我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)中充斥著大量的如房地產(chǎn)泡沫等各種泡沫經(jīng)濟(jì)的成分，加之受美國(guó)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在較大的不確定性因素，分析我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融情況，引導(dǎo)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康發(fā)展，建設(shè)社會(huì)主義和諧社會(huì)，具有重要的意義崩潰。

一、中國(guó)面臨房?jī)r(jià)下跌、貸款質(zhì)量惡化等風(fēng)險(xiǎn)

1．中國(guó)金融體系面臨多重風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)的金融體系由于市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、跨境之間的交互關(guān)系日益加大正變得越來(lái)越復(fù)雜，非正式的信貸市場(chǎng)、集團(tuán)結(jié)構(gòu)和表外活動(dòng)也與日俱增。當(dāng)前的增長(zhǎng)模式、相對(duì)僵硬的宏觀政策框架，加上中央和地方政府在信貸配置上扮演的角色，都導(dǎo)致或有負(fù)債的不斷累積。中國(guó)的金融部門目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括信貸快速擴(kuò)張導(dǎo)致的貸款質(zhì)量惡化、影子銀行和表外敞口導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象日益增加、房地產(chǎn)價(jià)格下滑以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格急劇上升，加上銀行對(duì)房地產(chǎn)的大量貸款，加大了房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的負(fù)面影響。房地產(chǎn)相關(guān)貸款占中國(guó)銀行體系貸款總額約20％，相比香港特別行政區(qū)或者美國(guó)而言較低。然而，間接敞口卻更高。中國(guó)的貸款條款很大程度上依賴抵押品。在五大行中，有30％～45％的貸款是由抵押品擔(dān)保支持的，而這些抵押品主要就是房地產(chǎn)。因此，房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)將降低抵押品價(jià)值，因而在借款人違約的情況下削弱貸款回收價(jià)值。房地產(chǎn)的上下游產(chǎn)業(yè)（如建筑、水泥、鋼鐵）也面臨風(fēng)險(xiǎn)。考慮到房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，房?jī)r(jià)回調(diào)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)減速可能會(huì)對(duì)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。地方政府通過(guò)土地出讓和補(bǔ)貼來(lái)支持“地方政府融資平臺(tái)”的能力，特別是對(duì)那些還貸現(xiàn)金流有限的地方政府融資平臺(tái)，取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)。2010年，29％的地方政府收入來(lái)自于出售土地使用權(quán)。

2．銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果：多重風(fēng)險(xiǎn)互動(dòng)或?qū)е聡?yán)重影響根據(jù)IMF和中國(guó)政府共同對(duì)全國(guó)最大的17家商業(yè)銀行（覆蓋了截至2010年底83％的商業(yè)銀行體系資產(chǎn)，或66％的銀行體系資產(chǎn)）進(jìn)行的壓力測(cè)試結(jié)果顯示，多數(shù)商業(yè)銀行能夠承受單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。但如果其中幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，銀行體系就可能會(huì)遭到嚴(yán)重影響。

二、銀行變相推高利率，企業(yè)“生財(cái)術(shù)”日益嚴(yán)重

1．表內(nèi)貸款表外化次貸危機(jī)發(fā)生后，由于我國(guó)政府為保增長(zhǎng)而實(shí)施的四萬(wàn)億投資計(jì)劃，使得銀行信貸與之相伴而過(guò)度擴(kuò)張，為防止流動(dòng)性泛濫，2009年下半年開始，政府逐漸加大了對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調(diào)控，收縮流動(dòng)性。2011年開始，人民銀行對(duì)銀行信貸進(jìn)行數(shù)量、價(jià)格的嚴(yán)格管制后，金融機(jī)構(gòu)采取各種方式與工具，把表內(nèi)業(yè)務(wù)移到表外，傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系，信用擴(kuò)張仍然是其核心目標(biāo)?，F(xiàn)在，表外業(yè)務(wù)已占銀行貸款額的25％～60％，而借款人大多數(shù)房地產(chǎn)商，利率在20％～25％之間甚至更高。在信貸嚴(yán)控政策下，房地產(chǎn)商對(duì)資金的依賴推高了利率，并導(dǎo)致大量中小企業(yè)難以獲得信貸支持。

［摘要］我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升，與我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展有著密不可分的關(guān)聯(lián)。加之，金融行業(yè)的服務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，推動(dòng)了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是現(xiàn)階段，受到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)外部因素的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展在一定程度上遇到了阻礙?；诖耍恼聦?duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)進(jìn)行認(rèn)識(shí)及思考，以期促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更好地發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］經(jīng)濟(jì)金融;認(rèn)識(shí);思考

在不斷改變的時(shí)代下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，漸漸地從低谷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中走出來(lái)，不僅拉動(dòng)了我國(guó)的內(nèi)需，同時(shí)也促進(jìn)了我國(guó)出口貿(mào)易總額不斷地提升。但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中依舊存在著通貨膨脹等多個(gè)問(wèn)題，因此研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)十分必要。

1我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展現(xiàn)狀

1.1從企業(yè)發(fā)展上看。在新經(jīng)濟(jì)背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)速度加快，眾多企業(yè)得到了發(fā)展的機(jī)會(huì)，尤其是中小型的企業(yè)，其利用自身優(yōu)勢(shì)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略相關(guān)聯(lián)，滿足了時(shí)代的發(fā)展需求。但是實(shí)際上，中小型企業(yè)還是會(huì)受到一些因素的影響，發(fā)展不順。比如:中小型企業(yè)會(huì)受到自身性質(zhì)的影響，在籌集資金、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)以及項(xiàng)目建設(shè)等多個(gè)方面都存在著限制，如果有問(wèn)題發(fā)生，那么會(huì)直接影響中小型企業(yè)的發(fā)展運(yùn)作，甚至企業(yè)會(huì)倒閉，從而影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展建設(shè)。1.2從住房貸款上看。隨著城市化進(jìn)程的加快，許多外來(lái)務(wù)工人員以及農(nóng)村青年都紛紛到城市中定居，使得城市人口數(shù)目逐漸增多。［1］加之我國(guó)社會(huì)發(fā)展水平的提升，改善了人們的生活質(zhì)量，提高了生活水平與消費(fèi)能力，這使得住房貸款的支付方式呈現(xiàn)多元化發(fā)展，與現(xiàn)階段社會(huì)發(fā)展需求相一致，從而我國(guó)總房貸用款數(shù)目增加。在此背景下，銀行降低了資金回籠效率，嚴(yán)重影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展建設(shè)。1.3從人均消費(fèi)上看。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的人均消費(fèi)水平得到了極大的提升，并且受到經(jīng)濟(jì)建設(shè)的影響，我國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)正在逐漸上升。雖然我國(guó)政府在實(shí)際發(fā)展中進(jìn)行經(jīng)濟(jì)政策上的調(diào)控，像是單邊經(jīng)濟(jì)政策、加強(qiáng)可控物件管理等，但是經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得人民幣開始出現(xiàn)貶值，影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)較為混亂，這使得完善改組工作無(wú)法順利開展，不能將市場(chǎng)主導(dǎo)進(jìn)行統(tǒng)一，我國(guó)金融行業(yè)受到了影響。

2經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的不確定性因素

摘要：2007年8月爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)逐漸蔓延到全球金融市場(chǎng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響。本文分析了美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響以及由次貸危機(jī)帶來(lái)的一系列機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)金融挑戰(zhàn)

自從加入WTO以后，中國(guó)已經(jīng)深深的卷入全球化的進(jìn)程中，世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著很大的影響。今年以來(lái)美國(guó)的華爾街金融地震引發(fā)了全球資本市場(chǎng)的騷動(dòng)和不安。百年難遇的金融危機(jī)籠罩了紐約上空，曾經(jīng)熟知的全球頂級(jí)投行和金融機(jī)構(gòu)一個(gè)個(gè)倒下。這件事情是從2007年開始出現(xiàn)的，通常叫“次貸危機(jī)”。最早發(fā)現(xiàn)是在2007年一季度，最早爆發(fā)大概是在2007年的8月份，到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)14個(gè)月了。

最近美國(guó)總統(tǒng)發(fā)表演講，說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)到了最危險(xiǎn)的時(shí)候，破天荒要求所有的兩黨到白宮開會(huì)討論商量對(duì)策，而且要提供一個(gè)緊急計(jì)劃來(lái)?yè)尵让绹?guó)的金融市場(chǎng)。從一個(gè)小小的“次貸危機(jī)”演變成現(xiàn)在這個(gè)樣子，其過(guò)程在過(guò)去似乎不為人們所注意，大家認(rèn)為這只是金融機(jī)構(gòu)之間的事。如今它已經(jīng)變成了一個(gè)全球金融風(fēng)暴，而且可能是災(zāi)難性的。

那么，我們來(lái)看看“次貸危機(jī)”究竟是如何演變的。首先是從次債開始的。次債是區(qū)別于正債的，是從房產(chǎn)債開始的。正債怎么理解?比如大家去買房子，大部分人要去銀行貸款，銀行會(huì)提出三個(gè)條件：抵押、首付和收入能力。一旦這三個(gè)條件都滿足以后，銀行會(huì)發(fā)出貸款。這筆貸款的期限一般都是二三十年，是很長(zhǎng)期的，但是銀行不可能等到二三十年后才收回來(lái)這些錢，因?yàn)槿绻@樣的話，銀行的流動(dòng)性就會(huì)受到很大的影響。因此銀行就會(huì)把房貸進(jìn)行打包出賣，這就是按揭貸款證券化。從銀行來(lái)講，它把按揭貸款打包，然后變成債券，然后投資者進(jìn)行投資，使得銀行獲得現(xiàn)金，銀行再給個(gè)人發(fā)放貸款：對(duì)這個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，由于銀行貸款是要還款的，是要有利息的，利息就變成了這個(gè)債券的主要收入。那么，盡管是銀行發(fā)放貸款，但它的收益權(quán)是歸債券的持有者所有的。

次債跟正債的唯一差別就是信用相對(duì)比較低，不考慮貸款者的收入能力。2001年以后美國(guó)的高科技泡沫破滅了。按理說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該轉(zhuǎn)入一個(gè)衰退。但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有怎么衰退，就是靠這個(gè)一一不顧信用發(fā)放貸款，滿足并鼓勵(lì)買房子，通過(guò)買房子來(lái)刺激金融的發(fā)展。結(jié)果就是次貸的規(guī)模越來(lái)越大。但是，畢竟次貸是有違約風(fēng)險(xiǎn)的，于是金融機(jī)構(gòu)把它再拆開，一部分變成了期權(quán)，跟CDO方向是相反的，它就變成了CDS。CDS再衍生，它會(huì)指數(shù)化，然后做指數(shù)的期權(quán)。

同志們各位領(lǐng)導(dǎo)。

縣人行在這里召開金融形勢(shì)分析座談會(huì)，今天。主要目的分析2009年金融工作形勢(shì)，確定2010年金融工作思路，剛才各金融部門都作了很好的發(fā)言，下面，講四點(diǎn)意見，供大家在工作中參考。

一、全縣經(jīng)濟(jì)堅(jiān)持平穩(wěn)增長(zhǎng)，政銀協(xié)作不時(shí)加強(qiáng)。

全縣上下以科學(xué)發(fā)展觀為統(tǒng)領(lǐng)，2009年。認(rèn)真貫徹黨的十七屆四中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)工作精神，團(tuán)結(jié)進(jìn)取，扎實(shí)工作，國(guó)民經(jīng)濟(jì)堅(jiān)持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2009年全縣實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值63.3億元，同比增長(zhǎng)4.7%完成地方一般預(yù)算收入2.33億元，下降7.9%地方一般預(yù)算支出12.09億元，增長(zhǎng)26.4%完成固定資產(chǎn)投資16.4億元，增長(zhǎng)50.8%完成社會(huì)消費(fèi)品零售總額7.7億元，增長(zhǎng)12.3%城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到11749元，增長(zhǎng)9.6%農(nóng)民人均純收入達(dá)到4643元，增長(zhǎng)20%第九屆全國(guó)縣域經(jīng)濟(jì)基本競(jìng)爭(zhēng)力排名中，名列西部百?gòu)?qiáng)縣第79位，較2008年上升兩位?？梢哉f(shuō)，過(guò)去的一年在金融危機(jī)影響加深、經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下，能夠取得這樣的成果，市委、市政府正確領(lǐng)導(dǎo)的結(jié)果，全縣人民艱苦奮斗的結(jié)果，也是駐縣金融機(jī)構(gòu)的大力支持的結(jié)果。此，代表縣政府對(duì)臨時(shí)以來(lái)關(guān)心和支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的各金融單位表示衷心的感謝，并通過(guò)你向全縣金融戰(zhàn)線上的全體干部職工表示親切的慰問(wèn)！

二、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展，全面落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推劑，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。大力發(fā)展金融業(yè)，對(duì)于優(yōu)化資源配置、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、提高投融資水平、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力、促進(jìn)社會(huì)繁榮和諧都具有十分重要的意義。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期全縣金融系統(tǒng)要進(jìn)一步深入研究經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展規(guī)律，以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)指導(dǎo)全縣金融工作。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已開始復(fù)蘇,歐元區(qū)和日本正走出衰退的泥沼,表明世界經(jīng)濟(jì)正步入緩慢增長(zhǎng)的后危機(jī)時(shí)代。中國(guó)最新出現(xiàn)的貿(mào)易逆差可能成為常態(tài),出口未來(lái)難成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎,元?dú)饣謴?fù)的外資銀行加快拓展中國(guó)市場(chǎng),中資銀行在中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒚媾R更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持緩慢復(fù)蘇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI(經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù))今年3月份達(dá)到了59.60,已連續(xù)8個(gè)月超過(guò)50這一指數(shù)經(jīng)濟(jì)收縮與擴(kuò)張的分水嶺,這預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇。另外,美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18萬(wàn)人,表明美國(guó)失業(yè)率開始下降,這也為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了動(dòng)力。但是,自金融危機(jī)以來(lái),美國(guó)非農(nóng)失業(yè)人數(shù)累計(jì)高達(dá)800萬(wàn)人,失業(yè)率創(chuàng)下近30年來(lái)新高(3月份仍高達(dá)9.7%),即使美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)保持目前增長(zhǎng)勢(shì)頭,失業(yè)率要恢復(fù)到危機(jī)前的自然失業(yè)率4.6%的水平,大概需要兩年時(shí)間,因此,美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不可能出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。另外,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然低迷,房貸斷供率屢創(chuàng)新高,銀行不良率仍在上升,今年銀行破產(chǎn)數(shù)量已高達(dá)50家,信貸市場(chǎng)流動(dòng)性并不充足。盡管去年第四季度GDP增長(zhǎng)率達(dá)到5.6%,由于經(jīng)濟(jì)刺激政策的逐步退出,今年第一季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)率將回落至3%左右。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將走出衰退實(shí)現(xiàn)低速增長(zhǎng)。歐元區(qū)經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù)(PMI)已連續(xù)6個(gè)月超過(guò)50,且保持升勢(shì),預(yù)示著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將由收縮轉(zhuǎn)入擴(kuò)張,預(yù)計(jì)今年第一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)正。由于歐元區(qū)國(guó)家眾多,經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡,各國(guó)政府間財(cái)政狀況差異較大,缺乏統(tǒng)一、強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激方案,各國(guó)救市政策的力度都不同程度受到《歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》赤字比例限制條款的約束,因此,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度已落后于美國(guó)。歐元區(qū)的領(lǐng)頭羊德國(guó)、法國(guó)經(jīng)濟(jì)已率先復(fù)蘇,但高達(dá)10%的失業(yè)率成為歐元區(qū)復(fù)蘇的最大障礙,預(yù)計(jì)今年歐元經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1%左右。

日本經(jīng)濟(jì)將走出衰退,實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。盡管日本PMI指數(shù)已連續(xù)9個(gè)月超過(guò)50,但去年第四季度GDP增長(zhǎng)率下滑仍超過(guò)4%,作為出口導(dǎo)向型國(guó)家,歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)有利于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但日本失業(yè)率仍在高位震蕩,因此,預(yù)計(jì)今年第一季度日本GDP將實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng),增長(zhǎng)率約在0.7%。

國(guó)際金融形勢(shì)研判

最近臺(tái)灣不少企業(yè)出現(xiàn)巨額跳票（即大量票據(jù)到期不獲承兌或付款所引發(fā)的支付危機(jī)）等財(cái)務(wù)問(wèn)題。甚至票券公司也相繼陷入困境。連鎖反應(yīng)之下，臺(tái)灣金融市場(chǎng)一片混亂，銀行體系的安全性在一定程度上也受到了挑戰(zhàn)。臺(tái)灣一改亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)相對(duì)平靜的氛圍，成為當(dāng)前眾人關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

一、島內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的主要原因

臺(tái)灣出現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的重要原因是經(jīng)濟(jì)不景氣。在亞洲金融危機(jī)的影響下，臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率1998年估計(jì)要比1997年低1.4個(gè)百分點(diǎn)。由于新臺(tái)幣匯價(jià)及臺(tái)灣股市比1997年7月初下跌近20％，海外市場(chǎng)萎縮，廠商在東南亞的投資失利，導(dǎo)致企業(yè)投資減少，民眾消費(fèi)意欲降低，島內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣與1997年相比明顯轉(zhuǎn)差。在外貿(mào)方面，臺(tái)灣1998年前10個(gè)月的出口總額為912億美元，比1997年同期減少9％。臺(tái)灣對(duì)亞洲的出口更出現(xiàn)了18.8％的負(fù)增長(zhǎng)率，在總出口中所占比重也從1997年同期的50.6％下降至目前的45.2％。正是由于內(nèi)外需求不振，1998年前8個(gè)月，島內(nèi)工廠倒閉家數(shù)已達(dá)3000多家，較1997年同期增加40％左右；其中，金屬機(jī)械、民生工業(yè)、資訊電子業(yè)及化工行業(yè)分別關(guān)閉至少600家以上。臺(tái)灣失業(yè)率在8月份曾超過(guò)3％，創(chuàng)下了近年來(lái)的新高。據(jù)臺(tái)灣學(xué)者估計(jì)，農(nóng)歷年關(guān)之前臺(tái)灣還會(huì)出現(xiàn)企業(yè)倒閉的另一高峰，如果當(dāng)局處理不當(dāng)，最終可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系構(gòu)成更大威脅。

在經(jīng)濟(jì)前景不被看好的情況下，島內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難明顯增加，負(fù)債比率偏高者更容易出現(xiàn)跳票危機(jī)。當(dāng)然，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)除了經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)差外，還有其他一些原因。這些原因大致有：

1、不少企業(yè)的負(fù)責(zé)人好大喜功，大肆舉債，盲目擴(kuò)張業(yè)務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿放得太大。這一點(diǎn)與韓國(guó)的情況有些相似。只不過(guò)在臺(tái)灣，如此不謹(jǐn)慎的企業(yè)規(guī)模較小、程度相對(duì)輕一些而已。島內(nèi)財(cái)務(wù)狀況惡化的大企業(yè)，大都與過(guò)去擴(kuò)張?zhí)欤\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿以小博大，以及將短期貸款用于長(zhǎng)期投資等行為有很大關(guān)系。以發(fā)生跳票危機(jī)的安鋒集團(tuán)、東隆五金、禾豐集團(tuán)和新巨群為例，除去其他負(fù)債，其銀行借貸總額均超過(guò)其資本的一倍以上，企業(yè)體質(zhì)如同泡沫經(jīng)濟(jì)的縮影，被迫引爆只是遲早的事。

2、企業(yè)涉足股市太深，即使靠交叉持股和哄抬股價(jià)也很難抵御股市的持續(xù)性挫跌。90年代以來(lái)，臺(tái)灣曾致力于抑制過(guò)熱的房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，泡沫成份得以大量消減。但是，企業(yè)大量舉債與惡性炒股的活動(dòng)依然存在。部分上市公司的大股東、投資法人及股友社還隱身幕后，大玩內(nèi)線交易游戲（即本港所指的內(nèi)幕交易），一些具有黨政背景的企業(yè)也交叉持股，使聯(lián)盟成員股票的股價(jià)被抬高至不合理的價(jià)位，最終加重了企業(yè)自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)和投資成本。更為嚴(yán)重的后果是，自亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，臺(tái)灣股市已持續(xù)一年低迷不振，一些涉足股市太深的企業(yè)因遭受巨大損失而陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)之中，并通過(guò)企業(yè)原有的股權(quán)交叉關(guān)系及債務(wù)鏈產(chǎn)生骨牌效應(yīng)，引致一系列的跳票事件。

后危機(jī)時(shí)代的特征

各國(guó)都在探尋新的金融監(jiān)管模式全球危機(jī)以來(lái)，各國(guó)都意識(shí)到現(xiàn)有金融監(jiān)管體制的不足，總的趨勢(shì)是向統(tǒng)一監(jiān)管發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)宏觀金融穩(wěn)定防止系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)化微觀金融監(jiān)管降低機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)強(qiáng)化對(duì)全球資本流動(dòng)和大型跨境金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，加強(qiáng)全球金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和溝通，逐漸建立全球的金融監(jiān)管平臺(tái)。[2]（2）全球金融市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化[3]美國(guó)、歐洲的金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中遭到重創(chuàng)。就從銀行業(yè)來(lái)看，在全球1000家最大的銀行的總利潤(rùn)中，美國(guó)的銀行的稅前利潤(rùn)從2007年的1887億美元下滑到‐911億美元，歐洲的銀行的稅前利潤(rùn)從2007年3742億美元下滑到‐161億美元，只有亞洲的銀行業(yè)仍然保持了1461億美元稅前利潤(rùn)成績(jī)。由此看來(lái)，美國(guó)和歐洲金融市場(chǎng)的地位受到嚴(yán)重的沖擊，全球都在重新定義金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更關(guān)注亞洲。（3）碳金融、低碳經(jīng)濟(jì)搬上了國(guó)際舞臺(tái)在全球金融危機(jī)的沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，在解救全球危機(jī)的同時(shí)各國(guó)都在尋找下個(gè)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走出困境的領(lǐng)頭行業(yè)。從現(xiàn)有的情況看，世界加大綠色投資、倡導(dǎo)綠色消費(fèi)、促進(jìn)綠色增長(zhǎng)、低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展方興未艾，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)成為各國(guó)搶占未來(lái)經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的戰(zhàn)略。低碳經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展將對(duì)全球產(chǎn)業(yè)及金融產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局及發(fā)展的新模式，并形成相應(yīng)的新的游戲規(guī)則。（4）“戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”走向機(jī)制化，大國(guó)之間戰(zhàn)略互動(dòng)關(guān)系加強(qiáng)由于國(guó)際格局多極化深化發(fā)展，大國(guó)在國(guó)際格局中的位置進(jìn)行重新調(diào)整，大國(guó)關(guān)系呈現(xiàn)多面性與復(fù)雜性。既是“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”又是“合作伙伴”已為大國(guó)關(guān)系的常態(tài)。近年來(lái)，大國(guó)之間在增加政治互信基礎(chǔ)上，使“戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”逐步走向機(jī)制化。從新的視角共同應(yīng)對(duì)我們?nèi)祟惤裉烀媾R的共同的挑戰(zhàn)，包括改革國(guó)際金融秩序，研究經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。消除貧困、節(jié)約資源等等。

中國(guó)金融的新戰(zhàn)略

就后危機(jī)時(shí)代而言，中國(guó)金融業(yè)發(fā)展提供一個(gè)非常獨(dú)特的環(huán)境。而面對(duì)國(guó)際金融格局的變化，從2008年底開始，我國(guó)政府在金融方面展開了一系列密集行動(dòng)，主要包括人民幣國(guó)際化、區(qū)域貨幣金融合作與國(guó)際貨幣體系重建三個(gè)層面。第一，巴曙松（2007）指出，人民幣國(guó)際化需要經(jīng)歷自由化、區(qū)域化與全球化三個(gè)發(fā)展階段。貨幣自由化是指貨幣自由兌換以及利率與匯率的市場(chǎng)化。人民幣區(qū)域化可以經(jīng)歷四條路徑：通過(guò)邊境貿(mào)易促進(jìn)人民幣區(qū)域化、加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作、加強(qiáng)人民幣對(duì)外直接投資、利用中國(guó)香港人民幣離岸中心的輻射作用。人民幣全球化可以經(jīng)過(guò)兩條路徑：發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券；二是加強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的對(duì)外直接投資。第二，區(qū)域貨幣合作或區(qū)域貨幣一體化是指一定區(qū)域內(nèi)的國(guó)家和地區(qū)在貨幣金融領(lǐng)域?qū)嵤﹨f(xié)調(diào)與合作，特別是聯(lián)合實(shí)施貨幣政策和匯率政策。樓繼偉（2004）指出要從四個(gè)原則出發(fā)：一是以貿(mào)易投資合作在先，貨幣金融合作隨后，或兩者并行。相互促進(jìn)；二是要廣泛考慮區(qū)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)與金融利益，保護(hù)各參與方改革與合作的積極性，愿意付出相當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)換成本；三是，由易到難，從建立區(qū)域資金自救機(jī)制，逐步走向比較高級(jí)的貨幣合作形式。[1]第三，周小川指出，但凡以國(guó)別貨幣充當(dāng)世界貨幣，均不能解決“特里芬難題”。從短期來(lái)看，他建議擴(kuò)大SDR的發(fā)行和使用范圍，以降低全球經(jīng)濟(jì)對(duì)美元的依賴程度。具體對(duì)SDR的措施包括：擴(kuò)大SDR的定值貨幣籃子，將以人民幣為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣納入該貨幣籃子；積極推動(dòng)在國(guó)際貿(mào)易、大宗商品定價(jià)、投資等中使用SDR計(jì)價(jià)，同時(shí)考慮用SDR來(lái)計(jì)算一國(guó)外匯儲(chǔ)備的市場(chǎng)價(jià)值；通過(guò)推出以SDR計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)來(lái)提高SDR作為一種儲(chǔ)蓄貨幣的吸引力等等。當(dāng)面對(duì)著世界金融格局重新構(gòu)建的時(shí)候，中國(guó)因?yàn)樘厥獾牡匚缓筒粩鄩汛蟮慕鹑趯?shí)力而更多地受到世界的關(guān)注?？偠灾?，后危機(jī)時(shí)國(guó)際形勢(shì)跌宕多姿，變幻莫測(cè)。世界各種力量粉墨登場(chǎng)，加緊角逐，縱橫捭闔，分化組合。各國(guó)忙于本國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快企穩(wěn)回升，并為后國(guó)際金融危機(jī)時(shí)代布局謀篇，力爭(zhēng)在國(guó)際舞臺(tái)上占據(jù)有利地位。全球正處于大發(fā)展、大變革、大調(diào)整之中。而中國(guó)應(yīng)以一種沉穩(wěn)、積極的態(tài)度面對(duì)困難和挑戰(zhàn)，及時(shí)制定新的金融新戰(zhàn)略，并且要準(zhǔn)確地適應(yīng)于當(dāng)前的金融環(huán)境，這就必將為中國(guó)金融今后的發(fā)展提供絕佳、甚至是千載難逢的機(jī)會(huì)。

本文作者：程婷工作單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

本文作者：李龍工作單位：中國(guó)礦業(yè)大學(xué)法學(xué)系

1民間金融的基本理論探討

1．1民間金融的內(nèi)涵界定

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，民間金融活動(dòng)日趨頻繁，究其內(nèi)涵，國(guó)內(nèi)外學(xué)者提出了諸多觀點(diǎn)，見仁見智，至今尚未形成統(tǒng)一的定論。國(guó)際上，由于各國(guó)具體國(guó)情和法制傳統(tǒng)的差異，以及各學(xué)術(shù)流派研究的方法與側(cè)重點(diǎn)不同，對(duì)民間金融內(nèi)涵的界定莫衷一是。美國(guó)學(xué)者施密特將民間金融界定為依靠社會(huì)法律體系之外的對(duì)象運(yùn)行的金融活動(dòng)，其與正規(guī)金融之間的區(qū)別在于交易過(guò)程中依靠的對(duì)象不同;德國(guó)學(xué)者卡莫爾教授將民間金融界定為游離于國(guó)家官方金融體系以外的，不受官方信用控制的金融交易活動(dòng)［1］。國(guó)內(nèi)學(xué)界對(duì)民間金融內(nèi)涵的界定也提出了種種觀點(diǎn)，可謂見仁見智。張學(xué)軍教授認(rèn)為民間金融是指相對(duì)于國(guó)家金融制度和銀行組織，自發(fā)形成的民間信用活動(dòng);胡德青先生則將民間金融界定為非金融機(jī)構(gòu)的自然人之間、企業(yè)之間以及自然人與企業(yè)之間游離于國(guó)家正規(guī)金融機(jī)構(gòu)以外的、以資金借貸為主的融資活動(dòng)［2］。綜合上述觀點(diǎn)的共同之處，并對(duì)不同之處進(jìn)行利弊權(quán)衡，筆者認(rèn)為對(duì)于民間金融的定義應(yīng)做如下界定:民間金融是指游離于在國(guó)家金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管之外，非國(guó)家正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的自然人之間、企業(yè)之間以及自然人與企業(yè)之間的資金融通活動(dòng)。

1．2當(dāng)前我國(guó)民間金融的特征

其一，融資規(guī)模急劇擴(kuò)大。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，民間資本急劇膨脹，民間金融的涉及范圍越來(lái)越廣，交易總量也持續(xù)擴(kuò)張。中信證券研究報(bào)告認(rèn)為，2011年我國(guó)的民間融資市場(chǎng)總規(guī)模至少超過(guò)4萬(wàn)億元。融資規(guī)模的急劇擴(kuò)大一方面滿足了部分融資主體的經(jīng)濟(jì)需求，另一方面折射出我國(guó)民間金融的泡沫性風(fēng)險(xiǎn)。其二，利率彈性大，且趨于高利率化。我國(guó)民間金融通常根據(jù)借款的主體、用途、時(shí)間長(zhǎng)短、急緩程度來(lái)確定利率，利率的彈性很大，既有發(fā)生在親戚朋友之間的互助式無(wú)息、低息借貸，又有等于或略高于銀行利率的普通借貸，也有“利滾利”試的高利貸。此外，從整體上看，民間金融的利率趨于高利化，特別是高于銀行利率的民間借貸，其利率水平持續(xù)增高。其三，潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的2012年社會(huì)藍(lán)皮書，當(dāng)前我國(guó)民間借貸面臨著融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、利率價(jià)格、信用違約等風(fēng)險(xiǎn)，多重風(fēng)險(xiǎn)交織，使得我國(guó)民間金融市場(chǎng)面臨著巨大的潛在危機(jī)。其中最為突出的問(wèn)題是，有相當(dāng)比例的民間資本并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持實(shí)體生產(chǎn)，而是轉(zhuǎn)入“錢生錢、利滾利”的投機(jī)性金融鏈條之中。

最近美國(guó)總統(tǒng)發(fā)表演講，說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)到了最危險(xiǎn)的時(shí)候，破天荒要求所有的兩黨到白宮開會(huì)討論商量對(duì)策，而且要提供一個(gè)緊急計(jì)劃來(lái)?yè)尵让绹?guó)的金融市場(chǎng)。從一個(gè)小小的“次貸危機(jī)”演變成現(xiàn)在這個(gè)樣子，其過(guò)程在過(guò)去似乎不為人們所注意，大家認(rèn)為這只是金融機(jī)構(gòu)之間的事。如今它已經(jīng)變成了一個(gè)全球金融風(fēng)暴，而且可能是災(zāi)難性的。

那么，我們來(lái)看看“次貸危機(jī)”究竟是如何演變的。首先是從次債開始的。次債是區(qū)別于正債的，是從房產(chǎn)債開始的。正債怎么理解?比如大家去買房子，大部分人要去銀行貸款，銀行會(huì)提出三個(gè)條件：抵押、首付和收入能力。一旦這三個(gè)條件都滿足以后，銀行會(huì)發(fā)出貸款。這筆貸款的期限一般都是二三十年，是很長(zhǎng)期的，但是銀行不可能等到二三十年后才收回來(lái)這些錢，因?yàn)槿绻@樣的話，銀行的流動(dòng)性就會(huì)受到很大的影響。因此銀行就會(huì)把房貸進(jìn)行打包出賣，這就是按揭貸款證券化。從銀行來(lái)講，它把按揭貸款打包，然后變成債券，然后投資者進(jìn)行投資，使得銀行獲得現(xiàn)金，銀行再給個(gè)人發(fā)放貸款：對(duì)這個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，由于銀行貸款是要還款的，是要有利息的，利息就變成了這個(gè)債券的主要收入。那么，盡管是銀行發(fā)放貸款，但它的收益權(quán)是歸債券的持有者所有的。

次債跟正債的唯一差別就是信用相對(duì)比較低，不考慮貸款者的收入能力。2001年以后美國(guó)的高科技泡沫破滅了。按理說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該轉(zhuǎn)入一個(gè)衰退。但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有怎么衰退，就是靠這個(gè)一一不顧信用發(fā)放貸款，滿足并鼓勵(lì)買房子，通過(guò)買房子來(lái)刺激金融的發(fā)展。結(jié)果就是次貸的規(guī)模越來(lái)越大。但是，畢竟次貸是有違約風(fēng)險(xiǎn)的，于是金融機(jī)構(gòu)把它再拆開，一部分變成了期權(quán)，跟CDO方向是相反的，它就變成了CDS。CDS再衍生，它會(huì)指數(shù)化，然后做指數(shù)的期權(quán)。

在這個(gè)過(guò)程中，次級(jí)貸款變成了各種各樣的衍生工具，一直擴(kuò)散到整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)。當(dāng)房?jī)r(jià)上升的時(shí)候很多老百姓的生活都是靠貸款，聽起來(lái)匪夷所思，但實(shí)際就是這樣。比如說(shuō)，我可能沒有錢，但是銀行給我貸款，我在長(zhǎng)安街買了一套房子，價(jià)值100萬(wàn)。由于長(zhǎng)安街的房子在過(guò)去幾年中一直是升值的，那個(gè)房子升值到150萬(wàn)，然后到銀行再作抵押，就又可以貸出款來(lái)。那就是說(shuō)，我只要在長(zhǎng)安街買一套房子，然后房子升值，那我的生活費(fèi)就可以在貸款中得到，這個(gè)鏈條一下子就非常之長(zhǎng)了。但是房?jī)r(jià)不可能永遠(yuǎn)是漲的，一旦要有回頭，那我這馬上就會(huì)出問(wèn)題，因?yàn)槲覜]有拿一分錢買房，我也沒有支付能力，房?jī)r(jià)一跌銀行資產(chǎn)就貶值了，就無(wú)法貸款。不能貸款我的生活就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，然后銀行再逼債的時(shí)候我又沒有錢，那銀行就要把房子收回去。銀行再去賣房子，巨額性存款就得產(chǎn)生。而它產(chǎn)生在去年的三月份，就是突然發(fā)現(xiàn)次級(jí)貸款的違約率在不斷上升。次級(jí)貸款違約率上升意味著所有的投資者衍生工具收益不僅是往下走，而且可能會(huì)變負(fù)。這時(shí)候，當(dāng)整個(gè)債券價(jià)格下跌，就意味著發(fā)生了局部的虧損。如果虧損，要么撐住，要么就是把東西賣出去，然后越賣就越低，越低就越虧。在2007年的八月份，兩家對(duì)沖基金就垮臺(tái)了。對(duì)沖基金是杠桿的作用，對(duì)沖基金通常支付5.10％，但是他可以做到百分之百的業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)它的杠桿倍數(shù)在20倍左右，這個(gè)也是比較正常的，通常競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以達(dá)到40倍，那么它是靠大量的市場(chǎng)融資來(lái)買這些債券的。債券就開始下跌了，下跌就得賣，賣就得虧，越賣越虧，最后倒閉，像2007年八月份就開始出現(xiàn)了。

這個(gè)時(shí)候，問(wèn)題就開始波及到金融機(jī)構(gòu)，之后會(huì)有一個(gè)資產(chǎn)減記過(guò)程。銀行等金融機(jī)構(gòu)都有資產(chǎn)負(fù)債表，理論上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)占50％、負(fù)債占50％的狀態(tài)是最安全的，等于錢剛好完全還掉債。當(dāng)然各個(gè)行業(yè)之間是不太一樣，中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)是比較高的。銀行是很特殊的機(jī)構(gòu)，是完全靠杠桿的?！栋腿麪枀f(xié)議》要求銀行要達(dá)到8％的資本充足率。換言之，做銀行的只要有8％的錢，就可以做百分之百的業(yè)務(wù)。有8％的資本就可以吸收100％的存款，這個(gè)杠桿是12.5倍。當(dāng)銀行嚴(yán)重虧損的時(shí)候，它的資產(chǎn)負(fù)債表是不平的。調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的不平，一般只有兩種方式：第一種方式是增加資本，然后來(lái)做平衡。我們可以看到金融機(jī)構(gòu)從2007年開始，全部都在全球募集資金。第二個(gè)方式就是把它的債務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行出讓。調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程就是資產(chǎn)減記。由于美國(guó)的會(huì)計(jì)制度非常之嚴(yán)格，要求銀行必須得減記，于是大量的銀行就開始減記，通常有兩條路：要么找投資者，要么縮小業(yè)務(wù)。找投資者比較困難，于是銀行就開始出讓業(yè)務(wù)。當(dāng)各個(gè)銀行紛紛開始出讓的時(shí)候，然后這個(gè)價(jià)格會(huì)持續(xù)下跌，越跌越虧，越虧越賣，于是“次貸”馬上就波及到正債。銀行剛開始賣不太好的(次債)，但是到后來(lái)還是不行，于是就得賣好的(正債)。結(jié)果好的也跌價(jià)，于是就賣更好的，那么“次貸危機(jī)”就開始向其他金融市場(chǎng)蔓延。整個(gè)次貸大概只有六千億美元，但是經(jīng)過(guò)這么一個(gè)過(guò)程，現(xiàn)在大概損失已經(jīng)超過(guò)15,000億美元，而且還在繼續(xù)惡化中。

那么這次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的金融體系產(chǎn)生了哪些影響呢?我認(rèn)為，中國(guó)的金融體系受到的直接沖擊很小。說(shuō)到底，中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)可以有多個(gè)。但是，有一點(diǎn)必須明白，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)必須重新放在依靠?jī)?nèi)需及技術(shù)進(jìn)步的軌道上來(lái)，而不能再寄望于歐美的虛擬經(jīng)濟(jì)造成的“市場(chǎng)”的復(fù)蘇與擴(kuò)大。這種轉(zhuǎn)變迫在眉睫!唯有這樣，以中國(guó)為首的亞洲國(guó)家才有可能與西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期相脫節(jié)，從而避過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。中國(guó)是有能力和可能做到這點(diǎn)的，因?yàn)橹袊?guó)的財(cái)政有盈余、順差也能保持下去。

2003年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期。與此同時(shí)，美國(guó)的減稅措施和全球性的寬松貨幣政策環(huán)境，共同造就了2003年國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了近年來(lái)不多見的普遍牛市大行情，各國(guó)股票指數(shù)、期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、石油市場(chǎng)要么是強(qiáng)勁攀升，要么是挑戰(zhàn)新高。預(yù)計(jì)2004年將延續(xù)這一趨勢(shì)。

一、各國(guó)經(jīng)濟(jì)概述

1、美國(guó)

與2003年第三季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)相比，美國(guó)第四季度GDP增長(zhǎng)大幅減緩，折合年增長(zhǎng)率為4.0%，約為第三季度增幅(8.2%)的一半，而2003年全年GDP增長(zhǎng)3.1%，仍呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但低于華爾街預(yù)期。2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力來(lái)自個(gè)人消費(fèi)、出口、設(shè)備與軟件支出、庫(kù)存投資及住宅投資。但第四季度的數(shù)據(jù)表明，以上部分指標(biāo)的景氣狀況有所緩和。

從財(cái)政和貨幣等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響層面來(lái)看，2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇主要得益于布什政府的減稅政策和較為寬松的貨幣政策。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策，在很大程度上保證了金融市場(chǎng)的寬松環(huán)境。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)和國(guó)際金融市場(chǎng)前景，除了尚不明確的一些政治、經(jīng)濟(jì)因素以外，市場(chǎng)的注意力仍應(yīng)集中在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策之上。雖然2004年1月28日美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率于1.00厘的45年低位不變，但未來(lái)美國(guó)貨幣政策環(huán)境仍取決于以下幾個(gè)因素。

通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)心的核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)仍然低位徘徊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在通貨膨脹和通貨緊縮兩種可能。美聯(lián)儲(chǔ)局貨幣政策最為關(guān)注的3個(gè)方面:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)及通脹壓力中，只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是明確支持利率上調(diào)的政策傾向。從大選因素來(lái)看，決定聯(lián)儲(chǔ)加息最重要的因素應(yīng)是勞動(dòng)市場(chǎng)，但數(shù)據(jù)表明，美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)第四季度并不明朗，即使是近幾個(gè)月失業(yè)率有所下降，但四季度末5.7%的失業(yè)率仍然是美國(guó)聯(lián)邦政府無(wú)法接受的。因此，雖然市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息遲早要到來(lái)，但未來(lái)的貨幣政策走向仍主要取決于未來(lái)勞動(dòng)市場(chǎng)的表現(xiàn)。