20世紀(jì)80年代初，歐美國家證券稅制改革的目標(biāo)是穩(wěn)定證券市場，在稅種搭配、稅率設(shè)計(jì)方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調(diào)控，又有利于長期投資和抑制短期投資的特點(diǎn)。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅，但實(shí)際上等同于國外的證券交易稅（SecuritiesTransactionTaxes，STTs），也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看，證券交易印花稅能減少投機(jī)引起的市場波動(dòng)，防止過度投機(jī)和金融危機(jī)，從而調(diào)節(jié)金融市場定價(jià)，但國外越來越多的研究結(jié)果表明，該稅種并不像原先設(shè)想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉(zhuǎn)稅及中短期債券的交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典的證券交易稅也經(jīng)歷了“先征后廢”的歷史，而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么，證券交易稅的有效性如何？本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產(chǎn)組合的變化、對不同資產(chǎn)征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時(shí)效三方面進(jìn)行具體分析，得出相應(yīng)結(jié)論，并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設(shè)計(jì)和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產(chǎn)組合的變化方面分析

假設(shè)市場上有三種兩期（t0，t1）資產(chǎn)：股票、債券和看漲期權(quán)。股票的初始價(jià)格S0=20元，三個(gè)月后，在狀況U下，其價(jià)格S0u=22元，在狀況D下，價(jià)格S0d=18元，狀況U和狀況D的概率均為0.5，該股票不支付股利。而且，三個(gè)月后，一個(gè)歐式看漲期權(quán)的到期價(jià)格為21元，無風(fēng)險(xiǎn)債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅，3個(gè)月后該股票的市場價(jià)為22元時(shí)，投資者將以21元買進(jìn)期權(quán)，到期時(shí)以22元賣出去，賺取差價(jià)1元。同樣，股票的市場價(jià)為18元時(shí)，投資者將不行使該期權(quán)。設(shè)股票數(shù)量為Q，那么如果一個(gè)Q份股票與一個(gè)空頭在未來有同樣的收益，則：

22Q－（22－21）=18Q

[摘要]以Markowitz證券組合投資理論為基礎(chǔ)，本文對證券投資中存在交易費(fèi)用問題進(jìn)行研究。并分別對包含無風(fēng)險(xiǎn)證券投資和有追加投資額兩種情況下，給出了含有買進(jìn)和賣出交易費(fèi)用的投資決策模型。

[關(guān)鍵詞]證券組合投資交易費(fèi)用買進(jìn)賣出交易

一、引言

由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當(dāng)中做出投資選擇，適當(dāng)?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策問題已經(jīng)被廣大學(xué)者所研究，也得出了一些非常由價(jià)值的結(jié)論,文[1]從安全投資的角度進(jìn)行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對投資組合進(jìn)行研究，并用遺傳算法進(jìn)行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對投資決策進(jìn)行研究，并提出了求解這一模型的旋轉(zhuǎn)算法；文[7]研究了不相關(guān)資產(chǎn)的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對含有交易費(fèi)用的投資組合模型進(jìn)行研究。

然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進(jìn)和賣出時(shí)交易費(fèi)用問題，顯然交易費(fèi)用的多少肯定會(huì)影響到原來模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當(dāng)中考慮買進(jìn)賣出操作的交易費(fèi)用就顯得十分重要。否則，可能會(huì)得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費(fèi)用考慮進(jìn)去，更加符合投資者的需要和實(shí)際投資情況。

二、含交易費(fèi)用和無風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合模型

一、引言

由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當(dāng)中做出投資選擇，適當(dāng)?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策問題已經(jīng)被廣大學(xué)者所研究，也得出了一些非常由價(jià)值的結(jié)論,文[1]從安全投資的角度進(jìn)行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對投資組合進(jìn)行研究，并用遺傳算法進(jìn)行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對投資決策進(jìn)行研究，并提出了求解這一模型的旋轉(zhuǎn)算法；文[7]研究了不相關(guān)資產(chǎn)的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對含有交易費(fèi)用的投資組合模型進(jìn)行研究。

然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進(jìn)和賣出時(shí)交易費(fèi)用問題，顯然交易費(fèi)用的多少肯定會(huì)影響到原來模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當(dāng)中考慮買進(jìn)賣出操作的交易費(fèi)用就顯得十分重要。否則，可能會(huì)得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費(fèi)用考慮進(jìn)去，更加符合投資者的需要和實(shí)際投資情況。

二、含交易費(fèi)用和無風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合模型

設(shè)一個(gè)投資者在最初投資于種股票，同時(shí)也有一種無風(fēng)險(xiǎn)的證券供選擇（本文只考慮一種無風(fēng)險(xiǎn)證券事合理的，因若在幾種無風(fēng)險(xiǎn)證券當(dāng)中有一種的無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益是最好的，則投資者為了獲得最大收益，必然會(huì)只投資于這一種無風(fēng)險(xiǎn)證券；若有幾種證券的最優(yōu)收益一樣，在不考慮外因擾動(dòng)的情況下，它們的投資組合也可以看做是投資于一種證券）。

不妨設(shè)第種證券的單位交易額的交易費(fèi)用為(包含所有的交易費(fèi)用，手續(xù)費(fèi)及繳納的稅金等等)，有買進(jìn)與賣出時(shí)交易費(fèi)用相同，投資于第i中股票的投資額為表示無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率，為證券組合的凈收益，表示第種股票的期望收益率，為無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率，為投資者的投資金額總和，則證券投資組合的交易總成本是

20世紀(jì)80年代初，歐美國家證券稅制改革的目標(biāo)是穩(wěn)定證券市場，在稅種搭配、稅率設(shè)計(jì)方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調(diào)控，又有利于長期投資和抑制短期投資的特點(diǎn)。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅，但實(shí)際上等同于國外的證券交易稅（SecuritiesTransactionTaxes，STTs），也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看，證券交易印花稅能減少投機(jī)引起的市場波動(dòng)，防止過度投機(jī)和金融危機(jī)，從而調(diào)節(jié)金融市場定價(jià)，但國外越來越多的研究結(jié)果表明，該稅種并不像原先設(shè)想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉(zhuǎn)稅及中短期債券的交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典的證券交易稅也經(jīng)歷了“先征后廢”的歷史，而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么，證券交易稅的有效性如何？本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產(chǎn)組合的變化、對不同資產(chǎn)征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時(shí)效三方面進(jìn)行具體分析，得出相應(yīng)結(jié)論，并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設(shè)計(jì)和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產(chǎn)組合的變化方面分析

假設(shè)市場上有三種兩期（t0，t1）資產(chǎn)：股票、債券和看漲期權(quán)。股票的初始價(jià)格S0=20元，三個(gè)月后，在狀況U下，其價(jià)格S0u=22元，在狀況D下，價(jià)格S0d=18元，狀況U和狀況D的概率均為0.5，該股票不支付股利。而且，三個(gè)月后，一個(gè)歐式看漲期權(quán)的到期價(jià)格為21元，無風(fēng)險(xiǎn)債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅，3個(gè)月后該股票的市場價(jià)為22元時(shí)，投資者將以21元買進(jìn)期權(quán)，到期時(shí)以22元賣出去，賺取差價(jià)1元。同樣，股票的市場價(jià)為18元時(shí)，投資者將不行使該期權(quán)。設(shè)股票數(shù)量為Q，那么如果一個(gè)Q份股票與一個(gè)空頭在未來有同樣的收益，則：

22Q－（22－21）=18Q

20世紀(jì)80年代初，歐美國家證券稅制改革的目標(biāo)是穩(wěn)定證券市場，在稅種搭配、稅率設(shè)計(jì)方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調(diào)控，又有利于長期投資和抑制短期投資的特點(diǎn)。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅，但實(shí)際上等同于國外的證券交易稅（SecuritiesTransactionTaxes，STTs），也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看，證券交易印花稅能減少投機(jī)引起的市場波動(dòng)，防止過度投機(jī)和金融危機(jī)，從而調(diào)節(jié)金融市場定價(jià)，但國外越來越多的研究結(jié)果表明，該稅種并不像原先設(shè)想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉(zhuǎn)稅及中短期債券的交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典的證券交易稅也經(jīng)歷了“先征后廢”的歷史，而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么，證券交易稅的有效性如何？本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產(chǎn)組合的變化、對不同資產(chǎn)征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時(shí)效三方面進(jìn)行具體分析，得出相應(yīng)結(jié)論，并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設(shè)計(jì)和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產(chǎn)組合的變化方面分析

假設(shè)市場上有三種兩期（t0，t1）資產(chǎn)：股票、債券和看漲期權(quán)。股票的初始價(jià)格S0=20元，三個(gè)月后，在狀況U下，其價(jià)格S0u=22元，在狀況D下，價(jià)格S0d=18元，狀況U和狀況D的概率均為0.5，該股票不支付股利。而且，三個(gè)月后，一個(gè)歐式看漲期權(quán)的到期價(jià)格為21元，無風(fēng)險(xiǎn)債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅，3個(gè)月后該股票的市場價(jià)為22元時(shí)，投資者將以21元買進(jìn)期權(quán)，到期時(shí)以22元賣出去，賺取差價(jià)1元。同樣，股票的市場價(jià)為18元時(shí)，投資者將不行使該期權(quán)。設(shè)股票數(shù)量為Q，那么如果一個(gè)Q份股票與一個(gè)空頭在未來有同樣的收益，則：

22Q－（22－21）=18Q

【摘要】

隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起以及不斷普及，網(wǎng)上證券交易已逐漸取代了傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)模式，成為證券投資的主要手段。然而在網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展證券業(yè)務(wù)的同時(shí)，也助長了網(wǎng)上證券交易欺詐的盛行，網(wǎng)上證券商存在著虛假信息披露、操縱市場價(jià)格等欺詐性網(wǎng)上證券交易行為。這無疑對傳統(tǒng)的證券監(jiān)管制度提出了新的挑戰(zhàn)。本文通過考察借鑒國外一些國家的做法，提出對我國證券交易監(jiān)管完善的若干建議。

【關(guān)鍵詞】SecurityOnlienTradingSupervision

網(wǎng)上證券交易是一種新興的無紙化、虛擬化證券交易方式。網(wǎng)上證券交易是指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資源，包括公用互聯(lián)網(wǎng)、局域網(wǎng)、專網(wǎng)、無線互聯(lián)網(wǎng)等各種手段進(jìn)行證券交易相關(guān)的活動(dòng)，包括獲取實(shí)時(shí)行情、相關(guān)市場咨詢，以及網(wǎng)上委托等一系列服務(wù)，借助網(wǎng)絡(luò)完成開戶、委托、支付、交割和清算等證券交易全過程。[1]

自20世紀(jì)90年代以來，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速發(fā)展以及網(wǎng)絡(luò)的不斷興起，網(wǎng)上證券交易逐漸成為了一種新的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形式。以網(wǎng)絡(luò)為平臺(tái)的證券交易，具有無紙性、虛擬性、技術(shù)性和即時(shí)性的特點(diǎn)。與傳統(tǒng)的證券交易形式相比，其最大的優(yōu)勢在于其具有更高的效率。網(wǎng)上證券交易的無紙化、虛擬化大大節(jié)省了交易費(fèi)用和時(shí)間，節(jié)約了證券交易成本。同時(shí)，由于網(wǎng)上證券交易無需設(shè)立現(xiàn)實(shí)的營業(yè)部，從硬件設(shè)施到人員配備上都大大節(jié)約了證券商的資源。而且，投資者也可以迅速、及時(shí)、全面、方便的獲得證券交易相關(guān)信息，大大降低了信息不對稱的程度。然而，網(wǎng)絡(luò)在給證券交易帶來便捷、高效的同時(shí)，也不可避免的帶來了一些網(wǎng)上證券交易欺詐問題。特別對我國來說，由于我國的證券業(yè)務(wù)與英美等發(fā)達(dá)國家相比才剛起步不久，1997年我國才出現(xiàn)了網(wǎng)上證券交易，我國的網(wǎng)上證券交易尚處于初步發(fā)展的階段，所以網(wǎng)上證券交易欺詐問題更為嚴(yán)重。因此，完善網(wǎng)上監(jiān)管對我國來說尤顯重要。

一、國際證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上證券交易監(jiān)管的指導(dǎo)性文件

20世紀(jì)80年代初,歐美國家證券稅制改革的目標(biāo)是穩(wěn)定證券市場,在稅種搭配、稅率設(shè)計(jì)方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調(diào)控,又有利于長期投資和抑制短期投資的特點(diǎn)。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅,但實(shí)際上等同于國外的證券交易稅(SecuritiesTransactionTaxes,STTs),也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看,證券交易印花稅能減少投機(jī)引起的市場波動(dòng),防止過度投機(jī)和金融危機(jī),從而調(diào)節(jié)金融市場定價(jià),但國外越來越多的研究結(jié)果表明,該稅種并不像原先設(shè)想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉(zhuǎn)稅及中短期債券的交易稅,新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅,瑞典的證券交易稅也經(jīng)歷了“先征后廢”的歷史,而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么,證券交易稅的有效性如何?本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產(chǎn)組合的變化、對不同資產(chǎn)征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時(shí)效三方面進(jìn)行具體分析,得出相應(yīng)結(jié)論,并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設(shè)計(jì)和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產(chǎn)組合的變化方面分析

假設(shè)市場上有三種兩期(t0,t1)資產(chǎn):股票、債券和看漲期權(quán)。股票的初始價(jià)格S0=20元,三個(gè)月后,在狀況U下,其價(jià)格S0u=22元,在狀況D下,價(jià)格S0d=18元,狀況U和狀況D的概率均為0.5,該股票不支付股利。而且,三個(gè)月后,一個(gè)歐式看漲期權(quán)的到期價(jià)格為21元,無風(fēng)險(xiǎn)債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅,3個(gè)月后該股票的市場價(jià)為22元時(shí),投資者將以21元買進(jìn)期權(quán),到期時(shí)以22元賣出去,賺取差價(jià)1元。同樣,股票的市場價(jià)為18元時(shí),投資者將不行使該期權(quán)。設(shè)股票數(shù)量為Q,那么如果一個(gè)Q份股票與一個(gè)空頭在未來有同樣的收益,則:

22Q-(22-21)=18Q

內(nèi)容提要：隨著我國證券市場的發(fā)展，證券稅收體系的建立和完善已成為亟待解決的問題。本文從證券交易環(huán)節(jié)、證券投資所得、證券交易所得等方面對證券稅收的課稅政策提出了建議，認(rèn)為我國構(gòu)建證券稅收體系的總體目標(biāo)應(yīng)在整體稅負(fù)保持較低的前提下，形成一個(gè)由多稅種構(gòu)成的多環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)的稅收政策體系。

關(guān)鍵詞：證券市場、證券稅收體系、稅收政策

我國的證券稅制是以流轉(zhuǎn)稅為主體的，證券所得稅和財(cái)產(chǎn)稅處于相對次要的地位。對于證券流轉(zhuǎn)課稅的規(guī)定較為健全，近年來稅收杠桿對證券市場的調(diào)節(jié)，也主要體現(xiàn)在印花稅的稅率調(diào)整上，而證券所得稅和證券財(cái)產(chǎn)課稅在我國尚未形成體系，我國還需要在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)保持以流轉(zhuǎn)課稅為主的稅制結(jié)構(gòu)，這是符合國情的。證券稅收的整體稅負(fù)水平，可以略高于世界平均水平，這也是各國證券市場發(fā)展初期的共同特點(diǎn)。以上兩個(gè)特點(diǎn)決定了我國目前構(gòu)建證券稅收體系的重點(diǎn)在于具體稅種的完善。

一、證券交易環(huán)節(jié)的課稅政策

根據(jù)我國現(xiàn)行證券稅收政策，在證券二級(jí)市場上買賣股票的行為應(yīng)當(dāng)繳納印花稅。證券交易印花稅自開征以來，在增加財(cái)政收入、調(diào)節(jié)證券市場方面發(fā)揮了巨大作用，但隨著證券市場的進(jìn)一步發(fā)展，這一稅種在運(yùn)行過程中也出現(xiàn)了一些問題，主要表現(xiàn)為：一是在稅收立法上缺乏規(guī)范性?，F(xiàn)行證券交易印花稅是在缺少基本稅收法規(guī)依據(jù)的條件下所做的變通，套用《中華人民共和國印花稅暫行條例》第11個(gè)稅目“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”和第13個(gè)稅目“權(quán)利許可證照”的規(guī)定，就稅收法律依據(jù)而言是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模驗(yàn)橛』ǘ惗惸坎扇〉氖橇信e法，股票并不在列舉范圍內(nèi)，而且在“無紙化”的交易形式下并不存在實(shí)體的收據(jù)，因而對股票憑證征稅的依據(jù)不足。況且“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”一般是指不動(dòng)產(chǎn)，比照執(zhí)行理由并不充分。由此可見，印花稅條例中缺乏對證券交易征稅的專項(xiàng)稅目，以此為依據(jù)征稅不夠規(guī)范。二是稅收調(diào)節(jié)范圍偏窄，稅率設(shè)計(jì)單一?，F(xiàn)行的證券交易印花稅僅對二級(jí)市場上的股票交易征收，而對國庫券、金融債券、企業(yè)債券、投資基金等的交易不予征稅，課稅范圍較窄，不僅影響了證券稅收的調(diào)節(jié)面，而且也造成了“窄稅基、重稅負(fù)”的局面。此外，證券交易印花稅由證券交易所電腦系統(tǒng)自動(dòng)扣劃，區(qū)別于一般的印花稅納稅人在應(yīng)稅憑證上加貼印花稅稅票自行完稅的方式；現(xiàn)行證券交易印花稅收入由中央和地方分享，也與印花稅的地方稅屬性不符。總之，隨著我國證券市場的發(fā)展和稅制改革的深化，開征證券交易稅以取代證券交易印花稅已成為我國證券稅制建設(shè)的必然選擇。

考慮到我國的實(shí)際情況，證券交易稅的設(shè)計(jì)如下：

一、操縱證券證券交易價(jià)格行為的常見形式

在證券市場上的交易實(shí)踐中,最為常見的操縱證券交易價(jià)格的方式主要有以下幾種:虛假買賣、相對委托、連續(xù)交易操縱、散布謠言或虛假不實(shí)資料、安定操作等。下面予以分別闡述：（一）虛假買賣。虛假買賣又稱沖洗買賣或洗售，是指為了影響證券的市場交易價(jià)格，使得他人對證券的正常價(jià)值產(chǎn)生誤解，而進(jìn)行的虛假的證券買賣行為。根據(jù)其概念可知,虛假買賣的本質(zhì)特征是證券交易行為的虛假性，即僅僅具有交易的形式，而在交易中證券的所有權(quán)不發(fā)生根本性轉(zhuǎn)移。在主觀要件上，行為人具有欺詐的故意，具有通過虛假買賣行為來獲取不正當(dāng)利益的目的。在客觀要件上，行為人的證券買賣行為是虛假的，其交易行為并未使證券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。后果上，投資者因行為人的虛假買賣行為而遭受了損失。因果關(guān)系上，行為人的虛假買賣行為與投資者的損失之間具有因果關(guān)系。虛假買賣的手法無外乎是同一個(gè)人“左手買入，右手賣出”，發(fā)行人只需辦理好交割的手續(xù)，繳納少量手續(xù)費(fèi)就能創(chuàng)造出虛假的證券交易記錄，以營造出一種證券市場繁榮的假象。（二）相對委托。相對委托,又可稱為相互委托或合謀,是指行為人與他人事先通謀，約定好證券交易的時(shí)間、價(jià)格與數(shù)量等，然后按照事先約定的方式從事證券買賣，從而影響市場行情的行為。相對委托的典型做法是兩個(gè)以上的交易行為人事先通謀，一方按照事先約定的價(jià)格和時(shí)間賣出某種證券，而另一方則立刻買進(jìn)，甚至相互買賣一些根本不曾持有的證券，以營造出證券市場活躍的假象，進(jìn)而哄抬證券交易價(jià)格。根據(jù)我國《證券法》第77條第一款第二項(xiàng)的規(guī)定，相對委托具有三個(gè)個(gè)構(gòu)成要件：首先必須存在兩方的交易行為人；其次是按照事先約定的價(jià)格、時(shí)間與方式進(jìn)行交易；最后是客觀上影響了證券市場的交易價(jià)格或交易量。（三）連續(xù)交易操縱。連續(xù)交易操縱的重要特征是操縱行為具有時(shí)間上的連續(xù)性與持續(xù)性。在證券交易的實(shí)踐中，連續(xù)交易操縱行為表現(xiàn)為非正常的多次重復(fù)的買賣行為。其目的也無非是以下兩種：一是通過高價(jià)連續(xù)交易的方式來哄抬某種證券的價(jià)格；另一是通過低價(jià)連續(xù)交易的方式來打壓某種證券的價(jià)格。（四）散布或傳播虛假信息。即是指通過造謠、傳謠的方式來攪亂正常的證券交易市場，以期從中漁利的行為。國內(nèi)著名的案子是“北海正大假收購蘇三山案”。在這一案件中，僅在當(dāng)年的11月8日-12日這一段時(shí)間內(nèi)，“蘇三山”便成交了5200.79萬股，換手率超過100%。成交金額5.1547億，創(chuàng)下單只股票最高周成交額的記錄。11月8日，成交價(jià)在11元以上的占去當(dāng)日成交量的56%，被套牢的資金共有1.2億，給廣大投資者造成了很大的損失。（五）安定操作。安定操作，是指證券承銷商在不違反有關(guān)證券法規(guī)或行政命令的情況下，為防止證券價(jià)格下跌或延遲證券價(jià)格下跌，而實(shí)施的以穩(wěn)固證券價(jià)格為目的的證券買賣行為。實(shí)施安定操作的行為同前面幾種一樣，都是通過人為的手段來控制證券市場上的交易，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對證券價(jià)格控制的目的。安定操作行為的危害在于：行為人的操縱行為會(huì)使得投資者對市場行情的判斷失準(zhǔn)，進(jìn)而增大操作失誤的可能性。此外，安定操作行為結(jié)束后，穩(wěn)定證券價(jià)格的力量消失，該證券的市場價(jià)格會(huì)迅速下降，從而給投資者造成不小的損失。

二、對操縱證券交易價(jià)格行為的認(rèn)定

證券市場具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)，本身便是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資市場,因此適度的投機(jī)行為是被允許的,投機(jī)行為不可能被完全禁止。然而，如果投機(jī)行為的規(guī)模過大，或者次數(shù)過于頻繁，就會(huì)擾亂證券市場上的交易環(huán)境，從而給投資者尤其是廣大中小投資者造成損失?；诖朔N原因，我們必須對操縱證券交易價(jià)格的行為進(jìn)行規(guī)制，以使證券市場具有一個(gè)“公開、透明”的市場環(huán)境。但是，證券交易不同于一般的交易行為，其具有非直接性的特點(diǎn)。尤其是隨著互聯(lián)網(wǎng)與計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)達(dá)，證券市場上的交易基本上都是在線上進(jìn)行的，這就給違法行為的查處增加了難度。再加上市場本身就是實(shí)時(shí)波動(dòng)，瞬息萬變的，要想從紛繁復(fù)雜的市場變化中察覺到違法行為人的蛛絲馬跡，即使對于有著先進(jìn)的調(diào)查手段的專業(yè)的技術(shù)設(shè)備證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也是一件十分困難的事情。針對這一問題，我們可以采取以下的做法：首先,證券交易所應(yīng)通過技術(shù)手段建立起證券市場的監(jiān)控體系，即建立起一個(gè)靈敏、嚴(yán)密、實(shí)時(shí)、高效的證券交易系統(tǒng)。針對一些非正常的市場交易現(xiàn)象，應(yīng)事先在系統(tǒng)中設(shè)置好預(yù)警閥值,一旦證券市場上出現(xiàn)異常的證券交易行為,該監(jiān)控體系就會(huì)發(fā)出警報(bào)，提醒證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)工作人員，使其對此現(xiàn)象予以關(guān)注。其次,要對做出證券交易行為的相關(guān)主體展開調(diào)查。調(diào)查應(yīng)當(dāng)首先從大量持股的機(jī)構(gòu)開始。大量持股的機(jī)構(gòu)具有資金上的優(yōu)勢，一旦坐莊某支股票，能夠影響甚至是控制其在二級(jí)市場上的價(jià)格，因此極易存在著損害其他投資者（證券的購買者）以利己的行為。然后是證券市場上的其他投資者，在證券交易過程中，投資者尤其是廣大中小投資者往往是處于交易中的弱勢地位，容易遭到證券市場上的“大戶”的侵害，對于他們的調(diào)查應(yīng)主要集中于他們所遭受的損失，要將其與正常的市場風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開來。在證券市場上的實(shí)踐中,操縱證券交易價(jià)格的行為基本上都發(fā)生在二級(jí)市場中，因此我們可以考慮在證券交易所中設(shè)立一個(gè)專門的機(jī)構(gòu)來認(rèn)定市場操縱的行為。該機(jī)構(gòu)在認(rèn)定操縱證券交易價(jià)格行為時(shí)，要通過科技手段,靈活運(yùn)用STAQ和NET兩大系統(tǒng),根據(jù)證券的實(shí)時(shí)交易價(jià)格、交易量、交易次數(shù)等一系列指標(biāo)來進(jìn)行判定，以將操縱證券交易價(jià)格的行為與正常的市場交易行為區(qū)別開來。從而建立起證券市場上的交易過濾機(jī)制：即保護(hù)合法行為，禁止違法行為。

三、我國操縱證券交易價(jià)格行為的民事責(zé)任

（一）操縱證券交易價(jià)格行為民事責(zé)任的性質(zhì)。操縱證券交易價(jià)格的行為本質(zhì)上是一種證券市場上的欺詐行為。如果行為人出現(xiàn)了操縱證券交易價(jià)格的行為，就必須首先分析行為人與投資者之間的關(guān)系。如果認(rèn)為行為人與證券投資者之間的法律關(guān)系是合同關(guān)系,那就要通過合同責(zé)任來進(jìn)行補(bǔ)救；如果認(rèn)為行為人與證券投資者之間是侵權(quán)關(guān)系，那就必須通過侵權(quán)責(zé)任來為當(dāng)事人提供救濟(jì)。正確地界定行為人與證券投資者之間的法律關(guān)系的性質(zhì)，是為遭受損害的投資者提供法律救濟(jì)的先決條件。在我國理論界與實(shí)務(wù)界，對于證券市場欺詐行為的性質(zhì)曾存在區(qū)分說（在證券發(fā)行市場即一級(jí)市場中為違法合同的行為，在證券交易市場即二級(jí)市場中為侵權(quán)行為）、違約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任競合說以及侵權(quán)損害賠償責(zé)任說。目前，關(guān)于證券市場欺詐行為性質(zhì)的爭論基本上已是塵埃落定，即證券市場欺詐的行為是一種侵權(quán)行為。（二）操縱證券交易價(jià)格行為民事責(zé)任中的請求權(quán)人與責(zé)任人。毫無疑問，在證券市場上，承擔(dān)操縱證券價(jià)格行為民事責(zé)任的責(zé)任人是操縱行為人。操縱行為人通過操縱證券的行為人為地抬高或者壓低證券的價(jià)格，以期從中獲得利潤。事實(shí)上，在證券業(yè)內(nèi)，能夠做到操縱證券交易價(jià)格行為的行為人一般都是大量持股的機(jī)構(gòu)，也就是俗稱的“莊家”。除此之外，由于工作上的便利，證券公司及其從業(yè)人員（也就是券商及其工作人員）也常常通過散布虛假信息，進(jìn)行誤導(dǎo)性陳述的方式來操縱證券價(jià)格。從目前我國《證券法》上的規(guī)定來看，可以將操縱證券交易價(jià)格行為的主體主要分為兩大類:大量持股的機(jī)構(gòu)與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。就大量持股的機(jī)構(gòu)（也就是所謂的“莊家”、“大戶”）而言,其應(yīng)對受害人承擔(dān)侵權(quán)損害賠償責(zé)任。至于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的工作人通過散布虛假信息的方式，引誘證券投資者購買證券，從而操縱證券交易價(jià)格的行為則應(yīng)歸因于證券商，根據(jù)《中華人民共和國證券法》第七十九條的規(guī)定，亦應(yīng)當(dāng)承擔(dān)侵權(quán)損害賠償責(zé)任。以上便是本文對操縱證券交易價(jià)格行為的民事責(zé)任的論述。操縱證券交易價(jià)格的行為作為一種證券市場上的典型違規(guī)行為，其經(jīng)常出現(xiàn)于證券市場之中并給投資人造成巨大的損害。由于證券市場上交易行為的復(fù)雜性，在實(shí)踐中認(rèn)定此行為往往難度很大。因此，我國法律的規(guī)定仍有可以繼續(xù)完善的地方。社會(huì)正在進(jìn)步，法律需要發(fā)展，作為一名法律人，我們必須不斷地發(fā)現(xiàn)并解決實(shí)踐中出現(xiàn)的新情況、新問題，才能使法律不斷地走向完善，才能使我國的證券市場得到更好地發(fā)展。

一、我國證券交易印花稅的歷史

我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項(xiàng)功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時(shí)我國稅收立法滯后，沒有任何一個(gè)現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項(xiàng)稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個(gè)日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時(shí)深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個(gè)人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時(shí)試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識(shí)不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點(diǎn)企業(yè)向社會(huì)發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈(zèng)與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時(shí)成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨(dú)立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時(shí)規(guī)定在證券交易稅未出臺(tái)之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時(shí)條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺(tái)”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實(shí)施顯得越來越迫切。

二、印花稅的主要職能

證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財(cái)政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會(huì)影響到財(cái)政稅收，但是印花稅不會(huì)以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會(huì)有所增加。同時(shí)，市場交易活躍了，券商的傭金收入會(huì)增加，券商所交的稅也會(huì)增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時(shí)，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足