摘要通過分析影響證券投資者投資心理誤區(qū)的幾種表現(xiàn)形式，提出了克服證券投資者投資心理誤區(qū)的關(guān)鍵是對投資者進(jìn)行調(diào)適與塑造，使投資者做到克服貪婪和狂熱，勇于承認(rèn)錯誤，樹立信心，培養(yǎng)獨立判斷的能力，培養(yǎng)堅毅的性格和自我管理能力，家庭、個人、社會緊密配合，努力促進(jìn)投資者健康心理形成。

關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理

投資是一種有意識的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險規(guī)避等問題，其實質(zhì)就是人們的心理活動在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時間價值表現(xiàn)為對于投資時機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風(fēng)險意識以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。

1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識偏差

證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。

1.1過度自信的認(rèn)知偏差

摘要通過分析影響證券投資者投資心理誤區(qū)的幾種表現(xiàn)形式，提出了克服證券投資者投資心理誤區(qū)的關(guān)鍵是對投資者進(jìn)行調(diào)適與塑造，使投資者做到克服貪婪和狂熱，勇于承認(rèn)錯誤，樹立信心，培養(yǎng)獨立判斷的能力，培養(yǎng)堅毅的性格和自我管理能力，家庭、個人、社會緊密配合，努力促進(jìn)投資者健康心理形成。

關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理

投資是一種有意識的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險規(guī)避等問題，其實質(zhì)就是人們的心理活動在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時間價值表現(xiàn)為對于投資時機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風(fēng)險意識以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。

1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識偏差

證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。

1.1過度自信的認(rèn)知偏差

摘要通過分析影響證券投資者投資心理誤區(qū)的幾種表現(xiàn)形式，提出了克服證券投資者投資心理誤區(qū)的關(guān)鍵是對投資者進(jìn)行調(diào)適與塑造，使投資者做到克服貪婪和狂熱，勇于承認(rèn)錯誤，樹立信心，培養(yǎng)獨立判斷的能力，培養(yǎng)堅毅的性格和自我管理能力，家庭、個人、社會緊密配合，努力促進(jìn)投資者健康心理形成。

關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理

投資是一種有意識的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險規(guī)避等問題，其實質(zhì)就是人們的心理活動在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時間價值表現(xiàn)為對于投資時機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風(fēng)險意識以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。

1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識偏差

證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。

1.1過度自信的認(rèn)知偏差

1我國證券投資者保護(hù)基金制度內(nèi)容和作用

證券投資者保護(hù)基金制度是在一定條件下進(jìn)行的，并且其籌集資金的方式也是有一定要求的。2004年年初，經(jīng)過我國財政部和央行的相互協(xié)調(diào)，證監(jiān)會開始著手促進(jìn)我國的證券投資者保護(hù)基金制度的開展和進(jìn)行，與此同時，證監(jiān)會也開始起草一系列推動該項制度發(fā)展的規(guī)定。經(jīng)過這些規(guī)定的出臺，我國的證券投資者保護(hù)基金制度已經(jīng)逐漸向具體實踐的層次。在2005年第十屆人大常務(wù)委員會當(dāng)中，有關(guān)證券投資者保護(hù)基金制度的相關(guān)法律條文中有增加了很多補(bǔ)充要素，主要內(nèi)容是關(guān)于如何維護(hù)證券市場的秩序，并針對具體環(huán)節(jié)做了重點強(qiáng)調(diào)。由此一來，我國證券投資者保護(hù)基金制度中多了賠償法律制度，這無疑在很大程度上促進(jìn)這一制度朝著良性方向發(fā)展。在證券投資者保護(hù)基金制度的管理方面，我國也頒布的了相應(yīng)的法律條文，其中明確規(guī)定了基金使用、基金控制以及監(jiān)督等多方面問題。這樣做的目的是希望能夠為證券投資者保護(hù)基金制度建立一個長期生存發(fā)展的良好空間，并在此基礎(chǔ)之上有效規(guī)避風(fēng)險，最終使得經(jīng)濟(jì)效益和社會效益相統(tǒng)一。事實證明，證券投資者保護(hù)基金制度的確立，充分得到了國家的大力扶持和社會各界的肯定，這樣一來，投資者得到了保護(hù)，因而也就能夠及時規(guī)避風(fēng)險。從另一個角度來說，證券投資者保護(hù)基金制度給金融市場帶來了一個全新的契機(jī)，這種契機(jī)的前提是科學(xué)的機(jī)制體制的確立。并且，整體上來看，它本身就具備一定的現(xiàn)實意義。首先是站在投資者這個角度來分析，我們可以看到，如果證券公司面臨重大風(fēng)險或者嚴(yán)重紕漏的時候，國家會采取科學(xué)合理的方式給予投資者一定的保護(hù)，從而使其順利度過難關(guān)；其次，對于整個金融市場來說，證券投資者保護(hù)基金制度恰當(dāng)好處地維護(hù)了金融市場的協(xié)調(diào)穩(wěn)定，在很大程度上避免風(fēng)險的擴(kuò)散和蔓延；而對于監(jiān)管體系來說，證券投資者保護(hù)基金在一定程度上，為證券交易所之類的機(jī)構(gòu)提供了導(dǎo)向和支持，使其能夠建立健全完善的監(jiān)管體系。另外，針對國際上現(xiàn)有的狀況和各國的做法來看，證券投資者保護(hù)基金制度為我國開辟國際市場提供了可能，它能夠幫助我國建立成熟的市場機(jī)制，并進(jìn)而維護(hù)市場環(huán)境協(xié)調(diào)穩(wěn)定。

2證券投資者保護(hù)基金制度面臨的挑戰(zhàn)

在西方發(fā)達(dá)國家當(dāng)中，證券投資者保護(hù)基金制度已經(jīng)得以實踐，并取得了成果，然而，在我國，證券投資者保護(hù)基金尚且以一種萌芽狀態(tài)存在。證券投資者保護(hù)基金是證券市場風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制中的一種，由此可見，它的地位不容小覷。我國在建立該項制度之前，對西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗有了一定的了解并適當(dāng)進(jìn)行了借鑒，相當(dāng)于有了一定的理論基礎(chǔ)。就目前的狀況來看，這項制度在種種挑戰(zhàn)和壓力之下，其運行結(jié)果難免差強(qiáng)人意。筆者根據(jù)調(diào)查研究，分析了以下幾點原因。

2.1融資問題

我國證券投資者保護(hù)基金制度中，對于基金公司的籌資做了詳細(xì)規(guī)定，這些規(guī)定為基金公司提供了多渠道的融資方式。與此同時，在必要的情況下，基金公司還可以經(jīng)國務(wù)院允許發(fā)行債券。由此看來，我國證券保護(hù)基金并不缺乏資金來源，然而，事實并非如此。據(jù)有關(guān)資料顯示，證券保護(hù)基金的資金收入并不能填補(bǔ)為處置風(fēng)險券商而用去的費用，甚至可以說是杯水車薪。另外，盡管國務(wù)院為基金公司提供了保護(hù)措施，央行也為基金公司墊付一部分資金，但這樣做最終導(dǎo)致證券投資者保護(hù)基金公司面臨著巨大的債務(wù)壓力。再加上近年來證券市場持續(xù)低迷，使得證券投資者保護(hù)基金制度的運行面臨巨大壓力。

關(guān)鍵詞:證券投資者保護(hù)基金公司行政處置破產(chǎn)

內(nèi)容提要:當(dāng)前，我國證券投資者保護(hù)基金公司在風(fēng)險證券公司處置程序中的現(xiàn)狀是地位缺失、角色模糊。本文目的在于厘清證券投資者保護(hù)基金公司的性質(zhì)和特征，并對行政處置程序，破產(chǎn)程序的管理人制度和債權(quán)人自治制度中的角色準(zhǔn)確定位進(jìn)行深入探討，并據(jù)此行使和維護(hù)自身的權(quán)利。

一、我國證券投資者保護(hù)基金公司的性質(zhì)和特征

（一）我國證券者投資基金公司的性質(zhì)

根據(jù)中國證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行聯(lián)合的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，證券投資者保護(hù)基金（以下簡稱“基金”）是指按照該辦法籌集形成的、在防范和處置證券公司風(fēng)險中用于保護(hù)證券投資者利益的資金。證券投資者保護(hù)基金公司（以下簡稱“基金公司”），是指為負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用而成立的國有獨資公司。基金公司不以盈利為目的，具有社會保障功能并依法從事政策性經(jīng)營，在經(jīng)營中承擔(dān)一定的政府或公共管理職能，屬于特殊企業(yè)。其經(jīng)營目的在于對投資保護(hù)基金的籌集、使用和管理，是國家投資者保護(hù)計劃的重要保障，不同于普通企業(yè)以營利為目的。此外，作為國有獨資公司，保護(hù)基金公司屬于國有企業(yè)，這一法律屬性在其設(shè)立、監(jiān)管和運作過程中體現(xiàn)出極強(qiáng)的行政干預(yù)色彩，具有“準(zhǔn)行政”的性質(zhì)。

（二）我國證券者投資基金公司的特征

摘要:證券投資者保護(hù)基金制度的設(shè)立,是監(jiān)管制度的創(chuàng)新,是投資者保護(hù)制度的完善,是我國證券法律制度保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益這一基本原則的具體體現(xiàn)。目前我國證券投資者保護(hù)基金制度在基金公司治理結(jié)構(gòu)、資金籌措、賠付、運營等方面面臨著現(xiàn)實的挑戰(zhàn),所以必須采取切實的應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞:證券投資者保護(hù)基金;治理結(jié)構(gòu);資金籌措;賠付

中小投資者與證券公司之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱,證券公司的經(jīng)營不善或者違法違規(guī)經(jīng)營對投資者的利益極易造成損害。論文為此,除了加強(qiáng)對證券公司的監(jiān)管來保護(hù)投資者以外,世界上證券市場發(fā)達(dá)的國家還建立起投資者保護(hù)基金制度,作為事后的保護(hù)措施。近年來,隨著市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和持續(xù)低迷,我國證券公司存在的問題充分暴露出來,風(fēng)險集中爆發(fā),一批公司的狀況十分嚴(yán)峻。作為綜合治理證券公司的配套措施及證券投資者保護(hù)的最終措施之一,國家啟動了設(shè)立證券投資者保護(hù)基金工作,了《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》。證券投資者保護(hù)基金制度的設(shè)立,是監(jiān)管制度的創(chuàng)新,是投資者保護(hù)制度的完善,是我國證券法律制度保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益這一基本原則的具體體現(xiàn)。但受命于危難之際的我國證券投資者保護(hù)基金制度,目前在基金公司治理結(jié)構(gòu)、資金籌措、賠付、監(jiān)管等,正面臨著現(xiàn)實的挑戰(zhàn),其制度的細(xì)微設(shè)計上還有待于進(jìn)一步完善。

一、我國證券投資者保護(hù)基金制度的制定、主要內(nèi)容和作用

證券投資者保護(hù)基金制度是一種按一定方式籌集基金,在上市公司、證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付危機(jī)、面臨破產(chǎn)或倒閉清算時,由基金直接向危機(jī)或破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資者賠償部分或全部損失的保障機(jī)制,其作用類似于存款保險制度。①經(jīng)由財政部與央行協(xié)調(diào),2004年3月,證監(jiān)會開始了推進(jìn)我國設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的工作,并著手起草相關(guān)規(guī)定。2005年1月,證監(jiān)會、財政部與央行向國務(wù)院報送《關(guān)于設(shè)立證券投資者風(fēng)險補(bǔ)償基金的請示》,獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。2005年2月,由證監(jiān)會和財政部聯(lián)合制定的《關(guān)于在股票、可轉(zhuǎn)債等證券發(fā)行中申購凍結(jié)資金利息處理問題的通知》在資本市場上頒布,該通知規(guī)定,為籌集證券投資者保護(hù)基金,按照規(guī)定公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券時,所有申購凍結(jié)資金的利息將作為證券投資者保護(hù)基金的來源之一。該法規(guī)的出臺,標(biāo)志著我國證券投資者保護(hù)基金已開始進(jìn)入到實質(zhì)性操作階段。2005年4月,在提交第十屆人大常委會第十五次會議審議的《證券法》(修訂草案)在“第一章總則”中增加了“為了保護(hù)投資者的合法權(quán)益,維護(hù)證券市場秩序,國家設(shè)立證券投資者保護(hù)基金,證券投資者保護(hù)基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成,其征集、管理和使用的具體辦法由國務(wù)院制定”的內(nèi)容,自此我國證券投資者賠償法律制度正式開始啟動。②2005年6月30日,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),證監(jiān)會、財政部、人民銀行聯(lián)合了《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》,并自7月1日起施行。

《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》共六章32條。主要規(guī)定了基金公司的職責(zé)和組織機(jī)構(gòu)、基金的籌集、基金的使用、管理和監(jiān)督等方面的內(nèi)容。畢業(yè)論文其立法的旨意在于:建立防范和處置證券公司風(fēng)險的長效機(jī)制,維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)秩序和社會公共利益,保護(hù)證券投資者的合法權(quán)益,促進(jìn)證券市場有序、健康地發(fā)展。

我國證券投資者關(guān)系管理發(fā)展及借鑒

（一）我國證券投資者關(guān)系管理的發(fā)展歷程與西方成熟資本市場相比，我國證券投資者關(guān)系管理才逐步發(fā)展和完善，具體經(jīng)歷大致三個階段：第一階段：從1990年～2000年，股票發(fā)行的機(jī)制使得上市公司比較重視如何通過審批，而不注重投資者關(guān)系管理，投資者未形成理性的投資理念，保護(hù)自身權(quán)益的意識不強(qiáng)，市場操縱，內(nèi)幕交易的現(xiàn)象層出不窮，但是投資者與上市公司的關(guān)系矛盾并沒有激化。第二階段：從2001年～2004年，大量市場操縱、會計丑聞和和大股東損害中小股東等證券市場的不正當(dāng)競爭的情況凸顯，證券市場價格的跌宕起伏，使得上市公司的投資者關(guān)系空前緊張。第三階段，從2005年開始，隨著中國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展及不斷規(guī)范，投資理念的轉(zhuǎn)變，監(jiān)管水平的提高，證券投資者關(guān)系管理逐步成為中國上市公司不斷完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)與投資者及中介機(jī)構(gòu)交流與溝通的有效管理工具，并將成為上市公司內(nèi)部管理的重要組成部分，使得中國證券市場從投機(jī)為主投資為輔，轉(zhuǎn)向未來的以投資為主投機(jī)為輔的格局，從而更好的保護(hù)中小投資者的利益。（二）國外證券投資者關(guān)系管理的經(jīng)驗借鑒從宏觀方面，國外證券投資者關(guān)系管理經(jīng)驗借鑒分為三個方面，第一，突出證券投資者關(guān)系管理必要性和重要性，成立證券投資者關(guān)系管理組織，并制定和完善職業(yè)操守條例。第二，證券投資者關(guān)系管理的內(nèi)容全面，具體包括投資者關(guān)系管理的核心信息溝通；公共關(guān)系的建立與維護(hù)；危機(jī)的防范與處理；參與公司發(fā)展戰(zhàn)略的制定；從業(yè)人員的專業(yè)培訓(xùn)，信息披露；媒體監(jiān)管。第三，為了與海外投資者或潛在投資者搭建相互溝通的平臺，證券投資者關(guān)系管理工作展開地域的延伸和溝通工具的延伸；信息披露從單一的財務(wù)信息的披露延伸到品牌、商譽、環(huán)保和社會公益事業(yè)等無形資產(chǎn)價值的披露。從微觀方面借鑒美國的投資者關(guān)系建設(shè)，美國的上市企業(yè)分別從分析師關(guān)系、投資者關(guān)系網(wǎng)站、投資者關(guān)系信息包、投資者問答、投資者意見調(diào)查、投資者數(shù)據(jù)庫、投資者教育和財經(jīng)媒體關(guān)系等8個方面進(jìn)行投資者關(guān)系管理。日本以Sony公司為例：Sony公司1970年在紐交所上市，滿足投資者的需求的基礎(chǔ)上建立一種全球化的管理模式———季度業(yè)績公布制度、每年和機(jī)構(gòu)投資者和分析員舉行推介會議和小組討論會，并率先同時在日本、歐洲和美國三地舉行同步電話會議，達(dá)到公司股東和大眾投資的信息雙向?qū)ΨQ；德國的BASF公司是進(jìn)行投資者關(guān)系管理的先鋒，把證券投資者關(guān)系管理納入企業(yè)組織文化，得到企業(yè)高層管理者的重視和業(yè)務(wù)部門的全力支持，通過市場調(diào)查展開全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資者關(guān)系管理，并結(jié)合企業(yè)的成長價值，明確企業(yè)投資者關(guān)系目標(biāo)，舉行推介會并拜訪重要客戶。

我國證券投資者關(guān)系管理存在問題及其對策的思考

（一）我國證券投資者關(guān)系管理存在問題

1.我國證券投資者關(guān)系管理嚴(yán)重滯后于資本市場發(fā)展，證券投資者關(guān)系管理理念也落后發(fā)達(dá)國家。雖然在監(jiān)管部門及各方的共同努力下，中國上市公司的治理水平有了明顯提高，但是由于受體制、機(jī)制、環(huán)境等多種因素的影響，我國證券投資者關(guān)系管理嚴(yán)重滯后，而一個缺乏投資者關(guān)系管理體系的市場，其運行質(zhì)量得不到保證，投資者關(guān)系管理過于形式，將會導(dǎo)致交易成本增加或者優(yōu)良的經(jīng)濟(jì)主體退出市場或者放棄追求投資者關(guān)系管理優(yōu)良結(jié)果的目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)、上市公司和利益相關(guān)者之間存在道德風(fēng)險，最終影響了資本市場的發(fā)展。2.上市企業(yè)對于投資者關(guān)系管理的制度不完善。雖然我國證券市場已有20多年的歷史，但是我國企投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力不夠強(qiáng)，投資者關(guān)系管理行業(yè)的管理法律依據(jù)不足、監(jiān)管主體不明確，使得我國國內(nèi)企業(yè)內(nèi)幕交易、選擇性信息披露、造假等屢屢發(fā)生。特別是國有上市公司的所有者缺位，在產(chǎn)權(quán)上處于“超強(qiáng)控制”，公司決策與運作沒有得到制衡和監(jiān)督。還有部分上市公司內(nèi)部人控制給公司的規(guī)范運作和長遠(yuǎn)發(fā)展帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)利潤被侵蝕、加大了企業(yè)投資風(fēng)險、助長了一些短期行為，造成出資者，尤其是國有資產(chǎn)流失現(xiàn)象的產(chǎn)生。3.上市企業(yè)對投資者關(guān)系管理的重視度不夠和目標(biāo)不清晰。證監(jiān)會制定相關(guān)制度推動上市企業(yè)投資者關(guān)系管理，很多上市企業(yè)把此行為理解成為了政府強(qiáng)制行為，沒有把投資者關(guān)系管理看作企業(yè)文化的表現(xiàn)方式之一，對證券投資者關(guān)系的重視度不夠，部分企業(yè)為了股票價格上漲用功利的眼觀看待與投資者的關(guān)系，甚至把其與股市操縱聯(lián)系在一起，例如上市公司大股東在產(chǎn)權(quán)上處于強(qiáng)勢控制，把經(jīng)營者與董事重疊，使公司董事會和監(jiān)事會難以行使決策、任免、監(jiān)督和考核等公司職能。4.專業(yè)投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)和人才較為缺乏。專業(yè)投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)自身素質(zhì)不高，品牌紛亂，缺乏專業(yè)性人才。我國專業(yè)投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，缺乏完整的管理方法體系和內(nèi)容管理制度。

（二）解決我國證券投資者關(guān)系管理存在問題的思考路徑

【摘要】作為證券市場的一項基礎(chǔ)性制度，證券投資者保護(hù)基金制度將有助于保護(hù)中小投資者的利益和推進(jìn)證券市場風(fēng)險防范與處置之長效機(jī)制的建立。在我國資本市場改革進(jìn)入攻堅階段，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司獲準(zhǔn)設(shè)立，標(biāo)志著我國證券投資者保護(hù)基金制度的正式啟動。但在現(xiàn)實運作中證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司也不斷遭遇到源于制度設(shè)計缺陷的法律風(fēng)險，而要化解這些風(fēng)險就必須進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度。

【關(guān)鍵詞】證券投資者；保護(hù)基金；證券公司；法律風(fēng)險

近年來在我國的證券市場上，閩發(fā)證券、新華證券、南方證券等券商頻頻出事，除了曝出驚人的交易黑幕以外，還給監(jiān)管當(dāng)局留下了巨大的資金黑洞與處置難題。而歷史總有相似之處，美國、加拿大、香港等國家(地區(qū))的證券市場在上世紀(jì)六七十年代也曾出現(xiàn)過與此頗為相似的一幕，當(dāng)時由于市場的長期低迷，不少證券經(jīng)紀(jì)商相繼破產(chǎn)關(guān)門，因無力償還客戶保證金而導(dǎo)致廣大中小投資者損失慘重。于是，有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局創(chuàng)設(shè)了一項旨在保護(hù)中小投資者利益的制度——證券投資者保護(hù)基金制度，也被稱為投資者賠償計劃，其主要做法是由監(jiān)管當(dāng)局發(fā)起設(shè)立一支非營利性的基金，以政府融資和各證券機(jī)構(gòu)按一定比例繳納的會費為主要資金來源，當(dāng)證券機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險時，由該基金在對中小投資者作出全部或部分的損失補(bǔ)償。目前，這一制度已被越來越多的國家所采用，為保證這一制度能行之有效就必須有一位專業(yè)盡責(zé)的基金管理人，各國通行的做法是設(shè)立一個在既能獨立運作又受嚴(yán)格監(jiān)管的專門機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)基金的管理和使用。

2005年8月，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立了中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，這標(biāo)志著我國的證券投資者保護(hù)基金制度正式啟動，而中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司(以下簡稱證投?；鸸?作為我國證券投資者保護(hù)基金的法定管理人，甫一亮相便引發(fā)了市場各方的關(guān)注與期待。但在當(dāng)前的法律框架和市場環(huán)境下，證投?；鸸緹o疑還面臨著諸多難題，筆者認(rèn)為，其中亟待破解的是由于制度設(shè)計不足所帶來的種種法律風(fēng)險。

一、設(shè)立證投保基金公司的法律框架及其當(dāng)前運作情況

新《證券法》第134條明確規(guī)定：“國家設(shè)立證券投資者保護(hù)基金，證券投資者保護(hù)基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成”，這就成為我國設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的根本法律依據(jù)。而由證監(jiān)會、央行和財政部共同頒布的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)第2條則規(guī)定：“設(shè)立國有獨資的中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用?！庇纱俗C投保基金公司作為證券投資者保護(hù)基金法定管理人的身份得以明確。同時《管理辦法》還明確了證投?；鸸镜臋?quán)利義務(wù)與組織結(jié)構(gòu)。根據(jù)《管理辦法》，證投?；鸸疽?人董事會為最高決策機(jī)構(gòu)，并受到證監(jiān)會、央行和財政部的共同監(jiān)管，其主要職責(zé)有監(jiān)控證券公司的風(fēng)險情況，參與處置有問題的證券公司，對投資者的相關(guān)損失進(jìn)行登記甄別和賠付等。

為維護(hù)投資者信心，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場，我國于2005年7月1日頒布實施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金（以下稱保護(hù)基金）。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中存在的問題對保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，因此需要著力予以完善。

一、對保護(hù)基金籌集問題考察及完善建議

（一）保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險評級的問題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場、用之于市場的原則籌集。按照這一原則，第十二條規(guī)定了基金的來源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵：交易經(jīng)手費（億元）證券公司上繳基金（億元）申購凍結(jié)資金利息（億元）捐贈利息、投資和受償收入（億元）

作為市場化的處置證券公司風(fēng)險的舉措，保護(hù)基金的主要資金來源于證券公司所上繳的費用。從表中數(shù)據(jù)可知，證券公司上繳費用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第（二）項的規(guī)定，證券公司按其營業(yè)收入的0.5-5%繳納基金，具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險狀況確定后，報證監(jiān)會批準(zhǔn)，并按年調(diào)整。繳納的費用在證券公司的營業(yè)成本中列支。由此可知，我國是根據(jù)證券公司風(fēng)險的高低采用浮動費率制，這種收費機(jī)制有利于促使證券公司自覺提高風(fēng)險控制水平。然而，《管理辦法》對證券公司的風(fēng)險評估及根據(jù)評估結(jié)果確定費率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前，保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費方面的評級方法，并根據(jù)評級結(jié)果，對證券公司確定不同的費率。

對證券公司通過評級分為A,B,C,D四類，A類再分為AAA,AA,A三個級別，B類分為BBB,BB,B三個級別，C類分為CCC,CC,C三個級別，D類只有D級，AAA級的證券公司的繳費費率為0.5%，AA級為1.0%，然后依次增長0.5%，D級證券公司的繳費費率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運用了風(fēng)險評級，但是在實踐中，證券公司為了少繳基金，可能會隱瞞問題和風(fēng)險，以增加討價還價的砝碼；甚至以商業(yè)賄賂收買基金公司工作人員，以降低名義風(fēng)險值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來，也會多花時間和精力，導(dǎo)致風(fēng)險延后和加劇。⑶對風(fēng)險評級可以借鑒其他國家和地區(qū)的做法，根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況，投資者訴訟案件的數(shù)量，證券公司的盈利水平等實際情況加以確定，使進(jìn)行風(fēng)險評級所依據(jù)的信息盡量客觀透明，從而讓風(fēng)險評級的結(jié)果更加公正，更好地發(fā)揮風(fēng)險評級機(jī)制對證券公司的激勵約束機(jī)制。

摘要：自從2002年行為金融學(xué)家Kahneman獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎以后，國內(nèi)對行為金融學(xué)的研究不斷涌現(xiàn)。就當(dāng)前我國證券投資者行為的行為金融學(xué)研究進(jìn)行了總結(jié)分析，并對行為金融學(xué)的研究作了展望。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為

行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。

國外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)》一文，是我國最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的肯定后，國內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國首次行為金融學(xué)與資本市場學(xué)術(shù)研討會，將國內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了高潮。

1對投資者的心理研究

金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計分析顯示，在影響股市異常波動的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動的分析表明，由政策性因素引起的異常波動達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺的政策對該月的股價波動具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺卻導(dǎo)致在較長的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場有中國特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場會對信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場的波動性，導(dǎo)致市場風(fēng)險的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。