一、公共養(yǎng)老基金的委托關(guān)系

1.所有權(quán)的特殊性

對于委托關(guān)系的分析避不開所有權(quán)的屬性問題。傳統(tǒng)委托理論是基于私人所有權(quán)基礎(chǔ)的，近年來，其應(yīng)用逐步拓展到所有權(quán)為公共屬性的研究中，如國有資產(chǎn)的管理等。公共養(yǎng)老基金的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的屬性不能簡單地劃分為公共或私人，其委托關(guān)系因此存在特殊性。

對于現(xiàn)收現(xiàn)付制的公共養(yǎng)老保障制度來說，其財(cái)產(chǎn)“不是實(shí)際的財(cái)產(chǎn)，而只是上一代人對下一代納稅人的一種索取權(quán)”，是一種名義上的公共財(cái)產(chǎn)(Feldstein，1998)。在某些國家，現(xiàn)收現(xiàn)付的國民基本養(yǎng)老金制度采取養(yǎng)老保險(xiǎn)稅的征繳方式，其資金屬于國有資產(chǎn)和政府預(yù)算，帶有明確的“公共財(cái)權(quán)權(quán)”屬性。對于待遇確定型的基金制養(yǎng)老金計(jì)劃，每個(gè)參加者對基金具有明確的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，這是一種應(yīng)當(dāng)受法律保護(hù)的“私”產(chǎn)權(quán)。但是另一方面，這種計(jì)劃通常是以公共賬戶設(shè)立的，基金財(cái)產(chǎn)權(quán)具有不可分割性，稱為法人產(chǎn)權(quán)，“物化”的基金財(cái)產(chǎn)不歸屬于任何參加者個(gè)人，參加者也沒有任何處置權(quán)，因此又帶有明顯的“公產(chǎn)權(quán)”屬性。對于繳費(fèi)確定型的個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金，個(gè)人對基金的財(cái)產(chǎn)權(quán)是基于個(gè)人繳費(fèi)形成的，具有明確的私產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。但是，雖然在一定程度上個(gè)人有投資決策的權(quán)利，但作為整體的公共養(yǎng)老基金仍然具有不可分割性，參加者對個(gè)人賬戶資產(chǎn)也不能自由轉(zhuǎn)移和交換，這又不同于一般的“私”產(chǎn)權(quán)。因此，公共養(yǎng)老基金所有權(quán)“公共”與“私人”的雙重屬性，是其特殊的委托關(guān)系的深層次原因。

2.公共養(yǎng)老基金的委托鏈

同很多其他公有資產(chǎn)或公共事務(wù)相似，公共養(yǎng)老基金也存在著多層委托關(guān)系，有著較長的委托鏈。首先，計(jì)劃的參加者和受益人是初始委托人，是委托鏈的起點(diǎn)，具體執(zhí)行基金運(yùn)營的機(jī)構(gòu)及其成員是委托鏈的末端點(diǎn)，在這兩點(diǎn)之間，還存在政府、養(yǎng)老保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)或是理事會(huì)等一系列中間環(huán)節(jié)。其次，公共養(yǎng)老基金的委托鏈包含兩個(gè)層次：所有權(quán)的委托和經(jīng)營權(quán)的委托(圖1所示)。由于所有權(quán)的公私雙重屬性，養(yǎng)老基金的所有者——參加者和受益人不能直接行駛所有權(quán)職能，只能委托給政府，而政府則通過設(shè)立養(yǎng)老基金理事會(huì)或者養(yǎng)老保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)等方式履行所有權(quán)職能。這是所有權(quán)的委托，更確切地說是一種信托關(guān)系。理事會(huì)作為受托人，可以將養(yǎng)老基金的經(jīng)營權(quán)委托給外部獨(dú)立運(yùn)營機(jī)構(gòu)，或是由下屬運(yùn)營組織執(zhí)行。這種經(jīng)營權(quán)的委托屬于傳統(tǒng)意義上的委托關(guān)系。

摘要：本文以委托理論為分析框架審視了公共養(yǎng)老基金的管理問題。同私營公司和養(yǎng)老基金相比，公共養(yǎng)老基金的委托關(guān)系較為特殊，目標(biāo)利益沖突更為復(fù)雜，委托風(fēng)險(xiǎn)也有很多特殊表現(xiàn)。公共養(yǎng)老基金的管理需要針對這些特殊問題建立相應(yīng)的治理機(jī)制，以提高管理績效，保障參加者的退休收入安全。

關(guān)鍵詞：公共養(yǎng)老基金／委托理論／治理

一、引言

公共養(yǎng)老基金也稱為公共管理養(yǎng)老基金，主要指由政府發(fā)起并管理的養(yǎng)老基金，具體包括國民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和公共部門雇員職業(yè)年金，在有些情況下也包括國家為應(yīng)付未來養(yǎng)老支付壓力而建立的特別儲(chǔ)備基金。它們的共性是實(shí)行公共管理，政府對參加者養(yǎng)老金待遇的提供負(fù)有直接責(zé)任。與私人養(yǎng)老金相比，公共養(yǎng)老金計(jì)劃歷史久遠(yuǎn)，覆蓋面廣，資產(chǎn)規(guī)模巨大。這些公共養(yǎng)老基金不僅涉及到眾多勞動(dòng)者的退休收入安全，而且對本國乃至世界范圍的勞動(dòng)力市場、資本市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有舉足輕重的影響，如何妥善有效地管理這些基金，在每個(gè)國家都是重要的社會(huì)問題，是政府面臨的重大責(zé)任。

養(yǎng)老基金的公共管理常常因?yàn)槠淇冃Р患押托实拖露艿脚u，相應(yīng)地，世界上很多國家也在進(jìn)行著程度不一形式各異的養(yǎng)老金私人化改革。但是不可否認(rèn)的是，在絕大多數(shù)國家，為全民提供養(yǎng)老保障始終是政府的一項(xiàng)公共職能，把該責(zé)任完全轉(zhuǎn)移給私人部門不僅不現(xiàn)實(shí)，也是不可取的。政府可以借鑒私人管理的經(jīng)驗(yàn)，建立對管理者有效的約束、激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制，提高公共管理的效率和績效。委托理論是研究現(xiàn)代公司管理問題的基礎(chǔ)，是建立約束與激勵(lì)機(jī)制的重要工具。公共養(yǎng)老基金也是一種委托關(guān)系，但委托問題在公共養(yǎng)老基金中產(chǎn)生的根源和表現(xiàn)既不同于公司，也不同于其他公共事務(wù)或公有經(jīng)濟(jì)，與私人養(yǎng)老基金也有很多差異。如何針對這些特殊性建立科學(xué)的治理機(jī)制，是公共養(yǎng)老基金管理應(yīng)當(dāng)深入研究的問題。

二、公共養(yǎng)老基金的委托關(guān)系

1、公共養(yǎng)老基金的委托關(guān)系

1.所有權(quán)的特殊性

對于委托關(guān)系的分析避不開所有權(quán)的屬性問題。傳統(tǒng)委托理論是基于私人所有權(quán)基礎(chǔ)的，近年來，其應(yīng)用逐步拓展到所有權(quán)為公共屬性的研究中，如國有資產(chǎn)的管理等。公共養(yǎng)老基金的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的屬性不能簡單地劃分為公共或私人，其委托關(guān)系因此存在特殊性。

對于現(xiàn)收現(xiàn)付制的公共養(yǎng)老保障制度來說，其財(cái)產(chǎn)“不是實(shí)際的財(cái)產(chǎn)，而只是上一代人對下一代納稅人的一種索取權(quán)”，是一種名義上的公共財(cái)產(chǎn)(Feldstein，1998)。在某些國家，現(xiàn)收現(xiàn)付的國民基本養(yǎng)老金制度采取養(yǎng)老保險(xiǎn)稅的征繳方式，其資金屬于國有資產(chǎn)和政府預(yù)算，帶有明確的“公共財(cái)權(quán)權(quán)”屬性。對于待遇確定型的基金制養(yǎng)老金計(jì)劃，每個(gè)參加者對基金具有明確的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，這是一種應(yīng)當(dāng)受法律保護(hù)的“私”產(chǎn)權(quán)。但是另一方面，這種計(jì)劃通常是以公共賬戶設(shè)立的，基金財(cái)產(chǎn)權(quán)具有不可分割性，稱為法人產(chǎn)權(quán)，“物化”的基金財(cái)產(chǎn)不歸屬于任何參加者個(gè)人，參加者也沒有任何處置權(quán)，因此又帶有明顯的“公產(chǎn)權(quán)”屬性。對于繳費(fèi)確定型的個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金，個(gè)人對基金的財(cái)產(chǎn)權(quán)是基于個(gè)人繳費(fèi)形成的，具有明確的私產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。但是，雖然在一定程度上個(gè)人有投資決策的權(quán)利，但作為整體的公共養(yǎng)老基金仍然具有不可分割性，參加者對個(gè)人賬戶資產(chǎn)也不能自由轉(zhuǎn)移和交換，這又不同于一般的“私”產(chǎn)權(quán)。因此，公共養(yǎng)老基金所有權(quán)“公共”與“私人”的雙重屬性，是其特殊的委托關(guān)系的深層次原因。

2.公共養(yǎng)老基金的委托鏈

同很多其他公有資產(chǎn)或公共事務(wù)相似，公共養(yǎng)老基金也存在著多層委托關(guān)系，有著較長的委托鏈。首先，計(jì)劃的參加者和受益人是初始委托人，是委托鏈的起點(diǎn)，具體執(zhí)行基金運(yùn)營的機(jī)構(gòu)及其成員是委托鏈的末端點(diǎn)，在這兩點(diǎn)之間，還存在政府、養(yǎng)老保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)或是理事會(huì)等一系列中間環(huán)節(jié)。其次，公共養(yǎng)老基金的委托鏈包含兩個(gè)層次：所有權(quán)的委托和經(jīng)營權(quán)的委托(圖1所示)。由于所有權(quán)的公私雙重屬性，養(yǎng)老基金的所有者——參加者和受益人不能直接行駛所有權(quán)職能，只能委托給政府，而政府則通過設(shè)立養(yǎng)老基金理事會(huì)或者養(yǎng)老保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)等方式履行所有權(quán)職能。這是所有權(quán)的委托，更確切地說是一種信托關(guān)系。理事會(huì)作為受托人，可以將養(yǎng)老基金的經(jīng)營權(quán)委托給外部獨(dú)立運(yùn)營機(jī)構(gòu)，或是由下屬運(yùn)營組織執(zhí)行。這種經(jīng)營權(quán)的委托屬于傳統(tǒng)意義上的委托關(guān)系。

摘要：養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是現(xiàn)代社會(huì)成員的安全網(wǎng)和社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定器，其積極作用已為各國政府與人民所熟知。中國養(yǎng)老金制度改革的目標(biāo)就是建立社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人帳戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。投資論文其中，如何實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌措建立、投資營運(yùn)及其支付使用是重要的三個(gè)環(huán)節(jié)。

關(guān)鍵詞：中國養(yǎng)老基金投資運(yùn)營

社會(huì)保障制度改革是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革的重中之重。改革的目標(biāo)已基本明確，就是在社會(huì)保障基金的籌措方面，從現(xiàn)收現(xiàn)付式向基金積累式轉(zhuǎn)化，即建立社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人帳戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。其中，能否建立起一個(gè)合適的養(yǎng)老基金投資運(yùn)營機(jī)制，確保養(yǎng)老基金在不斷積累擴(kuò)大的前提下保值與增值，是這一改革成功與否的關(guān)鍵。

一、中國養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的必要性

1、現(xiàn)行政策無法實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金價(jià)值增值

養(yǎng)老基金是職工的“養(yǎng)命錢”，代表職工特別是老年職工的權(quán)益，因此，保證基金的安全性理當(dāng)成為其首選目標(biāo)。為了確保我國養(yǎng)老基金的安全，按國家政策規(guī)定，養(yǎng)老金只能用于購買國債或存人銀行，而不允許將資金投向風(fēng)險(xiǎn)大、獲利市制項(xiàng)目上。1996年，我國578。56億養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)節(jié)余額，存人銀行專戶380。72億元。雖然僅從獲得利息的角度來看，現(xiàn)行政策能使養(yǎng)老金在數(shù)量上增值。但如果將銀行利率、社會(huì)商品零售物價(jià)上漲指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格上漲幅度等三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行比較，在我國銀行利率一降再降，物價(jià)總體水平居高不下的情況下，不難看出養(yǎng)老基金價(jià)值上增值已十分困難了。盡管近幾年物價(jià)上漲有所減弱，但在利率不斷下降的情況下其負(fù)利率還是相當(dāng)高。因此，單靠銀行儲(chǔ)蓄或投資國債已不可能確保養(yǎng)老金增值，唯一的出路在于實(shí)行養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營。

摘要：在經(jīng)濟(jì)下滑和金融債務(wù)危機(jī)沖擊下，一些國家養(yǎng)老金缺口越來越大，面對人口老齡化帶來的挑戰(zhàn)，西方國家積極改革養(yǎng)老金制度，為我們提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。從上世紀(jì)80年代開始，很多國家都掀起了養(yǎng)老金制度改革，其中，增強(qiáng)財(cái)務(wù)可持續(xù)性、擴(kuò)大籌資渠道、增加資金來源等成為各國養(yǎng)老金改革的重要內(nèi)容。采取的主要措施包括：通過市場化投資運(yùn)營實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值、建立養(yǎng)老儲(chǔ)備金作為應(yīng)對老齡化風(fēng)險(xiǎn)的舉措、發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)以及延長退休年齡等。其中開展養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營，促進(jìn)基金保值增值是西方國家最普遍的做法，也是當(dāng)前我國亟需探索和實(shí)施的重要領(lǐng)域。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資運(yùn)營；投資收益；模式

1通過投資運(yùn)營實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金增值

1.1國外基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營模式。歸納起來，國外基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營主要有以下三種模式：第一種模式是政府部門投資運(yùn)營模式。一些現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)制度比較成熟的發(fā)達(dá)國家更傾向于使用這類模式，這些國家在養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展的歷史上已經(jīng)積累起了規(guī)模相當(dāng)可觀的收支結(jié)余。比較有代表性的有美國的“聯(lián)邦社會(huì)保障信托基金”、西班牙的“社會(huì)保障儲(chǔ)備基金”、英國的“國家保險(xiǎn)基金”以及愛爾蘭的“社會(huì)保險(xiǎn)基金”等。這一模式的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資以國債尤其是中央政府債券為主，主要由政府部門或下設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營管理，因此受到政府的干預(yù)較多，投資方式比較保守。第二種模式是專門機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營模式。這一模式大多數(shù)分布在北歐和東亞一些國家，各基金的管理機(jī)構(gòu)基本上都從政府部門獨(dú)立出來，具有明顯的商業(yè)機(jī)構(gòu)特征，建立了良好的公司治理結(jié)構(gòu)，以最大化提高投資運(yùn)營效率為根本宗旨，同時(shí)也與政府保持了相對距離，有效地防止了政府的過度干預(yù)［1］。有代表性的如瑞典的“國民養(yǎng)老基金”、加拿大的“養(yǎng)老金計(jì)劃基金”、芬蘭的“國家養(yǎng)老基金”、丹麥的“勞動(dòng)力市場補(bǔ)充養(yǎng)老金”和韓國的“國民年金基金”等屬于這一模式。第三種模式是市場機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營模式。這一模式的市場化投資程度最高，與政府之間的距離最遠(yuǎn)，例如智利、秘魯、墨西哥、烏拉圭、哥倫比亞、羅馬尼亞和保加利亞等拉美地區(qū)和東歐地區(qū)國家的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金屬于這一投資運(yùn)營模式。［1］1.2進(jìn)行專業(yè)化、市場化投資運(yùn)營。絕大多數(shù)國家的養(yǎng)老基金經(jīng)過改革后，基本上采用市場化投資運(yùn)營方式。例如，在瑞典，歷史上先后成立的四家國民養(yǎng)老基金都要分別成立董事會(huì)，對機(jī)構(gòu)組織運(yùn)作和基金投資管理負(fù)有責(zé)任，董事會(huì)有權(quán)指定資產(chǎn)管理專業(yè)人士負(fù)責(zé)日常管理工作。每家國民養(yǎng)老基金都要制定投資運(yùn)營計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，并且引入競爭機(jī)制，投資活動(dòng)只受法律約束，政府有監(jiān)督責(zé)任但不能對基金日常管理的投資運(yùn)作下達(dá)指令。靈活的投資政策使得各家養(yǎng)老基金在市場化投資中不斷增值，到2012年國民養(yǎng)老基金總額已經(jīng)增長到9480億瑞典克朗，比上一年增長8.65%，自2001年成立并開始投資運(yùn)作以來，年均復(fù)合增長率達(dá)5.16%［1］。瑞典養(yǎng)老基金投資組合有幾個(gè)方面的特點(diǎn)值得我們借鑒，一是股票投資比重在50%-60%，債券投資比重為30%-40%；二是國外發(fā)行股票的比例是國內(nèi)的2倍；三是在債券等固定資產(chǎn)收益類方面，國內(nèi)外的配置一致。高效的管理運(yùn)營和科學(xué)合理的投資組合為瑞典養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營帶來了巨大的收益。此外，日本在2006年成立了一家行政機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)公共養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營，將存入大藏省信托局的公共養(yǎng)老基金進(jìn)行專業(yè)化管理，在執(zhí)行投資政策的過程中，盡量減少政府非市場化運(yùn)營干預(yù)。加拿大建立了強(qiáng)制性繳費(fèi)的公共養(yǎng)老金計(jì)劃“CPP”，并于1999年啟動(dòng)市場化投資運(yùn)營，之后迅速進(jìn)入資本市場。丹麥成立了一個(gè)名為ATP集團(tuán)的法定養(yǎng)老金計(jì)劃，該集團(tuán)作為一個(gè)獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)公共養(yǎng)老金計(jì)劃的管理和投資運(yùn)營，并設(shè)立多家子公司，投資范圍非常廣泛，并且這些子公司在集團(tuán)內(nèi)部形成了有效的競爭機(jī)制，對一些專業(yè)性強(qiáng)又不具備優(yōu)勢的領(lǐng)域，采取委托投資模式進(jìn)行運(yùn)營［1］。這些國家通過建立一個(gè)專業(yè)化的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營，在運(yùn)作過程中控制風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)配置，獲取最大收益回報(bào)，在很大程度上增強(qiáng)了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的財(cái)務(wù)可持續(xù)性，從而緩解人口老齡化帶來的風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政壓力。給我們的啟示是：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營，專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)必須獨(dú)立于政府和政治團(tuán)體之外，不受政治干預(yù)。此外，還應(yīng)引入市場競爭機(jī)制并在公共部門的監(jiān)督之下進(jìn)行。1.3在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上適當(dāng)擴(kuò)大投資范圍。一些國家在養(yǎng)老基金投資范圍和渠道上，采取政府嚴(yán)格監(jiān)管的方式，實(shí)行養(yǎng)老金投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評估制度，投資產(chǎn)品只有經(jīng)過政府認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)評估公司認(rèn)定后，才能確定為養(yǎng)老基金投資的對象。在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上適當(dāng)擴(kuò)大基金投資范圍，優(yōu)化基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資產(chǎn)品多樣化，以實(shí)現(xiàn)更高的投資收益。以智利為例，其養(yǎng)老基金投資去向主要集中在政府部門、企業(yè)部門、金融部門、國外部門，具體領(lǐng)域?yàn)閲?、政府機(jī)構(gòu)及中央銀行發(fā)行的固定收益率投資產(chǎn)品，投資比例為9.8%；其次，投資于當(dāng)?shù)胤墙鹑谄髽I(yè)發(fā)行的固定收益類投資產(chǎn)品占27%；金融機(jī)構(gòu)債券和股抵押支持證券和定期存款占總投資的比例為18.5%；投資國外市場的基金比例為43.8%，此外，智利政府還啟動(dòng)了以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的審慎監(jiān)管模式。為了應(yīng)對未來的老齡化危機(jī)，加拿大成立了一個(gè)專門組織即“加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)”負(fù)責(zé)養(yǎng)老金計(jì)劃的投資運(yùn)營，該機(jī)構(gòu)在運(yùn)行過程中，不僅規(guī)避了政府的不當(dāng)干預(yù)，而且取得了良好的投資收益。在市場化投資運(yùn)營過程中，不斷加大在公開市場的股權(quán)投資，拓展投資渠道，投資范圍擴(kuò)大到私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域，而且2005年取消了海外投資的最高限制規(guī)則。各國受資本市場發(fā)展的影響，其投資結(jié)構(gòu)存在差異，但相似之處在于投資范圍在不斷拓展，例如，墨西哥2002年改革了投資規(guī)則，允許投資海外證券市場；澳大利亞股票和債券比重分別是54.4%和12.8%，而美國、芬蘭、智利、澳大利亞等養(yǎng)老基金資產(chǎn)中占有較高比重的資產(chǎn)為股權(quán)，均達(dá)到了40%。即便對于以發(fā)展中國家為主的拉美國家，其養(yǎng)老基金投資領(lǐng)域也不僅僅限于定期存款和國家債券，而是廣泛涉及到政府證券、金融債、企業(yè)債券、股權(quán)、投資基金以及外國債券等。1.4鼓勵(lì)投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金與經(jīng)濟(jì)增長互惠。一些國家在擴(kuò)大養(yǎng)老基金投資范圍的過程中，不只關(guān)注當(dāng)前的投資收益，他們把眼光放在未來，重點(diǎn)關(guān)注對未來有增長潛力和投資價(jià)值的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織，簡稱經(jīng)合組織）報(bào)告建議，各國政府應(yīng)該鼓勵(lì)養(yǎng)老基金投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，如清潔能源、電信、物流、交通等，這些領(lǐng)域從長遠(yuǎn)看能夠?qū)崿F(xiàn)基金增值與經(jīng)濟(jì)增長之間的互動(dòng)，在實(shí)踐中，投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，可以成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，具有較好的投資發(fā)展空間。例如，加拿大安大略省退休基金、巴西通體基金、愛爾蘭國家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金、澳大利亞退休基金等幾個(gè)養(yǎng)老基金的基礎(chǔ)設(shè)施投資比重均超過10%。愛爾蘭國家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金專門委托愛爾蘭基礎(chǔ)設(shè)施基金投資，其中，戰(zhàn)略投資基金囊括了許多對國計(jì)民生具有戰(zhàn)略意義的行業(yè)基金，包括基礎(chǔ)設(shè)施基金、中小企業(yè)融資及風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。澳大利亞自2007年2月開始，政府共將價(jià)值92.1億美元的澳洲電訊公司股份轉(zhuǎn)移給未來基金理事會(huì)，為投資基礎(chǔ)設(shè)施基金做好了準(zhǔn)備。

2西方國家養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營管理模式給我們的啟示和借鑒

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度有效運(yùn)營的物質(zhì)基礎(chǔ)，為養(yǎng)老保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展提供財(cái)力支持，也是積極應(yīng)對未來人口老齡化和緩解財(cái)政壓力的儲(chǔ)備資金，因此，只有經(jīng)營好這項(xiàng)儲(chǔ)備資金，才能確保養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的永續(xù)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余基金，在近二十年中保持了快速的增長，1993年中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余只有245億元，到2017年已經(jīng)迅速增加到了4萬億元，可以支撐16個(gè)月的發(fā)放，如此龐大的基金儲(chǔ)備如果僅用于購買國債或存放在銀行，無疑將會(huì)遭受貶值的風(fēng)險(xiǎn)。目前，全國已有8個(gè)省份委托全國社會(huì)保障基金進(jìn)行投資運(yùn)營，而寧夏還遲遲未起步，究其原因，一方面是基金積累規(guī)模小，另一方面受地方政府行為影響尚不能拿出存放在銀行的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于投資運(yùn)營。但是從養(yǎng)老保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展的角度來考慮，開展養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營是大勢所趨也是必由之路，歸納起來有三個(gè)方面的思路：2.1由專門機(jī)構(gòu)開展養(yǎng)老金投資運(yùn)營。關(guān)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理主體的設(shè)立，多年來在討論中形成了四種可供參考的模式，第一種是借用省級社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資主體；第二種是建立省級法人機(jī)構(gòu)為本省基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理主體；第三種為統(tǒng)一由全國社?；鹄硎聲?huì)受托管理；第四種是建立國家法人機(jī)構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理主體。綜合分析，第一、第二種方案比較符合地方政府的利益，但是不利于養(yǎng)老金的全國統(tǒng)籌和均衡發(fā)展，而且主要對經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、社?；鸱e累規(guī)模較大的省份有利，而寧夏作為欠發(fā)達(dá)省份本來基金積累規(guī)模就小，加之地方政府對基金使用方面的干預(yù)和缺乏基金投資運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，采用第一、第二種方案顯然不利于基金的保值增值。考慮到未來的可持續(xù)發(fā)展和參保人的權(quán)益，我個(gè)人更傾向于第三、第四種模式，即統(tǒng)一由全國社?；鹄硎聲?huì)受托管理或建立國家法人機(jī)構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理主體。首先，全國社?；鹄硎聲?huì)成立以來，通過投資運(yùn)營已經(jīng)積累起豐富的經(jīng)驗(yàn)，并取得了良好的投資收益，因此在實(shí)施過程中更容易操作，面臨的阻力也會(huì)相對較小。第四種模式：建立國家法人機(jī)構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理主體，作為全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營和戰(zhàn)略管理，與全國社會(huì)保障基金并駕齊驅(qū)，同時(shí)形成一定的競爭格局，很大程度上會(huì)提高基金運(yùn)營效率，可作為未來發(fā)展的長期戰(zhàn)略來進(jìn)行考慮［1］。目前，國家改革相關(guān)政策已經(jīng)開始陸續(xù)出臺，寧夏應(yīng)搶抓機(jī)遇，主動(dòng)適應(yīng)國家人社領(lǐng)域改革政策，國務(wù)院《關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營管理辦法》已經(jīng)對全國印發(fā)，2017年全國已有8個(gè)省市委托全國社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)投資運(yùn)營，并取得了良好的收益。寧夏應(yīng)盡快推進(jìn)這項(xiàng)改革，今后可以每年從結(jié)余基金中拿出一部分委托全國社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)投資運(yùn)營。2.2制定和完善基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資策略。一是堅(jiān)持“穩(wěn)、慎”的投資策略。2015年8月，國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（國發(fā)〔2015〕48號文件），進(jìn)一步規(guī)范了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理行為，文件明確規(guī)定：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可投資股票、股票基金、混合基金。邁出了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營體制改革的第一步。然而，由于目前我國資本市場環(huán)境還不夠完善，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市仍然要遵循穩(wěn)之又穩(wěn)、慎之又慎的策略，在制定投資政策時(shí)要兼顧基金安全性、收益性和流動(dòng)性原則。在市場化的運(yùn)營體制下，要實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，必須建立公開透明的投資運(yùn)營體制，進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露，通過科學(xué)的績效評價(jià)和審計(jì)制度，接受政府和社會(huì)公眾的監(jiān)督，保障基金安全運(yùn)行。二是堅(jiān)持基金投資收益性原則。在保證基金安全運(yùn)營的前提下，盡最大努力提高基金的收益率是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行市場化投資運(yùn)營的初衷。通過科學(xué)合理的投資組合和專業(yè)化的投資運(yùn)營盡最大努力提高投資收益率，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，從而抵制通貨膨脹給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金帶來的貶值風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的財(cái)務(wù)可持續(xù)性。三是在投資方向上堅(jiān)持社會(huì)性原則。由于目前我國資本市場還不夠健全，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資缺乏有效的工具產(chǎn)品和投資渠道，不能保證穩(wěn)定的收益水平。從社會(huì)性原則出發(fā)，應(yīng)投資于盈利前景良好的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，一方面可以提供較高的投資回報(bào)率，另一方面為國家公共投資事業(yè)提供了充足的資金，維持了經(jīng)濟(jì)增長速度又促進(jìn)了勞動(dòng)力就業(yè)，反過來又進(jìn)一步擴(kuò)大了社會(huì)保險(xiǎn)基金的資金來源，從而形成良性發(fā)展格局。2.3采取多元化的投資組合和科學(xué)化的資產(chǎn)配置。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的多元化是分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取高回報(bào)的合理選擇。近年來，很多國家在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資戰(zhàn)略中選擇多元化投資模式，這在投資組合中會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，以最佳資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。根據(jù)我國國情和資本市場發(fā)育情況，目前可選擇的投資產(chǎn)品有短期流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及具有投資價(jià)值的實(shí)業(yè)投資工具等，隨著資本市場的完善和投資政策的放寬，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道會(huì)逐漸擴(kuò)大。當(dāng)前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資除繼續(xù)保留一定比例的銀行存款和國債外，還應(yīng)考慮企業(yè)債券、投資基金、股票、金融債券以及實(shí)業(yè)類投資等工具。在這方面，國外發(fā)達(dá)國家為我們提供了良好的經(jīng)驗(yàn)和借鑒，研究表明，實(shí)行謹(jǐn)慎投資模式的國家，養(yǎng)老基金投資回報(bào)率高，主要原因在于他們在投資組合中股票占有一定比例份額。因此，我國在投資資產(chǎn)配置上也可以借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，采取多元化配置資產(chǎn)的方式，以一定比例投入國內(nèi)股票及海外股票，從長期看可提高基金投資收益。將適當(dāng)比例資金投入股票、事業(yè)、信托計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等資產(chǎn)品種上，從而分散單一品種帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金促進(jìn)并分享經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2011年7月1日起，我國將啟動(dòng)城鎮(zhèn)居民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)工作，2012年將基本實(shí)現(xiàn)“全覆蓋”，全國5000多萬城鎮(zhèn)非從業(yè)居民可自愿參加城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)，基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分由財(cái)政支付。相同的情況是，由個(gè)人繳費(fèi)所形成的個(gè)人賬戶事實(shí)上就是個(gè)人儲(chǔ)蓄計(jì)劃。這種部分積累制的積極意義是減少將來養(yǎng)老金支付危機(jī)，促進(jìn)資本市場的發(fā)展。但其負(fù)效應(yīng)是有可能對當(dāng)前的消費(fèi)及人力資本投資形成一定的抑制，這會(huì)在一定程度上延緩當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及提振經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，這種抑制作用在中低收人群體或普通員工中表現(xiàn)得尤為明顯。截至2009年底，我國養(yǎng)老金總規(guī)模為2．25萬億元人民幣，占當(dāng)年GDP的6．62％I．U，這一比例雖不算高，但當(dāng)2012年的“全覆蓋”正式推行之后，該比例將迅速提高，這一抑制效應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步顯露。

一、養(yǎng)老金積累率與經(jīng)濟(jì)增長的黃金律

索羅(Solow)在其經(jīng)濟(jì)增長模型中得出了經(jīng)濟(jì)增長的黃金律(GoldenRule)歸J。資本存量超過和低于黃金律水平的穩(wěn)定狀態(tài)不是帕累托最優(yōu)。一些理論認(rèn)為，現(xiàn)收現(xiàn)付制能夠較容易地通過收人再分配來實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)增長路徑，經(jīng)濟(jì)學(xué)家所確定的各種相關(guān)變量和條件不同，但得出的結(jié)論基本一致。20世紀(jì)60年代，Aaron在將實(shí)際工資增長率和市場利率都視為為給定的外生變量的前提下，提出如果人口增長率加實(shí)際工資增長率大于市場利率，現(xiàn)收現(xiàn)付制能夠在代際之間進(jìn)行帕累托有效配置。20世紀(jì)70年代，薩繆爾森在將工資增長率和市場利率都作為內(nèi)生變量的條件下，證明了現(xiàn)收現(xiàn)付制仍然能夠在代際間實(shí)現(xiàn)帕累托有效配置，他認(rèn)為，一個(gè)適當(dāng)?shù)膶ｉT的公共養(yǎng)老金計(jì)劃也可以保證經(jīng)濟(jì)的黃金律增長：假定社會(huì)保障真的會(huì)擠出個(gè)人儲(chǔ)蓄，那么在沒有公共養(yǎng)老金計(jì)劃的情況下，如果私人養(yǎng)老金基金的積累過度，則可以導(dǎo)入一個(gè)現(xiàn)收現(xiàn)付的計(jì)劃來達(dá)到黃金律的增長pJ?；鹬剖且环N受益者為自己的養(yǎng)老而提前繳費(fèi)的中性制度安排，它對于經(jīng)濟(jì)增長的作用主要表現(xiàn)在基金投資對資本形成特別是對資本市場所起的作用上，無論是銀行儲(chǔ)蓄、購買國債、私人債券還是投資股市?；鹬茖€(gè)人儲(chǔ)蓄率的影響難以得出一個(gè)確切的結(jié)論，在不同的條件下，基金制對個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄有著不同的影響。一般而言，養(yǎng)老基金的強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄能夠替代部分個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄，但替代程度卻因各種條件的不同而發(fā)生較大的差異，只有邊際替代率為l時(shí)，強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄的增加恰好等于自愿儲(chǔ)蓄的減少，個(gè)人的總儲(chǔ)蓄保持不變，這種基金制的實(shí)行幾乎對投資和消費(fèi)沒有大的影響，但這是一種極端情況，多數(shù)情況下，強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄的增加部分要小于自愿儲(chǔ)蓄的減少部分，使得個(gè)人總儲(chǔ)蓄增加，減少了當(dāng)前的消費(fèi)?；鹬平?jīng)常使個(gè)人總儲(chǔ)蓄增加，主要原因是基金收益的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性及對通貨膨脹的預(yù)期等。如果在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期能夠不降低總消費(fèi)水平，這種制度安排在這段時(shí)間內(nèi)就是中性的。但根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，人們對未來收入的預(yù)期一般來說是不樂觀的，無論政策所規(guī)定的強(qiáng)制性積累率是多少，人們都傾向于更多的自愿儲(chǔ)蓄，至少是很難因?yàn)榛鹬频膹?qiáng)制性儲(chǔ)蓄而等量地減少個(gè)人儲(chǔ)蓄。大量的研究結(jié)果否定了一直占主流地位的觀點(diǎn)，即養(yǎng)老基金投資組合的變化不能使有利于增長的儲(chǔ)蓄和投資增加，因而是一種零和結(jié)果，這有些類似于企業(yè)融資的MM定理。這種結(jié)論上的差別主要源于前提假定的不同，傳統(tǒng)結(jié)論主要依據(jù)完善資本市場，股市不存在進(jìn)入障礙，類似于MM定理的假設(shè)，即在融資成本為零的前提下，企業(yè)采用的融資方式對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績無影響。但在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，這種中性效應(yīng)是難以穩(wěn)定、長期地存在的，不同的投資組合對經(jīng)濟(jì)增長的影響是不同的。

二、高積累率背景下中低收入群體的消費(fèi)需求

20世紀(jì)90年代以來，中國的儲(chǔ)蓄率仍然維持在25％以上的高位。儲(chǔ)蓄率過高，將以犧牲當(dāng)前消費(fèi)為代價(jià)，導(dǎo)致有效需求不足，制約經(jīng)濟(jì)增長。在養(yǎng)老保險(xiǎn)模式對儲(chǔ)蓄不同影響的文章中，有一點(diǎn)基本上得到了廣泛的認(rèn)可：對單一的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)改革，引入積累制能夠增加國民儲(chǔ)蓄，包括戴蒙德(Diamond)這樣對積累制改革長期持批判意見的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也承認(rèn)了這一點(diǎn)HJ。過去三十余年中，中國的儲(chǔ)蓄一投資缺口在多數(shù)年份為正值，也就是說，國內(nèi)儲(chǔ)蓄是能夠滿足投資需求的，并且經(jīng)常出現(xiàn)剩余，部分資本處于閑置狀態(tài)，既未形成投資，也未形成消費(fèi)，抑制了經(jīng)濟(jì)增長，但這種抑制常常被中國經(jīng)濟(jì)的高速增長所掩蓋。高養(yǎng)老金積累率及逐步做實(shí)的養(yǎng)老金帳戶將進(jìn)一步增加實(shí)際儲(chǔ)蓄量，資本形成率進(jìn)一步偏離黃金律水平。與中國不同的是，美國一直是一個(gè)儲(chǔ)蓄率過低而消費(fèi)過高的國家，當(dāng)前美國的儲(chǔ)蓄率只有一0．5％，與中國46％的儲(chǔ)蓄率形成了鮮明的對比。奧巴馬政府也將儲(chǔ)蓄與消費(fèi)的平衡問題置于經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)，認(rèn)為中美之間在儲(chǔ)蓄與消費(fèi)問題上需要進(jìn)行截然不同的政策調(diào)整及相關(guān)措施。美國一些激進(jìn)的學(xué)者積極倡導(dǎo)改革現(xiàn)行的現(xiàn)收現(xiàn)付的社會(huì)保障制度，實(shí)行社會(huì)保障制度私有化，以解決社會(huì)保障制度未來的赤字問題，并能提高國民儲(chǔ)蓄率，促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)增長。目前實(shí)行養(yǎng)老體制改革的國家大多是因?yàn)槌霈F(xiàn)了儲(chǔ)蓄嚴(yán)重不足的問題。增加基金的比重不僅有助于增加積累支持投資增長，使資本達(dá)到黃金律水平，而且有助于緩解養(yǎng)老金支付困難?，F(xiàn)階段，除了積累率的設(shè)定而外，以下情況決定了中國實(shí)行的部分基金制養(yǎng)老體系有增加總儲(chǔ)蓄的傾向：從國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣狀況看，都處于一種相對低迷的狀態(tài)，人們對未來個(gè)人收人預(yù)期的樂觀性不足；養(yǎng)老體系正處于轉(zhuǎn)軌期，體制變動(dòng)階段所形成的保障真空、養(yǎng)老金隱性債務(wù)及對基金制的生疏感等，使得人們對未來養(yǎng)老保險(xiǎn)的不確定性預(yù)期較高；較低的利息率和資本市場的不完善，使得人們預(yù)期個(gè)人賬戶的回報(bào)率較低；即將來臨的老齡化及急需擴(kuò)大的養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面，使得人們對中國未來養(yǎng)老保險(xiǎn)的巨額支出壓力有著充分的估計(jì)。中國養(yǎng)老保險(xiǎn)的強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄將使資本積累率更加偏離黃金律水平，擠出現(xiàn)階段的消費(fèi)需求。如果實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，個(gè)人繳費(fèi)部分將發(fā)放給目前的已退休人員，已退休人員也主要用于消費(fèi)支出。個(gè)人賬戶建立后，實(shí)質(zhì)是將這部分消費(fèi)后移，相對減少了當(dāng)前的消費(fèi)需求，且這部分主要是傳統(tǒng)消費(fèi)品市場的需求，這將在近期內(nèi)加劇中國市場需求的低迷狀態(tài)。如果提高養(yǎng)老基金的繳費(fèi)率，將直接擠出中低收人群體的消費(fèi)支出，或減緩消費(fèi)的增長速度，而這一規(guī)模龐大的中低收人群體恰恰是中國未來拉動(dòng)內(nèi)需的主體，減少這部分消費(fèi)支出將在近期內(nèi)加劇內(nèi)需市場的低迷狀態(tài)，抑制經(jīng)濟(jì)增長。中國的高積累率來自于少數(shù)人的高額儲(chǔ)蓄，這源于在基尼系數(shù)過高的情況下所形成的儲(chǔ)蓄存在結(jié)構(gòu)性的失衡。在中國的居民儲(chǔ)蓄總額中，大部分掌握在少數(shù)富裕居民手中。高收人群體和低收入群體有著不同的消費(fèi)傾向和儲(chǔ)蓄傾向，養(yǎng)老基金強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄對不同收入群體的自愿儲(chǔ)蓄和消費(fèi)支出的影響也存在較大的差別。提高養(yǎng)老基金強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄對高收人群體的消費(fèi)的影響較小，低收入或無儲(chǔ)蓄群體的消費(fèi)支出影響較大，強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄擠占的只有消費(fèi)支出，或延緩消費(fèi)支出的增長速度；提高養(yǎng)老基金強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄對中等收入群體的自愿儲(chǔ)蓄和消費(fèi)支出都有影響，也就是說，提高養(yǎng)老基金強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄能夠同時(shí)擠出中等收入群體的自愿儲(chǔ)蓄和消費(fèi)支出。

三、高積累率與普通員工的人力資本投資

個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金、全國社保基金、企業(yè)年金基金和農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的建立將共同構(gòu)筑起一個(gè)龐大的養(yǎng)老金市場體系。養(yǎng)老金市場體系的建設(shè)必須建立在資本市場成熟發(fā)展的基礎(chǔ)之上，養(yǎng)老基金投資管理必須要求眾多金融機(jī)構(gòu)廣泛參與；養(yǎng)老基金安全完整也必須要求金融監(jiān)管體系逐步完善。因此，養(yǎng)老基金的發(fā)展必將促進(jìn)我國金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大和資本市場的完善，養(yǎng)老基金管理方式必將促進(jìn)我國金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營；養(yǎng)老基金監(jiān)管方式也必將促進(jìn)我國金融監(jiān)管從機(jī)構(gòu)性監(jiān)管走向功能性監(jiān)管。

養(yǎng)老金就是資本市場，看似過分，其實(shí)不然。養(yǎng)老金制度發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)證明：養(yǎng)老基金與資本市場休戚相關(guān)，它們之間的良性互動(dòng)將推動(dòng)兩者共同發(fā)展。在美國，養(yǎng)老金資產(chǎn)已成為共同基金業(yè)不斷發(fā)展壯大的重要資金來源，養(yǎng)老金資產(chǎn)已占到共同基金的36%，占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的50%，并且每年流入共同基金的養(yǎng)老金凈現(xiàn)金流高達(dá)1000億美元；智利養(yǎng)老基金規(guī)模從1981年的3億美元發(fā)展到2000年的359.37億美元，20年間增長了近120倍，私人養(yǎng)老金制度改革18年的平均投資收益率高達(dá)11%以上。世界銀行預(yù)測，到2030年，中國的養(yǎng)老基金規(guī)模將達(dá)到1.8萬億美元，屆時(shí)將成為全球第三大養(yǎng)老金市場。毫不假言，養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場也必將引發(fā)我國金融業(yè)一場深刻變革。

全球養(yǎng)老金制度改革的一個(gè)重要特點(diǎn)就是改革傳統(tǒng)以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主要形式的單一公共養(yǎng)老金制度，建立以基金積累制為主要形式，包括公共養(yǎng)老金、企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金等在內(nèi)的多支柱養(yǎng)老金體系。從現(xiàn)收現(xiàn)付制向基金積累制轉(zhuǎn)換，內(nèi)在地要求養(yǎng)老基金投資運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)保值增值，這也是基金積累制在當(dāng)前全球養(yǎng)老金制度改革中凸顯其重要性的關(guān)鍵所在。

黨的十六屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》提出了完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，堅(jiān)持社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合，逐步做實(shí)個(gè)人賬戶。采取多種方式包括依法劃轉(zhuǎn)部分國有資產(chǎn)充實(shí)社會(huì)保障基金。通過基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，做實(shí)個(gè)人賬戶，個(gè)人賬戶成為一個(gè)實(shí)賬戶，而非名義賬戶，個(gè)人賬戶不向統(tǒng)籌賬戶透支，統(tǒng)籌賬戶也不向個(gè)人賬戶透支。統(tǒng)籌賬戶基金缺口通過中央和地方財(cái)政補(bǔ)助、基金增收節(jié)支，以及劃轉(zhuǎn)部分國有資產(chǎn)充實(shí)全國社會(huì)保障基金解決；個(gè)人賬戶基金實(shí)現(xiàn)自求平衡。這些政策的落實(shí)將最終實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度模式從統(tǒng)賬結(jié)合，混賬管理向統(tǒng)賬結(jié)合，分賬管理的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金資本化運(yùn)營指日可待，當(dāng)前個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金管理辦法已進(jìn)入政策研究和儲(chǔ)備階段，時(shí)機(jī)一旦成熟將付諸實(shí)施。

與此同時(shí)，隨著全國社會(huì)保障基金逐步做大，作為養(yǎng)老金制度的長期戰(zhàn)略儲(chǔ)備，全國社?；鸨厝灰笸黄飘?dāng)前的投資管理框架，在更廣闊的投資領(lǐng)域?qū)嵤└臃e極的投資管理戰(zhàn)略。并且，作為我國多層次養(yǎng)老金體系的重要支柱的企業(yè)年金的相關(guān)政策已經(jīng)相繼出臺，企業(yè)年金基金市場已經(jīng)逐步形成。

在農(nóng)村，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，城鎮(zhèn)化、家庭規(guī)模小型化、人口老齡化、非農(nóng)化與農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移，以及脆弱的4——2——1家庭結(jié)構(gòu)，使農(nóng)民的養(yǎng)老問題面臨既缺乏經(jīng)濟(jì)支撐，又缺乏家庭保障的雙重困難。為落實(shí)三個(gè)代表重要思想，全面建設(shè)小康社會(huì)，從制度上保障減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)，提高農(nóng)民收入，解除農(nóng)民發(fā)展生產(chǎn)力的后顧之憂，加快農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建設(shè)也已成為擺在我們面前一項(xiàng)迫切的政治任務(wù)。

一、日本養(yǎng)老金制度的沿革

日本的養(yǎng)老金(年金)制度最早可以追溯到明治八年(1876年)的“恩給制度”，即由中央政府出錢，對退役軍人及政府官員支付老年生活費(fèi)作為國家對忠誠于國家利益的軍人及官吏的一種恩賞。進(jìn)而在1939年建立船員保險(xiǎn)和1941年制定《勞動(dòng)者年金保險(xiǎn)法》，是最早以民間勞動(dòng)者為對象實(shí)施的養(yǎng)老保險(xiǎn)，保證在他們年老或受到傷害及死亡時(shí)，本人或其家屬可以領(lǐng)到養(yǎng)老金。1944年又制定了《厚生年金保險(xiǎn)法》，保險(xiǎn)范圍擴(kuò)大到職員和女性勞動(dòng)者。二戰(zhàn)后，隨著日本經(jīng)濟(jì)的全面恢復(fù)和復(fù)興，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，農(nóng)村勞動(dòng)力急劇涌入城市；再加上人口出生率和死亡率的空前低落，人口平均壽命逐步延長，進(jìn)而急需擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面并完善國民養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。這樣，1961年日本制定并開始實(shí)行《國民年金法》，規(guī)定20歲至60歲的日本國民都要加入國民年金，實(shí)現(xiàn)了“全民皆年金”。

然而此時(shí)由于歷史的原因，并未形成全國統(tǒng)一的養(yǎng)老金制度。為了確保養(yǎng)老保險(xiǎn)制度長期穩(wěn)定的發(fā)展，1985年，日本制定了新的《年金修改法》，設(shè)立基礎(chǔ)年金，對分立的保險(xiǎn)制度進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)了給付和負(fù)擔(dān)的公平化，對重復(fù)給付也進(jìn)行了修正，同時(shí)還確立了女性的年金權(quán)。也正是這次改革確立了目前日本養(yǎng)老金制度的基本框架：大體上可以分為公共年金和補(bǔ)充年金。公共年金包括國民年金(基礎(chǔ)年金)和雇員年金，其中雇員年金又分為厚生年金和共濟(jì)年金。這樣日本以國民年金為基礎(chǔ)層的保障，以厚生年金和共濟(jì)年金為第二層的保障，而以自愿建立的年金等補(bǔ)充年金為第三層次的保障，形成多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。

上世紀(jì)90年代以來，隨著日本少子老齡化速度的加快，經(jīng)濟(jì)一蹶不振，養(yǎng)老金制度改革一直在進(jìn)行之中。1994年引入月工資浮動(dòng)制，決定免除受雇者育兒假期的養(yǎng)老金保費(fèi)；1997年開始實(shí)施“基礎(chǔ)年金賬號”制度；1999年決定將“厚生年金”和“共濟(jì)年金”的給付水平減少5％，引入在職老齡年金等。在此基礎(chǔ)上，2004年日本在養(yǎng)老金制度方面又做了比較大的改革，力圖實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的給付與負(fù)擔(dān)的合理、公正，解決養(yǎng)老金財(cái)源問題，保持養(yǎng)老金制度的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。這次改革針對一些緊迫的問題采取了具體的解決方法，例如，針對泡沫經(jīng)濟(jì)破裂、經(jīng)濟(jì)長期蕭條而帶來的養(yǎng)老金缺口所采取了增加政府對年金的補(bǔ)助；調(diào)整繳費(fèi)基數(shù)；提高繳費(fèi)比率；取消年金基金投資運(yùn)營的一些限制；規(guī)定大學(xué)生保險(xiǎn)費(fèi)補(bǔ)繳制度等措施。為了解決部分人拒交保險(xiǎn)費(fèi)的問題，日本政府決定利用行政手段，采取查封銀行存款、凍結(jié)個(gè)人資產(chǎn)等非常手段，強(qiáng)迫被保險(xiǎn)人交納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。為了應(yīng)對人口老齡化的沉重負(fù)擔(dān)，采取了在提高保險(xiǎn)費(fèi)的同時(shí)，逐年降低向被保險(xiǎn)者支付的保險(xiǎn)金；分階段提高退休領(lǐng)取年金的年齡等措施。

二、評析日本養(yǎng)老金制度的改革

日本養(yǎng)老金制度經(jīng)過幾十年的發(fā)展和完善，逐步成熟并成為得以信賴的退休人員生活來源的支柱。而從另一個(gè)方面來講，日本養(yǎng)老金制度的不斷改革是為了滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)變化的需要。戰(zhàn)后，經(jīng)濟(jì)增長迅猛的日本需要建立一個(gè)完善的社會(huì)保障體系來鞏固經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以擴(kuò)大了養(yǎng)老保險(xiǎn)的保障范圍，實(shí)現(xiàn)了全民皆有年金。自20世紀(jì)80年代開始，日本又針對人口結(jié)構(gòu)的根本性變化以及養(yǎng)老保障制度的財(cái)務(wù)危機(jī)采取了一系列改革措施，其中最具典型意義的是多層次立體化養(yǎng)老保障制度體系建設(shè)、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的金融運(yùn)作以及基本養(yǎng)老金的調(diào)整機(jī)制等。進(jìn)入2l世紀(jì)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停頓和少子老齡化的快速發(fā)展，日本的養(yǎng)老金制度雖然經(jīng)過多次改革，但仍然面臨著以下問題：

摘要:1995年以來,我國以世界銀行倡導(dǎo)的“三支柱”模式為基本理念,建立起了一個(gè)部分積累制的城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系然而,該體系在實(shí)際運(yùn)行中卻陷入了嚴(yán)重的困境筆者認(rèn)為,在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革中,政策設(shè)計(jì)者不應(yīng)無主見地人云亦云或照搬國外的經(jīng)驗(yàn),而應(yīng)更多地對公共養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的存在意義是什么中國的現(xiàn)實(shí)國情適合什么樣的制度安排,以及設(shè)計(jì)方案能否得到順利實(shí)施等問題進(jìn)行深入的思考為此,降低企業(yè)和職工的負(fù)擔(dān),建立一個(gè)較低水平的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)體系,取消提前退休領(lǐng)取養(yǎng)老金的權(quán)利以及重新制定特殊工種提前退休的標(biāo)準(zhǔn),鼓勵(lì)企業(yè)年金的發(fā)展以及個(gè)人為養(yǎng)老儲(chǔ)蓄,是更為務(wù)實(shí)的改革

關(guān)鍵詞:城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn);部分積累制;現(xiàn)收現(xiàn)付制;基金制

社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)不僅是社會(huì)保障體系的重要內(nèi)容,也是一個(gè)具有豐富經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵和廣泛社會(huì)影響的政策問題。一國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度選擇,應(yīng)該與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、收入分配結(jié)構(gòu)、要素市場發(fā)育程度、稅費(fèi)征管體制、人口結(jié)構(gòu)等現(xiàn)實(shí)條件相適應(yīng)。因此,根據(jù)本國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來制定養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革方案,是一項(xiàng)重要的政策內(nèi)容。

近年來,在多方論證的基礎(chǔ)上,我國初步建立起了一個(gè)部分積累制的城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。然而,現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的實(shí)際運(yùn)行卻不盡如人意,其中暴露出來的種種問題值得引起理論界和政策制定者的反思。本文在對當(dāng)前我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系存在問題及其根源進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,認(rèn)為我國應(yīng)當(dāng)更加務(wù)實(shí)地對現(xiàn)行的城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行改革。

一、改革歷史的簡單回顧

我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度起步于20世紀(jì)50年代國家頒布的《勞動(dòng)保險(xiǎn)條例》和《國家工作人員退休條例》,其保障對象是城鎮(zhèn)機(jī)關(guān)、事業(yè)單位和企業(yè)職工;主要特征是由國家規(guī)定基本統(tǒng)一的養(yǎng)老待遇,由各類單位和企業(yè)支付養(yǎng)老費(fèi)用。由于國有企業(yè)的經(jīng)營由國家統(tǒng)負(fù)盈虧,因此這實(shí)際上是一種享受對象經(jīng)限定的由國家統(tǒng)一管理并保證養(yǎng)老金發(fā)放的養(yǎng)老體系。

摘要:1995年以來,我國以世界銀行倡導(dǎo)的“三支柱”模式為基本理念,建立起了一個(gè)部分積累制的城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系然而,該體系在實(shí)際運(yùn)行中卻陷入了嚴(yán)重的困境筆者認(rèn)為,在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革中,政策設(shè)計(jì)者不應(yīng)無主見地人云亦云或照搬國外的經(jīng)驗(yàn),而應(yīng)更多地對公共養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的存在意義是什么中國的現(xiàn)實(shí)國情適合什么樣的制度安排,以及設(shè)計(jì)方案能否得到順利實(shí)施等問題進(jìn)行深入的思考為此,降低企業(yè)和職工的負(fù)擔(dān),建立一個(gè)較低水平的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)體系,取消提前退休領(lǐng)取養(yǎng)老金的權(quán)利以及重新制定特殊工種提前退休的標(biāo)準(zhǔn),鼓勵(lì)企業(yè)年金的發(fā)展以及個(gè)人為養(yǎng)老儲(chǔ)蓄,是更為務(wù)實(shí)的改革

關(guān)鍵詞:城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn);部分積累制;現(xiàn)收現(xiàn)付制;基金制

社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)不僅是社會(huì)保障體系的重要內(nèi)容，也是一個(gè)具有豐富經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵和廣泛社會(huì)影響的政策問題。一國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度選擇，應(yīng)該與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、收入分配結(jié)構(gòu)、要素市場發(fā)育程度、稅費(fèi)征管體制、人口結(jié)構(gòu)等現(xiàn)實(shí)條件相適應(yīng)。因此，根據(jù)本國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來制定養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革方案，是一項(xiàng)重要的政策內(nèi)容。

近年來，在多方論證的基礎(chǔ)上，我國初步建立起了一個(gè)部分積累制的城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。然而，現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的實(shí)際運(yùn)行卻不盡如人意，其中暴露出來的種種問題值得引起理論界和政策制定者的反思。本文在對當(dāng)前我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系存在問題及其根源進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，認(rèn)為我國應(yīng)當(dāng)更加務(wù)實(shí)地對現(xiàn)行的城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行改革。

一、改革歷史的簡單回顧

我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度起步于20世紀(jì)50年代國家頒布的《勞動(dòng)保險(xiǎn)條例》和《國家工作人員退休條例》，其保障對象是城鎮(zhèn)機(jī)關(guān)、事業(yè)單位和企業(yè)職工；主要特征是由國家規(guī)定基本統(tǒng)一的養(yǎng)老待遇，由各類單位和企業(yè)支付養(yǎng)老費(fèi)用。由于國有企業(yè)的經(jīng)營由國家統(tǒng)負(fù)盈虧，因此這實(shí)際上是一種享受對象經(jīng)限定的由國家統(tǒng)一管理并保證養(yǎng)老金發(fā)放的養(yǎng)老體系。