摘要：對(duì)鄭州商品交易所小麥期貨市場(chǎng)的日流動(dòng)性和波動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證研究。在考察流動(dòng)性比率與波動(dòng)性的關(guān)系時(shí)則在前人基礎(chǔ)上建立了新的模型。通過(guò)實(shí)證得出交易量與波動(dòng)率有顯著的正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。而在考察流動(dòng)性比率與波動(dòng)性關(guān)系時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)二者并沒(méi)有顯著的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：小麥期貨市場(chǎng)；流動(dòng)性；波動(dòng)性

1期貨市場(chǎng)流動(dòng)性

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性做了如下描述：(1)交易者維持其活動(dòng)所需要的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)；(2)為了對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊中難以預(yù)見的變動(dòng)保持靈活反應(yīng)而持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)；(3)為了獲取收人而持有的投資資產(chǎn)。

迄今為止，對(duì)于期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的含義，理論界一直沒(méi)有一個(gè)權(quán)威或公認(rèn)的定義。JoostM.E.Pennings和RaymondM.L.euthold(1998)研究商品期貨合約的成熟度時(shí)，對(duì)于期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性作了明確的解釋，如果交易者或者參與者可以迅速地買賣期貨合約并且他們的交易對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格幾乎沒(méi)有影響，那么該市場(chǎng)就是富有流動(dòng)性的。

對(duì)于期貨市場(chǎng)而言，流動(dòng)性是交易制度設(shè)計(jì)和合約設(shè)計(jì)的主要目標(biāo)之一，也是考察市場(chǎng)效率和功能發(fā)揮的主要指標(biāo)。一個(gè)具有較好流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)，應(yīng)具有較低的交易成本和較快的指令執(zhí)行速度，并且能迅速平復(fù)大額交易對(duì)期貨合約價(jià)格的沖擊。在衡量市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)，一般從以下四個(gè)方面進(jìn)行考慮：①寬度，寬度指標(biāo)從價(jià)格方面衡量市場(chǎng)流動(dòng)性，反映了市場(chǎng)參與者的交易成本，市場(chǎng)參與者更愿意交易成本低廉的資產(chǎn)，主要有買賣價(jià)差、價(jià)格改善指標(biāo)、方差比率等指標(biāo)；②深度，是指在不改變市場(chǎng)價(jià)格的情況下可能的交易量，主要包括報(bào)價(jià)深度、成交深度、成交量、持倉(cāng)量等指標(biāo)；③速度，從即時(shí)性角度定義流動(dòng)性，主要包括交易執(zhí)行的等待時(shí)間、成交頻率等指標(biāo)；④彈性，指由于非對(duì)稱信息驅(qū)動(dòng)的交易引起的價(jià)格波動(dòng)回歸均衡價(jià)格的速度，彈性越大流動(dòng)性越好，同時(shí)也說(shuō)明市場(chǎng)的效率越高。

摘要：文章按照國(guó)際貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn)分類，將我國(guó)1985年~2008年貿(mào)易結(jié)構(gòu)演進(jìn)分為三個(gè)階段，深入考察貿(mào)易結(jié)構(gòu)演進(jìn)過(guò)程中的波動(dòng)性特征以及資源、勞動(dòng)、資本密集型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換速度問(wèn)題。分析表明，各類密集型產(chǎn)品份額的波動(dòng)性和轉(zhuǎn)換速度逐漸減弱，并且已經(jīng)進(jìn)入趨勢(shì)平穩(wěn)發(fā)展階段。文章認(rèn)為，已有的貿(mào)易結(jié)構(gòu)演進(jìn)路徑提升空間有限，并且在理論和實(shí)踐上存在雙重弊端，貿(mào)易結(jié)構(gòu)演進(jìn)路徑必須進(jìn)行適時(shí)轉(zhuǎn)換。然后，文章提出了一條新的貿(mào)易演進(jìn)路徑，指出各類密集型產(chǎn)品升級(jí)必須向著出口質(zhì)量、技術(shù)的全面提升路徑轉(zhuǎn)換，并進(jìn)一步分析了路徑的實(shí)施渠道。最后提出相應(yīng)的政策建議并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易結(jié)構(gòu)；波動(dòng)性特征；路徑轉(zhuǎn)換

一、問(wèn)題的提出

近年來(lái)中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易模式面臨以下幾方面的沖擊。一是貿(mào)易壁壘、貿(mào)易摩擦不斷增加。中國(guó)很可能面臨更加嚴(yán)重的來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家、新興工業(yè)化國(guó)家，甚至是發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力。在對(duì)外貿(mào)易不斷擴(kuò)張的同時(shí)，中國(guó)已成為每年遭受反傾銷調(diào)查數(shù)目最多的國(guó)家。二是雖然中國(guó)已經(jīng)成為貿(mào)易大國(guó)，進(jìn)出口貿(mào)易量排名僅落后美國(guó)與德國(guó)，排名第三，但是中國(guó)仍然處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的最低端，競(jìng)爭(zhēng)力僅局限在不斷壓低勞動(dòng)力成本上，而在高附加值產(chǎn)品的出口上卻無(wú)法與發(fā)達(dá)國(guó)家展開競(jìng)爭(zhēng)。貿(mào)易利益的獲得已經(jīng)不能僅僅取決于生產(chǎn)能力和生產(chǎn)量的大小，更要注重品牌及創(chuàng)新技術(shù)的提高。三是從《京都議定書》到哥本哈根會(huì)議，低碳經(jīng)濟(jì)必定是大勢(shì)所趨。這間接的表明了我國(guó)不能再依靠能源、資源、勞動(dòng)力數(shù)量的投入來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的老路上，必須開拓新的增長(zhǎng)模式，貿(mào)易模式必須探索新的路徑。此外，聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織認(rèn)為中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，貿(mào)易結(jié)構(gòu)中存在的最大問(wèn)題是出口商品的附加值較低。

由華爾街開始引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易受到了強(qiáng)烈沖擊，這不禁要問(wèn)我國(guó)現(xiàn)有的貿(mào)易模式是否仍然適用?面對(duì)跨國(guó)公司全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，貿(mào)易演進(jìn)路徑應(yīng)該怎樣調(diào)整？本文首先對(duì)中國(guó)1985年~2008年貿(mào)易結(jié)構(gòu)的波動(dòng)性特征與轉(zhuǎn)換速度進(jìn)行分析，然后希望從深層次上獲得中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)的轉(zhuǎn)換路徑。

二、中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的波動(dòng)性特征：1985-2008

專業(yè)背景對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)影響不是線性的，而是波動(dòng)性的。所謂專業(yè)背景影響“波動(dòng)性”就是指專業(yè)背景因素對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)者的影響（積極影響和消極影響）在創(chuàng)業(yè)的不同階段（或科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身發(fā)展的不同時(shí)期）的表現(xiàn)不是呈線性發(fā)展，而是具有一定的”波動(dòng)性”。即使是在同一階段，不同專業(yè)背景的影響也具有明顯差別。這種波動(dòng)性與科技型企業(yè)在自身發(fā)展的不同階段所體現(xiàn)出的不同特點(diǎn)相關(guān)聯(lián)，也就是說(shuō)，在科技型創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)建科技型企業(yè)的不同時(shí)期，專業(yè)背景因素的影響是不同的。

一、科技企業(yè)的生命周期理論

企業(yè)成長(zhǎng)理論認(rèn)為，企業(yè)既是一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織，同時(shí)也是一個(gè)生命有機(jī)體。企業(yè)也像生物有機(jī)體一樣，有一個(gè)從生到死、由盛轉(zhuǎn)衰的過(guò)程。企業(yè)所呈現(xiàn)的生命周期現(xiàn)象是企業(yè)的基本活動(dòng)規(guī)律之一。為了描述企業(yè)的生命過(guò)程及其形態(tài)變化，有關(guān)學(xué)者試圖用企業(yè)生命周期模型來(lái)描述企業(yè)生命過(guò)程的一般規(guī)律。其中比較有代表性的就是美國(guó)管理學(xué)家伊查克•愛迪思提出的企業(yè)生命周期模型。愛迪思對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行了系統(tǒng)研究，并在上個(gè)世紀(jì)80年代出版了一本名著《企業(yè)生命周期》，他在該書中將企業(yè)生命周期劃分為“產(chǎn)生”“成長(zhǎng)”“成熟”“衰退”和“死亡”五個(gè)階段。本文借鑒伊查克•愛迪思提出的企業(yè)生命周期模型，將科技型企業(yè)的生命周期劃分為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟蛻變期四個(gè)階段構(gòu)成。

二、專業(yè)背景因素在科技型創(chuàng)業(yè)不同時(shí)期的影響分析

（一）專業(yè)背景因素在創(chuàng)業(yè)種子期的影響

種子期是企業(yè)生命周期的第一個(gè)階段，也稱創(chuàng)意期、創(chuàng)業(yè)前期，對(duì)科技型企業(yè)而言，是創(chuàng)業(yè)者提出技術(shù)設(shè)想（創(chuàng)意），通過(guò)其創(chuàng)造性的探索研究，形成新的理論、方法、技術(shù)、發(fā)明或可進(jìn)一步開發(fā)的成果的階段。這一階段具有強(qiáng)烈的知識(shí)創(chuàng)新特征，資金的投入較少，主要的風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于科技型創(chuàng)業(yè)者而言，這一時(shí)期的核心投入要素是創(chuàng)業(yè)者本人或其領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)的“智力”和“技能”，而這些“智力”和“技能”很大程度上來(lái)源于科技型創(chuàng)業(yè)者或其領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)成員所接受的專業(yè)教育?？萍夹蛣?chuàng)業(yè)者具有的專業(yè)知識(shí)和能力不僅影響著未來(lái)企業(yè)的發(fā)展方向，也決定著這一階段的研究開發(fā)活動(dòng)是否能最終轉(zhuǎn)化具有商業(yè)前景的項(xiàng)目。目前國(guó)外有關(guān)資料表明，從創(chuàng)意提出到開發(fā)成功的項(xiàng)目?jī)H占5%左右。在科技型創(chuàng)業(yè)者中多數(shù)人都具有理工類的專業(yè)背景，接受的專業(yè)教育大多集中在“理、工、醫(yī)、農(nóng)”等專業(yè)。在楊德林、王樂(lè)等人在北京中關(guān)村科技園區(qū)對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行調(diào)查中顯示具有“理工類”專業(yè)背景的科技型創(chuàng)業(yè)者在80%以上，并且擁有碩士以上學(xué)歷者超過(guò)三分之一。這些科技型創(chuàng)業(yè)者本身具備的專業(yè)知識(shí)是他們?cè)趧?chuàng)業(yè)孵化期最主要核心的創(chuàng)業(yè)資本，他們利用自身的“智力”和“技能”投入，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提出具有商業(yè)潛力的技術(shù)設(shè)想和創(chuàng)意。即使在其領(lǐng)導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)中，他們?cè)谶@一階段往往也是發(fā)揮著核心的作用。可以說(shuō)，這些科技型創(chuàng)業(yè)者的理工類專業(yè)知識(shí)就像肥沃的土壤一樣，不斷孕育著具有潛在商業(yè)前景的“創(chuàng)意”。同時(shí)，我們也不能忽視在科技型創(chuàng)業(yè)者的大軍中還有一小部分人是“非理工類型”的專業(yè)背景。在楊德林、王樂(lè)等人在北京中關(guān)村科技園區(qū)對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行調(diào)查中顯示，具有管理類專業(yè)背景的科技型創(chuàng)業(yè)者占到總數(shù)的16%，占“非理工類”專業(yè)背景創(chuàng)業(yè)者總數(shù)的80%。這部分創(chuàng)業(yè)者雖然沒(méi)有接受系統(tǒng)、完整的“理工類”專業(yè)高等教育，但大多具有良好的“科技意識(shí)”和敏銳的“科技嗅覺(jué)”，同時(shí)他們管理類、經(jīng)濟(jì)類的專業(yè)背景使他們對(duì)信息時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)和特征能夠更好地把握和理解，這些優(yōu)勢(shì)使他們能夠敏銳地發(fā)現(xiàn)或萌發(fā)具有科技潛力和市場(chǎng)需求的“創(chuàng)意”。雖然這部分創(chuàng)業(yè)者自身的科技開發(fā)和創(chuàng)新能力有限，但他們往往能夠有效地聯(lián)合或組織起相關(guān)的科技人員，形成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，彌補(bǔ)自身科技能力薄弱的劣勢(shì)。我們也必須認(rèn)識(shí)到，對(duì)于科技型創(chuàng)業(yè)而言，非理工類專業(yè)創(chuàng)業(yè)者的劣勢(shì)是先天性的，其能否通過(guò)其他辦法有效彌補(bǔ)具有很大的不確定性，其失敗的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于具有理工類專業(yè)背景的創(chuàng)業(yè)者，因此在科技型創(chuàng)業(yè)者大軍中，非理工類創(chuàng)業(yè)者的人數(shù)始終是占少數(shù)?？傮w來(lái)說(shuō)，在科技型企業(yè)的種子期，對(duì)理工科出身的創(chuàng)業(yè)者而言，專業(yè)背景因素發(fā)揮著重要作用，呈現(xiàn)出急劇遞增的趨勢(shì)。而對(duì)于非理工科出身的創(chuàng)業(yè)者，雖然專業(yè)背景也發(fā)揮了較為重要的作用，但相對(duì)要弱化許多，呈現(xiàn)為緩慢遞增的趨勢(shì)。

摘要：文章按照國(guó)際貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn)分類，將我國(guó)1985年~2008年貿(mào)易結(jié)構(gòu)演進(jìn)分為三個(gè)階段，深入考察貿(mào)易結(jié)構(gòu)演進(jìn)過(guò)程中的波動(dòng)性特征以及資源、勞動(dòng)、資本密集型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換速度問(wèn)題。分析表明，各類密集型產(chǎn)品份額的波動(dòng)性和轉(zhuǎn)換速度逐漸減弱，并且已經(jīng)進(jìn)入趨勢(shì)平穩(wěn)發(fā)展階段。文章認(rèn)為，已有的貿(mào)易結(jié)構(gòu)演進(jìn)路徑提升空間有限，并且在理論和實(shí)踐上存在雙重弊端，貿(mào)易結(jié)構(gòu)演進(jìn)路徑必須進(jìn)行適時(shí)轉(zhuǎn)換。然后，文章提出了一條新的貿(mào)易演進(jìn)路徑，指出各類密集型產(chǎn)品升級(jí)必須向著出口質(zhì)量、技術(shù)的全面提升路徑轉(zhuǎn)換，并進(jìn)一步分析了路徑的實(shí)施渠道。最后提出相應(yīng)的政策建議并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易結(jié)構(gòu)；波動(dòng)性特征；路徑轉(zhuǎn)換

一、問(wèn)題的提出

近年來(lái)中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易模式面臨以下幾方面的沖擊。一是貿(mào)易壁壘、貿(mào)易摩擦不斷增加。中國(guó)很可能面臨更加嚴(yán)重的來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家、新興工業(yè)化國(guó)家，甚至是發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力。在對(duì)外貿(mào)易不斷擴(kuò)張的同時(shí)，中國(guó)已成為每年遭受反傾銷調(diào)查數(shù)目最多的國(guó)家。二是雖然中國(guó)已經(jīng)成為貿(mào)易大國(guó)，進(jìn)出口貿(mào)易量排名僅落后美國(guó)與德國(guó)，排名第三，但是中國(guó)仍然處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的最低端，競(jìng)爭(zhēng)力僅局限在不斷壓低勞動(dòng)力成本上，而在高附加值產(chǎn)品的出口上卻無(wú)法與發(fā)達(dá)國(guó)家展開競(jìng)爭(zhēng)。貿(mào)易利益的獲得已經(jīng)不能僅僅取決于生產(chǎn)能力和生產(chǎn)量的大小，更要注重品牌及創(chuàng)新技術(shù)的提高。三是從《京都議定書》到哥本哈根會(huì)議，低碳經(jīng)濟(jì)必定是大勢(shì)所趨。這間接的表明了我國(guó)不能再依靠能源、資源、勞動(dòng)力數(shù)量的投入來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的老路上，必須開拓新的增長(zhǎng)模式，貿(mào)易模式必須探索新的路徑。此外，聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織認(rèn)為中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，貿(mào)易結(jié)構(gòu)中存在的最大問(wèn)題是出口商品的附加值較低。

由華爾街開始引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易受到了強(qiáng)烈沖擊，這不禁要問(wèn)我國(guó)現(xiàn)有的貿(mào)易模式是否仍然適用?面對(duì)跨國(guó)公司全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，貿(mào)易演進(jìn)路徑應(yīng)該怎樣調(diào)整？本文首先對(duì)中國(guó)1985年~2008年貿(mào)易結(jié)構(gòu)的波動(dòng)性特征與轉(zhuǎn)換速度進(jìn)行分析，然后希望從深層次上獲得中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)的轉(zhuǎn)換路徑。

二、中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的波動(dòng)性特征：1985-2008

編者按：本文主要從引言；研究方法；實(shí)證分析；總結(jié)與討論四個(gè)方面進(jìn)行論述。其中，主要包括：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息、存在雙向線性引導(dǎo)關(guān)系、它們之間不存在非線性引導(dǎo)關(guān)系、日成交量與每日最高最低價(jià)之差存在正相關(guān)關(guān)系、成交量不大，價(jià)格變化卻很大、健康元股票的分析、方正科技股票的分析、線性化后兩條直線斜率的比較、不同的股票在“效率”上有顯著差異、同樣的換手率對(duì)不同的股票造成的價(jià)格波動(dòng)是有顯著差別的、莊股的價(jià)格波動(dòng)必明顯大于一般股票、不同的股票在“效率”上的差異也是風(fēng)險(xiǎn)性度量的一個(gè)方面等。具體材料請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

[摘要]本文運(yùn)用概率統(tǒng)計(jì)的方法及SPSS軟件對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)與成交量之間關(guān)系作了深入的研究，得出的結(jié)論是盡管從總體上講股票成交量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力較差，但不同股票之間這種解釋能力仍有顯著差別。這種顯著的差別不僅可以作為衡量股票風(fēng)險(xiǎn)性的一個(gè)指標(biāo)，也可以作為衡量一股票是否有莊家在其中炒作的參考。

[關(guān)鍵詞]換手率價(jià)格波動(dòng)成交量

一、引言

股市中有句名言：“市場(chǎng)行為涵蓋一切信息”。而股價(jià)與成交量是股市中兩個(gè)最重要的變量，因此對(duì)它們的研究具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。陳恰玲、宋逢明對(duì)中國(guó)股市的價(jià)格變動(dòng)與成交量之間的關(guān)系進(jìn)行了多層次的實(shí)證研究；王軍波等利用GARCH模型分析了利率、成交量對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。張永東、黎榮舟還研究過(guò)上海股票市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)性與成交量之間的引導(dǎo)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)它們之間存在雙向線性引導(dǎo)關(guān)系這意味著可以用成交量變動(dòng)率的線性模型來(lái)預(yù)測(cè)日內(nèi)波動(dòng)性。但它們之間不存在非線性引導(dǎo)關(guān)系，這意味著在預(yù)測(cè)上海股票市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)性時(shí)不能得出支持非線性預(yù)測(cè)模型的結(jié)論。文章在他們研究的基礎(chǔ)上，從另一角度對(duì)價(jià)量關(guān)系進(jìn)行了研究。

二、研究方法

內(nèi)容摘要：從發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展情況看，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)弱周期特征。但是，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)卻呈現(xiàn)強(qiáng)周期、大波動(dòng)性的發(fā)展特征。本文認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展處于初步發(fā)展階段和行業(yè)粗放式經(jīng)營(yíng)是我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展周期背離的根本原因。未來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展亟需轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，并把握科學(xué)發(fā)展這個(gè)主線。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)行業(yè)周期性波動(dòng)性背離原因剖析

一、發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)行業(yè)的弱周期性發(fā)展特征

（一）理論分析

從發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展情況看，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)弱周期特征。兩個(gè)方面的指標(biāo)可以佐證：保險(xiǎn)總收入與相關(guān)指數(shù)周期性；保險(xiǎn)投資收益與相關(guān)指數(shù)的周期性研判。

保費(fèi)收入與GDP、CPI指數(shù)的增速具有一定的相關(guān)性。人均GDP的增加也將一定程度地帶動(dòng)人均可支配收入的增加，當(dāng)收入增加時(shí)，各類保障需求將會(huì)顯現(xiàn)，購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求會(huì)提高，因此保費(fèi)增長(zhǎng)與人均GDP的增長(zhǎng)相關(guān)性較高。

編者按：本文主要從國(guó)內(nèi)糧價(jià)與國(guó)外糧價(jià)比較；糧食價(jià)格差異的原因分析；糧食市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)三個(gè)方面進(jìn)行論述。其中，主要包括：國(guó)內(nèi)糧食批發(fā)市場(chǎng)價(jià)格與進(jìn)口美國(guó)、泰國(guó)糧食到岸價(jià)比較、中國(guó)與美國(guó)、泰國(guó)糧食出口到岸價(jià)格比較、海運(yùn)費(fèi)是影響糧食進(jìn)出口到岸價(jià)的直接因素、美國(guó)、泰國(guó)等在糧食種植成本上具有優(yōu)勢(shì)、高科技推廣使美國(guó)單產(chǎn)高于中國(guó)、美國(guó)巨額糧食補(bǔ)貼政策鞏固其糧食主導(dǎo)地位、繼續(xù)增加對(duì)糧食生產(chǎn)的投入、加強(qiáng)糧食領(lǐng)域多層次的國(guó)際合作、重視優(yōu)質(zhì)糧食品種的研制、引進(jìn)和推廣、健全完善糧食價(jià)格和成本監(jiān)測(cè)體系等，具體材料請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

摘要：對(duì)中國(guó)糧食進(jìn)口到岸價(jià)與國(guó)內(nèi)批發(fā)價(jià)分析表明，美國(guó)、泰國(guó)等國(guó)外糧食進(jìn)口到岸價(jià)總體高于中國(guó)國(guó)內(nèi)批發(fā)價(jià)，目前國(guó)外糧食市場(chǎng)對(duì)中國(guó)尚不構(gòu)成直接沖擊，但由于國(guó)際糧價(jià)波動(dòng)幅度明顯高于中國(guó)，應(yīng)防止國(guó)際糧價(jià)繼續(xù)下跌沖擊中國(guó)市場(chǎng)。從出口市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)與其他主要出口國(guó)糧食出口至目的地到岸價(jià)相差不大，無(wú)明顯出口優(yōu)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：糧食；價(jià)格；對(duì)比。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)糧食價(jià)格走勢(shì)有著較大的一致性，當(dāng)前全球金融危機(jī)正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，包括糧食在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品需求也受到影響，國(guó)際糧價(jià)是否對(duì)中國(guó)構(gòu)成沖擊，值得關(guān)注。

1.國(guó)內(nèi)糧價(jià)與國(guó)外糧價(jià)比較。

對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)糧食價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)的研究表明，糧食價(jià)格變化大約每10年一個(gè)周期。長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)、國(guó)際糧食價(jià)格走勢(shì)接近一致，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)性呈逐步增強(qiáng)態(tài)勢(shì)。而通過(guò)對(duì)近年兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)比可以看出，近期糧價(jià)差距縮小，目前，國(guó)外糧食進(jìn)口到岸價(jià)高于國(guó)內(nèi)批發(fā)價(jià)，中國(guó)與其他主要糧食出口國(guó)糧食出口至目的地到岸價(jià)格相差不大。由于影響價(jià)格對(duì)比的因素復(fù)雜，特選擇品種、品質(zhì)及價(jià)格條件接近的進(jìn)行比較。

【摘要】股票指數(shù)期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的產(chǎn)物，股指期貨合約是以股票指數(shù)作為自己的標(biāo)的物的，這決定了股指期貨價(jià)格與股票現(xiàn)貨價(jià)格之間必然存在十分緊密的關(guān)系。本文在考察指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相關(guān)性的基礎(chǔ)上，著重比較了兩市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)速度。

【關(guān)鍵詞】股票指數(shù)現(xiàn)貨股票指數(shù)期貨GARCH模型

一、引言

股指期貨在各種金融產(chǎn)品中雖然誕生的最晚，卻是發(fā)展最快的品種之一。從堪薩斯期貨交易所于1982年2月推出第一份股指期貨交易合約至今，每年股指期貨交易金額不斷增大，現(xiàn)已超過(guò)了股票現(xiàn)貨交易的金額。股指期貨已經(jīng)成為人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的重要工具。

我國(guó)已初步?jīng)Q定于今年推出我國(guó)第一只股指期貨產(chǎn)品。股指期貨是新生事物，我們對(duì)其還不甚了解。但是，我們可以通過(guò)將其與現(xiàn)貨市場(chǎng)的比較來(lái)對(duì)股指期貨有個(gè)大致的了解。

在國(guó)際上，對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的研究成果十分豐富。就對(duì)美國(guó)、日本、英國(guó)、瑞士、德國(guó)、芬蘭和香港的股指期貨市場(chǎng)及股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性大量的實(shí)證研究表明，股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性大于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。而且期貨市場(chǎng)相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性隨著樣本間隔時(shí)間區(qū)間的延長(zhǎng)而變小，樣本間隔時(shí)間區(qū)間達(dá)一天以上的期貨市場(chǎng)波動(dòng)性超出現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性非常小。

相關(guān)研究概述

風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題主要以資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)來(lái)表征，是證券市場(chǎng)研究的核心問(wèn)題之一，金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。國(guó)際上流行的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量多采用方差、β、下偏矩、VaR等方法，而(G)ARCH模型族等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型也常常被用于檢驗(yàn)金融資產(chǎn)波動(dòng)特征。毫無(wú)疑問(wèn)，采用符合現(xiàn)實(shí)中波動(dòng)性特征的分析模型，準(zhǔn)確度量和描述各種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征和構(gòu)成，深入探究資產(chǎn)收益波動(dòng)的成因及其外在影響，對(duì)于市場(chǎng)參與者構(gòu)建合理的資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)管理策略具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

通過(guò)文獻(xiàn)檢索，筆者發(fā)現(xiàn)前人對(duì)股票波動(dòng)性的研究已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。在如今機(jī)構(gòu)投資者逐漸占據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)更多份額的總體趨勢(shì)下，證券投資基金的波動(dòng)必將如股票的波動(dòng)一樣受到更為廣泛的關(guān)注。因?yàn)?，基金的波?dòng)無(wú)論對(duì)政策的制定者還是市場(chǎng)上的投資者來(lái)講都非常重要：一方面，政策制定者希望維持較低的基金波動(dòng)，借助基金的投資維護(hù)市場(chǎng)健康、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。另一方面，在我國(guó)這種投機(jī)氣氛濃厚的新興證券市場(chǎng)內(nèi)，一部分試圖通過(guò)低買高賣來(lái)牟取利潤(rùn)的投機(jī)型參與者希望較大的波動(dòng)來(lái)提供獲利空間。即使從最一般的意義上說(shuō)，幾乎所有涉及到基金的市場(chǎng)參與者都希望通過(guò)對(duì)基金的波動(dòng)的評(píng)估來(lái)確定他們的策略是否符合其既定的投資或監(jiān)管目標(biāo)。

文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

美國(guó)學(xué)者Pontiff（1997）分析了美國(guó)封閉式基金的收益波動(dòng)和其所持有的股票的波動(dòng)。在投資者理性的假設(shè)之下，封閉式基金的收益方差應(yīng)該與其持有的證券的方差一致，但事實(shí)上美國(guó)封閉式基金的月度收益表現(xiàn)出比其持有的證券資產(chǎn)大的多的波動(dòng)。這種超額波動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，小公司風(fēng)險(xiǎn)以及影響其他封閉式基金的風(fēng)險(xiǎn)有著顯著的聯(lián)系。Pontiff采用投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)基金價(jià)格報(bào)酬的過(guò)度波動(dòng)問(wèn)題進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國(guó)封閉式基金價(jià)格報(bào)酬的過(guò)度波動(dòng)性具有顯著的影響以及較強(qiáng)的解釋力。這種觀點(diǎn)雖然已經(jīng)引起了人們對(duì)基金波動(dòng)性的關(guān)注，但是顯然缺少對(duì)開放式基金波動(dòng)的考察。

羅洪浪、王浣塵（2003）對(duì)我國(guó)封閉式基金的超額波動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證研究：盡管封閉式基金收益對(duì)其凈資產(chǎn)收益反映不足，平均基金被動(dòng)水平仍然比其組合要大43.48％。有關(guān)超額波動(dòng)性的來(lái)源方面，發(fā)現(xiàn)封閉式基金的超額波動(dòng)性有一半強(qiáng)的部分是基金特有的，而投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、賬面市值風(fēng)險(xiǎn)和小公司風(fēng)險(xiǎn)等四種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量解釋了42.33％的超額波動(dòng)性，其中投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)最大，其回歸系數(shù)1％置信水平下都顯著為正且數(shù)值平均高達(dá)0.7999。對(duì)比Pontiff（1997）對(duì)美國(guó)封閉式基金的研究結(jié)果，表明我國(guó)封閉式基金的超額波動(dòng)性較大程度上是由投資者的非理性造成的。該文嘗試把國(guó)內(nèi)基金的波動(dòng)特征與國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，不足之處在于樣本太少分析面過(guò)窄，難以全面解釋基金超額波動(dòng)的成因及其對(duì)外部的影響。賀京同，沈洪溥（2002），沈洪溥，周立群（2003）分別嘗試從行為金融學(xué)角度對(duì)封閉式基金價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行解釋，得到類似的結(jié)論。后者在對(duì)上海市場(chǎng)中有代表性的基金金泰和基金景博進(jìn)行充分采樣的基礎(chǔ)上，通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)明了我國(guó)封閉式基金市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)特點(diǎn)，深入分析了造成這種走勢(shì)的原因，嘗試性地將分析擴(kuò)展到了開放式基金上。認(rèn)為通過(guò)封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金可以從根本上解決噪聲交易對(duì)基金波動(dòng)的影響。但是，由于基金樣本選取較少，影響了該研究所得結(jié)論的說(shuō)服力。

內(nèi)容摘要：國(guó)內(nèi)不少學(xué)者實(shí)證研究認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)存在顯著負(fù)的“周二效應(yīng)”和正的“周五效應(yīng)”。本文以《證券法》出臺(tái)后的中國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)滬深兩市都不存在收益率的周二效應(yīng)和周五效應(yīng)，但卻表現(xiàn)出“周末波動(dòng)性效應(yīng)”，即周一的波動(dòng)性大，周五的波動(dòng)性小。

關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)假說(shuō)周末效應(yīng)收益率波動(dòng)性

周末效應(yīng)，又周日效應(yīng)，顧名思義，就是指股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)在周內(nèi)各交易日表現(xiàn)出不同的特征。國(guó)外的研究比較早，Cross(1973年)、French(1980年)、Gibbons和Hess(1981年)對(duì)美國(guó)紐約股票市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，周一股票的平均收益率顯著為負(fù)值，且比同周內(nèi)其他交易日都低；周五的收益率比其他交易日都高，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，即存在周末效應(yīng)。隨后Jaffe和Westerfield等又對(duì)歐洲和亞洲新興的股票市場(chǎng)進(jìn)行研究分析，同樣發(fā)現(xiàn)澳大利亞、瑞士、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、菲律賓、新加坡、馬來(lái)西亞的股票市場(chǎng)顯著表現(xiàn)出周末效應(yīng)，只是最低的平均收益率不是發(fā)生在周一而是周二。關(guān)于我國(guó)上海和深圳股市是否存在周末效應(yīng)，國(guó)內(nèi)不少學(xué)者也進(jìn)行了研究，認(rèn)為我國(guó)滬深兩市和其他新興市場(chǎng)一樣，存在顯著的周末效應(yīng)：周五的平均收益率大于周內(nèi)其他交易日，而風(fēng)險(xiǎn)最小；周二的平均收益率小于周內(nèi)其他交易日，風(fēng)險(xiǎn)卻是最大。但是，1998年12月29日《證券法》正式頒布，標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)束試點(diǎn)，正式進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的新階段，對(duì)規(guī)范上市公司行為、保護(hù)投資者利益、規(guī)范證券市場(chǎng)制度有極為深遠(yuǎn)的影響，是一個(gè)長(zhǎng)期性的信息?！蹲C券法》的頒布是我國(guó)證券發(fā)展史上的一個(gè)里程碑，其出臺(tái)的前后市場(chǎng)特征是明顯有差別的，因此本文著重研究《證券法》出臺(tái)后我國(guó)股市的周末效應(yīng)現(xiàn)象，主要考慮兩個(gè)方面的問(wèn)題，即是否還存在周末效應(yīng)？如果存在的話，是否仍表現(xiàn)為顯著為負(fù)的“周二效應(yīng)”和顯著為正的“周五效應(yīng)”？

周末效應(yīng)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

考慮到《證券法》的頒布時(shí)間，本文所選取的數(shù)據(jù)是1999年1月4日——2004年8月27日的每日收盤價(jià)，上海股市以上證A股指數(shù)（股票代碼000002）為考察對(duì)象，深圳股市以成份A股指數(shù)（股票代碼399002）為考察對(duì)象，所有的歷史數(shù)據(jù)都來(lái)源于“證券之星”網(wǎng)站（）的歷史數(shù)據(jù)庫(kù)。收益率采用指數(shù)法計(jì)算，即股票收益率

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