摘要：目前，要求人民幣升值的國(guó)際壓力越來(lái)越大，一些研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者、政府官員和企業(yè)也紛紛對(duì)此發(fā)表看法。我們認(rèn)為，人民幣升值問題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問題。那么，現(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度？怎樣決定適合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體制改革的人民幣匯率制度？從當(dāng)前對(duì)匯率制度選擇和世界匯率制度演變的研究中，我們可以得到一些有益于解決以上問題的途徑。

本文首先對(duì)盯住匯率制度進(jìn)行分析，介紹脫離盯住匯率制度的影響因素，之后從總體上討論決定匯率制度選擇的長(zhǎng)期因素以及上世紀(jì)90年代以來(lái)世界匯率制度的演變，最后提出當(dāng)前匯率制度選擇的BBC準(zhǔn)則以及可供中國(guó)選擇的幾種匯率制度。

一、脫離盯住匯率制度

從盯住匯率制度的脫離，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場(chǎng)壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。

具體而言，從盯住匯率制度向更靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下五種：（1）從任何盯住匯率制度轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度；（2）從硬匯率盯住（hardpeg）轉(zhuǎn)向軟匯率盯?。╯oftpeg）；（3）從固定的盯住匯率轉(zhuǎn)向水平盯住或爬行盯?。唬?）從爬行盯住或水平盯住轉(zhuǎn)向爬行帶匯率制度；（5）在匯率帶制度中擴(kuò)大浮動(dòng)帶的范圍。從盯住匯率制度向不靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下四種：（1）從軟匯率盯住轉(zhuǎn)向硬匯率盯??；（2）從任何匯率帶制度轉(zhuǎn)向固定的盯住匯率；（3）從爬行帶轉(zhuǎn)向爬行盯住或水平帶匯率制度；（4）在匯率帶制度中縮小浮動(dòng)帶的范圍。

對(duì)正常脫離而言，伴隨著貿(mào)易開放和寬松的貨幣政策與財(cái)政政策，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家更易向靈活的浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變。這是由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家往往面臨資本流動(dòng)較大的波動(dòng)性，因此日益增加的貿(mào)易開放程度也相應(yīng)地增加了該國(guó)受到貿(mào)易條件（TOT）沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，而采用更靈活的匯率制度可以緩解或吸收這些沖擊，抵御外來(lái)資本流動(dòng)所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變一般是同銀行體系的外匯系統(tǒng)開放和官方的外匯儲(chǔ)備有關(guān)。銀行系統(tǒng)的外債相對(duì)其外國(guó)資產(chǎn)比重的下降將促使從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變，因?yàn)殂y行系統(tǒng)外債比例的下降預(yù)示著其所受到的匯率風(fēng)險(xiǎn)的減小，一定程度上減少了對(duì)通過匯率浮動(dòng)的調(diào)節(jié)來(lái)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的依賴；同樣，巨額的官方儲(chǔ)備也形成了對(duì)相對(duì)固定匯率制度的支持。但是，這種正常脫離盯住匯率制度的現(xiàn)象通常不出現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，而是在那些長(zhǎng)期實(shí)行盯住匯率制度的國(guó)家發(fā)生。

摘要：目前，要求人民幣升值的國(guó)際壓力越來(lái)越大，一些研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者、政府官員和企業(yè)也紛紛對(duì)此發(fā)表看法。我們認(rèn)為，人民幣升值問題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問題。那么，現(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度？怎樣決定適合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體制改革的人民幣匯率制度？從當(dāng)前對(duì)匯率制度選擇和世界匯率制度演變的研究中，我們可以得到一些有益于解決以上問題的途徑。

本文首先對(duì)盯住匯率制度進(jìn)行分析，介紹脫離盯住匯率制度的影響因素，之后從總體上討論決定匯率制度選擇的長(zhǎng)期因素以及上世紀(jì)90年代以來(lái)世界匯率制度的演變，最后提出當(dāng)前匯率制度選擇的BBC準(zhǔn)則以及可供中國(guó)選擇的幾種匯率制度。

一、脫離盯住匯率制度

從盯住匯率制度的脫離，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場(chǎng)壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。

具體而言，從盯住匯率制度向更靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下五種：（1）從任何盯住匯率制度轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度；（2）從硬匯率盯?。╤ardpeg）轉(zhuǎn)向軟匯率盯?。╯oftpeg）；（3）從固定的盯住匯率轉(zhuǎn)向水平盯住或爬行盯住；（4）從爬行盯住或水平盯住轉(zhuǎn)向爬行帶匯率制度；（5）在匯率帶制度中擴(kuò)大浮動(dòng)帶的范圍。從盯住匯率制度向不靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下四種：（1）從軟匯率盯住轉(zhuǎn)向硬匯率盯??；（2）從任何匯率帶制度轉(zhuǎn)向固定的盯住匯率；（3）從爬行帶轉(zhuǎn)向爬行盯住或水平帶匯率制度；（4）在匯率帶制度中縮小浮動(dòng)帶的范圍。

對(duì)正常脫離而言，伴隨著貿(mào)易開放和寬松的貨幣政策與財(cái)政政策，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家更易向靈活的浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變。這是由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家往往面臨資本流動(dòng)較大的波動(dòng)性，因此日益增加的貿(mào)易開放程度也相應(yīng)地增加了該國(guó)受到貿(mào)易條件（TOT）沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，而采用更靈活的匯率制度可以緩解或吸收這些沖擊，抵御外來(lái)資本流動(dòng)所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變一般是同銀行體系的外匯系統(tǒng)開放和官方的外匯儲(chǔ)備有關(guān)。銀行系統(tǒng)的外債相對(duì)其外國(guó)資產(chǎn)比重的下降將促使從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變，因?yàn)殂y行系統(tǒng)外債比例的下降預(yù)示著其所受到的匯率風(fēng)險(xiǎn)的減小，一定程度上減少了對(duì)通過匯率浮動(dòng)的調(diào)節(jié)來(lái)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的依賴；同樣，巨額的官方儲(chǔ)備也形成了對(duì)相對(duì)固定匯率制度的支持。但是，這種正常脫離盯住匯率制度的現(xiàn)象通常不出現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，而是在那些長(zhǎng)期實(shí)行盯住匯率制度的國(guó)家發(fā)生。

摘要：目前，要求人民幣升值的國(guó)際壓力越來(lái)越大，一些研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者、政府官員和企業(yè)也紛紛對(duì)此發(fā)表看法。我們認(rèn)為，人民幣升值問題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問題。那么，現(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度？怎樣決定適合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體制改革的人民幣匯率制度？從當(dāng)前對(duì)匯率制度選擇和世界匯率制度演變的研究中，我們可以得到一些有益于解決以上問題的途徑。

本文首先對(duì)盯住匯率制度進(jìn)行分析，介紹脫離盯住匯率制度的影響因素，之后從總體上討論決定匯率制度選擇的長(zhǎng)期因素以及上世紀(jì)90年代以來(lái)世界匯率制度的演變，最后提出當(dāng)前匯率制度選擇的BBC準(zhǔn)則以及可供中國(guó)選擇的幾種匯率制度。

一、脫離盯住匯率制度

從盯住匯率制度的脫離，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場(chǎng)壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。

具體而言，從盯住匯率制度向更靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下五種：（1）從任何盯住匯率制度轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度；（2）從硬匯率盯?。╤ardpeg）轉(zhuǎn)向軟匯率盯?。╯oftpeg）；（3）從固定的盯住匯率轉(zhuǎn)向水平盯住或爬行盯住；（4）從爬行盯住或水平盯住轉(zhuǎn)向爬行帶匯率制度；（5）在匯率帶制度中擴(kuò)大浮動(dòng)帶的范圍。從盯住匯率制度向不靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下四種：（1）從軟匯率盯住轉(zhuǎn)向硬匯率盯??；（2）從任何匯率帶制度轉(zhuǎn)向固定的盯住匯率；（3）從爬行帶轉(zhuǎn)向爬行盯住或水平帶匯率制度；（4）在匯率帶制度中縮小浮動(dòng)帶的范圍。

對(duì)正常脫離而言，伴隨著貿(mào)易開放和寬松的貨幣政策與財(cái)政政策，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家更易向靈活的浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變。這是由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家往往面臨資本流動(dòng)較大的波動(dòng)性，因此日益增加的貿(mào)易開放程度也相應(yīng)地增加了該國(guó)受到貿(mào)易條件（TOT）沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，而采用更靈活的匯率制度可以緩解或吸收這些沖擊，抵御外來(lái)資本流動(dòng)所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變一般是同銀行體系的外匯系統(tǒng)開放和官方的外匯儲(chǔ)備有關(guān)。銀行系統(tǒng)的外債相對(duì)其外國(guó)資產(chǎn)比重的下降將促使從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變，因?yàn)殂y行系統(tǒng)外債比例的下降預(yù)示著其所受到的匯率風(fēng)險(xiǎn)的減小，一定程度上減少了對(duì)通過匯率浮動(dòng)的調(diào)節(jié)來(lái)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的依賴；同樣，巨額的官方儲(chǔ)備也形成了對(duì)相對(duì)固定匯率制度的支持。但是，這種正常脫離盯住匯率制度的現(xiàn)象通常不出現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，而是在那些長(zhǎng)期實(shí)行盯住匯率制度的國(guó)家發(fā)生。

摘要：我國(guó)現(xiàn)存的“有辦理的浮動(dòng)匯率制”實(shí)質(zhì)上是一種牢固匯率制。最適錢幣地域理論是關(guān)于匯率機(jī)制和錢幣一體化的理論。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期金融運(yùn)動(dòng)深度不夠以及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不確定性表明我國(guó)牢固匯率制度部署的須要性，而最適錢幣地域理論則提供了這種制度部署的一些大概性表明。當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不停以積極財(cái)政政策為主導(dǎo)。芒德爾—弗萊明模子（在牢固匯率制度下，財(cái)政政策作用大于錢幣政策）有助于我們多角度明確這一現(xiàn)存的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇。

要害詞：最適錢幣地域理論；芒德爾—弗萊明模子；牢固匯率；財(cái)政政策

1999年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)賦予了“對(duì)差異匯率制度下的錢幣與財(cái)政政策，以及對(duì)最適錢幣地域的分析”作出了開創(chuàng)性孝順的美國(guó)哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)傳授羅伯特·A·芒德爾（1932－）。芒德爾最重要的學(xué)術(shù)孝順多數(shù)完成于60年月：1961年的《最適錢幣地域理論》、1962年的《得當(dāng)運(yùn)用錢幣與財(cái)政政策以實(shí)現(xiàn)表里平衡》、1963年的《資本運(yùn)動(dòng)與牢固和浮動(dòng)匯率下的穩(wěn)固政策》等。60年月末70年月初，他的兩部專著《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)》和《錢幣理論》出書，全面體系地?cái)⑹隽怂慕?jīng)濟(jì)頭腦。30多年來(lái)，芒德爾在理論上對(duì)國(guó)際金融學(xué)說(shuō)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)和治論作出了良好的孝順，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)和天下經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式孕育產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在舉世金融一體化迅猛生長(zhǎng)的克日，分外是在亞洲走出金融危急開始復(fù)蘇的時(shí)間，將諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)這一殊榮賦予芒德爾，其意義耐人尋味。字串7

開放經(jīng)濟(jì)條件下，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的我國(guó)匯率制度部署及財(cái)政錢幣政策選擇標(biāo)題也不停是經(jīng)濟(jì)理論界存眷的熱門標(biāo)題。芒德爾的學(xué)術(shù)頭腦大概能為我們政策選擇提供一個(gè)理論視角。

一、轉(zhuǎn)型期人民幣牢固匯率制度部署思考：

從最適錢幣地域理敘述起

[摘要]克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)理論的政策含義很吸引人，可是在實(shí)證研究中該模型從假設(shè)到結(jié)論都被否決；本文對(duì)克魯格曼模型進(jìn)行了分層改造，并設(shè)監(jiān)控指標(biāo)，從而帶來(lái)了一些卓越的政策表現(xiàn)；然而，作為一種全新的匯率機(jī)制，要想發(fā)揮其作用，需要其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合以及市場(chǎng)體系的完善，本文首先對(duì)克魯格曼標(biāo)準(zhǔn)匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹，然后，針對(duì)其現(xiàn)實(shí)中的不適應(yīng)性，對(duì)其進(jìn)行了分層改造，并詳細(xì)闡述了其工作原理、政策含義和配套政策措施；最后探討了人民幣匯率制度的退出安排及將來(lái)的去向；并認(rèn)為今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型都是人民幣匯率制度的合意選擇。

[關(guān)鍵詞]匯率目標(biāo)區(qū)均衡匯率蜜月效應(yīng)貨幣沖擊實(shí)際沖擊

國(guó)際匯率制度的歷史變遷表明，無(wú)論是自由浮動(dòng)匯率制度還是嚴(yán)格固定匯率制度，都有其利弊兩面。而贊成嚴(yán)格固定匯率制的學(xué)者只看到其作為“駐錨”對(duì)投資貿(mào)易所還來(lái)的便利，支持浮動(dòng)匯率制度的專家則多半看到浮動(dòng)匯率制給予本國(guó)的貨幣政策的自主性，從而也就有了所謂的“固定”與“浮動(dòng)”之爭(zhēng)。然而，各國(guó)決策者既對(duì)兩次世界大戰(zhàn)期間的“動(dòng)蕩的自由浮動(dòng)匯率制”感到恐懼，又對(duì)布雷頓森林體系下的固定匯率制所帶來(lái)的實(shí)際匯率長(zhǎng)期錯(cuò)位感到忌憚；各國(guó)決策者試圖綜合固定與浮動(dòng)匯率制雙方的長(zhǎng)處，建立一種既有穩(wěn)定性又有靈活性的匯率制度，這便是匯率目標(biāo)區(qū)。1979年3月實(shí)行的歐洲匯率機(jī)制（ERM）通常被認(rèn)為是匯率目標(biāo)區(qū)的范例。

一、克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)簡(jiǎn)介

理論上最早對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行探討的是威廉姆森，而克魯格曼于1991年提出了標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)區(qū)的嚴(yán)格理論模型（見圖1）?？唆敻衤俣▍R率依賴于現(xiàn)行基本因素和未來(lái)匯率的預(yù)期值，同時(shí)，克魯格曼模型還有兩個(gè)關(guān)鍵假設(shè)，其一是匯率目標(biāo)區(qū)是完全可靠的，其上下限能永遠(yuǎn)保持不變；其二是目標(biāo)區(qū)僅由“邊際”干預(yù)防衛(wèi)，也即只有當(dāng)匯率運(yùn)行到上下限時(shí)，貨幣當(dāng)局才出手干預(yù)，而在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，沒有干預(yù)發(fā)生。在這些假定下，目標(biāo)區(qū)匯率的運(yùn)行軌跡呈現(xiàn)“S”形，其幾何意義如圖1，曲線TT（目標(biāo)區(qū)匯率行為）波動(dòng)幅度明顯小于直線FF（自由浮動(dòng)制下匯率行為）。這意味著，完全可靠的匯率目標(biāo)區(qū)具有內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。但是，克魯格曼模型的邊界“完全可靠”和“邊際干預(yù)”假設(shè)已為實(shí)際數(shù)據(jù)所拒絕（Floodetal，1991）。另外，奧伯斯菲爾德和羅戈夫也認(rèn)為，當(dāng)匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)的邊界時(shí)，便面臨著與固定匯率制同樣的問題（Obstfeld,M.andRogoff,K.,1995）?；诳唆敻衤Ｐ退嬖诘倪@些缺點(diǎn)，筆者對(duì)其進(jìn)行了相應(yīng)改進(jìn)，這就是接下來(lái)要探討的匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型（見圖2）。

二、匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型

摘要:文章對(duì)匯率制度理論的形成和發(fā)展做了較為詳盡的歷史回顧。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人們對(duì)匯率制度理論的研究是從第一次世界大戰(zhàn)之后，就要不要恢復(fù)金本位制度的爭(zhēng)論開始的，而匯率制度選擇理論的發(fā)展軌跡潛藏于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制優(yōu)劣的爭(zhēng)論之中，并伴隨著國(guó)際貨幣制度的歷史變遷和國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展而不斷完善；每個(gè)階段所產(chǎn)生的有關(guān)匯率制度選擇理論，都對(duì)當(dāng)時(shí)匯率制度選擇的實(shí)踐起到了一定的指導(dǎo)作用，但是，其結(jié)論對(duì)于匯率制度的選擇并不具有一般性指導(dǎo)作用；匯率制度決定理論還需要隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷補(bǔ)充和完善。

關(guān)鍵詞:匯率制度選擇理論布雷頓森林體系牙買加貨幣體系高儲(chǔ)蓄兩難

一、從金本位制度的崩潰到布雷頓森林體系的崩潰：匯率制度選擇問題的提出以及基本理論觀點(diǎn)的構(gòu)建

人們對(duì)匯率制度理論的研究是從第一次世界大戰(zhàn)之后，就要不要恢復(fù)金本位制度的爭(zhēng)論開始的。對(duì)布雷頓森林體系建立和設(shè)計(jì)的思考，以及對(duì)該體系運(yùn)行、崩潰原因的反思，為匯率制度基本理論觀點(diǎn)的構(gòu)建提供了實(shí)踐基礎(chǔ)和思想準(zhǔn)備。

(一)問題的提出

匯率問題是隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展而出現(xiàn)的。在金本位制度運(yùn)行時(shí)期，各國(guó)貨幣以黃金輸送點(diǎn)為界限，圍繞著貨幣的黃金平價(jià)上下波動(dòng)，在這種條件下，貨幣匯率一般來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定。因此，在整個(gè)19世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要是對(duì)金本位制度下如何調(diào)節(jié)國(guó)際收支的原理做了一些論述，而并未對(duì)這種體制本身提出異議。人們對(duì)匯率制度理論的研究開始于第一次世界大戰(zhàn)之后。在第一次世界大戰(zhàn)之后，伴隨著金本位制度的崩潰，紙幣泛濫成災(zāi)，并嚴(yán)重地影響了正常的國(guó)際貿(mào)易往來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們由此開始清楚地意識(shí)到進(jìn)行匯率制度改革的迫切性，從而開始了對(duì)匯率制度理論和現(xiàn)實(shí)問題的研究。也就是從這個(gè)時(shí)候起，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的研究方向從匯率的決定和變動(dòng)轉(zhuǎn)向了對(duì)固定和浮動(dòng)兩種制度的利弊分析，改變了以前匯率理論研究以給定的匯率制度為前提的局面，開拓了匯率研究的新領(lǐng)域。從此，匯率制度的選擇問題就開始成為國(guó)際金融理論和實(shí)踐中的核心問題之一。理論界由此開始分為兩個(gè)派別：一派屬于古典派或舊派，如霍特里等人，主張恢復(fù)戰(zhàn)前的金本位制度；與這一派相對(duì)立的是新派，如卡塞爾等人，積極主張對(duì)匯率制度進(jìn)行改革。盡管不同的學(xué)者提出的具體改革方案和建議有所不同，但是，在這兩個(gè)派別的理論中有一個(gè)共同的論點(diǎn)，即貨幣的金平價(jià)是可以改變的，一成不變的固定貨幣平價(jià)無(wú)法長(zhǎng)期維持下去，因此，應(yīng)當(dāng)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。正是這一開創(chuàng)性的見解產(chǎn)生了最早的浮動(dòng)匯率理論。

摘要：本文首先回顧了匯率制度選擇的理論爭(zhēng)論，指出在有關(guān)匯率制度的選擇問題上，理論界是沒有一致意見的；接著文章又考察了匯率制度的分類方法及其演進(jìn)，發(fā)現(xiàn)匯率制度現(xiàn)有的發(fā)展趨勢(shì)似乎可以為每一種有關(guān)匯率制度選擇的長(zhǎng)期趨勢(shì)的觀點(diǎn)提供支持；最后文章還就不同匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響進(jìn)行了比較分析，結(jié)果也表明沒有一種匯率制度是最優(yōu)的。因此文章的結(jié)論是：“沒有單一的一種匯率制度可以在所有時(shí)候適用于所有的國(guó)家”。

每個(gè)國(guó)家都會(huì)面臨匯率制度的選擇問題，匯率制度的選擇一直是而且還將可能是國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要與爭(zhēng)論最激烈的問題。有關(guān)的理論文獻(xiàn)開始是集中于討論固定匯率與浮動(dòng)匯率之間的優(yōu)劣問題，隨著世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)的不斷發(fā)生，有關(guān)匯率制度選擇的關(guān)注重點(diǎn)也轉(zhuǎn)向每種匯率安排在防范風(fēng)險(xiǎn)的能力方面，討論集中于哪一種匯率制度更適合應(yīng)付日益增長(zhǎng)的國(guó)際資本流動(dòng)性與世界資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家還開始對(duì)不同匯率制下的經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行比較研究，想知道是不是會(huì)有一種匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響要好于其它制度。因此有關(guān)匯率制度的討論以及相關(guān)的政策觀點(diǎn)都是隨著時(shí)間演進(jìn)的，它們很少獨(dú)立于國(guó)際金融市場(chǎng)的特征之外的。本文第一部分對(duì)匯率制度選擇的理論爭(zhēng)論進(jìn)行回顧；第二部分考察匯率制度的分類方法及其演進(jìn)，看能不能夠從中發(fā)現(xiàn)匯率制度發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)；第三部分集中介紹匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的實(shí)證研究；最后一部分是文章的結(jié)論。

一、匯率制度選擇的理論爭(zhēng)論

阿利伯（Aliber，2000）將有關(guān)匯率制度選擇的主要問題歸納為：“固定還是不固定”和“實(shí)行還是不實(shí)行最優(yōu)通貨區(qū)”。對(duì)這兩個(gè)問題的最古典的回答是始于19世紀(jì)的工業(yè)革命時(shí)期，由于實(shí)行的金本位制，那時(shí)的答案就是將貨幣固定于黃金，這是一種內(nèi)生的固定匯率制度。凱恩斯（Keynes1923）將“內(nèi)部穩(wěn)定”（一個(gè)穩(wěn)定的價(jià)格水平）和“外部穩(wěn)定”（一個(gè)穩(wěn)定的匯率和國(guó)際收支的平衡）嚴(yán)格的區(qū)分開來(lái)。在國(guó)內(nèi)價(jià)格名義剛性的情況下，Keynes更傾向于保持國(guó)內(nèi)穩(wěn)定，從而也就提倡浮動(dòng)匯率制度。但在那個(gè)時(shí)代，許多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是浮動(dòng)匯率制的懷疑論者。最有名的是Nurkse（1944），他認(rèn)為1922年到1926年法國(guó)法郎的經(jīng)歷證明在浮動(dòng)匯率制下，投機(jī)在總體上是非穩(wěn)定性的。隨著1964年布雷頓森林體系的建立，世界經(jīng)濟(jì)選擇了“美元與黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤”的可調(diào)整的固定匯率制度。

在布雷頓森林體系運(yùn)行的過程中，兩種截然相反的觀點(diǎn)出現(xiàn)了，這兩種觀點(diǎn)也成為以后分析匯率制度的理論基礎(chǔ)。以弗里德曼（Friedman，1953）為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動(dòng)匯率在吸收外部沖擊方面可能的優(yōu)點(diǎn)，因此極力主張浮動(dòng)匯率制；而以蒙代爾·Mundell，1991）為首的另一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家反駁了這一觀點(diǎn)，他們指出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)條件的不同，一些經(jīng)濟(jì)體維持固定匯率可能會(huì)更好。眾所周知的“最優(yōu)通貨區(qū)理論”（Optimalcurrencyareastheo-ry）是他們的主要觀點(diǎn)。

在布雷頓森林體系崩潰之后，除了歐洲貨幣體系（EMS）之外，大多數(shù)的工業(yè)化國(guó)家選擇了浮動(dòng)匯率制。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也逐漸從固定匯率體系轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率體系，而這種轉(zhuǎn)變通常是在經(jīng)歷了貨幣危機(jī)之后。因此這一時(shí)期有關(guān)匯率制度選擇的研究是與貨幣危機(jī)理論結(jié)合在一起的。其中最有代表性的就是克魯格曼（Krugman，1979）的第一代與Obsfeld（1994）的第二代貨幣危機(jī)模型，克魯格曼研究了固定匯率制下國(guó)際收支危機(jī)的模型，認(rèn)為危機(jī)的主要原因是和固定匯率制不相容的貨幣、財(cái)政政策。他指出國(guó)內(nèi)信貸超過貨幣需求的過度增長(zhǎng)，將導(dǎo)致中央銀行外匯儲(chǔ)備的損失，而中央銀行的外匯儲(chǔ)備是有限的，在投機(jī)的沖擊下，固定匯率制最終將崩潰。而Obsfeld的第二代貨幣危機(jī)模型則強(qiáng)調(diào)危機(jī)的出現(xiàn)與基本經(jīng)濟(jì)因素?zé)o關(guān)，而是由預(yù)期因素導(dǎo)致的，危機(jī)本身導(dǎo)致政策變動(dòng)，促使危機(jī)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。這兩種理論分析了貨幣危機(jī)產(chǎn)生的兩種不同原因，前一理論強(qiáng)調(diào)的是貨幣危機(jī)的政策根源，而后一理論關(guān)注的則是固定匯率制這一制度本身的某些缺陷，而現(xiàn)實(shí)中的貨幣危機(jī)常常是這兩者的結(jié)合，即不合理的經(jīng)濟(jì)政策與存在某種缺點(diǎn)的匯率制度相結(jié)合，是導(dǎo)致貨幣危機(jī)發(fā)生的不可分割的兩方面原因。

[摘要]人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度，但鑒于當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)、微觀經(jīng)濟(jì)主體和金融監(jiān)管等方面存在的問題，我國(guó)選擇了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。與人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下的匯率形成機(jī)制更趨市場(chǎng)化。人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不僅有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率，促進(jìn)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的健康發(fā)展，而且可以發(fā)揮人民幣匯率在資源配置中的積極作用，增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。同時(shí)，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度也增加了市場(chǎng)預(yù)期的不確定性。

[關(guān)鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣

2005年7月21日中國(guó)人民銀行宣布，放棄人民幣釘住美元匯率制度，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。為何我國(guó)選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)是什么?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有何作用?本文擬對(duì)這些問題進(jìn)行探討。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨(dú)立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。這是我國(guó)改革開放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化背景下，我國(guó)再選擇這種政策組合已不合時(shí)宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的政策組合就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機(jī)說(shuō)明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無(wú)效這樣一個(gè)溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機(jī)，從而給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨(dú)立貨幣政策和自由資本流動(dòng)的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，這是我國(guó)應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國(guó)的實(shí)際，我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，保持獨(dú)立的貨幣政策必然是我國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇；另外，在世界經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，我國(guó)開放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)也是大勢(shì)所趨。據(jù)此，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度。

但從國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率急劇變動(dòng)和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的不完善。②當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)尚欠成熟和完善，人們對(duì)金融避險(xiǎn)工具的認(rèn)識(shí)還需要有一個(gè)過程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過程中的國(guó)有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。可見，目前我國(guó)尚不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動(dòng)，不僅無(wú)助于金融部門和金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。為此，我國(guó)采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

匯率制度是國(guó)際貨幣體系的重要組成部分，匯率制度選擇理論也一直是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的熱點(diǎn)問題。在金融全球化背景下，各種新的匯率制度選擇理論層出不窮，例如中間匯率制度消失論、發(fā)展中國(guó)家匯率選擇的“原罪論”、害怕浮動(dòng)論等等。筆者擬從一個(gè)較新的角度來(lái)對(duì)匯率制度選擇理論進(jìn)行梳理，希望能夠提供一些新的分析思路。

一、匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一般來(lái)說(shuō)，固定匯率制度的支持者認(rèn)為，長(zhǎng)期穩(wěn)定的匯率水平有助于人們建立穩(wěn)定的

預(yù)期，為國(guó)內(nèi)外投資者的決策制定提供一個(gè)確切的基礎(chǔ)，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)投資的發(fā)展；而未來(lái)匯率變動(dòng)的不確定性會(huì)對(duì)投資決策制定產(chǎn)生負(fù)面影響，從而在一定程度上制約國(guó)際貿(mào)易和投資。雖然企業(yè)可以在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖操作以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但這意味著交易成本的上升。在發(fā)展中國(guó)家中，由于外匯市場(chǎng)不成熟，套利渠道的相對(duì)缺乏，它們?cè)诟?dòng)匯率面前尤其顯得束手無(wú)策。極端的易變性意味著貨幣錯(cuò)配（CurrencyMisalignment）仍然發(fā)生，而這將導(dǎo)致資源配置不當(dāng)，減少投資和外貿(mào)，引起經(jīng)濟(jì)增速降低，這對(duì)于缺乏遠(yuǎn)期套期保值的國(guó)家來(lái)說(shuō)尤其如此（BirdandRajan，2001）。

而浮動(dòng)匯率制度的倡導(dǎo)者聲稱，作為本國(guó)貨幣的外國(guó)價(jià)格，匯率可以在外匯市場(chǎng)上由供求決定，由市場(chǎng)力量決定的價(jià)格信號(hào)往往是最優(yōu)的，有利于經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。同時(shí)，很多經(jīng)驗(yàn)研究證明，匯率的短期易變性對(duì)于貿(mào)易的影響是極小的。而且，被觀測(cè)到的匯率易變性可能是不可避免的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。即使該風(fēng)險(xiǎn)在外匯市場(chǎng)受到壓制，它也會(huì)在其他場(chǎng)合以更不令人愉快的方式爆發(fā)出來(lái)（Frankel,1996）。（例如，美國(guó)為避免因?qū)嶋H供求因素導(dǎo)致的美元升值的措施，可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹。）

匯率制度選擇的中間派和靈活派則認(rèn)為，匯率變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出的影響是不確定的，而且可能與經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)及初始條件有關(guān)。因此，應(yīng)對(duì)外部沖擊的合適政策應(yīng)該是具有本國(guó)特色的政策（ChangandVelasco，1999）。

摘要：經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，匯率作為開放經(jīng)濟(jì)中調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)的中心變量，匯率制度的正確選擇關(guān)乎一國(guó)的發(fā)展。當(dāng)前中國(guó)面臨幣值升值的壓力，匯率制度的改革尤為重要。通過分析率制度選擇的背景，剖析中國(guó)匯率制度選擇的目標(biāo)，認(rèn)為目標(biāo)區(qū)匯率制度的中國(guó)匯率制度的過渡性選擇。

關(guān)鍵詞：匯率制度；人民幣升值；匯率目標(biāo)；目標(biāo)區(qū)匯率制度

蒙代爾——弗萊明模型認(rèn)為，在固定匯率制度、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇，一國(guó)政府只能選擇放棄其一，不可三者兼得。據(jù)此，在資本自由流動(dòng)條件下，一國(guó)政府要保持貨幣政策獨(dú)立性，必須放棄固定匯率制度。根據(jù)蒙代爾“不可能三角”(impossibletrinity)理論，中國(guó)要想保持獨(dú)立的貨幣政策就必須放棄固定匯率制度。在中國(guó)資本項(xiàng)目逐步開放的條件下，中國(guó)要保持貨幣政策的獨(dú)立性，就應(yīng)實(shí)行更有彈性的匯率制度?，F(xiàn)行匯率制度下中國(guó)貨幣政策運(yùn)用仍然存在諸多負(fù)面效應(yīng)，說(shuō)明人民幣釘住匯率制度不具有可持續(xù)性，要發(fā)揮貨幣政策對(duì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的積極作用，就應(yīng)堅(jiān)持人民幣匯率制度的改革。

1中國(guó)匯率制度選擇的背景——人民幣的升值

1.1人民幣升值的內(nèi)部壓力

人民幣升值的內(nèi)部壓力來(lái)自于我國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的對(duì)外貿(mào)易，尤其是對(duì)美貿(mào)易的順差。07年1-11月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值19690.9億美元，進(jìn)出口規(guī)模接近2萬(wàn)億美元，增速比前10個(gè)月提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)；其中出口11036.1億美元，增長(zhǎng)26.1%，比前10個(gè)月放慢了0.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口8654.8億美元，增長(zhǎng)20.5%，比前10個(gè)月加快了0.6個(gè)百分點(diǎn)。1-11月累計(jì)貿(mào)易順差為2381.3億美元，增長(zhǎng)52.2%，比前10個(gè)月的貿(mào)易順差增幅減緩6.8個(gè)百分點(diǎn)。其中對(duì)美實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1186.2億美元。占貿(mào)易總順差的49.8%。眾所周知，人民幣的價(jià)值包括對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值，對(duì)內(nèi)價(jià)值泛是指貨幣的購(gòu)買力；對(duì)外價(jià)值是指用另一國(guó)貨幣來(lái)表示本國(guó)貨幣的價(jià)值，即匯率。匯率之所以存在，是國(guó)與國(guó)之間要進(jìn)行貿(mào)易，而這種貿(mào)易，既包括買賣商品，又包括買賣生產(chǎn)要素，如土地、廠房、證券等。所以，匯率是由國(guó)與國(guó)之間的商品和投資流動(dòng)決定的。