiān)管合作的形式研究

世界是一個大環(huán)境，存在著共性和差異性，在實施政策的提前環(huán)境、金融的制度、國際金融的監(jiān)管方式等方面存在著更加顯著的差異性。正是這些不同造就了國際金融監(jiān)管合作形式的多元化。國際金融監(jiān)管合作主要有兩種形式呈現(xiàn)，一種是規(guī)則性協(xié)調(diào)，另一種則是相機性協(xié)調(diào)。針對各國經(jīng)濟發(fā)展速度的不同以及金融的制度和方式的不同，有效的應用規(guī)則性協(xié)調(diào)這一方法可以有效的促進各國之間經(jīng)濟的差異性發(fā)展。以此來規(guī)范各個國家對外開放的金融政策，從而使各國之間在金融經(jīng)濟發(fā)展中建立良好互助的合作關(guān)系。利用該方式形成的合作關(guān)系目的性十分明確，且具有連續(xù)性。而相機性協(xié)調(diào)形式則是利用一些不明文規(guī)定，同時根據(jù)國際金融經(jīng)濟變化趨勢及各個國家經(jīng)濟發(fā)展實際狀況，而后由國際金融監(jiān)管相關(guān)工作人員通過與各國協(xié)商的方式針對國際金融監(jiān)管中存在的某一特定問題進行分析，并制定切實可行的解決對策。在國際金融監(jiān)管合作中采用這種形式具有較強的時效性、靈活性與針對性，在一定程度上能夠合理改善國際金融監(jiān)管中存在的問題，從而不斷向國際金融監(jiān)管的目標邁進。由于各國之間的經(jīng)濟發(fā)展存在著差異性，所以必定存在著金融監(jiān)管合作的多少問題，既合作頻率，從此點出發(fā)的話國際金融監(jiān)管被劃分為經(jīng)常性國際合作與臨時性國際合作兩個方面。國際金融監(jiān)管又存在著區(qū)域性這一特性，基于此點出發(fā)的話國際金融監(jiān)管被劃分出了四個部分，第一個是國際監(jiān)管的區(qū)域性協(xié)作，其次是國際金融的全球化協(xié)作，再次是國際金融的綜合協(xié)作，最后一個是國際金融的專門性協(xié)作。區(qū)域性國際監(jiān)管合作主要是指不同金融監(jiān)管主體在一定區(qū)域范圍內(nèi)共同進行的多邊合作，比如說歐盟為了各成員國在經(jīng)濟金融方面的利益發(fā)起的合作就屬于區(qū)域性國際金融合作。全球性國際金融合作主要是指不同金融監(jiān)管主體在全球范圍內(nèi)進行的金融監(jiān)管合作，例如世界貨幣基金組織及貿(mào)易組織所發(fā)起的多邊金融經(jīng)濟合作。綜合性國際合作是指各個國家涉及金融經(jīng)濟發(fā)展多個領(lǐng)域的國際合作，比如各個國家在銀行、保險、證券、投資及金融等多個領(lǐng)域的相互交流。專門化金融監(jiān)管合作主要指金融監(jiān)管合作主體在某一特定金融領(lǐng)域內(nèi)的交流合作，一般情況下這種合作形式常用于銀行及投資方面。

四、當今國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的雙重作用

縱觀當下國際金融監(jiān)管在世界范圍內(nèi)對經(jīng)濟的管制可以看出，國際金融監(jiān)管的協(xié)作不僅給世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展和金融的發(fā)展帶來了生機和時機，更是帶來了各種不同的新問題和很多需解決的矛盾。之所以說其帶來挑戰(zhàn)是因為在國際金融監(jiān)管合作中，西方國家在合作中處于主導地位，在國際金融監(jiān)管合作中易向發(fā)達國家傾斜，從而導致合作本身就處于一種不公平的狀態(tài)，這種合作不具備權(quán)威性，那么在金融監(jiān)管合作中所制定的計劃與目標也不易實現(xiàn)。其所帶來的機遇主要表現(xiàn)在通過國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作方式，能夠有效抑制全球性通貨膨脹，穩(wěn)定國際金融與經(jīng)濟發(fā)展中的不確定因素。同時在很大程度上還能夠防范貨幣及債務危機的發(fā)生，有利于改善國際金融經(jīng)濟運作環(huán)境，大大提高了國際對金融風險的防范能力。

五、結(jié)語

篇7

關(guān)鍵詞:邊緣金融業(yè)務;金融機構(gòu);企業(yè)

相對正規(guī)金融而言,那些自發(fā)于民眾之間,游離于金融機構(gòu)之外、游走于政策法規(guī)邊緣,具有資金借貸性質(zhì)的資金融通行為,稱為邊緣金融業(yè)務。

目前,邊緣金融業(yè)務融資行為已經(jīng)從當初的以其本人合法收入出借給另一特定方,目的是解決借款人一時的生產(chǎn)生活需要,演變成為以獲利為目的的信用借款、擔保及有價證券抵(質(zhì))押融資、動產(chǎn)或不動產(chǎn)抵押借款、企業(yè)集資、社會公眾集資、高利貸等隱性借貸業(yè)務?？梢钥隙?邊緣金融業(yè)務作為民間資金調(diào)劑的方式,對解決部分企業(yè)和居民生產(chǎn)生活中的資金需求起到了一定的積極作用,特別是其急、頻、短的特征,彌補了金融服務的不足,一定程度上緩解了小企業(yè)融資難的壓力。但邊緣金融業(yè)務發(fā)展中存在著突出的問題,必須加以規(guī)范管理。

一、邊緣金融業(yè)務迅速發(fā)展的原因

從企業(yè)融資角度看,邊緣金融業(yè)務的存在有其客觀性和體制性原因。從個人投資角度看,金融市場目前缺少有吸引力的投資品種和投資渠道,從而為邊緣金融業(yè)務提供了大量資金來源。此外,國家對存款利率的管制,以及國有商業(yè)銀行網(wǎng)點特別是縣域網(wǎng)點的收縮撤并也推動了邊緣金融業(yè)務的較快發(fā)展。

(一)縣域個體、民營等小企業(yè)發(fā)展迅速,融資缺口較大

改革開放以來,我國小企業(yè)發(fā)展十分迅速,尤其是在縣域和基層地區(qū),小企業(yè)數(shù)量占全社會企業(yè)總數(shù)90%以上,產(chǎn)值占GDP的比重已由過去不到1%提高到目前的1/3。但是,目前小企業(yè)貸款在全國主要銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款中占比不高,距離小企業(yè)貸款的實際需求還有很大差距。雖說經(jīng)過幾年的發(fā)展,小企業(yè)已經(jīng)擺脫了發(fā)展初期財務管理不正規(guī)、信息管理不透明狀況,走上了規(guī)范化軌道,自我約束力不斷增強,但這并沒有改變有關(guān)商業(yè)銀行經(jīng)營管理者的印象,銀行、尤其是國有商業(yè)銀行貸款大客戶集中的取向,使銀行越來越脫離了廣大小企業(yè)特別是微小企業(yè),成為大企業(yè)的私人銀行,致使小企業(yè)融資缺口起來越大,給邊緣金融業(yè)務發(fā)展帶來了生存空間。

(二)金融機構(gòu)對企業(yè)和個人的融資渠道并不十分通暢

目前,國有商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略在逐步面向“重點客戶、重點項目、重點地區(qū)、重點產(chǎn)品”,并出于安全性的考慮,不但大大上收了貸款權(quán)限,還在信貸管理上實行了嚴格準入管理制度,股份制商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行也存在“抓大放小”的傾向,這使得小企業(yè)、小客戶貸款難度加大,而且由于大部分縣域中小企業(yè)難以具備目前銀行規(guī)定的貸款條件,很難提供銀行貸款所需要的擔?；虻仲|(zhì)押,盡而很難得到銀行、信用社的信貸支持,不得不支付高于銀行利息從邊緣金融業(yè)務進行融資。

(三)銀行業(yè)信息收集過分注重硬件信息,忽視“軟信息”在信貸管理中的作用,使不少具有能力和意愿的中小企業(yè)被拒之門外

邊緣金融業(yè)務經(jīng)營者非常重視借方“軟信息”的收集,他們依靠人緣、地緣等關(guān)系獲取相關(guān)信息,從而有效解決了借貸雙方信息不對稱的問題。這些“軟信息”較之標準的企業(yè)“硬信息”(財務報表、抵押擔保及信用紀錄等),對正確決策的作用更大。而目前我國銀行往往只注重收集企業(yè)的財務報表、抵質(zhì)押情況等“硬信息”,忽視對借款人的人品、還款意愿等“軟信息”的考查,導致不少有還款能力和意愿的借款人被拒之門外。同時,正在發(fā)展的中小企業(yè)由于缺乏可抵押的財產(chǎn),且嫌辦理有效抵押或擔保的手續(xù)繁瑣,收費偏高,貸款審批時間長、環(huán)節(jié)多,因而不得不考慮邊緣金融業(yè)務融資。

(四)銀行業(yè)激勵與約束制度的執(zhí)行標準過高、過嚴

近幾年,各銀行紛紛上收貸款權(quán)限,實行嚴格的信貸審批和考核制度,部分商業(yè)銀行甚至不切實際地追求新增貸款“零風險”和“100%的收貸收息率”,片面實行“貸款責任終身追究制”。由于信貸權(quán)限上收,了解中小企業(yè)“軟信息”的基層信貸員沒有貸款權(quán)力,卻要承擔100%的收貸收息責任;而遠離企業(yè)“軟信息”的上級行憑企業(yè)“硬信息”決定是否貸款。其后果是信貸人員貸款越多,收回的風險就越大,導致基層銀行機構(gòu)慎貸、惜貸、懼貸,使得一些發(fā)展前景良好的中小企業(yè)無法獲取銀行貸款,不得不轉(zhuǎn)向邊緣金融業(yè)務市場融資。由于商業(yè)銀行上收貸款權(quán),貸款審批主體遠離申請主體,從而加劇了借貸雙方的信息不對稱,延長了貸款審批時間。而縣域中小企業(yè)貸款一般都具有時間急、頻率高、數(shù)額小的特點,許多企業(yè)和個體工商戶不得不求助邊緣金融業(yè)務。

二、邊緣金融業(yè)務發(fā)展中存在的問題

(一)邊緣金融業(yè)務游離于監(jiān)管之外,容易誘發(fā)非法辦理金融業(yè)務行為,干擾正常的金融秩序年終歲尾,企業(yè)和個人用錢的地方增多,在企業(yè)貸款難、無恰當?shù)幕I資渠道,而銀行等主要資金融部門貸款權(quán)收緊的情況下,邊緣金融業(yè)務就有了掙錢的對象和時機,一些部門或個人便私下抬錢或變相吸收存款發(fā)放貸款。雖然這種做法是被嚴令禁止的,但由于管理不利,且非法放貸有當物作質(zhì)押或抵押,當物的價值遠高于貸款額,當不能按期收回貸款時,可以通過處理絕當物品而收回貸款,一般不會受到損失,從而使其業(yè)務違規(guī)難以有效根治。

(二)容易引發(fā)經(jīng)濟糾紛

邊緣金融業(yè)務行為沒有明確的管理部門,特別是在當前貸款利率相對較低的情況下,邊緣金融業(yè)務大多與高利貸聯(lián)系在一起,而高利貸是不受法律保護的,一旦出現(xiàn)糾紛,就會影響社會穩(wěn)定。(

(三)從業(yè)人員專業(yè)知識不足,行業(yè)風險過高

大多數(shù)從事邊緣金融業(yè)務的企業(yè)是以個人和中小企業(yè)為對象,主要經(jīng)營房地產(chǎn)、黃金首飾、股票證券、古玩字畫、交通工具、二手房按揭等業(yè)務,發(fā)展晚、規(guī)模小、資金實力不足。同時,由于大多數(shù)的業(yè)務經(jīng)辦人員沒有金融工作經(jīng)驗,對金融業(yè)務知識不了解、了解不足或?qū)鹑跇I(yè)務及金融法律知識知之甚少,不能有效判定哪些業(yè)務違法,哪些業(yè)務不違法,從而造成行業(yè)經(jīng)營風險增加。

(四)影響金融業(yè)的正常發(fā)展,加大借款人的經(jīng)營成本

因違規(guī)辦理融資業(yè)務,邊緣金融業(yè)務發(fā)展不僅造成存款分流,影響銀行信貸的擴張能力,加大銀行的信貸風險,同時因利率過高,造成行業(yè)利潤失衡,也加大了以經(jīng)營為目的的借款人本身負擔,增加了經(jīng)營風險。

三、規(guī)范邊緣金融業(yè)務管理的幾點建議

不難發(fā)現(xiàn),在目前社會意識形態(tài)下的邊緣金融業(yè)務負面影響,在一定的條件下是可以轉(zhuǎn)化的。只要正確引導,以市場為導向,對邊緣金融業(yè)務加以規(guī)范,對非法融資加以遏制和制止,我們便可以完全掌握邊緣金融業(yè)務的相關(guān)情況,使其成為金融運行的重要組成部分,有效支持社會經(jīng)濟發(fā)展。

(一)以形成多元化金融體系,建立充分競爭的金融秩序為目標,促使正常邊緣金融業(yè)務在合法化環(huán)境下得到充分發(fā)展

實踐證明,邊緣金融業(yè)務正逐步擴大其體外運行的體系,并發(fā)揮著銀行業(yè)金融機構(gòu)無法替代的作用。筆者建議:一是在正規(guī)金融機構(gòu)過少,邊緣金融業(yè)務較為活躍地區(qū),鼓勵成立社區(qū)(農(nóng)村)合作組織內(nèi)部的、不以盈利為唯一目的的非銀行金融機構(gòu),并以法律形式明確,對符合一定條件的互助合作機構(gòu)允許其承接政府支農(nóng)資金,或作為國家政策性銀行政策資金在鄉(xiāng)村基層的承接載體或二次轉(zhuǎn)貸單位,在保證國家農(nóng)業(yè)資金直接投入到基層村社同時,加快對民間金融向社區(qū)(農(nóng)村)資金互助合作機構(gòu)的改制。二是適當發(fā)展典當機構(gòu),充分發(fā)揮其對民營經(jīng)濟資金需求方便、靈活、快捷的融資作用。并對目前存在超業(yè)務范圍經(jīng)營典當業(yè)務的寄售行、舊物行等不合法邊緣金融業(yè)務機構(gòu)進行積極引導,創(chuàng)造多種條件將之“改良”為典當行或其他正當?shù)倪吘壗鹑跇I(yè)務機構(gòu)。三是根據(jù)民間信用機構(gòu)發(fā)育程度和邊緣金融業(yè)務法律法規(guī),適時成立專門的民間信用管理組織,對機構(gòu)化的邊緣金融業(yè)務活動進行有效的管理和服務,促進邊緣金融業(yè)務機構(gòu)在規(guī)范中發(fā)展,在發(fā)展中成熟,并逐步建立起市場經(jīng)濟基礎上的充分競爭的現(xiàn)代金融秩序。

(二)監(jiān)管機構(gòu)要從穩(wěn)定和發(fā)展地方經(jīng)濟的大局出發(fā),共同強化邊緣金融業(yè)務的行業(yè)管理,努力建設良好的金融生態(tài)環(huán)境

一是要明確界定正常邊緣金融業(yè)務與非法邊緣金融業(yè)務的標準,筆者認為,是否影響社會穩(wěn)定、是否影響金融秩序是判別正常與非法邊緣金融業(yè)務的標準。如果業(yè)務發(fā)展不會帶來不良影響,則要將其追加為正常融資;如果有影響,通過跟蹤監(jiān)管,無轉(zhuǎn)化可能的邊緣金融業(yè)務,則要堅決取締。二是要加強政策引導和窗口指導工作,引導轄內(nèi)各金融機構(gòu)爭取政策、簡化手續(xù)、下放權(quán)限,加大對中小企業(yè)和中小客戶的信貸支持力度,著力緩解中小企業(yè)貸款難局面。三是要強化金融市場秩序整頓,引導民間資金合理流動。四是要嚴厲打擊擾亂金融秩序的非法融資活動,嚴防邊緣金融業(yè)務成為詐騙、洗錢、炒賣外匯等非法活動的溫床。五是要加強金融輿論宣傳,倡導民眾向正規(guī)、合法的金融機構(gòu)融資。利用典型案例,充分揭示地下錢莊、亂集資等危害性,提高民眾金融風險意識。

(三)按照市場要求對我國現(xiàn)行銀行業(yè)制度進行重新安排

一是各銀行業(yè)金融機構(gòu)應進一步改善金融服務,盡最大努力滿足正常的、有效的金融需求,最大可能地壓縮非法融資的市場空間。邊緣金融業(yè)務與銀行信貸業(yè)務的發(fā)展存在著此消彼長的關(guān)系,銀行信貸權(quán)限放松,則邊緣金融業(yè)務呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢,銀行信貸收緊,則邊緣金融業(yè)務呈現(xiàn)增長態(tài)勢。所以,國有商業(yè)銀行各基層行要積極向上級部門匯報地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實情況,爭取理解和政策支持,簡化貸款手續(xù)和審貸程序,方便和保證那些有市場、有效益、有產(chǎn)品、有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)的資金需求,以求銀企共贏。農(nóng)村信用社、城市信用社和城市商業(yè)銀行等地方性中小金融機構(gòu)則要立足地方,擺正市場發(fā)展定位,轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念,避免盲目追求“大而全、小而全”的經(jīng)營模式,大力拓展中小企業(yè)市場業(yè)務范圍,在認真落實小企業(yè)信貸指導意見,支持中小企業(yè)發(fā)展的同時,尋求自身發(fā)展的良機,壓縮非法邊緣金融業(yè)務空間。二是各商業(yè)銀行應按《中小企業(yè)貸款指導意見》的要求,設立負責中小企業(yè)貸款的專門機構(gòu),采取工資獎金與貸款回收掛鉤、制定免責條款、廢除貸款責任追究終身制等辦法,充分調(diào)動信貸人員營銷中小企業(yè)貸款的積極性,擴大小企業(yè)信貸服務范圍。同時還要借鑒邊緣金融業(yè)務的做法,貸前調(diào)查不僅要注意收集財務報表、抵押擔保等“硬信息”,還應關(guān)注企業(yè)負責人的人品、管理能力、還款意愿等“軟信息”,以與企業(yè)建立長期關(guān)系,發(fā)展關(guān)系型融資,開展循環(huán)信貸,提高服務質(zhì)量。三是建議擴大銀行貸款利率浮動區(qū)間和自主定價權(quán),根據(jù)企業(yè)風險狀況確定貸款利率,實現(xiàn)風險與收益的對稱,切實解決貸款操作中的“道德風險”問題。四是公布信貸資金流向、地區(qū)資金緊缺度等相關(guān)信息,合理引導邊緣金融業(yè)務的流向和流量,增加民間資本融資渠道,整合民間資本的運作,提高閑置資金的使用效率。

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[4]周彬.關(guān)于民間借貸的思考[J].北方經(jīng)貿(mào),2002(1):28-29.

篇8

1.1金融貿(mào)易的形式我國金融衛(wèi)星通信在網(wǎng)絡中的運行，構(gòu)建了全國電子聯(lián)行系統(tǒng)、金融信息系統(tǒng)、金稅信息系統(tǒng)和中國證券交易系統(tǒng)等。這些金融系統(tǒng)的建立直接使得現(xiàn)實金融交易的形式可以在網(wǎng)絡金融發(fā)展中繼續(xù)進行。因此，網(wǎng)絡金融貿(mào)易的主要形式仍以傳統(tǒng)金融貿(mào)易的投資、融資為主，只是貿(mào)易的途徑有所變化。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展與電子信息技術(shù)的綜合運用使各種金融企業(yè)如商業(yè)銀行、借貸機構(gòu)、信貸公司等實現(xiàn)了網(wǎng)絡業(yè)務的發(fā)展。網(wǎng)絡銀行的出現(xiàn)和網(wǎng)上金融產(chǎn)品的購買使得目前的金融貿(mào)易從窗口化轉(zhuǎn)為網(wǎng)絡化。受網(wǎng)絡支付形式影響，第三方支付平臺成為互聯(lián)網(wǎng)金融貿(mào)易的特有形式之一，專門針對網(wǎng)絡人群的多種理財產(chǎn)品也紛紛出爐，如“余額寶”等。

1.2金融發(fā)展的途徑在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，金融發(fā)展的途徑較傳統(tǒng)金融模式有所改變。在傳統(tǒng)金融模式中，金融發(fā)展依靠金融業(yè)務工作人員的推廣以及金融機構(gòu)所做的廣告；而在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，金融業(yè)務的開展可以通過多個平臺實現(xiàn)：首先，網(wǎng)上銀行業(yè)務開展使得原本銀行卡所具有眾多金融業(yè)務都能夠在互聯(lián)網(wǎng)中實現(xiàn)，銀行系統(tǒng)中的工作人員可以通過銀行可持有者所預留的聯(lián)系信息進行銀行業(yè)務推廣，只需要發(fā)短信或者打電話進行業(yè)務推銷即可，不需要進行一對一的現(xiàn)實業(yè)務銷售；其次，由于網(wǎng)上銀行的便捷性和節(jié)省人工等特點，為金融機構(gòu)節(jié)省大量開支，將這些開支用于個人和企業(yè)客戶所持有的銀行卡的“返利”活動中，使人們能夠更加主動地了解網(wǎng)絡金融業(yè)務。

1.3金融業(yè)務的特點網(wǎng)絡金融業(yè)務除了具有虛擬性、便捷性和節(jié)約成本等特點之外，還具有廣泛性特點并且不受時空的限制，這些金融業(yè)務特點同時也是互聯(lián)網(wǎng)服務的基本特征?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務的廣泛性特點表現(xiàn)在以網(wǎng)絡銀行為首的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺所推出的金融業(yè)務模式的相似性上，只要一種網(wǎng)絡金融產(chǎn)品風行，就會有多加銀行相繼在網(wǎng)上銀行中推行此業(yè)務或者積極與第三方金融平臺建立聯(lián)系，支付寶第三方支付平臺對多個網(wǎng)上銀行的兼容就是網(wǎng)絡金融業(yè)務廣泛性的特點表現(xiàn)；網(wǎng)絡金融的不受時空控制性也表現(xiàn)在網(wǎng)絡銀行的發(fā)展過程中，即在網(wǎng)絡銀行中進行支付、轉(zhuǎn)賬、查詢、繳費等業(yè)務，不受銀行營業(yè)時間和銀行卡所在地的影響，網(wǎng)絡模糊了銀行系統(tǒng)的地區(qū)差別，使金融業(yè)務的服務時間完全做到了“24小時不打烊”。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中凸現(xiàn)出來的問題

2.1金融平臺建設問題金融平臺是支持互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基礎。目前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展狀態(tài)下的金融平臺包括各大銀行的網(wǎng)絡銀行系統(tǒng)、手機銀行系統(tǒng)、具有支付功能的軟件平臺以及第三方支付平臺、信貸平臺等。這些金融平臺的發(fā)展歷程不一樣，在網(wǎng)絡金融中的作用不一樣，在網(wǎng)絡金融中所占據(jù)的地位也不一樣。網(wǎng)絡金融平臺建設的不協(xié)調(diào)使得網(wǎng)絡金融服務和金融交易存在失衡的問題，例如網(wǎng)絡銀行能夠承辦的大筆存貸業(yè)務數(shù)量遠遠小于現(xiàn)實銀行，這就意味著，網(wǎng)絡金融平臺建設本身還存在著不完善的情況，即便是網(wǎng)絡在人們生活中扮演了十分重要的角色，人們對于網(wǎng)上金融的認知度還遠遠低于其他日常生活行為。

2.2網(wǎng)絡金融的安全風險問題互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中的另外一個嚴重的問題就是網(wǎng)絡金融安全的風險越來越嚴重。在傳統(tǒng)金融模式下，人們進行金融業(yè)務依靠銀行單據(jù)，信票是紙質(zhì)的，并且由三方保存，能夠保證金融行為的妥帖，但在互聯(lián)網(wǎng)金融交易過程中，金融交易雙方不見面，所進行的交易實際上是信息的交換，交易雙方也不能產(chǎn)生即時的、可以當做憑據(jù)的信票，金融信息一旦泄露或者被篡改，金融交易就面臨著巨大的風險，很可能造成交易一方的巨大損失。

2.3金融業(yè)務載體的統(tǒng)一性問題互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中還存在一個不容忽視的問題，就是互聯(lián)網(wǎng)金融載體與現(xiàn)實金融載體的不統(tǒng)一。金融載體即人們實現(xiàn)金融交易時必須使用到的工具或者信息，如在銀行窗口辦理業(yè)務需要出示本人有效身份證件等。作為互聯(lián)網(wǎng)金融代表的網(wǎng)絡銀行登錄方式不一致，有些銀行采取U盾的登錄方式，有些銀行采用賬戶密碼結(jié)合的登錄方式，有些銀行采用手機校驗的登錄方式，雖然不同的登陸方式都能夠在一定程度上確保網(wǎng)絡金融交易的安全性，但每種登錄方式都與現(xiàn)實銀行金融業(yè)務載體不同，一旦人們要在網(wǎng)絡與現(xiàn)實中同時辦理金融業(yè)務，就需要準備兩種完全不同的業(yè)務載體，這阻礙了網(wǎng)絡金融業(yè)務和現(xiàn)實金融業(yè)務的相互轉(zhuǎn)化和有效聯(lián)系。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融的未來發(fā)展

3.1網(wǎng)絡金融平臺的綜合建設互聯(lián)網(wǎng)對人類社會的影響不止于在網(wǎng)絡上實現(xiàn)一系列日常活動行為，實際上互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展必然引領(lǐng)人類社會進入完全的網(wǎng)絡化時代。在網(wǎng)絡中實現(xiàn)一切事務成為互聯(lián)網(wǎng)未來發(fā)展的主題，在此基礎上，互聯(lián)網(wǎng)金融也必將打破網(wǎng)絡銀行獨占鰲頭、第三方支付平臺單一的局面。綜合性更強、各種金融機構(gòu)都能參與進來的網(wǎng)絡金融平臺建設是未來互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的主題。網(wǎng)絡金融平臺建設將實現(xiàn)多家銀行的網(wǎng)絡銀行或手機銀行的整合，使各種金融機構(gòu)都能在同一個金融軟件上顯示出來，人們打開軟件就猶如到了網(wǎng)絡上的“華爾街”一般，只需要登錄一次賬號，就能夠?qū)崿F(xiàn)在多個金融機構(gòu)中的金融業(yè)務辦理。

3.2網(wǎng)絡金融安全保障更細致網(wǎng)絡金融的安全問題是未來互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展必須解決的問題，而網(wǎng)絡金融安全問題的解決實際上也有賴于信息技術(shù)的進一步發(fā)展。目前信息技術(shù)的發(fā)展仍以2進制代碼編程為基礎，但在未來的信息技術(shù)發(fā)展中，各種生物科技也許能夠參與到其中，每個人的網(wǎng)絡金融數(shù)據(jù)信息將以特殊的，非代碼式的保密形式加以保護，如個人在辦理銀行卡的同時寫入指紋，而在手機和電腦的網(wǎng)絡金融平臺上也寫入指紋信息，網(wǎng)絡金融客戶端的指紋信息與銀行卡所記錄的指紋信息一致，該銀行卡所包含的一切網(wǎng)絡金融交易才有效，這樣就能夠妥善保護網(wǎng)絡金融客戶的信息安全。

3.3網(wǎng)絡與現(xiàn)實金融載體的統(tǒng)一伴隨著信息技術(shù)而產(chǎn)生的眾多網(wǎng)絡工具都越來越簡便和小巧，人們傾向于將網(wǎng)絡生活與現(xiàn)實生活的邊界虛化，追求現(xiàn)實生活的精致和高效，而互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過程中必須符合人們對網(wǎng)絡社會發(fā)展的追求，即網(wǎng)絡金融與現(xiàn)實金融的載體相統(tǒng)一。例如，網(wǎng)絡銀行的登錄方式與現(xiàn)實金融業(yè)務的辦理所需要的文件相同，使客戶不受復雜的文件信息所困擾，又如，銀行卡寫入網(wǎng)銀信息，使客戶可以通過掃碼登錄網(wǎng)銀，進而實現(xiàn)網(wǎng)絡金融交易。網(wǎng)絡與現(xiàn)實金融載體的統(tǒng)一是網(wǎng)絡金融業(yè)務與現(xiàn)實金融業(yè)務統(tǒng)一的必經(jīng)途徑，也是網(wǎng)絡金融未來發(fā)展的必然。

4.結(jié)語

篇9

在西方，金融業(yè)與工商業(yè)有驚人的相似之處，都注重市場營銷，將市場營銷觀念作為指導銀行業(yè)務經(jīng)營的基本思想。對于金融機構(gòu)而言，顧客才是最重要的財富。早期銀行的市場營銷，基本上以聯(lián)系與爭奪客戶、獲取最大利潤為目的。隨著銀行之間兼并加劇，競爭激化，單純用禮貌、周到的服務，已較難進一步拓寬顧客渠道。銀行為了在信息技術(shù)時代求生存首先也是要爭取顧客，盡可能為他們提供優(yōu)質(zhì)服務?？蛻魧︺y行服務的需求，促使銀行服務手段現(xiàn)代化。銀行致力于采用新技術(shù)，為銀行與銀行間以及銀行與客戶間的聯(lián)系增加了新的內(nèi)容，同時也促進了銀行內(nèi)部管理的電子化。

一、建立客戶綜合服務網(wǎng)絡

客戶綜合服務網(wǎng)絡是針對金融行業(yè)這種特定行業(yè)的相關(guān)服務而設計建設的，客戶通過一定的通訊手段（電話、傳真、計算機通訊等）與服務網(wǎng)絡中心取得聯(lián)系并得到身份確認后，即可享受系統(tǒng)所提供的相應金融行業(yè)信息服務及有限定范圍的賬戶操作服務，如獲取金融行業(yè)政策、法規(guī)、業(yè)務辦理通知信息，查詢新業(yè)務開辦方法，客戶賬戶往來查詢，查對用戶相關(guān)社會服務行業(yè)收費賬單，用戶進行限定范圍的賬戶轉(zhuǎn)賬和指定收費單位的簡單付費，以及其它某些相關(guān)行業(yè)特別業(yè)務操作，等等，也有人把它稱之為銀行服務呼叫中心（BANKSERVICECALLCENTER）。

早在80年代，歐美等西方國家就已經(jīng)提出這個概念并利用電話等通訊手段在各大商業(yè)銀行為廣大儲戶提供服務，然而，由于當時的通訊與科技發(fā)展水平等方面因素的制約，使得這一服務沒有得到廣泛認同。

但是，在今天，計算機與通訊行業(yè)得到了飛速的發(fā)展。在計算機領(lǐng)域，計算機的處理能力已經(jīng)得到了成百上千倍的提高，CPU從286、386、486到奔騰處理器，從單處理器到對稱、非對稱多處理器結(jié)構(gòu)；計算機網(wǎng)絡范圍已經(jīng)從小范圍的局域網(wǎng)發(fā)展到跨區(qū)域的廣域網(wǎng)、甚至聯(lián)接全世界的INTERNET國際互聯(lián)網(wǎng)絡；數(shù)據(jù)傳輸從統(tǒng)計時分復用到ATM異步轉(zhuǎn)移模式，數(shù)據(jù)傳輸速率已從幾百bps發(fā)展到最高上幾Gbps，幾乎是千萬倍的提高；計算機處理體系結(jié)構(gòu)從單機方式發(fā)展到“網(wǎng)絡就是計算機”的網(wǎng)絡方式以及CLIENT/SERVER的客戶/服務器分布式處理模式。所有的技術(shù)和產(chǎn)品都以跨代的速度更新和發(fā)展。在通訊領(lǐng)域，電話已迅速普及到千家萬戶，X.25分組交換網(wǎng)、DDN數(shù)據(jù)網(wǎng)以及光纖網(wǎng)已觸及城市的各個角落，衛(wèi)星通訊、微波傳輸使得信息可以傳送到人類所能想象的任何空間，……。所有這一切都已為建立最完美的金融增值服務網(wǎng)絡系統(tǒng)提供了技術(shù)可能性。

1995年10月，首家網(wǎng)絡銀行——美國安全第一網(wǎng)絡銀行誕生，為客戶提供24小時的服務。接著，北美又出現(xiàn)一體化金融網(wǎng)絡機構(gòu)，商業(yè)銀行步入電子化新時代。電子化的進程大大增強了銀行競爭力?；ㄆ煦y行的ATM已能處理150多種交易，從現(xiàn)金存取到共同基金投資，甚至進行股票交易，使客戶加深了對銀行的依賴程度。

客戶綜合服務網(wǎng)絡的建立，可以使商業(yè)銀行向全能型發(fā)展。在銀行高科技日益發(fā)展的情況下，德國、荷蘭和意大利商業(yè)銀行率先向全能化發(fā)展。對客戶而言，全能銀行有提供全面的銀行服務的優(yōu)點，使客戶能自由選擇最適合其需要的信用工具，特別是小客戶，節(jié)約了他們與多家機構(gòu)打交道的成本。這有利于銀行吸引更多的客戶，實施網(wǎng)絡式管理。美國花旗銀行發(fā)揮總體優(yōu)勢，不斷將其在日本市場外的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，如有6種貨幣和黃金等多種選擇的共同儲蓄賬戶，介紹給日本客戶，穩(wěn)住了日本市場。目前，金融工程（FINANCIALENGINEERING）日益為西方商業(yè)銀行重視。金融工程所承擔的是向特定用戶提供能滿足其需要的服務方案。該方案包括尖端金融產(chǎn)品的設計、證券承銷安排、資金的吸收與分流、產(chǎn)品開發(fā)與信息處理等。銀行招聘一批精通投資銀行業(yè)務、企業(yè)銀行業(yè)務和金融、法律、稅務方面的專家，將各方面的知識與經(jīng)驗結(jié)合起來，通過客戶綜合服務網(wǎng)絡，向客戶提供能滿足其要求的、獨特的服務方案。這種方案是標準化的投資機會及儲蓄、信托方式，配合客戶獨特需要而組合成的最低成本方案，即“獨家顧客”方案。也就是說，這些顧客只信賴和光顧此銀行。這是固定客戶制，是客戶與特定銀行間的相互依存關(guān)系，使銀行可以最大限度地利用客戶信息資源，發(fā)掘潛在客戶，波浪式地發(fā)展客戶網(wǎng)絡，同時也可加深銀行與客戶的定向信息交流關(guān)系。

二、建立全球銀行間的網(wǎng)絡系統(tǒng)

在經(jīng)濟全球化并高度繁榮的今天，多學科、多領(lǐng)域的整合服務正在滿足社會各界的日益增長的多元化需求。全球銀行間的計算機網(wǎng)絡化，可以使本國商業(yè)銀行與國外同行建立聯(lián)盟，利用對方的金融專家和計算機系統(tǒng)，實現(xiàn)客戶網(wǎng)絡制的發(fā)展。

同時，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，各個國家之間貿(mào)易往來的交易量和交易金額迅猛增加，傳統(tǒng)的通訊交換方式已不能滿足業(yè)務發(fā)展的需求，大量的數(shù)據(jù)需要及時、可靠地在各銀行間傳遞，而全球銀行間的計算機網(wǎng)絡化就可以滿足這種要求。在現(xiàn)代國際金融市場上衍生出一種新的數(shù)據(jù)交換模式：EDI。EDI是ELECTRONICDATAINTERCHANGE的縮寫，意為電子數(shù)據(jù)交換。這種方式是現(xiàn)代電子計算機技術(shù)突飛猛進的產(chǎn)物，其主要特點是通過迅捷、準確的計算機網(wǎng)絡為客戶辦理國際結(jié)算業(yè)務，每一筆業(yè)務的延續(xù)時間不超過三十秒，節(jié)約了大量不必要的時間和費用，實現(xiàn)了銀行為客戶提供優(yōu)質(zhì)、快速服務的宗旨。

在競爭激烈的國際金融市場上，EDI迅速成為商業(yè)銀行吸引客戶、增加中間業(yè)務量行之有效的手段，促進和推動著商業(yè)銀行的現(xiàn)代化進程。正是EDI這種無法比擬的優(yōu)越性，成為溝通不同行業(yè)經(jīng)濟活動的主要媒介，尤其在對外經(jīng)濟貿(mào)易活動中，正日益發(fā)展成為最為重要的國際貿(mào)易交易手段之一。從90年代初期起，美、日、澳大利亞、新加坡等國家陸續(xù)宣布，所有的商戶首選交易方式為EDI，不采用EDI的商戶將不予或推遲辦理，EDI在國際金融市場上嶄露頭角，成為日后國際化經(jīng)濟合作的發(fā)展趨勢。

三、創(chuàng)建銀行內(nèi)部通信網(wǎng)絡

西方商業(yè)銀行管理改革的主導是“以人為中心”觀念的確立。人是經(jīng)營管理的主題，行為科研究已在西方國家形成潮流，使世界企業(yè)管理發(fā)生一場深刻變革，在商業(yè)銀行界突出體現(xiàn)在從以物為中心的管理轉(zhuǎn)向以人為中心的管理。銀行的競爭實質(zhì)上是人才的競爭，銀行有了高素質(zhì)的管理人才，才能贏得廣大客戶的信任，有了高素質(zhì)的銀行管理者，才有高數(shù)量的客戶群。

對于商業(yè)銀行來說，與員工保持良好的關(guān)系一直是個重要的問題。因此，銀行創(chuàng)建內(nèi)部網(wǎng)不僅發(fā)展了內(nèi)部通信，加強了上下級的關(guān)系，而且也加強了銀行與客戶之間的關(guān)系。這樣做起碼可以減少組織內(nèi)部的文件流：即搜集保存于文件和活頁夾的信息，并將這些信息置入一個具有強大搜索功能的電子通道；同時也可以提高員工的素質(zhì)和工作效率。例如，瑞典最大的SPARBANKEN銀行也處于激劇動蕩的合并時期。它開發(fā)的內(nèi)部網(wǎng)，名為CHANNELONE，有四個主要組成部分：即電子郵件、論壇（一對多、多對多、多對一）、銀行規(guī)則與其它組織信息數(shù)據(jù)庫以及工作流系統(tǒng)。很顯然，內(nèi)部網(wǎng)改進了銀行內(nèi)部的通信。SPARBANKEN銀行內(nèi)部網(wǎng)/INTERNET解決方案經(jīng)理LUSTIG認為，通過改進員工訪問信息的條件，將會改進銀行向客戶提供的服務質(zhì)量?！捌駷橹梗覀儗?0-35％的時間用于直接客戶服務，其余的時間則用于處理業(yè)務部門的任務，”他說：“現(xiàn)在，我們必須改變上述做法，將執(zhí)行兩種任務的時間比改為80:20，即80％的時間用于開展有效的用戶服務，用于處理業(yè)務部門日常事務的時間僅占20％。”

四、我國商業(yè)銀行的發(fā)展

隨著我國金融體制改革的不斷深化，我國的各大銀行都將要逐步由專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化，并且在不斷加強其地區(qū)性、乃至全國性金融信息網(wǎng)絡建設的同時，在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，在各大銀行間建設區(qū)域性電子聯(lián)行的工作也已經(jīng)取得了實質(zhì)的進展。而且，隨著我國對外開放的進一步加強，我國的銀行還將不可避免地受到來自世界范圍內(nèi)眾多外資銀行的強烈沖擊。

因此，許多新的問題擺在了我們的面前。專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化后，以及實現(xiàn)區(qū)域性電子聯(lián)行后，銀行的業(yè)務應該發(fā)生怎樣的變化？這些變化對銀行眾多的公司客戶、私人儲戶帶來什么樣的影響？怎樣穩(wěn)固保持原有的客戶并不斷吸引更多的客戶？在激烈的市場競爭中如何發(fā)展自己、而處于領(lǐng)先的地位？

很顯然的一點，就是不斷改進服務。只有不斷利用現(xiàn)代電子信息通訊管理手段，全面提高銀行的專業(yè)服務水平，才能更好地為銀行客戶服務，才能爭取擴大銀行的業(yè)務量，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。我國商業(yè)銀行的發(fā)展應完全熔入國際金融業(yè)電子化發(fā)展的浪潮中，并根據(jù)自身的特征，利用尖端電子技術(shù)不斷創(chuàng)新和開發(fā)適合自己發(fā)展的先進服務手段。我們除了應完全掌握上述國際金融業(yè)電子化發(fā)展的三個方面外（建立客戶綜合服務網(wǎng)絡、建立全球銀行間的網(wǎng)絡系統(tǒng)和創(chuàng)立銀行內(nèi)部通信網(wǎng)絡），還應結(jié)合當今尖端的電子技術(shù)及自身的特點，在以下幾個方面進行創(chuàng)新和開發(fā)：

1．由于電話銀行、自動柜員機以及當前的INTERNET銀行服務等相繼問世，客戶實際上是距離銀行越來越遙遠了。各家銀行的服務項目越來越雷同，客戶所面對的是同樣的電話或ATM，銀行與客戶進行面對面交談的途徑越來越少，如何才能加強與客戶之間的聯(lián)系呢？這是全世界商業(yè)銀行都急需解決的問題之一。

我們在與國際接軌時，也應首先考慮這一問題?？蛻艟C合服務網(wǎng)絡系統(tǒng)就是要解決這一問題。我們要創(chuàng)建一種環(huán)境，銀行利用該環(huán)境不僅可以向客戶交付事務處理功能，而且提供可以滿足他們需求的個人化信息。我們先運用定向聯(lián)系，即定向促銷，掌握客戶群體的不同需求及客戶資金擁有量、投資意向、投資策略、分散投資比例等，然后通過定向服務包括定向優(yōu)惠，利用計算機系統(tǒng)建立固定客戶制，為顧客提供設計獨特的理財方案，使這些顧客只信賴和光顧一家銀行。目前，美洲銀行、NATIONSBANK、第一銀行系統(tǒng)、FLEETFINANCIALGROUP、加拿大皇家銀行、花旗銀行以及新英格蘭銀行都在進行這方面的設計。

2.在理論上，越開放的系統(tǒng)，其安全性就越差。而銀行的計算機系統(tǒng)要求既開放，又要絕對安全。如何尋找到這樣一個平衡點，是我們要努力尋求的。新加坡DBS銀行于1998年10月份出臺INTERNET銀行服務，該銀行壓倒一切的問題是安全。由于美國禁止輸出128位加密技術(shù)，DBS銀行經(jīng)過努力尋找到一種替代方案。瑞士CREDITSUISSE銀行為了保證無懈可擊的安全性，制定了嚴格的安全參數(shù)，可達到如下目的：

保護主機和服務器系統(tǒng)免受外部攻擊；

防止內(nèi)部圖謀不軌和未經(jīng)授權(quán)的用戶訪問系統(tǒng)；

提供強有力的加密技術(shù)，保護數(shù)據(jù)在公用INTERNET傳輸時的安全；

保障用戶在INTERNET的識別和驗證；

保障用戶與銀行主機之間端對端的透明性；

解除銀行客戶對保護專用信息問題的擔憂。

3.以INTERNET服務為基礎，與歐洲和美國的銀行建立一系列聯(lián)盟。通過這些聯(lián)盟，我們可以擴展在全球范圍的觸角，可以促進伙伴銀行的客戶在我國進行投資，同時我們自己的客戶也將更加便捷地獲得海外投資。INTERNET服務可以作為主要的市場開發(fā)工具，它是我們賴以建立新聯(lián)盟的基礎。一旦建立了此種聯(lián)盟，雙方銀行的客戶都可以從廣泛的銀行服務互惠協(xié)議中受益，包括使用ATM以及外匯和貸款業(yè)務等。

篇10

關(guān)鍵詞：全球化，資本流動，推動因素

當我們?yōu)?0世紀的世界經(jīng)濟發(fā)展劃上最后一個句號的時候，已經(jīng)沒有人能夠否認全球化是主導這個世紀經(jīng)濟活動的主旋律。在所向披靡的經(jīng)濟全球化浪潮中，金融資本作為經(jīng)濟發(fā)展基本要素，率先實現(xiàn)了大范圍的跨國界流動，金融市場邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動全球化功績的時候，新興市場金融危機的不期而至為全球化的進程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問：金融全球化是歷史發(fā)展的必然，還是個別發(fā)達國家別有所圖?quot;陰謀",進行所謂"運用金融杠桿掠奪財富的戰(zhàn)爭"？金融全球化的進程是如何推進的？這個過程的性質(zhì)如何？發(fā)展中國家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過對金融資本流動全球化歷史進程中驅(qū)動因素的分析，從一個側(cè)面對金融資本全球化的發(fā)展屬性作出初步判斷。

一、金融資本全球化的內(nèi)涵與表現(xiàn)

金融資本全球化是國際資本流動發(fā)展的重要階段，是資本跨越國界的大規(guī)?；顒樱憩F(xiàn)為多向及多邊的資本流動，是資本實現(xiàn)全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現(xiàn)為貨幣資本的國際轉(zhuǎn)移及實物形態(tài)的生產(chǎn)資金的國際轉(zhuǎn)移兩種形式。世界生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的深化促使資本流動由生產(chǎn)資本和商品資本形式為主轉(zhuǎn)向貨幣資本的國際化過程，并導致全球金融市場的一體化及無邊緣化。

資本流動的全球化不是一帆風順的。本世紀初，資本流動一度達到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機引發(fā)的全球性大蕭條和世界范圍的戰(zhàn)爭與動蕩使這個進程戛然而止，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，資本流動重新走上了全球化道路，經(jīng)歷了歐洲資本時期、石油資本時期、債務危機時期等階段，最終進入資本的全球化流動時期，全球資本流動規(guī)模持續(xù)擴張，資本跨國流動的影響范圍不斷擴大。

從具體內(nèi)容看，金融資本全球化具有如下表現(xiàn)形式：

1、資本跨國流動規(guī)模急劇擴張。

在國際資本市場，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長了一倍以上，到1998年，以國際債券發(fā)行、銀團貸款和其它債務工具為主要內(nèi)容的國際資本市場融資額達12247億美元，比兩年前增長了近50%。

2、資本跨國界流動對經(jīng)濟發(fā)展的影響力大幅度上升。

在資本流動總量大幅度增加的同時，資本跨國流動與其經(jīng)濟規(guī)模的相對比例顯著提高，國際清算銀行依據(jù)國際收支統(tǒng)計資料計算的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對于GDP的比重迅速上升，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長最快的時期集中在80年代末和90年代初。

3、資本流動的速度快速提高，資本流動性上升。

在資本流動規(guī)?？焖贁U張的同時，金融技術(shù)的日新月異，金融創(chuàng)新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發(fā)和普及，大大提高了國際資本的流動速度。根據(jù)國際清算銀行的調(diào)查，到1998年4月，全球外匯市場的名義日交易金額超過1.5萬億美元，比上次統(tǒng)計的1995年增長近50%，三年間的年平均增長率是14%，大大超過1992到1995年的9%。顯然，外匯市場交易規(guī)模擴大表明全球范圍的資本流動在不斷加速。

4、更多的國家和地區(qū)以更有利的條件進入國際資本市場。

最近幾年間，新興市場國家再度成為資本流動的重要目標，發(fā)展中國家進入國際資本市場的條件顯著改善，參與國際資本市場活動融通資金的國家越來越多，各類資本市場進入的障礙和藩籬紛紛消除。

5、國際資本市場的價格呈現(xiàn)趨同趨勢，利率的波動具有明顯的聯(lián)動性。

資本流動的全球化使不同國家和地區(qū)在國際金融市場的融資條件趨于一致，不同國家的利率差距縮小。過去20年間，主要工業(yè)國中央銀行基準利率差距不斷縮小，進入90年代后，美國、德國和日本的央行基準利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現(xiàn)一定程度的分離，但總體升降趨勢基本同步，利差趨于穩(wěn)定。此外，隨著歐元的出臺，歐洲主要國家利率水平率先趨同。

從利率水平的調(diào)整看，西方主要國家央行的決策具有顯著的相關(guān)性，幾乎主要國家利率的每一次調(diào)整都會引起其他國家的快速響應。

二、金融資本全球化與世界經(jīng)濟和貿(mào)易的調(diào)整息息相關(guān)

從歷史發(fā)展過程看，經(jīng)濟的發(fā)展離不開資本的積累、推動和擴張，國際貿(mào)易的發(fā)展先行于國際資本輸出，但是，當資本可以繞過貿(mào)易保護壁壘而自由流動時，其對貿(mào)易發(fā)展的推動作用顯著上升。可見，資本流動的全球化是一系列經(jīng)濟金融活動規(guī)律調(diào)整的結(jié)果。其中，世界經(jīng)濟和貿(mào)易的變化構(gòu)成了資本流動全球擴張的客觀基礎。

盡管貨幣作為虛擬經(jīng)濟符號，凌駕于實質(zhì)經(jīng)濟基礎之上，甚至出現(xiàn)與之相分離之勢，但是，以資本流動為主體的跨國界的金融活動與世界經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)仍然是非常深厚的。世界經(jīng)濟增長導致全球范圍的金融資產(chǎn)規(guī)?？焖倥蛎?，從而為資本的全球流動提供了必要的基礎。而資本的全球化布局與全球不同區(qū)域的GDP表現(xiàn)、通貨膨脹水平等因素之間密切相關(guān)。

1、經(jīng)濟周期與資本流動

1973年以來，全球資本流動以顯著的波動性快速擴張。國際資本市場的年度籌資額一度以50-70%的速度增長，轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)-0.14%到-12%的下降。從長的周期上看，資本流動的高速增長往往出現(xiàn)在全球GDP上升時期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動規(guī)模擴張速度的降低，甚至出現(xiàn)負增長。

2、全球通貨膨脹與資本流動

相應地，過去30年間，全球通貨膨脹水平經(jīng)歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩(wěn)，1986-1990的再度上升，以及1990年以來的快速下降等幾個時期。

從總體上看，國際資本市場籌資額的變動與GDP平減指數(shù)的相關(guān)關(guān)系是：資本流動增長往往出現(xiàn)在通脹呈現(xiàn)下降趨勢時期，而資本流動擴張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現(xiàn)14-15%的高通脹，資本市場籌資額有3個年份出現(xiàn)負增長，其余年份則是高達40%和70%的增長，表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。而90年代后期后，全球通貨膨脹進入低水平穩(wěn)定發(fā)展時期，資本市場的擴張也變得更為平穩(wěn)，基本穩(wěn)定在10%左右。

3、全球貿(mào)易增長與資本流動

同樣，從數(shù)量變動上看，全球資本流動與世界商品進出口總額的增長率也表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。世界進出口總額增長最為迅速的時期往往伴隨著國際資本市場籌資額的上升，而世界進出口總額的收縮則與國際資本市場的籌資增長減緩呈現(xiàn)一定的同步性。但是，1985年之后，國際資本市場籌資變動相對平穩(wěn)，與全球貿(mào)易增長的相關(guān)性有所下降。

三、國際利率水平的調(diào)整與資本流動全球化

國際利率水平的調(diào)整在一定程度上左右著資本全球流動的結(jié)構(gòu)和變動方向。

增值是資本運動的內(nèi)在動力和唯一目標，如果資本投資于國內(nèi)能夠獲得多于投資于國外的利潤，也就沒有必要流向國外。利潤驅(qū)動是主導資本國際流動的首要動機，因此，各國利率差異必然引起國際資本的頻繁流動。

過去30年間，發(fā)達國家率先實現(xiàn)了利率自由化，而更多的發(fā)展中國家把放松利率管制作為金融深化的主要措施，市場決定正在成為國際利率確定的基礎，市場利率格局基本形成。

與此同時，利率在發(fā)達國家貨幣政策運用中的作用發(fā)生了微妙的調(diào)整。整個70年代，貨幣學派主導西方主要國家貨幣政策制定與調(diào)整，各國中央銀行普遍以貨幣供應量作為控制目標。80年代以后，西方國家開始面臨嚴重的通貨膨脹壓力，控制貨幣供應對于通貨膨脹的抑制能力有限，利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎地位，因此，各國中央銀行越來越重視利率工具在貨幣政策中的使用，利率成為當代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來，西方國家貨幣管理當局有意運用利率來調(diào)節(jié)金融市場的資產(chǎn)價格，當他們認為金融資產(chǎn)價格過高，可能導致泡沫經(jīng)濟時，便調(diào)高利率來控制資金供應，促使金融資產(chǎn)價格回落。這樣，利率水平與金融市場價格的相關(guān)性明顯提高。

過去30年國際利率的調(diào)整周期與全球性通貨膨脹的變動緊密相連，70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國家實行緊縮性貨幣政策的直接結(jié)果。90年代以后，盡管西方經(jīng)濟曾在1992到1993年間出現(xiàn)短暫的衰退，但通脹得到抑制，利率基本保持在比較低的水平上。

利率作為資本的市場價格直接影響資本全球流動的總量和結(jié)構(gòu)。

首先，從總量上看，在利率水平大幅度調(diào)整時期，國際資本市場的融資額也出現(xiàn)比較大的增減變動，而在90年代以后利率波動幅度明顯收窄之后，國際資本市場進入一個相對平穩(wěn)的發(fā)展時期。顯然，利率的波動性高低直接影響資本流動的波動程度。

其次，國際利率的相對水平變動對資本流動的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大影響。通常情況下，當國際利率處于比較低的水平時，國際資本往往流向收益率較高的新興市場國家，而當國際利率水平顯著回升時，國際資本往往從新興市場國家撤出，轉(zhuǎn)向西方工業(yè)國的金融市場。90年代初期，美國和日本普遍實行異乎尋常的低利率，與西方國家普遍出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退相互作用，發(fā)達國家不動產(chǎn)和證券市場的收益出現(xiàn)萎縮，國際資本被吸引到高投資收益和經(jīng)濟前景看好的亞洲和拉丁美洲地區(qū)的發(fā)展中國家金融市場?？梢哉f，工業(yè)國家經(jīng)濟不景氣、低利率，是發(fā)展中國家進入國際資本市場條件明顯好轉(zhuǎn)的重要因素。自1994年2月起，美國開始實行緊縮性的貨幣政策，國際利率轉(zhuǎn)入上升軌道，發(fā)展中國家資本大規(guī)模流入的趨勢開始逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)外平衡受到影響，為金融危機的最后爆發(fā)埋下了伏筆。

第三，對于新興市場國家來說，在其他條件基本確定的情況下，國內(nèi)利率與國際利率水平的差距是決定資本流入規(guī)模及結(jié)構(gòu)的重要因素。

四、資本帳戶管理政策與資本流動全球化進程

隨著經(jīng)濟全球化、金融自由化的不斷深化，國際資本需要自由地、迅速地流向全球回報率最高的地區(qū)，為此，取消外匯管制推動資本流動自由化的呼聲不斷高漲。事實上，經(jīng)常帳戶和資本帳戶可兌換范圍的擴大成為促進私人資本流動快速發(fā)展的重要因素之一。

國際貨幣基金組織大多數(shù)成員國在戰(zhàn)后初期對資本項目交易實行某種形式的限制。布雷頓森林體系瓦解之后，主要工業(yè)國家開始了資本帳戶可兌換的過程，到1994年，主要工業(yè)國基本實現(xiàn)了資本帳戶的開放。

相對于發(fā)達國家而言，大多數(shù)發(fā)展中國家一直嚴格限制著資本外流。80年代初期以后，在國內(nèi)金融體系逐步自由化的同時，發(fā)展中國家在資本帳戶可兌換方面開始取得進展。1991年到1993年，部分拉美和亞洲國家相繼實現(xiàn)完全的貨幣可兌換，而更多發(fā)展中國家正在逐步放松對長期和短期證券投資流入的限制，并對商業(yè)銀行和居民的外匯業(yè)務管制實行自由化。

目前，在資本交易控制方面，控制資本市場證券的成員國為133個，控制貨幣市場工具的國家為115個，控制共同投資證券的國家為103個，控制衍生和其他工具的國家為87個，控制商業(yè)信貸的國家為105個，控制金融信貸的國家為112個，控制擔保等備用金融工具的國家為88個，控制直接投資的國家為149個，控制直接投資清償?shù)膰覟?2個，控制不動產(chǎn)交易的國家為134個，控制個人資本移動的國家為82個，針對商業(yè)銀行和其他信貸機構(gòu)實行特別條款的國家為155個，對機構(gòu)投資者實行特別條款的國家為82個。

此外，聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展會議的統(tǒng)計表明，許多原來對外資采取限制和管制政策的國家紛紛修改其外資法或頒布新的外資法，以更有利的條件吸引外國直接投資流入。1991-1998年間，修改外資法律法規(guī)的國家年平均超過50個，其中，94%的修改是為了加大對外資的吸引力度，只有6%的修改是加強了對外資的管制。

隨著越來越多的國家相繼承諾實現(xiàn)經(jīng)常項目和資本項目的可兌換，國內(nèi)和外部金融交易的各種限制等影響全球金融市場資本流動的樊籬逐步消除，大量的國際資本用于彌補工業(yè)化國家巨額的財政及經(jīng)常帳戶不平衡所產(chǎn)生的融資需求，工業(yè)化國家之間資本流量的凈額得到迅速的增長，資本流量的增長同樣顯著。

五、國際貨幣體系與全球資本流動

國際貨幣體系穩(wěn)定是全球宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的基礎。國際貨幣體系作為各國國際收支平衡、匯率調(diào)整、國際借貸安排等對外貨幣政策和法規(guī)的集合,構(gòu)筑了維持自由貿(mào)易運轉(zhuǎn)所必需的法律框架和制度規(guī)范。

國際貨幣體系主要包括可供選擇的匯率機制、儲備資產(chǎn)和由其構(gòu)成的國際清償能力，以及一個調(diào)整和籌措資金的機制。

過去200年間，從本位貨幣和匯率制度的選擇看，國際貨幣體系經(jīng)歷了金本位時期、以美元為本位的固定匯率時期，和浮動匯率三個主要時期。

全球性金本位時期開始于1879年，其基本特征表現(xiàn)為：金幣可以自由鑄造或熔化，自發(fā)地滿足流通中的需要；金幣可自由兌換，以保證黃金與其他金屬鑄幣和銀行券之間比價的穩(wěn)定；黃金可自由輸出入，以保證外匯市場的相對穩(wěn)定與國際金融市場的統(tǒng)一。20世紀后，金本位制的運行規(guī)則受到嚴重挑戰(zhàn)，經(jīng)濟危機的不斷發(fā)生使各國的商品輸出減少，出于保值目的資本外逃增加，各國紛紛限制黃金流動，黃金的自由輸出入受到嚴重制約。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國實行黃金禁運和停止銀行券的兌現(xiàn)，古典的國際金本位制走向終結(jié)。

經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)前后漫長的國際貨幣混亂時期，1945年，建立了國際貨幣史上第一個帶有正式約束性的國際貨幣制度--布雷頓森林體系，即以美元為核心的固定匯率制。在前20年間，布雷頓森林體系運轉(zhuǎn)基本順利，匯率的基本穩(wěn)定在很大程度上促進了國際貿(mào)易的擴大，而對資本跨國流動的控制，相應放松了成員國的政策約束，使政策制定者可以在保持匯率穩(wěn)定的前提下追求國內(nèi)經(jīng)濟目標，從而促進了全球經(jīng)濟的發(fā)展。

但是，布雷頓森林體系的內(nèi)在缺欠--"特里芬之迷"始終困擾其運行，而戰(zhàn)后國際經(jīng)濟的重建和新興市場的發(fā)展，以及交易技術(shù)的提高，不斷侵蝕著各國控制資本流動政策的有效性。面對伴隨著資本流動性提高的國際金融市場交易規(guī)模的快速膨脹，官方儲備的相對規(guī)模持續(xù)下降，已不足以維持匯率釘住及釘住水平的有序調(diào)整。在外匯市場連續(xù)出現(xiàn)拋售美元，搶購黃金和其他硬通貨的美元危機后，1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松宣布"新經(jīng)濟政策"，美元停止兌換黃金，敲響了布雷頓森林體系的喪鐘。

自1976年國際貨幣基金臨時委員會達成"牙買加協(xié)議"起，國際貨幣體系進入"無體系"時代，其重要特點是匯率安排和儲備貨幣的多樣化。在匯率安排方面，協(xié)議規(guī)定，各國可以根據(jù)自身偏好獨立選擇匯率制度。實際運行結(jié)果是，從各國匯率制度名義安排上看，管理浮動及獨立浮動國家增多，實行釘住制國家減少，尤其是釘住美元的國家數(shù)目更是下降了半數(shù)左右，但是，從各國實際執(zhí)行情況看，實行管理浮動的國家接近半數(shù)在具體操作中，自覺或不自覺地轉(zhuǎn)換成了變相地釘住美元的匯率制度，而針對單一貨幣有限度浮動的國家事實上也在根據(jù)美元匯率變動調(diào)整其匯率水平，加上名義及實際均釘住美元的國家，在1997年7月初，至少有超過60個國家的貨幣與美元保持相當緊密的聯(lián)系，約占報告國家總數(shù)的三分之一強。顯然，以浮動匯率制為特征的"牙買加體系"，僅僅解決了部分發(fā)達國家對美元的過度依賴問題，對多數(shù)發(fā)展中國家來說，其經(jīng)濟政策的制定與執(zhí)行效果很大程度上仍然受制于美元的匯率變動，匯率制度的不均衡程度日益嚴重。

上述三種不同的國際貨幣體系是在各自特定的歷史條件下產(chǎn)生和發(fā)展的，因而帶有其各自鮮明的特色。同樣，在三種貨幣體系下，資本的跨國流動也表現(xiàn)出截然不同的特征。

首先從匯率的波動幅度看，金本位時期，西方主要貨幣匯率波動程度很低，英鎊對美元匯率高低限相對于平價波動幅度僅為-0.59%到0.70%，美元對法郎匯率高低限相對于平價的波動幅度為-0.68%到-0.62%。在以美元為本位的固定匯率時期，英鎊對美元匯率的高低限相對與平價的變動幅度擴展到上下各1%，同樣美元對法郎匯率高低限相對于平價波動幅度擴展到上下各0.99%。而在浮動匯率制度下，主要貨幣匯率波動率大幅度提高。

其次，不同國際貨幣體系下，西方主要貨幣利率的波動也表現(xiàn)出不同的特征，基本規(guī)律是，長期債券利率波動率的歷史上最小值出現(xiàn)在金本位時期，美元本位時期居中，浮動時期最高；短期債券利率波動率則以美元本位時期為最低，金本位時期居中，而浮動匯率制時期最高。

第三，從資本跨國流動的相對量來看，在金本位制度下，金幣形式資本可以流向任何地區(qū)，資本跨國流動常常受到輸入國的鼓勵，外國證券在大多數(shù)股票交易所自由交換，利潤回流不受阻礙，資本跨國流動發(fā)展迅猛，以跨國資本流動總額相對于各國GDP的比例衡量，1880－1914年間平均為3.3％（Taylor,1996），其中，英國的年平均資本流出量占同期GDP的5%到9%，法國的資本流動占GDP的2%，德國為3%。而由于控制資本流動成為美元本位時期有效實施的前提，資本的跨國流動受到很大程度的抑制，資本流動的相對規(guī)模明顯低于金本位時代。而在浮動匯率制下，黃金與貨幣正式脫鉤，國際貨幣制度實際上真正進入信用本位制，這就為資本的無限度膨脹打開了方便之門。隨著資本帳戶管制放松浪潮由發(fā)達國家向發(fā)展中國家的傳遞，資本重新獲得了實現(xiàn)全球流動和布局的動力，資本流動規(guī)?？焖贁U張，流動速度顯著提高，流動形式出現(xiàn)巨大調(diào)整，無論是在數(shù)量還是質(zhì)量上，都大大超過了歷史上任何時期。

總之，在國際貨幣體系由金本位到美元本位再到浮動匯率制度的變化過程中，全球資本流動經(jīng)歷了高度流動到高度抑制再到重新流動的發(fā)展過程，其變化的關(guān)鍵在于，本位貨幣、匯率調(diào)整以及資本流動管理政策，決定了資本在跨國流動的法律地位和難易程度，從而直接影響全球資本流動的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

六、跨國公司及國際組織政策調(diào)整與全球資本流動

（一）、跨國公司是資本流動全球化發(fā)展的助推器

80年代中期以來，全球出口增長大大超過全球產(chǎn)出增長，全球直接投資增長又大大超過全球出口增長。跨國公司作為一個或幾個國家建立分公司或子公司，從事跨越國界的生產(chǎn)或經(jīng)營活動的現(xiàn)代經(jīng)濟實體取得了長足的發(fā)展。

目前，世界上共有4萬家跨國公司，其海外子公司多達17萬個，每家跨國公司所擁有的國外子公司多達7家。世界總值的1/3、世界貿(mào)易的2/3、直接投資的70%都掌握在跨國公司的手中。世界上最大的100家跨國公司掌握全球3.1萬億美元資產(chǎn)，占世界跨國界直接投資的50%。這100家跨國公司中，美國占了32家，其余主要分布在西歐和日本。

跨國公司的全球化經(jīng)營戰(zhàn)略和對外直接投資，以及其不斷加劇的競爭及購并行為，對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響，傳統(tǒng)的以商業(yè)貿(mào)易為主的國際經(jīng)濟交往，正在被全球范圍的國際分工和資源配置所取代。

跨國公司海外活動的增加，要求并推動資本以更快的速度實現(xiàn)國際化。而跨國銀行的國際網(wǎng)絡逐漸遍布全球，為資本的全球化流動提供了巨大便利。跨國公司及其主導的資本流動全球化發(fā)展客觀上有助于保持貿(mào)易收支的平衡，但也加劇了國際金融市場的動蕩程度，削弱各國貨幣政策的效力，甚至引發(fā)通貨膨脹的國際傳遞。

（二）、國際組織和區(qū)域金融集團全力推動資本流動全球化進程

在資本流動規(guī)模的快速擴張過程中，國際貨幣組織、OECD和一些區(qū)域經(jīng)濟金融集團發(fā)揮了積極的推動作用。

國際貨幣基金組織對于資本流動的政策有一個明顯的轉(zhuǎn)變過程。布雷頓森林體系實施之初，基金組織認為，經(jīng)常性國際支付應該是自由的，而資本轉(zhuǎn)移從法律上看可以是限制性?；鸾M織協(xié)定沒有就管理大規(guī)模的資本流動所發(fā)生的外匯交易與轉(zhuǎn)移作出說明。因此，根據(jù)基金組織協(xié)定，成員國有權(quán)限制資本轉(zhuǎn)移。

但是，盡管在協(xié)定中沒有明確區(qū)分短期投機性的資本流動和生產(chǎn)性投資的資本流動，基金組織協(xié)定的目的并不是阻擾長期性的國際投資，基金組織明確表示應當取消管制不僅限于直接與經(jīng)常性國際交易有關(guān)的支付轉(zhuǎn)移，而且還包括阻滯生產(chǎn)性的資本活動的管制。

布雷頓森林體系解體后，資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，影響力不斷擴大。尤其是80年代后期，開放資本帳戶及管理大規(guī)模及具有潛在波動性的資本流動所產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟與金融風險等問題開始引起關(guān)注，并成為基金組織政策討論的一個焦點。

隨著時間的推移，基金組織對于消除匯率限制及資本項目自由化的政策意圖開始昭于天下，1997年，基金組織臨時委員會達成協(xié)議，"同意修改基金組織的條款，將促進資本項目的自由化作為基金組織的具體目標，并授權(quán)基金組織對資本流動進行適當?shù)墓芾怼?1999年7月，當時的基金總裁米切爾·康德蘇在美國對外關(guān)系委員會演講中指出："資本流動既是過去10年取得的巨大成就，也是引發(fā)危機的重要原因。國際社會正在考慮是否擴大對IMF在資本帳戶自由化方面的授權(quán)，以修訂IMF的司法權(quán)限。在1997年香港召開的IMF年會上，國際社會已經(jīng)認識到是給布雷頓森林體系加上新章節(jié)的時候了"。

經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）是全球資本流動的大力推動者之一。早在1961年，OECD就通過了《資本流動自由化法典》和《經(jīng)常項目無形經(jīng)營自由化法典》，1976年，又通過了《國際投資與多國企業(yè)聲明》等，作為區(qū)域內(nèi)具有約束性文件，該決議包括所有對外資本交易和經(jīng)常項下無形交易，適用于OECD地區(qū)經(jīng)營的由外國人控制的企業(yè)，要求根據(jù)國際法，為外國投資控制的企業(yè)提供公平、公正的國民待遇。長期以來，OECD有關(guān)文件主要適用于商業(yè)信貸和貸款，1989年，OECD將有關(guān)章程條文擴大到主要的資本交易，尤其是大多數(shù)短期資本流動，但是，這些條文并沒有將成員國的義務擴大到與資本流動有關(guān)的所有外匯交易，例如，屬于資本交易的對轉(zhuǎn)移征稅、多重匯率做法以及要求事先存款的規(guī)定，不在章程規(guī)定的范圍內(nèi)。

世界關(guān)稅貿(mào)易總協(xié)定及后來的世界貿(mào)易組織通過《服務貿(mào)易總協(xié)定》和《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)定》等規(guī)則，對于直接投資給予法律上的保障。

其他一些區(qū)域性經(jīng)濟與貨幣安排等機構(gòu)也相應建立了有關(guān)資本流動的管理規(guī)定及新的游戲規(guī)則。如阿拉伯經(jīng)濟同盟1970年通過了《阿拉伯國家相互投資及資本自由流動協(xié)議》，此外，1987年東盟成員國簽署了《東盟國家投資協(xié)定》，1994年亞太經(jīng)濟合作理事會通過了《亞太經(jīng)濟合作非約束性投資原則》等，北美通過《北美自由貿(mào)易協(xié)定》，1993年非洲有關(guān)國家簽署了《東南非共同市場協(xié)定》。盡管這些協(xié)定或文本在法律約束力方面有一定差異，并且多數(shù)以貿(mào)易為主要內(nèi)容，但是，這些協(xié)定至少在地區(qū)內(nèi)部為資本的跨國界流動提供了法律支持。

七、基本結(jié)論

綜上所述，推動全球資本流動的主要因素包括：生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的不斷深化及世界經(jīng)濟的周期性變動，國際貿(mào)易發(fā)展，金融市場內(nèi)在需求及利率變動、金融創(chuàng)新及金融自由化的發(fā)展，資本帳戶管理政策，國際貨幣體系，跨國公司，以及國際組織等方面。有關(guān)動力的屬性又可以劃分為：經(jīng)濟金融發(fā)展的客觀需要和有關(guān)國家或國際組織人為推動兩部分。

在一般情況下，世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易本身的推動力應歸入客觀必然性類別；金融活動快速上升產(chǎn)生的內(nèi)在推動力則兼具客觀必然性和人為推動兩方面的屬性，但是，相對而言，其客觀必然性的色彩更強烈一些；在資本帳戶開放進程中，發(fā)達國家的政策推動發(fā)揮了一定的作用，但是，這種開放過程又是更多的國家對外經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系不斷擴大的結(jié)果，因而同樣具有客觀必然性的一面；國際貨幣體系作為國際貨幣關(guān)系的準則，其總體政策取向更大程度上體現(xiàn)了西方主要工業(yè)國家的意愿；跨國公司和國際組織政策調(diào)整可以全部歸入人為推動的范疇。

在上述分析具有一定合理性的假設下，由上述七大因素推進的金融資本全球化進程總體上看是世界經(jīng)濟、金融活動規(guī)律調(diào)整的必然結(jié)果，但是，又在一定程度上體現(xiàn)了部分發(fā)達國家的意志，具有人為推動的一面。

從另一個角度看，資本流動的全球化發(fā)展和國內(nèi)金融市場的開放是金融自由化過程中相互聯(lián)系又各具特點的組成部分，資本運動的自由化意味著居民可以參與國際金融市場活動，也意味著國內(nèi)消費者可以購買外國金融機構(gòu)提供的服務，本國金融機構(gòu)可以為外國消費者提供金融服務，從而從內(nèi)外兩個角度進一步推動了金融服務貿(mào)易的自由化。其最終結(jié)果是資本效益的最大化和資源配置的最佳化，這就是金融全球化的市場表現(xiàn)形式。

金融資本全球化進程屬性的特殊性決定了其發(fā)展過程的復雜性和收益分配的不均衡性。從全球資本流動的地域結(jié)構(gòu)看，發(fā)達國家和地區(qū)繼續(xù)保持在資本全球流動中的地位和作用，成為資本全球化布局的出發(fā)點和目的地，尤其是美國、歐洲和日本等相互間的資本流動繼續(xù)保持較高水平，資本多向流動趨勢日益顯著。即使是金融危機的大范圍爆發(fā)，也不僅沒有影響發(fā)達工業(yè)國在國際資本市場的活動，反而促使資本以更快的速度和更大的規(guī)模流入發(fā)達國家。尤其是美國成為全球資本流動的最終目的地，大量持續(xù)的資本流入促使其金融實力超強發(fā)展，使其對國際資本市場未來格局的影響力不斷上升。

金融全球化以資本自由流動和金融貿(mào)易服務自由化等形式，促進了全球金融領(lǐng)域的競爭，推動風險報酬趨向于平均水平，并通過資產(chǎn)價格的迅速調(diào)整保持市場均衡與穩(wěn)定。同時，資本自由流動促使金融中介機構(gòu)更好地進行風險評估和管理，擴大技術(shù)轉(zhuǎn)讓的范圍，其結(jié)果是更多的金融機構(gòu)能夠在更大的范圍內(nèi)提供優(yōu)質(zhì)、高效的金融服務，推動金融市場效率的提高。此外，資本流動的全球化要求一國有關(guān)管理當局切實提高經(jīng)濟金融政策的可信度和有關(guān)政策組合的協(xié)調(diào)能力。

當然，從人類歷史發(fā)展的長河看，金融全球化過程中的資本擴張僅僅是個開始，資本的全球化擴張還處于初始階段。80年代后期出現(xiàn)的全球金融危機開始逐漸暴露出金融資本全球化的負面效應，但是，與我們傳統(tǒng)認識相背離的是，即使不同資本流動工具的變動規(guī)模呈現(xiàn)此起彼伏的波動特征，但是，作為一個整體，全球資本流動持續(xù)增長的趨勢并未受到金融危機的影響，國際融資的增長成為一種不斷持續(xù)的行為。

從這個意義上說，在經(jīng)濟全球化的今天，資本作為經(jīng)濟增長的第一推動力，將不斷地向更廣闊的范圍、更深入的層次發(fā)展，因此，金融資本的全球化擴張是一個不間斷的持續(xù)過程，這個過程還將不斷地繼續(xù)下去。

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