一、銀行的資產(chǎn)介紹

近年來，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理中出現(xiàn)了另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象：存貸款期限錯配趨勢加強(qiáng)。即銀行資金來源減少，但是資金運用不減少反而增加，無論是平均的還是總體的，存貸期限對比，存款期限比貸款期限短，就形成存貸款的期限錯配。如果貸款總額中的中長期貸款占比多，存款中活期存款多，則中長期貸款依靠短期資金來支撐，存貸款期限錯配狀況加劇。存貸款期限錯配的主要特性是“短存長貸”，其中隱含了資產(chǎn)匹配不合理的風(fēng)險。

央行在2009年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，2010年中長期貸款在新增信貸中占比應(yīng)“較2009年(70%)有所回落,掌握在正常年份的平均水平”。但是，2010年3月中長期貸款占比卻高達(dá)約130%。

徐虹(2005)研究了銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)錯配狀況及對銀行流動性的影響。鄧洪(2005)研究了如何通過負(fù)債管理，增加長期資金的來源以改善期限錯配狀況。對銀行業(yè)的期限錯配測度指標(biāo)及影響因素的研究鮮見報道。田艷芬、邵志高在《銀行存貸款期限錯配影響因素實證分析》中構(gòu)造兩個期限錯配測度指標(biāo)，分析了期限錯配的變化狀況，運用基于無約束VAR模型的Johansen協(xié)整檢驗法分析了銀行存貸款期限錯配與影響因素之間的長期均衡關(guān)系，并提出了相應(yīng)的對策建議。

本文從近幾年的利率期限結(jié)構(gòu)與存貸款期限結(jié)構(gòu)角度分析目前我國商業(yè)銀行存貸款期限錯配問題，以及國家政策方向指引角度，進(jìn)一步證明商業(yè)銀行因存貸款期限錯配而產(chǎn)生的潛在的流動性風(fēng)險。

二、引起我國商業(yè)銀行期限錯配的原因分析

一、引言

近年來，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理中出現(xiàn)了另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象：存貸款期限錯配趨勢加強(qiáng)。即銀行資金來源減少，但是資金運用不減少反而增加，無論是平均的還是總體的，存貸期限對比，存款期限比貸款期限短，就形成存貸款的期限錯配。如果貸款總額中的中長期貸款占比多，存款中活期存款多，則中長期貸款依靠短期資金來支撐，存貸款期限錯配狀況加劇。存貸款期限錯配的主要特性是“短存長貸”，其中隱含了資產(chǎn)匹配不合理的風(fēng)險。

央行在2009年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，2010年中長期貸款在新增信貸中占比應(yīng)“較2009年(70%)有所回落,掌握在正常年份的平均水平”。但是，2010年3月中長期貸款占比卻高達(dá)約130%。

徐虹(2005)研究了銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)錯配狀況及對銀行流動性的影響。鄧洪(2005)研究了如何通過負(fù)債管理，增加長期資金的來源以改善期限錯配狀況。對銀行業(yè)的期限錯配測度指標(biāo)及影響因素的研究鮮見報道。田艷芬、邵志高在《銀行存貸款期限錯配影響因素實證分析》中構(gòu)造兩個期限錯配測度指標(biāo)，分析了期限錯配的變化狀況，運用基于無約束VAR模型的Johansen協(xié)整檢驗法分析了銀行存貸款期限錯配與影響因素之間的長期均衡關(guān)系，并提出了相應(yīng)的對策建議。

本文從近幾年的利率期限結(jié)構(gòu)與存貸款期限結(jié)構(gòu)角度分析目前我國商業(yè)銀行存貸款期限錯配問題，以及國家政策方向指引角度，進(jìn)一步證明商業(yè)銀行因存貸款期限錯配而產(chǎn)生的潛在的流動性風(fēng)險。

二、引起我國商業(yè)銀行期限錯配的原因分析

一、融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險可視化

定位的區(qū)間矩陣設(shè)計區(qū)間矩陣一般是將二維正交坐標(biāo)分為四個評價區(qū)域,并賦予不同區(qū)域相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)涵義。區(qū)間矩陣的可視化定位類似于一個地圖顯示系統(tǒng),能讓管理者更直觀地了解和分析其中的深層涵義。同時,將一個研究問題的兩個主要方面綜合起來加以考慮,研究彼此的聯(lián)系,賦予不同經(jīng)濟(jì)涵義,更加有利于管理者分析問題根源[2]。而融資結(jié)構(gòu)錯配同時包含融資來源結(jié)構(gòu)錯配和融資期限結(jié)構(gòu)錯配問題,因此,可以借鑒區(qū)間矩陣原理,進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險的可視化定位,如圖1所示。根據(jù)風(fēng)險水平的不同程度將風(fēng)險定位在矩陣的不同區(qū)域。建立二維平面坐標(biāo)體系,X軸指的是融資來源結(jié)構(gòu)錯配的風(fēng)險指數(shù),Y軸指的是融資期限結(jié)構(gòu)錯配的風(fēng)險指數(shù),由16個區(qū)域構(gòu)成,可精準(zhǔn)地在矩陣識別模型中對風(fēng)險水平進(jìn)行定位。同時以預(yù)警信號燈對每一區(qū)域進(jìn)行區(qū)分,建立起企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險定位的區(qū)間矩陣。在區(qū)間矩陣中,橫坐標(biāo)為融資來源結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指數(shù),縱坐標(biāo)為融資期限結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指數(shù)。融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險定位矩陣遵循以下定位原則,如表1所示。當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險級別為無警時,表明該企業(yè)具有良好的融資風(fēng)險預(yù)控能力,融資風(fēng)險可控程度越高,處于無危機(jī)狀態(tài);當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險級別為輕警時,為潛伏期,說明該企業(yè)雖然未在當(dāng)期表現(xiàn)出警情,但是若不及時調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、過多的短期貸款和盲目擴(kuò)大投資等均會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化,面臨融資風(fēng)險發(fā)作的威脅。當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險級別為中警時,為發(fā)作期,表明該企業(yè)正面臨融資風(fēng)險發(fā)作階段,企業(yè)存在融資問題,若不及時改進(jìn)融資結(jié)構(gòu),將導(dǎo)致融資風(fēng)險的惡化。當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險級別為重警時,為惡化期,表明企業(yè)融資結(jié)構(gòu)面臨重大問題,這時企業(yè)應(yīng)立即調(diào)整融資模式,改進(jìn)投資和經(jīng)營策略。

二、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指數(shù)設(shè)計

(一)指數(shù)體系設(shè)計。融資期限結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險主要反映投資與融資的期限匹配情況。一般而言,長期投資對應(yīng)的就是長期融資,短期投資對應(yīng)短期融資,通過這種對應(yīng)關(guān)系緩解企業(yè)存在的不協(xié)調(diào)風(fēng)險。不匹配的戰(zhàn)略風(fēng)險大,原因有兩點:(1)利率及預(yù)期相關(guān)的資金成本在未來幾年內(nèi)會發(fā)生變化;(2)資金的可持續(xù)性不保險,一旦出現(xiàn)短期融資資金用于長期投資,將是企業(yè)陷入短貸長投的困境,對企業(yè)現(xiàn)金流將造成威脅,甚至?xí)?dǎo)致公司不得不賣掉資產(chǎn)以還債。從期限角度來看,企業(yè)融資分為短期融資和長期融資。一般情況下,固定資產(chǎn)凈值產(chǎn)生于長期融資,而長期融資中扣除固定資產(chǎn)凈值后多余的資金即長期融資凈值(NLF,NetLong-termFnancinig),可滿足營運資本的需求。用于營運資本需求的短期融資則是短期融資超過現(xiàn)金的部分,即為短期融資凈值(NSF,NetShort-termFnancinig),即短期融資凈值=短期融資-現(xiàn)金。此外,從企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的角度來看,營運資本需求屬于長期投資。由此,形成融資期限結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指標(biāo):投融資風(fēng)險率、現(xiàn)金短貸保障比和長期資金適合率。融資來源結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險主要是自由現(xiàn)金流量與債務(wù)融資和權(quán)益融資的匹配情況。一般情況下,自由現(xiàn)金流量越大越好,債務(wù)融資越小越好,尤其是帶息負(fù)債融資,權(quán)益融資越大越好,因此,形成融資來源結(jié)構(gòu)錯配指標(biāo):自由現(xiàn)金負(fù)債比,自由現(xiàn)金帶息負(fù)債比,自由現(xiàn)金利息支出比,權(quán)益自由現(xiàn)金回報率。由此設(shè)計企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險定位指數(shù)體系,如表2所示[3-4]。目標(biāo)層為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險預(yù)警指數(shù)EFSMR(EnterpriseFinancingStructureMismatchRski);準(zhǔn)則層分別為企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險預(yù)警指數(shù)EFSMR1和企業(yè)融資來源結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險預(yù)警指數(shù)EFSMR2;指標(biāo)層一級指標(biāo)分別對應(yīng)相應(yīng)的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險預(yù)警個體指數(shù)EFSMRij,i=1,2;j=1,2,3,4;指標(biāo)層二級指標(biāo)分別對應(yīng)相應(yīng)的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指標(biāo)[5]EFSMRIij(EnterpriseFinancingStructureMsmatchRskIdexiin),i=1,2;j=1,2,3,4。(二)指數(shù)轉(zhuǎn)換。1.一級指數(shù)轉(zhuǎn)換表2中,一級指數(shù)包括融資期限結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指數(shù)EFSMR1和融資來源結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指數(shù)2.二級指數(shù)轉(zhuǎn)換借鑒功效系數(shù)法的思想將所有指標(biāo)值無量綱化,并界定在EFSMRj∈[0,4]的區(qū)域內(nèi)。同樣EFSMRIj表示指標(biāo)實際預(yù)警指標(biāo)值。EFSMRIjmax表示行業(yè)內(nèi)該指標(biāo)最大值。EFSMRIjmin表示行業(yè)內(nèi)該指標(biāo)最小值。ηj1、ηj2、ηj3分別表示三個風(fēng)險臨界值,為了簡化計算,本文采用行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)的平均值進(jìn)行計算,將計算結(jié)果的近似值作為本行業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指標(biāo)臨界值。預(yù)警臨界值的確定分以下步驟進(jìn)行確定:第一步,計算不同年份融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)EFSMRIij,i代表某企業(yè),j表示第j個預(yù)警指標(biāo),j=1,2,3,4,5,6,7,并得到不同年份融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的最大值EFSMRIjmax和最小值EFSMRIjmin。第二步,計算錯配風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的均值,即EFSMRIj=∑ni=1EFSMRIij/N。第三步,計算錯配風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的不同等級的臨界值,其中,“中警”臨界值ηj1=EFSMRIj-(EFSMRIj-EFSMRIjmin)2/3、“輕警”臨界值ηj2=EFSMRIj-(EFSMRIj-EFSMRIjmin)/3、“無警”臨界值ηj3=EFSMRIj。由此,如果計算值ηj3≤EFSMRIj≤EFSMRIjmax,則EFSMRj∈[3,4],表示風(fēng)險水平為“無警”,用綠色標(biāo)注。如果ηj2≤EFSMRIj<ηj3,則EFSMRj∈[2,3),表示風(fēng)險水平為“輕警”,用黃色標(biāo)注。如果ηj1≤EFSMRIj<ηj2,則EFSMRj∈[1,2),表示風(fēng)險水平為“中警”,用橙色標(biāo)注。如果EFSMRIjmin≤EFSMRIj<ηj1,則EFSMRj∈[0,1),表示風(fēng)險水平為“重警”,用紅色標(biāo)注。由此得到EFSMRj值的計算公式:其中ω表示各二級指數(shù)相應(yīng)的權(quán)重,常用來確定權(quán)重的方法主要有:統(tǒng)計平均法、最大組中值法、層次分析法、變異系數(shù)法、熵權(quán)法等。本文通過熵權(quán)法,計算指標(biāo)的權(quán)重,增強(qiáng)指標(biāo)權(quán)重設(shè)置的客觀性。

三、實證研究

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。選取26家中國信息技術(shù)行業(yè)的上市公司作為可視化定位的實證樣本。在進(jìn)行信息技術(shù)業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險可視化定位分析的基礎(chǔ)上,選擇該行業(yè)2009—2014年間曾經(jīng)歷ST的企業(yè)(太工天成)進(jìn)行企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險的實證檢驗,同時為了與太工天成(股票代碼:600392)進(jìn)行對比分析,選擇2009—2014年間未被ST的財務(wù)健康公司恒生電子(股票代碼:600570)作為對比樣本企業(yè)。研究數(shù)據(jù)為太工天成,恒生電子以及信息技術(shù)業(yè)上市公司2009—2014年共6年的融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源是國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。圖2信息技術(shù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險可視化定位(2014年)(二)行業(yè)視角的可視化定位分析。以2014年為例對信息技術(shù)業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險進(jìn)行可視化定位,如圖2所示。信息技術(shù)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險普遍處于輕警和中警區(qū)域,其中中警的信息技術(shù)業(yè)上市公司最多,這表明2014年信息技術(shù)業(yè)多數(shù)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)作期。這些上市公司必須及時調(diào)整融資來源結(jié)構(gòu)和融資期限結(jié)構(gòu),否則其財務(wù)狀況將會有惡化的風(fēng)險。此外,從圖2可以看出,最密集的區(qū)域是融資期限結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險為中警的區(qū)域,這表明導(dǎo)致這些信息技術(shù)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險的主要因素是投資與融資期限的不匹配。因此,這些企業(yè)應(yīng)將重心放在投資管理和融資管理上,盡量保證短期融資用于短期投資,長期融資則用于長期投資,調(diào)整資產(chǎn)壽命和資金來源期限的匹配度,以減少不協(xié)調(diào)的風(fēng)險。(三)企業(yè)視角的可視化定位分析。2009—2014年太工天成、恒生電子融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險指數(shù)如表3所示。2012年接近重警區(qū)域,即進(jìn)入惡化期,2013年太工天成的融資結(jié)構(gòu)錯配情況由接近重警區(qū)向中警區(qū)轉(zhuǎn)移,到2014年逐漸接近輕警區(qū)域。在實際情況中,太工天成也正是在2012年5月2月被實行“退市風(fēng)險警示”特別處理,于2013年4月26日解除ST并更名盛和資源。因而,本文建立的上市公司融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險預(yù)警定位結(jié)果與實際情況近似吻合,說明該模型能夠在短期內(nèi)較好地反映企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險變化趨勢,并對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測。同時可以發(fā)現(xiàn),恒生電子雖然在6年間未被ST處理,但其融資結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險一直處于輕警和中警狀態(tài),因此,該公司應(yīng)及時調(diào)整融資結(jié)構(gòu),合理進(jìn)行經(jīng)營投資決策,以防范融資期限結(jié)構(gòu)和融資來源結(jié)構(gòu)不匹配給公司造成不必要的損失。

摘要：本文運用資產(chǎn)負(fù)債表分析方法，從微觀層面和存量上考察武漢市的金融部門、企業(yè)部門、公共部門及家戶部門的風(fēng)險狀況，研究發(fā)現(xiàn)公共部門存在資本結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險和清償力風(fēng)險，金融部門的期限錯配風(fēng)險、貨幣錯配風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險和清償力風(fēng)險都很顯著，企業(yè)部門存在期限錯配風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險，家戶部門僅有期限錯配風(fēng)險，最后就其期限錯配風(fēng)險、貨幣錯配風(fēng)險、結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險、清償力風(fēng)險提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：宏觀資產(chǎn)負(fù)債表;金融部門;企業(yè)部門;公共部門;家戶部門

1研究背景

2013年末，在十八界三中全會中通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，明確提出要“加快建立國家統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)核算制度，編制全國和地方資產(chǎn)負(fù)債表”。因此，及時編制出武漢市宏觀資產(chǎn)負(fù)債表對于摸清武漢市四部門及總體的“家底”，更好地把握武漢市目前的風(fēng)險狀況，全面控制金融風(fēng)險，推動武漢市經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。

2資產(chǎn)負(fù)債表的理念及方法

結(jié)合宏觀金融工程的思想，我們主要從武漢市的公共部門、金融部門、企業(yè)部門以及家戶部門四個方面著手。第一步，明確武漢市各部門財務(wù)細(xì)項，包括資產(chǎn)類細(xì)項、負(fù)債類細(xì)項和權(quán)益類細(xì)項；第二步，對各部門各項目和細(xì)項進(jìn)行加總，按照現(xiàn)代財務(wù)報表形式進(jìn)行編制，一般統(tǒng)計至少5年的情況；第三步，根據(jù)風(fēng)險結(jié)構(gòu)分類進(jìn)行風(fēng)險指標(biāo)的評價，分別為期限錯配風(fēng)險、貨幣錯配風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險和清償力風(fēng)險。

摘要：風(fēng)電是我國最為重要的新能源之一，風(fēng)電企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險對我國新能源的戰(zhàn)略布局和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起著至關(guān)重要的作用。本文分別從資本結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險、期限錯配風(fēng)險、營運能力錯配風(fēng)險、盈利能力錯配風(fēng)險四個方面對我國大型風(fēng)電企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：風(fēng)電企業(yè)；財務(wù)報表；風(fēng)險

一、引言

在新的經(jīng)濟(jì)形勢下，迫于能源枯竭和環(huán)境污染的壓力，不少國家將開發(fā)新能源放到了促進(jìn)國家發(fā)展的戰(zhàn)略層面。近年來，我國陸續(xù)出臺了大量政策和法規(guī)來促進(jìn)我國新能源的發(fā)展，新能源企業(yè)，特別是風(fēng)電企業(yè)已經(jīng)成為我國戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)。風(fēng)電行業(yè)在我國的發(fā)展有一個較長的繁榮期，但是由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，國內(nèi)外對于新能源的需求大幅度下降，自2012年年初開始，風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整期，這一趨勢在大型風(fēng)電企業(yè)中尤為顯著。

二、研究方法

本文采用的研究方法是靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表法，它是以風(fēng)電行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，結(jié)合靜態(tài)財務(wù)數(shù)據(jù)相關(guān)指標(biāo)的研究分析，探討我國大型風(fēng)電企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。為反映風(fēng)電行業(yè)特別是大型風(fēng)電企業(yè)的財務(wù)狀況，在使用靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表法時，需要進(jìn)行并表處理。即選取幾家大型的風(fēng)電企業(yè)，將其相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬合并，然后進(jìn)行綜合分析。

與其他企業(yè)相比，保險公司的產(chǎn)品經(jīng)營、資產(chǎn)和負(fù)債的形成具有特殊性，其現(xiàn)金流入先于現(xiàn)金流出。由于存在這種時間性差異，總會使得大量的現(xiàn)金暫時或較長時間存在于保險公司內(nèi)部，通過投資產(chǎn)生收益?，F(xiàn)代保險公司依靠承保和投資雙輪驅(qū)動，經(jīng)營活動現(xiàn)金流是投資活動現(xiàn)金流的基礎(chǔ)，沒有經(jīng)營活動現(xiàn)金流入就難以聚集資金進(jìn)行投資，投資活動產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流又可有效支持經(jīng)營活動的擴(kuò)展?；诒ｋU公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流的基礎(chǔ)性和重要性，本文旨在探尋適合保險公司特點的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分析指標(biāo)，并從戰(zhàn)略層面上探尋保險公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流管理的實踐對策。

一、保險公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流評價指標(biāo)探討

由于保險公司的凈利潤與精算假設(shè)密切相關(guān)，具有顯著的估計特性,且往往具有高估傾向(牛凱龍、賈飆，2010)，同時，與一般企業(yè)凈利潤主要取決于經(jīng)營活動不同，當(dāng)前我國保險公司的凈利潤更多地取決于投資活動，而非經(jīng)營活動。若單純以傳統(tǒng)現(xiàn)金流評價指標(biāo)“凈利潤現(xiàn)金含量”（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤）作為集團(tuán)對子公司經(jīng)營管控的關(guān)鍵評價指標(biāo)會存在一定的虛假性與誤導(dǎo)性。以中國人壽、中國太保以及中國平安三家保險集團(tuán)公司為例，以各家公司近幾年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)（剔除非保險業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)），對凈利潤現(xiàn)金含量指標(biāo)進(jìn)行計算和比較（數(shù)據(jù)略），可以發(fā)現(xiàn)三家公司的“凈利潤現(xiàn)金含量”指標(biāo)波動較大，當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額和凈利潤不同步發(fā)展時，該指標(biāo)會發(fā)生異常波動，在2008年凈利潤最低時，指標(biāo)值反而最高。當(dāng)前保險公司的凈利潤更多地取決于歷史滾存現(xiàn)金（保險資金運用余額）和當(dāng)年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量的投資收益，隨著歷史滾存現(xiàn)金越來越大，當(dāng)年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對當(dāng)年凈利潤的影響呈下降趨勢，因此，用“凈利潤現(xiàn)金含量”反映公司現(xiàn)金流量，決策參考價值不大。從三家公司的“保費收入現(xiàn)金含量”（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/保費收入）指標(biāo)來看，相對更能夠反映保險公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流管理能力。但需要指出的是，保費收入現(xiàn)金含量指標(biāo)并不是越高越好。通過不充分定價等方式，可以使本期保費迅速增加，能夠有效增加凈現(xiàn)金流，但是業(yè)務(wù)質(zhì)量卻可能顯著下降，當(dāng)期過快的凈現(xiàn)金流可能帶來較大的隱患。

二、保險公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流管理分析

經(jīng)營活動現(xiàn)金流包括經(jīng)營活動現(xiàn)金流入和經(jīng)營活動現(xiàn)金流出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入主要為收到原保險合同保費取得的現(xiàn)金，而支付原保險合同賠付等款項支付的現(xiàn)金則占經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的一半左右。因此分析經(jīng)營活動現(xiàn)金流，重點要抓住收到原保險合同保費取得的現(xiàn)金和支付原保險合同賠付等款項所支付的現(xiàn)金。當(dāng)前，保險公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流管理主要存在以下問題：

（一）經(jīng)營活動現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)不合理

近年來，隨著利率市場化的推進(jìn)、金融脫媒的深化以及金融科技的興起，商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)復(fù)雜程度日益上升，管理難度加大。部分銀行為追求規(guī)模擴(kuò)張，盲目吸收存款，造成線上違規(guī)吸儲、線下高息攬儲等亂象，一定程度上擾亂了銀行業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)的拓展秩序，也給金融體系帶來風(fēng)險隱患。在此背景下，2021年3月，銀保監(jiān)會《商業(yè)銀行負(fù)債質(zhì)量管理辦法》（以下簡稱《辦法》），制定了負(fù)債業(yè)務(wù)管理評價標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建了全面、系統(tǒng)的負(fù)債業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險控制體系，旨在推動商業(yè)銀行強(qiáng)化負(fù)債業(yè)務(wù)管理、夯實負(fù)債質(zhì)量。相比大型銀行，中小銀行客戶基礎(chǔ)薄弱，資金來源相對受限，負(fù)債業(yè)務(wù)拓展策略相對激進(jìn)；同時，部分中小銀行負(fù)債管理及風(fēng)險控制體系尚不健全，在監(jiān)管強(qiáng)化的背景下，相對于大型銀行將面臨更大的規(guī)范與調(diào)整壓力。我們通過分析中小銀行負(fù)債質(zhì)量現(xiàn)狀，結(jié)合《辦法》中的負(fù)債質(zhì)量管理要求，提出中小銀行完善負(fù)債業(yè)務(wù)管理的建議，以期為中小銀行加強(qiáng)負(fù)債管理、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升負(fù)債質(zhì)量提供參考。

中小銀行負(fù)債質(zhì)量現(xiàn)狀分析

一般存款占比較低，同業(yè)負(fù)債占比較高，負(fù)債穩(wěn)定性有待提升。中小銀行客戶基礎(chǔ)薄弱，網(wǎng)點機(jī)構(gòu)布局普遍不及大型銀行，綜合金融服務(wù)能力和市場競爭力偏弱，存款增長通常面臨更大壓力。截至2020年末，37家上市城商行、農(nóng)商行（以下簡稱“上市中小銀行”）存款占總負(fù)債的比重約為66%，低于16家國有大行及全國性股份制銀行存款（以下簡稱“上市大型銀行”）占比近9個百分點；上市中小銀行的同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）平均占比超過22%，相比之下，上市大型銀行平均占比僅為13.6%，反映出中小銀行的資金來源更加依賴同業(yè)負(fù)債，負(fù)債的穩(wěn)定性有待增強(qiáng)。債券發(fā)行、向央行融資占比偏低，存款客戶集中度相對偏高，資金來源待豐富。近年來，中小銀行加快回歸主業(yè)，持續(xù)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，信貸增長較快的同時，資本加速消耗，資本補(bǔ)充壓力明顯上升。但與大型銀行相比，中小銀行在資本補(bǔ)充的渠道和手段方面，仍面臨諸多困境。受制于發(fā)行審批、信用分層、融資條件等方面因素，中小銀行運用金融債、二級資本債、永續(xù)債等中長期債券方式拓展資金來源的比例仍然較低，可轉(zhuǎn)債發(fā)行較少。國內(nèi)銀行金融債、二級資本債發(fā)行量分別從2015年的2009億元和2698億元，增長到2020年的6645億元和6113億元，但中小銀行發(fā)行量占比卻分別從60.2%和52%下滑到29.6%和14%；2020年，中小銀行發(fā)行永續(xù)債1284億元、僅占全部銀行永續(xù)債發(fā)行量的19.8%,僅有兩家中小銀行成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債、募集資金合計95億元。從央行公布的中資銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)看，截至2020年9月末，小型銀行債券發(fā)行占總負(fù)債的比重僅為4.76%，顯著低于中大型銀行的12.18%。同時，由于缺乏資質(zhì)等原因，中小銀行直接向央行借款的規(guī)模偏小。截至2020年9月末，中資小型銀行對央行負(fù)債合計為2.2萬億元，僅占總負(fù)債的2.96%、低于中大型銀行的4.31%，且多集中于具備一級交易商資格的中小銀行，37家上市中小銀行中對央行負(fù)債余額低于400億元的多達(dá)28家。此外，以地方性銀行為主的中小銀行，地域特征更為突出，客戶基礎(chǔ)較弱，客戶的存款集中度往往相較全國性商業(yè)銀行更高。近年來個人存款占比提升、活期存款占比下降，負(fù)債成本相對更高，存款競爭激烈之下吸存壓力持續(xù)加大。2020年，37家上市中小銀行付息負(fù)債的平均付息率為2.6%，較上市大型銀行高47個基點。其中，中小銀行平均存款付息率為2.39%，較上市大型銀行高出38個基點。從存款結(jié)構(gòu)看，近年來中小銀行加大零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、加快個人存款拓展，尤其是2017年以來，上市中小銀行單位存款余額占比下降、但個人存款余額占比上升，2020年末后者已達(dá)37.7%，但在期限相同的情況下，個人存款付息成本率往往高于單位存款付息成本率，個人存款占比的提升，推高了中小銀行的負(fù)債成本。與此同時，交易銀行、結(jié)算類業(yè)務(wù)獲取低成本資金，需要依托科技系統(tǒng)支撐與平臺的搭建，這方面中小銀行的優(yōu)勢弱于大型銀行，由于中小銀行在該領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢偏弱、競爭也日益加劇，2017年以來，中小銀行的活期存款占比呈下降趨勢，活期存款余額占比由2017年末的46.4%下降至2020年的39.9%。流動性比例較高、符合監(jiān)管要求，但仍存在一定的期限錯配問題，凈息差波動較大。2020年末，城商行、農(nóng)商行流動性比例分別為67.6%和65.2%，高于國有大行（55.9%）和全國性股份行（55.4%），符合監(jiān)管要求。但中小銀行期限錯配問題較為突出，如通過融入短期批發(fā)性資金，配置于流動性較差的非標(biāo)資產(chǎn)以及中長期限的項目貸款，存在資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的隱患。同時，也存在一定程度的利率錯配問題，表現(xiàn)為中小銀行的凈息差波動性較大。例如，2020年，城商行、農(nóng)商行的凈息差分別較2019年下降9個基點和32個基點，降幅大于國有大行（下降8個基點）和全國性股份行（下降5個基點）。負(fù)債質(zhì)量管理體系尚不健全，部分中小銀行風(fēng)險控制體系存在缺陷，前期出現(xiàn)不少違規(guī)攬存、高息攬存現(xiàn)象。目前，多數(shù)中小銀行尚未形成完整的負(fù)債質(zhì)量管理體系，盡管多數(shù)銀行已在《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》的指引下形成了流動性風(fēng)險管理體系，但部分銀行在實際的流動性風(fēng)險控制中仍然存在缺陷，個別銀行甚至爆發(fā)流動性風(fēng)險事件；較多中小銀行在內(nèi)控制度、考核管理、合規(guī)展業(yè)、信息披露等方面仍存在較大的改進(jìn)空間。如在吸存壓力以及內(nèi)部不當(dāng)考核激勵下，個別中小銀行采取違規(guī)返利吸存、延遲支付吸存、以貸轉(zhuǎn)存吸存等做法，發(fā)行活期存款靠檔計息、定期存款提前支取靠檔計息、周期付息等“創(chuàng)新”產(chǎn)品，借助結(jié)構(gòu)性存款、第三方互聯(lián)網(wǎng)存款等途徑高息攬存，擾亂了存款市場的競爭秩序，進(jìn)一步抬升了整體的存款成本。

負(fù)債質(zhì)量管理辦法的新要求

新近出臺的《辦法》共5章33條，從負(fù)債質(zhì)量管理的內(nèi)涵和業(yè)務(wù)范圍、負(fù)債質(zhì)量管理體系、負(fù)債質(zhì)量管理的“六性”要素、相關(guān)監(jiān)督檢查和監(jiān)管措施等方面，提出對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)管理的體系性要求。具體來看，主要包括以下三個方面內(nèi)容。提出關(guān)于銀行內(nèi)部負(fù)債質(zhì)量管理的體系性要求，明確了九大方面的管理措施，注重對管理機(jī)制與管理制度的完善?！掇k法》要求，商業(yè)銀行應(yīng)確立與本行負(fù)債規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的負(fù)債質(zhì)量管理體系，包括建立健全負(fù)債質(zhì)量管理組織架構(gòu)、內(nèi)部控制制度體系、內(nèi)部控制體系，制定并執(zhí)行負(fù)債質(zhì)量管理的策略、制度、流程、限額、應(yīng)急計劃，形成負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新管理機(jī)制，將負(fù)債質(zhì)量納入績效考評體系、內(nèi)部審計范疇，建立規(guī)范的報告制度、完備可靠的信息系統(tǒng)等。九大方面的管理措施，能較為全面地指引商業(yè)銀行形成負(fù)債業(yè)務(wù)管理框架，有利于銀行依照辦法完善相關(guān)的管理體系、管理機(jī)制和管理制度（見表1）。提煉“六性”要素，在流動性風(fēng)險管理、市場風(fēng)險管理體現(xiàn)的負(fù)債質(zhì)量要求基礎(chǔ)上，增加負(fù)債成本適當(dāng)性、負(fù)債項目真實性要求，指明了負(fù)債質(zhì)量管理的重點和目標(biāo)。負(fù)債質(zhì)量的“六性”要素，指負(fù)債來源穩(wěn)定性、負(fù)債結(jié)構(gòu)多樣性、負(fù)債與資產(chǎn)匹配合理性、負(fù)債獲取主動性、負(fù)債成本適當(dāng)性和負(fù)債項目真實性。其中，既有的商業(yè)銀行流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險管理體系，已覆蓋對負(fù)債來源穩(wěn)定性、負(fù)債結(jié)構(gòu)多樣性、負(fù)債與資產(chǎn)匹配合理性的管理要求，并部分涵蓋“負(fù)債獲取主動性”要求。具體而言，現(xiàn)有的流動性風(fēng)險管理涉及“六性”要素中的“負(fù)債來源穩(wěn)定性”“負(fù)債結(jié)構(gòu)多樣性”以及“負(fù)債與資產(chǎn)匹配合理性”中的期限匹配問題；市場風(fēng)險管理中，賬簿利率風(fēng)險管理涉及“負(fù)債與資產(chǎn)匹配合理性”中的利率匹配問題，即由于資產(chǎn)負(fù)債重定價期限錯配導(dǎo)致的利率風(fēng)險；匯率風(fēng)險管理涉及“負(fù)債與資產(chǎn)匹配合理性”中的匯率、幣種匹配問題，即非人民幣資產(chǎn)、負(fù)債幣種錯配所產(chǎn)生的匯率風(fēng)險?！掇k法》第十一條指出，商業(yè)銀行負(fù)債質(zhì)量管理體系與流動性風(fēng)險等相關(guān)風(fēng)險管理體系存在重復(fù)內(nèi)容的，可不再單獨確立。此外，《辦法》也吸收了人民銀行、銀保監(jiān)會近年來有關(guān)存款管理的監(jiān)管思路，提出“負(fù)債成本適當(dāng)性”“負(fù)債項目真實性”要求，旨在防止商業(yè)銀行因負(fù)債成本不合理導(dǎo)致過度開展高風(fēng)險、高收益的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，要求商業(yè)銀行的負(fù)債交易、負(fù)債會計核算、負(fù)債統(tǒng)計等合法合規(guī)。兩大要素傳統(tǒng)上并不屬于風(fēng)險管理范疇，多數(shù)商業(yè)銀行對相關(guān)領(lǐng)域的管理方法、監(jiān)測模式、管理體系等仍處于初步探索階段。作出四大禁止性規(guī)定，強(qiáng)調(diào)合規(guī)性要求，明確業(yè)務(wù)禁區(qū)?！掇k法》列出負(fù)債業(yè)務(wù)的四大禁止性規(guī)定，要求合規(guī)開展負(fù)債業(yè)務(wù)。具體包括：不得以金融創(chuàng)新為名，變相逃避監(jiān)管或損害消費者利益；不得設(shè)定以存款時點規(guī)模、市場份額、排名或同業(yè)比較為要求的考評指標(biāo)，分支機(jī)構(gòu)不得層層加碼提高考評標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)指標(biāo)要求；禁止采取違規(guī)手段調(diào)增、調(diào)減負(fù)債或吸收、虛增存款。考慮到相關(guān)違規(guī)行為近年來多存在于吸存壓力較大的中小銀行，因而《辦法》中的禁止性規(guī)定對于部分此前負(fù)債策略較為激進(jìn)、內(nèi)部控制尚不健全的中小銀行具有較強(qiáng)的約束意義。

中小銀行加強(qiáng)負(fù)債質(zhì)量管理的建議

摘要：隨著我國資本市場的迅速發(fā)展，國有企業(yè)融資效率問題逐漸受到重視。公司融資效率代表著企業(yè)的融資能力，同時，也是企業(yè)能否實現(xiàn)快速發(fā)展的重要因素，而企業(yè)融資效率在很大程度上取決于融資結(jié)構(gòu)。本文通過分析地方國有企業(yè)在發(fā)展過程中存在的融資方式單一、長短期融資錯配、融資創(chuàng)新意識弱等問題，提出優(yōu)化建議，以期對地方國有企業(yè)提高融資效率、走出融資困境提供借鑒。

關(guān)鍵詞：地方國有企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)；融資效率

一、地方國有企業(yè)融資現(xiàn)狀

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨成熟，地方國有企業(yè)不斷深化改革，健全現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，逐步推進(jìn)董事會、黨委會和總經(jīng)理辦公會的決策機(jī)制，國有資產(chǎn)管理部門對地方國有企業(yè)的監(jiān)管理念也轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨苜Y本為主。在此大背景下，地方國有企業(yè)開始逐漸脫離地方政府的信用背書，走上自主融資的發(fā)展之路。然而，部分地方國有企業(yè)雖嘗試改變長期以來以銀行貸款為主的融資結(jié)構(gòu)，但受限于自身融資結(jié)構(gòu)固化，多元化融資模式難以形成，融資效率改善效果并不明顯。

二、地方國有企業(yè)融資存在的主要問題

1.融資方式單一，過度依賴銀行貸款因地方政策的傾斜，地方國有企業(yè)比民營企業(yè)更容易獲得銀行貸款，導(dǎo)致地方國有企業(yè)融資過度依賴銀行貸款，融資方式單一，融資成本較高且融資需求無法得到滿足。首先，融資方式單一限制了地方國有企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)?shù)胤絿衅髽I(yè)遇到良好的投資機(jī)會需要大量資金時，因銀行貸款對企業(yè)現(xiàn)金流量、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率等財務(wù)指標(biāo)要求嚴(yán)格，地方國有企業(yè)很難繼續(xù)從銀行獲得大規(guī)模融資，而地方國有企業(yè)又無法從其他融資渠道籌集資金，導(dǎo)致可能錯失發(fā)展機(jī)會；其次，融資方式單一會導(dǎo)致融資成本偏高。當(dāng)?shù)胤絿衅髽I(yè)過度依賴銀行貸款，則利率定價權(quán)絕對掌握在銀行手中，銀行為了自身利益，會在允許的幅度內(nèi)要求較高的利率；再次，融資方式單一，會使得地方國有企業(yè)的融資容易受到外部負(fù)面環(huán)境的影響。例如，當(dāng)中國人民銀行由寬松的貨幣政策改為緊縮的貨幣政策時，銀行會迅速收緊信貸，一旦銀行資金出現(xiàn)供應(yīng)不足，國有企業(yè)的融資需求無法得到滿足，不僅融資成本會增高，經(jīng)營風(fēng)險也會大幅上升。2.長短期融資錯配科學(xué)合理的融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)注意融資期限和投資項目期限之間的平衡，即長期投資項目與長期融資相匹配；短期投資項目和補(bǔ)充流動資金需求則搭配短期融資。融資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)投資期限相匹配將有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，然而，我國地方國有企業(yè)普遍存在長短期融資錯配的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為使用短期借款、短期債券等需要在短期內(nèi)償還的資金，投資于固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等具有長期經(jīng)營性質(zhì)的項目。雖然短期融資在一定程度上能降低融資成本，但償還期限短，極大地增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)短期融資到期兌付時，長期投資項目尚未產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金作為償債資金，企業(yè)其他經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流也不足以覆蓋該筆到期債務(wù)，通常只能采取借新還舊的方法，一旦新舊債的時間未能銜接好，極易引起企業(yè)資金鏈斷裂，使企業(yè)陷入財務(wù)困境。3.融資創(chuàng)新意識弱由于歷史原因，地方國有企業(yè)承擔(dān)著地方政府的部分社會管理職能，其高級管理者也主要由政府部門任命，以便于牢牢把握國民經(jīng)濟(jì)命脈。地方國有企業(yè)日常運營管理不可避免地受到地方政府行政命令的干預(yù)或影響，這導(dǎo)致地方國有企業(yè)缺乏市場化意識和融資創(chuàng)新意識，未能科學(xué)地利用資本市場上的各類新型融資產(chǎn)品改善融資結(jié)構(gòu)。

【摘要】

本文分析了我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險形成的外部原因。并根據(jù)巴塞爾協(xié)定對利率風(fēng)險的定義，討論了我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險中存在的重新定價風(fēng)險、基差風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險和選擇權(quán)風(fēng)險。并根據(jù)我國金融改革的現(xiàn)狀，提出了商業(yè)銀行控制利率風(fēng)險的措施。

【Abstract】

ThispaperanalysesexternalreasonsofproductionofinterestrateriskwithinbankingsysteminChina。AccordingtothedefinitionofinterestrateriskintheBaselAccord，itdiscussesre-pricingrisk，spreadbasisrisk，yieldcurveriskandoptionriskincommercialbanks。ItalsosuggestssomemeasurementsoncontrollinginterestrateriskbasedonpresentprogressofChina’sfinancialreformation。

【Keywords】關(guān)鍵詞

利率風(fēng)險interestraterisk巴塞爾協(xié)定theBaselAccord

一、貨幣掉期概述

貨幣掉期(CurrencySwap)通常是交易雙方在期初交換本金、期間定期交換相應(yīng)貨幣的利息、期末再換回本金的一種金融衍生品合約。ISDA將其定義為：“在約定的期間內(nèi)，一方定期向另一方支付一種貨幣的以某一固定或浮動利率計算出的利息金額，以換取另一方向其支付另一種貨幣的以某一固定或浮動利率計算出的利息金額?！痹趯嵺`中，貨幣掉期產(chǎn)品形式日益多樣化，在本金互換方面有交換、攤銷或不交換等不同類別；在利息互換方面，以浮動利率交換固定利率的品種稱為“交叉貨幣互換”(CrossCurrencySwap)，以浮動利率交換浮動利率的品種稱作“基差互換”(BasisSwap)。貨幣掉期由于涉及到兩種不同貨幣幣種之間的互換，多用于轉(zhuǎn)換資產(chǎn)或者負(fù)債的幣種，作為資產(chǎn)負(fù)債貨幣錯配的避險或管理工具。具體而言，貨幣掉期對于客戶主要有以下幾個功能：一是降低負(fù)債成本，客戶可以選擇利率成本較低的市場進(jìn)行貸款或發(fā)行債券，再通過貨幣掉期轉(zhuǎn)換成所需的幣種。二是資產(chǎn)保值，客戶可以通過貨幣掉期鎖定非本幣投資(本金和收益)的匯率和利率風(fēng)險。三是調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債錯配，幫助客戶調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債的匯率錯配問題，也可用于改變目前資產(chǎn)負(fù)債的利率屬性。貨幣掉期和外匯掉期(FXSwap)存在一定聯(lián)系和差異。兩者均涉及兩種貨幣的兩次反向交換，且都受到本外幣利率、匯率、利差、市場預(yù)期等因素影響。兩者差別在于，雙方運用周期不一樣，外匯掉期成交活躍的期限一般在1年以內(nèi)，而貨幣掉期的合約周期相對長，因此外匯掉期更多用于短期流動性管理，而貨幣掉期多用于資產(chǎn)負(fù)債幣種錯配的風(fēng)險管理。此外，貨幣掉期的報價形式是以利率或利差，而外匯掉期是以遠(yuǎn)期點來表示。

二、我國人民幣貨幣掉期發(fā)展現(xiàn)狀

2007年8月，中國銀行間外匯市場正式推出人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)。主要由銀行的對客交易和銀行間交易組成，參與者主要包括銀行和三類機(jī)構(gòu)(央行類機(jī)構(gòu)、國際組織、主權(quán)財富基金)。目前我國人民幣貨幣掉期業(yè)務(wù)發(fā)展主要存在以下幾個問題：一是客盤基礎(chǔ)薄弱。自2007年推出貨幣掉期業(yè)務(wù)以來，人民幣長期處于單邊升值預(yù)期中，企業(yè)客戶對沖外債敞口的需求并不強(qiáng)烈。從合約周期來看，境內(nèi)人民幣貨幣掉期交易以1年以內(nèi)的短期限為主(2016年有85%的交易集中在1年以內(nèi))，而國際貨幣掉期市場通常體現(xiàn)出長期限特征。這也表示境內(nèi)銀行間貨幣掉期的主要需求來自銀行自身短期資產(chǎn)和負(fù)債的幣種調(diào)整，而非來自客盤。二是市場發(fā)展動力不足。由于貨幣掉期的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易效率較低，銀行更愿意采用標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的外匯掉期或利率互換來對沖客盤需求，這也進(jìn)一步加劇了貨幣掉期市場流動性不足的情況。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2016年貨幣掉期交易量只占外匯衍生品市場交易總量的0.2%，而同期外匯掉期占外匯衍生品市場交易總量的91.5%。三是定價曲線尚不完善。由于超長期限貨幣掉期業(yè)務(wù)估值體系尚不健全，美元等外幣端缺乏長期可參考匯率曲線和利率曲線，也一定程度上造就了目前市場難以有效開展三年以上掉期業(yè)務(wù)的局面。

三、未來發(fā)展展望與建議

一是人民幣國際化成果顯著，為境內(nèi)人民幣貨幣掉期良性發(fā)展提供契機(jī)。近年來，一帶一路戰(zhàn)略的實施、人民幣加入SDR貨幣籃子、債券市場和外匯市場的逐步開放等，這些舉措在很大程度上帶動了境內(nèi)外主體對人民幣金融衍生產(chǎn)品的需求。隨著人民幣國際化的進(jìn)程，境內(nèi)外市場主體在資產(chǎn)端和負(fù)債端的多元化需求將產(chǎn)生更多的定價和對沖需求，更多參與主體更活躍地加入其中，也會促進(jìn)貨幣掉期長端定價曲線的形成和完善，貨幣掉期有望變成更成熟、更廣泛使用的產(chǎn)品定價工具。二是加強(qiáng)交易基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，滿足市場參與者多元化需求。在目前銀行間交易中心交易平臺基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善和豐富交易平臺功能，滿足標(biāo)準(zhǔn)化與個性化需求。長遠(yuǎn)來看，可以借鑒目前交易中心標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)掉期產(chǎn)品的經(jīng)驗，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化人民幣貨幣掉期產(chǎn)品交易子平臺，提升市場交易流動性和便捷性。三是用好陸港兩地共同市場，擴(kuò)大境內(nèi)外資本市場的互聯(lián)互通范圍。目前境內(nèi)和香港兩地股票市場互聯(lián)互通計劃已經(jīng)順利實施，“債券通”也將在年內(nèi)落地，而如何契合投資者對沖跨境投資組合的需求則是急切需要面對的問題。在內(nèi)地資本市場尚未全面開放之前，陸港兩地“共同市場”將是提供多元投資和配套風(fēng)險管理工具的市場模式?；蛟S在不久的將來，以貨幣掉期等外匯金融衍生工具也能降低進(jìn)入門檻，納入陸港兩地債券交易等共同市場。一個開放、多元的資本市場，將為境內(nèi)人民幣貨幣掉期市場建設(shè)提供有利支撐。